1、证券研究报告行业研究商业贸易 商业贸易行业深度 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 培育钻石十二问培育钻石十二问核心问题深度拆解核心问题深度拆解 增持（维持） 2020 年以来培育钻石发展迅速，年以来培育钻石发展迅速，渗透率快速提升，渗透率快速提升，行业持续快速增长，行业持续快速增长， 市场空间广阔市场空间广阔。 我们将通过十二个核心问题的拆解，解答培育钻石行业我们将通过十二个核心问题的拆解，解答培育钻石行业 目前目前较为较为重要的一些行业实际情况，包括供需，技术壁垒，产能情况，重要的一些行业实际情况，包括供需，技术壁垒

2、，产能情况， 工艺壁垒，产业链价值分配，核心竞争力，价格走势等工艺壁垒，产业链价值分配，核心竞争力，价格走势等，来解读行业现，来解读行业现 状和未来发展趋势状和未来发展趋势。这 12 个问题分别是：1.行业缘起|为什么培育钻石 2020-2021 年迅速发展？2.价格情况|培育钻石和天然钻石的区别与未来 格局？3.价值链分拆|产业链价值上利润是如何分配的？4.市场分析|培 育钻石市场有多大？增长有多快？5.需求分析|培育钻石现在处于怎样 的行业阶段？6.技术路径|CVD 和高温高压技术路径优劣对比？7.单产 情况|HPHT 单机单产情况如何？8.设备供给|高温高压与 CVD 上游设备 供给情况

3、如何？9.概念澄清|“良率”这个概念有意义吗？10.提价操作| 上游厂商 “提价” 是一个怎样的过程？未来价格趋势如何？11.核心 供给分析|上游工艺壁垒如何？是否会面临大幅扩产带来的价格冲击？ 12.终端价格|终端会降价吗，品牌的发展路径是怎样的？ 需求：培育钻石仍处于需求：培育钻石仍处于处于渗透率快速提升的阶段，目前美国等地已成处于渗透率快速提升的阶段，目前美国等地已成 一定规模，另一方面中国市场的还在认知初期一定规模，另一方面中国市场的还在认知初期，培育钻石本身和天然钻 石完全一样，而在同等价位上培育钻石的净度，色度和克拉数等显著优 于天然钻石。中国市场还处于发展的初期，未来期待通过品牌

4、输出来形 成更成体系的价格认知。 壁垒：壁垒：1）设备壁垒设备壁垒：高温高压上游压机供应有限，国内负责 CVD 法生 产培育钻石的企业整体规模还比较有限，规划化生产能力还有待验。2） 工艺工艺壁垒壁垒：上游工艺壁垒是一套完整的生产流程的壁垒，包括设备，场 地，工艺，技术参数，管理团队机制等。 产能产能：高品级钻石产能稀缺：高品级钻石产能稀缺。现阶段各家厂商生产中高品级的培育钻石 （D 色，VS 级别等）占比依然差别较大，甚至同一厂商不同批次产品 中高品级产品的占比差异也比较大。高品级产品售价差别也同样较大， 高品级钻石供不应求，核心利润也主要来源于高品级大克拉钻戒，新进 产能如果较难在短时间内

5、工艺达到稳定规模化生产高品级大克拉钻戒 的水平，则无法直接和现有产能形成竞争关系，所谓如印度 CVD 扩产 能等，如果无法实现高品级钻石的稳定生产，也无法与国内产能形成直 接的正面竞争。 价格：价格： 终端终端消费市场消费市场市场化定价， 上游市场化定价， 上游厂商厂商出厂价均价仍在 “提升”出厂价均价仍在 “提升” 中。中。 1）终端价格）终端价格：现阶段终端价格是市场定价（标准的 4C 定价体系） ，非 成本定价，中长期看来需要品牌， 来继续完善终端定价体系。2）上游出上游出 厂价厂价：上游厂商“提价”本质上是工艺提升的基础上，一次生产的一炉 毛坯中高品级钻石占比的提升，带来的平均价格的提

6、升，而同品相的毛 坯钻石价格是稳定的，未来随着工艺还有提升空间，培育钻石生产商将 持续迎来“提价” 。 投资建议投资建议：培育钻石行业渗透率仍处于快速提升中，上游厂商仍有一定 的壁垒，工艺仍在不断提升中，优质产能供不应求。高温高压法相关标 的中推荐力量钻石，建议关注中兵红箭和黄河旋风。CVD 法相关标的 中建议关注国机精工，沃尔德和四方达等。 风险提示：风险提示：扩产能不及预期，市场竞争加剧风险，研发风险等 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 商业贸易行业跟踪周报：、 商业贸易行业跟踪周报： 培育钻石国家标准修订中，中培育钻石国家标准修订中，中 国在培育钻石领域标准制定能国在培育钻石领域

7、标准制定能 力持续增强力持续增强2021-11-28 2、 商业贸易行业跟踪周报：、 商业贸易行业跟踪周报： 李佳琦薇娅李佳琦薇娅 VS 欧莱雅事件复欧莱雅事件复 盘：或并非偶然盘：或并非偶然2021-11-21 3、 商业贸易行业点评：、 商业贸易行业点评：10 月月 社零总额同比社零总额同比+4.9%，可选消，可选消 费增速环比改善费增速环比改善2021-11-16 2021 年年 12 月月 17 日日 -40% -20% 0% 20% -032021-07 沪深300商业贸易(申万) 2 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务

8、必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 培育钻石十二问培育钻石十二问核心问题深度拆解核心问题深度拆解 . 4 1.1. 第一问：行业缘起 | 为什么培育钻石 2020-2021 年迅速发展？ . 4 1.2. 第二问：价格情况 | 培育钻石和天然钻石的区别与未来格局？ . 5 1.3. 第三问：价值链分拆 | 产业链价值上利润是如何分配的？ . 8 1.4. 第四问：市场分析 | 培育钻石市场有多大？增长有多快？ . 8 1.5. 第五问：基础需求分析 | 培育钻石现在处于怎样的行业阶段？ . 10 1.6. 第六问：技术路径 | CVD 和高温高压技术路径优劣对比

9、？ . 12 1.7. 第七问：单产情况 | HPHT 单机单产情况如何？ . 13 1.8. 第八问：设备供给 | 高温高压与 CVD 上游设备供给情况如何？ . 14 1.9. 第九问：概念澄清 |“良率”这个概念有意义吗？ . 14 1.10. 第十问：提价操作 | 上游厂商“提价”是一个怎样的过程？未来价格趋势如何？ . 16 1.11. 第十一问：核心供给分析 | 上游工艺壁垒如何？是否会面临大幅扩产带来的价格 冲击？. 16 1.12. 第十二问：终端价格 | 终端会降价吗，品牌的发展路径是怎样的？ . 17 2. 投资建议投资建议 . 17 3. 风险提示风险提示 . 18 VW

10、gYhUaXkWcZNANA6McM7NmOoOoMnMiNmNsQjMtRoM9PnMmMwMqQnQMYnQoQ 3 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图表目录图表目录 图 1：培育钻石发展历史. 5 图 2：天然钻石与培育钻石直观对比. 6 图 3：钻石 4C 分级标准（IGI） . 6 图 4：2021 年培育钻石产业链（以一颗 D 色 VS 净度的一克拉裸钻为例） ：制造商和品牌商毛 利较高. 8 图 5：2021 年培育钻石各环节毛利率. 8 图 6：全球培育钻石产量分布情况（2020E） . 9

11、 图 7：2018 年 6 月-2021 年 11 月印度培育钻石毛坯进口额及增速 . 10 图 8：2018 年 6 月-2021 年 11 月印度培育钻石裸钻出口额及增速 . 10 图 9：2018 年 6 月-2021 年 11 月印度培育钻石进出口额渗透率情况 . 10 图 10：2021 上半年 TPC 关于美国消费者培育钻石调研 . 12 图 11：生产商“涨价”过程演绎 . 16 图 12：批发商“涨价”过程演绎 . 16 表 1：天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较. 5 表 2：天然钻石 VS 培育钻石各品牌价格对比 . 7 表 3：2020-2021 年毛坯培育钻石市场规模测算

12、 . 9 表 4：2020-2021 年培育钻石终端消费市场规模测算 . 9 表 5：主要培育钻石品牌. 11 表 6：高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）对比 . 13 表 7：650 机型和 850 机型产能对比（工艺较为领先的大厂的水平）. 14 表 8：一批毛坯各品级占比假设（工艺较为领先的大厂的水平）. 15 表 9：各品级钻石的价格假设（工艺较为领先的大厂的水平）. 15 表 10：实际上一批毛利钻中 4 克拉以上的一等品占比较小（工艺较为领先的大厂的水平）. 15 表 11：占比较小的高品级大克拉钻石贡献大部分收入（工艺较为领先的大厂的水平）. 15 表 12：培育钻

13、石行业估值表. 18 4 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1. 培育钻石十二问培育钻石十二问核心问题深度拆解核心问题深度拆解 2020 年以来培育钻石发展迅速， 渗透率快速提升， 行业持续快速增长， 市场空间广年以来培育钻石发展迅速， 渗透率快速提升， 行业持续快速增长， 市场空间广 阔。我们将通过十二个核心问题的拆解，解答培育钻石行业目前阔。我们将通过十二个核心问题的拆解，解答培育钻石行业目前较为较为重要的一些行业实重要的一些行业实 际情况，包括供需，技术壁垒，产能情况，工艺壁垒，产业链价值分配，核心竞争

14、力，际情况，包括供需，技术壁垒，产能情况，工艺壁垒，产业链价值分配，核心竞争力， 价格走势等，来解读行业现状和未来发展趋势价格走势等，来解读行业现状和未来发展趋势。这 12 个问题分别是：1.行业缘起|为什 么培育钻石 2020-2021 年迅速发展？2.价格情况|培育钻石和天然钻石的区别与未来格局？ 3.价值链分拆|产业链价值上利润是如何分配的？4.市场分析|培育钻石市场有多大？增 长有多快？5.需求分析|培育钻石现在处于怎样的行业阶段？6.技术路径|CVD 和高温高 压技术路径优劣对比？7.单产情况|HPHT 单机单产情况如何？8.设备供给|高温高压与 CVD 上游设备供给情况如何？9.概

15、念澄清|“良率”这个概念有意义吗？10.提价操作|上 游厂商 “提价” 是一个怎样的过程？未来价格趋势如何？11.核心供给分析|上游工艺 壁垒如何？是否会面临大幅扩产带来的价格冲击？12.终端价格|终端会降价吗，品牌的 发展路径是怎样的？ 1.1. 第一问：第一问：行业缘起行业缘起 | 为什么培育钻石为什么培育钻石 2020-2021 年迅速发展？年迅速发展？ 工艺提升带来大克拉毛坯钻的量产。工艺提升带来大克拉毛坯钻的量产。1953 年通用公司首次用高温高压法生产出了 培育钻石，20 世纪 60 年代开始 CVD 法培育钻石也已问世。培育钻石很早就在实验室 层面获得了获得技术突破，但真正到消费

16、端培育钻石渗透率快速提升也是从 2020 年开 始的事情。 培育钻石在 1 克拉以上的范围内与天然钻石的价格绝对金额区分度方面是更 加明显的。而一克拉裸钻对应一般是 3 克拉毛坯，而 2018 年是 3 克拉毛坯实现工业量 产的关键时点。 工艺提升工艺提升带来平均生产成本的下降，带来平均生产成本的下降，批发价格和零售价格本质上是相对稳定的批发价格和零售价格本质上是相对稳定的。工 艺的提升使得高品级的培育钻石的产出率提升，从而使得一次生产需要浪费的废料（非 宝石级产品）减少，单克拉综合成本减少了，而批发价格和零售价格本质上是相对稳定 的。 5 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正

17、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 1：培育钻石发展历史培育钻石发展历史 数据来源：贝恩咨询，东吴证券研究所 1.2. 第二问：第二问：价格情况价格情况 | 培育钻石和天然钻石的区别与未来格局？培育钻石和天然钻石的区别与未来格局？ 培育钻石就是真钻石培育钻石就是真钻石，类似于野生菜和大棚种的菜的区别，类似于野生菜和大棚种的菜的区别。培育钻石和天然钻石本 质上是一模一样的产品，培育钻石是“真钻石” ，其化学成分、物理、化学属性及光学性 质与天然钻石的完全相同，只不过形成的路径不同，天然钻石类似于野生的蔬菜，而培 育钻石类似于大棚种的蔬菜，但它们本质上是同样的

18、东西。 表表 1：天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 莫桑石莫桑石 立方氧化锆立方氧化锆 化学成分 C C SiC ZrO2 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度（g/cm3） 3.52 3.52 3.21 5.6-6.0 火彩 0.044 0.044 0.104 0.055 莫氏硬度 10 10 9.25 7.5-8.5 发光性 无色到蓝白色、黄色 无色到蓝白色、黄色 无 橙色、绿黄或橙黄 数据来源：我爱钻石网，东吴证券研究所 6 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务

19、必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 2：天然钻石与培育钻石直观对比：天然钻石与培育钻石直观对比 数据来源：LightMark 官网，Tiffany 官网，东吴证券研究所 培育钻石已经达到了培育钻石已经达到了 4C 标准下较高品级钻石的量产标准下较高品级钻石的量产。 2020 年以来国内外厂商已可 以量产 1-2 克拉数的培育钻石，部分厂商实现了 10 克拉毛坯（3 克拉裸钻）的工业稳定 生产， 颜色也实现了 D-J 色的量产， 其中高温高压以 D-F 居多，CVD 法以 G-J 色居多。 净度方面，大部分产品是 SI1 和 VS 净度。 图图 3：钻石钻石 4C 分级标准（分级标

20、准（IGI） 数据来源：IGI 官网，东吴证券研究所 同等价格下，培育钻石的品级和克拉数更优同等价格下，培育钻石的品级和克拉数更优。根据贝恩数据，2020 年培育钻石平均 零售价格为天然钻石的 35%。我们根据 2021 年 11 月官网调研数据，发现 1 克拉左右的 天然钻戒价格大多在 7-10 万元之间，而培育钻石大多在 2-3.5 万元之间，终端零售价大 致为天然钻石的 1/3。 7 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 表表 2：天然天然钻石钻石 VS 培育钻石各品牌培育钻石各品牌价价格格对比对比 天然钻

21、石天然钻石 品牌 重量（ct） 价格（元） 颜色 净度 周大福 0.5 24000-27000 F-G VVS 周大生 27000-30000 F-G VS DR 31000-34000 H SI1 周大福 0.7 34000-37000 F-G SI 周大生 43000-46000 F-G VVS DR 44000-47000 H SI1 周大福 1 75000-79000 K-L FL/IF 周大生 66000-70000 I-J VS DR 94000-97000 H SI1 周大福 1.5 K-L VVS 培育钻石培育钻石 品牌 重量（ct） 价格（元） 颜

22、色 净度 小白光 0.5 9000-11000 D-E SI 芮爱 9000-11000 F-G VVS-SI Brilliant Earth 6000-8000 D VS2 小白光 0.7 14000-16000 D-E SI 芮爱 11000-13000 F-G VVS-SI Brilliant Earth 8000-10000 D VS1 小白光 1 28000-31000 D-E VS 芮爱 20000-24000 H VS Brilliant Earth 19000-23000 D VS2 芮爱 1.5 42000-46000 G VS Brilliant Earth 2 70000

23、-80000 D VS2 数据来源：各品牌官网，东吴证券研究所 注：价格统计于 2021 年 12 月 15 日，2021 年 12 月 17 日美元兑人民币汇率为 1:6.4 培育钻石和天然钻石的消费者不矛盾培育钻石和天然钻石的消费者不矛盾，上游出厂价随着工艺的提升，反而有可能均上游出厂价随着工艺的提升，反而有可能均 价提升价提升，终端来看天然钻石的价格对培育钻石价格有锚定作用终端来看天然钻石的价格对培育钻石价格有锚定作用。培育钻石和天然钻石的 消费者不矛盾，培育钻石满足的是不同的需求，我们认为未来 2-3 年培育钻石下游消费 仍将保持高景气度，终端来看天然钻石的价格对培育钻石价格有锚定作用

24、，上游厂商的 工艺仍在持续提升中，随着高品级钻石占比的提升，平均出厂价或有望提升。 8 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1.3. 第三问：第三问：价值链分拆价值链分拆 | 产业链价值上利润是如何分配的？产业链价值上利润是如何分配的？ 上游生产和下游品牌端享有较高毛利率上游生产和下游品牌端享有较高毛利率。如一颗 D 色，VS 净度的一克拉培育钻石 裸钻，按目前的切割工艺，一克拉的培育钻石裸钻一般对应 3 克拉毛坯，平均每克拉出 厂价为 2300 元左右， 一颗完整的毛坯出厂价约为 7000 元， 其成本平均在

25、 2500 元左右， 这个环节比较考验各厂商的工艺水平，实际成本会根据工艺的差别而所有波动这个环节比较考验各厂商的工艺水平，实际成本会根据工艺的差别而所有波动。一颗毛 坯生产出来后经过切割加证书后价格可达到约 8500 元，珠宝批发商会将裸钻打包以约 1.2 万元一颗的价格卖给品牌商，叠加戒托等加工成本后约以 13500 元拿货，终端零售 价则会卖到 3 万元的水平。因此整个产业链拆分下来，上游生产环节和品牌商环节享有 较高的毛利率，加工环节则整体利润率较低。 培育钻石珠宝培育钻石珠宝批发商环节大多是按批批发商环节大多是按批采购，按颗出售采购，按颗出售。在珠宝商批发环节，大多是 根据品相，一批

26、一批采购，而卖给下游则是一颗一颗卖，终端价格是和天然钻石价格锚 定的消费者心里价位。 图图 4：2021 年培育钻石产业链（以一颗年培育钻石产业链（以一颗 D 色色 VS 净度的一克拉裸钻为例） ：制造商和品牌商毛利较高净度的一克拉裸钻为例） ：制造商和品牌商毛利较高 数据来源：力量钻石招股书，渠道调研，东吴证券研究所 注：数据为 2021 年 1-11 月平均情况 图图 5：2021 年年培育钻石各环节毛利率培育钻石各环节毛利率 数据来源：渠道调研，东吴证券研究所 注：数据为 2021 年 1-11 月平均情况 1.4. 第四问：第四问：市场分析市场分析 | 培育钻石市场有多大？增长有多快？

27、培育钻石市场有多大？增长有多快？ 生产端生产端规模规模：国内毛坯市场规模增速较快，国内毛坯市场规模增速较快，贡献约贡献约 40%-50%的全球产量的全球产量。根据贝 恩咨询，2020 年全球培育钻石毛坯产量约 720 万克拉，其中中国产量约 300 万克拉。我 毛坯钻生产商切割加工商批发零售商 60%-70% 10% 40%-70% 9 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 们假设 2020/2021 均价分别为 400/500 元每克拉，1 克拉裸钻对应 3 克拉毛坯，我们预 计 2021 年中国毛坯市场规模约

28、 23 亿元，全球 2021 年毛坯市场 45 亿元。 图图 6：全球培育钻石产量分布情况全球培育钻石产量分布情况（2020E） 数据来源：贝恩咨询，东吴证券研究所 注：根据贝恩咨询The Global Diamond Report 202021 ，2020 年为预测值 表表 3：2020-2021 年毛坯培育钻石市场规模测算年毛坯培育钻石市场规模测算 2020 2021E 中国 世界 中国 世界 毛坯产量（万克拉） 300 720 450 900 单克拉均价（元） 400 400 500 500 毛坯市场规模（亿元） 12 29 23 45 数据来源：贝恩咨询，东吴证券研究所测算 需求端需求

29、端规模规模：终端消费仍以海外为主，国内终端消费仍以海外为主，国内市场方兴未艾，占全球消费市场方兴未艾，占全球消费市场规模市场规模比比 重较低，渗透率还有较大提升空间重较低，渗透率还有较大提升空间。根据贝恩咨询，2020 年全球培育钻石毛坯产量约 720 万克拉，市场仍处于供不应求的状态，假设所生产的培育钻石完全消费，则我们预 计全球 2021 年终端消费市场 206 亿元。分国家来看，主要消费。分国家来看，主要消费市场市场集中在美国，国内集中在美国，国内 消费市场占全球消费市场占全球比重比重较小较小，渗透率还有较大提升空间，渗透率还有较大提升空间。 表表 4：2020-2021 年培育钻石年培

30、育钻石终端消费终端消费市场规模测算市场规模测算 2020 2021E 中国 世界 中国 世界 饰品（万克拉） 5 240 10 300 均价（元） 6050 6050 6875 6875 饰品市场规模（亿元） 3 145 7 206 数据来源：贝恩咨询，东吴证券研究所测算 印度培育钻石印度培育钻石裸钻裸钻2021年年1-11月累计出口额同比超过月累计出口额同比超过100%， 验证行业高景气度验证行业高景气度， 10 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 市场仍处于快速渗透的发展阶段市场仍处于快速渗透的发展阶段。

31、全球培育钻石产业链中超过 90%的切割环节均在印度 完成， 我们可以通过监测印度的进出口数据了解培育钻石行业的整体景气度。 从 GJEPC 每月披露的数据来看，自 2021 年以来，培育钻石出口额呈现出大幅增长的趋势，2021 年 1-11 月培育钻石出口总额约为 10 亿美元，同比增长超过 100%。反映出全球终端消 费的高景气度。 图图 7：2018 年年 6 月月-2021 年年 11 月月印度培育钻石毛坯进印度培育钻石毛坯进 口额及增速口额及增速 图图 8：2018 年年 6 月月-2021 年年 11 月月印度培育钻石裸钻出口印度培育钻石裸钻出口 额及增速额及增速 数据来源：GJEP

32、C，东吴证券研究所 数据来源：GJEPC，东吴证券研究所 1.5. 第五问：第五问：基础基础需求分析需求分析 | 培育钻石现在处于怎样的行业阶段？培育钻石现在处于怎样的行业阶段？ 培育钻石仍处于渗透率快速提升的阶段培育钻石仍处于渗透率快速提升的阶段，将替代部分天然钻石需求，将替代部分天然钻石需求。培育钻石本身 和天然钻石完全一样，类似于“野生的蔬菜”和“大棚的蔬菜”的区别，而在同等价位 上培育钻石的净度，色度和克拉数等显著优于天然钻石。我们认为未来培育钻石可替代 部分天然钻石的需求，同时钻石的消费群体也有望扩大，培育钻石和天然钻石满足不同 的需求。 图图 9：2018 年年 6 月月-2021

33、 年年 11 月月印度培育钻石进出口额渗透率情况印度培育钻石进出口额渗透率情况 数据来源：GJEPC，东吴证券研究所 注：渗透率的计算为培育钻石进口(出口)/（钻石总出口(进口)额+培育钻石进口(出口)） 0.85 37.1% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 印度培育钻石毛坯进口额（亿美元）YOY 0.86 24.4% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2

34、1.4 1.6 印度培育钻石裸钻出口额（亿美元）YOY 7.6% 6.2% 0% 5% 10% 15% Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21 培育钻石毛坯进口额渗透率印度培育钻石裸钻出口额渗透率 11 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 下游品牌下游品牌也处于快速铺货中也处于快速铺货中。美国的主要培育钻石品牌包括戴比尔斯旗下的 Lightbox， diamond foundry 等， 渠道商 Signet 旗下也有一些品牌开始了培育钻石的销

35、售， 国内主要以小白光，凯丽希等为主，目前各品牌仍处于快速开店的阶段。 表表 5：主要培育钻石品牌主要培育钻石品牌 品牌名称品牌名称 国家国家 简介简介 创立时间创立时间 门店数门店数 Lightbox 美国 天然钻石开采商戴比 尔斯旗下品牌 2018 年 美国 112 家，加拿大 2 家 Diama 奥地利 奥地利时尚珠宝品牌 施华洛世奇旗下品牌 2016 年 美国 51 家，加拿大 10 家 Diamond Foundry 美国 CVD 培育钻石生产商 Diamond Foundry 的品 牌 2016 年 全球 10 个国家共有门店 133 家， 其中美国 112 家；此外旗下 VRAI

36、 品牌在中国大陆及中国台 湾共有 10 家门店 Signet 美国， 英 国 全球最大钻石珠宝零 售商， 2019年进军培育 钻石领域 1949 年 （2019 年 开 始 做 培 育 钻 石） 截至 2021 年 10 月共 2851 家门店，2019 年起 旗下品牌 Kay、 Zales、 Jared 等及线上品牌 James Allen 陆续布局培育钻石，其中 James Allen 品 牌截止 2021 年 12 月的培育钻石库存占比超过 12%（培育钻石和天然钻石一同销售） Brilliant Earth 美国 互联网起家的高度定 制化创新珠宝品牌 2005 年 （2012 年 开始

37、布局培育钻 石） 线上电商平台、14 个买手店 LightMark 小白光 中国 国内新锐培育钻石品 牌 2020 年 上海、南京、苏州、深圳共 5 家门店 CARAXY 凯丽希 中国 最早将培育钻石引入 国内市场的中国品牌 2015 年 南京、广州 2 家门店 数据来源：各品牌官网，东吴证券研究所 下游消费者下游消费者仍处于仍处于认知提升的阶段。认知提升的阶段。根据 2021 上半年 TPC 关于美国培育钻石的消 费者调研， 消费者知道培育钻石， 以及了解培育钻石和天然钻石之间的差别的比例较高， 其中有 79%的消费者知道培育钻石，59%的消费者了解培育钻石和天然钻石之间的区别， 但只有 2

38、0%的消费者会选择优先购买培育钻石， 结合印度 2021 年 11 月的培育钻石进出 口渗透率来看，消费者认知还有较大的提升空间。消费者认知还有较大的提升空间。 12 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 10：2021 上半年上半年 TPC 关于美国消费者关于美国消费者培育钻石调研培育钻石调研 数据来源：TPC，隐马数研，东吴证券研究所 1.6. 第六问：第六问：技术路径技术路径 | CVD 和高温高压技术路径优劣对比？和高温高压技术路径优劣对比？ 高温高压法颜色更优，生产高温高压法颜色更优，生产常见克拉

39、的常见克拉的钻石更具备钻石更具备规模化规模化成本优势成本优势（2 克拉克拉裸钻裸钻， 即即 6 克拉毛坯克拉毛坯以下以下） 。高温高压法（HPHT）模拟钻石在自然界的形成环境，整个结晶过 程发生在一个拥有超高压力的装置中的小胶囊内。HPHT 在生产常见克拉大小的钻石时 有成本优势（2 克拉裸钻，即 6 克拉毛坯以下） ，颜色易控制，能更容易地生产 D-F 色级 别的钻石。HPHT 技术国内厂商更加领先，也是未来国内厂商的主要扩产能方向。相关 标的包括生产技术和规模领先的中兵红箭，黄河旋风等，以及领先设备厂商国机精工。 CVD 法钻石净度更有，生产法钻石净度更有，生产超超大克拉钻石具备成本优势大

40、克拉钻石具备成本优势（2 克拉裸钻，即克拉裸钻，即 6 克克拉毛拉毛 坯以坯以上上） 。化学气相沉积法（CVD）将含碳气体充满钻石生长室，在高温环境下，碳等 离子体会在底部的碳底层上结晶。合成出来的碳晶体主要为褐色或者浅灰色，需要后期 改色，但这种方法生产的钻石净度较高，同时生产超大克拉（2 克拉裸钻，即 6 克拉毛 坯以上）钻石的成本更有优势，但是目前主流的消费群体仍选择的是 2 克拉及以下的产 品。CVD 技术海外相对领先。国内上游厂商产能布局较少，技术领先的企业包括征世和 超然等。短期内 CVD 培育钻石行业有效产能供应有限。 总结来看，高温高压和总结来看，高温高压和 CVD 法两种技术

41、各有优劣，法两种技术各有优劣，尤其在尤其在 1-2 克拉主流消费市场克拉主流消费市场 本质上不存在明显成本技术优劣之分。终端消费市场也是根据本质上不存在明显成本技术优劣之分。终端消费市场也是根据 4C 标准定价，标准定价，消费者本消费者本 身并不关心是那种技术路径生产出来的钻石，消费者也是根据身并不关心是那种技术路径生产出来的钻石，消费者也是根据 4C 标准选择钻戒标准选择钻戒。我们。我们 认为两种技术认为两种技术短期内不构成替代关系， 中长期取决于短期内不构成替代关系， 中长期取决于规模化生产出高品级宝石级钻石的规模化生产出高品级宝石级钻石的 能力能力。 79% 59% 20% 0% 10%

42、 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% AwarenessKnow differencePurchase preference 13 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 表表 6：高温高压法（高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（）与化学气相沉积法（CVD）对比）对比 HPHT CVD 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4）、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 工业用场景 锯切机械，挖矿，光伏等 半导体，生物医学，航空航天等 合成环境 高温高压环境 高温低压环境

43、特征 塔状，不规则形状 板状，相对整齐的方块状 净度净度 普通普通，一般为，一般为 VS 和和 SI（与天然钻石净度（与天然钻石净度 相当）相当） 较高， 一般为较高， 一般为 VVS1-SI1， 大部分可在大部分可在 VS2 以上以上 （净（净 度强于天然钻石）度强于天然钻石） 颜色颜色 较容易较容易达到达到 D-F 色级别色级别 （略强于天然钻石）（略强于天然钻石） 达到达到 F 色及以上有难度色及以上有难度，大多需要后期改色，大多需要后期改色（略逊（略逊 于天然钻石）于天然钻石） 1 克拉培育周期 7-15 天 近 1 月 适用范围适用范围 2 克拉裸钻， 即克拉裸钻， 即 6ct 及以

44、下毛坯及以下毛坯合成合成成本成本优优 势明显势明显 2 克拉裸钻，即克拉裸钻，即 6ct 及及以上以上毛坯毛坯合成合成成本成本优势明显优势明显 主要使用国家 中国 美国、印度等 国内应用程度 国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外有技术优势 机器售价 100-200 万元 国产设备 100 万元，进口设备约 300-400 万元 年产量（克拉） 850 机型 1400 克拉；650 机型 1000 克拉 1000 克拉 年产值收入 100 万元 100 万元，进口设备年产值可达到 300 多万元 上市标的 生产商中兵红箭，黄河旋风，力量钻石等 （培育钻石 2-10 亿元收入量级），设备商 国机

45、精工（设备销售收入 2-3 亿元量级） 生产商国机精工、沃尔德（数百万元-2000 万元收 入量级） 数据来源：力量钻石招股书，渠道调研，东吴证券研究所 注：国机精工既提供 HPHT 设备，也生产 CVD 钻石 1.7. 第七问：第七问：单产情况单产情况 | HPHT 单机单产情况如何？单机单产情况如何？ 850 机型整体产值约为机型整体产值约为 650 机型的机型的 1.5 倍左右，倍左右，同时其产值根据各厂工艺的水平也同时其产值根据各厂工艺的水平也 有不同，有不同，经经我们我们测算测算 650 机型年产值约为机型年产值约为 60-96 万元，万元，850 机型年产值约为机型年产值约为 96

46、-144 万万 元元。高温高压法根据机器的不同，产能的差异较大。我们假设每一炉生产耗时 10 天左 右，一个月生产 3 炉，650 和 850 的机型的区别主要在于一炉生产的颗数不同，对应的 就是产量的不同。同时各厂商的工艺水平也有差异，一炉生产出来的产品之间的差异也 比较大，主要的收入利润仍来自于占比较小的高品级的钻石。综合考虑上述因素，我们 测算下来工艺水平相对领先的工厂的 650 机型月产值约为 5-8 万元，年产值分别为 60- 96 万元。850 机型月产值约为 8-12 万元，年产值 96-144 万元。850 机型整体产值约为 650 机型的 1.3-1.5 倍左右。 14 /

47、20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 表表 7：650 机型和机型和 850 机型产能对比机型产能对比（工艺较为领先的（工艺较为领先的大厂大厂的水平）的水平） 650 机型机型 850 机型机型 平均出厂价（元） 700 700 月产量（克拉） 70-115 115-170 年产量（克拉） 840-1380 1380-2040 月产值（万元） 5-8 8-12 年产值（万元） 60-96 96-144 数据来源：渠道调研，东吴证券研究所测算 1.8. 第八问：第八问：设备供给设备供给 | 高温高压与高温高压与 CVD

48、 上游设备供给情况如何？上游设备供给情况如何？ 我国高温高压产业链优势全球领先，我国高温高压产业链优势全球领先， 已经形成了稳定的设备供应商和生产商之间的已经形成了稳定的设备供应商和生产商之间的 合作关系合作关系，关键零部件，关键零部件同样也可以应用在军工，新能源等领域，上游同样也可以应用在军工，新能源等领域，上游设备商设备商扩产比较谨扩产比较谨 慎慎。 比如根据力量钻石招股书就可以看到力量钻石与国机精工旗下的三磨所就有长期稳 定的采购合作关系。国内高温高压设备的供应商主要来自洛阳启明，焦作天宝，桂林桂 冶，国机精工（三磨所）等企业，一台机器（包括组装调试等）的成本在 150-200 万元 之

49、间，每年的压机供应量都比较稳定，其关键零部件“铰链梁”除了应用在压机领域， 还可以应用在军工，新能源等其他行业，上游设备商扩产比较谨慎。 国内负责国内负责 CVD 法生产培育钻石的企业整体规模还比较有限法生产培育钻石的企业整体规模还比较有限，规模规模化生产能力还有化生产能力还有 待验证待验证。技术领先的 CVD 企业如征世，超然等设备大多从国外采购，成本在 50-300 万 元一台，CVD 各型号设备差异较大， 对应的产能差异也较大， 国机精工和沃尔德厂商的 CVD 设备主要来自国内的供应商，成本约在 100 万元左右一台。自己组装成本可以更 低，如四方达则选择自己组装设备，但其培育钻石业务还

50、未产生收入，仍在实验室运转 阶段。上述 CVD 厂商的产能和产品品质是否能规模化还没有被验证过，我们仍需要保 持观望。 1.9. 第九问：第九问：概念澄清概念澄清 |“良率”这个概念有意义吗？“良率”这个概念有意义吗？ 意义不是特别大，意义不是特别大，所谓“良率”所谓“良率”是各个公司自己定的，不是统一标准是各个公司自己定的，不是统一标准，但工艺提升但工艺提升 带来的高品级比例提升会带来“平均克拉单价提升”带来的高品级比例提升会带来“平均克拉单价提升” ：行业讨论较多的所谓 “良率” ， “一 等品”都是各家公司自己的标准，这个标准其实是动态的，且不是横向比较的数据，有 些公司的标准可能是一炉