1、 请务必阅读正文之后的免责条款 高分子卷材领域佼佼者高分子卷材领域佼佼者 凯伦股份（300715）投资价值分析报告2020.6.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S01 陈中亮陈中亮 建材分析师 S04 防水材料价值量低，但是对建筑物质量的影响程度高，在消费升级背景下，行防水材料价值量低，但是对建筑物质量的影响程度高，在消费升级背景下，行 业竞争格局转优业竞争格局转优，高分子卷材在防水材料中的占比提升。，高分子卷材在防水材料中的占比提升。公司在防水材料行业公司在防水材料行业 上市公司中规模最小，上市公

2、司中规模最小，高分子卷材具备产品优势高分子卷材具备产品优势。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求。防水材料是重要的 功能性材料，其重要性仅次于建筑物结构，且是消费者“痛点”，我国防水材料占 单位投资的比重较国外仍有较大差距。2019 年 2 月，住建部征求住建领域 38 项全文强制性工程建设规范意见，其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程 等做出了强制性要求，工作年限相对于原规范大大提高，新规范的提出一方面 利于增加防水材料在建筑物的使用面积，另一方面有利于提升单位面积防水材

3、料造价。除此之外，我国存量建筑渗漏问题严重，且由于防水材料行业犯错成 本高的特性，估算翻修成本是新房成本的 3 倍以上，随着我国进入大规模存量 翻修期，预计建筑防水材料存量更新需求将迎来快速增长。 行业集中度加速提升，竞争格局优异行业集中度加速提升，竞争格局优异。由于防水材料具备“隐蔽性”特征，在我国 地产及基建投资高速增长期，对于建设质量重视程度不高，使得防水材料行业 存在着大量的非标产品，随着近年来 1）环保政策改造淘汰落后产能，2）房地 产行业集中度提升，3）政府采购管理愈加严格，工程招标采购逐渐规范化，引 发防水行业洗牌，国标产品快速增长，行业集中度加速提升。而预计具备管理、 销售、研

4、发等综合竞争实力的防水企业不足 10 家，竞争格局优异。 高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性。凯伦股份虽然成立较晚，但是团队核 心成员为卓宝集团原高管，具备技术优势。公司首创了 MBP 高分子自粘胶膜防 水卷材及 MPU 白色抗流挂防水涂料等优质防水材料，在行业内处于较高水平。 考虑到地产开发商集中采购趋势，公司具备资金及产品优势，具备成长弹性。 风险因素：风险因素： 新开工面积明显下滑，原材料成本大幅波动 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.48/2.57/4.30 元，现价对 应 PE 估值分别为 26/15/9

5、倍。给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价 44.40 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 619.3 1,165.0 1,956.9 3,189.8 4,925.8 营业收入增长率 57.1% 88.1% 68.0% 63.0% 54.4% 净利润(百万元) 65.1 135.4 253.3 438.6 734.9 净利润增长率 46.1% 108.0% 87.0% 73.2% 67.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.50 0.93 1.48 2.57 4.30 毛利率% 36.

6、8% 39.1% 40.9% 40.9% 41.5% 净资产收益率 ROE% 15.03% 12.79% 19.50% 25.67% 30.70% 每股净资产（元） 2.53 6.19 7.60 10.00 14.01 PE 78 42 26 15 9 PB 15.35 6.28 5.12 3.89 2.78 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 18 日收盘价 凯伦股份凯伦股份 300715 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 38.91 元 目标价 44.40 元 总股本 171 百万股 流通股本 78 百万股 52周最高/最低价 41.99/1

7、7.93 元 近1 月绝对涨幅 12.35% 近6 月绝对涨幅 91.01% 近12月绝对涨幅 118.50% 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 目录目录 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量需求 . 1 （一）重要的功能性材料，我国防水材料使用较国外还有较大差距 . 1 （二）新的住宅规范提出，增大防水材料行业市场容量 . 1 （三）房屋渗漏问题严重，释放建筑修缮防水需求 . 2 行业集中度加速提升，竞争格局优异行业集中度加速提升，竞争格局优异 . 3 （一）环保政策改造淘汰落后产

8、能 . 4 （二）房地产行业集中度提升，引发防水行业洗牌 . 4 （三）招投标更加规范 . 6 高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性高分子卷材领域佼佼者，具备成长弹性 . 7 （一）差异化、高端化发展，占据行业领先地位 . 8 （二）研发投入比重大，技术水平高 . 10 （三）具备下游客户优势 . 11 （四）成功上市具备资金优势，员工激励优势显著。 . 12 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 . 14 qRpQsMwOpPrOoOoRpRrPmP7NbP7NoMrRnPmMeRrRoQjMmOnO9PrRvMMYsRrQNZpMtQ 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价

9、值分析报告2020.6.22 插图目录插图目录 图 1：美国房屋防水面积 . 1 图 2：国内房屋防水面积 . 1 图 3：全国渗透率情况 . 2 图 4：住房投诉占比 . 2 图 5：历年商品房销售面积及增长率 . 3 图 6：通过房屋竣工面积（住宅）测算城镇住房存量面积 . 3 图 7：非标产品向国标产品的转换 . 4 图 8：规模以上防水企业主营业务收入及增速变化 . 4 图 9：规模以上防水企业利润总额及增速变化 . 4 图 10：房地产防水市场测算（竣工与销售测算） . 5 图 11：万科竣工面积占比 . 5 图 12：万科销售面积占比 . 5 图 13：万科每年自东方雨虹防水采购额

10、 . 6 图 14：房地产防水市场规模 . 6 图 15：公司发展历程图 . 7 图 16：凯伦股份主要产品分类. 8 图 17：材料销售单价 . 10 图 18：主营业务收入 . 10 图 19：毛利率 . 10 图 20：研发投入及占比 . 11 图 21：凯伦股份下游客户分布图 . 12 表格目录表格目录 表 1：防水材料划分 . 1 表 2： 建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿） 防水设计年限 . 2 表 3：新建房屋与维修房屋防水价格对比 . 3 表 4：功能性材料和装饰性材料比较 . 6 表 5：各企业产品入围清单 . 7 表 6：防水公司市场占有率 . 7 表 7：不同防水卷

11、材特性对比 . 8 表 8：高分子卷材核心专利情况 . 9 表 9：凯伦股份聚氨酯涂料主要分类 . 9 表 10：上市公司研发费用占比单位 . 11 表 11：人均产值情况 . 12 表 12：管理人员人均薪酬 . 12 表 13：2017 年 10 月 18 日首次募资情况. 13 表 14：2017 年 12 月 15 日变更后情况 . 13 表 15：本次变更募集资金 . 13 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 1 住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量住宅要求提升增大行业市场容量，建筑修缮释放存量 需求需求 （一）重要的功能性

12、材料，我国防水材料使用较国外还有较大差距（一）重要的功能性材料，我国防水材料使用较国外还有较大差距 防水材料是防止雨水、地下水、工业和民用给排水、腐蚀性液体以及空气中的湿气、 蒸汽等侵入的建筑材料。多用于屋面、地下建筑、建筑物的地下部分和需防水的内室和储 水构筑物等。包括刚性防水材料、柔性防水材料、粉状材料等。其中新型防水材料主要包 括防水卷材、防水涂料、密封材料等，卷材主要包括 SBS 改性沥青卷材、APP 高分子卷 材、TPO 高分子卷材等，涂料主要包括聚氨酯涂料、聚脲涂料等。 表 1：防水材料划分 序号序号 材料名称材料名称 特点特点 举例举例 1 刚性防水材料 强度高，延伸率低，性脆，

13、质重，耐高低温，耐穿刺， 耐久性好，改性后材料具有韧性 防水混凝土， 防水砂浆， 瓦， 聚合物防水砂浆 2 柔性防水材料 弹性，塑性，延伸率大，抗裂性好，质轻，延展性好， 耐高低温有一定限度，耐穿刺性差 各种卷材，涂料，密封胶， 金属板材 3 粉状材料 粉状，需要借助其他材料复合成防水材料 膨润土毯，膨润土颗粒 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 有建筑物的地方就有防水材料，防水材料是一种重要的功能性材料，重要性仅次于建 筑结构。海外经验来看，屋面、地下、楼体的外立面等均要用到防水材料，而我国防水材 料的使用领域远低于国外。从成本占比角度来看，对于欧美国家等发达国家，在建筑建安 成本中

14、防水成本占比一般在 10%左右，而中国仅为 1%-3%，具备提升空间。 图 1：美国房屋防水面积 图 2：国内房屋防水面积 资料来源：中信证券研究部 资料来源：中信证券研究部 （二）新的住宅规范提出，增大防水材料行业市场容量（二）新的住宅规范提出，增大防水材料行业市场容量 我国当前对于防水材料的保质期要求是五年，由于年限较短，使得很多下游客户对于 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 2 防水材料质量的重视程度不高。房屋渗漏问题严重，成为消费者痛点。 2019 年 2 月住建部征求住建领域 38 项全文强制性工程建设规范意见，其中防水通用 规范对

15、房屋内外墙、地下工程等均作出工作年限的强制性要求，相对于原规范大大提高了 防水要求。 因此，在新的规范意见下，为了满足更高的防水年限的要求，所需的单位面积防水材 料造价提升，同时外墙工程也要求最低工作年限 25 年，对比现在很多建筑物外墙很少使 用防水材料，新规范的提出也增加了防水材料的使用面积。 表 2： 建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿） 防水设计年限 项目项目 最低工作年限最低工作年限 地下工程 工程结构设计工作年限 屋面工程 25 年 外墙工程 25 年 室内工程 30 年 道路桥梁工程 工程结构设计工作年限 非侵蚀性介质蓄水类工程 工程结构设计工作年限 资料来源：住建部，中信证

16、券研究部 （三）（三）房屋房屋渗漏问题严重，释放建筑渗漏问题严重，释放建筑修缮防水需求修缮防水需求 目前目前，我国房屋渗漏问题日渐突出，存量建筑渗漏问题带来的防水改造需求释放也增我国房屋渗漏问题日渐突出，存量建筑渗漏问题带来的防水改造需求释放也增 大了建筑防水材料的需求。大了建筑防水材料的需求。根据中国建筑防水协会与北京零点市场调查与分析公司联合发 布的2013 年全国建筑渗漏状况调查项目报告显示，抽样调查建筑屋面样本的渗漏率 达到 95.33%。从中可以看出，建筑防水行业提供的产品依然算是落后产能，真正符合社 会需求的不渗漏防水工程仍然不足。 图 3：全国渗透率情况（单位：%） 图 4：住房

17、投诉占比（单位：%） 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 我国自 1998 年住房制度改革以来，每年积累了大量的存量房屋，按照 10 年重新翻修 的时间推断，2018 年将陆续进入存量房屋大规模重装期，防水材料作为必需的功能性材 料，料也将迎来大规模翻修期。 95.33% 57.51% 37.48% 0.00% 30.00% 60.00% 90.00% 120.00% 建筑屋面地下建筑住户 全国建筑渗透率居高不下 49.90% 25.00% 25.10% 渗透投诉占比最高，接近50% 渗透投诉 开裂投诉 其他投诉 凯伦股份（凯伦股份（3007

18、15）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 3 图 5：历年商品房销售面积及增长率 图 6：通过房屋竣工面积（住宅）测算城镇住房存量面积（单位： 万平方米） 资料来源：wind，中信证券研究部 资料来源：wind，中信证券研究部 防水材料维修费用远高于新建费用，防水材料维修费用远高于新建费用， “犯错犯错”成本高成本高。由于防水材料本身的特性，若 出现质量问题，需要找到漏水点，将原有防水层重新修复，成本较高。平均来看， 翻修 成本约为新建成本的 3.5 倍左右。因此，预计在存量翻新市场，防水材料需求占比将明显 提升。 表 3：新建房屋与维修房屋防水价格对比 新建新建 翻修翻修 涂

19、料涂料 卷材卷材 施工费施工费 涂料涂料 卷材卷材 施工费施工费 施工位置施工位置 地面面积（）地面面积（） 涂料涂刷面积（）涂料涂刷面积（） 价格（元）价格（元） 价格（元）价格（元） 卫生间 4 16 556 155.6 2700 417 116.7 14750 厨房 4 10 278 155.6 222 116.7 阳台 4 6 278 155.6 222 116.7 求和 1112 466.8 2700 861 350.1 14570 总价（元） 4278.8 15781.1 资料来源：北京顶之美建筑科技有限责任公司官网，中信证券研究部估算 行业集中度加速提升，竞争格局优异行业集中度加

20、速提升，竞争格局优异 2016 年之后，国标产品迎来了快速增长。年之后，国标产品迎来了快速增长。我国新型防水材料行业经历了 1995-2014 年 20 多年的快速增长，一方面源于房地产和基建领域经历了大规模投资，另一方面源于 新型防水材料替代老的沥青油毛毡，产品结构持续优化。2014 年之后行业增速下降至个 位数，由成长转向成熟。进入 2016 年之后，国标产品迎来了快速增长，主要原因有三： 一环保政策对于落后产能的关停；二是地产开发商集中度提升，top100 开发商集中采购防 水材料成为趋势，更倾向于和有竞争实力的防水企业合作。三是政府采购管理愈加严格， 工程招标采购逐渐规范化，鼓励政府优

21、先采购优质产品，行业集中度加速提升。 (0.20) (0.10) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0 50000 100000 150000 200000 商品房销售面积(万平方米)销售面积增速 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 竣工面积存量面积 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 4 图 7：非标产品向国标产品的转换 资料来源：中信证券研究部 根据2019 年 1-9 月防水行业经济分析 ：1-9 月，规模以上企业生产的沥青类防水 卷材产量同比增长 23.68%，主

22、营业务收入同比增长 16.3%，利润总额同比增 14.76%。防 水建筑行业发展出现了较明显的两极分化现象，行业的市场集中度提升明显。规模以上企 业家数同比增长 10.08%，但多数中小型企业的增长并不高，不少还出现了负增长。 图 8：规模以上防水企业主营业务收入及增速变化（单位：亿元） 图 9：规模以上防水企业利润总额及增速变化（单位：亿元） 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 （一）环保政策改造淘汰落后产能（一）环保政策改造淘汰落后产能 2014 年 1 月，工业和信息化部颁布的建筑防水卷材行业准入条件中规定，新建 防水卷材项目单线年产能

23、不低于 1000 万平米，进入门槛抬高，过去 500 万平属于淘汰项 目，行业里仍有不少产能规模低于 1000 万平米的生产线，环保政策加速落后产能退出。 2020 年 3 月 17 日，国家市场监督管理总局印发全国重点工业产品质量安全监管目录 （2020 年版） ，涉及文教体育用品、电子及信息技术产品等类别、269 种产品，其中，防 水卷材、防水涂料继续被列入全国重点工业产品质量安全监管目录（2020 年版） 。 （二）房地产行业集中度提升，引发防水行业洗牌（二）房地产行业集中度提升，引发防水行业洗牌 地产开发商防水市场规模为地产开发商防水市场规模为 414.8 亿元。亿元。对于地产开发商（

24、商品房）的防水需求，以 国标 产品 非标 产品 非标 产品 非标 产品 -15% 0% 15% 0 500 1000 1500 200182019 规模以上防水企业主营业务收入（亿元） 主营业务收入增速(右轴） -20% -5% 10% 25% 0 20 40 60 80 100 200182019 利润总额(亿元）利润总额增速（右轴） 地产开发商集中度提升 工程市场招标更加规范 环保政策关停落后产能 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 5 万科为例，万科地产项目的防水材料 85%来源于东方雨虹，20

25、19 年万科为东方雨虹贡献 收入 9.579 亿元，以 85%占比估算，万科 2019 年防水采购金额为 11.27 亿。我们以万科 竣工面积占全国竣工面积的比例进行估算，同时以销售面积占比予以辅正。2019 年万科 实现竣工面积约 3007.9 万平方米，销售面积 4112.2 万平方米，分别占全国地产竣工面积 （9.59 亿平）和销售面积（17.15 亿平）的 3.13%、2.4%。以竣工面积占比 3.13%（防水 用量 11.27 亿元）为基数，推算出房地产防水市场规模为 360 亿元；以万科销售面积占比 2.4%为基数，推算出地产开发商防水市场规模为推算出地产开发商防水市场规模为 46

26、9.6 亿元；两者平均值为亿元；两者平均值为 414.8 亿元，亿元， 占总市场的占总市场的 27.7%（假设（假设 1500 亿元）亿元） 。 图 10：房地产防水市场测算（竣工与销售测算） 东方雨虹第一东方雨虹第一 客户（亿元）客户（亿元） 万科防水采购万科防水采购 额（亿元）额（亿元） 商品房占比（商品房占比（%） 商品房防水市商品房防水市 场规模（亿元）场规模（亿元） 平均值（亿元）平均值（亿元） 9.58 11.27 竣工占比 3.13% 360 414.8 销售占比 2.4% 469.6 资料来源：中信证券研究部预测 以同样方法（从东方雨虹推测万科防水采购，以万科推测全国房地产市场

27、） ，可以推 测出 2016-2018 年地产开发商防水市场规模为年地产开发商防水市场规模为 259.5、275.0、336.9 亿元。亿元。 图 11：万科竣工面积占比（单位：万平米） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 12：万科销售面积占比（单位：万平米） 资料来源：Wind，中信证券研究部 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 3,600 万科:竣工面积竣工占比 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 3,600 4,200 4,800 万科：销售面积

28、销售占比 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 6 图 13：万科每年自东方雨虹防水采购额（单位：万元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：房地产防水市场规模（单位：万元） 资料来源：中信证券研究部预测 由于防水材料是功能性材料，地产开发商选择的供应商家数要少于装饰性材料，对产 品品质及服务的要求更高。而行业内能够满足地产开发商要求的防水材料企业较少，竞争 格局优异。 表 4：功能性材料和装饰性材料比较 功能性建筑材料功能性建筑材料 装饰性建筑材料装饰性建筑材料 特点 隐蔽性为主，满足功能性需求，评判指标仅合 格与不合格 表观能够看到

29、，评判结果多元，且含感 官评判 客户要求 更注重产品品质 更注重外观 集采供应商家数 少，试错成本高 多，满足多种展示风格 举例 防水、管材、卫浴、龙骨 涂料、瓷砖 资料来源：中信证券研究部 对于房屋建筑，地产开发商开发房屋占比不高，大量的学校、医院、自建办公楼、农 村住宅、工业厂房等也需要用到防水材料，加上基建及市政领域需求，防水材料行业新建 领域市场空间仍然很大。 （三）招投标更加规范招投标更加规范 政府采购管理愈加严格，招标采购逐渐规范化。政府采购管理愈加严格，招标采购逐渐规范化。2017 年 12 月，财政部颁布了第 87 号令，明确提出：“在政府采购过程中，评标委员会认为投标人的报价

30、明显低于其他通过符 合性审查投标人的报价，有可能影响产品质量或者不能诚信履约的，应当要求其在评标现 场合理的时间内提供书面说明，必要时提交相关证明材料；投标人不能证明其报价合理性 的，评标委员会应当将其作为无效投标处理”。如此一来，便极大改善了防水行业内恶意竞 争严重，低价中标的局面。 同时，为推进和规范环境标志产品政府采购，2018 年 1 月，财政部、环境保护部联 合公布了第二十一期环境标志产品政府采购清单 ，鼓励政府优先采购环保清单所列产 品，防水材料被分别列入建筑防水卷材及制品、其他非金属建筑材料和防水涂料三大 类产品中，东方雨虹、卓宝、宏源、科顺、禹王、大禹、凯伦等多家企业的 130

31、0多 款产品入选。这也鼓励企业生产更多优质的防水产品。 42256 51234 74902 95790 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20019 260 275 337 415 283284 375 470 236 266 299 360 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20019 平均值销售测算竣工测算 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 7 表 5：各企业产品入围清单 产品类别产品类别

32、建筑防水卷材及制品大类建筑防水卷材及制品大类 其他非金属其他非金属 建筑材料大建筑材料大 类类 防水涂料大防水涂料大 类类 合计合计 沥青和改性沥青防水卷材沥青和改性沥青防水卷材 高分子防水卷高分子防水卷 （片）材（片）材 东方雨虹 229 17 65 159 470 科顺防水 60 18 10 22 110 深圳卓宝 96 99 1 38 234 凯伦股份 8 3 5 16 潍坊宏源 72 26 3 12 113 辽宁大禹 11 13 24 盘锦禹王 5 4 1 9 19 资料来源：中国建筑防水协会，中信证券研究部 高分子卷材高分子卷材领域佼佼者，领域佼佼者，具备成长弹性具备成长弹性 凯伦股

33、份于 2011 年 7 月 20 日成立于江苏苏州，是一家集防水材料研发、制造、销售 及施工服务于一体的防水企业，是国家高新技术企业，中国建筑防水协会副会长单位。公 司的组织生产方式是国家工信部建筑防水卷材行业准入条件编制的重要依据，2017 年 10 月 26 日，凯伦股份实现 A 股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。 表 6：防水公司市场占有率（按 1500 亿市场规模计算） 公司名称公司名称 2019 年营业收入（万元）年营业收入（万元） 市场占有率（市场占有率（%） 东方雨虹 1815434.42 12% 科顺股份 465195.7 3.1% 凯伦股份 116499.61

34、0.69% 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 图 15：公司发展历程 资料来源：凯伦股份官网，中信证券研究部 凯伦股份（凯伦股份（300715）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.22 8 （一）（一）差异化差异化、高端化发展，高端化发展，占据行业领先地位占据行业领先地位 凯伦股份自成立以来，便与苏州防水研究院通力合作，首创了 MBP 高分子自粘胶膜 防水卷材及 MPU 白色抗流挂防水涂料等优质防水材料，在行业内处于领先水平，围绕核 心产品开发、配备了完善的防水辅材与施工机具。公司通过高标准的厂房建设和生产装备 以及环保设备投入，得到了行业协会的赞誉和同行的认可，是“促进防水行业

35、健康发展产业 联盟”13 家发起单位之一。 图 16：凯伦股份主要产品分类 资料来源：凯伦股份公告，中信证券研究部 1、高分子防水卷材为高分子防水卷材为公司公司核心核心竞争力竞争力 高分子防水卷材特性优质，高分子防水卷材特性优质， 国家大力推广国家大力推广。 2018 年 5 月 11 日， 工信部官网公示了 建 材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（2018-2019） ，防水材料方面，高分子防水卷材 为唯一获得公示的鼓励推广应用的产品。 随着地下商业设施， 人防设施等基建投入的加大， 对防水材料环保要求也越来越高，2019 年，主要发达国家的高分子防水卷材占据防水材 料市场份额约 30%，而我国仅占 13.9%，还有巨大的发展空间。 表 7：不同防水卷材特性对