1、请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 增持（增持（维持维持） 行业行业 医药行业医药行业 日期日期 20212021 年年 1212 月月 2222 日日 m m 近近 6 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300300 比较比较 2 2022022 年医药行业投资策略年医药行业投资策略 变局时代,揽下宏大格局中的点点繁星 主要观点主要观点 复盘复盘 20212021：医药景气度延续，配置价值逐步显现。医药景气度延续，配置价值逐步显现。回顾 2021 年前三季度， 申万一级医药生物指数下跌 5.63%，经历了先扬后抑、逐步平稳的过程。 CXO、化学原料药等高景气度赛道相对强势，

2、 “疫情受益股”和“集采受损 股”则全年承压。 20222022 年医药行业投资策略年医药行业投资策略：变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星。变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星。 变局一变局一：支付政策趋势愈发明显，底层创新支付政策趋势愈发明显，底层创新+ +全球化销售成必由之路。全球化销售成必由之路。集 采+DRG 推行力度不断加强。 集采对药品、 设备、 耗材的价格形成持续压制， 而 DRG 则将控费压力交还给终端医院。支付端改革彰显出医保局控费普惠 的决心，未来我们必须寻求底层创新和全球化销售，依赖销售推动的单品 型公司生存空间愈发狭小。 变局二变局二：老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元

3、。老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元。2021 年人口普查结果 公布，老龄化程度继续加深，60 岁以上人口超过 2.6 亿人。人口老龄化背 景下，数字化医疗能更好解决慢病管理难题，有望缓解医疗资源分配不均 并提升效率，可完善监管，优化医保收支现况。 变局三变局三： “疫情受益股”的价值回归。“疫情受益股”的价值回归。2021 年“疫情受益股”市场表现不 佳，估值水平大多为历史最低水平。但我们认为这些公司通过疫情期间的 渠道拓展、研发加强以及格局优化已经步入了新的发展阶段。另一方面， 在疫情反复多变的背景下，防疫相关耗材将产生诸多刚性需求，而不是市 场预期的一次性收益。 投资建议投资建议 20

4、21 年医药板块仍处于变局时代中，医保控费决心在集采+DRG 加速推进 背景下更加清晰；人口结构变化带来了“银发经济”的需求释放；新冠疫 情形势复杂，所谓“疫情受益股”基于良好的现金流已经开启了发展新纪 元。我们认为我们认为 20222022 年医药大健康板块的投资主线可以围绕底层创新、全年医药大健康板块的投资主线可以围绕底层创新、全 球化销售、数字化医疗及“疫情受益股”价值回归开展，需要重点关注政球化销售、数字化医疗及“疫情受益股”价值回归开展，需要重点关注政 策免疫性高、复合国家人口和普惠医疗政策、具有独立自主创新能力的企策免疫性高、复合国家人口和普惠医疗政策、具有独立自主创新能力的企 业

5、。业。 重点可关注重点可关注：老百姓、医渡科技、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医老百姓、医渡科技、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医 疗、百济神州、皓元医药、诺泰生物、迈得医疗、欧普康视、南华生物、疗、百济神州、皓元医药、诺泰生物、迈得医疗、欧普康视、南华生物、 安旭生物等。安旭生物等。 风险提示：风险提示： 集采等政策变化、医用原材料价格波动、中美关系波动等。 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 年 度 策 略 年 度 策 略 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目录目录 一、复盘一、复盘 20212021 医药景

6、气度延续，配置价值逐步显现医药景气度延续，配置价值逐步显现 . 7 7 1.11.1 行情回顾行情回顾: :医药板块波动较大，现已逐步企稳医药板块波动较大，现已逐步企稳 . 7 7 1.21.2 公募基金医药持仓占比较公募基金医药持仓占比较 20202020 年略降， 把握板块配置机会年略降， 把握板块配置机会 . 9 9 1.31.3 20212021 年年 Q1Q1- -Q3Q3 基本医保收入同比增长较快基本医保收入同比增长较快 . 1111 1.41.4 20212021 年医药制药景气度延续年医药制药景气度延续 . 1212 二、二、20222022 年医药行业投资策略变局时代， 揽下

7、宏大格局中的点点繁年医药行业投资策略变局时代， 揽下宏大格局中的点点繁 星星 . 1414 2.12.1 变局一： 支付政策趋势愈发明显， 底层创新变局一： 支付政策趋势愈发明显， 底层创新+ +全球化销售成全球化销售成 必由之路必由之路 . 1414 2.1.12.1.1 集采之后再迎集采之后再迎 DRGDRG，国内医疗支付政策趋势愈发清，国内医疗支付政策趋势愈发清 晰晰 . 1414 2.1.22.1.2 底层创新关注突破卡脖子技术的创新器械、试剂和底层创新关注突破卡脖子技术的创新器械、试剂和 新疗法新疗法 . 2323 2.1.32.1.3 全球化销售创新药全球化销售创新药+ +原料药原

8、料药+CXO+CXO 有望形成三驾马车有望形成三驾马车 . 3434 2.22.2 变局二：老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元变局二：老龄化加深，数字化医疗有望开启新纪元 . 4545 2.2.12.2.1 数字化医疗贯穿医疗全场景，老龄化社会中大有可数字化医疗贯穿医疗全场景，老龄化社会中大有可 为为 . 4747 2.2.22.2.2 四大利好因素驱动下，数字化医疗未来可期四大利好因素驱动下，数字化医疗未来可期 . 4949 2.2.32.2.3 数字化医疗商业模式逐渐清晰数字化医疗商业模式逐渐清晰 . 5151 2.32.3 变局三： “疫情受益股”的价值回归变局三： “疫情受益股”的价

9、值回归 . 5252 三、重点公司三、重点公司 . 5454 3.13.1 老百姓（老百姓（603883.SH603883.SH）二十年平价药房风雨路，慢病管理先）二十年平价药房风雨路，慢病管理先 行者行者 . 5454 3.23.2 医渡科技（医渡科技（2158.HK2158.HK）深耕医疗数据治理，驱动未来应用想）深耕医疗数据治理，驱动未来应用想 象象 . 5757 3.33.3 奕瑞科技（奕瑞科技（688301.SH688301.SH）国产）国产 X X 线探测器龙头，多元场景应线探测器龙头，多元场景应 用打开业绩天花板用打开业绩天花板 . 6363 3.43.4 康德莱（康德莱（603

10、987.SH603987.SH）穿刺输注器械龙头，技术创新引领全）穿刺输注器械龙头，技术创新引领全 球布局球布局 . 6565 3.53.5 亿帆医药（亿帆医药（002019.SZ002019.SZ）泛酸钙价格有望回升，创新药管线）泛酸钙价格有望回升，创新药管线 有序推进有序推进 . 6767 3.63.6 可孚医疗（可孚医疗（301087.SZ301087.SZ）全生命周期健康管理龙头，家用器）全生命周期健康管理龙头，家用器 械械+ +听力服务携手并进听力服务携手并进 . 6868 3.73.7 百济神州（百济神州（688235.SH688235.SH）国内创新药龙头，全球化销售逐渐）国内创

11、新药龙头，全球化销售逐渐 进入兑现期进入兑现期 . 7272 3.83.8 皓元医药 （皓元医药 （688131.SH688131.SH） 科研试剂） 科研试剂+ +特色原料药特色原料药 CDMOCDMO 双赛道双赛道 一体化布局一体化布局 . 7474 3.93.9 诺泰生物（诺泰生物（688076.SH688076.SH）多肽）多肽+ +小分子小分子 CDMOCDMO 双轮驱动，业务双轮驱动，业务 稳定性有望提升稳定性有望提升 . 7777 3.103.10 迈得医疗（迈得医疗（688310.SH688310.SH）医用耗材设备绝对龙头，迎来黄）医用耗材设备绝对龙头，迎来黄 mNtNpNq

12、OsOxPpNoNxOvNxO8O9R9PoMmMtRnMeRnMnPiNmOnOaQqQyRwMtQvNMYnRpR 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 金发展期金发展期 . 7979 3.113.11 欧普康视（欧普康视（300595.SZ300595.SZ）眼视光综合服务商华丽升级，视）眼视光综合服务商华丽升级，视 光终端进入加速扩张期光终端进入加速扩张期 . 8080 3.123.12 安旭生物（安旭生物（688075.SH688075.SH）原料自主可控，引领）原料自主可控，引领 POCTPOCT 检测发检测发 展展 . 8282 3.133.13 南

13、华生物（南华生物（000504.SZ000504.SZ）联手红十字会，普惠医疗典范）联手红十字会，普惠医疗典范 8383 图图 图图 1 A1 A 股医药生物行业股医药生物行业 2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3 涨跌幅涨跌幅 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 图图 2 A2 A 股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 图图 3 A3 A 股医药生物板块和子行业涨跌幅情况股医药生物板块和子行业

14、涨跌幅情况 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 7 7 图图 4 4 股票型公募基金重仓持股情况（单位：亿元）股票型公募基金重仓持股情况（单位：亿元） . 9 9 图图 5 2016.015 2016.01- -2021.092021.09 我国基本医疗保险参保人数情况 （单位：我国基本医疗保险参保人数情况 （单位： 万人）万人） . 1111 图图 6 6 基本医保累计收支及同比增长率变化情况基本医保累计收支及同比增长率变化情况 （2016.012016.01- -2021.092021.09，单位：亿元），单位：亿元） . 1212 图图 7

15、 7 基本医保累计结余及结余率情况（截至基本医保累计结余及结余率情况（截至 21.0921.09，单位：亿，单位：亿 元）元） . 1212 图图 8 8 基本医保当月结余及结余率情况（截至基本医保当月结余及结余率情况（截至 21.0921.09，单位：亿，单位：亿 元）元） . 1212 图图 9 9 医药制造业累计收入及增长情况（医药制造业累计收入及增长情况（2017.022017.02- -2021.102021.10） 1313 图图1010医药制造业累计利润总额及增长情况 （医药制造业累计利润总额及增长情况 （2017.022017.02- -2021.102021.10） . 13

16、13 图图 1111 医药制造业累计指标同比增速变化情况医药制造业累计指标同比增速变化情况 （2017.022017.02- -2021.092021.09） . 1313 图图 1212 医药制造业期间费用率变化情况（医药制造业期间费用率变化情况（2017.022017.02- -2021.092021.09） . 1313 图图 1313 我国我国 DRGDRG 分组思路分组思路 . 2020 图图 1414 三明市公立医院三明市公立医院 20132013 年收入结构年收入结构 . 2121 图图 1515 三明市公立医院三明市公立医院 20202020 年收入结构年收入结构 . 2121

17、 图图 16 16 20182018 年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额 . 2424 图图 1717 全球数字化全球数字化 X X 线探测器市场规模（亿美元）线探测器市场规模（亿美元） . 2424 图图 1818 内窥镜应用场景内窥镜应用场景 . 2424 图图 19 19 20182018 年硬式内窥镜国内竞争格局年硬式内窥镜国内竞争格局 . 2424 图图 2020 国内窥镜市场规模和增速国内窥镜市场规模和增速 . 2525 图图 2121 全球荧光内窥镜市场份额全球荧光内窥镜市场份额 . 2525 图图 22 22 20112011 年年-

18、-20202020 年中国研究与试验发展经费年中国研究与试验发展经费 . 2626 图图 23 23 20162016 年年- -20212021 年中国规模以上医药制造企业研发投入 （亿年中国规模以上医药制造企业研发投入 （亿 元）元） . 2626 图图 2424 全球和中国生物科研试剂市场规模和增速全球和中国生物科研试剂市场规模和增速 . 2626 图图 2525 中国化学制剂产量和增速中国化学制剂产量和增速 . 2626 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 图图 2626 生物试剂市场分类生物试剂市场分类 . 2727 图图 2727 中国重组蛋白竞争格

19、局（中国重组蛋白竞争格局（20192019 年）年） . 2727 图图 2828 中国分子类试剂竞争格局（中国分子类试剂竞争格局（20202020 年）年） . 2727 图图 2929 试剂种类和客户数比较（阿拉丁试剂种类和客户数比较（阿拉丁 VSSigmaVSSigma- -AldrichAldrich） 2828 图图 3030 生物试剂产业链图生物试剂产业链图 . 3030 图图 3131 全球全球 CARCAR- -T T 临床实验分布临床实验分布 . 3131 图图 3232 全球全球 CARCAR- -T T 治疗实体瘤临治疗实体瘤临床实验靶点和阶段分布床实验靶点和阶段分布 .

20、 3232 图图 3333 CARCAR- -T T 临床实验全球分布情况（按地区分）临床实验全球分布情况（按地区分） . 3232 图图 3434 我国药企创新药我国药企创新药 LicenseLicense- -outout 交易数量交易数量 . 3535 图图 3535 我国药企我国药企 LicenseLicense- -outout 疾病领域分布疾病领域分布 . 3535 图图 3636 近年国内原料药出口吨数及出口金额近年国内原料药出口吨数及出口金额 . 4141 图图 37 201837 2018 年全球原料药供应国产量结构年全球原料药供应国产量结构 . 4141 图图 38 201

21、838 2018 年和年和 20201919 年我国原料药出口市场占比年我国原料药出口市场占比 . 4141 图图 3939 国内核心国内核心 CXOCXO 公司公司 CDMOCDMO 项目数和增速项目数和增速 . 4242 图图 4040 国内主要国内主要 CXOCXO 公司收入和增速公司收入和增速 . 4343 图图 4141 国内主要国内主要 CXOCXO 上市公司归母净利润和增速上市公司归母净利润和增速 . 4343 图图 4242 国内主要国内主要 CXOCXO 上市公司海外营收占比上市公司海外营收占比 . 4343 图图 4343 药明康德临床阶段创新药小分子管线占比药明康德临床阶

22、段创新药小分子管线占比 . 4343 图图 4444 数字医疗部分应用数字医疗部分应用 . 4747 图图 4545 新旧慢病管理模式对比新旧慢病管理模式对比 . 4848 图图 4646 我国医院结构及各等级医院接诊人次我国医院结构及各等级医院接诊人次 . 4848 图图 4747 患者在医院各环节时间占比患者在医院各环节时间占比 . 4848 图图 4848 我国城镇居民人均可支配收入（单位：元）我国城镇居民人均可支配收入（单位：元） . 4949 图图 4949 互联网医疗市场规模（单位：亿元）互联网医疗市场规模（单位：亿元） . 5050 图图 5050 移动互联网用户规模（单位：亿）

23、移动互联网用户规模（单位：亿） . 5050 图图 5151 数字化医疗商业模式数字化医疗商业模式 . 5151 图图 522018522018- -20212021 年主要“疫情受益股”动态市盈率变化（倍）年主要“疫情受益股”动态市盈率变化（倍） . 5252 图图 53 201853 2018- -20202020 年可孚医疗、鱼跃医疗、蓝帆医疗研发费用年可孚医疗、鱼跃医疗、蓝帆医疗研发费用 变化（亿元）变化（亿元） . 5353 图图 5454 公司门店网络公司门店网络 . . 5454 图图 55 200955 2009- -20202020 年连锁化率提升明显年连锁化率提升明显 .

24、5555 图图 5656 国内药店十强、五十强、百强历年份额国内药店十强、五十强、百强历年份额 . 5555 图图 5757 公司加盟门店示意图公司加盟门店示意图 . 5555 图图 5858 公司加盟门店数量增长快公司加盟门店数量增长快 . 5555 图图 5959 公司周一至周五慢病管理关爱活动公司周一至周五慢病管理关爱活动 . 5656 图图 6060 公司小程序示意图公司小程序示意图 . 5656 图图 6161 公司线上直播预告公司线上直播预告 . 5656 图图 62 201562 2015 年年- -20242024 年中国医疗行业的信息化投资总额 （单位：年中国医疗行业的信息化

25、投资总额 （单位： 十亿元）十亿元） . 5858 图图 63 201563 2015 年年- -20242024 年中国医疗大数据解决方案市场规模（单年中国医疗大数据解决方案市场规模（单 位：百万元）位：百万元） . 5858 图图 6464 公司核心能力公司核心能力-YiduCoreYiduCore . 6060 图图 6565 医院解决方案医院解决方案 . . 6161 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 图图 6666 20152015- -20242024 年中国医疗大数据解决方案生命科学公司细年中国医疗大数据解决方案生命科学公司细 分市场规模（单位：

26、百万元）分市场规模（单位：百万元） . 6161 图图 6767 奕瑞科技营业收入（亿元）和增速奕瑞科技营业收入（亿元）和增速 . 6363 图图 6868 奕瑞科技归母净利润（亿奕瑞科技归母净利润（亿元）及增速元）及增速 . 6363 图图 6969 数字化数字化 X X 射线影像系统的应用领域射线影像系统的应用领域 . 6464 图图 7070 康德莱营业收入（亿元）和增速康德莱营业收入（亿元）和增速 . 6565 图图 7171 康德莱归母净利润（亿元）及增速康德莱归母净利润（亿元）及增速 . 6565 图图 7272 公司股权结构公司股权结构 . . 6767 图图 7373 国内泛酸

27、钙价格走势（元国内泛酸钙价格走势（元/ /千克）千克） . 6868 图图 7474 公司近年营业收入情况（单位：百万元）公司近年营业收入情况（单位：百万元） . 6969 图图 7575 公司扣非归母净利润情况（单位：百万元）公司扣非归母净利润情况（单位：百万元） . 6969 图图 7676 我国家用医疗器械市场规模（单位：人民币）我国家用医疗器械市场规模（单位：人民币） . 6969 图图 7777 全球家用医疗器械市场规模（单位：美元）全球家用医疗器械市场规模（单位：美元） . 6969 图图 7878 主要家用医疗器械厂商线上销售对比主要家用医疗器械厂商线上销售对比: : . 717

28、1 图图 7979 公司主营业务收入情况公司主营业务收入情况 . 7272 图图 80 201880 2018- -2021H12021H1 公司营收及归母净利润（亿元）公司营收及归母净利润（亿元） . 7373 图图 81 201881 2018- -2021H12021H1 公司主营业务收入占比公司主营业务收入占比 . 7373 图图 8282 皓元医药营业收入（万元）和增速皓元医药营业收入（万元）和增速 . 7575 图图 8383 皓元医药归母净利润（万元）及增速皓元医药归母净利润（万元）及增速 . 7575 图图 8484 全球全球 CDMOCDMO 市场规模及增速市场规模及增速 .

29、 7676 图图 8585 国内国内 CDMOCDMO 市场规模及增速市场规模及增速 . 7676 图图 86 201886 2018- -20202020 年公司年公司 CDMOCDMO 业务独家供应情况业务独家供应情况 . 7878 图图 87 201887 2018- -20202020 年公司主要年公司主要 CDMOCDMO 产品独家供应情况产品独家供应情况 . 7878 图图 8888 诺泰生物诺泰生物 CDMOCDMO 项目梯度（截止项目梯度（截止 20202020 年末）年末） . 7878 图图 8989 公司自主选择业务公司自主选择业务- -原料药和中间体研发进度原料药和中间

30、体研发进度 . 7979 图图 9090 公司自主选择业公司自主选择业务务- -制剂研发进度制剂研发进度 . 7979 表表 表表 1 1 A A 股医药子行业单季度涨跌幅情况（股医药子行业单季度涨跌幅情况（2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3） . . 8 8 表表 2A2A 股医药行业涨跌幅股医药行业涨跌幅 Top20Top20（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） . 8 8 表表 3 3 股票型基金重仓个股数量变化（股票型基金重仓个股数量变化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） . 1010 表表 4 4

31、医药股总市值变化（医药股总市值变化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） . 1010 表表 5 5关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意 见见 . 1414 表表 6 6 历次国家集中采购情况历次国家集中采购情况 . 1515 表表 7 7 20212021 年部分省际联盟采购信息年部分省际联盟采购信息 . 1616 表表 8 8 两次高值耗材国家集采比较两次高值耗材国家集采比较 . 1616 表表 9 9 区域性高值耗材集中采购部分情况区域性高值耗材集中采购部分情况 . 1717 表表 1010 基本医疗保险医用

32、耗材支付管理暂行办法部分内容基本医疗保险医用耗材支付管理暂行办法部分内容 . 1919 表表 11 DRG11 DRG 与与 DIPDIP 试点安排试点安排 . 2020 表表 1212 20192019 年来年来 DRGs/DIPDRGs/DIP 重要政策重要政策 . 2020 表表 1313 DRG/DIPDRG/DIP 支付方式改革三年行动计划支付方式改革三年行动计划 . 2222 表表 1414 国内主要科研试剂上市公司产品种类和服务客户数量国内主要科研试剂上市公司产品种类和服务客户数量 2828 表表 1515 产品质量比较（高保真产品质量比较（高保真 DNADNA 聚合酶公司聚合酶

33、公司 PCRPCR 系列、基因系列、基因 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 测序系列生物试剂产品的关键原料）测序系列生物试剂产品的关键原料） . 2929 表表 1616 阿拉丁部分达到进口替代和国际先进水平的产品概要阿拉丁部分达到进口替代和国际先进水平的产品概要 2929 表表 1717 20202020 年年- -2021Q32021Q3 部分部分国产创新药国产创新药 licenselicense- -outout（对外授（对外授 权许可）案例权许可）案例 . 3535 表表 1818 国产已上市国产已上市 PDPD- -(L)1(L)1 单抗品种及适应症

34、单抗品种及适应症 . 3939 表表 1919 部分国内部分国内 PDPD- -1 1 单抗单抗 licenselicense- -outout 合作项目合作项目 . 3939 表表 2020 上市审评阶段上市审评阶段 PDPD- -(L)1(L)1 单抗品种及适应症单抗品种及适应症 . 4040 表表 2121 国内部分国内部分 CXOCXO 公司海外收购典型案例公司海外收购典型案例 . 4444 表表 2222 第七次全国人口普查主要数据第七次全国人口普查主要数据. 4545 表表 23 201923 2019 年城市居民主要疾病死亡率及构成年城市居民主要疾病死亡率及构成 . 4747 表

35、表 24 201924 2019 年农村居民主要疾病死亡率及构成年农村居民主要疾病死亡率及构成 . 4747 表表 2525 数字化医疗相关医改政策梳理数字化医疗相关医改政策梳理. 4949 表表 2626 医疗大数据服务商情况医疗大数据服务商情况 . 5959 表表 2727 公司部分自有品牌和代理品牌公司部分自有品牌和代理品牌. 7070 表表 2828 百济神州科创板公开发行募投项目及拟投资金额百济神州科创板公开发行募投项目及拟投资金额 . 7474 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 一、一、复盘复盘 20212021 医药景气度延续，配置价值逐医药景气

36、度延续，配置价值逐 步显现步显现 1.11.1 行情回顾行情回顾: :医药板块波动较大，现已逐步企稳医药板块波动较大，现已逐步企稳 回顾 2021 年前三季度，按照申万一级行业划分标准，医药生 物指数下跌 5.63%，在 28 个行业中表现适中排在第 18 位，同期沪 深 300 指数下跌 6.62%，创业板综指上涨 9.39%，医药生物板块跑 赢沪深指数 0.99pct，跑输创业板综指 16.39pct。2021 年上半年， 特别是进入到 3 月份来，随着 Q1 财报陆续披露，龙头企业业绩实 现高增长，医药景气度上行，扫除了春节后龙头公司个股估值收缩 的颓势，板块迎来估值修复;下半年板块出现

37、分化，医药板块整体 出现回调并经历了短期震荡，随着“集采”在内的一系列文件和政 策的落地，Q3 之后医药板块的走势逐渐平缓。 图图 1 1 A A 股医药生物行业股医药生物行业 2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3 涨跌幅（涨跌幅（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 资料来源资料来源：WindWind，上海证券研究所上海证券研究所 图图 2 2 A A 股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 图图 3 3 A A 股 医

38、药 生 物 板 块 和 子 行 业 涨 跌 幅 情 况股 医 药 生 物 板 块 和 子 行 业 涨 跌 幅 情 况 （2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.30） 资料来源资料来源：WindWind，上海证券研究所上海证券研究所 资料来源资料来源：WindWind，上海证券研究所上海证券研究所 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 分季度来看各子板块的情况： Q1Q1 涨幅最大的是化学原料药，涨幅最大的是化学原料药，上涨 5.40%，主要是全球范围内 疫情好转，经济出现复苏迹象，通胀压力传导至上游原材料端，原 材料涨价预期催化子板

39、块行情； 跌幅最大的是化学制剂， 下跌 9.70%， 主要受上游原材料涨价将挤兑盈利空间的预期，以及部分龙头核心 资产估值回调的影响； Q2Q2 涨幅最大的医疗服务，涨幅最大的医疗服务，上涨 34.69%，主要是 CXO 和民营医 疗板块一季报数据超预期，赛道维持高景气；跌幅最大的是医药商 业，下跌 11.66%，主要是 2020 年 Q1 受疫情催化业绩造成高基数影 响，2021Q1 业绩增速放缓； Q3Q3 涨幅最大的是化学原料药，涨幅最大的是化学原料药，上涨 6.79%，主要是下游 CDMO 企业订单驱动；跌幅最大的是医疗器械，下跌 19.80%，受部分器械 集采的预期。 从个股表现来看

40、，涨幅 TOP20 的个股多位于行业景气度高的板 块， 或基于底层创新实现跨行业应用， 跌幅较大的多为个股性原因， 所谓“疫情受益股”整体回调幅度较大。 表表 1 1A A 股医药子行业单季度涨跌幅情况（股医药子行业单季度涨跌幅情况（2021Q12021Q1- -2021Q32021Q3） 板块名称板块名称 Q1Q1 涨跌幅涨跌幅 板块名称板块名称 Q2Q2 涨跌幅涨跌幅 板块名称板块名称 Q3Q3 涨跌幅涨跌幅 化学原料药 5.40% 医疗服务 34.69% 化学原料药 6.79% 中药 -0.26% 中药 22.37% 医药商业 -9.54% 医药商业 -1.73% 医疗器械 16.93%

41、 中药 -11.28% 医疗服务 -1.85% 化学原料药 10.29% 医疗服务 -14.14% 生物制品 -4.98% 生物制品 10.07% 生物制品 -15.71% 医疗器械 -5.52% 化学制剂 -1.49% 化学制剂 -16.27% 化学制剂 -9.70% 医药商业 -11.66% 医疗器械 -19.80% 资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所（上海证券研究所（注指数选取申万二级行业指数注指数选取申万二级行业指数） 表表 2 2A A 股医药行业涨跌幅股医药行业涨跌幅 TopTop2 20 0（2021.1.12021.1.1- -2021.9.302021.9.

42、30） 排序排序 涨幅涨幅 TOP20TOP20 涨幅（涨幅（% %） 上涨原因上涨原因 排序排序 跌幅跌幅 TOP20TOP20 跌幅（跌幅（% %） 下跌原因下跌原因 1 美迪西 375.97 CXO 高景气度 1 康泰医学 (70.40) 业绩负增长 2 佰仁医疗 230.49 植介入器械高景气度 2 康弘药业 (61.85) 停止康柏西普全球多中 心临床试验 3 热景生物 210.35 新冠检测概念 3 正川股份 (58.96) 20 年业绩负增长、信披 不实被批、疫苗瓶概念 回调 4 延安必康 186.73 新能源概念 4 安图生物 (51.99) IVD 集采预期 5 东富龙 18

43、2.55 制药装备高景气度 5 海南海药 (51.68) 业绩亏损、管理层动荡 6 博腾股份 161.71 CXO 高景气度 6 圣湘生物 (50.89) 新冠检测概念回调 7 拱东医疗 152.18 业绩高增长 7 乐心医疗 (47.58) 业绩负增长 8 奕瑞科技 145.36 业绩高增长，新能源概念 8 华海药业 (47.43) 缬沙坦诉讼风险、业绩 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 负增长 9 哈三联 144.38 医美概念 9 英科医疗 (46.75) 医疗防护概念回调、股 东和高管减持 10 运盛医疗 139.16 控制权变更 10 康华生物 (4

44、6.39) 股东减持 11 键凯科技 135.85 业绩高增长 11 恒瑞医药 (45.82) 业绩低于预期 12 昭衍新药 115.26 CXO 高景气度 12 贝瑞基因 (43.64) 终止定增、股东减持 13 昊海生科 110.53 医美概念 13 南新制药 (41.71) 股东减持、业绩负增长 14 *ST 恒康 98.31 NA 14 人福医药 (40.32) NA 15 药石科技 92.95 CXO 高景气度 15 山东药玻 (40.22) 疫苗瓶概念回调 16 ST 冠福 90.48 NA 16 甘李药业 (39.95) 股东减持、胰岛素集采 预期 17 润都股份 90.02 烟

45、碱概念 17 国药股份 (39.87) 业绩负增长 18 新华医疗 88.17 制药装备高景气度 18 振德医疗 (39.83) 业绩负增长 19 万东医疗 86.59 向美的集团定增募资 20.83 亿元 19 硕世生物 (39.00) 股东减持、新冠检测概 念回调 20 广誉远 84.80 实控人变更为山西省国资委 20 英特集团 (38.80) 疫苗冷链概念回调 资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所（剔除（剔除 2022021.011.01 以来上市次新股）以来上市次新股） 1.21.2 公募基金医药持仓占比较公募基金医药持仓占比较 20202020 年略

46、降，把握板块配置年略降，把握板块配置 机会机会 2020 年 Q1-Q4，股票型公募基金（选取所有股票型基金和混合 型基金， 下同） 重仓医药股市值占比分别为 14.77%、 17.44%、 13.67%、 12.52%。 2021 年 Q1-Q3， 持股占比分别为 12.66%、 13.97%和 13.13%， Q3 环比 Q2 下降 0.84pct,较 2020 年 Q3 同期下降 0.54pct。 图图 4 4 股票型公募基金重仓持股情况股票型公募基金重仓持股情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所 从重仓个股市值层面来看， 2

47、021Q3 重仓总市值排名前五的企业 分别为药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药，多数 属于高景气的 CXO 赛道；重仓市值增加较快的企业也出现在 CXO 赛 道，如凯莱英、药明康德、美迪西等。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 从医药股总市值来看， 2021Q3 市值排名前五的企业分别为迈瑞 医疗、药明康德、药明生物、恒瑞医药、爱尔眼科；市值上升较快 的企业为凯莱英、百济神州、沃森生物等。 表表 4 4 医药股总市值变化（医药股总市值变化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） 代码代码 公司公司 总市值（亿元）总市值（亿元）

48、总市值变化总市值变化 排名变化排名变化 2021Q2021Q3 3 总市值总市值 2021Q2021Q3 3 排名排名 2021Q2021Q2 2 总市值总市值 2021Q2021Q2 2 排名排名 300760.SZ 迈瑞医疗 4686 1 5836 1 -1150 0 603259.SH/2359.HK 药明康德 4508 2 4596 3 -88 1 2269.HK 药明生物 4471 3 5018 2 -547 -1 600276.SH 恒瑞医药 3213 4 4348 4 -1135 0 300015.SZ 爱尔眼科 2887 5 3837 5 -950 0 300122.SZ 智飞

49、生物 2544 6 2988 6 -444 0 600436.SH 片仔癀 2282 7 2705 8 -423 1 6160.HK 百济神州 2213 8 2074 9 138 1 6618.HK 京东健康 1993 9 2949 7 -956 -2 300759.SZ/3759.HK 康龙化成 1630 10 1664 12 -33 2 300347.SZ/3347.HK 泰格医药 1474 11 1635 13 -161 2 表表 3 3 股票型基金重仓个股数量变化（股票型基金重仓个股数量变化（2021Q22021Q2- -2021Q32021Q3） 代码代码 公司公司 重仓总市值（万元

50、）重仓总市值（万元） 重仓市值变化重仓市值变化 排名变化排名变化 2021Q32021Q3 总市值总市值 2021Q32021Q3 排名排名 2021Q22021Q2 总市值总市值 2021Q22021Q2 排名排名 603259.SH 药明康德 8,974,286 1 7,938,678 1 1,035,608 0 300760.SZ 迈瑞医疗 4,419,302 2 6,302,383 2 -1,883,082 0 300015.SZ 爱尔眼科 3,334,846 3 4,036,862 3 -702,016 0 300347.SZ 泰格医药 2,747,276 4 2,385,198 6