1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需供需改善渐明改善渐明，平流缓进，平流缓进中中孕育孕育新机新机 2021年12月6日 甲醇甲醇 2022022 2 年度年度投资策略投资策略 MA 甲醇主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 2021 年全球经济状况在后疫情时代的产业链复苏进程中持续改善， 但货币流动性 宽松环境的延续和能源品供需矛盾的发酵，使得以各类能源作为原料的大宗商品 出现一轮大幅异常波动行情。 展望 2022 年， 随着上游能源价格逐步理性回归， 包 括甲醇在内的各类商品资产将重走自身基本产业链逻辑。与此同时，仍需要关注 疫情边际扰动

2、带来的宏观风险。 中长期看， “双碳” 、 “双控”政策或将约束甲醇产能扩张步伐中长期看， “双碳” 、 “双控”政策或将约束甲醇产能扩张步伐 据我们统计数据来看， 2022 年有接近 490 万吨产能增量待释放，预计明年全 年供应端（产量+进口）增速在 3.62%，环比 2021 年减少约 1.52%，在双碳以 及双控政策的大背景下，高能耗、高污染的产业面临较强能耗和碳排放管控， 将对煤化工产能扩张以及开工负荷形成一定约束。2022 年需求端增速预计在 2.35%，全年供需中性略宽松，但整体好于 20 年与 21 年。 甲醇下游需求结构持续优化，新的消费增长级值得关注甲醇下游需求结构持续优化

3、，新的消费增长级值得关注 以 MTO/MTP 为代表的烯烃需求仍将是甲醇消费的第一大级，在 2017-2021 年 间，其对甲醇消费的年复合增长率达 13.26%，2021 年 MTO/MTP 消费占甲醇全 年消费量的 52.63%。其他消费领域主要集中在甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚等。 近两年在“碳中和”政策推动下，一些新增消费领域值得给予更多关注，如甲 醇燃料、有机硅、BDO 等。甲醇下游消费结构持续优化升级中。 上游煤炭极端价格反转后，甲醇产业链各环节利润分配面临再平衡上游煤炭极端价格反转后，甲醇产业链各环节利润分配面临再平衡 2021 年甲醇产业链各环节利润分配较为极端，原料煤炭端拿走

4、了大部分产业 利润， 中游甲醇生产利润压缩严重， 而烯烃端的利润在甲醇价格极端拉涨后曾 一度跌落至 5 年区间极负值。 四季度煤价高位反转， 但甲醇生产企业利润受现 实成本偏高位和销售价格偏低位影响， 仍处于微利或小幅亏损之中。 极端的产 业利润分配并不利于产业健康发展，明年各环节利润仍有再平衡需求。 操作建议操作建议：2021 年因宏观经济复苏带动需求走高，加之成本端推升，甲醇价 格重心整体震荡上行，展望 2022 年，原料价格理性回落后，甲醇仍将交易回 自身产业链逻辑，预计维持供应略大于需求的基本面格局，与此同时，受双碳 政策影响，行业重心或将呈现偏高位震荡。 风险提示：风险提示：新冠疫情

5、边际扰动，原料价格再度上行，下游消费不及预期，中美 对抗纵深化发展。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文正文目录目录 一、 2021 年甲醇走势回顾 . 5 （一）期货市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落 . 5 （二）现货市场：上半年震荡上行，下半年创出新高后回落 . 6 二、 2022 年甲醇基本面研判 . 8 （一）国内供给：下半年能耗严控下投产基本停滞，推迟增多 . 8 （二）国外供给：美国伊朗仍有增量，均为天然气制甲醇装置 . 10 （三）国内需求：甲醇制烯烃端消费仍是主导，新领域积极扩展 . 14 （四）库存：沿海难有明显累积，内地库存年

6、末有排库压力 . 18 三、甲醇行业估值情况分析 . 20 （一）甲醇生产端成本及利润情况 . 20 （二）甲醇产业链综合估值情况 . 23 四、2022 年后市展望及策略推荐 . 24 图表图表目录目录 图 1：甲醇期货价格走势图（单位：元/吨） . 5 图 2：甲醇现货走势图（单位：元/吨） . 6 图 3：甲醇沿海基差走势图（单位：元/吨） . 6 图 4：2021 年甲醇月度均价变动情况（单位：元/吨） . 6 图 5：甲醇内地基差走势图（单位：元/吨） . 7 图 6：仓单量（单位：张） . 7 图 7：华东-内蒙套利窗口（单位：元/吨） . 7 图 8：华东-鲁南套利窗口（单位：元

7、/吨） . 7 图 9：华东-川渝套利窗口（单位：元/吨） . 7 图 10：山东-华东套利窗口（单位：元/吨） . 7 图 11：累计产能及增速（单位：万吨，%） . 8 图 12：新增产能季度投放情况（单位：万吨） . 8 图 13：全国甲醇装置开工率（单位：%） . 9 图 14：西北甲醇装置开工率（单位：%） . 9 图 15：全国甲醇装置月度产量（单位：万吨） . 10 图 16：全国甲醇装置月度检修损失量（单位：万吨） . 10 图 17：海外甲醇装置开工率（单位：%） . 11 图 18：海外甲醇装置月度检修损失量（单位：万吨） . 11 图 19：历年全国甲醇进口情况（单位：万

8、吨） . 11 图 20：全国甲醇月度进口情况（单位：万吨） . 11 VWhZkZcZmUaXzWxU6M9R8OnPpPsQnMeRmNoMjMqRtN7NrQnNvPtQsQwMpOsN 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 21：2020 年我国主要甲醇进口国占比（单位：%） . 12 图 22：1-10 月主要进口国占比（单位：%） . 12 图 23：甲醇月度进口船期统计（单位：万吨） . 12 图 24：1-10 月中东月度进口量（单位：万吨） . 12 图 25：1-10 月东南亚月度进口量（单位：万吨） . 13 图 26：1-10 月南美月度进口量（单位：万吨

9、） . 13 图 27：1-10 月新西兰月度进口量（单位：万吨） . 13 图 28：内外价差及进口利润（单位：万吨） . 13 图 29：国际主流地区甲醇价格（单位：美元/吨） . 13 图 30：主要地区转口价差情况（单位：万吨） . 13 图 31：2016-2021 年甲醇下游占比变化（单位：%） . 14 图 32：MTO/MTP 装置开工率（单位：%） . 15 图 33：华东 MTO 模拟利润情况（单位：元/吨） . 15 图 34：内地 MTO/MTP 装置利润模拟（单位：元/吨） . 15 图 35：MTO 利润与开工率关系（单位：元/吨，%） . 16 图 36：华东某

10、MTO 外购乙丙烯与外购甲醇经济性模拟比较（单位：元/吨） . 16 图 37：甲醛装置开工率季节性（单位：%） . 16 图 38：醋酸装置开工率季节性（单位：%） . 16 图 39：MTBE 装置开工率季节性（单位：%） . 17 图 40：二甲醚装置开工率季节性（单位：%） . 17 图 41：甲醛利润季节性（单位：元） . 17 图 42：醋酸利润季节性（单位：元） . 17 图 43：MTBE 利润季节性（单位：元） . 17 图 44：二甲醚利润季节性（单位：元） . 17 图 45：江苏库存（不包括连云港） （单位：万吨） . 18 图 46：浙江(宁波+嘉兴)库存（单位：万吨

11、） . 18 图 47：华东库存（单位：万吨） . 18 图 48：华南库存（单位：万吨） . 18 图 49：港口总库存（单位：万吨） . 19 图 50：沿海可流通货源（单位：万吨） . 19 图 51：内地甲醇代表企业库存结构（单位：万吨） . 19 图 52：原料端动力煤现货价格（单位：元/吨） . 20 图 53：煤制甲醇成本情况（单位：元/吨） . 20 图 54：内蒙古煤制甲醇利润季节性（单位：元/吨） . 22 图 55：山东煤制甲醇利润季节性（单位：元/吨） . 22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 56：安徽煤制甲醇利润季节性（单位：元/吨） . 22

12、图 57：山西煤制甲醇利润季节性（单位：元/吨） . 22 图 58：国内天然气价格 . 22 图 59：国内天然气制甲醇利润情况（单位：元/吨） . 22 图 60：甲醇产业链综合估值情况（单位：元/吨） . 23 图 61：甲醇与相关品及原油的比价关系 . 24 图 62：甲醇主力合约月度涨跌幅季节性（单位：元/吨） . 25 图 63：甲醇年度供需预估情况（单位：万吨，%） . 25 表 1：21-22 年国内新增产能情况（单位：万吨） . 8 表 2：21-22 年国外新增产能情况（单位：万吨） . 10 表 3：21-22 国内新增 CTO/MTO 产能情况（单位：万吨） . 14

13、表 4：20-21 年国内煤制甲醇生产成本月度数据测算（单位：元/吨） . 20 表 5：国内煤制甲醇生产成本时点测算： 2021/12/04（单位：元/吨） . 21 表 6：2022 年内蒙煤制甲醇生产成本对煤炭价格敏感性测算（单位：元/吨） . 21 表 7：2021 年平衡表测算（单位：元/吨） ，明年带* . 24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 一、一、2021 年甲醇年甲醇走势回顾走势回顾 （一）期货市场：重心稳步抬升，三季度冲高回落 图图 1 1：甲醇期货价格走势图（单位：元：甲醇期货价格走势图（单位：元/ /吨）吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 202

14、1 年我国甲醇市场整体呈现出重心震荡抬升的态势，其中上半年涨势相对温和，但 三季度成本端煤炭价格异常拉升成为甲醇价格创历史新高的强力助推剂。全年回顾起 来，甲醇行情的走势是成本端大幅提升、供应端因双碳、双控政策收紧、进口到港量不 及预期等多因素共同作用的结果。具体来看全年的甲醇行情主要分为以下三个阶段： 第一阶段（2021.01-2021.03） ：国内外年末限气，气头装置降负或停车，借助供应端收 紧的利好消息刺激，甲醇主力合约价格向上冲高，最高突破 2500 元/吨。进入一季度， 宏观面在疫苗推出并广泛接种下持续改善，且国际油价出现明显上涨，有力提振化工 市场心态，同时煤炭价格开始上行，提升

15、了煤制甲醇的生产成本，成本支撑作用走强， 甲醇价格打开上行空间后积极冲高，3 月最高价触及 2682 元/吨，随后，利空因素累 积，上游西南地区限气装置陆续复产，下游对高价抵触心态显现，叠加原油价格持续 调整，3 月中下旬，甲醇阶段性回调。 第二阶段（2021.04-2021.07） ：4 月甲醇装置检修消息频出，内地库存降至低位，上游 积极挺价推涨，但动能不强，整体高位震荡，进入 5 月宏观基本面向好预期再度强化， 大宗商品接连冲高，成本端煤炭价格上行趋势未止，甲醇在成本推动以及化工市场看 涨氛围带动下再度冲高，5 月主力合约价格最高触及 2852 元/吨。7 月，异常高位的大 宗商品价格引

16、发了国家政策层面的关注，一系列针对大宗商品的调控保价稳价措陆续 出台，化工商品市场心态转弱，甲醇价格偏弱回落震荡。 第四阶段（2021.08-至今） ：8-9 月，煤炭价格依旧高企，甚至在 9 月末出现了异常的 加速上行，一方面是高成本的强驱动，另一方面，甲醇内地因能耗双控收紧检修频发， 内地供应不断缩减，而烯烃端尽管出现了检修但需求整体稳定，港口受台风以及卸货 不畅影响整体转为去库，同时双节备货使得下游采购不断进场，供需面配合成本端共 振，甲醇一路上行突破。国庆后回来后，甲醇期货创下了历史最高价格 4235 元/吨。 10 月中旬，煤炭受到政策面大力调控而触顶回落，甲醇内地率先下跌，港口在期

17、货端 指引下跟随下挫，主力合约价格也自历史高点跌去了近 40%，市场一片悲观。11 月下 旬，原料跌势逐步趋缓，甲醇价格偏弱震荡运行，供需面逻辑再度占主导。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 （二）现货市场：上半年震荡上行，下半年创出新高后回落 图图 2 2：甲醇现货甲醇现货走势图（单位：元走势图（单位：元/ /吨）吨） 图图 3 3：甲醇沿海基差甲醇沿海基差走势图（单位：元走势图（单位：元/ /吨）吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2021 年的甲醇现货市场同比 2020 年整体重心震荡上行。影响现货市场价格的因素仍来 自供需与成本。

18、全年供应端在能耗双控政策影响下，减量较为明显。一季度末内地开启 春检大潮，集中检修增多，而下游烯烃需求跟随宏观复苏稳步向好，西北企业在库存低 位支撑下强势推涨，提振市场气氛，甲醇现货市场顺势拉涨，交投氛围转暖。二季度来 看，春检高于段落，市场供应回归，现货承压走弱，但成本端大幅抬升，叠加海外需求 回暖以及美金价格倒挂下，沿海进口持续低于预期，支撑了现货价格下方空间，甲醇现 货市场重心震荡向上未改。三季度初，煤炭市场供需矛盾更加凸显，煤炭价格再度强势 上扬，成本端强势推动现货价格攀升，同时全国各地纷纷发布限电措施，使得甲醇供应 端剧烈收紧，行情一触即发，甲醇价格更是创下了历史高点。进入四季度，煤

19、炭价格理 性回落，且内地供应大幅提升，而烯烃需求前期因大幅亏损后仍处于逐步恢复元气期， 短时供需面转向宽松，甲醇市场情绪随之掉头，价格一路下行，目前处于低位区间中震 荡运行。 图图 4 4：2 2021021 年年甲醇月度甲醇月度均价变动情况均价变动情况（单位：（单位：元元/ /吨吨） 资料来源：招商期货研究所，卓创资讯 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 江苏鲁南内蒙古 新疆华南西南 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700

20、800 900 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 华东基差主力合约价格华东现货价格 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图图 5 5：甲醇内地基差走势图甲醇内地基差走势图（单位：（单位：元元/ /吨吨） 图图 6 6：仓单量仓单量（单位：张）（单位：张） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 基差是现货供需面状况的直接表现，基差的变动方向与库存变化息息相关。2021 年上半 年来看，3-4 月

21、，春检开启，内地市场流通货源紧张，库存持续走低，带动基差整体稳 步走强。二季度末，内地新增产能投放预期压力较大，内地市场转弱使得内地市场打开 港口套利空间，内地相对低价货源涌入港口，港口基差持续压制走弱，与此同时内地下 游消费逐步季节性走弱，内地库存步入累积通道，交投氛围走弱明显，内地基差持续回 落。三季度来看，内地和港口市场供应在买涨氛围和供应端收紧作用下大幅趋紧，基差 出现异常跃升。 随后， 宏观层面多次调控商品价格， 市场逐步趋于理性， 基差反转回落。 仓单方面，今年现货市场整体交投顺畅，仓单持续低位运行。 图图 7 7：华东：华东- -内蒙内蒙套利窗口套利窗口（单位：（单位：元元/ /

22、吨吨） 图图 8 8：华东：华东- -鲁南套利窗口鲁南套利窗口（单位：（单位：元元/ /吨吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 图图 9 9：华东：华东- -川渝川渝套利窗口套利窗口（单位：（单位：元元/ /吨吨） 图图 1010：山东山东- -华东华东套利窗口套利窗口（单位：（单位：元元/ /吨吨） -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 内蒙基差山东基差 0 5,000 10,000 15,000 20,0

23、00 25,000 30,000 1月1日 3月1日5月1日7月1日9月1日 11月1日 200202021 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 1月1日4月1日7月1日10月1日 200202021 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 1月1日4月1日7月1日10月1日 200202021 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1月1日4月1日7月1日10月1日 200

24、202021 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1月1日4月1日7月1日10月1日 200202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 国内贸易方面，2021 年上半年，沿海现货市场因下游甲醇制烯烃装置持续高负荷运行， 叠加华东主要港口到港量萎缩，流通货源同比往年偏低，港口市场一二季度持续偏强势 运行。 内地市场则受到大装置投产以及春检结束影响而维持弱势， 内地-华东物流多通道 均有打开，内地汽运、船运、火运等等抵达华东数量增多，

25、内地富余的货物被动通过华 东消化。下半年来看，三季度，海外美金价格出现倒挂，沿海 MTO 装置停车增多，港口 相对内地走弱，促使港口回流内地窗口大幅开启，9 月-10 月间，沿海货物持续向内地输 送，极大缓解了港口库存压力，沿海库存难有明显累积，整体库存同比去年偏低。 二、二、2022 年甲醇基本面年甲醇基本面研判研判 （一）国内供给：下半年能耗严控下投产基本停滞，推迟增多 据我们统计，2021 年国内预估新增甲醇产能 865 万吨，但受下半年能耗双控政策影响， 实际投放约 615 万吨，总产能相较 2020 年增长 6.46%（剔除淘汰装置） ，2022 年计划新 增产能约 490 万吨（含

26、 2021 年推迟） ，相较 2021 年增长 3.80%。预估国内 2021 年国内 总量产能 （剔除关停产能） 将突破 10100 万吨。 展望未来几年， 甲醇行业产能仍将提升， 但在碳中和政策约束下，预计扩张步伐有所放缓，同时，化工高能耗行业供给侧改革发 力下，废旧落后的高成本产能也将面临淘汰。 图图 1111：累计产能及增速累计产能及增速（单位：（单位：万吨，万吨，% %） 图图 1212：新增产能季度投放情况新增产能季度投放情况（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：招商期货研究所 资料来源: 招商期货研究所 表表 1 1：2 21 1- -2 22 2 年国内新增产能年国内新增产能情

27、况（单位：万吨）情况（单位：万吨） 装置名称装置名称 产能产能 投产时间投产时间 原料原料 20222022 年年 Q1Q1 增增 量量 20222022 年年 Q2Q2 增增 量量 20222022 年年 Q3Q3 增增 量量 20222022 年年 Q4Q4 增增 量量 20222022 年年 H1H1 增增 量量 20222022 年年 H2H2 增增 量量 20222022 年全年增年全年增 量量 神华榆林 180 20212021 年年 1 1 月月 煤炭 15.0 0.0 0.0 0.0 15.0 0.0 15.0 新绛中信 20 20212021 年年 1 1 月月 焦炉气 2.

28、5 0.0 0.0 0.0 2.5 0.0 2.5 山东济宁盛发 15 20212021 年年 2 2 月月 焦炉气 7.5 0.0 0.0 0.0 7.5 0.0 7.5 内蒙古黑猫 30 20212021 年年 4 4 月月 焦炉气 7.5 5.0 0.0 0.0 12.5 0.0 12.5 江西九江心连心 60 20212021 年年 4 4 月月 煤炭 15.0 7.5 0.0 0.0 22.5 0.0 22.5 中煤鄂尔多斯 100 20212021 年年 5 5 月月 煤炭 25.0 16.7 0.0 0.0 41.7 0.0 41.7 广西华谊 180 20212021 年年 7

29、 7 月月 煤炭 45.0 45.0 15.0 0.0 90.0 15.0 105.0 山西亚鑫 30 20212021 年年 9 9 月月 焦炉气 7.5 7.5 5.0 0.0 15.0 5.0 20.0 临涣焦化煤炭 50 2022 年 1 月 煤炭 10.0 12.5 12.5 12.5 22.5 25.0 47.5 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 200202022E 累计产能累计产能增速 0 50 100 150 200 250 300 20182019

30、202020212022E 一季度二季度三季度四季度 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 内蒙久泰能源 90 2022 年 2 月 煤炭 10.0 22.5 22.5 22.5 32.5 45.0 77.5 徐州龙兴泰 30 2022 年 3 月 焦炉气 3.0 7.5 7.5 7.5 10.5 15.0 25.5 内蒙古卓正 120 2022 年 4 月 煤炭 0.0 15.0 30.0 30.0 15.0 60.0 75.0 内蒙古金诚泰 60 2022 年 4 月 煤炭 0.0 5.0 15.0 15.0 5.0 30.0 35.0 内蒙广纳新材料 60 2022 年 6 月

31、 焦炉气 0.0 0.0 15.0 15.0 0.0 30.0 30.0 山西永鑫 20 2022 年 6 月 焦炉气 0.0 0.0 5.0 5.0 0.0 10.0 10.0 龙媒天泰 20 2022 年 8 月 煤炭 0.0 0.0 2.0 5.0 0.0 7.0 7.0 山东瑞星 20 2022 年 9 月 煤炭 0.0 0.0 0.0 5.0 0.0 5.0 5.0 河南延化 20 2022 年 10 月 煤炭 0.0 0.0 0.0 3.0 0.0 3.0 3.0 合计 1105 148 144 130 121 292 250 542 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 从具体产能

32、投放的情况来看， 据我们测算， 2021 年国内新增产能合计约 615 万吨。 其中， 预计总共为 2022 年带来产能增量约 227 万吨。 具体来看， 2021 全年实际投产 8 套装置， 分别是神华榆林二期 180 万吨/年吨煤制甲醇装置、新绛中信 20 万/年吨焦炉气制甲醇 装置，济宁盛发 15 万/年吨焦炉气制甲醇装置，内蒙古黑猫 30 万/年吨焦炉气制甲醇装 置，江西九江心连心 60 万吨/年吨煤制甲醇装置，中煤鄂尔多斯 100 万吨/年吨煤制甲 醇装置。广西华谊 180 万吨/年煤制甲醇装置以及山西亚鑫 30 万吨/年焦炉气制甲醇装 置。其中广西华谊的投产有效提升了华南地区流通货

33、量，华南地区纯消费格局扭转，且 由于广西本地并不能完全消化华谊该装置生产的甲醇，部分货源流入广东和福建，冲击 了当地进口货源的市场份额。 图图 1313：全国甲醇装置开工率全国甲醇装置开工率（单位：（单位：% %） 图图 1414：西北甲醇装置开工率西北甲醇装置开工率（单位：（单位：% %） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 2021 年上半年，上游供应端相对平稳，开工率偏高位，由于新增产能的释放，产量中枢 较 2020 年有所提高。但进入下半年，受原料端供应紧张以及能耗双控政策影响，主要产 区因限电导致停产降负增加， 且部分装置停车时间延长， 三、 四

34、季度上游负荷下滑明显， 月均产量同比 2020 年损失较多。今年甲醇检修月主要集中在 8-12 月，月检修损失量约 为 119 万吨、129 万吨、135 万吨、112 万吨以及 126 万吨。全年预估 2021 年全国样本 甲醇装置平均开工负荷在 69.64%，西北产区整体平均负荷在 77.12%。2022 年来看，随 着宏观经济稳步复苏带动甲醇需求增多，且内地主产区双控政策缓解下，上游负荷有望 环比回升至近 3 年中枢水平。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 第1周第9周 第17周 第25周 第33周 第41周 第49周 21/20年

35、同比增速2017 20182019 20202021 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 第1周 第9周 第17周 第25周 第33周 第41周 第49周 21/20年同比增速2017 20182019 20202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图图 1515：全国甲醇装置月度产量：全国甲醇装置月度产量（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：招商期货研究所 图图 1616：全国甲醇装置月度检修损失量：全国甲醇装置月度检修损失量（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：招商期货研究所 （

36、二）国外供给：美国伊朗仍有增量，均为天然气制甲醇装置 表表 2 2：2 21 1- -2 22 2 年国外新增产能年国外新增产能情况（单位：万吨）情况（单位：万吨） 国家国家 装置名称装置名称 产能产能 投产时间投产时间 原料原料 2 22 2 年年 Q1Q1 增量增量 2 22 2 年年 Q2Q2 增量增量 2 22 2 年年 Q3Q3 增量增量 2 22 2 年年 Q4Q4 增量增量 2 22 2 年年 H1H1 增量增量 2 22 2 年年 H2H2 增量增量 2 22 2 年年 增量增量 伊朗伊朗 SabalanSabalan 165165 20212021 年年 7 7 月月 天然气

37、 41 41 0 0 83 0 83 美国美国 科氏科氏 170170 20212021 年年 7 7 月月 天然气 43 43 0 0 85 0 85 俄罗斯俄罗斯 ShchekinoazotShchekinoazot 5050 20212021 年年 1010 月月 天然气 13 13 7 0 26 7 33 伊朗 Dena 165 2022 年 6 月 天然气 0 0 41 41 0 82 82 伊朗 Dipolymer 165 2022 年 6 月 天然气 0 0 41 41 0 82 82 美国 西北创新工程 170 2022 年 10 月 天然气 0 0 0 35 0 35 35

38、合计 885 97 97 89 117 194 206 400 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200202021 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 海外甲醇产能方面，2021 年，据我们统计，国外实际落地产能 385 万吨，从具体产能投 放的情况来看，2021 年

39、海外新增产能主要来自伊朗，其次来自美国和俄罗斯。伊朗 Sabalan 165 万吨/年和美国科氏 170 万吨/年装置 7 月投产，其中伊朗 sabalan 装置投 产后大部分实际负荷偏低，美国科氏装置则基本顺畅运行。相较于 2021 年，2022 年海 外新增产能约 500 万吨，增速在 6.86%。 图图 1717：海外甲醇装置开工率海外甲醇装置开工率（单位：（单位：% %） 图图 1818：海外甲醇装置月度检修损失量海外甲醇装置月度检修损失量（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 海外开工率方面，2020 年 12 月至今年初

40、 1 月，国外部分区域装置因为气源问题停车检 修或者降负运行，而后的重启之路也并非顺利，一季度南美地区部分装置普遍处于较长 时间的停车检修或大幅降负状态，二季度开工负荷逐步爬升恢复。上半年中东伊朗地区 装置开工负荷基本维持中高位。下半年海外装置基本稳定，11 月下旬起，中东地区负荷 下降，但美国、新西兰、欧洲等地负荷提升，整体负荷水平同比去年偏高。年末中东地 区仍有限气停车预期，预计 12 月起负荷仍有下降空间。 图图 1919：历年全国甲醇进口情况历年全国甲醇进口情况（单位：（单位：万吨万吨） 图图 2020：全国甲醇月度进口情况全国甲醇月度进口情况（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：WI

41、ND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 进口方面，尽管我国拥有世界最多的甲醇产能，但沿海市场的消费仍需要依赖进口货源 的补充，一是因为我国甲醇主要消费地区在华东沿海，华东地区具备天然的进口优势。 二是海外以天然气为原料制取的甲醇（中东、南美）相对我国煤炭制取甲醇的工艺也有 很大的成本优势（今年例外） 。2021 年进口数据来看，上半年进口量稳步提升，下半年 海外甲醇需求复苏分流、海外商品通胀持续超预期、我国华东 MTO 装置大量停车，使得 我国甲醇价格成为全球价格洼地，美金价格持续倒挂，导致三四季度甲醇月度进口量明 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 9

42、0% 100% 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 20021 0 20 40 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年2020年2021年 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 200192021E 进口量进口增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50

43、 100 150 1月3月5月7月9月11月 20182019 20202021（含预估） 21/20同比增速 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 12 显压缩。随着通胀交易趋于结束，海外供需紧张结构逐步缓解以及中东地区产能扩张， 预计 2022 年我国进口量存在稳步提升的可能性。 具体从月度进口数值分析，2020 年伊朗、新西兰、特立尼达和多巴哥、阿曼、沙特阿拉 伯、阿联酋、马来西亚、委内瑞拉、文莱以及印度尼西亚构成了我国十大进口来源国， 去年 10 国合计占我国甲醇年进口的 99.76%左右。2021 年 1-10 月，我国从十大进口来 源国进口甲醇量分别为阿联酋 357.79 万

44、吨、 阿曼 211.40 万吨、 沙特阿拉伯 98.58 万吨、 新西兰 94.38 万吨、 委内瑞拉 61.3 万吨、 特立尼达和多巴哥 60.69 万吨、 马来西亚 24.54 万吨、伊朗 16.4 万吨、印度尼西亚 7.73 万吨、文莱 7.2 万吨，合计占我国 1-10 月累计 进口量的 99.72%左右。 2021 年下半年， 因为国内美金价格倒挂持续期较长， 套利价差打开， 多数中东非伊货源、 南美洲和东南亚货源优先销售往全球高价区域，导致中东非伊船货，尤其是沙特阿拉伯 货源销往中国的数量明显下降，南美洲地区货源到港量相对平稳，而东南亚货源同样面 临高价分流，该地区进口量同样下降，

45、尤其是文莱到港量收缩较为明显。在年末限气预 期下，预估 12 月份到港的非伊船货仍将继续压缩，而中东其他地区在可售库存偏低以 及部分甲醇装置负荷波动较大影响下，12 月份到港的中东其它区域船货也将缩量。 图图 2121：2 202020 0 年我国主要甲醇进口国占比年我国主要甲醇进口国占比（单位：（单位：% %） 图图 2222：1 1- -1010 月月主要进口国占比主要进口国占比（单位：（单位：% %） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 图图 2323：甲醇月度进口船期统计甲醇月度进口船期统计（单位：（单位：万吨万吨） 图图 2424：1 1- -1

46、010 月月中东月度进口中东月度进口量量（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 19.43% 12.09% 7.56% 16.81% 12.13% 21.73% 2.75% 4.60% 1.78%0.88% 0.24%伊朗 新西兰 特立尼达多巴哥 阿曼 沙特阿拉伯 阿联酋 马来西亚 委内瑞拉 文莱 印度尼西亚 其他 37.96% 22.43% 10.46% 10.01% 6.50% 6.44% 2.60% 1.74% 0.82%0.76%0.28% 阿联酋 阿曼 沙特阿拉伯 新西兰 委内瑞拉 特立尼达多巴哥 马来西亚 伊朗 印度尼西

47、亚 文莱 其他 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1月3月5月7月9月11月 2017年2018年2019年2020年2021年 0 10 20 30 40 50 60 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 伊朗沙特阿拉伯阿曼阿联酋 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 13 图图 2525：1 1- -1010 月东南亚月度进口月东南亚月度进口量量（单位：（单位：万吨万吨） 图图 2626：1 1- -1010 月南美月度进口月南美月度进口量量（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究

48、所 图图 2727：1 1- -1010 月新西兰月度进口月新西兰月度进口量量（单位：（单位：万吨万吨） 图图 2828：内外价差内外价差及进口利润及进口利润（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 图图 2929：国际主流地区甲醇价格国际主流地区甲醇价格（单位：（单位：美元美元/ /吨吨） 图图 3030：主要地区转口价差情况主要地区转口价差情况（单位：（单位：万吨万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 就转口价差来看，2021 年 CFR 中国甲醇全年美金价格中枢相对全球其他区域来说偏低，

49、 可以看到多数中东货量以及东南亚货源的贸易流向是去往高价地区进行套利，这就造成 今年下半年我国沿海地区单月进口量始终难有增加。特别是 11 月我国甲醇价格大幅下 挫后，全球其他地区美金价格下调幅度相对有限，整体依然是高位震荡格局。 0 2 4 6 8 10 12 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 马来西亚文莱印度尼西亚 0 5 10 15 20 25 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 特立尼达多巴哥委内瑞拉智利 0 5 10 15 20 25 2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月 -600 -400 -200 0 200 40

50、0 600 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 进口价差进口成本江苏出罐价格 0 100 200 300 400 500 600 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 CFR中国FOB美国海湾FOB鹿特丹 CFR东南亚CFR韩国CFR印度 -50 0 50 100 150 200 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 FOB美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CF