1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 技术升级与需求增长双轮技术升级与需求增长双轮驱动驱动 通信通信行业行业 2 2022022 年投资策略年投资策略 投资要点：投资要点： 通信产业涵盖国产替代、双碳革命、技术升级通信产业涵盖国产替代、双碳革命、技术升级。在我们重点关注的领域中，包括车载通信在内的物联网同时受益于国产替代和技术升级；数据中心、新型电力系统领域通信服务和软件同时受双碳革命和技术升级共同推动；军工通信和产业数字化受益于技术升级。 数通产业链受益于行业周期和技术升级数通产业链受益于行业周期和技术升级。数据中心作为资本密集型、能源密集型行业，2021年面对较大压力。根据云大

2、物移及元宇宙等产业对流量需求持续提升，Intel、英伟达数据中心业务持续增长，以及IDC行业自身周期综合判断，数据中心行业将迎来基本面变化。推荐碳中和数据中心、UDC、以及数通领域光通信产品。 需求驱动新能源和军工通信、物联网成长性需求驱动新能源和军工通信、物联网成长性。车企制造端价值链扁平化，汽车连接器单车价值量提升、5G车载通信模组开始商用。新能源发电渗透率提升对电网支撑能力提出更高要求，国家电网积极推动能源互联网升级、南方电网推动电网数字化转型。军工通信受益于国防资本开支和央企资产证券化。物联网模组高端替代持续。 电信运营商估值水平处于底部电信运营商估值水平处于底部。从技术迭代和业务发展

3、的角度看，5G时代的运营商将从基础的通信服务提供商向综合数字服务提供商转变，在传统业务向好的同时，产业数字化业务将为运营商打开长期增长空间。 风险提示风险提示 系统性风险，行业需求不及预期，市场竞争加剧。 简称简称 EPS（元）（元） PE（X） CAGR -3 评级评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 奥飞数据 0.50 0.65 1.08 44 34 21 34.00 买入 海兰信 0.13 0.16 0.18 157 129 113 25.40 增持 中际旭创 1.18 1.49 1.76 35 28 23 17.70 买入 天孚通信 0.87 1.12 1.46 38

4、30 23 26.90 增持 光库科技 0.78 1.05 1.49 65 48 34 60.30 买入 伊戈尔 0.74 0.78 1.13 28 26 18 86.63 买入 国网信通 0.52 0.69 0.88 45 34 26 20.29 买入 上海瀚讯 0.43 0.58 0.80 61 45 33 23.07 买入 中国电信 0.28 0.31 0.38 15 14 11 11.00 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2021 年 12 月 24 收盘价 2021 年 12 月 27 日 强于大市强于大市 上次建议：上次建议： 强于大市强于大市 一

5、年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 国企改革三年行动计划明年迎大考一2021.11.30 2、 中国信通院获准设立根域名服务器，持续关注网路安全主题一 2019.12.09 3、 通信“新基建”进入实施期，行业有望进入蜜月期一 2019.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-8%4%16%--12通信沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 正文目录正文目录 1.1. 投资聚焦投资聚焦 . 5 5 1.1. 研究背景

6、 . 5 1.2. 创新之处 . 5 1.3. 重点关注领域. 5 2.2. 20212021 年前三季度板块回顾和年前三季度板块回顾和 20222022 年关注领域年关注领域 . 6 6 2.1. 运营商营收利润双增，新兴业务板块表现强势 . 6 2.2. 通信板块行情回顾 . 7 3.3. 数通领域：周期上行，新技术、新业态数通领域：周期上行，新技术、新业态改变格局改变格局 . 9 9 3.1. 元宇宙等互联网新业态将再推进流量需求增长 . 9 3.2. 数据中心作为流量物理基础再面向上行周期 . 11 3.3. 双碳背景下碳中和 IDC 和 UDC 促进竞争格局变化 . 13 3.4.

7、数通领域光模块受益于需求增长和技术升级 . 16 4.4. 行业通信：需求驱动行业相关通信产品成长性行业通信：需求驱动行业相关通信产品成长性 . 1818 4.1. 新能源汽车领域通信迎来高成长机会 . 18 4.2. 新能源和电网软件及通信服务需求旺盛 . 20 4.3. 军工通信受益于国防资本开支和央企资产证券化 . 22 4.4. 物联网模组需求持续增长 . 25 5.5. 电信领域：电信领域：5G5G 守正强基础，守正强基础，数字化出奇展新篇数字化出奇展新篇 . 2929 5.1. 5G 渗透率突破关键节点，移动通信营收长期增长 . 30 5.2. 千兆宽带结合智家应用，宽带业务持续增

8、长 . 33 5.3. B 端业务高速增长，产业数字化打开成长空间 . 34 5.4. 产业政策、行业周期助力经营效率持续优化 . 37 6.6. 投资建议投资建议 . 3838 6.1. 重点领域 . 38 6.2. 重点公司 . 39 7.7. 风险提示风险提示 . 4646 图表目录图表目录 图表图表 1 1：国内运营商：国内运营商 20212021 年前三季度营收年前三季度营收 . 6 图表图表 2 2：国内运营商：国内运营商 20212021 年前三季度归母净利润年前三季度归母净利润 . 6 图表图表3：年初至：年初至2021年年11月月19日通信（申万）指数及沪深日通信（申万）指数

9、及沪深300走势图走势图 . 7 图表图表 4 4：2021H1 2021H1 申万各一级行业占基金总持仓比例及超申万各一级行业占基金总持仓比例及超/ /低配情况低配情况 . 7 图表图表 5 5：20172017- -20212021 年通信行业占基金持仓市值比例及超年通信行业占基金持仓市值比例及超/ /低配情况低配情况 . 8 图表图表6：通信行业（：通信行业（SW）机构持仓占比情况（）机构持仓占比情况（2012Q1-2021Q3，整体法），整体法） . 8 图表图表7：2021年年Q3通信行业十大基金重仓股通信行业十大基金重仓股 . 9 图表图表8：全球移动互联网数据增长趋势：全球移动互

10、联网数据增长趋势 . 9 图图表表9：中国移动互联网数据增长趋势：中国移动互联网数据增长趋势 . 9 图表图表10：中国元宇宙相关：中国元宇宙相关IT支出支出预测预测 . 11 图表图表11：全球：全球VR头盔销量预测头盔销量预测 . 11 图表图表12：中国：中国IDC市场规模市场规模 . 11 SVhZkZaXiYdYzWMBbRbP7NmOmMnPnMlOoPnPjMpNvNaQrQpONZsQrOxNrRpM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 图表图表13：中国：中国Iaas市场规模市场规模 . 11 图表图表14：中国头部互联网公司资本支出：中国头部互联网公

11、司资本支出 . 12 图表图表15：美国头部互联网公司资本支出：美国头部互联网公司资本支出 . 12 图表图表16：Intel数据中心集团收入季度收入及环比数据中心集团收入季度收入及环比 . 12 图表图表17：Nvidia数据中心产品季度收入及环比数据中心产品季度收入及环比 . 12 图表图表18：典型：典型IDC上市公司新建项目及投资情况上市公司新建项目及投资情况 . 13 图表图表19：数据中心自由现金流和净利润模型示意图：数据中心自由现金流和净利润模型示意图 . 13 图表图表20：典型数据中心：典型数据中心CAPEX成本结构成本结构 . 13 图表图表21：典型数据中心：典型数据中心

12、OPEX成本结构成本结构 . 13 图表图表22：中国数据中心耗电量：中国数据中心耗电量与全社会用电量比较与全社会用电量比较 . 14 图表图表23：中国数据中心耗电占比：中国数据中心耗电占比 . 14 图表图表24：2021年主要城市对新建数据中心年主要城市对新建数据中心PUE要求要求 . 14 图表图表25：碳中和数据中心概念图：碳中和数据中心概念图 . 15 图表图表26：海底数据中心示意图：海底数据中心示意图 . 15 图表图表27：数据中心企业典型碳中和行为：数据中心企业典型碳中和行为 . 15 图表图表28：2021年光模块需求在恢复增长年光模块需求在恢复增长 . 16 图表图表2

13、9：Top5云厂商对云厂商对800G光模块需求快速提升光模块需求快速提升 . 16 图表图表30：2021年光博会部分企业展出年光博会部分企业展出800G产品产品 . 17 图表图表31：硅光光模块市占率开始提升：硅光光模块市占率开始提升 . 18 图表图表32：铌酸锂调制器芯片及器件市场发展目标：铌酸锂调制器芯片及器件市场发展目标 . 18 图表图表33：全球新能源汽车销量渗透率快速提升：全球新能源汽车销量渗透率快速提升 . 18 图表图表34：智能网联功能新：智能网联功能新车渗透率趋势车渗透率趋势 . 18 图表图表35：传统车企价值链：传统车企价值链 . 18 图表图表36：未来车企价值

14、链：未来车企价值链 . 18 图表图表37：传统汽车和新能源汽车连接器单车价值量：传统汽车和新能源汽车连接器单车价值量 . 19 图表图表38：中国汽车连接器市场规模中国汽车连接器市场规模 . 19 图表图表39：中国乘用车：中国乘用车T-Box前前装配置数量装配置数量 . 20 图表图表40：2021年中国年中国T-Box成本占比成本占比 . 20 图表图表41：近十年中国风电、光伏新增装机量：近十年中国风电、光伏新增装机量 . 21 图表图表42：风力发电渗透率：风力发电渗透率逐步提升逐步提升 . 21 图表图表43：中国电网基本建设投资情况：中国电网基本建设投资情况 . 21 图表图表4

15、4：中国电力信息化市场总收入情况：中国电力信息化市场总收入情况 . 21 图表图表45：国家电网公司发布国家电网公司发布“碳达峰、碳中和碳达峰、碳中和”行动方案行动方案 . 22 图表图表46：我国国防预算持续稳定地理性增长：我国国防预算持续稳定地理性增长 . 23 图表图表47：国防费用占：国防费用占GDP比例较低（比例较低（2018） . 23 图表图表48：SWSW 国防军工行业近年营收增长情况国防军工行业近年营收增长情况 . 23 图表图表49：SWSW 航天装备行业近年营收增长情况航天装备行业近年营收增长情况 . 23 图表图表50：SW航空装备行航空装备行业近年营收增长情况业近年营

16、收增长情况 . 24 图表图表51：SW航海装备行业近年营收增长情况航海装备行业近年营收增长情况 . 24 图表图表52：SW地面兵装行业近年营收增长情况地面兵装行业近年营收增长情况 . 24 图表图表53：SW军工电子行业近年营收增长情况军工电子行业近年营收增长情况 . 24 图表图表54：2021前三季度中央企业经济运行情况前三季度中央企业经济运行情况 . 25 图表图表55：部分央企及：部分央企及其部分旗下与通讯、计算机、国防军工相关的上市公司其部分旗下与通讯、计算机、国防军工相关的上市公司 . 25 图表图表56：全球物联网连接数：全球物联网连接数 . 26 图表图表57：全球蜂窝物联

17、网连接数：全球蜂窝物联网连接数 . 26 图表图表58：全球蜂窝模组结构：全球蜂窝模组结构 . 26 图表图表59：2020年中国和海外市场蜂窝模年中国和海外市场蜂窝模组结构组结构 . 26 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 图表图表60：蜂窝通信模组价格趋势蜂窝通信模组价格趋势 . 27 图表图表61：国内外主要模组厂商营收规模：国内外主要模组厂商营收规模 . 28 图表图表62：国内外主要模组厂商营收增速：国内外主要模组厂商营收增速 . 28 图表图表63：20062020年电信业务和年电信业务和GDP增速对比增速对比 . 29 图表图表64：2021前三季度运营

18、商业务营业收入同比前三季度运营商业务营业收入同比 . 30 图表图表65：20212021 年前三季度运营商营收和净利润及同比增速年前三季度运营商营收和净利润及同比增速. 30 图表图表66：20202020 年年 1 1 月月- -20212021 年年 8 8 月，月，5G5G 用户出货量和占比用户出货量和占比 . 31 图表图表67：2021移动建站建设数量（万个）移动建站建设数量（万个） . 31 图表图表68：2021年年1月月-9月月5G套餐用户渗透率套餐用户渗透率 . 31 图表图表69：2021年年5G用户用户ARPU（元（元/月户）月户） . 31 图表图表70：近一年移动互

19、联网流量增长情况：近一年移动互联网流量增长情况 . 31 图表图表71：2019-2021年前三季度三大运营商移动业务年前三季度三大运营商移动业务ARPU值（元值（元/月户）月户） . 32 图表图表72：2020年中韩运营商移动业务年中韩运营商移动业务ARPU值（元）值（元） . 32 图表图表73：韩国移动通信：韩国移动通信5G、4G用户用户DOU（GB/月）月） . 32 图表图表74：2020-2021三季度末家宽用户数三季度末家宽用户数 . 33 图表图表75：近一年百兆家宽用户占比和千兆用户数：近一年百兆家宽用户占比和千兆用户数 . 33 图表图表76：中国移动智慧家庭服务场景：中

20、国移动智慧家庭服务场景 . 34 图表图表77：中国电信智慧家庭服务场：中国电信智慧家庭服务场景景 . 34 图表图表78：前三季度三大运营商：前三季度三大运营商B端业务收入端业务收入 . 35 图表图表79：2020-2021年年1-9月份电信业务收入分类增长情况月份电信业务收入分类增长情况 . 35 图表图表80：运营商产业数字化发展战略、云和：运营商产业数字化发展战略、云和IDC资源布局、营销渠道优势资源布局、营销渠道优势 . 36 图表图表81：十三五时期数字经济规模统计及十四五时期数字经济规模预测：十三五时期数字经济规模统计及十四五时期数字经济规模预测 . 37 图表图表82：201

21、7-2019年移动数据流量和资费情况年移动数据流量和资费情况 . 37 图表图表83：三大运营商移动业务：三大运营商移动业务ARPU值走势图值走势图 . 37 图表图表84：提速降费政策要求：提速降费政策要求 . 38 图表图表85：重点公司盈利预测与估值表：重点公司盈利预测与估值表 . 39 图表图表86：奥飞数据盈利预测与估值表：奥飞数据盈利预测与估值表 . 40 图图表表87：海兰信盈利预测与估值表：海兰信盈利预测与估值表 . 40 图图表表88：中际旭创盈利预测与估值表：中际旭创盈利预测与估值表 . 41 图图表表89：天孚通信盈利预测与估值：天孚通信盈利预测与估值表表 . 42 图图

22、表表90：光库科技盈利预测与估值表：光库科技盈利预测与估值表 . 43 图图表表91：伊戈尔盈利预测与估值表：伊戈尔盈利预测与估值表 . 43 图图表表92：国网信通盈利预测与估值表：国网信通盈利预测与估值表 . 44 图图表表93：上海瀚讯盈利预测与估值：上海瀚讯盈利预测与估值表表 . 45 图表图表94：中国电信盈利预测与估值表：中国电信盈利预测与估值表 . 45 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 1. 投资聚焦投资聚焦 1.1. 研究背景研究背景 2020 年通信行业整体表现强于大势，但在不同阶段的表现差异较大。第一季度弱于大势，第二季度同步大势，第三季度仅 7

23、 月份强于大势、89 月份同步大势，第四季度仅 11 月份强于大势、其他时间同步大势。行业整体表现较弱，主要受制于行业总量变化不及预期：5G 建设基站总量迎来平台期，数据中心行业继续杀估值，光模块、物联网、军工通信业绩增长消化估值。在此基础上，需要对 2022 年各领域进行研判。 1.2. 创新之处创新之处 针对通信行业不同细分领域寻找增长逻辑。 在数通领域， 我们分析行业周期属性和碳中和背景下的结构调整机会，认为 2022 年将迎来行业基本面拐点，整体业绩增长将扭转下滑趋势。行业通信领域，我们挖掘景气度行业中对通信产品的需求增量，例如下游是新能源、新能源汽车、国防军工、物联网领域的公司，将具

24、备业绩弹性和估值提升空间。 电信领域， 认为 B 端客户增长是下一轮电信运营商投资机会的关键。并针对不同领域，判断其增长源分别源自于国产替代、技术升级、双碳革命。 1.3. 重点关注领域重点关注领域 数通领域： 数通产业链受益于行业周期和技术升级。 数据中心作为资本密集型和能源密集型的产业，IDC 2021 年面对较大的压力。云大物移及元宇宙等产业对流量需求持续提升，Intel、英伟达数据中心业务持续增长，以及 IDC 行业自身周期综合判断，数据中心将迎来基本面变化。推荐碳中和数据中心及 UDC、以及数通领域光通信产品。 行业通信：需求驱动新能源和军工通信、物联网成长性。车企制造端价值链扁平化

25、，汽车连接器单车价值量提升、5G 车载通信模组开始商用。新能源发电渗透率提升对电网支撑能力提出更高要求， 国家电网积极推动能源互联网升级、 南方电网推动电网数字化转型， 新型电力系统正在形成。 军工通信受益于国防资本开支和央企资产证券化。物联网模组高端替代持续。 电信领域： 电信运营商估值水平处于底部。 从技术迭代和业务发展的角度看， 5G时代的运营商将从基础的通信服务提供商向综合数字服务提供商转变， 在传统业务向好的同时，产业数字化业务将为运营商打开长期增长空间。 在我们重点关注的领域中， 包括车载通信在内的物联网同时受益于国产替代和技术升级； 数据中心、 新型电力系统领域通信服务和软件同时

26、受双碳革命和技术升级共同推动；军工通信和产业数字化受益于技术升级。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 2. 2021 年前三季度年前三季度板块回顾板块回顾和和 2022 年年关注领域关注领域 2.1. 运营商营收利润双增，新兴业务板块表现强势运营商营收利润双增，新兴业务板块表现强势 2021 前三季度，A 股通信板块（申万）合计实现营收 9354.35 亿元，同比增长15.50%；合计实现归母净利润 395.17 亿元，同比增长 4.07%。 电信运营商：运营商业营收、利润双增 5G 套餐用户比例不断提速，主营业务营收改善；运营商 IDC、云计算、物联网等新业务两位数

27、增长助力三大运营商营收、盈利双增。2021 年前三季度，三大电信运营商合计营收 12223 亿元（港股口径，下同） ，同比增长 11.90%。其中中国移动实现营收 6486 亿元，同比增长 12.90%、中国电信实现营收 3292 亿元，同比增长12.52%，中国联通实现营收 2445 亿元，同比增长 8.49%。 盈利方面，2021 年前三季度三大运营商归母净利润合计 1235 亿元，同比增长11.09%。其中，中国移动 872 亿元，同比增长 6.86%；中国电信 233 亿元，同比增长 24.70% （剔除出售天翼电子商务有限公司的一次性税收后收益人民币 14.16 亿元，归母净利润同比

28、增长 17.1%） ；中国联通 129 亿元，同比增长 19.39%。中国电信、中国联通均实现了双位数增长，共建共享对盈利的改善效果显著。 图表图表 1 1：国内运营商国内运营商 2 2021021 年前三季度营收年前三季度营收 图表图表 2 2：国内运营商国内运营商 2 2021021 年前三季度归母净利润年前三季度归母净利润 来源：国联证券研究所整理 来源：国联证券研究所整理 行业通信：通信设备、通信电缆、物联网优于行业整体 除运营商外，受益于 5G 投资在今年 5 月之后提速，中兴通讯等通信网络设备板块前三季度营收 1162 亿元，同比增长 15.4%。受益于新能源产业拉动，通信电缆企业

29、前三季度营收 861.37 亿元，同比增长 20.25%。物联网板块前三季度营收 285.59亿元，同比增长 40.42%。 2021 年前三季度归母净利润表现突出的前三个子板块分别是：物联网（17.08亿元，同比增长 106.42%） 、通信网络设备（92.66 亿元，同比增长 37.38%）和军用通信板块（7.79 亿元，同比增长 53.85%） 。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 2.2. 通信板块行情回顾通信板块行情回顾 总体走势先抑后扬，5G、物联网、新能源提振行业走势 回顾 2021 年通信板块总体走势，前四个月国际宏观环境收紧，1 月份美国纽约证券交易

30、所决定对中国三大运营商 ADR 摘牌，4 月份美国商务部将 7 家中国超级计算机实体列入“实体清单” ，受此影响，运营商 5G 招标放缓，通信板块回调。 2021 年 Q2，中国电信、中国移动先后确认回 A 股上市，2021 年度 5G 基站无线主设备采购工作相继启动，5G 建设进度逐季提速，带动产业链逐渐修复。同时，物联网相关行业表现较好，部分上游相关主设备商股价持续上行。2021 年三季度，受益于新能源行业的高景气，通信线缆板块带动通信指数回升。 图表图表3：年初至：年初至2021年年11月月19日通信（申万）指数及沪深日通信（申万）指数及沪深300走势图走势图 来源：Wind，国联证券研

31、究所整理 通信行业机构持仓占比处于地位 截至 2021 年 6 月末，通信行业占基金持仓配置比例 1.07%，同比下降 0.79%。在申万 28 个行业中排名第 24 名。持股低配 0.19%，在申万 28 个行业中排名第 17名，处于历史较低水平。 图表图表 4 4：2 2021021H H1 1 申万各一级行业占基金总持仓比例及超申万各一级行业占基金总持仓比例及超/ /低配情况低配情况 来源：Wind，国联证券研究所整理 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 从 2017 开始，通信行业在基金总持仓中占比始终处于地位。和行业总体市值占比基本相当。 图表图表 5 5：2

32、 2017017- -20212021 年通信行业占基金持仓市值比例及超年通信行业占基金持仓市值比例及超/ /低配情况低配情况 来源：Wind，国联证券研究所整理 从通信行业机构持仓占比看，2012-2021 十年间，机构持仓占比从 55%下降到34.2%，位于 10 年地点。同样反映出机构对通信板块的关注度较低。 图表图表6：通信行业（：通信行业（SW）机构持仓占比情况（）机构持仓占比情况（2012Q1-2021Q3，整体法），整体法） 来源：Wind，国联证券研究所整理 从机构重仓股看行业分布 2021Q3 通信板块基金重仓持股集中度略有上升， 前十大重仓股持股市值占比从2021Q2 的

33、91.47%上升至 2021Q3 的 92.81%。 受运营商 5G 招标影响，中兴通讯受到机构投资者重视，机构持股市值最高，达到 80.60 亿元，重仓基金持股占流通股比 6.27%；另外，军工信息化、物联网、光纤光缆等细分赛道的头部公司被持续关注。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 图表图表7：2021年年Q3通信行业十大基金重仓股通信行业十大基金重仓股 序号序号 股票代码股票代码 公司名称公司名称 重仓基金数重仓基金数 持股总数（百万股）持股总数（百万股） 持股总市值（亿元）持股总市值（亿元） 重仓持股占流通股比重仓持股占流通股比(%) (%) 1 000063

34、.SZ 中兴通讯 139 243.5 80.60 6.27 2 600845.SH 宝信软件 84 71.43 47.14 6.54 3 300628.SZ 亿联网络 72 54.28 44.06 11.26 4 603712.SH 七一二 21 85.68 31.39 11.1 5 603236.SH 移远通信 37 12.91 20.95 13.1 6 002402.SZ 和而泰 33 98.77 20.54 12.32 7 600487.SH 亨通光电 21 87.78 12.11 3.85 8 300627.SZ 华测导航 30 19.37 8.15 7.13 9 300502.SZ

35、新易盛 18 23.79 8.01 5.42 10 002396.SZ 星网锐捷 16 17.98 4.45 3.08 来源：Wind，国联证券研究所整理 3. 数通领域：周期上行，新技术、新业态改变格局数通领域：周期上行，新技术、新业态改变格局 3.1. 元宇宙等互联网新业态将再推进元宇宙等互联网新业态将再推进流量需求增长流量需求增长 移动数据流量蓬勃向上 万物互联时代下，随着云计算、大数据、人工智能、物联网等热门技术的大规模应用，互联网流量及数据持续高速增长。思科预测，到 2022 年全球移动数据将接近ZB（1000 EB）的里程碑，每年的运行速度约为 930 EB，移动流量将占全球 IP

36、 流量的 20%左右；2025 年全球数据流量将会上升至 163ZB。2022 年移动数据流量将激增至每月 77 EB，20172022 年间的五年时间跨度内 CAGR 为 46%。其中，2022年全球近 12%的移动数据流量将来自 5G 连接，视频将占到移动数据流量的 79%，高于 2017 年的 59%。根据工信部发布的2020 年通信业统计公报 ，2013 至 2020年，我国移动互联网接入流量由 13 亿 GB 增长至 1656 亿 GB，年均复合增长率高达99.86%；2021 年前三季度，中国移动互联网接入流量累计达 1608 亿 GB，同比增长 35.8%。 全球互联网和硬件巨头

37、深度布局元宇宙 图图表表8：全球移动互联网数据增长趋势全球移动互联网数据增长趋势 图图表表9：中国移动互联网数据增长趋势中国移动互联网数据增长趋势 来源：思科，国联证券研究所 来源：工信部，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 2016 年 Roblox 宣布将登陆 Oculus Rift 平台，用户可以在平台上设计自己的VR 游戏世界和体验，2021 年元宇宙第一股 Roblox 上市，2021 年 11 月，Roblox决定做教育游戏。 2021上半年Roblox共收入 9.41亿美元， Q2收入环比增长127%；截止 6 月 30 日，Roblox

38、 的预定量为 6.66 亿美元，同比增长 35%。 腾讯提出全真互联网概念， 认为伴随着消费互联网和产业互联网的发展， 一个线上线下一体化、数字技术与真实世界融合的全真互联时代正加速到来。海量算力上，针对 AI 计算的“紫霄” 、用于视频处理的“沧海”以及面向高性能网络的“玄灵”三块芯片研发已取得实质性进展。 实时分析上， 腾讯云的日实时计算次数已做到了业界第一，超过 200 万亿。传输效率上，腾讯在国内部署了 2000 多个网络接入节点，海外则有 800 多个节点。 腾讯云目前在亚太地区默认 Anycast， 公网接入延时小于 50ms。 2019 年 9 月 Facebook 发布 VR

39、社交平台 Horizon，2020 年 8 月推出公开测试版，用户可以在其中构建环境和游戏，与朋友社交。2021 年 Facebook 改名 Meta，正式引燃市场对元宇宙的广泛讨论。 其旗下 AR/VR 设备 Oculus Quest 2 销量快速增长。在对 Oculus 的投入上，扎克伯格表示将投入 2000 人的研发团队到 VR 业务。 2021 年 4 月，显卡大厂英伟达 CEO 黄仁勋宣布将布局元宇宙业务；NVIDIA Omniverse目前已经应用在建筑、 娱乐等领域。 超过400家企业合作开发Omniverse，搭载 AI 芯片的自动驾驶汽车也可以在该平台测试。英伟达的目的是在真

40、实建造物理世界前，所有的一切都能设计成虚拟产品，把之前仅仅用于游戏的虚拟渲染，应用到所有的物理建造环节。英伟达本身做 GPU 起家，超大算力和渲染是它产品的比较优势，所以投资数亿美金希望打造一个工业级 B 端的全能宇宙。 元宇宙将推动流量增长迈向新阶段 全球虚拟现实市场规模高速增长。IDC 数据显示，2021 年第二季度由于 Oculus Quest 2 产品实现了巨大增长，VR 硬件市场 Facebook 保持领先地位，占有率达到75%。Pico、DPVR、HTC 分别位居二、三、四位，市场占有率分别为 6.0%、5.7%、4.5%。在 AR 硬件市场，HoloLens 2 产品的销量同比大

41、幅增长，微软出货量接近 2万台，同比增长 26%。IDC 预测 VR 头显全球出货量预计将于 2025 年增长至 2860万台，五年复合年增长率为 41.4%；预计 2025 年 VR/AR 总出货量将达到 5400 万台。IDC 预测，中国元宇宙相关的 IT 支出未来五年复合增长率达到 20.2%，其中包括了 VR/AR、游戏、AI、区块链、公有云服务以及大数据分析。2020 年我国 VR/AR市场规模约为 300 亿元，其中 VR 市场规模约 230 亿元。VR/AR 终端出货量稳步增长，2020 年出货约 120 万台，其中 VR 终端出货量比 96%。 11 请务必阅读报告末页的重要声

42、明 行业年度投资行业年度投资 3.2. 数据中心作为流量物理基础再面向上行周期数据中心作为流量物理基础再面向上行周期 IDC 行业增长增速趋势扭转向上 根据科智咨询统计， 2020 年中国数据中心市场规模达到 2238.7 亿元， 同比增长43.3%，扭转了 20162019 年连续增速放缓的趋势。科智咨询预计 2022 年中国数据中心市场规模将超过 3200.5 亿元。 公有云是数据中心主要市场，根据 IDC 数据，2020 年全球公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 3124.2 亿美元，同比增长 24.1%；中国公有云服务整体市场规模达到 193.8 亿美元（125

43、7.76 亿人民币） ，同比增长 49.7%，全球各区域中增速最高。IDC 报告显示，2020 年中国 IaaS 市场规模达到 119.3 亿美元（约774.26 亿人民币） ， 同比增长 53.7%； 2021 年上半年IaaS 市场同比增长 47.5%。2021年上半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 123.1 亿美元。 预计中美头部互联网公司资本支出增速上行 从过去九年可比口径看互联网企业资本支出周期， 中国头部互联网企业BAT+MK（美团、快手）的资本支出周期约为 2 年、美国头部互联网企业 FAAMG 的资本支出图表图表10：中国元宇宙相关中国元宇宙相

44、关IT支出预测支出预测 图表图表11：全球全球VR头盔销量预测头盔销量预测 来源：IDC，国联证券研究所 来源：IDC，国联证券研究所 图表图表12：中国中国IDC市场规模市场规模 图表图表13：中国中国Iaas市场规模市场规模 来源：科智咨询，国联证券研究所 来源：IDC，国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 周期约为1 年。 我们预判 2022年中美互联网头部企业将迎来资本支出周期上行周期。中国互联网头部其企业中，美团、快手等新锐公司资本支出增长迅速，2020 年两家公司资本支出已达到 217.32 亿元，同比增长 292%。 2020 年阿里云宣布

45、，未来 3 年将投入 2000 亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。其中，约 1000 亿元将用于数据中心建设；约 650 亿元用于服务器的购买，对应 150 万台机柜规模。预计 2023 年底，阿里巴巴服务器的总体规模将超过 280 万台。腾讯未来 5 年将投入5000 亿元用于新基建布局，其中云计算、人工智能、服务器、大型数据中心、物联网操作系统等都将是重点投入领域。 在数据中心方面， 腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。 数据中心核心芯片业务趋势向上 作为数据处理核心芯片，Intel 和英伟达的数据中心业务是数据中心

46、景气度较好的前瞻指标。Intel 数据中心集团 2021 第三季度收入达到 65.0 亿美元，连续两个季度环比正增长。英伟达数据中心产品 2021 第三季度收入达到 29.4 亿美元，连续三个季度环比正增长。 图表图表14：中国头部互联网公司资本支出中国头部互联网公司资本支出 图表图表15：美美国头部互联网公司资本支出国头部互联网公司资本支出 来源： Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表16：Intel数据中心集团收入季度收入及环比数据中心集团收入季度收入及环比 图表图表17：Nvidia数据中心产品季度收入及环比数据中心产品季度收入及环比 来源： Wind，国联

47、证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 数据中心行业业绩将迎增长拐点 典型的零售型 IDC 现金流中，前 1-2 年主要为投入期。正式运营后在建工程转固定资产，经营性现金流即转正。净利润在正式运营当年收折旧影响无法盈利，在正式运营第二年开始转正。2020 年统计范围内的典型企业计划投入 564 亿元用于新建IDC 项目，开始新建项目机柜数达到约 28 万个。随着其中部分项目在 20212022年逐步达产，2022 年中部分项目将跨过盈亏平衡点，迎来业绩增速拐点。 3.3. 双碳背景下碳中和双碳背景下碳中和 IDC 和和 UDC

48、促进竞争格局变化促进竞争格局变化 能耗是数据中心重要的成本构成 IDC 成本结构分为 Capex 和 Opex 两部分。 在 Capex 中， 电力设备、 土地装修、空调和网络设备占比较大； 在 Opex 中， 固定资产折旧、 电费、 和网络成本占比较大。根据光环新网募投项目数据分析， 典型数据中心建设成本中， 配电系统和空调系统在Capex 中占比达到 92%（由于租赁物业和自有物业差异较大，Capex 占比分析不考虑土建成本） ； 电费和固定资产折旧在Opex中占比达到74%， 其中电费占比达到43%，是 Opex 中最大开支项。 图表图表18：典型典型IDC上市公司新建项目及上市公司新建

49、项目及投资投资情况情况 图表图表19：数据中心自由现金流和净利润模型示意图数据中心自由现金流和净利润模型示意图 来源：国联证券研究所统计，注：统计包含科华数据、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据、万国数据、秦淮数据、城地香江、鹏博士 来源：国联证券研究所整理 图表图表20：典型数据典型数据中心中心CAPEX成本结构成本结构 图表图表21：典型数据中心典型数据中心OPEX成本结构成本结构 来源：光环新网，国联证券研究所整理 来源：光环新网，国联证券研究所整理 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资行业年度投资 中国信通院发布的中国数据中心能耗现状白皮书显示，目前我国中小型数据中心数量

50、已超 40 万，年耗电达 1000 亿度，平均每个数据中心 1 年耗电就 25 万度。20152020 年五年间，数据中心耗电量从 1000 亿千瓦时增长至 2035 亿千瓦时，占全社会用电量比重从 1.8%提升至 2.7%。国网能源研究院预测，到 2030 年数据中心用电量将突破 4000 亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至 3.7%。数据港总裁公开演讲认为预计随着数据中心建设体量的快速增加，2025 年数据中心用电量占比就可能会达到近 4%。据中国“新基建”发展研究报告 ，从全球来看到 2025 年，数据中心将占全球能耗增量的最大份额，高达 33%。 能源紧缺背景下重要城市对数据中心能耗