1、2021 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1 国货宠物零食第一品牌，产品、渠道布局成熟国货宠物零食第一品牌，产品、渠道布局成熟 . 6 1.1 深耕宠物赛道二十余载，股权结构稳定且集中深耕宠物赛道二十余载，股权结构稳定且集中 . 6 1.2 多品牌高速成长多品牌高速成长, 打造新业务增长曲线打造新业务增长曲线 . 7 1.3 营收快速增长，业务结构不断优化营收快速增长，业务结构不断优化 . 9 2 国潮风尚，赋能宠物消费新增国潮风尚，赋能宠物消费新增量量 . 10 2.1 全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固 . 10 2.1.1

2、美国宠物行业增速稳定，疫情下仍表现出较强消费韧性 . 11 2.2 中国宠物市场潜力巨大，行业增速略有放缓中国宠物市场潜力巨大，行业增速略有放缓 . 13 2.2.1 中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超 5 成 . 13 2.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓 . 15 2.2.3 行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起 . 18 3 海外市场海外市场稳扎稳打，业务营收稳步提升稳扎稳打，业务营收稳步提升 . 21 3.1 海外收入复合增长率海外收入复合增长率 20%，前五大客户收入占比近，前五大客户收入占比近 5 成成 . 21 3.2 公司盈利能力受鸡肉价格

3、、汇率波动影响大公司盈利能力受鸡肉价格、汇率波动影响大 . 22 3.3 严格把控产品质量，历史零失误严格把控产品质量，历史零失误 . 24 3.4 供应链全球化布局，提高抗风险能力供应链全球化布局，提高抗风险能力 . 25 4.大力拓展国内市场，增强自主品牌影响力大力拓展国内市场，增强自主品牌影响力 . 26 4.1 国内业务快速增长，国内收入占比近国内业务快速增长，国内收入占比近 25% . 26 4.2 品牌矩阵完善、加强核心品牌建设品牌矩阵完善、加强核心品牌建设 . 26 4.3 销售费用稳步攀升，国内业务深耕细作销售费用稳步攀升，国内业务深耕细作 . 28 4.4 全渠道精细化布局，

4、新零售打开业务新增长曲线全渠道精细化布局，新零售打开业务新增长曲线. 30 4.4 产业合理规划，新建产能逐步释放产业合理规划，新建产能逐步释放 . 32 4.5 重视研发投入，优质新品持续推出重视研发投入，优质新品持续推出 . 33 图表目录图表目录 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 . 6 图表图表 2 公司组织架构公司组织架构 . 7 图表图表 3 公司最新股权结构图公司最新股权结构图 . 7 图表图表 4 公司主要产品矩阵公司主要产品矩阵 . 8 图表图表 5 公司营收增长重要驱动因素公司营收增长重要驱动因素 . 9 图表图表 6 公司营业收入持续增长，百万元公司营业收入持续增长

5、，百万元 . 9 图表图表 7 公司归母净利润稳定增长，百万元公司归母净利润稳定增长，百万元. 9 图表图表 8 公司营业收入构成情况，百万元公司营业收入构成情况，百万元 . 10 图表图表 9 公司海内外营业收入，百万元公司海内外营业收入，百万元 . 10 图表图表 10 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 . 10 图表图表 11 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 . 10 图表图表 12 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 . 11 图表图表 13 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 . 12 图表图表 1

6、4 2010-2019 年美国家庭宠物渗透率，年美国家庭宠物渗透率，% . 12 图表图表 15 16-21 年美国宠物消费市场规模，十亿美元，年美国宠物消费市场规模，十亿美元，% . 12 图表图表 16 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% . 13 图表图表 17 2016-2021 年美国宠物消费市场结构，年美国宠物消费市场结构，% . 13 图表图表 18 国内宠物消费市场发展历程国内宠物消费市场发展历程 . 13 图表图表 19 宠物产业链分布宠物产业链分布 . 14 图表图表 20 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 . 15

7、 图表图表 21 2020 年宠物食品结构图年宠物食品结构图 . 15 图表图表 22 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况 . 15 图表图表 23 2018-2020 年宠物犬食品消费结构，年宠物犬食品消费结构，% . 16 图表图表 24 2018-2020 年宠物猫食品消费结构，年宠物猫食品消费结构，% . 16 图表图表 25 2018-2020 年宠物犬猫主粮消费额，亿元年宠物犬猫主粮消费额，亿元 . 16 图表图表 26 2018-2020 宠物犬猫零食消费额，亿元宠物犬猫零食消费额，亿元 . 16 图表图表 27 中国与主要养宠国

8、的养宠消费支出对照表中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表 . 16 图表图表 28 宠物食品消宠物食品消费决策因素占比，费决策因素占比，% . 17 图表图表 29 2018-2020 年我国宠物主年龄分布，年我国宠物主年龄分布，% . 17 图表图表 30 2012 年日本宠物狗主人年龄分布年日本宠物狗主人年龄分布 . 18 图表图表 31 2012 年日本年日本宠物猫主人年龄分布宠物猫主人年龄分布 . 18 图表图表 32 我国人口老龄化程度不断加剧我国人口老龄化程度不断加剧 . 18 图表图表 33 中国宠物食品品牌市占率分布中国宠物食品品牌市占率分布 . 19 图表图表 34 宠物食品

9、销售渠道宠物食品销售渠道 . 19 图表图表 35 国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大 . 20 图表图表 36 国产宠物品牌粉丝数国产宠物品牌粉丝数 . 20 图表图表 37 2021 年双十一期间品牌销量排名年双十一期间品牌销量排名 . 21 图表图表 38 公司海外收入及增速走势图公司海外收入及增速走势图 . 21 图表图表 39 公司海外毛利及增速走势图公司海外毛利及增速走势图 . 21 图表图表 40 公司海外业务毛利率走势图公司海外业务毛利率走势图 . 22 图表图表 41 公司海外前五大客户收入占比公司海外前五大客户收入占比 . 22 图表图表 42

10、 公司宠物零食原材料公司宠物零食原材料占比走势图占比走势图 . 22 图表图表 43 公司宠物零食原材料占比走势图公司宠物零食原材料占比走势图 . 22 图表图表 44 白羽鸡祖代更新量白羽鸡祖代更新量 . 23 图表图表 45 父母代鸡苗销量走势图，万套父母代鸡苗销量走势图，万套 . 23 图表图表 46 公司汇兑损益走势图，万元公司汇兑损益走势图，万元 . 23 图表图表 47 宠物零食毛利率、鸡产品价格、汇率走势图宠物零食毛利率、鸡产品价格、汇率走势图 . 24 图表图表 48 公司国家认可实验室公司国家认可实验室 . 24 图表图表 49 公司多项品质级权威质量认证公司多项品质级权威质

11、量认证 . 25 图表图表 50 公司海外工厂公司海外工厂 . 25 图表图表 51 公司国内业务收入及增速走势图，百万元公司国内业务收入及增速走势图，百万元 . 26 图表图表 52 公司国内业务收入占比走势图公司国内业务收入占比走势图 . 26 图表图表 53 公司国内核心自主品公司国内核心自主品牌列表牌列表 . 26 图表图表 54 公司公司 1H2021 国内主要品牌销售占比国内主要品牌销售占比 . 26 图表图表 55 WANPY 品牌主要产品品牌主要产品 . 27 图表图表 56 公司国内产品品牌定位一览公司国内产品品牌定位一览 . 27 图表图表 57 中宠旗下高端零食代表中宠旗

12、下高端零食代表 ZEAL 产品系列产品系列 . 28 图表图表 58 公司销售费用及增长率走势图公司销售费用及增长率走势图 . 28 图表图表 59 公司销售费用细分占比走势图公司销售费用细分占比走势图 . 29 图表图表 60 公司销售费用与国内业务毛利对照图，百万元公司销售费用与国内业务毛利对照图，百万元 . 29 图表图表 61 公司与主要宠物公司销售费用对照表公司与主要宠物公司销售费用对照表 . 29 图表图表 62 公司与主要宠物公司销售费用率对照表公司与主要宠物公司销售费用率对照表 . 29 图表图表 63 公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表公司与主要宠物公司推广宣传费及占比

13、对照表 . 30 图表图表 64 新瑞鹏新瑞鹏宠物医疗集团覆盖宠物医疗集团覆盖 30 多个省份多个省份 90 多座城市多座城市 . 31 图表图表 65 极宠家融资历史极宠家融资历史 . 31 图表图表 66 公司与美团、饿了么等新零售平台合作公司与美团、饿了么等新零售平台合作 . 31 图表图表 67 公司当前渠公司当前渠道布局道布局 . 31 图表图表 68 公司新媒体多种方式营销推广公司新媒体多种方式营销推广 . 32 图表图表 69 公司产品产能计划公司产品产能计划 . 32 图表图表 70 2016-2020 公司研发费用（万元）及公司研发费用（万元）及YOY . 33 图表图表 7

14、1 2016-2020 公司研发费用占比公司研发费用占比 . 33 图表图表 72 公司收入成本预测表公司收入成本预测表 . 34 1 国货宠物零食第一品牌，产品、渠道布局成熟国货宠物零食第一品牌，产品、渠道布局成熟 1.1 深耕宠物赛道二十余载，股权结构稳定且集中深耕宠物赛道二十余载，股权结构稳定且集中 中宠股份是国内宠物零食赛道领军企业， 产品布局多元中宠股份是国内宠物零食赛道领军企业， 产品布局多元。 公司成立于 1998 年，专注猫犬等宠物食品的研发、生产与销售，为国外高端宠物食品企业代工起家，产品具有高端出口级品质，目前自主品牌研发生产成为公司业务的重要增长曲线。公司以宠物零食为主，

15、已形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链条，产品布局多元， 出口产品 1000 余种， 国内销售产品 200 余种， 是国内宠物食品产品线最长、最全的公司。 公司拥有自主品牌 “Wanpy 顽皮”、 “Zeal 真致” 、“领先” 、 “Jerky time”、“Dr.Hao”等，产品销往美国、欧洲、日本等 50 多个国家或地区。 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 郝忠礼先生系公司创始人、董事长、实控人，间接持有公司郝忠礼先生系公司创始人、董事长、实控人，间接持有公司 39.4%股份股份。烟台中幸生物科技有限公司、 烟台和正投资中心、 日本伊藤株式会

16、社为公司前三大股东，分别持有公司 26.4%、 17.1%、 10.7%股权。 实控人郝忠礼 100%持股烟台中幸生物，郝忠礼与妻子肖爱玲共持有烟台和正投资 74.76%股权。 和正投资是公司管理层的持股平台，由实控人与其他 47 位公司核心管理层所创立，管理层持股充分，通过股权绑定激励完善，有利于公司长期稳定发展。 图表图表 2 公司组织架构公司组织架构 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 3 公司公司最新最新股权结构股权结构图图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2 多品牌高速成长多品牌高速成长, 打造新业务增长曲线打造新业务增长曲线 公司多元化品牌运作，宠物零食为主，主粮

17、、湿粮产品成新业务增长曲线。公司多元化品牌运作，宠物零食为主，主粮、湿粮产品成新业务增长曲线。公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，目前形成了以“Wanpy 顽皮” 、 “Zeal真致” 、 “领先”为核心的自主品牌矩阵，通过多品牌综合布局，不断完善、优化公司宠物产品结构，以干粮为抓手大力拓展国内自主品牌业务。2019-1H2021 公司宠物零食收入占比分别为 81.2%、76.7%、73.1%，宠物罐头营业收入占比分别为 13.5%、13.9%、15.6%，宠物主粮营业收入占比分别为 3.7%、6.4%、7.3%。受益于自主品100% 2.15% 26.41% 17.10% 10.71

18、% 45.78% 74.76% 郝忠礼 肖爱玲 烟台中幸生物科技 有限公司 烟台和正投资中心 （有限合伙） 日本伊藤株式会社 其他 烟台中宠食品股份有限公司 部分高管 牌 “Wanpy 顽皮” 、“领先” 在干粮业务上的扩展以及湿粮产品矩阵逐步的丰富， 1H2021公司宠物干粮收入同比增长 82.7%，宠物罐头营收同比增长 40.6%。 图表图表 4 公司主要产品矩阵公司主要产品矩阵 品牌品牌 所属种类所属种类 产品类型产品类型 具体产品具体产品 Wanpy 家有爱犬（均为适用于三个月以上全犬种） 零食 鸡肉饼干卷、鱼香轧鸡块、牛肉能量圈、鸡肉优优肠、双拼扭扭条、软鸡胗、鸡肉卷鳕鱼丝、软鸭肉条

19、、鸡肉丝 湿粮 鲜肉羹（鸡肉/鸭肉干粮伴侣） 、鲜封包（鸡肉+三文鱼/鸡肉+蔬菜） 、 鲜封罐 （牛肉+牛肉角切/鸡肉+米+蔬菜/鸡肉） 、牛肉慕斯罐头、羊肉佐鲜蔬餐盒 干粮 小型犬成犬粮 家有猫咪（均为适用于三个月以上全猫种） 零食 猫寿司、金枪鱼小段、金珍软丝 湿粮 鲜肉羹（金枪鱼、三文鱼） 、双鲜包（金枪鱼+鸡肉+鳕鱼） 、金枪鱼+鸡肉餐盒、鲜封包（三文鱼+鸡肉/鸡肉） 、鸡肉慕斯罐头 干粮 成猫粮（鸡肉&三文鱼&蔓越莓） Zeal 家有爱犬（适用于全犬种） 零食 牛肉类宠物零食 家有猫咪（适用于全猫种） 零食 冻干羊肉鹿肉小点、羊肉三文鱼小点 领先 家有爱犬（适用于全犬种） 干粮 全价

20、小型犬成犬粮、全价小型犬幼犬粮、全价小型犬奶糕粮等 零食 犬用肉肉沙拉、犬用厚切牛肝、双拼棒棒卷 家有猫咪（适用于全猫种） 干粮 全价猫粮 海陆双拼粮、全价幼猫粮 冻干双拼、全价成猫粮 毛球管理 零食 猫用肉肉沙拉、小罐鱼鲜鲜条 ProBiotic LIVE 家有爱犬（适用于全犬种） 干粮 三文鱼&大米成犬粮、 鸡肉&大米成犬粮、 鸡肉&大米幼犬粮 家有猫咪（适用于全猫种） 干粮 鸭肉成猫粮、鸡肉幼猫粮 Dr.HAO 家有爱犬 零食 洁齿骨（牛肉味/鸡肉味） 家有猫咪 湿粮 犬心脏处方粮、犬皮肤处方粮、犬肠道处方粮 脆脆香 家有爱犬 干粮 香中大型成犬粮、中大型幼犬粮、小型犬成犬粮、小型犬幼犬

21、粮 家有猫咪 湿粮 成猫粮全营养配方、幼猫粮全营养配方 Happy100 家有爱犬（均为适用于三个月以上全犬种） 零食 鸡肉段 湿粮 鸡肉鲜封包 干粮 全价贵宾犬成犬粮 家有猫咪（均为适用于三个月以上全猫种） 零食 鲜封包（金枪鱼+鸡肉） 、鳕鱼软片 中宠 家有爱犬（适用于全犬期） 干粮 专宠专用，针对每个类别犬种制定，单一动物蛋白无谷低敏配方 家有猫咪 干粮 全猫种成年期、英短美短全期、全猫种幼期 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.3 营收快速增长，营收快速增长，业务结构不断优化业务结构不断优化 公司公司业绩业绩稳定稳定，营收，营收受汇率与原材料价格影响明显受汇率与原材料价格影响明显。

22、2013-2020 年，公司营业收入从 5.1 亿元上升至 22.3 亿元，年均复合增长率 23.6%，归母净利润从 1604 万元增至 1.3 亿元,年均复合增长率为 35.5%。1H2021 公司实现营收 12.6 亿元，同比增长 27.2%，归母净利润 0.6 亿元，同比增长 31.6%。 2018 年因受中美贸易摩擦和鸡肉原材料成本上涨影响， 公司归母净利润同比下降 24.3%。 图表图表 5 公司营收增长重要驱动因公司营收增长重要驱动因素素 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 6 公司营业收入持续增长，百万元公司营业收入持续增长，百万元 图表图表7 公司归母净利润公司归母净

23、利润稳定增长，百万元稳定增长，百万元 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 宠物零食营收占比达宠物零食营收占比达 73.1%。1H2021 公司主营业务中，宠物零食、罐头、干洁齿骨（零食）工厂建成美国肉干工厂建成投产猫砂工厂建成投产，研发出能结团的木质猫砂崭新饼干、洁齿骨投产，实现饼干洁齿骨产品自产自销及对外出口加拿大工厂投产，收购Zeal，加强与天猫等电商直营平台的战略合作，入股专业宠物医疗渠道新瑞鹏建设新宠物湿粮及干粮工厂柬埔寨工厂投产，加大全渠道布局1.54亿收购新西兰最大宠物罐头工厂PFNZ0.090.560.670.740.560.791.350.6

24、115年利润大增主要是鸡肉价格下跌带动毛利率提升，管理费用大幅下降-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%054200021H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy%归母净利润yoy%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002000202021H1营业总收入营收增速-100%0%100%200%300%400%500%600%02040608010012014

25、02001920202021H1归母净利润归母净利润增速 粮、宠物用品营收占比分别为 73.1%、15.6%、7.3%、0.6%。宠物零食营收占比呈下降趋势，从 2016 年 82.1%下降至 1H2021 的 73.1%；宠物干粮营收占比呈上升趋势， 从 2016 年 2%攀升至 1H2021 的 7.3%。 公司国内业务营收增长稳健， 从 2016年营收占比12.4%上升至1H2021的25%。 公司1H2021宠物食品毛利率为21.5%，同比下降 3 个百分点，主要系汇率波动所致，宠物零食和宠物罐头毛利率分别为19.7%、29.3%。 图表图表

26、 8 公司公司营业收入营业收入构成情况构成情况，百万元，百万元 图表图表9 公司公司海内外营业收入海内外营业收入，百万元，百万元 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 2.1 全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固 宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分日常消费的重要组成部分。全球宠物市场近年来进入平稳发展的阶段

27、。根据Euromonitor 披露数据：2015-2020 年，全球宠物市场规模从 1090.1 亿美元稳步攀升至 2020 年 1382.4 亿美元，年复合增长率 4.9%；全球宠物食品市场规模从 755.1亿美元稳步攀升至 2020 年 980.7 亿美元，年复合增长率 5.4%。 图表图表 10 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 图表图表 11 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 05000

28、25002001920202021H1宠物零食宠物罐头宠物主粮宠物用品及保健品其他业务0500025002001920202021H1海外业务数据国内业务数据3%4%4%5%5%6%6%7%7%02004006008000620020全球宠物市场规模（亿美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008005200192020全球宠物食品行业规模（亿美元）yoy 目前，全球宠物食品竞争格局中前

29、 8 位均是美国公司。前五家宠物食品公司行业集中度达 58%， 玛氏和雀巢是全球宠物食品公司中的第一梯队， 旗下产品线较全，价格带全方位覆盖高中低端。玛氏市占率 25%，雀巢市占率达 22%。 2019 年，全球第一大“狗粮”公司玛氏营业收入达 180.9 亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家。雀巢普瑞纳收入为 132 亿美元，旗下品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。全球市场份额中排名第 3 到第 10 名的宠物食品公司年营业收入在 730 亿美元之间。 图表图表 12 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 排名 公司 国家 年收入（亿美元） 1 M

30、ars Petcare Inc 玛氏 美国 180.85 2 Nestle Purina PetCare 雀巢普瑞纳 美国 132 3 JM Smucker 美国 29 4 Hills Pet Nutrition 希尔斯 美国 22.92 5 Diamond Pet Foods 美国 15 6 General Mills (Blue Buffalo) 蓝爵 美国 13 7 Spectrum Brands 品谱集团 美国 8.21 8 Unicharm Corp 尤妮佳 日本 7.53 9 Deuerer 德国 7.21 10 Heristo AG 德国 7 资料来源：Euromonitor，华

31、安证券研究所 2.1.1 美国宠物行业增速稳定， 疫情下仍表现出较强消费韧性美国宠物行业增速稳定， 疫情下仍表现出较强消费韧性 美国是全球最大的宠物饲养和消费国。美国是全球最大的宠物饲养和消费国。根据美国宠物行业协会（APPA）2019-2020 年数据显示，美国宠物猫狗数量达到 1.7 亿，全国有 70%的家庭饲养宠物，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。2000 年全美共有约 6,800 万只宠物犬和约 7,300 万只宠物猫， 2019 年宠物犬和宠物猫的保有量分别达到了约 9,000 万只和约 9,560 万只，年均复合增长率分别为 1.4%、1.3%。 美国宠物行业发展较早，可大致

32、分为三个阶段： 1、1956 年以前，行业萌芽期。专门为宠物准备的宠物食品概念开始出现，干粮、湿粮、宠物零食等品类逐渐涌现，玛氏公司从 1935 年开始生产宠物食品； 2、1956-2000 年，行业快速发展期。1956 年美国宠物行业协会成立，宠物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个宠物行业龙头公司在此期间诞生，竞争十分激烈； 3、2000 年至今，行业整合成熟期。美国宠物行业市场集中度提升，龙头公司加速并购整合， 进一步完成服务升级和全产业链布局。 超市和连锁店纷纷参与竞争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济的兴起，传

33、统的线下模式受到一定冲击，行业面临新的变革。 图表图表 13 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 资料来源：前沿产业研究院，APPA，华安证券研究所 2020 年美国宠物市场规模达年美国宠物市场规模达 1095 亿美元，过去亿美元，过去 5 年年 CAGR 达达 9.1%。其中，2020 年美国宠物食品市场规模达 441 亿美元，过去 5 年 CAGR 达 10.4%，宠物食品近 5 年占总养宠开支达 40.3%，为养宠最大开支，宠物食品的品质升级、宠物零食种类的不断丰富是驱动其细分赛道成长的重要因素。 图表图表 14 2010-2019 年美国家庭宠物渗透率，年美国家庭宠物渗透率，%

34、图表图表 15 16-21 年年美国宠物消费市场规模，十亿美元，美国宠物消费市场规模，十亿美元，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：APPA，华安证券研究所 58%60%62%64%66%68%70%72%-20-202166.7569.5190.597.1103.6109.50%5%10%15%20%25%30%35%02040608000202021E宠物产业规模yoy 图表图表 16 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% 图表图表

35、 17 2016-2021 年年美国宠物消费市场结构，美国宠物消费市场结构，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书、华安证券研究所 在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头。退特性与增长势头。2020 年美国宠物市场规模首次突破千亿，同比增长 6.7%。根据 APPA 疫情调研报告：83%受访者表示并没有因为新冠疫情改变宠物饲养方式，宠物人性化已成为美国宠物行业的主要发展趋势，越来越多的宠物主将宠物当家人一样对待；74%的养宠者认为宠物有助于减轻疫情所带

36、来的压力，增加幸福感。Packaged Facts 调查数据显示， 2020 年家中有 18 岁以下子女的美国家庭， 有 12%因为疫情而专门养了宠物。宠物数量的增长以及宠物人性化趋势成为了美国宠物行业发展的重要驱动力。另外，疫情期间美国失业救济金与疫情补贴的发放也对宠物行业的消费产生一定推动作用。 2.2 中国宠物市场潜力巨大，行业增速略有放缓中国宠物市场潜力巨大，行业增速略有放缓 2.2.1 中国宠物市场突破中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超亿，宠物食品消费占比超 5 成成 随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老龄化、独生子女家庭普及及客观因素的

37、突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众的青睐。 对比海外宠物百年历史，中国宠物行业至今仅有 30 余年历史，行业发展受政策影响从严到宽，1990s 至今可分为三个阶段： 第一阶段，1990-1999 年，政策从禁养到限养，宠物行业逐渐兴起，玛氏在中国建立起国内第一家宠物食品厂； 第二阶段，2000-2009 年，养宠政策放宽，宠物产品销售渠道日渐多元； 第三阶段，2010 年至今，萌宠经济受资本关注度持续升温，宠物消费各细分领域与场景日益精细化。 图表图表 18 国内宠物消费市场发展历程国内宠物消费市场发展历程 时间时间

38、19901990- -19991999 年年 20002000- -20092009 年年 20102010- -至今至今 人均 GDP（元） 1,663-7229 7,942-26,180 30,808-70,892 65 周岁以上人口数量 （万） 7606.6 10018.2 14835.4 65 岁及以上人口占比 6.31% 7.7% 10.72 结婚率 7.75% 7.04% 8.72% 离婚率 0.84% 1.32% 2.73% 0%5%10%15%20%25%0001920202021E宠物食品产业规模yoy0%20%40%60%80%1

39、00%2001920202021E宠物食品占比宠物保健占比其他商品及服务占比 城镇化率 26.4%-34.8% 36.2%-39.4% 50%-60.6% 恩格尔系数 城镇 42.1%-54.2% 36.5%-39.4% 27.6%-35.7% 农村 52.6%-58.8% 41.0%-49.1% 30.0%41.1% 供给端 国内宠物产品消费以国外品牌为主；专业的宠物医院开始出现 宠物消费仍以国外品牌为主；国内宠物食品/用品企业以代工贴牌模式为主，为国外品牌代工 国内宠物市场逐渐发展，以及受外贸出口下滑影响，代工企业不断拓展国内市场及自有品牌；生产技术的成熟推动新兴品牌

40、崛起 渠道端 以花鸟鱼虫/农贸市场等小摊位为主 随着城市规划的发展，花鸟鱼虫/农贸市场逐渐向郊区迁移；专业宠物店逐渐发展成型；随着电商的崛起，线上销售渠道开始发展 线上零售份额不断提升，宠物垂直电商平台出现；线下专业宠物店数量不断增加；线上线下多渠道发展，并呈现全渠道融合趋势 消费端 养宠人群不断增加，养宠的消费观念和习惯发生改变，对宠物倾注越来越多的情感；对产品的需求除了功能性需求，产品的颜值、理念等功能之外的属性也成为重要的选择依据；消费者对宠物生活质量不断周昂是，从基本的食品需求到美容保健、培训、摄影、殡葬等服务类目的不断扩展和延伸，对宠物的情感和物质投入越来越多。 资料来源：国家统计局

41、、APA 亚宠会，华安证券研究所 目前，宠物行业产业链逐渐目前，宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条。列商品和服务链条。 根据 2020 年中国宠物行业白皮书 ： 2020 年中国城镇宠物 （犬猫） 消费市场规模达 2065 亿元， 宠物消费支出占比由高到低依次为宠物食品 54.7%、宠物医疗25.8%、 宠物用品13.6%、 宠物美容4.1%、 宠物寄养1.3%、

42、宠物培训0.5%；从宠物消费结构看，宠物食品消费是最大的养宠支出，主粮、零食、营养品消费支出分别占宠物食品消费的 65.6%、32.5%和 1.8%。 图表图表 19 宠物产业链分布宠物产业链分布 资料来源：福贝宠物招股说明书，华安证券研究所 图表图表 20 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 图表图表 21 2020 年宠物食品结构图年宠物食品结构图 资料来源：2020 宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：2020 宠物行业白皮书，华安证券研究所 2.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓 2010-2020 年，我国宠物消

43、费市场规模从年，我国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至亿元大幅攀升至 2065 亿元，年亿元，年复合增长率高达复合增长率高达30.9%， 2011年100亿增长至2020年700亿规模， CAGR达21.5%。2020 年，宠物消费市场规模增长放缓至 2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。 图表图表 22 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 54.7%25.8%13.6%4.1%1

44、.3%0.5%0%10%20%30%40%50%60%宠物食品宠物医疗宠物用品宠物美容宠物寄养宠物培训主粮零食营养品0%10%20%30%40%50%60%70%05000250020000192020中国宠物消费市场规模（亿元）yoy 图表图表 25 2018-2020 年宠物犬猫主粮消费额，亿元年宠物犬猫主粮消费额，亿元 图表图表 26 2018-2020 宠物犬猫零食消费额，亿元宠物犬猫零食消费额，亿元 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 从中长

45、期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，从中长期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，宠物消费市场增长潜力巨大。宠物消费市场增长潜力巨大。中国宠物渗透率 17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达 68%、62%、45%和 38%；中国人均犬、猫数量分别为 0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为 869 美元和 679 美元，均低于主要养宠国。 中国养宠消费支出结构与美国养宠消费中国养宠消费支出结构与美国养宠消费结构存在较大差别。结构存在较大差别。美国养宠消费结构中宠物医疗占比最高，宠物猫、狗医疗支出均超过消费支出的 40%，美

46、国宠物医疗主要包括定期检查与外科兽医出诊费用，以外科兽医出诊费用为主，宠物食品在美国养宠消费结构中同样占据较大比例，宠物猫、狗分别达到 37.4%、 28.5%。相比之下中国养宠消费结构中宠物食品支出更为突出，宠物猫狗食品支出占比分别达到57.2%、52.8%。宠物医疗占比相对较小，仍有较大提升空间。 图表图表 27 中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表 美国美国 英国英国 澳洲澳洲 日本日本 中国中国 猫犬数量（万只） 17300 1650 890 1858 9915 犬数量（万只） 9700 900 510 880 5503 猫数量（万只） 7600 7

47、50 380 978 4412 宠物渗透率（%） 68% 45% 62% 38% 17% 00500201820192020犬主粮消费额（亿元）猫主粮消费额（亿元）0500300201820192020犬零食消费额（亿元）猫零食消费额（亿元）图表图表 23 2018-2020 年宠物犬食品消费结构，年宠物犬食品消费结构，% 图表图表 24 2018-2020 年宠物猫食品消费结构，年宠物猫食品消费结构，% 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2

48、01820192020犬主粮犬零食犬营养品0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020猫主粮猫零食猫营养品 人均猫数量（只） 0.23 0.11 0.15 0.08 0.04 人均犬数量（只） 0.30 0.13 0.20 0.07 0.03 人均宠物护理支出（美元） 162 93 - 42 7 宠物犬年消费支出 1,381 1,478 1,154 3170 869 食物 259 - 346 590 330 零食 76 - - 170 维生素 58 - 104 - 8 医疗护理 638 - 492.2 552 165.1 寄养 229 - 76.6 - 15.6

49、 宠物猫年支出（美元） 908 1,419 682 1506 679 食物 228 - 205 390 251 零食 58 - - 130 维生素 54 - 61 - 7 医疗护理 374 - 289.4 291 129.7 寄养 120 - 68.1 - 9.5 资料来源：APPA，Anicom Insurance，RSBCA，Groomarts academy，Statista，World Bank，宠物行业白皮书，华安证券研究所 我国养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化我国养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。 2020 宠物行业白皮书显示，90 后已成为

50、养宠主力，宠物消费支出也明显高于其他阶段。根据招商银行2021 中国私人财富报告 ，2020 年，中国个人可投资资产规模达 241万亿元，2018-2020 年 CAGR 达 13%，预计到 2021 年，可投资产规模将达 268 万亿元，人均可支配收入显著提高。 宠物经济是年轻人的“孤独生意” ，日益年轻化的消费群体不断推动着宠物行业宠物经济是年轻人的“孤独生意” ，日益年轻化的消费群体不断推动着宠物行业走向繁荣。走向繁荣。超 6 成的受访者会视宠物为自己的家庭成员，85%的受访者愿意为宠物购买原料更优质、价格更高的宠物食品。根据第七次人口普查数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋