1、 1 2021 年 12 月 21 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 行业分类：电气部件与设备备 禾望电气（禾望电气（6 60306303063）深度报告：）深度报告： 厚积薄发，厚积薄发，新能源电气头部企业新能源电气头部企业进入收获期进入收获期 公司投资评级 买入 当前股价（21.12.21） 35.45 基础数据基础

2、数据（21.12.21） 上证指数 3625.13 总股本（亿股） 4.36 流通 A 股（亿股） 4.33 2021Q3 资产负债率 41.23% 2021Q3ROE（摊薄） 5.92% PE（TTM） 78.16 PB（LF） 5.17 近一年公司与上证指数走势对比图近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-0

3、9-212021-10-212021-11-21禾望电气上证指数禾望电气专注电能变换领域， 建立了以中小功率变流器、 兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品等，广泛应于风力发电、光伏发电和电力机械设备等。在新能源电控系统解决方案方面，公司是具备竞争力的电气企业之一， 同时电力传动设备下游应用广， 国产替代进行中，兼具高景气专用设备+制造升级双重属性。 风电变流器：国内头部企业风电变流器：国内头部企业 风电变流器是风电机组的核心部件之一，实现风电功率的变换与控制，将随风速变化频率波动的电能转换为频率稳定的电能。

4、变流器占风电机组控制系统成本的 40%左右，是占比最高的零部件。禾望电气是国内风电变流器头部企业，尤其在海风领域，市场份额高。风电大型化趋势逐步加快，海上风电增速高，大功率风电变流器需求显著提升，禾望电气有望显著受益。 电气传动：国产替代进行时电气传动：国产替代进行时 电气传动是工控系统重要组成设备，广泛应用于电力、冶金、石油化工等行业。禾望电气主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛。2020 年中国变频器行业市场规模约为 520 亿元，目前主要参与者是日系和欧系的外资品牌， 国产品牌的市场占比较少， 国产替代空间广阔。 禾望电气经过多年研发积累， 工程型变频器产品全面进入冶金等

5、行业， 打破了型钢生产线主传动变频器由国外进口品牌垄断的行业困局，为变频器国产化打下坚实基础。 光伏逆变器：光伏逆变器：光伏装机量释放，需求提升明显光伏装机量释放，需求提升明显 光伏逆变器是光伏设备的重要部件， 将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电。禾望电气提供传统组串式/集中式光伏逆变器， 首推集散式逆变器企业之一， 进入 2021 全球光伏 top20， 蝉联 2021中国光伏逆变器企业 top10。 硅料硅片持续降价， 2022 年光伏装机量进一步释放，有望达到 75GW 以上，同比增长约 50%，对逆变器需求提升明显。 2 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究

6、报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 储能变流器与储能变流器与碳化硅：布局未来碳化硅：布局未来 储能高速发展可期，变流器是重要部件。禾望电气提供整套的储能系统解决方案，产品涵盖各个功率等级的储能变流器、软硬件可定制化的 EMS 能量管理系统等，是公司未来重要的业绩贡献点之一。功率半导体是电能转换的核心器件，国内市场约 80%的碳化硅功率器件仍依赖于进口，禾望电气通过外延参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保障未来碳化硅功率器件供应稳定性、降低成本、实现国产替代等，利好公司长期发展。 投资建议投资建议 禾望电气兼具高景

7、气专用设备+制造升级双重属性，给予买入评级。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 18.21 亿元、30.97 亿元和 36.30 亿元，归母净利润分别为 2.46 亿元、4.25 亿元和 5.26 亿元，EPS 分别为 0.56 元、0.97 元和 1.03 元，对应 PE 分别为 64、37 和 30。 单位单位/ /百万百万 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,786.26 2,338.52 1,821.47 3,096.68 3,630.24 增长率（增长率（% %） 51.20% 30.92% -22.11% 70.01%

8、 17.23% 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 66.30 266.68 245.98 425.46 525.58 增长率（增长率（% %） 23.49% 301.99% -7.76% 72.96% 23.53% 每股收益每股收益 EPS(EPS(元元) ) 0.15 1.01 0.56 0.97 1.03 PEPE 66 59 64 37 30 资料来源：wind，中航证券研究所 风险提示风险提示 风电建设不及预期 变频器行业竞争加剧 整体经济环境不及预期 储能变流器市场拓展不及预期 国产替代进程偏慢 oPtNmOsMrNvNpNnOyRvNwPaQ9R6MnPrRmOpOfQpO

9、sQiNmOtP7NrRvMMYqMtOuOsQqO 3 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 目录目录 一、公司情况 . 5 5 公司营收稳健增长，经营更加专注 . 5 5 公司注重研发，净利率持续提升 . 6 6 现金流健康，股权激励保证未来业绩增长 . 6 6 二、业务简介 . 7 7 2.1 风电变流器：国内头部企业 . 7 7 风电变流器是风电机组的核心部件之一 . 7 7 禾望电气是国内风电变流器领先玩家，市场份额高 . 8 8 风电大型化趋势加快，对于变流

10、器要求更高 . 1111 公司掌握大功率风电变流器核心技术，显著受益于风机大型化 . 1111 2.2 电气传动：受益国产替代 . 1212 变频器是工控系统的重要组成设备 . 1212 公司主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛 . 13 中国变频器市场国产替代进行时，禾望电气厚积薄发 . 1313 2.3 光伏逆变器：市场增速较快 . 1414 光伏逆变器是光伏设备的必须部件 . 1414 禾望电气提供组串式/集中式光伏逆变器，首推集散式逆变器 . 1515 硅料硅片降价，光伏装机量进一步释放，对逆变器需求提升 . 1616 2.4 储能变流器与碳化硅：布局未来 . 1616

11、 禾望提供整套的储能系统解决方案，覆盖不同应用场景 . 1717 参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保证碳化硅部件供应稳定 . 18 三、风险提示 . 1919 4 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表目录图表目录 图表 1 禾望电气股权架构 . 5 图表 2：公司营业收入与归母净利等情况 . 5 图表 3：2021Q3 资产端各项占比 . 5 图表 4：研发费用与研发占营收比例 . 6 图表 5：ROE 与杜邦分析 . 6 图表 6：公司现金流情况 . 7 图表

12、 7：满足股权激励考核目标最低预计净利润 . 7 图表 8：典型风力发电系统结构示意图 . 7 图表 9：2020 年陆风项目单位千瓦造价构成 . 8 图表 10：风电机组控制系统成本构成 . 8 图表 11：双馈变流器 . 8 图表 12：全功率变流器 . 8 图表 13：Hope View 变流器网络监控系统 . 9 图表 14：Hope Insight 监控软件 . 9 图表 15：中国风电机组企业细分产品布局 . 9 图表 16：全球陆风和海风新增装机量预测 . 10 图表 17：中国风电装机量预测 . 10 图表 18：主流商用风电变流器 . 11 图表 19：陆风与海风电机组平均单

13、机容量 . 11 图表 20：2020 年新增陆风电机组装机占比 . 11 图表 21：禾望电气 2021 年部分风电项目 . 12 图表 22：国内低压变频器主要下游占比 . 13 图表 23：中国变频器市场规模预测 . 13 图表 24：HD2000 低压工程型变频器 . 13 图表 25：HD8000 中压工程型变频器 . 13 图表 26：中国变频器行业市场竞争格局 . 14 图表 27：HD8000 应用于高精度汽车板冷连轧主轧机 . 14 图表 28：光伏逆变器简介 . 15 图表 29：组串式逆变器 . 15 图表 30：集中式逆变器 . 15 图表 31：集散式逆变器 . 15

14、 图表 32：2021 年多晶硅与硅片价格 . 16 图表 33：光伏新增装机量预测（GW） . 16 图表 34：2020 年中国投运储能装机结构 . 17 图表 35：中国储能电站装机规模 . 17 图表 36：AC/DC 型双向储能变流器 . 17 图表 37：PCS 一体机 . 17 图表 38：储能变流器主要参数 . 18 图表 39：清纯半导体产品情况 . 18 5 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 一、一、 公司公司情况情况 禾望电气成立于禾望电气成立

15、于 2007 年，专注电能变换领域年，专注电能变换领域。公司建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台， 产品包括风电变流器、 光伏逆变风电变流器、 光伏逆变器、 电气传动类产品器、 电气传动类产品等， 广泛应于风力发电、 光伏发电和电力机械设备等。 在新能源电控系统解决方案方面， 公司是具备竞争力的本土电气企业之一， 同时电力传动设备下游广， 兼具高景气专用设备+制造升级双重属性。 图表 1 禾望电气股权架构 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 公司营收稳健增长，公司营收稳健增长，2020 年转让年转让子公司孚尧能源，经营更加子公司

16、孚尧能源，经营更加专注。专注。2020 年公司实现营业收入 23.39 亿元，2018-2020 三年营收复合增速为 25.58%。2020 年底公司转让子公司孚尧能源 51%的股权， 子公司出表虽然对公司经营规模有所影响， 但禾望电气更加专注主业，且卸下商誉减值的压力（2021 三季报商誉为零）。 图表 2：公司营业收入与归母净利等情况（亿元,%） 图表 3：2021Q3 资产端各项占比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0020021Q3营业收入归母净利润毛利率货币资金与交易性金融资产16

17、%应收票据及应收账款20%存货18%长期股权投资5%固定资产17%无形资产2%其他22% 6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 公司注重研发，净利率持续提升。公司注重研发，净利率持续提升。禾望电气 2019-2021Q3 期间研发费用分别为 1.52/1.45/1.13 亿元，占营收比 重 为8.51%/6.20%/8.81%，持续多年的研发投入保证了公司产品的创新性。 同时， 公司 2019-2021Q3 净利率分别为 4.

18、62%/11.11%/13.80%，研发投入能够反馈到产品竞争力，盈利能力持续提升。 图表 4：研发费用与研发占营收比例（亿元,%） 图表 5：ROE 与杜邦分析 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 现金流健康，现金流健康，股票股票期期权激励考核权激励考核业绩增长。业绩增长。禾望电气上市后经 营 活 动 现 金 流 净 额 始 终 为 正 ， 2019-2021Q3分 别 为1.04/1.41/0.53 亿元，公司经营稳健，现金流健康。2021 年，公司向 204 名激励对象授予股票期权 1099 万份，业绩考核目标为以2019-2020 年净利润平均值为基数，2021/2022/2023

19、 年净利润增长率不低于 20%/100%/150%。 0%2%4%6%8%10%12%0.000.200.400.600.801.001.201.401.6020021Q3研发费用研发占营收比例0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800%2%4%6%8%10%12%14%16%20021Q3ROE(左)销售净利率(左)权益乘数(右)资产周转率(右) 7 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报

20、告 图表 6：公司现金流情况（亿元） 图表 7：满足期权激励考核目标最低净利润（亿元） 资料来源：Wind，中航证券研究所整理 二、二、 业务简介业务简介 2.1 风电风电变流器变流器 风电变流器风电变流器是风电机组的核心部件之一。是风电机组的核心部件之一。风力发电系统由风力涡轮机、 传动链、 发电机、 变流器、 变压器和电气控制系统组成。风力机捕获风能， 通过传动链将能量传送到发电机， 发电机实现机电能量转换， 变流器实现风电功率的变换与控制， 将随风速变化频率波动的电能转换为频率稳定的电能。 其中， 发电机和变流器是整个风力发电系统的关键组成部分。 图表 8：典型风力发电系统结构示意图 资

21、料来源：海上风电变流器研究现状与展望，中航证券研究所整理 风电变流器成本占比较高。 近十年， 陆上风电项目单位造价水平下降了约 36%，降本曲线仅次于光伏。根据 2020 年数据，设备及安装工程费用在陆上风电项目总体造价占达 78%， 是项目整体造-6.00-4.00-2.000.002.004.006.0020021Q3CFOCFICFF0.001.002.003.004.005.00201920202021E2022E2023E 8 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电

22、气（603063）深度报告 价指标的主导因素。变流器占风电机组控制系统成本的 40%左右，是占比最高的零部件。 图表 9：2020 年陆风项目单位千瓦造价构成 图表 10：风电机组控制系统成本构成 资料来源：中国可再生能源发展报告 2020 资料来源：IRENA 禾望电气是国内风电变流器禾望电气是国内风电变流器头部企业头部企业，市场份额高。，市场份额高。公司主要产品包括 1.0kW10.0MW 全功率变流器、1.5MW6MW 双馈变流器、5.0MW10.0MW 中压风电变流器、主控电气系统以及变桨控制系统等，风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品。目前。市场主流风电变流器为禾望电气、阳光电

23、源和 ABB 等。 图表 11：双馈变流器 图表 12：全功率变流器 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 78%11%7%1.60%1.80%0.60%设备及安装建筑工程其他费用预备费建设期利息施工辅助工程40%27%22%11%变流器主控系统及其他变桨系统偏航系统 9 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 13：Hope View 变流器网络监控系统 图表 14：Hope Insight 监控软件 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 图表 15：中国风电

24、机组企业细分产品布局 禾望电气禾望电气 阳光电源阳光电源 海得新能源海得新能源 国电南瑞国电南瑞 ABBABB（中国）（中国） 主控系统主控系统 变流系统变流系统 变桨系统变桨系统 偏航系统偏航系统 安全监控系统安全监控系统 资料来源：前瞻产业研究院，中航证券研究所整理 全球风电装机量平稳上涨， 海风市场增速较快。 未来五年， 全球风电市场预计保持年均 4%的增速，有 469GW 的新增装机。除美国市场继续依靠 PTC 政策之外，中国市场将由平价项目主导，其他市场则以风电场竞标、 风光互补及可再生能源项目招标为主。 同时， 全球海上风电市场预计将有 30%以上的年均增速， 到 2025 年，年

25、度新增海上风电装机量预计是 2020 年的近四倍。 主要原因为 1）海上风电成本的快速下降；2）海上风电发展目标的上调；3）漂浮式风电的产业化及商务化；4）海上风电在跨行业协同及全球能源转型中的独特作用。 中国和美国是海风最大的增长市场， 中国深远海风电装机规划已达 290GW， 美国首个大型海上风电场的并网也将在 2023 年实现，多个 GW 级的风场也将进入建设阶段。 10 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 16：全球陆风和海风新增装机量预测（GW） 图表

26、 17：中国风电装机量预测（GW，%） 资料来源：风电回顾与展望 2021，中航证券研究所整理 碳中和目标进一步拉升风电需求， 地方海风规划超预期。 预计未来五年，中国风电装机量年均复合增速 8.45%，超出全球风电预计增速。长期来看，若实现双碳目标，预计风电、太阳能发电装机容量需要占电源总装机量的 80%左右，达到约 60 亿千瓦以上的规模， 成为绝对的主体能源。 目前国家补贴逐步退出， 但地方对于风电等可再生能源均有明确且充分规划。根据全国各地已有“十四五”可再生能源发展规划数据显示， 未来五年内， 风电等可再生能源发展空间广阔。九大可再生能源基地“十四五”风电的拟装机规模将达到 1.27

27、 亿千瓦。此外，东部沿海省份对海上也提出了极具雄心的目标， 如山东省、 广东省、 江苏省将“十四五”海上风电发展目标分别定为 1000 万千瓦、1800 万千瓦和 1500 万千瓦。 020406080021E2022E2023E2024E2025E陆风海风-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0554045502021E2022E2023E2024E2025E中国风电装机量增速 11 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责

28、声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 18：主流商用风电变流器 企业 变流器系列 额定功率 额定电压 拓扑结构 ABB ACS 880 0.8-8MW 690V 两电平并联 ABB PCS 6000 最高 12MW 3.3/4.16kV 三电平并联 Siemens DynavertXL 最高 8MW 690V 两电平并联 Converteam MV 3000 最高 6MW 690V 两电平并联 Converteam MV7000 5-8MW 3.3kV 三电平 NPC 禾望电气 HW FP690 5.5MW 690V 两电平并联 禾望电气 HW 80

29、00 5-8MW 3000V 三电平 NPC 阳光电源 WG 3000 KFP 3MW 690V 两电平并联 阳光电源 WG 6000 KFP 6MW 3.3kV 三电平并联 中国中车 CRRCXMW 最高 6MW 690V 两电平并联 海德新能源 HDO4FPx000 4-8MW 690V 两电平并联 海德新能源 HDO4FP5000 5MW 3000V 三电平并联 资料来源：海上风电变流器研究现状与展望、中航证券研究所整理 风电大型化趋势加快，对于变流器要求更高。风电大型化趋势加快，对于变流器要求更高。风电机组大型化主要是为了降低风电的度电成本， 风电机组功率、 叶轮直径、 塔架高度、 容

30、量系数的提高意味着年发电量的提高。 虽然大型风电机组的成本更高，但由于风电机组数量减少，在基础、电缆、安装及运营上的投入都会降低。2020 年全球新增海上风电机组的平均功率已经突破 6MW，而新增陆上风机的平均功率也达到 2.9MW。可以看出， 海风的功率普遍要大于陆风， 因此对于大功率变流器要求更高。 图表 19：陆风与海风电机组平均单机容量（MW） 图表 20：2020 年新增陆风电机组装机占比 资料来源：风电回顾与展望 2021，中航证券研究所整理 禾望电气掌握大功率风电变流器核心技术，显著受益于风机禾望电气掌握大功率风电变流器核心技术，显著受益于风机大型化。大型化。禾望电气是市场上少数

31、能够提供大功率风电变流器的国1.81.81.92.12.12.42.63.93.63.83.73.84.24.90001820192020陆风海风1.10%65.90%29.80%3.00%0.10%1.5-1.9MW2.0-2.9MW3.0-3.9MW4.0-4.9MW5.0WM以上 12 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 产厂商之一，已与国内 10 多家整机厂商形成合作关系。2020 年中国 5.0MW 及以上风电机组

32、新增装机容量占比已经超过 50%，8MW 和10MW大容量海上风电机组， 在福建兴化湾二期成功吊装。 截止2021年 12 月，采用禾望海上风电变流器在建海上风电项目已超过 30个， 功率等级涵盖 2.5MW10MW， 电压等级涵盖 690V、 1140V 及 3300V，同时，拥有固定式海上风电机组应用与漂浮式海上风机组应用两种场景。 图表 21：禾望电气 2021 年部分风电项目 项目名称 简介 浙江中广核嵊泗海上风电场项目 采用上海电气 45 台机组， 单台机组 6.25MW， 均使用禾望海上风电变流器，同时配套禾望 hopeView 网络监控系统 中广核浙江嵊泗海上风电项目 首批 4

33、台风机顺利实现并网，均采用禾望电气 6.xMW 海上全功率变流器 中广核广东阳江南鹏岛海上风电项目 国内首个单体大容量海上风电项目， 是国内目前离岸距离最远、施工水深最深的海上风电工程。73 台风力发电机组全部配套禾望 5.5MW/690V 海上专业全功率变流器 甘肃陇西县盘龙山陆上风电项目 14 台 3.6MW 禾望电气三电平双馈变流器 越南宁顺正胜陆上风电项目 项目采用 6 台运达 3.xMW 机组（总装机容量 49.8MW），均采用禾望电气紧凑型双馈变流器 四川凉山州堵格山地超高原陆上风电项目 该项目是川能投在会东县使用禾望变流器的第三个项目，此项目一期规划应用东方电气 2.5MW 风电

34、机组，全部配备禾望专业超高原型水冷全功率风电变流器，对昼夜温差大、空气密度低、湿度高等严酷环境有着极高的耐受性 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 2.2 电气传动电气传动 电气传动 （电气传动 （变频器变频器） 是工控系统的重要组成设备是工控系统的重要组成设备， 安装在电机前端以实现调速和节能。 中低压变频器， 可应用于大部分的电机拖动场合，能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能，在电力、冶金、石油化工、煤炭等行业得到了广泛应用。近年来，受自动化改造和高端装备升级的驱动，中国变频器市场稳步增长。 13 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文

35、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 22：国内低压变频器主要下游占比 图表 23：中国变频器市场规模预测（亿元，%） 资料来源：睿工业 资料来源：前瞻产业研究院 禾望电气禾望电气主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛。应用广泛。禾望电气在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了 HD2000 系列低压工程型变频器、 HD8000 系列中压多电平变频器和 HV500 系列高性能变频器。相比于通用型变频器，工程型变频器要求更严格，参数指标更高，HD8000 系列中压工程型变频驱

36、动系统具有高的可靠性、优秀的散热性能和极小的占地面积，采用水冷散热方式，整机满足 IP54 以上防护等级，环境适应能力强。 图表 24：HD2000 低压工程型变频器 图表 25：HD8000 中压工程型变频器 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 中国变频器市场国产替代进行时，禾望电气厚积薄发。中国变频器市场国产替代进行时，禾望电气厚积薄发。根据前瞻产业研究院， 2020 年中国变频器行业市场规模约为 520 亿元，14.80%12.50%7.50%7.20%6.20%5.30%4.00%42.50%电梯起重机床纺织物流包装工程机械其他0%2%4%6%8%10%12%20030040050

37、0600700800900242025市场规模增速 14 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 目前主要参与者是日系和欧系的外资品牌，国产品牌的市场占比较少，头部国产公司市场份额约为 11.82%，国产替代空间广阔。禾望电气经过多年研发积累，工程型变频器产品全面进入冶金等行业，打破了型钢生产线主传动变频器由国外进口品牌垄断的行业困局， 为冶金行业主传动变频器国产化打下坚实基础。 同时， 禾望电气 HD8000 产品获得了中科院

38、电工研究所的认可，中标项目单台金额 5861.11 万元。 图表 26：中国变频器行业市场竞争格局 图表 27：HD8000 应用于高精度汽车板冷连轧主轧机 资料来源：前瞻产业研究院，中航证券研究所整理 2.3 光伏逆变器光伏逆变器 光伏逆变器是光伏设备的光伏逆变器是光伏设备的重要重要部件。部件。它可以将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电，从而反馈回商用输电系统， 或是供离网的电网使用。 一般可分为集中式逆变器、 组串式逆变器和微型逆变器。 88.18%11.82%其他头部国产品牌 15 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声

39、明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 28 光伏逆变器简介 项目项目 集中式逆变器集中式逆变器 组串式逆变器组串式逆变器 集中式大型电站 适用 适用 分布式大型工商业屋顶电站 适用 适用 分布式中小型工商业屋顶电站 不适用 适用 分布式用屋顶电站 不适用 适用 最大功率跟踪对应组件数量 数量较多的组串 1-4 个组串 最大功率跟踪电压范围 窄 宽 系统发电效率 一般 高 安装占地 需要单独机房 不需要 室外安装 不允许 允许 维护性 一般 易维护 逆变器成本 较低 较高 资料来源：前瞻产业研究院 禾望电气提供传统组串式禾望电气提供传统组串式/集中式光伏

40、逆变器，首推集散式逆集中式光伏逆变器，首推集散式逆变器企业之一。变器企业之一。禾望电气在光伏市场有着丰富案例应用与经验积累，产品分布广。组串式逆变器：户用 5kW8kW 单相机型，商用 10kW110kW 的三相中功率机型、大型电站用 40kW125kW 等大功率机型等。 集中式逆变器： 1100V 系统用的 500kW、 630kW、 800kW 并网逆变器等。 同时， 公司气是国内首推集散式光伏逆变器制造商之一， 该方案将传统集中式逆变器单路 MPPT 散至其前端的光伏控制器， 较传统的集中式逆变器方案进一步提升了发电效率。 根据公司官网， 禾望凭借强劲的实力进入 2021 全球光伏 to

41、p20， 蝉联 2021中国光伏逆变器企业 top10。 图表 29：组串式逆变器 图表 30：集中式逆变器 图表 31：集散式逆变器 16 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 硅料硅片降价，硅料硅片降价，2022 年光伏装机量进一步释放，对逆变器需年光伏装机量进一步释放，对逆变器需求提升。求提升。由于供应链上游涨价等原因，2021 年中国光伏装机量由55-65GW 下调至 45-55GW。随着上游产能落地，多晶硅与硅片价格同比

42、下降， 产业链活力增强， 终端需求有所提升。 根据 CPIA， 2022年乐观情况下光伏装机量有望达到 75GW 以上，同比增长约 50%，可有效带动光伏逆变器的需求。 图表 32：2021 年多晶硅与硅片价格 图表 33：光伏新增装机量预测（GW） 资料来源：PVInfoLink、Solarzoom 资料来源：CPIA 2.4 储能储能变流变流器与器与碳化硅碳化硅 储能高速发展可期，变流器是重要部件。2021 年全国能源工作会议明确提出要大力提升新能源消纳和储存能力，大力发展储能产业。2020 年中国新增投运装机容量为 1559.6MW，是 2019 年新增量的 2.5 倍，同比增长 145

43、%。我们预计电化学储能市场继续保持快速发展， 根据CNESA， 2021-2025年电化学储能CAGR为57.4%，市场将呈现快速增长的趋势。储能变流器（PCS）可控制蓄电池的充电和放电过程， 进行交直流的变换， 在无电网情况下可以直接为交流负荷供电，是储能系统重要部件。 00.511.522.5305003001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6多晶硅均价（元/千克）一线企业硅片价格（元/片）30.148.2456070809030.148.2557590608002020212022

44、202320242025保守预测乐观预测 17 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 34：2020 年中国投运储能装机结构 图表 35：中国储能电站装机规模 资料来源：CNESA，中航证券研究所整理 禾望提供整套的储能系统解决方案禾望提供整套的储能系统解决方案。领域覆盖发电侧、电网侧、 用户侧等多种不同应用场景， 产品涵盖各个功率等级的储能变流器、软硬件可定制化的 EMS 能量管理系统等。相关应用项目已在多个国家成功落地，如俄罗斯新能源光储项目、韩国风光储项目、

45、山东光储项目、山西长治热电厂项目等。除此之外，禾望电气的储能技术获得国家技术部门的高度认可，2014 年顺利通过中国合格评定国家认可委员会评审专家组的现场评审，成功收获 CNAS实验室认可证书，荣登“2021 中国储能系统企业 20 强排行榜”。 图表 36：AC/DC 型双向储能变流器 图表 37：PCS 一体机 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 89.30%9.20%1.50%抽水储能电化学储能其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0554020020装机规模(GW)增速% 18 中航证券研究所发布中航证券研究所发布

46、证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 图表 38 储能变流器主要参数 HopePCS0125T HopePCS0500 HopePCS0630 直流电压范围 620V-850V 500V-850V 620V-850V 最大直流电流 264A 1130A 1147A 交流额定输出功率 125kW 500kW 630 kW 交流额定输出电流 180A 902A 909A 离网额定输出功率 125kW 500 kW 630 kW 离网额定输出电流 180A 902A 909A 最大效率 97.5% 98.9% 9

47、9.0% 资料来源：公司官网，中航证券研究所整理 公司公司参股参股清纯半导体清纯半导体 9.20%股权股权和和苏州锴威特半导体苏州锴威特半导体 2.86%股权股权，保证碳化硅部件供应稳定保证碳化硅部件供应稳定。清纯半导体主要的在研产品包括 1200V 碳化硅二极管、1200V 碳化硅 MOSFET，均属于碳化硅功率器件；苏州锴威特主营智能功率半导体器件与集成芯片的研发、生产和销售， 产品广泛应用于工业控制、 智能电网和新能源汽车等领域。目前，美、日、欧等国家在高端碳化硅的技术成熟度及市场占有率上仍然明显领先于中国， 国内市场约 80%的碳化硅功率器件仍依赖于进口， 成本也相对较高。 功率半导体

48、是电能转换的核心器件， 为保障国家新能源革命战略顺利推进， 碳化硅复合材料、 碳基复合材料已纳入“十四五” 产业科技创新相关发展规划。通过参股功率半导体公司，有助于保障禾望电气未来碳化硅功率器件供应稳定性、降低成本、实现国产替代等，利好公司长期发展。 图表 39：清纯半导体产品情况 名称 研发阶段 样品测试情况 预计可应用状态时间 1200V 碳化硅二极管 试生产阶段：第一代产品的研发已完成，其设计、工艺已定型，工程样品已经完成各项测试 客户端正在上机测试 客户正在做整机测试 1200V 碳化硅 MOSFET 试生产阶段： 工程批流片成功，正在测试以固化设计和工艺 正在进行封装测试 预计 2022 年 1 季度可以给客户送样，根据客户验证进度安排量产 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 19 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）深度报告 三三、风险提示、风险提示 风电建设不及预期 变频器行业竞争加剧 整体经济环境不及预期 储能变流器市场拓展不及预期 国产替代进程偏慢