1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 劲胜智能劲胜智能（300083） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 5.37 元 目标目标价格价格 7.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,430.94 流通A 股股本(百万股) 1,233.16 A 股总市值(百万元) 7,684.13 流通A 股市值(百万元) 6,622.06 每股净资产(元) 1.93 资产负债率(%) 60.85 一年内最高/最低(元) 6.76/2.53 作者作者

2、 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S05 俞文静俞文静 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 劲胜智能-公司点评:Q3 利润持续稳 健增长 2017-10-15 2 劲胜智能-公司点评:创世纪业绩超 预期， 公司转型意图坚决 2017-08-29 3 劲胜精密-公司点评:业绩大增,精密 零部件制造向智能装备集成华丽转型 2017-06-20 股价股价走势走势 被忽略的高端智能装备平台型厂商，轻装上阵迎新春被忽略的高端智能装备平台型厂商，轻装上阵迎新春 结构件剥离结构件剥离 20 年全面收官，高端智能装备平台年全面收官，高端智能装备平台(创世纪创世纪)成

3、公司核心主体成公司核心主体。 创世纪为国内高端智能装备龙头制造企业（公司控股 96.44%），旗下拥有 Taikan 台群、Yuken 宇德两个品牌，主要对应下游为 3C 和通用领域，产 品包括钻铣攻牙加工中心、零件加工中心机、模具加工中心机、龙门加工 中心机、雕铣机、玻璃精雕机等数控机床等中高档 CNC 装备产品，能为客 户提供整套解决方案。公司 1) 掌握主流客户，服务供应商生态链；2) 性 价比高，技术比肩日系，价格低；3）技术成果转化+售后响应快；）产 能充足。公司通过抓住 3C 机遇成为 CNC 钻铣攻牙细分领域龙头，高速钻 铣攻牙加工中心系列累计出货量位居国内单项产品行业第一，未来

4、 3C+通 用并进，着力发展高端智能装备业务及持续培育智能制造两大板块，长期 对标通用设备龙头山崎马扎克、通快等。 创世纪业绩稳健，成长动力足盈利能力强。创世纪业绩稳健，成长动力足盈利能力强。剥离后公司业务板块分为高端 智能装备（核心）及智能制造服务两大板块，19 年营收体量分别为 21.81、 0.22 亿，毛利率分别为 19 年 29.39%、41.25%，远超剥离前公司整体水平。 高端装备板块 19 年 3C 和通用机型营收占比分别为 63.69%、36.31%；量价 方面：高端设备 19 年销售 1.1 万台，单台价格在 20 万左右波动。20 年随 着疫情复工复产+3C 设备渗透，公

5、司订单创新高，预计 20Q1 实现归母净 利润 1.48 亿元-1.52 亿元，yoy+990.00%1,020.00%。此外，剥离持续推进 成效显现，公司整体 20Q1 经营性现金流转正, 资产负债率从 18 年 67.16% 降至 20Q1 的 60.85%，定增落地有望进一步改善资本结构。展望未来，创 世纪继续完成可转债业绩承诺动力足（20-21 年净利润4.4、4.8 亿元）, 主要逻辑： 1) 3C 设备设备迎新春，优先受益于迎新春，优先受益于 5G 全周期建设全周期建设+国产化加速国产化加速：金属：1) CNC 设备存量+更新替换带来切入机遇，供应链本土国产化加速；2) 5G 换

6、机+基建+可穿戴崛起，拉动相关金属加工设备需求；非金属设备：玻璃新 纪元，拉动精雕+热弯机需求；陶瓷结构件/功能件 5G 应用广。 2) 发展通用设备保证中长期发展，传统行业变革提供切入契机发展通用设备保证中长期发展，传统行业变革提供切入契机。通用设 备市场空间相较单一的 3C 设备市场规模有较大提升，公司优势的金属切 削领域占比最大（53.2%），有利于公司优势延伸产品拓展。其中，汽车为 我国金属切削机床主要下游（45%），新能源汽车渗透替换为公司发展提 供契机。此外，公司持续培育智能制造板块，定位机械装备智能工厂信息 系统整体解决方案提供商，工业 4.0 推进下板块空间大。 投资建议：投资

7、建议：公司为“被忽略”的 CNC 设备细分领域龙头，轻装上阵持续打 造智能设备制造平台型企业，业绩拐点显现。预计公司 20-22 年净利润为 2.83、4.15、5.48 亿元，给与公司 21 年 PE=25x，对应目标价 7.3 元/股。 风险风险提示提示：结构件剥离缓慢、5G 基建不及预期、客户拓展缓慢 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,506.54 5,439.27 2,631.65 2,759.96 3,319.40 增长率(%) (14.25) (1.22) (51.62) 4.88 20.27 EBITDA

8、(百万元) (2,235.94) 373.14 427.27 518.02 596.67 净利润(百万元) (2,865.63) 12.58 283.06 414.82 548.35 增长率(%) (721.88) (100.44) 2,151.00 46.54 32.19 EPS(元/股) (2.00) 0.01 0.20 0.29 0.38 市盈率(P/E) (2.68) 611.06 27.15 18.52 14.01 市净率(P/B) 2.81 2.77 2.53 2.23 1.92 市销率(P/S) 1.40 1.41 2.92 2.78 2.31 EV/EBITDA (1.70)

9、17.58 16.73 14.39 11.36 -15% 4% 23% 42% 61% 80% 99% -102020-02 劲胜智能电子制造 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 被忽略的高端智能装备平台型厂商，剥离结构件轻装上阵被忽略的高端智能装备平台型厂商，剥离结构件轻装上阵 . 4 1.1. 创世纪：国内高端智能装备龙头制造企业，金属 CNC 设备细分龙头. 5 2. 财务：剥离转型显成效，拐点显现基本面持续改善财务：剥离转型显成效，拐点显现基本面持续改善 . 6 2.1. 结构件剥离 20 年全面收官，优质资产

10、轻装上阵增长动力足 . 6 2.2. 核心主体创世纪财务概况：业绩稳健成长动力足，3C+通用齐头并进 . 7 2.3. 坚持“技术是根本”的战略定位，持续高端智能装备研发投入 . 9 2.4. 剥离改善公司经营现金情况，定增进一步缓解资金压力 . 10 3. CNC 格局优化格局优化+供应链国产化加速，供应链国产化加速，3C 设备有望迎新春设备有望迎新春 . 11 3.1. 去杠杆后 CNC 厂商大者恒大，存量迭代带来本土设备商切入机遇 . 11 3.2. 手机供应链国产化加速，助力打造中国的“发那科” . 11 4. CNC 设备受益设备受益 5G 全产业链建设，玻璃设备迎新纪元全产业链建设

11、，玻璃设备迎新纪元 . 12 4.1. 5G 基建商用部署加速，加工壁垒高高端 CNC 需求大 . 13 4.2. 5G 换机+可穿戴景气度高，拉动金属/陶瓷加工需求 . 14 4.2.1. 金属中框去金属化处理”，CNC 加工时长提升产能吃紧 . 14 4.2.2. 可穿戴需求增长，金属/陶瓷结构及功能件加工需求增加 . 16 4.3. 非金属设备催化：5G 换机+差异化开启玻璃新纪元，精雕+热弯设备迎新机遇. 17 4.4. CNC 钻铣攻牙细分领域龙头，产品线齐全优享 5G+国产化机遇 . 19 5. 发展通用设备保证中长期发展，传统行业变革提供切入契机发展通用设备保证中长期发展，传统行

12、业变革提供切入契机 . 21 6. 智智能制造与高端装备协同发展，智能化能制造与高端装备协同发展，智能化+物联网下大有可为物联网下大有可为 . 22 7. 投资建议投资建议 . 24 8. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：公司股权（考虑定增+回购注销） . 4 图 2：劲胜智能 15-19 年营业总收入及同比增速(单位:亿元;%) . 7 图 3：劲胜智能归母净利润 (单位:亿元) . 7 图 4：劲胜智能 2019 年各业务营业收入结构(单位:亿元) . 7 图 5：高端装备板块营收及同比变动(单位:亿元;%) . 8 图 6： 高端智能装备毛利率远超公司整体毛利率(单

13、位:%) . 8 图 7：高端装备 16-19 年销量及单价(单位:台; 万元/台) . 8 图 8：高端装备产品结构变化（3C%) . 8 图 10：深圳创世纪净利率 vs 公司整体净利率(单位:%) . 8 图 11：劲胜智能 20152019 年研发人员数量占比及专利数量(单位:人;%) . 9 图 12：劲胜智能 20152020H1 研发费用投入及增速(单位:亿元;%) . 9 图 13：劲胜智能 20172020H1 资产负债率(单位:%) . 10 图 14：消费电子精度持续提升（一代 iPhone 和 iPhone 7 拆解对比）. 11 nMtMsMyQoOtMmMrOsMs

14、MmP7NaObRtRrRtRoOkPpPsMjMqRoQ8OqQwPvPqRpRwMqRuN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 15：CNC 设备加工精度提升 . 11 图 16：2015-2019 年全球各智能手机品牌占有率及前五大厂商中本土厂商市占率(单位:%) . 12 图 17：5G 建设产业链 . 13 图 18：部分 5G 通信设备精密金属结构件 . 13 图 19：5G 通讯基站典型结构件加工（一） . 14 图 20：5G 通讯基站典型结构件加工（二） . 14 图 21：中国 5G 智能手机逐步渗透(单位:万部;%) . 14 图 22：mmWav

15、e 模块分布 . 15 图 23：高通建议 AiP 摆放位置 . 15 图 24：三星 Galaxy S10 5G/4G 中框对比 . 15 图 25：三星 Galaxy S10 5G 透视图 . 15 图 26：tws 出货量以及同比变动(单位:万部;%) . 16 图 27：智能手环出货量以及同比变动(单位:百万部;%) . 16 图 28：电子陶瓷制备流程 . 16 图 29：电子陶瓷产业链 . 16 图 30：金属主要加工工艺及其对应的设备 . 17 图 31：精雕机系列产品示例 . 20 图 32：2017-2022 中国数控机床产业规模(单位:亿元;%) . 21 图 33：201

16、9 年中国数控机床细分产业规模与结构(单位:亿元;%) . 21 图 34：中国金属切削机床应用下游行业占比（单位:%） . 22 图 35：中国新能源汽车销量及占比(单位:万辆;%) . 22 图 36：工业物联网 . 23 表 1：劲胜智能发展历程 . 4 表 2：公司主要产品系列 . 5 表 3：公司经营性现金流转正(单位:亿元) . 10 表 4：主要 CNC 厂商机械设备折旧年限及累计折旧率(单位:年;%) . 11 表 5：精雕机厂商 . 18 表 6：热弯机厂商 . 18 表 7：公司针对滤波器产品加工设备选型 . 20 表 8：公司长期目标对标通用设备龙头2019 全球重点数控

17、机床供应商 . 21 表 9：智能制造服务主要业务 . 23 表 10：盈利预测(单位:亿元;%) . 24 表 11：可比公司 . 24 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 被忽略的高端智能装备平台型厂商，剥离结构件轻装上阵被忽略的高端智能装备平台型厂商，剥离结构件轻装上阵 剥离结构件业务， 创世纪变成公司发展主体， 主营高端智能装备。剥离结构件业务， 创世纪变成公司发展主体， 主营高端智能装备。 劲胜智能公司成立于 2003 年，于 2010 年在深交所创业板挂牌上市。原先以塑胶/金属结构件起家，05 年收购创世纪 进军高端智能装备制造商，18 年开始公司全面推进

18、公司转型升级，主动剥离落后亏损的消 费电子结构件业务，着力发展高端智能装备业务及持续培育智能制造两大板块，持续落实 智能制造战略，打造智能设备制造平台型厂商。 表表 1：劲胜智能发展历程劲胜智能发展历程 年份 事件 2003 东莞劲胜塑胶制品有限公司正式成立 2005 创世纪前身台群精机正式成立 2007 成为华为、中兴供应商，并与韩国三星建立全方位的战略合作关系 2008 东莞劲胜精密组件股份有限公司正式成立 2010 公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市 2015 公司收购创世纪 100%股权，快速进入高端数控机床行业；公司对外投资参股了 艾普工华，快速切入国产系统软件行业 2016 通过高

19、新技术企业复审并获得高新技术企业证书；成功举办全国第一个智能 制造现场交流会；成为中国智能制造系统解决方案供应商联盟理事长单位 2017 成立子公司中创智能，积极培育智能制造服务业务平台业务的发展 2019 剥离结构件业务全面推进转型高端智能装备平台型厂商；创世纪发布 5G 智造整 体解决方案及相关新品 2020 公司拟定向增发 A 股，董事长夏军将成为实际控制人，并引入新的战略投资者 资料来源：公司官网、土木商易宝，天风证券研究所 定增后股权定增后股权+资本结构进一步优化、实际控制人（创世纪董事）明晰；引入战投助力资本结构进一步优化、实际控制人（创世纪董事）明晰；引入战投助力 公司业务拓展。

20、公司业务拓展。公司 20 年 4 月发布定增预案，融资 6 亿用于改善公司资本结构 补充流动资金和偿还银行贷款， 发行对象为夏军 （创世纪董事长） 、 黎明和荣耀创投， 分别认购 4/1/1 亿。定增一方面优化了公司资本结构增强流动性，一方面明晰了公司 股权结构，考虑公司拟回购注销限制性股票，按本次发行特定发行对象认购股份数量 上限计算，发行完成后，夏军及其一致行动人凌慧、深圳市创世纪投资中心（有限合 伙） 合计持股比例为 20.14% （目前合计持股 15.34%） 。 夏军将成为上市公司控股股东、 实际控制人。此外，定增引入战投，与黎明、荣耀创投签订三年战略合作协议，黎明 先生曾在北汽福田

21、、TCL 科技等公司担任高管，在汽车、消费电子行业积累了丰富的 行业资源，黎明先生及其实际控制的荣耀创投有望助力公司行业拓展及资本运作。 图图 1：公司股权（考虑定增：公司股权（考虑定增+回购注销）回购注销） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 资料来源：wind、公司公告、天风证券研究所 1.1. 创世纪：国内高端智能装备龙头制造企业，金属创世纪：国内高端智能装备龙头制造企业，金属 CNC 设备细分龙头设备细分龙头 创世纪创世纪国内高端智能装备龙头制国内高端智能装备龙头制造企业 （公司持股造企业 （公司持股 96.44%） ： 抓住） ： 抓住 3C 机遇走上轨道，机遇走

22、上轨道， 未来拓展通用板块扎稳根基。未来拓展通用板块扎稳根基。深圳市创世纪机械有限公司（台群精机）成立于 05 年，是 一家集高端智能装备的研发、 生产、 销售、 服务于一体的国家高新技术企业， 旗下拥有 Taikan 台群、Yuken 宇德两个品牌，数控机床产品品种齐全，产品线覆盖广泛，涉及金属切削、 非金属切削、激光切割等多个领域，能够为客户提供整套加工解决方案，19 年 8 月发布了 5G 智造整体解决方案及相关新品，涵盖高速钻铣攻牙加工中心、立式加工中心、卧式加工 中心、玻璃精雕机、激光切割机等多个系列。公司研发实力强硬，旗下产品拥有完全自主 知识产权， 截至 19 年 12 月 31

23、 日获得有效专利 1030 件， 数控机床综合实力位于行业前列， 其中钻铣攻牙加工中心累交付超过 60,000 台， 位居国内单项产品行业第一，是国内同类型 企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。 产品线覆盖广泛，整体智能设备提供商，手握主流客户产品线覆盖广泛，整体智能设备提供商，手握主流客户：主要对应下游为 3C 和通用 领域，目前已实现大规模量产的主要经营产品包括钻铣攻牙加工中心、零件加工中心 机、模具加工中心机、龙门加工中心机、雕铣机、玻璃精雕机等数控机床等中高档 CNC 装备产品，核心产品为钻铣加工中心、零件加工中心、玻璃机、模具加工中心。 1) 3C：主要为高速钻铣攻牙加工中心

24、系列，产品具有规模性、大批量性的特点，单一客 户批量采购、 单次采购量较大， 客户集中度较高， 主要客户是比亚迪电子、 蓝思科技、 长盈精密等大型客户，直销为主。 2) 通用：立式加工中心系列、卧式加工中心系列、龙门加工中心系列，应用行业广泛， 如医疗器械、五金模具、新能源、汽车、工程机械、军工等，产品需求呈现个性化定 制、小批量、多品种等特点，分销代理为主。 产能充足， 产地贴近服务客户：产能充足， 产地贴近服务客户： 创世纪目前拥有深圳、 苏州、 宜宾三个产业发展基地， 厂房面积 10 万平方米，其中宜宾计划 2021 年全面竣工、苏州二期预计在 2020 年下 半年竣工，月产出共计 25

25、00 多台机器，销售和服务网络遍及全球，且各地设有专业 售后服务中心。 表表 2：公司主要产品系列公司主要产品系列 产品系列产品系列 主要应用领域主要应用领域 典型客户典型客户 产品产品 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 高速钻铣攻牙系列 5G 通讯基站中腔体滤波器/ 介质滤波器、散热器等，3C 消费电子领域结构件精密加 工； 小型精密零件、 壳体类零 件的加工等。 比亚迪电子、 领益智造、 长盈 精密、东山精密、科森科技、 通达集团、 捷普绿点、 威博精 密、杨达鑫科技、旺鑫精密、 常州诚镓等。 立式加工中心系列 滤波器/介质滤波器、 散热器、 及天线类产品、 模具加工

26、； 汽 车、高铁、航空航天、医疗等 行业的核心部件加工。 比亚迪、 上汽集团、 长城汽车、 广汽集团、 中国中车、 江淮汽 车、中航沈飞、中直股份、拓 邦股份、 春兴精工、 武汉凡谷 等。 玻璃精雕机系列 非金属材质加工； 铝塑复合材 料加工及小型五金产品的表 面高光洁度加工。 比亚迪电子、 富士康、 欧菲光、 蓝思科技、 东山精密、 伯恩光 学等。 龙门加工中心系列 中大尺寸复杂零件、模具加 工，以黑色和有色金属为主。 比亚迪、 上汽集团、 长城汽车、 广汽集团、 中国中车、 江淮汽 车、中航沈飞、中直股份等。 资料来源：公司公告、天风证券研究所 蓄力培育中的智能制造板块，定位为机械装备行业

27、领先的智能工厂信息系统整体解决方案蓄力培育中的智能制造板块，定位为机械装备行业领先的智能工厂信息系统整体解决方案 提供商。提供商。 板块业务细分为 IOM 智能工厂解决方案和 IOT 工业物联网解决方案两个方向， 是 基于智能制造专项项目的建设经验， 持续完善集高端数控机床、 国产机器人、 自动化设备、 国产系统软件等于一体的智能制造产品和服务体系，打造智能工厂系统集成总承包服务和 整体智能工厂改造解决方案的能力，目前该板块由全资子公司东莞中创智能制造系统有限 公司开展。 开展租赁业务，满足客户多元化需求开展租赁业务，满足客户多元化需求+增大客户粘性增大客户粘性。经营性租赁业务是在业务开展过程

28、 中，部分小型企业客户出于减少一次性资金支出等方面考虑，采用租赁方式租入公司装备 产品用于加工生产的业务模式。公司按租赁协议约定向客户收取租金，租赁期届满后根据 客户需求另行确定是否出售相应装备产品给客户。 此外， 公司也可以利用在物业及其管理、 资源整合、 配套服务等方面的优势， 为产业链相关优质企业提供创业孵化服务等增值服务。 此举有利于公司满足客户多元化需求+增大客户粘性，协同高端装备业务及智能制造业务 发展，盘活精密结构件业务剩余资产，提高自有物业的使用效率。 2. 财务：剥离转型显成效，拐点显现基本面持续改善财务：剥离转型显成效，拐点显现基本面持续改善 2.1. 结构件剥离结构件剥离

29、 20 年全面收官，优质资产轻装上阵增长动力足年全面收官，优质资产轻装上阵增长动力足 结构件剥离结构件剥离 20 年全面收官，优质资产轻装上阵增长动力足。年全面收官，优质资产轻装上阵增长动力足。18 年由于智能手机进入存量 市场+中美贸易摩擦影响，大客户三星终止合作，公司消费电子结构件业务大幅计提拖累 公司整体业务， 18 年公司营收 55.07 亿， yoy-14.25%， 归母净利润-28.66 亿， yoy-721.88%。 18 年开始公司主动调整经营方向，剥离消费电子精密结构件业务，持续向高端智能装备制 造转型，15 年被收购的主营高端智能装备平台创世纪将在剥离后变成公司发展主体。

30、拐点显现，拐点显现， 19 年业绩同比正增长，年业绩同比正增长， 20 年疫情下创世纪表现依然强劲。年疫情下创世纪表现依然强劲。 19 年实现营收 54.39 亿元，yoy-1.22%，归母净利润 0.13 亿元，yoy+100.44%。从业务组成来看，19 年消费电子 精密结构件、高端装备制造业务及智能制造服务分别实现营收 33.19、21.81、0.22 亿元， 营收占比分别为 61.02%、40.1%、0.4%。20 年 H1，在疫情影响+剥离业务处置拖累情况下， 1.48 亿元-1.52 亿元，yoy+990.00%1,020.00%，判断公司预计 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报

31、告首次覆盖报告 7 于 20 年彻底完成消费电子结构件剥离，高端装备制造板块将为公司第一大主营业务，看 好剥离后公司(创世纪)业绩成长。 图图 2：劲胜智能：劲胜智能 15-19 年营业总收入及同比增速年营业总收入及同比增速(单位单位:亿元亿元;%) 图图 3：劲胜智能归母净利润：劲胜智能归母净利润 (单位单位:亿元亿元) 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图图 4：劲胜智能劲胜智能 2019 年各业务营业收入结构年各业务营业收入结构(单位单位:亿元亿元) 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2.2. 核心主体创世纪财务概况：业绩稳健成长动力足，核心主体创

32、世纪财务概况：业绩稳健成长动力足，3C+通用齐头并进通用齐头并进 剥离后公司业务板块分为高端智能装备及智能制造服务两大板块，高端智能装备目前主体剥离后公司业务板块分为高端智能装备及智能制造服务两大板块，高端智能装备目前主体 包括深圳创世纪（母公司）以及其全资子公司苏州台群包括深圳创世纪（母公司）以及其全资子公司苏州台群+宜宾创世纪。高端装备板块为公宜宾创世纪。高端装备板块为公 司发展核心业务，司发展核心业务， 19 年营收体量为年营收体量为 21.81 亿元； 智能制造服务仍处于培育体量较小，亿元； 智能制造服务仍处于培育体量较小， 18-19 年营收为年营收为 0.21、0.22 亿元，毛利率分别为亿元，毛利率分别为 19.71%、41.25%。 高端智能装备板块概况：高端智能装备板块概