1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 报喜鸟报喜鸟（002154） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 5.57 元 目标目标价格价格 7.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,217.61 流通A 股股本(百万股) 1,112.46 A 股总市值(百万元) 6,782.10 流通A 股市值(百万元) 6,196.43 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 33.94 一年内最高

2、/最低(元) 7.21/2.98 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 多品牌矩阵丰富增长曲线，多品牌矩阵丰富增长曲线，定制化服务定制化服务引领行业发展引领行业发展 报喜鸟：报喜鸟：中高端商务休闲服饰品牌中高端商务休闲服饰品牌 公司成立于 2001 年，实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，坚持打 造多品牌矩阵，目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、恺米切、 乐飞叶、宝鸟等，各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。乐飞叶、宝鸟等，各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。在温州永 嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造“

3、三朵云”智能制 造体系，充分满足消费者个性化、时尚化需求，率先引领服装产业探索大 规模个性化定制之路。2021 年公司非公开发行股票，公司实控人、董事年公司非公开发行股票，公司实控人、董事 长拟长拟 8 亿元（亿元（3.02 元元/股认购股认购 2.73 亿股）全额认购，本次定增完成后实控亿股）全额认购，本次定增完成后实控 人持股比例增至人持股比例增至 39.4%；21 年 11 月非公开事项已获得证监会批文。 21Q1-Q3 公司营收公司营收 29.7 亿同增亿同增 31.3%。2020 年营收年营收 37.9 亿同增亿同增 15.7%， 其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟收入分别占比 34%、

4、33%、21%。自 2017 年业 务重心回归主业以来净利持续高增，2020 年及年及 21Q1-Q3 归母净利分别为归母净利分别为 3.7 亿 （亿 （+74.5%） 、） 、 3.7 亿 （亿 （+52.5%） ， 扣非归母净利分别为） ， 扣非归母净利分别为 2.97 亿 （亿 （+177.0%） 、） 、 3.09 亿（亿（+57.7%）。）。 分品牌看分品牌看，2020 年 Hazzys 收入 12.3 亿占比 33.4%，在 20 年其他品牌精简 门店情况下， Hazzys 门店数保持增长； 分渠道看分渠道看， 20 年电商渠道占比 16%， 拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。 盈利

5、能力持续增长盈利能力持续增长。2020 年毛利率 63.38%同增 1.68pct。21Q1-Q3 受益于 线上占比增长以及各渠道盈利能力提升，带动毛利率增长。2020 年公司净 利率 10.30%同增 4.06pct， 主要系资产减值损失下降、 管理费用率减少等原 因所致。 存货周转天数保持稳定。存货周转天数保持稳定。 2020 年公司存货周转天数 257 天同减 6 天。 公司 大力推广定制业务，打造以销定产的经营模式；同时通过加强产品研发、 采购和生产的计划性，增加供应链快反等措施，提升产销率，有效控制库 存。 报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景，个性化定制服务为产品赋能报喜鸟品牌发力轻正

6、装拓展穿着场景，个性化定制服务为产品赋能 面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化，报喜 鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级，推出轻正装系列休闲西服拓展 穿着场景。未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例，未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例， 加大空加大空 白市场拓展白市场拓展，提升整体店铺规模（截至 21H1 线下门店数 772 家，其中直 营 224 家、加盟 548 家）；采用“自有研发采用“自有研发+ 专业院校专业院校+国际机构研发”国际机构研发” 相结合，在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破相结合，在运动西服面料版型款式穿着体验等综合

7、研发方面形成突破，扩 大运动西服等品类投放。 运动西服将有效解决传统西服低频、 功能性消费 的痛点，实现高频消费，抢占夹克市场份额，提升单店业绩，提高顾客复 购率。 HAZZYS 以英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象以英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象 HAZZYS 是公司优势品牌，2017-20 年营收自 6.54 亿增至 12.33 亿， CAGR23.5%，21H1 营收 4.68 亿元同增 48.4%。HAZZYS 快速成长反应公司快速成长反应公司 整体运营能力。在产品研发上整体运营能力。在产品研发上，HAZZYS 遵循韩方季度开发主题，结合国 内市场需求进

8、行自主研发， 在产品风格、 产品质量和版型款式上精益求精。 在渠道建设上，在渠道建设上，HAZZYS 严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展， 提升渠道质量。品牌推广和客户服务上品牌推广和客户服务上，通过“国际品牌联名+跨界合作+ 明星店长+品牌巡展+品牌体验活动” 等方式提升品牌形象、 客户综合体验、 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% --11 报喜鸟服装家纺 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 口碑和复购率。 宝鸟品牌定位职业装团购，直营、代理和

9、大客户协同高速发展宝鸟品牌定位职业装团购，直营、代理和大客户协同高速发展 2020 年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展， 加强直营并借 助加盟商资源优势扩大市占率，对内做精做强自产产品、对外与外协厂家 战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利，自行设计风格面料并 为客户提供专项研发；高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程，数字 化控制提升效率。宝鸟品牌将继续坚持直营为主，代理、大客户为辅，三宝鸟品牌将继续坚持直营为主，代理、大客户为辅，三 驾马车均衡发展，并加大集团大客户的开拓和发展驾马车均衡发展，并加大集团大客户的开拓和发展。 结合其他品牌全面开花，助力公司高质、稳定发展结合

10、其他品牌全面开花，助力公司高质、稳定发展 乐飞叶品牌定位高端户外休闲，线下网点树立品牌形象，线上渠道做大销 售规模，2020 年乐飞叶营收 1.82 亿同增 30%；恺米切品牌专注衬衫定制， 高性价比、 免烫工艺助力品牌稳步增长， 2020 恺米切营收 1.64 亿同增 14%； 索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书，高端私人 订制目标商务高端人士；东博利尼结合意大利服饰理念与品位，专注制作 轻奢男装；衣俪特系高端校服团购品牌，2020 年重点加强较大订单的拓展 和签订。 首次覆盖，给予买入评级。首次覆盖，给予买入评级。 目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模

11、 80%-90%。 其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类，深耕西服品牌，努力 打造成中国西服第一品牌； 哈吉斯品牌通过开大店扩品类、 开拓加盟市场， 持续推进品牌发展； 宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户， 坚持以直营为主， 代理、大客户为辅，三驾马车均衡发展。我们预计公司 2021-2023 年营收 分别为 45.8 亿、56.1 亿、68.9 亿，归母净利分别为 5.1 亿、6.6 亿、8.7 亿， 对应 EPS 分别为 0.4、0.5、0.7 元，PE 分别为 14、11、8x，对应目标价格 为每股 7.75 元。 风险风险提示提示：原材料价格波动；网点拓店不及预期；投资项目收益不确

12、定性； 行业竞争及变化等风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,272.55 3,787.67 4,582.07 5,612.20 6,890.04 增长率(%) 5.24 15.74 20.97 22.48 22.77 EBITDA(百万元) 682.36 809.45 715.50 933.74 1,219.71 净利润(百万元) 210.09 366.50 506.42 662.21 869.18 增长率(%) 305.28 74.45 38.18 30.76 31.25 EPS(元/股) 0.17 0.30

13、0.42 0.54 0.71 市盈率(P/E) 33.33 19.10 13.83 10.57 8.06 市净率(P/B) 2.48 2.17 2.12 1.87 1.67 市销率(P/S) 2.14 1.85 1.53 1.25 1.02 EV/EBITDA 3.56 2.54 6.45 5.39 3.12 资料来源：wind，天风证券研究所 gYjW9UkWcXaZyQuMxPwObRbP8OtRpPoMpOfQqRtReRoOqO9PmMzQvPmPsNuOsQrP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 报

14、喜鸟：中高端商务休闲服饰品牌报喜鸟：中高端商务休闲服饰品牌 . 7 1.1. 自有+授权品牌组合驱动，多品牌满足中高端人士服饰需求 . 7 1.2. 公司股权结构稳定，控股股东持股增长 . 9 1.3. 业务营收稳步增长，盈利快速恢复，营运能力均稳中有升 . 9 1.3.1. 明确专注服装主业，营收稳步增长 . 9 1.3.2. 盈利能力持续增长，费控能力趋于稳定 . 12 2. 主品牌报喜鸟：聚焦中高端商务西装，轻正装主品牌报喜鸟：聚焦中高端商务西装，轻正装+定制为品牌赋能定制为品牌赋能 . 14 2.1. 深耕西服行业，发力轻正装拓展穿着场景 . 15 2.1.1. 致力于生产更适合中国人

15、体型的西服，个性化定制服务为产品赋能 . 15 2.1.2. 聚焦轻正装概念，休闲风拓展穿着场景 . 18 2.2. 供应链管理持续加码，创新驱动打开个性化定制蓝海市场 . 20 2.3. 官宣国民男星张若昀为代言人，战略合作新潮传媒培养品牌信赖及依赖 . 21 2.4. 店铺分层、分级加强精细化管理，优化网点结构提升渠道效益 . 23 3. HAZZYS：英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象：英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象 . 24 3.1. 设计围绕英伦元素强化品牌形象，高品质、精做工保持品牌调性 . 24 3.2. 战略性拓店鼓励加盟，优化终端门店降本增效

16、. 27 3.3. 聚焦品牌概念与形象符号，多渠道营销强化消费者认知心智 . 28 3.4. HAZZYS 与比音勒芬定位相似，但消费客群更加广泛，线下拓店空间大 . 31 4. 宝鸟：回归职业装主业、校服业务，高速发展成集团重要支柱宝鸟：回归职业装主业、校服业务，高速发展成集团重要支柱. 31 4.1. 高端商务装团购品牌，突破传统更具个人商务风采 . 31 4.2. 疫情下表现更亮眼，产品设计、工艺、定制服务构筑核心竞争力 . 33 5. 其他子品牌：多品牌战略推进公司高质、稳定发展其他子品牌：多品牌战略推进公司高质、稳定发展 . 39 5.1. 乐飞叶：高档户外休闲品牌，深耕功能性与面料

17、科技 . 39 5.2. 恺米切：极具性价比的意大利专业衬衫品牌，免烫工艺安全环保 . 42 5.3. 所罗：专业高级定制品牌，追求卓越品质 . 44 5.4. 东博利尼：意大利轻奢男装品牌，顶端面料剪裁 . 45 5.5. 衣俪特：高端校服团购品牌，R采圆刀+剪口的无过切技术,核心软件识别技术 使裁剪效率较同产品提升 15%以上。智能裁床的引进使裁剪模式更高效精准,自动打拉，模块化、智能化、数 据化的操作模式，有效确保了面料单量单裁的准确度。 智能分拣：智能分拣：智能分拣系统可以进行多层存储，4 层存储的设计充分利用空间有效性，将产品进行快速对与分 拣。根据不同客户的需求，可同步智能化提取货

18、物，实时监测产品状态。正实现智能效便捷服务。 全自动吊挂系统：全自动吊挂系统：结给 UPC 个人定制系统，实现智能输送及流程管理,全面覆盖工位点,共串联 107 个工位。 智能吊挂系统将产品信息精况误传递到每个工位,效智能化的运作令操作人员手持存量减少近十倍,较传统模 式生产提高近 25%的效率。 资料来源：宝鸟官网、乔治白官网，天风证券研究所 从定制化服务的服务来看从定制化服务的服务来看，2014 年，宝鸟品牌投资 1 亿多元，历时 2 年，部署工业 4.0 智 能化生产，打造“三朵云”的智能制造架构体系，即“云定制”“云工厂”“云数据”， 以 SAP 为核心的信息管理系统支撑设计、研发、生

19、产及专业服务，打造实时化、可视化、 精细化的智能工厂，实现工业化生产与个性化定制的完美结合。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 37 图图 59：宝鸟品牌定制生产流程：宝鸟品牌定制生产流程 资料来源：宝鸟官网，天风证券研究所 乔治白职业装个性定制系统（UniformPersonalCustomize，简称 UPC 系统），基于 ERP 进 行资源整合、流程再造，结合职业装定制特性，如体型差异、年龄差异、地域差异、个人 喜好等多方面个体综合因素研发的新型职业装个性定制系统。它将工业化生产的精细、快 速与手工定制的精准、个体合体化进行了完美

20、的结合。经科研专家分析鉴定，乔治白 UPC 系统的启用效率环比提高 21.3%，产能同比提高 29.7%，返修下降 9%。 图图 60：乔治白品牌定制生产流程：乔治白品牌定制生产流程 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 38 资料来源：乔治白官网，天风证券研究所 宝鸟和乔治白均有成熟、专业的定制化服务宝鸟和乔治白均有成熟、专业的定制化服务。宝鸟品牌职业装定制化服务包含置装顾问和 量体定制，乔治白品牌职业装定制化服务包含前期沟通和特色量体。 表表 8：宝鸟和乔治白品牌定制化服务对比宝鸟和乔治白品牌定制化服务对比 品牌品牌 定制化服务定制化服

21、务 宝鸟宝鸟 置装顾问：置装顾问：宝鸟专业的置装顾问，深入研究各行业系统的服装特征，并能灵活根据企业的风格、规模、文化 定位等具体情况，给予有针对性的专业置装推荐。挑选风格款式、合适面料、结合企业元素设计。 量体定制：量体定制：宝鸟，为所有的企业置装客户，提供百分百的一对一量体定制服务。培育了一支经验丰富的资深 量体技师团队，为客户提供分网点上门，一对一手工量体服务。宝鸟要求每名量体师每天量体人数不得超过 100 人，以保证量体的细致与准确。具体要点为：了解地域习惯、取值关键尺寸、二次试穿套量、特殊体型 处理、沟通个体喜好、区别置装季节、现场问题协调。 乔治白乔治白 前期沟通前期沟通：商务代表

22、与意向客户进行详细的沟通,结合客户单位的行业特征、上海品茶及区域的气候特征等因 素,为客户提供多种面料、款式等供选择，进行详细的介绍，解除客户的疑问，双方达成共识。 特色量体特色量体：特派专业的量体人员以颐时式上门为客户单位员工逐个进行套码量体服务，按照不同的体型，不 同的规格单独剪裁定做，提供四十套以上的不同号型、规格的样衣供顾客试穿确保顾客衣省合体并将所量取 的数据进行登记。 资料来源：宝鸟官网、乔治白官网，天风证券研究所 从服务体系来看，从服务体系来看，宝鸟品牌的服务体系包含数字化管理、配送服务、售后保障，在全国各 省、市、自治区、直辖市设立了 60 多家服务网络，辐射全国。乔治白品牌的

23、服务体系包 含下单供货、意见反馈、售后服务，在各大省会城市设有 19 个分支机构，网点遍布华东、 华南、中南、西南、东北地区。 表表 9：宝鸟和乔治白品牌服务体系对比宝鸟和乔治白品牌服务体系对比 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 39 品牌品牌 服务体系服务体系 宝鸟宝鸟 数字化管理：数字化管理：在 2007 年全面启用营销数据分析及客户管理系统，即 CRM。将有关市场和客户的信息进行统 一管理、共享，进行有效地分析处理，提高客户价值。现已广泛应用于宝鸟的内部销售、市场营销、客户服 务等方面。 配送服务：立体化装箱，配送服务：立体化装箱

24、，专门设计了西装专用衣架及罩袋。西服全部采用悬挂式包装，由透明套袋与西服专 用防尘袋提供双重保护。 强大的仓储物流强大的仓储物流， 宝鸟拥有 200 余亩物流仓储基地， 采用先进的 SPD 物流配送系统。 可应客户需求采用汽运或铁运方式直接送达各地。先进的 GPRS 定位技术，监控服装的配送全程，实时掌控 配送信息。人性化的配送服务，人性化的配送服务，宝鸟为男女服装采用不同颜色的防尘套袋，在服装用套袋保存时，更容易区 分识别。清晰的配送标识系统清晰的配送标识系统，在宝鸟的每个配送网络，每一批产品都有严谨的装箱单。清晰标注产品规格、 配送部门及人名。在每件服装内侧的胸大标和纸质吊牌上，标注服装归

25、属人员的姓名编号、量体尺寸等信息， 便于客户收取服装后的分发、核对、及查找。 售后服务：售后服务：追加订单追加订单，强大的面料存储系统，为客户提供原批次服装同款面料、同款辅料的备货。返修服务返修服务， 派专业量体师或销售人员及时跟进，了解首次试穿效果。宝鸟承诺在 7 天内完成返修，15 天内完成重做送货 上门。并在返修交付后七天内，安排第二次回访，确保客户最终满意。保修服务保修服务，客户在满意收货后，宝鸟 提供延续性的保修服务。在产品保修期内，对非人为原因造成的损坏，宝鸟提供无偿质量维修。增值服务增值服务， 提供商务礼仪，着装注意规范、职场搭配、服装保养等培训。 乔治白乔治白 下单生产下单生产

26、：输单员根据量体数据进行输单,分区及科室存入计算机，实行服装档案管理，同时商务代表根据量 体单的情况进行下单、生产，每一件产品都精心为顾客详细表明单位、部门、及个人姓名。 供货方式及意见反馈供货方式及意见反馈：服装制作完毕后，送货客户指定地点，同时客户代表协助单位统一派发，及时收集信 息，如服装不合体、服装质量问题等,并将问题服装带回公司返修,返修完毕后送达用户。西服全部按零售式样 包装，内包装采用特制立体衣架,防套袋;外包装采粒体悬挂方式，使西服在运输中不受挤压褶皱,保障良好的 穿着性能;每个包装均有详细的配货说明及装箱使用单据，确保顾客在领取产品能顺利，不再作整烫，直接穿 用。 资料来源：

27、宝鸟官网、乔治白官网，天风证券研究所 从从销售模式销售模式来看，来看，1）宝鸟品牌“三驾马车”直营、代理和大客户协同发展，聚焦回归职 业装主业发展和校服业务的大力拓展。2）乔治白职业装销售采取以直营职业装营销中心 为主、代理商销售为辅的销售模式，零售专卖市场采取直营店和特许加盟店相结合的销售 模式，截至 2020 年 12 月 31 日，在全国共设立了 23 家直营职业装营销中心、18 家零售 直营店，引进 15 家代理商、68 家零售特许加盟商。 5. 其他子品牌：多品牌战略推进公司高质、稳定发展其他子品牌：多品牌战略推进公司高质、稳定发展 5.1. 乐飞叶：高档户外休闲品牌，深耕功能性与面

28、料科技乐飞叶：高档户外休闲品牌，深耕功能性与面料科技 品牌简介：品牌简介：1）诞生于法国阿内龙，源于二战军用户外装备。）诞生于法国阿内龙，源于二战军用户外装备。Lafuma(乐飞叶)1930 年诞生 于法国阿内龙，是有着 80 余年历史的知名户外品牌。源于二战军用户外装备，战后品牌 得到了长足发展，并开始积极资助各项户外运动：探险、登山、越野跑等。 2）户外运动休闲：）户外运动休闲：产品线范围广、科技含量高，是旅行与生活、自然与城市高度融合的 法国户外时尚品牌，兼具法国户外基因，功能性设计与敏锐的时尚嗅觉传递出全新的轻户 外旅行潮流，为品牌传递出全新的“轻户外悦旅行”概念。 3）品牌理念：）品

29、牌理念：UnlimitAlpinism(阿尔卑斯精神)不惧危险、勇于挑战，对大自然心怀敬畏。 PureEcoism(生态主义理念)从自然中获得灵感，追求人与万物的和谐。 发展历程：发展历程：1）1930 年，创立品牌。Lafuma 三兄弟在法国阿内龙用自己姓氏创立同名品牌 Lafuma。Tyrolean 背包诞生，通过发明金属框架的背负系统，彻底改变了背包在户外运动 中的地位。2）1948 年，探险家使用 Lafuma 背包。探险家 Paul-EmileVictor 带领着法国极 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 40 地探险队成功登陆

30、格陵兰岛， Lafuma 背包与他们的团队一同打开了人类探险极地的全新序 章。3）1999 年，Lafuma 与 GORE-TEX 合作，服装产品不断精进，强大的技术标签让品牌 成为了户外爱好者们炙手可热的选择。同年品牌的第一条 Slogan“聆听世界的呼吸” 孕育而生。4）2002 年，首次提出了“PureLeaf”理念。这一理念让 L.afuma 团队在未来 的产品开发过程中，会更加充分的考虑其对环境的影响。5）2010 年，Lafuma 正式进入中 国市场。6）2014 年，Lafuma 正式提出 FashionintoTechnology。FiT 概念致力于将风格化 的时尚设计与科技面

31、料完美结合。 图图 61：乐飞叶品牌发展历程：乐飞叶品牌发展历程 资料来源：乐飞叶天猫旗舰店，天风证券研究所 高档户外休闲品牌定位。高档户外休闲品牌定位。1）品牌定位：）品牌定位：公司被授权品牌，勒夫马商贸（北京）有限公司 独家授权，授权期限至 2026 年 12 月 31 日。商标名称为乐飞叶，主要产品类型为高档户 外休闲品牌，特点为户外时尚，目标客户为 30-50 岁户外休闲爱好者。2）主要销售区域：）主要销售区域： 主要销售城市级别为 1-3 线城市，主要销售区域为东北、华北、华东、西北地区。3）主）主 要产品价格带：要产品价格带：外套:999-5299 元/件、内搭：499-1199

32、元/件。 图图 62：乐飞叶品牌外套、内搭：乐飞叶品牌外套、内搭 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 41 资料来源：乐飞叶天猫旗舰店，天风证券研究所 乐飞叶品牌营收稳步增长。乐飞叶品牌营收稳步增长。乐飞叶品牌 2017-2020 年营收从 1.12 亿元增长至 1.82 亿元， CAGR为17.4%， 即使在新冠疫情冲击下， 2020年品牌仍实现营收1.82亿， 同比增长29.51%。 逐步通过线下网点树立品牌形象，线上渠道做大销售规模。 图图 63：乐飞叶品牌：乐飞叶品牌 2017-2020 年营收及增速年营收及增速 资料来源：公司公

33、告，天风证券研究所 乐飞叶品牌门店数量，乐飞叶品牌门店数量，2020 年门店数量 67 家，同比净减 15 家。新增门店 4 家，新增原 因主要系根据战略规划、品牌经营状况和市场环境变化，进一步优化网点结构。关闭门店 19 家，关闭原因主要系店铺租期届满、经营不达预期、商场方面原因。渠道方面，优化线 下网点和加强线上渠道的布局。 图图 64：乐飞叶品牌：乐飞叶品牌 2017-2020 年门店数量及增速年门店数量及增速 1.12 1.28 1.4 1.82 14.18% 9.45% 29.51% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 0.5 1 1.5 2 201720

34、1820192020 营业收入（亿元）增速（YOY） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 42 资料来源：公司公告，天风证券研究所 社交媒体营销、优化渠道发展。社交媒体营销、优化渠道发展。1）营销策略：）营销策略：延续“轻户外、悦旅行”、“穿 Lafuma 去 旅行，拍照好看”的品牌理念，穿着及展示场景会更加城市化，通过小红书、微博等社交 媒体与达人、明星、KOL、KOC 进行多圈层合作树立品牌形象。2）战略展望：）战略展望：重点提升 品牌终端形象，加强产品研发，突出品牌印花设计；渠道上，继续优化并保持稳健发展。 5.2. 恺米切：极具性

35、价比的意大利专业衬衫品牌，免烫工艺安全环保恺米切：极具性价比的意大利专业衬衫品牌，免烫工艺安全环保 品牌简介：品牌简介： Camicissima(恺米切)， 意大利 FENICIAS.P.A 集团旗下衬衫定制品牌， 诞生于 1931 年的意大利西西里岛，被誉为“衬衫之父”，专注制作上乘品质的男士衬衫。核心产品为 100%意大利纯棉衬衣和 100%纯手工真丝领带，1962 年研发安全环保“免烫工艺”，令衬 衫随着体温越穿越平整。2011 年进入中国市场，优质产品高性价比。 极具性价比的意大利专业衬衫品牌定位。极具性价比的意大利专业衬衫品牌定位。1）品牌定位：）品牌定位：公司被授权品牌，芬尼西亚股

36、份 公司 FENICIAS.P.A 独家授权，授权期限至 2038 年 4 月 30 日。商标名称为恺米切，主要产 品类型为极具性价比的意大利专业衬衫品牌，特点为免烫工艺，目标客户为 30-45 岁的中 产阶层、商务人士。2）主要销售区域：）主要销售区域：主要销售城市级别为 1-3 线城市，全国销售。3） 主要产品价格带：主要产品价格带：1199-1599 元/件。 图图 65：恺米切品牌衬衫、毛衣：恺米切品牌衬衫、毛衣 85 81 82 67 -4.71% 1.23% -18.29% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 0 10 20 30

37、40 50 60 70 80 90 20020 门店数量（个）增速（YOY) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 43 资料来源：恺米切天猫旗舰店，天风证券研究所 恺米切品牌营收稳步增长。恺米切品牌营收稳步增长。恺米切品牌 2017-2020 年营收从 0.99 亿元增长至 1.64 亿元， CAGR 为 18.1%，2020 年品牌营收 1.64 亿，同比增长 13.95%，公司未来将加强线上业务布 局和线上推广，提升线上销售占比。 图图 66：恺米切品牌：恺米切品牌 2017-2020 年营收及增速年营收及增速

38、资料来源：公司公告，天风证券研究所 恺米切品牌门店数量恺米切品牌门店数量，2020 年门店数量 192 家，同比净减 4 家。新增门店 30 家，新增原 因主要系根据战略规划、品牌经营状况和市场环境变化，进一步优化网点结构。关闭门店 34 家，关闭原因主要系店铺租期届满、经营不达预期、商场方面原因，关闭线下业绩不达 标店铺，提升线上销售占比。 图图 67：恺米切品牌：恺米切品牌 2017-2020 年门店数量及增速年门店数量及增速 0.99 1.39 1.44 1.64 39.20% 3.82% 13.95% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 0.5 1 1.5 2 20172

39、01820192020 营业收入（亿元）增速（YOY） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 44 资料来源：公司公告，天风证券研究所 巡展及终端促销形式营销推广。巡展及终端促销形式营销推广。主要通过巡展及终端促销形式进行推广；跨界方面，实现 与酒店、商会、免税店跨界的合作，多渠道提升品牌形象。开展店铺直播，坚持“买送” 销售模式，提升性价比，减少库存。 5.3. 所罗：专业高级定制品牌，追求卓越品质所罗：专业高级定制品牌，追求卓越品质 品牌简介：品牌简介：SOLOSALI(所罗)。1994 年，卡西尼沿承家族荣誉，正式创立 SOLOSAL

40、I 品牌。 创始人克里斯蒂亚诺卡西尼家族在意大利博洛尼亚地区开设了纯手工定制店铺，质感细腻、 做工精致，为众多欧洲顶级品牌，例如 MAXMARAGROUP、HUGOBOSS、GIVENCH 进行 代工生产。2011 年，报喜鸟与所罗合作，品牌进入中国，专注男装高级定制。 专业高级定制品牌定位。专业高级定制品牌定位。1）品牌定位：）品牌定位：公司自有品牌，商标名称为所罗定制，主要产品 类型为专业高级定制品牌，特点为高端私人定制，目标客户为追求品质的商务高端人士。 2）主要销售区域：）主要销售区域：主要销售城市级别为 1-5 线城市，主要销售区域为全国，其中强势地 区为:山东、浙江、江苏、湖南、陕

41、西、甘肃。3）主要产品价格带：）主要产品价格带：西服:4000-6000 元/ 套。 图图 68：所罗品牌单西、礼服：所罗品牌单西、礼服 资料来源：所罗品牌官网，天风证券研究所 打造专业定制品牌、多种方式提升销售。打造专业定制品牌、多种方式提升销售。1）打造品牌：）打造品牌：继续围绕第一专业定制品牌打造 161 180 196 192 11.80% 8.89% -2.04% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 50 100 150 200 250 20020 门店数量（个）增

42、速（YOY) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 45 目标进行品牌塑造与背书，结合品牌广告语“所罗，为定制而生”进行消费主张，采用专 业展会、新品鉴赏及营销大会、高端论坛等方式进行推广，形成行业内知名度,并逐步向消 费者扩散。2）拓展销售：）拓展销售：稳健拓展网点规模；通过开展外籍量体师、集中量体活动、增 加女装开发等方式提升销售；荣获 2021 中国国际服装服饰博览会“CHIC 卓越品质奖”等 荣誉。 5.4. 东博利尼：意大利轻奢男装品牌，顶端面料剪裁东博利尼：意大利轻奢男装品牌，顶端面料剪裁 品牌简介：品牌简介：TOMBOLINI

43、(东博利尼)，意大利高端男装品牌，倡导低调安逸的生活态度和别 具一格的时尚理念，结合意大利优雅简洁的服饰理念和庄重典雅的个性品位。顶级高端面 料、精湛裁剪工艺，专注制作轻奢男装。 意大利轻奢男装品牌定位。意大利轻奢男装品牌定位。 1） 品牌定位：） 品牌定位： 公司自有品牌， 商标名称为东博利尼 TOMBOLINI， 主要产品类型为意大利轻奢男装品牌，特点是风格经典、品质精良，目标客户为 30-45 岁 追求精致生活的中产阶层人士。2）主要销售区域：）主要销售区域：主要销售城市级别为 1-2 线城市，主 要销售区域为湖北、江苏、西安、成都。3）主要产品价格带：）主要产品价格带：单西:2980-

44、5980 元/件、裤 子:1680-2480 元/条、衬衫:1180-1680 元/件。 图图 69：东博利尼品牌单西、衬衫：东博利尼品牌单西、衬衫 资料来源：报喜鸟官网，天风证券研究所 巡展及终端促销形式营销推广。巡展及终端促销形式营销推广。主要通过巡展及终端促销形式进行推广；跨界方面，实现 与酒店、商会、免税店跨界的合作，多渠道提升品牌形象。开展店铺直播，坚持“买送” 销售模式，提升性价比，减少库存。 5.5. 衣俪特：高端校服团购品牌，衣俪特：高端校服团购品牌，R&D 研究中心获官方认证研究中心获官方认证 品牌简介：品牌简介：elitebasic（衣俪特），是上海衣俪特服饰有限公司引入的

45、国际高端校服品牌， 始于 1969 年，迄今已有 50 年的历史。主要以小学生、初中生以及高中生为受众群。聘请 时装设计师 Nosungun 为品牌设计总监。选择优质面料，安全舒适，时尚感与穿着体验兼 备。专门设立的 R&D 校服研究中心，获得韩国产业技术振兴协会官方认证。设立家长社 友评审团“eliteMum”，欢迎家长采用挑剔的眼光和严苛的品质要求。 高端校服团购品牌定位。高端校服团购品牌定位。1）品牌定位：）品牌定位：株式会社荧止衣俪特合资，为公司合作品牌，品 牌及商标权权属为上海衣俪特服饰有限公司。商标名称为 ELITEBASIC，主要产品类型为高 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报

46、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 46 端校服团购品牌，特点是高端、国际化，目标客户为具有统一着装需求的校园组织。2） 主要销售区域：主要销售区域：主要销售城市级别为 1-3 线城市，主要销售区域为东北、华北、华东、西 北地区。3）主要产品价格带：）主要产品价格带：秋冬款:500-800 元/套、春夏款:300-350 元/套。 图图 70：衣俪特品牌主推、制式、运动、棉衣：衣俪特品牌主推、制式、运动、棉衣 资料来源：衣俪特官网，天风证券研究所 加强较大订单的拓展，提升销售。加强较大订单的拓展，提升销售。重点加强较大订单的拓展和签订，加强团队建设和组织 管理，职业装、校服

47、业务接单能力均实现了提升，销售实现增长。 5.6. 亨利格兰：中高档英伦高尔夫风男装品牌，重点渠道优化亨利格兰：中高档英伦高尔夫风男装品牌，重点渠道优化 品牌简介：品牌简介：HenryGrant(亨利格兰)，以“生而不凡，悦享生活”为品牌理念。主打英伦风 情、都市休闲的风格，提供高品质男装，满足不同场合的着装要求以及个性展示。 中高档英伦高尔夫风男装品牌定位。中高档英伦高尔夫风男装品牌定位。1）品牌定位：）品牌定位：公司自有品牌，商标名称为亨利格 兰，主要产品类型为中高档英伦高尔夫风男装，特点是英伦休闲、英伦运动，目标客户为 30-40 岁追求轻松、品味生活理念和健康活力生活方式的男士。2）主

48、要销售区域：）主要销售区域：主要销 售城市级别为 3-4 线城市，主要销售区域为华东、东北地区。3）主要产品价格带：）主要产品价格带：外套 1500-4000 元/件、内搭 500-3000 元/件。 图图 71：亨利格兰品牌衬衫、外套：亨利格兰品牌衬衫、外套 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 47 资料来源：亨利格兰天猫旗舰店，天风证券研究所 亨利格兰品牌亨利格兰品牌尚处于培育期，重点进行渠道优化和产品提升。尚处于培育期，重点进行渠道优化和产品提升。亨利格兰品牌，线下近 300 家实体销售店，打通线上线下 O2O 商业模式。主要完成了

49、品牌 BI 形象的升级、更新 店铺形象，提升品牌终端形象。 此外，云翼智能通过改造供给端的透明云工厂、此外，云翼智能通过改造供给端的透明云工厂、需求端的全渠道客户解决方案和整合产业需求端的全渠道客户解决方案和整合产业 链上下游生态圈平台，完美呈现时尚服装定制一站式解决方案。链上下游生态圈平台，完美呈现时尚服装定制一站式解决方案。云翼智能“一体两翼”架 构， 以 MTM 智能制造透明云工厂为主体， 以私享定制云平台和分享大数据云平台为两翼。 ” 私享定制云平台”通过引进行业领先的 Hybris 全渠道电子商务平台，并应用虚拟现实仿真 技术与 3D 渲染技术,构建 PLM，CRM,SCM 等系统。

50、 以”C2M+O2O模式实现工商一体，以 MTM 方式实现一人一版、一衣一款的全品类自主 设计，满足互联网时代用户个性化、时尚化需求；透明云工厂实现智能化、柔性化制造, 支撑规模化全品类定制的快速生产，实现供应链协同，制造过程透明化全程实时跟踪可追 溯，纷享大数据云平台通过沉淀和整合服装行业大数据，对产业链相关方开放共享，加强 产业链协同与合作， 探索和催生全新商业模式,打造服装行业大批量个性化定制生产的新生 态系统。 图图 72：云翼智能车间：云翼智能车间 资料来源：报喜鸟官网，天风证券研究所 云翼智能坚持中高端定位和品质， 重点维护关键核心客户， 销售规模实现稳步增长。云翼智能坚持中高端定