1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 12 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 40.38 元 迈得医疗（迈得医疗（688310） 医药生物医药生物 目标价： 48.60 元（6 个月） 专精特新专精特新“小巨头”“小巨头” ，研发布局新增长点研发布局新增长点 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 0.84 流通 A 股(亿股) 0.37 总市值(亿元

2、) 36 总资产(亿元) 8.2 每股净资产(元) 8.8 相关相关研究研究 Table_Report 投资逻辑：投资逻辑： 公司是公司是国产医国产医用用耗材智能装备龙头， 属于工信部第一批专精特新 “小耗材智能装备龙头， 属于工信部第一批专精特新 “小 巨人”企业巨人”企业。1）从行业看，我国耗材智能装备行业仍处早期发展阶段，随着下 游集中度提升，耗材生产企业基于成本、效率等因素对智能化、自动化生产需 求迫切。2）公司经过多年积累，攻克了许多医用耗材智能装备行业卡脖子的技 术难题，目前公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重 要供应商，两者合计市场空间约 30 亿元，2020

3、 年公司两者收入 1.5 亿元，按 50%份额预计有 10倍提升空间，同时公司布局的核心产品预灌封注射器智能装 备即将上市。3）不考虑在研产品上市带来的增量贡献，预计 20212023 年公 司归母净利润从 0.7增长至 1.2亿元，复合增速 25.4%，维持稳健增长态势，叠 加预灌封注射器智能装备的增量贡献，业绩具备弹性。 立足现有业务，安全输注和血液净化类业务未来增长可期立足现有业务，安全输注和血液净化类业务未来增长可期。 安全输注类装备和血 液净化类装备为公司当前核心业务，前者主要用于组装医用针、医用管道、注射 器等的智能装备，后者用于组装透析器、透析管路等血液净化类医用耗材的智能 装备

4、。 根据招股书， 2018年我国安全输注类智能装备的实际市场销售规模约610 亿元，公司份额为 15%26%，按三大需求测算，未来 3-5年，在我国输注类耗 材智能装备的年均市场需求应在 18.5-28.5亿元左右。根据招股书，2017年纺丝 线等生产设备需求规模约 1亿元，公司市场份额约 33.8%，根据测算，预计未来 5-10 年我国血液净化类智能装备的市场容量在年均 5-10亿元左右。现有业务两 大赛道空间合计约 30 亿元，相比国外竞品，公司具有性价比优势，技术性能指 标与进口设备相当，价格仅为国外同类产品价格的 1/3-2/3，相比国内竞品，公 司具备领先的核心技术优势、强大的研发能

5、力优势、优异的产品质量优势，随着 行业扩容和份额提升，预计公司现有业务将稳健增长。 研发布局潜在业务研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点智能装备有望提供新的增长点。医用耗 材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更 迭快” 。 公司极为注重研发， 多年研发费用率维持 10%左右， 积累大量 know-how 和专利，突破了耗材大规模自动化生产的壁垒，并储备了药械组合类（预灌封 和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。药械组合类智能装备 运用前景广阔，公司已经掌握的核心技术包括硅油前置处理、硅化效果优化、 硅油在线

6、浓度检测和在线均匀喷液雾化等技术，预计预灌封和胰岛素笔智能装 备有望从 2022年逐渐成为公司新的增长驱动力。 其中预灌封注射器智能装备于 2021 年下半年完成了清洗包装和成品检测环节的技术攻关， 预计 2021年 12月 将会推出正式样机，公司有望成为首家提供预灌封注射器智能装备的国产企业。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，不考虑新业 务的增量贡献，预计 20212023 年收入分别为 3.3、4.1、5.2 亿元，归母净利 润分别为 0.7、0.9、1.2亿元，参考可比公司，给予 2022年 45倍 PE，对应目 标价 48.6 元/股，首次覆盖

7、，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：订单不及预期、海外市场开拓不及预期、设备行业投资周期的波动 性风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 263.17 325.73 410.97 518.65 增长率 25.59% 23.77% 26.17% 26.20% 归属母公司净利润（百万元） 59.07 70.83 90.28 116.62 增长率 26.35% 19.91% 27.45% 29.18% 每股收益EPS（元） 0.71 0.85 1.08 1.40 净资产收益率 ROE 7.91% 8.79% 10.24% 11.90% P

8、E 57 48 37 29 PB 4.58 4.24 3.87 3.48 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 迈得医疗：医用耗材智能装备龙头迈得医疗：医用耗材智能装备龙头 . 1 2 专精特新，不断挖掘新的增长点专精特新，不断挖掘新的增长点. 4 2.1 现有业务：安全输注和血液净化类设备赛道空间约 30 亿元 . 6 2.2 潜在业务：注重研发，预灌封和胰岛素笔有望贡献新增长点 .10 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 .15 4 风险提示风险提示 .17 gYhU9UnVcXeVxP

9、zRyQyQbRcMaQpNmMmOqRkPnMtRiNpPqPaQnNxOuOsRqPwMmOpQ 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程. 1 图 2：迈得医疗股权结构（截止 2021 年 6 月 30 日） . 2 图 3：公司 2020 年主营业务收入结构情况 . 2 图 4：公司历年主营业务收入结构情况 . 2 图 5：公司营业收入及增速 . 3 图 6：公司归母净利润及增速 . 3 图 7：公司主要产品近年来价格（万元）. 4 图 8：公司预收账款和合同负债情况（百万元） . 4 图

10、9：2015-2021H1 年公司四费率变化 . 4 图 10：2015-2021H1公司毛利率和净利率变化. 4 图 11：我国医用耗材智能装备行业发展阶段 . 5 图 12：医用耗材生产工艺示意图和公司产品主要布局领域（图虚线框内） . 5 图 13：公司安全输注类设备历年销售收入（百万元） . 7 图 14：公司血液净化类设备历年销售收入（百万元） . 7 图 15：公司安全输注类智能设备装配的部分医用耗材 . 7 图 16：公司血液净化类智能设备装配的部分医用耗材 . 9 图 17：公司研发费用情况（百万元） .11 图 18：公司研发人员数量情况（人） .11 图 19：注射器发展历

11、程的四代产品.15 图 20：预灌封注射器产品结构图 .15 图 21：玻璃预灌封注射器生产流程.15 表表 目目 录录 表 1：公司主要产品及用途 . 3 表 2：智能装备行业下游耗材生产企业的特征. 6 表 3：智能装备行业下游耗材生产企业的特征. 6 表 4：输注类耗材智能装备行业年需求量测算. 8 表 5：血液净化类耗材智能装备行业年需求量测算 . 9 表 6：公司现在产品与国内外竞品比较 .10 表 7：公司在研管线梳理（截止 2021 年半年报） .11 表 8：分业务收入及毛利率 .16 表 9：可比公司估值情况 .16 附表：财务预测与估值 .18 公司研究报告公司研究报告 /

12、 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 迈得迈得医疗：医疗：医用耗材智能装备龙头医用耗材智能装备龙头 公司成立于 2003 年，为目前国内医用耗材智能装备国产龙头，主要产品包括安全输注 类、血液净化类等两大类设备。医用耗材一般包含很多零部件，公司的装备主要用以自动化 装配、检测该等零部件，使其成为一个完整的耗材成品或半成品。 作为第一批进入工信部专精特新“小巨人”名单的医用耗材智能装备企业，公司多年聚 焦攻克了卡脖子的技术难题，经过多年的积累，已为下游大量知名的医用耗材生产商提供了 数量众多、性能优良的智能装备，帮助客户解决了众多自动化过程中的技术难题，并

13、逐步实 现进口替代。根据公司发展历程，大致可分为三个发展阶段，随着 2016 年拓展至血液净化 类产品线，带来高增长，后续预计拓展药械组合、骨科、IVD 等新门类的智能装备。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：西南证券整理 股权结构集中度较高， 实控人林军华股权结构集中度较高， 实控人林军华直接直接和间接和间接持股持股 51.51%。 截止 2021 年 6 月 30 日， 林军华为公司最大单一股东和实际控制人， 直接持股 47.83%， 同时通过赛纳投资持股 3.68%， 合计持股 51.51%。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后

14、的重要声明部分 2 图图 2：迈得迈得医疗股权结构医疗股权结构（截止（截止 2021 年年 6 月月 30日）日） 数据来源：wind，西南证券整理 公司主营业务和主要产品公司主营业务和主要产品：按照实现智能化生产程度不同，公司的产品可分为单机装备 和连线机装备，2020 年连线机收入 1.02 亿元（-28.4%） ，单机收入 0.45 亿元（-10.4%） ， 其他类业务收入 1.15 亿元，其中包含口罩机收入 0.88 亿元，基本为一次性收入。根据产品 用途，公司业务可分为安全输注类装备和血液净化类装备两大类，2020 年收入分别为 1.14 亿元（-31.5%）和 0.32 亿元（+2

15、5.4%） 。 图图 3：公司：公司 2020 年主营业务年主营业务收入收入结构情况结构情况 图图 4：公司历年主营业务公司历年主营业务收入收入结构情况结构情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表表 1：公司主要产品及用途公司主要产品及用途 产品大类产品大类 细分产品细分产品 具体产品具体产品 单机装备 安全输注类 包括医用注射针自动组装机、医用静脉针自动组装机、 医用采血针自动组装机、 医用钢针自动组装机、 精密过滤器自动组装机、小塑针自动组装机、大塑针自

16、动组装机等。 血液净化类 包括回血器焊接自动组装机等。 连线机装备 安全输注类 包括胰岛素针自动组装机、 留置针自动组装机、 采血针细导管自动组装机、静脉针细导管自动组装机、 一次性输液器自动组装机、输液袋自动组装机、两通连线自动组装机、三通连线自动组装机、导管连 线自动组装机、女用导尿管组装机、胰岛素注射器自动组装机、安全-自毁注射器自动组装机等。 血液净化类 包括透析器自动组装机、血液回路自动组装机、血透纺丝线等等。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司业绩公司业绩情况情况： 2016 年以来得益于公司新业务的开拓， 收入和业绩提升一个档次。 2019 年受上市影响收入和业绩有所承压，

17、2020 年收入 2.6 亿元（+25.6%） ，归母净利润 0.6 亿元 （+26.4%） ，一方面血液净化类业务仍持续增长，另一方面疫情相关的口罩机、熔喷挤出机 放量带来较大的业绩增量。2021 前三季度收入 1.9 亿元（+17.7%） ，考虑到 2020 年同期口 罩机收入贡献较大增量，实际上内生增长显著，相比 2019Q1-3 收入 1.1 亿元增长 72.6%， 主要增量来自安全式注射针自动组装机、胰岛素注射器自动组装机、输液器自动组装机等； 2021Q1-3 归母净利润 0.39 亿元 （-24.4%） ,相比 2019Q1-3 增长 141.9%， 剔除口罩机贡献， 内生增长稳

18、健。 图图 5：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 图图 6：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 单价和单价和订单趋势订单趋势：从产品价格看，连线机单价和毛利率高于单机，代表大规模、自动化 生产需求的方向，近年来占比逐渐提升。目前公司在手订单较多，合同负债创出近年新高， 2021H1 合同负债 4420 万元，验证公司业务景气度较高。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 7：公司：公司主要产品近年来价格（万元）主要产品近年来价格（万元） 图图 8

19、：公司公司预收账款和合同负债情况预收账款和合同负债情况（百万元）（百万元） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 公司盈利能力公司盈利能力： 近年来公司毛利率和净利率中枢较为稳定，2015、2016、2017、2018、 2019、2020、2021H1 年毛利率分别是 49.3%、51.1%、52.1%、48.6%、48.5%、53%、 46.3%， 总体在 50%左右波动， 归母净利率分别是 22.2%、 16.8%、 32.2%、 26.1%、 22.3%、 22.4%、18.4%，总体在 20%左右波动。从费用率看，四费率从 2015 年的 29.5%到

20、2021H1 的 29.7%， 较为稳定， 2021H1 年管理费用率 16.1%， 销售费用率 5.1%， 研发费用率 10%， ， 公司保持稳定较高的研发投入用于技术突破。 图图 9：2015-2021H1 年公司四费率变化年公司四费率变化 图图 10：2015-2021H1 公司毛利率和净利率变化公司毛利率和净利率变化 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2 专精特新专精特新，不断挖掘新的增长点，不断挖掘新的增长点 耗材装备行业智能化需求迫切耗材装备行业智能化需求迫切，我国仍处早期发展阶段我国仍处早期发展阶段。医用耗材智能装备主要用于自 动化组装、挤切和在

21、线检测医用耗材等，替代人工组装、人工测试，实现医用耗材的自动化 生产。从发展阶段看，我国医用耗材智能装备行业经历了“早期的引进（80 年代）模仿 （90 年代）局部突破（21 世纪头十年）行业智能化需求迫切，龙头率先完成自动 化改造（2010 年以后） ”几个阶段。当前，随着经济发展水平提升以及人民对医疗健康关注 度提高，医用耗材的质量要求不断提升，但过去我国医用耗材制造企业普遍以人工为主，在 部分工序方面实现自动化，但全自动化生产线应用较少，智能化生产还处于起步阶段，叠加 控费背景下，企业基于成本、效率出发，对医用耗材智能化、自动化生产的需求不断提高。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗

22、（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 11：我国医用耗材智能装备行业我国医用耗材智能装备行业发展发展阶段阶段 数据来源：招股说明书，西南证券整理 从从耗材生产环节耗材生产环节角度角度看看，公司业务，公司业务主要涉及部装、总装、检验、包装等主要涉及部装、总装、检验、包装等装配装配环节环节。一般 来说，医用耗材涉及多个零部件，生产过程包括部件生产环节和装配环节，前者主要包括制 水、挤出管件、挤出粒料、注塑、清洁等，后者主要包括部装、总装、检验、包装、封口等。 公司主要布局装配环节，另有少量设备如挤出机、切管机等产品涉及部件生产环节。 图图 12：医用耗材医用耗材生产

23、工艺示意图和公司产品主要布局领域（图虚线框内）生产工艺示意图和公司产品主要布局领域（图虚线框内） 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 从产业链角度，从产业链角度，能否为下游大、中型企业提供智能化生产设备是衡量设备厂商综合实力能否为下游大、中型企业提供智能化生产设备是衡量设备厂商综合实力 的重要体现的重要体现。下游大、中型企业由于产量规模大，更倾向于采购自动化程度高、操作简易、 生产性能稳定的高端成套装备，小、微型企业一般倾向于采购低端、自动化程度较低、价格 较低的非成套设备。因此，能否为下游大

24、、中型企业提供智能化生产设备是衡量设备厂商综 合实力的重要体现。 表表 2：智能装备行业智能装备行业下游耗材生产企业下游耗材生产企业的特征的特征 类别类别 下游大、中型耗材企业下游大、中型耗材企业 下游小、微型耗材企业下游小、微型耗材企业 设备操作 智能化、简易化、远程化 人工操作或局部自动化操作 设计产能 规模较大，设计产能较大 规模较小，设计产能较小 衔接环节 全自动化，不需要人工干预，最终产品洁净度较高 人工组装或局部自动化，可能会对最终产品产生二次污染 检测环节 在线智能检测，自动区分，减少人工检测的劳动强度 人工检测的劳动强度相对较大 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司已成为国

25、内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的专精特新龙头专精特新龙头。 输液器市 场份额排名前列的厂商主要有山东威高、 BD（碧迪） 、泰尔茂、康德莱、三鑫医疗、江西洪 达等， 合计市场份额约 38%； 注射器市场份额排名前列的厂商主要有山东威高、 康德莱、 BD （碧迪） 、泰尔茂、三鑫医疗、江西洪达等，合计市场份额约为 45%；穿刺器械市场份额排 名前列的厂商主要有山东威高、 BD（碧迪） 、巴德、埃斯埃、康德莱、江西洪达等，合计份 额 23%。根据招股书，目前公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重 要供应商，于 201

26、9 年成功入选工信部专精特新“小巨人”名单，并与威高、三鑫、洪达、 康德莱等企业建立良好的合作关系， 例如三鑫医疗安全输注和血液净化设备分别 85%和 75% 向迈得采购，国际上的竞争者主要有 ATS、HH、 B+S 等。 表表 3：智能装备行业下游耗材生产企业的特征智能装备行业下游耗材生产企业的特征 公司名称公司名称 2016 年年-2019 年年 6 月采购的月采购的 安全输注类、血液净化类医用耗材相关的装配设备占比安全输注类、血液净化类医用耗材相关的装配设备占比 备注备注 向迈得采购向迈得采购 进口采购进口采购 向国内其他厂商采购向国内其他厂商采购 山东威高 15% 79% 6% 仅取得

27、输注类数据，因此占比为输注类设备采购占 比。按单个厂家计算，发行人占比排名第 3 位。 三鑫医疗 85% 10% 5% 安全输注类设备 75% 15% 10% 血液净化类设备 江西洪达 90% - 10% 安全输注类设备 100% - - 血液净化类设备 康德莱 65% - 35% 安全输注类设备 数据来源：招股说明书，西南证券整理 2.1 现有业务：现有业务：安全输注和血液净化类安全输注和血液净化类设备设备赛道赛道空间空间约约 30 亿元亿元 安全输注类装备和血液净化类装备为公司当前核心业务。安全输注类装备是指用于组装 医用针、 医用管道、 注射器等的智能装备， 2019、 2020 年收入

28、分别为 1.66、 1.14 亿元， 2021H1 收入 1.15 亿元，低基数下恢复高速增长。血液净化类装备是指用于组装透析器、透析管路 等血液净化类医用耗材的智能装备，2019、2020 年收入分别为 0.25、0.32 亿元，2021H1 收入较小，目前在手订单充裕，预计后续将恢复高增长。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 13：公司安全输注类设备历年销售收入（百万元）公司安全输注类设备历年销售收入（百万元） 图图 14：公司血液净化类设备历年销售收入公司血液净化类设备历年销售收入（百万百万元）元） 数据来源：公司

29、公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 安全输注类设备安全输注类设备目前应用的耗材领域广泛目前应用的耗材领域广泛。 公司安全输注类设备主要用于 COP 预灌封 或安全自毁式注射器、预充式冲管注射器、 胰岛素注射器、 安全注射针、留置针、 胰岛素针、 采血针、微型安全采血针、导尿管、输液器、中心静脉导管等医用耗材的组装、检测、包装 等环节及帮助客户解决生产工艺难题。COP 预灌封或安全式注射器、安全注射针等系主要 应用于生物药（疫苗） 、医美注射使用的耗材；胰岛素注射器、胰岛素针系主要用于糖尿病 患者胰岛素注射使用的耗材；采血针、微型安全采血针系主要用于体检采血使用的耗材；留 置针

30、、输液器、预充式冲管注射器系主要用于静脉输液使用的耗材。 图图 15：公司安全输注类智能设备装配的部分医用耗材公司安全输注类智能设备装配的部分医用耗材 数据来源：公司公告，西南证券整理 输注穿刺类耗材输注穿刺类耗材为为临床使用临床使用刚需产品刚需产品。输注穿刺器械是指用于穿刺技术或将药物注射刺 入人体的治疗器械，目的是输血输液、麻醉或血管造影等诊疗以及抽血化验等，从临床使用 看属于刚需产品。随着国内医疗机构数量的增多、就诊及住院人次的大量增加以及居民人均 医疗支出的快速增长，输注穿刺类耗材市场规模不断扩大，根据2018 年中国医疗器械行 业发展报告 ，2017 年我国输注穿刺器械行业市场规模高

31、达 395.6 亿元，增长率 9.5%，连 续三年增长率保持在 9%以上，预计至 2021 年我国输注穿刺器械行业市场需求规模约为 544.8 亿元。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 三大需求催生三大需求催生 18.50-28.50 亿元亿元的市场空间。的市场空间。输注类耗材市场的发展将为智能设备带来 3 方面的需求，分别为存量弥补需求、增量需求、更新需求存量弥补需求、增量需求、更新需求。根据三鑫医疗、康德莱、维力 医疗等国内主要的输注类耗材上市公司的年报， 20162018 年上述三家公司平均的固定资产 （专用设备）投入产

32、出比为 3.45，并假设未来全行业的自动化率水平与该等上市公司的自动 化率水平相当。则 1）存量弥补需求：根据投入产出比，2017 年全行业输注类耗材的设备需 求量应在 115 亿元以上，据估计我国目前输注类耗材智能装备的市场存量仅约 20-40 亿元， 尚有 75-95 亿元欠账。 假设未来 10 年内补齐， 市场需求年均约 7.5-9.5 亿元。2） 增量需求： 未来 3-5 年， 我国新增智能装备需求约 43 亿元，则年均新增智能装备需求约 8-14 亿元。3） 更新需求： 每年还有不少存量设备因折旧、 技术进步、 产品换代等原因进行更新升级， 按 5-10 年的设备更新周期估算，存量更

33、新的市场需求年均约 3-5 亿元。4）合计：未来 3-5 年我国 输注类耗材智能装备的年均市场需求应在 18.50-28.50 亿元左右。 表表 4：输注类耗材智能装备行业年需求量测算输注类耗材智能装备行业年需求量测算 输注类耗材智能装备行业年需求量输注类耗材智能装备行业年需求量 存量弥补存量弥补 2017 年输注穿刺 器械行业市场 需求规模（A） 投入产出比 （B） 设备需求规模 (C=B/A) 设备存量 （D） 新增设备需求规模 (E=C-D) 年均设备市场需求 395.6 亿元 3.45 115 亿元 20-40 亿元 75-95 亿元 7.5-9.5 亿元 增量需求增量需求 2017

34、年输注穿刺 耗材市场需求 规模（A） 2021 年输注穿刺 耗材市场需求规模 （B） 新增耗材需求规模 （C=B-A） 投入产出比 （D） 新增设备需求规模 (E=C/D) 年均设备市场需求 395.6 亿元 544.8 亿元 149.2 亿元 3.45 43.25 亿元 8-14 亿元 更新需求更新需求 存量设备因折旧、技术进步、产品换代等原因进行更新升级 年均设备市场需求 按 5-10 年的设备更新周期估算 3-5 亿元 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司在公司在输注类耗材智能装备行业市场份额输注类耗材智能装备行业市场份额 15%26%，地位突出。，地位突出。根据每年输注穿刺类 耗材

35、市场规模增量和投入产出比，可以测算新增设备容量：2017 年我国输注穿刺器械行业 市场需求规模为 395.6 亿元，按增长率约 9%计算，2018 年新增输注类耗材市场规模约 35 亿元，按前述上市公司的投入产出比 3.5 计算，新增设备市场容量约 10 亿元，考虑到行业 整体的自动化水平远低于康德莱、三鑫医疗等头部企业，因此 2018 年我国安全输注类智能 装备的实际市场销售规模估计在 610 亿元。按公司 2018 年安全输注类的设备销售额为 1.57 亿元测算，市场占有率约在 15%26%，地位突出。 血液透析空间巨大，血液净化类设备需求有望扩容。血液透析空间巨大，血液净化类设备需求有望

36、扩容。血液净化类设备主要用于血液透析 器、透析管路的组装、检测、包装及中空纤维膜纺丝线制丝等环节。透析器、透析管路、中 空纤维膜系主要应用于肾病患者血液透析使用的耗材。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统 计数据，2019 年我国存量在透析患者 64 万人，渗透率 20%左右，离发达国家 80%的水平 还有很大的提升空间，根据招股书数据，2016 年全国透析器需求 6973 万支，预计 2030 年 我国透析器的需求量将达到 23400-46800 万支。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 16：公司血液净化类智能设备装配的

37、部分医用耗材公司血液净化类智能设备装配的部分医用耗材 数据来源：公司公告，西南证券整理 根据测算根据测算， 未来未来 5-10 年我国血液净化类智能装备的市场容量在年均年我国血液净化类智能装备的市场容量在年均 5-10 亿元左右亿元左右。 1） 透析器透析器：2017 年至 2030 年我国相应的透析器组装设备市场增量需求约为 21-46 亿元。2） 纺丝线纺丝线： 2017 年至 2030 年我国相应的纺丝线组装设备市场增量需求约为 21-46 亿元。3） 年需求年需求： 2017-2030年， 我国透析器组装设备及纺丝生产设备的增量需求合计达 42-92亿元。 除了透析器、透析膜等主要耗材

38、，血液净化类耗材还包括透析管路、血透针等，这些耗材我 国不但满足自给，还大量出口，但目前的自动化水平比较低。若再考虑到存量设备 10 年的 更新周期，预计未来 5-10 年我国血液净化类智能装备的市场容量在年均 5-10 亿元左右。 表表 5：血液净化类耗材智能装备行业年需求量测算血液净化类耗材智能装备行业年需求量测算 血液净化类耗材血液净化类耗材智能装备行业年需求量智能装备行业年需求量 透析器透析器 生产线生产线 年需求年需求 测算测算 2016 年透析 器市场需求 规模 2016 年国产 透析器市场 需求规模 （A） 2030 年透析 器市场需求 规模 2030 年国产 透析器市场 需求规

39、模 （B） 新增透析器 需求规模 （C=B-A） 平均每条产 线年产量 （D） 平均每条产 线价值（E） 新增设备 需求规模 (E=C/D*E) 6973 万支 2092 万支 23,400- 46800 万支 16380- 32760 万支 14288- 30668 万支 200 万支 3000 万元 21-46 亿元 纺丝纺丝 生产线生产线 年需求年需求 测算测算 2016 年透析 器市场需求 规模 2016 年国产 透析器市场 需求规模 （A） 2030 年透析 器市场需求 规模 2030 年国产 透析器市场 需求规模 （B） 新增透析器 需求规模 （C=B-A） 平均每条纺 丝线年供应

40、 透析器量 （D） 平均每条产 线价值（E） 新增设备 需求规模 (E=C/D*E) 6973 万支 2092 万支 23,400-46800 万支 16380-32760 万支 14288-30668 万支 400 万支 6000 万元 21-46 亿元 国产国产 现有现有 规模规模 测算测算 2017 年国产 透析器新增 市场需求规 模（A） 平均每条透 析器产线年 产量（B） 平均每条产线 价值（C） 新增透析器 组装设备需 求规模 (D=A/B*C) 平均每条纺 丝线年供应 透析器量 （E ） 平均每条纺 丝线产线价 值（F） 新增透析器 设备需求规 模(G=A/E*F) 2017 年

41、新增 设备需求规 模(H=D+G) 341.64 万支 200 万支 3000 万元 5124.60万元 400 万支 6000 万元 5124.60万元 10249.20 万元 数据来源：招股书，西南证券整理，目前国产化率30%，假设2030年国产化率70% 国产化率低和自动化率低导致国产化率低和自动化率低导致目前目前血液净化类设备市场规模较小， 公司份额领先后续有血液净化类设备市场规模较小， 公司份额领先后续有 望受益望受益。目前我国市场上仍以进口为主，透析器的核心材料透析膜（中空纤维/纺丝）亦主要 来自进口，根据中国医疗器械蓝皮书（2019 版） ，我国血液净化类高值医用耗材国产化率 3

42、0%左右，我们预计 2030 年有望达到 70%。国产化率较低是导致血液净化类耗材产能大部 分在海外，国内生产少相应智能设备需求未扩容。另一方面，目前国内血液净化类耗材生产 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 国产仍较依赖人工，自动化设备渗透率不高，也是导致行业空间较小的主要因素。根据招股 书测算，2017 年国内透析治疗人数较 2016 年增加了约 7.3 万人，则 2017 年我国新增透析 器需求为 1138.8 万支，其中国产透析器需求为 341.64 万支，由此测算透析器、纺丝线等生 产设备需求规模约 10249 万元

43、， 公司 2017 年血液净化类收入 3462 万元， 市场份额约 33.8%， 后续有望受益行业国产化率和自动化率的提升。 现有业务现有业务安全输注安全输注类类和血液净化类设备赛道空间和血液净化类设备赛道空间合计合计约约 30 亿元亿元。根据上述分析， 未来 5-10 年，公司所在的安全输注类、血液净化类两大领域的智能装备市场容量年均合计 约为 23.5-38.5 亿元， 相比公司 2020 年两者业务 1.5 亿元收入还有较大潜力，如果公司远期 能占 50%份额，预计现有业务仍有 10 倍空间。目前，公司在安全输注类智能装备的市场占 有率约在 15%-26%，在血液净化类智能装备的市场占有

44、率约 33.78%。与国外竞品相比，公与国外竞品相比，公 司具有性价比优势，司具有性价比优势，能为客户提供更为贴身和全面的服务，包括工艺改进、定制化研发、售 后维护等多环节的服务，产品技术性能指标与进口设备相当，产品适用性更强，而产品的价 格仅为国外同类产品价格的 1/3-2/3。与国内企业相比，公司具备领先的核心技术优势、强与国内企业相比，公司具备领先的核心技术优势、强 大的研发能力优势、优异的产品质量优势大的研发能力优势、优异的产品质量优势，大部分国内厂商研发能力不足，仅能提供少数几 种耗材的生产装备， 在国内未见明显的竞争对手。 随着下游产品需求的增长、 国产化率提升、 行业自动化率的提

45、高以及生产技术的升级更新，医用耗材智能装备市场容量增长预计较快， 公司凭借和国内外竞争对手的优势能够持续受益。 表表 6：公司现在产品与公司现在产品与国内外竞品比较国内外竞品比较 项目项目 代表性产品代表性产品 关键技术指标关键技术指标 产品产品 大类大类 产品产品 小类小类 单位时间合格品产量单位时间合格品产量 （=效率效率*合格品率合格品率*时间稼动率）时间稼动率） 效率效率 （PCS/H，每小时最高产量），每小时最高产量） 合格品率合格品率 时间稼动率时间稼动率 公司技术水平 安全 输注类 输液器 3,969.00 4,500 98.00% 90.00% 国外厂商较高水平 3,175.2

46、0 3,600 98.00% 90.00% 国内其他厂商较高水平 3,571.20 4,800 93.00% 80.00% 公司技术水平 安全 注入类 留置针 2,052 2,400 95.00% 90.00% 国外厂商较高水平 3,078 3,600 95.00% 90.00% 国内其他厂商 较高水平 576 800 90.00% 80.00% 公司技术水平 血液 净化类 血液 透析器 356.4 400 99.00% 90.00% 国外厂商较高水平 356.4 400 99.00% 90.00% 国内其他厂商较高水平 - 国内大部分厂商提供的是半自动化生产设备， 设备的整体效 能较低，难以

47、取得其可靠的数据 数据来源：招股书，西南证券整理 2.2 潜在业务：注重研发，潜在业务：注重研发，预灌封和胰岛素笔有望贡献新增长点预灌封和胰岛素笔有望贡献新增长点 公司注重研发投入，公司注重研发投入， 积极为积极为下游企业提供了高智能化、 高稳定性、 高可靠性的生产设备下游企业提供了高智能化、 高稳定性、 高可靠性的生产设备。 医用耗材智能装备技术含量较高，主要体现在 1）涉及技术和环节较多，企业需要具备医用 耗材生产技术和自动化智能技术复合背景；2）下游订单为非标产品，需要个性化定制和生 产；3）技术更迭快，需要不断匹配最新耗材产品和技术标准。基于这样的背景，公司极为 注重研发，多年研发费用

48、率维持 10%左右，且研发人员占比在 20%以上，目前已积累大量 技术和专利， 突破了耗材大规模自动化生产的壁垒， 为下游企业提供了高智能化、 高稳定性、 高可靠性的生产设备。 公司研究报告公司研究报告 / 迈得医疗（迈得医疗（688310） 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图图 17：公司公司研发费用情况研发费用情况（百万元）（百万元） 图图 18：公司公司研发人员数量研发人员数量情况情况（人人） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 药械组合类药械组合类产品有望成为公司下一个增长驱动力产品有望成为公司下一个增长驱动力。公司除了不断提升安全输注类和血液 净

49、化类智能装备技术外，也在积极探索药械组合类、骨科类、IVD 类等领域耗材的智能装备 产品。根据 2021 年半年报披露的在研管线 29 个项目中，药械组合类（如预灌封、胰岛素笔 等） 、IVD 类位列其中，主要处于试制阶段和开发阶段，其中药械组合类智能装备运用前景 广阔，公司已经掌握的技术包括硅油前置处理、硅化效果优化、硅油在线浓度检测和在线均 匀喷液雾化等技术。其中预灌封注射器和胰岛素笔智能装备作为公司核心的在研产品，有望 在 2022 年逐渐成为公司新的增长驱动力。 表表 7：公司在研管线梳理（截止公司在研管线梳理（截止 2021 年半年报）年半年报） 序号序号 项目名称项目名称 预计总投

50、资预计总投资 规模规模 本期投入本期投入 金额金额 累计投入累计投入 金额金额 进展或阶段性进展或阶段性 成果成果 拟达到目标拟达到目标 技术技术 水平水平 具体应用前景具体应用前景 1 圆柱凸轮直线传送机构设 计软件及原理试验样机的 研发设计 15 - 5.83 开发阶段 研发出凸轮轴设计软件。 国内 先进 用于自动化组装 设备托盘的高速 高精度间歇输送 2 辊材质、 热处理工艺及表面 处理的研究 180 29.16 114.19 试制阶段 形成血液净化膜生产用辊专有 处理技术和辊面复合表面处理 技术， 使之可广泛应用于血液净 化膜类产品自动化生产设备上。 国内 领先 血液净化、药液 处理膜