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1、 纺织服装纺织服装 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 3 月月 1 日日 002154.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 4.47 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (13%)15%43%71%99%127%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22报喜鸟深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (11.8) (8.4) 2.0 55.9

2、相对深证成指 (1.9) (1.3) 10.1 68.7 发行股数 (百万) 1,459 流通股 (%) 76 总市值 (人民币 百万) 6,859 3个月日均交易额 (人民币 百万) 137 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吴志泽 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月25日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服装纺织服装 : 服装家纺服装家纺 报喜鸟报喜鸟 年轻化定制化改革推进，多品牌迭代增长可期 公司是国内领先的公司是国内领先的中高端商务休闲中高端商务休闲男装企

3、男装企业，主营业，主营中高端商务休闲中高端商务休闲男装的设男装的设计、生产和销售。公司年轻化时尚化转型成效初显，智能生产转型为商务定制计、生产和销售。公司年轻化时尚化转型成效初显，智能生产转型为商务定制提供领先优势。提供领先优势。HAZZYS 快速增长，快速增长，多品牌矩阵成型。多品牌矩阵成型。线下渠道业绩稳定，线线下渠道业绩稳定，线上渠道增长空间广阔，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。上渠道增长空间广阔，业绩有望维持稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国内中高端商务休闲男装领军者，国内中高端商务休闲男装领军者，疫情之下业绩增长亮眼。疫情之下业绩增长亮

4、眼。报喜鸟主营中高端商务休闲男装的设计、生产和销售。公司品牌矩阵完善，产品设计生产经验丰富，销售收入逐年稳步扩张。2017-2020 年公司营业收入从 26.01亿元增长到 37.95亿元，复合增速达 13.35%。在疫情影响下，公司凭借强势的产品力，仍保持逆势增长，公司在男装行业持续处于领先地位，未来随着电商渠道的进一步开拓，有望获得新的业绩增长。 主品主品牌年轻化休闲化改革，线上有望维持高增长。牌年轻化休闲化改革，线上有望维持高增长。通过线下拓店，线上平台合作，推进微商城小程序运营，主品牌报喜鸟双渠道营收实现提升，预计 2021年电商增速超过 30%。推出轻正装系列，打造休闲年轻化品牌形象

5、，扩大消费客群。深耕个性化定制业务，推进数字化改革，智能制造提高服务效率，实现 2021年 H1主品牌收入增速达 63.5%。 HAZZYS 进入净开店周期，开店空间大、快速增长助力业绩进入净开店周期，开店空间大、快速增长助力业绩增长。增长。HAZZYS业绩近三年复合增速达 88.39%，网点数量为 382家，其中直营店数量为 277家，加盟店数量为 92家，参考同业品牌比音勒芬，线下店铺数量尤其是加盟店数量方面仍有较大的拓展空间， 而 10 年代理权的续签将支撑未来增长。子品牌宝鸟表现突出，恺米切和乐飞叶未来有望持续快速的增长。 盈利预测和估值盈利预测和估值 预计公司 2021-2023 年

6、营收分别为 45.01/52.39/59.62 亿元，归母净利润为5.01/6.47/7.57亿元，对应 EPS 0.41/0.53/0.62元/股，当前股价对应 2021E-2023E市盈率 11/8/7倍。首次覆盖，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情导致门店销售业绩不及预期，新店拓展不及预期，存货积压风险 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 3,273 3,788 4,501 5,239 5,962 变动 (%) 5 16 19 16 14 净利润 (人民币 百

7、万) 210 366 501 647 757 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.173 0.301 0.412 0.531 0.622 变动 (%) 318.8 74.4 38.3 27.7 17.0 全面摊薄市盈率(倍) 25.9 14.9 10.9 8.4 7.2 价格/每股现金流量(倍) 14.0 7.7 14.1 12.0 11.7 每股现金流量 (人民币) 0.33 0.59 0.32 0.38 0.39 企业价值/息税折旧前利润(倍) 13.4 6.9 11.9 10.2 10.0 每股股息 (人民币) 0.247 0.288 0.333 0.425 0.497 股息率(%) 5.

8、4 6.3 7.3 9.3 10.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022年 3月 1日 报喜鸟 2 目录目录 一、深耕行业一、深耕行业 25年年，打造商务休闲龙头优势，打造商务休闲龙头优势 . 5 二、二、男装行业男装行业整体增长稳定，公司在中高端男装整体增长稳定，公司在中高端男装领域处于领先地位领域处于领先地位 . 10 三、开拓定制业务新蓝海，多品牌战略推动业绩增长三、开拓定制业务新蓝海，多品牌战略推动业绩增长 . 14 四、财务分析：四、财务分析：业绩恢复较快，盈利能力领先业绩恢复较快，盈利能力领先 . 22 五、盈利预测与五、盈利预测与估值估值 . 24 六、风险提示六、风险提

9、示 . 25 pVoUzVeYjYxU6McM7NnPrRpNtRfQrRpMlOqQoM6MrRzQwMpMtQMYrMzQ 2022年 3月 1日 报喜鸟 3 图表目录图表目录 股价表现股价表现 . 1 投资摘要投资摘要 . 1 图表图表 1. 公司发展分为四个阶段，当下处于公司发展分为四个阶段，当下处于调整恢复期调整恢复期 . 5 图表图表 2. 公司营业收入不断增长（单位：亿元）公司营业收入不断增长（单位：亿元） . 6 图表图表 3. 品牌矩阵覆盖中高端西装市场品牌矩阵覆盖中高端西装市场 . 7 图表图表 4. 公司营收主要来自报喜鸟、哈吉斯（单位：亿元）公司营收主要来自报喜鸟、哈吉

10、斯（单位：亿元） . 8 图表图表 5. 公司股权结构公司股权结构 . 8 图表图表 6. 公司管理层经验丰富公司管理层经验丰富 . 9 图表图表 7. 2022年公司完成定增募资年公司完成定增募资 . 9 图表图表 8.我国男装行业整体规模稳定增长（单位：亿元）我国男装行业整体规模稳定增长（单位：亿元） . 10 图表图表 9.居居民人均可支配收入提高，人均衣着消费支出增加（单位：元）民人均可支配收入提高，人均衣着消费支出增加（单位：元） . 10 图表图表 10. 中国男装行业主要参与者市占率逐年提高中国男装行业主要参与者市占率逐年提高 . 10 图表图表 11.国际品牌中国地区营收增速放

11、缓（单位：亿元）国际品牌中国地区营收增速放缓（单位：亿元） . 11 图表图表 12. 国产男装品牌推出国潮设计国产男装品牌推出国潮设计 . 12 图表图表 13. 主要男装品牌定位差异及覆盖品类主要男装品牌定位差异及覆盖品类 . 13 图表图表 14. 细化产品系列，精准定位着装需求细化产品系列，精准定位着装需求 . 14 图表图表 15.报喜鸟主品牌领跑，未来增长势力强劲（单位：亿元）报喜鸟主品牌领跑，未来增长势力强劲（单位：亿元）. 14 图表图表 16.小程序商城赋能，线上渠道未来可期（单位：亿元）小程序商城赋能，线上渠道未来可期（单位：亿元） . 15 图表图表 17. 线下表现同行

12、对比，报喜鸟位居前列（单位：万元）线下表现同行对比，报喜鸟位居前列（单位：万元） . 15 图表图表 18. 品牌年轻化休闲化改革，反响较好品牌年轻化休闲化改革，反响较好 . 15 图表图表 19. 智能化定制服务，效率得到提升智能化定制服务，效率得到提升 . 16 图表图表 20. 品牌年轻化改革，反响较好品牌年轻化改革，反响较好 . 16 图表图表 21. 同业男装品牌产品比较同业男装品牌产品比较 . 17 图表图表 22. HAZZYS作为主力品牌，看好未来收入增长（单位：亿元）作为主力品牌，看好未来收入增长（单位：亿元） . 17 图表图表 23. HAZZYS不断更新门店，经营效率提

13、不断更新门店，经营效率提升升 . 17 图表图表 24.对比比音勒芬，对比比音勒芬，HAZZYS开店空间较大开店空间较大 . 18 图表图表 25.新品牌多领域发展，营收不断增长（单位：亿元）新品牌多领域发展，营收不断增长（单位：亿元） . 18 图表图表 26. 宝鸟在产品创新方面持续发力，获得十余项专利宝鸟在产品创新方面持续发力，获得十余项专利 . 19 2022年 3月 1日 报喜鸟 4 图表图表 27. 乐飞叶贯彻乐飞叶贯彻“轻户外、悦旅行轻户外、悦旅行”理念理念 . 19 图表图表 28. 恺米切持续优化线下网络恺米切持续优化线下网络 . 19 图表图表 29. 恺米切深耕高性价比男

14、士衬衫恺米切深耕高性价比男士衬衫 . 20 图表图表 30. 其余子品牌全面开花，盈利能力有望释放（单位：亿元）其余子品牌全面开花，盈利能力有望释放（单位：亿元） . 20 图表图表 31. 多品牌战略持续推进多品牌战略持续推进. 21 图表图表 32. 公司主营业务收入增长趋势稳健（单位：亿元）公司主营业务收入增长趋势稳健（单位：亿元） . 22 图表图表 33. 归母净利润归母净利润实现较大增长，呈增长趋势实现较大增长，呈增长趋势（单位：亿元）（单位：亿元） . 22 图表图表 34. 公司公司毛利率毛利率水平位于行业前列水平位于行业前列 . 22 图表图表 35. 期间费用率保持稳定，期

15、间费用率保持稳定，近期略有下降近期略有下降 . 23 图表图表 36. 公司净利率水平位于行业前列公司净利率水平位于行业前列 . 23 图表图表 37. 公司存货运转整体可控（单位：天）公司存货运转整体可控（单位：天） . 23 图表图表 38. 公司收入拆分表公司收入拆分表 . 24 图表图表 39.可比公司可比公司 PE估值表（单位：亿元估值表（单位：亿元 ） . 24 2022年 3月 1日 报喜鸟 5 一、深耕行业一、深耕行业 25年年，打造商务休闲龙头优势，打造商务休闲龙头优势 1.1中高端商务休闲领军者，发展势头强劲中高端商务休闲领军者，发展势头强劲 报喜鸟控股股份有限公司是国内领

16、先的中高端商务休闲企业，主营品牌西服和衬衫等男士产品的设报喜鸟控股股份有限公司是国内领先的中高端商务休闲企业，主营品牌西服和衬衫等男士产品的设计计、生产和销售，、生产和销售，当下处于调整恢复期，表现为线上线下销量增加、业绩快速恢复和综合优势当下处于调整恢复期，表现为线上线下销量增加、业绩快速恢复和综合优势的不断加强的不断加强。公司组建于 1996年 3月，2007年于深交所挂牌上市，目前拥有温州、上海、合肥三大生产基地，1500多家线上线下融合的销售网点。公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，率先开启服装行业 C2B 全品类个性化定制业务模式，结合电商和新零售业务的开展，不断提升品牌运营能

17、力。公司建立了完整的供应链管理体系，与商场建立了稳定合作关系，树立了良好的品牌形象和客户服务体系，提高了公司持续的盈利能力和市场竞争力。 图表图表 1. 公司发公司发展分为四个阶段，当下处于展分为四个阶段，当下处于调整恢复期调整恢复期 时间时间 阶段特点阶段特点 事件事件 1981-2005年年 初创成长期初创成长期 创立品牌， 快速发展 1981年-创建永嘉县华侨西服厂； 1990年-注册自有品牌报喜鸟； 1996年-组建报喜鸟服饰集团 2002年-获得中国驰名商标与中国名牌产品荣誉称号 2005年-荣获中国服装品牌年度大奖之“品质大奖” 2006年年-2012年年 快速扩张快速扩张期期 完

18、成西装主业布局，走向国际化，登陆 A股上市 2006年-启用英文商标 SAINT ANGELO，推动品牌国际化 2006年-与意大利品牌 Baldassari合作，达成业务代理关系 2007年-与 LG集团合作，获得哈吉斯的品牌代理权 2007年-深圳交易所挂牌上市 2008年-收购上海宝鸟 2009年-获得哈吉斯的商标使用许可权，进行本土化改良 2011年-全自动化物流中心正式上线并投入使用 2011年-代理意大利服装品牌东博利尼； 2011年-引进所罗进入中国市场 2012年推出专利产品“零克重西服”、“凉爽西装” 2013年年-2016年年 成长转型成长转型期期 行业调整，业绩承压，发力

19、智能制造，明确 2014年-启动智能制造项目，布局工业 4.0智能化生产 2014年-与恺米切签署为期 25年的经销合同 2014年-宣布推出 C2B量体业务，开启个性化定制之路 2015年-提出“一主一副，一横一纵”战略，发力服装主业 2016年-荣获国家工信部智能制造试点示范企业 2016年-代理法国户外品牌乐飞叶 2016年-启动合作校服品牌衣俪特 2017年年-至今至今 调整恢复期调整恢复期 实行股权激励，完善业务布局 2017年-推出股权激励计划，进行业务调整和改革 2017年-引入亨利格兰，培育自有品牌千行 2018年-集中股权，明确实控人 2021年-向控股股东定向增发，进一步加

20、强控制权 资料来源：公司招股说明书，中银证券 第一阶段（第一阶段（1981-2005）为初创成长期。）为初创成长期。公司前身为在 1992年创立的永嘉县华侨西服厂，1994年注册报喜鸟品牌。1996 年，联合浙江纳士有限公司、浙江奥斯特制衣有限公司等四家公司，正式组建报喜鸟集团。2004 年，公司聘请职业经理人主持公司经营。公司摆脱传统家族经营模式，抓住国内西服市场发展机遇，成为国内知名西装品牌。 第二阶段（第二阶段（2006-2012）为快速扩张期。）为快速扩张期。2006 年启用英文商标，其后陆续与多个国际品牌达成合作，接轨国际资源快速拓展国内业务。2007年，报喜鸟成功登陆 A股市场，品

21、牌逐步走向成熟。2009年，浙江报喜鸟服饰股份公司获“国家高新技术企业”认定，先后推出多款专利西服。这一阶段，报喜鸟完成西服主业布局，开始发展多元化品牌战略，快速占领国内市场。 2022年 3月 1日 报喜鸟 6 第三阶段（第三阶段（2013-2016）为探索转型期。）为探索转型期。2013 年，受服装行业整体低迷的影响，男装市场增长疲软，报喜鸟开始寻求多元化发展，但探索过程并不顺利。2014年，报喜鸟启动智能制造项目，2015年初，公司加大全品类私人定制业务，通过智能化改造助力品牌效率提升，同时斥资 1.39 亿元发展互联网金融副业，实施“实业+投资”的发展战略；2016 年，报喜鸟的投资

22、5 家互联网公司中 4 家亏损严重。2016 年净利润下滑至-3.87 亿元，是上市以来首次亏损。这一阶段，公司智能制造布局初步完成，受困于外部环境及转型失败，公司经营业绩承压。 第四阶段（第四阶段（2017-至今）为调整恢复期。至今）为调整恢复期。2017年，公司对业务模块重新进行划分，明确自有品牌业务、国际代理品牌业务、职业装品牌业务和投资管理四大业务模块，通过实施加强多品牌运营管理、优化渠道、处理库存等措施使主营业务经营压力有所改善。2020 年报喜鸟温州工厂和旗下子公司获准成立隔离衣生产线支援抗疫前线。同年，聘请国民男星张若昀担任品牌形象代言人，树立良好企业形象。2021 年，在消费市

23、场复苏势头不断增强，零售消费增势良好的背景下，公司业绩回暖。公司公司2021年前三季度营业收入达到年前三季度营业收入达到 29.73亿元，同比亿元，同比 2020年增长年增长 31.53%，同比，同比 2019年增长年增长 37.08%；净利；净利润达到润达到 3.67亿元，同比亿元，同比 2020年增长年增长 52.51%，同比，同比 2019年增长年增长 137.89%，表现出强势增长的趋势。，表现出强势增长的趋势。 图表图表 2. 公司营业收入不断增长（单位：亿元）公司营业收入不断增长（单位：亿元） 2017 2018 2019 2020 2021前三季度前三季度 营业收入营业收入 26

24、.01 31.1 32.73 37.88 29.73 yoy 29.52% 19.55% 5.24% 15.74% 31.53% 公司归母净利润公司归母净利润 0.26 0.52 2.1 3.67 3.67 yoy - 100.00% 303.85% 74.29% 52.51% 资料来源：公司年报, 万得, 中银证券 1.2双品牌驱动业绩增长，其他子品牌快速成长双品牌驱动业绩增长，其他子品牌快速成长 公司已经形成以报喜鸟与哈吉斯双驱动，其他六大品牌共同运行的多品牌矩阵。公司已经形成以报喜鸟与哈吉斯双驱动，其他六大品牌共同运行的多品牌矩阵。公司在成功运作主品牌报喜鸟（SAINT ANGELO）的

25、基础上，先后收购和运营了上海宝鸟（BONO）、哈吉斯（HAZZYS）、恺米切（CAMICISSIMA）、乐飞叶（LAFUMA）、所罗（SOLOSALI）、东博利尼（TOMBOLINI）、衣俪特（ELITE BASIC）和亨利格兰（Henry Grant），拓展了目标客群和市场。各品牌拥有独立的研发团队，打造特色鲜明的品牌风格和差异化的品牌定位，形成多元品牌矩阵，涵盖 2550 岁年龄段中高端人士的商务休闲服装以及定制职业装需求，全方位、深层次的覆盖中高端商务休闲市场。 2022年 3月 1日 报喜鸟 7 图表图表 3. 品牌矩阵覆盖中高端西装市场品牌矩阵覆盖中高端西装市场 品牌名称品牌名称 品

26、牌品牌定位定位 目目标客户群标客户群 产品图示产品图示 价格带价格带 报喜鸟报喜鸟 中高档商务男装品牌 30-50岁自信、儒雅、尊贵的白领、商务人士 西服 3000-5000元/套 哈吉斯哈吉斯 中高档英伦风格男装、 女装品牌 25-40岁时尚、高品味的都市精英 800-7000元/件 恺米切恺米切 高性价比意大利专业衬衫品牌 30 -45岁的中产阶层、商务人士 1199-1599元/件 乐飞叶乐飞叶 法国高档户外时尚休闲品牌 30-50岁户外休闲爱好者 外套 999 -5299元/件 内搭 499 -1199元/件 宝鸟宝鸟 高端职业装团购定制品牌 具有统一着装需求的高端商务组织 西服 10

27、00-2000元/套衬衫150-400元/件 衣俪特衣俪特 高端校服团购品牌 具有统一着装需求的校园组织 秋冬款 500-800元/套 春夏款 300-350元/套 东博利尼东博利尼 意大利轻奢男装品牌 30-45岁追求精致生活的中产阶层人士 单西 2980-5980元 裤子 1680-2480元 衬衫 1180-1680元 所罗所罗 意大利高端私人定制服装品牌 追求品质的商务高端人士 西服 4000-6000元/套 亨利亨利格兰格兰 中高端英伦高尔夫男装品牌 30-40岁追求轻松、品味生活理念和健康活力生活方式的男士 外套 1500-4000元/件 内搭 500-3000元/件 数据来源：公

28、司公告，品牌官网，中银证券 2022年 3月 1日 报喜鸟 8 报喜鸟和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司总营收的报喜鸟和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司总营收的 70%以上，具有较高的市场知名度和影响以上，具有较高的市场知名度和影响力；子品牌中，宝鸟表现突出，恺米切和乐飞叶未来有望持续快速的增长。力；子品牌中，宝鸟表现突出，恺米切和乐飞叶未来有望持续快速的增长。报喜鸟是公司创立最早、知名度最高的品牌，主打中高档商务男装，近年来通过 IP联名等方式进行推广营销，以提升品牌影响力。哈吉斯定位于中高端英伦休闲品牌，于 2012年成立本土研发团队，获得迅速增长，与公司于2021年 12月续约十年分

29、期代理权，为报喜鸟业绩增长提供支撑。2018年至年至 2020年，报喜鸟主品牌营年，报喜鸟主品牌营收占比稳定，收占比稳定，Hazzys 品牌占比不断提升，对公司贡献较大且逐步增长。品牌占比不断提升，对公司贡献较大且逐步增长。子品牌方面，宝鸟作为高端职业装定制品牌，已为全国 40000 多家大型系统及单位提供高档臵装服务。恺米切和乐飞叶也组建了本土研发团队，通过多种推广活动提升品牌影响力，未来有望实现业绩的持续增长。 图表图表 4. 公司营收主要来自报喜鸟公司营收主要来自报喜鸟、哈吉斯、哈吉斯（单位：亿元）（单位：亿元） 2,018.00 2,019.00 2,020.00 2021H1 报喜鸟

30、报喜鸟 规模规模 12.81 12.59 12.76 7.12 yoy (0.02) 0.01 0.64 占比占比 0.43 0.40 0.35 0.37 哈吉斯哈吉斯 规模规模 8.72 10.07 12.33 6.94 yoy 0.15 0.22 0.48 占比占比 0.29 0.32 0.33 0.36 宝鸟宝鸟 规模规模 5.13 5.66 7.85 3.15 yoy 0.10 0.39 0.14 占比占比 0.17 0.18 0.21 0.16 恺米切恺米切 规模规模 1.39 1.44 1.64 1.85 yoy 0.04 0.14 0.42 占比占比 0.05 0.05 0.04

31、 0.10 乐飞叶乐飞叶 规模规模 1.28 1.40 1.82 - yoy 0.10 0.30 - 占比占比 0.04 0.04 0.05 - 其他其他 规模规模 0.60 0.60 0.51 0.20 yoy 0.01 (0.15) 0.07 占比占比 0.02 0.02 0.01 0.01 规模合计规模合计 29.94 31.77 36.91 19.25 资料来源：公司公告, 万得, 中银证券 注：2021H1恺米切与乐飞叶合并统计 1.3股权结构稳定，实控人定增彰显发展信心股权结构稳定，实控人定增彰显发展信心 2018 年公司明确实控人，并不断加强股权集中度。年公司明确实控人，并不断加

32、强股权集中度。公司为吴真生与吴志泽、陈章银、吴文忠、叶庆来五位创始人自愿联合组建的服饰集团，2018 年之前，公司股权结构长期较为分散，公司处于无控股股东和实际控制人的状态。2018 年，吴志泽先生及其一致行动人吴婷婷女士、上海金纱合计持有公司股本的 20.00%，成为实控人。2022年 1月，公司完成向实控人定增募资 8.8亿，公司实际控制人股份占比达到 38.09%，彰显了公司实际控制人对公司长期发展的信心，同时提高了公司股权架构稳定性。 图表图表 5. 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，中银证券 2022年 3月 1日 报喜鸟 9 管理层经验丰富，管理层经验丰富，推动推动智能

33、制造智能制造转型。转型。公司董事长、总经理吴志泽先生长期负责服装运营以及企业管理决策工作。吴志泽先生自 20世纪 80年代进入服装行业，深耕服装行业近 40年，积累了丰富的管理经验，公司其他管理层均具有多年管理经验，将继续带领报喜鸟从传统制造向品牌智造转型升级。 图表图表 6. 公司管理层经验丰富公司管理层经验丰富 姓名姓名 任职任职 行业经验和背景行业经验和背景 吴志泽吴志泽 董事长 总经理 长江商学院 EMBA，高级经济师，具有 30 多年服装运营、企业管理决策经验 谢海静谢海静 副总经理 董事会秘书 2006年进入公司，曾任公司证券部副经理、证券事务代表职务 吴跃现吴跃现 董事 副总经理

34、 财务总监 2008年至 2012年担任公司财务经理，2013年至 2016年担任公司全资子公司浙江凤凰尚品企业咨询服务有限公司财务经理 吴幸荣吴幸荣 副总经理 1996年至2002年担任温州建设集团有限公司财务科科长， 2002年至2011年担任华夏银行股份有限公司温州分行中小企业部营销总监，2011 年至 2018年担任宁波银行股份有限公司温州分行瓯海支行行长. 吴利亚吴利亚 董事 2007 年入职公司从事财务工作，曾担任浙江圣捷罗服饰有限公司法定代表人 杨芳杨芳 董事 曾担任上海盛世愿景管理科学研究所项目部担任咨询顾问，报喜鸟集团有限公司战略管理部战略专员、部长助理，报喜鸟商学院常务副院

35、长，浙江同普资产管理有限公司监事 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年公司完成定增募资，有望提升整体运营能力。年公司完成定增募资，有望提升整体运营能力。2022 年 1 月，公司完成向实控人定增募资 7.3亿元，董事长全额认购，用于数字化转型、提升研发能力等项目，为公司进一步发展奠基。公司拟为“企业数字化转型”项目投入 1.83亿元，“研发中心扩建”项目 0.43亿元，通过自主研发有望带动公司创新性发展，提升运营能力。公司计划为“补充流动资金”项目投入 4.97亿元，将进一步提升公司资产流动性，改善财务状况。 图表图表 7. 2022年公司完成定增募资年公司完成定增募资 项目项目 项目投

36、资总额项目投资总额（单位：亿元）（单位：亿元） 募集资金拟投入金额（单位：亿元）募集资金拟投入金额（单位：亿元） 企业数字化转型企业数字化转型 2.55 1.84 研发中心扩建研发中心扩建 1.04 0.43 补充流动资金补充流动资金 5.30 4.97 合计合计 8.89 7.24 资料来源：公司公告，中银证券 2022年 3月 1日 报喜鸟 10 二、二、男装行业男装行业整体增长稳定，公司在中高端男装领域处于领先整体增长稳定，公司在中高端男装领域处于领先地位地位 2.1行业规模稳定增长，集中度仍有提升空间行业规模稳定增长，集中度仍有提升空间 我国男装行业我国男装行业整体规模稳定增长。整体规

37、模稳定增长。根据欧瑞咨询统计数据，男装规模在 2003年-2011年间经历双位数高速增长，2012年后增速放缓，处于稳定增长阶段。男装行业 2019年市场规模达 5949.24亿元，2020年市场规模为 5107.85亿元，已发展为纺织服装板块规模仅次于女装的第二大子行业。 图表图表 8.我国男装行业整体规模稳定增长（我国男装行业整体规模稳定增长（单位：亿元单位：亿元） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市场规模市场规模 4,225 4,528 4,703 4,917 5,120 5,377 5,725

38、 5,949 5,107 5,779 5,955 6,158 同比增长同比增长 8.5% 7.2% 3.8% 4.6% 4.1% 5.0% 6.5% 3.9% (14.1%) 13.2% 3.0% 3.4% 资料来源：Euromonitor，中银证券 男装行业市场规模增速背后驱动力是逐年提高的人均收入和转变的消费理念。男装行业市场规模增速背后驱动力是逐年提高的人均收入和转变的消费理念。1）人均）人均可支配可支配收入提收入提高，居民在衣着方面消费增加高，居民在衣着方面消费增加：根据国家统计局数据，我国居民人均衣着消费支出在 2013 年-2020年的年复合增长率达 2.59%；2）消费者消）消费

39、者消费理念的转变费理念的转变：随着居民物质生活水平的提高，男性对男装在日常穿着、商务服饰等多场景用途有更多的需求，对产品面料、设计和功能也有着更高的要求；3）服装品牌化对市场的渗透）服装品牌化对市场的渗透：各男装品牌的设计有着鲜明的品牌风格，在性价比、功能、高端服饰等各方面均具有各自的优势，引导消费者针对不同的需求进行消费。 图表图表 9.居民人均可支配收入提高，人均衣着消费支出增加（单位：元）居民人均可支配收入提高，人均衣着消费支出增加（单位：元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 居民人均可支配收入居民人均可支配收入 18,311 20,167

40、 21,966 23,821 25,974 28,228 30,733 32,189 yoy - 10.14% 8.92% 8.44% 9.04% 8.68% 8.87% 4.74% 居民人均消费支出居民人均消费支出 13,220 14,491 15,712 17,111 18,322 19,853 21,559 21,210 yoy - 9.61% 8.43% 8.90% 7.08% 8.36% 8.59% (1.62%) 居民人均衣着消费支出居民人均衣着消费支出 1,027 1,099 1,164 1,203 1,238 1,289 1,338 1,228 yoy - 7.01% 5.91

41、% 3.35% 2.91% 4.12% 3.80% (8.22%) 资料来源：国家统计局，中银证券 我国男装行业竞争格局较为分散，但主要参与者市占率逐年提高。我国男装行业竞争格局较为分散，但主要参与者市占率逐年提高。根据欧瑞咨询数据，男装行业主要参与者市占率 CR3、CR5不断提升，CR3由 2010年的 4.30%增长至 2020年的 9.50%，CR5由 2010年的 6.40%增长至 2020 年的 13.60%。未来头部品牌有望借助规模及品牌优势，在全渠道持续发力，男装集中度有望进一步提升。 图表图表 10. 中国男装行业主要参与者市占率逐中国男装行业主要参与者市占率逐年提高年提高 2

42、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR3 4.30% 4.60% 4.90% 5.80% 7.30% 8.20% 8.40% 8.90% 9.20% 9.80% 9.50% CR5 6.40% 6.90% 7.30% 8.10% 9.50% 10.50% 11.10% 11.70% 13.10% 14.60% 13.60% 资料来源：Euromonitor，中银证券 2022年 3月 1日 报喜鸟 11 2.2海外品牌增长乏力，国潮趋势利好国产男装企海外品牌增长乏力，国潮趋势利好国产男装企业业 2018年起，海外男装销售

43、增速大幅下滑。年起，海外男装销售增速大幅下滑。海外龙头品牌经过 2000-2010年快速增长，目前在国际品牌影响力和完善的供应链等方面的比较优势逐渐减小，对国内品牌市场的份额侵蚀减弱。营收方面，除迅销外，H&M、ZARA、GAP 等品牌均曾降至低个位数增长甚至负增长，主要系国外品牌在一二线市场布局接近饱和、国内品牌竞争力逐步加强所致。因此在 2018-2019年间，海外品牌退出中国市场或对中国区业务进行深度调整。以进驻我国的国际四大快时尚品牌 ZARA、优衣库、H&M和 GAP为例，其中 ZARA 母公司 INDITEX2019 财年亚太地区增长乏力，同时部分二线快时尚品牌如 TOPSHOP、

44、NEWLOOK 等也快步缩小在中国市场的营运规模，包括暂停网上商城，持续关店等，如 TOPSHOP、FOREVER21分别于 2018、2019年退出。 图表图表 11.国际品牌中国地区营收增速放缓（国际品牌中国地区营收增速放缓（单位：亿元单位：亿元） 2018 2019 2020 迅销（中国）迅销（中国） 规模 25 29 26 增速 26.96% 14.26% (9.27%) H&M（中国）（中国） 规模 81 91 73 增速 (2.60%) 12.25% (19.16%) INDITEX（全球）（全球） 规模 2005 2169 1565 增速 3.19% 8.19% (27.87%)

45、 GAP（全球）（全球） 规模 1071 1058 891 增速 4.57% (1.19%) (15.77%) 资料来源：国家统计局，万得，中银证券 国潮来袭国潮来袭，国货男装构筑优势。国货男装构筑优势。2020 年，受益于海外消费回流和免税新政，部分优秀的国货品牌快速调整 ， 并重产品质量和文化表达 ， 通过差异化 、 高端化和国际化的产品设计实现国货崛起 。 2020-2021年，多个品牌通过与国潮 IP联名、国风元素设计、明星签约等方式迎合国潮趋势，拉动营业收入及品牌口碑。随着国货品牌力的上升，相较于海外品牌，本土品牌将服饰与中国传统文化相结合的设计理念更容易与消费者产生共鸣，预计国产品

46、牌未来将凭借国潮的东风发展向好。 2022年 3月 1日 报喜鸟 12 图表图表 12. 国产男装品牌推出国潮设计国产男装品牌推出国潮设计 品牌名称品牌名称 内容内容 产品图示产品图示 报喜鸟报喜鸟 2020年，联合中国先锋设计师品牌PRONOUNCE，历时 9个月推出“无限喜”主题联名系列。2021年，与 CCTV合作制作大国品牌，助力品牌推广。 利郎利郎 2021年，携手 Tien Lu（吕典霖）和方芳两位新锐独立设计师打造“光明之城”系列，融合刺桐花、燕尾脊、东西石塔、帆船、航海罗盘、缆绳、渔网等泉州特色元素。 比音勒芬比音勒芬 2021年， 与故宫 IP跨界联名， 推出 2021春夏“

47、福禄寿”系列，献礼紫禁城建成六百周年。 九牧王九牧王 2021年，携手意大利设计师 Guido Tahra推出联名系列禧；携手前杰尼亚设计师 Louis - Gabriel Nouchi发布“中国长城”2021秋冬裤装系列；联手 Louis-Gabriel 举办“海上丝绸之路”主题时装秀，登陆巴黎时装周。 七匹狼七匹狼 2020年， 以医用防护服为设计灵感， 推出“逆行斗士”公益特别系列； 2021年， 签约奥运冠军苏炳添作为品牌代言人，打造“中国态度”系列夹克。 资料来源：报喜鸟、中国利郎、比音勒芬、九牧王、七匹狼公司公告及公司官网，中银证券 2022年 3月 1日 报喜鸟 13 图表图表

48、13. 主要男装品牌定位差异及覆盖品类主要男装品牌定位差异及覆盖品类 品牌名称品牌名称 子品牌子品牌 品牌品牌定位定位 目标人群目标人群 覆盖品类覆盖品类 报喜鸟报喜鸟 报喜鸟报喜鸟 中高档商务男装品牌 30-50岁自信、儒雅、尊贵的白领、商务人士 西服、西裤、休闲裤、衬衫、T恤、毛衫、夹克、羽绒服、男鞋、配饰 哈吉斯哈吉斯 中高档英伦风休闲男装、女装品牌 25-40岁时尚、 高品味的都市精英 休闲裤、衬衫、毛衫、夹克、卫衣、外套、羽绒服 利郎利郎 利郎利郎 中高档商务及时尚男装 主系列： 25-45岁商务人士 轻商务系列： 20-30岁都市白领 西服、西裤、休闲裤、牛仔裤、衬衫、T恤、毛衣、

49、夹克、卫衣、风衣、皮衣、羽绒服、男鞋、配饰 雅戈尔雅戈尔 雅戈尔雅戈尔 商务正装 35-45岁成功人士 西服、西裤、休闲裤、衬衫、T恤、Polo衫、毛衫、夹克、羽绒服、女装、配饰 HSM 美国中高档商务休闲时尚男装 30-55岁精英人士 西服、西裤、衬衫、T恤、Polo衫、毛呢大衣、夹克、卫衣 GY 年轻时尚男装品牌 25-35岁都市白领 休闲裤、衬衫、T恤、毛衫、夹克、卫衣、羽绒服 MAYOR 高端商务休闲及品牌高级定制 行政、公务领袖及精英人士 西服、西裤、休闲裤、牛仔裤、衬衫、T恤、Polo衫、毛衫、夹克、大衣 比音勒芬比音勒芬 比音勒芬比音勒芬 高端时尚运动服饰 认同高尔夫文化、着装倾

50、向于休闲时尚风格的中高端收入消费人群 休闲裤、牛仔裤、衬衫、T恤、Polo衫、毛衫、背心、夹克、大衣、外套、羽绒服、鞋子、配饰 Carnaval de venise 度假旅游服饰 高品质旅行生活的中产消费人群 长裤、T恤、Polo衫、毛衣、卫衣、外套、羽绒服、鞋子 九牧王九牧王 九牧王九牧王 精致、优雅、时尚的精工质量男裤及男士休闲服饰品牌 25-50岁的精英白领男士 西裤、休闲裤、牛仔裤、衬衫、T恤、毛衣、夹克、风衣、毛呢大衣、皮衣、羽绒服 ZIOZIA 高品质商务休闲男装 80及 90后年轻男性消费者 西服、西裤、休闲裤、衬衫、毛衣、夹克、风衣、毛呢大衣、卫衣 FUN 有范 （Fun） 的