1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-23 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 10% 23% 相对收益 0% 8% 25% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 115 总市值（亿） 12263 流通市值（亿） 10098 市盈率（倍） 76.75 市净率（倍） 4.71 成分股总营收（亿

2、） 1158 成分股总净利润（亿） 131 成分股资产负债率（%） 239.17 Table_Report 相关报告 国防军工周报：航天电子发布定增预案，产能释放加速行业需求分解 -20211213 2022 年国防军工策略报告：先进装备需求分解提速，改革红利与高景气共振 -20211213 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 军工高景气赛道基石： 重视军工电子元器件成长性军工高景气赛道基石： 重视军工电子元器件成长性 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前国防信息化推进、武

3、器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔。景广阔。 1） 国防信息化建设能够大幅提高军队核心作战效能和综合战力，已成为衡量国家综合战力水平的重要指标之一。伴随着我国国防信息化建设进程加速，武器装备的信息化率将迅速提升，军用被动元器件作为军工信息化的基础，用量将成规模化，需求将持续增长。2）无论是武器装备的先进程度还是军费占 GDP 比重上， 我国与美国仍有较大差距。 十四五期间是我国军队武器装备“跨越式发展”阶段，装备费占比将继续提升，将驱动新一代武器装备放量，进而带动上游军用被动元件的需求快速增长。3）在国际贸易环境背景下及国内政策的推动下，我国核心电子产业的自主可控和国产替代进程

4、将进一步加速，为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。 军工高景气赛道基石，高壁垒军工高景气赛道基石，高壁垒带来带来高毛利高毛利、高成长、高成长。军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性壁垒，元器件厂商盈利能力不断增强，已从 2017H1 的 29%提升至 21H1 的 48%，提升近 20pct。 伴随着下游需求持续向好， 元器件厂商盈利能力将保持在较高水平。2020 年作为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释年作为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，下游客户需求强劲，上游元器放，下游客户需求强劲，上游元器件厂商在下半年逐步完成收入确

5、认，件厂商在下半年逐步完成收入确认，业绩开始呈现加速趋势， 打破了以往下半年行业淡季的情况。业绩开始呈现加速趋势， 打破了以往下半年行业淡季的情况。 2021 年 H1行业合计营收 142 亿元，环比增长 23%，同比增长 40%，反映出军工行反映出军工行业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进入业绩持续加速阶段。入业绩持续加速阶段。 投资建议：投资建议：由于军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性等壁垒， 行业集中度较高， 且主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局。 电容领域， 推荐

6、在军用 MLCC 细分领域占据较大市场份额，且盈利能力强劲的鸿远电子以及在钽电容、电阻和电感领域规模化优势明显，处于业绩拐点的军用电子元器件平台型国家队振华科技，建议关注宏达电子。 风险提示：风险提示：军品订单增速不及预期、行业竞争加剧、军品价格下降 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 鸿远电子 168.6 2.1 3.55 4.79 61.31 47.5 35.19 买入 振华科技 108.5 1.18 2.15 2.84 5

7、0.03 50.47 38.2 买入 宏达电子 85.65 1.21 1.97 2.64 100.69 43.5 32.44 买入 景嘉微 151.8 0.69 1.13 1.54 101.32 134.34 98.57 买入 紫光国微 204.77 1.33 2.32 2.85 100.69 88.26 71.85 买入 -20%-10%0%10%20%30%2020/122021/32021/62021/9国防军工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 被动元件种类繁多，以被动元件种类繁多

8、，以 RCL 元件为主导，中国是全球重点市场元件为主导，中国是全球重点市场 . 6 1.1. 被动元件是电子元器件重要基石，RCL 元件占主要比重. 6 1.2. 全球被动元件市场近 300 亿美元，中国是全球重点市场 . 7 1.3. 位居电子信息产业链中游，是支撑信息产业发展的基石 . 8 2. 国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔广阔 . 9 2.1. 顺应电子终端设备发展需要，基础元器件呈微型化、高性能演进趋势 . 9 2.2. 国防信息化建设进程加速推动军工电子元器件需求持续增长 . 10

9、 2.3. 下游武器装备放量驱动军工电子元器件需求快速增长 . 13 2.4. 核心电子元器件自主化迫在眉睫，国产化市场空间广阔 . 16 3. 我国军用被动元件主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局我国军用被动元件主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局. 17 3.1. 军用电容：MLCC、钽电容在军用市场应用更为广泛 . 17 3.1.1. 陶瓷电容器：MLCC 应用最为广泛，军用市场呈三足鼎立之势. 18 3.1.2. 钽电容：性能优势突出，军用市场两强相争 . 22 3.2. 军用电感&电阻：随下游需求稳步增长，军用市场一家独大 . 24 3.3. 军用连接器：市场规模增速快，行业

10、集中度不断提升 . 27 4. 军用被动元件行业壁垒较高，形成高景气优质赛道军用被动元件行业壁垒较高，形成高景气优质赛道 . 31 4.1. 军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生产质控、资质认证及客户粘性壁垒 . 31 4.2. 下游需求爆发叠加行业高壁垒，军用被动元件行业呈现高景气 . 34 5. 军用被动元件行业重点公司军用被动元件行业重点公司 . 35 5.1. 鸿远电子：军用 MLCC 行业龙头，“自产+代理”双轮驱动增长 . 35 5.2. 火炬电子：专注陶瓷电容器三十余年，特种陶瓷材料业务潜力巨大 . 39 5.3. 宏达电子：国内钽电容细分领域龙头，多元战略成效显著 . 43

11、5.4. 振华科技：军用电子元器件平台型国家队，提质增效不断走向卓越 . 48 5.5. 中航光电：防务用连接器领域领军者，军民业务并重拓宽发展格局 . 54 5.6. 航天电器：弹载连接器核心供应商，配套领域广泛 . 58 6. 投资建议投资建议 . 61 7. 风险提示风险提示 . 61 图表目录图表目录 图图 1：电子元器件分类：电子元器件分类 . 6 图图 2：2019 年全球被动元件市场规模拆分年全球被动元件市场规模拆分 . 7 图图 3：2019 年我国年我国 RCL 元件主要产品市场销售额元件主要产品市场销售额 . 7 oPrPpNrPsOuMmOoNvMuMxO8ObP7NoM

12、oOoMmNeRnMpNeRtRtP9PrRwPMYnOuNuOmRxP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 4：全球被动元器件行业市场规模增长趋势：全球被动元器件行业市场规模增长趋势 . 7 图图 5：2019 年全球被年全球被动元器件市场规模区域分布动元器件市场规模区域分布 . 7 图图 6：电子信息产业链：电子信息产业链 . 8 图图 7：全球被动元件下游应用结构：全球被动元件下游应用结构 . 8 图图 8：不同规格：不同规格 MLCC 元件在设备中的占比变化元件在设备中的占比变化 . 9 图图 9：日本村

13、田公司研发的超小型电容元件：日本村田公司研发的超小型电容元件 . 9 图图 10：被动元器件的主要军：被动元器件的主要军用领域用领域 . 10 图图 11：现代信息化作战体系示意图现代信息化作战体系示意图 . 10 图图 12：我国国防信息化五大领域：我国国防信息化五大领域 . 11 图图 13：2012-2020 年我国军工信息化产值年我国军工信息化产值 . 13 图图 14：2012-2020 年我国军工信息化市场规模及其预测年我国军工信息化市场规模及其预测 . 13 图图 15：2020 年中美军机数量（架）年中美军机数量（架） . 14 图图 16：2020 年中美战斗机代次情况（架）

14、年中美战斗机代次情况（架） . 14 图图 17：2009-2020 年我国国防预算支出年我国国防预算支出 . 15 图图 18：GDP 前十前十国家军费占比情况国家军费占比情况 . 15 图图 19：军费规模前十国家军费占比情况：军费规模前十国家军费占比情况 . 15 图图 20：2010-2017 中国军费各项目投入情况（亿元）中国军费各项目投入情况（亿元） . 16 图图 21：中国装备费支出额及其增速：中国装备费支出额及其增速 . 16 图图 22：2010-2025 年中国军工电子市场规模及预测（亿元）年中国军工电子市场规模及预测（亿元） . 17 图图 23：2010-2019 年

15、电容器市场规模及增速年电容器市场规模及增速 . 18 图图 24：2019 年中国电容器行业产品结构（亿元，占比）年中国电容器行业产品结构（亿元，占比） . 18 图图 25：中国陶瓷电容器市场规模及增速中国陶瓷电容器市场规模及增速 . 19 图图 26：中国陶瓷电容器行业产品结构：中国陶瓷电容器行业产品结构 . 19 图图 27：MLCC 产业链产业链 . 19 图图 28：2018-2023 年中国年中国 MLCC 市场规模及增速市场规模及增速 . 20 图图 29：中国军用：中国军用 MLCC 市场规模及增速市场规模及增速 . 20 图图 30：钽电容产业链：钽电容产业链 . 22 图图

16、 31：2012-2020 年我国钽电容市场年我国钽电容市场规模及增速规模及增速 . 23 图图 32：电感器产业链：电感器产业链 . 25 图图 33：电阻器产业链：电阻器产业链 . 25 图图 34：2014-2019 中国电感市场规模及其增速中国电感市场规模及其增速 . 26 图图 35：2017-2024 全球电阻市场规模及其增速全球电阻市场规模及其增速 . 26 图图 36：连：连接器战斗机应用示意图接器战斗机应用示意图 . 27 图图 37：连接器坦克应用示意图：连接器坦克应用示意图 . 27 图图 38：连接器及其精密组件产业链：连接器及其精密组件产业链 . 28 图图 39：近

17、十年中国连接器市场规模及增速：近十年中国连接器市场规模及增速 . 28 图图 40：近十年近十年中国军用中国军用连接器市场规模及增速连接器市场规模及增速 . 28 图图 41：军用连接器行业集中度日渐提高军用连接器行业集中度日渐提高 . 31 图图 42：行业主要公司研发费用率变动情况：行业主要公司研发费用率变动情况 . 31 图图 43：2020 年行业主要公司研发人员占比年行业主要公司研发人员占比 . 31 图图 44：军用电子元器件生产出厂后的检验测试程序军用电子元器件生产出厂后的检验测试程序 . 33 图图 45：行业主要公司自产业务营业收入及整体增速行业主要公司自产业务营业收入及整体

18、增速 . 34 图图 46：行业主要公司自产业务毛利及整体毛利率行业主要公司自产业务毛利及整体毛利率 . 34 图图 47：鸿远电子营业收入及增速鸿远电子营业收入及增速 . 36 图图 48：鸿远电子归母净利润及增鸿远电子归母净利润及增速速 . 36 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 49：鸿远电子单季营业收入及增速鸿远电子单季营业收入及增速 . 36 图图 50：鸿远电子单季归母净利润及增速鸿远电子单季归母净利润及增速 . 36 图图 51：鸿远电子分业务收入（百万元）鸿远电子分业务收入（百万元） . 37

19、图图 52：2020 年鸿远电子各业务营收占比年鸿远电子各业务营收占比 . 37 图图 53：火炬电子营业收入及增速：火炬电子营业收入及增速 . 40 图图 54：火炬电子归母净利润及增速火炬电子归母净利润及增速 . 40 图图 55：火炬电子单季营业收入及增速：火炬电子单季营业收入及增速 . 40 图图 56：火炬电子单季归母净利润及增速火炬电子单季归母净利润及增速 . 40 图图 57：火炬电子分业务收入（百万元）火炬电子分业务收入（百万元） . 41 图图 58：2020 年火炬电子各业务营收占比年火炬电子各业务营收占比 . 41 图图 59：2020 年火炬年火炬电子自产业务细分占比电

20、子自产业务细分占比 . 41 图图 60：火炬电子技术研发体系火炬电子技术研发体系 . 42 图图 61：宏达宏达电子营业收入及增速电子营业收入及增速 . 45 图图 62：宏达电子归母净利润及增宏达电子归母净利润及增速速 . 45 图图 63：宏达宏达电子单季营业收入及增速电子单季营业收入及增速 . 45 图图 64：宏达电子单季归母净利润及增速宏达电子单季归母净利润及增速 . 45 图图 65：宏达宏达电子电子分业务收入（百万元）分业务收入（百万元） . 46 图图 66：2020 年宏达电子各业务营收占比年宏达电子各业务营收占比 . 46 图图 67：振华科技营业收入及增速：振华科技营业

21、收入及增速 . 49 图图 68：振华振华科技科技归母净利润及增速归母净利润及增速 . 49 图图 69：振华振华科技单季营业收入及科技单季营业收入及增速增速 . 50 图图 70：振华振华科技科技单季归母净利润及增速单季归母净利润及增速 . 50 图图 71：振华科技分业务收入（百万元）振华科技分业务收入（百万元） . 52 图图 72：中航光电中航光电营业收入及营业收入及增速增速 . 56 图图 73：中航光电归母净利润及增速中航光电归母净利润及增速 . 56 图图 74：中航光电中航光电单季营业收入及增速单季营业收入及增速 . 57 图图 75：中航光电单季归母净利润及增速中航光电单季归

22、母净利润及增速 . 57 图图 76：中航光电分业务收入（百万元）中航光电分业务收入（百万元） . 57 图图 77：2020 年中航光电各业务营收占比年中航光电各业务营收占比 . 57 图图 78：航天电器航天电器营业收入及增速营业收入及增速 . 59 图图 79：航天电器归母净利润及增速航天电器归母净利润及增速 . 59 图图 80：航天电器航天电器单季营业收入及增速单季营业收入及增速 . 59 图图 81：航天电器单季归母净利润及增速航天电器单季归母净利润及增速 . 59 图图 82：航天电器分业务收入（百万元）航天电器分业务收入（百万元） . 60 图图 83：2020 年航天电器年航

23、天电器各业务营收占比各业务营收占比 . 60 表表 1：RCL 元件分类及功能元件分类及功能 . 7 表表 2：常见贴片电容封装尺寸英制与公制尺寸：常见贴片电容封装尺寸英制与公制尺寸 . 9 表表 3：信息系统支持下战信息系统支持下战争能效对比争能效对比 . 10 表表 4：国防信息化主要政策政策法规国防信息化主要政策政策法规 . 12 表表 5：中美战斗机（：中美战斗机（F-/J-机型）代际统计机型）代际统计 . 14 表表 6：电容器分类及：电容器分类及其优缺点其优缺点 . 18 表表 7：MLCC 成本结构及占比成本结构及占比 . 20 表表 8：军用：军用 MLCC 上市企业对比上市企

24、业对比 . 21 表表 9：军用钽电容上市企业对比分析：军用钽电容上市企业对比分析 . 24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 10：片式电感器分类及特点：片式电感器分类及特点 . 24 表表 1111：军用电感与电阻上市企业对比分析：军用电感与电阻上市企业对比分析 . 27 表表 12：军用连接器企业：军用连接器企业对比分析对比分析 . 30 表表 13：军用电子元器件标准体系发展历程军用电子元器件标准体系发展历程 . 32 表表 14：军品供应商认证监管相关法规军品供应商认证监管相关法规 . 32 表表 1

25、5：军工被动元件企业产军工被动元件企业产品分布品分布 . 33 表表 16：鸿远电子自产业务主要产品鸿远电子自产业务主要产品 . 35 表表 17：鸿远电子核心技术鸿远电子核心技术 . 38 表表 18：2019 年上市募投项目及其进度年上市募投项目及其进度 . 38 表表 19：火炬电子自产业务产品类别火炬电子自产业务产品类别 . 39 表表 20：火炬电子产品质量等级火炬电子产品质量等级 . 39 表表 21：火炬电子核心技术火炬电子核心技术 . 42 表表 22：公司投资项目及其进度公司投资项目及其进度 . 43 表表 23：宏达电子电容器产品宏达电子电容器产品 . 44 表表 24：宏

26、达电子核心技术：宏达电子核心技术 . 47 表表 25：宏达电子子公司负责非钽业务概况宏达电子子公司负责非钽业务概况 . 48 表表 26：2021 年定增年定增募投项目募投项目 . 48 表表 27：振华科技主要子公司及其业务振华科技主要子公司及其业务 . 49 表表 28：振华科技电子元器件主要子公司业绩情况振华科技电子元器件主要子公司业绩情况 . 51 表表 29：振华科技子公司核心竞争优势振华科技子公司核心竞争优势 . 51 表表 30：2018 年定增募投项目年定增募投项目 . 53 表表 31：公司自有资金投资项目公司自有资金投资项目 . 54 表表 32：中航光电主要产品中航光电

27、主要产品 . 55 表表 33：中航光电防务领域主要产品中航光电防务领域主要产品 . 55 表表 34：中航光电民用领域主要产品中航光电民用领域主要产品 . 56 表表 35：2021 年定增募投项目年定增募投项目 . 58 表表 36：航天电器主要产品及品种航天电器主要产品及品种 . 58 表表 37：2021 年定增募投项目年定增募投项目 . 61 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 1. 被动元件种类繁多，以被动元件种类繁多，以 RCL 元件为主导，中国是全球重点元件为主导，中国是全球重点市场市场 1.1. 被动

28、元件是电子元器件重要基石，RCL 元件占主要比重 根据电信号特征的不同，电子元器件可分为主动器件和被动元件根据电信号特征的不同，电子元器件可分为主动器件和被动元件。被动元件：。被动元件：又称无源器件，是指指令讯号通过但未加以更改的电路元件, 如 RCL 元件（电阻器、电容器、电感器） 、被动射频器、连接器、连接电缆等。从电路性质上看，被动元件自身不消耗电能（或把电能转变为不同形式的其他能量） ，无需外加电源，只需输入信号就可以做出放大、震荡、计算等响应，且对电压、电流无控制和变换作用。被动元件是电子电路中的必备元件， 也是电子产品的最底层基础， 在各个领域应用广泛，因而被誉为“工业大米” ；主

29、动器件：主动器件：又称有源器件，是指在工厂生产加工时改变了分子结构的成品， 例如晶体管、 电子管、 集成电路。 其本身能产生电子， 它对电压、电流有控制和变换作用（放大、开关、整流等） 。 图图 1：电子元器件分类：电子元器件分类 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 从被动元件产品结构来看，从被动元件产品结构来看，RCL 元件市场规模占比近元件市场规模占比近 90%，以电容器为主导。，以电容器为主导。根据工作原理与主要功能的不同， 被动元件产品主要可分为 RCL 元件、 被动射频器件以及其他被动元件三类。其中 RCL 元件又可细分为电容、电感和电阻三类产品，电阻普遍用于分压、分流，滤波和阻抗匹

30、配；电容的主要功能是旁路，去藕，滤波和储能；电感的主要用途是滤波，稳流和抗电磁干扰。据统计，2019 年全球被动元器件市场规模已达 334 亿美元，其中 RCL 元件占比近 90%，占绝对主导地位。根据中国电子元件行业协会数据， 2019年我国电容、 电感和电阻的市场规模分别为223亿、43 亿、33 亿美元，电容占比达 67%，明显高于另外两类产品。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 1：RCL 元件分类及功能元件分类及功能 产品产品 功能功能 上游材料上游材料 应用领域应用领域 电阻电阻 旁路、去耦、滤波和

31、储能 基板、电阻膏、电极等 航空航天、消费电子、通信、汽车电子、医疗设备及其他工业设备等 电容电容 分压、分流、滤波和阻抗匹配 陶瓷粉、钽粉、电极材料等 电感电感 滤波、稳流和抗电子干扰 银浆、铁氧体粉、介电陶瓷粉、磁芯等 数据来源：莫尼塔研究、东北证券 图图 2：2019 年全球被动元件市场规模拆分年全球被动元件市场规模拆分 图图 3：2019 年我国年我国 RCL 元件主要产品市场销售额元件主要产品市场销售额 数据来源：中国产业信息网、东北证券 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 1.2. 全球被动元件市场近 300 亿美元，中国是全球重点市场 被动元器件需求稳步扩张，中国是全球规模

32、最大市场。被动元器件需求稳步扩张，中国是全球规模最大市场。根据全球电子元件行业协会（ECIA） 的数据， 2019 年全球被动元件市场销售规模约 334 亿美元， 2017-2019 年CAGR 达 15.82%；若维持此增速，2021 年销售规模或将突破 400 亿美元。同时，2019 年中国被动元件市场销售额达 144 亿美元，占全球市比重约 43%，是全球被动元器件行业最大的市场。随着 5G 基站铺设、汽车新能源化及其他互联网产品的发展， 我国对于被动元件的需求日渐提升， 我国作为被动元件最大市场地位相对稳固。 图图 4：全球被动元器件行业市场规模增长趋势全球被动元器件行业市场规模增长趋

33、势 图图 5：2019 年全球被动元器件市场规模区域分布年全球被动元器件市场规模区域分布 数据来源：全球电子元件行业协会（ECIA） 、东北证券 数据来源：全球电子元件行业协会（ECIA） 、东北证券 其中 EMEA 地区指欧洲、中东、非洲地区 89.82%10.18%RCL元件被动射频器件等100120(亿美元)249.00251.00334.00386.83448.020500300350400450500200202021E(亿美元)中国/香港, 43%亚洲其他地区, 20%EMEA地区, 18%美洲

34、, 11%日本, 8% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 1.3. 位居电子信息产业链中游，是支撑信息产业发展的基石 从产业链角度看，电子元器件是电子信息产业的中流砥柱。从产业链角度看，电子元器件是电子信息产业的中流砥柱。电子元器件处于电子信息产业链的中游位置，由被动元器件与主动元器件两部分共同构成。其上游为各类电子材料供应企业，主要提供半导体材料、磁性材料、金属材料、基板等各类原材料；其下游主要包括航空航天等军工领域、汽车电子等工业领域以及通信、消费电子、计算机等民用轻工领域。电子元器件的技术水平和生产规模关乎电子

35、信息产业电子元器件的技术水平和生产规模关乎电子信息产业的发展，是保障产业链、供应链安全稳定的关键，已成为行业发展的“中流砥柱”的发展，是保障产业链、供应链安全稳定的关键，已成为行业发展的“中流砥柱”环节。环节。 图图 6：电子信息产业链电子信息产业链 数据来源：Paumanok Publications、东北证券 从下游应用结构来看，网络通讯与汽车电子是被动元器件最主要的应用场景，而军从下游应用结构来看，网络通讯与汽车电子是被动元器件最主要的应用场景，而军用被动元器件单位价值更高。用被动元器件单位价值更高。根据 Paumanok Publications 发布的数据，网络通讯与汽车电子分别占被

36、动元件总消费量的 36%，15%。智能手机性能的提升与模块的增加、以及新能源汽车的高速发展是被动元件发展的主要驱动力。军工领域虽然占比不足 1%，但是军用电子系统所处的环境更严酷，对产品性能要求更高，因而其单军用电子系统所处的环境更严酷，对产品性能要求更高，因而其单位价值量也往往更高。位价值量也往往更高。以电容器为例，军用电容器不仅要求常温特性优良，还需要按照不同的军用标准，在高温、高压、严寒、高冲击等条件下进行严格的可靠性控制和检验，以适应不同的武器装备总体要求。 图图 7：全球被动元件下游应用结构全球被动元件下游应用结构 数据来源：Paumanok Publications、东北证券 通信

37、, 36%车用, 15%电力与工业, 10%特殊用途, 3%其他, 36% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 2. 国防信息化推进、武器装备放量国防信息化推进、武器装备放量驱动军用元器件快速增长，驱动军用元器件快速增长，国产替代前景广阔国产替代前景广阔 2.1. 顺应电子终端设备发展需要，基础元器件呈微型化、高性能演进趋势 被动元件小型化方向发展被动元件小型化方向发展趋势明显趋势明显。当前电子终端设备为满足便携化、多功能、高整合的市场需求不断缩减产品体积，促使处于产业链上游的被动元件朝微型化方向发展。在民用领域：在民

38、用领域：以电容器为例，2008 年消费类智能手机使用的 MLCC 基本以0402 尺寸系列产品为主导，2016 年发展为以 0201 尺寸系列产品为主导，不久将以01005 系列产品为主。作为被动元件行业的领军企业，日本村田公司依托叠层工艺开发出全球最小的 008004 规格（0.250.125mm）独石陶瓷电容器和薄膜电感器，较主流的 0201 规格元件体积缩小了 75%。而日本罗姆公司研发并已量产 03015 规格（0.30.15mm）的贴片电阻器，较前代产品体积缩小了 56%。在军用领域：在军用领域：现行军用高可靠 MLCC 的我国军标规定最小尺寸为 0805，而现在国外已将 0201

39、尺寸系列纳入相应的军用标准，因此未来我国军用被动元器件必然也将向小型化方向发展。 图图 8：不同规格不同规格 MLCC 元件在设备中的占比变化元件在设备中的占比变化 图图 9：日本村田公司研发的超小型电容元件日本村田公司研发的超小型电容元件 数据来源：Murata、东北证券 数据来源：村田公司、东北证券 表表 2：常见贴片电容封装尺寸英制与公制尺寸常见贴片电容封装尺寸英制与公制尺寸 封装封装 (L)长度长度 公制公制(毫米毫米) 英制英制(英寸英寸) (W)宽度宽度 公制公制(毫米毫米) 英制英制(英寸英寸) (t)端点端点 公制公制(毫米毫米) 英制英制(英寸英寸) 0201 0.600.0

40、3 (0.0240.001) 0.300.03 (0.0110.001) 0.150.05 (0.0060.002) 0402 1.000.10 (0.0400.004) 0.500.10 (0.0200.004) 0.250.15 (0.0100.006) 0603 1.600.15 (0.0630.006) 0.810.15 (0.0320.006) 0.350.15 (0.0140.006) 0805 2.010.20 (0.0790.008) 1.250.20 (0.0490.008) 0.500.25 (0.0200.010) 1206 3.200.20 (0.1260.008) 1

41、.600.20 (0.0630.008) 0.500.25 (0.0200.010) 1210 3.200.20 (0.1260.008) 2.500.20 (0.0980.008) 0.500.25 (0.0200.010) 1812 4.500.30 (0.1770.012) 3.200.20 (0.1260.008) 0.610.36 (0.0240.014) 1825 4.500.30 (0.1770.012) 6.400.40 (0.2520.016) 0.610.36 (0.0240.014) 2225 5.720.25 (0.2250.010) 6.400.40 (0.2520.

42、016) 0.640.39 (0.0250.015) 数据来源：网络公开资料、东北证券 另一方面，更加复杂的电路环境需要基础元器件向高性能、高精度、高稳定性的方另一方面，更加复杂的电路环境需要基础元器件向高性能、高精度、高稳定性的方 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 向发展，例如像电容与电感器逐渐高频化，对向发展，例如像电容与电感器逐渐高频化，对材料和材料和技术工艺提出更高要求。技术工艺提出更高要求。随着通讯技术的更新换代，为了提高通讯品质和传输容量，无线使用频率越来越高，MLCC 的工作频率已进入到毫米波频段范围

43、，此外其最高工作温度也由 125提升至 260，最大容量达到 1,000F。而对于电感而言，通信制式的升级要求电感器的应用频率相应提高，诸多高频电感器也开始采用陶瓷材料制作。 2.2. 国防信息化建设进程加速推动军工电子元器件需求持续增长 国防信息化建设能够大幅提高国防信息化建设能够大幅提高军队核心作战效能和综合战力，是决胜现代战争的关军队核心作战效能和综合战力，是决胜现代战争的关键因素。一方面，电子信息装备可依靠信息的纽带作用，把各级指挥系统、各种武键因素。一方面，电子信息装备可依靠信息的纽带作用，把各级指挥系统、各种武器系统与保障系统紧密联系在一起，形成有机整体，提升整体作战能力。器系统与

44、保障系统紧密联系在一起，形成有机整体，提升整体作战能力。根据信息化战争浅谈 ， 国防信息化是我国为适应现代化战争而建立的新时代国防体系， 其实质是使构成国防力量的各要素全面迈入信息时代，并广泛应用于武器、作战平台与信息系统，使军队在陆、海、空、天、电等多维领域形成一体化作战能力，极大提高作战效能。另一方面，电子信息装备与传统机械化装备结合，能有效提高武器另一方面，电子信息装备与传统机械化装备结合，能有效提高武器装备效率、精度，实现功能的延展与装备效率、精度，实现功能的延展与强化。强化。据新华网统计，机械化条件下，火炮首发命中率约 40%，而信息化部队火炮首发命中率则提高到 70%以上。因此，国

45、防信因此，国防信息化使现代国防力量倍增器， 不仅显著提高了单兵息化使现代国防力量倍增器， 不仅显著提高了单兵/单武器的综合战力， 而且极大提单武器的综合战力， 而且极大提升了整体国防体系的协同性。升了整体国防体系的协同性。 图图 10：被动元器件的主要军用领域：被动元器件的主要军用领域 图图 11：现代信息化作战体系示意图现代信息化作战体系示意图 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 数据来源：基于云架构的军事信息系统概念及机理研究 、 东北证券 表表 3：信息系统支持下战争能效对比信息系统支持下战争能效对比 单平台机械化战争单平台机械化战争 信息系统支持下机械化战争信息系统支持下机械化战争 信

46、息系统支持下信息化战争信息系统支持下信息化战争 导弹武器打击导弹武器打击 导弹武器打击链导弹武器打击链 电磁武器打击链电磁武器打击链 信息武器打击链信息武器打击链 杀伤规模杀伤规模 点杀伤（1） 点杀伤（1） 点杀伤（1） 体系级杀伤（10） （一次攻击影响多个节点） 最大速度最大速度 7km/s 7km/s 3 x 10km/s 3 x 10km/s 杀伤时间杀伤时间 小时级 分钟级 秒级 秒级 最高精度最高精度 米级 米级 米级 米级 杀伤力杀伤力 1 10倍 108 倍 1010 倍 单次攻击成本单次攻击成本 百万美元/单次攻击 百万美元/单次攻击 1 美元/单次攻击 1 美元/单次攻击

47、 综合效能综合效能 1 10 1014-1015 1015-1016 数据来源： 战争形态演进及信息系统发展趋势 、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 我国国防信息化建设处于“跨越式”发展阶段。随着现代战争对信息化的要求日益我国国防信息化建设处于“跨越式”发展阶段。随着现代战争对信息化的要求日益提高，国防信息化建设水平已成为衡量一个国家综合战力水平的重要指标之一。提高，国防信息化建设水平已成为衡量一个国家综合战力水平的重要指标之一。根据观想科技招股说明书援引中国产业信息网数据，美国陆军的信息化装备程度已达到

48、 50%以上，美国海军、空军的信息化装备程度已达到 70%以上，已初步建成了符合现代战争、战术要求的信息化国防体系。而我国早期受限于整体经济实力，国防信息化建设水平整体落后于美俄等一流军事强国。因此，近年来我国国防信息化建因此，近年来我国国防信息化建设呈现跨越式发展与高质量发展特征，目前已经初步实现了国产自主的完整产业集设呈现跨越式发展与高质量发展特征，目前已经初步实现了国产自主的完整产业集群。群。 我国国防信息化建设覆盖五大领域，军工电子是其中重要一环。我国国防信息化建设覆盖五大领域，军工电子是其中重要一环。我国国防信息化建设主要着眼于装备自身信息化、装备管理信息化及综合指挥信息化，目前已形

49、成了围绕雷达、 卫星导航、 军工电子、 信息安全、 军工通信五大应用领域的全产业链条，其中电子元器件是军工电子的主要板块，也是我军信息化装备的基本单元。其中电子元器件是军工电子的主要板块，也是我军信息化装备的基本单元。 图图 12：我国国防信息化五大领域我国国防信息化五大领域 数据来源：观想科技招股说明书，东北证券 政策端持续推进国防信息化建设不断加速。政策端持续推进国防信息化建设不断加速。2016 年 7 月，中央办公厅、国务院办公厅印发的国家信息化发展战略纲要首次提出“积极适应国家安全形势新变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求，坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向” ，信息化驱动

50、军队现代化正式开启；十九大报告明确提出“国防和军队现代化建设到 2020 年基本实现机械化，并且信息化建设取得重大进展；到 2035 年基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标，基本实现军队国防现代化” ；十四五规划提出， “加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一” 、 “加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。 ” 近年来相关政策的不断出台， 反映近年来相关政策的不断出台， 反映出国家对于军工信息化建设的高度重视，也必然将推动着我国国防信息化的建设进出国家对于军工信息化建设的高度重视，也必然将推

51、动着我国国防信息化的建设进程不断加速。程不断加速。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 4：国防信息化主要政策政策法规国防信息化主要政策政策法规 时间时间 政策法规政策法规 主要内容主要内容 2013.11 中国人民解放军装备管理条例 规定我军武器装备管理必须贯彻新时期军事战略方针，立足现有武器装备，以保障打赢现代技术特别是高技术条件下局部战争为目标，按照武器装备全系统、全寿命管理的要求，实行科学化、制度化、经常化管理。同时，强调武器装备管理应当遵循“统一领导、统筹规划、首长负责、分级管理”的原则。 2016.

52、05 军队建设发展“十三五”规划纲要 提出未来五年军队信息化中军事通信、电子对抗、指挥控制、安全加密等成为重点建设领域。构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。 2016.07 国家信息化发展战略纲要 积极适应国家安全形势新变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求，坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向，贯彻军民融合深度发展战略思想，在新的起点上推动军队信息化建设跨越发展。 2016.07 关于经济建设和国防建设融合发展的意见 提出到 2020 年，基本形成军民深度融合发展的基础领域资源共享体系、中国特色先进国防科技工业体系、军民科技协同创新体系、军事人才培养体

53、系、军队保障社会化体系、国防动员体系。 2016.08 “十三五”国家创新规划 规定了“十三五”期间科技创新的总体思路、发展目标、主要任务和重大举措，致力于发展构建包括新一代信息技术在内的具有国际竞争力的现代产业技术体系。 2016.12 “十三五”国家战略新兴产业发展规划 指出加快发展壮大新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、系能源节能环保、数字创意等战略新兴产业，促进更广领域新技术、新产品、新业态、新模式蓬勃发展，建设制造强国，发展现代服务业，推动产业迈向中高端，有利支撑全面建成小康社会。 2017.01 软件和信息服务业发展规划（2016-2020年） 指出软件和信息技术服

54、务业步入加速创新、快速迭代、群体突破的爆发期，加快向网络化、平台化、服务化、智能化、生态化演进；软件定义服务深刻影响了金融、物流、交通、文化、旅游等服务业的发展；到 2020 年，产业规模进一步扩大，技术创新体系更加完备，产业有效供给能力大幅提升，融合支撑效益进一步突显，培育壮大一批国际影响力大、竞争力强的龙头企业，基本形成具有国际竞争力的产业生态体系；到 2020 年，业务收入突破 8 万亿元，年均增长 13%以上，软件出口超过 680 亿美元，软件从业人员达到 900 万人。 2017.11 国务院办公厅关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 提出进一步扩大军工开放、加强军民资源共享和

55、协同创新、促进军民技术相互支撑、有效转化、支撑重点领域建设、推动军工服务国民经济发展、推进武器装备动员和核应急安全建设、完善法规政策体系。 2019.07 新时代的中国国防 战争形态加速向信息化战争演变，中国特色军事变革取得重大进展，但信息化水平亟待提高。提出推进国防科技和军事理论创新发展，构建现代化武器装备体系，建设一切为了打仗的现代化后勤。 2021.03 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”；“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代

56、和智能化武器装备发展。”同时，“深化军民科技协同创新，加强海洋、空天、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等领域军民统筹发展，推动军地科研设施资源共享，推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展。” 2021.07 国务院关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知 取消省级国防科技工业部门实施的“第二类武器装备科研生产许可（初审）”，申请人直接向国家国防科工局提出申请加强事中事后监管措施：1、开展“双随机、一公开”监管、跨部门联合监管等，发现问题依法及时处理。2、依法及时处理投诉举报。3、强化信用约束，对弄虚作假、提供假冒伪劣产品等严重失信的企事业单位，依法依规将其列入失信

57、黑名单并通报。4、强化属地管理，地方国防科技工业部门对本行政区域内从事生产活动的单位加强监管。此改革为激发市场主体发展活力提供法治基础。 数据来源：观想科技招股说明书、东北证券 军工信息化产业规模稳步提升，预计军工信息化产业规模稳步提升，预计 2027 年将超年将超 1600 亿元，带动国内军用被动元亿元，带动国内军用被动元器件需求持续增长。器件需求持续增长。 根据智研咨询数据， 我国军工信息化产业产值从 12 年的 535 亿元增长至 20 年的 1029 亿元，复合增速为 8.52%；市场规模由 559 亿增长至 1057 亿元，国产化率约 97%，还有部分军工信息化产品依赖进口；预计军工

58、信息化产业市场规模将于 2027 年达到 1637 亿元。军用被动元器件作为军工信息化的基础，用量军用被动元器件作为军工信息化的基础，用量将成规模化，需求将持续增长。将成规模化，需求将持续增长。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 13：2012-2020 年我国军工信息化产值年我国军工信息化产值 数据来源：智研咨询、东北证券 图图 14：2012-2020 年我国军工信息化市场规模及其预测年我国军工信息化市场规模及其预测 数据来源：智研咨询、东北证券 2.3. 下游武器装备放量驱动军工电子元器件需求快速增长

59、从武器装备先进程度上来看， 我国与美国仍有较大差距。从武器装备先进程度上来看， 我国与美国仍有较大差距。 以战斗机数量和结构为例，虽然歼-10、 歼-16 和歼-20 等战机的诞生， 一定程度缩小了我国空军战机装备与美俄等军事强国之间的差距。但不可否认，中国军机的整体水平与美国还相差甚远。从从数量上看数量上看，根据World Air forces 2021数据，2020 年我国战斗机总量 1571 架，虽排名第三但远低于美国的 2717 架； 我国武装直升机也仅为美国的六分之一， 运输机、 教练机等数量也远少于美国。 从战机结构上看， 与美国也存在较大的代际差距。从战机结构上看， 与美国也存在

60、较大的代际差距。根据World Air forces 2021数据，截至 2020 年底，我国二代机占比仍接近 50%，美国则均为三代及以上战机；而美现役战斗机均为较为领先的三代机和四代机，占比分别为 83%和 17%，而我国现役四代机仅有 19 架（占比 2%） 。此外美国战斗机多为重型机，兵种分布也更为广泛，我国战斗机功能单一，飞行能力和作战能力等多方面与美国存在较大差异。 因此， 考虑到我国提出的 2027 年实现建军百年奋斗目标以及 2035 年实现国防和军队现代化的目标任务，十四五期间我国以航空装备为十四五期间我国以航空装备为代表的武器装备换装列装进程将加速推进。同时，对于新一代武器

61、装备迫切的需求代表的武器装备换装列装进程将加速推进。同时，对于新一代武器装备迫切的需求也将带动上游军用被动元件的需求快速增长。也将带动上游军用被动元件的需求快速增长。 5355935885962102910.47%12.01%9.97%7.14%7.05%5.99%8.70%6.96%0%2%4%6%8%10%12%14%020040060080022000192020军工信息化产值（亿元）YoY（%）55968709229920215491

62、63710.4%12.2%9.8%7.1% 6.9%6.0%7.6%6.6%6.8%7.2%6.8%6.7%6.1%6.0%5.7%0%2%4%6%8%10%12%14%050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E市场规模（亿元）YoY（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 15：2020 年中美军机数量年中美军机数量（架）（架） 图图 16：2020 年中美战

63、斗机代次情况（架）年中美战斗机代次情况（架） 数据来源：World Air Forces 2021、东北证券 数据来源：World Air Forces 2021、东北证券 表表 5：中美战斗机（中美战斗机（F-/J-机型）代际统计机型）代际统计 美国美国 中国中国 代际代际 机型机型 2021 占比占比 代际代际 机型机型 2021 占比占比 三代机三代机 F-15 429 20% 二代机二代机 歼-7 418 35% F-16 789 37% 歼-8 143 12% F/A-18 560 26% 三代机三代机 歼-10 260 22% 四代机四代机 F-22 178 8% 歼-11/16

64、315 26% F-35 196 9% 歼15 45 4% 四代机四代机 歼20 19 2% 合计合计 2152 100% 合计合计 1200 100% 数据来源：World Air Forces 2021、东北证券 从从国防军工预算与投入来看，我国国防预算支出有望持续以高于同期国防军工预算与投入来看，我国国防预算支出有望持续以高于同期 GDP 增速在增速在增长。增长。2009 年至 2020 年我国国防预算支出从 4830 亿元增长至 13022 亿元，复合增速达 9.44%。尽管我国整体国防预算不断增加，但是从国防费用占同期 GDP 比重来看，我国依然是世界上国防费用投入相对较低的国家。2

65、020 年我国军费占 GDP 比重仅为 1.75，在 GDP 前十国家中排名第 6，而在军费规模前十国家中仅排名第 8。实现建军百年奋斗目标，要求促进国防实力和经济实力同步提升。但当前我国国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。这就需要同这就需要同国家现代化发展相协调，充分利用全社会优质资源，加快国防和军队现代化，因此国家现代化发展相协调，充分利用全社会优质资源，加快国防和军队现代化，因此预计预计未来军费增速仍将长期保持高于未来军费增速仍将长期保持高于 GDP 增速，且值得期待有一定加速。增速，且值得期待有一定加速。 02405271774962

66、59400020003000400050006000中国美国5674020040060080000二代机三代机四代机中国美国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 17：2009-2020 年我国国防预算支出年我国国防预算支出 数据来源：财政部、东北证券 图图 18：GDP 前十国家军费占比情况前十国家军费占比情况 图图 19：军费规模前十国家军费占比情况军费规模前十国家军费占比情况 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：W

67、ind、东北证券 此外，此外，国防支出重心向武器装备建设国防支出重心向武器装备建设上不断上不断倾斜。倾斜。国防开支主要包含人员生活费、训练维持费和装备费三部分， 其中装备费用于武器装备的研究、 试验、 采购、 维修、运输、储存等。整体来看，国防支出中装备费的支出呈现不断增长态势。根据国防部 2019 年发布的新时代的中国国防白皮书，自 2010 年至 2017 年，我国国防支出中装备费由 1774 亿元增长至 4288 亿元，复合增速达 13.44%，占比也从 33.2%逐年提升至 41.1%，表明我国国防支出重心向武器装备建设方向不断倾斜。对比美对比美国军费结构以及考虑到我国军队武器装备建设

68、国军费结构以及考虑到我国军队武器装备建设正正处于处于跨越式跨越式发展发展为方向的大换装为方向的大换装阶段，我们预计阶段，我们预计十四五期间我国十四五期间我国装备费占比将继续提升，装备费占比将继续提升，将驱动将驱动新一代武器装备新一代武器装备放放量，进而量，进而带动上游军用被动元件的需求快速增长带动上游军用被动元件的需求快速增长。 4,830 5,191 5,836 6,503 7,202 8,082 8,869 9,544 10,226 11,070 11,899 13,022 7.47%12.43%11.43%10.74%12.23%9.73%7.61%7.15%8.25%7.49%9.44

69、%0%2%4%6%8%10%12%14%020004000600080004000200920000192020国防预算支出（亿元）YoY（%）3.74%1.75%1.00%1.40%2.25%2.88%2.07%1.57%1.4%2.85%0%1%1%2%2%3%3%4%4%0510152025GDP（万亿美元）军费占GDP比重3.74%1.75%2.88%4.26%2.25%8.45%1.40%2.07%1.00%2.85%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%004000500

70、06000700080009000军费规模（亿美元）军费占GDP比重 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 20：2010-2017 中国军费各项目投入情况（亿元）中国军费各项目投入情况（亿元） 图图 21：中国装备费支出额及其增速中国装备费支出额及其增速 数据来源： 新时代的中国国防白皮书、东北证券 数据来源： 新时代的中国国防白皮书、东北证券 2.4. 核心电子元器件自主化迫在眉睫，国产化市场空间广阔 实现关键电子元器件供应自主可控是保障产业链安全的必然选择，为核心电子元器实现关键电子元器件供应自主可控是保障

71、产业链安全的必然选择，为核心电子元器件产业带来广阔市场空间。件产业带来广阔市场空间。在中美贸易战的大环境下，美国对中国部分企业进行制裁，部分关键电子元器件和电路模块的出口受到限制。为尽快实现上游核心供应链的自主可控，保障产品供应持续性、生产经营安全性和采购价格稳定性，众多终端设备厂商开始将配套供应链向国内转移。 此外， 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要明确提出“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展” 、 “坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化”

72、 、及“培育壮大核心电子元器件等产业水平” ；国务院发布的中国制造 2025中明确到 2025 年，70%的核心基础零部件、关键基础材料将实现自主保障；工信部印发的基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年） 提出到 2023 年我国将形成一批具有国际竞争优势的电子元器件企业等。在国际贸在国际贸易环境的背景下以及国内政策的推动下，我国核心电子产业的自主可控和国产替代易环境的背景下以及国内政策的推动下，我国核心电子产业的自主可控和国产替代进程进程将进一步加速，从而为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。将进一步加速，从而为军用被动元器件等核心电子元器件带来广阔市场空间。 总

73、结来看，伴随着十四五期间我国下游武器装备放量、国防信息化的建设进程加速总结来看，伴随着十四五期间我国下游武器装备放量、国防信息化的建设进程加速以及自主可控要求下带来的国产化率加速提升，军工电子产业将迎来巨大的成长空以及自主可控要求下带来的国产化率加速提升，军工电子产业将迎来巨大的成长空间，而军用被动元器件作为军工电子的重要板块之一，也将核心受益，需求有望放间，而军用被动元器件作为军工电子的重要板块之一，也将核心受益，需求有望放量增长。量增长。根据智研咨询预测数据，2020 年至 2025 年间，我国军工电子市场规模复合增速达 9.3%，将于 2025 年突破 5000 亿大关。 0200040

74、0060008000010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017人员生活费支出额训练维持费支出额装备费支出额41.10%0%10%20%30%40%50%00400050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装备费支出额(亿元)装备费支出增速装备费支出占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 22：2010-2025 年中国军工电子市场规年中国军工电子市场规模及预测（亿元）模及预测（亿元） 数

75、据来源：智研咨询、东北证券 3. 我我国军用被动元件主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞国军用被动元件主要厂商各有分工，整体呈寡头垄断竞争格局争格局 3.1. 军用电容：MLCC、钽电容在军用市场应用更为广泛 电容器是储存电量和电能（电势能）的元件，中国电容器市场规模增速高于全球。电容器是储存电量和电能（电势能）的元件，中国电容器市场规模增速高于全球。电容器主要作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等。在军用市场，电容器可用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工领域；在民用市场，可用于系统通讯设备、工业控制设备、医疗电子设备等工业类领域，以及于笔记本电脑、数

76、码相机、手机等消费领域。2019 年全球电容器市场规模达到 222 亿美元， 同比增长 2.78%， 2010-2019 年的 CAGR 为 4.22%； 2019 年中国电容器市场规模达到 1101.6 亿元，同比增长 5.43%，2010-2019 年的 CAGR 为 6.72%，高于全球市场增速；而根据前瞻产业研究院预测数据，2020 年我国电容器市场规模同比增长 5.3%，达到 1160 亿元。 陶瓷电容应用最为广泛，市场占比最高；钽电容性能好，附加值更高。陶瓷电容应用最为广泛，市场占比最高；钽电容性能好，附加值更高。根据其材质不同，电容器可分为钽电容器、铝电容器、陶瓷电容器、和薄膜电

77、容器等。其中陶瓷电容器凭借其稳定性高、体积小等优良性能，在航空航天、汽车电子等各个领域应用最为广泛。除陶瓷电容器外，钽电容因为拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在军用市场也得到了非常广泛的应用。尽管钽电容成本较高导致市场份额较小，但其性能优势使其适宜于有可靠性要求的场合，在高端电容器领域拥有其他品类无可替代的优势。2019 年中国电容器市场结构中，陶瓷电容、铝电解电容、钽电容、薄膜电容市场规模分别达到 578 亿元、341 亿元、62亿元及 87 亿元，陶瓷电容市场规模占比最高，达到 54%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 63

78、国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 23：2010-2019 年电容器市场规模及增速年电容器市场规模及增速 图图 24：2019 年中国电容器行业产品结构（年中国电容器行业产品结构（亿元，占亿元，占比比） 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 表表 6：电容器分类及其优缺点电容器分类及其优缺点 名称名称 优点优点 缺点缺点 主要应用范围主要应用范围 图示图示 陶瓷电容器陶瓷电容器 单层陶瓷单层陶瓷电容器电容器 耐高压；频率特性好。 电容量小 高频、高压电路。 引线式多引线式多层陶瓷电层陶瓷电容器容器 温度范围宽；电容量范围宽；介质损耗小；

79、稳定性高；适用自动化插装生产。 体积相对片式多层陶瓷电容器略大 旁路、滤波、谐振、耦合、储能、微分、积分电路。 片式多层片式多层陶瓷电容陶瓷电容器器 温度范围宽；体积小；电容量范围宽；介质损耗小；稳定性高；适用自动化贴片生产，且价格相对较低。 电容量相对电解电容器尚不够大 旁路、滤波、谐振、耦合、储能、微分、积分电路。 铝电解电容器铝电解电容器 电容量大；价格低廉。 温度特性差；高频特性不佳；等效串联电阻大，漏电流和介质损耗也较大。 低频旁路，电源滤波。 钽电解电容器钽电解电容器 电容量稳定；漏电损失低；受温度影响小。 钽为资源性材料，生产量小，市场规模相对较小；单价昂贵。 低频旁路，储能、电

80、源滤波。 薄膜电容器薄膜电容器 频率特性好；较高的耐压。 体积大，难以小型化。 滤波器，积分、振荡、定时、储能电路。 数据来源：火炬电子招股说明书、东北证券 3.1.1. 陶瓷电容器：MLCC 应用最为广泛，军用市场呈三足鼎立之势 在全球陶瓷电容市场中，片式在全球陶瓷电容市场中，片式 MLCC 占据超占据超 90%的市场份额。的市场份额。陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器 （SLCC） 、 引线式多层陶瓷电容器和片式多层陶瓷电容器 （MLCC）三大类。SLCC 是在陶瓷基片两面印涂金属层，然后经低温烧成薄膜作极板制作而成，其外形以圆片形居多；MLCC 则采用多层堆叠的工艺，将若干对金属电极嵌入陶瓷

81、介质中，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极） 。MLCC 具有容量范围较宽、频率特性好，体积小且具有无极性的特性，顺应9792973824880936991104511020%2%4%6%8%10%12%0200400600800001720182019全球市场规模(亿元)中国市场规模(亿元)全球增速(%)中国增速(%)陶瓷电容, 578, 54%铝电解电容, 341, 32%钽电解电容,

82、62, 6%薄膜电容, 87, 8% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 了电子设备向小型化、轻量化的发展趋势，此外还有适合大量生产、价格低廉等优点。根据鸿远电子招股说明数据，片式 MLCC 应用最为广泛，其市场规模占我国整个陶瓷电容器的 90%以上， 占整个电容器市场规模约 50%。 根据智研咨询数据， 2020年我国陶瓷电容器市场规模达 615.4 亿元，同比增长 6.47%。 图图 25：中国陶瓷电容器市场规模中国陶瓷电容器市场规模及及增速增速 图图 26：中国中国陶瓷陶瓷电容器行业产品结构电容器行业产品结构

83、数据来源：智研咨询、东北证券 数据来源：火炬电子招股说明书、东北证券 MLCC 产业链包括上游原材料供应商，中游的产业链包括上游原材料供应商，中游的 MLCC 生产商、代理商及渠道商，生产商、代理商及渠道商，以及下游的国防军工、消费电子、工业、通信等多个领域的终端厂商。以及下游的国防军工、消费电子、工业、通信等多个领域的终端厂商。其原材料主要包括两大类，第一类是陶瓷粉，主要是钛酸钡、锆酸锶及锆钛酸钡等；另一类则是构成内外电极的镍、铜、银、钯等金属粉体材料。其中陶瓷粉体为主要成本，根据前瞻研究院数据，粉体在高容 MLCC 成本占比为 35-45%，在低容 MLCC 成本中占比 20-25%。 整

84、体而言， MLCC 成本来源于各种原材料， 整体占总成产生本的 50%以上。 图图 27：MLCC 产业链产业链 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 512.0543.9578.0615.46.23%6.27%6.47%6.10%6.15%6.20%6.25%6.30%6.35%6.40%6.45%6.50%0050060070020020市场规模(亿元)增速(%)片式MLCC, 93.04%引线式MLCC, 2.30%SLCC, 4.66% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 63 国防军工国防军工/ /行业深

85、度行业深度 表表 7：MLCC 成本结构及占比成本结构及占比 成本结构成本结构 低容低容MLCC 高容高容MLCC 陶瓷粉料陶瓷粉料 20-25% 35-45% 内电极（镍内电极（镍/银银/钯）钯） 0.05 5-10% 外电极（铜外电极（铜/银）银） 0.05 5-10% 包装材料包装材料 20-30% 1-5% 人工成本人工成本 10-20% 10-20% 设备折旧及其他设备折旧及其他 20-35% 20-30% 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 市场规模方面，军用市场规模方面，军用 MLCC 下游应用广泛，受益于下游需求增长，其增速高于下游应用广泛，受益于下游需求增长，其增速高于MLC

86、C 行业平均。行业平均。军用 MLCC 大量应用于卫星、军机、火箭、雷达、导弹等武器装备。上述各类军用电子系统所处的环境更严酷，具有特殊性，不仅要求电容器常温特性优良，还需要按照不同的军用标准，在高温、高压、严寒、高冲击等条件下进行严格的可靠性控制和检验，以适应不同的武器装备总体要求。因此，军用因此，军用 MLCC产品性能更为优异，产品附加值更高。此外，受益于下游需求增长，军用产品性能更为优异，产品附加值更高。此外，受益于下游需求增长，军用 MLCC 市市场规模增速较快，高于场规模增速较快，高于 MLCC 行业平均。行业平均。根据中国电子元件行业协会数据，2020年我国 MLCC 行业市场规模

87、达 462 亿元，同比增长 5.48%，预计到 2023 年市场规模将达 533 亿元，复合增速约 5%；而 2020 年我国军用 MLCC 行业市场规模达到32.48 亿元，同比增长 12%，预计到 2024 年我国军用 MLCC 需求量将达到 5.2 亿只，我国军用 MLCC 市场规模将达到 51 亿元，复合增速约 12%，高于 MLCC 行业平均增速。 图图 28：2018-2023 年中国年中国 MLCC 市场规模及增速市场规模及增速 图图 29：中国军用中国军用 MLCC 市场规模及增速市场规模及增速 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券

88、 竞争格局方面，国内军用竞争格局方面，国内军用 MLCC 市场格局相对稳定，主要呈现三足鼎立之势。市场格局相对稳定，主要呈现三足鼎立之势。由于 MLCC 产品在生产技术中工艺质量控制难度较大，专项检测技术要求较高，使得军用 MLCC 技术壁垒较高。此外，航天、航空等军品市场的配套者基本为产品可靠性高、配套历史长的国内企业。行业用户主要采用定制供应商目录的管理模式，对行业新进入者也产生了较高的资质及客户粘性壁垒。因此，因此，MLCC 军品市场格局相军品市场格局相对稳定，现有国内军用对稳定，现有国内军用 MLCC 生产厂商主要包括鸿远电子、火炬电子和成都宏明生产厂商主要包括鸿远电子、火炬电子和成都

89、宏明电子（非上市）等，三家企业占据了军用电子（非上市）等，三家企业占据了军用 MLCC 绝大部分市场。绝大部分市场。 4344384624754935330.92%5.48%2.81%3.79%8.11%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0050060020021E 2022E 2023E市场规模（亿元）同比增速（%）16.4018.0821.0023.5025.5029.0032.4836.0051.000%5%10%15%20%00军用MLCC市场规模（亿元）同比增速（%）CAGR12% 请务必阅读正文后的声明及说明请

90、务必阅读正文后的声明及说明 21 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 1）从收入规模和市场份额来看，）从收入规模和市场份额来看，根据华经情报网数据，2018 年在我国军用 MLCC市场， 鸿远电子、 宏明电子子公司宏科电子以及火炬电子市场份额分别为 24%， 23%和 17%，至 2020 年宏科电子、鸿远电子与火炬电子陶瓷电容器产品营业收入已基本持平，分别达 8.02 亿、8.75 亿与 8.71 亿元。 2）从产品种类和产量情况来看，）从产品种类和产量情况来看，鸿远电子专注于陶瓷电容器，辅以直流滤波器，而火炬电子和宏科电子除陶瓷电容器之外，还有诸多如微波薄膜元器件、陶瓷材料等

91、业务。2020 年鸿远电子陶瓷电容器产量 4.2 亿只，高于火炬电子的 3.3 亿只产量，二者在陶瓷电容器方面收入规模基本持平。但鸿远电子在建项目中包括了 7500 万只高可靠多层瓷介电容器和 3 亿只通用多层瓷介电容器产能，预计未来规模会进一步增长。 3）从下游用户和盈利能力来看，）从下游用户和盈利能力来看，三者均涉及军品与民品，其中在军品方面，鸿远电子 MLCC 产品主要应用于航天领域为主，而火炬电子 MLCC 产品则主要应用于航空、 信息化领域。 此外， 由于鸿远电子军品占比更高且通常军品的产品附加值更大，因此其自产业务毛利率高于火炬电子。 表表 8：军用军用 MLCC 上市企业对比上市

92、企业对比 上市公司上市公司 鸿远电子鸿远电子 火炬电子火炬电子 宏明电子宏明电子 经营主体经营主体 鸿远电子鸿远电子 火炬电子火炬电子 宏科电子宏科电子 20 年营收年营收 多层瓷介电容器：8.75 亿 陶瓷电容器：8.71 亿; 钽电容器：0.51 亿 8.02 亿 主要产品主要产品 陶瓷电容器：陶瓷电容器：多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器；部分直流滤波器 陶瓷电容器：陶瓷电容器：片式多层陶瓷电容器、模压引线式多层陶瓷电容器、涂装引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器； 其他元器件：其他元器件：钽电容器、陶瓷材料、微波薄膜元器件、温度补偿衰减器、电阻等 陶瓷电容器

93、：陶瓷电容器：各类高可靠多层片式瓷介电容器，单层微波瓷介电容器、芯片微波瓷介电容器、特殊类瓷介电容器； 其他元器件：其他元器件：微波模块组件、微波无源器件、电子功能陶瓷材料等 应用领域应用领域/主要客户主要客户 领域：领域：卫星、飞船、火箭、雷达、导弹、机载等武器装备使用场景；此外还涉及民用高端工程用元器件; 客户：客户：航天科技、航天科工、电子科技、航空工业、兵器工业等各大军工集团 领域：领域：航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域； 客户：客户：航空工业集团、电子科技集团等军工集团，及其他民用企业 领域：领域：主要为航天、航空、兵器、船舶、电子、核工业等系统的国家重点工程

94、项目配套，产品广泛应用于通讯、汽车电子、家电、新能源等领域。 毛利率毛利率 自产元器件:79.90% 自产元器件: 70.53% 25.13%（净利率） 产能产能 3.54 亿只（2018） - - 产能扩张计产能扩张计划划 高可靠多层瓷介电容器 7500 万只/年 通用多层瓷介电容器 3 亿只/年 15 年募投项目：新增 9 亿只/年多层陶瓷电容器、250 万只/年多芯组陶瓷电容器、60 万只/年脉冲功率多层陶瓷电容器的生产能力（已投产） 20 年可转债投资项目：新增 84 亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能 - 20 年产量年产量 瓷介电容器: 4.2 亿只； 直流滤波器: 2.58

95、 万只 陶瓷电容器:3.3 亿只； 钽电容器：3976 万只； 微波薄膜元器件: 2769 万只； 温度补偿衰减器：17 万只； 电阻：1.29 亿只 - 军用军用MLCC 市市占率占率 24% 17% 23% 数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 3.1.2. 钽电容：性能优势突出，军用市场两强相争 钽电容规模小，但单位价值量高，具有独特的性能优势。钽电容规模小，但单位价值量高，具有独特的性能优势。钽电容因为拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在军用市场也得到了非

96、常广泛的应用。由于钽金属属于稀缺金属，钽电容成本较高导致其市场份额较小，但是其单位价值量通常较高，且独特的性能优势使其适宜于有可靠性要求的场合，在高端电容器领域拥有其他品类无可替代的优势。钽电容在分类上与 MLCC 类似，从封装形式上可分为贴片钽电容和引线钽电容；从电解质形态方面可非为固体电解质和非固体电解质钽电容器。 产业链方面，钽电容产业链包括上游钽粉和钽丝等原材料供应商，中游的钽电容生产业链方面，钽电容产业链包括上游钽粉和钽丝等原材料供应商，中游的钽电容生产商，以及下游的国防军工、消费电子、电力设备、通信等多个领域的终端厂商。产商，以及下游的国防军工、消费电子、电力设备、通信等多个领域的

97、终端厂商。钽电容产业链上游原材料主要包括钽粉和钽丝，由于钽的资源稀缺性，原材料是其最主要的成本；其下游应用场景以军工电子领域最为典型，包括航空、航天、船舰及兵器等较为特殊的应用环境。 图图 30：钽电容：钽电容产业链产业链 数据来源：中国电子元件行业协会、东北证券 市场规模方面，市场规模方面，根据中国电子元件行业协会的数据，2020 年中国钽电容市场规模达63 亿元，同比增长 3.3%，占到全部电容产品份额约 6%。目前我国军用钽电容器技目前我国军用钽电容器技术正在快速发展，对高性能、高质量的军用钽电容器需求持续增长，因此其增速高术正在快速发展，对高性能、高质量的军用钽电容器需求持续增长，因此

98、其增速高于钽电容行业平均增速。于钽电容行业平均增速。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 31：2012-2020 年我国钽电容市场规模及增速年我国钽电容市场规模及增速 数据来源：电子元器件行业协会、东北证券 竞争格局方面，振华科技和宏达电子占据军用钽电容绝大部分市场。竞争格局方面，振华科技和宏达电子占据军用钽电容绝大部分市场。由于军用钽电容技术壁垒和资质壁垒都较高，因此国内钽电容军品市场格局相对稳定，现有国内现有国内军用钽电容生产厂商主要包括振华新云、宏达电子及其子公司湘怡中元等，两家企军用钽电容生产厂商主要

99、包括振华新云、宏达电子及其子公司湘怡中元等，两家企业占据了军用钽电容绝大部分市场，火炬电子也有少量钽电容业务，但所占份额相业占据了军用钽电容绝大部分市场，火炬电子也有少量钽电容业务，但所占份额相对较小。对较小。 1）从收入规模和市场份额来看）从收入规模和市场份额来看，根据华经情报网数据，2018 年振华新云和宏达电子在我国军用钽电容市场分别占据 40%和 30%的市场份额。营收方面，自 2016 年以来，宏达电子钽电容业务的营业收入增速持续高于振华新云。2020 年宏达电子及其子公司钽电容器业务实现销售收入 8.57 亿元，而振华新云实现销售收入 8.84 亿元。 2）从下游用户和盈利能力来看

100、）从下游用户和盈利能力来看，二者下游客户均同时涉及各大军工集团与民用领域。其中在军品方面，宏达电子及其子公司湘怡中元的钽电容产品主要应用于航空以及导弹、卫星等航天领域为主；而振华新云的钽电容产品除了应用于航空、航天领域之外，还广泛应用于电子、兵器、船舶及核工业等军工领域。盈利能力方面，20 年振华新云与湘怡中元净利率分别为 23.16%，23.04%，两者基本持平。 3）从产品种类和产量情况来看）从产品种类和产量情况来看，宏达电子及其子公司湘怡中元以钽电容为主，振华新云生产各类钽电容的同时，还有部分铝电容器业务。此外，两家公司均有在建项目提升钽电容器产能，振华新云的片式电容器生产线技术改造项目

101、达产后将形成年产 6 亿只片式电容器的生产能力；而宏达电子 17 年上市募投项目新增了固体电解质钽电容器 2000 万只产能。 4349525557586061637.50%13.95%6.12%5.77%3.64%1.75%3.45%1.67%3.28%0%2%4%6%8%10%12%14%16%007020001820192020市场规模(亿元)同比增速(%) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 9：军用钽电容上市企业对比分析：军用钽电容上市

102、企业对比分析 上市公司上市公司 振华科技振华科技 宏达电子宏达电子 经营主体经营主体 振华新云振华新云 宏达电子、湘怡中元宏达电子、湘怡中元 20 年营收年营收 8.84 亿 钽电容器：8.57 亿 主要产品主要产品 固体/液体/片式钽电容、铝电容器 钽电容：非固体电解质钽电容器、固体电解质钽电容器； 应用领域应用领域/主要客户主要客户 领域：领域：产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等军工领域及其他民用领域； 客户：客户：各大军工集团及民企 领域：领域：产品广泛应用于航空、航天、卫星、导弹、雷达等领域； 客户：客户：包括中国航空工业集团、航天科工集团、电子科技集团以及兵器工业集

103、团等，部分产品出口俄罗斯、印度、欧洲等国家； 毛利率毛利率 - 非固体电解质钽电容器：81.22% 固体电解质钽电容器：56.07% 净利率净利率 23.16% 23.04%（湘怡中元） 产能产能 - 固体电解质钽电容器：1.22 亿只 (2016) 非固体电解质钽电容器：96 万只 （2016） 产能扩张计划产能扩张计划 自有资金投资项目：自有资金投资项目：年产 6 亿只片式电容器的生产能力。 17 年上市募投项目：年上市募投项目：新增固体电解质钽电容器 2000 万只。 20 年产量年产量 - - 18 年钽年钽电容市场份额电容市场份额 40% 30% 数据来源：公司公告、东北证券 3.2

104、. 军用电感&电阻：随下游需求稳步增长，军用市场一家独大 电感器又称扼流器、电抗器、动态电抗器，是能够把电能转化为磁能并储存起来的电感器又称扼流器、电抗器、动态电抗器，是能够把电能转化为磁能并储存起来的元件，在电路中主要起到滤波、振荡、延迟、陷波等作用。元件，在电路中主要起到滤波、振荡、延迟、陷波等作用。按照结构和制造工艺分类，电感器可分为插装式电感器和片式电感器两类，其中插装式电感器由于自动化生产的程度低、生产成本高、难以小型轻量化等原因逐步被体积更小的片式电感器所替代。片式电感器又可分为线绕式、叠层式、薄膜片式、编织线四类，以叠层片式和线绕式电感器最为常用。由于线绕式电感器在进一步小型化方

105、面受到限制，而叠层式突破了传统绕线工艺的限制， 逐渐成为片式电感器主流产品， 根据 Paumanok数据，2019 年叠层式电感器约占电感市场 85%的份额。 表表 10：片式电感器分类：片式电感器分类及特点及特点 成本结构成本结构 优点优点 缺点缺点 绕线式绕线式 电感量范围广(mHH)，电感量精度高，损耗小(即 Q大)，容许电流大、制作工艺继承性强、简单、成本低等 在进一步小型化方面受到限制 叠层式叠层式 具有良好的磁屏蔽性、烧结密度高、机械强度好 合格率低、成本高、电感量较小、Q 值低 薄膜片式薄膜片式 具有在微波频段保持高 Q、高精度、高稳定性和小体积的特性 要求小型化、偏差小、且 Q

106、 值高的PA/RF 匹配电路 编织线编织线 在 1MHz 下的单位体积电感量比其它片式电感器大、体积小、容易安装在基片上 适用范围窄 数据来源：21IC 电子网、东北证券 电感器上游原材料可分为电感材料、导电材料和封装材料。电感器上游原材料可分为电感材料、导电材料和封装材料。主要材料包括银浆、铁氧体粉、介电陶瓷粉、磁芯、导线等，生产设备主要是绕线机、成型机、折弯机、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 测包机等。电感常与电容一起组成 LC 滤波电路，应用于通讯行业、消费电子、工业电子以及汽车电子等领域的终端电子产品制

107、造业。 图图 32：电感器产业链电感器产业链 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 电阻器是一种限流元件。电阻器是一种限流元件。主要用来调节和稳定电流与电压，也可以与电容组成 RC电路作为振荡、滤波、旁路、微分、积分和时间常数元件等。按照其结构和性能不同，可分为固定电阻器、可变电阻器及特种电阻器。固定电阻器的电阻值是固定不变的，常用固定电阻器有 RT 型碳膜电阻器、RJ 型金属膜电阻器和 RX 型线绕电阻器等。可变电阻器又称半可调电阻器，其阻值可在一定范围内进行手动调整，主要用于阻值不需经常变动的电路里，用来进行工作点的精确调整或电压定位。特种电阻器不同于普通固定电阻器的阻流或降压的功能，而是具

108、有某种特定的功能，如熔断电阻器、还有功率型电阻器、水泥电阻器等。 不同的电阻类型所用的材料有所不同。不同的电阻类型所用的材料有所不同。如碳膜电阻是使气态碳氢化合物在高温和真空中分解,碳沉积在瓷棒瓷管上,形成一层结晶碳膜；而金属膜电阻是在真空中加热合金,合金蒸发,使瓷棒表面形成一层导电金属膜；线绕电阻是用康铜或者镍铬合金电阻丝在陶瓷骨架上绕制而成；碳质电阻则是把碳黑、树脂、粘土等混合物压制后经过热处理制成。其中以金属膜电阻和线绕电阻性能最为优异，广泛应用于消费电子、通信及各类工业领域。 图图 33：电电阻阻器产业链器产业链 数据来源：网络公开数据、东北证券 市场规模方面市场规模方面，根据智研咨询

109、的数据，近年来中国电感器市场规模随下游需求快速发展，2019 年中国电感器市场规模约为 160.4 亿元，同比增长 13%；而电阻器市场 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 规模波动较大，根据华经情报网数据，从全球市场来看，2020 年受新冠疫情影响，全球电阻器市场同比下滑 16.6%，市场规模约 216 亿元，预计到 2024 年将达到 285亿元左右，年复合增长率为 7.2%。 图图 34：2014-2019 中国电感市场规模及其增速中国电感市场规模及其增速 图图 35：2017-2024 全球电阻市场规模及其增

110、速全球电阻市场规模及其增速 数据来源：智研咨询、东北证券 数据来源：华经情报网、东北证券 竞争格局方面，振华科技一家独大，占据绝大部分军用电阻和电感市场。竞争格局方面，振华科技一家独大，占据绝大部分军用电阻和电感市场。其中国内从事军用电感研发生产的企业主要是振华科技旗下子公司振华富，宏达电子旗下子公司宏达磁电也生产少量军用电感，但市场占比较小；而国内从事军用电阻研发生产的企业主要是振华科技旗下子公司振华云科，宏达电子旗下子公司宏达电通也生产少量军用电阻，市场占比同样较小。从收入规模来看，从收入规模来看，2020 年振华科技电感子公司振华富营收 5.08 亿，电阻子公司振华云科营收 5.51 亿

111、元；而宏达电子旗下电感企业宏达电磁实现营收 0.42 亿，电阻企业宏达电通营收 0.15 亿，阻容感集合生产企业湘君电子实现营收 1.39 亿。因此，整体来看振华富和振华云科在规模上远大于宏达电子子公司。此外，在 18 年募投项目中，振华富计划新增新型电感器产量，达产后产能将进一步提升，将实现年产量 5.38 亿只；从盈利能力上来看从盈利能力上来看，宏达电子子公司盈利能力更强，20 年电感企业宏达电磁净利率达到 53.05%，高于电感子公司振华富的净利率 35.18%、电阻企业宏达电通净利率 40.65%，也高于电阻子公司振华云科的净利率 27.36%。 考虑到电子元器件整体都具有单位价值量低

112、的特点， 尤考虑到电子元器件整体都具有单位价值量低的特点， 尤其电阻和电感，相较于军用其电阻和电感，相较于军用 MLCC、钽电容，更依赖于规模化生产和销售，因此体钽电容，更依赖于规模化生产和销售，因此体量更大的振华科技在阻感元件方面更具优势量更大的振华科技在阻感元件方面更具优势。 101.4112.5125.6131.9141.9160.410.95%11.64%5.02%7.58%13.04%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080020019市场规模(亿元)同比增速(%)22530825921628536.8

113、9%-15.91%-16.60%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0500300350200202024E市场规模（亿元）同比增速（%）CAGR7.5% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 1111：军用电感与电阻上市企业对比分析：军用电感与电阻上市企业对比分析 上市公司上市公司 振华科技振华科技 宏达电子宏达电子 经营主体经营主体 电感：振华富电感：振华富 电阻：振华云科电阻：振华云科 电感：宏达电磁

114、电感：宏达电磁 电阻：宏达电通电阻：宏达电通 阻容感：湘君电子阻容感：湘君电子 20 年营收年营收 振华富：5.08 亿 振华云科：5.51 亿 宏达电磁：0.42 亿 宏达电通：0.15 亿 湘君电子：1.39 亿 主要产品主要产品 振华富：叠层式片式电感器 振华云科：片式电子元器件 宏达电磁：电感器等相关磁性材料电子元器件 宏达电通：电阻器等相关电子元器件 湘君电子：电阻电容电感元件制造 应用领域应用领域/主要客户主要客户 领域：领域：产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等军工领域及其他民用领域； 客户：客户：各大军工集团及民企； 领域：领域：产品广泛应用于航空、航天、卫星、

115、导弹、雷达等领域； 客户：客户：包括中国航空工业集团、航天科工集团、电子科技集团以及兵器工业集团等，部分产品出口俄罗斯、印度、欧洲等国家； 净利率净利率 振华富：35.18% 振华云科：27.36% 宏达电磁：53.05% 宏达电通：40.65% 湘君电子：0.37% 产能扩张计划产能扩张计划 18 年定增募投项目：年定增募投项目：新型电感器将实现年产 5.38 亿只 数据来源：公司公告、东北证券 3.3. 军用连接器：市场规模增速快，行业集中度不断提升 连接器主要起连接作用，在军用领域应用量大且性能要求高。连接器主要起连接作用，在军用领域应用量大且性能要求高。连接器主要起着电气连接和信号传递

116、的重要作用，是连接器件与组件、组件与单机、单机与单机、系统与系统之间必不可少的基础组件。根据连接器特点，可将连接器分为应用型和标准型：其中，标准型连接器主要应用于消费电子领域，注重批量化生产下的成本控制和质量控制；而应用型连接器主要应用于汽车和军工等领域，基本按需定制，注重快速设计，大规模并高质量的生产；对于军用连接器，其不但应用广泛，而且用量大，是组成飞机、导弹、舰艇等武器系统用量最多的电子元器件，例如单架战机的最高用量就可达 5000 件。 此外， 军用连接器性能要求高， 对其工作温度(-55125)、工作环境(抗腐蚀、 耐潮湿、 耐高振动和冲击)以及稳定性等方面都提出了严格要求。 图图

117、36：连接器战斗机应用示意图连接器战斗机应用示意图 图图 37：连接器坦克应用示意图连接器坦克应用示意图 数据来源：enidine-defense、东北证券 数据来源：enidine-defense、东北证券 产业链方面，产业链方面，连接器产品的上游产业主要为制造连接器所需的各项原连接器产品的上游产业主要为制造连接器所需的各项原辅材料，包括辅材料，包括金属材料、塑胶材料、电镀材料等金属材料、塑胶材料、电镀材料等。其中，金属材料所占成本比重最大，塑胶材料 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 次之，电镀材料较小。下游为汽

118、车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业、军事与航空、运输、消费电子、医疗等行业。 图图 38：连接器及其精密组件产业链连接器及其精密组件产业链 数据来源：产业信息网、东北证券 市场规模方面，受益于下游需求快速增长，军用连接器增速明显，市场规模方面，受益于下游需求快速增长，军用连接器增速明显，10 年年 CAGR 达达12%。根据中商产业研究院的数据，中国连接器市场 2020 年市场规模达 249 亿美元，同比增长 8.19%，从 2010 年我国连接器的 91.02 亿美元规模增长至 2020 年的249 亿美元，十年 CAGR 约 10.59%；而根据产业信息网的数据，我国军用连接器20

119、19 年市场规模为 111.67 亿元，2020 年预计为 124.36 亿元，同比增长 11.37%，从2010 年军用连接器仅 40.16 亿元的市场规模增长至 2020 年的 124.36 亿元，十年CAGR 达 12%，增速明显，且均高于连接器行业平均增速。 图图 39：近十年中国连接器市场规模及增速近十年中国连接器市场规模及增速 图图 40：近十年近十年中国军用连接器市场规模及增速中国军用连接器市场规模及增速 数据来源：中商产业研究院、东北证券 数据来源：产业信息网、东北证券 竞争格局方面，几大军用连接器厂家在细分领域互有分工，整体军工连接器市场集竞争格局方面，几大军用连接器厂家在细

120、分领域互有分工，整体军工连接器市场集中度提升明显。中度提升明显。目前，我国军用连接器生产主要集中在航天电器、中航光电、四川华丰、陕西华达、杭州航天电子等军工集团或老牌国营公司。 1）从市占率与收入规模来看）从市占率与收入规模来看，中航光电 2020 年以 103 亿的总营收占我国军用连接器市场约 49.72%， 为军用连接器行业绝对龙头企业； 其次是航天电器， 20 年连接器营收 27.28 亿，占比约 15.1%。四川华丰与陕西华达 2020 年分别实现营收 7.53 亿与6.27 亿元，分别占比 6%和 5%。 2）从下游用户和盈利能力来看）从下游用户和盈利能力来看，五家企业连接器产品下游

121、均有涉及国防军工与通91.0269227249269.4-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002001620182020市场规模(亿元)同比增速(%)40.2 45.2 50.9 57.3 64.4 72.5 80.8 90.0 100.3 111.7 124.4 10.6%10.8%11.0%11.2%11.4%11.6%11.8%12.0%12.2%12.4%12.6%12.8%020406080100120140市场规模(亿元)同比增速(%) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

122、正文后的声明及说明 29 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 讯、轨道交通等民用高端制造领域。其中在军用领域，中航光电在航空领域的市场占有率达 60%以上，在舰船领域市场占有率约为 40-50%，综合竞争优势突出；而航天电器是细分单项冠军，在高端航天（包括宇航、导弹、运载等）用连接器等细分领域竞争优势明显，市占率第一。盈利能力上，中航光电连接器产品单位价值量更高。其连接器毛利率约 40.96%，高于航天电器连接器产品的 35.7%。 3）从产品种类和产量情况来看）从产品种类和产量情况来看，五家企业最主要业务均为各种类型的电连接器，其中中航光电与航天电器还同时涉及光通讯器件。此外中

123、航光电独有流体及齿科器件，航天电器独有电机与继电器业务，尤其电机业务占营收较大。整体来看，中航光电以连接器与光器件业务为主，20 年分别占营收的 75%和 20.5%；航天电器主要业务为连接器与电机，20 年分别占营收的 64.7%和 24%。产量上，20 年中航光电连接器产量 5.6 亿只，低于航天电器的 8.1 亿只产量，且两家上市企业 21 年均公布了定增扩产计划，为其未来连接器业务的快速增长提供了产能保障。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 12：军用连接器企业对比分析：军用连接器企业对比分析 上市公

124、司上市公司 中航光电中航光电 航天电器航天电器 四川华丰四川华丰 陕西华达陕西华达 杭州航天电子杭州航天电子 经营主体经营主体 中航光电 兴华航空电器 中航富士达 中航海信光电 航天电器 华旃航天电器 航天林泉电机 四川华丰 陕西华达 杭州航天电子 20 年营收年营收 电连接器及集成组件：77.19 亿 光器件及光电设备：21.16 亿 流体、齿科及其他产品：4.7 亿 连接器：27.28 亿 继电器：3.2 亿 电机：10.1 亿 光通信器件：1.15 亿 7.53 亿 6.27 亿 2.80 亿（2019年） 主要产品主要产品 电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷

125、设备等 高端连接器、微特电机、继电器和光通信件 圆形、矩形、射频同轴、汽车、印制电路、光通讯等连接器及集成组件 射频同轴连接器、射频微带连接器、射频转接器、射频组件、微波器件、低频圆形连接器等15 大类 低频圆形、低频矩形、高频等通用电连接器以及各种特种电连接器和电缆组件 应用领域应用领域/主要客户主要客户 领域：领域：主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民用高端制造领域 客户：客户：中航科工、航空工业等军工集团及民用高端制造企业；产品还出口至 30 多个国家和地区。 领域：领域：产品广泛应用于航天（载人航天、探

126、月、北斗）、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。 客户：客户：各大军工集团及民用高端制造企业。 领域：领域：全球防务装备、通讯装备、轨道交通装备和新能源汽车等 领域：领域：广泛应用于航天、航空、兵器、船舶等国防重点工程以及通讯、能源交通、石油勘探等高科技领域和国民经济各部门，部分产品出口欧美多个国家。 领域：领域：广泛应用于航天、航空、兵器、船舶、军用电子、医疗仪器、通讯、汽车、机械、石油化工等领域。 毛利率毛利率 电连接器及集成组件：40.96% 光器件及光电设备：19.13% 连接器：35.70% 光通信器件：25.10% -18%（18 年净利率） 8.86

127、%（18 年净利率） 10.37%（18 年净利率） 产能扩张产能扩张计划计划 21 年定增项目：年定增项目： 中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目； 中航光电基础器件产业园项目（一期）（定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等） 21 年定增项目：年定增项目： 年产 922.05 万只电子元器件； 年产光模块产品 153 万只； 年产 3,976.2 万只新基建等领域用连接器； - - - 20 年产量年产量 连接器：5.6 亿只 继电器：477.05 万只 连接器：8.1 亿只 电机：7.5 亿只 光通信器件：229.08 万只 - - - 数据来源：公司公告、东

128、北证券 行业集中度日渐提升， 马太效应明显行业集中度日渐提升， 马太效应明显。 近年来我国军用连接器行业集中度明显提升，前五大军用连接器厂家市场占比总和从 2013 年的 59%提升至 2019 年的 79%，提升了约 20pct；2020 年仅前四大企业占比达到 76%，这主要源于我国军用连接器已从仿制阶段逐步走进自主研发阶段，龙头公司研发投入高，生产能力有保障，能更快地响应军品产品的生产需求和满足迭代更新需求，加之行业内的收购兼并也促进了行业集中度的提升。随着国内头部企业市场份额的不断提升，强者愈强的马太效应随着国内头部企业市场份额的不断提升，强者愈强的马太效应将更加明显，未来连接器头部公

129、司将继续扩大其市场份额。将更加明显，未来连接器头部公司将继续扩大其市场份额。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 41：军用军用连接器行业集中度日渐提高连接器行业集中度日渐提高 数据来源：电子元器件行业协会、东北证券 （统计口径：中航光电 60%，航天电器 45%，陕西华达、四川华丰、杭州航天电子 100%，2020 年仅中航光电、航天电器、陕西华达、四川华丰前四大） 4. 军用被动元件行业壁垒较高，形成高景气优质赛道军用被动元件行业壁垒较高，形成高景气优质赛道 4.1. 军用被动元件行业存在明显的技术工艺、生

130、产质控、资质认证及客户粘性壁垒 1）技术壁垒方面）技术壁垒方面，军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，技术含量高。然而，被动元器件生产加工所需工艺精细复杂、技术成型难度大，要想取得工艺参数并形成有效的控制体系，需要进行大量的计算分析、工程试验验证和长期的工程实践。同时还要求企业拥有先进的研发平台、试验设备及较强的研发团队， 不断推出适应特种需求的新型产品， 及时满足用户需求。 2020 年，国内主要公司研发费用率水平稳定，部分公司维持在 10%左右；研发人员占比均在10%以上，部分公司占比接近 30%，技术研发投入力度大，对于新进入市场的企业存在较高的技术门槛。 图

131、图 42：行业主要公司研发费用率变动情况行业主要公司研发费用率变动情况 图图 43：2020 年行业主要公司研发人员占比年行业主要公司研发人员占比 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 2）资质条件与客户壁垒方面，首先）资质条件与客户壁垒方面，首先， 由于应用环境条件的特殊性及保密性的要求，进入军工配套市场必须先取得相关的军工资质认证，包括军工质量体系认证、保密体系认证、武器装备科研生产许可、总装备部的装备承制单位注册证书等。这些资质的考核严格，考评周期较长；其次其次，我国已经形成完善的军用电子元器件标准体59%65%71%75%73%73%79%76%0%20%40%6

132、0%80%100%02040608000192020我国军用连接器市场规模(亿元)前五大军用连接器营收(亿元)前五大占比(%)3.2%3.1%3.5%6.8%6.7%5.9%4.1%6.3%8.4%8.5%10.0%9.3%10.6%10.7%10.2%0%2%4%6%8%10%12%201820192020鸿远电子宏达电子振华科技中航光电航天电器10.64%11.09%12.50%25.28%27.76%0%5%10%15%20%25%30%宏达电子振华科技鸿远电子航天电器中航光电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

133、的声明及说明 32 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 系，军品供应商需要取得 ISO9001 质量管理体系认证、GJB9001 军工产品质量体系认证等军品元器件供应资质认证后才能进入军品供应体系。在产品设计投产过程中，下游客户需根据产品设计提出配套元器件的规格需求，产品研发、打样、检测全流程的时间周期或长达 2-3 年；此外，即使进入供应链，客户调整供应商份额一般每三个季度才会进行重新招标，流程相对复杂。因此，客户一旦选定符合各项标准的因此，客户一旦选定符合各项标准的电子元器件供应商，一般不会轻易变更合作关系。行业具有明显的资质认证及客户电子元器件供应商，一般不会轻易变更合作关

134、系。行业具有明显的资质认证及客户壁垒。壁垒。 表表 13：军用电子军用电子元元器件标准体系器件标准体系发展历程发展历程 发展阶段发展阶段 概况概况 起步阶段起步阶段 50 年代，转化和引用苏联标准；60 年代初步形成了我国自己的电子元器件生产体系 “七专七专”平台平台 70 年代，进行可靠性标准量化表征、评价和抽样研究及对生产过程可靠性保证和控制方法研究； 1978 年提出实施“七专”管理，与标准化相关的是“七专技术条件” 国军标平台国军标平台 80 年代初开始，参照美国军用标准 MIL 体系，我国逐步建立了自有军标体系； 至今已基本完成覆盖全部门类的军用电子元器件的国家军用标准或行业军用标准

135、的制定 工程标准化工程标准化 2001 年，在总装备部的支持下，航天专项重点工程成为标准试点， 军用电子元器件标准化工作步入了与重点工程相结合、支持工程标准化的道路 数据来源： 军用电子元器件标准与质量等级 、东北证券 表表 14：军品供应商认证监管相关法规军品供应商认证监管相关法规 法规名称法规名称 时间时间 发布机构发布机构 主要内容主要内容 军工产品质量监督管理暂行军工产品质量监督管理暂行规定规定 2004 年 国防科工局 军工产品通用零部件、元器件和原材料产品应建立健全产品质量认证制度，从事有关产品的科研生产需要通过相关主管机构的军工质量体系认证 军工产品定型工作规定军工产品定型工作规

136、定 2005 年 国务院、中央军委 明确了军工产品定型工作的基本任务、原则、内容、管理体制和工作机制等 武器装备科研生产协作配套武器装备科研生产协作配套管理办法管理办法 2006 年 国防科工局 对协作配套科研生产的相关事项进行了规范 武器装备科研生产许可管理武器装备科研生产许可管理条例条例 2008 年 国务院、中央军委 国家对列入武器装备科研生产许可目录的武器装备科研生产活动实行许可管理。条例对武器装备科研生产许可程序、保密管理和相关法律责任进行了规范 武器装备科研生产单位保密武器装备科研生产单位保密资格审查认证管理办法资格审查认证管理办法 2008 年 国防科工局 对承担涉密武器装备科研

137、生产任务的企事业单位，实行保密资格审查认证制度。承担涉密武器装备科研生产任务，应当取得相应保密资格 武器装备科研生产许可实施武器装备科研生产许可实施办法办法 2010 年 国务院、中央军委 明确了国防科工局负责全国的武器装备科研生产许可管理，对许可证的申请条件和程序、审查和批准办法进行了规范 武器装备质量管理条例武器装备质量管理条例 2010 年 国务院、中央军委 明确了军工产品的质量管理体系，要求武器装备论证、研制、生产、试验和维修单位实施全面的、有效的质量管理 军品价格管理办法军品价格管理办法 2011 年 国家发改委、财政部、总参谋部、国防科工局 对军品价格的构成、制定及调整规则进行了规

138、定 竞争性装备采购管理规定竞争性装备采购管理规定 2014 年 原总装备部 对竞争性装备采购的目标、项目确定、信息发布方案审批、专家评审、结果公示等进行了规范 武器装备科研生产许可与装武器装备科研生产许可与装备承制单位资格联合审查工备承制单位资格联合审查工作规则（试行）作规则（试行） 2015 年 原总装备部 为简化准入程序，规范武器装备科研生产许可与装备承制单位资格联合审查工作 武器装备科研生产单位保密武器装备科研生产单位保密资格认定办法资格认定办法 2016 年 国防科工局、装备发展部 规范武器装备科研生产单位保密资格认定工作，确保国家秘密安全 中华人民共和国国家军用标中华人民共和国国家军

139、用标准准-质量管理体系要求质量管理体系要求 2017 年 装备发展部 为承担军队装备及配套产品论证、研制、生产、试验、维修和服务任务的组织规定了质量管理体系要求，并为实施质量管理体系评定提供了依据 数据来源：公开资料整理、东北证券 3）生产质控壁垒：生产质控壁垒：电子系统内部电路设计复杂，一旦单一电子元件失效引发设备故 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 障，将会带来复杂的排查检修问题。因此，军用电子元器件的选型和采购会重点关注产品的稳定性与耐用性，即使已经通过供应商资质审核，其产品在出厂后也会再经严格检测。检测流程

140、包括复验与二次筛选、破坏性物理测试、通电装配调试、组件或单板应力筛选等环节，对于不合格失效件会进行失效分析并批量返厂，这对于这对于厂商的生产质控体系与产品良品率均提出了严格要求。厂商的生产质控体系与产品良品率均提出了严格要求。 图图 44：军用电子元器件生产出厂后军用电子元器件生产出厂后的检验的检验测试测试程序程序 数据来源： 军用电子元器件的选择和使用 、东北证券 军工被动元件企业各有分工，形成细分领域垄断格局。军工被动元件企业各有分工，形成细分领域垄断格局。正是由于电子元器件具有上述较高的竞争壁垒，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。目前国内军用被动元器目前国内军用被动元器件上市企业主要包括

141、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、中航光电及航天件上市企业主要包括鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、中航光电及航天电器。电器。其中鸿远电子和火炬电子产品主要以陶瓷电容器为主；宏达电子则是我国钽电容领域绝对龙头；振华科技产品覆盖最为广泛，包括电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路、电子材料等多个门类；中航光电是我国军用连接器领导者，产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等；而航天电器主要产品则包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信件等。各家企业分工各有不同，形成细分领域垄断格局。 表表 15：军工被动元件企业产品分布军工被动元件企业产品分布 上市公司上

142、市公司 电容器电容器 电阻电阻 电感电感 连接器连接器 MLCC 钽电容钽电容 鸿远电子鸿远电子 火炬电子火炬电子 宏达电子宏达电子 振华科技振华科技 中航光电中航光电 航天电器航天电器 数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 4.2. 下游需求爆发叠加行业高壁垒，军用被动元件行业呈现高景气 电子元器件需求爆发，电子元器件需求爆发，2020 年年 H2 进入业绩加速阶段。进入业绩加速阶段。我们将鸿远电子、火炬电子等 6 家行业主要公司的自产业务或电子元器件业务的营业收入进行加总，以反映行业的

143、整体情况。2020 年行业整体收入规模达到 219 亿元，同比增长 18%。其中，20H2 行业收入规模 115 亿，环比增长 14%，同比增长 27%。2020 年作为十三五规年作为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，下游客户需求强劲，上游元器件厂划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，下游客户需求强劲，上游元器件厂商在下半年逐步完成收入确认，业绩开始呈现加速趋势，打破了以往下半年行业淡商在下半年逐步完成收入确认，业绩开始呈现加速趋势，打破了以往下半年行业淡季的情况。季的情况。2021 年 H1 行业合计营收 142 亿元，环比增长 23%，同比增长 40%，反反映出军工行业

144、高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进映出军工行业高景气带来的对电子元器件全方位的需求爆发，电子元器件板块已进入业绩持续加速阶段。入业绩持续加速阶段。 图图 45：行业主要公司自产业务营业收入及整体增速行业主要公司自产业务营业收入及整体增速 数据来源：Wind、东北证券 高壁垒叠加规模效应逐步体现，元器件厂商盈利能力不断增强。高壁垒叠加规模效应逐步体现，元器件厂商盈利能力不断增强。由于军用被动元器件行业竞争壁垒高，竞争格局好，元器件厂商通常享有较大的定价话语权，使得军用被动元器件产品附加值较大，毛利率较高。从 2017H1 至 2021H1，行业平均毛利率维持在 40%左

145、右，处于较高水平。此外，由于下游需求旺盛，企业销售规模逐步放量，行业的规模效应体现明显，军用被动元件行业毛利率逐年提升，已从 2017H1的 29%提升至 21H1 的 48%，提升近 20pct。伴随着下游需求持续向好，元器件厂商伴随着下游需求持续向好，元器件厂商盈利能力将不断增强，毛利率将保持在较高水平并呈现不盈利能力将不断增强，毛利率将保持在较高水平并呈现不断上升的趋势。断上升的趋势。 图图 46：行业主要公司自产业务毛利及整体毛利率行业主要公司自产业务毛利及整体毛利率 数据来源：Wind、东北证券 -8.78%1.65%9.63%-0.11%8.13%26.85%40.28%-20%0

146、%20%40%60%05010015017H117H218H118H219H119H220H120H221H1(亿元亿元)鸿远电子-自产业务火炬电子-自产业务振华科技-电子元器件业务宏达电子-电子元器件业务航天电器-电子元器件业务中航光电-连接器业务29.40%28.24%34.56%34.47%39.76%39.72%42.62%46.17%48.08%0%20%40%60%05010017H117H218H118H219H119H220H120H221H1(亿元)鸿远电子-自产业务火炬电子-自产业务振华科技-电子元器件业务宏达电子-电子元器件业务航天电器-电子元器件业务中航光电-连接器业务

147、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 5. 军军用被动元件行业重点公司用被动元件行业重点公司 5.1. 鸿远电子：军用 MLCC 行业龙头， “自产+代理”双轮驱动增长 20 年深耕电子元器件，军工陶瓷电容器主要供应商。年深耕电子元器件，军工陶瓷电容器主要供应商。鸿远电子成立于 2001 年，前身为北京元六鸿远电子技术有限公司，是以多层瓷介电容器等电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的民营企业。公司于 2016 年完成股份改制并于 19年在上交所 A 股主板上市。公司先后参与了神舟五号、神舟七号、嫦娥二号、

148、神舟十一号、长征五号等航天工程的项目配套，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息、轨道交通、新能源等行业，满足军工及民用高端工程对产品的技术要求和应用需求。公司客户包括航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团等军工集团，是国内军工陶瓷电容器主要供应商之一。 公司主营业务包括自产业务和代理业务两大类。公司主营业务包括自产业务和代理业务两大类。 1）自产业务）自产业务产品包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器以及直流滤波器等，通过“批量生产”和“小批量定制化生产”模式进行生产，采用国标、国军标、宇航用行业标准以及各类专项工程用规范，涉及宇航级、国军标、七专、普

149、军等 11 个军用质量等级和 1 个国标等级。在航天领域，公司以其核心产品参与并圆满完成了神舟系列、嫦娥、天宫系列、大推力火箭等重点工程配套任务； 在航空领域， 公司参与了航空大飞机等多型号机型建设； 在船舶领域，公司亦参与了多项重点工程型号的配套任务。 2）代理业务）代理业务的主要产品为多种系列的电子元器件，包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、断路器、继电器等，通过采购买断国际知名厂商多条产品线，在国内市场进行代理直销，主要面向工业类及消费类民用市场。公司代理业务客户数量众多，稳定合作的客户达到上千家，行业分布广泛，覆盖了汽车

150、电子、轨道交通、新能源、智能电网、通讯、消费电子、医疗设备等多个领域。 表表 16：鸿远电子自产业务主要产品鸿远电子自产业务主要产品 产品类别产品类别 产品型号产品型号 产品图片产品图片 质量等级质量等级 主要应用领域主要应用领域 片 式 多 层 瓷片 式 多 层 瓷介电容器介电容器 CCS41、CTS41、CC41、CT41、CC41Q、CCL1、CTL1、CT41H、CT41A、CT41 宇航级； 国军标、专项工程； 七专加严、七专、普军、军筛 国标； 航天、航空、兵器、船舶等有高可靠领域的各类装备中； 工业电子、通讯、医疗、新能源等领域； 航天、航空、兵器、船舶等领域的微波、射频、中频放

151、大器、混频器、振荡器、低噪声放大器、滤波网络、计时电路、延时电路； 有 引 线 多 层有 引 线 多 层瓷介电容器瓷介电容器 CCK4、CTK4、CC4、CT4、CC401、CT401 国军标、专项工程； 七专加严、七专、普军、军筛 国标； 航天、航空、兵器、船舶等有高可靠特 殊要求领域的各类装备； 工业电子、新能源等领域； 金 属 支 架 多金 属 支 架 多层 瓷 介 电 容层 瓷 介 电 容器器 CT41P1、CT41P、CT4901、CT4904 七专加严、七专、普军、军筛； 用于高频大电流开关电源输入输出端滤波、电源波、DC-DC 转换器，以及使用环境应力条件较复杂的电路，如采用铝基

152、板和陶瓷基板的电路； 直流滤波器直流滤波器 LZJB 七专加严、七专、普军、军筛； 用于收发系统、发射车、火箭弹、雷达等各类武器装备的电源系统； 数据来源：公司公告、东北证券 下游需求放量，公司业绩持续保持增长。下游需求放量，公司业绩持续保持增长。公司 2020 年实现营业收入 17 亿元（+61.22%） ，公司营收连续增长，16 年至 20 年复合增速达 27.07%。2020 年实现归 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 母净利润 4.86 亿元（+74.43%） ，4 年复合增长率达 42.49%。2021

153、年前三季度公司业绩持续增长， 实现营收 18.8 亿元 （+64.83%） ， 归母净利润 6.57 亿元 （+105.21%） 。自产业务受益于军工行业持续的高景气，代理业务则为下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断增长所致。单三季度营收及归母净利环比有所下降 4.48%、14.32%，公司处于行业元器件最上游，主要受下游交付节奏影响，环比指标参考意义不大。 图图 47：鸿远电子鸿远电子营业收入及增速营业收入及增速 图图 48：鸿远电子鸿远电子归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 图图 49：鸿远电子单季鸿远电子

154、单季营业收入及增速营业收入及增速 图图 50：鸿远电子单季鸿远电子单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 自产和代理业务平分天下，多层瓷介电容器为主要利润来源。自产和代理业务平分天下，多层瓷介电容器为主要利润来源。细分来看，自产业务贡献了 52.1%的营收，20 年实现营业收入 8.86 亿元（+50.41%） ，其中多层瓷介电容器作为公司最为核心的产品， 是公司最主要的自产业务来源； 直流滤波器占比较小，但是随着公司加大市场推广，营业收入连续 5 年正增长，营业收入从 16 年的 42 万元增长至 20 年的 1.

155、1 亿。代理业务方面，20 年实现营收 8.08 亿元（+74.88%） ，占比将近一半。由于代理业务毛利率较低，公司主要利润来源依然是自产业务，尤其多层瓷介电容器，是公司最核心的营收与利润来源。 652.06736.67923.431054.461700.0424.25%12.97%25.35%14.19%61.22%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008000620020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)117.91122.01218.36278.67486.0755.63%3.48%

156、78.97%27.62%74.43%0%20%40%60%80%100%00500600200192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)257 254 275 418 448 560 593 658 629 10%19%17%36%75%120%116%57%40%0%20%40%60%80%100%120%140%0050060070019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)60 41 73 132 115 166 218 236 20

157、2 -11%75%-14%43%91%301%199%78%77%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 51：鸿远电子分业务收入（百万元）鸿远电子分业务收入（百万元） 图图 52：2020 年鸿远电子各业务营收占比年鸿远电子各业务营收占比 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、W

158、ind、东北证券 公司掌握从瓷粉配料到公司掌握从瓷粉配料到 MLCC 产品生产的全套技术。产品生产的全套技术。公司高度重视 MLCC 产品技术研发，具有多项核心技术专利。公司掌握 MLCC 产品从瓷粉配料、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术，特别在芯片设计制造、芯片材料认定、高温负荷控制等与产品高可靠性控制相关的关键性技术等方面拥有大量自有专利技术，能够保证产品使用的高可靠性和稳定性；此外，公司自建有较高水平的技术研发中心，搭建了产品的设计、生产、测试平台，能够有效支持多应用领域、多品种的 MLCC 产品的开发需求，如金属支架 MLCC、射频微波 MLCC、小体积大容量 M

159、LCC、中高压 MLCC 等高性能、高可靠的产品，涵盖宇航级、国军标、专项工程用等不同产品质量等级；同时，为进一步保障产品的自主可控，公司还加强了对瓷料等原材料的研发、生产平台建设。公司建有博士后科研工作站及北京市企业技术中心，具有较强的技术研发优势，截至 2021H1，公司拥有专利总计 106 项。 320 312 485 582 875 328 420 432 462 808 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200192020多层瓷介电容器(自产)直流滤波器(自产)代理业务其他业务多层瓷介电容器(自产), 51.5%直流滤波

160、器(自产), 0.6%代理业务, 47.5%其他业务, 0.3% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 17：鸿远电子核心技术鸿远电子核心技术 相关技术相关技术 详情详情 陶瓷材料配方陶瓷材料配方技术技术 低频陶瓷材料配方技术：包括 BX 特性陶瓷材料配方、X8R 特性陶瓷材料配方、X9R 特性陶瓷材料配方。 微波陶瓷材料配方技术：开发多种材料体系的高品质因子微波瓷料配方，容量随温度变化的稳定性好，用该系列特性材料生产的射频 MLCC，其性能达到美国 ATC 的水平，可替代进口实现国产化。 BME 低频 BY/X

161、7R 特性陶瓷材料配方技术：公司开发的 BY/X7R 特性材料具有很强的抗还原能力、较高的介电常数、良好的综合电性能，适用于还原气氛烧结的贱金属（镍）内电极电容产品，具有优良的高可靠性能。用该料生产的 MLCC 满足国家军用标准 GJB192B-2011 要求，可替代进口高端的 BY/X7R 材料，实现高端原材料的国产化。 陶瓷薄膜制备陶瓷薄膜制备技术技术 陶瓷浆料配方：通过精确控制瓷料、溶剂、粘合剂、添加助剂（增塑剂、分散剂、消泡剂）等的比例，为不同瓷料及不同膜片厚度设计了相适应的配方。 分散技术：MLCC 使用超细陶瓷粉体，如何控制好陶瓷粉体的分散，避免陶瓷颗粒间发生团聚，是 MLCC 生

162、产过程中的关键技术。通过精确控制球料比例、转速和时间等参数，保证了瓷浆分散的均匀性和一致性。 薄膜流延技术：使用的狭缝式流延涂布技术，在 PET 膜载体上形成均匀的陶瓷薄膜，陶瓷膜厚的范围可以从 2m20m，厚度偏差可以控制在 0.3m 以内。膜片的一致性保证了电容器产品的质量一致性。 金属陶瓷共烧金属陶瓷共烧技术技术 通过精确控制各个烧结阶段的烧结参数（温度、时间）和炉内气氛，使金属内电极和陶瓷材料的烧结收缩相匹配，避免应力过大导致分层开裂等缺陷，获得结构致密的产品，形成了电容器产品的固有电性能和可靠性。 芯片材料认定芯片材料认定技术技术 通过对芯片的电气性能、装配性能、环境适应性、结构特性

163、以及工艺质量水平自行开发了一套先进的芯片材料认定技术，该技术涉及十几个项目，能够对芯片的性能、结构、一致性、使用可靠性等方面进行质量判定。 高温负荷控制高温负荷控制技术技术 实现批量产品能同时 100%的长时间处于高温度、高电压的条件下进行负荷处理，确保产品工艺质量的一致性。 多层瓷介电容多层瓷介电容器设计技术器设计技术 材料设计是针对不同应用的产品设计相匹配的陶瓷材料及金属电极材料，现已形成了 PME 及 BME 材料体系的设计技术。 结构设计是通过内电极形状、电极层厚度及叠层方式的不同达到优化产品性能或规避短路失效的风险。 设计仿真技术设计仿真技术 在积累的设计技术基础上，建立了电容器设计

164、仿真的技术平台。通过该平台，输入所需要的规格参数，通过仿真计算，得到优化的设计参数，包括主要原材料、介质厚度、电极结构类型等，缩减了产品的设计开发时间。 涂敷工艺技术涂敷工艺技术 通过掌控涂敷材料的配比、涂敷层的厚度和均匀度，以保证上述要求的实现。 数据来源：公司公告、东北证券 上市募投项目提升产能，持续巩固市场份额。上市募投项目提升产能，持续巩固市场份额。2019 年公司通过首次公开发行股票募集资金 7.45 亿元，用于建设电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级以及补充流动资金。其中电子元器件生产基地项目电子元器件生产基地项目主要为扩大多层瓷介电容器的生产规模，现有

165、MLCC 产品的产能已接近饱和，急需提升以满足市场需求。项目建成后，高可靠多层瓷介电容器产品将新增产能 7,500 万只/年，通用多层瓷介电容器产品新增产能 192,500 万只/年。直流滤波器项目直流滤波器项目将有效扩大公司直流滤波器的生产规模，完善服务和产品线，新增直流滤波器产能 8 万只/年。营销网络营销网络及信息系统升级项目及信息系统升级项目将有力提升公司的营销能力、运营效率和管理水平，有助于提升公司客户服务能力，进一步提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。根据鸿远电子 2021 年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告 ，三个项目预计将于2021 年 12 月达到预计可使用状态。在

166、基础元器件“国产化”的要求下，国防工业在基础元器件“国产化”的要求下，国防工业对电子元器件的需求快速增长，新增的产能可进一步满足国内市场需求，增加公司对电子元器件的需求快速增长，新增的产能可进一步满足国内市场需求，增加公司在多层瓷介电容器和直流滤波器的市场份额。在多层瓷介电容器和直流滤波器的市场份额。 表表 18：2019 年上市募投项目及其进度年上市募投项目及其进度 项目名称项目名称 投资额投资额 项目周期项目周期 新增产能新增产能 投资额进度（投资额进度（2021H12021H1） 电子元器件生产基地电子元器件生产基地项目项目 48600 3 年 高可靠多层瓷介电容器 7500 万只/年

167、通用多层瓷介电容器 30000 万亿/年 0.6196 直流滤波器项目直流滤波器项目 4900 3 年 直流滤波器产能 8 万只/年 0.3011 营销网络及信息系统营销网络及信息系统升级升级 6000 3 年 0.4719 补充流动资金补充流动资金 15000 数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 5.2. 火炬电子：专注陶瓷电容器三十余年，特种陶瓷材料业务潜力巨大 三十年专注电容器研发生产，自产元器件开始向多元化方向发展三十年专注电容器研发生产，自产元器件开始向多元化方向发展。火炬电子

168、创立于1989 年，是我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，2015 年于上交所上市。公司历经三十余年，从最初的独石电容，不断丰富产品品类，已形成片式多层陶瓷电容器（MLCC） 、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、微波薄膜元器件等多系列产品，广泛应用于军用领域以及通讯设备、工业控制设备、精密仪表仪器、医疗设备、石油勘探设备等民用高端领域。公司承担多项国家军工科研任务，与多数军工企业建立了良好合作关系。民用电容器方面，与国网电力科学研究院、国电南瑞科技等公司保持紧密的业务合作。 公司公司现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略现已形成“元器件、新材料、

169、贸易”三大板块经营战略。其中元器件和新材料为自产业务，贸易为代理业务。元器件板块元器件板块主要产品包括片式多层陶瓷电容器、模压引线式多层陶瓷电容器、涂装引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器及微波薄膜元器件等其他元器件，应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。新材料板块新材料板块主要产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料和聚碳硅烷（PCS） ，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体，可应用于新能源汽车功率器件及航天、航空、核工业等领域的热端结构部件，市场潜在需求大。 贸易板块贸易板块产品主要包括大容量陶瓷电容器、 钽电解电容器、 金属膜电容器、铝

170、电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、 可穿戴设备、汽车电子、工业类电子等领域。 表表 19：火炬电子自产业务产品类别火炬电子自产业务产品类别 产品类别产品类别 应用范围应用范围 片式多层陶瓷电容器片式多层陶瓷电容器 航空、海域以及国防重点工程等领域；航天、航空等地面电子设备及民用高端设备； 一般军事武器装备应用及民用高端设备 模压引线式多层陶瓷电容器模压引线式多层陶瓷电容器 航天（空间）等有高可靠要求领域；航空、海域以及国防重点工程等领域 涂装引线式多层陶瓷电容器涂装引线式多层陶瓷电容器 航天、 航空等地面电子设备及民用高端设备； 一般军事武器装备应用及民用高端设备

171、多芯组陶瓷电容器多芯组陶瓷电容器 航天、航空等地面电子设备及民用高端设备 高性能特种陶瓷材料高性能特种陶瓷材料 航天、航空、核工业等领域的热端结构部件 数据来源：公司公告、东北证券 表表 20：火炬电子产品质量等级火炬电子产品质量等级 质量等级名称质量等级名称 应用领域应用领域 宇航级 适用于航天领域 国军标 适用于航空、海域以及国防重点工程等领域 企业军标 （七专、 军筛、 普军） 适用于航天、航空等地面设备，一般军事武器装备应用及民用高端 国标系列 适用于系统通讯设备、医疗电子设备、工业控制设备、汽车电子、轨道交通、消费类电子产品等民用电子设备 数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文

172、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 营收与利润连续营收与利润连续 5 年正增长。年正增长。公司 2020 年实现营业收入 36.56 亿元（+42.30%） ，公司营收连续增长，16 年至 20 年复合增速达 24.9%。2020 年实现归母净利润 6.09 亿元（+59.79%） ，4 年复合增长率达 33.22%。2021 年前三季度公司实现营收 35.97 亿元（+45.36%） ，归母净利润 7.82 亿元（+83.81%） 。其中 20 年自产元器件业务营收 10.65 亿元（+42.68%） ，自产新材料营收 0.49

173、 亿元（+12.12%） ，主要系下游军工订单大幅增长所致；贸易板块营收 24.72 亿元（+41.94%） ，为下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断增长所致。 图图 53：火炬电子营业收入及增速火炬电子营业收入及增速 图图 54：火炬电子火炬电子归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 图图 55：火炬电子火炬电子单季单季营业收入及增速营业收入及增速 图图 56：火炬电子单季火炬电子单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 贸易板块贡献三分

174、之二营收，陶瓷电容器为自产业务核心。贸易板块贡献三分之二营收，陶瓷电容器为自产业务核心。细分来看，自产业务贡献了 30.5%的营收，20 年实现营业收入 11.14 亿元，其中自产元器件是公司最主要的自产业务来源；新材料占比较小，但是自 17 年公司新增新材料业务后，营业收入连续 4 年正增长，营业收入从 17 年的 6.48 万元增长至 20 年的 0.49 亿。公司自产业务中，以陶瓷电容器为核心，占自产业务应收单 78.21%，其次是微波薄膜元器件占 11.67%，其他产品占据较小份额。贸易业务方面，20 年实现营收 24.72 亿元（+41.94%） ，占总营收的三分之二。 1502.5

175、21888.132024.352569.393656.2538.57%25.66%7.21%26.92%42.30%0%10%20%30%40%50%050002500300035004000200192020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)193.48236.77333.18381.44609.4926.03%22.38%40.71%14.49%59.79%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700200192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)666

176、 842 605 894 976 1182 1153 1259 1185 33%45%30%50%46%40%91%41%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)77 91 69 206 151 184 258 292 231 1%12%-5%46%95%103%277%42%53%-50%0%50%100%150%200%250%300%050030035019Q319Q42

177、0Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 57：火炬电子分业务收入（百万元）火炬电子分业务收入（百万元） 图图 58：2020 年火炬电子各业务营收占比年火炬电子各业务营收占比 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 图图 59：2020 年火炬电子自产业务细分占比年火炬电子自产业务细分占比 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 陶瓷电容器陶瓷电容器技术水平行业领先技术水平行

178、业领先，高性能特种陶瓷材料开辟新的业绩增长点高性能特种陶瓷材料开辟新的业绩增长点。陶瓷电陶瓷电容器方面，容器方面，公司作为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术产业化示范工程，经过多年持续的电子元器件研发投入，进行了大量的技术创新。形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术，如“湿法淋幕成型一体化生产工艺” 、 “全自动悬浮式瓷胶移膜生产工艺” 、 “BX 材料配方” 、 “BP 高频材料配方” 等。 公司代表产品高可靠多层陶瓷电容器被列入国家级火炬计划项目，多项产品获得了国家、省级荣誉。截至 2021H1，公司累计获得专利 221 项；特种陶特种陶瓷材料方面，瓷

179、材料方面， 公司 CASAS-300 特种陶瓷材料以技术独占许可的方式， 掌握了 “高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，作为国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一，已经在技术、规模、客户储备等方面形成先行优势。公司 2016年完成非公开发行股票募集资金，预计 2022 年特种陶瓷材料产能将达 10 吨/年，实现销售收入 5.6 亿元，将为公司开辟新的业绩增长点。 370 410 540 746 1,065 1128.211467.221420.841741.672472.0805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200

180、192020自产元器件自产新材料贸易业务自产元器件, 29.1%自产新材料, 1.3%贸易业务, 67.6%其他业务, 1.9%陶瓷电容器, 78.21%钽电容器, 4.61%陶瓷材料, 4.41%微波薄膜元器件, 11.67%温度补偿衰减器, 0.13%电阻, 0.40%其他, 0.57% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 60：火炬电子技术研发体系火炬电子技术研发体系 数据来源：火炬电子招股说明书、东北证券 表表 21：火炬电子核心技术火炬电子核心技术 核心技术核心技术 技术详情技术详情 湿式淋幕成型一体

181、化多层陶湿式淋幕成型一体化多层陶瓷电容器生产工艺瓷电容器生产工艺 电容器介质层的制作和电极的制作均在湿的状态下进行，然后通过凉干，层与层之间自然结合，不需要物理压合，结合力强，不出现分层，解决了困扰业界多年的“电容器内部分层”问题。 电容器介质层成膜制作过程中，陶瓷浆料的粘度和淋膜速度可实现在线控制（湿式印刷法及其他方法至今仍难以实现连续在线控制），确保电容器介质层的均匀性和前后层的一致性，最终保证产品参数的一致性。 全自动悬浮式瓷胶移膜多层全自动悬浮式瓷胶移膜多层陶瓷电容器生产工艺技术陶瓷电容器生产工艺技术 从根本上解决超薄瓷膜转移过程中张力变化的难题，实现了电容器超大容量和高可靠两者的兼容

182、。该技术水平较高，已成功运用在公司“高可靠超大容量的多层陶瓷电容器”项目上。 BXBX 材料配方技术材料配方技术 BX 材料是一种高性能要求的军用标号，属于公司独立研发的高可靠材料配方，是核心技术之一。该材料在 10MHz 频段下能很好的工作，电压容量特性也比一般要求（民用标号）优良。 BPBP 高频材料配方技术高频材料配方技术 BP 材料是一种高性能要求的军用标号，属于公司独立研发的材料配方，是核心技术之一。该材料适用中高温烧结，是一种高稳定、高频特性好、零温漂、高可靠的材料配方。 数据来源：公司公告、东北证券 拓展特种陶瓷材料生产线，持续加码小型陶瓷电容器。拓展特种陶瓷材料生产线，持续加码

183、小型陶瓷电容器。1）2015 年公司上市募集资年公司上市募集资金约金约 3.8 亿元亿元，用于投资高可靠多层瓷介电容器生产基地建设项目、脉冲功率多层瓷介电容器扩展项目和技术研发中心建设项目，剩余 0.8 亿用于补充流动资金。项目均于 2017 年 5 月结项并逐步投产，两个多层瓷介电容器项目分别为别为公司新增 9 亿只多层陶瓷电容器、250 万只多芯组陶瓷电容器、60 万只脉冲功率多层陶瓷电容器的年生产能力；而技术研发中心则提升了公司现有的高可靠多层陶瓷电容器新材料的研发能力，通过研发中心的中试平台及生产线将实验室成果产业化。2）2015 年上市同年定增募集年上市同年定增募集 10.27 亿元

184、资金亿元资金，其中 8.27 亿用于建设 CASAS-300 特种陶瓷材料产业化项目， 拟为公司提供 10 吨/年的 CASAS-300 特种陶瓷材料产能。 3）2018 年公司利用自有资金投资年公司利用自有资金投资 2.5 亿元亿元持续加码特种陶瓷材料先驱体产业化项目，实施主体均为子公司立亚化学。截至 2021H1，两项工程进度均已达 99%并到达预定可使用状态。4）2020 年公司发行可转债募集资金年公司发行可转债募集资金 6 亿元亿元，其中 4.47 用于小体积薄介质层陶瓷电容高技术产业化项目，项目总投资额 5.55 亿元，1.53 亿用作补充流动资金。该项目旨在生产具有小体积、高比容、

185、高性能、高频化特点的陶瓷电容器产品以应对市场需求的变化，建成后将年新增 84 亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能，截至 2021H1 该项目工程进度达 45%，预计 2022 年 6 月达到预定可 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 使用状态。整体来看，公司自上市以来不断加整体来看，公司自上市以来不断加大对各类陶瓷电容器项目的建设。提大对各类陶瓷电容器项目的建设。提高产品性能、增加产品产量有利于公司抓住发展机遇，顺应市场发展需求，抢占市高产品性能、增加产品产量有利于公司抓住发展机遇，顺应市场发展需求，抢占市场份

186、额，使公司保持在生产工艺和规模上的竞争优势。场份额，使公司保持在生产工艺和规模上的竞争优势。 表表 22：公司投资项目及其进度公司投资项目及其进度 投资方式投资方式 项目名称项目名称 投资金额投资金额（万元）（万元） 建设内容建设内容 新增产量新增产量 2021H1 工工程进度程进度 上市募投上市募投 高可靠多层瓷介电容器生产基地建设项目 16530 扩建 1 条高可靠多层陶瓷电容器生产线，新建 1 条多芯组陶瓷电容器生产线 新增9亿只/年多层陶瓷电容器、250 万只/年多芯组陶瓷电容器的生产能力 100% 脉冲功率多层瓷介电容器扩展项目 9000 利用高可靠多层陶瓷电容器生产基地项目生产能力

187、的基础上，新增国内外先进设备、仪器 新增 60 万只/年脉冲功率多层陶瓷电容器的生产能力。 技术研发中心建设项目 4659 主要围绕高可靠多层陶瓷电容器材料配方、工艺开展研究、开发及生产应用 - 非公开发行非公开发行股票募投股票募投 CASAS-300 特 种 陶瓷材料产业化项目 82650 CASAS-300 特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，特别适合用于金属基、陶瓷基复合材料的制备，可用于电子、通信、航空航天、冶金、机械、汽车、石油化工、能源、生物和环保等国民经济领域 项目设计生产能力为10 吨/年 99% 自有资金投自有资金投资资 特种陶瓷材

188、料先驱体产业化项目 25000 主要生产内容包括 48 条聚碳硅烷生产线、溶剂回收车间、蒸发除盐车间、液氮站及仓库、罐区等 设计生产规模为年产纺丝级聚碳硅烷 200吨、次等级含钾聚碳硅烷 300 吨 99% 可转债募投可转债募投 小体积薄介质层陶瓷电容高技术产业化项目 55486 公司拟实施小体积薄介质层陶瓷电容高技术产业化项目，生产具有小体积、高比容、高性能、高频化特点的陶瓷电容器产品以应对市场需求的变化。 新增 840,000 万只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能 45% 数据来源：公司公告、东北证券 5.3. 宏达电子：国内钽电容细分领域龙头，多元战略成效显著 公司钽电容器业务方兴未

189、艾，是国内高可靠钽电容器领域的核心供应商公司钽电容器业务方兴未艾，是国内高可靠钽电容器领域的核心供应商。宏达电子成立于 1993 年，2017 年在深交所创业板上市，是一家专注于高端高可靠电子元器件及电路模块研发、生产、销售及服务的高新技术企业。公司主要产品包含非固体电解质钽电容器系列、 固体电解质钽电容器系列、 陶瓷电容器等， 广泛应用于航空、船舶、雷达、电子等军用领域，也广泛用于智能手机、工业控制设备、汽车电子等高端民用领域。公司目前拥有 2000 多家客户，包括中国航空工业集团、航天科工集团、 电子科技集团以及兵器工业集团等， 部分产品出口俄罗斯、 印度、 欧洲等国家。公司有多条先进的电

190、子元器件和电路模块生产线，是国内电子元器件的重要企业，2020 年公司在中国电子元器件百强排名 29 名，钽电容细分领域第 1 名。 公司产品可分为钽电容器和非钽电容两大部分。公司产品可分为钽电容器和非钽电容两大部分。钽电容器是公司发展最早的业务，公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，公司军用片式钽电容器产品广泛应用于航空、航天、卫星、导弹、雷达等领域，是高可靠武器装备数字化、小型化、智能化不可缺少的电子元器件之一；此外，通过钽电容销售，公司完成高可靠市场渠道的建立， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44

191、 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 利用成熟的营销团队优势，开拓多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器、电感器、磁珠、变压器、电阻、微波器件组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F 转换器、电源管理芯片、LTCC 滤波器、嵌入式计算机板卡、陶瓷薄膜电路、温度传感器等非钽电容产品的市场。 表表 23：宏达电子电容器产品宏达电子电容器产品 类型类型 产品及主要型产品及主要型号号 产品特征产品特征 应用应用 图示图示 非固体电解质钽非固体电解质钽电容器系列电容器系列 钽外壳封装系列 （ THC 、CA39 、 CA38 系列） 全钽结构、体积小、质量

192、轻、内阻小、超大容量、可靠性高。 单体体积能量密度大，在能量转换电路和功率脉冲电路中可以发挥电池作用，为电路提供储能、断电延时及滤波等功能，适用于航天、 航空、 兵器等军用电子设备， 非常适用于航空设备中 50ms 断电延时的要求。 银外壳封装系列 （ CA30 、CA35 系列） 性能稳定可靠、寿命长，具有良好的耐恶劣环境和贮存性，漏电流小。 单只电压高，容量较大，适用于兵器、通讯、电子等有可靠性要求的电子设备的直流或脉动电路。 固体电解质钽电固体电解质钽电容器系列容器系列 片式固体电解质钽电容器系列（CA45 系列） 体积小、重量轻、电性能优良稳定、寿命长、可靠性好、贮存稳定性好， 质量稳

193、定。 广泛应用于航空、航天、卫星、导弹、雷达等领域， 是高可靠武器装备数字化、 小型化、 智能化不可缺少的电子元器件之一。 片式高分子固体电解质钽电容 器 系 列（ CA55 系列） 导电高分子聚合物电解质、超低 ESR、高频容量保持、耐大纹波电流、良性失效模式。 高频性能优良、 可靠性高， 可以很好地满足电子技术及发展需求以及武器装备的小型化、轻型化和高性能化的需要，是钽电容器的发展趋势。 非片式固体电解质钽电容器系 列 （ CA 、CA42 系列） 高低温特性好，性能稳定可靠，产品耐恶劣环境以及贮存性优良，价格较低。 适用于通讯、 电子、 船舶等有可靠性要求的电子设备的直流或脉动电路。 陶

194、瓷电容器陶瓷电容器 多层片式瓷介电容器系列 无极性、寿命长、可靠性高。 应用广，适用于各类军用电子设备中的谐振回路、 耦合电路及要求低损耗、 容值稳定性高和绝缘电阻高的电路中。 数据来源：公司公告、东北证券 业绩持续增长，营收利润均创历史新高。业绩持续增长，营收利润均创历史新高。公司 2020 年实现营业收入 14.01 亿元（+65.97%） ， 4年营收CAGR达32.92%。 2020年实现归母净利润4.84亿元 （+65.12%） ，4 年 CAGR 达 25.29%。主要是 20 年为十三五规划最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放， 公司业绩有了较大程度的增长； 此外， 海外疫情是

195、大量订单转向国内，民用电子元器件需求急剧上升。2021 年前三季度实现营收 15.35 亿元（+63.79%） ，归母净利润 6.39 亿元（+89.85%） ，主要系高可靠销售订单大幅增加，以及非钽电容产品销量快速增长的影响。20 年年度与 21 年前三季度营收与归母净利润均创历史新高。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 61：宏达宏达电子营业收入及增速电子营业收入及增速 图图 62：宏达电子宏达电子归归母净利润及增速母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北

196、证券 图图 63：宏达宏达电子电子单季单季营业收入及增速营业收入及增速 图图 64：宏达电子单季宏达电子单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 钽电容为营收主力，非钽电容产品迎高速增长。钽电容为营收主力，非钽电容产品迎高速增长。细分来看，钽电容依然是公司最主要收入来源，20 年钽电容器合计占营收 61.2%。其中非固体电解质钽电容器实现营收 4.94 亿元（+42.77%） ，固体电解质钽电容器 3.63 亿元（+43.64%） ，均实现大幅度增长。 非钽电容领域， 陶瓷电容器和微电路模块分别实现营收 1.22 亿元

197、 （+62.19%） ，1.14 亿元（+109.41%） ，各占总营收的 8%左右。其他元器件也迎来高速增长，20 年除陶瓷电容器和微电路模块外的非钽电容产品合计实现营收 3.08 亿元，同比增长166.21%。 448.74524.37636.31844.041400.8613.73%16.85%21.35%32.65%65.97%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080007201820192020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)196.3199.84222.99292.99483.78161.89%1

198、.80%11.59%31.39%65.12%-50%0%50%100%150%200%00500600200192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)226 215 145 375 417 464 379 543 612 47%24%-22%73%85%115%162%45%47%-50%0%50%100%150%200%0050060070019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)60 53 41 150 145 147 171 228

199、 239 23%17%-25%20%143%180%315%52%65%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050030019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 65：宏达宏达电子电子分业务收入（百万元）分业务收入（百万元） 图图 66：2020 年宏达电子各业务营收占比年宏达电子各业务营收占比 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：

200、公司公告、Wind、东北证券 公司公司在在钽电容钽电容领域领域研发技术处于国内领先地位。研发技术处于国内领先地位。公司自成立以来一直致力于高可靠军工电子元件的研究开发工作，目前在军品钽电容器的研发生产领域具有较强的研发生产能力，在片式固体电解质钽电容器、高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器等小型化、高性能化钽电容器领域具有技术优势。此外公司在吸收国外先进技术基础上，自主研发的 THC 系列高能钽混合电容器和高分子固体钽电容器填补了国内空白，处于国内领先地位。截至 2020 年末，公司累计获得专利 203 项，其中发明专利 49 项、实用新型专利 131 项、外观专利 11 项、计算机软件著作

201、12 项。 公司在非钽电容领域积极拓展公司在非钽电容领域积极拓展：在电感器领在电感器领域域，公司着力小型化、高可靠片式电感器及叠层片式射频滤波器研发，实现进口产品的国产化替代；在片式膜电阻领域在片式膜电阻领域，重点研发高可靠性、高精度、低 TCR 的片式膜电阻器和高度集成、异形网络的片式膜电阻网络；在薄膜电容器领域在薄膜电容器领域，重点研发高温高介电常数超薄薄膜，加快薄膜电容器的片式化，通过薄膜电容器极板的金属化及金属化极板的图案设计，生产安全高可靠、高比容直流链接薄膜电容器；在电源模块及电源控制芯片领域在电源模块及电源控制芯片领域，公司集中研发替代进口产品的高可靠航空电源系列产品、高功率密度

202、电源系列产品和惯性导航系统的 I/F（电流频率）转换模块。 0500620020非固体电解质钽电容器固体电解质钽电容器微电路模块陶瓷电容器其他收入非固体电解质钽电容器, 35.3%固体电解质钽电容器, 25.9%微电路模块, 8.1%陶瓷电容器, 8.7%其他收入, 22.0% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 24：宏达电子核心技术宏达电子核心技术 核心技术核心技术 技术水平技术水平 技术来源技术来源 创新来源创新来源 瓷介电容器薄膜瓷介电容器薄膜流延技术流延技术

203、 该技术是以 PET 膜为基体，将流延、 印刷、叠层整合成一条完整的流水线，可实现全自动操作。使流延膜片厚度控制最小至 1m 。达到国外先进厂家同等水平。 自主研发 集成创新 瓷介电容器高层瓷介电容器高层数大容量叠层技数大容量叠层技术术 该技术解决了高层数大容量产品叠层时陶瓷介质膜片与 PET 膜难分离 的现象，应用该技术可使叠层层数达到 1000 层，攻克了瓷介电容实现大容量生产的工艺难关，技术水平为国内领先。 自主研发 集成创新 瓷介电容器产品瓷介电容器产品高温共烧技术高温共烧技术 该技术解决了产品在烧结时因收缩 不一致出现内部开裂的现象，通过调整配方工艺、层压工艺、烧结曲线达到了产品实现

204、共烧的目的，技术水平为国内领先。 自主研发 集成创新 高能钽混合电容高能钽混合电容器赋能技术器赋能技术 通过采用多级赋能技术，改善了氧 化膜的质量，提高产品的可靠性， 该技术已广泛应用于该类产品的各种型号规格产品中，技术水平为国内领先。 自主研发 集成创新 高能钽混合电容高能钽混合电容器成型技术器成型技术 传统的阳极引出线为一根直钽丝， 为了保证烧结后，阳极引出线能与芯块接触良好，具有较低的接触损耗角，公司将钽丝设计成不同形式， 使烧结后的钽丝不会在阳极芯块内部转动，改善阳极芯块的容量、损耗角正切值和 ESR 值等性能参数。该技术已广泛应用于该类产品的各种型号规格产品中，技术水平为国内领先。

205、自主研发 集成创新 非固体电解质钽非固体电解质钽电容器赋能过程电容器赋能过程电流电压控制技电流电压控制技术术 该技术优化了阳极赋能形成液的电 导率， 使得在保证电容形成效率的前提下，进一步提高形成液的闪火电压，提高成品电容的可靠性。该技术主要应用于非固体电解质钽电容器生产线上的各型号电容，技术水平为国内领先。 自主研发 集成创新 非固体电解质钽非固体电解质钽电容器电解液配电容器电解液配制技术制技术 该技术通过对赋能形成电流、电压、 时间的优化，确保了电容芯块的电容量和漏电流满足标准要求，并降低了漏电流。该技术主要应用于非固体电解质钽电容器生产线上的各型号电容，技术水平为国内领先。 自主研发 集

206、成创新 非固体电解质钽非固体电解质钽电容器赋能形成电容器赋能形成液配制技术液配制技术 该技术对非固体电解质钽电容器中 的硅溶胶、 硫酸及其他添加剂配方的不断优化，摸索出一套闪火电压满足电容要求而又能降低 ESR 的电解液体系，达到了国内先进水平。主要应用于非固体电解质钽电容器生产线上的各型号电容。 自主研发 引进消化吸收再创新 固体电解质钽电固体电解质钽电容器介质膜形成容器介质膜形成技术技术 该技术解决了五氧化二钽介质膜形 成质量不一致的问题， 通过热处理释放了内部应力，提高了介质膜耐受热应力的能力，达到了国内先进水平，应用于固体电解质钽电容器生产线上的各型号电容。 自主研发 引进消化吸收再创

207、新 固体电解质钽电固体电解质钽电容器二氧化锰阴容器二氧化锰阴极被覆技术极被覆技术 该技术通过调整浸渍硝酸锰的溶液 比重、浸渍时间以及次数，解决了产品容量引出率偏低，损耗一致性不好的问题，达到了国内先进水平， 主要应用于固体电解质钽电容器生产线上的各型号电容。 自主研发 引进消化吸收再创新 片式高分子聚合片式高分子聚合技术技术 该技术解决了片式高分子钽电容器 国产化问题， 填补了国内高分子钽电容器的空白。 自主研发 集成创新 片式钽电容高压片式钽电容高压制密度下的阳极制密度下的阳极钽块成型技术钽块成型技术 解决了钽阳极块压制时容易出现缺 角、缺块、疏松等技术难题，提高了成型工序合格率，该技术达到

208、了国内先进水平。 自主研发 引进消化吸收再创新 片式钽电容高压片式钽电容高压制密度下金属氧制密度下金属氧化膜形成工艺技化膜形成工艺技术术 解决了产品在赋能过程中性能一致 性问题， 生成的五氧化二钽介质氧化膜完好致密，减小漏电流大和老化击穿的废品比例，该技术达到了国内先进水平，提高产品质量可靠性。 自主研发 引进消化吸收再创新 片式钽电容高致片式钽电容高致密阴极密阴极 MnO2 MnO2 固固体电解质沉积技体电解质沉积技术术 解决了漏电流大、电容量超标及介 质损耗因数大的技术难题，提高耐压值及参数的一致性，该技术达到了国内先进水平。 自主研发 引进消化吸收再创新 数据来源：宏达电子招股说明书、东

209、北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 25：宏达电子子公司负责非钽业务概况宏达电子子公司负责非钽业务概况 业务产品业务产品 负责子公司负责子公司 下游应用下游应用 电源模块电源模块 湖南宏微电子 广泛用于通信领域（交换设备、接入设备、移动通讯、微波通讯以及光传输、路由器）和汽车电子、航空航天等领域 单层陶瓷电容单层陶瓷电容 （SLCCSLCC） 宏达恒芯 广泛应用在移动通讯、广播电视以及卫星通信等领域 多层陶瓷电容多层陶瓷电容 （MLCCMLCC） 湖南冠陶电子 一般用于各类特种、民用电子整机中的噪声旁路

210、、滤波器、振荡电路等。在大规模集成电路方面应用广泛。也应用于各种智能手机、数字家电、pc、工控仪表、汽车电子等各类电子产品 电感器电感器 株洲宏达磁电 具体应用场景包括收音机、电视机、手机等常见的电子设备以及卫星等大型通讯设备中 电阻器电阻器 株洲宏达电通 在工业生产中，电阻器在几乎所有的电路中都有应用。从手机，收音机到卫星，雷达，都少不了电阻器在其中发挥作用 薄膜电容薄膜电容 株洲宏达膜电 应用于模拟电路中。实际在电子、家电、通信、电力电气、混合动力汽车等多个行业都得到广泛应用 微带环形器、 隔微带环形器、 隔离器离器 华毅微波 一般被用于各种包含发射与接收的电源模块，比如 IC 模块等 数

211、据来源：公司公告、东北证券 募资扩建非钽电容元器件产能，进一步迈向多元电子元器件平台化企业。募资扩建非钽电容元器件产能，进一步迈向多元电子元器件平台化企业。2021 年 6月，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 10 亿元。其中 6.47 亿用于建设微波电子元器件生产基地建设项目，扩建陶瓷电容器、环行器及隔离器全流程生产线，购置国内外先进的生产设备，以提高生产效率，项目建成后将新增陶瓷电容器产能200,000 万只/年，环行器及隔离器产能 150 万只/年。该项目将有效提高公司司陶该项目将有效提高公司司陶瓷电容器、环行器及隔离器产能，推进公司朝向多元电子元器件平台化企业发展。瓷电容器、环行器及

212、隔离器产能，推进公司朝向多元电子元器件平台化企业发展。此外，公司将投资 2.04 亿用于研发中心建设项目，研发中心的建设从短期看来有利研发中心的建设从短期看来有利于增强公司研发和技术实力，提升产品开发和设计能力，长期来看将引领公司产品于增强公司研发和技术实力，提升产品开发和设计能力，长期来看将引领公司产品及业务的发展方向，使公司更好的适应下游行业的发及业务的发展方向，使公司更好的适应下游行业的发展趋势，开发出满足市场需求展趋势，开发出满足市场需求的新产品。的新产品。 表表 26：2021 年定增募投项目年定增募投项目 项目名称项目名称 总投资额（万总投资额（万元）元） 募集资金投入金募集资金投

213、入金额（万元）额（万元） 新增产能新增产能 建设周期建设周期 微波电子元器件生微波电子元器件生产基地建设项目产基地建设项目 64700 62000 陶瓷电容器产能 200,000 万只/年 环行器及隔离器产能 150 万只/年 36 个月 研发中心建设项目研发中心建设项目 20400 18000 30 个月 补充流动资金补充流动资金 20000 20000 合计合计 105100 100000 数据来源：公司公告、东北证券 5.4. 振华科技：军用电子元器件平台型国家队，提质增效不断走向卓越 军用电子元器件平台型国家队军用电子元器件平台型国家队，业务种类覆盖广泛。，业务种类覆盖广泛。公司背靠中

214、国电子信息产业集团，是由中国振华（083 基地）重组设立的高科技股份制企业，与 1997 年在深交所上市。公司作为我国较早从事电子元器件生产的企业之一，具有专业化、规模化、系列化研发生产新型电子元器件产品的基地。公司拥有参控股公司 18 家，其中 10家全资子公司、 3 家控股子公司及 5 家参股联营企业，产品覆盖电阻、 电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路、电子功能材料等多个门类。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 27：振华科技主要子公司及其业务振华科技主要子公司及其业务 子公司子公司 持股比例

215、持股比例 主营业务主营业务 振华新云（国营第振华新云（国营第四三二六厂）四三二六厂） 100% 电子元器件开发生产销售、电器成套设备及装置、音像设备、注塑料的生产及销售 振华云科振华云科 100% 片式电子元器件制造销售 振华永光（国营第振华永光（国营第八七三厂）八七三厂） 100% 半导体分立器件及其它电子器件的开发、生产、销售及服务 振华富振华富 100% 叠层式片式电感器开发生产销售 振华群英振华群英 100% 电子元器件控制组件和智能控制系统及相关电子产品开发、生产、销售 振华微电子振华微电子 87.53% 厚薄膜集成电路开发生产销售 振华华联振华华联 100% 电子元器件和控制组件兼

216、营无线电专用仪器仪表和电子零部件加工 振华新能源振华新能源 93.95% 锂离子电池和超级电容器以及相应储能系统和组件的研制、开发、生产、销售、服务 振华宇光振华宇光 100% 电子产品、微波电子管、电真空器件等产品的生产及销售 振华动力振华动力 100% 工业用气体、煤化工制品的生产经营，二、三类机电产品，气瓶检验修理 振华建新机电振华建新机电 100% 销售电子产品及机械产品 中电桑达中电桑达 100% 通信产品、网络信息产品、消费电子产品生产及销售 振华研究中心振华研究中心 51% 各类电子功能材料、阻容感等通用元件及模块组件产品的技术开发、转让及服务 数据来源：公司公告、东北证券 营收

217、逐步回升， 盈利能力大幅改善。营收逐步回升， 盈利能力大幅改善。 公司2020年实现营业收入39.50亿元 （+7.67%） ，归母净利润 6.06 亿元（+103.48%） ，4 年复合增长率达 35.15%。剥离低效业务后公司营收开始回升，盈利能力大幅提升。2021 年前三季度公司实现营收 42.48 亿元（+38.32%） ，归母净利润 9.59 亿元（+166.56%） ，主要系新型电子元器件板块企业下游可靠产品用户需求持续增长，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强。 图图 67：振华科技营业收入及增速：振华科技营业收入及增速 图图 68：振华振华科技科技归母净利润及增速归母净利

218、润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 6589.058017.835337.573668.283949.7330.13%21.68%-33.43%-31.27%7.67%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)181.5203.63258.96297.61605.572.83%12.19%27.17%-2.67%103.48%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020

219、0300400500600700200192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 69：振华振华科技单季科技单季营业收入及增速营业收入及增速 图图 70：振华振华科技科技单季单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 多领域技术优势凸显多领域技术优势凸显带动核心子公司业绩大增带动核心子公司业绩大增，不断拓展品类叠加沿产业链延伸布，不断拓展品类叠加沿产业链延伸布局新的

220、增长点。局新的增长点。电容领域电容领域，公司主要通过子公司振华新云来开展，其在军用钽电容业务实力雄厚，已攻克片式钽电容器等产品关键技术，是国内市场主流供应商。此外，其有机聚合物钽电容、高压高 Q 射频陶瓷电容、芯片电容等新产品已融入主流市场。2020 年实现营收 8.84 亿元（+19.30%） ，净利润 2.05 亿元（+73.73%） ；电阻电阻领域领域，公司主要通过子公司振华云科来开展，其是目前国内片式厚膜固定电阻器中品种最多、规格最齐全的军品生产厂家。2020 年实现营收 6.13 亿元（+35.02%） ，净利润 1.88 亿元（+67.86%） ；电感领域电感领域，公司主要通过子公

221、司振华富来开展，其拥有完整的射频片式陷波器生产试验线，研发生产能力在全国居于领先地位。2020 年实现营收 5.08 亿元（+44.32%） ，净利润 1.79 亿元（+43.20%） ；分立器件领域分立器件领域，公司主要通过子公司振华永光来开展，其拥有国内一流的 IGBT 技术研发团队，IGBT产品已研发出 30 多款， 相关产品性能参数基本达到国际领先水平， 未来在防务市场的国产替代空间广阔。2020 年实现营收 5.51 亿元（+19.00%） ，净利润 1.51 亿元（+54.08%） ；集成电路领域集成电路领域，子公司振华微电子主营混合集成电路，年产 2000 多万块厚膜电路，具备每

222、年 1.5 亿件 SMT 贴片组装生产能力，明显领先同业其他对手。 并且进一步向产业链下游电源系统延伸， 2020年实现营收3.91亿元 （+29.47%） ，净利润 1.28 亿元（+82.86%） ；高新电子业务方面高新电子业务方面，向产业链上游 MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料延伸。总体来看，依托于自身强大的技术团队与深总体来看，依托于自身强大的技术团队与深厚的技术积累，公司不断实现产品拓展，提高公司的产品性能和技术壁垒，优化产厚的技术积累，公司不断实现产品拓展，提高公司的产品性能和技术壁垒，优化产品结构，企业盈利能力和核心竞争力不断增强。品结构，企业盈利能力和核心竞

223、争力不断增强。 825 670 888 1136 1046 879 1308 1508 1431 -35%-36%-23%12%27%31%47%33%37%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008000160019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)79 (1)111 125 123 247 247 269 440 -16% -101%3% -7%121%45935%123% 115% 258%-10000%0%10000%20000

224、%30000%40000%50000%-00400500归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 28：振华科技电子元振华科技电子元器件主要子公司业绩情况器件主要子公司业绩情况 子公司子公司 主要产品主要产品 产品图示产品图示 2020 年营收年营收(亿元亿元) 2020 年净利润年净利润(亿元亿元) 振华新云振华新云 固体/液体/片式钽电容、铝电容器 8.84 2.05 振华云科振华云科 半导体分立器件及其他电子器件 6.13 1.88 振华永光

225、振华永光 片式电子元器件 5.51 1.51 振华富振华富 叠层片式电感器 5.08 1.79 振华微电子振华微电子 厚膜集成电路 3.91 1.28 振华新能源振华新能源 锂离子电池、超级电容器及相应储能系统和组件 2.34 -1.35 数据来源：公司公告、东北证券 表表 29：振华科技振华科技子公司核心竞争优势子公司核心竞争优势 公司名称公司名称 主营业务主营业务 核心技术优势核心技术优势 振华新云振华新云 军用钽电容 工厂电容器试验中心获得国家认可、具有鉴定检验资格，配备有如氦质谱检漏仪、TCC 测试系统、端头附着力试验机、DPA 分析系统、超声波无损检测系统等各类试验检测分析设备，设备

226、能力处于国内领先水平， 能完成所有电容器鉴定试验、 周期试验项目检测， 以及原材料物理化学性能检测、过程产品和失效样品的物理化学检测、样品的定性和定量分析。 振华云科振华云科 片式厚膜固定电阻 1）公司是目前国内片式厚膜固定电阻器中品种最多、规格最齐全的军品生产厂家。在 2015 年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，公司建成超微型 MLCC 用介质材料生产线，以及集研制、生产、检测、验证一体化平台； 2）通过完善 MLCC 用介质材料科研生产条件、提升介质材料制造产能、拓宽产品规格，公司生产线技术、工艺水平已达国内先进水平 振华富振华富 片式电感器 1）公司专业致力于磁

227、性元件、微波元件、敏感元件、电子模块和功能组件的科研与生产，拥有完整的射频片式陷波器生产试验线， 并且承担了总装合同办、 广东省科技厅、 深圳市发改委等各级科技部门有关射频片式陷波器、新型磁性元件项目 12 项； 2）2020 年，振华科技募集资金投入 16137 万元到射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目，成功研制投产叠层片式低通陷波器、高通陷波器、带通陷波器等射频片式陷波器和一体成型电感、电子变压器等新型磁性元件。 振华永光振华永光 半导体分立器件 1）被投资公司森未科技拥有国内一流的 IGBT 技术研发团队，该技术团队拥有第 4 代 Plan-NPTIGBT 技术、第 5 代 Plan

228、-FS-IGBT 技术和第 6 代 trench-FSIGBT 技术自主开发能力，综合研发能力达到世界先进水平； 2）2015 年振华永光与森未科技技术团队合作进行了 IGBT 功率半导体器件的合作开发，首款芯片 1200V/100A 测试性能达到国外公司同类产品水平，同时还成功研制出 600V/40A、1200V/100A、1700V/15AIGBT 多种封装外形的 IGBT 模块并已向市场推广应用。 振华微电子振华微电子 厚膜集成电路、电源模块 2017 年检测中心获 CNAS 认可，2018 年获批“广东省厚膜混合集成电路工程技术中心”，有厚膜混合集成电路及微电路模块两个成熟的生产工艺技

229、术平台，自主开发了 ZHM5025A 型有源钳位PWM 芯片、ZHM5035C 型半桥控制 PWM 芯片、ZHM5032 型双路 PWM 控制芯片，目前还有多款芯片正在研制中。 数据来源：公司公告、东北证券 提质增效提质增效专注专注新型电子元器件业务。新型电子元器件业务。随着智能手机市场由增量市场转向存量市场， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 公司智能手机业务利润持续恶化，2013 年至 2017 年间公司相继剥离欧比通信、百智科技、 智能科技等手机配套相关业务， 2019 年持续消化不良资产并剥离深圳通信，彻底

230、退出智能手机业务体系。此外，公司还主动压缩子公司深圳新能源的汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域等。当前，公司已通过业务调整放下历史包当前，公司已通过业务调整放下历史包袱，重新聚焦核心主业新型电子元器件业务发展，重点指向国产化替代关键领域，袱，重新聚焦核心主业新型电子元器件业务发展，重点指向国产化替代关键领域，向高质量发展方向轻装前行。向高质量发展方向轻装前行。 图图 71：振华科技分业务振华科技分业务收入（百万元）收入（百万元） 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 募投项目促进产品升级和扩大产能，巩固及提升公司行业地位。募投项目促进产品升级和扩大产能，巩固及提升公司行业地位。201

231、8 年公司发布定增公告， 拟募集资金不超过 12.5 亿用于建设高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目、射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目、接触器和固体继电器生产线扩产项目。 其中其中： 1） 高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目） 高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目主要用于高可靠厚膜混合集成电路、薄膜混合集成电路和微电路模块及组件的生产线建设， 建成后高可靠混合集成电路年产能达到 20 万只， 薄膜混合集成电路年产能达到 2 万只，微电路模块及组件年产能达到 5 万只。2）射频片式陷波器与新型磁性）射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目元件产业化项目主要对射

232、频片式陷波器和新型磁性元件的生产、检测、试验条件等方面进行建设， 建成后射频片式陷波器将实现年产 3000 万只、 新型电感器将实现年产 53840 万只，电子变压器将实现年产 10 万只。3）接触器和固体继电器生产线扩）接触器和固体继电器生产线扩产项目产项目主要为接触器和固体继电器生产线扩产项目， 建成后接触器将实现年产 17 万台，固体继电器将实现年产 7.5 万只 截至 2021H1,公司募投项目均达到预定可使用状态，射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目 2021 年 3 月完成项目竣工验收，高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目及接触器和固体继电器生产线扩产项目处于项目竣工验

233、收的准备阶段。 02000400060008000020新型电子元器件现代服务业整机及系统高新电子集成电路与关键元器件其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 30：2018 年定增募投项目年定增募投项目 项目项目 实施主体实施主体 建设内容建设内容 总投资额总投资额（万元）（万元） 已投资额已投资额（万元）（万元） 新增产能新增产能 高可靠混合集成高可靠混合集成电路及微电路模电路及微电路模块产业升级改造块产业升级改造项目项目 振华微电子 主要用于高可靠厚膜混合集

234、成电路、薄膜混合集成电路和微电路模块及组件的生产线建设，项目建设内容包括改造生产、检测、研发及办公厂房面积约 17,520 平方米，新增混合集成电路微组装自动生产系统、研发、生产、检测设备仪器及软件等 539 台（套）。 44196 24013 高可靠混合集成电路年产能达到 20 万只，薄膜混合集成电路年产能达到 2 万只，微电路模块及组件年产能达到 5 万只。 射频片式陷波器射频片式陷波器与新型磁性元件与新型磁性元件产业化项目产业化项目 振华富电子 主要对射频片式陷波器和新型磁性元件的生产、检测、试验条件等方面进行建设，项目建设内容包括新增工艺设备 542 台（套）、配套夹具 448 台（套

235、）、改造厂房面积 11,000 。 44073 25190 射频片式陷波器将实现年产 3000 万只、 新型电感器将实现年产53840 万只，电子变压器将实现年产 10万只。 接触器和固体继接触器和固体继电器生产线扩产电器生产线扩产项目项目 振华群英 主要为接触器和固体继 电器生产线扩产项目，项目建设内容包括购买工艺设备线体 13 条， 改造生产厂房建筑面积共 15,000m2。 44316 24800 接触器将实现年产17 万台， 固体继电器将实现年产 7.5 万只 数据来源：公司公告、东北证券 除募投项目外，公司用自有资金建设高端开关项目、超微型除募投项目外，公司用自有资金建设高端开关项目

236、、超微型 MLCC 用介质材料生用介质材料生产线项目、片式电容器生产线技术改造项目、断路器生产线项目产线项目、片式电容器生产线技术改造项目、断路器生产线项目。具体来看具体来看：1）高）高端开关项目端开关项目在其现有科研生产平台基础上，补充完善产品设计、制造、检测和环境等条件，重点解决仿真设计、精密模具制造、特种工艺、精密数控加工、自动化装配、特殊指标测试和在线检测等制约发展的瓶颈问题。项目建成后，公司将实现年产 5.4 万只/套高端开关的能力，其中气密封微动开关 1 万只/套，精密航空钮子开关1.5 万只/套，集成带灯按钮开关 1.2 万只/套，大功率密封旋转开关 1.7 万只/套。2）超微型

237、超微型 MLCC 用介质材料生产线项目用介质材料生产线项目在振华云科 2015 年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型 MLCC 用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，加速成果转化，拓展产品种类，为振华云科抢占电子功能材料市场奠定良好基础。项目将形成年产 700 吨 MLCC 用 X5R 介质材料的生产能力。3）片式电）片式电容器生产线技术改造项目容器生产线技术改造项目将对振华新云现有厂房进行适应性改造，购置设备、工装夹具、模具，建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器（叠铝）生产线，形成年

238、产 6 亿只片式电容器的生产能力。4）断路器生产线项目）断路器生产线项目在振华宇光现有断路器工艺技术基础上，建设断路器研制、生产、检测生产线，实现断路器的批量生产。项目建成后，新增热型断路器产能 6 万只/年；新增液压电磁断路器产能 12万只/年(KDC 产品 6 万只/年；KDCX 产品 6 万只/年)，总产能规模将达到 20.4 万只/年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 31：公司自有资金投资项目公司自有资金投资项目 项目项目 实施主体实施主体 建设内容建设内容 建设周期建设周期 总投资额总投资额（万元

239、）（万元） 新增产能新增产能 高端开关项目高端开关项目 振华华联 新增工艺设备 （仪器） 及软件 69台 （套） ， 其中进口设备仪器及软件 14 台（套）；厂房适应性改造工程：改造装配厂房 1600平方米， 其中 10 万级净化面积200 平方米。 18 个月 6700 年产 5.4 万只/套高端开关的能力。其中：气密封微动开关 1 万只/套，精密航空钮子开关 1.5 万只/套，集成带灯按钮开关 1.2 万只/套，大功率密封旋转开关 1.7万只/套。 超微型超微型MLCC用用介质材料生产线介质材料生产线项目项目 振华云科 项目新增设备仪器 56 台(套)，通过购入自动上料系统、砂磨机、 喷雾

240、干燥机、 推板炉、 激光粒度测试仪等生产检测设备，建设自动化生产车间并实现在线测试。 厂房适应性改造工程：改造厂房 7128 平方米。 30 个月 7300 年产 700 吨 MLCC 用 X5R 介质材料的生产能力 片式电容器生产片式电容器生产线技术改造项目线技术改造项目 振华新云 改造厂房，购置点焊机、粘接机、 切割机、 化成机、 铝箔焊接机等国产设备约 392 台（套），工装夹具、模具 6062 套（付、个），建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器（叠铝）生产线。 36 个月 16000.26 年产 6 亿只片式电容器的生产能力 断路器生产线项断路器生产线项目目 振华宇光 18

241、#厂房改建， 改造 2 楼和 3 楼区域，共计 4000 平方米；购置生产和试验设备、检测用仪器等共计 80 台 （套） ， 软件 7 套。 36 个月 4950 新增热型断路器产能 6 万只/年；新增液压电磁断路器产能12万只/年(KDC 产品 6 万只/年；KDCX产品 6 万只/年)， 总产能规模将达到 20.4 万只/年。 数据来源：公司公告、东北证券 总体来看，伴随着过去总体来看，伴随着过去 2 轮募投及自有资金投资项目助力产业发展，公司的产能、轮募投及自有资金投资项目助力产业发展，公司的产能、研发等能力将不断得到补充和提升，并有助于公司不断优化产品结构，为公司未来研发等能力将不断得

242、到补充和提升，并有助于公司不断优化产品结构，为公司未来新型电子元件业务的迅速发展提供了坚实保障。新型电子元件业务的迅速发展提供了坚实保障。 5.5. 中航光电：防务用连接器领域领军者，军民业务并重拓宽发展格局 历经半世纪历经半世纪积淀，积淀，终成终成军用军用连接器连接器行业行业龙头。龙头。中航光电是航空工业集团旗下是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业。公司前身为华川电器厂（158 厂） ，成立于 1970 年，彼时主要业务为航空接插件，后于 1992 年迁址洛阳并更名洛阳航空电器厂，主要经营军民用光电连接器，公司于 2002 年整体改制，并于07 年在深交所挂牌上市。历经半

243、个世纪，公司目前主要从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案。 公司产品主要围绕互联解决方案公司产品主要围绕互联解决方案，防务与民品协同发展防务与民品协同发展。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、医疗等民用高端制造领域。军品方面军品方面，目前公司拥有一系列国军标生产线，包括 XC 圆形电连接器国军标生产线、矩形电连接器国军标生产线、光纤光缆连接器国军标生产线及耐环境高密度圆形电连接器国军标生产线等，是指定海军武器装备生产承制

244、单位以及空军一级承制单位，在航空领域的市场占有率达 60%以上，在舰船领域市场占有率约为 40-50%；民品方面民品方面，公司已逐步站稳国内 5G 通讯市场，并且在新能源汽车领域新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，已经完成多个重点车型项目定点。 2020年， 公司防务与民品业务各领半壁江山， 营业收入各占比约年， 公司防务与民品业务各领半壁江山， 营业收入各占比约50%，双轮驱动战略使得公司综合竞争优势突出，行业地位稳中有升。双轮驱动战略使得公司综合竞争优势突出，行业地位稳中有升。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55 / 63 国防军工国防军工/ /行

245、业深度行业深度 表表 32：中航光电主要产品中航光电主要产品 产品类别产品类别 细分产品细分产品 产品功能产品功能 应用领域应用领域 图示图示 电连接器电连接器 低频圆形电连接器 圆柱形结构有坚固性，强度更高 航天、航空、通讯设备、舰船、电子计算机、铁路 低频矩形电连接器 横截面为矩形，有利于接触对的高密度排列 机柜、电子计算机、电气、测量仪器、航空、航天、通讯设备、机车和铁路信号控制、自动控制设备 高频连接器 连接微波传输电路 微波通信、航天、航海、移动通讯 射频同轴连接器 传输电磁波 雷达、通讯设备、航空、航天、数据传输设备 滤波电连接器 具有普通连接器功能，同时抑制电磁干扰 通讯、网络、

246、航空、航天、医疗 光器件光器件 光纤连接器、多芯耐环境连接器、光分路器 实现光路互联、信号分配、信号衰减功能 航空、航天传输干线、光通讯网、CATV网络、长途电信、光检测、工业医学传感器 线缆组件线缆组件 光缆组件、连接器 实现电信号活光信号的连接与分离 航空、航天、兵器、船舶等军用领域、汽车控制系统 流体及齿科流体及齿科 流体连接器 确保冷却介质的无泄漏快速通断 各领武电子设备的液体冷却系统 数据来源：公司公告、公司官网、东北证券 表表 33：中航光电防务领域主要产品中航光电防务领域主要产品 军用领域军用领域 相关产品相关产品 应用实例应用实例 航空领域航空领域 电连接器、 光纤/光扩束连接

247、器、 高速数据连接器、 分离脱落连接器、 微矩形连接器、EMI 连接器、电缆组件、数据总线电缆、光缆组件、流体连接器及管路、多功能显控台以及集成安装互连产品等 歼-20、运-20、歼-10C、翼龙无人机 航天领域航天领域 电连接器、 光纤/光扩束连接器、 高速数据连接器、 分离脱落连接器、 微矩形连接器、宽温连接器、电缆组件、数据总线电缆、光缆组件、高速背板、VPX 集成机箱以及光端机等 神舟五号、神舟六号、C919 大型客机。 兵器领域兵器领域 电连接器、光纤/光扩束连接器、高速数据连接器、分离脱落连接器、旋转连接器、微矩形连接器、宽温连接器、电缆组件、数据总线电缆、光缆组件以及高速背板、加

248、固机箱等 - 船舶领域船舶领域 GJB599III 系列、XC158 系列、XCE 系列、A950 系列、F 系列、CRM 系列、J30J系列、J70 系列、J599 光纤连接器、光模块连接器、GF3 系列、LRM 系列、VPX 系列、S6 系列、J16 系列、CJ19 系列以及高速背板、加固机箱等 国产新型航母、055 大型驱逐舰 电子领域电子领域 板间连接器、设备间连接器、JYS 光纤连接器、机箱连接器、GF3M 系列、HJ30J 系列、J599K 系列、XMC 系列、GFII 系列、H2 系列、流体连接器、J70 微矩形连接器、光电发射模块、液冷机箱、高速/射频背板、加固机箱等 - 数据

249、来源：公司公告、公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 34：中航光电中航光电民用民用领域主要产品领域主要产品 民用领域民用领域 主要产品系列主要产品系列 下游应用下游应用 无线基站无线基站 KPDLC 系列、MF 系列 可为无线基站提供室外光纤、室外电源、低频信号、RF、板间电源、板间高速、I/O 电源等互联解决方案。产品广泛用于室外天线、RRU/AAU、BBU、small cell等设备的光电连接。 数据中心数据中心 FQ1 系列光缆连接器、 DP2系列 可为数据中心提供机柜数据交换、电源分

250、配、板间电源、综合布线和冷却散热系统等互联解决方案。产品广泛应于服务器、交换机、路由器、存储器、UPS 电源等。 新能源汽车新能源汽车 EP1 系列连接器、JX56 系列连接器 可为新能源汽车提供专业的整车高压互联解决方案，含整车高压线束、高压连接器及高压设备用信号连接器。提供传导式充电连接器、充电线束、便携式充电设备等。 医疗设备医疗设备 CT48D 系列气密连接器、ZF 系列零插拔连接器 可为医疗设备提供高低频混装、光电混装、高寿命模块连接器、高压线缆组件等互联解决方案。产品广泛应用于核磁共振设备、医疗超声设备、X 光机、监护仪设备、手术机器人等。 轨道交通轨道交通 TY 系列圆形电连接器

251、、TY72/85 系列铁路圆形电连接器 可为车辆装备及铁路信号设备提供光、 电、 流体散热及综合布线等互联解决方案。产品广泛应用于钩缓系统、车辆跨接系统、电机系统、网络系统、库用电源系统、空调系统等。 数据来源：公司公告、公司官网、东北证券 营业营业收入持续增长，盈利能力逐步提升。收入持续增长，盈利能力逐步提升。公司 2020 年实现营业收入 103.05 亿元（+12.52%） ，16 年至 20 年营收复合增速达 15.18%。2020 年实现归母净利润 14.39亿元（+34.36%） ，4 年复合增长率达 18.34%，主要系民品或受新能源汽车、通讯等行业影响致使增速放缓。2021 年

252、前三季度公司实现营收 98.77 亿元（+28.83%） ，归母净利润 16.23 亿元（+47.66%） ，单季度增速较低反映行业处于淡季，在营收环比基本持平的情况下利润有所增长，反映公司盈利能力的逐步提升。 图图 72：中航光电中航光电营业收入及增速营业收入及增速 图图 73：中航光电中航光电归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 5854.86361.817816.029158.8310305.2223.91%8.66%22.86%17.18%12.52%0%5%10%15%20%25%30%02000400060

253、00800000192020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)733.77825.35953.761071.091439.0829.10%12.48%15.56%12.56%34.36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080007201820192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 74：中航光电中航光电单季单季营业收入及增速

254、营业收入及增速 图图 75：中航光电单季中航光电单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 电连接器为主要收入来源，增速放缓。电连接器为主要收入来源，增速放缓。细分来看，电连接器及集成组件是公司主要收入来源，20 年实现营收 77.19 亿元（+9.15%） ，占总营收 74.9%；光器件及光电设备实现营收 21.16 亿（+22.79%） ，占比 20.5%；流体、齿科及其他产品营收 4.7 亿（29.21%） ，占营收比例 4.6%。 图图 76：中航光电分业务收入（百万元）中航光电分业务收入（百万元） 图图 77：

255、2020 年中航光电各业务营收占比年中航光电各业务营收占比 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 定投项目扩张产能，进一步完善区域布局。定投项目扩张产能，进一步完善区域布局。2021 年 7 月公司发布定增预案，拟募集资金不超过 34 亿元，用于建设中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目（一期）及补充流动资金。其中华南产业基地项目旨在满足公司未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的发展战略需求，提升公司电连接器产能，同时布局珠三角地区，完善区域业务拓展。而基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基

256、础器件产业研发生产基地，产品主要是特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等。项目建项目建成后，公司将继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实力，有助于进一步提高成后，公司将继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实力，有助于进一步提高公司整体盈利能力及特公司整体盈利能力及特种连接器产品核心竞争力，向全球一流的互连方案供应商迈种连接器产品核心竞争力，向全球一流的互连方案供应商迈进。进。 2296 2267 1800 3010 2856 2639 3386 3277 3213 5%11%-17%23%24%16%88%9%13%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05

257、000250030003500400019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)258 240 164 499 436 340 624 490 509 11%-6%-30%47%69%42%281%-2%17%-50%0%50%100%150%200%250%300%0050060070019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)4,639 5,118 6,001 7,072 7,719 0200040

258、006000800000192020电连接器及集成组件光器件及光电设备流体、齿科及其他产品电连接器及集成组件, 74.9%光器件及光电设备, 20.5%流体、齿科及其他产品, 4.6% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 35：2021 年定增募投项目年定增募投项目 项目名称项目名称 总投资额总投资额（万元）（万元） 募集资金投入金募集资金投入金额（万元）额（万元） 实施主体实施主体 建设周期建设周期 中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目中航光电（广东）有限公司华

259、南产业基地项目 225544.87 110000 中航光电（广东）有限公司 48个月 中航光电基础器件产业园项目（一期）中航光电基础器件产业园项目（一期） 167250 130000 中航光电 30个月 补充流动资金补充流动资金 100000 100000 合计合计 492794.87 340000 数据来源：公司公告、东北证券 5.6. 航天电器：弹载连接器核心供应商，配套领域广泛 背靠航天科工集团，背靠航天科工集团， 弹载连接器核心供应商。弹载连接器核心供应商。 航天电器成立于 2001 年， 是中国航天科工集团第十研究院下集科研、 生产于一体的电子元器件骨干企业。 公司于 2004 年7

260、 月在深交所上市，2007 年通过定增募集资金与航天空业集团林泉电机厂合资组建贵州航天林泉电机有限公司， 布局电机等业务； 2016 年收购江苏奥雷 63.83%股权，拓展光模块与光通迅器领域；2019 设立广东华旃，主营连接器和精密器件。公司先后参与了我国载人航天、探月、北斗等多个国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务，其产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等高技术领域配套。 公司主营业务可划分为连接器、继电器、电机、光器件四大板块公司主营业务可划分为连接器、继电器、电机、光器件四大板块。其中，。其中，连接器连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输

261、必不可少的关键元件。公司连接器主要品种为高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等；微特电机微特电机主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、复式永磁抽油机电机、中小型民用电机等；继电器继电器是在接受到规定的控制量后在系统或整机电路单元之间执行电路切换的一种自动开关，公司继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等；光通信器件光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于光通信、数据中心、视频安防监控、物

262、联网、医疗传感等众多领域。 表表 36：航天电器主要产品及品种航天电器主要产品及品种 产品类别产品类别 产品品种产品品种 应用领域应用领域 连接器连接器 高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等 航天、航空、舰船、兵器等军用领域及通信、新能源等民用领域 电机电机 伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、复式永磁抽油机电机、中小型民用电机等 航天、航空领域 继电器继电器 密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等 航天、航空、舰船、兵器等军用领域及少量民用领域 光 通 信

263、器光 通 信 器件件 各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等 光通信、 数据中心、 视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等 数据来源：公司公告、东北证券 业绩稳步增长， 下游需求放量在即。业绩稳步增长， 下游需求放量在即。 公司2020年实现营业收入42.18亿元 （+19.38%） ， 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 59 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 16 年至 20 年营收复合增速达 16.93%。 2020 年实现归母净利润 4.34 亿元 （+7.80%） ，4 年复合增长率达 13.52%。2021 年前三季度公司实现营收 3

264、6.73 亿元（+22.23%） ，归母净利润 3.93 亿元（+27.86%） 。公司作为导弹产业链的核心标的，弹载连接器领域市场份额居首，随着新型号的逐步定型，将充分受益于下游需求放量。 图图 78：航天电器航天电器营业收入及增速营业收入及增速 图图 79：航天电器航天电器归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 图图 80：航天电器航天电器单季单季营业收入及增速营业收入及增速 图图 81：航天电器航天电器单季单季归母净利润及增速归母净利润及增速 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东

265、北证券 高端连接器为营收主力，电机与光器件成长空间大。高端连接器为营收主力，电机与光器件成长空间大。细分来看，连接器细分来看，连接器是公司主要收入来源，20 年实现营收 27.28 亿元（+23.15%） ，占总营收的 64.7%。公司在连接器领域有较高的市占率，在国内市场份额仅次于中航光电，且在航天、弹载等高端领域具有突出优势，是公司发展的战略重心；其次是电机业务其次是电机业务，20 年营收 10.10 亿元，占比 17.28%。公司电机业务主要由子公司林泉电机负责，其高速电机、高功率密度电机、航天电机等产品国内领先，在航天装备和导弹配套中市占率较高；继电继电器与光器件器与光器件分别创收 3

266、.20 亿和 1.15 亿，基本与上年持平。其中，继电器是公司传统业务。公司继电器属于高端产品，主要面向航天、航空、电子、舰船等军用领域，在技术和客户资源方面具有先发优势；而光通信器件则在民品业绩优势下，逐步拓展航天、航空、兵器等军工领域应用。 2256.42612.132834.083533.714218.4120.44%15.77%8.50%24.69%19.38%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,000200192020营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)261.07311.39358.95402.23433

267、.5911.90%19.28%15.27%12.06%7.80%0%5%10%15%20%25%00500200192020归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)893 1022 760 1118 1124 1216 1119 1223 1331 13%17%13%18%26%19%47%9%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,40019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3营业收入(百万元,左轴)同比增速(%,右轴)109 106

268、 73 112 123 126 119 136 138 0%14%-6%2%12%19%63%22%13%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3归母净利润(百万元,左轴)同比增速(%,右轴) 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 图图 82：航天电器航天电器分业务收入（百万元）分业务收入（百万元） 图图 83：2020 年年航天电器航天电器各业务营收占比各业务营收占比 数据来源：公司公告、W

269、ind、东北证券 数据来源：公司公告、Wind、东北证券 定增募投多个项目，全方位提升产能与竞争力。定增募投多个项目，全方位提升产能与竞争力。2021 年 5 月公司发布定增预案，拟募集不超过 14.3 亿元，分别用于建设特种连接器、特种继电器产业化建设项目，新基建用光模块项目、新基建等领域用连接器产业化建设项目及贵州林泉微特电机产业化建设项目， 剩余资金用于收购航天林泉经营性资产与补充流动资金。 具体来看具体来看：1） 特种连接器、 特种继电器产业化建设项目） 特种连接器、 特种继电器产业化建设项目将在现有厂房内新建 8 条生产线， 主要生产特种连接器、继电器等产品，增加年产 922.05

270、万只电子元器件产品。2）新基）新基建用光模块项目建用光模块项目将建设高速光模块产线、特制光模块产线、并行光引擎产线、光电连接组件产线、CPO 专线、IHP 试制产线共 6 条产线及新建 1 幢厂房，增加年产光模块产品 153 万只。3）新基建等领域用连接器产业化建设项目）新基建等领域用连接器产业化建设项目将新增一栋综合厂房，主要生产新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件等产品，增加年产3,976.2 万只新基建等领域用连接器。4）贵州林泉微特电机产业化建设项目）贵州林泉微特电机产业化建设项目将在林泉电机现有厂房内新增建设风机产线、力矩电机产线、空心杯电机产线、无刷电机产线、高速电机产线、起发

271、电机产线共 6 条产线。增加年产 10.1 万台/套微特电机产品。5）收购航天林泉经营性资产）收购航天林泉经营性资产将解决目前公司电机业务存在的关联交易问题， 提升公司电机业务资产完整性，拟收购的目标资产包括房屋建筑物、机器设备及无形资产。各个项目达产后，公司四大业务板块产能将得到全方位提升，能有效缩小与各个项目达产后，公司四大业务板块产能将得到全方位提升，能有效缩小与国际领先企业的差距，进一步提升公司综合实力，降低国家军事装备、航天航空等国际领先企业的差距，进一步提升公司综合实力，降低国家军事装备、航天航空等领域对国外器件的依赖，满足国内防务领域需求。领域对国外器件的依赖，满足国内防务领域需

272、求。 1,442 1,616 1,650 2,215 2,728 225.83270.74275.29313.34320.2505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200192020连接器电机继电器光器件其他业务连接器, 64.7%电机, 23.9%继电器, 7.6%光器件, 2.7%其他业务, 1.1% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61 / 63 国防军工国防军工/ /行业深度行业深度 表表 37：2021 年定增募投项目年定增募投项目 项目名称项目名称 总投资额总投资额（万元）（万元） 募

273、集资金投入募集资金投入金额（万元）金额（万元） 实施主体实施主体 新增产能新增产能 建设周期建设周期 特种连接器、特种继电器产业化建特种连接器、特种继电器产业化建设项目设项目 28450 28019 航天电器 年产 922.05 万只电子元器件 3 年 年产年产 153 万只新基建用光模块项目万只新基建用光模块项目 11200 10921 江苏奥雷 年产光模块产品 153 万只 3 年 年产年产 3976.2 万只新基建等领域用万只新基建等领域用连接器产业化建设项目连接器产业化建设项目 39500 33609 苏州华旃 年产 3,976.2 万只新基建等领域用连接器 3 年 贵州林泉微特电机产

274、业化建设项贵州林泉微特电机产业化建设项目目 19830 10420 林泉电机 年产 10.1 万台/套微特电机产品 3 年 收购航天林泉经营性资产收购航天林泉经营性资产 36616.92 19625 林泉电机 补充流动资金补充流动资金 40468 40468 航天电器 合计合计 176064.92 143062 数据来源：公司公告、东北证券 6. 投资建议投资建议 十四五期间，伴随着国防信息化建设进程加速和武器装备放量，以及电器元器件国产化替代的推进， 上游元器件企业将全面受益于行业的高景气， 自 20 年下半年行业进入业绩加速阶段。电容领域，推荐在军用 MLCC 细分领域占据较大市场份额，且盈利能力强劲的鸿远电子鸿远电子以及在钽电容、电阻和电感领域规模化优势明显，处于业绩拐点的军用电子元器件平台型国家队振华科技振华科技，建议关注宏达电子宏达电子。 7. 风险提示风险提示 军品订单增速不及预期、行业竞争加剧、军品价格下降