1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响深度银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响 行业名称 银行 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20212021 年年 1 12 2 月月 2626 日日 评级：评级：增持增持（ 维持维持） 基本状况基本状况 上市公司数 41 行业总市值(百万元) 9,378,579 行业流通市值(百万元) 6,489,626 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20

2、20 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 49.86 3.80 4.68 5.42 6.25 13.110.66 9.20 7.98 增持 平安银行 17.31 1.45 1.90 2.25 2.64 11.99.12 7.70 6.56 增持 宁波银行 38.39 2.38 2.77 3.31 3.92 16.113.84 11.60 9.79 增持 江苏银行 5.78 1.02 1.27 1.48 1.72 5.67 4.55 3.91 3.36 买入 备注 投资要点投资要点 目前的金融服务情况。目前的金融服务情况。1、融资规模：绿色

3、信贷近、融资规模：绿色信贷近 15 万亿；绿色债券万亿；绿色债券 1.62 万亿万亿。绿色贷款存量占比总贷款在 7.8%。绿色债券余额占全市场存量债券比例 1.3%。2、绿色信贷主要行业分布：绿色信贷主要行业分布：绿色交通运输项目占比最高、绿色交通运输项目占比最高、36.3%；其次为；其次为可再生能源可再生能源及清洁能源项目、占比及清洁能源项目、占比 19.4%，二者合计占比，二者合计占比 55.8%。其中绿色交运中以铁路运输和城市轨交为主。可再生能源及清洁能源则主要投向风电和水电项目。银行看好的银行看好的未来产业方向：未来产业方向：最看好清洁能源产业，最看好清洁能源产业，是目前各家银行的关注

4、重点，认为未来主要的业务量会在这里体现。其次为节能环保产业，其次为节能环保产业，但相比清洁能源产业而言，相对会比较分散。碳减排技术在当前阶段布碳减排技术在当前阶段布局有点早，局有点早，需求可能更多出现在碳达峰以后、在实现碳中和的 30 年过程中会相对更多的涌现出来。 交运项目中的铁路运输预计未交运项目中的铁路运输预计未来增长空间有限来增长空间有限。3、主要服务客群：、主要服务客群：大中型国企、央企大中型国企、央企；户均授信规模在；户均授信规模在 5500 万万元元以上以上。4、市场竞争情况：、市场竞争情况：大行在传统信贷和债券承销大行在传统信贷和债券承销业务中业务中市占率最高市占率最高，有大，

5、有大客户优势、资金成本优势客户优势、资金成本优势。股份行在表外融资有产品优势、机制灵活优势，综合化。股份行在表外融资有产品优势、机制灵活优势，综合化金融服务能力强。小银行目前参与度较低金融服务能力强。小银行目前参与度较低。5、绿色信贷投放存在的问题：信息不、绿色信贷投放存在的问题：信息不对称、风险和收益不对称问题对称、风险和收益不对称问题。相比较高收益的地产项目，绿色信贷的比价效应不算高。 银行银行是是怎么做绿色金融怎么做绿色金融的的。1、组织架构、组织架构、考核与考核与激励机制激励机制。组织架构：组织架构：从总行-分行-支行层面自上而下成立专营机构。考核与激励机制。考核与激励机制。考核：考核

6、：设定 KPI。激励机制：激励机制：对绿色贷款项目新增经济资本占用给予倾斜。内部资金转移定价（FTP）给予优惠。对绿色信贷进行减值准备计提倾斜。2、怎么筛选客户：、怎么筛选客户：名单制管理、一票否决制。3、风险评估：、风险评估：除了信用风险评估，银行在投放绿色信贷的时候还会综合考虑企业的环境风险。4、定价和风控情况。、定价和风控情况。绿色信贷平均利率不高绿色信贷平均利率不高。公益属性较强，大企业居多，行业平均定价在 4.4%左右。绿色贷款整体资产质量好于整体贷款绿色贷款整体资产质量好于整体贷款。截至 2020年末，绿色贷款不良率为 0.33%。目前发行的绿色债券暂无违约目前发行的绿色债券暂无违

7、约。5、产品和服务。、产品和服务。绿色贷款主要形式：绿色贷款主要形式：流动资金、项目贷款、PPP 模式和银团贷款等。担保担保品也在不品也在不断创新中：断创新中：污水处理收费权、排污权、用能权、用水权、碳排放权等。其他的金融其他的金融产品服务产品服务也在也在逐步丰富中逐步丰富中：几家大型银行已经打造了多元化的金融服务体系，通过贷款、债券、基金、租赁等方式，为绿色产业提供多元化、多层次的综合金融服务。 未来政策与空间测算。未来政策与空间测算。政策红利政策红利期长期长。目前低碳转型大部分行业还处在政策补贴推动期，需要市场化政策鼓励推动行业发展：减少资本占用，调低绿色资产的风险资本金计提比例等市场化政

8、策激励银行加大授信。市场空间市场空间测算测算：1、市场空间在百万市场空间在百万-10.00%0.00%10.00%20.00%20-1221-0221-0421-0621-0821-10银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 亿级别亿级别。未来。未来 30-40 年，绿色资产复合增速能够维持在年，绿色资产复合增速能够维持在 6.3%-8.2%的高增长的高增长。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院研究显示，若要实现“全球地表平均温度升高幅度比工业革命前不超过 2”这一目标，2020-2050 年的总投资需

9、求将达 127 万亿元。2、主要主要产业投资机会产业投资机会：能源供应和交通。能源供应和交通。能源供应端清洁化，能源消费端电动化和氢能化是双碳目标的达成路径。为完成减排目标，清华大学气候变化与可持续发展研究院研究显示， 在 2情景下， 2020-2050 年的总投资需求将达 127 万亿元，其中能源供应部门总投资需求最大、为 99 万亿元，占比在 78%；其次为交通部门，总投资需求为 17.6 万亿元，占比 14%。 绿色金融对投资银行股的影响绿色金融对投资银行股的影响。1、能源能源革命推动经济转型，传统行业迎来供给侧革命推动经济转型，传统行业迎来供给侧改革，新兴行业创造新的消费需求，有可能推

10、动新一轮经济周期改革，新兴行业创造新的消费需求，有可能推动新一轮经济周期。2、规模能否平规模能否平滑银行资产增速的下滑？滑银行资产增速的下滑？中长期维度看，中长期维度看，预计绿色资产更多是作为结构优化调整的产业体系补充，要完全替代房地产作为信用创造基础的可能性比较低。测算 2060年绿色资产占比总贷款预计在 20%左右。3、绿色金融未来绿色金融未来能缓解能缓解资产质量资产质量的整体的整体压力压力。 产业周期的切换会给银行带来资产质量边际压力的增加，但银行有时间换空间的消化能力，随着新产业的兴起，银行有盈余的利润去消化过去的包袱。另外，从系统性风险角度来看，银行体系的风险压力其实是在减弱的，随着

11、新产业对资产结构的优化，经济的系统性压力是在减小的。4、绿色金融能提升银行个股的估值、绿色金融能提升银行个股的估值。新能源产业作为外生变量催化新的需求增长；但不会像上一轮地产周期迎来这么大的升幅。目前绿色金融还处在抢占市占率阶段，能否形成核心竞争力还是取决于银行自身的对该类群客户服务能力和风控能力。形成绿色金融核心竞争力的银行，更形成绿色金融核心竞争力的银行，更容易转型成功，估值会有明显提升空间容易转型成功，估值会有明显提升空间。 风险提示事件：风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 VWmWhU9UjZ8VzWzW

12、8ObPaQnPmMpNqRfQnMoMfQtRqP8OpPvMMYqMmQNZpNmM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 一、银行做绿色金融的现状？一、银行做绿色金融的现状？ . - 4 - 1.1 市场规模：绿色信贷近 15 万亿；绿色债券 1.62 万亿 . - 4 - 1.2 绿色资金主要行业投向：铁运和城轨为主，其次为风电水电 . - 6 - 1.2.1 绿色信贷：交通运输为主、其次为可再生能源及清洁能源 - 6 - 1.2.2 绿色债券：公用事业和工业为主，分别占比 40%、49% - 9 -

13、1.2.3 银行看好的未来产业方向：清洁能源 - 9 - 1.3 主要服务客群：大中型国企、央企；户均授信规模在 5500 万元以上 . - 10 - 1.4 市场竞争情况 . - 11 - 1.4.1 大型银行在传统信贷和债券承销市占率最高 - 11 - 1.4.2 股份行差异化打法：机制灵活，综合协同能力强 - 15 - 1.4.3 中小银行目前参与度较低 - 16 - 1.5 绿色信贷投放存在的问题：信息、风险和收益不对称问题 . - 16 - 二、银行目前是如何做绿色金融的二、银行目前是如何做绿色金融的 . - 17 - 2.1 组织架构、考核与激励机制 . - 18 - 2.2 客户

14、选择：名单制管理、一票否决制 . - 18 - 2.3 风险评估：信用风险、环境风险考虑 . - 19 - 2.4 定价和资产质量情况：定价水平不高；不良率低 . - 20 - 2.5 产品和服务情况 . - 21 - 三、未来绿色金融的政策与空间测算三、未来绿色金融的政策与空间测算 . - 22 - 3.1 碳达峰、碳中和：3060 目标 . - 22 - 3.2 绿色金融相关政策要求 . - 23 - 3.2.1 政策推进脉络 - 23 - 3.2.2 政策相关要求 - 24 - 3.3 未来绿色金融政策红利 . - 26 - 3.3.1 当前政策激励机制 - 26 - 3.3.2 需要更

15、多的政策红利推动行业发展 - 26 - 3.3.3 碳减排支持工具规模：结构性货币政策预计将成为央行投放基础货币主要模式 - 27 - 3.4 市场空间展望：双碳政策预计带来 100 万亿+增量资金投资 . - 28 - 3.4.1 市场空间：百万亿级别的增量赛道 - 28 - 3.4.2 主要产业投资机会：能源供应和交通，资金需求分别为 99 万亿和 17.6 万亿 - 29 - 四、绿色金融对投资银行股的影响四、绿色金融对投资银行股的影响 . - 31 - 4.1 碳达峰、碳中和有可能推动新一轮周期 . - 31 - 4.2 规模能否平滑银行资产增速的下滑？ . - 31 - 4.3 绿色

16、金融未来是否增加资产质量压力? . - 32 - 4.4 绿色金融能否提升银行个股的估值？ . - 35 - 4.5 能够在新赛道跑出来的银行：先发优势与综合金融优势 . - 36 - 案例-江苏银行的绿色金融体系架构：绿色信贷余额 1200 多亿 - 38 - 案例-兴业银行的综合金融服务：银行为集团母公司的优势 - 39 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 一、一、银行做绿色金融的现状？银行做绿色金融的现状？ 1.1 市场规模：绿色信贷近市场规模：绿色信贷近 15 万亿；绿色债券万亿；绿色债券 1.62 万亿万亿 绿色

17、信贷是当前中国绿色金融市场中规模最大的绿色金融产品。绿色信贷是当前中国绿色金融市场中规模最大的绿色金融产品。1、绿、绿色贷款存量规模：色贷款存量规模： 截至截至 2021 年年 9 月底， 绿色信贷规模为月底， 绿色信贷规模为 14.78 万亿元万亿元。2、存量余额存量余额占比总贷款在占比总贷款在 7.8%，占比较 2018 年的 6%提升 1.8 个百分点。当前绿色信贷占总贷款的比例不算高。上市银行当前的授信结构情况：截至 1H21，上市银行信贷投向基建、开发贷、按揭、非按揭零售贷款比例分别为 27.2%、6.3%、26.4%和 14.6%，合计占比 74.5%（上市银行信贷占比行业整体 7

18、0%左右，基本可反映行业情况） 。绿色信贷绿色信贷每年新增投放在新增总贷款中比例平均在每年新增投放在新增总贷款中比例平均在 12.3%左右，投放占比不算很左右，投放占比不算很高高。2019 年、2020 年、2021 年 1-9 月绿色信贷分别比年初新增规模为1.99 万亿、1.73 万亿和 2.83 万亿元，占比新增总贷款分别为 11.8%、8.8%和 16.9%。3、存量余额、存量余额同比增速同比增速 27.9%，远高于总信贷增速，远高于总信贷增速，行业总信贷同比增 11.9%，2021 年行业整体开始发力。 图表：图表：金融机构绿色信贷占比总贷款情况金融机构绿色信贷占比总贷款情况 资料来

19、源：Wind，中泰证券研究所 6.0% 6.5% 6.5% 6.6% 6.7% 6.5% 6.7% 6.8% 6.9% 7.2% 7.5% 7.8% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%主要金融机构绿色贷款占比总贷款 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 图表：图表：绿色绿色信贷余额及同比增速情况（亿元；信贷余额及同比增速情况（亿元；% %） 图表：图表：绿色绿色信贷比年初新增占比新增总贷款（亿元）信贷比年初新增占比新增总贷款（亿元） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wi

20、nd，中泰证券研究所 绿色债券是绿色绿色债券是绿色金融市场中规模仅次于信贷的绿色金融产品。金融市场中规模仅次于信贷的绿色金融产品。1、绿色、绿色债券存量规模：债券存量规模： 截至截至 2021年年 9月底， 绿色月底， 绿色债券存量余额债券存量余额为为 1.62万亿元。万亿元。2、占全市场存量债券比例、占全市场存量债券比例 1.3%。在债券市场的占比较低，也低于绿色信贷在信贷市场的占比。3、存量余额、存量余额同比增速同比增速 25.2%；每年净增规模；每年净增规模相对平稳。相对平稳。绿色债券自 2016 年到 2020 年，平均每年净增规模在 2500亿，除去 2019 年和 2020 年，其

21、余年份平稳在 2000 亿元左右，每年净增规模相对平稳。 图表：图表：绿色债券绿色债券存量规模及同比增速情况（亿元；存量规模及同比增速情况（亿元；% %） 图表：图表：绿色债券绿色债券每年净融资规模（亿元）每年净融资规模（亿元） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 147,800 27.97 15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,000主要金融机构:绿色贷款余额 同比增速（右轴）

22、 19,900 17,300 28,300 11.8% 8.8% 16.9% 8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000201920202021.1-9比年初新增贷款 比年初新增占比新增总贷款（右轴） -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000绿色债券存量余额（亿元） 同比增速

23、（右轴） 49 -11 2,034 2,056 2,024 2,662 3,798 1,850 -50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000净融资规模（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 1.2 绿色资金主要行业投向：铁运和城轨为主，其次为风电水电绿色资金主要行业投向：铁运和城轨为主，其次为风电水电 1.2.1 绿色信贷：交通运输为主、其次为可再生能源及清洁能源绿色信贷：交通运输为主、其次为可再生能源及清洁能源 绿色信贷结构：绿色交通运输项目占比最高、绿色信贷结构：绿色交通运输

24、项目占比最高、36.3%；其次为；其次为可再生能可再生能源及清洁能源项目、占比源及清洁能源项目、占比 19.4%，二者合计占比，二者合计占比 55.8%。其中绿色交运中以铁路运输和城市轨交为主，信贷投放占比 22.3%和 12.3%。可再生能源及清洁能源则主要投向风电和水电项目，分别占比 5.7%和 9.1%。这一信贷数据结构为2017年中银保监会基于21家主要银行绿色贷款数据统计所得。 图表：图表：2121 家主要银行绿色信贷家主要银行绿色信贷行业投向（行业投向（1H171H17） 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 贷款余额（亿元）结构（一）节能环保及服务贷款65,312.6478.7%1

25、.绿色农业开发项目536.030.6%2.绿色林业开发项目446.980.5%3.工业节能节水环保项目5,056.646.1%4.自然保护、生态修复及灾害防控项目3,378.994.1%5.资源循环利用项目1,603.181.9%6.垃圾处理及污染防治项目3,722.904.5%7.可再生能源及清洁能源项目16,103.1719.4% 7.1太阳能项目2,018.552.4% 7.2风电项目4,731.485.7% 7.3生物质能项目204.380.2% 7.4水力发电项目7,535.779.1% 7.5其他可再生能源及清洁能源项目1,279.651.5% 7.6智能电网项目333.340.4

26、%8.农村及城市水项目1,921.352.3% 8.1农村饮水安全工程项目537.080.6% 8.2小型农田水利设施建设项目533.740.6% 8.3城市节水项目850.531.0%9.建筑节能及绿色建筑1,347.791.6% 9.1既有建筑绿色改造项目152.530.2% 9.2绿色建筑开发建设与运行修护项目1,195.261.4%10.绿色交通运输项目30,151.6636.3% 10.1铁路运输项目18,537.6122.3% 10.2航道治理及船舶购置项目482.850.6% 10.3城市公共交通项目10,462.9412.6% 10.3.1城市公共汽电车客运项目291.210.

27、4% 10.3.2城市轨道交通项目10,171.7312.3% 10.4交通运输环保项目668.260.8%11.节能环保服务672.190.8% 11.1节能服务233.730.3% 11.2环保服务276.160.3% 11.3节水服务63.950.1% 11.4循环经济（资源循环利用）服务98.350.1%12.采用国际惯例或国际标准的境外项目371.760.4%（二）战略新兴产业17,644.0121.3%1.节能环保7,619.059.2%2.新能源9,375.0811.3%3.新能源汽车649.880.8%21家主要银行机构绿色信贷合计82,956.65 请务必阅读正文之后的重要声

28、明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 这几年信贷结构投向没有发生太大的变化，仍是以交运和电力行业为主这几年信贷结构投向没有发生太大的变化，仍是以交运和电力行业为主：1、 从行业从行业分布来看，分布来看， 截至 2021 年 9 月末， 央行口径披露的数据， 交运、仓储及邮政占比 27.2%，电力燃气、水生产和供应占比 27.6%。2、从从产业产业结构结构来看，主要是基础设施绿色升级产业和清洁能源产业。来看，主要是基础设施绿色升级产业和清洁能源产业。基础设施绿色升级产业和清洁能源产业占比分别为 47.3%和 25.6%。 图表：图表：绿色绿色信贷信贷投向投

29、向行业结构行业结构 图表：图表：绿色绿色信贷信贷支持支持产业情况产业情况 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 上市银行上市银行信贷结构信贷结构情况：情况：1、与行业整体投向一致，绿色信贷主要投向、与行业整体投向一致，绿色信贷主要投向绿色交通运输项目绿色交通运输项目/基础设施绿色升级行业基础设施绿色升级行业。截至 2020 年底，招行绿色贷款投向绿色交通运输项目比例为 42.3%，浦发为 20.8%。民生、宁波和苏农银行在基础设施绿色升级行业的占比在 55%以上 （超行业 47%的均值） 。2、清洁能源产业项目预计还是集中在大型银行手上、清洁能源产业项目预计还

30、是集中在大型银行手上。从已有的股份行、 城农商数据情况看， 清洁能源产业占比大幅低于行业均值 25.6%（民生 14.4%、宁波 7.2%、苏农 0.5%；浦发可再生能源及清洁能源项目口径 13.8%） 。其中光伏、风电行业发展有波动性比较大的特征，国家政策的退坡、弃风弃电现象等。3、银行结合区域特色，在细分产业、银行结合区域特色，在细分产业形成差异化特色形成差异化特色。如浦发银行第二大投放行业是建筑节能及绿色建筑，而非可再生能源及清洁能源，主要是针对“智慧城市”建设这一战略重点，推出了“智慧城市”综合金融服务方案和“地下综合管廊”金融服务方案。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0

31、%100.0%120.0%交运、仓储和邮政 电力、热力、燃气及水生产和供应业 其他行业 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09基础设施绿色升级产业 清洁能源产业 其他产业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 图表：图表：招商银行绿色贷款项目资金投入情况招商银行绿色贷款项目资金投入情况 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 图表：图表：浦发银行绿色贷款项目资金结构情况浦发银行绿色贷款项目资

32、金结构情况 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 201820192020贷款余额（亿元）工业节能节水环保项目54.3739.3482.27建筑节能及绿色建筑26.1630.8666.95绿色交通运输项目548.66802.89876.91绿色贷款1,660.331,767.732,071.33结构工业节能节水环保项目3.3%2.2%4.0%建筑节能及绿色建筑1.6%1.7%3.2%绿色交通运输项目33.0%45.4%42.3%亿元200.绿色农业开发项目105.3995.3691.464.8%4.2%3.5%2.绿色林业开发项目49.0463.919

33、4.482.3%2.8%3.6%3.工业节能节水环保项目207.93208.73267.639.6%9.2%10.2%4.自然保护、生态修复及灾害防控项目144.38173.58182.746.6%7.7%7.0%5.资源循环利用项目110.38126.53142.185.1%5.6%5.4%6.垃圾处理及污染防治项目146.44213.29257.496.7%9.4%9.8%7.可再生能源及清洁能源项目225.76235.70362.2410.4%10.4%13.8% 7.1太阳能项目56.7663.1175.272.6%2.8%2.9% 7.2风电项目29.3342.4790.231.3%

34、1.9%3.4% 7.3生物质能项目4.636.7715.880.2%0.3%0.6% 7.4水力发电项目47.0337.8953.592.2%1.7%2.0% 7.5其他可再生能源及清洁能源项目83.7083.59124.913.8%3.7%4.8% 7.6智能电网项目4.321.872.350.2%0.1%0.1%8.农村及城市水项目156.62133.96136.717.2%5.9%5.2% 8.1农村饮水安全工程项目12.769.9612.200.6%0.4%0.5% 8.2小型农田水利设施建设项目16.968.707.370.8%0.4%0.3% 8.3城市节水项目126.90115

35、.30117.145.8%5.1%4.5%9.建筑节能及绿色建筑403.01368.04424.1218.5%16.3%16.1% 9.1既有建筑绿色改造项目78.0252.6451.723.6%2.3%2.0% 9.2绿色建筑开发建设与运行修护项目324.99315.39372.4014.9%14.0%14.2%10.绿色交通运输项目542.59561.18546.9224.9%24.8%20.8% 10.1铁路运输项目132.18187.13207.746.1%8.3%7.9% 10.2航道治理及船舶购置项目37.4344.6622.511.7%2.0%0.9% 10.3城市公共交通项目2

36、55.72239.98264.9811.8%10.6%10.1% 10.3.1城市公共汽电车客运项目42.5052.8865.302.0%2.3%2.5% 10.3.2城市轨道交通项目213.23187.10199.689.8%8.3%7.6% 10.4交通运输环保项目117.2689.4051.685.4%4.0%2.0%11.节能环保服务83.6180.24123.203.8%3.5%4.7% 11.1节能服务21.0926.5054.141.0%1.2%2.1% 11.2环保服务36.4539.6143.861.7%1.8%1.7% 11.3节水服务22.8414.1017.931.1%

37、0.6%0.7% 11.4循环经济（资源循环利用）服务3.230.037.270.1%0.0%0.3%合计2,175.152,260.522,629.17 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 图表：图表：民生、宁波和苏农银行绿色贷款项目资金结构情况民生、宁波和苏农银行绿色贷款项目资金结构情况 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2.2 绿色债券：公用事业和工业为主，分别占比绿色债券：公用事业和工业为主，分别占比 40%、49% 绿色债券的融资主体以公用事业和工业为主，与信贷结构的交运、电力绿色债券的融资主体以公用事业和工业

38、为主，与信贷结构的交运、电力水利基本匹配。水利基本匹配。从绿色债券发行主体所处的行业分布情况看，除去地方政府和金融机构以外，实业以公用事业和工业为主（工业主要是城投和交运等） ，二者分别占比为 40%和 49%，合计占比 89%。反映目前绿色金融债券的融资主体还是公共事业、 公共交通， 以及公共基础设施建设，且以国有企业为主。 图表：图表：绿色债券发行主体行业分布（截至绿色债券发行主体行业分布（截至 2 2021.9.30021.9.30） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.2.3 银行看好的未来产业方向：清洁能源银行看好的未来产业方向：清洁能源 银行目前最看好清洁能源产业，是目前各家银

39、行的关注重点，认为未来银行目前最看好清洁能源产业，是目前各家银行的关注重点，认为未来主要的业务量会在这里体现主要的业务量会在这里体现。1、从行业的商业模式角度看，产业链存、从行业的商业模式角度看，产业链存在盈利的可持续性在盈利的可持续性。 从能源生产端的绿电 （光伏、 风电、 水电、 核电等） ，到中游的锂电池储能，智能电网调度，特高压电能传输，再到下游的充电桩建设，新能源汽车制造，都有着丰富的投资机会。2、从政策支持、从政策支持的方向看的方向看，清洁能源是实现碳达峰、碳中和目标最主要的手段；另碳减排支持工具跟清洁能源产业是高度重合的，清洁能源贷款占整体绿色贷款比例价值的含金量是最大的。其次为

40、节能环保产业，但相比清洁能源其次为节能环保产业，但相比清洁能源产业而言，相对会比较分散产业而言，相对会比较分散，各行业都有分布。碳减排技术在当前阶段碳减排技术在当前阶段民生银行宁波银行苏农银行基础设施绿色升级55.26%57.46%79.36%节能环保产业16.31%13.23%10.33%清洁能源产业14.40%7.15%0.47%生态环境产业8.70%16.91%0.75%清洁生产产业5.15%9.10%绿色服务0.09%存量规模（亿元）占比地方政府4,77829.5%金融4,15725.7%公用事业2,89717.9%工业1,97912.2%工业-交运1,5769.7%能源2731.7%

41、材料1971.2%可选消费1781.1%房地产1090.7%医疗保健230.1%信息技术90.1%日常消费90.1% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 布局有点早，需求可能更多出现在碳达峰以后、在实现碳中和的布局有点早，需求可能更多出现在碳达峰以后、在实现碳中和的 30 年年过程中会相对更多的涌现出来过程中会相对更多的涌现出来，更多还是通过产业结构的调整和优化来实现。 交运项目中的铁路运输预计未来增长空间有限交运项目中的铁路运输预计未来增长空间有限。过去银行的信贷投放主力集中在交运（占比 36.3%） ，其中铁路运输项目是

42、大头、占比总绿色贷款 22.3%，而经过这几年的发展，部分地方的建设已经完成，未来这块的增长空间相对有限。 1.3 主要服务客群：大中型国企、央企；户均授信规模在主要服务客群：大中型国企、央企；户均授信规模在 5500 万元以上万元以上 从信贷投向和债券融资主体行业分布来看，目前绿色金融主要服务客群从信贷投向和债券融资主体行业分布来看，目前绿色金融主要服务客群还是集中在大中型的央企、国企。我们计算了已披露相关数据的城农商还是集中在大中型的央企、国企。我们计算了已披露相关数据的城农商行情况，户均行情况，户均授信规模在授信规模在 5500-6000 万元万元/户，对应为中大型企业，预户，对应为中大

43、型企业，预计国股行户均授信规模更高计国股行户均授信规模更高。具体数据看，截至 2020 年底，南京、宁波和无锡银行绿色贷款客户数分别为 1230 户、146 户和 67 户，对应的户均授信规模分别为 5485 万元/户、6052 万元/户和 6004 万元/户，户均授信规模比较接近，预计其定位客群主体相对接近。 图表：图表：部分城农商行绿色信贷户均授信规模（部分城农商行绿色信贷户均授信规模（2 2020020 年）年） 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 细分产业情况：银行信贷投放主力的基础设施绿色升级行业户均规模更细分产业情况：银行信贷投放主力的基础设施绿色升级行业户均规模更高，在高，在 8

44、300 万元万元左右，基本印证银行在绿色信贷的主要服务客群为大左右，基本印证银行在绿色信贷的主要服务客群为大中型企业中型企业。具体看宁波银行的细分产业户均授信情况：基础设施绿色升级、节能环保产业、清洁能源产业、生态环境产业、清洁生产产业和绿色服务产业户均授信规模分别为 8323 万元、3654 万元、2340 万元、2.1 亿元、2679 万元和 400 万元（由于数据仅有一家，行业普及性仅供参考） 。 图表：图表：宁波银行细分产业户均授信规模情况（宁波银行细分产业户均授信规模情况（2 2020020 年年） 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 绿色贷款规模（亿元）客户数（户） 户均授信（万元

45、/户）南京银行674.711,2305,485宁波银行88.361466,052无锡银行40.23676,004户数（户）贷款余额（万元）户均授信规模（万元/户）基础设施绿色升级61507,7008,323节能环保产业32116,9323,654清洁能源产业2763,1832,340生态环境产业7149,41121,344清洁生产产业1745,5442,679绿色服务2800400总计146883,5706,052 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 1.4 市场竞争情况市场竞争情况 绿色金融市场总体竞争格局：大行有大客户优

46、势、资金成本优势，在传绿色金融市场总体竞争格局：大行有大客户优势、资金成本优势，在传统信贷和债券承销统信贷和债券承销业务中业务中市占率最高。股份行在表外融资有产品优势、市占率最高。股份行在表外融资有产品优势、机制灵活优势，综合化金融服务能力强。小银行目前参与度较低机制灵活优势，综合化金融服务能力强。小银行目前参与度较低。 1.4.1 大型银行在传统信贷和债券承销市占率最高大型银行在传统信贷和债券承销市占率最高 绿色信贷：绿色信贷：大行市占率最高；行业集中度相对较高大行市占率最高；行业集中度相对较高 与客群主体是央企、国企匹配，与客群主体是央企、国企匹配，绿色贷款市占率绿色贷款市占率最最高的高的

47、还是大型银行还是大型银行。1、大型银行单家绿色信贷规模体量在、大型银行单家绿色信贷规模体量在 3000 亿亿-2.2 万亿之间。工行、建万亿之间。工行、建行和农行市占率最高行和农行市占率最高。截至 1H21，工行、建行和农行绿色信贷体量在1.5 万亿以上， 市占率分别为 15.5%、 11.3%和 12.7%， 合计占比 39.4%，而三家银行总贷款的市占率为 29.4%， 绿色信贷行业的集中度相对较高。2、股份行单家绿色信贷规模在、股份行单家绿色信贷规模在 800 亿亿-4200 亿之间亿之间。股份行中市占率股份行中市占率相对较高的银行是兴业、浦发和招行相对较高的银行是兴业、浦发和招行，体量

48、在 2000 亿以上，市占率分别为 3%、2%和 1.7%。3、城、城商行体量在商行体量在 10 亿亿-1300 亿之间，各家发亿之间，各家发力情况差异较大力情况差异较大。城商行则是江苏银行一枝独秀远超其他可比同业城商行则是江苏银行一枝独秀远超其他可比同业，规模体量在 1200 亿左右， 市占率为 0.9%。 4、 农商行、 农商行绿色信贷绿色信贷规模较小，规模较小，在在 5 亿亿-40 亿左右亿左右。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题研究报告专题研究报告 图表：图表：上市银行绿色信贷规模及市占率情况（上市银行绿色信贷规模及市占率情况（1 1

49、H21H21，亿元，亿元） 注：标蓝银行为 2020 年底数据，其余为 1H21 数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 各家发力情况：各家发力情况：1、从从先发优势，先发优势，存量存量积累情况积累情况来看，大行中的工行和来看，大行中的工行和农行，股份行中的兴业和华夏，城商行中的南京和江苏，农行，股份行中的兴业和华夏，城商行中的南京和江苏，绿色贷款绿色贷款占比占比是相对比较高的是相对比较高的，占比自身总贷款超 9 个百分点。2、今年发力较猛，、今年发力较猛，投放规模较大的有大行中的工行、 建行和农行， 股份行中的兴业和华夏，投放规模较大的有大行中的工行、 建行和农行， 股份行中的兴业和华夏，

50、城商行中的南京和江苏城商行中的南京和江苏银行银行，绿色信贷今年上半年投放比例占今年新增的总贷款投放比例超 17%，基本与存量积累优势匹配。 绿色信贷绿色贷款占比总贷款 总贷款市占率 绿色贷款市占率工商银行21,54510.8%10.8%15.5%建设银行15,6658.7%9.7%11.3%农业银行17,63910.7%8.9%12.7%中国银行8,9686.3%8.3%7.5%交通银行4,0886.4%3.4%2.9%邮储银行3,1715.1%3.3%2.3%招商银行2,3874.4%2.9%1.7%中信银行6621.5%2.5%0.6%浦发银行2,7295.8%2.6%2.0%民生银行52