1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 中际联合中际联合（605305605305） ： “乘风出海” ，“乘风出海” ， 高空安全设备龙头迈向全球高空安全设备龙头迈向全球 2021 年 12 月 1 日 推荐/首次 中际联合中际联合 公司报告公司报告 立足风电领域，深耕高空安全作业设备的龙头立足风电领域，深耕高空安全作业设备的龙头。中际联合自 2006 年成立便 专注于高空安全设备的研发、生产与销售，近年来随着我国风电行业进入高 速发展期，公司在风电领域的业务规

2、模快速成长，占公司主营业务收入的比 重超过 90%。目前其产品已经应用于 12 个行业，出口到 45 个国家和地区， 是国家级“专精特新”企业，在国内风电领域市场占有率超过 60%。 风电行业长坡厚雪，风电行业长坡厚雪，大型化下高空安全设备或成标配大型化下高空安全设备或成标配。近年来随着风力发电 LCOE （平准化度电成本） 的下降， 风电行业受到了全球各国政策的大力支持， 据 GWEC 保守预测， 2021-2025 年年均复合增速将达到 9.87%。 海上风电具 有不占用土地资源和靠近用电大省易消纳的天然优势，受到我国东南沿海各 省政策大力支持，预计“十四五”期间我国将新增海上风电装机量约

3、 50GW， 海上风电将成为风电行业新增装机量的主力军。风电平价上网反向推动了风 机大型化的演进，塔筒高度随之也屡屡打破纪录，高空安全作业设备逐渐成 为风机不可或缺的标配。 高筑先发和品牌优势壁垒，依托成本优势有望重塑全球性价比。高筑先发和品牌优势壁垒，依托成本优势有望重塑全球性价比。高空安全设 备涉及人员安全，相关公司一旦进入下游客户供应商体系，不会被轻易更换。 中际联合于 2006 年推出首款应用于风电领域的塔筒升降机， 至今累计申请专 利 500 多项，获全球各地安全资质认证80 余项。公司打造的3S 品牌已经在 业内形成较强品牌知名度和市场影响力， 已覆盖全球前 15 家风机制造商中的

4、 13 家。公司大力开拓海外业务，相关收入占比持续增加。从盈利能力上看， 公司的利润空间明显高于海外同业，依托成本优势有望承接全球性价比。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为 2.45、 3.06 和 3.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.23、2.78 和 3.28 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 48、39 和 33 倍。看好公司高空安全作业设备进 入收获期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩展不及预期、市场竞争 加剧、中美关系恶化。 财务指标预测 指标指标 2

5、019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 539.08 681.01 907.14 1,174.30 1,460.54 增长率（%） 51.57% 26.33% 33.21% 29.45% 24.38% 净归母利润（百万元） 141.78 185.12 245.44 305.53 360.73 增长率（%） 51.92% 30.57% 32.59% 24.48% 18.07% 净资产收益率（%） 18.27% 20.22% 11.84% 13.21% 13.90% 每股收益(元) 1.72 2.24 2.23 2.78 3.28 PE 62.91 48.30

6、 48.49 38.96 32.99 PB 11.50 9.75 5.74 5.15 4.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 中际联合是国内领先的高空安全作业设备 及服务解决方案提供商。公司研发和生产的 塔筒升降机、免爬器和助爬器等产品已覆盖 全球前 15 家风机制造商中的 13 家，在国内 风电领域市场占有率超过 60%，且海外业绩 增速亮眼。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2022-05-06 4950 万股原股东限售股解禁。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 38.97-129.92

7、总市值（亿元） 117.59 流通市值（亿元） 29.4 总股本/流通 A股 （万股） 11,000/2,750 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 7.68% 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 -40% 40% 120% 沪深300 中际联合 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 聚焦风电领域，成就高空安全设备龙头聚焦风电领域，成就高空安全设备龙头 . 4

8、 1.1 审时度势，深耕高空安全设备 . 4 1.2 公司股权架构稳定，管理层履历丰富 . 6 1.3 公司盈利稳健增长，毛利持续维持高位 . 8 2. 风电行业长坡厚雪，高空安全设备需求持续走强风电行业长坡厚雪，高空安全设备需求持续走强 . 8 2.1 风电行业持续高景气 . 8 2.2 风机大型化+老旧设备技改，高空安全设备需求正旺 .12 3. “安全安全之矛” ：先发壁垒和品牌口碑，助力龙头迈向全球之矛” ：先发壁垒和品牌口碑，助力龙头迈向全球 .13 3.1 先发优势+资质认证，高筑龙头护城河 .13 3.2 品牌口碑卓越，下游客户资源丰富 .15 3.3 承接全球性价比，有望迈向全

9、球龙头 .16 3.4 募投资金聚焦提升公司全球市场份额 .19 4. 盈利预测盈利预测.19 5. 风险提示风险提示.21 插图目录插图目录 图图 1： 中际联合发展历程中际联合发展历程. 4 图图 2： 公司主要业务结构公司主要业务结构. 5 图图 3： 公司主要产品及介绍公司主要产品及介绍. 5 图图 4： 公司高空作业设备应用场景公司高空作业设备应用场景. 6 图图 5： 公司高空作业服务应用场景公司高空作业服务应用场景. 6 图图 6： 公司股权结构公司股权结构. 6 图图 7： 中际联合营收及净利变化情况中际联合营收及净利变化情况 . 8 图图 8： 中际联合毛利率及净利率变化情况

10、中际联合毛利率及净利率变化情况 . 8 图图 9： 2010年中国电力能年中国电力能源结构源结构. 9 图图 10： 2020年中国电力能源结构年中国电力能源结构 . 9 图图 11： 全球风电累计装机量及趋势预测全球风电累计装机量及趋势预测 . 9 图图 12： 全球风电新增装机量及趋势预测全球风电新增装机量及趋势预测 . 9 图图 13： 2020年全球风电累计装机量前十国家年全球风电累计装机量前十国家 .10 图图 14： 2020年年全球风电新增装机量前十国家全球风电新增装机量前十国家 .10 图图 15： 我国风电累计并网装机量我国风电累计并网装机量 .10 图图 16： 我国风电新

11、增吊装装机量我国风电新增吊装装机量 .10 图图 17： 我国海风资源分布图我国海风资源分布图 . 11 图图 18： 海上风电新增装机快速增长海上风电新增装机快速增长 . 11 图图 19： 风机大型化迭代趋势风机大型化迭代趋势 .12 图图 20： 金风科技近年销量结构金风科技近年销量结构 .13 图图 21： 明阳智能近年销量结构明阳智能近年销量结构 .13 mWlYbWmUcXeVuMwOyQwO8O8Q7NpNpPpNrQkPpOsQeRpPpN7NoOvMwMqNtOvPtOrO 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全

12、球 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 22： 我国风电运维后市场我国风电运维后市场 .13 图图 23： 研发费用及占比研发费用及占比 .15 图图 24： 公司专利授权数量公司专利授权数量 .15 图图 25： 公司下游主要客户公司下游主要客户 .16 图图 26： 营业收入：中际联合营业收入：中际联合 VS Avanti .17 图图 27： EBIT Margin：中际联合：中际联合 VS Avanti.17 图图 28： 公司境外收入及占比公司境外收入及占比 .17 图图 29： 公司境外市场收入结构公司境外市场收入结

13、构 .17 图图 30： 公司“主动服务模式”架构公司“主动服务模式”架构 .18 图图 31： 安装及售后服务费用支出安装及售后服务费用支出 .18 表格目录表格目录 表表 1： 中际联合高管履历丰富中际联合高管履历丰富. 7 表表 2： 各地海上风电发展规划各地海上风电发展规划. 11 表表 3： 公司全球主要竞争对手公司全球主要竞争对手.14 表表 4： 公司获得的国内和国际资质认证公司获得的国内和国际资质认证 .14 表表 5： 公司在国内新增风电市场占有率估算公司在国内新增风电市场占有率估算 .16 表表 6： 公司海外公司海外 TOP5客户客户 .18 表表 7： 中际联合中际联合

14、 IPO 募投项目募投项目.19 表表 8： 中际联合收入预测中际联合收入预测.20 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 聚焦聚焦风电领域风电领域，成就高空安全设备龙头成就高空安全设备龙头 1.1 审时度势审时度势，深耕深耕高空安全设备高空安全设备 抓住机遇成功转型，成就高空安全设备龙头。抓住机遇成功转型，成就高空安全设备龙头。中际联合是国内具有领先优势的高空安全作业设备制造商与高 空安全作业解决方案服务商， 产品已经

15、应用于 12 个行业， 并出口到 45 个国家和地区。 公司于 2005 年成立， 成立初期主要从事高空作业吊篮的生产并销往海外。2006 年，公司开始着手进行塔筒升降机的研发，布局风 电领域。2008 年受全球金融危机的影响，公司成功抓住机遇，将业务重心从海外市场转向国内市场，从建筑 领域转向风电领域。此后公司陆续推出了助爬器、免爬器、海上风电用平台吊机和密封型速差器，乘上了风 电行业快速发展的东风。 图图1：中际联合发展历程中际联合发展历程 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 深耕专用高空安全作业设备深耕专用高空安全作业设备，应用场景不断外延应用场景不断外延。公司的专用高空安全作业设

16、备是为高空作业尤其是特定环 境下高空作业、保障高空作业人员的安全和顺利开展工作的需要而设计和生产的专业化作业设备，主要包括 高空安全升降设备和高空安全防护设备。其中高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 高空安全防护设备主要包括救生缓降器、防坠落系统、爬梯、滑轨等。公司产品现阶段主要应用于风力发电 领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。2018-2020 年公司来自风电领域的收入分别占 当期主营业务收入的 99.74%/99.40%/99.95%。 公司在研发、生产和销售专用高空安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进行维修、维护、海外 产品的安装服务等高

17、空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、 烟囱等的维修和定期维护服务。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图2：公司公司主要业务结构主要业务结构 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 图图3：公司主要产品及介绍公司主要产品及介绍 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、

18、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图4：公司公司高空作业设备应用场景高空作业设备应用场景 图 图5：公司公司高空作业服务应用场景高空作业服务应用场景 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 1.2 公司股权架构公司股权架构稳定，稳定，管理层履历丰富管理层履历丰富 控制权稳定，实控人参与公司经营。控制权稳定，实控人参与公司经营。公司实控人为刘志欣先生和于海燕女士，二者为夫妻关系。刘志欣先生 直接持股 24.31%，间接持股 5.69%，合计持股 30%，为公司最大股东。此外，公司高管中副总经理马

19、东升 持股 3.68%， 副总经理王喜军持股 2.76%。 前十大股东合计持股 56.57%， 其余合计持股 43.43%。 除刘志欣、 马东升和王喜军外，其他股东均不参与公司经营。 图图6：公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司高管公司高管稳定稳定，工作经历工作经历丰富。丰富。公司高管均在中际从业 10 年以上，其中刘志欣、谷雨和张金波自公司成立 初期便加入公

20、司。总经理刘志欣，副总经理马东升、王喜军，监事会主席张金波，董事会秘书刘亚锋均是技 术出身，说明公司极其重视对技术人员的培养和晋升，是一家以技术和研发起家的实干型公司。 表表1：中际联合高管履历中际联合高管履历丰富丰富 姓名姓名 职务职务 学历学历 入职入职时间时间 工作经历工作经历 刘志欣 董事长、 总经理 上海交通大学 本科 2005 曾任首都钢铁公司设计院机械工程师、上海凯特克贸 易有限公司销售代表、北京东方氏纬贸易有限公司监 事、世创（北京）科技发展有限公司执行董事兼总经 理、 纸飞机执行董事兼总经理等。 2008 年 5 月至 2009 年 9 月任中际有限董事兼总经理，2002 年

21、 6 月至 2012 年 6 月担任北京加汇通业机电技术有限公司监 事，2012 年 6 月至今任本公司董事长兼总经理。 马东升 董事、 副总经理 内蒙古工学院 本科 2011 曾任首都钢铁公司设计院设计员、北京远东空调通风 设备有限公司总经理、世创（北京）科技发展有限公 司监事等。2011 年 5 月起就职于中际有限，2012 年 6 月至今历任中际有限董事、 本公司董事兼副总经理。 王喜军 董事、 副总经理 美国弗吉尼亚理工大学 硕士 2011 曾任青岛啤酒股份有限公司工程师、美国 Scienstry Inc.公司高级工程师、美国 Simplimatic Automation 公司研发部经

22、理等。2011 年 5 月起就职于中际有限， 2012 年6 月至今历任中际有限董事、 本公司董事兼副 总经理。 谷雨 董事、 副总经理 北京大学 本科 2005 曾任北京市嘉诚泰和律师事务所财务主管。2005 年 7 月至 2014 年3 月任中际有限财务总监， 2014 年 4 月 至 2018 年 1 月历任中际有限及本公司董事、财务总 监兼董事会秘书， 2018 年 1 月至2019 年 5 月担任本 公司董事、 副总经理兼董事会秘书， 2019 年 5 月至今 担任本公司董事兼副总经理。 张金波 监事会主席 北京交通大学 本科 2005 曾任沈阳铁路局通辽分局赤峰电务段助理工程师，台

23、 湾炜业电子科技公司研发工程师，北京宏铁电通科技 发展公司研发工程师，北京东越泰思特电子技术有限 责任公司研发工程师，北京北交致远科技有限公司研 发部经理等。 2005 年 8 月至今历任公司工程师、 监事、 监事会主席、审计部经理，现任本公司监事会主席、 职工代表监事、总工程师、审计部经理。 刘亚锋 董事会秘书 北京大学 硕士 2006 曾任内蒙古北方重工业集团有限公司自动控制设备厂 技术员、科研所电气设计师等。2006 年 9 月至 2009 年9月任中际有限电气工程师， 2009年 10月至2019 年 5 月历任中际有限、本公司总经理助理，2014 年 4 月至 2019 年2 月历任

24、中际有限、本公司监事会主席， 2019 年 5 月至今担任本公司董事会秘书。 任慧玲 财务总监 山西财经学院 专科 2011 曾任中信机电制造公司 5419 厂财务处税务会计、山 西国美电器有限公司运城分公司财务部总账会计、北 京奥安达电梯有限责任公司财务经理等。2011 年至 2018年1月历任中际有限、 本公司财务经理， 2018 年 1 月至今担任本公司财务总监。 资料来源：公司招股说明书，Wind，东兴证券研究所 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON

25、GXING SECURITIES 1.3 公司盈利稳健增长，毛利持续维持高位公司盈利稳健增长，毛利持续维持高位 公司营收和公司营收和盈利持续高增长。盈利持续高增长。受益于我国专用高空安全作业设备需求快速放量，从 2012 年起，公司营业收 入及归母净利润持续保持高增长，2012-2020 年公司营业收入年均复合增速达 36.22%，归母净利润年均复 合增速达38.77%。 根据公司2021年三季报披露， 公司2021年前三季度营业收入6.24亿元， 同比增长29.19%， 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 25.08%。 毛利率稳定高位毛利率稳定高位，净利率稳中有升净利率稳中有升。公司各年毛

26、利率稳定保持在 50%以上，近三年维持在 55%以上。公司 净利率稳定保持 20%以上，且呈现出稳中有升的趋势，2021Q3 公司净利率 28.9%，相较于 2020 年增加 1.72pct。 图图7：中际联合营收及净利变化情况中际联合营收及净利变化情况 图 图8：中际联合毛利率及净利率变化情况中际联合毛利率及净利率变化情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 风电行业风电行业长坡厚雪长坡厚雪，高空安全设备需求持续走强，高空安全设备需求持续走强 公司的专用高空安全作业设备在风力发电、电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域均有应用，但目前风 电领域相关业

27、务收入占比超过 90%。因此，下游风电行业的发展情况对专用高空安全作业设备行业的市场需 求和供给影响较大。 2.1 风电行业风电行业持续高景气持续高景气 2.1.1 全球风电强势发展全球风电强势发展，中国市场中国市场独占鳌头独占鳌头 可再生能源发展迎机遇可再生能源发展迎机遇，风电结构风电结构占比持续提高占比持续提高。 巴黎协定吹响了全球低碳发展的号角， 双碳政策明 确了我国绿色能源发展的目标。风力发电是可再生能源领域中技术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展 前景的发电方式之一，且可利用的风能在全球范围内分布广泛、储量巨大。另一方面，随着风电相关技术不 断更新迭代，设备不断升级，风力发电的平均

28、度电成本从峰值到 2020 年降幅达 50%以上。目前陆上风电成 本仅次于天然气，海上风电成本虽较陆上风电较高，但也进入相近的成本区间并呈现出逐渐下降的趋势。风 力发电行业因此迎来了高速发展的机遇期。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 营业收入 净利润 营业收入yoy 净利润yoy 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 毛利率 净利率 东兴证券东兴证券深度深度报告报告

29、 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图9：2010 年中国电力能源结构年中国电力能源结构 图 图10：2020 年中国电力能源结构年中国电力能源结构 资料来源：中国电力企业联合会2010年电力工业统计基本数据一览表，东 兴证券研究所 资料来源：中国电力企业联合会2020年电力工业统计基本数据一览表，东 兴证券研究所 风电装机量持续高增风电装机量持续高增，高景气度，高景气度有望延续有望延续。近二十年来，全球风电行业发展迅猛。根据 GWEC 统计，2001 年全球

30、风电累计装机容量 24GW，截止 2020 年底，全球风电累计装机容量达 743GW，规模较 2001 年超 30 倍，年均复合增长率达 19.80%。根据该机构保守预测，2021-2025 预计年均复合增速达 9.87%，风电行 业高景气度依旧不减。 图图11：全球风电累计装机量及趋势预测全球风电累计装机量及趋势预测 图 图12：全球全球风电风电新增新增装机量及趋势预测装机量及趋势预测 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 中国已成为全球规模最大的风电市场。中国已成为全球规模最大的风电市场。无论是从累计装机量还是新增装机容量角度来看，中国都已经成为全 球规模

31、最大的风电市场。2020 年我国风电累计装机量占全球总量的 39%，新增装机量占全球新增装机量的 56%，均远远超过第二名美国。 火电，值 水电，值 风电，值 核电，值 火电，值 水电，值 风电，值 核电，值 太阳能， 值 833 914 1004 1102 1214 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001320172021E2025E 全球风电累计装机容量（GW） yoy 87.5 81.1 90.5 98 112.2 -30.

32、00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 20 40 60 80 100 120 2001320172021E 2025E 全球风电新增装机容量（GW） yoy P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图13：2020 年全球风电累计装机量前十国家年全球风电累计装机量前十国家 图 图14：2020 年全球风

33、电新增装机量前十国家年全球风电新增装机量前十国家 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 根据 GWEC 统计，2020 年我国累计并网装机容量 281.53GW，相较于 2001 年 0.4GW，增加了 700 多倍， 年均复合增速高达 41.21%。2020 年我国新增吊装装机量 57.8GW，相较于 2019 年 26.79GW，同比增加 115.75%。 图图15：我国风电累计并网装机量我国风电累计并网装机量 图 图16：我国风电新增吊装装机量我国风电新增吊装装机量 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 资料来源：GWEC，东兴证券研究所 2.1.2 海上

34、风电方兴未艾海上风电方兴未艾，有望接力有望接力高增长高增长 我国海风资源丰富我国海风资源丰富，潜在开发空间巨大潜在开发空间巨大。根据国家发改委能源研究所发布的中国风电发展路线图 2050 披露，台湾海峡是中国近海风能资源最丰富的地区，风能资源等级在 6 级以上；广东、广西、海南近海海域 风能资源等级介于 4-6 级，从福建省往北，近海风能资源逐渐减小，至渤海湾有所加强。扣除航道、渔业及 强台风超强台风经过 3 次及以上的海域，潜在海风可开发装机规模约 500GW。截止 2020 年，我国海上风电 累计装机容量约 13GW，海上风能开发比例不足 3%，未来增长潜力巨大。 中国, 百分 比 美国,

35、 百分 比 德国, 百分 比 印度, 百分 比 西班牙, 百 分比 法国, 百分 比 巴西, 百分 比 英国, 百分 比 加拿大, 百 分比 意大利, 百 分比 其他国家和 地区, 百分 比 中国, 百 分比 美国, 百 分比 巴西, 百 分比 挪威, 百 分比 德国, 百 分比 西班牙, 百分比 法国, 百 分比 土耳其, 百分比 印度, 百 分比 澳大利亚, 百分比 其他国家 和地区, 百分比 314 352 393 436 483 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0 100 200 300 400 500

36、 600 2001320172021E2025E 中国风电累计并网装机容量（GW） yoy 30 37 40 42.5 45 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 2001320172021E2025E 中国风电新增吊装装机容量（GW） yoy 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 海风发电优势明显海风发电

37、优势明显，装机量连年高增装机量连年高增。海风较陆风更大，且风垂直切变和湍流强度均较小，有稳定的主导方 向， 年利用小时长。 此外， 海上风电不占用土地资源， 且接近东南沿海的高用电负荷省份， 更容易就地消纳。 根据 GWEC 统计，我国 2020 年海上风电新增装机量 3.06GW，全球占比超过 50%。 图图17：我国海风资源分布图我国海风资源分布图 图 图18：海上风电新增装机快速增长海上风电新增装机快速增长 资料来源：中国风电发展路线图2050，东兴证券研究所 资料来源：GWEC，CWEA，东兴证券研究所 沿海省份政策频出沿海省份政策频出，助力海助力海上上风电高增长风电高增长。围绕“碳中

38、和碳达峰”的发展战略，各地方政府积极加快可再生 能源发展目标和发展方式的政策出台。其中，由于东南沿海各省份在发展海上风电方面具有先天的资源禀赋 和在用电方面具有迫切的能源需求，海上风电获得了鲁江浙闽粤琼等省份的大力支持。 表表2：各地海上风电发展各地海上风电发展规划规划 序号序号 省份省份 时间时间 文件文件 规划规划 1 山东 2021.8 山东省能源发展“十四五”规 划 积极推进风电开发，以海上风电为主战场，加快发展 海上风电。到 2025 年装机规模达 2500 万千瓦。 2021.7 关于促进全省可再生能源高 质量发展的意见 2021 年建成投运 2 个海上风电试点，实现我省零突 破；

39、“十四五”期间，海风争取启动 1000 万千瓦。 2020.7 山东省海上风电发展规划 （2019-2035） 规划三大基地：渤中基地 890 万千瓦、半岛北基地 30 万千瓦、 半岛南基地 680 万千瓦， 共 41 个风电场。 2 江苏 2021.1 江苏省“十四五”可再生能源 发展专项规划（征求意见稿） 到 2025 年底，全省海上风电并网装机规模达 1400 万千瓦，力争突破 1500 万千瓦。 3 浙江 2021.6 浙江省可再生能源发展 “十四 五规划” “十四五” 期间， 全省海上风电力争装机 450 万千瓦 以上，累计达到 500 万千瓦以上；至 2025 年，累计 装机或开工

40、 1041 万千瓦，新增装机或开工996 万千 瓦。 4 福建 2021.3 福建省国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二零三五 远景目标纲要 建设长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目， 深远海海上风电基地示范工程。 5 广东 2021.6 促进海上风电有序开发和相 关产业可持续发展的实施方案 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量 达 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800万千 -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 0 5 10 15 20

41、 25 30 2001720192021E2023E2025E 全球海上风电新增装机容量 中国海上风电新增装机容量 全球yoy 中国yoy P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 瓦，在全国率先实现平价并网。争取在“十四五”期 间，粤东千万千瓦级海上风电基地开工建设 1200 万 千瓦， 建成投产 600 万千瓦； 粤西千万千瓦级海上风 电基地开工建设1000万千瓦， 建成投产500万千瓦。 2018.4

42、 广东省海上风电发展规划 （2017-2030）（修编） 到 2020 年底，开工建设海上风电装机容量 1200 万 千瓦以上， 建成投产 200 万千瓦以上； 到 2030 年底， 建成投产海上风电装机 3000 万千瓦。 6 海南 2021.6 海南省海洋经济发展“十四 五”规划 在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、 临高西北部 50 米以内浅海域优选 5 处海上风电示范 项目场址，总装机容量 300 万千瓦，2025 年实现投 产规模约 120 万千瓦。 资料来源：各省发改委，政府官网，东兴证券研究所 2.2 风机大型化风机大型化+老旧设备技改老旧设备技改，高空安全设备需求高空

43、安全设备需求正旺正旺 风机大型化风机大型化趋势加速趋势加速。风机大型化可以降低单 GW 铸件消耗量和塔筒配套量，推动风电场配套建设和运维成 本的下降。此外，在同等风速情况下，叶片更长、扫风面积更大，发电量也相应增大；塔筒越高、切变值越 大，风能利用价值也越高。因此大叶片和高塔筒的应用可有效降低最低风速要求，提升风机利用小时数，增 加有效发电量。随着风机塔筒高度的不断提高，高空作业的危险性也随之增加，叠加各项涉及高空安全作业 规章制度的趋严以及机器替人降本增效的背景，高空安全设备逐渐成为风机制造商和风力发电企业的标配， 市场需求有望持续高增。 图图19：风机大型化迭代趋势风机大型化迭代趋势 资料

44、来源：IRENA，东兴证券研究所 整机商大功率风机出货占比持续增加，侧面验证大型化趋势。整机商大功率风机出货占比持续增加，侧面验证大型化趋势。据金风科技披露，2021 年前三季度，风机销 售情况与行业机组大型化趋势一致，3S/4S 平台、6S/8S 平台销售量大幅提升，大功率机组订单占比持续提 高。明阳智能 2021 年前三季度业绩也可以看出，5.XMW 及以上机型占比达到 59%，4.XMW 及以上占比达 到 64%，风机大型化趋势持续加速。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财

45、智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图20：金风科技金风科技近年销量结构近年销量结构 图 图21：明阳智能近年销量结构明阳智能近年销量结构 资料来源：金风科技，东兴证券研究所 资料来源：明阳智能，东兴证券研究所 存量市场空间广阔，存量市场空间广阔，技改需求技改需求有望贡献业绩有望贡献业绩。我国风力发电行业早期，风机制造商和风力发电企业配备高空 安全配套设备比例低。随着企业安全意识的增强和人力成本增加，我国存量风机市场技改升级需求有望持续 增加，为高空安全作业设备提供成长空间。 图图22：我国风电运维后市场我国风电运维后市场 资料来源：中国农机工业协会风力机械分会中国风电后市

46、场发展报告（2019-2020），东兴证券研究所 3. “安全之矛安全之矛” ：先发” ：先发壁垒壁垒和和品牌口碑品牌口碑，助力助力龙头龙头迈向全球迈向全球 3.1 先发先发优势优势+资质认证资质认证，高筑高筑龙头护城河龙头护城河 行业特性行业特性凸显先发优势凸显先发优势高高壁垒壁垒。风电机组单机配备的高空安全设备成本占比不超过 1%，因此高空安全设备 下游企业对产品价格敏感性不强，而高空安全作业设备涉及人身安全，所以下游企业更加看重安全性和可靠 性。企业产品一旦经过质量和资质认证，进入到客户供应商体系，就不会被轻易更换。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

47、90% 100% 200202021Q3 1.5MW2S3/4S6/8S 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 3MW 3-5MW5MW 36.60% 13.10% 9.90% 13.10% 14.20% 14.40% 10.20% 9.90% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 200021E2022E 市场容量(亿元) yoy

48、 P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 中际联合（605305） ： “乘风出海” ，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 率先布局率先布局，推出国内首款塔筒升降机推出国内首款塔筒升降机。中际联合于 2006 年推出国内首款应用于风电领域的塔筒升降机。对 标国际竞争对手， 美国的 SafeWorks LLC 公司于 1999 年推出其应用于风电领域的首款升降机； 丹麦的 Avanti Wind Systems A/S 公司于 2000 年推出其应用于风电领域的首款升降机，并于 2007 年在中国上海设立分公

49、 司进军中国市场；法国的 Tractel Group 公司于 2005 年在中国上海成立子公司进入中国市场；德国的 Hailo Wind Systems GmbH & Co. KG 公司于 2015 年成立子公司进入中国市场。中际联合与国际知名高空安全设 备制造公司同期发力布局风电领域，在国内具有明显先发优势。 表表3：公司全球主要竞争对手公司全球主要竞争对手 序号序号 公司公司 成立时间成立时间 国家国家 业务业务介绍介绍 1 Avanti Wind Systems A/S 1885 丹麦 主要产品包括升降机、风机塔筒内件。于 2007 年在中国设立翱 文狄风电设备制造（上海）有限公司开拓中

50、国业务。 2 Tractel Group 1941 法国 主要从事高空安全作业设备的研发、生产并提供成套高空作业解 决方案，同时涉及相关高空作业服务，产品涉及工业、风电、电 梯、建筑和电信等诸多领域。风电领域的产品和服务主要有塔筒 升降机、助爬器、物料提升机、风电检修平台、防坠设备、救援 疏散设备、培训和工程解决方案等。于 2005 年在中国设立上海 达克泰机械设备技术有限责任公司开拓中国业务。 3 SafeWorks, LLC 1997 美国 其产品包括叶片接入平台、叶片服务升降机、外塔平台、助爬设 备、海上钻井平台接近设备、桥梁接近设备等，主要用于风力发 电、火力发电、公共设施、建筑及相关