1、 1 逆变器新星，有望进入发展快车道逆变器新星，有望进入发展快车道 技术实力雄厚的组串式逆变器企业：技术实力雄厚的组串式逆变器企业：公司专注于分布式光伏发电领域，专 业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、 生产、 销售和服务。 公司自成立以来，一直高度重视技术方面的投入及研发队伍的建设。公司控 股股东王一鸣是国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才，且技术 团队中有多人在逆变器领域拥有超过 10 年以上的技术研发经验与工程设计 经验，同时公司还是国家火炬计划重点高新技术企业。近年来，公司持续增 加研发投入，2019 年上半年研发费用率提升至4%以上。 客户拓展见成效，业绩恢复快

2、速增长：客户拓展见成效，业绩恢复快速增长：根据公司发布的 2019 年业绩预告来 看，全年实现归母净利润 1.2-1.35 亿元，同比增长 1.64%-14.34%，业绩增速较 低是因为2019年上半年公司大力拓展海外市场导致销售费用和管理费用同比 大幅增长 54.01%和 56.45%，使得 2019 年上半年公司的业绩下滑了 27.53%。 但分季度业绩来看， 2019Q1-Q4， 公司分别实现归母净利润675.15万元、 2423.45 万元、 4178.37万元、 4723-6223万元， 从 2019Q3开始业绩开始恢复增长， 2019Q4 业绩加速增长。毛利率方面，过去五年锦浪科技

3、逆变器毛利率维持在 30%以 上，在行业内处于领先水平。 渠渠道优势明显，扩产缓解产能不足：道优势明显，扩产缓解产能不足：锦浪科技始终坚持“国内与国际市场 并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、 印度等全球主要市场， 海外业务收入占比逐年提升， 由 2017 年的 33.81%提升 至 2019 年上半年的66.96%。经过多年市场开拓和推广，公司成功与AEE 等 知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系。另外，公司还将投资 2.24亿 元实施年产 12 万台分布式组串逆变器新建项目以缓解产能不足，同时投资 6372.06 万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五

4、个营销服务办事处。 通 过构建全球营销网络体系， 将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、 有效助力消化公司新增产能。 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长：股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长：2020 年 1 月，公司发布限制性 股票激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票总计为 153.8 万股， 其中，首次授予 123.04 万股，预留 30.76 万股，激励对象主要是管理人员、 核心技术人员和核心业务人员。 首次授予的限制性股票授予价格为每股 20.78 元，业绩考核要求为 2020-2022 年，归母净利润分别达到 1.5亿元、1.9 亿元、 2.4 亿元，较 2019 年

5、业绩增速分别不低于 15%、30%、45%。 投资建议：投资建议： 我们预计锦浪科技 2019-2021 年， 逆变器出货量分别为 3.5GW、 6GW、10GW，同比增速分别为 60%、71%、67%；收入分别为 12.06 亿元、 19.59 亿元、30.86 亿元，收入增速分别为 45%、62%、58%；净利润分别 为 1.29 亿元、2.08 亿元、3.02 亿元，同比增速分别为 9%、62%、45%。维 持买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：全球光伏行业政策风险、竞争加剧导致逆变器价格大幅下跌、 募投项目投产进度不及预期、汇率风险等。 Tabl e_Ti t l e 2020

6、 年年 02 月月 17 日日 锦浪科技锦浪科技（300763.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 证券研究报告 一次设备 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-02-17） 63.81 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,104.80 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,276.20 总股本（百万股）总股本（百万股） 80.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 20.00 12 个月价格区间个月价格区间 34.97/70.28 元 Tabl e_

7、C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 22.35 52.28 -52.39 绝对收益绝对收益 29.56 75.83 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S05 吴用吴用 分析师 SAC 执业证书编号：S03 彭广春彭广春 报告联系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -13% 1% 15% 29% 43% 57% 71% -062019-10 锦浪科技 一次设备 2 (百万元百万元) 2017 2018 2019

8、E 2020E 2021E 主营收入主营收入 823.5 831.4 1,205.8 1,958.6 3,086.1 净利润净利润 117.8 118.1 128.7 208.4 301.5 每股收益每股收益(元元) 1.47 1.48 1.61 2.60 3.77 每股净资产每股净资产(元元) 2.90 4.37 6.23 8.83 12.60 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 41.7 41.6 38.2 23.6 16.3 市净率市净率(倍倍) 21.2 14.0 9.9 6.9 4.9 净利润率净利润率 14.3% 14

9、.2% 10.7% 10.6% 9.8% 净资产收益率净资产收益率 50.8% 33.7% 25.8% 29.5% 29.9% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 215.8% 162.9% 95.4% 102.0% 274.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 rQpQnNnRrMsMsQpOsNzQpQ9PbPbRpNqQsQrRkPnNmOlOoPyRbRnNyQvPsPsRvPsPrO 3 公司分析/锦浪科技 内容目录内容目录 1. 公司简介：技术实力雄厚的组串式逆变器企业公司简介：技术实力雄厚的组串式逆变器企业. 4 2.

10、 渠道优势明显，扩产缓解产能不足渠道优势明显，扩产缓解产能不足 . 6 3. 股权激励有望保障公司业绩长股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长期稳步增长. 10 4. 盈利预测与投资建设盈利预测与投资建设 .11 5. 风险提示风险提示. 12 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构. 5 图 2：近年来公司研发费用率持续上升. 5 图 3：公司历年来营收及增速. 6 图 4：公司历年来归母净利润及增速 . 6 图 5：公司季度净利润 . 6 图 6：近 5 年来公司逆变器毛利率维持在 30%以上 . 6 图 7：全球三相组串式逆变器市场份额. 7 图 8：全球单相组串式逆变器市场份额. 7 图

11、 9：2020 年国内光伏机有望达到 50GW . 9 图 10：2020 年国内户用光伏机有望达到 8-9GW . 9 图 11：全球光伏新增装机容量及预测（GW） . 9 表 1：公司发展历程. 4 表 2：公司主要产品种类和用途 . 4 表 3：2019 年逆变器企业出口数据 . 7 表 4：2016-2018 年公司逆变器销售区域分布情况 . 8 表 5：2018 年公司前十大客户占比情况 . 8 表 6：公司上市募集资金投资项目的资金预算 . 9 表 7：公司拟构建全球营销网络体系 . 10 表 8：公司股权激励拟激励对象 . 10 表 9：股权激励各年度业绩考核目标 .11 表 1

12、0：公司主营业务构成.11 表 11：公司盈利预测与估值 .11 4 公司分析/锦浪科技 1. 公司简介：公司简介：技术实力雄厚技术实力雄厚的组串式逆变器企业的组串式逆变器企业 宁波锦浪新能源科技股份有限公司创建于 2005 年，并于 2019 年 3 月登陆创业板。公司专 注于分布式光伏发电领域， 专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、 生产、 销售和服务。公司的主要产品组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统， 其主要用途为将太阳能电池组件产生的直流电，变为稳定的、符合电网电能质量要求的交流 电能接入电网，是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备。 表表 1：公司发

13、展历程：公司发展历程 年份年份 主要事件主要事件 2005 国家“千人计划”王一鸣先生创建锦浪科技 2006 全球第二家逆变器企业获得英国 G83 认证 2009 亚洲第一家组串式逆变器企业获得美国 UL1741 认证 2010 设备安装于上海世博园 2010 中国第二家组串式逆变器企业获得澳洲 AS4777、AS3100 认证 2013 承办世界电子协会标准 IEC61400-2 年会 2015 设备安装于法国埃菲尔铁塔 2015 年度欧洲前十二大逆变器销量排名 ( 中国仅三家上榜 ) 2016 年度中国光伏品牌排行榜最佳分布式品牌奖 2016 亚洲光伏创新企业奖 2015/16 年度中国光

14、伏品牌排行榜组串式逆变器品牌价值前三 2017 APVIA 科技成就奖 2017 年度全球三相组串式逆变器前四 - 数据来源：GTM Research 2016/17 年度全球单相组串式逆变器前五 - 数据来源：GTM Research（中国唯一一家） 2018 年度全球单相组串式逆变器前二 - 数据来源 : GTM Research 2016/17/18 年度光能杯优秀逆变器企业 2016/17/18 年度北极星杯十大组串式逆变器品牌称号 2016/17/18 中国储能产业最佳逆变器供应商 2016/17/18/19 欧洲权威调研机构 EuPD 颁发的“全球顶尖光伏逆变器品牌”称号 2015

15、/16/17/18 年度英国分布式逆变器销量第一 2019 深交所上市，股票代码：300763 2019 锦浪位列彭博全球逆变器可融资性权威排名亚洲前三 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 通过多年持续不断的研发投入和积累，公司已拥有多款具备自主知识产权的产品。因电网接 入主要分为单相和三相接入，组串式逆变器相应的也分为单相和三相系列，根据不同的功率 等级细分为不同规格的机型，公司的产品也从 2GW 系列迭代到 5GW 系列。 表表 2：公司主要产品种类和用途公司主要产品种类和用途 产品产品 功率段功率段 主要特点及用途主要特点及用途 三相组串式逆变器三相组串式逆变器 2G 系列 6-70k

16、w 三相系列产品为三相电网项目提供发电系统解决方案，适用于中大型住宅、工商业分布 式和地面电站发电系统。 4G 系列 5-20kw 4G 系列产品的设计体积更小，效率更高，更安全可靠，弱电网支撑能力强，可适应复杂 电网，适用于各类三相输入的住宅、工商业发电系统。 5G 系列 25-50kw 公司最新 5G 技术平台产品，旨在为三相并网项目提供更加经济、高效、智能、可靠的 系统性解决方案，适用于中大型住宅、工商业分布式和地面电站发电系统。 80-110kw 公司最新 5G 技术平台产品，旨在为三相并网项目提供系统成本更加优化、后期维护更 加智能、便捷的系统解决方案。适用于工商业分布式和地面电站发

17、电。 125kw 公司最新集成 1500V 技术的产品，旨在为地面电站并网项目提供系统成本更加优化、后 期维护更加智能、便捷的系统解决方案。适用于地面电站发电系统。 单相组串式逆变器单相组串式逆变器 2G 系列 0.7-5kw 2G 系列产品设计轻便，安装简易，主要应用于中小型住宅及社区发电系统。 5 公司分析/锦浪科技 4G 系列 0.7-10kw 4G 系列产品的设计体积更小，效率更高，更安全可靠，覆盖了更大功率范围的单相机需 求，适用于各类单相输入的住宅、工商业光伏发电系统。 5G 系列 7-8kw 5G 系列产品是公司最新一代机型，带来“高效、智能、可靠”的客户价值，适用于各类 单相输

18、入的住宅、工商业光伏发电系统。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司控股股东为王一鸣，实际控制人为王一鸣、王峻适、林伊蓓（王峻适和林伊蓓是王一鸣 父母） ，王一鸣、王峻适、林伊蓓分别直接持有 28.82%、8.77%、12.53%；王一鸣和王峻适 分别持有宁波聚才财聚 56.10%和 40%，宁波聚才财聚持有公司 9.4%。 图图 1：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 王一鸣先生毕业于上海交通大学信息工程专业，英国爱丁堡大学电子与电信专业，是国家特 聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才。作为创始人现任公司董事长和总经理。公司自 成立以来，一直高度重视技术

19、方面的投入及研发队伍的建设。在董事长王一鸣的带领下，公 司现已拥有一支高水平技术研发团队，截至 2018 年底，公司拥有研发技术人员 107 人，其 中多人在逆变器领域拥有超过 10 年以上的技术研发经验与工程设计经验，同时公司还是国 家火炬计划重点高新技术企业。近年来，公司持续增加研发投入，2019 年上半年研发费用 率提升至 4%以上。 图图 2：近年来公司研发费用率持续上升近年来公司研发费用率持续上升 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司主营业务突出，收入持续增长，盈利能力较强。公司主营业务突出，收入持续增长，盈利能力较强。公司主要收入来源于逆变器的销售，收 3.0% 3.2% 3

20、.4% 3.6% 3.8% 4.0% 4.2% 20019H1 研发费用率 研发费用率 6 公司分析/锦浪科技 入占比超过 99%。从营收来看，2016-2018 年，营收分别为 2.86 亿元、8.23 亿元、8.31 亿 元，营收复合增速达到 70.57%，2018 年营收微增主要是因为“531”光伏新政导致国内光 伏新增装机有所下滑。2019 年公司营收恢复高增，前三季度实现营收 7.75 亿元，同比增长 31.73%。 图图 3：公司历年来营收及增速：公司历年来营收及增速 图图 4：公司历年来归母净利润及增速：公司历年来归母净利润及增速 资料来源：wind，安信证

21、券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 根据公司发布的 2019 年业绩预告来看，全年实现归母净利润 1.2-1.35 亿元，同比增长 1.64%-14.34%， 业绩增速较低是因为 2019 年上半年公司大力拓展海外市场导致销售费用和 管理费用同比大幅增长 54.01%和 56.45%使得 2019 年上半年公司的业绩下滑了 27.53%。 但分季度业绩来看，2019Q1-Q4，公司分别实现归母净利润 675.15 万元、2423.45 万元、 4178.37 万元、4723-6223 万元，从 2019Q3 开始业绩开始恢复增长，2019Q4 业绩加速增 长。 毛利率方面， 过去

22、五年锦浪科技逆变器毛利率维持在毛利率方面， 过去五年锦浪科技逆变器毛利率维持在 30%以上， 在行业内处于领先水平以上， 在行业内处于领先水平。 图图 5：公：公司季度净利润司季度净利润 图图 6：近近 5 年来公司逆变器毛利率维持在年来公司逆变器毛利率维持在 30%以上以上 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 渠道优势明显，扩产缓解产能不足渠道优势明显，扩产缓解产能不足 从市场竞争格局来看，在全球市场格局演变的过程中，逆变器企业在新兴市场的竞争愈发激 烈。阳光电源、华为和德国 SMA 三家逆变器企业 2018 年市占率依然位列前三甲，总出货量 合

23、计占比超过 40%。根据中国光伏行业协会统计，2018 年锦浪科技出货量 2.61GW，在全 球逆变器企业中排名第 11， 但是根据 GTM Research 发布的 2017 年度全球光伏组串式逆变 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 200Q2019 营业收入（亿元） yoy -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 200162017201

24、83Q2019 归母净利润（亿元） yoy -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 季度归母净利（百万元） yoy 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200182019H1 锦浪科技 阳光电源 科士达 7 公司分析/锦浪科技 器排名，锦浪的三相组串式逆变器排名全球第 4，市占率 4%，单相组串式逆变器排名全球 第 5，市占率 8%。 图图 7

25、：全球三相组串式逆变器市场份额：全球三相组串式逆变器市场份额 图图 8：全球单相组串式逆变器市场份额全球单相组串式逆变器市场份额 资料来源：GTM Research，安信证券研究中心 资料来源：GTM Research，安信证券研究中心 根据中国海关数据， 2019 年锦浪科技逆变器出口 19.03 万台， 出口金额达到 10,650.97 万美 元，在所有出口逆变器企业中排名第三，仅次于华为和阳光。 表表 3：2019 年逆变器企业出口年逆变器企业出口数据数据 排名排名 厂商厂商 出口金额出口金额（万美元）（万美元） 出口台数出口台数（万台）（万台） 1 华为 49159.6 32.4 2

26、阳光电源 25008.99 12.86 3 锦浪科技锦浪科技 10650.97 19.03 4 中达电子 10583.63 10.81 5 固德威 9488.23 15.98 6 古瑞瓦特 8075.74 18.92 7 爱士惟 7022.00 12.36 8 首航新能源 6743.13 14.21 9 正泰 4949.7 2.08 10 浙江艾罗 4817.04 10.81 11 科士达 3825.87 2.33 12 昱能 3580.42 28.57 13 三晶电气 1742.84 3.62 14 上能 1654.79 0.06 15 特变电工 1564.94 0.05 16 禾迈 130

27、1.83 8.86 17 艾伏新能源 1153.27 1.65 18 欧姆尼克 1135.77 4.13 19 英威腾 1043.75 1.89 20 科华恒盛 715.37 0.4 资料来源：光伏们，安信证券研究中心 锦浪科技始终坚持 “国内与国际市场并行发展” 的全球化布局， 积极开拓美国、 英国、 荷兰、 澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场。公司凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，已 在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作 关系，公司自主品牌产品已在行业内享有较高的知名度和美誉度，海外市场竞争能力不断提 升。 8 公司分析/锦浪科技 从销售区域

28、来看， 公司的销售收入来源分布区域较广， 海外业务收入占比逐年提升， 由 2017 年的 33.81%提升至 2019 年上半年的 66.96%。在公司海外市场中，美国、欧洲等市场销售 占比较高，经过多年市场开拓和推广，公司成功与 AEE 等知名下游客户建立合作关系。 表表 4：2016-2018 年公司逆变器销售区域分布情况年公司逆变器销售区域分布情况 逆变器销售分布情况逆变器销售分布情况 分布分布 2016 年 2017 年 2018 年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 外销外销 14,806 51.81% 27,838 33.81% 47,927 57.65% 美国美国 4,370

29、15.29% 10,835 13.16% 10,928 13.14% 欧洲欧洲 5,231 18.31% 7,375 8.96% 12,955 15.58% 澳洲澳洲 2,626 9.19% 2,827 3.43% 8,372 10.07% 拉美拉美 1,906 6.67% 3,099 3.76% 8,439 10.15% 印度印度 424 1.48% 2,965 3.60% 6,350 7.64% 其他其他 249 0.87% 737 0.90% 884 1.06% 内销内销 13,771 48.19% 54,510 66.19% 35,211 42.35% 合计合计 28,577 100.

30、00% 82,348 100.00% 83,138 100.00% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 目前公司最大的客户 AEE 是美国上市公司 Sunrun Inc 的全资子公司，成立于 1979 年，总 部位于美国加利福尼亚州， 是全美大型新能源系统和设备销售商之一。 2014 年 2 月被 Sunrun Inc（股票代码 NASDAQ:RUN）收购后主要为其采购光伏设备。Sunrun Inc 是美国最大的住 宅系统安装商和最早提供金融租赁服务的太阳能公司之一。 表表 5：2018 年公司前十大客户占比情况年公司前十大客户占比情况 序号序号 客户名称客户名称 占比占比 1 AEE So

31、lar Inc 7.51% 2 Segen Ltd 6.69% 3 浙江正泰 6.36% 4 阿特斯阳光电力集团 5.22% 5 Universal Solar Group 4.90% 6 Renovigi Energia Solar Ltda 3.09% 7 POLYCAB WIRES PVT LTD 3.06% 8 天合光能 2.81% 9 EXEL SOLAR 2.54% 10 河北隆基泰和云能源科技有限公司 2.17% 合计合计 44.35% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业需求景气向上，行业需求景气向上，国内市场高国内市场高增可期增可期。2020 年 1 月 23 日，国家

32、能源局发布关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项通知 （征求意见稿） ，按照文件中 15 亿元的补贴总额 度测算，我们预计 2020 年新增补贴项目 20-26GW，其中集中式+工商业分布式 15-19GW 左右，户用 7-8GW。户用光伏项目仍按照 2019 年的并网规则设臵一个月“缓冲期” ，因此 全年装机规模有望达到 8-9GW。另外，专项工程/示范项目 7-10GW、领跑者 1.5GW、平价 项目 5-10GW 左右、2019 年顺延项目 8-10GW。中性预期下，中性预期下，2020 年国内装机预计有望超年国内装机预计有望超 50GW，同比增速超过，同比增速超过 66%！

33、9 公司分析/锦浪科技 图图 9：2020 年国内光伏机有望达到年国内光伏机有望达到 50GW 图图 10：2020 年国内户用光伏机有望达到年国内户用光伏机有望达到 8-9GW 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 海外市场多点开花，海外市场多点开花，2020 年全球装机有望达到年全球装机有望达到 150GW。由于光照资源丰富且非技术成本极 低，海外很多地区实际上具备平价上网的条件，随着技术进步带来成本的大幅下降以及国内 光伏产业链价格的进一步探底，全球将会有越来越多的地区进入平价周期，从而推动全球光 伏装机需求稳步增长。目前全球已经有 146 个国

34、家设定了可再生能源电力目标，其中丹麦是 唯一设定全部最终能源来自可再生能源目标的国家。 预计预计 2019-2020 年全球光伏装机分别达年全球光伏装机分别达 到到 120、150GW，分别同比增长，分别同比增长 15.38%、25%。 图图 11：全球光伏新增装机容量及预测（全球光伏新增装机容量及预测（GW） 资料来源：IHS，安信证券研究中心 产能利用率持续高位，扩大产能因应需求快速增长。产能利用率持续高位，扩大产能因应需求快速增长。由于公司销售快速增长，公司的产能利 用率从 2016 年的 80.41%提高到 2018 年的 121.90%， 原有生产能力已难以满足公司产品的 市场需求。

35、为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力，公司在 招股说明书中披露拟投资 2.24 亿元实施年产 12 万台分布式组串并网逆变器新建项目，项目 将引进先进的自动化生产设备和信息系统，提升生产环节的自动化程度。新建产能将进一步 提升公司市场份额和市占率，自动化产线也有利于提高公司生产效率、降低管理成本。 表表 6：公司上市募集资金投资项目的资金预算：公司上市募集资金投资项目的资金预算 序号序号 项目名称项目名称 投资规模投资规模（万元）（万元） 募集资金投入募集资金投入（万元）（万元） 1 年产 12 万台分布式组串并网逆变器新建项目 22415.28 21521.65 2

36、 研发中心建设项目 5445.12 5228.04 3 营销网络建设项目 6372.06 6118.03 4 补充流动资金项目 15000.00 14402.00 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 新增装机量（万千瓦） 同比 0 5 10 15 20 200E 新增 累计 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 3

37、5% 40% 45% 0 40 80 120 160 2001820192020E 欧洲 中东和非洲 南美洲和中美洲 北美 亚太 yoy 10 公司分析/锦浪科技 合计合计 49232.46 47269.72 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 加强营销网络建设加强营销网络建设，提升客户服务能力提升客户服务能力。公司上市募集资金除了扩建逆变器产能，同时还拟 投资 6372.06 万元用于加强营销网络的建设。公司将分别建设总部营销服务中心、华东营销 服务中心、 华中营销服务中心、 华南营销服务中心、 华北营销服务中心、 西北营销服务中心、 西南营销服务中心、东北营销服务中

38、心，同时还将建设澳洲营销服务办事处、北美营销服务 办事处、欧洲营销服务办事处、亚太营销服务办事处、南亚营销服务办事处作为全球营销网 络。通过建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处，构建全球营销网络体系，通过建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处，构建全球营销网络体系， 将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度，也可有效助力消化公司新增产能、提升公将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度，也可有效助力消化公司新增产能、提升公 司品牌形象和影响力。司品牌形象和影响力。 表表 7：公司拟：公司拟构建全球营销网络体系构建全球营销网络体系 区域区域 序号序号 建设项目名称建设项目

39、名称 建设地点建设地点 服务区域服务区域 国内营销国内营销 服务中心服务中心 1 总部营销服务中心 上海 上海 2 华东营销服务中心 杭州 浙江、江苏、山东、安徽 3 华南营销服务中心 广州 广东、广西、海南、福建 4 华中营销服务中心 武汉 湖北、湖南、河南、江西 5 华北营销服务中心 北京 北京、天津、河北、山西、内蒙古 6 西北营销服务中心 乌鲁木齐 陕西、甘肃、新疆、青海、宁夏 7 西南营销服务中心 成都 四川、重庆、贵州、云南、西藏 8 东北营销服务中心 吉林 辽宁、吉林、黑龙江 国外营销国外营销 服务中心服务中心 1 澳洲营销服务办事处 悉尼 澳大利亚 2 北美营销服务办事处 旧金

40、山 美国 3 欧洲营销服务办事处 利兹 应该 4 亚太营销服务办事处 东京 日本 5 南亚营销服务办事处 新德里 印度 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长 2020 年 1 月，公司发布限制性股票激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票总计 为 153.8 万股， 其中， 首次授予 123.04 万股， 预留 30.76 万股， 激励对象主要是管理人员、 核心技术人员和核心业务人员。 表表 8：公司股权激励拟激励对象：公司股权激励拟激励对象 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股获授的限制性股 票数量（万股）票数量（万股） 获授限制性股票占获授限制性股票占 授予总量的比例授予总量的比例 获授限制性股票占获授限制性股票占 当前总股本比例当前总股本比例 师晨光师晨光 董事 1.25 0.81% 0.02% 张婵张婵 副总经理、 董事会秘书 4.5 2.93% 0.06% 郭俊强郭俊强 财务总监 7.5 4.88% 0.09% 管理人员、核心技术人员、管理人员、核心技术人员、 核心业务人员（共计核心业务人员（共计 85 人）人） 109.79 71.38% 1.37% 预留限制性股票预留限制性股票 30.76 20.00% 0.38% 合计合计 153.8 100.00% 1.92