1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 光伏激光光伏激光设备翘楚设备翘楚，布局新技术走向未来，布局新技术走向未来 帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告2021.12.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是公司是 PERC 时代光伏激光设备绝对龙头， 随着时代光伏激光设备绝对龙头， 随着 N 型电池片时代到来， 新增电型电池片时代到来， 新增电 池片产能有望持续增长拉动池片产能有望持续增长拉动设备需求，且设备需求，且单单 GW 激光设备价值量或有所提升激光设备价值量或有所提升， 设备空间有望进一步扩容。设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领公司

2、持续投入研发，有望继续引领 N 型电池时代激型电池时代激 光设备升级。我们看好公司巩固光伏激光设备龙头地位以及拓展新型显示等领光设备升级。我们看好公司巩固光伏激光设备龙头地位以及拓展新型显示等领 域的前景，公司具有成长为激光平台型企业的潜质，首次覆盖，给予“买入”域的前景，公司具有成长为激光平台型企业的潜质，首次覆盖，给予“买入” 评级。评级。 快速成长的光伏激光加工设备领军者。（快速成长的光伏激光加工设备领军者。（1）公司概况：）公司概况：公司成立于 2008 年， 于 2019 年在深交所创业板上市。 公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计 及其配套设备的研发、生产和销售。公司深耕光伏激

3、光设备领域多年，在 PERC 时代取得了较高的市占率，据公司官网，2018 年公司 PERC+SE 高效太阳能电 池激光设备全球市占率超过 70%。（2）公司营收与业绩实现快速增长：）公司营收与业绩实现快速增长：公司 2020 年营收为 10.7 亿元 （2013-2020 年 CAGR+92.7%） ， 归母净利润达到 3.7 亿元（2013-2020 年 CAGR+349.9%）。2021 年前三季度，公司实现营收 9.3 亿元（同比+31.3%），归母净利润 2.8 亿元（同比+9.5%），营收增长势头仍 较为强劲。 N 型电池片时代需求扩容，型电池片时代需求扩容，PERC 时代王者有望

4、强者恒强。（时代王者有望强者恒强。（1）光伏）光伏激光设备激光设备 2023 年潜在市场空间年潜在市场空间或或超过超过 30 亿元亿元：N 型电池技术迭代升级迅速，新增电池 片产能将持续增长，且从目前信息来看，TOPCon、HJT、IBC 单 GW 价值量较 PERC 或有明显提升。据我们测算，激光设备 2023 年市场需求或可达到 30 亿 元，增长迅速，2020-2023 年行业 CAGR 有望达到 32%。（2）公司加大产品公司加大产品 研发与市场导入，有望强者恒强：研发与市场导入，有望强者恒强：HJT LIA 设备领域，公司于 2020 年 11 月底 获得欧洲客户量产订单，总金额 1

5、000 多万元；2021 年，公司 TOPCon 激光开 膜和特殊浆料开槽相关设备在客户中试线得到应用；IBC 方面，2019 年公司已 有量产订单交付，近期亦有研发线在客户端投入；激光印刷方面，公司之前主 要是在 PERC 上进行了长时间论证，目前 TOPCon 和 HJT 领域亦在积极研发 中。 研发为本，技术平台型公司雏形初现。（研发为本，技术平台型公司雏形初现。（1）公司注重研发：）公司注重研发：公司研发投入逐年 增长，2021Q1-Q3，公司研发费用达到 0.75 亿元，研发费用率达到 8.0%。截 至 2021 年 3 月 31 日，公司共有技术研发人员 169 名，占员工总数比例

6、为 29.14%，其中核心技术人员 5 人。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共拥有 148 项境内外专利及多项非专利技术，掌握了激光器、高精度运动平台及核心模组、 电子及运动控制技术等多项核心技术。 （2）进军新领域：）进军新领域：公司通过可转债募资， 巩固光伏激光设备优势，力图拓展消费电子、新型显示等领域，打造技术平台 型公司。 根据工信部数据， 我国新型显示产业规模已由 2012 年的 740 亿增长至 2019 年的 3725 亿元，实现快速发展，但产业链上部分关键材料和核心设备被 国外企业垄断，如 OLED 核心制程的激光设备就被韩国企业主导。公司可充分 利用武汉产业集群资源

7、优势，进入新型显示蓝海市场，打开成长空间。 风险因素：风险因素：光伏电池技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧导致公司市场份 额降低或毛利率持续下降的风险；下游扩产不及预期的风险；重要客户流失的 风险；研发进度不及预期或新产品推广不及预期的风险；新业务拓展不及预期 的风险。 投资建议：投资建议：公司是 PERC 时代光伏激光设备绝对龙头，2018 年全球市占率超 70%。随着 N 型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动对激光设 备需求，且在 TOPCon、HJT、IBC 技术路线中单 GW 激光设备价值量或将高 于 PERC，光伏激光设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，进行前瞻

8、帝尔激光帝尔激光 300776 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 193.01元 目标价 224.00元 总股本 106百万股 流通股本 47百万股 总市值 205亿元 近三月日均成交额 242百万元 52周最高/最低价 227.12/104.98 元 近1月绝对涨幅 34.83% 近6月绝对涨幅 43.56% 近12月绝对涨幅 56.01% 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 技术研发和新产品储备，有望引领 N 型时代激光设备升级，巩固龙头地位。此 外，公司有望凭借激光技术底层 kn

9、owhow 和持续研发，开拓新型显示激光设备 市场，进一步打开成长空间，向激光应用平台型公司迈进。我们预计公司 2021、 2022、2023 年归母净利润分别为 4.2 亿、5.3 亿、7.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为 49 倍、39 倍、29 倍。我们选取光伏设备厂商迈为股份、捷佳伟创、金 辰股份和奥特维作为可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 估值为 59 倍，考虑 到公司激光设备在 N 型电池领域应用单 GW 价值量、渗透率空间和技术路径存 在一定不确定性，我们给予公司 2022 年 45 倍估值，对应目标价为 224 元，首 次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年

10、度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 700 1,072 1,362 1,703 2,204 营业收入增长率 YoY 91.8% 53.2% 27.0% 25.0% 29.4% 净利润(百万元) 305 373 416 527 705 净利润增长率 YoY 81.7% 22.3% 11.5% 26.8% 33.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.88 3.53 3.93 4.99 6.67 毛利率 55.9% 46.5% 45.5% 46.4% 46.8% 净资产收益率 ROE 20.9% 20.7% 19.5% 20.1% 21.7% 每股净资

11、产（元） 13.78 17.01 20.19 24.76 30.72 PE 66.9 54.7 49.1 38.7 28.9 PB 14.0 11.3 9.6 7.8 6.3 PS 29.2 19.0 15.0 12.0 9.3 EV/EBITDA 60.5 50.7 44.8 35.4 26.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 12 月 2 日收盘价 mWgVbWnVeVeVwOyQuMwO6McMaQmOmMoMmNiNpOpNiNoOqPaQmMzQNZsRmNuOsOnM 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021

12、.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 概况：光伏激光加工设备领军者概况：光伏激光加工设备领军者 . 1 行业：行业：N 型电池技术变革，激光有望继续发挥提质增效作用型电池技术变革，激光有望继续发挥提质增效作用 . 4 行业概况：行业空间有望持续扩容，P 型向 N 型转变大势所趋 . 4 激光设备：提质增效利器，N 型电池时代有望继续发挥作用 . 6 竞争前景：N 型电池单 GW 激光设备价值量有望提升，PERC 时代王者有望强者恒强 . 8 公司：以研发为本，打造技术平台型公司公司：以研发为本，打造技术平台型公司. 11 股权激励绑定核心员工，注重研发投入，客户优质 . 11

13、 加码激光印刷巩固优势，进军新型显示行业打造技术平台 . 12 风险因素风险因素 . 14 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 14 盈利预测. 14 估值评级. 15 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司主要销售产品 . 1 图 3：公司营收与业绩快速增长（单位：百万元） . 2 图 4：公司综合毛利率和净利率情况 . 2 图 5：公司各项费用率情况 . 2 图 6：公司分业务营收拆分（单位：百万元） . 3 图 7：公司合同负债情况（2

14、020 年前为预收账款，单位：百万元） . 3 图 8：公司股权结构（截止 3Q2021） . 3 图 9：全球光伏新增装机及预测（单位：GW） . 4 图 10：中国光伏新增装机及预测（单位：GW） . 4 图 11：光伏电池片技术路线演变 . 5 图 12：2020 年2030 年各类电池技术路线市场占比变化 . 5 图 13：公司重要技术、量产产品和储备产品 . 6 图 14：PERC 电池和组件生产工艺流程，其中激光在多道工艺中得到了应用 . 7 图 15：TOPCon 电池结构 . 8 图 16：HJT 电池结构 . 8 图 17：IBC 电池结构 . 8 图 18：半片和叠瓦将占据

15、组件市场主导 . 8 图 19：公司研发投入情况（单位：百万元） . 11 图 20：公司研发人员（单位：人） . 11 图 21：公司前三大和前五大客户营收占比情况 . 12 图 22：公司代表性客户 . 12 图 23：公司产能与销量情况 . 14 表格目录表格目录 表 1：不同类型电池技术比较 . 5 表 2：激光技术提升 PERC 电池片效率效果 . 7 表 3：行业竞争对手 . 9 表 4：公司激光印刷潜在市场空间测算 . 10 表 5：股权激励考核目标 . 11 表 6：公司重要在研技术说明 . 11 表 7：可转债融资项目情况（单位：百万元） . 13 表 8：可转债募资中，公司

16、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目拟突破的技术关键 . 13 表 9：公司收入、成本、费用预测（单位：百万元） . 15 表 10：可比公司估值情况（元） . 16 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 概况：概况：光伏激光加工设备领军者光伏激光加工设备领军者 深耕深耕光伏激光设备领域的行业领军者光伏激光设备领域的行业领军者。公司成立于 2008 年，于 2019 年在深交所创 业板上市。公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销 售。公司以研发与产品为本，多年深耕，致力于

17、通过激光设备为高效太阳能电池降本、提 质、增效，在 PERC 时代取得了较高的市占率，据公司官网，2018 年公司 PERC+SE 高 效太阳能电池激光设备全球市占率超过 70%。2021 年，公司发行可转债加码光伏激光印 刷与新型显示行业激光设备应用，此外拟投资 20 亿元建设研发生产基地二期项目。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司拥有丰富的光伏激光设备，可为客户提供公司拥有丰富的光伏激光设备，可为客户提供定制化定制化、综合化加工解决方案及、综合化加工解决方案及服务。服务。 公司主要产品包括 PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自

18、 动高速激光无损划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等，广泛应用于光伏产 业。此外，公司亦在积极拓展高端消费电子、新型显示和集成电路等领域。 图 2：公司主要销售产品 资料来源：公司官网，公司公告，中信证券研究部 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司公司营收与业绩实现快速增长营收与业绩实现快速增长。公司营业收入由 2013 年的略超 1000 万增长至 2020 年的 10.72 亿元（2013-2020 年 CAGR +92.7%） ，归母净利润由从 2013 年的不足万元增 长

19、至 2020 年的 3.7 亿元（2013-2020 年 CAGR +349.9%） 。2021 年前三季度，公司实现 营收 9.3 亿元（同比+31.3%） ，归母净利润 2.8 亿元（同比+9.5%） ，营收增长势头仍较为 强劲。 图 3：公司营收与业绩快速增长（单位：百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 毛利率毛利率有所下滑，费用有所增长有所下滑，费用有所增长。 （1）毛利率：）毛利率：受光伏补贴退坡政策影响，下游光伏 企业对上游供应商存在一定降价期望，此外公司目前销售主力仍为 PERC 技术产品，推向 市场已有一定时间，售价有所下降，导致公司毛利率有所下滑。新产品导入市场初期时

20、定 价、毛利率通常较高。 （2）费用端：）费用端：由于规模效应和公司管控费用措施得当，销售费用率 与管理费用率呈逐年下降趋势；近年来，公司研发费用率始终维持在 5%以上，2021 年前 三季度，由于进行研发人员扩张和技术储备、折旧摊销增加、股权激励股份支付，公司研 发费用增长较快，研发费用/研发费用率分别达到 0.75 亿元/8.0%（去年同期为 0.34 亿元 /4.7%） ；2019 年以来，由于上市募集资金到账后产生较多利息收入，公司财务费用大幅 降低。 图 4：公司综合毛利率和净利率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 5：公司各项费用率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部

21、 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 营收归母净利润营收yoy利润yoy 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 毛利率净利率 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 光伏电池激光加工设备光伏电池激光加工设备为营

22、收主要构成，合同负债仍维持在较高水平为营收主要构成，合同负债仍维持在较高水平。公司太阳能电 池激光加工设备营收占比稳定在 90%以上。配件、维修及技术服务业务还处于初步发展阶 段，但 2021H1 该业务收入增长较快，半年度营收达到 0.45 亿元（2020 年全年该业务营 收为 0.44 亿元） 。据公司可转债募集说明书，根据公司的商业模式，在合同签订一段时间 内至设备从公司发出前，依照约定客户方会支付总货款的 30%60%，随着公司收到订单 增长，客户按照合同支付的预付款金额也相应增加。2021Q3 末，公司合同负债超过 5 亿 元，仍维持在较高水平。 图 6：公司分业务营收拆分（单位：百

23、万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 7：公司合同负债情况（2020 年前为预收账款，单位：百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司实际控制人为公司实际控制人为董事长董事长、总经理、总经理李志刚。李志刚。截止 2021 年三季度末，公司董事长李志 刚先生直接和通过武汉速能间接持有公司合计 45.51%股权，是公司的控股股东和实际控 制人。李志刚先生博士毕业于华中科技大学物理电子学系，深耕激光和太阳能光伏领域多 年，是第四批国家“万人计划” 、国家科技部“科技创新创业人才”入选者。公司股权架 构较为稳定。 图 8：公司股权结构（截止 3Q2021） 资料来源：公司公告，中信证

24、券研究部 0 200 400 600 800 1,000 20202021H1 激光加工设备配件、维修及技术服务 0 100 200 300 400 500 600 700 2001920202021Q3 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业行业：N 型电池技术变革，激光有望继续发挥提质增型电池技术变革，激光有望继续发挥提质增 效作用效作用 行业概况行业概况：行业空间有望行业空间有望持续持续扩容扩容，P 型向型向 N 型转变大势所趋型转变大势所趋 光伏行业空间广阔，新增装机有

25、望持续增长光伏行业空间广阔，新增装机有望持续增长。国际上，随着各国可再生能源规划战略 地位的提升，例如欧盟将 2030 年温室气体减排目标由 40%上调至 55%，美国拜登新政府 将强化新能源政策支持力度等，全球光伏装机需求有望呈现持续增长趋势。国内在光伏平 价上网以及双碳目标引领下，行业发展亦驶入快车道。根据 CPIA 发布的中国光伏行业 2020 年回顾与 2021 年展望 ，2020 年国内光伏装机量超预期发展，国内和全球新增装机 分别为 48.2GW、130GW；2025 年，在乐观情况下，国内和全球新增装机将分别达到 110GW、330GW。 图 9：全球光伏新增装机及预测（单位：G

26、W） 资料来源：CPIA（含预测） ，中信证券研究部 图 10：中国光伏新增装机及预测（单位：GW） 资料来源：CPIA（含预测） ，中信证券研究部 N 型电池大规模产业化渐行渐近，有望成为未来扩产主力。型电池大规模产业化渐行渐近，有望成为未来扩产主力。2017 年开始，P 型单晶 PERC 成为市场主流，根据中国光伏产业发展路线图（2020 年版） ，2020 年新建量产 产线仍以 PERC 电池为主，PERC 电池市场占比达到 86.4%。但受限于电池结构，P 型电 池转换效率正逐步接近天花板。以 TOPCon、HJT、IBC 等为代表的 N 型电池光致衰减更 低、 双面率更高、 理论效率

27、天花板更高， 且在不断升级优化， 正逐步从实验室走向产业化， 有望成为未来扩产主力。 0 50 100 150 200 250 300 350 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 保守情况乐观情况 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 保守情况乐观情况 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告20

28、21.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 11：光伏电池片技术路线演变 资料来源：晶科能源 图 12：2020 年2030 年各类电池技术路线市场占比变化 资料来源：CPIA（含预测） N 型电池片技术发展迅猛。型电池片技术发展迅猛。 10 月中下旬， 隆基股份一周两破 HJT 电池效率世界纪录， 将光电转换效率分别提升至 25.82%、26.30%。隆基主要对电池做了三方面优化： （1）完 成微晶 N 窗口层优化，进一步提升电流密度； （2）开发新的本征层结构，大幅度改善钝化 性能，提高 Voc； （3）首次尝试完全无铟的 TCO 工艺。晶科能源则于近日发布 Tiger Ne

29、o N 型 TOPCon 组件产品白皮书，其大面积 N 型 TOPCon 电池转化效率达 25.4%。 表 1：不同类型电池技术比较 PERC N-TOPCon HJT 效率效率 衰减 首年 2.5%,以后 0.5%/年 首年 1.5%,以后 0.5%/年 零 PID,零 LID(光致增益) 双面率 60% 80% 95% 良率 97%-98% 93%-95% - 量产效率 22.5-23.5% 23.5-24% 24% 理论效率 24.5%以上 28.7%以上 钙钛矿叠层可达 27-29% 成本成本 设备投资额 1.5 亿元/GW(国产) 2-2.5 亿元/GW(国产) 4 亿元/GW(国产

30、) 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 PERC N-TOPCon HJT 产线兼容 目前成熟的产线 可对原 PERC 产线改造升级 不与 PERC 兼容 核心设备 ALD,PECVD,激光 LPCVD,硼扩散炉 PECVD,PVD/RPD 工艺工艺 工艺步骤 7 12 4 工艺路线 路线一致性强 有多重路线可选择 基本明确 产业化阶段 成熟 已开始量产 已开始量产 工艺难点 提升空间饱和 硼掺杂、多晶硅沉积 非晶硅钝化层 产业化现状 效率达到瓶颈 双面发电效率提升有限,降本 难度大;可在 PERC

31、产线升级 双面提升效率值得期待,降本 增效是主要任务 代表企业 通威股份、爱旭股份、隆基 股份、晶科能源、晶澳科技 天合光能、中来股份、隆基股份、晶科能源 通威股份、晋能、钧石能源、爱康科技、华晟 资料来源：PV InfoLink，各公司公告，中信证券研究部 激光设备激光设备：提质增效利器提质增效利器，N 型电池时代型电池时代有望继续发挥作用有望继续发挥作用 激光技术是光伏行业中激光技术是光伏行业中重要的辅助技术，重要的辅助技术， 可以提高电池的转换效率， 助力可以提高电池的转换效率， 助力降本降本、 提质、 提质、 增效。增效。公司作为光伏激光设备龙头，目前的主要产品包括 PERC 激光消融

32、设备、SE 激光 掺杂设备、 MWT 系列激光设备、 LID/R 激光修复设备、 全自动高速激光无损划片/裂片机、 激光扩硼设备等，其中应用于 PERC 领域的大部分（除了激光印刷设备）处于量产阶段， 而应用于 TOPCon、HJT、IBC 等新技术领域的多处于小批量试生产或研发阶段。 图 13：公司重要技术、量产产品和储备产品 资料来源：公司公告，中信证券研究部 PERC 时代激光得到广泛应用，时代激光得到广泛应用，电池电池效率效率得到有效得到有效提升提升。在 2014 年，公司即推出量 产型 PERC 激光消融设备， 2016 年、 2017 年， 公司相继成功研发 SE 激光掺杂设备、

33、LID/R 激光修复设备。PERC 激光消融设备利用激光消融技术在电池钝化层进行图形化刻蚀，可 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 实现 PERC 高效太阳能电池的高效率和高品质生产，是 PERC 产业化的核心设备；SE 激 光掺杂设备利用激光将电池片表面磷源作选择性掺杂，形成重掺杂区以降低电阻，结合前 后道工序以达到提高电池效率的目的。上述技术对光伏电池效率进一步提升起到了一定的 作用。 图 14：PERC 电池和组件生产工艺流程，其中激光在多道工艺中得到了应用 资料来源：公司可转债募集说明书 表

34、2：激光技术提升 PERC 电池片效率效果 技术工艺技术工艺 效率提升效果效率提升效果 PERC 激光消融 单晶电池光电实现 BSF 电池向 PERC 电池结构的升级，转换效率提升 1%以上 SE 激光掺杂 在原有电池结构上实现选择性掺杂，电池转换效率提升 0.3%-0.5% MWT 激光打孔 光电转换效率绝对值提升 0.4%左右 资料来源：公司可转债募集说明书，中信证券研究部 激光设备有望在激光设备有望在 N 型电池时代继续发挥重要作用。型电池时代继续发挥重要作用。 （1）TOPCon：在其生产工艺中， 由于硼扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难，而帝尔的硼掺杂技术已实现低损伤、掺 杂能力强

35、等技术特点，可用于 TOPCon 电池选择性发射极的形成； （2）HJT：公司的激光 修复技术可使得整幅面激光辐射均匀性达到 5%以内，满足 230mm 以下尺寸电池片高光 强辐照，提高非晶硅钝化效果，提升电池开路电压 Voc，同时改善银浆与衬底的接触，大 幅提高填充因子 FF，提升转换效率； （3）IBC：大尺寸无损消融技术可应用于 IBC 背面钝 化层开膜， 实现背面 PN 钝化膜层的精准消融， 替代传统路线， 大幅度降低生产成本；（4） 激光印刷技术激光印刷技术：通过非接触激光印刷技术（PTP）改善高效太阳能电池细栅印刷工艺，在 电池硅片上印刷更大高宽比的超细栅线，在 PERC、TOPC

36、on、HJT 均可应用，可以缓解 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 目前产业中双面银浆银浆耗量过大、银成本居高不下的痛点（可大幅度节省浆料耗量 20% 以上） ，促使电池成本快速下降，加速 N 型电池大规模产业化。 图 15：TOPCon 电池结构 资料来源：公司可转债募集说明书 图 16：HJT 电池结构 资料来源：公司可转债募集说明书 半片和叠瓦将成为组件主流，激光无损划片半片和叠瓦将成为组件主流，激光无损划片有望有望得到广泛应用。得到广泛应用。根据 CPIA，2020 年 半片组件反超全片占据

37、市场主导（市场份额达到 71%） ，由于半片或更小片电池片组件封 装可提升组件功率，因此 CPIA 预测其未来所占市场份额会持续增长。公司已研制快速、 精准、低损的激光无损划片技术，可用于半片及叠瓦工艺，大幅度减少激光划片中的效率 损失，提高组件功率和机械载荷，提升组件长期可靠性，有望得到广泛应用。 图 17：IBC 电池结构 资料来源：公司可转债募集说明书 图 18：半片和叠瓦将占据组件市场主导 资料来源：CPIA（含预测） 竞争竞争前景前景：N 型电池单型电池单 GW 激光设备价值量有望提升，激光设备价值量有望提升，PERC 时代时代王者有王者有 望强者恒强望强者恒强 公司公司在在 PER

38、C 时代时代激光设备激光设备市占率一直处在较高水平。市占率一直处在较高水平。根据 Energy Trend 关于主要 太阳能电池制造厂商 PERC 与 SE 产能数据统计，截至 2018 年底，公司在主要光伏电池 厂商 PERC 工艺产能中市场占有率约 77%，SE 工艺产能中约 86%采用了公司的设备。 而 根据公司投资者关系活动记录表，2020 年公司的 PERC 激光消融和 SE 掺杂设备延续了 以前年度较高的市占率。经过多年竞争，德国罗芬、美国应用材料等国际知名激光加工厂 商已逐步退出光伏领域竞争，而目前仅有德国 3D-micromac、友晁能源等占有少量市场份 额。 帝尔激光（帝尔激

39、光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 表 3：行业竞争对手 公司名称公司名称 公司简介公司简介 德国 3D-Micromac 3D-Micromac 是激光微加工的业界领导者， 其提供的系统和服务已在全球各高科技行业成功 实施，其中包括光伏、半导体、玻璃和显示器行业、微诊断以及医疗技术等。 友晁能源 友晁公司致力于导电浆与镭射设备的研发与制造，并结合材料与设备的专业技术为太阳能电 池的 SE/PERC 制程提供高效率、低制造成本提供整合性解决方案。友晁能源致力于太阳能 电池导电浆与激光设备的研究开发制造，可结合材料与设

40、备的整体性技术为企业提供高效 率、低制造成本的综合性解决方案 迈为股份 迈为股份是一家集机械设计、电气研制、 软件算法开发、 精密制造装配于一体的设备制造商， 主要业务是智能制造装备的设计、研发、生产与销售，主要产品为太阳能电池丝网印刷生产 线成套设备。 大族激光 主要从事中高功率激光切割装备、焊接装备、自动化生产线、激光器、数控系统及功能部件 的研发、生产与销售。 资料来源：公司可转债募集说明书，中信证券研究部 N 型电池时代，型电池时代，公司公司激光设备或将得到较为广泛的使用激光设备或将得到较为广泛的使用。 （1）HJT 激光激光 LIA：根据公 司投资者关系活动记录表（下同） ，公司应用

41、于 HJT 高效电池的 LIA 设备于 2020 年 11 月 底获得欧洲客户量产订单， 总金额 1000 多万元， 于今年 4 月装机发往欧洲。（2） TOPCon： 2021 年，TOPCon 激光开膜和特殊浆料开槽在客户中试线得到应用； （3）IBC：2019 年 已经有量产订单交付，亦有研发线在客户端投入。 （4）激光转印：）激光转印：之前主要是在 PERC 上 进行了长时间论证， 在 TOPCon 上也进行了实验， 效果明显。 公司在实验室有 HJT 布局， 在进行研发。 公司交付的是转印成套设备完整解决方案， 整线可以帮助客户有效降本提效， 价值量或将有明显提升。相比丝网印刷，激光

42、转印有诸多优势（如降低银耗量、碎片率、 提升效率） ，客户亦在探索电镀工艺，公司也可以在电镀工艺中实现激光技术的导入。 N 型电池时代，单型电池时代，单 GW 激光设备激光设备价值量有望提升。价值量有望提升。根据公司投资者关系活动记录表， PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000 多万，且从目前的信息来看，无 论是在 HJT，还是 TOPCON、IBC，新技术产品单 GW 价值量相比 PERC 会有明显提升。 我们估计我们估计光伏光伏激光设备激光设备 2023 年潜在市场空间超过年潜在市场空间超过 30 亿元，亿元， 2020-2023 年行业年行业 CAGR 或将

43、超或将超 30%。 （1）2020 年市场规模约年市场规模约 13 亿元：亿元：2020 年 PERC 新增产能为 100GW，按 单 GW 激光消融+SE 掺杂价值量为 1200 万且渗透率接近 100%计算， 则 PERC 领域激光 需求为 12 亿元，考虑到 IBC 领域、TOPCon 领域和 HJT LIA 领域设备部分需求，我们判 断全行业 2020 年市场规模约为 13 亿元，公司 2020 年太阳能电池激光加工设备营收略超 10 亿元，市占率水平可估算略超 75%。 （2）2023 年市场规模：年市场规模：若不考虑对存量设备的激 光设备更新， 仅考虑新增产能激光技术应用。 根据中

44、信证券研究部电新组预测， 当年 PERC、 TOPCon、HJT 的新增产能分别为 0、65GW、60GW，届时 TOPCon、HJT 成套设备价 值量分别为 1.8 亿元、3.0 亿元。激光印刷：激光印刷：假设在 TOPCon 和 HJT 中激光印刷价值量占 比均为 20%、激光印刷技术应用渗透率均为 30%，则预计 2023 年 TOPCon、HJT 激光印 刷市场空间分别为 7.0 亿、10.8 亿元，合计为 17.8 亿元。HJT LIA：根据公司交付给欧洲 客户千万级 HJT LIA 订单，我们估算 LIA 设备在 HJT 单 GW 价值量约为 3000 万，假设 2023 年该技术

45、在 HJT 电池片上应用渗透率约为 40%，则预测 HJT LIA 2023 年市场空间 约为 7.2 亿元。 TOPCon 激光掺硼等：激光掺硼等： 假设除去 TOPCon 激光印刷外， 激光设备在 TOPCon 电池别的步骤的单 GW 价值量约为 2000 万，假设 2023 年相应技术在 TOPCon 电池产线 上的渗透率约为 40%，则预测相应市场空间约为 5.2 亿元。 （3）2020-2023 年行业年行业 CAGR 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 有望超过有望超过 30%，快速扩容

46、：，快速扩容：根据我们测算，2020 年行业空间约为 13 亿元，2023 年或可 达到 30 亿元 （激光印刷 17.8 亿+HJT LIA 7.2 亿+TOPCon 其他应用 5.2 亿元） ， 增长迅速， 2020-2023 年 CAGR 有望达到 32%。 表 4：公司激光印刷潜在市场空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增光伏装机量(GW) 130 160 210 250 295 350 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 晶硅电池片产能利用率 53% 52% 55% 58% 58% 57% 晶硅电池片产能预测(GW

47、) 270 367 457 517 607 737 TOPCon 电池片市场占比 2% 4% 13% 24% 34% 40% TOPCon 电池片产能预测(GW) 6 14 59 124 204 294 HJT 电池片市场占比 2% 4% 12% 22% 34% 44% HJT 电池片产能预测(GW) 4 16 56 116 206 326 PERC 电池片市场占比 96% 92% 75% 54% 32% 16% PERC 电池片产能预测(GW) 260 337 342 277 197 117 新增 PERC 电池片产能(GW) 100 80 40 0 0 0 新增 TOPCon 电池片产能(

48、GW) 2 5 30 40 50 60 PERC 改造 TOPCon 电池片产能(GW) 0 3 15 25 30 30 新增 HJT 电池片产能(GW) 3 12 40 60 90 120 PERC 电池片单位设备投资额(亿元) 1.8 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 TOPCon 电池片单位设备投资额(亿元) 2.5 2.2 1.9 1.8 1.7 1.7 HJT 电池片单位设备投资额(亿元) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.8 2.8 PERC/TOPCon/HJT 印刷设备价值量占比 20% 20% 20% 20% 20% 20% PERC 激光印刷渗透率 5% 20% T

49、OPCon 激光印刷渗透率 0 15% 30% 40% 50% HJT 激光印刷渗透率 0 15% 30% 40% 50% PERC 激光印刷市场（亿元） 1.2 2.1 0.0 0.0 0.0 TOPCcon 激光印刷市场（亿元） 0.0 2.6 7.0 10.9 15.3 HJT 激光印刷市场（亿元） 0.0 4.2 10.8 20.2 33.6 整体激光印刷市场（亿元） 1.2 8.8 17.8 31.0 48.9 资料来源：CPIA，各公司公告，中信证券研究部预测 帝尔激光（帝尔激光（300776.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.6 请务必阅读正文之后的免责条款部

50、分 11 公司公司：以研发为本，打造技术平台型公司以研发为本，打造技术平台型公司 股权激励绑定核心员工，注重研发投入，客户优质股权激励绑定核心员工，注重研发投入，客户优质 公司通过公司通过股权激励充分调动员工积极性。股权激励充分调动员工积极性。2020 年，公司发布限制性股票股权激励计 划，授予限制性股票数量为 117.6 万股，授予价格为 89.82 元/股，授予人数共计 92 人， 包括公司高级管理人员和公司核心技术(业务)人员。公司层面业绩考核指标主要为考核期 相较 2019 年的营业收入增长情况，若实际年份营业收入 A 大于目标值 Am，则公司层面 归属比例 X=100%，若 A 小于