1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 建筑装饰行业建筑装饰行业 报告日期：2021 年 12 月 16 日 经济定调维稳经济定调维稳，板块板块量变量变转向转向质变，坚定看好建筑央企质变，坚定看好建筑央企 建筑装饰行业专题报告 行 业 公 司 研 究 建 筑 装 饰 行 业 证 券 研 究 报 告 ： ： table_invest 行业评级行业评级 建筑装饰 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1建筑行业专题报告：“双碳 1+N”政 策刚性驱动， 看好能源电力建筑央企、 装 配式板块2021.11.18 2

2、建筑行业专题报告：风光大基地开发 启动、基建发力预期加强，看好建筑央 企、装配式板块2021.10.21 3建筑行业专题报告：基建托底预期强 化，持续看好建筑央企、装配式板块 2021.09.21 4建筑行业专题报告：施工迎旺季、基 建提预期， 继续看好建筑央企、 装配式板 块2021.08.18 5建筑行业专题报告：中报预告业绩分 化，持续看好装配式板块、建筑央企 2021.07.19 6建筑行业专题报告：政策加码看好装 配式板块，专项债提速关注建筑央企 2021.06.20 7建筑行业专题报告：钢价拐点向下， 建 议 重 点 关 注 装 配 式 建 筑 板 块 2021.05.23 8 建

3、筑行业专题报告： 绿色建筑迎立法， 关 注 更 高 装 配 率 的 模 块 化 建 筑 2021.04.19 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 耿鹏智 报告导读报告导读 近期，中央经济工作会议、全国发展和改革工作会议均强调“适度超前开展基 础设施投资”。当前“天时、地利、人和”，建筑央企板块最佳投资窗口期已 经开启，建议优选新能源基建板块龙头中国能建、中国电建，积极布局“大 交通、大城市”两手布局的传统基建央企中国铁建、中国中铁、中国交建。 投资要点投资要点 下游：下游：基建投资修复弱于预期，专项债发行持续提速基建投资修复弱于预期，专项债发行持续提速 资金端：资金端

4、：11 月 M2 余额 235.6 万亿元、新增社融 2.61 万亿元，11 月专项债环 比增加 12.2%，城投债同比增加 56.1%。 投资端：投资端：固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比+5.2%，基建投资，基建投资 11 月单月同比月单月同比-3.6%。 （1）地产：）地产：11 月房地产开发投资单月同比-4.3%，房屋施工、销售面积持续下 滑； （2）基建：）基建：11 月基建投资（不含电力）单月同比-3.6%，降幅环比收窄； （3）工业：）工业：11 月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+10.0%、+33.0%。 需求端：需求端：11 月建筑业月建筑业 PMI 上升上升至至

5、59.1%。 上游：上游：水泥价格水泥价格持续回落持续回落，玻璃略升，钢材，玻璃略升，钢材企企稳稳 建筑材料：建筑材料：12 月 14 日，建材综合指数 177.78 点，单月环比-0.9%，较 20 年同 期+17.6%；水泥、玻璃价格指数月环比分别水泥、玻璃价格指数月环比分别-8.7%、+7.43%。 建材零售：建材零售：11 月，建筑及装潢材料类当月零售额 200.0 亿元，同比增加 14.1%； 1-11 月累计零售额 1753.0 亿元，同比增加 22.2%。 钢材：钢材：12 月 15 日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+1.0%、-1.6%、 +0.8%、-0.8%。 建

6、筑设备：建筑设备：11 月，挖掘机销量同比降低 51.4%，开工小时数同比降低 19.5%。 铝合金模板：铝合金模板：11 月，铝合金模板发展指数 PMI 为 37.8%，环比上升 2.3pct，其 中生产量指数环比上升 2.7pct 至 36.7%， 新订单指数环比下降新订单指数环比下降 1.5pct 至至 30.6%。 装配式板块跟踪装配式板块跟踪 政策：政策：近期苏州、青岛两市均提出到 2025 年，全市装配式建筑占新建建筑面 积的比例达到 50%以上。 订单：订单： 21Q13 鸿路钢构、 精工钢构、 富煌钢构累计新签订单合同额分别为 173.1 亿元、130.0 亿元、47.2 亿元

7、，同比+40.1%、-3.9%、+9.7%。 投资：投资：2021 年 11 月份，装配式工业项目备案数合计 28 个。与上月相比上升， 较 20 年同期减少 29 个，同比减少 50.9%（发改委披露口径）。 基建板块跟踪基建板块跟踪 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建筑央企建筑央企订单订单：月度新签订单方面，2021 年 1-11 月，中国建筑、中国化学、 中国中冶建筑业务新签合同额分别为 26413、2351、10707 亿元，同比分别增 加 8.1%、6.7%、19.7%。1-10 月，中国电建建筑业务新

8、签合同额为 5635 亿元， 同比增加 3.0%； PPP 入库项目：入库项目：1-10 月新入库项目金额 10375.3 亿元，累计同比-29.1%。 投资建议投资建议 板块：板块：国家发改委 12 月 16 日表示，21 年专项债发行后置将与 22 年发行专项 债券形成叠加效应，对扩大 22 年有效投资将提供有力支撑。我们预计 22 年前 段基建投资正式发力。我们认为：国资委管控考核强化叠加公司治理结构持续 优化，建筑行业头部集中趋势加强，盈利、管控能力持续提升，板块呈现“量 变带动质变”良好发展格局，建议重点关注以下两大板块： 1）优选）优选新能源新能源建筑央企建筑央企。建议重点关注中国

9、能建、中国电建，全球Top2能源 电力建设企业，深度受益“双碳”战略下新能源大建设，“十四五”业绩高成 长确定高，双双发力新能源投建营，在手运营风光发电装机高增长有望带来价 值重估。 2）重视）重视传统基建传统基建央企央企。“。“十二五”、“十三五”期间，中国铁建、中国中铁、 中国交建等传统“铁公基”领域建筑央企战略布局“大市政”、“大城建”， 上岸进城，实现业务结构调整和转型。上述企业有望受益城市群、城市内部基 建发力。建议关注中国铁建、中国中铁、中国交建。 个股个股： 重点关注“十四五”发力新能源投资运营，全产业链优势突出的中国能建；中国能建；重 点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具

10、稳健成长性的中国铁建；中国铁建；重点 关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构鸿路钢构；重点 关注 EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工精工 钢构钢构；重点关注地产政策见底估值迎来修复，全国化布局、业绩有望高成长的 工程评估企业深圳瑞捷深圳瑞捷。 风险提示风险提示 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期； 装配式建筑渗透率提升不及预期。 UXmWhU9UlX9UyXNA8O8Q6MsQoOtRrQjMrQoMlOrQsNaQmMyRxNqNuMwMnOrR table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题

11、http:/ 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 投资建议：基建投资适度超前，坚定看好建筑央企板块投资建议：基建投资适度超前，坚定看好建筑央企板块 . 6 1.1. 板块布局：基建发力看好建筑央企，优选高 的新能源建设子板块 . 6 1.2. 重点推荐个股. 8 2. 下游：基建投资修复弱于预期，专项债发行持续提速下游：基建投资修复弱于预期，专项债发行持续提速 . 10 2.1. 资金端：11 月专项债环比增加 12.2%，城投债同比增加 56.1% . 10 2.2. 投资端：固定资产投资累计同比+5.2%，基建投资 11 月单月同比-3.6% . 12 2.

12、3. 需求端：建筑业 PMI 上升至 59.1%，仍处高景气区间 . 17 3. 上游：单月看，水泥价格持续回落，玻璃略有回升，钢材企稳上游：单月看，水泥价格持续回落，玻璃略有回升，钢材企稳 . 18 3.1. 非金属建材：水泥价格下跌，玻璃期货价格略有回升 . 19 3.2. 钢材：12 月中旬钢价维稳，中板价格月环比下降 1.6% . 20 3.3. 挖掘机：11 月销量同比-51.4%，开工小时数同比-19.5% . 21 3.4. 铝合金模板：11 月 PMI 指数为 37.8%，环比上升 2.2pct . 21 4. 装配式板块跟踪装配式板块跟踪 . 22 4.1. 装配式行业重要政

13、策：中央、部委、地方政策持续加码 . 22 4.2. 装配式钢结构企业订单：鸿路钢构 21Q13 累计新签同比+40.1% . 23 4.3. 装配式工业项目投资：数量稳定，装配式部品部件、PC 构件为主类型 . 24 5. 基建板块跟踪基建板块跟踪 . 25 5.1. 基建板块重要政策 . 25 5.2. 建筑央企：1-11 月中国中冶、中国化学新签同比+19.7%、+6.7% . 26 5.3. PPP 入库项目：前 10 月新入库项目金额 1.04 万亿元，累计同比-29.1% . 27 6. 风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录 图 1：18-20 年，8 大建筑央企营收市占率

14、由 17.6%升至 20.1%. 6 图 2：18-20 年，8 大建筑央企新签市占率由 31.2%升至 36.7%. 6 图 3：21Q1-3，八大建筑央企累计新签合同总额同比增加 16.1% . 6 图 4：2017 年以来 8 大建筑央企运营能力持续增强，20 年 8 大建筑央企整体净现比提升至 0.9 . 7 图 5：11 月 M2 同比增加 8.5%，环比上升 0.8pct . 10 图 6：11 月当月新增社融 2.61 万亿元，社融存量同比+10.1% . 10 图 7：11 月新增地方专项债中市政建设、保障性安居工程、交通基础设施投资额居前 . 11 图 8：11 月份，浙江、

15、湖南、河北发行额分别为 869.7、577.4、474.7 亿元，分别占比 15.1%、10.0%、8.2% . 11 图 9：1-11 月，固定资产投资累计同比+5.2% . 12 图 10：1-11 月地产、基建、制造业累计同比+6.0%、+0.5%、+13.7% . 12 图 11：11 月份，房地产、基建、制造业当月同比分别-4.3%、-3.6%、+10.0% . 13 图 12：1-11 月，房地产开发投资累计同比+6.0%. 13 图 13：1-11 月，土地购置面积累计同比-11.2% . 13 图 14：1-11 月，房屋新开工面积累计同比-9.1% . 14 图 15：1-1

16、1 月，房屋施工面积累计同比+6.3% . 14 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：1-11 月，房屋竣工面积累计同比+16.2%. 14 图 17：1-11 月，住宅竣工面积累计同比+16.2%. 14 图 18：1-11 月，商品房销售面积累计同比+8.5%. 14 图 19：1-11 月，住宅销售面积累计同比+4.4% . 14 图 20：狭义、广义基建投资累计同比分别+0.5%、-0.2% . 15 图 21：交通运输、水利环保市政投资累计同比+1.1%、-1.3% . 15 图 22：狭义、广义

17、基建投资 11 月单月同比分别-7.3%、-3.6% . 15 图 23：交通运输、水利环保市政投资单月同比-9.5%、-8.0% . 15 图 24：1-11 月，制造业固定资产投资累计同比+13.7% . 16 图 25：1-11 月，采矿业固定资产投资累计同比+7.3% . 16 图 26：1-10 月，工业企业利润累计同比+42.2% . 17 图 27：11 月，制造业 PMI 指数 50.1%，环比上升 0.9pct . 17 图 28：11 月，建筑业商务活动指数 59.1%，较上月上升 2.2pct . 17 图 29：11 月建筑业新订单/从业人员指数环比+1.9pct/-1

18、.1pct . 17 图 30：11 月，部分主要大类建材制品 PPI 环比持续回升 . 18 图 31：12 月 14 日，建材综合指数单月环比-0.9%，同比+17.6% . 18 图 32：11 月，建筑及装潢材料类当月零售额同比+14.1% . 18 图 33：1-11 月，建筑及装潢材料类零售额累计同比+22.2% . 18 图 34：12 月 14 日，全国水泥价格指数月环比-8.7%，同比+24.6% . 19 图 35：12 月 15 日，全国玻璃期货合约价月环比+5.44% . 19 图 36：12 月 10 日，管材价格指数较上月下降 0.82 点 . 19 图 37：12

19、 月 10 日，防水材料价格指数较上月持平 . 19 图 38：12 月 15 日，螺纹钢单价月环比+1.0% . 20 图 39：12 月 15 日，中板单价月环比-1.6%. 20 图 40：12 月 15 日，高线单价月环比+0.8% . 20 图 41：12 月 15 日，圆钢单价月环比-0.8%. 20 图 42：11 月份，挖机销量同比-51.4% . 21 图 43：11 月份，挖机开工小时数同比-19.50% . 21 图 44：11 月份，铝合金模板 PMI 为 37.8% . 21 图 45：鸿路钢构 21Q13 累计新签合同额同比+40.1% . 23 图 46：精工钢构

20、 21Q13 累计新签合同额同比-3.9% . 23 图 47：东南网架 21Q13 累计新签合同额同比+14.1% . 23 图 48：杭萧钢构 21Q13 新签合同额同比+18.4% . 23 图 49：富煌钢构 21Q3 单季新签合同额同比-4.8%，累计同比+9.7% . 24 图 50：11 月装配式项目总备案数 28 个，与上月相比上升 . 24 图 51：11 月份，江苏、河北分别新增装配式工业项目 2、9 项 . 24 图 52：11 月份，装配式部品部件、钢结构项目数为 20、3 个 . 24 图 53：2021 年 1-11 月，中国建筑累计新签合同额同比+8.1% . 2

21、6 图 54：2021 年 1-11 月，中国化学累计新签合同额同比+6.7% . 26 图 55：2021 年 1-10 月，中国电建累计新签合同额同比+3.0%. 26 图 56：2021 年 1-11 月，中国中冶累计新签合同额同比+19.7% . 26 图 57：21Q3，八大建筑央企当季新签合同总额同比减少 1.05% . 27 图 58：10 月份，新入库 PPP 项目 73 个，投资金额 1178.01 亿元，同比+8.1%，环比+97.3% . 27 图 59：10 月份，新入库项目投资合计 1178.01 亿元 . 28 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题

22、 http:/ 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 60：10 月份，交通运输投资额 736.8 亿元，占比 62.5% . 28 图 61：10 月份，贵州新入库 PPP 项目 514.5 亿元，位列第一 . 28 图 62：10 月份，西南、华东、华南 PPP 新入库投资额占据主导地位 . 28 表 1：装配式&基建行业重点公司估值表（2021.12.16） . 9 表 2：截至 12 月 12 日，专项债年度累计发行 35709 亿元，同比+0.4% . 10 表 3：11 月城投债发行规模 5702 亿元，同比+56.1%，1-11 月累计发行规模 5.30 万亿元，同比+

23、21.4% . 12 表 4：1-11 月，铁路、公路、水利、市政公用固定资产投资累计同比分别-1.7 %、-0.3%、+2.1%、-1.6% . 16 表 5：11 月单月，铁路、公路、水利、市政公用固定资产投资同比分别+18.1%、-1.2%、-7.8%、-7.9% . 16 表 6：截至 12 月 12 日，全国 100 大中城市累计土地规划建筑面积 24.93 亿平方米，同比-22% . 17 表 7：水泥价格单月环比：东北、西南、京津冀、长江地区分别下降 16.3%、11.8%、11.3%和 9.8% . 19 表 8：12 月 15 日，价格单月环比看，螺纹钢、中板、高线、圆钢分别

24、+1.0%、-1.6 %、+0.8%、-0.8%. 20 表 9：装配式行业重要政策 . 22 表 10：基建板块重要政策 . 25 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 投资建议：投资建议：基建投资适度超前，基建投资适度超前，坚定看好坚定看好建筑央企建筑央企板块板块 1.1. 板块布局板块布局：基建发力看好建筑央企，优选高的新能源建设基建发力看好建筑央企，优选高的新能源建设子板块子板块 政策政策层面看，层面看，中央经济会议结束，深度解读“适度超前开展基础设施投资”中央经济会议结束，深度解读“适度超前开展基础设施

25、投资”。12 月 11 日，国家发展改革委召开全国发展和改革工作会议并部署 2022 年发展改革重点任务。 会议明确指出要扎实推进“十四五”规划 102 项重大工程项目建设，适度超前开展基础设 施投资，鼓励和引导民间资本参与交通、物流、生态环境、社会事业等补短板项目建设。 预期基建投资将在减污、降碳、新能源等领域加大投入，扩大短期需求的同时增强长期动 能。 量变量变： 建筑行业集中度持续提升， 马太效应建筑行业集中度持续提升， 马太效应凸显。凸显。 2018 年以来， 随着 PPP 热潮退去， 建筑央企凭借低融资成本、 稳健现金流和过硬市场开拓能力， 营收、 新签市占率持续提升。 截至 202

26、0 年底，8 大建筑央企营收、新签订单 CR8 指数分别 20.1/36.7，较 2016 年分别 提升 2.8/5.7；八大建筑央企新签靓丽八大建筑央企新签靓丽，蓄力蓄力 22 年，业绩可期年，业绩可期。八大建筑央企 2021 年前 三季度累计新签订单总额 8.35 万亿元，较 20 年同期增长 16.1%。从增速看，中国能建、 中国交建、中国中冶分别以 44.6%、36.6%、25.1%排名前三，从订单金额看，中国建筑、 中国铁建、中国中铁分别以 2.15 万亿元、1.57 万亿元、1.47 万亿元排名前三。 图图 1：18-20 年，年，8 大建筑央企营收市占率由大建筑央企营收市占率由

27、17.6%升至升至 20.1% 图图 2：18-20 年，年，8 大建筑央企新签市占率大建筑央企新签市占率由由 31.2%升至升至 36.7% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 3：21Q1-3，八大建筑央企，八大建筑央企累计累计新签合同总额同比新签合同总额同比增加增加 16.1% 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 20.1% 18.5% 17.6% 17.1% 17.3% 17.4% 16.6%16.6% 15.9% 17.5% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 0 1 2 3 4 5 6 中国建筑：营收（万亿元）

28、中国建筑：营收（万亿元）中国铁建：营收（万亿元）中国铁建：营收（万亿元） 中国中铁：营收（万亿元）中国中铁：营收（万亿元）中国交建：营收（万亿元）中国交建：营收（万亿元） 中国中冶：营收（万亿元）中国中冶：营收（万亿元）中国电建：营收（万亿元）中国电建：营收（万亿元） 中国能建：营收（万亿元）中国能建：营收（万亿元）中国化学：营收（万亿元）中国化学：营收（万亿元） 全国建筑业营收全国建筑业营收CR8-右轴右轴 26.1%26.2% 29.1% 31.0% 31.3%31.2% 34.7% 36.7% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 中国化学中国化学

29、:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元）中国能建中国能建:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元） 中国电建中国电建:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元）中国中铁中国中铁:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元） 中国交建中国交建:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元）中国铁建中国铁建:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元） 中国建筑中国建筑:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元）中国中冶中国中冶:新签合同额（万亿元）新签合同额（万亿元） 全国建筑业新签全国建筑业新签CR8-右轴右轴 8.3% 12.6% 36.6% 10.3% 17.3% 3.6% 25.1% 44.6% 0%

30、5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5000 10000 15000 20000 25000 21Q1-3累计新签合同额（亿元）累计新签合同额（亿元）20Q1-3累计新签合同额（亿元）累计新签合同额（亿元）YoY-右轴右轴 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 7/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 质变：质变：国有资本做大做强，建筑央企当仁不让国有资本做大做强，建筑央企当仁不让，财务指标持续向好，财务指标持续向好，建筑央企高质增建筑央企高质增 长确定性增强长确定性增强。1）总体看，国资考核总体看，国资考核持续持

31、续强化，建筑央企自身考核管理强化，建筑央企自身考核管理同步同步加强。加强。11 月 9 日国资委网站公开披露信息要求：国有企业要更高质量更有效率地创造财富，加快国有 经济布局结构调整，整体提高国有资本配置效率，切实提高经济发展质量效益，国资考核 进一步强化。2）股权激励）股权激励建筑建筑企业数扩容，企业数扩容，有望强化公司治理、丰富管理手段，有望强化公司治理、丰富管理手段，积极信积极信 号加强号加强。12 月 13 日，中国中铁发布公告，公司股权激励获国资委批复，其解除限售期的 三个会计年度（22 年-24 年）中，业绩考核目标 22/23/24 年度扣非 ROE 不低于 10.50%/11.

32、00%/11.50%，对应扣非净利润复合增长率不低于 12%，且指标均需不低于同行 业平均业绩水平或对标企业 75 分位值水平。公司成为继中国建筑后第 2 家实施大范围股 权激励建筑央企，考核管理要求提升。3）“两金”“两金”压压降降背景下，背景下，建筑央企应收及存货账建筑央企应收及存货账 期持续下降，期持续下降，财务指标财务指标稳步稳步向好。向好。资产结构上，8 大建筑央企整体资产负债率由 2011 年 80.3%降至 2020 年 73.5%；营运能力上，8 大建筑央企存货及应收合计周转天数由 2016 年末 228 天高点降至 2020 年末 151 天；整体净现比从 19 年起拐点向上

33、。公司净现比提 升，建筑央企营运能力持续增强，盈利质量拐点向好，高质量增长确定性增强。 图图 4：2017 年以来年以来 8 大建筑央企运营能力持续增强，大建筑央企运营能力持续增强，20 年年 8 大建筑央企整体净现比提升至大建筑央企整体净现比提升至 0.9 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：8 大建筑央企指中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、 中国化学 宽信用背景下，宽信用背景下，22 年专项债提前批额度下达，基建发力子弹充足。年专项债提前批额度下达，基建发力子弹充足。发改委全国发展 和改革工作会议强调“适度超前开展基础设施投资”，且 2022 年提前

34、批专项债额度已下 达，最大额度或达 2.19 万亿（2020/2021 年分别为 1/1.77 万亿），预期 2022 年地方专项 债发行规模会有相应提升。国家发改委 12 月 16 日表示，21 年专项债发行后置将与 22 年 发行专项债券形成叠加效应，对扩大 22 年有效投资将提供有力支撑。我们预计 22 年前 段基建投资正式发力。我们建议重点关注以下投资机会：我们建议重点关注以下投资机会： 1）优选优选新能源新能源建筑央企建筑央企：中国能建、中国电建。中国能建、中国电建。全球Top2能源电力建设企业，深度 受益“双碳”战略下新能源大建设，“十四五”业绩高成长确定高，双双发力新能源投建 营

35、，在手运营风光发电装机资产价值有望迎来重估。 2）重视重视传统基建传统基建央企央企：中国铁建、中国中铁、中国交建。“中国铁建、中国中铁、中国交建。“十二五”、“十三五” 期间， 中国铁建、 中国中铁、 中国交建等传统 “铁公基” 领域建筑央企战略布局 “大市政” 、 “大城建”，上岸进城，实现业务结构调整和转型。上述企业有望受益城市群、城市内部 基建发力。 159 191 207 215 223 228227 200 162 151 153 (0.5) 0.5 0.4 0.8 1.7 2.3 0.7 0.5 0.4 0.9 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1

36、00 120 140 160 180 200 220 240 200002021Q3 建筑央企应收建筑央企应收&存货周转天数（天）存货周转天数（天）建筑央企净现比建筑央企净现比 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 重点推荐个股重点推荐个股 （1）建议重点关注“十四五”发力新能源投资运营，全产业链优势突出的中国能建；建议重点关注“十四五”发力新能源投资运营，全产业链优势突出的中国能建； （2）建议重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健

37、成长性的中国铁建；）建议重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建； （3）建议重点关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构建议重点关注产能扩张确定性强、毛利率随产能利用率爬坡有望提升的鸿路钢构； （4）建议建议重点重点关注关注 EPC+“专利授权专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的 精工钢构；精工钢构； （5）建议建议重点重点关注行业高增速、开启全国化布局和加强平台化建设的深圳瑞捷。关注行业高增速、开启全国化布局和加强平台化建设的深圳瑞捷。 中国能建中国能建：全球能源建设巨头全球能源建设

38、巨头，公司凭借管理、项目和技术三大优势引领能源电力公司凭借管理、项目和技术三大优势引领能源电力 行业变革，“十四五”发力新能源投资运营，价值有望重估行业变革，“十四五”发力新能源投资运营，价值有望重估。3060 双碳目标下，国 内特高压、新能源、“源网荷储一体化”建设方兴未艾，15-20 年风电、光电装机增 速均超 10%；公司通过管理、项目、技术三重优势打造核心竞争力，21 年 1-9 月， 公司新签新能源投资装机已接近 “十四五”20GW 设定目标，新能源投资运营有望提 速。预计公司预计公司 21-23 年归母净利润年归母净利润 67.67/96.03/109.91 亿元，对应亿元，对应

39、21-23 年年 PE 分别分别 为为 17.1/12.0/10.5 倍。基于分布估值法、整体估值法测算，公司当前估值偏低。倍。基于分布估值法、整体估值法测算，公司当前估值偏低。 中国铁建：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢中国铁建：基建“国家队”转型投资运营商，分拆过会有望提升估值中枢。短期看， 公司 20 年新签订单同比+27.3%，在手订单同比+31.9%，业绩有保障；中期看，国内 铁路、公路、轨道交通待建里程储备充足，叠加新型城镇化下房地产需求，建设市场 空间广阔；长期看，公司积极拓展海外叠加转型投资运营，发展动能足；同时，旗下 铁建重工拟分拆上市， 为公司低估值修

40、复注入催化剂。 预测预测 21-23 年年归母净利润分别归母净利润分别 为为 256.74/288.07/321.52 亿元，对应亿元，对应 21-23 年年 PE 仅仅 4.1/3.6/3.3 倍，倍，PB 仅仅 0.5 倍，低倍，低 于行业同体量公司于行业同体量公司中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近中国中铁、中国交建、中国中冶平均估值水平近 20%，并处公，并处公 司历史估值底部位置，司历史估值底部位置，公司价值被低估。公司价值被低估。 精工钢构：精工钢构： 21Q3 净利润稳增， 看好净利润稳增， 看好全年业绩全年业绩。 2021 年前三季度， 公司实现营收 103.95 亿元，

41、 同比增长34.0%， 实现归母净利/扣非净利5.60/5.22亿元， 同比增长14.6%/17.2%。 实现钢结构产销量 72 万吨，同比增长 35.8%。行业层面，10 月 24 日，国务院印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知 ， 提出大力发展装配式建筑， 推广钢结构住宅。 我们认为装配式钢结构建筑有望凭借全寿命周期优异的节碳能力，推进力度和渗透 率提升速度有望超预期。预测预测 21-23 年年归母净利润分别为归母净利润分别为 6.98/8.71/10.94 亿元，亿元，对应对应 21 年年 PE 仅仅 12.4 倍、倍、22 年年 PE 仅仅 10.0 倍。相较行业平均倍。相较行业平

42、均 PE，公司价值被低估。，公司价值被低估。 深圳瑞捷：第三方工程评估先锋， 客户、 产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河，深圳瑞捷：第三方工程评估先锋， 客户、 产品、品牌三大竞争优势铸就深厚护城河， 短、中长期兼具高成长性。短、中长期兼具高成长性。短期看，公司战略布局五大城市群，市场、人才、成本多 维受益；中长期看，平台化强化核心竞争力，布局检测、存量市场贡献新动能。预计预计 公司公司 21-23 年归母净利润年归母净利润 1.64/2.28/3.13 亿元， 对应亿元， 对应 21-23 年年 PE 分别为分别为 25.4/18.2/13.3 倍。 公司倍。 公司 20-23 年归母净利

43、润年归母净利润 CAGR 为为+37.49%， 从成长性角度综合， 从成长性角度综合 PEG 估值和行估值和行 业可比公司估值看，公司估值偏低。业可比公司估值看，公司估值偏低。 table_page 建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 9/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：装配式装配式&基建基建行业重点公司估值表行业重点公司估值表（2021.12.16） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB 亿元亿元 2020A TTM 2021E 2022E 2023E LF 装配式制造、施工装配式制造、施工 002541.SZ 鸿路钢构鸿路钢构 288 36

44、.1 25.7 25.7 19.1 15.0 4.3 600496.SH 精工钢构精工钢构 87 13.4 12.1 12.4 10.0 7.9 1.2 600477.SH 杭萧钢构 88 12.2 20.2 17.7 14.4 11.3 2.1 002135.SZ 东南网架 107 39.3 21.8 17.7 14.2 11.6 2.2 002743.SZ 富煌钢构 30 22.6 18.6 19.6 15.8 - 1.0 装配式设计 002949.SZ 华阳国际 29 16.5 14.0 12.8 10.0 7.8 2.1 装配式装修 002081.SZ 金螳螂 160 6.7 7.7

45、6.5 5.8 5.0 0.9 002375.SZ 亚厦股份 105 33.1 32.2 22.6 16.8 12.7 1.2 建筑央企 601868.SH 中国能建中国能建 1,130 24.2 18.7 16.7 11.8 10.3 1.4 601186.SH 中国铁建中国铁建 1,029 4.6 4.1 4.0 3.6 3.2 0.5 601668.SH 中国建筑 2,076 4.6 4.0 4.1 3.7 3.4 0.7 601390.SH 中国中铁 1,401 5.6 5.1 5.0 4.4 4.0 0.6 601800.SH 中国交建 1,313 8.1 6.2 6.4 5.6 4

46、.9 0.6 601618.SH 中国中冶 843 10.7 9.0 8.8 7.6 6.6 1.0 600970.SH 中材国际 267 23.6 17.5 15.5 13.3 13.3 1.7 601669.SH 中国电建 1,285 16.1 15.1 14.3 12.4 12.4 1.3 第三方工程评估第三方工程评估 300977.SZ 深圳瑞捷深圳瑞捷 42 34.5 28.5 25.4 18.2 13.3 3.1 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：鸿路钢构、精工钢构、中国能建、中国铁建、深圳瑞捷为浙商建筑覆盖标的，其余公司数据采用 Wind 一致预期 table_page

47、建筑装饰行业专题建筑装饰行业专题 http:/ 10/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.下游下游：基建投资基建投资修复修复弱于弱于预期预期，专项债专项债发行发行持续提速持续提速 2.1. 资金端：资金端：11 月专项债环比增加月专项债环比增加 12.2%，城投债城投债同比同比增加增加 56.1% （1）人民币贷款余额人民币贷款余额 191.56 万亿元，万亿元，M2 余额余额同比同比+8.5%，新增社融，新增社融 2.61 万亿元万亿元 11 月月 M2 余额达余额达 235.6 万亿元，同比万亿元，同比+8.5%，增速较，增速较上上月月上升上升 0.8pct。11 月社融增月社融增

48、 量：当月新增社融量：当月新增社融 2.61 万亿元，较上年同期万亿元，较上年同期增加增加 4745 亿元，亿元，其中政府债券净融资 8158 亿元，同比增加 4158 亿元。存量方面：截至 11 月末，社融存量 311.9 万亿元，同比增长 10.1%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 191.56 万亿元，同比增长 11.7%。 图图 5：11 月月 M2 同比增加同比增加 8.5%，环比，环比上升上升 0.8pct 图图 6：11 月当月新增社融月当月新增社融 2.61 万亿元，社融存量同比万亿元，社融存量同比+10.1% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙

49、商证券研究所 （2）专项债）专项债提速提速：11 月新增地方专项债月新增地方专项债 5760.61 亿元，亿元，环环比增加比增加 12.2% 12 月前两周月前两周发行地方专项债发行地方专项债 459 亿元亿元。 截至 12 月 12 日， 专项债年度累计发行 35709 亿元，同比+0.4%，净融资额 31989 亿元，累计同比-1.6%。 表表 2：截至截至 12 月月 12 日，专项债年度累计发行日，专项债年度累计发行 35709 亿元，同比亿元，同比+0.4% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 按发行起始日计，按发行起始日计，11 月新增地方专项债月新增地方专项债 5760.61 亿

50、元，同比增加亿元，同比增加 799.3%，环比增加，环比增加 12.19%；1-11 月新增地方专项债月新增地方专项债 33281.47 亿元，累计同比亿元，累计同比+26.8%。 从债券资金投向看从债券资金投向看，市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施、农 林水利、社会事业分别获专项债资金 1408.3、1234.1、1088.5、544.1、542.6 亿元，分别 占比 24.4%、21.4%、18.9%、9.4%、9.4%，排名靠前。 8.5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 160 170 180 190 200 210 220 当月当月M2(万亿万亿)y