1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 5984 沪深 300 指数 4921 上证指数 3618 深证成指 14710 中小板综指 14199 相关报告相关报告 1.小米造车的启示-国金通信行业专题深度 ，2021.11.2 2.从小米生态链看物联网投资机遇-物联网行业深度报告 ，2021.9.8 3.行业拐点将至，不同 AI 公司价值几何？-AI 行业深度报告 ，2021.9.5 4.分化与融合并进下的通信行业投资机遇-国金通信 2021 中年行业. ，2021.8.2 5.从“3A”发展看中国云计算产业竞争

2、格局变化-从“3A”发展看. ，2021.4.2 通信行业的投资机遇在新一代通信行业的投资机遇在新一代 ICTICT 产业链产业链 投资投资策略策略 通信行业的投资机遇向新一代 ICT 产业转移，设备商供应链更多是结构性行情，成长性投资机会将来自于通信和垂直行业相融合的场景，包括 AIoT、云计算、数字能源、智能汽车等新的行业赛道。 重点标的重点标的：中国移动（运营商） ，中兴通讯（主设备商） ，移远通信（物联网模组） ，和而泰(智控器)，科华数据（IDC） 。 行业观点行业观点 5G 投资投资转向需求驱动转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR

3、等细分领等细分领域投资机会。域投资机会。运营商板块基本面呈现趋势性好转，从估值上看处于全球洼地。市场份额提升、盈利能力改善的主设备商仍是 5G 优选投资标的，光通信市场景气度探底回升建议关注数通光模块龙头。VR 终端破千万，生态和应用加速，中短期利好上游芯片及国内 ODM/OEM 厂商。 云云计算产业链计算产业链景气度景气度提升提升，关注新应用和结构性投资机会，关注新应用和结构性投资机会。受益于元宇宙建设和供应链改善，全球云计算巨头 22 年资本开支将保持 17%增长（DellOro） ，中国元宇宙相关云基础设施投资 2025 年将达 814 亿美元（IDC） 。国内头部云计算厂商发展或将放缓

4、，中立云服务商享受数字经济发展红利，边缘云有望成为新增长驱动力。IDC 能耗指标趋严下市场集中度将提升，龙头厂商有望把握市场出清机会，IDC 板块中上游存在结构性投资机会。服务器市场整体回暖，公共算力基础设施投入及政策推动中国服务器市场增速超全球平均。国产化替代加速，浪潮、新华三等国内厂商市场份额将持续提升。SaaS 领域，通用型 ERP 厂商把握企业云转型机遇，多个标杆项目成功落地，有望打破高端 ERP 产品垄断。政策驱动工业软件、网络安全、金融科技、税务信息化、能源信息化等细分赛道持续高景气。 数字化和双碳背景下数据中心能源迎来新机遇数字化和双碳背景下数据中心能源迎来新机遇。数据中心领域迎

5、来技术和商业更迭期，高算效、低 PUE 成为行业核心趋势。我们测算，全球数据中心基础设施建设市场规模到 2025 年有望达到 3105 亿美元，到 2030 年达到 4036 亿美元。其中服务器、存储、制冷系统、配电系统十年的 CAGR 分别是 6%、6%、20%、12%。温控领域液冷、蒸发冷却逐步替代传统风冷散热技术，供电领域数据中心 UPS 铅退锂进和模块化趋势确定，架构侧预制模块化成为数据中心建设新方向，运维侧数据中心从单域智能向全生命周期数字化演进，建议重点关注相关领域具有技术壁垒和规模效应的领先公司。 物联网物联网领域投资重点仍在连接层，领域投资重点仍在连接层，重点关注享受行业确定性

6、的国内龙头及重点关注享受行业确定性的国内龙头及商商业模式成功转型公司。业模式成功转型公司。物联网未来 3-5 年仍将以智能化与大连接为主旋律，感知连接层受益最为确定，包括传感、芯片、模组、MCU、终端等硬件厂商。下游三大场景中 1）家庭互联网：爆发速度不及预期，但智能化持续加深趋势不改。短期仍看智能单品及多品互联机会，中长期平台型公司空间广阔。2）卫星互联网：国内卫星制造产能扩张+发射进程加速，投资策略上建议制造先行，再转向产业链下游。3）智能汽车：电动化加速，智能化军备竞赛已如火如荼。建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌等三个维度把握供应链智能化的投资机遇。 风险提示风险提示 5G 商用

7、进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。 5098530855282210928国金行业沪深300 2021 年年 12 月月 26 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入（维持评级） 行业中期年度报告行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、通信行业的投资机遇在新一代 ICT 产业链 . 5 二、5G 投资转向漫长需求驱动期，更多关注结构性机会 . 6 2.1 运营商板块基本面呈现趋势性好转 . 7 2.

8、2 主设备商市场份额提升、盈利能力改善 . 8 2.3 光通信市场探底回升，建议关注数通光模块龙头. 9 2.4 应用端关注 VR/AR 产业链进展 . 10 三、云计算：景气度边际改善，关注新应用和结构性投资机会 . 11 3.1 云计算行业总体景气度边际改善显著 . 11 3.2 IaaS：国内头部云巨头增速放缓，第二梯队厂商产品矩阵持续完善 . 11 3.3 IDC：行业出清加剧，新能源政策背景下建议超配上游设备商 . 12 3.4 服务器：中国服务器市场增速超过全球，供应链等因素改变行业竞争格局. 14 3.5 SaaS：国产化替代与云转型加速，热门赛道持续升温 . 15 四、数据中心

9、能源：比特管理瓦特，高算效、低能耗下孕育新机遇 . 17 4.1 比特管理瓦特，高算效、低 PUE 成为 IDC 行业大势 . 17 4.2 温控领域进入技术革新期，跑马圈地进行时 . 18 4.3 数据中心 UPS 向锂电化、模块化方向发展. 20 4.4 预制模块化成为数据中心建设新方向 . 22 4.5 数据中心从单域智能向全生命周期数字化演进, AIOps 市场迎来新增长 24 五、物联网：长期看好一横三纵投资机会，感知层受益更为确定 . 27 5.1 感知控制连接层受益长周期明确，短期波动无虞强者恒强 . 27 5.2 家庭互联网：智能化加深，看好上游硬件及平台型公司 . 30 5.

10、3 卫星互联网：国内卫星制造产能扩张、发射进程加速，上游优先受益 . 31 5.4 智能汽车：智能化加速，当前重点机会仍在供应链 . 34 六、重点标的 . 37 七、风险提示 . 37 图表目录图表目录 图表 1：通信行业三波演进，行业价值从 2C 走向 2B . 5 图表 2：5G 主题下的三波投资机遇 . 6 图表 3：三大运营商历年资本开支走势及预测 . 6 图表 4：从 2011 年开始的十年强监管周期已接近尾声 . 7 图表 5：5G 相关资本开支（亿元） . 8 图表 6：中国移动未来 5 年收入结构变化展望 . 8 图表 7：中国三大运营商 H 股与海外主要运营商估值对比 .

11、8 图表 8：通信设备商无线市场份额走势及预测（%） . 9 图表 9：数据中心光模块数量（百万个） . 9 VWhZkZ9UmUdYyXzWbRcM6MtRpPnPoPiNoPnPkPtRrO6MoOwPuOoNnQuOrNqP行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：中际旭创和新易盛境外收入占比 . 9 图表 11： AR/VR 出货量预测（百万） . 10 图表 12： Steam 平台 VR 类型占比 . 10 图表 13：信骅科技 2021 年 1-10 月营收及增速 . 11 图表 14：FAMGA 资本开支及同比增速 . 11 图表 15：BAT 资本开

12、支及同比增速 . 11 图表 16：全球服务器出货量及市场规模 . 11 图表 17：中国公有云 IaaS 市场份额（2020Q4） . 12 图表 18：中国公有云 IaaS 市场份额（2021Q2） . 12 图表 19：IDC 绿色化转型相关政策 . 13 图表 20：主要 IDC 厂商机柜数量测算及增速对比 . 13 图表 21：中国元宇宙相关 IT 支出（十亿美元） . 14 图表 22：全球服务器市场规模增速 . 15 图表 23：中国加速计算市场规模预测及增速（亿美元） . 15 图表 24：2020Q3 全球服务器市场份额（收入口径） . 15 图表 25：2021Q3 全球服

13、务器市场份额（收入口径） . 15 图表 26：2020Q3 全球服务器市场份额（出货量口径） . 15 图表 27：2021Q3 全球服务器市场份额（出货量口径） . 15 图表 28：用友与金蝶两大通用 ERP 厂商云业务占比已超过 50% . 16 图表 29：全球数据中心基础设施建设支出测算 . 17 图表 30：全球数据中心基础设施建设支出测算 . 18 图表 31：数据中心散热方式革新 . 19 图表 32：2019 年国内机房空调市场竞争格局 . 19 图表 33：2020 年中国数据中心蒸发冷却市场 . 20 图表 34：国内主要温控空调企业经营对比 . 20 图表 35：数据

14、中心配电间与 IT 空间的占比演进 . 21 图表 36：中国 UPS 市场规模（亿元） . 21 图表 37：UPS 各类电池价格水平及发展趋势（元/Wh） . 22 图表 38：中国模块化数据中心市场规模（亿元） . 23 图表 39：模块化数据中心空间解决方案 . 23 图表 40： 预制模块化与传统数据中心建造 CAPEX 对比（百万美元） . 23 图表 41： 2020 全球模块化数据中心市场 . 24 图表 42： 2020 中国边缘定制服务器市场份额 . 24 图表 43：AIOps 平台使能 IT 运维 . 25 图表 44：数据中心运维“自动驾驶”发展路径 . 25 图表

15、45：2019 年全球 IT 运维软件市场份额 . 26 图表 46：物联网产业链价值变迁 . 27 图表 47：智能控制器厂商营收及 5 年 CAGR（亿元） . 27 图表 48：模组厂商营收及 5 年 CAGR（亿元） . 27 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 49：智控器厂商季度毛利率（%） . 28 图表 50：模组厂商季度毛利率（%） . 28 图表 51：智控器厂商季度净利率（%） . 28 图表 52：模组厂商季度净利率（%） . 28 图表 53：智能控制器东升西落趋势明确（营收，亿元） . 29 图表 54：模组行业国内外市场份额对比 . 29

16、 图表 55：智能家电厂商营收及增速（亿元，%） . 29 图表 56：智能网联车渗透率趋势 . 29 图表 57：国内模组、智能控制器上市公司业绩表现及预期（取自 wind 一致预期） . 30 图表 58：我国智能家居渗透率仍较低 . 30 图表 59：我国智能家居设备市场出货量及预测（亿台） . 30 图表 60：IOT 平台 2020 新增连接设备数（百万） . 31 图表 61：涂鸦智能商业模式. 31 图表 62：家庭互联网投资机会 . 31 图表 63：各个国家在轨卫星数量（颗） . 32 图表 64：全球每年新发射卫星数（颗） . 32 图表 65：国内主要星座规划 . 32

17、图表 66：头部卫星企业投建工厂的预计产能（颗） . 33 图表 67：头部企业火箭运载力对比图 . 33 图表 68：全球卫星产业链布局公司 . 34 图表 69：新能源乘用车产量渗透率持续突破 . 34 图表 70：不同等级自动驾驶渗透率预测 . 34 图表 71：自动驾驶受益环节空间测算（亿元） . 35 图表 72：2021 年以来国内外自动驾驶相关政策事件梳理 . 35 图表 73：智能汽车投资三波浪潮 . 37 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、通信通信行业行业的的投资机遇投资机遇在在新一代新一代 ICT 产业链产业链 地缘政治等宏观因素对地缘政治等宏观

18、因素对 5G 和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。自 2018 年中兴禁运事件以来，地缘政治对通信板块影响在 19 年华为事件中达到顶峰后边际影响已逐步减弱。包括近期美国商务部宣布拟将亨通光电、中天科技等通信类上市公司相关实体加入出口管制“实体清单”对市场已无持续性影响，通信板块行情表现将更多的体现为自下而上的公司和细分行业的基本面。 分化是分化是 2021 年通信板块年通信板块行情行情的主题词，我们认为这种分化是结构性的，的主题词，我们认为这种分化是结构性的，2

19、022年仍将持续。年仍将持续。随着 ICT 和传统行业不断的融合，信息通信技术已成为各行各业的基础设施。站在更长的一个时间维度，行业的投资机遇将从设备商产业链向新一代 ICT 产业逐渐转移。 在新的智能终端和杀手级应用服务出现之前，设备商供应链更多是结构性行情，全球化市场规模扩张和国产化替代是主线。更多的成长性投资机会，会来自于通信和垂直行业相融合的场景，包括 AIoT、云计算、数字能源、智能汽车等新的行业赛道。 图表图表1：通信行业三波演进，行业价值从通信行业三波演进，行业价值从2C走向走向2B 来源：GSMA，华为，国金证券研究所 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 二

20、、二、5G 投资投资转向转向漫长漫长需求驱动需求驱动期期，更多关注更多关注结构性机会结构性机会 2021 年是 5G 三年规模建网期的第二年，产业发展核心从投资驱动转向需求驱动。总体上看，5G 产业发展当前略低于预期，我们认为原因有二：一是，与2/3/4G 相比，5G 是从“19”到“91”模式的转变，主要的应用场景在 B 端，而 B 端的应用成熟天然要比 C 端慢；二是，从端-管-云的产业架构看，C 端的杀手级终端和应用尚未出现，仍在培育和孵化之中。 图表图表2：5G主题下的三波投资机遇主题下的三波投资机遇 来源：Wind，Qualcomm，运营商年报，华为，国金证券研究所 我们认为，第一波

21、运营商投资驱动的主流行情已经结束，第二波消费者消费驱动的应用和服务行情仍在孕育。对于大多数设备商供应链公司来说，在出现杀手级的应用和服务之前，更多是结构性行情，可以从全球化市场扩张和国产化替代两个维度重点把握。 图表图表3：三大运营商历年资本开支走势：三大运营商历年资本开支走势及预测及预测 来源：运营商年报，国金证券研究所 0%15%30%45%05000250030003500400045005000资本开支合计（亿元）资本开支占收比41% 34% 22% 行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 5G 时代运营商资本开支周期已明显减弱。反应到投资强度（C

22、apex/Revenue）指标上 ，在 5G 时代曲线开始走平，不再像 3/4G 时代存在明显的波峰波谷。2021 年中国 5G 全年建站总数将超过 60 万，预计占到全球 70%以上份额。根据十四五规划，每年 5G 建设的总量会保持在 60 万左右。总体来看，对于未来运营商的资本开支规划，我们认为保持平稳温和增长是相对合理预期。当然，作为新基建的核心基础设施，2022 年 5G 投资也存在着“适度超前”下超预期的可能。 展望展望后市后市，在在 5G 和传统通信板块，和传统通信板块，我们相对看好我们相对看好基本面呈现趋势性好转的基本面呈现趋势性好转的运运营商、营商、市场份额提升和盈利改善的市场

23、份额提升和盈利改善的主设备主设备商商、基本面见底回升的光通信板块基本面见底回升的光通信板块，同时建议关注同时建议关注在元宇宙建设催化下在元宇宙建设催化下 VR 产业链的相关进展。产业链的相关进展。 2.1 运营商板块运营商板块基本面呈现趋势性好转基本面呈现趋势性好转 政策和环境变化：政策和环境变化：作为政府监管下的垄断行业，运营商具备定价权和议价权。5G 时代管制政策放松，从 2011 年开始的强监管周期已接近尾声；寡头竞争压力减弱，5G 时代进入存量经营时代，类似 4G 时期的“不限流量套餐”价格战失去了商业基础；随着央企要成为国家战略科技力量的重新定位以及运营商新一批混改的深入，政策上限空

24、间有望打开。 图表图表4：从从2011年开始的十年强监管年开始的十年强监管周期已接近尾声周期已接近尾声 来源：wind，国金证券研究所 行业变化：行业变化：5G 时代行业周期减弱，资本开支将长期保持平稳，投资强度（Capex/Revenue）峰值从 3G 41%、4G 34% 下降到 5G 2021 年不到 22%，折旧压力逐步下行。未来，我们预计三大运营商资本开支强度将小幅回落维持在 20%左右水平。 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：5G相关资本开支相关资本开支（亿元）（亿元） 图表图表6：中国移动中国移动未来未来5年收入结构变化展望年收入结构变化展望 来

25、源：中国信通院，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所 C 端收入端收入 ARPU 下行趋势扭转，下行趋势扭转，B 端成为新增长点。端成为新增长点。三大运营商业务发展加快从通信服务向信息服务转型，以中移动为例，未来五年，中移动收入结构 C 端：非 C 端 7:3（2020）走向 5:5（2025） 。预计至 2025 年，中移动仅公有云/IDC收入可达千亿水平。即使短期内没有出现杀手级 5G 2C 业务，ARPU 值下滑趋势已得到逆转。 无论何种估值（无论何种估值（PE、PB、EV/EBITDA） ，目前三大运营商尤其是） ，目前三大运营商尤其是 H 股仍处于股仍处于全球洼地，全球洼地

26、，建议投资者积极布局建议投资者积极布局。 图表图表7：中国三大运营商：中国三大运营商H股与海外主要运营商估值对比股与海外主要运营商估值对比 中国移动 中国电信 中国联通 AT&T Verizon 日本电报 电话 德国电信 软银 西班牙电信 沃达丰 美洲移动 PE（TTM） 7.14 6.93 6.64 9.4 9.9 10.86 14.19 2.87 2.17 N/A 14.50 PB 0.69 0.46 0.29 1.1 2.83 1.40 1.88 0.92 0.94 0.65 5.50 EV/EBITDA 1.11 3.24 1.06 7.35 7.62 4.87 5.49 13.26

27、13.12 5.14 5.31 来源：Bloomberg 20211223，国金证券研究所 2.2 主设备商市场份额提升、盈利能力改善主设备商市场份额提升、盈利能力改善 全球运营商资本开支全球运营商资本开支 2022 年仍将是温和增长，关注设备商结构性年仍将是温和增长，关注设备商结构性市场市场机会机会。根据 DellOro Group 的预测，全球整体电信设备市场在 2022 年将增长 2%。我们认为，在行业温和增长的大背景下，更多应关注结构性成长机会。主设备商市场来看，无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变。华为运营商业务不会出现大的断供风险，禁运长期存在假设下，市场份额将从

28、 40%逐渐回落至 30%左右水平。华为在海外丢失的市场份额将主要由爱立信和诺基亚填补，预计爱立信未来三年市场份额将稳定在 27%左右。由于在中国市场表现不佳，诺基亚的市场份额预计将回落至 15%左右。 05000250020202021中国移动中国电信中国联通中国广电69%69%50%50%31%31%50%50%0%20%40%60%80%100%20202025C端HBN行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：通信设备商无线市场份额通信设备商无线市场份额走势及走势及预测（预测（%） 来源：Secure 5G，国金证券研究所 预计中兴将是未

29、来三年市场份额增长最为确定的主设备商预计中兴将是未来三年市场份额增长最为确定的主设备商。目前中国 5G 基站建设总量在全球 5G 市场份额已占到约 70%，中兴在中国市场份额将稳中有升，21 年无线市场份额有望提升 3-5PP。我们同时看好公司在 21 年后海外 5G 市场逐渐放量后的份额扩张，预计未来三年（21-23）公司在全球市场份额每年将会有 3-4PP 的上升。同时从产业规律看，随着 5G 建设度过导入期，公司盈利水平将逐步向上。看好公司成为 5G 时代全球设备商市场份额再平衡的最大受益者，建议投资者积极关注。 2.3 光通信光通信市场探底回升市场探底回升，建议关注数通光模块龙头，建议

30、关注数通光模块龙头 电信和数通光通信市场 Q3 已出现趋势性好转，2022 年光通信市场将维持在较高景气度水平。2021 年中国 5G 建设呈现前低后高态势，下半年 5G 建站总量占到全年三分之二以上，电信市场光模块市场下半年环比明显放量。 展望 2022，电信市场光模块增长将相对温和，主要增量仍将来自数据中心市场尤其是海外市场。受益于元宇宙建设推动及供应链缓解，根据 DellOro 预测，2022 年全球数据中心的资本支出预计将增长 17%；Top 4 云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta 和微软）的数据中心资本支出预计将在 2022 年超过 200 亿美元。建议重点关注具备先发优势的龙头公

31、司中际旭创以及突破海外市场进展势头良好的新易盛等。 图表图表9：数据中心光模块数量（百万个）数据中心光模块数量（百万个） 图表图表10：中际旭创和新易盛境外收入占比中际旭创和新易盛境外收入占比 来源：lightcounting，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%200001920202021E2022E2023EEricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new)06200202021

32、10G25G40G100G200G400G0%20%40%60%80%100%200202021H1新易盛中际旭创行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.4 应用端关注应用端关注 VR/AR 产业链产业链进展进展 VR 快速发展，快速发展，AR 仍需时间仍需时间。我们认为 AR/VR 类业务将成为 5G 时代的杀手级业务，成为继手机、平板电脑之后的下一代通用计算平台，带动整个 5G 产业链的发展。高通 CEO 2021 年 11 月表示 Oculus Quest 2 出货量预计已达到1000 万，这将是对产业有重大意义的节点性事件。千万规模意味着内容

33、和生态系统将会实现跨越式发展，未来五年，我们乐观预测 VR 将保持快速增长。 长期来看，VR 设备的天花板应对标平板，AR 设备的天花板对标智能手机。由于 AR 发展所遇到的显示、功耗、算法、云端通讯等问题的解决仍需时间，我们预计 AR 设备的成熟仍需 3-5 年的时间。 2022 年，苹果和索尼都将推出新的 VR 设备，包括 Oculus 的新一代产品Quest2 Pro 也可能问世。中短期，我们看好产业链上游芯片（高通/瑞芯微等）及国内 ODM/OEM 厂商（歌尔股份） ，长期我们建议关注 VR/AR 产业发展对于运营商新一波流量红利和通信基础设施的拉动效应。 图表图表11： AR/VR出

34、货量预测（百万）出货量预测（百万） 图表图表12： Steam平台平台VR类型占比类型占比 来源： IDC，国金证券研究所 来源：steam，国金证券研究所 0070809020202024VR一体式VR非一体式AR一体式AR非一体式0%20%40%60%80%100%11M20 12M201M212M213M214M215M216M21Oculus Quest 2Oculus Rift SValve IndexHtc ViveWindows MR其他行业中期年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、云计算：景气度边际改善，关注新应用和结构性投资机会三、云计算

35、：景气度边际改善，关注新应用和结构性投资机会 3.1 云计算行业总体景气度边际改善显著云计算行业总体景气度边际改善显著 2021 年年 Q3 以来云计算产业链跟踪数据显示景气度边际改善显著，其中海以来云计算产业链跟踪数据显示景气度边际改善显著，其中海外云计算巨头资本开支增速较国内更为乐观。外云计算巨头资本开支增速较国内更为乐观。信骅今年 1-10 月连续取得月度收入同比正增长，10 月营收增速同比增长高达 88.61%。3Q21 海外云厂商 FAMGA 资本开支同比增长 36.81%，Meta（原 Facebook）表示将持续加码资本投入，22 年资本开支将达 290-340 亿美元，同比增长

36、超 50%。国内云厂商资本开支增速总体维持正增长（Q3 单季度 YOY 9.69%） ，在国在国内政策监管趋严背景下，云厂商投资依旧保持韧性。内政策监管趋严背景下，云厂商投资依旧保持韧性。根据 IDC 数据，Q2全球服务器市场收入达到 236 亿美元，出货量接近 320 万台，同比维持稳定。数字化转型总体趋势不变，5G、AI、大数据、边缘计算等新技术、新应用场景层出不穷。21Q3 在去年高基数情况下产业链上下游数据仍稳中在去年高基数情况下产业链上下游数据仍稳中有升，我们预计今年有升，我们预计今年 Q4 及明年上半年仍将维持下游需求高景气。及明年上半年仍将维持下游需求高景气。 图表图表13：信骅

37、科技：信骅科技2021年年1-10月营收及增速月营收及增速 图表图表14：FAMGA资本开支及同比增速资本开支及同比增速 来源：公司财报，国金证券研究所 来源：公司财报，国金证券研究所 图表图表15：BAT资本开支及同比增速资本开支及同比增速 图表图表16：全球服务器出货量及市场规模：全球服务器出货量及市场规模 来源：公司财报，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 3.2 IaaS：国内国内头部云巨头增速放缓，第二梯队厂商产品矩阵持续完善头部云巨头增速放缓，第二梯队厂商产品矩阵持续完善 -20%0%20%40%60%80%100%05003003504001月2月

38、3月4月5月6月7月8月9月 10月营收（新台币百万元）Y/YQ/Q-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350400FAMGA资本开支（亿美元）Y/Y-50%0%50%100%150%200%0554045BAT资本开支（左轴，亿美元）YoY(右轴%)-40%-20%0%20%40%60%80%0500300350400全球服务器出货量（万台）市场规模（亿美元）全球服务器出货量YoY市场规模YoY行业中期年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 滴滴退市、头部互联网公司被反垄断处罚，

39、公有云市场马太效应或将趋缓。滴滴退市、头部互联网公司被反垄断处罚，公有云市场马太效应或将趋缓。因滴滴严重违法违规使用个人信息，敲响信息安全警钟。近年来，政府对信息安全的重视度不断提高，已上升至国家战略。7 月 10 日对网络安全审核办法进行修订，触发条件场景增加，认定范围更广。出于对信息安全和政策导向的考虑，云计算下游客户可能采取更审慎的采购决策，国内云厂商相比国际云巨头具有天然的立场优势。而政府对于反垄断力度的持续加大，国内头部云厂商的增速或将放缓。 图表图表17：中国公有云：中国公有云IaaS市场份额（市场份额（2020Q4） 图表图表18：中国公有云：中国公有云IaaS市场份额（市场份额

40、（2021Q2） 来源：IDC，国金证券研究所 来源：IDC，国金证券研究所 行业云市场空间广阔，金山云等第二梯队云计算厂商持续完善产品矩阵，行业云市场空间广阔，金山云等第二梯队云计算厂商持续完善产品矩阵，大力发展行业云。大力发展行业云。金山云 Q3 行业云实现营收 7.27 亿元，Y/Y 77.67%，远超公有云（Y/Y 28.7%） 。公有云核心客群稳中有升，客户矩阵不断完善，收入来源多元化，新增客户拼多多。行业云重点布局金融、医疗、公共服务三大高价值垂直行业：金融领域已覆盖 60%的中国 Top 10 银行，Q3 为多家金融机构提供大数据中台建设；在医疗领域助力建设国内首个实现省域影像数

41、据共享的云平台（江苏省影像云） ；在公共服务领域累计助力上百个地区的新基建，并再次成功入围北京市级政务云，体现公司在政务云板块已获客户广泛认可。中立云服务商享受数字经济发展红利，边缘云有望中立云服务商享受数字经济发展红利，边缘云有望成为新增长驱动力，马太效应趋缓格局下，公司市场份额有望进一步提升。成为新增长驱动力，马太效应趋缓格局下，公司市场份额有望进一步提升。 3.3 IDC：行业出清加剧，新能源政策背景下建议超配上游设备商：行业出清加剧，新能源政策背景下建议超配上游设备商 能耗双控推动能耗双控推动 IDC 供给端改革，龙头厂商有望把握市场出清机会。供给端改革，龙头厂商有望把握市场出清机会。

42、国内一线地区电力紧缺，国家推行能耗双控政策，提前布局新能源及提升能控运维能力是企业增收的关键。国家已出台一系列针对 IDC 绿色化转型的政策，对数据中心能耗指标要求趋严。11 月工信部发布 “十四五”信息通信行业发展规划 ，明确指示至 2025 年国内大型数据中心 PUE 需降至 1.3 以下。 “双碳”战略将加速行业格局优化，龙头厂商有望把握市场出清机会，行业集中度预计将会提升。建议关注头部第三方建议关注头部第三方 IDC 服务商，如：万国数服务商，如：万国数据、数据港、秦淮数据、宝信软件。据、数据港、秦淮数据、宝信软件。 40.6%11.0%11.0%8.7%6.0%22.6%阿里云华为云

43、腾讯云中国电信亚马逊云其他38.6%11.2%11.1%9.6%6.5%23.0%阿里云华为云腾讯云中国电信亚马逊云其他行业中期年度报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：IDC绿色化转型相关政策绿色化转型相关政策 政策文件政策文件 公布时间公布时间 内容内容 “十四五”信息通信行业发展规划 “十四五”信息通信行业发展规划 2021 年 11 月 至 2025 年国内大型数据中心需满足 PUE 1.3 。 关于印发关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知年前碳达峰行动方案的通知 2021 年 10 月 年综合能耗超过 1 万吨标准煤的数据中心将全部纳入重点用能单位能耗在

44、线监测系统，开展能源计量审查。 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见中和工作的意见 2021 年 10 月 提升数据中心、新型通信等信息化基础设施能效水平。 关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见意见 2021 年 10 月 新建大型、超大型数据中心电能利用效率不超过 1.3。到 2025 年，数据中心电能利用效率普遍不超过 1.5。 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案施方案 2021 年 5 月 建立健全数据中心能耗监测机制和

45、技术体系。加强数据中心能耗指标统筹，从省区市层面对数据中心集群进行统一能耗指标调配，鼓励通过用能权交易配置能耗指标。 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年规划和 2035 年远景目标纲要年远景目标纲要 2021 年 3 月 推动 5G、大数据中心等新兴领域能效提升，强化重点用能单位节能管理，实施能量系统优化、节能技术改造等重点工程，加快能耗限额、产品设备能效强制性国家标准制修订。 关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见系的指导意见 2020 年 12 月 到 2025 年，全国范

46、围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心运行电能利用效率降到 1.3 以下。 三部门关于加强绿色数据中心建设的指导意见三部门关于加强绿色数据中心建设的指导意见 2019 年 1 月 到 2022 年，数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下，高能耗老旧设备基本淘汰，水资源利用效率和清洁能源应用比例大幅提升，废旧电器电子产品得到有效回收利用。 来源：各政府部门官网，国金证券研究所 图表图表20：主要：主要IDC厂商机柜数量测算及增速对比厂商机柜数量测算及增速对比 来源：公司公

47、告，国金证券研究所 元宇宙等新应用将驱动对更高算力（从底层芯片到元宇宙等新应用将驱动对更高算力（从底层芯片到 AI 服务器、数据中心）服务器、数据中心）的需求。的需求。Meta、微软、英伟达等科技巨头纷纷布局元宇宙，英伟达于 11月 GTC 大会推出面向企业的实时仿真和协作平台 Omniverse，本质是技术强化后的数字孪生：用户可在虚拟世界中进行协同工作，进行汽车、制造、建筑的设计制造等，使跨国团队在真实生产新产品前完成设计、模拟、优化等一系列复杂的过程，以提升效率。当前已有宝马集团、沃尔玛、爱立当前已有宝马集团、沃尔玛、爱立信等客户实例，让元宇宙概念有了真正意义上一定程度的落地。信等客户实

48、例，让元宇宙概念有了真正意义上一定程度的落地。 技术迭代与产业化进程将持续拉动相关领域软硬件投资。技术迭代与产业化进程将持续拉动相关领域软硬件投资。要实现元宇宙描绘的场景，需对大量物理世界的场景进行数字模拟，如同 3D 世界的互联网，对芯片性能、数据吞吐量、数据中心提出更高要求，将持续拉动相关软硬件投资。根据 IDC 数据，中国元宇宙相关 IT 支出将在 2025 年达到近CAGR:42% CAGR:46% CAGR:44% CAGR:34% CAGR:27% CAGR:25% CAGR:55% 行业中期年度报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 2000 亿美元，20212025 年复

49、合增长率将达到 20.2%。其中，AI 支出将达 163 亿美元，占比 8%；大数据支出将达 255 亿美元，占比 13%；云计算支出将达 814 亿美元，占比最大，约占总支出的 42%。元宇宙建设将推元宇宙建设将推动动 400G/800G 等高端光模块的迭代，加快高端产品放量。未来高端光模等高端光模块的迭代，加快高端产品放量。未来高端光模块市场空间值得期待。块市场空间值得期待。龙头厂商（如中际旭创、新易盛）境外收入占比均过 50%，有望在海外元宇宙的浪潮中优先受益。 图表图表21：中国元宇宙相关：中国元宇宙相关IT支出（十亿美元）支出（十亿美元） 来源：IDC，国金证券研究所 3.4 服务器

50、：中国服务器市场增速超过全球，供应链等因素改变行业竞争格局服务器：中国服务器市场增速超过全球，供应链等因素改变行业竞争格局 服务器市场回暖，公共算力基础设施投入及政策推动中国市场高增。服务器市场回暖，公共算力基础设施投入及政策推动中国市场高增。2021Q3 全球服务器市场整体快速回升，其中中国服务器市场销售额同比增长 15.1%，超过全球平均增速（8.8%） ，主要得益于宏观政策推动和新技术带来的算力需求增长。数字经济被列入十四五规划纲要，明确提出将布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”工程，统筹推进算力枢纽基础设施建设。云、边缘计算、软件定义基础架构以及面向人工智能的异构计算等新