1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永冠新材永冠新材(603681 CH) 国内胶带龙头，品类扩张持续发力国内胶带龙头，品类扩张持续发力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 43.68 2021 年 12 月 09 日中国内地 化学制品化学制品 首次覆盖永冠新材给予“首次覆盖永冠新材给予“增持增持”评级，目标价”评级，目标价 43.68 元元 永冠新材是国内胶带行业龙头（20 年营收大陆第二） ，我们认为随着公司 BOPP 薄膜实现完全一体化，以及高附加值产品

2、的投放，规模扩大后的单位 成本下降，公司产业链和产品结构更加完善和优化，收入及毛利率均有望逐 步提升。预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 2.48/3.48/5.23 亿元，对 应最新摊薄 EPS 为 1.30/1.82/2.74 元。基于可比公司 2022 年，给予公司 2022 年 24x P/E，对应目标价 43.68 元，首次覆盖给予“增持”评级。 国内胶带行业龙头，业绩快速增长国内胶带行业龙头，业绩快速增长 永冠新材在胶带领域全面布局，产品种类丰富，主要有布基胶带/美纹纸胶 带/PVC 胶带/OPP 胶带等。公司自 2012 年战略转移至江西基地起，不断扩 张胶带品类和产

3、能，产品销量大幅增长带动业绩快速增长，营收/归母净利 润 CAGR 均为 22%（12-20 年） 。2021 年前三季度，受益于公司胶带产品 量价齐升，营收/归母净利润同比分别增 53%/40%至 26.5/1.94 亿元。随着 公司在山东、越南新基地的布局，江西基地一体化的完善及新产能投放，叠 加基于研发及客户突破带来的高端产品放量， 我们预计业绩仍将保持快速增 长，进一步强化行业龙头地位。 胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高 据 CATIA， 预计 2025 年国内胶带销售额 596 亿元， CAGR （20-25） 为 4.2%， 其中 OPP

4、 胶带是需求主流。据 Markets and Markets，预计 2025 年全球胶 带市场规模 799 亿美元，CAGR（22-25）为 4.1%。目前胶带行业两级分 化明显，海外品牌主要占领了高端市场，国内厂商以中低端产品为主，且格 局较为分散，2020 年公司国内市场占比已较 2016 年提升 1.2pct 至 1.7%， 但仍较低，全球占比不足 1%。我们认为在我国产业结构升级背景下，小型 胶带厂商生存空间受压，以永冠新材为代表的具备研发创新、一体化工艺、 多基地布局的企业将获得更多市场份额。 公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发力公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发

5、力 公司集胶带基材生产/涂胶/剪裁等全产业链于一体，成本优势突出，保证产 品质量稳定和订单按时交期，随着 BOPP 拉膜设备投产，公司膜基胶带成 本有望显著下降，带动毛利率提升。上市以来，公司利用募集资金扩张产能 和完善产业链，随着多个募投项目投产，公司规模化优势进一步增强。公司 海外客户优质且稳定，客户采用一站式采购将带动公司多品类协同增长。基 于技术、人才及一体化优势，公司布局医用/汽车线束/可降解/消费电子四大 领域用高端胶带，高附加值产品将进一步增厚利润。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、新建项目投产不达预 期风险、下游需求不及预期风险。 基本数据基本数据 目标价 (人

6、民币) 43.68 收盘价 (人民币 截至 12 月 8 日) 36.20 市值 (人民币百万) 6,919 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.38 52 周价格范围 (人民币) 18.52-40.64 BVPS (人民币) 11.46 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 2,144 2,414 3,671 4,259 5,139 +/-% 26.05 12.58 52.05 16.04 20.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 148.

7、28 175.50 247.70 347.88 523.28 +/-% 12.86 18.36 41.14 40.45 50.42 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 0.92 1.30 1.82 2.74 ROE (%) 10.86 11.27 13.98 17.01 21.24 PE (倍) 49.55 41.86 29.66 21.12 14.04 PB (倍) 5.38 4.85 4.25 3.67 3.04 EV EBITDA (倍) 31.97 28.50 19.91 14.32 10.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8) (3) 2 6 11 18 24 30 35

8、 41 Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21 (%)(人民币) 永冠新材 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永冠新材永冠新材(603681 CH) 正文目录正文目录 核心观点：首次覆盖永冠新材，给予“增持”评级核心观点：首次覆盖永冠新材，给予“增持”评级 . 4 主要推荐逻辑 . 4 与市场不同的观点 . 4 国内胶带行业龙头，业绩快速增长国内胶带行业龙头，业绩快速增长 . 5 胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高 . 9 胶带应用广泛，下游需求多点增长 . 9 国内胶带行业分散，产品以中低端为

9、主 . 11 产业链一体化优势明显，品类扩张持续发力产业链一体化优势明显，品类扩张持续发力 . 13 全产业链一体化生产，品质及成本优势突出 . 13 利用募集资金快速扩产，进一步增强规模化优势 . 14 客户资源优质，具备快速获取新增品类订单能力 . 15 布局四大高新产品板块，保证中长期增长点 . 15 首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级 . 17 风险提示. 19 图表目录图表目录 图表 1： 永冠新材发展历程 . 5 图表 2： 截至 2021 年 6 月底永冠新材主要产品情况 . 5 图表 3： 永冠新材胶带产品产业链 . 5 图表 4： 永冠新材营业收入及毛利率变化 .

10、6 图表 5： 永冠新材净利润变化 . 6 图表 6： 永冠新材主要胶带产品价格变化 . 6 图表 7： 永冠新材主要胶带产品销量及产销率变化 . 6 图表 8： 永冠新材基主要产品毛利润变化 . 7 图表 9： 永冠新材国内收入占比情况 . 7 图表 10： 永冠新材期间费用率变化 . 7 图表 11： 永冠新材资本回报率 . 7 图表 12： 永冠新材股权架构图（截至 2021 年 9 月 30 日）. 8 图表 13： 永冠新材主要子公司经营情况 . 8 图表 14： 2018 年全球胶带销量占比 . 9 图表 15： 2018 年亚洲地区特种胶带终端需求占比 . 9 图表 16： 国内

11、胶带市场规模持续增长 . 9 图表 17： 2020 年国内胶带产品销量构成情况 . 9 图表 18： 国内规模以上快递业务量持续增长 . 10 图表 19： 国内建筑装饰行业（公装+家装）完成工程总产值 . 10 图表 20： 全球汽车产量和保有量情况 . 10 kUgVdYkWaZfUwOuMzRyQ7NdN7NnPqQmOoPeRmNoMfQpOnNaQqQxONZtOpOwMnQuN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 永冠新材永冠新材(603681 CH) 图表 21： 国内及全球 PCB 行业产值 . 10 图表 22： 全球胶带行业海外领先企业情况

12、. 11 图表 23： 胶带行业三个层次的竞争格局 . 11 图表 24： 胶带行业国内主要生产商 . 12 图表 25： 国内外胶带企业毛利率水平对比 . 12 图表 26： 国内外胶带企业固定资产对比 . 12 图表 27： 公司主要胶带产品单位成本 . 13 图表 28： 公司主要胶带产品单位毛利 . 13 图表 29： 2020 年以来 BOPP-PP 价差整体显著走高 . 13 图表 30： 永冠新材 OPP 胶带生产是否自产 BOPP 膜单吨毛利润对比 . 13 图表 31： 公司历年资本开支、固定资产和资产负债率 . 14 图表 32： 公司主要胶带产能扩张情况 . 14 图表

13、33： 公司上市以来新建和扩建项目 . 14 图表 34： 公司前五大客户销售占比情况 . 15 图表 35： 公司四大新材料胶粘板块情况 . 15 图表 36： 中国快递包装用可降解胶带市场规模测算 . 16 图表 37： 国内汽车线束胶带市场格局 . 16 图表 38： 全球智能手机和平板电脑出货量 . 16 图表 39： 国内和全球医用敷料市场规模 . 16 图表 40： 永冠新材分部盈利预测 . 18 图表 41： 可比公司估值表 . 19 图表 42： 报告提及公司列表 . 20 图表 43： 永冠新材 PE-Bands . 20 图表 44： 永冠新材 PB-Bands . 20

14、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 永冠新材永冠新材(603681 CH) 核心观点：首次覆盖永冠新材，给予“核心观点：首次覆盖永冠新材，给予“增持增持”评级”评级 主要推荐逻辑主要推荐逻辑 1. 公司所在的胶带行业，市场空间较大且伴随下游各领域消费及工业需求增长稳步扩容， 据 CATIA， 2019年中国市场466亿元， 至 2025年国内市场预计将达到 596亿元， CAGR 为 4.2%（20-25 年） ，全球市场接近 800 亿美元。随着传统家用、工业、物流、办公领 域需求的扩容，市场需求稳步增长，可降解胶带、医用胶带等特殊新兴领域需求发展较 快。 2.

15、 国内胶带企业普遍存在规模小、产业链不完善、产品类别低端的特点。公司作为行业少 数上市的企业， 2019 年全球市占率不足 1%， 国内市占率仅 5%， 专注于传统胶带业务， 依托自身在全球头部胶带品牌客户方面积累的优势，及融资方面的优势，有望快速扩大 收入及产业链一体化建设，实现传统胶带品种收入及毛利率的快速提升。 3. 国内胶带企业普遍存在产业链不完善，品种少及工厂分散的问题，导致难以做大做强工 业胶带及特种胶带业务，我们认为胶带生产技术包含拉膜、配胶、涂覆等，各环节都会 影响生产的高端产品品质，伴随永冠新材项目落地，及人才的逐步充实，公司预计将基 于技术及渠道积累， 在汽车胶带、 电子胶

16、带、 可降解胶带、 医疗胶带等中高端领域发力， 提升产品整体利润率。 与市场不同的观点与市场不同的观点 市场普遍对于传统胶带企业的份额持续扩张及品类升级抱有怀疑，且线性地认为业务利润 率的变化可能是周期性的因素。 我们认为公司上市之后， 依托融资优势及高效的管理体系， 在资本开支的增长及人才引进方面获得加速度，面对庞大的国内外市场及高利润的高端产 品市场， 公司具备攫取份额的基因： 1） 通过海外品牌认证， 依靠产品多元化提升海外份额； 2）依靠资本开支规模及速度，结合一体化产线拓展国内市场；3）上市后依托更好的激励 机制及品牌影响力，拓展高端产品。此外，我们认为公司 2021 处在原材料高位

17、、出口运费 高位、一体化未完成、越南基地投产前夕及高端品类亟待放量的时点，未来净利率有望持 续改善，且基于基数效应，净利率的提升幅度较大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 永冠新材永冠新材(603681 CH) 国内胶带行业龙头，业绩快速增长国内胶带行业龙头，业绩快速增长 永冠新材是国内胶带行业龙头，创立于 2002 年。2005 年公司通过客户验厂，开始与 3M 合作布基胶带 ODM 业务，3M、Walmart 等欧美客户的综合招标暴露了公司早期品类单一 的劣势。因此公司在 2012 年战略转移，成立江西永冠子公司，并将上海总部生产项目迁至 江西抚州，横向和

18、纵向拓展产业链。2019 年，公司在上交所主板上市，为减少国际贸易摩 擦带来的不利影响，在越南海防新建基地。2020 年，公司新建山东临沂基地，实现海内外 三大基地布局，其中，江西基地是公司最大的生产基地，越南基地用于承接海外客户订单， 一、二期项目已于今年 7 月底投产，山东临沂基地预计于 2022 年初投产。 图表图表1： 永冠新材发展历程永冠新材发展历程 资料来源：公司公告，华泰研究 公司胶带产品分为布基胶带/纸基胶带/膜基胶带和其他胶带，上游原材料主要有纱布/原纸 /PVC 膜/BOPP 膜/树脂/橡胶等。截至 2021 年 6 月底布基胶带年产能 189 百万平方米，用 于日用 DI

19、Y/舞台展会搭建等。纸基胶带年产能 616 百万平方米，包括美纹纸胶带和清洁胶 带，美纹纸胶带在建筑装修和汽车喷漆时起遮蔽保护作用、在电子生产时起输送带作用， 清洁胶带用于家居清洁。 膜基胶带年产能 2413.6 百万平方米， 包括 OPP 胶带和 PVC 胶带， PVC 胶带用于汽车线束捆扎和普通电工，OPP 胶带用于包装和办公文具等。其他品类包括 有双面胶带/铝箔胶带等。 图表图表2： 截至截至 2021 年年 6 月底永冠新材主要产品情况月底永冠新材主要产品情况 产品类别产品类别 所在基地所在基地 现有产能（百万平方米）现有产能（百万平方米） 产品类型细分产品类型细分 布基胶带 江西抚州

20、 189 民用型/工业型布基胶带 纸基胶带 江西抚州 616 美纹纸胶带/清洁胶带/牛皮纸胶带 膜基胶带 江西抚州 2413.6 PVC 胶带/OPP 膜胶带 其他胶带 江西抚州 双面胶带/铝箔胶带/玻璃纤维胶带 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表3： 永冠新材胶带产品产业链永冠新材胶带产品产业链 注：2018 年公司不再外购 PVC 膜，而是通过外购 PVC 粉自制 PVC 膜；截至 2021 年中报，OPP 膜自产比例 75%，部分外购 资料来源：公司公告，华泰研究 2002年，上海 永冠粘胶制品 有限公司成立 2005年，通过 ISO9000/BSC I和客户认证， 开始与3M合作

21、2012年，成立 子公司江西永 冠，建设江西 抚州基地 2014年，改制 为上海永冠众 诚股份 2019年，上交 所主 板上 市； 设立 越南 永冠 子公 司， 建设 越南海防基地 2020年，设立 山东永冠子公 司，建设山东 临沂基地 外购原料主要工艺公司产品下游应用 离型涂布复卷涂胶剪裁布基胶带织布淋膜 纱线 PE/色母 橡胶/树脂 胶水制备 制纸管 包装 离型剂 日用DIY 汽车线束用 舞台展会搭建 离型涂布 复卷涂胶包装 纸基胶带 原纸防渗处理 纸浆 橡胶/树脂 /溶剂 胶水制备制纸管 烘干 溶剂回收 膜基胶带 制PVC、OPP膜PVC粉/PP粒子 剪裁 防渗剂离型剂 包装 文具办公

22、普通电工 建筑装饰 汽车喷涂 电子电镀 汽车线束用 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 永冠新材永冠新材(603681 CH) 2012 年战略转移以来，公司业绩实现持续增长。12-20 年，营收/归母净利润分别由 4.8/0.4 亿元增长至 24.1/1.8 亿元（CAGR 均为 22%） ，主要受益于胶带产销提升。14-20 年，公司 布基胶带/纸基胶带价格相对平稳，膜基胶带价格由于行业竞争激烈不断下滑，但胶带产能 不断释放， 并维持较高的产销率 （95%左右） ， 膜基胶带/纸基胶带/布基胶带销量分别由 2014 年的 38/122/90 百万平方米增长至

23、2020 年的 1951/465/135 百万平方米。2017 年，公司毛 利率下滑 5.3pct，主要由于原材料涨价且公司提价滞后；2018 年，公司生产 OPP 胶带由 外购胶带母卷全部转为外购 BOPP 自制母卷，毛利率提升。 2021年前三季度， 公司膜基胶带/纸基胶带/布基胶带销量分别为 1777/504/96百万平方米， 同比分别+21%/+53%/持平， 单价分别为 0.72/1.43/4.06 元/米， 同比分别上涨 34%/6%/9%， 受益于胶带产品量价双升，营收/归母净利润同比分别增 53%/40%至 26.5/1.94 亿元，其中 Q3 营收/归母净利同比分别变动+47

24、%/-9.1%至 9.7/0.64 亿元，毛利率同比下滑 4.3pct 至 13.9%，主要由于原材料涨价、出口海运费用升高，以及低毛利的膜基胶带占比提升影响。 图表图表4： 永冠新材营业收入永冠新材营业收入及毛利率及毛利率变化变化 图表图表5： 永冠新材净利润变化永冠新材净利润变化 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表6： 永冠新材主要胶带产品价格变化永冠新材主要胶带产品价格变化 图表图表7： 永冠新材主要胶带产品销量及产销率变化永冠新材主要胶带产品销量及产销率变化 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 分产品来看， 前期公司营收和毛利主

25、要来自布基胶带业务， 对营收和毛利贡献在 50%以上， 随着江西基地纸基胶带和膜基胶带产能释放，公司对布基胶带的依赖持续降低，膜基胶带 对营收贡献持续增加，2020 年公司布基胶带/纸基胶带/膜基胶带营收占比分别为 21%/26%/45%，毛利占比分别为 47%/30%/23%。分地区来看， 2020 年公司海外收入占 比 75%，公司自 2012 年以来不断发力国内市场，国内收入比例由 2012 年的 5%不断提升 至 2020 年的 25%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2012 2013 2014 2

26、015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1-Q3 (百万元) 膜基胶带纸基胶带 布基胶带其他 综合毛利率（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1-Q3 （百万元） 归母净利润净利率（右轴） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 (元/平方米) 膜基胶带纸基胶带布基胶带 0% 20%

27、 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 (百万平方米) 膜基胶带销量纸基胶带销量 布基胶带销量膜基胶带产销率 纸基胶带产销率布基胶带产销率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 永冠新材永冠新材(603681 CH) 图表图表8： 永冠新材基主要产品毛利润变化永冠新材基主要产品毛利润变化 图表图表9： 永冠新材国内收入占比情况永冠新材国内收入占比情况 资料来源：公司公

28、告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 2012 年以来，公司逐步具备规模化生产能力，销售/财务/管理费用率不断下降。近年来， 公司不断加大环保型胶水以及高新胶粘材料研发投入，研发费用率总体呈上升趋势。公司 净利率相对稳定，但由于战略转移至江西基地后，公司处于快速扩张期，且 2018 年以来通 过 IPO 及发行可转债融资导致净资产快速增长，资本回报率不断下降。2021 年前三季度公 司净利率同比下跌 0.64pct 至 7.3%，ROE/ROIC 分别同比下降 0.5/1.2pct 至 8.9%/6.4%。 未来随着公司新建项目投产，以及高附加值产品的投放，原材料及运费下跌，资本回报率

29、有望提高。 图表图表10： 永冠新材期间费用率变化永冠新材期间费用率变化 图表图表11： 永冠新材资本回报率永冠新材资本回报率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20001820192020 (百万元) 膜基胶带纸基胶带布基胶带 其他膜基毛利率纸基毛利率 布基毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2012 2

30、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 （百万元） 中国大陆国外国内收入占比 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1-Q3 销售费用率财务费用率 管理费用率研发费用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Q1-Q3 净利率（右轴）ROEROIC 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 永冠新材永冠

31、新材(603681 CH) 吕新民/郭雪燕夫妇直接持股 55.83%，并通过连冠投资/永爱投资/永献投资（均为公司持股 平台）间接持股 2.75%，合计持股 58.58%，是公司实际控制人。董事长吕新民及核心领导 层深耕胶带行业 20 余年，具有丰富的行业经验。 图表图表12： 永冠新材股权架构图（截至永冠新材股权架构图（截至 2021 年年 9 月月 30 日日） 资料来源：公司公告，华泰研究 子公司层面，江西永冠和江西胶粘是公司主要生产基地，主营胶带基材和胶带，涵盖公司 目前所有胶带品类， 2021H1 净利分别为 7366/1269 万元。 越南永冠加快公司全球化布局， 在越南海防安装胶

32、带后道加工工序，涵盖品类与江西基地类似，2021H1 净利为 553 万元。 山东永冠目前只规划 OPP 胶带产品，2021H1 实现净利-136 万元。江西振冠负责可降解胶 带产品研发生产。 图表图表13： 永冠新材主要子公司经营情况永冠新材主要子公司经营情况 子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 经营地点经营地点 持股比例持股比例 净资产净资产 21H1 净利净利 20A 净利净利 20H1 净利净利 19A 净利净利 江西永冠 胶带及胶带基材 江西抚州 100% 94,500 7,366 4,059 2,235 3,519 越南永冠 胶带/包装袋等 越南海防 100% 8,601 55

33、3 -325 -297 -93 山东永冠 新材料研发/胶带 山东临沂 100% 29,827 -136 -37 -4 江西胶粘 胶带/原纸/纱布 江西抚州 100% 6,268 1,269 -1 注：净资产截至 2021 年 6 月 30 日，单位为万元 资料来源：公司公告，华泰研究 永爱投资 上海永冠众诚新材料科技（集团）股份有限公司 江西永冠江西八福 100% 山东永冠越南永冠上海重发永康泽冉 100%100%100% 100%100% 永献投资 1.57%2.93% 连冠投资 1.75% 其余股份吕新民/郭雪燕夫妇 48.66%45.09% 74.9%29%21.64% 江西振冠 70%

34、 永冠胶粘 100% 上海永钰 100% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 永冠新材永冠新材(603681 CH) 胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高 胶带应用广泛，下游需求多点增长胶带应用广泛，下游需求多点增长 全球胶带市场产品按用途分为四大类， 据 AWA， 2018 年包装胶带消费量最大 （占比 67%） ， 其次是特种胶带（占比 15%） 。据 Markets and Markets 报告，2016 年全球胶带市场为 473 亿美元，预计 2021 年全球胶带市场将达到 629 亿美元。特种胶带属于高端领域产品，

35、主要 用于电子、汽车、医疗等行业。随着全球通用型胶带（OPP 胶带/建材保护膜胶带/PVC 电 气胶带等）市场逐渐饱和，未来高附加值的特种胶带将成为推动行业发展的引擎。 图表图表14： 2018 年全球胶带销量占比年全球胶带销量占比 图表图表15： 2018 年亚洲地区特种胶带终端需求占比年亚洲地区特种胶带终端需求占比 资料来源：Alexander Watson Associates（AWA），华泰研究 资料来源：Alexander Watson Associates（AWA），华泰研究 据 CATIA， 09-20 年， 国内胶带销量从 125 亿平方米增长至 299 亿平方米， CAGR

36、为 8.3%， 对应市场规模由 245 亿元增长至 501 亿元，CAGR 为 6.7%。其中，OPP 胶带是国内胶带 消费主流， 销量占比 59%， 其次是标签及广告贴、 保护膜胶带等， 销售额方面， OPP 胶带、 标签及广告贴、特种胶带分别占比 23%、20%、20%。根据我国胶粘剂和胶粘带行业“十 四五”规划，预计 21-25 年我国胶带销量和销售额将分别以 CAGR 4.5%和 4.2%的速度增 长，到 2025 年国内胶带销量和销售额将分别达到 354 亿平方米/596 亿元。 图表图表16： 国内胶带市场规模国内胶带市场规模持续增长持续增长 图表图表17： 2020 年国内胶带产

37、品销量构成情况年国内胶带产品销量构成情况 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会（CATIA），华泰研究 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会（CATIA），华泰研究 包装胶带 67% 特种胶带 15% 消费/办公用品胶带 10% 遮蔽胶带 8% 电子产品 25% 白色家电 19% 汽车 16% 电器 13% 医药 11% 卫生 8% 印刷纸业 6% 建筑 2% 0 100 200 300 400 500 600 0 50 100 150 200 250 300 350 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (亿平

38、方米)(亿元） 销量销售额(右轴) OPP胶带 , 59% 标签及广告 贴 , 14% 保护膜胶带 , 9% 双面胶带 , 6% 美纹纸胶带 , 5% PVC电气胶 带 , 3% 铝箔胶带 , 1% 其他及特种 胶带 , 3% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 永冠新材永冠新材(603681 CH) 民用胶带主要包括 OPP 胶带/美纹纸胶带/普通 PVC 电工胶带，主要用于包装、办公文教、 家居装修等。国内物流行业快速发展，带动 OPP 胶带需求增长，据国家邮政局，2020 年 我国快递业务量 834 亿件，同比增 31%，快递业务收入 8795 亿元，同比

39、增 17%，参考华 泰交运团队的预测，预计 2022/2025 年规上快递量分别将达到 1310/2016 亿件，较 2020 年分别增长 57%/142%。建筑装饰行业主要使用美纹纸胶带，国内居民对改善居住环境需 求提升， 建筑装饰行业产值持续增长， 由 2010 年 2.1 万亿增长至 2019 年 4.5 万亿， CAGR 为 9%。文教办公用品领域，据中国文教体育用品协会数据，2020 年国内文教办公用品市 场规模达到 1563 亿元，CAGR（18-20 年）同比增长 5%，包括办公文具和学生文具等。 文具市场消费呈现品牌化、创意化趋势，彩色装饰胶带等定制化胶带需求增加。 图表图表1

40、8： 国内规模以上快递业务量国内规模以上快递业务量持续增长持续增长 图表图表19： 国内建筑装饰行业（公装国内建筑装饰行业（公装+家装）完成工程总产值家装）完成工程总产值 资料来源：中国建筑装饰协会，华泰研究 资料来源：wind，华泰研究 汽车领域主要使用汽车线束胶带 （PVC胶带/布基胶带） 和美纹纸胶带。 全球汽车产量自 2018 年以来下滑，2020 年受新冠疫情影响同比下滑 15%至 0.78 亿辆，但全球汽车保有量持续 增长，2020 年同比增 2%至 15.15 亿辆，汽车装饰保养领域庞大的市场空间将带动美纹纸 胶带需求增长。电子领域常用美纹纸胶带、PET 胶带、泡棉胶带等。印刷电

41、路板 PCB 是组 装电子元件的基板，是电子元件中比重最大的细分产业。据 Prismark 统计和预测，2020 年全球 PCB 行业产值 652 亿美元（YOY+6%） ，预计 2025 年将达到 863 亿美元（21-25 年 CAGR 5.8%） 。受益于全球 PCB 产能向中国转移，09-20 年，中国 PCB 行业产值由 143 亿美元增长至 351 美元，成为全球第一大 PCB 制造基地。 图表图表20： 全球汽车产量和保有量情况全球汽车产量和保有量情况 图表图表21： 国内及全球国内及全球 PCB 行业产值行业产值 资料来源：世界汽车工业协会（OICA），华泰研究 资料来源：Pr

42、ismark，华泰研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2022E 2025E (亿件) 规模以上快递业务量同比-右轴 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (万亿元） 国内建筑装饰行业产

43、值 同比（右轴） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 0 20 40 60 80 100 120 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (百万辆)（百万辆） 全球汽车产量全球汽车保有量（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 （亿美元） 中国PCB规模全球PCB市场规模

44、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 永冠新材永冠新材(603681 CH) 国内胶带行业分散，产品以中低端为主国内胶带行业分散，产品以中低端为主 目前胶带行业经营两级分化明显。国外巨头历史悠久，技术实力强，品牌优势明显，占领 了高端市场。3M 公司在二战期间依靠里程碑产品 scotch 胶带发家，目前其胶带产品种类 齐全，胶粘剂/胶带业务营收占比 28%，2020 年公司总营收/净利分别为 322/54 亿美元，净 利同比增 18%。日本电工主要生产用于汽车/电子的工业用胶带，其胶粘剂/胶带业务营收占 比 39%，2020 年其总营收/净利分别为 72/7 亿美

45、元，同比分别增 6%/54%。德莎公司的胶 带业务占比 100%， 产品广泛应用于工业/包装等领域， 在胶带技术创新和研发上世界领先， 2020 年营收/净利分别为 13.3/1.3 亿欧元。 图表图表22： 全球胶带行业海外领先企业情况全球胶带行业海外领先企业情况 国外企业名称国外企业名称 全球总部全球总部 胶带业务简介胶带业务简介 20A 营收营收 20A 净利净利 19A 营收营收 19A 净利净利 胶粘剂胶粘剂/胶带业务营收占比胶带业务营收占比 3M 美国明尼苏达州 双面胶带/遮蔽胶带/包装胶带 321.8 53.8 321.4 45.7 28% 汉高 德国杜塞尔多夫 民用/工业用胶粘

46、制品 192.5 14.2 201.1 21.0 45% 日本电工 日本大阪府 工业胶带（汽车/电子用） 72.0 6.7 68.0 4.3 39% 艾利丹尼森 美国加州 压敏胶标签材料/零售服装标签 69.7 5.6 70.7 3.4 100% 德莎 德国汉堡 民用/工业用胶带，研发全球领先 13.3 1.3 13.8 1.3 100% 注：汉高和德莎的单位为亿欧元，其余为亿美元；胶粘剂/胶带业务营收占比是 2020 年的情况；各公司营收和净利是指公司整体水平 资料来源：各公司公告，华泰研究 国内胶带行业竞争格局分为三个层次，国内生产商主要处于第二/三层次，以中低端市场产 品为主，商业模式主

47、要为 ODM/OEM。行业内企业数量多、规模小、行业集中度低，大部 分企业未上市，产品结构单一，仅生产 1-2 种胶带产品，市场竞争较为激烈。目前国内涉 及胶带业务的上市企业除永冠新材外还有三家，斯迪克主要生产电子胶带/OPP 胶带，胶带 业务占公司主营 28%；晶华新材主要胶带产品有美纹纸胶带/电子胶带/布基胶带，胶带相关 业务占比 95%； 炎洲股份是一家台湾企业， 主营 OPP 胶带和 PVC 胶带， 胶带业务占比 100%。 从收入角度对比， 2020 年永冠新材纯胶带收入达 24.1 亿元， 除炎洲股份外在上市公司中最 高，考虑其国内销售收入仅 8 亿元，中国市场份额不足 2%。从盈

48、利能力角度，斯迪克由于 主要从事电子胶带业务，净利率达 11.7%，晶华新材由于主要从事工业及电子胶带，净利 率达 14.7%，上述企业生产基地分别位于宁波、苏州等发达地区。福建友谊为家族控股企 业，采取多点布局战略，工厂分布全国，但缺乏规模化及一体化优势。永冠新材由于膜基 胶带收入的大幅增厚，影响了净利率，但伴随产业链一体化及产品高端化的推进净利率有 望逐步提升，作为上市公司，公司的融资优势及基地布局（土地及工人优势显著的江西抚 州及越南）优势赋予公司更广阔的的发展空间。 图表图表23： 胶带行业三个层次的竞争格局胶带行业三个层次的竞争格局 层次层次 代表企业代表企业 特点特点 第一层次 欧

49、美大型胶带企业:3M/Tesa/日东电工 高附加值的特殊用途胶带(汽车/电子/医用)，质量环保要求高 第二层次 国内主流胶带企业:永冠/晶华/友谊/皇冠等 拥有一定生产能力/技术水平/自主品牌；国际知名品牌的代工商 第三层次 小型生产企业和下游裁切商 产品同质化程度高，技术含量低 资料来源：公司公告，华泰研究 国内具备规模化生产能力的胶带企业较少，大部分厂商直接购买母卷，只进行简单裁切和 包装后对外出售，技术含量不高。随着中低端市场的饱和，胶带企业研发创新和提供定制 化综合解决方案能力显得更为重要。在我国产业结构升级的大背景下，技术实力弱的小型 胶带厂商面临淘汰，具备研发创新、一体化现金工艺以

50、及成本优势的企业将获得更多市场 份额，行业集中度有望提升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 永冠新材永冠新材(603681 CH) 图表图表24： 胶带行业国内主要生产商胶带行业国内主要生产商 国内国内企业名称企业名称 生产基地生产基地 主要胶带产品主要胶带产品 备注备注 永冠新材 江西抚州/山东临沂/越南海防 OPP 胶带/PVC 胶带/布基胶带/美纹纸胶带 20 年营收/净利分别 24.1/1.8 亿元，胶带业务占比 91% 斯迪克 江苏宿迁 OPP 胶带/电子胶带 20 年营收/净利分别 15.4/1.8 亿元，胶带相关业务占比 28% 晶华新材 江苏