1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测检测华测检测（300012） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 综合/综合 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 25.4 元 目标目标价格价格 33.63 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,672.69 流通 A 股股本(百万股) 1,516.02 A 股总市值(百万元) 42,486.28 流通 A 股市值(百万元) 38,507.01 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 27.46 一年

2、内最高/最低(元) 35.30/23.22 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 华测检测-季报点评:多板块持续发力，盈利能力稳步提升 2021-10-29 2 华测检测-半年报点评:内生外延双轮驱动，看好工业医学汽车等多领域发展 2021-08-25 3 华测检测-公司点评:好于预期，Q2高基数下表现优秀，并购加速板块延伸 2021-07-14 股价股价走势走势 从从海外海外龙头龙头角度角度理解华测核心竞争力理解华测核心竞争力 本篇报告我们通过选取具有代表性的海外龙头 SGS、BV 和 EUROFINS，梳理其发展历史及成长经验，与华测进行对比，以明晰第三方综合检测企业的核心竞争力以及未

3、来的成长路径。 海外检测龙头海外检测龙头竞争力强大竞争力强大：1）外延扩张丰富业务线，）外延扩张丰富业务线， SGS、BV 和 EUROFINS 均通过坚持多样化扩张，从早期的单一业务发展到全品类业务线覆盖，多板块布局市占率领先；2）注重内生增长，）注重内生增长，国际检测三大龙头企业在全球铺设实验室及办公室，全球网络布局基本完成，我们对龙头企业的营收贡献进行了拆分，发现三家企业的内生增长占总营收的比重不断提高，并且实验室的增速与总营收的增速更具有相关性，凸显了内生增速对检测行业的重要意义。 对标海外龙头，华测对标海外龙头，华测外延外延并购推进国际化进程，并购推进国际化进程，实验室网络布局初显规

4、模：实验室网络布局初显规模：与 SGS 和EUROFINS 的并购逻辑更为接近，华测并购同样较为分散，十年间共完成 25 起并购，除了对自身业务的补充，更多的是不断拓宽业务边界。2020 年收购新加坡船用油品检测公司 MARITEC PTE LTD，宣告华测正式迈向国际化。内生方面，华测全面布局各类型实验室，到 2020 年已建设 150 个实验室，覆盖化学、生物、物理、机械、电磁等多个领域，国内网点布局基本完成。 千亿检测市场，千亿检测市场，细分市场市占率仍有提升空间细分市场市占率仍有提升空间：1）我们选取 BV 具有代表性的本土老牌业务作为测算市占率的对象，结果显示国内检测企业是有可能在优

5、势业务领域实现20%以上的市占率的，华测作为国内检测行业的龙头，目前在食品检测市场的市占率仅为 5%，未来仍有广阔的成长空间；2）医学板块全面布局，华测今年在天津、青岛、云南、北京、苏州等地投资设立全资子公司，布局 PCR 实验室项目，进一步提高医疗检测业务能力；3）汽车板块，新能源汽车市场高速增长带动 EMC 检测需求大幅提高，预计把更多资源投向汽车电子可靠性检测、新能源汽车检测，提高汽车产品线收入体量；4）工业品板块，一方面，计量校准市场容量较大，华测已经引入新的团队，同时国家政策逐步放开，预计会不断取得更多的市场份额，有望带来新一轮增长；另一方面，工业检测业务多点开花，中国房地产模式改变

6、为建筑检测带来新发展，重点投资的大交通、防火阻燃领域已取得实质性进展，有望带来新增长。 华测华测精细化管理精细化管理见成效，未来成长可期：见成效，未来成长可期：改变考核机制，促进人均产值持续增长，华测人均创利水平较高，人均创收对比海外龙头仍有提升空间；优化运行管理，规模效应显现，净利率水平相较海外龙头更高，盈利能力优秀；净现比优秀，商业模式良好；资本支出/营收虽然较高，但我们认为，华测作为业务发展期企业，高水平较为合理；经营性现金流/资本支出、ROE 与海外龙头相比仍然较低，但二者水平不断提高，未来成长可期。 盈利预测：盈利预测：预计 2021-2023 年归母净利润分别为 7.61 亿、9.

7、56 亿、12.28 亿，YOY 为31.71%、25.61%、28.49%，对应 PE 为 56X、44X、35X。从海外检测企业估值来看，EUROFINS 与巴黎证券交易所制造业 PE 的比值近 9 年平均达到 2.0，截至 12 月 22日，华测与证监会制造业 PE 的比值为 1.6，上涨空间为 24.62%。根据 DCF 估值，截至 12 月 23 日，测算出目标市值约为 562.44 亿元，对应目标价 33.63 元，按照 2021年归母净利计算，对应 PE 为 73.9X，华测当前市值 428.71 亿，上涨空间为 31.91%，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：新冠疫情反复、

8、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期、跨市场估值分析的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,183.26 3,567.71 4,367.15 5,293.77 6,463.03 增长率(%) 18.74 12.08 22.41 21.22 22.09 EBITDA(百万元) 1,075.45 1,160.50 1,123.17 1,386.94 1,740.34 净利润(百万元) 476.40 577.61 760.76 9

9、55.61 1,227.83 增长率(%) 76.45 21.25 31.71 25.61 28.49 EPS(元/股) 0.28 0.35 0.45 0.57 0.73 市盈率(P/E) 89.18 73.56 55.85 44.46 34.60 市净率(P/B) 13.50 11.35 9.49 7.99 6.64 市销率(P/S) 13.35 11.91 9.73 8.03 6.57 EV/EBITDA 21.87 37.85 35.94 28.40 22.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-1%6%13%20%27%34%-042021-08华测检测

10、综合创业板指 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 海外检测龙头综述：千亿级市场孕育数家海外检测明珠海外检测龙头综述：千亿级市场孕育数家海外检测明珠 . 6 1.1. SGS 介绍：老牌综合性第三方检测龙头，已完成多板块海外布局. 6 1.2. BV 集团：历史悠久，聚焦建筑等工业领域 . 7 1.3. EUROFINS 集团：超过 Intertek 成为三大龙头之一，医疗领域快速发力 . 9 1.4. 其他海外检测企业 . 10 2. 内生外延角度：从深度内生外延角度：从深度+宽度拓展业务板块宽度拓展业务板块

11、. 11 2.1. 外延并购：快速切入新市场+新地域，深化原有领域发展 . 11 2.1.1. 扩展新市场：通过并购进行板块扩张，加强检测综合布局 . 13 2.1.2. 扩展新地域：通过并购扩大业务涉足地域，开启全球化布局 . 14 2.1.3. 深化原有板块：收购加大原有业务优势，不断提升市场地位 . 15 2.1.4. 华测检测：加码布局战略领域，推进国际化进程 . 18 2.2. 多领域布局实验室，内生增长助力业绩增速 . 21 2.2.1. SGS：实验室网络布局全球，内生增长持续贡献 . 21 2.2.2. BV：实验室布局完善，内生增长主力贡献 . 23 2.2.3. EUROF

12、INS：加速实验室扩张，内生贡献仍有成长空间 . 23 2.2.4. 华测检测：实验室覆盖网络初具规模，战略转向求质不求量 . 25 3. 市占率角度：千亿细分市场下，市占率有提升空间市占率角度：千亿细分市场下，市占率有提升空间 . 25 3.1. 千亿细分市场竞争格局较为分散，海外龙头仍有高市占率 . 25 3.2. 华测未来成长点：对标海外龙头，细分市场市占率有望持续提升 . 26 3.2.1. 食品检测：快速发展，市场空间持续提升 . 26 3.2.2. 医药检测：持续发力，布局全产业链，有望带来业绩新增长 . 28 3.2.3. 汽车检测+电子科技：成长空间广阔. 29 3.2.4.

13、计量校准：全面布局计量领域，市场空间不断打开 . 31 3.2.5. 工业检测：工程建材+阻燃+轨道交通，业务多点开花 . 31 3.2.6. 抓住国企改革机会，第三方检测市场不断打开 . 32 4. 财务角度：资本开支决定发展速度，精细化管理铸就长牛发展财务角度：资本开支决定发展速度，精细化管理铸就长牛发展 . 32 4.1. 盈利模式：高投入带来长期稳定现金流 . 32 4.2. 精细化管理：净现比优秀，相较海外龙头人均产值仍有提升空间 . 34 4.2.1. 改变考核机制，助力人均产值持续提高 . 35 4.2.2. 期间费用率不断降低，销售净利率大幅提升 . 35 4.2.3. 实验室

14、网络布局显成效，与国际龙头相比，还有增长空间 . 36 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 38 6. 风险提示风险提示 . 42 图表目录图表目录 图 1：SGS 业务发展历程 . 7 图 2：SGS 历年营收及净利润（CHF/亿） . 7 图 3：2020 年 SGS 各板块营收占比 . 7 qRqOnPoQqMwOnPpMyRyQwPaQdN9PtRoOoMrQjMmNmOeRtRpQ8OrQmNvPoOoNwMqQrO 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：BV 业务发展历程 . 8 图 5：BV 历年营收及

15、净利润（EUR/亿） . 8 图 6：2020 年 BV 各板块营收占比 . 8 图 7：EUROFINS 业务发展历程 . 9 图 8：EUROFINS 历年营收及净利润（EUR/亿） . 10 图 9：2020 年 EUROFINS 各地区营收占比 . 10 图 10：SGS 并购总额及增速（单位：CHF/亿） . 11 图 11：SGS 并购标的数量及增速（单位：个） . 11 图 12：BV 并购总额及增速（单位：EUR/亿） . 12 图 13：BV 并购标的数量及增速（单位：个） . 12 图 14：BV 历年营收贡献拆分 . 12 图 15：BV 并购总额及营收增速情况（单位：E

16、UR/亿） . 12 图 16：EUROFINS 并购总额及增速（单位：EUR/亿） . 13 图 17：EUROFINS 并购标的数量及增速（单位：个） . 13 图 18：华测历年并购（包含未完成标的）金额（万元） . 19 图 19：华测 2011-2021Q1-3 营收及增速（亿元）. 19 图 20：SGS 办公室和实验室数量（单位：个）及增速 . 21 图 21：SGS 雇员数量（单位：个）及增速 . 21 图 22：SGS Biosafety Center of Excellence 实验室 . 21 图 23：SGS 在塔尔克瓦的化学实验室 . 21 图 24：SGS 历年营收

17、贡献拆分 . 22 图 25：2011-2020 年 SGS 并购总额增速及营收增速情况 . 22 图 26：2011-2020 年 SGS 实验室增速及营收增速情况 . 22 图 27：BV 办公室和实验室数量（单位：个）及增速 . 23 图 28：BV 雇员数量（单位：个）及增速. 23 图 29：BV 历年营收贡献拆分 . 23 图 30：EUROFINS 办公室和实验室数量（单位：个）及增速 . 24 图 31：EUROFINS 雇员数量（单位：个）及增速 . 24 图 32：2014-2020 年 EUROFINS 现代化实验室面积 . 24 图 33：2011-2020 年 EUR

18、OFINS 营收贡献拆分 . 24 图 34：2011-2020 年 EUROFINS 并购总额增速及营收增速情况 . 24 图 35：2011-2020 年 EUROFINS 实验室增速及营收增速情况 . 24 图 36：华测检测历年净利率水平（单位：%） . 25 图 37：细分市场空间（单位：EUR/亿） . 25 图 38：2016-2025 我国生鲜零售市场规模及预测（单位：亿元） . 27 图 39：2016-2023 我国生鲜电商行业规模及预测（单位：亿元） . 27 图 40：我国食品及食品接触材料检测市场规模（单位：亿元） . 28 图 41：我国食品安全快速检测市场规模统计

19、（单位：亿元） . 28 图 42：2016-2020 我国医疗检测市场规模（单位：亿元） . 28 图 43：2016-2021 我国 CRO 行业市场规模及预测（单位：亿元） . 29 图 44：2015-2021 我国新能源汽车当月销量（单位：辆） . 30 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 45：2015-2020 我国新能源汽车渗透率 . 30 图 46：2016-2020 我国计量校准行业营收及增速（单位：亿元） . 31 图 47：2015-2021 我国仪器仪表当月产量（单位：万台） . 31 图 48：第三方实

20、验室的投资回报周期 . 33 图 49：海外龙头企业及华测的人工成本（单位：万元/人） . 35 图 50：海外龙头企业及华测人均创利（单位：万元） . 35 图 51：海外龙头企业及华测人均创收（单位：万元） . 35 图 52：2016-2021Q3 华测期间费用率情况 . 36 图 53：2015-2020 海外龙头企业及华测的净利率情况 . 36 图 54：2015-2021Q3 华测毛利率及净利率情况（%） . 36 图 55：2015-2020 海外龙头企业净现比 . 37 图 56：2015-2021Q3 华测净现比 . 37 图 57：华测检测与国际龙头的资本支出营业收入 .

21、37 图 58：海外龙头企业历年经营性现金流/资本支出 . 37 图 59： 华测历年经营性现金流/资本支出 . 37 图 60：2015-2020 海外龙头企业 ROE 情况（单位：%） . 38 图 61： 2015-2021Q3 华测 ROE 情况 . 38 图 62：2011-2020 年 SGS 的估值及与交易所制造业 PE 的比值 . 39 图 63：2011-2020 年 BV 的估值及与交易所制造业 PE 的比值 . 39 图 64：2011-2020 年 EUROFINS 的估值及与交易所制造业 PE 的比值 . 40 图 65：2012-2021 年华测的估值及与证监会制造

22、业 PE 的比值 . 40 表 1：SGS 发展历程 . 6 表 2：BV 发展历程 . 8 表 3：EUROFINS 发展历程 . 9 表 4：其他海外检测机构 . 10 表 5：SGS 扩展新市场情况（部分） . 13 表 6：EUROFINS 扩展新市场情况（部分） . 14 表 7：SGS 扩展新地域情况（部分） . 14 表 8：EUROFINS 扩展新地域情况（部分） . 15 表 9：SGS 深化原有业务领域情况（部分） . 16 表 10：BV 深化原有业务领域情况（部分） . 17 表 11：EUROFINS 深化原有业务领域情况（部分） . 17 表 12：华测并购进入新业

23、务领域的情况 . 19 表 13：华测通过并购强化现有领域的情况（包含未完成标的） . 20 表 14：近年来华测实验室增长情况（单位：间） . 25 表 15：BV 法国建筑检测市占率测算（单位：EUR/亿） . 26 表 16： 化妆品功效宣传评价规范具体要求 . 27 表 17：华测汽车检测业务（部分） . 29 表 18：华测工业检测业务（部分） . 32 表 19：EMC 实验室投资回收期测算（单位：万元） . 33 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 20：芯片实验室投资回收期测算（单位：万元） . 34 表 21：公

24、司未来三年业务拆分（单位：亿元） . 39 表 20：FCF 计算过程（百万元） . 41 表 23：半显性期内 FCF 计算过程（百万元） . 41 表 24：预测期内公司 FCF 贴现计算过程（百万元） . 41 表 25：公司 FCF 估值主要假设（百万元、百万股、元/股） . 41 表 26：敏感性分析 . 42 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1. 海外海外检测检测龙头龙头综述综述：千亿级市场千亿级市场孕育孕育数家数家海外海外检测明珠检测明珠 检测行业在欧美发达国家是拥有百年发展历史的成熟市场，且市场规模庞大，千亿级别的

25、市场中近年来也孕育了无数海外的优秀第三方检测机构，国际知名的检测机构大多成立于 19 世纪，如 SGS、BV 和 Intertek，三家企业经过百年发展均成长为全品类覆盖的综合性检测龙头，广受国际认可，除此以外，如 EUROFINS 等检测企业虽成立时间较晚，但也通过迅速的扩张快速成长，仅发展 32 年便弯道超车成为全球第一大综合性检测企业。 本篇报告我们通过选取具有代表性的海外龙头 SGS、BV 和 EUROFINS，梳理其发展历史及成长经验，与国内第三方综合检测龙头华测检测进行对比，以明晰华测的核心竞争力以及未来的成长路径。 1.1. SGS 介绍介绍：老牌综合性第三方检测龙头，已完成多板

26、块海外布局老牌综合性第三方检测龙头，已完成多板块海外布局 公司介绍：公司介绍：SGS 是国际领先的检验、鉴定、测试和认证机构，业务遍及多个行业领域并拓展至全球，活跃于世界上几乎每个国家，在全球拥有约 2600 个办事处和实验室，超过9.3 万名名员工。 公司发展历程公司发展历程抓住时代机遇，扩展商业版图抓住时代机遇，扩展商业版图：SGS 在 1878 年成立于法国鲁昂，前身是法国谷物装运检测所，以粮食检测业务起家；1939 年，SGS 通过并购欧洲的实验室开展金属矿物检测业务，同时进入南美洲的农业检测市场；1955 年进入工业检测领域，实现多元化；1965 年，SGS 并购进入无损检测领域，之

27、后开始开拓非洲、亚洲及拉丁美洲的新市场；20 世界 80 年代末，公司通过收购创建了生命科学服务和系统与服务认证业务线，且已将业务铺设至全球 140 多个国家；1991 年，随着全球贸易的快速增长，SGS 迎来蓬勃发展的时期，业务扩展进入中国，此时公司已成为检测行业的全球领导者。 全球检测龙头，业务线最为齐全。全球检测龙头，业务线最为齐全。截至目前，SGS 共有农产品&食品（AFL)、矿物(MIN)、石化(OGC)、消费品(CRS)、认证和商业服务(CBE)、工业(IND)、环境&健康&安全(EHS)、政府&机构(GIS)八大业务板块，是全球业务线最为齐全的检测龙头，市占率 2020 年前一直

28、位居第一。 表表 1：SGS 发展历程发展历程 时间时间 事件事件 业务开拓业务开拓 时代背景时代背景 1878 SGS 在法国鲁昂成立，主要向粮食出口商提供粮食检测服务。服务名为 FOG（Full Outturn Guarantee),在货物装卸时提供检测，若有粮食损失，则向粮食出口商提供赔偿。SGS 至今仍然提供 FOG 服务。 粮食检测（北美-欧洲） 海洋贸易蓬勃发展 1913 每年检测 2100 万吨粮食，在全欧洲设有 45个办事处。 粮食检测（俄罗斯-法国） 海洋贸易蓬勃发展 1919-1950 受战乱影响公司总部由巴黎迁往日内瓦。1939 年通过并购进军金属、原材料、矿物检测。农业

29、检测业务进入南美市场。二战期间通过为盟军士兵检测消费品进入消费品检测市场。业务扩展到全世界 21 个国家。 1.粮食检测（阿根廷、巴西） 2.金属、原材料、矿物检测 3.消费品检测 一战二战 1955-1970s 1955 年开始工业检测业务。1962 年通过并购进入石化检测领域。1965 年通过并购进入无损检测领域，在刚果进入机构&政府检测领域。1970s，随着保护北海法案出台，借向石化客户提供环境检测进入环境检测领域。 1.工业检测 2.无损检测 3.石化检测 4.机构&政府检测 5.环境检测 亚非拉去殖民化，世界贸易发展 1980-1991 截至 1980，在全球超过 140 个国家共拥

30、有113 个办事处、57 个实验室、9500 名员工。1980s 末，通过并购进入生命科学领域，并开始为汽车公司提供亏损调整服务。1990s，随着世界贸易持续繁荣、苏联解体，进入俄罗斯、中国市场。 1.生命科学领域 2.汽车领域 3.进入俄罗斯和中国市场 世界贸易持续繁荣、亚非拉经济飞速发展、苏联解体 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 至今 全球检测行业龙头，在全球几乎所有国家都有业务布局。共有农产品&食品、矿物、石化、消费品、认证和商业服务、工业、环境&健康&安全、政府&机构 8 大业务板块。 8 大业务线 全球化发展 资料来源：

31、SGS 官网、天风证券研究所 图图 1：SGS 业务发展业务发展历程历程 资料来源：SGS 官网、天风证券研究所 财务情况财务情况营收在波动中持续增长，盈利能力稳定。营收在波动中持续增长，盈利能力稳定。2006-2019 年间，公司营收由264.23 亿元增长至 456.40 亿元（按照 2021 年 12 月 23 日央行中间价 6.9151 换算） ，CAGR 为 4.29%。因为经济周期性的原因略有波动，但整体向上的趋势明显。净利润由30.63 亿元增长至 45.64 亿元，CAGR 为 3.11%，盈利能力稳定。由于疫情影响，2020 年公司实现营收 387.52 亿元，营收略有下滑，

32、净利润为 33.19 亿元。 2020 年，SGS 消费品板块实现营收 72.89 亿元，占比 18.81%，农产品&食品板块实现营收 68.87 亿元，占比 17.77%；矿物板块实现营收 44.19 亿元，占比 11.40%；石化板块实现营收 53.66 亿元，占比 13.85%；认证和商业服务板块实现营收 29.67 亿元，占比 7.66%；工业板块实现营收 58.57 亿元，占比 15.11%；环境&健康&安全板块实现营收 32.57 亿元，占比 8.40%；政府&机构板块实现营收 27.11 亿元，占比 7.00%。 图图 2：SGS 历年营收及净利润（历年营收及净利润（CHF/亿）

33、亿） 图图 3：2020 年年 SGS 各板块营收占比各板块营收占比 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：SGS 年报、天风证券研究所 1.2. BV 集团：集团：历史悠久，聚焦建筑等工业领域历史悠久，聚焦建筑等工业领域 公司介绍：公司介绍：BV 是 TIC 服务的全球领导者，以船舶检测业务起家，一直坚持技术创新，凭借扎实的技术深耕工业、建筑等领域。截至 2020 年，在全球拥有 75000 名员工、1600多处实验室及办公室。 发展历程发展历程BV 是是全球历史最悠久的检测企业全球历史最悠久的检测企业：BV 于 1828 年成立于比利时，最初的使命是为运输保险商提供商务中心使用的费

34、率最新信息以及准确的船舶和设备状况信息；1910 年，BV 将技术应用至汽车行业，成为汽车检测这一新兴行业的开拓者；1920 年，通过提供金属零部件和设备的检测服务，BV 的业务扩张进入铁路领域；1960 年，BV 加强在建筑、船舶领域的地位；1990s，全球化兴起，BV 抓住机遇，抢占了供应链管理市场 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 的先机，并在中国、美国等开设办事处以加强其业务网络建设，1996 年通过并购 CEP，成长为法国建筑检测市场的领导者；2010s，BV 通过并购成长为全球大宗商品检测龙头之一，并在中国的建筑和消费品

35、市场进行积极的收购活动。 业务相对集中，技术基因强大。业务相对集中，技术基因强大。BV 作为全球第二大检测企业，业务线相对集中，在近两百年的发展历程中形成了建筑、工业制造、船舶、消费品、农产品和大宗商品、认证服务六大板块，最终成长为全球第三大检测企业。 表表 2：BV 发展历程发展历程 时间时间 事件事件 1828 成立于比利时安特卫普港，向船运核保人提供船只状况检测。后迁往巴黎并更名为 Bureau Veritas。 1910 将工艺控制技术应用到汽车领域，成为汽车检测领域的开拓者。 1920 一战后全球出现基建热潮，事故也随之频繁出现，检测需求澎湃增长。借此机会进入铁路、建材等领域。 19

36、60 二战后的城镇化和全球贸易发展推动了检测行业的飞速发展。BV 加强了了自身在建筑、船只等领域的优势。 1990s 全球化背景下，开始开展供应链评估、认证服务、政府业务等业务，并进入中国等新兴市场。 2010s 2010 年收购 Inspectorate 成为全球大宗商品检测龙头之一，2014 年收购Maxxam 成为加拿大检测龙头企业，并在中国进行了一系列建筑和消费品领域的并购。 资料来源：BV 官网、天风证券研究所 图图 4：BV 业务发展业务发展历程历程 资料来源：BV 官网、天风证券研究所 财务情况财务情况营收增长稳定，持续性强。营收增长稳定，持续性强。BV 的营收增长非常稳定，20

37、06-2019 期间基本没有出现营收下降的情况，抗周期性强。营收由 133.00 亿元增长至 367.43 亿元（按照2021 年 12 月 23 日央行中间价 7.2046 换算） ， ；净利润由 11.10 亿元增长至 26.51 亿元，CAGR 为 6.93%，盈利能力稳定。2020 年受疫情影响，营收为 331.48 亿元，净利润为9.01 亿元，相比 2019 年有所下滑。 建筑检测是最核心的业务板块，2020 年营收占比 29%，工业相关三大业务（建筑、工业制造、船舶）合计占比 58%。 图图 5：BV 历年营收及净利润（历年营收及净利润（EUR/亿）亿） 图图 6：2020 年年

38、 BV 各板块营收占比各板块营收占比 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：BV2020 年年报、天风证券研究所 1.3. EUROFINS 集团：集团：超过超过 Intertek 成为成为三大三大龙头龙头之一之一，医疗领域快速发，医疗领域快速发力力 公司介绍：公司介绍：Eurofins 是全球领先的生物分析检测认证机构，拥有 55,000 多名员工，分布在 50 多个国家/地区的 1000 多家独立公司中，运营着 900 个实验室，共有生物制药服务、食品和饲料检测、临床诊断、环境检测和消费

39、品检测（CPT）5 个关键领域。 发展历程：发展历程：EUROFINS 成立于 1987 年，以酒品鉴定业务起家，之后十年中，公司业务范围扩展进入食品检测领域；到 2001 年，EUROFINS 快速扩张，已经在八个国家开展食品和环境检测等业务；2002-2004 年，公司食品和环境测试实验室遍布欧洲；2005-2008 年，EUROFINS 进入新市场，业务扩大至中国、瑞典、挪威和爱尔兰；2012 年，EUROFINS 确立了众多全球市场领导地位；2014 年，公司通过并购首次进入临床诊断市场；2017-2018 年，公司积极开展并购活动，加强业务能力并巩固市场地位。 业务领域广阔，医疗领域

40、快速发力。业务领域广阔，医疗领域快速发力。Eurofins 业务布局广泛， 并且在食品、环境、制药和化妆品产品测试以及农业科学合同研究组织服务领域已处于全球领导地位，同时还提供基因检测、法医、CDMO、发现药理学和先进材料等某些测试和实验室服务。2020 年，EUROFINS 已超越 SGS，成长为全球第一大检测机构。 表表 3：EUROFINS 发展历程发展历程 时间时间 事件事件 1987-1996 1987 年 Eurofins 成立，以检测葡萄酒中的糖分添加业务起步；之后 10 年中，将 SNIF-NMR 测试技术的应用扩大至果汁、天然香料等饮料；公司业务范围扩展进入食品检测食品检测领

41、域。 1997-2001 1997 年，公司在巴黎证券交易所上市；公司进行快速地域扩张，到 2001年，已在 8 个国家个国家开展食品检测、环境检测食品检测、环境检测等业务。 2002-2004 发展基础设施，增强对客户的服务以及更有效运营；开发第一代统一开发第一代统一 IT平台，平台，提供尖端的物流优势，并且食品和环境测试实验室遍布欧洲，实现测试的交叉销售。 2005-2008 重点转向在新市场和地区开展和扩大业务，包括中国、瑞典、挪威和爱中国、瑞典、挪威和爱尔兰尔兰；同时，大量资源被分配用于进一步加强 Eurofins 的技术能力。 2009-2014 持续有机增长，证明专注于生命科学和生

42、命测试的战略组合的弹性; Eurofins 在 2012 年确立了众多战略性全球市场领导地位全球市场领导地位，于 2014 年首次进入专业临床诊断市场。 2015-2020 2017-2018 年是并购活动异常活跃时期，年是并购活动异常活跃时期，通过有机增长和收购相结合，Eurofins 在食品、环境、制药等检测领域处于全球领先地位。 资料来源：EUROFINS 官网、天风证券研究所 图图 7：EUROFINS 业务业务发展发展历程历程 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：EUROFINS 官网、天风证券研究所 财务情况财

43、务情况唯一营收持续保持高增长的海外检测龙头。唯一营收持续保持高增长的海外检测龙头。2006-2020 期间，EUROFINS 营收由 26.51 亿元大幅增长为 391.86 亿（按照 2021 年 12 月 23 日央行中间价 7.2046 换算） ，CAGR 达到 21.21%；净利润由 1.30 亿元增长至 38.83 亿元，CAGR 为 27.48%，是 2020 年全球三大龙头检测企业中唯一实现净利润大幅增长的公司，盈利能力稳定。2020 年营收仍保持增长，主要系集团核心业务表现强劲，且与疫情相关的 Covid-19 临床试剂与检测收入较为可观，估计超过 58 亿元。 2020 年，

44、EUROFINS 在欧洲的营收达到 226.66 亿元，占比 57.8%；在北美的营收实现 135.95 亿元，占比 34.70%；世界其他地区实现营收 29.32 亿元，占比 7.5%。 图图 8：EUROFINS 历年营收及净利润（历年营收及净利润（EUR/亿）亿） 图图 9：2020 年年 EUROFINS 各地区营收占比各地区营收占比 资料来源：wind、Eurofins2020 年年报、天风证券研究所 资料来源：wind、Eurofins2020 年年报、天风证券研究所 1.4. 其他海外检测企业其他海外检测企业 除以上三家龙头企业外，国际上还有一些知名的检测机构，多为综合性检测机构

45、，业务范围广，在检测行业有一定的地位并广受认可。 表表 4：其他海外检测机构其他海外检测机构 公司公司 总部总部 性质性质 主营业务主营业务 Intertek 英国 综合性 从事产品和商品的测试，检验和认证,公司的服务覆盖整个供应链，包括原材料采购，产品设计，制造过程，合规性认证和最终产品的性能测试。2020 年营收为 243.75 亿元。 ALS 澳大利亚 综合性 公司主要提供环境、矿物、石油、消费品、食品、医药等领域的分析测试及认证服务。 Applus+ 西班牙 综合性 起始于汽车检测业务，从事为食品行业、农业、建筑产品、零售和经销、信息和通讯技术、汽车等行业的产品开发、测试及认证业务。

46、DEKRA 德国 汽车安全鉴定检测 世界知名的第三方专业检验检测认证机构，提供包含车辆检测、理赔与专家评估、产品测试与认证、工业检测、咨询、审核等服务。2020 年营收 229.68 亿元。 UL Certification 美国 综合性 作为全球领先的检测认证机构，UL 提供认证、检验、测试、验货、审核，咨询和培训等服务，涵盖 20 个行业领域。 TV Rheinland 德国 综合性 作为全球领先的检测、检验、认证服务提供商，业务涉及商业活动和日常生活的所有重要领域，不仅包括能源行业和消 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 费品

47、行业，还包括汽车行业、环保技术、贸易、建筑、食品工业、航空、铁路技术等。2020 年营收 140.71 亿元。 TV SD 德国 综合性 公司服务范围覆盖认证、测试、检验等多个领域，业务含盖了电子电气、航空、汽车、医疗、食品、能源等多个行业。2020 年营收 179.11 亿元。 TV NordGroup 德国 综合性 以蒸汽锅炉检测业务起家，目前业务涉及消费品与零售、能源、医疗设备、汽车检测等多项服务。 Llords Register 英国 综合性 世界上第一家船舶入级及检验的机构，业务范围已扩大到陆上工业、管理体系、铁路、航空、石油和天然气等多个行业。 资料来源：各公司官网、wind、天风

48、证券研究所 2. 内生外延内生外延角度角度：从从深度深度+宽度宽度拓展业务板块拓展业务板块 2.1. 外延并购：外延并购：快速切入新市场快速切入新市场+新地域，深化原有领域发展新地域，深化原有领域发展 检测行业具有碎片化的特性，横跨众多行业且每个细分行业相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张，因此采用并购手段快速切入新领域是国际检测机构较为广泛的一种发展模式。SGS、BV、Eurofins 等均通过坚持多样化扩张，进一步完善了板块的布局以及海外的拓展。 SGS坚持多样化扩张策略，坚持多样化扩张策略，长期坚定地通过并购开拓新业务长期坚定地通过并购开拓新业务 SGS 一直坚定地推行并购策

49、略，2009-2020 年间平均每年并购 11.7 家企业，不断进入新的细分领域，同时对现有业务进行补充，提升市场影响力。这样的策略是 SGS 能够保持行业领先地位，不断开拓新业务的关键。 2011 年，SGS 对 22 家企业或实验室进行了收购，这是近十年间集团完成次数最多的并购，并购总额 1.36 亿瑞士法郎。2020 年集团只进行了 6 次收购，但并购额最高，达到 5.36亿瑞士法郎，主要系 SGS 完成了对 SYNLAB Analytics & Services 的收购，其买入价格的预算约为 5.5 亿欧元，是集团历史上最大的一次并购。 收购 A&S 与 SGS 的战略目标非常一致，即

50、在具有自动化、数字化空间且有吸引力的高增长领域加速并购步伐。SYNLAB A&S 是欧洲领先的环境、食品、卫生、制药和产品分析和测试供应商，此次收购带来了以下优势：1）显著加强了 SGS 在关键战略领域的全球布局，包括环境、食品、生命科学和石油状况监测；2）A&S 与 SGS 欧洲实验室网络的结合加速了集团采用轮辐式模型，创造更全面的服务范围，为自动化和数字化提供了更大的空间并产生强大的运营协同效应。 ；3）加强 SGS 在德国和比荷卢经济联盟的业务，提高集团在西北欧的市场地位，同时能够进入北欧地区具有吸引力的新市场，进一步提升了 SGS在欧洲的市场地位。 图图 10：SGS 并购总额及增速（