1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 硅片制造加工设备龙头，受益于下游扩产潮硅片制造加工设备龙头，受益于下游扩产潮 买入买入（首次） 晶盛机电晶盛机电（300316300316）深度报告）深度报告 日期：2020 年 03 月 22 日 投资要点投资要点: : 210210 硅片认可度提升，光伏行业迎来新一轮产能扩张硅片认可度提升，光伏行业迎来新一轮产能扩张： 在光伏发展持续向好的情况下，国内光伏企业也纷纷看好行业未来，密 集发布扩产计划。2019 年至 2020 年 3 月光伏企业的硅片/硅棒项目扩 产投资额已经接近 730 亿元。 210 大硅片

2、逐步受到市场认可， 除中环外， 天合光能、爱旭、东方日升、通威、东方环晟、宁夏小牛等众多厂商开 始着手布局 210 尺寸产品，210 硅片的发展速度远超预期。 2019 年光伏硅片逐步进入新周期，8 寸、12 寸大硅片是行业大趋势，晶 盛机电作为领先的大尺寸设备提供商将深度受益。 总体来看， 12 寸大硅 片的推广将提升相关设备的单价，总体价值量可能会减小，但随着单晶 渗透率的增加、市场整体需求的增加以及切片机等新产品的推出，公司 光伏设备业务发展前景广阔路线明晰。 半导体大硅片扩产潮开启，公司受益于设备国产化趋势半导体大硅片扩产潮开启，公司受益于设备国产化趋势： 为了满足持续增长的半导体大硅

3、片需求，国内各厂商积极布局大硅片生 产。根据芯思想研究院的统计，目前各家公司公布的半导体硅片项目总 投资金额约 1400 亿，半导体大硅片国产化已拉开序幕。 晶盛机电是国内半导体大硅片生长加工设备龙头企业，主要产品在中环 领先、环欧、有研、合晶、金瑞泓等国内大厂获得批量供货。2018 年 10 月公司获得中环领先半导体单晶炉及切断机、滚磨机订单，订单金额 4.03 亿元。 若公司的大硅片设备成功通过中环领先的验证， 公司有望进 一步打开其他大硅片制造商的市场，深度受益于大硅片国产化大潮。 在手订单充足，公司在手订单充足，公司 20202020 年业绩高增长确定性强年业绩高增长确定性强： 截至

4、2019 年前三季度，公司未完成合同总计 25.58 亿元。2019 年第四 季度至 2020 年 3 月，公司再次签订 28.49 亿元的大单，叠加 2019Q3 未 完成的订单，公司 2020 年业绩高速增长的确定性强。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计， 公司 2019/2020/2021 年营业收入分别为 31.26/43.20/55.67 亿元，归母净利润分别为 6.73/10.35/13.79 亿元，对应的 PE 分别为 46.9/30.5/22.9 倍，首次覆盖给予晶盛机电“买入”评级。 风险因素：风险因素：光伏及半导体行业扩产不及预期风险、行业竞争加剧风 险、公司

5、新产品验证情况不及预期风险。 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 2,536 3,126 4,320 5,567 增长比率(%) 30.11% 23.27% 38.20% 28.87% 净利润(百万元) 582 673 1,035 1,379 增长比率(%) 50.57% 15.68% 53.69% 33.19% 每股收益(元) 0.45 0.52 0.81 1.07 市盈率(倍) 54.3 46.9 30.5 22.9 基础数据基础数据 行 业 电气设备 公 司 网 址 www.jsjd.cc 大 股 东 /持 股 上虞

6、金轮投资管理咨 询有限公司/56.2% 实 际 控 制 人 /持 股 邱敏秀;曹建伟 /2.97%;2.77% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,284.49 流 通A股 （ 百 万 股 ） 1,204.35 收 盘 价 （ 元 ） 24.60 总 市 值 （ 亿 元 ） 315.98 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 296.27 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 03 月 20 日 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01

7、0-56508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 江维江维 电话： 邮箱： 研究助理研究助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -28% -5% 17% 40% 63% 85% 晶盛机电沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 2 页 共 24 页 目录目录 1、国内领先的硅片制造加工设备企业 . 4 2、业绩边际向好，资产结构健康

8、. 5 2.1 营收单季快速改善，费用率稳定下降 . 5 2.2 有息负债率低，资产情况健康 . 8 3、210 硅片认可度提升，光伏行业迎来新一轮产能扩张 . 9 3.1 光伏发展持续向好，龙头进入了高速扩产周期 . 9 3.2 单晶硅替代多晶硅前景明朗，210 大硅片认可度提升 . 12 3.3 晶盛机电：光伏长晶及硅片加工设备龙头，订单加速落地 . 13 4、半导体大硅片扩产潮开启，公司受益于设备国产化趋势 . 15 4.1 12 英寸大硅片是行业大势所趋 . 15 4.2 我国半导体大硅片进口依赖严重，大硅片国产化已拉开序幕 . 18 4.3 晶盛机电：大硅片设备国产化领导者，大额订单

9、彰显公司实力 . 20 5、盈利预测与评级 . 21 5.1 盈利预测 . 21 5.2 估值情况与评级 . 22 6、风险提示 . 22 oPqPrRrNmRpRtRrQoRyRnOaQ8Q9PtRrRmOrRkPmMnOiNsQnR7NqQyQuOsPrRxNtQyQ 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 3 页 共 24 页 图表 1：公司发展历程 . 4 图表 2：公司布局半导体、光伏、LED、工业 4.0 四大领域 . 4 图表 3：公司部分客户 . 5 图表 4：公司营业总收入及同比增速 . 5 图表 5：公司归母净利润及同比增速 . 5 图表 6：公司单季

10、营业总收入及同比增速 . 6 图表 7：公司单季归母净利润及同比增速 . 6 图表 8：公司营业收入结构（单位：百万元） . 6 图表 9：公司毛利率稳定 . 6 图表 10：公司净利率与 ROE 情况 . 7 图表 11：公司期间费用率逐年下降 . 7 图表 12：公司负债率较低 . 8 图表 13：公司应收账款结构及周转率 . 8 图表 14：公司存货结构及周转率 . 8 图表 15：全球光伏平均度电成本持续下降 . 9 图表 16：2006-2030E 全球光伏发电量（TWh） . 9 图表 17：全球光伏平均度电成本持续下降 . 10 图表 18：我国平价上网“三步走” . 10 图表

11、 19：2019 年至今光伏企业硅片/硅棒项目扩产计划 . 11 图表 20：未来单晶硅片占比将逐年提高 . 12 图表 21：M12 硅片效率提升明显 . 12 图表 22：预计 2025 年 210 尺寸硅片市场占比 30%左右 . 12 图表 23：部分厂商 210 硅片的相关布局 . 13 图表 24：光伏产业链 . 13 图表 25：公司产品基本覆盖产业链上游全部环节及中游部分环节 . 14 图表 26：我国光伏领域晶体生长及加工设备主要企业对比 . 14 图表 27：公司 2019 年新签重大订单情况 . 15 图表 28：2018 年半导体应用领域分布 . 15 图表 29：20

12、18 年全球半导体制造材料市场结构 . 15 图表 30：半导体硅片制造流程 . 16 图表 31：全球半导体硅片市场规模及出货量 . 16 图表 32：全球不同尺寸半导体硅片出货面积占比 . 17 图表 33：300mm 硅片全球供需情况统计及预测 . 17 图表 34：中国大陆半导体硅片市场规模 . 18 图表 35：全球与中国大陆地区芯片制造产能情况 . 18 图表 36：中国大陆 150mm-300mm 芯片制造产能分布 . 18 图表 37：中国大陆半导体大硅片扩产潮已拉开序幕 . 19 图表 38： 瓦森纳协定新增对 12 英寸硅片加工技术的限制 . 20 图表 39：部分国产半导

13、体级单晶炉对比 . 20 图表 40：公司半导体设备获得中环领先 4.03 亿元订单 . 21 图表 41：晶盛机电业务拆分与盈利预测 . 21 图表 42：公司半导体设备获得中环领先 4.03 亿元订单 . 22 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 4 页 共 24 页 1、国内领先的硅片制造加工设备企业国内领先的硅片制造加工设备企业 晶盛机电成立于2006年， 前身是上虞晶盛机电工程有限公司。 2010年公司通过股东会 决议，整体变更设立为股份有限公司，并于2012年在创业板上市。公司是国内领先的 半导体、光伏装备业和LED衬底材料制造的高新技术企业，相继开发出具

14、有完全自主 知识产权的全自动单晶生长炉、多晶铸锭炉、区熔硅单晶炉、蓝宝石炉、碳化硅炉等 晶体生长设备；在半导体产业实现8-12英寸大硅片制造用晶体生长及加工装备的国 产化；在LED衬底材料领域公司成功掌握国际领先的300kg、450kg级超大尺寸泡生法 蓝宝石晶体生长技术，在工业4.0方向，公司为半导体产业、光伏产业和LED产业提供 智能化工厂解决方案。 图表1：公司发展历程 时间 事件 2006年12月 公司前身上虞晶盛机电工程有限公司成立。 2007年4月 研制出全自动直拉式单晶硅生长炉，并销售给有研半导体。 2008年3月 公司成功研制出国内规格最大的全自动直拉式单晶硅生长炉。 可满足8

15、12英寸大规模集成电路晶体硅制备的要求。 2010年11月 晶盛有限股东会通过决议， 整体变更设立为股份有限公司， 注册 资本为 10,000 万元。 2011年1月 成功研发系列蓝宝石生长炉与蓝宝石晶体生长工艺。 2015年 公司收购中为光电，拓宽在 LED 产业链的产品线。 2016年9月 公司与海康威视签署战略合作协议，双方未来将在工业机器人、 智能装备、智能物流、智慧物联工厂等领域开展合作。 2017年10月 公司与无锡市人民政府、中环股份签署战略合作协议 。 2018年2月 450公斤级蓝宝石晶体研发成功 2019年1月 公司与ACE纳米化学株式会社、英特国际有限公司共同投资设立 晶

16、研半导体，从事半导体抛光材料研发制造 资料来源：公司官网，公司公告，万联证券研究所 图表2：公司布局半导体、光伏、LED、工业4.0四大领域 资料来源：公司官网，公司公告，万联证券研究所 半导体领域半导体领域 设备设备：晶体生长炉、区熔硅单晶 炉、滚磨机、截断机、抛光机等。 耗材耗材：石英坩埚、硅片抛光液等。 光伏领域光伏领域 晶体生长炉、区熔硅单晶炉、多 晶硅铸锭炉、滚磨机、截断机、 开方机、抛光机、切片机、PECVD 等。 LEDLED照明领域照明领域 材料材料：蓝宝石晶体、抛光片、面 板等。 设备设备：晶体生长炉、截断机、切 片机、贴片机、研磨机、抛光机 等。 工业工业4.04.0领域领

17、域 智能物流、仓储、IMES等智能化 工厂业务 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 5 页 共 24 页 公司客户以中环、晶科、晶澳等光伏行业头部企业以及有研、合晶等半导体硅材料知 名企业为主， 客户集中度相对较高， 2018年公司前五名客户合计销售金额占年度销售 总额比例达到68.55%。 公司产品属于专用设备， 其需求直接受到下游客户扩张计划和 扩张节奏的影响， 较高的客户集中度使公司受单一客户扩产周期的影响较大。 但另一 方面， 在下游产业低迷时， 行业头部企业逆向投资的意愿更强， 与行业头部企业保持在下游产业低迷时， 行业头部企业逆向投资的意愿更强， 与行业头

18、部企业保持 良好、稳定的合作关系有助于公司避免行业波动带来的经营风险。良好、稳定的合作关系有助于公司避免行业波动带来的经营风险。 图表3：公司部分客户 资料来源：公司官网，万联证券研究所 2、业绩边际向好，资产结构健康业绩边际向好，资产结构健康 2.1 营收单季快速改善，营收单季快速改善，费用率稳定下降费用率稳定下降 受益于下游光伏产能产业扩张需求，2015-2017年公司营业收入和归母净利润增长迅 速。2018年受下游光伏产业相关政策调整的影响，公司营收与净利润增速有所下滑。 2019年以来公司业绩增速逐步回升， 2019Q3、 Q4两个季度公司的营业收入分别同比增 长28.4%、73.1%

19、；归母净利润分别同比增长37.4%、20.6%。 图表4：公司营业总收入及同比增速 图表5：公司归母净利润及同比增速 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5 10 15 20 25 30 35 200182019 同比增速 营业总收入（亿元） 营业总收入同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 200182019 同比增速 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 万联证券 证券研究报告证券研究报

20、告| |电气设备电气设备 第 6 页 共 24 页 图表6：公司单季营业总收入及同比增速 图表7：公司单季归母净利润及同比增速 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 晶体生长设备是公司的核心产品。晶体生长设备是公司的核心产品。 公司产品可分为晶体生长设备、 光伏智能化设备、 LED智能化设备、蓝宝石产品等（2017年光伏智能化设备、LED智能化设备合并为智能 化加工设备） 。其中以单晶炉、区熔炉为主的晶体生长设备是公司的核心产品，应收 占比保持在70%左右，毛利率也远高于其他产品。单晶硅截断机、单晶硅滚圆机、单 晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备为重要配套的设备

21、，2019年上半年销售收入占 比为28.7%。公司自2012年起进入蓝宝石行业，凭借多年来在晶体硅生长设备制造方 面的技术积累，公司成功掌握了蓝宝石长晶加工设备和超大尺寸450公斤级蓝宝石晶 体生长技术，实现了产业链上下游的协同，未来发展前景可期。 公司盈利较强， 近年来公司毛利率稳定在40%左右的高位， 净利率从2016年的16.9%上 升至2019年前三季度的23.3%。20152015年之后公司年之后公司ROEROE快速提升，快速提升，20192019年前三季度达到年前三季度达到 11.2%11.2%，公司资产运营效率良好。公司资产运营效率良好。 图表8：公司营业收入结构（单位：百万元）

22、 图表9：公司毛利率稳定 资料来源：wind，公司公告，万联证券研究所 资料来源：wind，公司公告，万联证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 同比增长 营业总收入（亿元） 营业总收入同比 -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 同比增长 营业总收入（亿元） 归母净利润同比 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 200182019H 晶体生长设备智能化加工设备光伏智能化装备 LED智能化装备蓝宝石产品其他 0% 20% 40%

23、 60% 80% 200182019H 毛利率晶体生长设备毛利率 智能化加工设备毛利率蓝宝石产品毛利率 其他业务毛利率 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 7 页 共 24 页 图表10：公司净利率与ROE情况 资料来源：wind，万联证券研究所 公司费用控制较好，期间费用率稳定下降。公司费用控制较好，期间费用率稳定下降。2015年以来，公司的期间费用率从22.6% 逐渐下降至2019Q3的13.0%，公司费用控制良好。公司的研发费用在期间费用中占比 最高，凸显出公司对产品研发的重视。 图表11：公司期间费用率逐年下降 资料来源：wind，万联证

24、券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200182019H 净利率ROE 0% 5% 10% 15% 20% 25% -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 200182019Q3 期间费用率 期间费用（百万元） 销售费用管理费用研发费用 财务费用期间费用率 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 8 页 共 24 页 2.2 有息负债率低，资产情况健康有息负债率低，资产情况健康 公司的资产情况较为健康。公司的资产情况较为健康。2015年以来，公司的资产负债率一直维持在40%以下

25、的较 低水平。 2017年公司订单增加， 导致公司的应付票据、 应付账款及预收款项大幅增加， 是的公司的资产负债率从2016年的16.6%快速拉升至38.5%。 虽然公司的资产负债率有 所提升，但有息负债率稳定降低，2018年公司短期借款、长期借款等有息负债占股东 权益的比重仅为2.9%，公司的资产负债情况较为健康。 图表12：公司负债率较低 资料来源：wind，万联证券研究所 公司应收账款和存货的规模相对较大，2019年前三季度公司应收账款和存货分别为 15.3亿元、13.28亿元，分别占当期流动资产的30.1%、26.1%。公司的应收账款风险 点较为集中，前五大客户占应收账款余额的百分比分

26、别仅为76.2%(截止至2018年)， 但考虑到公司客户以行业头部企业为主， 应收账款发生坏账的风险较低。 公司应收账 款结构基本稳定， 主要集中在1年以内。 上市以来公司的应收账款周转率保持在上市以来公司的应收账款周转率保持在2.52.5以以 上的较高水平，与公司的信用政策吻合。上的较高水平，与公司的信用政策吻合。 公司存货以发出商品为主， 2019年上半年公司的发出商品账面价值为7.13亿元， 占存 货账面价值的57.6%。公司的产品主要为晶体生长设备，需要的安装调试周期相对较 长，导致公司发出商品金额较大，存货周转率维持在存货周转率维持在1.51.5左右。左右。 图表13：公司应收账款结

27、构及周转率 图表14：公司存货结构及周转率 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200182019Q3 资产负债率有息负债率 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 200 400 600 800 1,000 1,200 200182019H 应收账款周转率 应收账款（百万元） 1年以内1-2年2年以上应收账款周转率 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2015

28、20019H 存货周转率 存货（百万元） 原材料在产品库存商品 发出商品委托加工物资存货周转率 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 9 页 共 24 页 3、210硅片认可度提升，光伏行业迎来新一轮产能扩张硅片认可度提升，光伏行业迎来新一轮产能扩张 3.1 光伏发展持续向好光伏发展持续向好，龙头进入了高速扩产周期龙头进入了高速扩产周期 光伏作为目前经济性较强的可再生能源， 在全球范围内迅速发展， 得到了大规模的应 用。较高的性价比为光伏发展提供了有力的支持，根据根据IRENAIRENA的数据，光伏的度电成的数据，光伏的度电成 本保持高速下降趋势，

29、截至本保持高速下降趋势，截至20182018年，光伏平均年，光伏平均LCOELCOE已经低至已经低至0.0660.066美元，同比下美元，同比下降超降超 过过20%20%。 图表15：全球光伏平均度电成本持续下降 资料来源：IRENA，万联证券研究所 成本的持续下降使得光伏未来的前景巨大，根据可再生能源署（IRENA）给出的发展 路线图预测，到到20502050年光伏的全球总装机量将达到年光伏的全球总装机量将达到8519GW8519GW，占所有能源的比重超过，占所有能源的比重超过 40%40%，成为最主要的发电形式，根据国际能源署预测，到到20302030年全球光伏年发电量将年全球光伏年发电量

30、将 达达3268TWh3268TWh，年复合增长率达，年复合增长率达16%16%。 图表16：2006-2030E全球光伏发电量（TWh） 资料来源：IEA，万联证券研究所 近年来，光伏在我国的发展也十分迅速，在国家政策和补贴的推动下，2013-2017年 光伏新增装机量快速增长， 尽管2018年以来光伏行业受到补贴退坡的影响， 新增装机 量略有下滑，但未来发展前景依旧乐观。根据国家能源局数据，20192019年我国新增年我国新增光伏光伏 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 20013

31、200172018 LCOE降幅（右坐标轴） 68 12 20 32 6399139190251 329444 585720 865 1005 1151 1309 1480 3268 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 10 页 共 24 页 装机量达装机量达 30.11GW30.11GW，占全球总装机量比例超过，占全球总装机量比例超过1/41/4。 图表17：全球光伏平均度电成本持续下降 资料来源：IEA，万联证券研究所 技术进步和规模化推动了光伏行业的降本趋势，平价上网的

32、最终目标将在不久后实技术进步和规模化推动了光伏行业的降本趋势，平价上网的最终目标将在不久后实 现。现。我国的平价上网主要分为三步，即工商业居民用电侧平价上网。目前来 看， 根据最新的光伏标杆电价征求意见稿， 光伏的标杆电价水平已经全面达到居民用 户侧平价上网，领跑者基地中多个资源较好地区的项目已经达到发电侧平价上网， 20192019年年8 8月达特拉旗领跑者基地最低申报电价已经达到月达特拉旗领跑者基地最低申报电价已经达到0.240.24元元/kWh/kWh，远低于当地火，远低于当地火电电 标杆电价。标杆电价。未来2-3年，光伏行业将迎来加速实现平价上网的浪潮。 图表18：我国平价上网“三步走

33、” 资料来源：IEA，万联证券研究所 在光伏发展持续向好的情况下， 国内光伏企业也纷纷看好行业未来， 密集发布扩产计 划，其中单晶硅项目是绝对主流。自2019年起隆基、中环、晶科等龙头发布了大规模 的单晶硅片/硅棒的扩产计划，扩产节奏超预期。光伏龙头进入了高速扩产周期，在 龙头企业的带动下，20192019年至今光伏企业的年至今光伏企业的硅片硅片/ /硅棒项目扩产投资额已经接近硅棒项目扩产投资额已经接近730730 亿亿元，其中单晶硅项目投资额超过元，其中单晶硅项目投资额超过660660亿元亿元。 -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 5

34、00.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 新增装机量同比（右坐标轴） 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 11 页 共 24 页 图表19：2019年至今光伏企业硅片/硅棒项目扩产计划 企业 发 布/ 开工 日期 扩产规模 扩产项目 投资金额 （亿元） 隆基股份 2019.2 10GW 楚雄单晶硅片（二期） 14.86 2019.2 6GW 丽江单晶硅棒（二期） 19.37 2019.2 6GW 宝山单晶硅棒（二期） 17.49 2019.4 15GW 银川单晶硅棒、硅片 43 2019.8 15GW 银川单晶硅棒、硅片 45.86

35、 2019.11 10GW 腾冲单晶硅棒 25 2019.12 10GW 曲靖单晶硅棒、硅片 34 2020.1 20GW 楚雄单晶硅片（三期） 125 中环股份 2019.3 25GW 呼和浩特单晶硅片 90 晶科 2019.4 25GW 乐山单晶拉棒、硅片 150 保利协鑫 2019.4 6 万吨 乐山多晶硅 60 2019.10 8GW 锡林浩特铸锭单晶长晶项目 10 上机数控 2019.5 5GW 包头单晶硅拉晶 30 阳光能源 2019.8 3.6GW 曲靖单晶硅棒及硅片 海泰新能 2019.10 1GW 兴和单晶硅片 1.3 宇泽半导体 5GW 楚雄 5GW 单晶硅拉棒及 3GW

36、切片 18.87 亿晶光电 2020.01 3GW 内蒙古单晶硅棒硅片 10 晶澳 2020.02 1.2 万吨 邢台单晶硅棒 10 京运通 2020.03 10GW 乌海高效单晶硅棒 23.11 资料来源：光伏們，相关公司公告，万联证券研究所整理 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 12 页 共 24 页 3.2 单晶硅替代多晶硅前景明朗，单晶硅替代多晶硅前景明朗，210大大硅片认可度提升硅片认可度提升 由于单晶硅片在各方面性能上优于多晶硅片， 且转换效率处于领先位置， 行业内对单 晶硅片的需求逐步增大，单晶份额持续扩大使得龙头企业隆基股份近年来开始大规 模、高频率

37、的扩产投资，进而推动硅棒和硅片的扩产潮。按各企业的产能规划，预计预计 20202020年新增产能超过年新增产能超过50GW50GW，其中隆基新增，其中隆基新增25GW25GW，中环新增，中环新增20GW20GW，其他新增，其他新增5GW5GW，未来，未来 两两年扩产规模仍将持续增加。年扩产规模仍将持续增加。 图表20：未来单晶硅片占比将逐年提高 资料来源：CPIA，万联证券研究所 210210硅片硅片发展发展速度速度超预期超预期， 20252025年市场占比将达到年市场占比将达到30%30%左右。左右。 提升单块硅片面积已是光 伏行业的大势所趋， 通过增加电池有效受光面积， 来提升硅片制造效率

38、和光伏组件效 率， 最终可实现度电成本的最优。 2019年8月， 中环发布了M12 （210mm） 大尺寸硅片， 相比常规的M2硅片表面积提升了80.5%， 组件转换效率提高0.91% （P型PERC） ， 且在2019 年12月已产出首批M12单晶硅棒。除中环外，天合光能、爱旭、东方日升、通威、东 方环晟、 宁夏小牛等众多厂商也开始着手布局210尺寸产品， 预计预计20202020年年210210硅片全年硅片全年 出货量将达到出货量将达到26GW26GW，210210硅片的硅片的发展发展速度速度远超预期。远超预期。 图表21：M12硅片效率提升明显 图表22：预计2025年210尺寸硅片市场

39、占比30%左右 资料来源：光伏們，中环股份，万联证券研究所 资料来源：CPIA，万联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20182019E2020E2021E2023E2025E p-type 单晶硅（%）n-type 单晶硅（%）多晶硅片（%） 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 21.5% 22.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 M2G1M6M12 转换效率 功率（w/块） P-PERC功率N型功率 P-PERC转换效率N型转换效率 万联证券 证券

40、研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 13 页 共 24 页 图表23：部分厂商210硅片的相关布局 环节 厂商 210硅片、组件、电池片相关布局 硅片 中环股份 2020年中环将有16GW M12硅片的产出。 保利协鑫 2020年1月9日， 苏州协鑫完成7万片210硅片制造， 并顺利出货。 210硅片2020年的出货目标是10GW。 电池片 通威 通威新增眉山一期产能中，有2条产线按照M12进行设计，后续 会根据市场接受程度来决定M12的投产比例。 爱旭科技 2020年1月10日在义乌基地全球首发210高效太阳能电池， 宣布 5GW 210高效电池正式实现量产。计划2020年底21

41、0电池产能 10GW。 组件 东方日升 2019年12月12日推出采用210大尺寸硅片的500瓦高效组件。 天合光能 2020年1月22日宣布首片采用210mm硅片大尺寸组件正式下线。 资料来源：光伏們，光伏测试网，万联证券研究所 3.3 晶晶盛盛机电：光伏长晶及硅片加工设备龙头，订单加速落地机电：光伏长晶及硅片加工设备龙头，订单加速落地 光伏产业链从硅料到光伏发电系统可分为上游、中游、下游三个阶段，其中上游包括 从硅料到硅片的长晶、 截断、 切片等过程； 中游包括将硅片加工成组件的制绒、 扩散、 PECVD、焊接等步骤；下游主要指各种光伏发电系统。公司的核心产品晶体生长设备 主要应用于上游的

42、长晶环节，此外公司在截断、开放、磨面、切片等环节均有较为成 熟的配套设备，基本实现了上游环节的全覆盖；同时公司也在中游的PECVD、叠片串 焊等领域也所布局。 图表24：光伏产业链 资料来源：CPIA，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 第 14 页 共 24 页 图表25：公司产品基本覆盖产业链上游全部环节及中游部分环节 长晶截断滚圆 开方 磨面 切片电池组件 长晶 全自动单晶炉 专用区熔硅单晶炉 晶棒单线截断机 单晶硅棒切磨复合加工一体机 晶棒单线开方机 单晶滚圆磨面一体机 硅金刚线切片机PECVD叠瓦串焊机 开方截断 磨面 倒角 多晶铸锭炉硅块单线截断机 多晶硅块磨面倒角一体机 资料来源：公司官网，万联证券研究所 公司的硅晶体生长装备产品高端市场占有率第一公司的硅晶体生长装备产品高端市场占有率第一，相关产品收入远远高于国内同行。