1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 均胜电子均胜电子(600699)(600699) 汽车零部件汽车零部件/ /汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-09 Table_Invest 买入 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2021/12/09 6 个月目标价（元） 36 收盘价（元） 22.46 12 个月股价区间（元） 16.0229.80 总市值（百万元） 30,727.18 总股本（百万股） 1,368 A 股（百万股） 1,368 B 股/H 股（百万股） 0/

2、0 日均成交量（百万股） 39 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 16% -4% 相对收益 11% 15% -5% Table_Report 相关报告 均胜电子 （600699） ： 2020 年国内实际营收增 长，2021 年新订单保持高位 -20210506 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 安全业务触底，汽车电子打开新空间安全业务触底，汽车电子打开新空间 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 现阶段公司盈利能力处于历史底部。现阶段公司盈利能力处

3、于历史底部。2020 年以来受疫情、芯片短缺和运 价上涨等因素影响， 安全业务受影响拉低公司业绩。 分季度看， 公司 2021 年 Q3 单季毛利率为 12.9%处于近年来低位； 按年度看， 公司毛利率处于 十年最低水平，今年前三季度扣非后归母净利率 0.3%，同处历史低位。 安全业务反转在即。安全业务反转在即。1、汽车汽车销量掣肘因素解除。销量掣肘因素解除。公司汽车安全业务市场 份额全球第二，核心负面因素全球减产情况 Q4 将开始解除，据 AFS 跟 踪数据 11 月 21 日这周全球汽车减产量仅 2.2 万辆，边际大幅好转，展 望 2022 年全球销量将实现高个位数同比增长， 公司安全业务

4、营收、 毛利 率有望较快回归正常水平。2、成本费用管控效果显现。、成本费用管控效果显现。公司在不断强化 成本费用管控，Q3 单季毛利率环比 Q2 提升，Q3 累计管理及销售费用 同比下降约 8%。3、新旧订单切换、新旧订单切换。目前安全业务收入中高田承接订单 占比 80%左右，随着高毛利的新订单占比逐渐提升，公司毛利率有望进 一步提高。4、市场扩容和国内业务明显向好。、市场扩容和国内业务明显向好。法规趋严背景下安全产品 单车价值量稳步提升；国内市场从边际配套情况和份额角度来看明显向 好，引入强劲战投及产能扩建，即将实现业务拓展。 汽车电子汽车电子大类大类业务迎来广阔发展空间。业务迎来广阔发展空

5、间。1、座舱业务座舱业务。体量本土领先，迎 接行业扩容和市场份额提升的机会，软硬件协同能力及牵手华为将助力 座舱域控时代业务拓展。2、新能源电控业务新能源电控业务。已具备 12V、48V、400V 和 800V 等全电压平台的 BMS 研发与制造能力，受益于 NEV 渗透率的 快速提升和 800V 的逐渐普及；3、智能驾驶业务智能驾驶业务。战略投资激光雷达供 应商图达通，配套 ET7，V2X 产品供货蔚来、华人运通等，目前正发力 L2+至 L4 级自动驾驶域控制器，产品 2023 年落地，股份制改造、股权 激励等系列举措推动业务发展。前景广阔，静待花开。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公

6、司 2021-2023 年的营收为 475.05/535.29/608.70 亿元， 归母净利润为 1.41/12.11/18.64 亿元， 对应 PE 为 218.03/25.37/16.49 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：汽车销量汽车销量下滑、下滑、疫情反复疫情反复、芯片短缺、芯片短缺、整合不及预期整合不及预期等等。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 61,699 47,890 47,505 53,529 60,870 (+/-)% 9.82% -22.38% -0.8

7、0% 12.68% 13.71% 归属母公司归属母公司净利润净利润 940 616 141 1,211 1,864 (+/-)% -28.67% -34.45% -77.13% 759.50% 53.86% 每股收益（元）每股收益（元） 0.77 0.49 0.10 0.89 1.36 市盈率市盈率 23.25 51.76 218.03 25.37 16.49 市净率市净率 1.76 2.29 2.01 1.86 1.67 净资产收益率净资产收益率(%) 7.47% 4.06% 0.92% 7.33% 10.14% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,237 1,368 1,368 1,368

8、 1,368 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2020/122021/32021/62021/92021/12 均胜电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 当前公司盈利能力处于历史底部当前公司盈利能力处于历史底部 . 4 2. 安全业务已触底，盈利能力回升在即安全业务已触底，盈利能力回升在即 . 6 2.1. 安全业务全球第二，疫情冲击导致业绩亏损安全业务全球第二，疫情冲击导致业绩亏损 . 6 2.2. 负面影响逐渐缓解，短长期积极因素推动盈利能力回升

9、负面影响逐渐缓解，短长期积极因素推动盈利能力回升 . 8 2.2.1. 汽车减产情况将逐季好转，安全产品需求将逐渐恢复正常 . 8 2.2.2. 多重利好因素将推动盈利能力回升 . 9 2.3. 引入强劲战投，国内业务向好趋势明显引入强劲战投，国内业务向好趋势明显 . 12 3. 汽车电子：迎接智能化汽车电子：迎接智能化&电动化趋势下的广阔发展空间电动化趋势下的广阔发展空间 . 14 3.1. 座舱业务体量国内领先，智能座舱趋势带来新机会座舱业务体量国内领先，智能座舱趋势带来新机会 . 15 3.1.1. 座舱业务国内领先，迎接行业扩容及份额提升的机会 . 15 3.1.2. 软硬协同的核心优

10、势助力均胜座舱域控制器业务发展 . 17 3.1.3. 牵手华为有利于扩大均胜国内客户群体，提升座舱业务盈利能力 . 19 3.2. 新能源汽车电控业务潜力巨大新能源汽车电控业务潜力巨大 . 20 3.2.1. 电动化浪潮带来 BMS 产品需求爆发 . 21 3.2.2. 高压平台/车型逐渐渗透，催生 800V 相关模块需求 . 22 3.3. 智能驾驶业务尚处于起步阶段，带来增长想象空间智能驾驶业务尚处于起步阶段，带来增长想象空间 . 24 4. 业绩预测与风险提示业绩预测与风险提示 . 27 4.1. 业绩预测业绩预测 . 27 4.2. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图图

11、 1：2019-2021 年全球轻型车月度销量（万辆）年全球轻型车月度销量（万辆） . 4 图图 2：2018 年至今公司分季度毛利率与扣非归母净利率年至今公司分季度毛利率与扣非归母净利率 . 4 图图 3：2012 年至今公司毛利率、扣非归母净利率与扣非后年至今公司毛利率、扣非归母净利率与扣非后 ROE . 5 图图 4：2016-2021 年均胜安全业务和汽车电子大类业务营收情况（亿元）年均胜安全业务和汽车电子大类业务营收情况（亿元） . 5 图图 5：均胜安全业务跨越式发展，目前营收占比：均胜安全业务跨越式发展，目前营收占比 70%左右左右 . 7 图图 6：均胜安全主要客户情况：均胜安

12、全主要客户情况 . 7 图图 7：2020 年均胜安全业务全球份额达年均胜安全业务全球份额达 30% . 7 图图 8：受疫情冲击安全业务连续两年亏损（亿元）：受疫情冲击安全业务连续两年亏损（亿元） . 8 图图 9：均胜安全：均胜安全 2021Q3 毛利跌至毛利跌至 10.6% . 8 图图 10：全球因芯片短缺带来的减产已大幅好转，：全球因芯片短缺带来的减产已大幅好转，11 月月 21 日这周仅减产日这周仅减产 2 万辆万辆 . 8 图图 11：2022 年全球汽车市场将恢复至年全球汽车市场将恢复至 2019 年的水平年的水平 . 9 图图 12：2021 年中国执行新版年中国执行新版 C

13、-NCAP，评价标准不断加严，评价标准不断加严 . 10 图图 13：全球安全产品单车价值都在提升，中国相对欧美有较大提升空间：全球安全产品单车价值都在提升，中国相对欧美有较大提升空间 . 10 图图 14：中国豪华品牌市场占有率：中国豪华品牌市场占有率 . 10 图图 15：新旧订单交替带动安全业务毛利率先降后升示意图：新旧订单交替带动安全业务毛利率先降后升示意图 . 11 图图 16：安全业务新技术产品概览：安全业务新技术产品概览 . 12 gYiXbWkWcXcXyQvNwOuM8OaO6MpNqQsQmNjMnMtRjMmNrR8OpPuNvPnQvMvPmNqN 请务必阅读正文后的声

14、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 图图 17：均胜安全业务股权结构调整示意图：均胜安全业务股权结构调整示意图 . 13 图图 18：均胜安全中国工厂布局情况：均胜安全中国工厂布局情况 . 13 图图 19：均胜安全和奥托立夫国内配套情况对比，均胜安全配套情况边际向好明显：均胜安全和奥托立夫国内配套情况对比，均胜安全配套情况边际向好明显 . 14 图图 20：公司汽车电子主要产品及配套客户：公司汽车电子主要产品及配套客户 . 15 图图 21： 均胜电子座舱业务营收规模靠前（亿元）均胜电子座舱业务营收规模靠前（亿元） . 15 图图 22

15、：均胜座舱业务以海外车企为主：均胜座舱业务以海外车企为主 . 15 图图 23：国内整体市场人机交互产品搭载情况：国内整体市场人机交互产品搭载情况 . 16 图图 24：国内电动车中人机交互产品搭载情况：国内电动车中人机交互产品搭载情况 . 16 图图 25：均胜具备优秀的：均胜具备优秀的座舱产品研发实力座舱产品研发实力 . 16 图图 26：智能汽车时代电子电气架构由分布式：智能汽车时代电子电气架构由分布式 ECU 架构向域内集中、跨域融合转变架构向域内集中、跨域融合转变 . 17 图图 27：智能汽车时代电子电气架构由分布式：智能汽车时代电子电气架构由分布式 ECU 架构向域内集中、跨域融

16、合转变架构向域内集中、跨域融合转变 . 18 图图 28：全球智能座舱市场：全球智能座舱市场 2026 年将达年将达 440 亿美元亿美元 . 18 图图 29：全球座舱域控制器出货量复合增速将超：全球座舱域控制器出货量复合增速将超 78% . 18 图图 30：均胜新能源汽车电控业务疫情背景下保持快速增长（亿元）：均胜新能源汽车电控业务疫情背景下保持快速增长（亿元） . 21 图图 31：今年：今年 1-9 月全球月全球 NEV 销量已达销量已达 425 万辆万辆 . 21 图图 32：2020-2028 年年 BMS 市场规模预测（亿美元）市场规模预测（亿美元） . 21 图图 33：公司

17、：公司 E-mobility 产品广泛搭载于大众、奔驰、宝马、保时捷、产品广泛搭载于大众、奔驰、宝马、保时捷、Volvo 等车型等车型 . 22 图图 34：均胜为欧洲某豪华品牌纯电超跑配套产品工作示意：均胜为欧洲某豪华品牌纯电超跑配套产品工作示意 . 23 图图 35：Taycan 为全球首款为全球首款 800V 车型，随着众多企业进入车型，随着众多企业进入 800V 架构将由高端专属逐渐走向普及架构将由高端专属逐渐走向普及 . 24 图图 36：智能汽车研究院校招信息（：智能汽车研究院校招信息（2021.10） . 24 图图 37：智能汽车研究院社招信息（：智能汽车研究院社招信息（202

18、1.11） . 24 图图 38：均胜战略投资的激光雷达企业图达通即将为蔚来：均胜战略投资的激光雷达企业图达通即将为蔚来 ET7 供货供货 . 25 图图 39：全球：全球 ADAS 域控制器市场规模预测（亿美元）域控制器市场规模预测（亿美元）. 25 图图 40：自动驾驶域控制器竞争格局示：自动驾驶域控制器竞争格局示意图意图 . 26 图图 41：对管理层实施股权激励后均联智行的股权结构：对管理层实施股权激励后均联智行的股权结构 . 27 表表 1：已披露后续产销目标车企概况：已披露后续产销目标车企概况 . 9 表表 2：均胜对安全业务板块的主要整合措施：均胜对安全业务板块的主要整合措施 .

19、 11 表表 3：全球传统座舱领域市场格局：全球传统座舱领域市场格局 . 17 表表 4：均胜提供智能座舱的硬件、中间件以及应用适配过程的软件：均胜提供智能座舱的硬件、中间件以及应用适配过程的软件 . 19 表表 5：与华为重点合作的车企及车型：与华为重点合作的车企及车型 . 20 表表 6：2020 年年 9 月引入外部投月引入外部投资者后均联智行股权结构资者后均联智行股权结构 . 27 表表 7：可比公司估值表（亿元）：可比公司估值表（亿元） . 28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 1. 当前公司当前公司盈利

20、能力处于历史底部盈利能力处于历史底部 公司公司业绩承压业绩承压在在预期预期之内之内。 受新冠疫情影响， 2020 年全球乘用车销量同比下滑 15% 至 6562 万辆，导致公司 2020 年收入同比下滑 22.4%，归母净利润 6.16 亿元，同比 下滑 34.45%，若剔除 2020 年出售均胜群英 51%股权后确认的投资收益 18.2 亿元， 则自 2020 年开始公司便出现亏损。2020 年底开始出现的全球芯片短缺则让北美、 欧洲和亚洲地区相关车企相继减产，减产最坏的情况出现在 2021 年三季度，Q3 全 球汽车销量同比进一步下滑 12.7%，导致公司前三季度业绩承压。 图图 1：20

21、19-2021 年年全球全球轻型车月度销量（万辆）轻型车月度销量（万辆） 数据来源：EV-volumes，东北证券 短期分季度看，短期分季度看， 公司盈利能力处于底部区域。公司盈利能力处于底部区域。 公司 2021 年 Q3 单季毛利率为 12.9%， 相对 Q2 的 11.1%环比有所好转，但是仍处于近年来低位；从扣非归母净利率角度 看，2021 年前三季度逐季下滑，Q3 降至-1.8%，处于近年来的低位。 图图 2：2018 年至今公司分季度毛利率与扣非归母净利率年至今公司分季度毛利率与扣非归母净利率 数据来源：wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

22、5 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 长周期按年度看，长周期按年度看，公司盈利能力处于绝对底部。公司盈利能力处于绝对底部。公司毛利率处于近十年最低水平， 2021 年前三季度仅为 13.2%，与 2020 年相当，这一低毛利水平甚至低于公司 PRG 委员会制定的项目获取的最低 15%的毛利水平门槛；公司今年前三季度扣非后归母 净利率 0.3%，扣非后 ROE 为 0.6%，同样处于历史低位。 图图 3：2012 年至今公司毛利率年至今公司毛利率、扣非归母净利率扣非归母净利率与扣非后与扣非后 ROE 数据来源：wind，东北证券 业绩下滑的根源在于安全业务受疫情拖累严重，汽车电子

23、大类业务逆势增长。业绩下滑的根源在于安全业务受疫情拖累严重，汽车电子大类业务逆势增长。目前 公司安全业务为体量最大的业务， 占比 70%左右， 汽车安全业务前三季度营收约 247 亿元，同比微增 3.7%，但是相对 2019 年下滑幅度较大。汽车电子业务方面，公司 前三季度营收 94 亿元，同比增长 26.8%，实现在疫情背景下逆势增长的态势。我们 认为，均胜安全业务已触底，汽车电子在电动化和智能化趋势下空间广阔，公司盈 利能力反转在即。 图图 4：2016-2021 年均胜安全业务和汽车电子大类业务营收情况（亿元）年均胜安全业务和汽车电子大类业务营收情况（亿元） 数据来源：wind，东北证券

24、；注：此图未考虑均胜群英业务。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 2. 安全业务安全业务已触底已触底，盈利能力回升在即，盈利能力回升在即 均胜安全的盈利能力主要取决于四个因素： 全球汽车产量、 单车价值量、 市场份额均胜安全的盈利能力主要取决于四个因素： 全球汽车产量、 单车价值量、 市场份额、 毛利率毛利率和费用率和费用率，即，即盈利盈利能力能力=全球汽车产量全球汽车产量单车价值量单车价值量市场份额市场份额（毛利率毛利率- 费用率） ，逐一拆解来看费用率） ，逐一拆解来看： 全球汽车产量：全球汽车产量：均胜作为安全

25、业务全球份额第二的龙头企业，营收规模直接受 全球汽车产销影响，过去两年疫情、芯片短缺等因素导致的全球销量下滑从今 年 Q4 开始将逐渐扭转，全球安全产品需求有望回归正常水平。 单车价值量：单车价值量：全球都在面临安全标准提高、法规趋严的现状，车用安全产品单 车价值量长期保持 2%以上的增速； 在中国市场， 还叠加消费升级趋势， 豪华车 市场份额从 2009 年的 2.7%提升至 2020 年的 13.1%，进一步带动了单车安全产 品价值量的提升。 目前中国单车 200 美元相对北美 350 美元还有很大提升空间。 市场份额市场份额：2020 年均胜安全业务全球和中国份额均在 30%左右， 客户

26、群体覆盖 美、日、德、中等诸多头部车企，公司远期全球市场目标份额是 40%。均胜在 中国市场产能扩建+引入战投，从边际配套情况来看，有望率先实现 40%的份 额目标。 毛利率：毛利率：公司近几年毛利率较低根源在于高田低毛利订单和疫情等因素带来的 成本上涨，随着公司新旧订单的切换，叠加新产品布局安全业务毛利率将逐渐 回升。公司今年第三季度相对二季度毛利率环比有所改善，预计明年随着负面 影响消退将进一步回升。 费用率费用率：业务整合将于今年结束，明年开始将不再产生整合费用。此外，公司 不断降低差旅费用、 办公费用和第三方服务费等费用， 管理费用 2021 年前三季 度相比去年同期减少 2 亿元（其

27、中整合费用 1 亿元） ，成效明显。均胜安全新任 CEO 正在致力于压缩费用，均胜费用率相对奥托立夫还有较大压缩空间，若取 得成效将直接提升公司的利润率。 综上，综上，我们认为公司安全业务我们认为公司安全业务已触底，已触底，随着全球汽车产销复苏随着全球汽车产销复苏、新旧订单切换及、新旧订单切换及公公 司司成本费用管控成本费用管控，盈利能力底部反转在即，盈利能力底部反转在即。 2.1. 安全安全业务全球第二，业务全球第二，疫情冲击导致业绩亏损疫情冲击导致业绩亏损 过去十年是均胜电子海外扩张的十年过去十年是均胜电子海外扩张的十年，安全业务安全业务目前营收占比高达目前营收占比高达 70%。公司创始

28、阶段以内外饰功能件起家，2006 年开始供货大众、通用和福特等企业，2008 年晋级 为大众的 A 级供应商， 同时成为通用的全球供应商； 2010 年公司与德国普瑞合作开 始汽车电子业务， 随后 2011 年并购普瑞公司开始全球化业务拓展。 公司正式进入汽 车安全业务源自 2016 年收购美国 KSS， 当时位列全球份额第四， 随后均胜又于 2018 年收购了日本高田（全球份额第二） ，正式成为汽车安全领域的领先企业，目前安全 业务营收占比 70%左右，其余为智能座舱、新能源电控等汽车电子业务。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 31 均胜电子均胜电子/ /公

29、司深度公司深度 图图 5：均胜安全业务跨越式发展，目前营收占比：均胜安全业务跨越式发展，目前营收占比 70%左右左右 数据来源：wind，东北证券 客户包括国内外主流车企，全球市场份额客户包括国内外主流车企，全球市场份额 30%。依托美国 KSS 和日本高田的业务 基础，公司快速打入主流车企供应体系，安全业务主要客户涵盖主流国际厂商（大 众、丰田、本田、BBA 等） 、自主品牌（一汽、上汽、广汽、长城等）以及头部新势 力企业（特斯拉、蔚来、小鹏、理想等） 。从全球竞争格局来看，均胜安全 2020 年 市场份额约 30%，龙头奥托立夫市场份额约 42%。 图图 6：均胜安全主要客户情况：均胜安全

30、主要客户情况 图图 7：2020 年均胜安全业务全球份额达年均胜安全业务全球份额达 30% 数据来源：互联网搜集整理、东北证券 数据来源：Autoliv 财报，东北证券 疫情冲击导致疫情冲击导致近两年近两年安全业务业绩连续下滑。安全业务业绩连续下滑。均胜安全业务全球化布局，分支机构 遍布全球 25 个国家， 海外疫情反复给均胜业务经营带来很大麻烦， 同时今年下游车 企减产也直接导致公司收入下滑。此外，疫情导致全球供应链错配，造成今年运价 飞涨，叠加原材料涨价，从而使公司毛利率下滑。均胜安全业务 2021 年前三季度归 母净利亏损近7亿元， 全年亏损幅度预计和2020年持平； 毛利率也持续走低至

31、10.6%， 远低于疫情前 15%左右的中枢水平，与奥托立夫上半年毛利率的大幅提升形成明显 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 反差。 图图 8：受疫情冲击安全业务连续两年亏损（亿元）受疫情冲击安全业务连续两年亏损（亿元） 图图 9：均胜安全均胜安全 2021Q3 毛利跌至毛利跌至 10.6% 数据来源：wind、东北证券 数据来源：wind，东北证券；注：奥托立夫为 Q2 财报。 2.2. 负面影响逐渐缓解，负面影响逐渐缓解，短长期积极因素推动盈利能力回升短长期积极因素推动盈利能力回升 2.2.1. 汽车减产情况汽车

32、减产情况将将逐季好转，逐季好转，安全产品需求将逐渐恢复正常安全产品需求将逐渐恢复正常 Q4 以来以来芯片短缺问题芯片短缺问题正正逐步缓解逐步缓解， 全球减产情况大幅好转全球减产情况大幅好转。 根据汽车咨询机构 Auto Forecast Solutions 的跟踪数据，截至 11 月 21 日，芯片短缺导致的今年全球汽车市 场累计减产量为 1012 万辆，其中 8-10 月为减产高峰时段，累计减产 420 万辆。10 月份之后，随着芯片问题逐渐缓和，减产量大幅好转，11 月 21 日这一周全球减产 量仅 2 万辆。 图图 10：全球因芯片短缺带来的减产已大幅好转，：全球因芯片短缺带来的减产已大

33、幅好转，11 月月 21 日这周仅减产日这周仅减产 2 万万辆辆 数据来源：AutoForecast Solutions，东北证券 展望展望 2022 年，全球汽车销量有望同比高个位数增长年，全球汽车销量有望同比高个位数增长。结合主流厂商对 Q4 及明年销 量展望来看， 全球汽车会有明显的销量增长： 丰田于今年 10 月制定了 2022 年度 “丰 田”和“雷克萨斯”两大品牌的全球总产量突破 1040 万辆的生产计划，该计划比 单位：万辆 7-9 月为芯片 短缺冲击最 严重的时期 10 月开始减产 情况大幅好转 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 31 均胜电子均

34、胜电子/ /公司深度公司深度 2021 年度的 950 万辆产能高出 9.5。根据 EIU 的预测数据，2022 年全球汽车市场 将继续复苏，全球新车销量将增长 7.5%，回到 2019 年的水平，行业复苏将由亚洲 和北美引领。 表表 1：已披露已披露后续产销目标后续产销目标车企概况车企概况 车企 目标时期 产销目标 对比 丰田 2021 年 12 月 提升 5%的产能，12 月生产 80 万 辆 2020 年 12 月为 76 万辆 2022 年 “丰田”和“雷克萨斯”两大品 牌的全球总产量达 1040 万辆 2021 年目标为 950 万辆 本田 2021 年 销量 420 万辆 截至 1

35、0 月 368 万辆 特斯拉 2022 年 销量 130 万辆，总产能 200 万辆 截至 10 月 74 万辆 蔚来 2021Q4 2.35-2.55 万辆 - 小鹏 2021Q4 3.45-3.65 万辆 - 理想 2021Q4 3-3.2 万辆 - 数据来源：互联网搜集整理，东北证券 图图 11：2022 年全球汽车市场将恢复至年全球汽车市场将恢复至 2019 年的水平年的水平 数据来源：EIU，东北证券 综上，近两年受疫情、芯片短缺等因素导致的全球汽车销量下滑从四季度开始将发 生扭转，汽车安全产品将逐渐恢复到正常水平，均胜安全作为全球份额第二的供应 商，安全业务相关营收和毛利率都有望向

36、疫情前的水平回归。 2.2.2. 多多重重利好因素利好因素将将推动推动盈利能力盈利能力回升回升 法规趋严法规趋严+消费升级推动安全产品单车价值量消费升级推动安全产品单车价值量长期长期提升。提升。全球安全标准不断提高， 法规和评价框架越来越严格，推动全球汽车安全单车价值量不断提高。根据奥托立 夫财报披露资料， 全球各地区 2020 年单车安全产品价值相对 2015 年都有明显提升， 中国单车 200 美元相对北美 350 美元还有很大提升空间。中国市场近年来消费升级 趋势明显，豪华车份额从 10 年前的不到 3%提升至 2020 年超 13%的水平，进一步 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

37、正文后的声明及说明 10 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 推动了安全产品需求的提升。 图图 12：2021 年中国执行新版年中国执行新版 C-NCAP，评价评价标准不断加严标准不断加严 数据来源：CATARC 中汽测评，东北证券 图图 13：全球安全产品单车价值都在提升，中国相对全球安全产品单车价值都在提升，中国相对 欧美有较大提升空间欧美有较大提升空间 图图 14：中国豪华品牌市场占有率中国豪华品牌市场占有率 数据来源：Autoliv 财报，东北证券 数据来源：乘联会，东北证券 今年今年安全安全业务业务整合结束整合结束，明年开始将不受整合费用拖累。明年开始将不受整合费用拖累

38、。公司安全业务整合原定 2020 年基本结束，受疫情影响延后至 2021 年，公司去年已基本完成了全球范围内 的资源优化与整合工作，今年仅存北美部分产线搬迁和人员调整的工作，整合过程 将于今年结束。4 年安全业务的整合历程，产生了大量整合费用，2018-2020 年各年 整合费用分别为 7.9/5.8/4.4 亿元，今年预计 2 亿元左右，累计高达约 20 亿元，随着 整合结束，明年开始公司业绩将不再受整合费用拖累。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 表表 2：均胜均胜对安全业务板块的主要整合措施对安全业务板块的主

39、要整合措施 年年 中国区中国区 欧洲区欧洲区 美洲区美洲区 2 2018018 关闭 KSS 苏州，并将 KSS 和高田在天津、上海等地 的工厂进行整合 将 KSS 德国 Rauheim 研发 中心并与高田德国 Aschaffenburg 研发中心 进行合并 关闭 KSS 巴西和部分墨西 哥工厂，将产能与高田合 并，并将 KSS 与高田北美 总部进行合并 2 2019019 处置延锋百利得安全气囊 有限公司 将德国、罗马尼亚等工厂 关闭并进行产线转移 继续进行美国和墨西哥部 分产线转移与合并和工厂 关闭 2 2020020 无 将德国和罗马尼亚部分安 全气囊生产线转移至匈牙 利 美国和墨西哥部

40、分产线转 移和工厂关闭 2 2021021 - - 北美产线搬迁，人员调整 数据来源：公司公告，东北证券 新老订单切换将新老订单切换将提升提升公司毛利率。公司毛利率。汽车零部件行业规律决定了供应商从获取订单到 形成收入存在时间滞后，均胜 2018 年收购高田承接的订单（时值负面事件影响，毛 利率较低）需要较长时间来消化，且随着时间推移，部分订单存在价格年降导致毛 利率逐渐下移。另一方面，公司对新订单设定最低 14%毛利率的底线要求，随着公 司新订单的获取和交付，公司的毛利率将会好转。今年安全业务营收中约 20%比例 为新的高毛利订单，汽车产品生命周期一般为 5 年，故预计 2022 年这一比例

41、有望 提升至 40%，2025 年左右营收将全部由新订单带来，届时毛利率将稳定在高位。 图图 15：新旧订单交替带动：新旧订单交替带动安全业务安全业务毛利率先降后升示意图毛利率先降后升示意图 数据来源：东北证券；注：由于存在年降所以订单的毛利率随着时间推移都会有所下滑；考虑到新 订单开始转化为收入要 1-2 年，故假设 2019 年新签订单在 2020 年之后才开始产生收入。 成本成本费用费用控制控制+新产品布局，将进一步提升公司盈利能力。新产品布局，将进一步提升公司盈利能力。1、成本管控。、成本管控。安全业务 也在持续加快先进产能的布局和替代，通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息 化和业务

42、智能化”等智能制造管理体系，提升经营效率，成本控制的效果在毛利率 上也有所体现，2021 年 Q3 单季度毛利率 12.91%，相对于 Q2 的 11.14%环比有所提 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 升。2、费用管控。、费用管控。公司加强各项费用管控，进一步降低了差旅费用、办公费用和第 三方服务费等费用，2021 年上半年销售费用相对 2020 年同期减少 3400 万元，管理 费用减少 2 亿元（其中整合费用减少 1 亿） ，费用水平同比改善明显。均胜电子前三 季度管理费用率为 10.7%，相对奥托立夫 5%

43、左右还有超过 5 个百分点左右的压缩 空间。3、新产品布局。、新产品布局。公司不断拓展新的业务机会，在主动安全领域，随着智能驾 驶应用场景的不断扩展，人机模式切换等情形都需要监测到驾驶员状态，包括驾驶 员头部姿势监测、手持感应及离手警示、眼球注视跟踪、人脸识别和生命体征感知 等，近年已逐渐由从高端车覆盖至中端车型。均胜已经开发出相关产品：1、驾驶员 监控系统 （DMS） ， 它可实时追踪驾驶者头部位置和脸部特征， 识别驾驶者的视线方 向，并警示驾驶员专注驾驶，目前已在凯迪拉克多款车型上量产并在国内自主品牌 车型上推广；2、电动安全带，受法规要求影响直接推动装配率提升，能在发生碰撞 前提供预紧功

44、能，提前对驾乘人员采取保护措施；还有一些创新尝试，如将软件植 入到方向盘中，形成 3Dswitch 技术，客户可以定制化方向盘上的按键等，该产品已 获得通用汽车订单。 图图 16：安全业务安全业务新技术新技术产品概览产品概览 数据来源：公司官网，东北证券 2.3. 引入强劲战投，国内业务向好趋势明显引入强劲战投，国内业务向好趋势明显 引入引入战略投资者，注资战略投资者，注资 25 亿将亿将缓解缓解安全业务安全业务资金压力。资金压力。11 月 11 日，公司发布公告 称汽车安全事业部将引入战略投资者， 先进制造业基金二期出资 15 亿元人民币， 合 肥建恒新能源出资 6 亿元人民币，肥西产投出资

45、 4 亿元人民币，合计为均胜安全注 入 25 亿资金，这将缓解安全业务的资金压力。股权结构上，将新设安徽均胜控股公 司， 汽车安全业务的控股主体由均胜安全控股转为安徽均胜控股， 本次引入战投后， 均胜电子对均胜安全业务的持股比例将由原来的 70.46%稀释至 60%左右，均胜安 全业务投后估值 175 亿元。 国投国投&合肥加持，将有力促进合肥加持，将有力促进均胜安全均胜安全国内业务拓展。国内业务拓展。先进制造业基金是发改委、 财政部、工信部牵头，联合国投公司成立的国家级制造业产业投资基金，由国投创 新投资管理有限公司管理，国投创新曾于 2017 年帮助公司完成对日本高田的战略 收购，本次再度

46、注资表明其看好公司发展前景，未来将依托自身资源助力公司业务 拓展。合肥则是国内新能源汽车和智能网联汽车产业发展高地，聚集了一众头部整 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 31 均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 车及零部件企业，合肥国资入局将在政策、产业、资源、资金等方面全方位利好公 司业务发展。 图图 17：均胜安全业务股权结构调整示意图均胜安全业务股权结构调整示意图 数据来源：公司公告，东北证券 加加大国内产能布局大国内产能布局，在合肥投建国内第六个汽车安全工厂在合肥投建国内第六个汽车安全工厂。均胜安全宁波“超级工 厂” 于 2020 年通过相关体系和客

47、户认证， 成为公司国内最先进的汽车安全系统产品 生产基地；均胜安全临港是为 2019 年设立的工厂，为特斯拉业务提供重要支撑；另 外，近期公司还在合肥肥西县投建第六个汽车安全工厂均胜安全全球投资及中 部产业基地：总投资 20 亿元，主要建设乘用车方向盘生产车间、安全气囊生产车 间、测试验证实验室、仓库存储及办公室等，工厂产能规划为乘用车方向盘 900 万 件/年，安全气囊 1000 万件/年，实现销售额 70 亿元，明年进入建设，后年落地投 产，新工厂将有力保障中国市场占有率提升。 图图 18：均胜安全中国工厂布局情况：均胜安全中国工厂布局情况 数据来源： Marklines，东北证券；注：仅

48、列示车型年度为 2020 年和 2021 年的配套情况，代表公司业务的边际拓展情况。 中国市场业务已呈现明显边际向好趋势。中国市场业务已呈现明显边际向好趋势。2021 年上半年，公司披露称安全业务在中 国市场占有率进一步提高，目前市场占有率 30%左右，基本和奥托立夫持平。公司 已获得长安、长城、广汽、一汽、上汽、江淮、小鹏、蔚来等自主品牌和新势力品 牌的订单，国内市场扩展空间大。另外，根据 Marklines 零部件配套资料，在中国区 2020、2021 车型年份配套情况上，均胜优于竞争对手奥托立夫，将为公司较长时期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 31

49、均胜电子均胜电子/ /公司深度公司深度 提升份额提供保障，国内将成为均胜安全业务未来重要的增长点。 图图 19：均胜安全和奥托立夫国内配套情况对比：均胜安全和奥托立夫国内配套情况对比，均胜安全配套情况边际向好明显，均胜安全配套情况边际向好明显 数据来源： Marklines，东北证券；注：1、横轴年代表车型年度，如 2020 款大众帕萨特对应 2020 年，实际在 2021 或 2022 年 也会销售；2、安全产品包括气囊、安全带、方向盘等，只要存在任一安全产品配套即列入配套名单，故上图的数字仅代表进入 情况，与实际销售额并非一一对应，实际配套销售额与配套产品明细及配套车型销量相关。 3. 汽

50、车电子汽车电子：迎接智能化：迎接智能化&电动化趋势下的广阔电动化趋势下的广阔发展空间发展空间 均胜汽车电子大类业务可以细分为三类，分别为智能座舱业务、新能源汽车电控和 智能驾驶业务。 2021 年前三季度汽车电子大类业务累计实现营收 94 亿元，净利润 6 亿元左右（根 据 Q3 财报及引战公告估算得出） ，营收净利同比均高速增长。现阶段公司汽车电子 以智能座舱业务为主，业务体量国内领先，智能座舱趋势下迎来发展新机会；新能 源电控业务随着电动化地加速渗透和高压平台车型不断推出，将是一个爆发性成长 的领域；智能汽车业务尚处于起步阶段，今年 8 月成立了智能汽车研究院，业务方 向主要是智能驾驶域控