1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 通信通信 报告原因报告原因：年度策略年度策略 通信行业通信行业 2022 年度策略年度策略 维持评级维持评级 5G 应用量变加速应用量变加速， 跨行业融合走向更深更广跨行业融合走向更深更广 看好看好 （维持）（维持） 2021 年年 12 月月 15 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 通信板块通信板块近一年市场近一年市场表现表现 投资要点投资要点： 2021 回顾：回顾：下游需求提升，底部震荡上行下游需求提升，底部震荡上行。年初以来，5G 三期招标 放缓叠加云产业链需求疲软，通信板块持续回调，6

2、 月 5G 三期招标陆续启 动， 板块迈入修复阶段， 随着下半年 5G 建设加快以及物联网下游需求持续 旺盛，Q3 行业利润筑底反弹，板块持续修复。截至 2020.12.15，申万通信 行业全年上涨 1.7%， 位列申万子行业的第 19 位， 跑赢沪深 300 指数 4.1pct。 5G 基建基建稳步推进稳步推进。5G 建设周期拉长，未来将稳步推进，预计 2022 年 运营商资本开支温和增长。 （1）5G 渗透率提升带动 ARPU 提升，运营商新 兴业务延续快速增长，资本开支增长放缓和共建共享缓解了运营商基站建 设和维护压力，增厚了利润； （2）随着上游原材料价格趋稳以及 5G 规模部 署带来

3、规模效益，通信主设备商毛利率有望继续改善，同时由于华为在硬 件领域的战略收缩， 通信主设备领域双巨头格局中的中兴通讯将持续受益； （3） 随着海外云厂商资本开支持续高增长以及国内云厂商资本开支的触底 回升， 2022 年光模块出货量有望提升， 其中高速光模块出货量将大幅提升。 2022 年年 5G 应用应用迎来突破迎来突破。物联网、工业互联网、车联网和北斗导航 定位等应用蓄势待发，即将突破。 （1）2022 年物联网连接数的高速增长将 持续，通信模组厂商和智能控制器厂商直接受益； （2）工业互联网加快从 试点示范阶段向复制推广阶段迈进，主要由工业企业及工业软件厂商主导 的业务 PaaS 平台有

4、望迎来跨越式发展； （3）随着智能网联汽车逐步普及， 车规级通信模组需求将持续快速提升，全国路网加快升级，分区域推进 C-V2X 产业的道路基础设施建设，路测设备生产商及其上游通信模组厂商 将率先受益； （4）随着北斗三号全球卫星导航系统正式开通以及地基增强 系统的加速覆盖，高精度定位将迎来爆发，受益于行业+北斗应用市场的快 速增长，下游运营服务快速增长，具备全产业链的公司更具竞争优势。 投资建议投资建议：展望 2022，我们总体持乐观态度，5G 基建稳步推进，5G 跨行业 融合走向更深更广，5G 应用将具备更多投资机会。围绕基建和应用两条主 线，推荐关注基建方面：1）通信主设备：中兴通讯；2

5、）光模块：中际旭创、 新易盛；3）运营商：中国移动、中国电信，应用方面：1）通信模组：移远 通信、广和通；2）智能控制器：拓邦股份、和而泰；3）工业软件：宝信软 件；4）路测设备：高新兴；5）北斗导航：华测导航。 风险提示风险提示：运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业应用 发展速度不及预期；上游原材料紧缺涨价超预期；疫情影响超预期；中美关 系恶化影响海外业务的发展和供应链的安全。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. 2021 年行业回顾：

6、下游需求提升，底部震荡上行年行业回顾：下游需求提升，底部震荡上行. 5 2. 5G 基建：稳步推进基建：稳步推进 . 7 2.1 运营商：新兴业务延续快速增长，未来可期 . 7 2.2 通信主设备及器件：主设备毛利率改善，高速光模块出货大幅提升 . 9 3. 5G 应用：应用：2022 迎来突破迎来突破 . 12 3.1 物联网：高速增长仍将继续 . 12 3.2 工业互联网：发展驶入快车道 . 18 3.3 车联网：即将步入发展期 . 21 3.4 北斗导航定位：高精度定位将迎来爆发. 24 4.投资策略投资策略 . 29 5.风险提示风险提示 . 30 图表目录图表目录 图图 1：通信指数

7、年初至今表现：通信指数年初至今表现 . 5 图图 2：申万各一级行业板块年初至今行情表现：申万各一级行业板块年初至今行情表现 . 5 图图 3：申万通信板块市盈率（：申万通信板块市盈率（TTM）及分位点）及分位点 . 5 图图 4：申万各一级行业板块估值：申万各一级行业板块估值 . 5 图图 5：通信行业公募基金持仓占比情况：通信行业公募基金持仓占比情况 . 6 图图 6：三大运营商营收及增速：三大运营商营收及增速 . 7 图图 7：三大运营商归母净利润及增速：三大运营商归母净利润及增速 . 7 图图 8：三大运营商：三大运营商 5G 用户数及渗透率用户数及渗透率 . 8 图图 9：三大运营商

8、移动：三大运营商移动 ARPU 触底回升触底回升 . 8 图图 10：电信业务及新兴业务增长情况：电信业务及新兴业务增长情况 . 9 图图 11：移动通信业务和固定通信业务收入占比情况：移动通信业务和固定通信业务收入占比情况 . 9 oPrPsQtNrNvNmOoNwPuMwP6MbP8OpNoOmOnMeRqRtRlOpNqR8OnMqQNZnMsRNZmNsM 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图图 12：三大运营商资本开支（：三大运营商资本开支（2009-202

9、1） . 9 图图 13：5G 基站历年建设量及估计（万站）基站历年建设量及估计（万站） . 10 图图 14：中国移动和中国电信资本开支构成（：中国移动和中国电信资本开支构成（%） . 10 图图 15：中兴通讯各业务毛利率情况（：中兴通讯各业务毛利率情况（%） . 11 图图 16：华为中标份额变化情况：华为中标份额变化情况 . 11 图图 17：海外云厂商季度资本开支（亿美元）：海外云厂商季度资本开支（亿美元） . 11 图图 18：国内云厂商季度资本开支（亿元）：国内云厂商季度资本开支（亿元） . 11 图图 19：全球：全球 TOP5 云厂商光模快需求云厂商光模快需求 . 12 图图

10、 20：光模块市场规模预测：光模块市场规模预测 . 12 图图 21：中国物联网支出规模预测（：中国物联网支出规模预测（2020-2025） . 13 图图 22：中国物联网连接规模及增长率（：中国物联网连接规模及增长率（2020-2025） . 13 图图 23：主要运营商的蜂窝网络连接增长率：主要运营商的蜂窝网络连接增长率 . 14 图图 24：全球物联网连接数（：全球物联网连接数（2015-2025） . 14 图图 25：国内产业：国内产业/消费物联网连接数预测（十亿）消费物联网连接数预测（十亿） . 14 图图 26：物联网体系架构：物联网体系架构 . 15 图图 27：全球主要蜂窝

11、通信模组厂商出货量份额（：全球主要蜂窝通信模组厂商出货量份额（2017-2020） . 15 图图 28：国内外智能控制器企业营收增速（：国内外智能控制器企业营收增速（2018-2020） . 16 图图 29：2020 年直接材料成本占营业成本比例年直接材料成本占营业成本比例 . 17 图图 30：原材料占库存：原材料占库存比例（比例（2019Q2-2021Q2） . 17 图图 31：物联网产业链市场规模占比：物联网产业链市场规模占比 . 17 图图 32：物联网平台体系架构：物联网平台体系架构 . 17 图图 33：运营商物联网业务收入（亿元）：运营商物联网业务收入（亿元） . 18 图

12、图 34：工业互联网增加值规模及增速：工业互联网增加值规模及增速 . 19 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 35：工业互联网产业结构图：工业互联网产业结构图 . 19 图图 36：工业互联网网络概念模型：工业互联网网络概念模型 . 20 图图 37：工业互联网网络产业链：工业互联网网络产业链 . 20 图图 38：工业互联网平台产业生态：工业互联网平台产业生态 . 21 图图 39：车联网应用场景：车联网应用场景 . 22 图图 40：全球与中国：全球与中国

13、V2X 市场规模（市场规模（2017-2022） . 22 图图 41：C-V2X 产业链产业链 . 22 图图 42：C-V2X 产业地图产业地图 . 23 图图 43：C-V2X 产业化时间表产业化时间表 . 24 图图 44：三大应用市场及典型应用场景：三大应用市场及典型应用场景 . 26 图图 45：2006-2020 年中国卫星导航与位置服务产业产值分布及增速年中国卫星导航与位置服务产业产值分布及增速 . 26 图图 46：2010-2020 年国内高精度市场产值（亿元）年国内高精度市场产值（亿元） . 27 图图 47：北斗地基增强系统架构图：北斗地基增强系统架构图 . 28 图图

14、 48：基于地基增强网的无人驾驶高精：基于地基增强网的无人驾驶高精度定位方案度定位方案 . 28 图图 49：卫星导航与位置服务产业链：卫星导航与位置服务产业链 . 29 表表 1：21Q3 通信细分板块净利润及营收增速通信细分板块净利润及营收增速 . 6 表表 2：北斗一号、二号、三号综合对比：北斗一号、二号、三号综合对比 . 24 表表 3：四大导航系统对比：四大导航系统对比 . 25 表表 4：2017-2020 年卫星导航与位置服务产业链各环节产值年卫星导航与位置服务产业链各环节产值占比占比 . 29 表表 5：重点公司估值（截止：重点公司估值（截止 2021 年年 12 月月 15

15、日）日） . 30 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 1. 2021 年年行业行业回顾回顾：下游需求提升下游需求提升，底部震荡上行，底部震荡上行 通信板块通信板块震荡上行震荡上行，整体仍处于低位整体仍处于低位。年初以来，5G 三期招标放缓叠加云产业链需求疲软，通信板块 持续回调， 6 月 5G 三期招标陆续启动，板块迈入修复阶段，随着下半年 5G 建设加快以及物联网下游需求 持续旺盛，Q3 行业利润筑底反弹，Q4 业绩有望继续回暖。截至 2020.12.13，申万通信

16、行业全年上涨 1.7%， 位列申万 31 个子行业的第 19 位，跑赢沪深 300 指数 4.1pct。 图 1：通信指数年初至今表现 图 2：申万各一级行业板块年初至今行情表现 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 从估值来看，截至 2021 年 12 月 13,申万通信板块估值约为 37.5 倍，市盈率分位点处于 10 年来历史中 低位，申万通信板块 PE 估值在申万 31 个板块中位列第 9 位。 图 3：申万通信板块市盈率（TTM）及分位点 图 4：申万各一级行业板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 -20.

17、0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2011-12-16 2012-06-15 2012-12-14 2013-06-14 2013-12-06 2014-05-30 2014-11-21 2015-05-15 2015-11-06 2016-05-06 2016-11-04 2017-04-28 2017-10-27 2018-04-20 2018-10-19 2019-04-19 2019-10-11 2020-04-10

18、2020-09-30 2021-03-26 2021-09-17 市盈率-TTM市盈率分位点 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 20212021 年三季度通信行业持仓环比下降，整体处于低配状态。年三季度通信行业持仓环比下降，整体处于低配状态。2021Q3 通信行业公募基金持仓市值 295.5 亿元，占比 0.81%，较 2021Q2 下降 0.15pct。2011 年至今，通信行业持仓占比中位数为 1.85%，目前配置 仓位持续处于历史低位，未来有较大提升空间。 图

19、5：通信行业公募基金持仓占比情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 20212021 年下半年开始行业基本面向好，下游需求持续提升年下半年开始行业基本面向好，下游需求持续提升。2021 年前三季度，通信行业(申万通信指数 成分股,剔除 ST 凯乐和一年内上市新股)实现营收 9241.06 亿元， 同比增长 13.45%， 实现归母净利润 451.68 亿元，同比增长 20.49%。从细分板块来看，随着 5G 规模化部署，通信网络设备及器件成本不断下降，毛利 持续改善。物联网下游需求旺盛，带动终端设备需求提升，终端设备行业营收快速增长。随着 5G 渗透率不 断提升，运营商移动 ARPU 回升，

20、5G 建设周期拉长以及共建共享缓解了运营商基站建设和维护压力，增厚了 利润。未来随着 5G 终端逐渐普及以及 5G 网络逐步实现深度覆盖，下游垂直行业应用将陆续实现质变，通 信行业将从 5GS 时代早期主要依靠投资驱动过渡到依赖下游需求拉动。 表 1：21Q3 通信细分板块净利润及营收增速 申万通信二级行业申万通信二级行业 申万通信三级行业申万通信三级行业 21Q3 营收同比营收同比 21Q3 净利润同比净利润同比 通信设备 通信网络设备及器件 14.60% 48.82% 通信线缆及配套 19.58% -7.47% 通信终端及配件 28.24% 6.25% 其他通信设备 14.12% -4.5

21、2% 通信服务 电信运营商 10.39% 19.30% 通信工程及服务 20.67% 59.01% 通信应用增值服务 15.66% -22.98% 资料来源：Wind，山西证券研究所 注：终端设备剔除 ST 凯乐 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2

22、016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 2. 5G 基建：基建：稳步稳步推进推进 2.1 运营商：运营商：新兴业务延续新兴业务延续快速快速增长，未来可期增长，未来可期 营收实现较快增长，盈利状况明显改

23、善。营收实现较快增长，盈利状况明显改善。2021 年前三季度，三大运营商营收实现较快增长，中国移动 实现营收 6486 亿元，同比增长 12.90%，中国电信实现营收 3265 亿元，同比增长 12.3%，中国联通实现营 收 2445 亿元，同比增长 8.49%。盈利状况明显改善，中国移动归母净利润 872 亿元，同比增长 6.86%，中 国电信归母净利润 233 亿元，同比增长 24.70%，中国联通归母净利润 129 亿元，同比增长 19.39%。 图 6：三大运营商营收及增速 图 7：三大运营商归母净利润及增速 资料来源：运营商年报及季报，山西证券研究所 资料来源：运营商年报及季报，山西

24、证券研究所 5 5G G 渗透率提升带动渗透率提升带动 A ARPURPU 提升，提升，totoC C 业务业务回暖回暖。截止 2021 年 10 月，中国移动、中国电信和中国联通年 内 5G 套餐用户分别新增 1.9、0.8 和 0.7 亿户，5G 渗透率分别从去年年底的 17.5%、24.6%和 23.2%，提升 至 37.2%、45.4%和 45.3%。5G 用户流量使用增加，随着 5G 渗透率的不断提升，运营商移动业务的 ARPU 在 经历连续多年下滑后，开始触底回升，作为运营商主要收入来源的 toC 业务回暖，有力支撑了运营商营收 和利润的增长。 -4% 0% 4% 8% 12% 1

25、6% 0 4000 8000 12000 16000 2001920202021Q3 移动营收（亿元）联通营收（亿元） 电信营收（亿元）移动增速 联通增速电信增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 400 800 1200 1600 2001920202021Q3 移动归母净利润（亿元）联通归母净利润（亿元） 电信归母净利润（亿元）移动增速 联通增速电信增速 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 图 8：三大

26、运营商 5G 用户数及渗透率 资料来源：运营商公告，山西证券研究所 图 9：三大运营商移动 ARPU 触底回升 资料来源：运营商公告，山西证券研究所 toBtoB/G/G 业务增长强劲，业务增长强劲，创新业务助力运营商转型升级。创新业务助力运营商转型升级。运营商大力拓展互联网数据中心、大数据、云计 算、物联网、人工智能等新兴固网业务。根据工信部数据，2021 年 1-10 月份，共完成业务收入 1854 亿元， 同比增长 28.8%，成为电信业务收入增长的第一大引擎，推动固定通信业务占比连续三年提高，移动通信业 务占比逐年下降。ToB/G 创新业务的强劲增长，将推动运营商业务从通用化的管道服务

27、转型升级为多元化个 性化的高附加值信息服务，toB/G 创新业务未来有望成为运营商的主要收入。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 中国移动（万户）中国电信（万户）中国联通（万户） 移动5G渗透率电信5G渗透率联通5G渗透率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2018 2019 2020 2021Q3 2017 20

28、18 2019 2020 2021Q3 2017 2018 2019 2020 2021Q3 中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信 移动用户ARPU（元/月/户）移动用户ARPU同比增长 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图 10：电信业务及新兴业务增长情况 图 11： 移动通信业务和固定通信业务收入占比情况 资料来源：工信部，山西证券研究所 资料来源：工信部，山西证券研究所 5 5G G 建设周期拉长，建设周期拉长， 资本开支增长放缓，资本开支增长放缓，

29、 折旧摊销费用占比折旧摊销费用占比保持稳定保持稳定。 5G 建设高峰期已经过半， 预计 2022 年资本开支仅小幅增长。运营商通过共建共享，分摊了基站建设及维护费用，未来随着 5G 资本开支增长放 缓，作为主要成本项的折旧摊销费用将有望平缓下降，从而增厚利润。 图 12：三大运营商资本开支（2009-2021） 资料来源：运营商公告，山西证券研究所 2.2 通信通信主主设备设备及及器件器件：主设备毛利率改善，高速光模块出货大幅提升主设备毛利率改善，高速光模块出货大幅提升 5G 基建稳步推进，基建稳步推进，建设重心从无线接入网转向传输建设重心从无线接入网转向传输网网和核心网和核心网。截止 202

30、1 年 10 月，我国已累计建成 5G 基站超过 129.1 万座，实现了地市级以上城市市区全覆盖，同时还覆盖到了 97%以上县区以及 50%的乡 0 5 10 15 20 25 30 35 电信业务收入增速（%）新兴业务收入增速（%） 9.68% -15.14% 7.25% 10.28% 20.44% 10.91% 16.87% -18.78% -13.44% -6.95% 4.52% 11.05% 2.28% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 200920001620

31、0202021E 中国移动（亿元）中国电信（亿元）中国联通（亿元）总资本开支增速 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 镇镇区，按照下半年建设速度预计全年可以超额完成 60 万座的建设目标。根据工信部5G 应用“扬帆” 行动计划（2021-2023 年） ，到 2023 年每万人拥有 5G 基站数达到 18 个，按照第七次人口普查数据测算， 预计到 2025 年 5G 基站数约为 255 万座，2022-2023 年平均每年新建约 59 万座。根据

32、工信部 “十四五”信 息通信行业发展规划 ，到 2025 年每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，按照第七次人口普查数据测算，预计 到 2025 年 5G 基站数约为 370 万座，2024-2025 年平均每年新建约 57.5 万座，后续 5G 建设将稳步推进。随 着全覆盖的实现，5G 建设将进入深度覆盖阶段，预计运营商 2022 年资本开支温和增长，建设的重心也将 从无线接入网转向传输和核心网。 图 13：5G 基站历年建设量及估计（万站） 图 14：中国移动和中国电信资本开支构成（%） 资料来源：工信部，山西证券研究所 资料来源：工信部，山西证券研究所 主设备主设备规模效应形成， 竞争

33、规模效应形成， 竞争格局有变。格局有变。 2021 年主设备商 5G 产品的毛利率不断修复， 以中兴通讯为例， 2021 年前三季度综合毛利率从 2020 年的 31.61%提升至 36.82%，其中运营商业务对毛利率提升贡献最高。 随着 5G 产业链不断成熟，上游原材料价格趋稳以及规模效益的形成，预计 2022 年主设备商经营数据有望 继续改善。竞争格局方面，主设备市场依然维持华为+中兴的双巨头格局，但总体上华为份额有所下降，除 在基站设备份额维持相对稳定外，传输设备、交换机和服务器等方面份额均出现下滑，华为战略收缩硬件 业务将有利于中兴份额的持续提升。 0 10 20 30 40 50 6

34、0 70 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 移动通信网络 传输网 业务支撑网 土建及动力 其他 4G 5G 宽带与网络 信息及应用服务 IT支撑 基建及其他 中国移动中国电信 20202021E 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 图 15：中兴通讯各业务毛利率情况（%） 图 16：华为中标份额变化情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：三大运营商

35、，山西证券研究所 海外海外云厂商资本开支云厂商资本开支维持高增长维持高增长， 国内云厂商资本开支， 国内云厂商资本开支有望提速有望提速。 国外四大云厂商 Q3 资本开支同环比 均实现正增长，四大厂商 Q3 财报中对 2022 年资本开支普遍持乐观态度，国内云厂商资本开支环比持续回 暖，Q3 恢复正增长，从 2020Q2 以来国内云厂商进入周期性下行通道，从历史数据看，云厂商资本开支周 期大约在 1.5-2 年，随着监管政策逐步明朗，预计 21Q4 迎来拐点。全球份额超过 70%的服务器 BMC 芯片 厂商 Aspeed 今年 8 月和 9 月营收同比大幅提升 49.5%和 47.7%，作为云计

36、算基础设施景气度的先行指标， 预计明年云基建投资仍将进一步稳步复苏，行业景气度有望提升。 图 17：海外云厂商季度资本开支（亿美元） 图 18：国内云厂商季度资本开支（亿元） 资料来源：公司财报，山西证券研究所 资料来源：公司财报，山西证券研究所 0 10 20 30 40 50 2001920202020H1 运营商网络消费者业务政企业务总体 0% 20% 40% 60% 80% 中移动2020年 SPN新建 中移动2021年 SPN新建 中移动5G 二期招标（2020） 中移动5G 700M招标（2021） 电信联通5G基站 二期招标（2020） 电信联通5G 2.1

37、G招标（2021） 中移动集中网络云资源池 二期交换机（2020） 中移动集中网络云资源池 三期交换机（2021） 传输设备基站交换机 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 亚马逊谷歌 微软meta 合计同比增速（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 202

38、0Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 阿里巴巴腾讯百度合计同比增速 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 数通数通+电信稳步复苏，电信稳步复苏，光模快光模快 400G 快速增长快速增长，800G 提速提速。伴随国外云厂商资本开支的持续高增长以 及国内云厂商资本开支的触底回升， 以及国内双千兆网络建设的快速推进， 2022 年光模块出货量有望提升。 同时随着大数据、AI、云计算、5G 行业应用、元宇宙等快速发展，未来数据流量需求激增

39、，光模快代际转 换加快，高速光模快出货量将大幅提升，数据中心的整体互联方案将从 100G 转化到 200G/400G/80G，目前 400G 已成为市场主要品类，800G 有望在 2022 年迎来放量。 图 19：全球 Top5 云厂商光模快需求 图 20：光模块市场规模预测 资料来源：LightCounting，山西证券研究所 资料来源：公司财报，山西证券研究所 3. 5G 应用应用：2022 迎来突破迎来突破 通信是信息化的基石， 需要通过跨行业融合， 才能催生裂变出更多全新的行业应用。 5G 赋能垂直行业， 需要针对不同行业的特殊需求形成专业化的解决方案，行业细分市场之多决定了 5G 应

40、用市场的碎片化特 征。5G 与行业的融合注定是一个渐进过程，需要应对技术、产业、发展路径和商业模式等方面的挑战，经 过两年多的发展，网络基础设施建设稳步夯实，终端渗透率超过 30%临界点，物联网连接数快速增长，工 业互联网、车联网和北斗导航定位等应用都出现了发展加速的迹象，部分应用或许已达质变边缘，2022 年 将成为 5G 应用腾飞的起点。 3.1 物联网物联网：高速增长仍将继续：高速增长仍将继续 物联网是新基建的重要组成部分。物联网是新基建的重要组成部分。5G、大数据中心、工业互联网和人工智能与物联网具有很强的相关 性， “新基建”所涉及的七大领域都离不开物联网基础性建设。今年 9 月，工

41、信部等八部门联合印发物联 网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023 年） ，目标到 2023 年底，在国内主要城市初步建成物联网 新型基础设施，推动 10 家物联网企业成长为产值过百亿、能带动中小企业融通发展的龙头企业，物联网连 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 接数突破 20 亿，进一步完善物联网标准体系，完成 40 项以上国家标准或行业标准修订。 根据 IDC 研究数据，2020 年全球物联网支出达到 6905 亿美元，其中中国市场占比 23.6%。I

42、DC 预测， 到2025年全球物联网市场将达到1.1万亿美元， 年均复合增长率11.4%， 其中中国市场占比将提升至25.9%， 达到 3070 亿美元，年均复合增长率达到 13.4%，成为第一大物联网市场。 图 21：中国物联网支出规模预测（2020-2025） 图 22： 中国物联网连接规模及增长率 （2020-2025） 资料来源：IDC，山西证券研究所 资料来源：IDC，山西证券研究所 虽然面临芯片短缺和疫情影响，但是全球物联网市场 2021 年依然逆势增长，IoT Analytics 预计 2021 年 全球物联网连接数将达到 123 亿，同比增长 9%，到 2025 年连接数将达到

43、 270 亿，2021-2025 年复合增速达 到 22%。物联网连接根据通信方式分为局域物联网连接和广域物联网连接，其中采用蓝牙、Zigbee、WiFi 等短距离通信的局域网连接占据连接数的绝大多数份额，2020-2025 年采用蜂窝网络（2/3/4/5G， NB-IoT/eMTC）以及 LoRa、Sigfox 等非授权频谱网络的广域网连接数占比不足 30%，但是截止 2021 年 6 月底，蜂窝物联网连接数首次突破 20 亿，同比增速达到 18%，远高于整体市场连接数增速，同时中国三大 运营商蜂窝网连接数增速较高，占据了全球 75%市场。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/

44、 /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 图 23：主要运营商的蜂窝网络连接增长率 图 24：全球物联网连接数（2015-2025） 资料来源：IoT Analytics，山西证券研究所 资料来源：IoT Analytics，山西证券研究所 物联网应用主要包括消费物联网和产业物联网。物联网应用主要包括消费物联网和产业物联网。消费物联网主要面向 C 端用户，比如智能穿戴、智慧 出行、智能家居等应用场景，连接量最大，增速最快。产业物联网主要面向 B 端和 G 端用户，比如面向 G 端的智慧政务、智慧城市、应急指挥等应用场景，以

45、及面向 B 端的工业互联网、智能制造、智慧农业、智 慧交通等应用场景，随着物联网加速向垂直行业渗透，行业的信息化和联网水平不断提升，产业物联网连 接数占比将提速，并后来居上。 图 25：国内产业/消费物联网连接数预测（十亿） 资料来源：GSMA，山西证券研究所 物联网体系架构包含四层，分别为感知层、网络层、平台层和应用层。物联网体系架构包含四层，分别为感知层、网络层、平台层和应用层。感知层是物联网的最底层，主 要负责采集物理世界中的信息，网络层是物联网的管道，负责信息的通信传输，平台层是物联网体系中承 上启下的关键环节，负责与网络和硬件的直接对接，起到数据汇聚和处理的作用，为更高层次的信息协同

46、 共享提供支撑，应用层是物联网的最顶层，主要基于平台层的数据解决具体垂直领域的行业问题。 1.8 2.2 2.6 3.1 3.6 4.2 4.9 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 0 2 4 6 8 10 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 产业物联网消费物联网 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 图 26：物联网体系架构 资料来源：移远公司公告，山西证券研究所 物联网连接物联网连接持续持续放量，基础硬件放量，基础硬

47、件持续持续受益受益。一款典型的物联网终端必须具备处理能力、感知能力和通 信能力，通信模组和智能控制器作为提供通信和处理能力的基础硬件，将率先受益。通信模组和智能控制 器均处于产业链中游，上游是芯片、元器件和 PCB，下游是广泛的垂直行业应用， 受益于专业化分工的深 入和行业渗透率的提升，通信模组和智能控制器的市场空间将随着连接放量而不断释放。 全球蜂窝通信模组市场份额东移。全球蜂窝通信模组市场份额东移。国外企业进入模组市场较早，产品以高附加值 3G/4G 模块和车规级 通信模块为主，但近几年，受益于国内人力成本较低、工程师红利以及产业链协同优势，国内厂商成长迅 速，凭借性价比优势，国内厂商份额

48、逐年扩大，2020 年移远通信、日海智能、广和通和有方科技四大国内 厂商出货量占比已达 60%，海外巨头 Sierra Wireless、Telit、Gemalto 和 U-blox 出货量占比从 2017 年的 42%，下降至 2020 年的 16%，国内厂商将持续受益于全球市场份额的东移。 图 27：全球主要蜂窝通信模组厂商出货量份额（2017-2020） 资料来源：ABI Research，未来智库，山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1616 全球全球智

49、能控制器智能控制器产业链东移，行业集中度有望持续提升产业链东移，行业集中度有望持续提升。智能控制器是终端产品的“大脑” ，是终端实 现智能化和网联化的基础。随着终端自动化和智能化的需求不断提升，智能控制器产品的技术难度和成本 也在不断提高，早期依附于下游终端厂商的智能控制器行业开始逐步脱离终端厂商，专业化分工成为大势 所趋，头部厂商规模效应显著，行业集中度有望持续提升。由于我国具备产业链协同优势、劳动力成本优 势和工程师红利，所以全球产业链东移也将是必然趋势。 图 28：国内外智能控制器企业营收增速（2018-2020） 资料来源：Wind，Diehl，山西证券研究所 注：Flextronic

50、s、SGMA、Computime 数据为 2019 至 2021 财年 2022 年芯片供应紧张有望缓解，年芯片供应紧张有望缓解，通信模组和智能控制器企业通信模组和智能控制器企业盈利能力盈利能力有望修复。有望修复。通信模组和智能控制 器厂商属于中有制造企业，原材料成本占营业成本比重高，2021 年受上游原材料和芯片短缺涨价影响，毛 利率和净利润明显下降， 但由于消费电子短期需求不及预期，超额备货将逐步缓解， 除部分高端进口物料、 车规级 MCU、基带芯片等仍较为紧缺外，大部分物料供应在 21Q4 以及 22H1 将得到缓解，随着上游原材 料和芯片价格回归正常区间，通信模组和智能控制器企业盈利能