1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 28 日 盛通股份盛通股份（002599.SZ） 少儿编程培训少儿编程培训龙头龙头，政策东风下政策东风下需求增长需求增长可期可期 立足出版业务，发力素质教育培训立足出版业务，发力素质教育培训。公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。2017 年 1 月完成全资并购乐博乐博后，公司进军少儿编程素质教育领域，至今已形成覆盖 B 端、C 端与 G 端，涵盖青少年编程培训与测评、教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。乐博乐博 2020/2021H1 营收同增-33.2%/219.

2、8%至 2.21/1.76 亿元，净亏损 1.39/0.09 亿元，2021H1 经营情况取得明显改善。公司 2021 年实行第二期股权激励计划，有效将员工利益与公司发展绑定。 “双减”后需求转移“双减”后需求转移+政策支持，政策支持，2022年年少儿编程培训少儿编程培训有望有望集中集中释放。释放。“双减”政策后，家长对素质教育的重视程度提升，且多个学科类机构已明确将在 2021 年末终止学科类培训运营，培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移，2022 年有望集中放量。此外，少儿编程教育自身亦从 2017 年起屡获政策支持，全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面，我国

3、2021年少儿编程行业市场规模为 278亿元，2025 年有望达到 515 亿元，CAGR=16.7%，当前渗透率仅 2%，政策利好之下，渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。“双减”过后对培训机构预收费进行资金监管，行业扩张速度受到管控，运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。 课程体系及渠课程体系及渠道领先，道领先，C/B/G 端全产业布局端全产业布局。乐博乐博已经积淀面向涵盖3-18岁群体的较为完整的线下+线上课程体系，并于2020年成立盛通教育研究院，对课程持续优化迭代。此外，公司与产业上游供应商紧密合作，以确保优质的教具供应。渠道方面，截至2021H1公司拥有167家直营

4、中心以及 450 家加盟中心，覆盖全国 31 个省市及自治区。依托 To C 培训，公司进行 To B 及 To G 的编程教育全产业布局，并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局 B 端业务，并成立了科技进校园事业部布局 G端业务。此外，公司积极举办/参加机器人竞赛，学员在竞赛中取得优异成绩，提升业内影响力 投资建议：投资建议：公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向 3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望于 2022 年放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。我 们 预 计 公

5、 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 1.32/2.17/2.60 亿 元 ，CAGR=40.3%，给予公司目标市值 56 亿元，目标价 10.32 元，对应2021/2022 年 42/26 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情复发风险，培训监管政策趋严，市场竞争加剧，加盟商管控风险，业务拓展过程中盈利不达预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,953 2,040 2,399 2,817 3,168 增长率 yoy（%） 5.9 4.5 17.6 17.4 12.5 归母净利润（百万元）

6、141 -346 132 217 260 增长率 yoy（%） 13.8 -345.0 138.2 64.1 19.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.26 -0.64 0.24 0.40 0.48 净资产收益率（%） 8.4 -25.8 9.2 12.9 13.3 P/E（倍） 24.2 -9.9 25.9 15.8 13.1 P/B（倍） 2.0 2.5 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 24 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 包装印刷 12 月 24 日收盘价(元) 6.31 总市值(百万元) 3,421

7、.70 总股本(百万股) 542.27 其中自由流通股(%) 73.82 30 日日均成交量(百万股) 32.55 股价走势股价走势 相关研究相关研究 -32%0%32%64%96%128%160%192%--12盛通股份沪深300 2021 年 12 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2

8、021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 1,224 1,312 1,729 1,898 2,196 营业收入营业收入 1,953 2,040 2,399 2,817 3,168 现金 347 399 566 664 747 营业成本 1,500 1,699 1,980 2,223 2,479 应收账款 484 494 656 695 825 营业费用 100 109 88 104 125 其他应收款 45 65 64 87 83 管理费用 146 158 109 167 192 预付账款 41 68 60 91 79 研发费用 31 31 33 40 45 存货 268 258 3

9、55 333 434 财务费用 11 8 7 15 8 其他流动资产 39 27 28 28 28 资产减值损失 0 389 0 0 0 非流动资产非流动资产 1,446 1,191 1,244 1,299 1,352 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 1 31 61 92 122 投资净收益 4 0 9 4 5 固定资产 720 695 724 750 775 营业利润营业利润 172 -350 183 266 318 无形资产 107 108 107 106 106 营业外收入 3 2 4 3 3 其他非流动资产 617 357 352 351 350 营业外支出 0 1 1

10、 1 1 资产总计资产总计 2,669 2,503 2,974 3,197 3,549 利润总额利润总额 174 -349 187 268 320 流动负债流动负债 712 1,071 1,403 1,403 1,487 所得税 25 9 45 42 49 短期借款 30 79 615 475 537 净利润净利润 149 -358 141 226 270 应付账款 240 271 324 344 401 少数股东损益 7 -12 9 9 10 其他流动负债 442 720 463 583 549 归属母公司净利润归属母公司净利润 141 -346 132 217 260 非流动负债非流动负债

11、 188 44 41 38 35 EBITDA 180 -342 202 291 336 长期借款 53 15 13 10 7 EPS（元/股） 0.26 -0.64 0.24 0.40 0.48 其他非流动负债 135 28 28 28 28 负债合计负债合计 900 1,114 1,443 1,441 1,522 少数股东权益 28 4 13 22 32 股本 548 548 548 548 548 资本公积 639 645 645 645 645 主要主要财务比率财务比率 留存收益 572 225 367 593 863 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E

12、2023E 归属母公司股东权益 1,741 1,385 1,517 1,734 1,995 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 2,669 2,503 2,974 3,197 3,549 营业收入（%） 5.9 4.5 17.6 17.4 12.5 营业利润（%） 21.9 -304.0 152.4 44.7 19.6 归属母公司净利润（%） 13.8 -345.0 138.2 64.1 19.9 获利获利能力能力 毛利率（%） 23.2 16.7 17.4 21.1 21.8 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 7.24 7.24 -16.97 5.5 7.7 会计年度

13、会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 8.4 -25.8 9.2 12.9 13.3 经营活动现金流经营活动现金流 311 310 -310 314 89 ROIC（%） 7.4 -24.2 6.8 10.6 10.8 净利润 149 -358 141 226 270 偿债偿债能力能力 折旧摊销 99 106 7 8 8 资产负债率（%） 33.7 44.5 48.5 45.1 42.9 财务费用 11 8 7 15 8 净负债比率（%） -14.9 -21.9 4.2 -10.0 -9.9 投资损失 -4 -0 -9 -4 -5 流动比率 1.7

14、 1.2 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 53 172 -458 69 -193 速动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 3 383 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -91 -177 -52 -58 -57 总资产周转率 0.77 0.79 0.88 0.91 0.94 资本支出 120 116 23 24 23 应收账款周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -2 -58 -30 -30 -30 应付账款周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 26 -118 -59 -63 -64 每股指标

15、（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流 -97 -175 -7 -18 -11 每股收益（最新摊薄） 0.26 -0.64 0.24 0.40 0.48 短期借款 -78 49 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.54 -0.15 -0.57 0.58 0.16 长期借款 53 -38 -3 -3 -3 每股净资产（最新摊薄） 3.21 2.55 2.80 3.20 3.68 普通股增加 224 -0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -231 6 0 0 0 P/E 24.2 -9.9 25.9 15.8 13.1 其他筹资现金流 -64 -191 -4 -15

16、 -8 P/B 2.0 2.5 2.3 2.0 1.7 现金净增加额现金净增加额 123 -42 -369 238 21 EV/EBITDA 18.7 -9.3 17.7 11.5 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 24 日收盘价 pOrPnPtNqMxPnPoNuNwOvM9PbP8OtRrRmOpOkPmNoMjMmOyR8OrRwPuOnQnQuOsRoQ 2021 年 12 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概况：立足出版业务，发力素质教育培训 . 4 1.1 发展历程：并购乐

17、博乐博，持续深化素质教育领域布局 . 4 1.2 经营情况：印刷业务经营稳健，乐博乐博 2021H1 显著反弹 . 7 1.3 股权结构：公司为家族企业，股权激励覆盖 . 8 2.行业概况：少儿编程受政策支持，2022 年需求有望释放 . 10 2.1 政策支持：素质教育屡获鼓励，“双减”有望驱动培训需求释放 . 10 2.2 行业规模及特征：行业规模近 280 亿元，渗透率提升空间巨大 . 12 2.3 竞争格局：梯队初显，头部品牌课程体系完善 . 13 3.竞争优势：课程体系及渠道领先，C/B/G 端全产业布局 . 14 3.1 课程体系完整，研发团队持续优化迭代课程 . 14 3.2 渠

18、道遍布全国，有效管理加盟商 . 16 3.3 依托 To C 培训，进行 To B 及 To G 的编程教育全产业布局 . 18 3.4 积极举办/参加机器人竞赛，提升业内影响力 . 18 4.盈利预测和估值 . 19 4.1 盈利预测 . 19 4.2 估值及投资建议 . 20 5.风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1：公司战略布局 . 4 图表 2：公司 2021H1 营业收入构成（单位：百万元；%） . 4 图表 3：公司 2011-2016 年营业收入及同比增速（左轴：百万元；右轴：%） . 5 图表 4：公司 2011-2016 年归母净利润及同比增速（左轴：百万元；右轴：

19、%） . 5 图表 5：公司在素质教育领域布局 . 6 图表 6：乐博乐博发展历程 . 7 图表 7：公司营业收入拆分（单位：百万元） . 7 图表 8：公司营收占比（单位：%） . 7 图表 9：公司分业务毛利率（单位：%） . 8 图表 10：全资子公司乐博乐博净利润及净利率（左轴：百万元；右轴：%） . 8 图表 11：公司前 10 大股东（截至 2021/9/30） . 8 图表 12：公司董事会及高级管理层 . 9 图表 13：公司 2021 年第二期股票期权激励计划考核目标 . 10 图表 14：少儿编程鼓励政策 . 11 图表 15：全球各国家/地区对少儿编程的支持 . 11 图

20、表 16：K12 学科类课外培训机构 2021 年冬季课程培训人次 . 12 图表 17：我国少儿编程市场规模及同比增速（左轴：亿元；右轴：%） . 13 图表 18：硬件编程教具展示 . 13 图表 19：在线编程场景 . 13 图表 20：少儿编程行业融资事件（单位：起） . 14 图表 21：少儿编程头部品牌横向对比 . 14 图表 22：乐博乐博线下课程体系 . 15 图表 23：乐博乐博在线课程体系 . 15 图表 24：公司研发成果展示 . 16 图表 25：公司校区数量（单位：个） . 17 图表 26：公司门店布局 . 17 图表 27：公司鼓励学生参加各类机器人竞赛 . 19

21、 图表 28：乐博乐博校区预测及财务数据预测（单位：所，百万元） . 20 图表 29：教育培训业务可比公司估值表 . 20 图表 30：印刷综合服务业务可比公司估值表 . 21 2021 年 12 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概况：公司概况：立足出版立足出版业务，发力业务，发力素质教育素质教育培训培训 盛通股份成立于 2000 年，以出版物印刷为传统主营业务，2011 年在深交所成功上市。2017 年 1 月，公司完成并购乐博乐博 100%股权，形成目前“出版综合服务+素质教育培训服务”的双主营业务架构。其后，公司通过投资并购以及战略合作，

22、不断深化在素质教育领域的布局。公司业务情况如下： 出版综合服务：出版综合服务：为客户提供面向出版全产业链的出版综合服务，涉及出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。2020 年/2021H1 公司出版综合服务业务实现营收 18.06/10.70 亿元，同增 11.3%/40.4%。 素质教育培训服务：素质教育培训服务：目前公司拥有乐博乐博（青少年机器人编程培训） 、创想童年（少儿创新科学教育） 、中鸣数码（To B 机器人编程教具） 、乐益博（面向学校提供科技教育内容与服务） 、中少童创（青少年编程能力等级测评考试服务）等品牌。2020 年/2021H1 公司素质教育培训服务业务营收

23、 2.35/1.94 亿元，同增-29.0%/212.8%. 图表 1：公司战略布局 图表 2：公司 2021H1 营业收入构成（单位：百万元；%） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 1.1 发展历程：发展历程：并购乐博乐博，持续深化素质教育领域布局并购乐博乐博，持续深化素质教育领域布局 以以 2017 年年 1 月公司完成并购乐博乐博划分，月公司完成并购乐博乐博划分，公司公司的的发展历程发展历程经历以下两个经历以下两个阶段：阶段： 2000-2016 年年：印刷业务为单一主业，受互联网冲击谋求转型。印刷业务为单一主业，受互联网冲击谋求转型。该阶段内，公司

24、以印刷相关业务为单一主业，立足出版物印刷，开拓包装印刷、商业印刷、云印刷等细分领域。但随着印刷业务受到互联网、移动终端等新媒体的冲击，公司发展面临一定压力，因此公司谋求业务转型。2016年4月，公司公告拟并购乐博乐博100%股权，对价4.30亿元，其中以发行股份方式支付 3.99 亿元，现金方式支付 3053 万元，标志公司向素质教育领域转型。 1070.30，84.7%193.51，15.3%印刷综合服务教育培训 2021 年 12 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：公司 2011-2016 年营业收入及同比增速（左轴：百万元；右轴：%） 图表

25、4：公司2011-2016年归母净利润及同比增速（左轴：百万元；右轴：%） 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 2017-2021年：年：完成并购乐博乐博，持续深化少儿编程产业布局。完成并购乐博乐博，持续深化少儿编程产业布局。2017年1月，乐博乐博完成过户，成为公司的全资子公司，标志公司正式形成“出版综合服务+素质教育培训服务”的双主营业务架构。其后，公司借助资本工具，投资并购了编程猫、小橙堡、东方格希等一系列素质教育相关标的，不断丰富自身在素质教育领域的布局。至今已形成覆盖 B 端、C 端与 G 端，业务涵盖青少年编程培训与测评、机器人编程教具销售以及编

26、程教育校园服务等多领域行业头部企业。 479.76515.65533.34622.21701.26843.450%5%10%15%20%25%005006007008009002001420152016营业收入YoY35.4231.1719.1111.419.5236.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%055402001420152016归母净利润YoY 2021 年 12 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：公司在素质教育领域布局

27、时间时间 事件事件 2016 年年 2016/4/29 拟向特定对象侯景刚、周炜、张拓、杨建伟、韩磊 5 名自然人及北京东方卓永投资管理有限公司、北京真格天创股权投资中心（有限合伙）以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的北京乐博乐博教育科技有限公司 100%的股权，交易作价 4.30 以元。 2016/11/11 公司全资子公司香港盛通以现金方式出资 50 万美元（约合人民币 341.5 万元）认购 New Education Consultancy 发行的系列 A+优先股 59.09 万股；香港盛通指定的关联公司以 1694 元人民币的价格增资颉墨科技。颉墨科技是中国专注于教育产业

28、信息挖掘与传递的行业内资讯服务媒体平台，旗下芥末堆看教育发 布相应的行业消息、进行专业评析及判断来提供教育行业领域的信息推广服务。 2017 年年 2017/1/11 乐博乐博完成工商变更登记并取得北京市工商局海淀分局颁发的营业执照，成为公司的全资子公司。 2017/5/16 公司全资子公司知行教育拟出资 1421 万元向点猫科技增资，以持有点猫科技 5%的股权。旗下编程猫主要为针对 6-16岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台。 2017/6/7 公司全资子公司知行教育育以 1500 万元向小橙堡增资，以获得小橙堡 3%的股权。小橙堡是面向国内家庭的亲子类文化艺术综合服务提供商，以儿

29、童剧业务为主，从事儿童剧的创作、制作和演出；以家庭亲子类艺术展览业务为辅，从事家庭亲子类艺术展览的策划和实施。 2017/9/29 公司全资子公司盛通知行与衡耘投资、CMS EDU 共同出资设立盛思数维，盛通知行出自 360 万元，占合资公司注册资本的 18%。借助合作方 CMS EDU 完善的少儿数学思维课程体系，推动青少年素质教育的提升。 2018 年年 2018/1/24 公司设立基金华控盛通与新东方等签署了关于东方格希的投资协议，华控盛通以 5635 万元对东方格希进行投资，东方格希公司旗下品牌迈格森为知名的青少年素质英语培训品牌。 2018/2/6 公司全资子公司盛通知行以 1530

30、 万元的价格购买先锋兴业、仁合文化、创联科技合计转让的广州中鸣数码科技有限公司的 51%股权。中鸣是以全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫为主要客户的中国教育机器人行业的知名企业。 2020 年年 2020/2/8 全资子公司香港盛通与北京未科（VIPCODE）及其实际控制人唐亮签署股权投资框架协议，拟对北京未科进行股权投资 2000 万元以获得其 18%股权，该笔投资款全部用于北京未科经营线上少儿编程业务。 2020/7/8 公司全资子公司乐博乐博与大疆百旺科技签署战略合作框架协议，双方拟在教学硬件采购与销售、课程产品开发和落地、赛事授权与运营、俱乐部授权与运营、游学及研学营地运营等方面

31、展开合作。 2020/7/29 公司全资子公司北京乐益博与北京北视英特维文化传播有限公司签署了战略合作协议。双方决定在“青少年人工智能素质培养知识付费类”等领域开展全面合作。 2020/8/13 公司全资子公司盛通知行拟以 1500 万元对创想童年进行增资，增资后将持有创想童年的 60%股权。创想童年作为地处杭州的少儿机器人编程连锁培训机构。 2021 年年 2021/3/8 公司全资子公司的控股公司北京乐益博与广东禾旭教育签署战略合作框架协议书。双方决定就“深圳青少年人工智能创新教育实践基地”项目的相关事宜开展合作。 2021/7/9 公司全资子公司盛通知行与商汤科技签署战略合作框架协议。双

32、方拟在人工智能教育教学软硬件采购与销售、课程产品开发和落地、赛事运营、教材出版等方面展开合作。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 乐博乐博乐博乐博：国内领先的少儿机器人编程教育品牌。：国内领先的少儿机器人编程教育品牌。乐博乐博品牌早在 2008 年从韩国引入国内，2011 年于北京开设首家学习中心，早于国内绝大多数同业品牌。2015 年，乐博乐博获得新东方战略投资。乐博乐博课程体系完整，当前具备大颗粒、UARO、单片机等 7 项核心机器人编程课程，并配有线上课程，用户年龄段覆盖 3-18 岁青少年。截至 2021H1，乐博乐博拥有 167 家直营门店以及 450 家加盟门店组成的网络体系，基

33、本实现了全国化运营。 2021 年 12 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：乐博乐博发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2 经营情况：经营情况：印刷业务经营稳健，乐博乐博印刷业务经营稳健，乐博乐博 2021H1 显著反弹显著反弹 教育业务营收占比稳步提升，教育业务营收占比稳步提升，2021H1 取得取得明显明显反弹。反弹。2020 年/2021Q1-Q3 公司营收20.40/18.32亿元，同增 4.5%/26.1%。分业务看，1）教育业务：）教育业务：作为公司转型后的重点布局业务，教育培训业务 2017-2019 年营收占比持续提

34、升，从 13%提升至 17%；2020 年由于受到疫情影响营收同降 29%至 2.35 亿元，营收占比同降 5PCTs 至 12%；2021H1 伴随疫情得到有效控制，教育培训业务营收同增 212.8%至 1.94 亿元，营收占比恢复至 15%，取得明显反弹。2）印刷印刷综合服务：综合服务：整体经营稳健，营业收入从 2017年的 12.21 亿元提升至 2020 年 18.05 亿元，CAGR=13.9%。但由于教育业务的快速发展，营收占比从 2017 年的 87%下降至 2019 年的 83%，2021H1 占比为 85%。 图表 7：公司营业收入拆分（单位：百万元） 图表 8：公司营收占比

35、（单位：%） 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 教育业务毛利率教育业务毛利率 2020 年受疫情冲击，年受疫情冲击，2021H1 明显恢复。明显恢复。2020/2021H1 公司毛利率分别为 16.7%/21.7%，2020 年受疫情影响毛利率为近 5 年最低水平。分业务看，印刷综合服务业务 2020/2021H1 毛利率分别为 16.3%/18.7%，同增-2.3%/2.5%，疫情影响下相对稳定；而教育培训业务毛利率分别为 19.8%/38.3%，受到较大冲击。 子公司乐博乐博子公司乐博乐博 2021H1 净亏损已明显收窄，旦净亏损已明显收窄，旦尚未实现

36、盈利。尚未实现盈利。从利润角度看，公司2008国内引入国内引入Roborobo机器人教育机器人教育品牌品牌2011国内首家直国内首家直营学习中心营学习中心金源校区盛金源校区盛大开业大开业在北京开设在北京开设4家直营校，家直营校，着手加盟及着手加盟及区域扩张区域扩张2012获得新东方获得新东方战略投资战略投资2015被盛通股份被盛通股份并购，登陆并购，登陆A股股2017课程升级为课程升级为乐博乐博乐博乐博3.0版本版本20192021全新发布全新发布OMO2.0，教学服务平教学服务平台战略升级台战略升级1221 1595 1622 1806 1070 183 249 330 235 194 -5

37、0%0%50%100%150%200%250%050002500200202021H1印刷综合服务教育培训印刷综合服务：YoY教育培训：YoY87%86%83%88%85%13%14%17%12%15%0%20%40%60%80%100%200202021H1印刷综合服务教育培训 2021 年 12 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 全资子公司北京乐博乐博教育科技有限公司 2017-2019 取得 29.0%的复合增长。2020/2021H1受到疫情影响实现净亏损1.39/0.09亿元，20

38、21H1相较2020H1亏损4637万元实现了快速收窄。 图表 9：公司分业务毛利率（单位：%） 图表 10：全资子公司乐博乐博净利润及净利率（左轴：百万元；右轴：%） 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 资料来源：公司财报，国盛证券研究所 1.3 股权结构股权结构：公司为公司为家族企业，股权激励覆盖家族企业，股权激励覆盖 公司为家族企业，公司为家族企业，栗延秋女士、贾春琳先生、贾子成先生、贾则平先生合计持股栗延秋女士、贾春琳先生、贾子成先生、贾则平先生合计持股41.33%。截至 2021 年 9 月 30 日，公司副董事长、总经理栗延秋持有公司 22.96%的股份，为公司第一大股东和实际控制

39、人；公司董事长贾春琳持有公司 11.55%的股份，为公司第二大股东。贾子成为栗延秋的儿子，贾则平为贾春林的父亲，二人分别持股3.53%、3.29%。栗延秋女士、贾春琳先生、贾子成先生、贾则平先生四人合计持股41.33%。 图表 11：公司前 10 大股东（截至 2021/9/30） 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例（%） 持股数量持股数量（股）（股） 栗延秋 境内自然人 22.96% 124,498,098 贾春琳 境内自然人 11.55% 62,640,971 贾子成 境内自然人 3.53% 19,125,000 贾则平 境内自然人 3.29% 17,844,400 兴业

40、银行股份有限公司广发稳鑫保本混合型证券投资基金 其他 1.58% 8,589,004 侯景刚 境内自然人 1.48% 8,020,084 周炜 境内自然人 1.48% 8,009,836 中国工商银行融通蓝筹成长证券投资基金 其他 1.08% 5,878,149 北京银行股份有限公司广发盛锦混合型证券投资基金 其他 0.99% 5,368,700 中国建设银行股份有限公司融通转型三动力灵活配置混合型证券投资基金 其他 0.82% 4,451,040 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%200202021H1公司总体印刷综合服务教育培

41、训29.7043.3649.45-138.82-9.04-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-150-0202021H1净利润净利率 2021 年 12 月 28 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：公司董事会及高级管理层 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 主要履历主要履历 贾春琳 48 董事长 厦门大学工学学士； 1997 年 9 月至 2000 年 10 月就职于北京松下通信设备有限公司； 2000 年 11 月至 2008 年 9 月历任公司副董事长、总经理； 2

42、008 年 10 月至今任公司董事长。 栗延秋 52 副董事长、总经理 中专学历； 1990 年 9 月至 2012 年 5 月历任公司财务经理、财务总监、副董事长； 2012 年 7 月至今任公司副董事长、总经理。 唐正军 44 董事、副总经理 本科学历； 1999 年至 2000 年担任明光粮食局下属企业会计； 2000 年至 2002 年担任安微皖通邮电通讯股份有限公司成本会计； 2002 年至 2005 年担任深圳华安液化石油气有限公司惠州运行分公司财务主管； 2005 年至 2006 年 8 月担任北京中视大地广告有限公司财务经理； 2006 年 8 月起 2012 年 5 月历任公

43、司董事，财务部经理； 2012 年 7 月至 2019 年 7 月任公司财务总监； 2019 年 8 月至今任公司董事、副总经理。 蔡建军 41 董事、副总经理 清华大学工商管理硕士； 2007 年-2011 年任北京经济技术投资开发总公司法律事务部负责人； 2011 年-2014 年担任天和城（天津）置业投资有限公司副总经理； 2014 年 6 月起担任公司战略发展部负责人，现任公司董事、副总经理。 汤武 28 董事 本科学历； 2015年至2018年分别任上海磐厚投资管理有限公司市场部主管、基金投资部主管、磐厚蔚然（上海）私募基金管理有限公司资本市场部经理、高级经理； 2019 年起任盛通

44、股份董事长助理； 2021 年 9 月起担任公司董事。 肖薇 38 董事会秘书 硕士研究生学历； 2005 年-2020 年 3 月历任北京盛通股份有限公司董事、副总经理、董事会秘书； 2019 年 9 月 5 日荣获第十五届新财富金牌董秘称号； 2020 年 3 月至 2021 年 6 月任湖南鼎一致远科技发展有限公司副总经理。 许菊平 37 财务总监 本科学历，中国注册会计师、中级会计师； 2007 年至 2014 年就职于创业板上市公司北京合康亿盛变频科技股份有限公司任财务部经理； 2014 年至 2019 年任公司书刊事业部财务总监； 2019 年 8 月至今任公司财务总监。 王莎莎

45、39 盛通教育研究院执行院长、乐博乐博教研总监 清华大学工商管理硕士； 2006 年至 2013 年任 IBM 中国研发中心高级软件工程师； 2014 年至 2016 年任 CCTV 新科动漫:“少年创客养成计划”项目负责人； 2017 年至 2019 年任北京青橙教育创新研究院院长； 2020 年至今任盛通教育研究院执行院长和乐博乐博教研总监。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司实行股权激励计划，有效绑定骨干员工。公司实行股权激励计划，有效绑定骨干员工。公司上市后于 2019 年和 2021 年分别实行股票期权激励计划。在 2021 年第二期股权激励计划中，公司向董事、高级管理人员、核

46、心技术/业务人员等 159 名（其中包括 154 名核心技术/业务人员）激励对象授予股票期权数量 3000 万份。通过设置股权激励计划，公司将员工利益与公司发展绑定。本次业绩考核目标如下： 2021 年 12 月 28 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：公司 2021 年第二期股票期权激励计划考核目标 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个行权期 公司需满足下列两个条件之一： （1）2021 年公司营业收入不低于 23.00 亿元（相较 2020 年同增12.7%）； （2）2021 年公司净利润不低于 1.65 亿元（2020 年归母净亏损

47、3.46 亿元）。 第二个行权期 公司需满足下列两个条件之一： （1）2022 年公司营业收入不低于 28.00 亿元（相较 2021 年考核业绩同增 21.7%）； （2）2022 年公司净利润不低于 2.00 亿元（相较 2021 年考核业绩同增21.2%）。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2.行业概况：行业概况：少儿编程受政策支持，少儿编程受政策支持，2022 年需求有望释放年需求有望释放 2.1 政策政策支持支持：素质教育屡获鼓励， “双减”有望驱动素质教育屡获鼓励， “双减”有望驱动培训培训需求需求释放释放 中小学中小学素质教育素质教育及及编程教育编程教育受到政策受到政策支持支

48、持。从 2017 年开始，一系列对素质教育、信息技术教育的政策出台，旨在使中小学生全面发展，并且使中小学信息技术教育与时俱进发展，增加适应信息时代、智能时代发展需要的人工智能和编程课程内容。教育部办公厅2019 年教育信息化和网络安全工作要点明确要推动在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育。少儿编程教育获得政策明确鼓励。 2021 年 12 月 28 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：少儿编程鼓励政策 时间时间 发布部门发布部门 政策政策 内容内容 2016/6/7 教育部 教育信息化“十三五”规划 提出将信息化教学能力纳入学校办学水平考评

49、体系，将STEAM 教育纳入基础科学。 2017/7/8 国务院 新一代人工智能发展规划 实施全民智能教育项目，在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育，鼓励社会力量参与寓教于乐的编程教学软件、游戏的开发和推广。 2017/9/27 教育部 中小学综合实践活动课程指导纲要 提倡将编程活动融入实践课程。 2018/1/5 教育部 普通高中课程方案和语文等学科课程标准（2017 年版） 将人工智能、数据管理与分析、开源硬件项目设计等内容加入普通高中信息技术课程标准 2018/4/18 教育部 教育信息化 2.0 行动计划 提出完善课程方案和课程标准，充实适应信息时代、智能时代发展需要的人

50、工智能和编程课程内容。 推动落实各级各类学校的信息技术课程，并将信息技术纳入初、高中学业水平考试。 2019/3/1 教育部办公厅 2019 年教育信息化和网络安全工作要点 推动在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育。 2019/11/30 教育部 关于加强和改进中小学实验教学的意见 注重加强实验教学与多学科融合教育、编程教育、创客教育、人工智能教育、社会实践等有机融合，有条件的地区可以开发地方课程和校本课程。 2020/1/13 教育部 教育部关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见（强基计划） 强基计划聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造和国家安全等关键领域以