1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：2 23.23.24 4 元元/ /股股 基本状况基本状况 总股本(百万股) 683.15 流通股本(百万股) 683.15 市价(元) 23.24 市值(百万元) 15876.41 流通市值(百万元) 15876.41 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1860 1833 2057 2439 295

2、0 增长率 yoy% 10.66% -1.47% 12.19% 18.57% 20.97% 净利润（百万元） 131 202 229 506 397 增长率 yoy% 78.67% 54.28% 13.57% 120.88% -21.59% 每股收益（元） 0.27 0.41 0.34 0.74 0.58 每股现金流量 7.37 7.75 6.05 6.79 7.37 净资产收益率 3.13% 4.68% 4.93% 9.95% 7.30% P/E 86.78 56.25 69.32 31.38 40.03 PEG 1.10 1.04 5.11 0.26 -1.85 P/B 3.15 3.00

3、 3.84 3.42 3.15 备注：股价为 12 月 15 日收盘价 报告摘要报告摘要 航空铸造核心供应商航空铸造核心供应商，产品进入国际龙头企业供应链体系产品进入国际龙头企业供应链体系。公司于 2000 年 8 月成立， 成立之初主要从事铸钢件的生产销售。随着公司产业链延伸和产品定位提升，公司开 始从事精铸件的研发生产，并与卡特彼勒、西门子等国际著名公司建立合作关系。依 托公司在铸造和机加工的技术优势，公司陆续进军核电设备、航空发动机和燃气轮机 铸造高温合金叶片等高端装备制造领域，并成功打入罗罗、GE 等国际龙头企业供应链 体系。目前公司是专用设备零部件生产领域的领先企业，是我国核电、油气

4、和航空领 域核心企业重要供应商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电 装备零部件交货量位列前茅，连续位列中国机械工业百强企业。 传统传统铸造业务铸造业务具备竞争优势，业务有望逐渐回暖。具备竞争优势，业务有望逐渐回暖。公司拥有以铸造为源头的专用设备 零部件制造完整产业链。在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位， 达到国际先进水平，是国内能够生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、 高温合金零部件产品并应用于清洁高效发电设备、石油天然气设备的极少数企业之一。 随着全球经济复苏和疫情逐渐缓和，公司传统铸件业务有望逐渐回暖。 航空领域下游需求旺盛，两机叶片市场空间

5、航空领域下游需求旺盛，两机叶片市场空间广阔。广阔。公司自 2014 年上市后，在两机叶片 领域持续投入研发，目前公司拥有高温合金叶片精密铸造核心制造技术，在定向单晶 叶片生产能力上位居全球前列，积累了 GE、西门子、霍尼韦尔等国际知名客户，并拥 有国内外行业权威资质认证。 “十四五”期间国内航空产业下游需求旺盛，两机叶片市 场空间广阔，我们预计未来 10 年两机叶片年均市场空间接近 900 亿元。公司深耕两机 叶片领域多年，在技术和生产能力上具有核心竞争优势，将充分受益于航空领域市场 景气度大幅提升。 国产国产三代核电技术得到验证三代核电技术得到验证，核电业务迎来业绩拐点。核电业务迎来业绩拐点

6、。一方面，随着“双碳政策”落 地，清洁能源亟待进一步发展，随着风、光等不稳定能源普及，作为基荷电源的核电 地位得到重建，核电行业景气度回升。另一方面，随着我国“华龙一号”等三代核电 技术得到验证，国产三代核电机组已经具备大规模建设条件，国内有望迎来新一轮核 电建设浪潮。公司是核电设备核心供应商之一，也是少数具备核一级资质的民营企业， 公司产品主要用于核电站建造阶段以及后期乏燃料储存、运输、后处理等领域，产品 位于核电设备产业链核心环节。随着政策落地，核电需求复苏，公司核电业务将充分 受益于新一波核电建设浪潮，核电业务迎来向上拐点。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：受益于军工行业高景气，

7、公司两级叶片订单有望快速放量。随 着国产三代核电技术得到验证，公司将充分受益于新一波核电建设浪潮，核电业务有 望迎来上升拐点。我们预计公司 2021/22/23 年收入分别为 20.57/24.39/29.50 亿元， 归母净利润分别为 2.29/5.06/3.97 亿元， 对应 EPS 分别为 0.34/0.74/0.58 元， 对应 PE 分别为 69.32/31.38/40.03 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：两级叶片订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；市场空间测 算偏差风险；原材料价格波动的风险；海外业务不确定的风险；土地收储不确定的风 险；研究报告使用

8、的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 航空铸造核心供应商，业绩拐点已现航空铸造核心供应商，业绩拐点已现 应流股份（603308）/国防军工 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 12 月 15 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 公司是国内高端铸件龙头企业，深耕精密铸件技术，并立足铸造技术优势，发力两机叶 片和核电配套设备领域，不断推动产业链延伸。公司高温合金单晶叶片铸造技术国际领 先，进入国际龙头企业供应链体系，巩固了公司的核心竞争力和行业地位。未来将充分 受益于航空领域

9、景气度大幅提升，两级叶片订单有望得到大幅提升。随着国内三代核电 技术的成熟，公司将受益于新一轮核电建设浪潮，核电业务迎来上升拐点。 投资逻辑投资逻辑 公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链。在传统铸件领域具备核 心竞争力，油气和工矿业务有望得到复苏。 公司具备高温合金叶片精密铸造核心制造技术，产品处于国际领先水平，得到国内 外企业认可。“十四五”期间航空装备将大幅放量，航空发动机和燃气轮机需求旺 盛，公司有望充分收益。 国产三代核电技术可靠性得到验证，核电机组建设迎来新浪潮。公司在核电配套设 备领域具备核心技术优势，核电业务有望迎来上升拐点。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测

10、盈利预测 工程和矿山机械零部件业务： 该业务属于公司的传统业务， 具有一定技术优势， 2020 年受疫情影响，该业务降幅明显，随着疫情缓和国内外经济复苏，该业务将有所回 暖。2021 年受上游原材料价格上涨影响，毛利率有明显降低，我们预计 2021-2023 年公司该业务增速分别为-15.00%、-0.10%、0.00%。毛利率为 26.00%、27.00%、 28.00%。 石油天然气设备零部件业务：该业务属于公司的传统业务，营收占比较高。未来两 机和核电业务占比将逐渐提升，该业务逐步收缩。我们预计 2021-2023 年公司该业 务增速分别为-5.00%、-2.00%、-2.00%，毛利率

11、为 26.00%、27.00%、28.00%。 航空航天新材料及零部件业务：公司具备高温合金精铸叶片核心制造技术，将充分 受益于“十四五”军工行业高景气，该业务有望实现高速增长。我们预计 2021-2023 年公司该业务增速分别为 70.00%、 45.00%、 40.00%， 毛利率分别为 48.00%、 48.20%、 48.50%。 核能新材料及零部件业务：公司核电产品位于核电设备产业链核心环节，随着国产 三代核电技术成熟，核电建设新浪潮来临，公司有望充分受益，我们预计 2021-2023 年公司该业务增速分别为 17.00%、 40.00%、 40.00%， 毛利率分别为 45.00%

12、、 45.50%、 46.00%。 其他高端装备零部件业务：该业务主要包括节能环保、汽车船舶、医疗设备等业务， 不属于公司核心发展业务。考虑到未来疫情缓和因素，我们预计 2021-2023 年公司 该业务增速分别为 1%、2%、3%，毛利率维持 34.00%。 非经常损益：公司两块土地收储，收购补偿费用总额为 15.3 亿元，预计在 2022 年 度进行土地移交， 因此不会对公司 2021 年度经营业绩产生影响。 土地移交确认收入 后，预计 2022 年度为公司增加净收益 2.1 亿元，最终以会计师事务所审计的结果为 准。据此，我们预计 2021-2023 年公司该项资产处臵收益分别为 0、2

13、、0 亿元。 受益于军工行业高景气，公司两级叶片订单有望快速放量。随着国产三代核电技术 得到验证，公司将充分受益于新一波核电建设浪潮，核电业务有望迎来上升拐点。 我们预计公司 2021/22/23 年收入分别为 20.57/24.39/29.50 亿元，归母净利润分别为 2.29/5.18/3.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.76/0.58 元，对应 PE 分别为 69.32/30.66/40.03 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 VWgYjWdYnV8VxUMB7NbPbRtRmMsQqReRoPmOlOqRrP6MqRnNNZmMvMxNpPrM 请务必阅读正文之后的重要

14、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 高端铸件全球领先，两机和核电业务快速发展高端铸件全球领先，两机和核电业务快速发展 . - 8 - 国内高端铸件龙头企业，竞争优势明显 . - 8 - 传统业务发展基本稳定，两机和核电业务有望高速增长 . - 11 - 土地收储影响非经损益，资产负债结构进一步优化 . - 14 - 工程机械零部件服务国际大客户，行业铸件年产量达工程机械零部件服务国际大客户，行业铸件年产量达 490 万吨万吨 . - 14 - 工程机械零部件普遍具备耐磨损、耐冲击和适应恶劣环境的性能 . - 14 - 服务优质客户，

15、打造工程机械关键零部件供应商 . - 16 - 工程机械行业是国民经济的支柱产业，行业铸件年产量达 490 万吨 . - 17 - 石油天然气是国家重要战略资源，相关专用设备需求空间广阔石油天然气是国家重要战略资源，相关专用设备需求空间广阔 . - 19 - 石油化工产业的石油钻采、原油炼制等工序需用到大量特种装备 . - 19 - 油气装备零部件业务绑定国际重要客户 . - 22 - 确保国家能源安全，油气装备每年产值超 5000 亿元 . - 23 - 两机叶片赛道技术壁垒高，公司将充分受益下游需求放量两机叶片赛道技术壁垒高，公司将充分受益下游需求放量 . - 25 - 涡轮叶片是航空发动

16、机和燃气轮机的关键零部件 . - 25 - 铸造高温合金叶片是先进发动机涡轮叶片首选 . - 26 - 公司两机业务历经多年布局，技术优势巩固市场竞争力 . - 33 - 欧美巨头在两机叶片研制领域优势明显，国产替代需求迫切 . - 35 - 国内两机叶片市场空间近 900 亿元 . - 38 - 政策指引驱动，核电建设浪潮来临政策指引驱动，核电建设浪潮来临. - 43 - 碳达峰政策下，核电能源地位重建 . - 43 - 国产技术得到验证，核电建设将迎来新浪潮 . - 44 - 核电设备重要供应商，产品具备核心竞争力 . - 47 - 投资建议投资建议 . - 51 - 风险提示风险提示 .

17、 - 52 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表目录图表目录 图表图表 1：应流股份发展历程：应流股份发展历程 . - 8 - 图表图表 2：应流股份股权结构图（截止：应流股份股权结构图（截止 2021 年年 9 月月 30 日）日） . - 9 - 图表图表 3：公司主要产品用途及典型客户：公司主要产品用途及典型客户 . - 10 - 图表图表 4：公司营业收入及增速情况：公司营业收入及增速情况 . - 11 - 图表图表 5：公司归母净利及：公司归母净利及增速情况增速情况 . - 11 - 图表图表 6：2016-2021Q3 公司毛利率与

18、净利率公司毛利率与净利率 . - 12 - 图表图表 7：2016-2021Q3 公司净资产收益率公司净资产收益率 . - 12 - 图表图表 8：2017-2020 公司分业务营收情况（亿元）公司分业务营收情况（亿元） . - 12 - 图表图表 9：2020 年公司业务营收占比年公司业务营收占比 . - 12 - 图表图表 10：2016-2020 公司分业务毛利率情况公司分业务毛利率情况 . - 13 - 图表图表 11：2016-2021Q3 公司三费比率情况公司三费比率情况 . - 13 - 图表图表 12：2016-2021Q3 公司研发费用（亿元）公司研发费用（亿元） . - 1

19、3 - 图表图表 13：公司境内外营收对比（亿元）：公司境内外营收对比（亿元） . - 14 - 图表图表 14：工程和矿山机械装备：工程和矿山机械装备 . - 15 - 图表图表 15：公司生产的工：公司生产的工程和矿山机械构件产品程和矿山机械构件产品 . - 15 - 图表图表 16：工程机械加工技术：工程机械加工技术 . - 16 - 图表图表 17：工程机械精加工技术：工程机械精加工技术 . - 16 - 图表图表 18：工程和矿山机械领域主要客户及产品：工程和矿山机械领域主要客户及产品 . - 17 - 图表图表 19：工程和矿山机械领域主要竞争对手：工程和矿山机械领域主要竞争对手

20、. - 17 - 图表图表 20：工程：工程机械行业相关政策机械行业相关政策 . - 17 - 图表图表 21：工程机械行业产值（亿元）：工程机械行业产值（亿元） . - 18 - 图表图表 22：工程机械零部件行业产值（亿元）：工程机械零部件行业产值（亿元） . - 18 - 图表图表 23：工程机械行业企业数量（家）：工程机械行业企业数量（家） . - 18 - 图表图表 24：工程机械铸件产量（万吨）：工程机械铸件产量（万吨） . - 18 - 图表图表 25：石油钻机：石油钻机分类（按使用地区和用途分类）分类（按使用地区和用途分类） . - 19 - 图表图表 26：石油钻机组成：石油

21、钻机组成 . - 19 - 图表图表 27：钻机组成设备及功能：钻机组成设备及功能 . - 20 - 图表图表 28：我国主要石油气钻采设备及工艺：我国主要石油气钻采设备及工艺 . - 21 - 图表图表 29：石油炼化流程及主要设备：石油炼化流程及主要设备 . - 21 - 图表图表 30：主要客户概况：主要客户概况 . - 22 - 图表图表 31：公司油气装备泵及阀门零件产品：公司油气装备泵及阀门零件产品 . - 22 - 图表图表 32：油气钻采集输设备具体产品：油气钻采集输设备具体产品 . - 22 - 图表图表 33：石油气钻采设备行业相关政策：石油气钻采设备行业相关政策 . -

22、23 - 图表图表 34：我国：我国 2000-2020 年原油产量（万吨）年原油产量（万吨） . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 35：我国：我国 2000-2020 年天然气产量（亿立方米）年天然气产量（亿立方米） . - 24 - 图表图表 36：炼油、化工生产专用设备产量（万吨）：炼油、化工生产专用设备产量（万吨） . - 25 - 图表图表 37：我国石油石化装备行业产值预测（亿元）：我国石油石化装备行业产值预测（亿元） . - 25 - 图表图表 38：航空发动机示意图：航空发动机示意图

23、 . - 26 - 图表图表 39：燃气轮机示意图：燃气轮机示意图 . - 26 - 图表图表 40：航空燃气：航空燃气涡轮发动机的分类涡轮发动机的分类 . - 26 - 图表图表 41：航空发动机叶片类型及功能：航空发动机叶片类型及功能 . - 27 - 图表图表 42：航空发动机叶片位臵分布：航空发动机叶片位臵分布 . - 27 - 图表图表 43：大涵道比涡扇发动机内部工作温度及主要应用材料示意图：大涵道比涡扇发动机内部工作温度及主要应用材料示意图 . - 28 - 图表图表 44：航空零部件制造产业链：航空零部件制造产业链 . - 28 - 图表图表 45：熔模铸造工艺：熔模铸造工艺流

24、程图流程图 . - 28 - 图表图表 46：主要锻铸工艺：主要锻铸工艺 . - 29 - 图表图表 47：锻造叶片与铸造叶片承温能力对比：锻造叶片与铸造叶片承温能力对比 . - 31 - 图表图表 48：涡轮叶片发展历程：涡轮叶片发展历程 . - 32 - 图表图表 49：高温合金按工艺分类：高温合金按工艺分类 . - 32 - 图表图表 50：单晶高温合金对叶：单晶高温合金对叶片性能有显著提升片性能有显著提升 . - 33 - 图表图表 51：国内外铸造高温合金发展历程：国内外铸造高温合金发展历程 . - 33 - 图表图表 52：公司两机高温合金热端部件产品：公司两机高温合金热端部件产品

25、 . - 33 - 图表图表 53：公司两机业务历经多年布局：公司两机业务历经多年布局 . - 34 - 图表图表 54：公司固定资产与在建工程规模（亿元）：公司固定资产与在建工程规模（亿元） . - 34 - 图表图表 55：公司高端精铸零部件生产线：公司高端精铸零部件生产线 . - 34 - 图表图表 56：世界领先的热等静压中心：世界领先的热等静压中心 . - 34 - 图表图表 57：全球航空发动机产业格局：全球航空发动机产业格局 . - 35 - 图表图表 58：现役装备量前十战斗机发动机占比：现役装备量前十战斗机发动机占比 . - 36 - 图表图表 59：现役装备量前十运输机发动

26、机占比：现役装备量前十运输机发动机占比 . - 36 - 图表图表 60：军用航空发动机主要供货商及其代表型号：军用航空发动机主要供货商及其代表型号 . - 36 - 图表图表 61：三家公司及其合资公司发动机交付量与占比情况：三家公司及其合资公司发动机交付量与占比情况 . - 36 - 图表图表 62：全球企业燃气轮机装机数量占比情况：全球企业燃气轮机装机数量占比情况 . - 37 - 图表图表 63：全球企业燃气轮机装机功率占比情况：全球企业燃气轮机装机功率占比情况 . - 37 - 图表图表 64：PCC 和和 Aronic 熔模铸造营收及市占率熔模铸造营收及市占率 . - 37 - 图

27、表图表 65：国内外两级叶片厂商收入情况（亿元）：国内外两级叶片厂商收入情况（亿元） . - 37 - 图表图表 66：2014-2033 全球航空发动机和燃气轮机需求（亿美元）全球航空发动机和燃气轮机需求（亿美元） . - 38 - 图表图表 67：全球主要军事国家战斗机数量对比：全球主要军事国家战斗机数量对比 . - 39 - 图表图表 68：我国现役军机种类（：我国现役军机种类（2020 年）年） . - 39 - 图表图表 69：中美俄：中美俄 2020 年现役军机数量年现役军机数量 . - 39 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深

28、度报告公司深度报告 图表图表 70：中美俄三代机、四代机数量：中美俄三代机、四代机数量 . - 39 - 图表图表 71：未来十年中美主要战机预测：未来十年中美主要战机预测 . - 40 - 图表图表 72：未来十年我国军机市场空间：未来十年我国军机市场空间 . - 40 - 图表图表 73：2016-2020 年我国民用运输飞机数量变化年我国民用运输飞机数量变化 . - 41 - 图表图表 74：2020-2039 全球民用客机需求量（架）全球民用客机需求量（架） . - 41 - 图表图表 75：2020-2039 中国民用客机需求量（架）中国民用客机需求量（架） . - 41 - 图表图

29、表 76：近五年我国燃气轮机市场规模及进出口额（亿元）近五年我国燃气轮机市场规模及进出口额（亿元） . - 42 - 图表图表 77：航空发动机大部件价值构成：航空发动机大部件价值构成 . - 43 - 图表图表 78：航空发动机叶片价值构成：航空发动机叶片价值构成 . - 43 - 图表图表 79：两机叶片市场空间预测：两机叶片市场空间预测 . - 43 - 图表图表 80：不同能源碳排放量对比（克：不同能源碳排放量对比（克/千瓦时）千瓦时） . - 44 - 图表图表 81：不同能源利用小时对比（小时）：不同能源利用小时对比（小时） . - 44 - 图表图表 82：我国能源生产总量总体保

30、持增长：我国能源生产总量总体保持增长 . - 44 - 图表图表 83：我国能源结构仍以化石能源为主：我国能源结构仍以化石能源为主 . - 44 - 图表图表 84：核电机组原理图：核电机组原理图 . - 45 - 图表图表 85：三代核电技术华龙一号：三代核电技术华龙一号核电机组开始建设核电机组开始建设 . - 45 - 图表图表 86：核电技术发展历程：核电技术发展历程 . - 45 - 图表图表 87：2018-2021 中国核电行业相关政策中国核电行业相关政策 . - 46 - 图表图表 88：核电商运机组发电量与同比增速：核电商运机组发电量与同比增速 . - 46 - 图表图表 89

31、：核电机组开工数量：核电机组开工数量 . - 47 - 图表图表 90：公司核电业务主要：公司核电业务主要产品产品 . - 48 - 图表图表 91：三代核电站主泵泵壳：三代核电站主泵泵壳 . - 48 - 图表图表 92：三代核电站核级阀门：三代核电站核级阀门 . - 48 - 图表图表 93：具有中子吸收材料的乏燃料储存水池：具有中子吸收材料的乏燃料储存水池 . - 49 - 图表图表 94：公司中子吸收板顺利交付：公司中子吸收板顺利交付 . - 49 - 图表图表 95：金属保温层制：金属保温层制造现场造现场 . - 49 - 图表图表 96：公司金属保温层产品通过专家鉴定：公司金属保温

32、层产品通过专家鉴定 . - 49 - 图表图表 97：核电商运机组装机容量（兆瓦）：核电商运机组装机容量（兆瓦） . - 50 - 图表图表 98：我国核电工程投资额（亿元）及增速：我国核电工程投资额（亿元）及增速 . - 50 - 图表图表 99： 2019 年核电站投资成本结构年核电站投资成本结构 . - 50 - 图表图表 100：2019 年核电设备投资成本结构年核电设备投资成本结构 . - 50 - 图表图表 101：全球主要军事国家航母数量：全球主要军事国家航母数量 . - 51 - 图表图表 102：国产常规动力航母：国产常规动力航母-山东舰山东舰 . - 51 - 图表图表 1

33、03：玲龙一号小型核反应堆建设现场：玲龙一号小型核反应堆建设现场 . - 51 - 图表图表 104：应流股份盈利预测表（股价为：应流股份盈利预测表（股价为 2021 年年 12 月月 15 日收盘价）日收盘价） . - 52 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 105：可比公司估值表（股价为：可比公司估值表（股价为 2021 年年 12 月月 15 日收盘价）日收盘价） . - 52 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 高端铸件高端铸件全球领先全球领先，两机两机和和

34、核电业务快速发展核电业务快速发展 国内高端铸件龙头国内高端铸件龙头企业企业，竞争优势明显竞争优势明显 公司专注于高端装备关键零部件公司专注于高端装备关键零部件研发研发制造。制造。安徽应流机电股份有限公司 于 2000 年 8 月在安徽合肥成立，成立之初从事铸钢件的生产销售。随 着公司产业链延伸和产品定位提升，2004 年公司开始陆续与卡特彼勒、 泰科、西门子、阿海珐等国际著名公司建立合作关系。2008 年公司开拓 核电产品业务，并与上海电气、东方电气等国内重点核电设备制造商合 作。2014 年公司成功在上交所主板上市，2015 年公司开始拓展两机叶 片业务并于 19 年建设高温合金叶片铸造项目

35、。目前目前公司是专用设备零公司是专用设备零 部件生产领域的领先企业，部件生产领域的领先企业，是我国核电、油气和航空领域是我国核电、油气和航空领域铸件铸件重要供应重要供应 商。商。公司保持在我国阀门零件出口企业中出口额排名第一、核电装备零 部件交货量位列前茅，连续位列中国机械工业百强企业。 图表图表 1：应流股份发展历程应流股份发展历程 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 公司控股股东为霍山应流投资管理有限公司，实际控制人为杜应流。公司控股股东为霍山应流投资管理有限公司，实际控制人为杜应流。应 流股份创始人，公司董事长、总经理杜应流是公司的实际控制人。根据 21 年三季度报告披露，其直接持有公司

36、 1.6%的股份，并通过控制应流 投资持有公司 27.2%的股份。截止 2021 年半年度，公司参股控股子公 司共 14 家，其中全资子公司 5 家，控股子公司 1 家。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2：应流股份股权结构图：应流股份股权结构图（截止（截止2021年年9月月30日日） 数据来源：公司公告，中泰证券研究所 公司业务范围广泛， 产品广泛用于油气、 工矿、 发电和航空航天公司业务范围广泛， 产品广泛用于油气、 工矿、 发电和航空航天等等领域领域。 公司主要产品为泵、阀门零件、机械装备构件、核能新材料和

37、高温合金 零部件等。公司的传统业务是油气和工矿，下游客户以石油天然气、工 程机械和矿山机械、制冷及发电行业为主。近年来，公司大力发展核能 和航空发动机、燃气轮机领域高新技术产品，核电装备零部件交货量位 列前茅， “两机”业务进入全球著名航空发动机企业 GE、RR 和西门子 等的供应商体系。 公司公司布局全球，布局全球，在全球采购体系中占据重要地位在全球采购体系中占据重要地位。公司业务领域的下游 整机客户均涵盖行业内龙头企业，是其重要的战略供应商。在工程机械 领域， 公司的合作伙伴包括卡特彼勒、 特雷克斯和久益等； 在油气领域， 公司为艾默生、斯伦贝谢等公司提供高端零部件；在“两机”领域，公 司

38、为 GE、RR 和西门子等公司提供叶片产品；在核能领域，公司与阿海 珐、上海电气等公司建立了长期稳定的战略合作伙伴关系。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3：公司主要产品用途及典型客户：公司主要产品用途及典型客户 业务领域业务领域 产品用途产品用途 主要产品主要产品 产品产品示意图示意图 典型客户典型客户 石油天然气设备石油天然气设备 零部件零部件 油气钻采设备 海上及陆地钻机零部件 斯伦贝谢、耐博斯 深海及深井钻采设备零部件 炼油石化设备 流体控制零部件 艾默生、KSB 工程和矿山机械工程和矿山机械 零部件零

39、部件 大型矿山设备 大型高效采矿设备零部件 山特维克、久益 工程和运输 设备 特大型重载机械零部件 卡特彼勒、特雷克斯 工程机械零部件 核能新材料及零核能新材料及零 部件部件 核岛 核岛主泵泵壳 阿海珐、上海电气、东 方电气 核岛主设备支承件 核电站 核级泵 - 中核集团、苏尔寿 阀零件 - 中子吸收板 金属保温层 - 航空航天新材料航空航天新材料 及零部件及零部件 航空发动机 航空发动机叶片 GE、罗罗、西门子 导向器 机匣 涡轮轴发动机 数据来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 传

40、统业务发展传统业务发展基本稳定基本稳定，两机和核电业务有望高速增长两机和核电业务有望高速增长 公司传统业务公司传统业务发展基本稳定，发展基本稳定，两机和核电业务两机和核电业务有望进入发展快车道有望进入发展快车道。 2018/2019/2020 年公司营收 16.81/18.60/18.33 亿元，同比增速分别为 22.3%/10.7%和-1.5%， 增速连续三年下滑， 主要原因是一方面疫情影响 海外地区业务发展，另一方面传统业务增长受限，公司布局的“两机” 业务产能尚未释放，并且核电业务受政策影响较大。随着 2021 年传统 业务下游景气度提升， “两机”业务放量，核电设备国产化得到认证等一

41、系列利好因素， 公司业绩明显提升。 2021年前三季度公司实现营收15.20 亿元，同比增长 12.3%，预计全年营收将恢复正增长。 业务结构持续优化，业务结构持续优化， 业绩实现高速增长业绩实现高速增长。 2018/2019/2020 年公司实现归 母净利 0.73/1.31/2.02 亿元，净利增速分别为 21.6%/78.7%/54.3%， 2019-2020 年营收有所下滑，但归母净利实现 50%以上的增长，主要是 因为公司业务结构不断优化，高利润率的两机和核电业务占比提升。 2021 年前三季度公司实现 1.51 亿元归母净利，同比增长 14.6%，利润 增速有所减缓的主要原因是今年

42、上游原材料成本快速上升，随着未来原 材料成本回归，下游订单旺盛，预计公司业绩仍将稳健增长。 图表图表 4：公司营业收入及增速情况公司营业收入及增速情况 图表图表 5：公司归母净利及增速情况公司归母净利及增速情况 数据来源：Wind, 中泰证券研究所 数据来源：Wind, 中泰证券研究所 公司盈利能力持续改善。公司盈利能力持续改善。 2016-2020 年， 公司毛利率从 29%增长到 38%， 净利率从 4%增长到 10%，毛利率和净利率均有明显提升。2016-2020 年公司 ROE 也大幅提升，从 2.0%增长到 5.3%，系高利润率的航空航 天零部件业务和核电业务占比不断提升，推动公司盈

43、利能力持续改善所 致。 未来随着军机放量和规模效应显现， 公司盈利水平有望进一步提升。 12.75 13.75 16.81 18.60 18.33 15.20 -5.2% 7.8% 22.3% 10.7% -1.5% 12.3% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 营业收入（亿元） 同比增速 0.55 0.6 0.73 1.31 2.02 1.51 -27.1% 10.0% 21.6% 78.7% 54.3% 14.6% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 归母净利润（亿元） 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度

44、报告公司深度报告 图表图表 6：2016-2021Q3公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 图表图表 7：2016-2021Q3公司净资产收益率公司净资产收益率 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 公司航空航天零部件和核电业务占比持续公司航空航天零部件和核电业务占比持续提升提升。 2018/2019/2020 年， 公 司航空航天零部件业务营收分别为 0.88/1.78/3.21 亿元，CAGR 达到 61.66%。核电材料从 2017 年 2.19 亿元增加到 2020 年的 2.85 亿元， 实现 9.18%的复合增速。 2020 年， 石油天然气和工程

45、矿山两大传统业务 营收占主营业务的比例为 44.3%，两机与核电业务占主营业务的比例为 34.2%，达到历年新高。受益于下游市场的高景气度，公司航空航天和 核电业务占比也持续扩大，为公司业绩增长提供强劲动力。 两机和核电业务两机和核电业务规模效应逐渐显现规模效应逐渐显现，公司整体盈利能力有望进一步提升，公司整体盈利能力有望进一步提升。 2017-2020 年， 公司航空航天零部件业务毛利率从 41%提高至 49%， 核 电业务从 42%提升至 45%， 盈利能力持续走高。 这主要是由于前期公司 订单和产能有限，产品固定成本摊销较大。随着下游需求和订单放量， 公司两机和核电业务规模效应逐渐显现，

46、目前公司两机和核电业务产能 尚未完全释放，随着产能利用率持续提升，公司盈利能力有望进一步增 强。 图表图表 8：2017-2020公司分业务营收情况公司分业务营收情况（亿元）（亿元） 图表图表 9：2020年公司业务营收占比年公司业务营收占比 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 29% 32% 36% 36% 38% 35% 4% 4% 4% 6% 10% 9% 毛利率 净利率 2.0% 2.1% 2.5% 3.6% 5.3% 3.9% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% ROE 5.2 6.24 6.49 5.82 0.47 0.88 1.78 3.

47、21 2.19 2.21 2.57 2.85 2.58 3.13 3.4 2.03 3.05 3.96 3.79 3.82 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020 石油天然气 航空航天 核能 工程和矿山 其他 石油天然 气, 32.84% 航空航天, 18.12% 核能, 16.08% 工程和矿 山, 11.46% 其他, 21.56% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 10：2016-2020公司公司分业务毛利率情况分业务毛利率情

48、况 数据来源：Wind，中泰证券研究所 公司期间费用公司期间费用降低，经营效率提升。降低，经营效率提升。2019/2020/2021Q3 公司管理费用 率分别为 8.65%/8.71%/8.63%， 销售费用率分别为 3.18%/2.77%/1.93%， 财务费用率分别为 6.49%/6.10%/5.31%，降幅较为明显，系公司偿还负 债，利息支出减少，疫情期间销售和管理相关费用收窄所致。 公司公司重视产品研发，重视产品研发，布局和布局和发力高端产品发力高端产品。公司近年来加大研发投入， 2019 年研发费用达到 2.41 亿元，2020 年 2.24 亿元，2021 年前三季度 为 1.85

49、 亿元，研发费用率保持在 12%左右。公司研发支出主要投向高 温合金等轴晶零件制备技术、航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶控 形控性技术、核弹核心设备关键铸件制造技术等产品研发项目。随着公 司在高端铸件产品研发方面实现实质突破，产品系列有望进一步得到优 化，研发投入成效将在利润端充分显现。 图表图表 11：2016-2021Q3公司三费比率情况公司三费比率情况 图表图表 12：2016-2021Q3公司公司研发研发费用费用（亿元）（亿元） 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内市场国内市场拓展取得重大突破拓展取得重大突破，公司境内营收，公司境内营收已已超过

50、境外超过境外。公司作为高端 铸造零部件产品供应商，合作企业遍布全球，出口以欧美为主的 30 多 30% 34% 33% 34% 41% 44% 45% 49% 42% 43% 43% 45% 27% 32% 32% 31% 30% 34% 33% 34% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 20020 石油天然气设备 航空航天部件 核能新材料 工程和矿山机械 其他高端装备 3.57% 3.56% 3.12% 3.18% 2.77% 1.93% 12.13% 13.15% 9.05% 8.65% 8.71% 8.63% 7.36% 10.35%