1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 聚焦供需格局改善和长期竞争力，关注新技术带来投资机会 2022 年电动车行业投资策略报告 行业深度研究行业深度研究 | 电气设备电气设备 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 06 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 电气设备 1.52 9.78 84.39 沪深 300 1.04 -0.83 -3.42 相关研究相关研究 电气设备：第二批风光大基地招标启动，欧洲 电车需求持续高景气 2021-12-05 电气设备：10 月组件出口

2、量环比提升，看好 美国电踏车渗透率持续提升 2021-11-28 电气设备： 海风十四五规划助推行业发展，11 月电车销量有望环比较快提升 2021-11-21 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 79% -042021-08 电气设备沪深300 核心结论核心结论 未来五年全球新能源车销量复合增速有望达到未来五年全球新能源车销量复合增速有望达到44.2%44.2%。2021年1-9月全球 电动车销量415万辆，同比增长137%，预计全年销量超600万辆，预计 2021-2025年CAGR为44.2%。同时，随着单车带电量的提升，全球动力电池 装机量迅速增长， 预

3、计2024年将超过1000GWh， 2021-2025年全球动力电池 装机量CAGR为48.8%。 2121年锂电材料供需格局均有改善，年锂电材料供需格局均有改善，LFPLFP正极、隔膜、铜箔改善幅度较大。正极、隔膜、铜箔改善幅度较大。 短期看， 受益于下游电车销量持续超预期， 21年锂电产业链各环节供需结 构较20年均有改善，其中磷酸铁锂正极、隔膜、锂电铜箔改善明显。主要 由于铁锂性价比提升带来的装机占比增长；隔膜和铜箔扩产受设备限制， 高端产能增速不及需求增长。 长期关注供需格局变化，看好竞争格局良好的细分行业龙头。长期关注供需格局变化，看好竞争格局良好的细分行业龙头。我们测算 未来三年6

4、微米及以下极薄铜箔供给仍偏紧缺，其他环节供需对比则逐渐 趋于宽松。 从盈利水平看， 三元正极和铜箔龙头公司受益于产品结构改善， 毛利率仍有提升空间； 隔膜、 电解液、 结构件环节受益于良好的竞争格局， 龙头企业规模和成本优势明显， 有望维持较高盈利水平。 电池端预计随着 锂电材料供应偏宽松，材料价格下行将带动电池端盈利改善；同时，宁德 时代一家独大格局有望延续，二线企业中亿纬受益于国际大客户持续放 量，市占率有望提升。 关注产品升级和技术迭代的机会。关注产品升级和技术迭代的机会。4680电池通过多极耳的设计，让电子 穿梭距离变短，电芯整体充放电性能大幅提升，明年开始有望上车放量， 建议关注特斯

5、拉4680电池产业链。 涂覆勃姆石的隔膜耐高温性能得到明显 改善，勃姆石在隔膜涂覆市场存在量+渗透率提升的双击逻辑，建议关注 壹石通。 此外， 燃料电池应用空间广阔， 建议关注国产化进程中 “卡脖子” 环节。 投资建议：投资建议：21年电动车销量持续超预期，长期看行业成长空间广阔。选股 我们从两个维度入手， 一是格局已经较为确定的细分领域龙头可长期持有 如隔膜、电解液、结构件细分龙头；二是寻找细分领域里边变化的机会， 如正极、铜箔的产品结构升级，电解液新型锂盐渗透率提升，以及锂电池 二线企业突围的机会。推荐科达利(002850.SZ)、容百科技(688005.SH)、 宁德时代(300750.

6、SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、中科电气(300035.SZ)、 天赐材料(002709.SZ)、欣旺达(300207.SZ)、嘉元科技(688388.SH)、恩 捷股份(002812.SZ)、宏发股份(600885.SH)、鹏辉能源(300438.SZ)。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等。 行业深度研究 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 索引 内容目录 电源设备指数涨幅优异，负极指数涨幅位居锂电材料首位 . 6 电源设备指数涨幅在申万二级行业中排第 4 . 6 储能设备指数涨幅在

7、申万三级行业中排第 11 . 6 锂电四大材料中，负极 WIND 指数涨幅最好 . 7 电源设备指数的 PE（TTM）在所有申万二级行业中排名 11 . 7 短期看供需结构的转变，长期看竞争格局. 8 隔膜和铜箔供需格局明显改善，受益下游高景气锂电材料价格均有上涨 . 8 隔膜、电解液和结构件竞争格局良好，正极和铜箔行业集中度有望提升 . 13 电车需求持续旺盛，未来三年各环节供需格局均有改善 . 17 预计 21-25 年全球电车销量 CAGR 超 40%. 17 隔膜和铜箔供需格局改善较大，三元正极和铜箔盈利受益产品结构改善 . 17 铁锂供需格局明显改善，三元盈利受益于产品结构升级 .

8、17 负极供需结构逐渐宽松，盈利增长受益石墨化自供率提升 . 19 湿法隔膜供需趋于宽松，龙头企业盈利水平优势明显. 20 电解液供需格局小幅宽松，龙头通过一体化布局获成本优势 . 21 极薄铜箔供应将持续紧缺，受益产品结构升级毛利率有望提升 . 23 关注产品升级和新技术迭代 . 24 结构大幅优化，4680 释放高镍性能 . 24 给隔膜披上铠甲，勃姆石渗透率有望快速提升 . 25 三元高镍化趋势明确，8 系占三元比例快速提升 . 27 动力电池高镍化和高电压发展需要新型锂盐和添加剂. 28 铜箔轻薄化趋势明确，4.5m 铜箔已实现批量应用 . 29 燃料电池发展空间大，关注“卡脖子”环节

9、 . 30 投资建议 . 36 相关标的 . 36 宁德时代（300750.SZ） . 36 亿纬锂能（300014.SZ） . 37 欣旺达（300207.SZ） . 37 容百科技（688005.SH） . 38 当升科技（300073.SZ） . 38 璞泰来（603659.SH） . 39 中科电气（300035.SZ） . 39 恩捷股份（002812.SZ） . 40 天赐材料（002709.SZ） . 40 gYjWaXkWfUdWvNzRyQvNbRcM8OmOoOpNnMiNoPoMeRpPzR8OqQvMvPoNwPvPqMuM 行业深度研究 | 电气设备 3 | 请务必仔

10、细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 嘉元科技（688388.SH） . 41 科达利（002850.SZ） . 41 风险提示 . 42 图表目录 图 1：2021 年申万二级行业涨跌幅排名前 20（截至 11 月 24 日） . 6 图 2：2021 年申万三级行业涨跌幅情况（截至 11 月 24 日）. 6 图 3：2021 年新能源细分板块指数涨跌情况（截至 11 月 24 日） . 7 图 4：截至 2021 年 11 月 24 日电源设备指数 PE（TTM）为 73 倍 . 7 图 5：20 年 1 月至 21 年 9 月国内三元正极产

11、量 . 8 图 6：20 年 1 月至 21 年 11 月国内三元正极价格 . 8 图 7：20 年 1 月至 21 年 9 月国内磷酸铁锂正极产量 . 8 图 8：20 年 1 月至 21 年 11 月国内磷酸铁锂正极价格 . 8 图 9：20 年 1 月至 21 年 9 月国内人造石墨产量 . 10 图 10：20 年 1 月至 21 年 11 月国内人造石墨价格 . 10 图 11：20 年 1 月至 21 年 9 月国内湿法隔膜出货量 . 11 图 12：20 年 1 月至 21 年 9 月国内干法隔膜出货量 . 11 图 13：20 年 1 月至 21 年 11 月国内湿法基膜的价格

12、 . 11 图 14：20 年 1 月至 21 年 9 月国内电解液产量 . 12 图 15：20 年 1 月至 21 年 11 月国内电解液及相关产品的价格 . 12 图 16：2020 年 4 月至 2021 年 11 月锂电铜箔价格走势 . 13 图 17：2020 年国内三元正极企业市占率 . 13 图 18：2021Q1-Q3 国内三元正极企业市占率 . 13 图 19：2020 年国内磷酸铁锂正极企业市占率 . 14 图 20：2021Q1-Q3 国内磷酸铁锂正极企业市占率 . 14 图 21：2020 年国内人造石墨负极企业市占率 . 14 图 22：2021Q1-Q3 国内人造

13、石墨负极企业市占率 . 14 图 23：2020 年国内湿法隔膜企业市占率 . 15 图 24：2021Q1-Q3 国内湿法隔膜企业市占率 . 15 图 25：2020 年国内电解液企业市占率 . 15 图 26：2021Q1-Q3 国内电解液企业市占率. 15 图 27：2020 年动力电池结构件企业市占率. 16 图 28：2021H1 年动力电池结构件企业市占率 . 16 图 29：2020 年锂电铜箔企业产能市占率 . 16 图 30：2021E 锂电铜箔企业产能市占率 . 16 图 31：国内隔膜企业隔膜业务毛利率水平 . 21 图 32：传统极耳设计电子穿梭长边 . 24 图 33

14、：多极耳设计电子穿梭短边 . 24 行业深度研究 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 34：4680 相比 2170 性能明显提升 . 24 图 35：正极高镍、特殊涂覆的材料 . 24 图 36：46mm 是成本与续航的最优解 . 25 图 37：负极涂覆每卷 12km 长度 . 25 图 38：锂离子穿过无涂覆的隔膜 . 25 图 39：锂离子穿过双面涂覆勃姆石的隔膜 . 25 图 40：无涂覆隔膜在 100下形变严重 . 26 图 41：涂覆勃姆石的隔膜在 250下基本维持原状 . 26 图 42：无涂覆/

15、双面涂覆勃姆石的隔膜在 150&30min 条件下严重缩小/基本保持原状 . 26 图 43：2019 年国内三元正极材料占比 . 27 图 44：2020 年国内三元正极材料占比 . 27 图 45：燃料电池产业链 . 31 图 46：燃料电池产业链国产替代进程 . 32 表 1：2020 年和 2021 年全球正极行业供需对比 . 9 表 2：2020 年和 2021 年全球负极行业供需对比 . 9 表 3：2020 年和 2021 年全球隔膜行业供需对比 . 10 表 4：2020 年和 2021 年全球电解液行业供需对比 . 11 表 5：2020 年和 2021 年全球锂电铜箔行业供

16、需对比 . 12 表 6：2021-2025 年全球新能源汽车销量和动力电池需求预测 . 17 表 7：2021-2025 年全球动力电池正极需求测算 . 17 表 8：正极行业供需对比预测 . 18 表 9：国内正极企业正极业务毛利率水平 . 19 表 10：2021-2025 年全球动力电池负极需求测算 . 19 表 11：国内负极企业负极业务毛利率水平 . 20 表 12：2021-2025 年全球动力电池隔膜需求测算 . 20 表 13：2021-2023 年全球动力电池隔膜供需对比预测 . 21 表 14：2021-2025 年全球动力电池电解液需求测算及供需对比 . 22 表 15

17、：国内电解液企业电解液业务毛利率水平 . 22 表 16：全球动力电池用六氟磷酸锂供需对比预测 . 22 表 17：全球动力电池电解液需求测算及供需对比预测 . 23 表 18：国内锂电铜箔企业锂电铜箔业务毛利率水平 . 23 表 19：不同镍含量三元电池性能对比 . 27 表 20：新型锂盐 LISIF 和传统锂盐 LIPF6 的对比 . 28 表 21：动力电池高镍化趋势给电解液带来的挑战 . 29 表 22：电解液添加剂种类及主要作用 . 29 表 23：锂电铜箔厚度与能量密度及单位成本关系 . 29 表 24：不同厚度铜箔技术工艺上有较大区别 . 30 表 25：SOFC 与 PEMF

18、C 对比 . 31 行业深度研究 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 表 26：PEMFC 系统国内外发展对比 . 32 表 27：国内外质子交换膜性能对比 . 33 表 28：燃料电池催化剂代表性企业 . 34 表 29：气体扩散基底层材料性能对比 . 35 表 30：几种双极板对比及国内外代表企业 . 36 表 31：宁德时代盈利预测 . 36 表 32：亿纬锂能盈利预测 . 37 表 33：欣旺达盈利预测 . 38 表 34：容百科技盈利预测 . 38 表 35：当升科技盈利预测 . 39 表 36：璞泰来盈利

19、预测 . 39 表 37：中科电气盈利预测 . 40 表 38：恩捷股份盈利预测 . 40 表 39：天赐材料盈利预测 . 41 表 40：嘉元科技盈利预测 . 41 表 41：科达利盈利预测 . 42 表 42：重点覆盖公司估值表 . 42 行业深度研究 | 电气设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 电源设备指数涨幅优异，负极指数涨幅位居锂电材料首位电源设备指数涨幅优异，负极指数涨幅位居锂电材料首位 电源设备指数涨幅在申万二级行业中排第电源设备指数涨幅在申万二级行业中排第4 我们梳理了申万二级指数行业 2021 年涨跌情况（

20、截至 11 月 24 日） ，2021 年电源设备 总体涨幅 68.90%,涨幅情况仅次于电机（90.21%） 、小金属（86.52%）和其他采掘 （75.48%） ，在申万二级指数行业板块中排名第四，总体表现优异。 图 1：2021 年申万二级行业涨跌幅排名前 20（截至 11 月 24 日） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 储能储能设备指数涨幅在申万设备指数涨幅在申万三三级行业中排第级行业中排第11 在申万三级行业中，2021 年（截至 11 月 24 日）涨幅排名前三的是稀土（247.96%） 、磷 化工及磷酸盐 （213.67%） 、 氯化工 （170.74%） 。 储能设备指数

21、 2021 年的涨跌幅为 86.04%， 在三级指数行业板块中排名第 11。 图 2：2021 年申万三级行业涨跌幅情况（截至 11 月 24 日） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 行业深度研究 | 电气设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 锂电四大材料中，负极锂电四大材料中，负极WIND指数涨幅最好指数涨幅最好 2021 年新能源细分板块中锂电池指数涨幅 85.99%，

22、远高于行业涨跌幅中位数 10.05%， 表现良好。锂电池的四大材料中，负极材料表现相对较好，涨幅为 132.62%，其次分别是 电解液（126.41%） 、正极材料（115%） ，隔膜板块表现居尾，涨幅仅为 56.84%。 图 3：2021 年新能源细分板块指数涨跌情况（截至 11 月 24 日） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 电源设备指数的电源设备指数的PE（TTM）在所有申万二级行业中排名）在所有申万二级行业中排名11 截至 2021 年 11 月 24 日，申万二级行业中电源设备指数的 PE（TTM）为 73 倍，在 103 个行业中排名 11，远高于中位数 29 倍 PE 的估

23、值。主要原因在于，下游新能源汽车和储 能行业需求旺盛，板块内公司业绩持续高速成长的确定性大，市场愿意给其更高的估值。 图 4：截至 2021 年 11 月 24 日电源设备指数 PE（TTM）为 73 倍 资料来源：WIND，西部证券研发中心 0% 50% 100% 150% 200% 250% 00500600 稀有金属(申万) 计算机设备(申万) 其他轻工制造(申万) 计算机应用(申万) 电机(申万) 半导体(申万) 航天装备(申万) 园林工程(申万) 航空装备(申万) 电源设备(申万) 医疗服务(申万) 饲料(申万) 渔业(申万) 种植业(申万) 行业深度研究 |

24、电气设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 短期看短期看供需结构的转变供需结构的转变，长期看，长期看竞争格局竞争格局 隔膜和铜箔供需格局明显改善，受益下游高景气锂电材料价格均有上涨隔膜和铜箔供需格局明显改善，受益下游高景气锂电材料价格均有上涨 磷酸铁锂正极供需格局改善明显，价格较磷酸铁锂正极供需格局改善明显，价格较 21 年初增长超年初增长超 100%。2020 年全球新能源汽车 销量 324 万辆，动力电池出货 193GWh，其中三元电池出货 158GWh，磷酸铁锂电池出 货 35GWh。我们根据各种电池对正极材料的单耗量，测

25、算出 2020 年全球三元正极需求 量 28 万吨，磷酸铁锂正极需求量约 8 万吨。2021 年 1-9 月全球电动车销量 415 万辆，同 比增长 137%， 预计 2021 年全球新能源汽车销量 615 万辆， 对应动力电池出货 360GWh， 其中预计三元电池 270GWh，磷酸铁锂电池 90GWh，带来三元正极和磷酸铁锂正极需求 分别为 46 万吨和 19 万吨。 我们统计了 2020 年和 2021 年全球三元正极和磷酸铁锂正极设计产能，并考虑 9 月以来 的限电影响三元正极产能约 15%、影响磷酸铁锂正极产能约 10%；同时，我们假设锂电 材料出货/产量的比例超 90%，计算得到

26、2021 年磷酸铁锂正极产量/设计产能约 80%，同 比提升 26pct；2021 年三元正极产量/设计产能约 98%，同比基本持平。受益于磷酸铁锂 电池装机占比提升，磷酸铁锂正极供需格局快速改善。2021Q1-Q3 国内三元正极产量 27 万吨，同比+102%；国内磷酸铁锂正极产量 23 万吨，同比+140%。截至 2021 年 11 月， 国内 NCM523 和 NCM811 正极单价分别较 21 年初上涨 87%和 53%；国内磷酸铁锂正极 单价较年初上涨 126%。 图 5：20 年 1 月至 21 年 9 月国内三元正极产量 图 6：20 年 1 月至 21 年 11 月国内三元正极

27、价格 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 图 7：20 年 1 月至 21 年 9 月国内磷酸铁锂正极产量 图 8：20 年 1 月至 21 年 11 月国内磷酸铁锂正极价格 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 国内三元正极产量（万吨） 同比增速（%） 环比增速（%）

28、 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 国内LFP正极产量（万吨） 同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 2019/12/62020/5/62020/10/62021/3/62021/8/6 单位（万元/吨） NCM523NCM811 0 2 4 6 8 10 2019/12/62020/5/62020/10/62021/3/62021/8/6 单位（万元/吨） 磷酸铁锂 磷酸铁锂 行业深度研究 | 电气设备

29、 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 表 1：2020 年和 2021 年全球正极行业供需对比 2020 2021E 全球新能源车销量（万辆） 323.5 614.7 全球动力电池装机量（GWh） 137.3 271.2 全球动力电池出货量（GWh） 192.9 360.6 全球三元电池市占率 81.8% 75.0% 全球磷酸铁锂电池市占率 18.2% 25.0% 全球三元电池出货量（GWh） 157.8 270.4 全球磷酸铁锂电池出货量（GWh） 35.1 90.1 磷酸铁锂正极需求（万吨） 7.6 19.2 磷酸铁锂正极产量

30、（万吨） 9.5 24.0 磷酸铁锂正极产能（万吨） 22.1 38.2 磷酸铁锂正极有效产能（万吨） 17.4 30.2 磷酸铁锂正极产量磷酸铁锂正极产量/产能产能 54.2% 79.6% 三元正极需求（万吨） 27.9 45.9 三元正极产量（万吨） 34.9 57.4 三元正极产能（万吨） 44.1 73.1 三元正极有效产能（万吨） 35.4 58.6 三元正极产量三元正极产量/产能产能 98.6% 97.9% 高镍三元正极需求（万吨） 6.0 15.4 高镍三元正极产量（万吨） 7.5 19.3 高镍三元正极产能（万吨） 16.4 36.4 高镍三元正极有效产能（万吨） 11.6 2

31、5.8 高镍三元正极产量高镍三元正极产量/产能产能 64.5% 74.6% 资料来源：GGII，鑫椤锂电，西部证券研发中心测算 石墨化产能受限电影响较大，负极整体供需格局略有改善。石墨化产能受限电影响较大，负极整体供需格局略有改善。我们根据各种电池对负极材料 的单耗量， 测算出 2020 年和 2021年全球动力电池负极需求量分别为 13 万吨和 25 万吨。 同时，我们统计了 2020 年和 2021 年全球负极设计产能，并考虑 9 月以来的限电影响负 极石墨化产能约 25%，计算得到 2021 年负极产量/设计产能约 58%，同比提升 7pct。 2021Q1-Q3 国内人造石墨产量 38

32、 万吨，同比+106%。2021 年初以来，负极价格基本持 平，10 月受限电影响石墨化产能紧缺，导致高端负极价格略有上升。 表 2：2020 年和 2021 年全球负极行业供需对比 2020 2021E 动力电池 NCM523 负极需求量（万吨） 5.4 6.4 动力电池 NCM622 负极需求量（万吨） 2.7 5.0 动力电池 NCM811 负极需求量（万吨） 2.7 7.0 磷酸铁锂电池负极需求量（万吨） 2.7 6.9 全球动力电池负极合计需求量（万吨） 13.4 25.3 全球负极合计产量（万吨） 16.8 31.6 负极企业产能合计（万吨） 38.1 71.3 行业深度研究 |

33、电气设备 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 负极企业有效产能合计（万吨） 33.2 54.7 全球动力电池负极全球动力电池负极产量产量/产能产能 50.6% 57.8% 资料来源：GGII，鑫椤锂电，西部证券研发中心测算 图 9：20 年 1 月至 21 年 9 月国内人造石墨产量 图 10：20 年 1 月至 21 年 11 月国内人造石墨价格 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 湿法和干法隔膜供需格局均有明显改善，基膜价格全年看基本维持稳定。湿法和干法隔膜供需格局均有明显改善，基膜价

34、格全年看基本维持稳定。我们根据各种电 池对隔膜的单耗量， 测算出 2020 年和 2021 年全球动力电池对干法隔膜的需求量分别为 4 亿平和 9 亿平；对湿法隔膜的需求量分别为 26 亿平和 45 亿平。我们统计了 2020 年和 2021 年隔膜行业的设计产能，目前隔膜行业受能耗双控影响不大，各生产基地均正常运 行。 按照出货/产量超 90%的假设， 我们计算得到 2021 年干法隔膜产量/设计产能约 54%， 同比提升 27pct；2021 年湿法隔膜产量/设计产能约 66%，同比提升 13pct；干法隔膜和 湿法隔膜供需结构均有明显改善。2021Q1-Q3 国内湿法隔膜出货量 38 亿

35、平米，同比 +133%；国内干法隔膜出货量 11 亿平米，同比+95%。2021 年初以来，隔膜价格基本维 持平稳， 但由于下游需求月度环比持续提升， 10 月国内 9 微米湿法基膜价格有小幅增长。 表 3：2020 年和 2021 年全球隔膜行业供需对比 2020 2021E 全球动力电池干法隔膜需求量（亿平） 3.9 9.1 全球动力电池干法隔膜产量（亿平） 4.9 11.4 主要干法隔膜企业产能合计（亿平） 19.3 23.1 主要干法隔膜企业有效产能合计（亿平） 17.7 21.2 全球干法隔膜产量全球干法隔膜产量/产能产能 27.5% 53.7% 全球动力电池湿法隔膜需求量（亿平）

36、25.5 45.4 全球动力电池湿法隔膜产量（亿平） 31.8 56.8 主要湿法隔膜企业产能合计（亿平） 70.9 102.3 主要湿法隔膜企业有效产能合计（亿平） 60.0 86.6 全球湿法隔膜产量全球湿法隔膜产量/产能产能 53.1% 65.6% 资料来源：GGII，鑫椤锂电，西部证券研发中心测算 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 国内人造石墨产量（万吨）同比增速（%） 环比增速（%） 0 1 2 3

37、 4 5 6 7 8 9 2019/12/272020/6/272020/12/272021/6/27 单位（万元/吨） 中端高端动力高端数码 行业深度研究 | 电气设备 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 11：20 年 1 月至 21 年 9 月国内湿法隔膜出货量 图 12：20 年 1 月至 21 年 9 月国内干法隔膜出货量 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 图 13：20 年 1 月至 21 年 11 月国内湿法基膜的价格 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 电解液供需格

38、局有所改善，受核心原料涨价影响，电解液价格较年初上涨超电解液供需格局有所改善，受核心原料涨价影响，电解液价格较年初上涨超 170%。我们 根据各种电池对电解液的单耗量，测算出 2020 年和 2021 年全球动力电池电解液需求量 分别为 19 万吨和 36 万吨。同时，我们统计了 2020 年和 2021 年全球电解液设计产能， 目前电解液行业受能耗双控影响不大， 除个别六氟企业产量受影响， 其他企业均正常运行。 按照出货/产量超 90%的假设，我们计算得到 2021 年电解液产量/设计产能约 56%，同比 提升 11pct。2021Q1-Q3 国内电解液产量 28 万吨，同比+166%。20

39、21 年初以来，由于 上游核心原料六氟供应紧缺价格大幅上涨， 电解液价格也一路走高， 截至 2021 年 11 月国 内电解液价格较年初上涨超 170%。 表 4：2020 年和 2021 年全球电解液行业供需对比 2020 2021E 三元电池对电解液单耗量（吨/GWh） 900 900 LFP 电池对电解液单耗量（吨/GWh） 1300 1300 全球三元动力电池对电解液需求（万吨） 14.2 24.3 全球 LFP 动力电池对电解液需求（万吨） 4.6 11.7 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 Jan

40、-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 国内湿法隔膜出货量（亿平米） 同比增速（%） 环比增速（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 国内干法隔膜出货量（亿平米） 同比增速（%） 环比增速（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2019/12/272020/4/272020/8/272020/12/272021/4/272021/8/

41、27 单位（元/平） 7um基膜9um基膜 行业深度研究 | 电气设备 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 全球动力电池对电解液需求合计（万吨） 18.8 36.1 全球动力电池电解液产量（万吨） 23.5 45.1 全球电解液产能合计（万吨） 63.3 97.8 全球电解液有效产能合计（万吨） 52.1 80.6 全球电解液全球电解液产量产量合计合计/产能产能 45.0% 56.0% 资料来源：GGII，鑫椤锂电，西部证券研发中心测算 图 14：20 年 1 月至 21 年 9 月国内电解液产量 图 15：20 年 1 月至

42、21 年 11 月国内电解液及相关产品的价格 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 锂电铜箔供需格局明显改善，锂电铜箔供需格局明显改善，受高端产能紧缺影响价格持续上涨受高端产能紧缺影响价格持续上涨。我们根据各种电池对锂 电铜箔的单耗量， 测算出 2020 年和 2021 年全球动力电池对锂电铜箔需求量分别为 13 万 吨和 23 万吨。同时，我们统计了 2020 年和 2021 年全球锂电铜箔设计产能，按照出货/ 产量约 80%的假设，并考虑 9 月以来的限电影响锂电铜箔产能约 10%，计算得到 2021 年锂电铜箔产量/设计产能约 77%，同比提升近 1

43、4pct。2020 年 4 月以来，由于锂电铜箔 特别是 6 微米及以下极薄铜箔供应紧缺，锂电铜箔价格持续走高，截至 2021 年 11 月国 内 6 微米和 8 微米锂电铜箔价格较年初上涨超 25%。 表 5：2020 年和 2021 年全球锂电铜箔行业供需对比 2020 2021E 全球 4.5um 铜箔渗透率 5.0% 10.0% 全球 6um 铜箔渗透率 50.0% 70.0% 全球 6um 以上铜箔渗透率 45.0% 20.0% 全球 4.5um 铜箔出货（万吨） 0.5 1.8 全球 6um 铜箔出货（万吨） 5.8 15.1 全球 6um 以上铜箔出货（万吨） 6.9 5.8 全

44、球动力锂电铜箔需求（万吨） 13.2 22.7 全球动力锂电铜箔产量（万吨） 16.5 28.4 锂电铜箔行业设计总产能（万吨） 26.1 36.7 锂电铜箔总产量锂电铜箔总产量/设计产能设计产能 63.3% 77.4% 资料来源：GGII，鑫椤锂电，西部证券研发中心测算 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 国内电解液产量（万吨）同比增速（%） 环比增速（

45、%） 0 10 20 30 40 50 60 2020/4/142020/8/142020/12/142021/4/142021/8/14 单位（万元/吨） 电解液（三元/圆柱/2600mAh） 电解液（三元/常规动力型） 电解液（磷酸铁锂） 六氟磷酸锂（国产） 六氟磷酸锂（出口） 行业深度研究 | 电气设备 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 16：2020 年 4 月至 2021 年 11 月锂电铜箔价格走势 资料来源：鑫椤锂电，西部证券研发中心 隔膜、电解液和结构件竞争格局良好，正极和铜箔行业集中度有望提升隔膜、电解液

46、和结构件竞争格局良好，正极和铜箔行业集中度有望提升 目前三元正极格局较分散，高镍龙头有望持续提升市占率。目前三元正极格局较分散，高镍龙头有望持续提升市占率。2021Q1-Q3 三元正极产量排 名前五的企业分别为容百科技、 当升科技、 巴莫科技、 长远锂科、 振华新材， CR5 约 53.6%， 比 2020 年全年提升 1.5pct。其中，容百市占率提升 1.2pct，仍位居第一。目前三元正极 市场集中度比较分散， 主要是因为之前三元以 5、 6 系为主， 产品同质化比较严重。 但是， 今年年初以来，8 系三元占比持续提升，已经从 1 月的 30%提升至 9 月的 44%，预计全 年 8 系占

47、三元的比例超 35%。而在 8 系领域，容百、当升、巴莫、长远等头部企业具备 技术优势，其中容百扩产规模最大且成本较低，有望凭借先发优势、规模优势、成本优势 不断提升三元正极整体市占率。 图 17：2020 年国内三元正极企业市占率 图 18：2021Q1-Q3 国内三元正极企业市占率 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 磷酸铁锂正极格局较集中，绑定龙头电池厂的企业市占率有望提升磷酸铁锂正极格局较集中，绑定龙头电池厂的企业市占率有望提升。2021Q1-Q3 磷酸铁 锂正极产量排名前五的企业分别为德方纳米、裕能、贝特瑞、湖北万润、国轩高科，CR5 约 67

48、.2%，比 2020 年全年下降 7.3pct。其中，德方市占率提升 1.1pct，仍位居第一；裕 能市占率提升 1.3pct。我们认为磷酸铁锂正极中期将保持差异化属性，此外，动力电池企 60 70 80 90 100 110 120 130 2020/4/142020/7/142020/10/142021/1/142021/4/142021/7/142021/10/14 单价（元/KG） 6um铜箔8um铜箔 12.4% 11.7% 10.8% 9.5%7.7%7.6% 7.3% 6.1% 5.8% 2.4% 18.7% 容百科技 当升科技 巴莫科技 长远锂科 新乡天力 厦门钨业 湖南杉杉

49、振华新材 湖南瑞翔 贝特瑞 其他 13.6% 12.0% 10.5% 9.7%7.8%6.9% 6.3% 5.8% 5.1% 4.7% 17.4% 容百科技 当升科技 巴莫科技 长远锂科 振华新材 湖南瑞翔 厦门钨业 邦普 新乡天力 湖南杉杉 其他 行业深度研究 | 电气设备 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 业也选择与磷酸铁锂正极企业形成合资产能、参股入股等深度合作，进一步夯实供应链关 系。目前宁德时代合资、入股的磷酸铁锂正极企业为德方纳米（长循环、新型磷酸盐系） 、 湖南裕能（高压实） 、江西升华（高压实） ，比亚迪参股湖

50、南裕能，亿纬锂能与德方纳米合 资产能。预计未来具备规模优势，并绑定龙头电池厂的正极企业市占率有望提升。 图 19：2020 年国内磷酸铁锂正极企业市占率 图 20：2021Q1-Q3 国内磷酸铁锂正极企业市占率 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 资料来源：真锂研究，西部证券研发中心 2021Q1-Q3 人造石墨负极产量排名前五的企业分别为江西紫宸、上海杉杉、贝特瑞、东 莞凯金、石家庄尚太，CR5 约 74.6%，比 2020 年全年下降 0.9pct。21Q1-Q3 出货量排 名前十的企业中， 市占率较 2020 年提升较多的有： 贝特瑞提升 1.0pct、 尚太提升 4.4pct、 星城