1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2021 年 11 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持） 建材行业定期报告建材行业定期报告 中游制造/建材 水泥行业：水泥行业：价格适当回落，预计下行趋势延续。价格适当回落，预计下行趋势延续。本周全国水泥市场价格环 比回落 1.9%。价格回落区域主要集在华北、华东、中南和西南地区，幅度 20-60 元/吨。11 月下旬，受市场需求整体表现较差影响，水泥价格延续下 行走势，从价格下跌幅度来看，均属于合理范围，因前期绝对价格偏高，且 随着煤价下调， 水泥价格适当回落也属正常， 预计后期价格将会继续小幅回 落为主。 玻璃行业：现货市场走势尚

2、可，成交重心下移明显。玻璃行业：现货市场走势尚可，成交重心下移明显。本周以来玻璃现货市 场总体走势尚可， 生产企业的产销情况好于之前的预期， 部分厂家库存小幅 削减，市场情绪也有环比的好转。在各个区域价格进行轮动调整之后，玻璃 现货价格市场成交重心下移明显， 贸易商和加工企业的采购速度环比有所增 加。 一方面是降低了房地产企业的采购成本， 另一方面部分地区存在一定的 赶工需求， 同时之前限电影响的加工企业开工率也恢复到了正常的状态。 采 购速度环比有所增加。 玻纤行业：无碱纱行情基本走稳，电子纱价调后暂稳。玻纤行业：无碱纱行情基本走稳，电子纱价调后暂稳。本周无碱池窑粗纱 市场行情变动不大，市场

3、交投较平稳，部分合股类产品货源仍显紧俏，然大 众型产品货源紧俏度稍放缓。 现阶段国内几家主要大厂挺价意愿较强， 加之 风电市场需求后市预期向好， 短期行情或偏稳为主。 电子纱市场多数厂价格 调后暂稳，各厂成交尚可。近期各池窑厂储备订单量提货尚可，其中，部分 合股类产品价格较为坚挺，大众型产品价格存一定调整预期，中短线来看， 预计无碱粗纱市场价格大概率维稳， 中长线需求趋弱下， 价格存一定松动预 期；电子纱市场或存进一步调整预期。 消费建材行业：消费建材行业：短期关注基本面改善，中长期关注资源向头部品牌建材集期关注基本面改善，中长期关注资源向头部品牌建材集 中。中。能耗管控趋严和地产投资维持底部

4、弱运行将持续促进行业中小企业出 清，行业集中度提升逻辑不变；东方雨虹成立碳资产管理公司，头部企业有 望通过提前布局碳交易市场巩固竞争优势。目前龙头企业多数处于扩张阶 段，融资需求依然较大，定增或发债募资扩产，潜力等待释放。近期，伴随 地产融资边际宽松信号下资金链风险预期降低， 原材料成本回落， 消费建材 企业业绩有望修复，板块估值存在修复空间。 系统门窗和汽车轻量化铝型材业务有望带来业绩增量，系统门窗和汽车轻量化铝型材业务有望带来业绩增量，新增推荐豪美新材。新增推荐豪美新材。 豪美新材为华南地区铝型材龙头， 当前战略转型向系统门窗和汽车轻量化铝 型材发展。系统门窗业务上，通过轻资产模式运营贝克

5、洛品牌门窗，B/C 端 均有较强品牌实力，随着现有和新增产能释放、线下和线上渠道完善，贝克 洛系统门窗业务有望快速发展， 带动综合毛利率提升。 汽车轻量化业务发展 受益于下游新能源车高景气和双碳目标发展， 随着公司量产能力提高、 车用 铝材渗透率提升，有望加速放量。 投资建议：投资建议：豪美新材、亚士创能、东方雨虹、科顺股份、伟星新材、北新建 材、蒙娜丽莎、科达制造、东鹏控股。 风险提示：风险提示：基建投资增速不达预期，地产新开工大幅下滑，原材料和燃料基建投资增速不达预期，地产新开工大幅下滑，原材料和燃料 动力价格大幅上涨，动力价格大幅上涨，应收账款回收不及预期。应收账款回收不及预期。 行业规

6、模行业规模 占比% 股票家数（只） 107 2.4 总市值（亿元） 13562 1.5 流通市值 （亿元） 10779 1.5 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.0 -1.7 1.1 相对表现 2.1 6.9 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、建材行业定期报告上下 游压力纾缓， 关注消费建材板块 修复机会2021-11-21 2、建材行业定期报告房地 产信贷投放改善， 消费建材龙头 激励意愿高涨2021-11-14 3、建材行业定期报告成本 压力尚存， 静待消费建材基本面 改善2021-11-07 -10 -5 0 5 10 15 20 Nov/

7、20Mar/21Jul/21Nov/21 (%) 建材沪深300 关注关注建材建材品牌化品牌化和集中化，新增推荐豪美新材和集中化，新增推荐豪美新材 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录正文目录 一、本周核心观点. 4 1、传统建材本周观点 . 4 2、消费建材本周观点 . 4 3、重点推荐个股 . 4 二、本周行业动态. 6 1、宏观 . 6 2、产业链要闻 . 6 3、建材行业要闻 . 6 4、水泥行业一周回顾 . 6 5、玻璃行业一周回顾 . 10 6、玻纤市场一周回顾 . 12 三、一周市场回顾. 13 1、建材行业表现 . 13 2、个股涨跌一览 . 14 四、本周公司动

8、态. 16 1）雄塑科技：发行股份及支付现金收购康泰集团 100%股权 . 16 2）天山股份：子公司向实际控制人借款 1.2 亿元. 16 3）*ST 华塑：向宏泰集团申请借款 4000 万元 . 16 4）兔宝宝：发布第二期员工持股计划，占公司现有股本总额的 1.5% . 16 5）兔宝宝：发布 2021 年限制性股票激励计划，数量为 3000 万股 . 16 6）*ST 雅博：与中电建河南院签署战略合作协议，拟投资额为 50-75 亿 . 16 7）中材科技：购买理财产品总额 2.5 亿元，收益 89.70 万元 . 16 8）东方雨虹：发行总额 5 亿元高成长债，目前资金已到账 . 1

9、7 9）旗滨集团：员工持股计划完成非交易过户，目前数量为 2722.02 万股 . 17 10）北新建材：超短期融资券兑付完成，兑付本息 10.13 亿元 . 17 11）西部建设：6 亿元中期票据获准注册 . 17 12）雄塑科技：解除限售股份 5413.16 万股，占公司总股本的 15.12% . 17 13）凯伦股份：解除限售股份 108.94 万股，占公司总股本的 0.28% . 17 14）中国巨石：发行年度第三期超短期融资券，总额 5 亿元已到账 . 17 15）华立股份：闲置募集资金购买理财产品到期赎回，共收益 106.58 万元 . 17 kUjWdYiYeVfUvNvNvNv

10、N6M8Q6MpNoOsQnMlOnMoPiNsQxOaQqRpPMYrRyQvPpNtO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 16）冀东水泥：现金选择权 12.79 元/股，股票和债券停牌 . 18 17）福莱特：集中竞价累计减持 5.3 万股，占公司总股本的 0.0025% . 18 图表目录图表目录 图 1：全国水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 9 图 2：动力煤价格与水泥煤价差（元/吨） . 9 图 3：华北水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 9 图 4：东北水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 9 图 5：华东水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） .

11、10 图 6：中南水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 10 图 7：西南水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 10 图 8：西北水泥均价变化（P.O42.5，元/吨） . 10 图 9：全国水泥库容比（%） . 10 图 10：全国主要城市玻璃价格走势（元/吨） . 11 图 11：重质纯碱均价（元/吨） . 12 图 12：重油出厂价格（元/吨） . 12 图 13：本周各行业表现比较 . 13 图 14：本周大盘与建材行业表现比较 . 13 图 15：本周建材各子行业表现 . 13 图 16：各行业最新 PE（2021，整体法） . 14 图 17：建材子行业最新 PE（20

12、21，整体法） . 14 表 1：全国水泥市场价格变动情况 . 7 表 2：本周玻璃产能变化（单位：条；万重箱） . 12 表 3：本周玻璃库存变化 . 12 表 4：建材行业公司本周、月及年涨跌排序 . 14 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、本周核心观点一、本周核心观点 1、传统建材本周观点、传统建材本周观点 水泥行业：水泥行业：价格适当回落价格适当回落，预计预计下行趋势下行趋势延续延续。 本周全国水泥市场价格环比回落 1.9%。价格回落区域主要集在华北、华东、中南和西南地区，幅度 20-60 元/吨。11 月下旬，受市场需求整体表现较差影响，水泥价格延续下行走势，从价格下跌幅

13、度来看，均属于合理范围，因前期绝 对价格偏高，且随着煤价下调，水泥价格适当回落也属正常，预计后期价格将会继续小幅回落为主。 玻璃行业：玻璃行业：现货市场走势尚可，成交重心下移明显现货市场走势尚可，成交重心下移明显。 本周以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业的产销情况好于之前的预期，部分厂家库存小幅削减，市场情绪也有 环比的好转。在各个区域价格进行轮动调整之后，玻璃现货价格市场成交重心下移明显，贸易商和加工企业的采购速 度环比有所增加。一方面是降低了房地产企业的采购成本，另一方面部分地区存在一定的赶工需求，同时之前限电影 响的加工企业开工率也恢复到了正常的状态。采购速度环比有所增加。 玻纤行业

14、：玻纤行业：无碱纱无碱纱行情基本走稳行情基本走稳，电子纱，电子纱价价调后暂稳调后暂稳。 本周无碱池窑粗纱市场行情变动不大，市场交投较平稳，部分合股类产品货源仍显紧俏，然大众型产品货源紧俏度稍 放缓。现阶段国内几家主要大厂挺价意愿较强，加之风电市场需求后市预期向好，短期行情或偏稳为主。电子纱市场 多数厂价格调后暂稳，各厂成交尚可。近期各池窑厂储备订单量提货尚可，其中，部分合股类产品价格较为坚挺，大 众型产品价格存一定调整预期，中短线来看，预计无碱粗纱市场价格大概率维稳，中长线需求趋弱下，价格存一定松 动预期；电子纱市场或存进一步调整预期。 2、消费建材本周观点、消费建材本周观点 短期关注基本面改

15、善，中长期关注资源向头部品牌建材集中。短期关注基本面改善，中长期关注资源向头部品牌建材集中。能耗管控趋严和地产投资维持底部弱运行将持续促进行 业中小企业出清，行业集中度提升逻辑不变；东方雨虹成立碳资产管理公司，头部企业有望通过提前布局碳交易市场 巩固竞争优势。目前龙头企业多数处于扩张阶段，融资需求依然较大，定增或发债募资扩产，潜力等待释放。近期， 伴随地产融资边际宽松信号下资金链风险预期降低，原材料成本回落，消费建材企业业绩有望修复，板块估值存在修 复空间。 系统门窗和汽车轻量化铝型材业务有望带来业绩增量，系统门窗和汽车轻量化铝型材业务有望带来业绩增量，新增推荐豪美新材。新增推荐豪美新材。豪美

16、新材为华南地区铝型材龙头，当前战 略转型向系统门窗和汽车轻量化铝型材发展。系统门窗业务上，通过轻资产模式运营贝克洛品牌门窗，B/C 端均有较 强品牌实力，随着现有和新增产能释放、线下和线上渠道完善，贝克洛系统门窗业务有望快速发展，带动综合毛利率 提升。汽车轻量化业务发展受益于下游新能源车高景气和双碳目标发展，随着公司量产能力提高、车用铝材渗透率提 升，有望加速放量。 3、重点推荐个股、重点推荐个股 豪美新材豪美新材： 铝材龙头转型升级， 聚焦系统门窗和汽车轻量化。 公司作为铝型材龙头， 战略转型提升高端铝材结构占比， 募资扩大自有产能，高毛利率的汽车轻量化铝型材和系统门窗业务有望贡献业绩增量。

17、我国新能源车景气度较高，未 来随着研发投入实现转化、 自有产能释放， 汽车轻量化业务有望快速增长， 公司量产能力有效提升。 贝克洛品牌力强， 系统门窗业务毛利率高，依托现有建筑用铝型材产能和新增产能有望快速发展。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分 别为 0.59 元、1.06 元，对应 PE 为 37.69倍、20.98 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 伟星新材：伟星新材：敦行致远，同心圆战略推动成长。环保要求提升，龙头全国化产能和渠道布局下，规模优势凸显，塑料管 材行业集中度持续提升。毛坯房+二手房+自有住宅翻新保障 C 端需求。海绵城市/地下综合管廊建设/美丽乡村等政策 敬请

18、阅读末页的重要说明 5 行业定期报告 保障 B 端需求。 公司为塑料管道零售龙头， 管理层高度重视风险控制第一和长期可持续增长， 现金流维持高质量。 “产 品+服务”的星管家模式有助于公司提高产品附加值，结合扁平化经销渠道管理，公司在 C 端已树立起较强品牌力。 “同心圆战略”持续推进，随着同心圆产品配套率提升，全国性市场布局完善，市占率有望进一步提高。我们预计 2021-2022 年 EPS 为 0.85 元、0.95 元，对应 PE 分别为 22.56 倍、20.19 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 蒙娜丽莎蒙娜丽莎：陶瓷薄板推行先锋，产能扩张加速成长。目前瓷砖行业龙头纷纷扩产以提升市场份

19、额，环保政策趋严加速 推动行业集中度提升。公司是定位中高端的建筑陶瓷龙头企业，注重研发投入，岩板等新产品领先同行，品牌具备高 附加值。公司 B、C 端业务同步向好，并将继续加码经销渠道布局，新增 C 端门店拓展空白市场。随着公司广西藤县 和广东西樵产能陆续释放、并购的江西高安子公司经营效益提升，规模效应有望加强。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 1.83 元、2.38 元，对应 PE 为 13.32 倍、10.24 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 亚士亚士创能创能：优质涂料龙头重回成长轨迹。当前工程建筑涂料行业集中度较低，但梯队逐渐分化，头部企业以立邦、三 棵树、亚士创能鼎

20、立，并和腰部企业差距渐远。由于垫资模式，外资品牌逐渐退出，国产龙头市占率快速提升。公司 为外墙涂料和建筑保温材料龙头。B 端业务优势显著，服务能力突出，加码小 B 渠道+内墙涂料新零售模式有助于开 拓家装涂料市场。保温材料将受益于建筑节能得到快速发展。公司拟发行可转债募资投向涂料和防水生产项目，品类 拓展和产能持续扩张有望为公司带来长期增长动力。我们预计 2021-2022 年 EPS 为 1.49 元、2.39 元，对应 PE 分 别为 16.63 倍、10.37 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 科顺股份科顺股份：防水行业第二龙头，强化业绩韧性护航发展。防水行业属于典型的大市场小企业行业，地

21、产集中度不断提 升，集采助力 B 端业务发展。防水行业提标与 BIPV 发展将在中长期为防水材料（尤其是高分子防水材料）提供需求 增量， 并促进行业集中度提高。 公司为防水第二龙头， 受益于行业集中提速+地产/基建防水支撑， 业绩维持稳健增长。 公司自建产能夯实主业结合高员工激励机制，助力实现双百亿收入目标，新增安徽基地将进一步完善华东产能布局， 促进业绩释放；收购丰泽股份进军减隔震蓝海市场，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分 别为 0.97 元、1.18 元，对应 PE 分别为 14.51 倍、11.92 倍，维持评级“强烈推荐-A”。 东方雨虹东方雨虹

22、： 优质防水龙头， 大变革迎来大机遇。 防水仍是消费建材中较优赛道， 地产+基建+市政旧改每年提供超 2000 亿元市场空间。此外，随着光伏屋面一体化的快速推进，光伏屋顶渗漏问题亟待解决，结合前期行业提标，对施工能 力和高分子防水材料要求提高，将加速行业集中度提高。公司逐渐加码旧改、城市更新等建筑修缮业务和高铁、机场 和水利设施等基建防水业务，未来非房业务收入占比有望提高。此外，公司深耕 TPO 柔性屋面系统近十年，具备较 成熟的光伏屋顶配套系统和工程实践经验， 未来有望乘 BIPV 东风。 我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 1.71 元、 2.19 元，对应 PE 分别为

23、 24.39倍、19.04 倍，维持评级“强烈推荐-A”。 北新建材北新建材：一体两翼发展，石膏板巨头开拓新赛道。受政策对环保绿色建筑催化和消费者对家装要求提高的影响，我 国石膏板单平和人均消费量呈现显著上升的趋势。我国石膏板行业集中度较高，随着供给侧改革持续推进+龙头优势 巩固，集中度将进一步提升。公司继续推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业多品牌覆盖全市场，成本优势 和强定价权显著，市占率稳步提升。防水业务、砂浆涂料业务仍为“两翼”，防水业务依托公司现有客户和渠道资源 获得快速发展，砂浆涂料业务仍在加紧布局。轻钢龙骨与石膏板的配套率提升有望增收。我们预计公司 2021-2022 年

24、EPS 分别为 1.95 元、2.25 元，对应 PE 分别为 14.22倍、12.32 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 科达制造科达制造：陶瓷机械国内外需求两旺，龙头业绩拐点显现。公司为国产建材机械龙头企业，同时布局建筑陶瓷和锂电 材料。建材机械方面，国内建陶龙头扩产+陶瓷产品更新+非洲基建高速发展下瓷砖需求带动公司陶机订单旺盛。陶瓷 业务方面，公司再拓非洲版图，利用非洲建陶业务利润实现扩大再生产。锂电材料方面，受益于新能源车市场景气度 回升，碳酸锂价格上涨动力足，随着蓝科电池级碳酸锂产能爬坡达产，投资收益有望继续增益业绩。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 0.54 元、

25、0.67 元，对应 PE 分别为 47.69 倍、38.43 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 东鹏控股东鹏控股： 品类齐全渠道占优， 陶瓷龙头再展鹏翼。 环保政策趋严和能耗双控将加速瓷砖行业低端冗余产能加速出清， 行业集中度有所提高。公司是建筑陶瓷和卫浴洁具行业规模最大的龙头企业之一，多年为网络渠道销售冠军，并率先 推出“墙面岩板”概念，零售优势显著；基于瓷砖主业发展洁具、木地板、硅藻泥等产品，品类多元化满足用户一站 式“1+N”整装需求。全国性的产能布局和独创的经销共享仓模式保障公司优质的供应链交付能力，试点“产品+服 务”的包铺贴模式有助于提升品牌美誉度。我们预计公司 2021-2022

26、年 EPS 分别为 0.94 元、1.17 元，对应 PE 为 12.56倍、10.09倍，维持“强烈推荐-A”评级。 敬请阅读末页的重要说明 6 行业定期报告 二、本周行业动态二、本周行业动态 1、宏观、宏观 1）今年以来，中小企业政策支持力度持续加大。今年以来，中小企业政策支持力度持续加大。前三季度规模以上中小工业企业营业收入、利润总额同比分别增长 22.8%、32.5%，比 2019 年同期分别高 2.7 个百分点、13.2 个百分点。；今年培育第三批国家级专精特新“小巨人” 企业 2930 家，截至目前，已经完成设立 16 只直投子基金，累计投资项目近 600 个，投资金额约 210

27、亿元，今年投 资初创期成长型的中小企业数达到 75%。（人民日报） 2）今年前三季度，全国新增减税降费今年前三季度，全国新增减税降费 9101 亿元。亿元。其中，新增减税 7889 亿元，新增降费 1212 亿元。今年国家提高 制造业企业研发费用加计扣除比例（从之前的 75%提高到 100%），扩大制造业增值税期末留抵退税政策适用范围， 推动降低部分工业原材料的进口关税，进一步为制造业企业减税降费。（经济日报） 3）今年以来，我国债券市场发展进一步提质。今年以来，我国债券市场发展进一步提质。截至 11 月 24 日，年内债券市场融资规模达 55.4 万亿元，同比增长 7.6%。与此同时，境外机

28、构投资者持续加大中国债券的配置力度。从重点券种看，年内企业债发行 3931.9 亿元，同 比增长 10.6%；公司债发行 3.06 万亿元，同比下降 1.1%。推迟发行或发行取消的债券共 589 只，计划发行规模达 4455.23 亿元。（证券日报） 2、产业链要闻、产业链要闻 1）上海“十四五”期间计划新增建设筹措保障性租赁住房上海“十四五”期间计划新增建设筹措保障性租赁住房 47 万套（间）以上万套（间）以上，达到同期新增住房供应总量的 40% 以上；到“十四五”末，全市将累计建设筹措保障性租赁住房 60 万套（间）以上，其中 40 万套（间）左右形成供应， 较大程度上缓解新市民、青年人的

29、住房困难。（中国证券报中证网） 3）我国已基本建立全国统一的工程建设项目审批和管理体系，审批时间由平均审批时间由平均 200 多个工作日压减至多个工作日压减至 120 个工作日个工作日 以内。以内。据测算，每年为市场主体节省资金成本 3000 亿元以上。（人民日报海外版） 3、建材行业要闻、建材行业要闻 1）在能耗总量和强度“双控”的大背景下，近期河南、广东、江西等多地陆续出台遏制“两高”项目盲目发展行动 方案或相关文件，明确对钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等“两高”项目提高准入门槛或禁止进入。明确对钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等“两高”项目提高准入门槛或禁止进入。环境部门也将全 面排查在建“两

30、高”项目生态环境管理情况。（第一财经日报） 2）平板玻璃产业在节能降碳方面将经历脱胎换骨的技术改造进程。平板玻璃产业在节能降碳方面将经历脱胎换骨的技术改造进程。初步估计，当前在产 265 条产线共计 17.54 万吨 日熔量中，未来三年经历冷修改造的产线占比合计或超过 60%，年均 20%。单条产线冷修改造时长以六个月计，产 出损失在全年中占比 10%为 17.54 万吨/天。未来几年平板玻璃供应量会有阶段性下滑。（方正中期期货） 3）11 月全国水泥价格出现明显回落月全国水泥价格出现明显回落，其中，湖北、广东等部分地区跌幅最大，较十月底高点下跌了约百元/吨。今年今年 水泥价格走势波动较为显著

31、水泥价格走势波动较为显著。7 月下旬普通硅酸盐水泥（P.O42.5 散装水泥）均价约为 422 元/吨，达历史低点，8 月 初价格开始持续上涨，10 月份普通硅酸盐水泥（P.O42.5 散装水泥）均价达 649 元/吨的水平，累计涨幅超过 50%。 11 月中旬与 11 月初相比，普通硅酸盐水泥（P.O42.5 散装）均价下跌了 13.1 元/吨，达 585.7 元/吨。 （中国水泥网） 4、水泥行业一周回顾、水泥行业一周回顾 本周全国水泥市场价格环比回落本周全国水泥市场价格环比回落 1.9%。价格回落区域主要集在华北、华东、中南和西南地区，幅度 20-60 元/吨。11 月下旬，受市场需求整

32、体表现较差影响，水泥价格延续下行走势，从价格下跌幅度来看，均属于合理范围，因前期绝 对价格偏高，且随着煤价下调，水泥价格适当回落也属正常，预计后期价格将会继续小幅回落为主。 敬请阅读末页的重要说明 7 行业定期报告 表表 1：全国水泥市场价格变动情况全国水泥市场价格变动情况 省份省份 价格变动情况价格变动情况 华北地区华北地区 水泥价格稳中有落水泥价格稳中有落。 京津冀 京津唐水泥价格小幅下调 20 元/吨，随着天气转冷，下游需求萎缩，农村袋装水泥需求明显减少，目 前企业综合出货量在 6 成左右，为进一步降库存，企业小幅调整价格。 河北石家庄地区发布重污染天气橙色级应急响应，导致工程开工率下降

33、，下游需求清淡，企业出货 仅在 3 成左右，水泥企业不得不停窑限产，价格平稳为主。 保定地区水泥价格推涨 20-30 元/吨，价格推涨主要是为明年市场奠定基础，以及各企业熟料库存均 在较低水平，企业推动价格上调，考虑到环保管控较严，下游工程和搅拌站开工率不断下降，价格上 调执行可能性不大，保持平稳为主。 山西 山西太原部分水泥企业公布价格上调 50-100 元/吨，价格上调主要是工程进入赶工期，企业出货量尚 可，基本保持在 6 成左右，且区域内熟料生产线开始执行冬季错峰生产，库存逐渐降低，同时也是为 明年市场开市奠定价格基础，主导企业积极推动价格上调。 华东地区华东地区 水泥价格水泥价格继续下

34、行继续下行。 江苏 江苏南京地区部分企业水泥价格下调 30 元/吨，下游需求表现一般，企业发货保持在 8 成左右，库存 普遍 70%-80%，销售压力较大，为求发货，价格出现回落。 苏锡常地区水泥价格弱势运行，天气情况较好，下游需求相对稳定，企业发货在 8 成左右，库存持续 高位运行，部分企业为增加出货量，再次下调水泥价格 20-30 元/吨。 淮安地区水泥价格继续下调 30-40 元/吨，累计下调 60-70 元/吨，由于民用市场不断萎缩，以及受山 东低价水泥冲击，下游需求表现较差，企业日出货 5-6 成，销售压力较大，为增加出货量，企业陆续 下调水泥价格。 浙江 浙江杭嘉湖地区水泥价格下调

35、 50-60 元/吨，下游工程和搅拌站开工不足，市场需求维持在 7-8 成， 企业库存偏高，加之外围地区水泥价格陆续下调，对本地市场影响较大，为稳定客户，企业陆续以优 惠形式下调价格。 金衢丽地区水泥价格暂稳，下游需求不温不火，外围福建地区水泥价格持续下滑，对本地市场冲击严 重，企业日出货仅在 7 成左右，库存呈上升趋势，销售压力增大，预计后期水泥价格将趋弱运行。 甬温台地区水泥价格暂稳，下游需求相对稳定，企业发货在 8 成左右，目前限电尚仍在持续，库存普 遍 50%-60%。 安徽 安徽合肥及巢湖地区水泥价格暂稳，下游需求表现一般，企业发货维持在 7-8 成水平。 沿江安庆和芜湖地区水泥价格

36、趋弱运行，下游需求相对稳定，企业发货保持 8 成左右，由于外来低价 水泥进入较多，部分小厂存在暗降情况，幅度 10-20 元/吨，主导企业熟料生产线正在例行检修，报 价以稳为主。 皖北亳州高标号水泥价格上调 20-40 元/吨，价格上调主要是近期受限电影响，皖北地区均有不同程 度限产情况，综合减产在 50%-60%，本地企业适当上调水泥价格。 据了解，除皖北地区存在限产情况以外，宣城地区大部分熟料生产线仍处于停产状态，恢复时间尚不 明确。 江西 九江地区水泥价格下调 20 元/吨，下游需求虽较前期有所恢复，企业发货在 7 成左右，但整体库存仍 高位运行，企业为求出货陆续下调水泥价格。 南昌地区

37、水泥价格暂稳，市场需求稳定，随着九江地区水泥价格回落，预计后期水泥价格也将趋弱运 行。 上饶地区水泥价格下调 20 元/吨，受疫情影响，下游需求无明显变化，企业日出货维持在 3-4 成，库 存持续上升，为增加出货量，企业适当降价促销，据了解，11 月 25 日，疫情管控结束，预计近日市 场需求将陆续恢复。 赣州地区水泥价格下调 30-40 元/吨，市场需求不温不火，企业发货仅在 6 成左右，库存高位承压， 且外围地区水泥价格陆续下调，为稳定客户，价格适当回落。据反馈，各企业为稳定价格，于 11 月 20 日至 12 月 31 日期间执行错峰生产 10 天。 山东 济南地区水泥价格稳定，天气晴好

38、，临近年底，下游需求虽不及往年同期水平，但随着工程进入赶工 期，市场需求有所提升，企业发货能达 8-9 成，由于即将执行冬季错峰生产，企业有意储备库存，目 敬请阅读末页的重要说明 8 行业定期报告 前库存普遍高位。 菏泽和聊城地区水泥价格平稳，环保预警解除，企业生产及下游工程施工恢复正常，外围河南地区水 泥价格上调后进入量减少，企业日出货增加至 6-7 成，预计后期水泥价格以稳为主。 枣庄和临沂地区水泥价格下调 10-20 元/吨，由于前期大气污染防治，市场处于供需双弱状态，为增 加出货量，企业小幅下调水泥价格，近日，环保管控解除，下游需求逐渐恢复，企业发货在 8 成左右， 库存普遍高位运行。

39、 中南地区中南地区 水泥价格水泥价格继续回落继续回落。 广东 珠三角地区水泥价格再次回落 50-60 元/吨，价格下调原因：一是市场需求表现一般，企业日出货仅 在 6-7 成；二是煤炭及熟料价格持续下调，企业生产成本降低；三是外来低价水泥不断冲击，为稳定 客户，企业陆续以优惠形式暗降。惠州地区水泥价格下调 60-70 元/吨，已累计下调 140-200 元/吨， 目前部分企业虽仍受能耗双控影响，正在停窑限产，但磨机已恢复正常运转，且有外来水泥影响，为 稳定市场份额，企业以优惠形式下调价格。 湛江地区散装水泥价格继续下调 40-50 元/吨，自 10 月末以来，累计下调 90 元/吨左右，下游需

40、求较 差，企业为增加出货量，陆续下调散装水泥价格。 广西 南宁、柳州、玉林和贵港等地水泥价格下调 20-30 元/吨，房地产不景气，工程和搅拌站开工不足， 下游需求表现疲软，以及西江进入枯水期，企业外运量减少，日出货仅在 5-6 成，迫于库存压力，企 业陆续下调价格。 桂林地区水泥价格稳定，下游需求表现清淡，企业发货仅在 5 成左右，受益于错峰生产，库存暂无上 升压力，预计短期价格将以稳为主。 湖南 长株潭地区水泥价格下调后暂稳，企业出货 6 成左右，库存 60%-70%。 张家界、邵阳、怀化等地区水泥价格回落 30-40 元/吨，搅拌站由于资金短缺，开工不足，下游需求 表现欠佳，以及贵州和重

41、庆低价水泥进入，本地企业发货仅在 5-6 成，在煤炭价格大幅下调后，企业 生产成本降低，将水泥价格适当回落。 湖北 武汉以及鄂东地区水泥价格下调后平稳，下游需求稳定，企业出货在 7-8 成，库存 60%左右，据企 业反馈，为防止价格继续下滑，企业计划 12 月错峰停产由原来的 5-7 天增加至 7-10 天。 宜昌地区水泥价格陆续下调，自 11 月以来累计下调 130-140 元/吨，下游需求表现一般，企业出货仅 在 6 成左右，库存普遍处于较高水平，另外周边地区价格下调影响，本地企业陆续跟进。 襄阳地区下游需求表现稳定，企业出货在 7-8 成，库存中高位运行，短期价格保持平稳。 河南 河南地

42、区水泥价格第二轮上调后出现回撤，幅度 20-30 元/吨。随着绝大多数水泥企业执行错峰生产， 河南水泥价格连续两次 50 元/吨大幅度上调，累计执行 50-80 元/吨，价格上调未能完全执行到位， 主要是下游需求原本就偏弱，又受到重污染天气橙色预警影响，工地施工受阻，需求进一步减弱，企 业销售压力较大，适当回落价格。短期看，目前河南地区水泥市场稍显混乱，价格涨跌无序，好在企 业错峰生产执行情况较好，价格大幅下调的可能性不大，多是小幅震荡调整为主。 西北地区西北地区 水泥价格水泥价格平稳运行平稳运行。 陕西 关中地区水泥价格公布上调 50 元/吨，价格上调主要是自 12 月 1 日起，陕西地区水

43、泥企业开始执行 冬季错峰停产，主导企业借此推动价格上调，并为明年市场奠定价格基础，具体执行情况有待跟踪。 宝鸡地区下游需求表现疲软，企业出货在 5 成左右，气温不断降低，水泥需求逐步萎缩，部分企业针 对客户小幅下调价格，主导企业报价暂稳。 甘肃 兰州地区水泥价格平稳，天气转冷，下游需求继续走弱，目前日出货 3-4 成，12 月 1 日起企业将开 始执行冬季错峰停产，市场供需同步减弱，预计后期水泥价格将平稳进入冬休。 天水地区前期受疫情影响较为严重，解封后下游需求仅恢复至 3 成水平，由于市场已接近尾声，除了 冬施工程尚有少量需求外，农村需求基本停滞，市场进入淡季。 西南地区西南地区 水泥价格水

44、泥价格持续下滑持续下滑。 西藏 西藏地区水泥价格在底部保持稳定，随着气温不断下降，需求接近尾声，各地企业发货量仅剩 2-3 成 水平，区域内企业计划于 12 月 1 日-3 月 31 日执行为期四个月冬季错峰生产。 四川 成都、德绵地区水泥价格下调 30-40 元/吨，由于大气污染防治，道路交通管制，下游搅拌站开工受 限，市场需求较差，企业发货仅在 5-6 成，企业虽在执行错峰停产，但库存无明显下降，以及煤炭价 格不断回落，企业生产成本降低，水泥价格适当下调。 宜宾和泸州地区水泥价格下调 30 元/吨，下游需求表现一般，企业发货仅在 6-7 成，且外围重庆地区 水泥价格持续回落，导致本地价格上

45、涨失败，进而出现回落。 敬请阅读末页的重要说明 9 行业定期报告 重庆 主城以及渝西北地区水泥价格下调 30-40 元/吨，价格下调主要因，需求表现较差，个别企业为提升 销量，价格不断出现暗降，其他企业为稳定客户，不得不跟进出台优惠政策，变相下调价格，后期价 格将会继续走低。 渝东北地区水泥价格暂稳，天气晴好，下游需求表现稳定，日出货在 7 成左右，库存高位运行，目前 企业积极维稳价格，但周边地区价格下行，本地企业后期跟降压力较大。 云南 昆明和玉溪地区水泥价格暂稳，下游工程和搅拌站开工不足，市场需求表现疲软，企业日出货仅在 5 成左右，企业错峰生产执行情况欠佳，库存持续高位，后期水泥价格将会

46、继续下滑。 丽江和大理地区水泥价格下调 50 元/吨，下游需求表现较差，且原停产的部分企业熟料生产线恢复正 常，库存不断上升，为增加出货量，价格纷纷回落至涨前水平。 曲靖地区水泥价格趋弱运行，下游需求在 6 成左右，部分民营企业为抢份额价格下调 20 元/吨，主导 企业报价暂稳。 贵州 贵阳、遵义地区水泥价格下调 40-50 元/吨，下游需求表现清淡，企业出货仅在 4 成左右，库存高位 承压，企业陆续以优惠形式下调价格。 铜仁地区下游需求表现疲软，下游工程施工进度缓慢，企业出货仅在 4 成左右，库存增至 70%高位， 部分小厂价格下调 20-30 元/吨，主导企业报价暂稳。 据了解，为维护价格

47、稳定，缓解库存上升压力，省内企业多在执行四季度错峰停产。 资料来源：中国水泥协会、数字水泥网、招商证券 全国水泥均价（全国水泥均价（P.O42.5）变化，与成本方面）变化，与成本方面 本周，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）为 770 元/吨，价格与上周持平。全国水泥均价与煤价差为470.82元/吨，环比 上周下跌 23.37 元/吨。（水泥煤价差，按单吨水泥 100kg 煤耗计算） 图图 1：全国水泥均价变化（：全国水泥均价变化（P.O42.5，元，元/吨）吨） 图 图 2：动力煤价格与水泥煤价差（元：动力煤价格与水泥煤价差（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网、招商证券 资料来源：数字水泥网、

48、wind、招商证券 分区域水泥均价（分区域水泥均价（P.O42.5）变化）变化 图图 3：华北水泥均价变化（：华北水泥均价变化（P.O42.5，元，元/吨）吨） 图 图 4：东北水泥均价变化（：东北水泥均价变化（P.O42.5，元，元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网、招商证券 资料来源：数字水泥网、招商证券 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 2014/8/26 2014/11/26 2015/2/26 2015/5/26 2015/8/26 2015/11/26 2016/2/26 2016/5/26 2016/8/26 2016/11/2

49、6 2017/2/26 2017/5/26 2017/8/26 2017/11/26 2018/2/26 2018/5/26 2018/8/26 2018/11/26 2019/2/26 2019/5/26 2019/8/26 2019/11/26 2020/2/26 2020/5/26 2020/8/26 2020/11/26 2021/2/26 2021/5/26 2021/8/26 2021/11/26 150 250 350 450 550 650 750 850 950 2015/08/26 2015/11/26 2016/02/26 2016/05/26 2016/08/26 20

50、16/11/26 2017/02/26 2017/05/26 2017/08/26 2017/11/26 2018/02/26 2018/05/26 2018/08/26 2018/11/26 2019/02/26 2019/05/26 2019/08/26 2019/11/26 2020/02/26 2020/05/26 2020/08/26 2020/11/26 2021/02/26 2021/05/26 2021/08/26 2021/11/26 水泥煤炭价格差动力煤价格 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 2014/8/26 2014/11