1、2021年国际财富管理中心排名报告 稳舵变革时代 证明价值所在 第四期自信迎接未来 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 2 调研范围 本报告中，国际财富管理中心（IWMC）指专注于服务并着力吸引全球私人客户的国家或地 区，其重要特征在于大规模为拥有海外住所的客户提供私人银行/财富管理服务。因此，财富 管理中心很大一部分客户资产为私人拥有的跨境资产。私人拥有的跨境资产代表国际市场容 量，也是本报告所关注的焦点。 主要国际财富管理中心（按英文字母排序） 资产类型包括银行账户（支票和储蓄账户）、债务性证券和权益性证券（含基金股份）、信托 架构下（如公司、信托等）持有的

2、衍生品和资产。这一分类并非仅针对资产数百万的家庭，而 包含各类家庭。但通过基金、寿险公司和养老金持有的资产除外，也不包括非银行类资产，如 商业股票、作为主要居所的房产和艺术品。 国际市场容量（IMV）定义为在资产所有者住所地以外的某地管理的资产。本报告从资产管理 角度（资产在何地管理）而非所有人视角（资产所有者的住所位于何地）研究国际市场容量。 致谢 在完成本报告过程中，我们对包括数家领先财富管理机构高管在内的行业专家进行了访谈。 本报告作者在此向参与访谈的人士致以诚挚的谢意，感谢他们分享专业知识和领域专长。 巴林中国香港卢森堡 瑞士阿联酋英国美国巴拿马及加勒 比海 新加坡 2021年国际财富

3、管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 3 目录 本报告原名The Deloitte International Wealth Management Centre Ranking 2021: Proving its worth in todays turbulent world，由全球财富管理团队撰写，中国财富管理团队进行 翻译并增加本地洞察。 前言 4 内容摘要 5 竞争力排名 8 资产规模排名 12 国际财富管理中心概览 20 制胜战略重点和业务能力 26 中国财富管理业务观察 33 结论与展望 36 附录 37 联系人与作者 43 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动

4、荡时代 证明价值所在 4 1. 前言 当今世界纷繁复杂，风云变幻。新冠疫情危机颠覆了当前的社会经济运行方式。当环境加速改 变时，稳定和财富安全极其宝贵。 虽然国际财富管理行业所受具体影响尚待观察，财富管理机构正积极准备迎接未来挑战。特别 值得一提的是，通过新技术手段与客户和银行互动正成为它们的“新常态”。亟需开展的数字 化转型将耗资不菲，并伴随质疑之声：投资于数字化、差异化价值主张和合作伙伴关系是否是 明智之举？能否带来营收和利润效益的提升？ 位于财富管理中心的全球性私人财富管理机构正围绕以下业务重点展开竞争：同客户和本地合 作伙伴开展新型合作、改良产品和服务以及建立稳健而灵活的技术平台。 第

5、四期国际财富管理中心排名报告关注以下四大问题： 自2018年以来各财富管理中心竞争力有何变化？ 各财富管理中心在吸纳国际客户资产方面表现如何？ 领先的国际财富管理中心具有哪些重要特征？ 为制胜未来，国际财富管理机构需关注哪些业务重点？又需培育哪些业务能力？ 希望本报告为您带来有价值、有意义的行业洞察。 Patrik Spiller 摩立特战略咨询合伙人 财富管理行业南北欧实务主管合伙人 Jean-Francois Lagasse 瑞士金融管理行业主管合伙人 财富管理全球主管合伙人 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 5 2.1 主要发现 新挑战 国际财富管理中心

6、（IWMC）的经营环境仍充满挑战。随着环境、社会和企业管治 （ESG）投资和政治稳定性变得愈发重要，竞争的焦点已然改变。2017年至2020 年，领先财富管理中心的国际市场容量（IMV）有所增长。成本竞争力仍是一项持 续挑战。 瑞士仍居榜首，但差距在缩小 瑞士仍居榜首，其竞争力、资产规模和业绩表现均保持领先。从竞争力和资产规 模来看，排名有所不同。新加坡和香港在竞争力上排名第二和第三，而英国和美 国则在资产规模上排名第二和第三。 受2020年国际市场容量强势增长支持，领先财富管理中心均出人意料地顺利渡过 了新冠疫情危机。在股市动荡、出行受限的情况下，其数字化能力确保了能为客 户提供核心服务。

7、2.2 竞争力 竞争力排名 竞争要素变化 决定国际财富管理中心竞争力的各种要素的相对重要性已发生变化。例如，ESG投 资和政治稳定性变得更加重要，而监管方面的差异化在减小。 竞争更加激烈 三大领先财富管理中心的竞争力排名自2018年以来未发生变化：瑞士第一，新加坡 和香港紧随其后。尽管顶端排位未变，各财富管理中心均已发生巨大变化。如果无 法实现持续提升，三大财富管理中心势必无法保持领先地位。 瑞士居首，新加坡和香港紧随其后 瑞士各方面竞争力评分均很高，其“稳定性”优势尤为突出，但因市场规模有限 以及财富管理机构利润水平较低，其“商业环境”得分稍低。 作为中立的商业中心，新加坡相当有竞争力，以创

8、新方面的强劲表现最为突出， 仅有几项指标稍显逊色，主要与其国内资本市场和税收环境有关。 香港凭借优质的人才资源和广阔的资本市场在各方面的竞争力均名列前茅。尽管 如此，其针对家族办公室和超高净值人士的税收竞争力却偏低，另外就是政治稳 定性得分较低。 2. 内容摘要 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 6 美国上升两位，排名第四，这得益于其优越的财富管理商业环境、市场规模以及 优质的财富管理业务集群，但其稳定性评分较低。 英国从第四降至第五，这主要是由于漫长的脱欧带来的不确定性以及后续影响。 如今脱欧已完成，英国

9、有机会收拾局面，重振竞争力。 2.3 规模 规模排名 瑞士规模最大，英美位居其后 瑞士是全球最大的簿记中心，管理高达2.6万亿美元的离岸资产。虽然多数财富管 理中心的国际市场容量（IMV）在2017年到2020年期间有所增长，但相对排名与 2018年报告情况大致相同，仅卢森堡超过了巴拿马及加勒比海。 新冠疫情推动离岸市场增长 2020年，领先财富管理中心的IMV平均增长10.6%1，大大高于近四年的平均增长 率4.8%1。实际上，新冠疫情促使投资人重新考量簿记中心相关优先事项，一些投 资人已将资产转至政治和金融环境更为稳定、服务和产品更为优质的国际财富管理 中心。其中，卢森堡和美国成为疫情期间

10、的最大赢家，二者的IMV增长率均超过均 值，在2020年分别增长21%和15%。 2.4 IWMC概览 通过分析主要国际财富管理中心的具体机遇和挑战，我们发现整个行业在结构性收 费和利润率降低以及监管趋严导致成本上升的大背景下，各大中心均受到了影响。 此外，个别市场因自身特定情况，经历了尤为显著的变化，脱欧对英国市场的影响 即为一例。 尽管受新冠疫情影响，亚洲地区财富增长速度预计将持续领先其他地区。亚洲新兴 市场财富增长势必推动本地离岸中心的进一步发展。新加坡和香港的优越地理位置 有助于其成为亚洲国际金融中心。 随着瑞士和欧盟间重新签订框架协议的谈判搁置，有关瑞士金融中心地位可能受到 影响的问

11、题浮出水面。尽管当前瑞士并未受到影响，瑞士银行家协会曾强调该框架 协议对于推广“银行服务护照通行”机制（当前瑞士金融机构须在欧盟建立分支） 以及让瑞士参与欧洲立法方面具有重要意义。2 尽管如此，瑞士联邦委员会仍持乐 观态度，并认为最终仍有望重新签订关于通过互认内部市场法规和争议解决法律机 制以参与欧盟市场的协议。 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 1 基于2020年IMV值加权。 2 瑞士银行家协会支持同欧盟间的框架协议。点击此处查阅。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 7 2.5 战略重点和业务能力 聚焦战略业务重点 成功的离岸财富管理机构正通

12、过新兴数字化技术驱动的交互模式来适应需求的变化 并巩固客户关系。此外，它们还通过吸引高增长地区的（超）高净值人士、提供更 广泛的投资产品和平台以及进军新市场来着力拓展利润可观的离岸业务。在确定最 佳的簿记中心布局时，必须考虑业务弹性的保障。 培育关键业务能力 离岸财富管理中心的战略重点决定了确保中长期成功的业务能力。具备关键业务能 力才能在未来有效参与竞争并实现目标业务模式。具体包括客户分析技术等用于提 升销售效率的差异化客户服务能力，跨多个中心服务客户的能力以及跨境管理数据 的能力等。财富管理机构可同其他内部业务分支（如公司业务及机构业务）或生态 系统合作伙伴共享技术平台。高素质人才资源对于

13、成功也至关重要，因为向客户提 供品质服务、与客户有效互动仍是离岸财富管理机构的制胜关键。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 8 图1. 评估维度和评估标准权重，以及自2018年以来的变化 竞争力评估是描绘领先财富管理中心特征信息的有效举措，例如： 从财富管理机构和离岸客户角度来看，不同地区的竞争力有何不同？ 财富管理机构认为何处是交付服务和吸引客户的最佳经营地，客户认为何处是最 佳财富安置地？ 不同中心的优势和劣势是什么？ 竞争力排名可作为财富管理机构和客户选择开展业务及安放财富之地的参考，也为各 财富管理中心指明了需要改善的方面、需要巩固的优势或可尝试探索的

14、创新领域。 我们采用多维研究法衡量竞争力。具体囊括四个维度：商业环境，服务机构能力， 稳定性以及税收和监管。每一维度又包含数项评估标准。例如，“稳定性”维度包 含政治、金融、货币三方面的标准。 各项评估标准的权重依据其对竞争力的重要性而定。具体权重通过对全球各地财富 管理机构高管开展访谈后确定。权重表最初于2013年制定，于2018年、2020/21年 度经复核后二度修订。 一些常规重要评估标准（如作为旅游目的地的吸引力）的权重有所降低，而一些新 指标（如网络安全）的重要性有所提升。其他指标，如稳定性（包括政府在新冠疫 情期间有效管理经济的能力）的重要性也有所提升。 卢森堡和其他欧洲财富管理

15、中心能够在ESG投资上担当 起开拓者的角色，这将对其 竞争力产生显著影响。 欧洲某私人银行高管 3. 竞争力排名 评估维度权重评估标准权重 A 商业环境 10.5% A1 基础设施2.5% A2 作为旅游目的地的吸引力1.5% A3 资本市场4.5% A4 金融科技枢纽2% B 服务机构能力 32.5% B1 人力资本12% B2 服务机构声誉（关于服务、数字化能力以及ESG的声誉）315% B3 金融系统效率6% C 稳定性 28.5% C1 货币稳定性8% C2 金融系统稳定性6.5% C3 政治稳定性14% D 税收和监管 28% D1 税收9.5% D2 监管9.5% D3 客户资本权

16、益保护9.0% 3 自2018年以来经修订的指标。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 9 图2. 整体竞争力排名 其他指标的重要性也有所改变。值得注意的是，税收和监管仍然重要，但以另一种 方式呈现。全球收入征税的实施以及某些国家法规在全球更多地区的适用使得从财 富管理中心层面来看，“税收”的重要性有所降低，但针对投资工具或家族办公室 的专门监管和税收处理则变得更加重要了。 服务机构能力以及由此决定的财富管理专长的质量和深度仍是最重要的评估维度。 但可以预见的是服务质量和数字化成熟度将愈发作为先决条件出现，而不是作为 （独特）差异化销售主张，即所有服务机构都必须

17、具备的能力。 ESG投资日益增长的重要性对于所有财富管理中心而言都是大好机遇。越来越多的 投资者想要通过投资达成可持续性指标，而不仅仅是完成经济指标。尽管借助于相 关举措4，用于评估ESG投资的指标已有更为清晰的定义，并能确保符合投资者期 望，但能够采取的举措远不止于此。欧洲某私人银行高管提到，私人银行面临的一 个风险就是达不到客户期望，但这同时也是打造优质ESG产品的良机。此类优质产 品将赋予财富管理中心一大领先优势。 2021年竞争力排名：瑞士保持领先，英国名次下滑 提升竞争力需要时间，因此2021年与2018年的排名相似也就不足为奇。瑞士保持 领先，新加坡和香港位居其后。 前三甲间差距甚

18、小，就各项评估标准而言，它们分别只在少数几项上保持较大优 势。排名第四和第五的美国和英国与前三甲存在一定差距，排名第六和第七的阿联 酋和卢森堡同美国和英国也有一定距离，最后两名巴林和巴拿马及加勒比海几乎各 项指标都垫底，与排名靠前的对手存在较大差距。本报告排名仅选取了领先的国际 财富管理中心。 新加坡的一个关键优势就 是其亚洲中立金融中心的 地位，这一优势仍有望进 一步巩固。 Bahren Shaari 新加坡银行首席执行官 2021 瑞士 新加坡 香港 美国 英国 阿联酋 卢森堡 巴林 巴拿马及加勒比海 瑞士 新加坡 香港 英国 美国 阿联酋 巴林 卢森堡 巴拿马及 加勒比海 瑞士 新加坡

19、香港 英国 阿联酋 美国 卢森堡 巴林 巴拿马及 加勒比海 20132018 4 例如， 2020年世界经济论坛发布的报告 衡量利益相关者理念 ： 制定通用指标和一致性报告， 促进可持续价值创 造 （Measuring Stakeholder Capitalism: Towards Common Metrics and Consistent Reporting of Sustainable Value Creation） ， 点击此处查阅。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 10 前三甲在各个维度都具有强大的优势，仅有少数不足。然而，考虑到国际财富管理 领域竞

20、争激烈，继续完善各方面能力仍将是优先事项。 瑞士的综合实力很强，但由于国内市场规模较小且财富管理机构利润水平较低，在 某些方面稍逊于美国和英国等。（利润水平是一项长期挑战，为此我们在未来财 富管理（Future of Wealth Management）报告中提出了五大制胜策略。）瑞士 某国际私人银行高管认为瑞士得以在疫情中巩固了其竞争优势，因为客户如今比以 往任何时候都更看重稳定，而这恰恰是瑞士的一大优势。瑞士的一大机遇在于对其 银行保密和金融隐私法规进行更新以适应二十一世纪现状。私人银行收集并分析客 户信息的需求与日俱增，而这在某些情况下与日益受到重视的隐私法规存在冲突。 在确保遵从法规并

21、充分利用数字化创新的同时妥善保护客户隐私和个人信息将是瑞 士财富管理行业制胜未来的关键。加之瑞士政府和国民经济一贯稳定，着力更新法 规将有望使瑞士建立起真正独特的销售主张，那就是数字化财富管理保密和隐私的 全球“金标准”。 新加坡以微小的差距位居第二。作为中立的商业中心，新加坡相当有竞争力，以创 新方面的强劲表现最为突出，其金融科技拔得头筹即为有力证明。新加坡银行首席 执行官Bahren Shaari认为新加坡的重要优势之一是其枢纽作用。新加坡的一些相对 劣势主要与其国内资本市场和税收环境有关。此外，通过满足富裕投资者的特定需 求，尤其是慈善方面的需求，新加坡将能在税收环境上提升竞争力。 香港

22、自2013年以来一直稳居第三。某领先财富管理机构高管认为香港的优势在于其 优质的人才资源和广阔的资本市场。然而，通过税收来提升对家族办公室和高净值 人士的吸引力将使香港进一步受益。在这方面，香港应重视建立对新加坡等区域竞 争对手的相对优势，后者目前仍更胜一筹。香港地区近期局势动荡使得政治稳定性 成为了其一项劣势，尤其逊色于瑞士和新加坡。尽管香港的政治稳定性排名下降， 鉴于其货币和金融稳定性排名很高，其“稳定性”综合排名未变。 英国的竞争力排名由第四降至第五。排名下降有几方面的原因，并与耗时数年才完 成的脱欧密切相关。由于货币波动、公共债务增长以及政治不确定性，英国在“稳定性” 维度退步特别明显

23、。只因巴林局势更为不稳，英国才避免了 “稳定性”排名的进一 步下降。脱欧还将对其他方面产生更微妙的影响，如人才供应（这是“服务机构能 力”稳度指标之一）。而如今脱欧已完成，英国有机会收拾局面，重振竞争力。 香港在各方面都很有竞争 力，优质的人才资源和资本 市场是其尤为突出的优势。 香港某财富管理机构高管 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 11 2021 香港 瑞士 新加坡 阿联酋 卢森堡 美国 英国 巴林 巴拿马及 加勒比海 图3. 竞争力排名详情 商业环境 稳定性 服务机构能力 税收和监管 2021 美国 英国 新加坡 瑞士 香港 阿联酋 卢森堡 巴林 巴拿

24、马及 加勒比海 2021 瑞士 新加坡 卢森堡 香港 阿联酋 巴拿马及 加勒比海 英国 美国 巴林 2021 瑞士 美国 新加坡 香港 英国 阿联酋 卢森堡 巴林 巴拿马及 加勒比海 美国 英国 香港 新加坡 瑞士 阿联酋 卢森堡 巴拿马及 加勒比海 巴林 20182018 20182018 英国 美国 巴拿马及 加勒比海 瑞士 新加坡 卢森堡 香港 阿联酋 巴林 瑞士 英国 新加坡 美国 香港 阿联酋 巴林 卢森堡 巴拿马及 加勒比海 香港 瑞士 新加坡 阿联酋 卢森堡 英国 美国 巴林 巴拿马及 加勒比海 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 12 私人财富总

25、量表示一个私人受益所有人（依据定义不包括公司、政府和银行基金）的总财富。 具体分为非金融资产（包括房产、艺术资产和实物资产）和金融资产（包括存款、股票、债务 性证券和其他金融工具）。金融资产要么登记于国内，即居住国以内，要么登记于国外，即居 住国以外。本报告研究离岸登记的私人金融资产，以国际市场容量（IMV）进行量化。在某些 情况下，我们会将IMV与以国内市场容量（DMV）量化的国内登记资产的价值相比较。 全球金融资产近十年从100万亿美元稳步增至212万亿美元，年均增速7.8%。这一增长主要归 结于国内登记资产的积累。实际上，在2010年至2019年期间，DMV一直呈上升趋势，相比之 下，I

26、MV则多少有些停滞，但在2020年突然出现大幅增长。因此，离岸登记资产与总金融资产 之比已由2010年的9%降至2020年的5%，表明国内财富管理市场变得日益重要。 2020年IMV大幅增长10.6%主要是受新冠疫情和强劲的市场表现推动。疫情促使投资者转向离 岸财富管理中心，因其金融稳定性更佳，市场流动性更充裕。2020年市场增长强劲，股票等类 别的资产价格上涨（例如，MSCI（明晟）全球指数在2020年增长超过10%）。由于持有离岸 投资的（超）高净值人士的资产组合多以股票为主，IMV亦在强劲的市场表现下积极上升。 我们预期疫情后IMV将回归类似于2011年2019年期间的较平缓的增长，在近

27、期将稳定维持在 11万亿美元到12万亿美元之间。疫情期间，一些投资者为能获得更好的政治和金融稳定保障将 资产转移出国，考虑到转移资产费用不菲，预计他们近期不会将资产转回国内。 4. 资产规模排名 国际市场容量持续增长，为离岸银行业务带来潜在机遇。 资产规模排名 图4. 2020年全球私人财富总量和国际市场容量（单位：万亿美元） 全球财富总量 金融资产国际市场容量 （IMV） 国内市场容量 （ DMV ） 非金融资产 资料来源： 财富管理中心数据库 全球金融资产总量 188 212 400212 11.2 200.8 1.1. 总体趋势 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明

28、价值所在 13 1.2. 影响IMV变化的因素 IMV增长受一系列因素影响，最主要的因素包括积极的金融市场表现、全球财富和人口增长以 及财富的进一步集中。与之相对的，近年在岸银行业务的重要性提升、财富管理机构重新调整 业务重心、区域化和保护主义加剧则对IMV增长产生了负面影响。图6显示了积极因素和消极 因素。 图5. 国际市场容量（单位：万亿美元） 图6. IMV影响因素 资料来源： 财富管理中心数据库 10.6% 积极影响因素消极影响因素 2012 8.9 2013 9.4 2014 9.2 2015 8.3 2010 9.3 2011 8.4 2016 8.9 2017 9.8 2018

29、9.7 2019 10.1 2020 11.2 D. 在岸银行业务重要性提升 A. 金融市场表现 B. 全球财富和人口增长 C. 财富集中 E. 财富管理机构调整业务重心 F. 区域化和保护主义 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 14 IMV积极影响因素 近几年，金融市场的表现有所提升。例如，MSCI全球指数在2017年至2021年期间上涨了40%。 即便是在新冠疫情期间，全球各地金融市场亦在2020年一季度的调整后实现反弹。2020年强 势的市场行情推动了价格水平上涨并由此带动国内市场容量和国际市场容量双双扩大。例如， 标准普尔500指数在2020年3月至2

30、021年3月期间上涨了70%以上。价格上涨部分还在于全球 各大中央银行推行扩张性货币政策和财政政策。此外，我们预期持有能够带来较高长期收益的 风险较高的资产总体呈上升趋势，这将进一步推动金融资产增长。一些地区（如新兴市场）的 金融市场将继续增长，这从持有现金的偏好降低以及金融资产的增加中可以看出。 全球财富增长亦得益于近五年每年约3.4%的GDP增速。5 尽管受新冠疫情影响全球国内生产总 值（GDP）在2020年5下降3.3%，预期未来几年将恢复正增长。另一个因素是人口。例如，不 同年龄段人群的资产积累速度不同，30岁到70岁年龄段人群的储蓄率最高，个人的大部分资 产都是在这一时期积累的。在新

31、兴地区，尤其是拉美和中东地区，该年龄段人口增长预计将带 来储蓄率的进一步上升。富裕人士持续将资产转至国外以享受更优质的财富管理服务，并将资 产从金融服务欠发达、产品供应和质量有限的地区撤出。 财富集中对IMV有着积极影响。2019年，世界上最富有的1%的人掌控了45%的全球财富，而 最贫穷的50%的人仅拥有不足1%的全球财富。6 鉴于富人将很大一部分资产转出了原居国，全 球财富集中度提高对IMV有积极影响。同时，虽然2020年全球GDP下降3.3%，5 但由于各类资 产价格大幅上涨以及股市强势增长，相较于2019年，全球富人持有的金融资产在2020年反而 增加了。7 无论是新兴市场（如巴西、中

32、国），还是发达地区（如欧洲、美国），贫富差距都 在增大。从新兴市场投资者的角度来看，选择将资产托付给离岸财富管理机构的一个重要原因 还在于希望自身资产能在安定的环境中得到妥善保护。 5 参考国际货币基金组织。 6 参考瑞信银行。 7 参考瑞银集团。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 15 8 英国力促G7全球税收计划豁免金融服务。点击此处查阅。 9 瑞士拟推出补贴以对抗G7企业税计划。点击此处查阅。 影响IMV的消极因素 随着主要国际财富管理机构向其客户所在地拓展分支机构，在岸银行业务正变得日益重要。 这一趋势背后是机构面临新的法规实施带来成本上升的压力（如针

33、对非居民客户的客户尽职调 查）， 税务透明化（如西方国家力促对全球收入征税），市场准入门槛提高以及由此导致离 岸场所的成本增加。其他因素包括税务透明化要求以及信息自动交换机制（经合组织的金 融账户涉税信息自动交换标准（AEOI）和美国的海外账户税收合规法案（ FATCA ） 落地后，在岸税率和离岸税率间的利差使离岸投资架构的经济优势不复存在。尽管如此，也有 一些例外情况，例如，富人通过税收优化离岸投资架构或安排持有海外资产。预计未来将有更 多旨在消除漏洞的立法举措（如通过加强国与国合作）。这些势必会减少投资者将资产转至低 税率地区的需求。此外，七国集团（G7）达成了全球税收协议（包括设定至少1

34、5%的全球最 低企业税率），旨在减少跨国公司将利润转移至低税率国家。然而，鉴于有建议提出将金融服 务机构排除在该新税制之外，金融领域所受影响尚有待观察。8 假如金融机构或投资公司受影 响，那么问题就在于遭受不利影响的国家是否会采取反制措施以提升自身区位优势。9 尽管财富管理机构过去就曾试图通过拓展地区分支以更好的服务客户，如今它们正加速调整业 务重心。考虑到合规成本高昂、监管高度复杂以及实施精简措施的需要，财富管理机构已减少 目标服务国，其设立离岸分支机构方面也相应受限。财富管理机构的业务重心调整并不一定会 使客户减少跨境投资。实际上，跨境投资基金（如位于卢森堡的全球基金在世界各地均有分支 机

35、构）为客户提供了充分的跨境投资市场选择，客户无须实际将资产转移出境。 近年来，经济体“区域化”或保护主义现象（如美国同中国以及欧盟之间的贸易摩擦）令投资 者担忧不已。新的保护主义或区域化趋势可能带来的后果就是开放型经济体和国际贸易流通减 少，最终使跨境资产转移减少。关于区域化的一个例子就是美国投资者被禁止向某些中资企业 投资。尽管投资界乐观地认为随着拜登政府上台以及多边同盟兴起预期未来形势向好，美国和 亚洲地区的发展中经济体是否会努力维持并促进多边贸易还有待观察。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 16 1.3. 市场容量排名 就国际市场容量（IMV）绝对价值

36、而言，瑞士仍居首位，其2020年管理的资产价值总额达2.6 万亿美元，占据23.7%的市场份额10。英国和美国以2.1万亿美元和2.0万亿美元的IMV分列第二 和第三。 近四年来，除巴林和巴拿马及加勒比海外，各财富管理中心的IMV均呈现增长趋势。美国和卢 森堡凭借超过8%的IMV复合年均增长率（CAGR）成为领跑者。而英国的IMV虽然在2020年实 现大幅增长，却在2017年至2019年期间几近停滞。这是由于脱欧公投后大量资产由英国流向 卢森堡和欧洲其他地区所致。实际上，国际性银行近年多在卢森堡设立私人银行业务中心也是 为避免“硬脱欧”引发的风险。 巴林和巴拿马及加勒比海表现落后，其IMV分别

37、减少4.7%和9.8%。巴拿马及加勒比海作为离岸 市场的竞争力仍在不断下降。其IMV曾一度占据超过20%的全球份额，如今仅占3.2%。在“巴 拿马文件”和“天堂文件”于2016年和2017年陆续曝光后，其IMV在2017年锐减17%，并在 2018年进一步萎缩25%。尽管如此，巴拿马及加勒比海在2020年仍实现了IMV小幅增长，这 是自2013年以来的首次增长。 尽管香港的IMV增速从2010年到2016年都大大快于新加坡，但在2017年到2020年期间却放 缓至3.2%，几乎只抵新加坡的一半。中国内地富豪资产蜂拥香港的趋势已放缓。其2019年和 2020年的动荡局势可能使亚洲投资者更为青睐新

38、加坡等其他簿记中心。 10 各领先财富管理中心占据的全球国际市场容量份额， 即瑞士、 英国、 美国、 新加坡、 香港、 卢森堡、 巴林、 巴拿马及加勒比海以及其他地区 （奥地利、 比利时、 德国、 根西岛、 爱尔 兰、 马恩岛、 泽西岛） 。 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 17 图7. 领先财富管理中心国际市场容量（单位：10亿美元）11 瑞士 英国 美国 其他地区 香港特别行政区 新加坡 卢森堡 巴拿马及加勒比海 巴林 6.7% 3.7% 8.6% 2.2% 3.2% 5.7% 8.1% 9.8% 4.7% 4.8%10.6% 7.3% 12.7% 14

39、.8% 10.5% 7.0% 10.1% 20.7% 6.9% 13.2% 11 其他地区包括奥地利、比利时、德国、根西岛、爱尔兰、马恩岛、泽西岛。 IMV以10亿美元计 2020 2017年-2020年期间CAGR 加权平均增速 2020年增速 201920182017 3,0002,5002,0001,5001,000500- 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 18 各财富管理中心在2020年的IMV平均增速12 为10.6%，显著快于过往四年的平均增速4.8%12。2020 年的增长主要源于两个因素：第一，在像新冠疫情期间这样的不确定或困难时期，投资者倾

40、向于偏 爱“避难港”一类的管理中心。这导致资产大量流入离岸财富管理中心；第二，2020年市场行情强势 带动金融资产价格上涨，因而IMV顺势增加。 卢森堡和美国均属赢家。二者的增速在2020年均高于均值，且在过往四年一直如此。英国过往四年增 速落后于对手，幸而2020年实现了高于均值的增速才再次迎头赶上。 图8. 领先财富管理中心IMV年增长率（以百分比表示，圆圈大小代表2020年的IMV规模） 追赶者赢家2020年增速 巴林 巴拿马及加勒比海 卢森堡 新加坡 其他地区 2017年2020年期间CAGR 面临压力近期面临困境 图8比较了2017年2020年期间IMV复合年均增长率（CAGR）（横

41、轴）和2020年增速（纵轴）。 在包含2020年在内的整个期间增速一直快于加权平均增速的财富管理中心被划归“赢家”象 限。在2017年到2020年之前增速低于平均水平而在2020年回归平均水平以上的属“追赶者”。 处于左下象限的财富管理中心在包含2020年在内的整个期间的增速都低于平均水平，面临压力。 处于“近期面临困境”象限的财富管理中心在2020年难以维持高于平均的增速。 12 根据2020年的IMV加权。 英国 美国 坐标轴中心为领先财富管理中心加 权平均增速 15%10%5%0%10%15%5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 香港特别行政区 瑞士 2

42、021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 19 13 参考瑞信银行。 图9. 瑞士总市场容量变化趋势（单位：10亿美元） 瑞士在2020年实现IMV正增长，但低于全球加权平均增速。事实上，如以瑞士法郎计，其离岸 资产规模几乎没有增长。其IMV增长主要是由于瑞士法郎对美元汇率上涨了10%。尽管瑞士未 能吸引大量新增投资，疫情期间其货币增值足以显示外界对瑞士金融和政治稳定的认可。 巴拿马及加勒比海在2020年实现IMV净增长，但也低于全球加权平均增速。就本报告而言，巴 林和巴拿马及加勒比海处境最为困难。尽管香港在2017年-2020年期间保持IMV正增长，却低 于平均水平，

43、令其面临压力。 其他财富管理中心就两个期间来看同样维持着低于平均水平的增速，表明IMV持续向领先财富 管理中心集中。 1.4. 聚焦瑞士 瑞士的国际市场容量（IMV）相对于其总市场容量的占比持续降低，这与全球趋势一致。2010 年，IMV占比为61%，但2020年占比仅为52%。这是国际市场容量增速持续低于国内市场容量 （DMV）增速的缘故。瑞士成人人均财富自2010年的47万美元增至2020年的62万美元，13 受 此推动，瑞士的DMV在此期间平均每年增长6.9%，而IMV增速仅为DMV的一半。这凸显出在岸 财富管理市场的重要性日渐提升。 国内市场容量国际市场容量国际市场容量占总市场容量的百

44、分比 1,977 1,251 2010 3,228 61% 2,995 2011 1,803 1,191 60% 3,467 2012 2,106 1,361 61% 3,656 2013 2,136 1,520 58% 3,675 2014 2,144 1,531 58% 3,413 2015 1,935 1,478 57% 3,599 2016 2,006 1,594 56% 3,933 2017 2,159 1,774 55% 3,859 2018 2,101 1,758 54%4,559 2019 2,444 2,115 54% 5,062 2020 2,624 2,438 52% 2

45、021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 20 5. 国际财富管理中心概览 瑞士 瑞士财富管理历史悠久，以成功的模式和深厚的经验著称，是信赖审慎、高端体 验、稳定环境、行业专精的代名词。尽管如此，近年业务表现显示其行业境况正逐 渐变得艰难。总体来看，瑞士财富管理机构财务业绩不佳，自2007年全球金融危机 以来，瑞士财务管理机构股价大大低于瑞士股票市场指数。 这一现象的根源主要在于财富管理行业结构收费和利润率遭到侵蚀以及监管趋严导 致各类成本上升（如引导国际客户的成本）。此外，市场参与者的表现出现了两极 分化，中小机构和外资机构通常表现较差。 为应对这一趋势，瑞士财富管理

46、机构正试图实施成本削减措施，主要通过裁员 （2007年至2019年期间人员减少18%）并增加自动化、技术和运营模式变革实现。 全球领先的瑞士财富管理机构除积极于其他全球财富中心拓展业务外，还成功推出 了更多类型的服务并精心实施营销计划以提升委托服务渗透率以及推广咨询服务。 图10.自2007年以来瑞士银行的股价表现 基本信息 相关收入动因相关成本动因 价格敏感度竞争水平 委托服务 渗透率 资产配置监管水平人力成本租赁成本 整体价格 水平 低中高高中高高高 管理和托管资产规模 大 140 120 100 80 60 40 20 0 200720092001720192021

47、 瑞士市场指数 瑞士主要经纪指数OMSCI世界银行指数 资料来源： Capital IQ 注释： 瑞士主要经纪指数包括瑞信银行、 瑞银集团、 盈丰银行、 瑞万通博 、 LLB、 VP Bank和瑞士宝盛 +23% 45% 60% 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 21 英国 英国的财富管理行业以综合银行的私人银行分部为主导，以独立财富管理机构和在 线经纪平台为补充，后者通过数字化门户网站提供实施、托管以及调研服务。其市 场具有以下特点：国际客户众多，竞争激烈，透明度高，自我导向型投资者较多， 零售银行和私人银行服务联系密切。 2019年以前，脱欧带来的不确定性

48、导致了短期的动荡，而允许向欧盟提供跨境银行 和金融服务的“银行业务护照通行”权利的丧失或将留下长期影响。一些曾集中于 伦敦开展业务的国际财富管理机构已将其欧洲财富管理业务转至欧盟其他枢纽，如 法兰克福、巴黎、马德里或卢森堡，导致英国在管理资产和收入上双双缩水。 但从好的方面来看，英国的全球性私人银行近年已通过外包和及时的技术投资（助 推流程优化和自动化）大幅削减成本，并提升了报告能力，从而更有效的精准缩减 服务成本、实现服务标准化以及简化前台相关行政事务。 基本信息 相关收入动因相关成本动因 价格敏感度竞争水平 委托服务 渗透率 资产配置监管水平人力成本租赁成本 整体价格 水平 中中中高中高高

49、低 管理和托管资产规模 大 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 22 美国 就国际资产而言，美国是第三大财富管理中心。然而，不同于香港和卢森堡等专注 服务非本土客户的财富管理中心，美国主攻在岸业务，也自有一套行业规则。 在美国普遍采用的财富管理业务模式下，顾问发挥着重要作用。顾问牢牢把握客 源，而银行则主要充当基础设施提供方角色，导致银行成本收入比率较高。受益于 机构间激烈的人才争夺战，顾问基于绩效表现获取薪酬，收入大大高于其他财富管 理中心的同行。 其市场也具有以下特点：高度透明化，产品和服务标准化，转换成本低，不仅行业 内部竞争激烈，来自相近行业的竞争也不容小觑。近年来，领先的财富管理机构已 成功推出D2C（直接面向客户）产品，目标锁定价格敏感的客户。 基本信息 相关收入动因相关成本动因 价格敏感度竞争水平 委托服务 渗透率 资产配置监管水平人力成本租赁成本 整体价格 水平 中高中高低高高低 管理和托管资产规模 大 2021年国际财富管理中心排名报告 | 稳舵动荡时代 证明价值所在 23 中国香港 香港地区金融市场高度发达，其与新加坡均为亚洲重要的财富管理中心。其过去十 年的强劲增长主要得益于吸引中国客户的战略区位以及人民币交易经纪