1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 矩子科技矩子科技(300802) 报告日期：2021 年 12 月 8 日 品类扩张、品类扩张、成品升级、应用领域拓展驱动成品升级、应用领域拓展驱动高增长高增长 矩子科技深度报告 table_zw 公 司 研 究 | 机 械 设 备 行 业 投资要点投资要点 公司主营公司主营机器视觉设备、控制线缆组件机器视觉设备、控制线缆组件等等 公司主营机器视觉设备、控制线缆组件和控制单元及设备，2020 年占营收比分 别为 43%、33%和 22%，毛利率分别为 58%、26%和 20%。2017-2020

2、年，公司 营收和归母净利润复合增速分别为 11%和 10%， 综合毛利率和净利率分别维持 在 35%和 20%以上，研发费用占比保持在 5%以上。 AOI 检测设备国内领先检测设备国内领先，正加速实现进口替代正加速实现进口替代 公司为国内 AOI 检测设备龙头，3D 技术在国内市场处于绝对领先地位，正追 赶甚至超越海外公司，将依靠“技术”与“优质服务”实现进口替代。公司已成为 苹果、小米、华为、VIVO 等企业或其代工厂的机器视觉设备核心供应商。公 司在 FPC、镭雕机、选择性波峰焊和点胶机领域处于全球领先水平。 控制线缆组件业务，主要面向工业和商用级智能设备厂商控制线缆组件业务，主要面向工业

3、和商用级智能设备厂商 公司核心业务之控制线缆组件是机器视觉设备的直接、关键原材料，客户包括 NCR、Diebold、Ultra Clean 集团等。 我国我国机器机器视视觉觉市场规模市场规模达达 120 亿元，未来亿元，未来 5 年复合增速年复合增速近近 20% 2016-2020 年，全球机器视觉市场规模由 62 亿美元增长至 96 亿美元，复合增 速约 12%；中国机器视觉市场规模由 49 亿元增长至 120 亿元，复合增长率达 25%。预计 2025 年中国机器视觉市场规模约 275 亿元，复合增速将超过 18%。 品类扩展、产品升级、应用场景拓展品类扩展、产品升级、应用场景拓展，未来，

4、未来 4 年复合增速超过年复合增速超过 40% 第一： 技术从 2D 检测到 3D 检测， 公司陆续推出四款新产品： 3D-SPI、 3D-AOI、 mini LED-AOI 和 FPC-AOI。第二：应用场景拓展，积极布局半导体、医药、新 能源与纺织等行业。3D AOI 技术通用性强、下游应用广泛，预计到 2025 新业 务营收将突破 10 亿元，带来新的增长点。锂电池-AOI 进入测试阶段，半导体 -AOI 已供货，医药-AOI 进入验证阶段，纺织-AOI 即将推出、高速点胶设备进 入最后完善阶段。 第三： 目前公司在国内机器视觉领域市占率约为 5%， 在技术 迭代升级及行业集中度提升趋势

5、下，如果 2025 年公司市占率提升至 10%，机 器视觉业务收入规模有望突破 25 亿元，未来 4 年复合增速有望超过 40%。 盈利预测盈利预测及及估值估值 预计公司 2021-2023 年可实现归母净利润 1.26/1.84/2.72 亿元，同比增长 42%/45%/48%，复合增速 45%，对应 PE 50/35/23 倍。给予 “买入”评级。 风险提示风险提示：产品开发进程不及预期；下游客户拓展进程慢于预期；汇率波动 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 482 577 795 1105 (+/-)

6、 14% 20% 38% 39% 归母净利润 89 126 184 272 (+/-) -5% 42% 45% 48% 每股收益（元） 0.55 0.78 1.13 1.67 P/E 71 50 35 23 PB 6 6 5 4 ROE 9% 12% 15% 19% table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥39.1 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2021 0.19 2Q/2021 0.20 1Q/2021 0.15 4Q/2020 0.12 table_stktrend Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 【矩子科技】

7、 深度： 国内 AOI 检测设备 龙头，3D 检测领域拓展可期-浙商机械 军工-20200927 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 矩子科技上证股 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年可实现归母净利润 1.26/1.84/2.72 亿元，同比增长 42%/45%/48%，复合

8、增速 45%，对应 PE 50/35/23 倍。公司未来 3-5 年利润复合增速将达约 40%，考虑公司稀缺性及未来成长性，按 PEG1.5 倍估值，未 来 6-12 月目标价格为 2022 年 60 倍 PE，合理市值为 110 亿元，对应股价目标为 68 元，还有 60%上涨空间，给 予“买入”评级。 关键假设关键假设 公司产品研发进展顺利；上市募投项目如期达产。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 一、一、市场市场认为：认为：AOI 市场空间有限。市场空间有限。 我们认为：我们认为： 1、机器视觉检测未来将成为很多行业的刚需，渗透率将快速提升。 2020 年 AOI 检测行业全

9、球达 100 亿美元市场规模，国内市场超 100 亿元，下游应用场景拓展空间巨大，预 计未来 5 年复合增速将超过 18%。 2、2D 向 3D 升级，产品线延展空间大，将加快更新迭代周期。 3、存量及增量产品国产化比例低，进口替代提升空间大。 二、二、市场市场对机器视觉，尤其是对机器视觉，尤其是 3D 检测检测技术壁垒技术壁垒认知不深认知不深，对公司技术实力对公司技术实力认知不充分认知不充分。 我们认为：我们认为： 3D 检测技术壁垒高，公司已经成为该领域检测技术壁垒高，公司已经成为该领域国内龙头，国内龙头，并并已开始已开始追赶追赶和超越全球龙头和超越全球龙头，市占率将持续提升市占率将持续提

10、升。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 重大订单落地；新产品发布；相关国家产业鼓励政策。 投资风险投资风险 产品开发进程不及预期；下游客户拓展进程慢于预期；汇率波动风险。 lVkZcZmUdWeVuMzRyQwO8O8Q8OpNoOoMnMfQoPpNjMpOoO9PrRzQvPnRqPvPqNsP table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 矩子科技：机器视觉设备领先供应商，顺应智能制造趋势矩子科技：机器视觉设备领先供应商，顺应智能制造趋势 . 5 1.1. 公司

11、国内高端 AOI 设备龙头，技术实力国际领先 . 5 1.2. 业绩有望持续增长，3D 检测产品技术的突破将进一步提升盈利能力 . 7 2. 机器视觉处于高速成长期，机器视觉处于高速成长期，3D 检测设备已实现进口替代检测设备已实现进口替代 . 8 2.1. 国内市场规模迅速成长达 120 亿元，未来 5 年复合增速近 20% . 8 2.2. 覆盖 2D+3D 检测设备，具备“整线”方案能力，正向多产业拓展 . 10 2.3. 控制线缆组件：与 AOI 业务相协同，进军全球万亿级市场 . 12 3. 竞争格局：目前海外企业占主导，进口替代有望加速竞争格局：目前海外企业占主导，进口替代有望加速

12、 . 13 3.1. Koh Young Technology：全球 3D-AOI 设备龙头 . 13 3.2. 德律科技：3C 自动化检测设备行业龙头企业 . 14 3.3. 依托技术追赶、产品性价比、服务优势，有望快速实现进口替代 . 15 4. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 17 4.1. 盈利预测与业务拆分 . 17 4.2. 估值探讨 . 18 4.3. 投资建议 . 18 5. 风险提示风险提示 . 19 图目录图目录 图 1：公司发展历程：以机器视觉业务为核心，3D 检测技术实现突破 . 5 图 2：公司不断推出新产品 . 6 图 3：董事长杨勇持股 24% . 7 图 4：

13、公司近三年营业收入复合增长率达 26.6% . 7 图 5：公司近三年归母净利润复合增长率达 20.3% . 7 图 6：公司近四年综合毛利率与净利率维持在 35%和 20%以上 . 8 图 7：公司近三年研发投入维持在 2,800 万元以上 . 8 图 8：机器视觉设备由光源、镜头、工业相机等组成 . 8 图 9：近十年电子信息制造业收入年复合增长率达 11.6% . 9 图 10：公司 3D AOI 检测设备应用示意图 . 9 图 11：全球机器视觉行业规模达 100 亿美元 . 9 图 12：国内机器视觉行业规模超 100 亿元 . 9 图 13：公司已具备 SMT“整线检测”解决方案能

14、力（星标项为公司已覆盖产品） . 10 图 14：全球 Mini LED 市场快速爆发，预计 2023 年将超 9 亿元 . 11 图 15：近四年公司 AOI 设备产销率保持在 93%以上 . 12 图 16：汽车是线缆组件最大应用领域占比约 32% . 12 图 17：控制线缆组件及应用领域示意图 . 12 图 18：近四年公司控制线缆组件近年产销率维持在 100%左右 . 13 图 19：韩国 Koh Young 发展历程 . 13 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：

15、Koh Young2012 年至今营收复合增长率约 12% . 14 图 21：2012 年至今毛利率和净利率维持在 54%和 12%以上 . 14 图 22：公司产品核心覆盖 3D SPI 和 3D AOI . 14 图 23：德律科技公司发展历程 . 14 图 24：德律科技近四年营业收入复合增长率约 13% . 15 图 25：德律科技近四年归母净利润复合增长率约 26% . 15 图 26：德律科技近十年毛利率与净利率分别维持在 50%和 20%以上 . 15 图 27：德律科技近十年研发投入保持在 4,000 万元以上 . 15 表目录表目录 表 1：公司主营业务及产品示意图 . 6

16、 表 2：对比人眼，机器视觉优势明显 . 8 表 3：2020 年以来，各大厂商陆续推出 Mini LED 扩产计划 . 11 表 4：机器视觉应用于药品检测和医疗诊断辅助领域 . 11 表 5：募投项目新增 1,000 台机器视觉检测设备产能 . 12 表 6：各公司控制线缆业务盈利能力对比 . 13 表 7：三家行业龙头公司业务布局对比 . 16 表 8：各公司核心财务指标对比（2020A） . 17 表 9：公司细分业务盈利预测 . 18 表 10：可比上市公司估值对比 . 19 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 5/2

17、1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 矩子科技：机器视觉设备领先供应商，顺应智能制造趋势矩子科技：机器视觉设备领先供应商，顺应智能制造趋势 1.1. 公司公司国内高端国内高端 AOI 设备设备龙头，技术实力国际领先龙头，技术实力国际领先 机器视觉相比肉眼在尺寸测量、引导定位识别字符条码和外观缺陷检测等方面具有机器视觉相比肉眼在尺寸测量、引导定位识别字符条码和外观缺陷检测等方面具有 明显优势明显优势。 工业生产和管理中的人工检测环节正逐渐被机工业生产和管理中的人工检测环节正逐渐被机器视觉所替代。器视觉所替代。 公司技术处于公司技术处于国内第一，国内第一，国际领先国际领先。公司成立于 200

18、7 年，2019 年上市，主营机器视 觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备。公司为国内高端机器视觉设备供应商，拥 有自主知识产权的软件算法、光学设计以及软硬件相结合的机器视觉系统。 图图 1：公司发展历程：以机器视觉业务为核心，公司发展历程：以机器视觉业务为核心，3D 检测技术实现突破检测技术实现突破 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 公司收入主要为机器视公司收入主要为机器视觉觉设备设备：2021 年半年报，机器视觉设备业务占比 48%，控制 线缆组件占比 38%，控制单元及设备占比 13%。 1) 机器视觉机器视觉设备设备贡献绝大多数毛利贡献绝大多数毛利：主要产品 AOI 自动光学检测

19、设备（覆盖 SMT 和 LED 行业）和机器视觉生产设备（镭雕机等） 。2020 年后公司推出了 3D-SPI、3D- AOI、mini LED-AOI 和 FPC-AOI 等。目前公司已成为苹果、小米、华为、VIVO 等 知名企业或其代工厂商的机器视觉设备供应商。 2) 控制线缆组件控制线缆组件： 控制线缆组件是制造公司机器视觉设备的关键的原材料， 随着该业务 规模的扩大， 公司对工业和商用级智能设备厂商进行外销， 涵盖了 NCR 集团、 Diebold 集团和 Ultra Clean 集团在内的诸多海内外知名厂商。 3) 公司公司在研产品在研产品众多众多：锂电池-AOI 目前处于测试的初级

20、阶段。半导体-AOI 方面，公司 已经研发了 3 年，已对三星、美的和微胜进行供货，主要用途是封装后道的测试，前 道产品目前还没推出，正在积极筹划中。医药-AOI 是日本矩子的在研项目，预计今 年会给客户提供样机进行验证，有待正式定型。纺织-AOI 也还处于测试阶段，进展 比较顺利，有望在近年推出。高速点胶设备方面，公司已正式推出，目前处于产品完 善阶段。 公司管理层深耕该行业多年，均为硕士以上学历或具有丰富技术资历的管理人员， 管理与技术能力兼备。 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分

21、 图图 2：公司公司不断推出新产品不断推出新产品 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 表表 1：公司主营业务：公司主营业务及产品示意图及产品示意图 资料来源：公司官网，招股说明书，浙商证券研究所 产品名称产品介绍下游客户产品图例 LED-1000 LED-2000 2D AOI 3D AOI 3D SPI 主要用于检测锡膏印刷的品质， 包括体积，面积，高度，XY偏 移，形状，桥接等 金融电子设备控制线缆组件、工 控电子设备控制线缆组件、特种 车辆控制线缆组件、医疗健康设 备控制线缆组件等 NCR、Diebold、Ultra Clean等 苹果、华为、小米、OPPO 、VIVO 或其代 工厂

22、等 产品类型 控制线缆组件 LED AOI SMT 机器视觉设备 镭雕机 机器视觉生产设备，用于手机 SLM卡槽或电路板上二维码及文 字的雕刻 用于TOP LED灯珠封胶后外观缺 陷检查，可实现离线式全自动检 查 主要用于PCBA制造过程中的外观 缺陷检测 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3：董事长杨勇持股董事长杨勇持股 24% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 1.2. 业绩业绩有望持续增有望持续增长长，3D 检测产品技术的突破检测产品技术的突破将将进一步提升进一步提

23、升盈利能力盈利能力 业绩表现：业绩表现：2021 年前三季度公司营收 4.08 亿元，归母净利润 0.87 亿元。从产品结构 上看， 机器视觉设备、 控制线缆组件和控制单元及设备业务分别占比总营收 47.5%、 38.1%和 12.74%。 预测 2021 年营收 5.8 亿元，同比增长 20%；归母净利润 1.3 亿元，同比增长 42%。 图图 4：公司：公司近三年近三年营业收入营业收入复合增长率达复合增长率达 26.6% 图图 5：公司公司近三年近三年归母归母净利润净利润复合增长率达复合增长率达 20.3% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利盈利能

24、力能力表现良好，机器视觉业务毛利率表现良好，机器视觉业务毛利率维持维持在在 50%以上以上。2021 前三季度公司毛利 率、 净利率分别维持在 35%和 20%以上。 其中， 机器视觉设备作为公司的核心业务， 毛利率维持在 50%以上的高水平，我们判断，随着公司 3D 检测产品技术的突破，盈 利能力有望进一步提升。 公司公司销售与管理费用低于其他龙头企业销售与管理费用低于其他龙头企业，研发，研发费用保持在费用保持在 2,800 万元以上，具有较万元以上，具有较 大提升空间大提升空间。 公司期间费用管控较好， 近年来呈下降趋势， 较海外龙头企业优势进一 步拉大。2020 年公司研发占营收比达 5

25、.95%，维持较高水平，未来还将进一步提升 研发投入，提升技术竞争力。 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6：公司公司近四年近四年综合综合毛利率与净利率维持在毛利率与净利率维持在 35%和和 20%以上以上 图图 7：公司公司近三近三年年研发投入研发投入维持在维持在 2,800 万元以上万元以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 机器视觉处于高速成长期，机器视觉处于高速成长期，3D 检测设备检测设备已实现进口替代已实现进口替代 2.1

26、. 国内国内市场市场规模规模迅速迅速成长成长达达 120 亿元亿元，未来，未来 5 年复合增速年复合增速近近 20% 机器视觉技术机器视觉技术的原理的原理是通过采用可见光、红外光、X 射线等光源对被测物体进行多 角度摄像来获取检测对象的图像，再运用计算机技术从图像信息转变为数据信息， 并进行分析、处理，最终进行实际检测和控制。 机器视觉设备包括机器视觉设备包括“视视”和和“觉觉”两个部分两个部分。“视”主要包括：光源、镜头、工业相机、图 像采集卡等，是系统的硬件组成部分，“觉”则是系统的视觉处理软件。 与肉眼与肉眼观测观测相比相比，机器视觉技术的精确性强、速度快、适应性强、客观性高、重复性 强

27、、检测效果稳定可靠、效率高、方便信息集成等优点是工业制造领域的数字化、网 络化、智能化的发展方向。 图图 8：机器视觉设备由光源、镜头、工业相机等组成机器视觉设备由光源、镜头、工业相机等组成 表表 2：对比人眼，机器视觉优势明显：对比人眼，机器视觉优势明显 机器视觉与人类视觉对比机器视觉与人类视觉对比 项目项目 人类视觉人类视觉 机器视觉机器视觉 精确性 差，64 灰度级，不能 分辨微小的目标 强，256 灰度级 以上，可观测微 米级的目标 速度性 慢，无法看清较快运 动的目标 快，快门时间可 达千分之一秒 适应性 弱，很多环境对人有 伤害 强，对环境适应 性强 客观性 低，数据无法量化 高，

28、数据可量化 重复性 弱，易疲劳 强，可持续工作 可靠性 易疲劳，受情绪波动 检测效果稳定可 靠 效率性 效率低 效率高 信息集成 不易信息集成 方便信息集成 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：中国产业信息网，浙商证券研究所 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机器视觉核心应用机器视觉核心应用于于下游的下游的电子信息制造行业，电子信息制造行业，其对机器视觉设备有巨大需求和较 高的要求。主要在于电子设备对产品的质量和精细程度要求不断提高已经大大超出 了人眼的能力范围。 其次电

29、子产品迭代速度迅速， 电子厂商需要不断更新设备， 使得 机器视觉设备保持了旺盛的需求。 其他下游行业如： 工业检测、 汽车制造、 物体分拣、 无人驾驶、食品制药等也有较为广泛的而应用。 图图 9：近十年近十年电子信息制造业电子信息制造业收入收入年年复合增长率达复合增长率达 11.6% 图图 10：公司公司 3D AOI 检测设备应用示意图检测设备应用示意图 资料来源：工信部，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 全球全球市场规模市场规模近近 100 亿美亿美元元，国内，国内市场规模市场规模已已达达 120 亿元亿元。全球市场规模由 2016 年 的 62 亿美元增长至 2020

30、 年的 96 亿美元，复合增长率达 12%。其中，中国机器视觉 领域市场规模由 2016 年的 49 亿元成长至 2020 年的 120 亿元，复合增长率达 25%。 随着人工智能技术兴起以及边缘设备算力的提升，机器视觉的应用场景不断扩展随着人工智能技术兴起以及边缘设备算力的提升，机器视觉的应用场景不断扩展。 在智能制造的浪潮下， 生产线对工业设备有了新的要求， 以工业 4.0 和工业物联网为 主题产生的 “智能工厂” 概念已成为一个越来越流行的术语。 随着下游应用中的消费 电子市场、汽车市场、半导体市场、医疗市场等行业的不断发展，主要国家的工业自 动化水平稳步提升，机器视觉的市场规模也持续扩

31、大。根据 Markets and Markets 的 预测，2021 年全球机器视觉市场规模约为年全球机器视觉市场规模约为 106 亿美元，亿美元，2025 年突破年突破 130 亿美元，亿美元， 2026 年接近年接近 140 亿美元。亿美元。 中国中国机器视觉机器视觉行业行业未来未来 5 年复年复合增速合增速将超过将超过 18%。预测 2025 年中国机器视觉市场 规模约为 275 亿元，年复合增速将超过 18%，2026 年将突破 316 亿元。 图图 11：全球机器视觉行业规模达全球机器视觉行业规模达 100 亿美元亿美元 图图 12：国内机器视觉行业规模超国内机器视觉行业规模超 10

32、0 亿元亿元 资料来源： 机器视觉产业全景图谱 ，浙商证券研究所 资料来源： 机器视觉产业全景图谱 ，浙商证券研究所 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 覆盖覆盖 2D+3D 检测检测设备设备，具备具备“整线整线”方案能力，方案能力，正正向向多多产业产业拓展拓展 从从 2D 到到 3D 检测检测，公司具备公司具备“整线整线”解决解决方案方案能力能力。截至 2019 年底前，公司的产品 以 2D-AOI、Laser Marker（镭雕机） 、LED-AOI 为主，其中 2D

33、AOI 占比 80%。 2020 年， 公司陆续推出四款新的产品： 3D-SPI （为 3D-AOI 研发成功后推出的产品， 两者 3D 技术通用） 、3D-AOI（14 年研发，已实现销售） 、mini LED-AOI（micro LED AOI 尚未实现商用，产品本身也使用了 3D 技术）和 FPC-AOI（15 年开始研发， 已经在客户方面得到验证） 。 目前国内厂商只有公司在 3D 机器视觉检测设备方面实现了独家批量销售，具备先 发优势。 3D-AOI 目前在国内仍处起步阶段目前在国内仍处起步阶段，前景广阔前景广阔。2D-AOI，公司的主要竞争对手主要 为欧姆龙和 Saki，公司产品在

34、性能上已经超过了 Saki 等海外企业，产品价格维持 在和海外厂商相同水平，目前主要客户为苹果、华为、小米或其代工商。 2D 和 3D-AOI 的成本接近，但 3D 比 2D-AOI 每台的售价高出 2-10 万美元，公司正 积极往 3D 方向转型。其他厂商是通过直接采购 3D 相机来实现 3D 技术，而公司是 采用自主研发，因而毛利率维持在较高水平。3D-AOI 的主要竞争对手是 Koh Young Technology、 德律科技、 欧姆龙和 Saki， 目前产品技术上已和韩国高永处于同一水平。 图图 13：公司已具备公司已具备 SMT“整线整线检测检测”解决方案能力解决方案能力（星标项为

35、公司已覆盖产品）（星标项为公司已覆盖产品） 资料来源：光电与显示、公司公告，浙商证券研究所整理 3D -AOI 技术技术具有具有通用性通用性，产品向多元化应用产品向多元化应用领域延伸。领域延伸。 公司公司研发研发竞争力远强于国内其他厂商。竞争力远强于国内其他厂商。除传统业务范围外，公司积极向高景气的新 能源、半导体和医药等下游应用领域扩展，并积极扩产。2D 和 3D 视觉机器硬件成 本相差不大，主要在于软件算法。由于 Mini LED、Mini OLED 等产品必须由 3D 机 器视觉设备制造，而其他国内厂商都是通过购买 3D 相机和软件技术来实现设备生 产，公司则是完全通过自主研发完成目标。

36、 半导体半导体领域领域，公司已经研发 3 年，AOI 已给三星、美的和微胜供货，主要用于封装 后道测试。mini LED，已与苹果、联想和京东方等厂商建立合作。 医药医药领域领域， 公司的高速药片光学检测设备已交付样机进入验证阶段， 待最后的定型。 FPC、锂电池、高速点胶设备、纺织行业、锂电池、高速点胶设备、纺织行业等领域技术正在积极研发中。等领域技术正在积极研发中。长期来看，3D AOI 技术通用性强，下游应用广泛，公司将依托该技术平台，产品向多元化领域布 局，为业绩带来新的增长点。 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 11

37、/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在新能源领域，在新能源领域，公司除可见光机器外，已研发 X 射线视觉机器，该项技术处于国际 领先水平。随着国内新能源行业的政策扶持和市场增长驱动，未来该领域的潜在机 会巨大。在医药、纺织和储能等领域的研发方面，公司也处于国际领先水平。 图图 14：全球全球 Mini LED 市场市场快速爆发快速爆发，预计，预计 2023 年将超年将超 9 亿元亿元 表表 3：2020 年以来，各大厂商陆续推出年以来，各大厂商陆续推出 Mini LED 扩产计划扩产计划 公司公司 项目项目 时间时间） 投资投资 金额金额 聚灿光电 高效 LED 芯片扩产计 划 2020

38、.5 9.5 亿 元 苹果 Mini/Micro LED 生产 基地 2020.5 23 亿 元 华灿光电 Mini/Micro LED 研发 和制造项目 2020.4 12.5 亿元 瑞丰光电 Mini LED 背光封装生 产项目 2020.4 10 亿 元 奥拓电子 Mini LED 智能制造基 地建设项目 2020.5 4.1 亿 元 资料来源：立鼎产业研究中心，浙商证券研究所 资料来源：LEDinside，浙商证券研究所 表表 4：机器视觉应用于药品检测和医疗诊断辅助领域机器视觉应用于药品检测和医疗诊断辅助领域 应用领域应用领域 机器视觉功能机器视觉功能 药品检测 缺药/缺瓶检测 通过

39、预先设定的面积参数对每个药粒或者药瓶进行检 测对比，检测出破损的药粒或者缺瓶的包装。 瓶口破损检测 将图像传感器安装在药液罐装工序后，通过图形匹配 工具来判断瓶口是否有破损。 灌封质量检测 图像传感器安装在压盖工艺后，通过线性工具来测量 瓶盖及液位在 Y 轴方向上的变化来判断瓶盖是否安装 到位以及药量是否正确。 医疗诊断辅助 超声影像检测辅助 图像增强、标记、渲染处理，实现非接触前提下的体 内清晰成像 X 光检测辅助 资料来源：ofweek，新华网，浙商证券研究所 公司公司为为国内高端机器视觉设备供应商，国内高端机器视觉设备供应商，直接直接对标海外对标海外先进先进企业。企业。公司发展战略 是开

40、拓新领域市场空间， 深挖产品品类扩展， 实现进口替代和行业延展， 将半导体、 新能源、医药等高毛利产品领域作为公司未来重点布局方向。 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 15：近四年近四年公司公司 AOI 设备设备产销率保持在产销率保持在 93%以上以上 表表 5：募投项目新增：募投项目新增 1,000 台机器视觉检测设备产能台机器视觉检测设备产能 项目名称项目名称 投资总额投资总额 （万元）（万元） 募集资募集资 金投资金投资 额（万额（万 元）元） 建设周建设周 期期 机器

41、视觉检测设备 产能扩张建设项目 13,738 13,738 2 年 机器视觉检测设备 研发中心项目 7,888 7,888 3 年 营销网络及技术支 持中心建设项目 15,040 13,926 2 年 补充流动资金 14,000 14,000 合计 50,666 49,552 资料来源：立鼎产业研究中心，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 2.3. 控制线缆组件：控制线缆组件：与与 AOI 业务相协同，进军业务相协同，进军全球万亿级市场全球万亿级市场 控制线缆组件是智能设备的关键部件，控制线缆组件是智能设备的关键部件，实现了设备内部各电子元器件、功能模块、 外围设备之间的连接

42、， 以及电、 光信号、 电流的传输。 根据 Bishop&Associates 数据， 全球控制线缆组件市场规模在 2017 年为 1550 亿美元，2018 年为 1,653 亿美元。国 内市场空间广阔，2018 年市场规模达 500 亿美元，占全球市场份额超过 30%，预计 2023 年将有望超过 700 亿美元。 从从下游下游领域领域分布分布来看：来看：线缆组件最大应用领域是汽车，占比约 32%；其次是电信/数 据通信， 占比约 19%； 再次是计算机和外围设备， 占比 14%； 最后是工业领域， 占比 10%。 图图 16：汽车是线缆组件最大应用领域汽车是线缆组件最大应用领域占比约占比

43、约 32% 图图 17：控制线缆组件及应用领域示意图控制线缆组件及应用领域示意图 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 在控制线缆组件领域， 公司海外客户占比 90%， 应用范围为金融设备、 半导体设备、 医疗设备等， 对线缆要求较高、 有一定的特殊要求， 因而相对来说公司的控制线缆组 件业务利润率较为可观。 除外销外， 目前公司各类产品中自用的控制线缆组件， 均为 自主生产，与 AOI 设备业务相协同。 32% 19% 14% 10% 24% 汽车 电信/数据通信 计算机和外围设备 工业 其他 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(30

44、0802)深度报告深度报告 http:/ 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 18：近四年公司控制线缆组件近年产销率维持在近四年公司控制线缆组件近年产销率维持在 100%左右左右 表表 6：各公司控制线缆业务盈利能力对比：各公司控制线缆业务盈利能力对比 项目项目 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 威贸电子 （833346.OC） 35% 37% 35% 35% 瑞可达 （831274.OC） 29% 30% 31% 38% 信邦电子 （3023.TW） 26% 25% 25% 25% 矩子科技 28% 27% 28% 29% 矩子科技（控 制线缆组

45、件） 23% 23% 28% 31% 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 3. 竞争格局：竞争格局：目前目前海外企业占主导海外企业占主导，进口替代有望加速，进口替代有望加速 3.1. Koh Young Technology：全球：全球 3D-AOI 设备龙头设备龙头 韩国 Koh Young 的主要产品涵盖了 3D-SPI 和 3D-AOI 检测设备， 市占率为全球 SMT 检测设备行业第一，应用于工业加工、半导体以及医疗行业等下游领域。 2019 年，Koh Young 营收达 13.2 亿元，归母净利润为 1.8 亿元，毛利率、净利率分 别达到 6

46、4%和 13%。过去 9 年里，营收 CAGR 为 13%，归母净利润 CARG 为 9%。 图图 19：韩国韩国 Koh Young 发展历程发展历程 资料来源：Koh Young Technology 公司公告，浙商证券研究所整理 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20：Koh Young2012 年年至今至今营收复合增长率营收复合增长率约约 12% 图图 21：2012 年年至今至今毛利率和净利率毛利率和净利率维持在维持在 54%和和 12%以上以上 资料来源：Wind

47、，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 22：公司产品核心覆盖公司产品核心覆盖 3D SPI 和和 3D AOI 资料来源：Koh Young Technology 公司公告，浙商证券研究所整理 3.2. 德律科技：德律科技：3C 自动化检测设备行业自动化检测设备行业龙头龙头企业企业 德律科技成立于 1989 年，1995 年获得 ISO 9001 认证，2002 年在台湾证券交易所上 市，致力于 3C 领域自动测试设备的研发与生产。主营业务是光学检测与电气检测设 备，光学检测领域涵盖了 2D-AOI、3D-SPI、3D-AOI、CI-AOI 和 AXI 等检测设备； 电气

48、检测领域涵盖乐 MDA 与 ICT 等检测设备。其主要市场覆盖台湾、中国大陆和 欧美日本市场，全球市占率约 15%。 2020 年公司营收为 11.5 亿元， 归母净利润达 2.7 亿元， 毛利率和净利率分别达 54.9% 和 22%。 图图 23：德律科技公司发展历程德律科技公司发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 24：德律科技德律科技近四年近四年营业收入营业收入复合增长率约复合增长率约 13% 图图 25：德律科技德律科技近四年

49、近四年归母净利润归母净利润复合增长率约复合增长率约 26% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 26： 德律科技德律科技近十年近十年毛利率毛利率与净利率分别与净利率分别维持维持在在50%和和20% 图图 27：德律科技德律科技近十年近十年研发投入研发投入保持保持在在 4,000 万元以上万元以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3.3. 依托依托技术追赶技术追赶、产品性价比、产品性价比、服务服务优势优势，有望有望快速快速实现实现进口替代进口替代 公司产品公司产品涉及领域更为广泛涉及领域更为广泛， 具备规模经济具备

50、规模经济。 Koh Young 和德律的产品线主要集中在 2D-AOI、 3D-AOI、 3D-SPI 和 LED-AOI 上， 而矩子的业务涵盖了 FPC-AOI、 镭雕机、 选择性波峰焊和点胶机等领域。 公司目前公司目前聚焦国内市场聚焦国内市场，也积极也积极拓海外市场拓海外市场：公司市场主要是国内，客户主要是苹 果、 小米、 华为、 VIVO 及其代工厂， 正在积极布局全球市场。 德律科技与 Koh Young 在全球市场的开发方面略微领先。 table_page 矩子科技矩子科技(300802)(300802)深度报告深度报告 http:/ 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分