1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20192019- -1212- -3131 收盘价（元） 17.90 一年内最低/最高(元) 13.52/29.96 市盈率 13.3 市净率 1.65 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 10.49 资产负债率(%) 69.3 总股本(亿股) 12.37 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% -052019-09 均胜

2、电子 上证指数 汽车零部件 2020 年 01 月 02 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万营业收入（百万） 26,606 56,181 61,968 66,739 71,945 增长率增长率 43.4% 111.2% 10.3% 7.7% 7.8% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 396 1,318 1,199 1,521 1,789 增长率增长率 -12.7% 232.9% -9.0% 26.9% 17.6%

3、 每股收益（元）每股收益（元） 0.32 1.07 0.97 1.23 1.45 市盈率市盈率( (倍倍) ) 55.9 16.8 18.5 14.6 12.4 强大并购基因助力，均胜走向全球零部件巨头强大并购基因助力，均胜走向全球零部件巨头 均胜以内外饰功能件起家， 多年来接连并购全球零部件细分龙头普 瑞、IMA、Quin、KSS、TS、高田，收入规模从 2010 年 1.5 亿元增加 到 2018 年 561.8 亿元。公司已形成主被动安全、智能座舱、BMS、 内外饰功能件 4 大业务板块，卡位优质赛道，构筑参与未来竞争的 强大护城河。 公司产品体系丰富， 研发能力领先， 配套奔驰、 宝马

4、、 奥迪等客户，在高端化与国际化的双轮驱动下，公司有望于 2021 年实现百亿美元收入目标，跻身全球零部件巨头行列。 KSS+高田强强联合，均胜安全逼近全球第一高田强强联合，均胜安全逼近全球第一 全球汽车被动安全市场集中度较高，CR4 超过 80%，此前全球市场 份额前四名分别为奥托利夫 （40%） 、 高田 （20%） 、 采埃孚天合 （17%） ， 和 KSS（7%） 。并购整合高田后，均胜安全市占率近 30%，与世界 第一差距进一步缩小，且原高田与 KSS 存在较大客户、研发、采购 等协同， 整合绩效有望逐渐释放， 助力公司汽车安全盈利能力提升。 均胜安全力争在 3 至 5 年内，将市占

5、率由目前的 30%提升至 35%， 其作为新晋汽车安全巨头有望挑战奥托利夫的绝对霸主地位。 卡位卡位 HMI+智能车联智能车联+E-mobility 好赛道，构筑门槛，赢在未来好赛道，构筑门槛，赢在未来 公司面向汽车智能化、 电气化产业趋势， 深度布局 HMI、 智能驾驶、 智能车联、BMS 等领域，主要产品车载导航系统、车联网、V2X、 ADAS、电池管理系统等已进入大众、宝马、奥迪、保驰捷等高端 客户配套体系，截至 2019H1，公司电子座舱&智能车联业务总计获 得 42 亿元订单，E-mobility 共获得订单 131 亿元。我们预计，到 2020 年国内汽车电子市场规模将突破 900

6、0 亿元，公司作为国内最早且 最深入布局汽车控制类电子的企业，卡位优质赛道，构筑强大进入 门槛，将充分享受近万亿市场红利。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.97 元、1.23 元、1.45 元。考虑到公司市场地位稳固和发展前景远大，给予 2020 年 20 倍 市盈率，合理目标价 24.6 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示: :全球汽车行业景气度不及预期；公司汽车安全业务整合 不及预期；公司客户拓展和订单获取不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 引领智能驾驭引领智能驾驭，守护守护安全安全出行出行 计 算

7、 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 均胜电子均胜电子( (600699600699) ) 联系联系信息信息 彭勇彭勇 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 吴鹏吴鹏 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 相关报告相关报告 1 均胜电子(600699):整合效益逐渐释放， 汽车安全龙头杨帆起航 2019-10-30 2 均胜电子(600699):整合效益持续，未来 订单充足 2019-08-20 3 均胜电子(600699):整合高田艰难时刻过 去，汽车安全巨头待起航 2019-

8、04-25 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 汽 车 零 部 件 汽 车 零 部 件 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :24.624.6 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1、 整合全球资源跻身顶级零部件巨头行列整合全球资源跻身顶级零部件巨头行列 . 4 4 1.1 “汽车电子”+“汽车安全”双龙头. 4 1.2 公司具有强大并购基因，整合全球资源快速做大 . 5 1.3 股权结构较为

9、集中 . 7 2、 汽车安全：汽车安全：KSS+KSS+高田强强联合，打造全球汽车安全龙头高田强强联合，打造全球汽车安全龙头 . 8 8 2.1 收购 KSS，全面布局汽车安全市场 . 8 2.2 收购高田，汽车安全步入全球第二 . 9 2.3 汽车安全市场空间巨大 . 14 3、 汽车电子：胜在门槛，赢在未来汽车电子：胜在门槛，赢在未来 . 1818 3.1 前沿布局汽车电子领域，打造均胜核心优势 . 18 3.2 HMI+智能车联+E-mobility，构建汽车电子生态圈 . 19 3.3 抢占好赛道+拓宽护城河，汽车电子龙头扬帆起航 . 21 3.4 汽车电子市场空间 . 23 4、 内

10、外饰功能件：国际化内外饰功能件：国际化+ +高端化，稳步做大全球市场份额高端化，稳步做大全球市场份额. 2727 5、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 3030 6、 风险提示风险提示. 3131 图表目录图表目录 图图 1 1：均胜电子产品梳理：均胜电子产品梳理 . 4 图图 2 2：公司业务结构（：公司业务结构（20182018 年）年） . 5 图图 3 3：公司：公司并购大纪事并购大纪事 . 5 图图 4 4：并购助力：并购助力公司收入规模快速做大公司收入规模快速做大 . 6 图图 5 5：公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 . 6 图图 6 6：公司归母净利润与同

11、比增速：公司归母净利润与同比增速 . 6 图图 7 7：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 . 7 图图 8 8：公司三费率：公司三费率 . 7 图图 9 9：公司股权结构：公司股权结构 . 7 图图 1010：KSSKSS 智能驾驶业务布局智能驾驶业务布局 . 9 图图 1111：均胜（：均胜（KSSKSS）智能驾驶业务角色与定位）智能驾驶业务角色与定位 . 9 图图 1212：全球安全气囊市场格局：全球安全气囊市场格局 . 10 图图 1313：KSS+KSS+高田的全球整合高田的全球整合 . 11 图图 1414：KSSKSS 与高田的配套客户情况与高田的配套客户情况 . 12 图图

12、1515：高田历年营收及增速：高田历年营收及增速 . 12 图图 1616：公司汽车安全业务收入：公司汽车安全业务收入 . 13 图图 1717：公司汽车安全业务收入占比：公司汽车安全业务收入占比 . 13 图图 1818：国内收入规模前：国内收入规模前 2020 零部件零部件企业（企业（20182018 年）年） . 13 图图 1919：汽车安全行业毛利率比较：汽车安全行业毛利率比较 . 14 图图 2020：汽车安全行业净利率比较：汽车安全行业净利率比较 . 14 图图 2121：各地区被动安全单车价值量（各地区被动安全单车价值量（2018） . 15 图图 2222：全球被动安全市场规

13、模：全球被动安全市场规模 . 15 图图 2323：各地区主动安全单车价值量（各地区主动安全单车价值量（2017） . 15 图图 2424：全球主动安全市场规模：全球主动安全市场规模 . 15 图图 2525：全球汽车销量预测全球汽车销量预测 . 16 图图 2626：汽车安全配置单车价值量预测：汽车安全配置单车价值量预测 . 16 图图 2727：全球汽车安全市场规模预测：全球汽车安全市场规模预测 . 17 图图 2828：汽车电子为公司第二大业务板块：汽车电子为公司第二大业务板块 . 18 图图 2929：汽车电子业务结构：汽车电子业务结构 . 18 图图 3030：均胜电子前沿布局：均

14、胜电子前沿布局智能车联智能车联 . 18 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 3131：均胜电子前沿布局：均胜电子前沿布局智能网智能网联座舱方案联座舱方案 . 18 图图 3232：均胜电子前沿布局：均胜电子前沿布局高度集成高度集成 HMIHMI 系统系统 . 19 图图 3333：均胜电子前沿布局：均胜电子前沿布局新能源汽车电子新能源汽车电子 . 19 图图 3434：智能座舱系统：智能座舱系统 . 20 图图 3535：智能车联系统：智能车联系统 . 20 图图 3636：公

15、司致力打造的智能车联一体化生态圈：公司致力打造的智能车联一体化生态圈 . 20 图图 3737：平台化的新能源汽车充电配放电解决方案：平台化的新能源汽车充电配放电解决方案 . 21 图图 3838：A A 股研发费用排名前股研发费用排名前 8 8 的零部件企业（的零部件企业（20182018 年）年） . 23 图图 3939：各车：各车型汽车电子成本占比型汽车电子成本占比 . 24 图图 4040：智能座舱电子各功能渗透率：智能座舱电子各功能渗透率 . 25 图图 4141：新能源汽车电子市场规模快速提升：新能源汽车电子市场规模快速提升 . 26 图图 4242：公司内外饰功能件收入与同比增

16、速：公司内外饰功能件收入与同比增速 . 27 图图 4343：公司内外饰功能件毛利率：公司内外饰功能件毛利率 . 27 图图 4444：QuinQuin 产品分类产品分类 . 28 图图 4545：功能件客户占比（：功能件客户占比（20172017 年）年） . 28 图图 4646：功能件全球收入地域结构（：功能件全球收入地域结构（20172017 年）年） . 28 图图 4747：手势控制的出风系统：手势控制的出风系统 . 29 图图 4848：光电化内饰：光电化内饰 . 29 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . 1 表表 2 2：K KSSSS 主要产品主

17、要产品 . 8 表表 3 3：国内汽车电子企业多布局于车载电子领域：国内汽车电子企业多布局于车载电子领域 . 22 表表 4 4：国内汽车电子市场规模测算：国内汽车电子市场规模测算 . 24 表表 5 5：均胜电子收入拆分：均胜电子收入拆分 . 30 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1、 整合全球资源跻身顶级零部件巨头行列整合全球资源跻身顶级零部件巨头行列 1.1 “汽车电子”“汽车电子”+ +“汽车安全”双龙头“汽车安全”双龙头 均胜电子是国内顶级汽车零部件供应商，致力于智能驾驶

18、系统、汽车安全系统、 新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。 公司依靠并 购迅速成为国内一线零部件企业， 2011 年以来， 先后收购汽车电子公司德国 PREH、 德国机器人公司 IMA、德国 QUIN、汽车安全系统供应商美国 KSS、智能车联德国 TS、汽车安全系统日本高田。公司收入规模位列国内零部件行业第二，是国内当 之无愧的汽车电子与汽车安全龙头企业。 图图1 1：均胜电子产品梳理均胜电子产品梳理 数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司官网，财通证券研究所 公司业务结构合理，各业务条线齐同并进。公司业务结构合理，各业务条线齐同并进。并购高田后，公司汽车安全

19、系统业务 收入实现数倍增长， 2018 年公司汽车安全系统收入 428.8 亿元， 同比增长 210.8%， 业务占比 76.3%。汽车电子收入 92.3 亿元，占比 16.4%，其中：HMI（人机交互产 品）收入 56.7 亿元，占比 10.1%；智能车联收入 30.5 亿元，占比 5.4%；E-mobility 收入 5.1 亿元，占比 0.9%。功能件及总成收入 35.9 亿元，占比 6.4%。其他业务收 入 4.8 亿元，占比 0.9%。 智能驾驶（HMI） 汽车安全 系统 汽车 功能件 新能源电子 驾驶员控制系统空调控制系统传感器系统电子控制单元 智能车联电子系统 主动安全（无人驾驶

20、）被动安全 方向盘总成（Quin） 发动机进气系统车身清洗系统车身清洗系统 汽车内外后视镜前散热格栅 加油小门 BMS无线充电技术 OBC 均 胜 电 子 产 品 线 DCBC转化器智能充电小门 1 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2 2：公司业务结构公司业务结构（2 2018018 年）年） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 1.2 公司具有强大并购基因，整合全球资源快速做大公司具有强大并购基因，整合全球资源快速做大 整合全球优质资源，汽

21、车安全、智能驾驶、新能源电子全速推进整合全球优质资源，汽车安全、智能驾驶、新能源电子全速推进。均胜电子通过 并购整合快速切入主被动安全、智能驾驶、人机交互、BMS 等领域。尽管国内零 部件行业并购整合较为活跃，但优如均胜者，少之又少，均胜电子并购标的均专 注于高技术含量、高附加值领域，标的公司本身就属于细分领域引领者，具备较 深护城河。某种程度上，均胜电子并购方向代表着汽车行业变革方向。 图图 3 3：公司公司并购大纪事并购大纪事 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 汽车安全系统 76.3% 内外饰功能件 6.4% 其他业务 0.9% HMI业务（人机交互 产

22、品） 10.1% 智能车联 5.4% E-mobility 0.9% 汽车电子系统 百分比 1）1.3亿欧元剥离Preh 2）并购北欧新能源企业ePower 3）15.9亿美元收购高田 2011年 2014年 2017年 2016年 1）德国普瑞1.2亿收 购德国工业机器人 公司IMA 24亿收购德国普瑞 2）6.9亿收购德国智 能驾驶公司Quin 1）60.2亿收购KSS 2）12.9亿收购TS 3）1.3亿收购工业机器人企业EVANA 4）收购德国汽车导航公司TechniSat 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报

23、告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 4 4：并购助力并购助力公司收入规模快速做大公司收入规模快速做大 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 并购并购助力成长助力成长，营业收入与净利润规模快速做大。，营业收入与净利润规模快速做大。公司近 5 年来营业收入与归母 净利润均实现快速增长。 2018 年公司实现营业收入 561.8 亿元， 同比增长 111.2%； 实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 232.9%。2014-2018 年间公司营业收入与归 母净利润 CAGR 分别为 67.8%和 39.4%，保持较高增速。 图图5 5：公司营业收入及同比增速公

24、司营业收入及同比增速 图图6 6：公司归母净利润与同比增速公司归母净利润与同比增速 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 盈利能力盈利能力期待改善。期待改善。公司近年来盈利能力相对稳定，2018年毛利率为17.0%，净利 率3.0%，在A股零部件企业中处于相对较低水平。公司三费率相对较高，2018年 三费率15.2%，其中：管理费用率较高为10.7%，销售费用率为2.6%，财务费用率 为1.9%。公司持续的并购整合是导致管理费用率较高的原因之一。 200142015201

25、62,0172,0182019E2020E2021E 收入 34546562666767861 0 200 400 600 800 1,000 亿元 2011年，收购普 瑞74.9%股权； 2012年，收购剩 余股权，普瑞并 表 2014年，收购Quin和 IMA； 2015年，Quin并表 2016年，收购 KSS和TS，年中 并表，贡献95.4 亿元收入； 2017年，KSS和 TS并表 2018年4月，收购高田 -10% 20% 50% 80% 110% 140% 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019H

26、1 亿元 营业收入 同比增速 -50% 30% 110% 190% 270% 0 3 6 9 12 15 2001720182019H1 亿元 归母净利润 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图7 7：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 图图8 8：公司三费率公司三费率 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 1.3 股权结构较为集中股权结构较为集中

27、公司实际控制人为王剑峰，截至 2019H1，直接持有上市公司 2.47%股权，通过均 胜集团间接持有上市公司股权 18.48%，合计持股 20.95%。公司前十大股东持股比 例为 59.96%，股权结构较为集中。 图图 9 9：公司股权结构公司股权结构 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 2001720182019H1 毛利率 净利率 0% 3% 6% 9% 12% 2001720182019H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 宁波均胜电子股 份有限公司 均胜集团有 限公

28、司 35.20% 王建峰 2.47% 宁波均胜电子股份有限 公司回购专用证券账户 7.58% 浙商产融资产 管理有限公司 2.74% 中国证券金融 股份有限公司 2.65% 52.5% 宁波均胜群英汽车系 统股份有限公司 75.0% Preh GmbH 100.0% Joyson Auto Safety Holding S.A. 69.2% 上海均胜百瑞自动驾 驶研发有限公司 100% 宁波均胜普瑞智能车联 有限公司 100% 其他 49.36% 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2

29、、 汽车安全：汽车安全：KSS+KSS+高田强强联合，打造全球汽车安全龙头高田强强联合，打造全球汽车安全龙头 2.1 收购收购 K KSSSS，全面布局汽车安全市场，全面布局汽车安全市场 2016 年 6 月，公司通过新设立的全资子公司 Knight Merger Inc.收购合并 KSS，由此 正式进入汽车安全市场。KSS 业务覆盖主动安全系统和被动安全系统，产品主要 包括自动化技术产品、事件保护产品、安全气囊、充气装置、座椅安全带、方向 盘等。KSS 主要配套福特、通用、奥迪、大众等整车客户，全球市占率近 7%， 仅次于奥托利夫（40.0%） 、高田（20.0%） 、采埃孚天合（17.0%

30、） ，全球排名第四。 表表 2 2：K KSSSS 主要产品主要产品 主动安全系统主动安全系统 自动化技术 面部识别系统、驾驶员注意力监控、乘客位置传感器、早期机电一体化约束准备、环 视系统、智能传感器、ADAS (高级驾驶辅助系统)、停车辅助系统、事故记录系统 事件保护 主动车身面板、消防保护、紧急避让机电设备、高电压线切割机 被动安全系统被动安全系统 安全气囊 驾驶座安全气囊、副驾驶座安全气囊、自适应安全气囊、胸部、腰椎/骨盆保护侧面安 全气囊、膝部安全气囊、窗帘式安全气囊、乘客之间的安全气囊 充气装置 驾驶座充气装置、副驾驶座充气装置、低温气体充气装置、低温气体窗帘充气装置、 侧面及膝部

31、充气装置 座椅安全带 搭扣内置型安全带拉力传感器、搭扣、搭扣预紧器、梁端预紧器、充气安全带 方向盘 带加热功能的方向盘、内置安全气囊方向盘、集成电动方向盘 数据来源：数据来源：MarklinesMarklines，财通证券研究所财通证券研究所 KSS 主动安全布局走在前列，尽享智能驾驶红利。主动安全布局走在前列，尽享智能驾驶红利。并购 KSS 后，公司对 KSS 在 主动安全特别是智能驾驶领域的资源进行了优化，形成美国、中国和韩国三大研 发中心，并按照内部、前部和环视的类产品进行分工协作。美国研发中心负责内 置摄像头产品开发，针对驾驶员监控与乘客识别；韩国研发中心负责环视摄像头 及控制器产品开

32、发，针对环视监控，倒车预警，自动泊车；中国研发中心负责智 能前视摄像头产品开发，针对车道保持，自适应巡航，路牌辨别等功能。KSS 在 主动安全尤其智能驾驶领域布局走在前列， 面对未来智能驾驶大趋势有望抢占领 先身位，发挥先发优势，享受智能驾驶红利。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 1010：K KSSSS 智能驾驶业务布局智能驾驶业务布局 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 图图 1111：均胜（均胜（K KSSSS）智能驾驶业务角色与定位）

33、智能驾驶业务角色与定位 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 2.2 收购高田，汽车安全步入全球第二收购高田，汽车安全步入全球第二 收购 KSS 是公司进军汽车安全领域的第一步， 收购高田则进一步强化了公司在汽 车安全领域的领军者地位。2018 年 4 月，公司完成对购买高田公司除 PSAN 业 务以外主要资产的交割事宜，均胜安全购买的目标资产最终实际支付的对价为 15.88 亿美元。至此，公司 KSS 与高田的汽车安全业务合并整合为均胜安全。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证

34、券研究报告 深度报告深度报告 汽车安全气囊开放程度高，整零关系较为稳固，市场格局相对稳定。汽车安全气囊开放程度高，整零关系较为稳固，市场格局相对稳定。全球汽车安 全气囊市场集中度较高，CR4 超过 80%，全球市场份额前四名分别为奥托利夫、 日本高田、采埃孚天合，以及美国百利得（KSS） ，其中奥托利夫全球市占率 40% 为绝对霸主，高田与 KSS 分别以 20%与 7%的市占率位列全球第二、第四名。此 次并购高田顺利落地后，均胜将全球第二、第四大安全气囊供应商纳入麾下，市 占率近 30%，跃居世界第二，且与世界第一差距进一步缩小。均胜安全将力争在 3 至 5 年内，将被动安全产品的市场占有率

35、由目前的 30%提升至 35%左右，均胜 作为新晋汽车安全巨头将有望挑战奥托利夫绝对霸主地位。 图图1212：全球安全气囊市场格局全球安全气囊市场格局 数据来源：数据来源：MarklinesMarklines，财通证券研究所，财通证券研究所 整合高田后， 补齐整合高田后， 补齐 KSS 客户短板。客户短板。 高田客户和生产基地遍布全球二十多个国家， 其中 43%收入来自日系客户，收购高田后公司将承接高田原有客户资源，进入较 为封闭的日本市场，从而补齐 KSS 客户结构的短板。此外，高田在主、被动安全 领域深耕多年，技术积累深厚，收购高田也将显著增强公司汽车安全技术水平， 同时实现公司产能的有效

36、补充并满足新增订单的需求。 根据与客户集团签订的系 列协议， 高田目前在手订单 210 亿美元。 我们认为， 随着公司完成购买高田 PSAN 业务以外主要资产的交割， KSS+高田全球整合随即展开， 二者强强联合将进一步 补强公司汽车安全业务。 奥托利夫 40.0% 高田 20.0% 采埃孚天合 17.0% KSS 7.0% 其他 16.0% 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图1313：KSS+KSS+高田的全球整合高田的全球整合 数据来源：数据来源：MarklinesMarklines，财通证券研究所，财通证券研究所 KSS 主要为福特、 通用、 奥迪、 大众等配套， 高田则深度绑定本田、 福特、 通用、 宝马、戴姆勒、奥迪等车企。从客户结构来看，KSS 的客户集中在欧美，日本市 场开拓不足。高田作为日本本土企业，与日本整车厂关系深厚，客户数量和配套 产品种类显著高于 KSS。并购完成后，KSS 与高