1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品加工食品加工 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 资料来源：贝格数据 3 食品加工食品加工-行业深度研究行业深度研究:卫龙美味：卫龙美味： 小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性 龙头龙头 2021-05-21 行业走势图行业走势图 饼干行业区域领军者， 全国扩张为公司注入新动力饼干行业区域领军者， 全国扩张为公司注入新动力 70 年国民饼干企业围绕钙奶

2、饼干不断扩充年国民饼干企业围绕钙奶饼干不断扩充 SKU。青岛食品主要从事饼 干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。主要产品包括钙奶饼干、 休闲饼干和花生酱。此外公司采用成品采购的方式购入红豆馅、面粉、 挂面等产品再进行销售。 居民消费结构显著改变，饼干市场马太效应明显。居民消费结构显著改变，饼干市场马太效应明显。随着国民经济的持 续健康发展，居民食品消费实现从匮乏到富足的跨越，中国休闲食品 人均消费额与许多发达国家相比仍存在差异，未来有潜力继续上涨。 此外全球饼干市场竞争格局激烈，小微企业不占优势，马太效应明显。 饼干产品也在不断的革新中，开始逐步进入健康新时代，多年经验积 累为未来产能发展

3、打下夯实基础。 公司竞争力公司竞争力：1）公司在饼干行业有多年的技术积累，不断扩充品类的 同时可以保障产品的品质，生产效率高。目前公司已在传统钙奶饼干 的基础上拓展出更多新品，未来有望开发婴幼儿钙奶饼干，新品迭代 下有望实现规模进一步扩展。2）公司客户资源强大且稳定，已经建立 了以经销模式为主，直销模式与 OEM 模式为辅的营销网络。3）公司 拥有完备的上游供应链和健全的管控机制，为扩充产能做好充足准备。 目前已有 8 条饼干生产线及 2 条花生酱生产线，在市场需求增长情况 下，产能瓶颈日益凸显。公司计划新增 4 条饼干生产线，钙奶饼干/休 闲饼干分别规划 2.18/0.62 万吨新增产能，有

4、望缓解产能压力。 净利润持续增长，盈利能力不断增强。净利润持续增长，盈利能力不断增强。公司 2016 年-2020 年的净利润 额分别为 4,034/4,771 /6,692/7,514/7,910 万元。公司不断开发新产品， 不断拓展销售区域与渠道，公司净利润率保持稳定增长。公司成本有 较小幅度波动，但总体维持在稳定水平，且随收入规模的扩大而上升。 风险风险提示提示：食品安全风险，经销商管理风险，品牌被侵害的风险， 销售区域集中的风险，产品结构单一的风险，疫情影响风险 -28% -22% -16% -10% -4% 2% 8% 14% -042021-08 食品加工沪深

5、300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 公司概况：深耕区域公司概况：深耕区域 70 年，上市带来增长新动力年，上市带来增长新动力 . 5 1.1. 发展历程：国民饼干企业从 1950 年到今天的改革创新之路 . 5 1.2. 品牌荣誉：参与制定饼干国标，标杆企业一路领跑 . 5 1.3. 主营业务：围绕钙奶饼干形成丰富产品链，深耕山东市场 . 5 1.4. 股权架构：国企控股，未来发展前景底气十足 . 6 1.5. 募投项目：募资后在产能、研发、营销三方面齐发力 . 6 2. 行业分析：消费水平提高带来行业

6、增长，行业分析：消费水平提高带来行业增长，饼干产品趋于多样化、营养化、健康化饼干产品趋于多样化、营养化、健康化 . 7 2.1. 休闲食品行业：居民消费水平提高，行业未来有望持续增长 . 7 2.2. 饼干市场：市场竞争激烈，马太效应明显 . 8 2.3. 饼干产品不断革新，进入健康新时代 . 10 3. 产品产品+渠道渠道+产能多产能多重发力，全国扩张为老品牌注入新动力重发力，全国扩张为老品牌注入新动力 . 10 3.1. 产品：钙奶饼干龙头企业，不断拓宽现有品类形成丰富产品矩阵 . 10 3.2. 渠道：国内经销为主直销为辅，线上销售渠道逐步开拓 . 15 3.3. 供应链: 长期稳定供应

7、链为企业赋能，成品采购丰富产品品类 . 17 4. 财务分析：经营稳健，盈利能力持续增强财务分析：经营稳健，盈利能力持续增强 . 19 4.1. 营收端：增长稳健，主营业务占比稳定 . 19 4.2. 成本端：营业成本结构保持稳定，成本与收入相匹配 . 21 4.3. 毛利率：成本上涨带来毛利率波动，未来有望稳定提升 . 23 4.4.净利润：持续增长，盈利能力不断增强. 24 4.5. 现金流情况良好，经营规模扩大固定资产增加 . 25 5.风险提示风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：2016-2021 公司营业收入(亿元) . 6 图 3：国民总收入

8、 . 7 图 4：全国居民人均食品烟酒及粮食消费支出 . 7 图 5：中国休闲食品行业市场规模 2012 年-2019 年 . 8 图 6：全球主要国家休闲食品人均消费额对比情况（美元/人） . 9 图 7：2019 年各品类占比情况 . 9 图 8：各代饼干产品的特点 . 10 图 9：公司各主营业务营收情况（万元） . 10 图 10：2020 年公司主营业务收入占比情况 . 10 图 11：公司主营业务收入占比 . 12 图 12：钙奶饼干与休闲饼干收入占比情况 . 12 图 13：公司钙奶饼干成本以直接材料为主（万元）. 13 图 14：公司钙奶饼干营业收入持续上升（万元） . 13

9、图 15：公司钙奶饼干毛利占比持续上升 . 13 oPpRoMtNnRwOtRsRzQwOuNbRaO9PnPpPnPrQfQoPnPlOtRmN7NmNmMMYmOrMMYmOnR 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：钙奶饼干产能利用率及产销率 . 13 图 17：公司休闲饼干营业收入情况（万元） . 14 图 18：公司休闲饼干成本以直接材料为主（万元）. 14 图 19：公司休闲饼干毛利情况 . 14 图 20：休闲饼干产能利用率及产销率 . 14 图 21：公司花生酱营业收入持续下降（万元） . 14 图 22：公司

10、花生酱成本以直接材料为主（万元） . 14 图 23：公司花生酱毛利情况 . 15 图 24：花生酱产能利用率及产销率 . 15 图 25：公司以国内经销模式为主. 15 图 26：公司直销渠道以 KA 客户为主 . 15 图 27：公司不同渠道收入情况（万元） . 15 图 28：2018-2020 公司国内销售占比均超 88% . 16 图 29：线上销售占比逐年上升 . 16 图 30：公司线上平台销售以青食天猫旗舰店为主 . 17 图 31：2018-2020 年主要原料采购金额（万元） . 18 图 32：2020 年主要原料占采购总额 . 18 图 33：公司主要原材料采购价格（元

11、/千克） . 18 图 34：公司主要原材料采购数量（吨） . 18 图 35：公司 2016-2020 年营收及同比 . 19 图 36：2021Q1-Q3 营收及同比 . 20 图 37：公司主营业务成本（单位：万元） . 21 图 38：公司主营业务分项目成本（单位：万元） . 21 图 39：公司主营业务分项目成本占比 . 21 图 40：可比公司销售费用率 . 22 图 41：可比公司管理费用率 . 22 图 42：可比公司研发费用率 . 23 图 43：公司 2017-2020 年主营业务毛利率 . 23 图 44：公司饼干类业务不同销售模式毛利率 . 24 图 45：公司花生酱不

12、同销售模式毛利率 . 24 图 46：公司 2016-2020 年净利润 . 24 图 47：公司 2016-2021Q1-Q3 净利润率 . 24 图 48：2016-2020 年可比公司净利率 . 24 图 49：公司现金流情况 . 25 图 50：经营现金流与净利润的对比情况 . 25 表 1：募资计划项目情况 . 7 表 2：公司主要自主品牌产品 . 11 表 3：公司经销销售区域以山东省内为主 . 16 表 4：主要成品采购商 . 19 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 5：2020 年公司各类产品产能 . 19 行业

13、报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司概况：深耕区域公司概况：深耕区域 70 年，上市带来增长新动力年，上市带来增长新动力 1.1. 发展历程发展历程：国民饼干企业从国民饼干企业从 1950 年到今天的改革创新之路年到今天的改革创新之路 70 年国民饼干企业在坚守中创新，“老味道”在一次次改革中勇立潮头。年国民饼干企业在坚守中创新，“老味道”在一次次改革中勇立潮头。青岛食品始创 于 1950 年，在百废待兴的青岛，青岛联社李沧办事处为繁荣市场在升平路 46 号成立了青 岛市联社沧口食品部。1958 年改名为青岛食品厂，开始新的发展

14、建设时期。1961 年迎来 了国内第一片青食钙奶饼干的诞生。 70 年代改革开放后， 公司率先大胆引进国外先进设备， 扩大生产，为企业发展奠定了坚实基础。1992 年被列为山东省首批股份制试点企业，改制 为青岛食品股份有限公司。1999 年选址城阳区创建崭新的青食工业园，拥有了两座共 23000 平方米的现代化厂房、四条现代化的饼干生产线。2018 年在新三板正式挂牌并入选 上合青岛峰会食材供应商，为峰会提供优质产品。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.2. 品牌荣誉品牌荣誉：参与制定饼干国标参与制定饼干国标，标杆企业一路领跑标杆企业一路领跑 国内区

15、域性饼干龙头企业，以质量和品质赢得认可，参与饼干国标的制定。国内区域性饼干龙头企业，以质量和品质赢得认可，参与饼干国标的制定。青岛食品是中 国焙烤食品糖制品行业（饼干） 十强企业，成为了中国国家标准化管理委员会与中华人 民共和国国家质量监督检验检疫总局联合发布的国家标准 饼干 （GB/T 20980-2007） 的起草单位之一。先后荣获改革开放四十周年山东省食品行业功勋企业、中国驰名商标、 山东优质品牌产品等多项荣誉。始终坚持“成为拥有全国影响力品牌的现代化食品生产企 业，以创新发展为己任，以消费者健康生活为目标，为缔造百年青食而努力奋斗”的企业 愿景。 1.3. 主营业务主营业务：围绕钙奶饼

16、干形成丰富产品链围绕钙奶饼干形成丰富产品链，深耕山东市场深耕山东市场 主营业务稳定增长，山东省内积淀深厚，围绕钙奶饼干的同时不断扩充产品主营业务稳定增长，山东省内积淀深厚，围绕钙奶饼干的同时不断扩充产品 SKU。公司主 要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。主要产品包括钙奶饼干、休闲饼干 和花生酱。此外公司采用成品采购的方式购入红豆馅、面粉、挂面等产品再进行销售，这 些产品的加入有利于公司打造更丰富的产品线，减少生产线等固定资产的投入以控制生产 运营成本和更好的满足客户需求，也在一定程度上补充了公司主要业务的收入。公司 2018 年度、2019 年度和 2020 年度营业总收入分别为

17、 4.74/4.83/4.80 亿元，同比增长率分别为 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 6.62%/1.96%/-0.50%。除 2020 年受疫情影响有略微下滑外，其余时间均保持稳定增长。公 司在山东省内拥有一大批消费群体，2018 年度、2019 年度和 2020 年度在山东省内的销售 收入占比分别为 82.06%/82.29%/83.77%。同时作为公司的主营业务，饼干产品为公司贡献 了很大一部分销售收入，2018 年度、2019 年度和 2020 年度公司饼干产品的分别为 81.72%/82.29%/84.50%。 图图

18、2：2016-2021 公司营业收入公司营业收入(亿元亿元) 资料来源：wind、天风证券研究所 1.4. 股权架构股权架构：国企控股国企控股，未来发展前景底气十足未来发展前景底气十足 国有企业控股，国有企业控股， 成为青岛市李沧区首家上市公司， 在社会各界的帮助下加快创新驱动发展。成为青岛市李沧区首家上市公司， 在社会各界的帮助下加快创新驱动发展。 本次公开发行新股 2,220.00 万股后， 公司的控股股东华通集团的持股比例有 62.33%调整为 46.74%。青岛市国资委持有华通集团 100%股权，同时在青岛市国资委控股的所有市直企业 名单中，青岛食品是唯一一家从事饼干生产和销售的公司。

19、未来在青岛市国资委，华通集 团和社会各界的帮助下，公司有望持续提高自身的核心竞争力。 图图 3：IPO 后后股权架构股权架构 资料来源：青岛食品招股书、天风证券研究所 1.5. 募投项目募投项目：募资后在产能募资后在产能、研发研发、营销三方面齐发力营销三方面齐发力 本次公司计划募集资金本次公司计划募集资金 38,184.00 万元，募集完成后总股本万元，募集完成后总股本 8,875.00 万股。万股。公司本次公开 发行 2,220 万股股票，占发行后总股本的 25%，每股发行价 17.20 元。本次发行预计募集 资金 38,184.00 万元，在扣除发行费用后投入到三个项目的建设中。智能化工厂

20、改扩建项 目、 研发中心建设项目和营销网络及信息化建设项目合计项目投资总额为46,412.26万元， 拟投入募集资金为 35,732.69 万元，投入占比分别为 62.55%、23.94%和 13.52%。 4.22 4.44 4.74 4.834.80 3.12 8.09% 5.42% 6.62% 1.96% -0.50% -15.39% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 1 2 3 4 5 6 2001920202021Q1-Q3 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表表 1：募资

21、计划项目情况募资计划项目情况 募集资金投资项目募集资金投资项目 项目投资总额（单位：万元）项目投资总额（单位：万元） 拟投入募集资金拟投入募集资金 投入占比投入占比 建设期建设期 智能化工厂改扩建项目 29,031.21 22,350.80 62.55% 3 年 研发中心建设项目 11,104.19 8,550.83 23.93% 3 年 营销网络及信息化建设项目 6,276.86 4,831.06 13.52% 3 年 合计 46,412.26 35,732.69 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 具体来看： 1）智能化工厂改扩建项目智能化工厂。）智能化工厂改扩建项目智能化工厂。改扩

22、建项目主要包括新建智能仓储中心和饼干生 产线的扩建，实现扩大饼干产能的同时进一步提升生产的自动化、智能化水平，提高生产实现扩大饼干产能的同时进一步提升生产的自动化、智能化水平，提高生产 效率。效率。本项目建设周期为 3 年，预计投资总额为 29,031.21 万元。在饼干行业长期维持良 好发展的大背景下，公司将通过本项目扩大生产规模、丰富产品结构、增大仓储容量和提 高自动化水平，同时积极开拓省外市场，努力提高市场占有率，成为国内领先的休闲食品 生产企业。 2）研发中心建设项目。）研发中心建设项目。为应对休闲食品行业日益激烈的市场竞争环境、提高公司自主创应对休闲食品行业日益激烈的市场竞争环境、提

23、高公司自主创 新能力新能力，公司建设研发中心主要用于新品研发、产品检测以及工艺流程优化等。其中主要 建设内容包括人才招聘和研发检测场所的建设。本项目建设周期为 3 年，预计投资总额为 11,104.19 万元。 3）营销网络及信息化建设项目。）营销网络及信息化建设项目。为拓宽营销渠道，加强省外布局，提高公司采购、仓储、拓宽营销渠道，加强省外布局，提高公司采购、仓储、 物流、销售、财务等信息化水平物流、销售、财务等信息化水平， 公司将进行营销网络及信息化建设，主要内容包括省 外营销网络建设、多渠道营销宣传投入和公司配套信息化系统升级。本项目建设周期为 3 年，预计投资总额为 6,276.86 万

24、元。 2. 行业分析： 消费水平提高带来行业增长，行业分析： 消费水平提高带来行业增长， 饼干产品饼干产品趋于多样化、趋于多样化、 营养化、健康化营养化、健康化 2.1. 休闲食品行业休闲食品行业：居民消费水平提高居民消费水平提高，行业未来有望持续增长行业未来有望持续增长 国民总收入国民总收入与居民人均食品烟酒消费快速增长，消费结构显著改变。与居民人均食品烟酒消费快速增长，消费结构显著改变。国民总收入由 2013 年的 588141.2 亿元上涨至 2020 年的 1008782.5 亿元，年复合增长率 8%，2020 年国民总 收入较 2019 年同比增长 2.54%。随着国民经济的持续健康

25、发展，全国居民人均食品烟酒消 费支出由 2013 年的 4,126.70 元上涨至 2020 年的 6,397.00 元，年复合增长率 6.46%。而全 国居民人均粮食消费量由 2013 年的 148.70Kg/年下降至 2019 年的 130.10Kg/年， 年复合增 长率-1.89%。居民食品消费实现从匮乏到富足的跨越，居民食品消费水平大幅增加，粮食 消费量却有所下降。 图图 3：国国民总收入民总收入 图图 4：全国居民人均食品烟酒及粮食消费支出全国居民人均食品烟酒及粮食消费支出 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：国家

26、统计局、天风证券研究所 资料来源：国家统计局、天风证券研究所 作为主食以外的额外食品消费，休闲食品的需求量大幅提升，行业将长期呈现稳定增长态作为主食以外的额外食品消费，休闲食品的需求量大幅提升，行业将长期呈现稳定增长态 势。势。休闲食品主要包括炒货坚果、休闲卤制品、糖果蜜饯、面包糕点、膨化食品及饼干等。 越来越多元化的休闲食品可以更好的满足人们的需求。根据中国营养学会于 2018 年发布 的中国居民早餐饮食状况调查报告显示，35%的调查对象不会每日吃早餐，其主要原 因是因为时间紧张，同时 81%的调查对象的早餐用餐时间在 15 分钟以内。在 2021 年发布 的全国政府工作报告提出 2021

27、年实现国内生产总值增长 6%以上的预期目标，实现增速目 标“回归”。根据国家统计局网站发布的前三季度数据，国内生产总值 823131 亿元，同 比增长 9.8%。随着国内生产总值和居民收入水平的进一步提高，居民人均食品烟酒消费有 望继续增长。根据前瞻产业研究院的数据显示，我国的休闲食品行业规模已经从 2012 年 的 5145 亿元上涨至 2019 年的 11430 亿元，年复合增长率 12.1%。 图图 5：中国休闲食品行业市场规模中国休闲食品行业市场规模 2012 年年-2019 年年 资料来源：前瞻产业研究院、天风证券研究所 2.2. 饼干市场：市场竞争激烈，马太效应明显饼干市场：市场竞

28、争激烈，马太效应明显 人均消费额有望增长，饼干市场规模可观。人均消费额有望增长，饼干市场规模可观。与其他国家休闲食品的人均消费额对比之后可 以发现， 2019 年美国休闲食品人均消费额达到了 153.6 美元， 与中国的 14.2 美元相差 10.8 倍，日本的休闲食品人均消费额达到 89.8 美元，是中国的 6.3 倍。中国休闲食品人均消费 额与许多发达国家相比仍存在差异，未来有潜力继续上涨。根据前瞻产业研究院、联合资 信的数据显示，2019 年休闲食品品类中饼干糕点占比 8%，名列第五名。在 2019 年烘焙食 品的细分品类中占比 58%，排名第一。中国糕点饼干类商品的价格指数在 2014

29、 年-2019 年 有小幅波动，但基本处于大于 100 的状况。 588141.2 644380.2 685571.2 742694.1 830945.7 915243.5 983751.2 1008782.5 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 国民总收入(亿元)yoy 8.90% 7.12%7.00% 4.33%4.78% 8.04% -5.18% -4.61% -1.26% -2.02% -2.24% 2.28% -6% -4% -

30、2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 200019 食品烟酒消费（元）粮食消费（Kg/年） yoyyoy 5145 5976 6623 7355 82249191 10297 1143016.15% 10.83% 11.05% 11.82%11.76% 12.03% 11.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 1200

31、0 14000 2000182019 休闲食品市场规模(亿元)yoy 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 6：全球主要国家休闲食品人均消费额对比情况（美元全球主要国家休闲食品人均消费额对比情况（美元/人）人） 图图 7：2019 年年各品类占比情况各品类占比情况 资料来源：前瞻产业研究院、天风证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院、联合资信、天风证券研究所 饼干行业市场竞争呈现马太效应。饼干行业市场竞争呈现马太效应。我国饼干行业发展迅速，除了一部分国外企业占据着大 部分高档饼干的市场，还

32、有许多新起之秀的本土品牌。根据中国焙烤食品糖制品工业协会 数据，截至 2019 年，主营业务收入超过 2,000 万元的规模以上饼干生产企业数量达到 656 家， 对应的主营业务收入达到 1,317.33 亿元， 同比增长 3.38%， 实现的利润总额达到 112.92 亿元，同比增长 4.14%。在 2018 年发布的中国焙烤食品糖制品行业（饼干）十强企业名单 中，青岛食品上榜。在饼干行业具有优势的企业，在生产机械化程度、质量控制、新品研 发、销售网络、市场认可度等相较于小微型企业均有处于较强地位，且马太效应明显。饼 干行业中还存在许多生产加工规模小、技术装备水平落后、产品标准和质量控制体系

33、不完 善的小微型企业。公司是中国焙烤食品糖制品工业协会认定的“中国焙烤食品糖制品行业 （饼干）十强企业”，也是中国国家标准化管理委员会与中华人民共和国国家质量监督检 验检疫总局联合发布的国家标准的起草单位之一。 表表 2：中国焙烤食品糖制品行业（饼干）十强企业名单中国焙烤食品糖制品行业（饼干）十强企业名单 企业简称企业简称 亿滋食品企业管理（上海）有限公司 东莞徐记食品有限公司 松谷屋食品（安徽）有限公司 青岛食品股份有限公司 广东嘉士利食品集团有限公司 上海江崎格力高食品有限公司 达利食品集团有限公司 好丽友食品有限公司 北京市美丹食品有限公司 四川米老头食品工业集团股份有限公司 资料来源：

34、青岛食品招股书、天风证券研究所 全球饼干市场竞争格局激烈，全球饼干市场竞争格局激烈，亿滋亿滋市场份额第一，市场份额第一，年轻人消费群体蕴藏潜力。年轻人消费群体蕴藏潜力。在 2019 年 14.2 89.8 106.5 153.6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 中国日本英国美国 中国日本英国美国 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 全球饼干市场竞争格局中亿滋饼干业务位于全球市场份额第一，达到 11.4%，并远超市场 占比率第二的通用磨坊。在消费人群方面，市场进一步细分并逐渐覆盖更广的人群范围。 其

35、中在网购消费群体中， 2838 岁的年轻消费人群对休闲食品的消费比例最高，他们普遍 受品牌的影响较大，对新鲜事物接受度比较高，同时也会因为工作节奏快而更多选择可以 代餐的饼干，所以这类群体在未来有可能成为饼干行业的消费主力军。 2.3. 饼干产品不断革新，进入健康新时代饼干产品不断革新，进入健康新时代 饼干产品饼干产品趋于多样化、营养化，趋于多样化、营养化，按照功能可以划分为第一代产品、第二代产品和第三代产按照功能可以划分为第一代产品、第二代产品和第三代产 品。品。其中第一代产品主要用于果腹、代餐，解决温饱，这一代产品只使用比较简单的烘焙 工艺，口感一般。但是，随着经济发展，解决温饱已不是日常

36、问题，越来越多的消费者将 饼干视为零食之一，期望其在口感、外观等方面有较大改善。于是，作为休闲零食且口感 大幅提升、种类繁多的第二代饼干产品由此诞生，但在追求口味的同时，第二代产品也存 在高糖、高油脂、高盐等问题，如果消费者大量食用，身体将面临肥胖、消化不良等诸多 病症。因而，部分消费者将其列入“垃圾食品”，转而追求健康且有营养的产品。在此需 求背景下，在美味基础上兼有健康营养特点的第三代饼干产品进入市场，这是经济社会向 前发展，消费结构升级所带来的必然趋势，也是饼干未来的发展方向。未来，就行业而言， 随着居民收入水平不断提升，消费理念升级，产品愈发多元化，饼干行业将长期维持良好 发展，市场空

37、间广阔；就地域而言，山东省内产品需求稳健，省外市场开拓潜力理想，在 此行业背景下，公司亟需抓住市场机遇，充分利用多年生产经营过程中积累形成的品牌优 势、质量控制优势、管理优势，新增多条饼干生产线，扩大生产规模，克服产能瓶颈，巩 固在省内市场的优势地位，提高在省外饼干市场的占有率，成为国内领先的休闲食品生产 企业。 图图 8：各代饼干产品的特点各代饼干产品的特点 资料来源：青岛食品招股书、天风证券研究所 3. 产品产品+渠道渠道+产能多重发力，全国扩张为老品牌注入新动力产能多重发力，全国扩张为老品牌注入新动力 3.1. 产品：钙奶饼干龙头企业，不断拓宽现有品类形成丰富产品矩阵产品：钙奶饼干龙头企

38、业，不断拓宽现有品类形成丰富产品矩阵 公司主要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售，为区域性饼干龙头企业，产公司主要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售，为区域性饼干龙头企业，产 品在山东地区具有较高的品牌知名度和美誉度。品在山东地区具有较高的品牌知名度和美誉度。公司主要产品包括 “青食”品牌钙奶饼干、 “青食”品牌休闲饼干和“海友”品牌花生酱，同时公司还通过 OEM 模式代工生产少量 花生酱产品。目前拥有 4 条钙奶饼干生产线，4 条休闲饼干生产线及 2 条花生酱生产线。 2020年， 公司钙奶饼干/休闲饼干/花生酱/其他产品分别实现收入3.92/0.14/0.48/0.23

39、亿元， 分别占比 82.23%/2.89%/10.00%/4.87%。 图图 9：公司各主营业务营收情况（万元）公司各主营业务营收情况（万元） 图图 10：2020 年公司主营业务收入占比情况年公司主营业务收入占比情况 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 表表 2：公司主要自主品牌产品公司主要自主品牌产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品品牌产品品牌 产品特点产品特点 钙奶饼干 特制钙奶饼干 青食 添加了乳制品和钙质，经过热粉工艺调粉、 辊压

40、、成型、钢带烘烤制成，质地松脆，可 冲泡食用的韧性饼干 铁锌钙奶饼干 在特制钙奶饼干基础上加入铁、锌营养元 素，目标客户为儿童群体 老年硒锌钙奶饼干 在特制钙奶饼干基础上加入硒、锌营养元 素，目标客户为老年群体 精致钙奶饼干 与特制钙奶饼干的烘烤工艺不同，采用网带 烘烤制成 精品钙奶饼干 在特制钙奶饼干基础上，提升原材料品质， 并添加无水奶油和全脂加糖炼乳，提升产品 口味 动物、字母饼干 在钙奶饼干中加入铁、锌营养元素，并将饼 干设计为动物、字母形状，目标客 户为儿 童群体 休闲饼干 麦麸饼干 青食 在原料中加入食用小麦麸皮、黑芝麻、花生 酱、红枣颗粒、玉米颗粒等，经冷粉工艺调 粉、成型、烘烤

41、制成的表面有针眼，断面结 构呈多孔状的酥性饼干 曲奇饼干 在原料中加入了无水奶油、代可可脂巧克力 颗粒，经冷粉工艺调粉，采用挤花或钢丝切 割的形式成型、烘烤制成的具有立体花纹或 表面有裂纹的曲奇饼干 夹心饼干 在原料中加入膨松剂，经冷粉工艺调粉、成 型、烘烤制成的表面有凸花，断面结构呈多 36870.9 37873.74 39216.79 6041.23 5734.69 4771.2 1831.64 1860.96 1380.47 2104.412311.39 2322.49 0 10000 20000 30000 40000 50000 201820192020 钙奶饼干花生酱休闲饼干其他

42、82.24% 10% 2.89%4.87% 钙奶饼干花生酱休闲饼干其他 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 孔状的酥性饼干，并于饼干单片之间加入用 白砂糖、起酥油、麦芽糊精、果酱等制作的 夹心 威化饼巧克力 在威化饼干表面涂满以代可可脂巧克力和 黑巧克力为主要原料的涂层 菠萝豆、小馒头 经冷粉工艺调粉，辊压，成型，烘烤制成的 球形蛋酥 花生酱 乳化型花生酱 海友 以花生仁为主要原料，经筛选、烘焙、脱红 衣、分选、研磨等工序，并添加稳定剂生产 的不流动软膏状酱体，无油脂分层 咸味花生酱 在乳化型花生酱基础上，添加了食用盐 幼滑型花生酱

43、 在乳化型花生酱基础上添加了白砂糖、食用 盐 颗粒型花生酱 在乳化型花生酱基础上添加了白砂糖、食用 盐、花生碎 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 饼干作为公司的主营业务，主要分为钙奶饼干系列和休闲饼干系列。饼干作为公司的主营业务，主要分为钙奶饼干系列和休闲饼干系列。2018-2020 年，公司 饼干产品贡献的销售收入占主营业务收入的比例持续上升，分别为 82.61%/83.16%/85.13%， 贡献的毛利占主营业务毛利的比例分别为 93.10%、92.9%及 99.41%。2020 年，为应对疫情 影响，公司更加专注于传统优势产品钙奶饼干在优势地区的销售和推广，减少了休闲饼干 的促销

44、力度。 图图 11：公司主营业务收入占比公司主营业务收入占比 图图 12：钙奶饼干与休闲饼干收入占比情况钙奶饼干与休闲饼干收入占比情况 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 公司系国内区域性饼干龙头企业，主要产品钙奶饼干的产能利用和率产销率总体较高。公司系国内区域性饼干龙头企业，主要产品钙奶饼干的产能利用和率产销率总体较高。钙 奶饼干占公司收入比例的 80%左右，2018-2020 年，营业收入分别为 3.69/3.79/3.92 亿元， 同比增长率分别为 2.72%/3.55%；其主要营业成本为直接材料成本，占比超 80%，符合食品 行业特点，公

45、司的钙奶饼干均系自主生产，故不存在采购成品的情形。钙奶饼干是公司主 营业务毛利的主要来源，占比均在 93%以上。2018-2020 年，公司钙奶饼干产能持续上升； 2020 年，公司钙奶饼干的产能利用率和产销率分别达 97.93%/101.49%，持续位居高位，反 映出市场对公司现有产品的旺盛需求。钙奶饼干为公司的传统优势产品，在山东省内具有 82.61%83.16% 85.13% 12.90%12%10% 4.49%4.84%4.87% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201820192020 饼干花生酱其他 78.70% 79.27% 82.24% 3.91% 3

46、.89% 2.89% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 201820192020 钙奶饼干休闲饼干 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 较高的品牌知名度和美誉度，拥有较为稳定的消费群体。同时，近年来公司不断挖掘市场 潜力，在保持该产品核心要素的基础上不断推陈出新，开发新品类、新包装的钙奶饼干产 品，以满足市场多样化的需求。本次募投项目新增的 3 条钙奶饼干生产线中，2 条将按照 婴幼儿辅助食品生产线标准建设，建成后以生产婴幼儿辅食类钙奶饼干为主，将弥补公司 当前产品结构中针对婴幼儿产品的空白，更好的满足下游市场

47、需求。合计新增饼干产品年 产能达到 28080 吨。 图图 13：公司钙奶饼干成本以公司钙奶饼干成本以直接材料为主（万元）直接材料为主（万元） 图图 14：公司钙奶饼干营业收入持续上升（万元）公司钙奶饼干营业收入持续上升（万元） 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 图图 15：公司钙奶饼干毛利占比持续上升公司钙奶饼干毛利占比持续上升 图图 16：钙奶饼干产能利用率及产销率钙奶饼干产能利用率及产销率 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 资料来源：青岛食品招股书，天风证券研究所 不同于钙奶饼干在山东省内的龙头地位， 休闲饼干在公司的收入占比不足

48、不同于钙奶饼干在山东省内的龙头地位， 休闲饼干在公司的收入占比不足 4%， 金额和占比， 金额和占比 都较小。都较小。公司休闲饼干主要分为自主生产产品和成品采购产品两种，其中，自主生产产品 占公司休闲饼干主要收入。 休闲饼干与钙奶饼干属于饼干的两种不同类型， 口味差异较大， 市场竞争格局也完全不同。2018-2020 年， 公司休闲饼干的营业收入分别为 0.18/0.19/0.14 亿元，同比分别增长 1.60%/-25.82%，2020 年为了应对疫情影响，公司更加专注于钙奶饼 干的销售和推广，减少了休闲饼干的促销力度。公司休闲饼干主要营业成本为直接材料成 本，占比超总成本的 50%。考虑到

49、休闲食品在收入结构中占比较少，且不同于钙奶饼干的 高产能利用率，2018-2020 年，公司休闲饼干产能利用率分别为 53.03% /59.37% / 39.33%， 产销率分别为 91.53%/100.95%/104.92%。2018-2019 年，公司休闲饼干类产品毛利略小于 零，主要原因在于，公司在钙奶饼干生产领域具有一定优势，但是在休闲饼干领域的开拓 程度较为一般。面对休闲饼干领域的原有行业参与者，为进一步扩大市场占有率和在全国 范围内的影响力，公司采取了暂时牺牲一部分毛利的策略以实施促销活动，继而培养潜在 消费者、提升品牌知名度，具有商业合理性。2020 年，公司休闲饼干毛利成功转正

50、，实 现既定策略目标。休闲饼干的产能远未达到饱和状态，结合公司目前的降价促销的策略， 18392.4 19413.69 20664.27 2097.83 2181.16 1973.14 1320.6 1480.7 1485.11 710.8 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201820192020 直接材料直接人工制造费用运输费 36870.9 37873.74 39216.79 2.72% 3.55% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 35000 36000 37000 38000 39000 40000 201820192020