1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 济川药业济川药业（600566） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 24.69 元 目标目标价格价格 36 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 888.26 流通A 股股本(百万股) 888.26 A 股总市值(百万元) 21,931.12 流通A 股市值(百万元) 21,931.12 每股净资产(元) 9.65 资产负债率(%) 24.25 一年内最高/最低

2、(元) 25.10/14.37 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 济川药业-年报点评报告:营销平台优势明显，渠道拓展推动核心产品销售增长 2019-05-05 2 济川药业-季报点评:三季度业绩延续 高 增 长 ， 销 售 平 台 优 势 明 显 2018-10-22 3 济川药业-首次覆盖报告:营销平台优势明显，外延扩张丰富公司产品线 2018-08-03 股价股价走势走势 儿科用药长跑健将儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程，生长激素合作落地开启新征程 深耕深耕儿科用药领域儿科用药领域逾二十载，逾二十载，积极进行业务转型积极进行业务转型 公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼

3、吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021 年 11 月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101 独家合作协议， 有望拓展儿科用药产品线。 产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合 公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，产品零售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。蒲地蓝消炎口服液拥有良好的品牌认可度， 在

4、2020 年中国城市公立医院、 零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和 4.09%， 位居行业前列。 。 小儿豉翘清热颗粒在 2020 中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为60.43%和 28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增长。公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。 多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求 2021 年，国务院发布关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知 ，指出鼓励儿童用药研

5、发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。 与天境生物展开合作，迈入生长激素领域与天境生物展开合作，迈入生长激素领域 2021 年 11 月 11 日，济川药业与天境生物签署独家开发、生产及销售合作协议 ，天境生物将授予济川药业其 TJ101 在中华人民共和国大陆地区（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商业化的独家许可。 济川药业拥有超过 3500 名专业销售团队， 覆盖医院终端超 23000 家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。 盈利预测与投资评

6、级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 72.33、80.43、85.10 亿元， ，归母净利润分别为 17.08、18.94、20.26 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，给予公司 2021 年 PE 为 18.76 倍，目标价为 36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：产品销售推广不及预期；合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；核心药品价格波动的风险；股票价格波动的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,939.99 6,164.97 7

7、,232.61 8,042.74 8,510.49 增长率(%) (3.72) (11.17) 17.32 11.20 5.82 EBITDA(百万元) 2,267.55 1,938.44 2,280.05 2,618.18 2,933.96 净利润(百万元) 1,622.97 1,277.21 1,707.60 1,893.58 2,026.16 增长率(%) (3.84) (21.30) 33.70 10.89 7.00 EPS(元/股) 1.83 1.44 1.92 2.13 2.28 市盈率(P/E) 13.15 16.71 12.50 11.27 10.53 市净率(P/B) 3.5

8、0 2.75 2.38 2.15 1.93 市销率(P/S) 3.08 3.46 2.95 2.65 2.51 EV/EBITDA 3.33 2.52 7.37 7.24 6.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%-042021-08济川药业中药沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 济川药业：特色品种快速增长，生长激素合作打开成长空间济川药业：特色品种快速增长，生长激素合作打开成长空间 . 4 1.1. 五大药品线齐头并进，

9、中药老字号稳定发力 . 4 1.2. 核心管理层深耕医药领域逾二十载 . 5 1.3. 疫情影响逐渐消除，核心品种恢复增长 . 5 2. 产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合 . 6 2.1. 布局五大主要用药领域，持续拓展产品管线 . 6 2.2. 多项政策鼓励儿童用药发展，申报审批工作有望提速 . 7 2.3. 特色中药品种持续推广，品牌影响深远 . 8 2.3.1. 蒲地蓝消炎口服液零售端销售占比持续提升 . 8 2.3.2. 小儿豉翘清热颗粒儿科独家品种，销售推广顺利开展 . 9 2.3.3. 中药品种储备丰富，释放发展潜力 . 10 2.4.

10、中西药双轮驱动，多维发展业务板块 . 10 2.4.1. 消化类药品管线丰富 . 10 2.4.2. 蛋白琥珀酸铁口服液特色补铁品种，市场竞争格局较好 . 12 3. 与天境生物展开合作，迈入生长激素领域与天境生物展开合作，迈入生长激素领域 . 14 3.1. 生长激素主要用于 PGHD 领域，产品临床需求有较大提升空间 . 14 3.2. 国内获批生长激素企业较少，长效产品有更好的依从性 . 14 3.3. 与天境生物合作，共同开发生长激素市场 . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 16 4.1. 盈利预测及假设. 16 4.2. 估值与投资评级. 17 5. 风险提示风险提示

11、. 18 图表目录图表目录 图 1：济川药业主要品种及应用领域 . 4 图 2：济川药业发展历程 . 5 图 3：股权结构合理 . 5 图 4：公司营业收入在新冠疫情期间略有下降，2021 年恢复增长 . 6 图 5：归母净利润 2021Q3 恢复快速增长 . 6 图 6：毛利率和净利率保持稳定 . 6 图 7：期间费用率保持稳定，销售费用率小幅下降 . 6 图 8：蒲地蓝消炎口服液荣获“中国药店店员推荐率最高品牌奖” . 8 图 9：蒲地蓝消炎口服液拥有良好的市场口碑，荣获多项荣誉 . 8 图 10：小儿豉翘清热颗粒产品获多项荣誉 . 9 图 11：2020 年公司主营业务销售收入占比 .

12、11 图 12：济川药业消化类产品销售情况 . 11 图 13：济川药业雷贝拉唑肠溶胶囊样本医院销售情况 . 11 rQrPsQpRrNxPsQmPvMvNwP9PbP9PnPrRmOpOeRqRpNfQsQsO6MoOzQuOrNtMMYmOtN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：济川药业健胃消食口服液样本医院销售情况 . 12 图 15：济川药业健胃消食口服液获多项荣誉 . 12 图 16：公司蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）用于补铁补血 . 13 图 17：公司蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）被收录于妊娠期铁缺乏和缺铁性贫血

13、诊治指南和全国高等学校儿科学教材第八版 . 13 图 18：蛋白琥珀酸铁样本医院销售情况 . 13 图 19：重组人生长激素销售快速增长（单位：百万元） . 14 图 20：金赛药业生长激素产品有较高的市场占有率 . 14 表 1：公司产品线完善布局较广 . 6 表 2：国家政策鼓励儿科用药发展 . 7 表 3：蒲地蓝消炎口服液覆盖医保情况 . 9 表 4：小儿豉翘清热颗粒医保情况 . 9 表 5：公司主要品种医保报销情况 . 10 表 6：雷贝拉唑肠溶胶囊一致性评价进度 . 11 表 7：国产生长激素产品对比 . 15 表 8：当前全球临床在研的长效生长激素药物 . 15 表 9：公司营业收

14、入预测 . 17 表 10：可比公司估值. 17 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 济川药业：济川药业：特色品种快速增长特色品种快速增长，生长激素合作打开成长空间，生长激素合作打开成长空间 1.1. 五大药品线齐头并进，中药老字号稳定发力五大药品线齐头并进，中药老字号稳定发力 济川药业： 儿科用药领域济川药业： 儿科用药领域的的长跑长跑健将。健将。 公司药品产品线主要围绕儿科、 消化、 呼吸等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。其中，蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，临床上主要用于腮腺炎、咽炎、

15、扁桃体炎、疖肿等；雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎；小儿豉翘清热颗粒为独家品种，主治小儿风热感冒。2021 年 11 月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101 独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。 图图 1：济川药业济川药业主要品种及应用领域主要品种及应用领域 资料来源：济川药业公司官网，天风证券研究所 专注特色中药品种的研发及生产，用药领域持续开拓专注特色中药品种的研发及生产，用药领域持续开拓：自 1994 年济川药业成立以来，公司自主研发药品多次获得中国药品专利优秀奖，逐步发展为中国中医药的领军企业。公司在儿科用药领域有广泛的认可度，蒲

16、地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒继续保持市场领先规模优势。2021 年，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液入选中华中医药学会中医儿科临床诊疗指南 。此外，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片等产品入选多省新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案、防控手册中。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：济川药业济川药业发展发展历程历程 资料来源：济川药业公司官网，天风证券研究所 1.2. 核心管理层深耕医药领域逾核心管理层深耕医药领域逾二十二十载载 公司董事长为曹龙祥先生，2019 年 12 月，公

17、司聘任曹飞先生担任公司总经理，负责公司生产经营等工作。1998 年曹龙祥先生接手地方国营泰兴市制药厂， 通过改革将公司转为江苏济川制药有限公司，确立“中西兼顾，重点突出”的新品开发思路，根据“代理、引进、转让、自研”多种方式齐头并进的新品开发原则，重点开发具有民族特色的产品，将企业由单一药品研发制造延伸到中药日化、中药保健产业，拓展产业链，推动企业连续实现四个三年翻番，将原本濒临倒闭的乡镇企业发展成为中国医药工业百强企业，促使企业步入规模化、资本化、国际化发展之路。 图图 3：股权结构合理股权结构合理 资料来源：wind，天风证券研究所 注：数据来源为济川药业 2020 年年报 1.3. 疫情

18、影响逐渐消除，核心品种恢复增长疫情影响逐渐消除，核心品种恢复增长 受疫情隔离措施影响， 部分医院常规门诊未能正常接诊， 儿科等科室门诊量下降幅度较大，同时药店端的销售也受到不利影响， 2020年公司实现营业收入61.65亿元， 同比减少11.17%，实现归属于上市公司股东的净利润 12.77 亿元，同比减少 21.30%。2021 前三季度，随着国内新型冠状病毒肺炎疫情得到有效控制，医药行业实现恢复性增长，公司实现营业收入54.09 亿元，同比增长 25.39%；归母净利润 12.72 亿元，同比增长 32.56%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息

19、披露和免责申明 6 图图 4：公司营业：公司营业收入收入在新冠疫情期间略有下降在新冠疫情期间略有下降，2021 年恢复增长年恢复增长 图图 5：归母净利润：归母净利润 2021Q3 恢复快速增长恢复快速增长 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图图 6：毛利率和净利率保持稳定：毛利率和净利率保持稳定 图图 7：期间费用率保持稳定，销售费用率小幅下降：期间费用率保持稳定，销售费用率小幅下降 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合 2.1. 布局布

20、局五五大主要用药领域大主要用药领域，持续拓展产品管线持续拓展产品管线 三大业务，五大三大业务，五大管线管线，打造全产业布局。，打造全产业布局。济川药业产品布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，主要覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021 年济川药业子公司与天境生物签署、开发生长激素产品 TJ101，有望进入生长激素领域。 表表 1：公司产品线完善布局较广公司产品线完善布局较广 领域领域 产品产品 适应症适应症 清热解毒 蒲地蓝消炎口服液 主要用于儿科清热解毒，消肿利咽、疖肿，痄

21、腮炎，咽炎，扁桃体炎 儿科 小儿豉翘清热颗粒 用于小儿风热感冒挟滞，发热感冒 赖氨肌醇维 B12 口服液 （同笑） 赖氨酸缺乏导致食欲缺乏及生长发育不良 小儿腹泻宁泡腾颗粒 补气健脾，和胃生津 小儿止泻贴 感寒腹痛泄泻轻症 阿奇霉素颗粒 急性咽炎，急性扁桃体炎，耳窦炎，中耳炎、尿道炎、宫颈炎、肺炎、组织感染 妇科 妇炎舒胶囊 妇女盆腔炎症引起的带下量多，腹痛 呼吸科 三拗片： 宣肺解表，风寒袭肺，咳嗽痰多，急性支气管炎病情轻 黄龙止咳颗粒 益气补肾，清肺止咳。适用于肺肾气虚，痰热郁肺之咳嗽。 黄龙咳喘胶囊 益气补肾，清肺化痰，止咳平喘 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30

22、%0040005000600070008000营业收入(单位：百万元）同比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000归母净利润(单位：百万元）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%销售毛利率销售净利率-20%0%20%40%60%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 领域领域 产品产品 适应症适应症 消化科 雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺） 活动性十二指肠溃疡、良性活动性胃溃疡、胃食管反流（GERD） 健胃消食

23、口服液： 健胃消食，消化不良 甘海胃康胶囊 脾虚气滞所导致胃及十二指肠溃疡，慢性胃炎，反流性食道炎 其他 蛋白琥珀酸铁口服液 （盛雪元） 绝对和相对缺铁性贫血，铁摄入不足或吸收障碍，各类贫血治疗 川芎清脑颗粒 风湿蒙蔽，瘀血阻滞引起的偏头痛 展筋活血散 跌打损伤所导致关节肌肉肿痛 资料来源：济川药业公司官网，天风证券研究所 2.2. 多项政策鼓励儿童用药发展，多项政策鼓励儿童用药发展，申报审批申报审批工作有望提速工作有望提速 多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求。多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求。2021 年，国务院发布关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童

24、发展纲要的通知 ，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。 表表 2：国家国家政策政策鼓励儿科用药发展鼓励儿科用药发展 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 要点要点 2014.5.30 国家卫生计生委等六部门 关于保障儿童用药的若干意见 逐步建立鼓励研发的儿童药品目录， 并将其纳入国家“重大新药创制”科技重大专项、 蛋白类生物药和疫苗重大创新发展工程。 2016.6.1 国家卫生计生委办公厅等三部门 关于印发首批鼓励研发申报儿童药品清单的通知 进一步做好保

25、障儿童用药工作， 促进儿童适宜品种、剂型、规格的研发创制和申报审评，满足儿科临床用药需求. 2016.12.5 国家药政司 药政司举办保障儿童用药政策培训班 在福建厦门、 广东珠海举办两期保障儿童用药政策培训班， 重点介绍了近年来针对保障儿童用药加强配备使用、 开展定点生产、 鼓励研发申报等方面出台的相关政策措施。 2017.5.21 国家卫生计生委办公厅等三部门 关于印发第二批鼓励研发申报儿童药品清单的通知 促进儿童适宜品种、剂型、规格的研发创制和申报审评， 满足儿科临床用药需求. 2018.8.21 国家卫生健康委员会 关于政协十三届全国委员会第一次会议第 4034 号（医疗体育类392

26、号）提案答复的函 进一步将儿童用药优先纳入医保支付范围。 2018.12.28 国家卫生健康委员会 对十三届全国人大一次会议第3565 号建议的答复 原食品药品监管总局明确把儿童用药列为优先审评对象， 并建立数据保护制度。 2019.8.27 国家卫生计生委办公厅等三部门 关于印发第三批鼓励研发申报儿童药品清单的通知 促进儿童适宜品种、剂型、规格的研发创制和申报审评， 满足儿科临床用药需求。 2019.11.6 国家发展改革委 产业结构调整指导目录（2019 年本） 儿童药新增进入鼓励目录。 2019.12.1 全国人民代表大会常务委员会 中华人民共和国药品管理法(2019 修订) 国家采取有

27、效措施， 鼓励儿童用药品的研制和创新， 支持开发符合儿童生理特征的儿童用药品新品种、剂型和规格，对儿童用药品予以优先审评审批。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 要点要点 2020.7.8 国家卫生健康委办公厅 关于印发国家卫生健康委第二届儿童用药专家委员会名单的通知 充分发挥专家在儿童用药供应保障技术咨询、临床评价、政策研究和法规制度建设等方面的重要作用。 2021.9.27 国务院 关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知 鼓励儿童用药研发生产， 加快儿童用药申报审批工作， 扩大国家

28、基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。 资料来源：中国政府网，国家卫健委，药政司，天风证券研究所 2.3. 特色中药品种持续推广，品牌影响深远特色中药品种持续推广，品牌影响深远 2.3.1. 蒲地蓝蒲地蓝消炎口服液消炎口服液零售端零售端销售占比销售占比持续持续提升提升 蒲地蓝消炎口服液蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型是济川药业独家剂型的的特色特色中药中药制剂制剂。用于清热解毒，消肿利咽，用于疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎。关于蒲地蓝上市后进一步验证对 SAA、CRP、WBC、ESR等炎症标志物的调控作用的临床试验在辽宁省中医药研究院等地积极开展。 依据 2020中医儿科临床诊疗指南 ，蒲地蓝消

29、炎口服液被推荐用于治疗流行性腮腺炎、手足口病、水痘、小儿口疮。蒲地蓝消炎口服液拥有良好的品牌认可度，在 2020 年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和 4.09%，位居行业前列。 蒲地蓝消炎口服液荣登 “中国品牌价值榜” “临床价值中成药品牌榜” “健康中国 品牌榜” ，荣获“健康中国十佳畅销药品牌” “最受药店欢迎的明星单品”和“家庭用药推荐产品” ，市场口碑持续提升。 图图 8：蒲地蓝蒲地蓝消炎口服液消炎口服液荣获“中国药店店员推荐率最高品牌奖”荣获“中国药店店员推荐率最高品牌奖” 图图 9：蒲地蓝消炎口服液拥有良好的市场口碑，荣获多项荣誉蒲地蓝消炎

30、口服液拥有良好的市场口碑，荣获多项荣誉 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 零售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。2019 年蒲地蓝消炎口服液未纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 。从各省医保情况看，蒲地蓝消炎口服液覆盖医保乙类报销的省份共 13 个，包括：江苏、湖南、陕西、新疆及新疆建设兵团、天津、辽宁、河北、黑龙江、青海，河南，吉林，山东，安徽。 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录分为甲类和乙类目录，过去各省在乙类目录的基础上，可自主调入或调出 15%。2019 年开始，不再允许各地对新版国家医保

31、目录做任何调整，原本各地乙类目录中增补的药品要分三年逐步消化，执行统一的国家医保目录。我们认为，蒲地蓝消炎口服液未来在零售终端的销售占比有望进一步提升，产品销售结构的调整有望逐步消化省级医保目录调出影响。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表表 3：蒲地蓝消炎口服液覆盖医保情况蒲地蓝消炎口服液覆盖医保情况 项目项目 具体省份具体省份 已覆盖且尚未退出医保省份 江苏省、湖南省、陕西省、新疆及新疆建设兵团、天津市、辽宁省、河北省 2022 年退出医保省份 黑龙江省、青海省、吉林省、山东省、安徽省 2021 年退出医保省份 河南省 资料来

32、源：公司公告，河南省医保局，天风证券研究所 注：河南省 2020 年发文执行 2019 年国家医保目录结果，2021 年开始，蒲地蓝退出河南省医保 2.3.2. 小儿豉翘清热颗粒小儿豉翘清热颗粒儿科独家品种，销售推广顺利开展儿科独家品种，销售推广顺利开展 小儿豉翘清热颗粒 （同贝）小儿豉翘清热颗粒 （同贝） 济川药业独家品种源于名老中医李少川经验方， 凭借用量科学、疗效确切、安全可靠的特点，同贝成为防治儿童流感的理想选择，主治小儿风热感冒。多次入选诊疗方案，成为预防和治疗流感的推荐用药。小儿豉翘清热颗粒为国家医保乙类报销儿童用药。 表表 4：小儿豉翘清热颗粒医保情况：小儿豉翘清热颗粒医保情况

33、药品通用名称药品通用名称 小儿豉翘清热颗粒小儿豉翘清热颗粒 医保年份 国家医保(2020 版) 医保编号 41 药品名称 小儿豉翘清热颗粒 药品类别 内科用药解表剂表里双解剂(ZAZA01ZA01C) 医保类别 乙类 备注 药品通用名称 小儿豉翘清热颗粒 资料来源：国家医保目录(2020 版)，药智网，天风证券研究所 同贝小儿豉翘清热颗粒在 2020 中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为 60.43%和 28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象，同贝蝉联“临床价值中成药品牌榜” ，入选“2021 中成药治疗流感循证评价证据 TOP 榜” “中国医药品牌榜” ，获得“基

34、层医生最认可的儿科药品牌” “健康中国最受家长推荐儿童药品牌”荣誉，成为医生、店员、家长放心的儿童药代表。2020 年，公司新建小儿豉翘清热颗粒生产线，提高公司产品产能， 将有助于扩大公司产品市场占有率， 提高市场份额， 巩固公司的领先地位。 图图 10：小儿豉翘清热颗粒小儿豉翘清热颗粒产品获多项荣誉产品获多项荣誉 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.3.3. 中药品种储备丰富，释放发展潜力中药品种储备丰富，释放发展潜力 公司有多款中药品种销售。覆盖呼吸、心脑血管以及消化领域。

35、1) 黄龙止咳颗粒黄龙止咳颗粒呼吸用药领域特色中药。呼吸用药领域特色中药。黄龙止咳颗粒属于呼吸类产品，它的主要成分为黄芪、地龙等，适应症包括“益气补肾，清肺止咳。适用于肺肾气虚，痰热郁肺之咳嗽” 。研究还显示，黄龙止咳颗粒能通过调控肺脂质紊乱治疗哮喘，可应用于临床，作为替代或者补充疗法。 2) 三拗片三拗片呼吸用药呼吸用药领域特色中药品种领域特色中药品种。三拗片也属于呼吸类产品，同时也是公司专利产品。其主要成分为麻黄、苦杏仁、甘草、生姜，适应症为“宣肺解表。用于风寒袭肺证，证见咳嗽声重，咳嗽痰多，痰白清稀；急性支气管炎病情轻者见上述症候者。“三拗片”已被纳入 2020 版国家医保目录及各省医保

36、目录，属于乙类，还入选中成药治疗优势病种临床应用指南中成药治疗支气管哮喘临床应用指南 。 3) 川芎清脑颗粒川芎清脑颗粒2020 年纳入国家医保目录年纳入国家医保目录。川芎清脑颗粒作为心脑血管类产品，主要用于祛风胜湿，活血止痛以及风湿蒙蔽，瘀血阻滞引起的偏头痛。已被纳入 2020版国家医保目录，属于乙类，同时还被辽宁，安徽等五省纳入省级医保。产品曾获得江苏省医药行业协会颁发的 2020 年度江苏省医药行业优秀产品品牌， 市场认可度高。 4) 甘海胃康胶囊甘海胃康胶囊消化领域消化领域特色产特色产品品。产品可用于健脾和胃，收敛止痛，治疗脾虚气滞所致的胃及十二指肠溃疡，慢性胃炎、反流性食道炎。甘海胃

37、康胶囊已经谈判调入2020 版国家医保目录，同时也被部分省份纳入省级医保。 表表 5：公司公司主要品种医保报销主要品种医保报销情况情况 药品名称药品名称 所属领所属领域域 是否纳入国是否纳入国家医保家医保 是否纳入省级医保是否纳入省级医保 医保医保类别类别 适应症适应症 黄龙止咳颗粒 呼吸类 否 益气补肾，清肺止咳。适用于肺肾气虚，痰热郁肺之咳嗽。 三拗片 呼吸类 是 是 （云南、 湖南、 辽宁、四川、安徽、江苏、山东、 江西、 北京、 吉林、河南、河北、新疆、西藏、 上海、 宁夏、 湖北、黑龙江、贵州、青海、甘肃 乙类 宣肺解表。 用于风寒袭肺证， 证见咳嗽声重， 咳嗽痰多，痰白清稀；急性支

38、气管炎病情轻者见上述症候者。 川芎清脑颗粒 心脑血管类 是 是 （辽宁， 安徽， 江苏，河南，河北） 乙类 祛风胜湿，活血止痛。用于风湿蒙蔽，瘀血阻滞引起的偏头痛。 甘海胃康胶囊 消化类 是 是 （江苏， 江西， 河南，河北） 乙类 健脾和胃，收敛止痛。用于脾虚气滞所致的胃及十二指肠溃疡，慢性胃炎、反流性食道炎。 资料来源：公司公告，药智数据，天风证券研究所 2.4. 中西药双轮驱动，多维发展业务板块中西药双轮驱动，多维发展业务板块 2.4.1. 消化类药品管线丰富消化类药品管线丰富 公司在消化领域的主要品种包括雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液等品种。其中，消化类产品 2020 年实现营业收

39、入 16.90 亿元， 同比增长 5%。 总体呈现销售稳健增长的状态。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 11：2020 年年公司公司主营业务销售收入占比主营业务销售收入占比 图图 12：济川药业济川药业消化类产品销售情况消化类产品销售情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司公司雷贝拉唑一致性评价工作顺利展开。雷贝拉唑一致性评价工作顺利展开。消化类用药的核心品种雷贝拉唑钠肠溶胶囊是新一代质子泵抑制剂，主治活动性十二指肠溃疡、良性活动性胃溃疡、伴有临床症状的侵蚀性或溃疡性的胃-食管反流

40、征（GERD）等。从雷贝拉唑钠肠溶胶囊的一致性评价开展进度来看，2020 年 7 月，珠海润都制药的雷贝拉唑钠肠溶胶囊已完成 BE。同时公司不断投入研发新的产品剂型， 2021 年 8 月， 公司以新四类申报的雷贝拉唑肠溶片已进入申报任务候审阶段。 表表 6：雷贝拉唑肠溶胶囊一致性评价进度雷贝拉唑肠溶胶囊一致性评价进度 企业名称企业名称 参比备案参比备案 BE 案例案例 开展开展 BE 完成完成 BE 申报申报 发件发件 珠海润都制药股份有限公司 2016/5/26 国内：2020-05 国内：2020-07 丽珠集团制药厂 2016/7/20 济川药业集团有限公司 2017/1/6 资料来源

41、：药智网，天风证券研究所 公司雷贝拉唑钠肠溶胶囊有较高的市场占有率。公司雷贝拉唑钠肠溶胶囊有较高的市场占有率。济川药业雷贝拉唑肠溶胶囊产品在 2020年上半年全国公立医院雷贝拉唑产品以 21.14的市场占有率排名第一，具有一定市场潜力。根据 PDB 药物综合数据库数据，2021 年前三季度济川药业雷贝拉唑肠溶胶囊样本医院销售额达 1.58 亿元，产品销售从新冠疫情影响中基本恢复。 图图 13：济川药业雷贝拉唑济川药业雷贝拉唑肠溶胶囊肠溶胶囊样本医院样本医院销售情况销售情况 资料来源：PDB 药物综合数据库，天风证券研究所 49%22%18%4%1% 1%5%清热解毒类消化类儿科类呼吸类心脑血管

42、类妇科类其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年消化类产品收入(单位：亿元)yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500样本医院销售额（百万元）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 健胃消食口服液是特色中药品种，主要面向老年科室和儿科推广。健胃消食口服液是特色中药品种，主要面向老年科室和儿科推广。公司的健胃消食口服液由太子参、山药、陈皮、麦芽、山楂五味药食两用药材组成，服用方便、口感

43、佳、起效快，尤其适合老年人、儿童、 脾胃虚弱者、慢性病患者、 术后病人等特殊人群。 主治消化不良，健胃消食口服液在“胃药类”产品中获得“中国药店店员推荐率最高品牌奖” 。2021 年入选中成药治疗优势病种临床应用指南中成药治疗慢性胃炎临床应用指南 。产品采用一种复方太子参制剂及其生产方法 ，全国名老中医、世界中医药学会联合会儿科专委会汪受传会长联合多位儿科专家开展健胃消食口服液治疗小儿厌食多中心随机对照临床研究，表明该药治疗小儿厌食总有效率达 91.52%，且未发生与药物相关的不良事件。 图图 14：济川药业济川药业健胃消食健胃消食口服液口服液样本医院样本医院销售情况销售情况 资料来源：PDB

44、 药物综合数据库，天风证券研究所 公司的健胃消食口服液在 2020 中国城市公立医院健胃消食类中成药占有率为 47.06%，位居榜首。健胃消食口服液由五味药食同源的药材组成，具有剂型优、口感好、效果佳的特点，荣获“药食同源推荐产品” “大健康新零售品牌”等荣誉，广受医生、家长的信赖与认可。 图图 15：济川药业健胃消食济川药业健胃消食口服液口服液获多项荣誉获多项荣誉 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 2.4.2. 蛋白琥珀酸铁口服液蛋白琥珀酸铁口服液特色特色补铁补铁品种，市场竞争格局较好品种，市场竞争格局较好 公司核心品种之一公司核心品种之一蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）是一种治

45、疗缺铁性贫血的药品蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）是一种治疗缺铁性贫血的药品。公-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0554045样本医院销售额（百万元）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 司研发生产的蛋白琥珀酸铁口服溶液作为公司国内首仿药品，在国内市场上仅有济川药业与原研厂家西班牙意大泛马克生产并销售。该产品的适应症为绝对和相对缺铁性贫血的治疗，由于铁摄入量不足或吸收障碍、急性或慢性失血以及各种年龄患者的感染所引起的隐性或显性缺铁性贫血的治疗，妊娠与哺乳期贫血的治疗。 市场现有的治疗贫血的药

46、物主要有硫酸亚铁含片，富马酸亚铁多库酯钠胶囊等。市场现有的治疗贫血的药物主要有硫酸亚铁含片，富马酸亚铁多库酯钠胶囊等。以硫酸亚铁为例，其治疗原理为无机铁盐进入人体后在酸性胃液作用下解离成金属阳离子，最终进入小肠而被人体所吸收。而小肠壁对金属阳离子有一定排斥作用，影响铁吸收，且金属阳离子对胃肠道有一定刺激作用。蛋白琥珀酸铁口服液相对于其他药物，其优点在于它是一种铁与乳剂琥珀酸蛋白结合而形成铁-蛋白络合物， 体内 pH 升高时该化合物变为可溶物，促使蛋白膜被胰蛋白酶所消化，有利于人体吸收。同时蛋白琥珀酸铁口服液在人体胃肠道内铁离子释放较为缓慢，刺激较小，不损伤胃黏膜，不良反应较少。且蛋白琥珀酸铁口

47、服液克服了传统铁制剂的金属异味，口感好，易被患者所接受。 图图 16：公司公司蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）用于补铁补血用于补铁补血 图图 17：公司公司蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）被收录于妊娠期铁缺被收录于妊娠期铁缺乏和缺铁性贫血诊治指南和全国高等学校儿科学教材第八版乏和缺铁性贫血诊治指南和全国高等学校儿科学教材第八版 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 资料来源：济川药业官方微信公众号，天风证券研究所 医保方面， 公司蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品虽未纳入 2019 年 8 月 20 日发布的国家医保目录，但已纳入部分省级医保

48、目录(包括辽宁，安徽，江苏，河北，湖南五省)，属于乙类类别，划为血液和造血器官药抗贫血药铁制剂(XBXB03XB03A)。 图图 18：蛋白琥珀酸铁蛋白琥珀酸铁样本医院样本医院销售情况销售情况 资料来源：PDB 药物综合数据库，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0070样本医院销售额（百万元）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 3. 与天境生物与天境生物展开展开合作合作，迈入，迈入生长激素生长激素领域领域 3.1. 生长激素主要用于生长激素主要用

49、于 PGHD 领域，产品临床需求有较大提升空间领域，产品临床需求有较大提升空间 重组人生长激素是人体内源生长激素的同等替代，具有广泛的临床应用。重组人生长激素是人体内源生长激素的同等替代，具有广泛的临床应用。全人工合成的生长激素被称为重组人生长激素 (rhGH)，它是经遗传工程 DNA 重组技术，由哺乳动物细胞产生的。其氨基酸含量、序列及蛋白质空间结构与人生长激素完全相同，具有与人体内源性生长激素同等的作用，包括促进胫骨和软骨骨骼生长等。临床上可用于内源性生长激素分泌不足或先天性性腺发育不全(特纳氏综合征)及慢性肾衰所致儿童生长迟缓，也用于成人生长激素不足的替代疗法。此外，还可用于创伤、骨折、

50、烧伤等。 市场规模快速扩张。根据市场规模快速扩张。根据 PDB 样本医院销售数据，样本医院销售数据，2012 年各品牌生长激素样本医院销售额合计为 1.83 亿元，此后市场经历了快速发展，2015-2020 年复合增速达 21.9%。2021 年前三个季度国内各品牌生长激素的销售额达 5.85 亿元，从市场格局来看，2021 年前三季度， 金赛药业的生长激素样本医院销售占比达到 75.82%， 领先于排名第二的安科生物 （15%）且优势明显。 生长激素生长激素临床需求尚未满足，市场空间广阔。临床需求尚未满足，市场空间广阔。生长激素主要用于医治儿童生长激素缺乏症（以下简称“PGHD” ）根据 F