1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入(首次首次) 市场价格：市场价格： 107.01 分析师：分析师：刘翔刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 61.60 流通股本(百万股) 14.08 市价(元) 107.01 市值(百万元) 6591.8 流通市值(百万元) 1506.7 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相相?报告报告 科创板专题二之电子估值：半导 体

2、估 值 及 估 值 溢 价 空 间 2019?03-20 科创板专题一：半导体定义核心 资产2019-03-10 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 694 767 866 1,018 1,215 增长率 yoy% 22.36% 10.40% 13.02% 17.44% 19.41% 归母净利润（百万元） 76 81 91.58 46.20 109.84 增长率 yoy% 154.446.85% 12.60% -49.56% 137.77% 每股收益（元） 1.24 1.32 1.49 0.75 1.78

3、每股现金流量 -0.11 0.60 2.71 0.33 0.58 净资产收益率 36.57% 32.20% 7.64% 3.74% 8.30% P/E 86.60 81.05 71.98 142.69 60.01 PEG -5.65 7.69 1.59 -9.31 5.70 P/B 31.67 26.10 5.50 5.33 4.98 备注：备注： 预测利润考虑股权激励费预测利润考虑股权激励费 ?able_?y 投资要点投资要点 立足立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008 年成立，产品包 括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源

4、管理驱动类芯片， 产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制，根据国家照明 工程研发及产业联盟统计 2018 年公司市占率约 28%，主要依托公司以创 始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队，每年投入 7.7%左右的研 发费用在 100 多名研发人员及新品研发上； 另外盈利方面 2016-2018 年通 用 LED 复合增长率为 11%，智能 LED 产品销售复合增长率为 26%，而公 司最新2019年前三季度营收为6.1亿元， 同比增长7%， 归母净利润为0.69 亿元，同比增长 3.42%，2019Q3 单季度 0.28 亿，同比增加 25%，营收和 利润主要是来源于智能

5、 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增 长；且具备较强的持续性。 模拟模拟芯片芯片：重经验轻迭代，研发重经验轻迭代，研发+外延强化格局外延强化格局。模拟集成电路通常包括 各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类 电源管理及驱动芯片等，但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不 追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高， 导致产品生命周期在 5-10 年甚 至更长，根据 IC Insights 预测，2018 年国内模拟芯片市场销售额达 2273 亿元，全球占比约为 55%左右，而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用 为主要应用领域， 晶丰明源所在的 LED 驱动

6、芯片我们估算整个模拟市场占 比 1.2%，但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞 凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源： 技术和客户双驱动，晶丰明源： 技术和客户双驱动， 品类拓展成长可期品类拓展成长可期。 就 LED 驱动芯片而言， 公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业， 产品品类 多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照 明、得邦照明等大客户多样化需求，市占率为 28.28%。公司的技术优势主 要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、 无频闪无噪声数模混 合无级调光

7、技术、智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色技术、 高兼容无频闪可控硅调、低功耗待机电源等先发技术优势，尤其是公司低 功耗待机电源可满足无线智能控制模块的精准供电需求，并将待机功耗降 低至行业领先的 2 毫瓦水平，此技术使得智能照明产品真正具备了成为物 联网节点的基础条件；公司此次募投资金 7.1 亿将有力加码 LED 照明产能 证券研究报告证券研究报告/公司公司深度深度 2020年年02月月12日日 晶丰明源(688368)/半导体 不只是不只是 LED 驱动驱动模拟模拟芯片龙头芯片龙头 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度公司深度 扩张

8、以及新工艺研发。另外我们复盘公司发展电机驱动芯片 2018 年营收 570 万同比增加 164%，且毛利率约为 39%，具备较高的增速和附加值， 同时我们看好公司未来向新能源汽车、智能家居等拓展带来的成长空间。 盈利预测盈利预测： 我们预测公司 2019/2020/2021 年营收分别为 8.66/10.18/12.15 亿元，考虑股权激励费用对应归母净利润 0.92/0.46/1.1 亿元，不考虑股权 激 励 费 用 对 应 归 母 净 利 润0.92/1.22/1.61亿 元 ， 同 比 增 长 12.60%/33%/32%，对应 PE 72/51/39，我们认为公司作为国内 LED 驱动

9、 模拟芯片龙头，短期受益于全球 LED 渗透率提升及智能 LED 升级带来倍 数增加，长期基于公司在电源管理的积淀和客户优势在电机驱动品类、智 能家居、新能源汽车、智能手机等领域拓展带来业绩持续增长。综合考虑 公司细分领域的龙头地位、技术实力以及未来的成长性，参考可比公司估 值，首次覆盖，给予重点推荐“买入”评级。 风险提示：风险提示：创新研发不足风险；市场竞争加剧风险创新研发不足风险；市场竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度公司深度 内容目录内容目录 立足立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐

10、 . - 5 - 国内 LED 照明驱动芯片龙头 . - 5 - 核心团队经验丰富，研发造就持续竞争力 . - 6 - LED 照明芯片保持稳定增长，电机控制驱动高速增长 . - 8 - 模拟芯片：重经验轻迭代，研发模拟芯片：重经验轻迭代，研发+外延强化格局外延强化格局 . - 10 - 模拟芯片：一年数字十年模拟，迭代慢且经验重要 . - 10 - 市场规模千亿，LED 照明占比较小但扩展品类空间大 . - 12 - 海外龙头遥遥领先，研发+外延收购带来规模和竞争优势 . - 13 - 晶丰明源：技术和客户双驱动，品类拓展成长可期晶丰明源：技术和客户双驱动，品类拓展成长可期 . - 17 -

11、 看点 1：技术造就 LED 驱动芯片龙头，募投项目加码成长 . - 17 - 看点 2：细分专注度高满足大客户要求，且充分受益智能 LED 创新 . - 19 - 看点:3：外延加码电机驱动芯片，高速增长成长可期 . - 20 - 盈利预测及估值盈利预测及估值 . - 22 - 风险提示风险提示 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度公司深度 图表目录图表目录 图表图表 1：公司：公司主营业务分类及应用领域主营业务分类及应用领域 . - 5 - 图表图表 2：公司电源管理类模拟芯片介绍公司电源管理类模拟芯片介绍 . - 6 -

12、 图表图表 3：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2019 年三季报未上市前）年三季报未上市前） . - 7 - 图表图表 4：公司核心管理团队和技术人才介绍：公司核心管理团队和技术人才介绍 . - 7 - 图表图表 5：公司近年来研发投入及增收占比（：公司近年来研发投入及增收占比（%）. - 7 - 图表图表 6：公司最近五年多营收结构及变化：公司最近五年多营收结构及变化 . - 8 - 图表图表 7：公司最近五年营收和净利润及增速（：公司最近五年营收和净利润及增速（%） . - 8 - 图表图表 8：公司最近五年分业务毛利率及变化（公司最近五年分业务毛利率及变化（%） . - 9

13、- 图表图表 9：信号处理：信号处理=模拟处理模拟处理+数字处理数字处理 . - 10 - 图表图表 10：IC 设计设计按功能分类及按功能分类及 2017 年细分规模年细分规模 . - 11 - 图表图表 11：晶圆技术节点及应：晶圆技术节点及应用场景用场景 . - 12 - 图表图表 12：集成电路市场的四大产品类别增速预测：集成电路市场的四大产品类别增速预测 . - 13 - 图表图表 13：2018 年中国模拟集成电路终端应用领域结构年中国模拟集成电路终端应用领域结构 . - 13 - 图表图表 14：全球十大模拟：全球十大模拟 IC 营收排名、增长及市场份额营收排名、增长及市场份额

14、. - 14 - 图表图表 15：2016 年中国模拟集成电路市场竞争格局年中国模拟集成电路市场竞争格局 . - 14 - 图表图表 16：国际前几模拟芯片研发营收占比情况（国际前几模拟芯片研发营收占比情况（%） . - 15 - 图表图表 17：2016 年以来模拟行业内重大并购事件年以来模拟行业内重大并购事件 . - 15 - 图表图表 18：全球模拟龙头德州仪器的外延并购阶段全球模拟龙头德州仪器的外延并购阶段 . - 16 - 图表图表 19：公司在公司在 LED 照明设计技术升级及专利技术等照明设计技术升级及专利技术等 . - 17 - 图表图表 20：公司在智能：公司在智能 LED

15、照明驱动芯片主要措施照明驱动芯片主要措施 . - 18 - 图表图表 21：公司募投项目具体措施：公司募投项目具体措施 . - 18 - 图表图表 22：飞利浦无线控制智能灯泡：飞利浦无线控制智能灯泡 HUE 产品产品 . - 19 - 图表图表 23：2014-2020 年中国智能照明和普通照明比较产值规模及预测年中国智能照明和普通照明比较产值规模及预测 . - 19 - 图表图表 24：电机驱动芯片附加值体现：电机驱动芯片附加值体现 . - 20 - 图表图表 26：主营业务拆分预测：主营业务拆分预测 . - 22 - 图表图表 27：可比公司盈利预测与估值比较（可比公司盈利预测与估值比较

16、（Wind 一致性预测）一致性预测） . - 22 - 图表图表 28：盈利预测模型：盈利预测模型 . - 24 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度公司深度 立足立足 LED 照明照明驱动驱动芯片龙头芯片龙头的模拟芯片新的模拟芯片新锐锐 国内国内 LED 照明驱动芯片龙头照明驱动芯片龙头 主要业务为主要业务为 LED 照明驱动芯片照明驱动芯片。公司成立于 2008 年，2019 年在上海 交易所的科创板上市，公司长期致力于电源管理驱动类芯片的研发与销 售，产品包括通用 LED 照明驱动芯片、智能 LED 照明驱动芯片、LED 未封装晶圆、

17、 电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片。 其中主要产品为 led 照明驱动芯片是一种通过把电源供应转换为特定的电压电流用以驱动 LED 发光的集成电路，与传统的白炽灯不同，LED 照明产品因其敏感特 性无法直接连接交流市电，在应用过程中需要设计复杂的恒流驱动电路 对其进行稳定和保护。LED 照明驱动芯片作为驱动电路的核心部件，其 有效功率、恒流精度、电源寿命、电磁兼容等直接决定了 LED 照明产品 的性能及寿命，被誉为 LED 照明产品的心脏。 面向面向 LED 照明大客户照明大客户，未来，未来有望有望向其他领域延伸。向其他领域延伸。公司的电源芯片驱 动类产品可运用在 LED 照明、家用电器、智能

18、家居和工业控制，覆盖了 下游所有的大型 LED 照明厂商，如飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光 照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等，并于他们建立了长期的合作 关系。电源管理芯片的应用领域较为广泛，部分技术具有通用性，公司 在 LED 照明驱动行业已经具备一定的市场优势地位和市场占有率 （根据 国家照明工程研发及产业联盟统计 2018 年估算公司市占率在 28%） ， 公 司计划利用已有的通用技术和工艺优势扩展新的产品线，进入或扩大包 括电机驱动等其他电源管理模拟芯片领域。 图表图表1：公司：公司主营业务主营业务分类分类及及应用领域应用领域 来源：招股说明书，中泰证券研究所 电源管理类模拟芯片电

19、源管理类模拟芯片产品介绍产品介绍： 公司的产品类别分为三类， 通用 LED 照 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度公司深度 明驱动芯片、智能 LED 照明驱动芯片和电机驱动芯片；其中 （1）智能）智能 LED 驱动芯片驱动芯片：在通用芯片基础上增加模组、电源、智能控 制系统或加载的各项与智能化等有关系统模块以满足智能 LED 照明需 要，主要应用多元化场景； （2）电机驱动芯片）电机驱动芯片：主要应用于电机驱动系统，电机驱动系统是将电 能转化为动能的物理系统，主要由负载、控制装置及电机等部分构成， 电机驱动芯片是电机驱动系统的大脑。 图表图表

20、 2：公司公司电源管理类模拟芯片电源管理类模拟芯片介绍介绍 产品类别产品描述 通用LED照 明驱动芯片 是驱动LED发光或LED模块组件正常工作的电源调整芯片， 主要应用于日常LED照明产品的恒流驱动芯片。 智能LED照 明驱动芯片 在通用LED照明驱动芯片基础上增加模组、电源、智能控制 系统或加载的各项与智能化等有关系统模块以满足智能LED 照明需要，主要应用于多元化场景。 电机驱动芯 片 电机驱动芯片是应用于电机驱动系统的电源管理驱动芯 片，电机驱动系统是将电能转化为动能的物理系统，主要 由负载、控制装置及电机等部分构成，电机驱动芯片是电 机驱动系统的大脑。 来源：招股说明书，中泰证券研究

21、所 核心团队经验丰富，研发核心团队经验丰富，研发造就持续竞争力造就持续竞争力 公司董事长公司董事长&总经理总经理胡黎强胡黎强以及副总以及副总刘洁茜刘洁茜夫妇为公司实际控制人夫妇为公司实际控制人。截 至 2019 年 10 月，胡黎强直接加间接持股比例为 27.15%，刘洁茜夫妇 能通过直接或间接控制的股权 10.33%，合计持有 37.48%，第二持股人 为夏风，持股比例为 24.54%，不参与公司的管理和决策，实际控制人 是胡黎强、刘洁茜夫妇。 股权激励提高积极性。股权激励提高积极性。考虑到芯片设计行业特殊性，为了吸引和留住更 多人才，公司于 2020 年 1 月 20 日首次推出覆盖面广、

22、力度较大的限制 性股票激励计划，授予价格 36 元/股，向符合授予条件的 211 名激励对 象授予 225.96 万股限制性股票， 公司选择了使各方利益结合在一起， 共 同为了公司的长远发展而努力。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度公司深度 图表图表3：公司股公司股权结构图权结构图（截至截至2019年年三季报未上市前）三季报未上市前） 来源：招股说明书，中泰证券研究所 核心团队经验丰富。核心团队经验丰富。芯片设计行业是知识密集型行业，特别是模拟设计 对研发人员的专业知识、专业技能和经验积累等各方面都有着很高的要 求，截止公司有 118 名研

23、发人员，占总员工的 60.51%，核心团队长期 致力于 LED 照明驱动芯片研发设计、 产品解决方案开发， 具备业内领先 的技术能力，部分人员也曾就职于国外著名的半导体公司，如公司董事 长兼总经理胡黎强历任力通微电子(上海)有限公司设计工程师、安森美 半导体(上海)有限公司设计工程师、 龙鼎微电子(上海)有限公司设计工程 师、华润矽威科技(上海)有限公司设计经理等。 持续重视研发，比例连年增加。持续重视研发，比例连年增加。公司自成立以来一贯重视技术研发，经 过多年的研发投入和技术积累，每年的研发投资占收入的比例大约保持 在7.7%， 2018年的研发费用为6081万元， 2019年Q3研发费用

24、为4682 万元，同比增加 9%，且截至 2019 年 6 月 30 日，公司已获得国际专利 5 项，国内专利技术 162 项，集成电路布图设计专有权 105 项。 图表图表4：公司公司核心核心管理管理团队团队和技术人才介绍和技术人才介绍 图表图表5：公司近年来研发投入及增收占比（公司近年来研发投入及增收占比（%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度公司深度 LED 照明芯片保持稳定增长照明芯片保持稳定增长，电机控制驱动高速增长电机控制驱动高速增长 通用照明稳定增长，智能照明高速增长，电机控制快速增长通用照明稳定增长，智能照明高速增长，电机控

25、制快速增长。公司的主 营收入主要是通用 LED 照明驱动芯片、智能 LED 照明驱动芯片、为封 装 led 驱动芯片、电机驱动芯片等构成，从 2019 年 H1 收入构成看分别 占 70%、21%、7%和 1%比例，从 2018 年年报后增速分别为 5.66%、 6.68%、109%、164.33%，公司在 2019 年前三季度的主营收入为 6.1 亿元，同比增长 7.04%，2019 年前三季度的归母净利润为 0.69 亿元， 同比增长 3.42%，财务保持稳定增速但拉长看 2016-2018 年通用 LED 复合增长率为 10.75%，智能 LED 产品销售复合增长率为 26%，其中的 原

26、因是智能 LED 照明的渗透率逐年增加驱动智能 LED 增长较快，而通 用照明芯片随着市占率的提高和规模效应也将保持一定的稳定增速。 智能智能 LED 和电机控制和电机控制面向全球竞争，面向全球竞争，毛利率毛利率下降为销售策略下降为销售策略。公司通 用 LED 照明驱动芯片的毛利率保持在 18%左右，主要是公司能够通过 技术驱动对冲价格下行， 而智能 LED 照明驱动芯片的毛利率较高， 主要 是公司 2015 年研发成功推向市场议价权高，如 2016 年毛利率为 47%， 但随着市场竞争环境尤其是和矽力杰、恩智浦等知名芯片厂商竞争以及 满足下游飞利浦、GE 等销售策略，公司 2019H1 毛利

27、率下降但依然维 持在 39%，考虑到智能 LED 领域竞争对手为国际大厂，后续竞争导致 毛利率下降空间有限。另外公司新品电机驱动芯片尚处于市场导入期， 产品技术附加值较高，毛利率保持在 35%左右，随着后续家电和工业客 户的开拓，市场竞争环境相对缓和（ti/st/士兰微） ，我们认为毛利率也将 保持相对稳定。 核心技术核心技术 人员人员 职位职位工作经历工作经历 胡黎强 董事长兼总经理 曾荣获“上海市领军人才”、“第八届上海 科技企业家创新奖”、曾职于中国船舶重工 集团、力通微电子(上海）、安森美半导体、 龙鼎微电子（上海）、华润矽威科技(上海) 孙顺根副总经理 曾就职于意法半导体（深圳）、杭

28、州士康射 频、杭州茂力半导体 郜小茹设计总监 曾就职于意法半导体研发（上海）、上海新 进半导体 郁炜嘉 高级IC设计经理 曾于智芯科技（上海）、美国研诺逻辑科技 、美商思佳讯半导体 毛焜 工艺开发总监 兼电机产品线 总监 曾就职于深圳市芯茂微电子、厦门元顺微电 子 来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表6：公司公司最最近近五五年多营收年多营收结构及变化结构及变化 图表图表7：公司公司最近五年最近五年营收和净利润及增速（营收和净利润及增速（%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度公司深度 图表图表 8：公司公

29、司最最近五年近五年分业务分业务毛利率毛利率及及变化变化（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度公司深度 模拟模拟芯片芯片：重重经验经验轻迭代轻迭代，研发研发+外延外延强化格局强化格局 模拟模拟芯片芯片：一年数字十年模拟一年数字十年模拟，迭代慢，迭代慢且且经验重要经验重要 信号处理不同分为信号处理不同分为模拟电路和数字电路相辅相成模拟电路和数字电路相辅相成。所有的电子系统 都是要以具体的电子器件， 电子线路为载体的， 在一个信号处理中， 按照处理

30、信号形式的不同,集成电路通常可分为模拟集成电路和数字集 成电路两大类。其中模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组 成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光 线、温度等）的集成电路，具体的说模拟电路主要处理模拟信号，不 随时间变化，时间域和值域上均连续的信号，如语音信号，主要涉 及到信号的采集，信号的恢复。与之相对应的是数字集成电路，后者 是对离散的数字信号（如用0和1两个逻辑电平来表示的二进制码）进行 算术和逻辑运算的集成电路，其基本组成单位为逻辑门电路，主要涉及 中间部分信号的处理包括信号的采样、量化、编码等。信号处理的信号处理的 完整完整四四步骤如下：步骤如下：

31、 通过传感器或天线采集外界自然信号； 模数转换(A/D转换)：把模拟信号变成数字信号，是一个对自变量 和幅值同时进行离散化的过程，基本的理论保证是采样定理； 数字信号处理(DSP)：包括变换域分析(如频域变换)、数字滤波、 识别、合成等； 数模转换(D/A转换)： 把处理的数字信号还原为模拟信号进行输出。 图表图表9：信号处信号处理理=模拟处理模拟处理+数字处理数字处理 来源：芯师爷，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度公司深度 模拟电路和数字电路它们同样是信号变化的载体，模拟电路和数字电路它们同样是信号变化的载体，模拟电路在

32、电路 中对信号的放大和削减是通过元器件的放大特性来实现操作的，常 见的模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及 射频IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等，约占整个半导体 市场的15.3%；而数字电路是对信号的传输是通过开关特性来实现操 作的，通常包括CPU、微处理器、微控制器、数字信号处理单元、存储 器等，约占整个半导体市场的57.3%。 图表图表10：IC设计设计按功能分类及按功能分类及2017年细分规模年细分规模 来源：WSTS，中泰证券研究所 迭代速度慢迭代速度慢+生命周期长生命周期长=经验很重要经验很重要。我们分别从产品供给端及需求端 强调模拟芯片企业非一日之

33、寒，需要日积月累的技术和客户经验积累。 供给端产品工艺迭代速度慢。供给端产品工艺迭代速度慢。模拟数字与数字芯片从制程角度最大 不同是不追求工艺的迭代，例如数字芯片是沿着摩尔定律及高端制 程演进， 不断追求产品的运算速度与成本等； 而模拟/射频/混合信号 模块等追求的是高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性， 不需要先进制程的工艺只需较成熟且廉价的工艺也可以实现，例如 目前很多产品主要采用的是BCD（BiCMOS/CMOS/DMOS） 、 CDMOS工艺等特色工艺，且多采用成熟制程（28nm以上，1m、 0.5m、0.18m、0.13m等） ，主要在4、6、8英寸晶圆产线上生 产，目前仅有德

34、州仪器、英飞凌等极少数模拟企业拥有12寸晶圆产 线。 需求端，产品需求苛刻生命周期长。需求端，产品需求苛刻生命周期长。从需求角度下游客户对产品性 能要求严格，产品技术通常依靠设计企业的长期摸索和实践积累， 如模拟设计主要是通过有经验的设计师进行晶体管级的电路设计和 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度公司深度 相应的版图设计与仿真，包括对器件物理特性的掌握和理解、拓扑 结构的设计技巧以及布图布线的设计能力等，往往需要8-10年的时 间积累。而数字设计大部分只需要通过使用硬件描述语言以基本逻 辑门电路为单位在EDA软件的协助下自动综合产生，布图

35、布线也是 借助EDA软件自动生成。所以一般模拟IC产品生命周期可长达10 年，其中研发人员的要求一般3-5年，产品研发周期也在2-3年之久。 图表图表11：晶圆晶圆技术节点及技术节点及应应用用场景场景 类别尺寸应用领域 数字逻辑 20-28-40-65/55nm-0.11um-0.35um CPU/GPU/FPGA/ASSP 射频/混合 信号 28-40-65/55nm-0.11um-0.35um WIR/射频/局域网/广域网 嵌入式非挥 发存储 65nm-90nm-0.13-0.18-0.35um 身份证/智能卡/银行卡/客户 识别模块 摄像头65nm-90nm-0.13-0.18um 摄像

36、头/平板/汽车/安全 电源管理0.13-0.18-0.35um 移动/平板/家用电器/驱动 其他0.13-0.18-0.35um 液晶驱动/Mosfet/交频器/汽 车 3D IC&传 感器 0.13um及以上 移动设备中的智能传感器和加 速处理器 来源：电子发烧友，中泰证券研究所 市场规模千亿市场规模千亿，LED 照明占比较小但照明占比较小但扩展品类空间大扩展品类空间大 品类多应用广泛，稳步增长品类多应用广泛，稳步增长市场规模千亿市场规模千亿。模拟芯片用途广泛，产品应 用涉及工业控制、汽车电子、网络设备、消费类电子、移动通信、智能 家电等众多领域； 以世界博览会为例， 从展览会场中的大型视频

37、广告牌、 视频监控系统、LED展示板、医疗设备、交通运输系统，到高清电视等， 都涵盖了包括运算放大器、LED背光驱动、音视频驱动、模数/数模转换 器、接口电路等在内的多种模拟芯片；且随着客户和市场也正逐步从对 器件功能的基础要求上升到对整体系统性能的深层需求，越来越多的产 品被要求具备更高的精度、更快的速度、稳定清晰的声音、生动绚丽的 图像、更长的电池使用时间等，在这样背景下，以放大器、转换器、电 源管理、用户界面为代表的模拟芯片技术成为电子产业创新的一个新引 擎。 根据IC Insights 预测， 2017年全球模拟芯片总销售额为545亿美元， 预计到2022年全球模拟芯片市场规模可达到7

38、48亿美元，市场将以6.6% 的年复合增长率快速增长领先于逻辑、存储和微元件，而国内电源管理 芯片2018年市场销售额达2273亿元，全球占比约为55%左右。 网络通讯网络通讯、新能源新能源汽车、汽车、工控工控应用应用为主要应用领域为主要应用领域，LED占比占比1个多点个多点。 从应用结构来看， 网络通讯、 新能源汽车、 工控为主要的应用领域， 2018 年市场份额分别达36.2%、24.4%、19.5%，特别是随着自动驾驶、新能 源汽车、智能家居、可穿戴设备、智能医疗电子等产品智能化水平提升， 各类新兴消费电子产品对于模拟集成电路产品的需求量连续多年实现快 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文

39、之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度公司深度 速增长。晶丰明源所布局的晶丰明源所布局的LED驱动和电机驱动也将受益于智能家居、驱动和电机驱动也将受益于智能家居、 新能源汽车新能源汽车、工业控制、工业控制等领域的等领域的增长带动增长带动；根据；根据国家半导体照明工程研国家半导体照明工程研 发及产业联盟发及产业联盟CSA统计统计公司公司2018年年市场占有率市场占有率28.28%，我们预计国内我们预计国内 LED驱动模拟芯片市场规模为驱动模拟芯片市场规模为27亿，占国内模拟市场为亿，占国内模拟市场为1.2%。 海外龙头海外龙头遥遥领先遥遥领先，研发研发+外延收购带来规模外延收购带

40、来规模和竞争优势和竞争优势 国内国内市场格局市场格局国外国外前五占据前五占据 35%：在模拟芯片领域，国内模拟集成电路 企业由于起点低、工艺落后等因素，在技术和生产规模上都与世界领先 水平存在着较大的差距，目前国外品牌和产品仍旧占据市场领先地位， 尤其是欧美企业。根据 IC insights 数据，全球市场中，2017 年前十名 厂商均来自美日欧三地，共占据了 59%的市场份额，前五芯片厂商为德 州仪器、 ADI （收购了凌力尔特） 、 Skyworks、 英飞凌等。 中国市场 2016 年排名前五的模拟芯片供应商占据了约 35.1%的市场份额，分别是德州 仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯、意法半

41、导体。 德州仪器（德州仪器（TI），），成立于 1947 年，主要从事数字信号处理与模拟 电路方面的研究、制造和销售，包括数字信号处理器、模数/数模转 换器、模拟集成电路等不同产品领域都占据领先位置，占据全球 18%市场份额。另外公司是首批在 300 毫米晶圆上生产模拟半导体 的公司之一。TI 声称，与使用 200 毫米晶圆相比，在 300 毫米晶圆 上制造模拟集成电路使每个未封装芯片的成本优势达到 40。在 2017 年，TI 模拟收入的一半以上使用 300 毫米晶圆制造。 亚德诺半导体技术有限公司（亚德诺半导体技术有限公司（ADI），），成立于 1965 年，是世界上历 史最悠久的半导体公司之一，目前是数据转换和信号调理技术全球 领先的高性能模拟集成电路供应商。 其主要产品包括： 数据转换器、 图表图表12：集成电路市场的四大产品类别集成电路市场的四大产品类别增速预测增速预测 图表图表13：2018年中国模拟集成电路终端应用领域结构年中国模拟集成电路终端应用领域结构 来源： IC Insights，中泰证券研究所 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 请