1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2021 年 12 月 30 日 吉冈精密 (836720) 精密制造“小巨人” ， “电动工具+清洁电器+汽车”三架马车并驾齐驱 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司深耕精密零部件制造行业 19 年，公司业绩快速增长。公司主营精密零部件制造，产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，主要应用于电动工具、清洁家电和汽车等领域。 公司业绩快速增长。 2016-2020 年间， 公司的营业收入从 1.15 亿元增长至 2.60亿元，年复合增速达 22.62%，归母净利润从 1047.0 万元增长至 4347.7 万元

2、，年复合增速达 42.75%。公司下游客户为国内外知名民牌制造商，深度绑定，下游客户业绩增长以及新客户的开拓推动公司业绩快速提升。 三大下游领域稳步增长，公司未来前景广阔。 （1）电动工具：全球电动工具行业集中度高，2019 年 CR4 为 43.87%， “无绳锂电化+无刷化”趋势叠加疫情影响下 DIY 需求提升促进行业规模稳步提升，头部企业销量提升推动公司电动工具业务业绩翻倍。 （2）汽车：我国汽车产销量 V 型反弹，2021 年前三季度汽车产量增速达到 7.7%，销量增速达到 8.9%，“电动化+轻量化”发展趋势利好铝合金产业链，公司作为铝合金压铸件企业迎来重大机遇，发展空间广阔，未来可

3、期。 （3）清洁家电：消费升级+技术迭代驱动清洁家电市场迅速扩容，预计 2026 年中国清洁电器市场规模将达到 852 亿元。公司是全球蒸汽拖把行业龙头企业Shark 蒸汽加热器产品核心供应商，随着 Shark 蒸汽拖把销量快速提升，公司蒸汽加热器将随之放量。 公司技术实力过硬，客户群体优质。 （1）公司重视研发投入和技术积累。精密零部件产品多为定制化产品， 核心技术和研发能力是竞争的关键因素， 公司注重产品研发与自主创新，拥有 93 项专利证书和 5 大核心技术，技术积累深厚。 （2）公司客户群体优质，深度绑定，并不断开拓下游客户。在三大领域，公司积累了稳定、优质的客户群体，包括牧田， sh

4、ark，科沃斯，三立车灯，万都底盘等行业龙头企业，建立了长期稳定合作关系，并通过保持产品优质稳定的输出，进一步加深与客户的合作关系，深度绑定下游客户。此外，公司利用强大的技术能力和优质的产品不断开拓下游客户，进入特斯拉和宁德时代供应链体系，市场开拓能力强大。 （3）实行精细化管理，期间费用控制好。公司实行精细化管理，2018-2021H1 公司的期间费用率分别为 8.62%、9.27%、9.38%和 9.38%，维持在 10%以下。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司电动工具、清洁家电以及汽车三大领域共同发展有望凭借具有竞争力的产品和优质的客户群体实现业绩快速增长。预计公司 21-23 年实

5、现营业收入 3.6/4.4/5.7 亿元， 归母净利润为 0.56/0.74/0.91 亿元， （2021/12/29 股价）对应 21-23 年 PE 为 43X/33X/27X，首次覆盖给予公司 “增持”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、核心技术人员流失 市场数据： 2021 年 12 月 29 日 收盘价（元） 26.3 一年内最高/最低（元） 43.5/21.7 市净率 14.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 554 上证指数/深证成指 3597.00/14653.82 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 06 月 30 日 每股

6、净资产（元） 1.87 资产负债率% 53.95 总股本/流通 A 股 （百万） 88/21 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 2021H1 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 260 170 356 444 569 同比增长率（%） 25.0 64.5 36.8 24.9 28.1 归母净利润（百万元） 43 29 56 74 91 同比增长率（%） 60.2 86.2 28.6 32.0 22.7 每股收益（元/股） 1.55 0.43 0.61 0.81 0.99 毛利率（%） 29.6 29.

7、8 28.7 29.2 28.6 ROE（%） 44.7 22.8 14.0 15.6 16.1 市盈率 55 43 33 27 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2412-0112-0812-1512-2212-29-40%-30%-20%-10%0%（收益率）吉冈精密沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共43页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司电动工具、清洁家电以及汽车三大领域共同发

8、展，有望实现业绩快速增长。预计公司 21-23 年实现营业收入 3.6/4.4/5.7 亿元， 归母净利润为 0.56/0.74/0.91 亿元， （2021/12/29 股价）对应 21-23 年 PE 为43X/33X/27X，首次覆盖给予公司 “增持”评级。 关键假设点 电子电器零部件业务： 吉冈精密的电动工具零部件收入和蒸汽加热器收入主要依赖于大客户牧田和 Shark，牧田的 2020-2021H1 的营收增速为 23%、29%，Shark 2019-2021H1 清洁家电营收增速为 5.60%、50.40%、47.60%。根据下游大客户增速和行业增速，预计电子电器 21-23 整体销

9、售增速为：38.5%，25.6%、33.1%。 汽车零部件业务： 汽车零部件各业务的增速主要结合新增订单情况和大客户的营收增速做出的判断。我们预计电子系统配件 21-23 年增速为 28%、20%、25%；汽车发动机变速及缓冲、转向器、底盘用零部件 21-23 年增速为 25%，40%，28%；滤清器系统零部件 21-23 增速为 95%、25%、28%。21-23 年汽车零部件业务营收增速预计为 39.6%、29%、27%。 其他零部件业务：公司其他零部件产品主要分为设备零部件和模具。佳能转移供应链和纺织业不景气造成设备用零部件收入大幅下滑，新客户增加带来模具收入的增长。其他零部件业务 21

10、-23 年营收增速预计为：23%、12%、8%。 毛利率以及期间费用率：由于原材料涨价，2021 年公司毛利率将会小幅下降，随着原材料价格回归正常、公司优化产品结构以及公司规模效应的体现，22 年公司的毛利率水平将提升，随着公司产能释放打开低毛利订单的接收，会小幅拉低毛利率。预计21-23 年电子电器零部件毛利率为 28 %、29%、28.5%；汽车零部件毛利率为 26%、27%、 26.5%； 其他零部件毛利率为 35%、 33%、 32%。 21-23 年公司毛利率为 28.7%、29.2%、 28.6%。 21-23 年期间费用率假设如下， 实现净利率水平 15.7%， 16.6%， 1

11、6.0%。 有别于大众的认识 部分投资者认为铝合金精密零部件企业技术壁垒低，盈利能力弱，未来产能将会存在往东南亚转移趋势，我们认为铝合金精密零部件压铸行业属于定制化行业，核心竞争力在于产品研发能力和下游客户的开拓能力， 以吉冈精密为代表的企业凭借持续的研发投入和高质量的产品能够在深入绑定老客户的同时不断开拓新的核心客户， 随着国内产业升级进程的发展，行业盈利能力将不断提升，此外，目前产能往东南亚转移的进程缓慢，所需时间仍很长。 股价表现的催化剂 公司进入大客户供应体系；老客户业绩增长迅速，为公司提供大额订单等 核心假设风险 客户拓展不及预期、核心技术人员流失 pOoQpNpRsOxPpNoNw

12、PzRxO9PbP6MoMqQtRoPkPoPpNeRmPqR7NqQyRvPmPtRwMnNrR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共43页 简单金融 成就梦想 1. 深耕精密铸造 19 年，公司业绩增速亮眼 . 7 1.1 专注精密零部件制造，客户多为国内外知名品牌制造商 . 7 1.2 实控人持股 67.48%，管理层结构稳定 . 8 1.3 电子电器和汽车零部件业务为公司核心发力点 . 9 1.3.1 电子电器零部件：电动工具零部件销量稳步提升，蒸汽加热器前景广阔 . 9 1.3.2 汽车零部件：下游客户开拓顺利，进入特斯拉产业链 . 11 1.3.3 其他

13、零部件：办公设备、纺织机械的客户订单减少，收入下滑 . 13 1.4 公司营收增速亮眼，盈利能力不断提升 . 14 1.5 高资产周转率打造公司高 ROE . 16 1.6 募资 2 亿元用于新建年产 2900 万件生产线和补充流动资金 . 18 2. 三大下游行业齐发力，未来成长空间广阔 . 20 2.1 电动工具市场规模稳增，“无绳锂电化+无刷化“推动龙头企业快速发展 . 20 2.1.1 全球电动工具行业市场规模稳步上升，竞争格局高度集中 . 20 2.1.2 “无绳锂电化+无刷化”带来行业新增长，头部企业率先受益 . 21 2.2 汽车市场逐渐回暖，“电动化+轻量化”趋势利好铝合金产业

14、链 . 24 2.2.1 疫情后汽车市场逐渐回暖，产销增速快速提高 . 24 2.2.2 “电动化+轻量化”成为趋势，利好铝合金压铸企业 . 24 2.3 消费升级+技术迭代，清洁家电市场渗透率有望大幅提升 . 26 2.3.1 “消费升级+技术迭代“驱动，清洁家电市场迅速扩容 . 26 2.3.2 蒸汽拖把领域龙头 shark 高增长推动公司清洁家电业绩爆发. 27 3. 核心竞争优势：技术实力过硬，客户群体优质 . 28 3.1 公司重视研发投入，技术积累深厚 . 28 3.2 深度绑定下游龙头客户，不段开拓新市场 . 31 3.2.1 客户群体优质，绑定程度不断加深 . 31 3.2.2

15、 主动开拓下游市场，进入特斯拉和宁德时代供应链体系 . 34 3.3 精细化管理程度高，期间费用控制程度好 . 36 4. 盈利预测与估值 . 37 4.1 盈利预测. 37 4.2 估值与投资评级 . 39 5. 风险提示 . 39 6. 附表 . 40 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共43页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程 . 7 图 2：公司股权结构（截至 2021 年 12 月 29 日） . 8 图 3：2018-2021H1 公司各类产品营收情况 . 9 图 4：2021H1 公司各类产品营收占比（%） . 9 图 5：20

16、18-2021H1 各类电子电器零部件产品营收情况 . 10 图 6：2018-2021H1 各类电子电器零部件收入占比 . 10 图 7：2018-2021H1 电子电器零部件产品毛利率呈上升趋势 . 11 图 8：2018-2021H1 汽车零部件类产品营收、毛利率情况 . 12 图 9：2018-2021H1 汽车零部件类产品收入占比 . 12 图 10：2018-2021H1 其他零部件类产品营收、毛利率情况 . 13 图 11：2018-2021H1 其他零部件类产品收入占比 . 13 图 12：2016-2021H1 公司营收及增速情况 . 14 图 13：2016-2021H1

17、公司归母净利润及增速情况 . 14 图 14：2016-2021H1 销售净利率及毛利率 . 15 图 15：2018-2021H1 公司各类主营业务毛利率 . 15 图 16：2018-2021H1 公司各类业务总营收占比 . 15 图 17：2018-2021H1 公司现金流状况 . 15 图 18：公司与可比公司营收及增速对比（百万元，%） . 16 图 19：公司与可比公司净利润及增速对比（百万元，%） . 16 图 20：2018-2021H1 公司与可比公司毛利率对比 . 16 图 21：2018-2020 年可比公司 ROE 对比 . 17 图 22：2020 年可比公司销售净利

18、率对比 . 17 图 23：公司总资产周转率处行业上游（次） . 17 图 24：公司权益乘数处行业较高水平 . 17 图 25：2018-2020 年公司的产量、产能、销量情况（万件，%） . 18 图 26：中国电动工具市场规模（亿元） . 20 图 27：全球电动工具市场规模（亿美元） . 20 图 28：中国电动工具产量全球占比 70%左右 . 20 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共43页 简单金融 成就梦想 图 29：全球主要地区电动工具市场规模（亿美元） . 20 图 30：2019 年全球电动工具厂商份额情况 . 21 图 31：锂电类电动工具成为

19、主流（万台） . 22 图 32：锂电类电动工具渗透率及产量 . 22 图 33：全球无刷电机渗透率 . 22 图 34：MILWAUKEE 新品“ M18 FUEL” . 23 图 35：牧田无刷电机介绍图 . 23 图 36：2017-2021H1 创科实业（TTI）营收及同比 . 23 图 37：2017-2021H1 牧田营收及同比 . 23 图 38：2016-2021Q1-3 中国汽车产量及增速 . 24 图 39：2016-2021Q1-3 中国汽车销量及增速 . 24 图 40：2015-2021 年 1-11 月我国纯电动汽车销量 . 25 图 41：2021 年我国新能源乘

20、用车销量占比大幅提升 . 25 图 42：汽车用铝合金产业链 . 25 图 43：铝压铸件在汽车零部件中的应用 . 25 图 44：中国铝（镁）合金压铸件产量预测 . 26 图 45：中国汽车分车型单车用铝量及预测（Kg） . 26 图 46：我国小家电行业市场规模情况 . 26 图 47：2020 年小家电行业部分产品产量变化情况 . 26 图 48：2015-2020 年中国清洁电器市场规模 . 27 图 49：2021-2026 年中国清洁电器市场规模预测 . 27 图 50：我国 3 家清洁家电上市公司的业绩比较（亿元） . 28 图 51：2017-2021H1 Shark 的营收及

21、同比 . 28 图 52：公司的研发费用和研发人员数增长明显 . 30 图 53：公司对牧田和高晟精密销售额及增速 . 32 图 54：公司与牧田、高晟精密的绑定程度逐渐加深 . 32 图 55：公司对 Shark 的 OEM 厂商销售额合计及增速 . 33 图 56：shark 的蒸汽拖把产品图示 . 33 图 57：公司对三立车灯销售额合计及增速 . 33 图 58：公司与三立车灯的绑定程度不断加深 . 33 图 59：2018-2021H1 公司对主动开拓的大客户营收及占比（万元，%） . 34 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共43页 简单金融 成就梦想

22、图 60：2018-2021H1 公司对 OEM 客户营收及占比（万元，%） . 34 图 61：公司对康明斯和肇民科技、博格华纳营收及占比. 35 图 62：2018-2021H1 康明斯营收及增速 . 35 图 63：2020 年中国动力电池市场份额 . 35 图 64：2018-2021H1 公司各类期间费用率 . 36 图 65：2018-2021H1 公司与可比公司的期间费用率 . 36 表 1：董监高成员及持股情况 . 8 表 2：公司电子电器零部件产品图示 . 9 表 3：公司汽车零部件产品图示 . 11 表 4：公司其他零部件产品图示 . 13 表 5：募集资金投资项目（单位：

23、万元） . 18 表 6：项目建设总体规划 . 19 表 7：2021H1 公司与可比公司的专利情况对比. 28 表 8：公司自主研发的蒸汽加热器有发明专利 2 项，实用新型专利 6 项. 29 表 9：公司的核心技术情况 . 29 表 10：公司主要产品从试样到量产的时长区间为 3-18 个月 . 30 表 11：公司与可比公司的主要产品及对应的主要客户情况 . 31 表 12：营业收入预测拆分 . 37 表 13：毛利率与期间费用率水平假设 . 38 表 14：可比公司估值 . 38 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共43页 简单金融 成就梦想 1. 深耕精密

24、铸造 19 年，公司业绩增速亮眼 1.1 专注精密零部件制造，客户多为国内外知名品牌制造商 公司主营精密零部件制造，产品主要应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域，已获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供应链体系。 吉冈精密于 2002 年在无锡成立，专注于精密金属零部件领域已有 19 年，主要从事各种铝合金、锌合金精密零部件的研发、生产和销售，产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，主要应用于电动工具、清洁家电和汽车等领域。公司已获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供应链体系，主要客户包括牧田、科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯、万都底盘、神龙汽车、电装天、博格华

25、纳、三立车灯、普利司通等等。 公司的发展主要分为三个阶段：（1）2002-2009 年为初创期，初为日本独资企业。公司成立于 2002 年，前身是“吉冈精密机械有限公司“，初期是专业提供办公设备零部件和纺织机械零部件的日本独资企业，主要客户有佳能和铁美机械。（2）2010-2016 年为开拓期，公司开始业务转型，完成股份制改造并成功挂牌。2010 年公司取得 TS16949 证书，新增汽车零部件和电动工具零部件制造业务，与牧田、博世等开始合作，此外，公司应蒸汽拖把龙头企业 Shark 的需求组建蒸汽加热器研发团队， 并于 2015 年获得发明专利。2015 年公司完成股份制改造，并成立子公司“

26、烟台吉冈”，2016 年 4 月 11 日公司挂牌新三板。（3）2017-2021 年为快速发展期，下游客户快速拓展，并登陆北交所。这一时期，公司快速发展，产品受到客户认可，下游客户快速拓展。2017 年，公司被评为牧田优秀供应商；2019 年成立全资子公司“武汉吉冈”，进入康明斯合格供应商体系；2020 年公司电池连接件实现量产，成为博格华纳的一级供应商，进入宁德时代供应链体系；2021年，公司与万都博泽共同开发的电机结构件产品通过测试阶段，将应用在特斯拉 Model 3及 Model Y 车型，下游客户快速拓展。公司于 2021 年 11 月 24 日在北交所上市。 图 1：公司发展历程

27、资料来源：公司官网、公开发行说明书，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共43页 简单金融 成就梦想 1.2 实控人持股 67.48%，管理层结构稳定 公司的股权结构高度集中，有利于管理层经营决策。周延先生是公司的董事长及总经理，全面负责公司的日常经营和战略布局，其妻张玉霞女士是公司的董事，截止至 2021年 12 月 29 日周延、张玉霞夫妇共持有公司 67.48%的股份，是公司的实际控制人，一致行动人张钊先生、刘惠娟女士共持有公司 7.06%股份，二人系周延的岳父和岳母。多数股份集中在近亲属内部，保证了决策一致性，有利于公司稳定与发展。 图 2：公司

28、股权结构（截至 2021 年 12 月 29 日） 资料来源：wind，申万宏源研究 管理层结构稳定，技术骨干从业超过 10 年并持有公司股权。据公司公开发行说明书统计，公司内多数董监高成员任职超过 10 年，管理层结构较为稳定。张伟中、范存贵、董瀚林、李晓松均有技术背景，四位技术人才持股比例合计为 0.38%。由于精密金属零部件生产需多个环节，熟练的技术人才是关键，公司内部培养的三名技术骨干在公司任职已超过10 年，持有公司股份并在监事会任职，技术团队稳定。 表 1：董监高成员及持股情况（截至 2021 年 11 月 1 日） 姓名 职务 持普通股股数（万股） 直接持股比例% 加入公司时间

29、周延 董事长、总经理 4,083.36 60.60 2003 年 张玉霞 董事 1,882.01 27.93 2015 年 林海涛 董事、副总经理 10.80 0.16 2004 年 仲艾军 董事、财务总监、董事会秘书 4.80 0.07 2007 年 张伟中 监事会主席 2.40 0.04 2005 年 范存贵 监事 4.80 0.07 2011 年 董瀚林 职工监事 7.20 0.11 2009 年 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共43页 简单金融 成就梦想 李晓松 副总经理 10.80 0.16 2016 年 合计 - 6006.17 89.14% - 资

30、料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 1.3 电子电器和汽车零部件业务为公司核心发力点 公司产品可分为三大类，应用于三大领域。公司产品主要分为电子电器零部件、汽车零部件、其他零部件三类。细分产品种类多样，可广泛应用于多个下游领域，其中三大主要应用领域为电动工具、汽车、清洁小家电。 三类产品中，电子电器零部件和汽车零部件是公司核心业务。从主营业务的收入结构上来看，2021H1 公司 55.79%的收入来源于电子电器零部件，汽车零部件贡献了 34.62%的收入，其他零部件收入占比为 9.00%，其他零部件主要包括办公设备、纺织机械设备零部件和模具。 公司的三类产品中， 电子电器类零部件为公司核心业

31、务， 其次是汽车零部件。 图 3：2018-2021H1 公司各类产品营收情况 图 4：2021H1 公司各类产品营收占比（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 1.3.1 电子电器零部件：电动工具零部件销量稳步提升，蒸汽加热器前景广阔 公司的电子电器零部件产品种类多样。公司的电子电器零部件主要包括蒸汽加热器、电动工具零部件、电机及电子散热器，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设备等。 表 2：公司电子电器零部件产品图示 部分电子电器零部件产品 产品名称 蒸汽加热器 进水泵盖 散热器 电锤座、齿轮座、风扇 马达电机筒 公司深度 请务必仔细阅读正文之后

32、的各项信息披露与声明 第10页 共43页 简单金融 成就梦想 产品图示 产品应用 蒸汽拖把、 挂烫机 净水器 基站信号接收器、 LED灯具 电动工具 工业设备用电机 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 从电子电器零部件业务的营收来看：2018-2020 年该类业务收入从 0.94 亿元增长至1.40 亿元，2018-2020 年 CAGR 为 22.04%。随着下游客户的开拓以及电动工具和清洁小家电行业的发展，我们预计公司电子电器零部件业务营收将持续稳步快速增长。从毛利指标来看： 近年来电子电器零部件毛利率稳定提升， 从 2018 年的 25.78%提升至 2021H1 的30.51%，我

33、们预计 2021 年全年受原材料价格影响，毛利率将小幅下降，未来随着原材料价格的下调以及规模效应的体现，公司毛利率将会提升。 公司最大客户-牧田营收快速增长，推动公司电动工具零部件的订单大幅增加。公司最大客户-牧田是全球电动工具领先厂商，受益于电动工具无绳化的趋势升级、疫情带来DIY 需求增加，公司最大客户牧田营收快速增长，2020 年牧田公司的年营收同比增长率为 23.5%。牧田业绩增长叠加受疫情影响国外订单转至国内供应商生产，牧田对公司的采购订单也大幅增加，2021 年上半年公司对牧田的销售额为 5175.03 万元，同比增长 148.88%， 对牧田的 OEM 厂商-高晟精密的销售额为

34、1053.11 万元， 同比增长 133.92%。 清洁电器行业规模快速扩张，公司核心专利产品-蒸汽加热器前景广阔。2020 年，由于拖地类家用电器自清洁技术的突破以及疫情使人们更加注重清洁卫生，清洁电器庞大的市场购买力迅速释放。根据前瞻产业研究院数据，2020 年中国清洁电器行业规模为 240亿元， 同比增加16.91pct， 其中洗地机和拖把的线上市场规模分别同比增长 1885%、 260%，拖地类产品在清洁电器中份额提升 12.60pct。 公司的蒸汽加热器产品主要应用于蒸汽拖把、蒸汽挂烫机等，为蒸汽拖把龙头企业 Shark 核心供应商。2020 年，公司的蒸汽加热器的销售收入为 509

35、5.1 万元，同比增加 79.79%，2021H1 实现销售收入 2067.7 万元。随着消费升级趋势的延续，公司的蒸汽加热器产品将进一步放量，前景广阔。 图 5：2018-2021H1 各类电子电器零部件产品营收情况 图 6：2018-2021H1 各类电子电器零部件收入占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 图 7：2018-2021H1 电子电器零部件产品毛利率呈上升趋势 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 1.3.2 汽车零部件：下游客户开拓顺

36、利，进入特斯拉产业链 公司的汽车零部件产品类型众多，应用广泛。公司生产的汽车零部件产品包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。 表 3：公司汽车零部件产品图示 汽车零部件 产品名称 散热片 滤清器底座 内筒 车灯支架 转向器 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共43页 简单金融 成就梦想 产品图示 产品应用 车载主机系统 商用车柴油、过滤器 汽车马达减震器 车灯系统 转向系统 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 2021 年上半年公司积极开拓新客户， 实现

37、营收大幅提高。 从汽车零部件营收增长来看，2018-2020 年汽车零部件营收从 0.61 亿元增至 0.82 亿元，CAGR 为 15.94%。2021 年上半年汽车零部件销售收入增速较高，主要由于公司开拓市场成效显著，获得电装天、吉明美、SHIMODA 等公司的采购订单，其中电子系统配件用及其他零部件和滤清器系统的销售收入分别同比增长 55.24%、139.26%。从毛利指标来看，汽车零部件业务毛利率提升较快。2020 年汽车零部件毛利率增长了 7.13 pct，主要系公司获得新客户康明斯和肇民科技，公司为其提供的滤清器产品毛利率高达 38.47%和 36.41%。 图 8： 2018-2

38、021H1 汽车零部件类产品营收、 毛利率情况 图 9：2018-2021H1 汽车零部件类产品收入占比 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 电子系统配件：公司积极开拓新客户来弥补三立车灯的采购订单减少。由于 2020 年三立车灯的下游客户韩国现代汽车销量同比下滑 15.41%， 公司的电子系统配件产品销售收入下降。2021 年公司积极开拓市场，获得电装天、吉明美、SHIMODA、武汉斯坦雷电气等公司的采购订单。2021 年上半年实现同比增长 55.24%。 汽车发动机变速及缓冲、转向器、底盘用零部件业务收入稳步增长，进入特斯拉产业链，未来可期。 2

39、018-2021H1 公司该业务营收分别为 2,919.77 万元、2,945.45 万元、3,503.11 万元和 2,253.04 万元，营收稳步增长。2020 年，子公司武汉吉冈获得新客户 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共43页 简单金融 成就梦想 博格华纳订单，该类产品销售额实现大幅增长。2021 年上半年，公司与万都博泽合作开发的电机外壳开始量产，合作开发的电机结构件产品通过测试，预计 2022 年 1 月可实现量产，将应用于特斯拉 Model 3 和 Model Y 。该业务下游客户稳定，并不断开拓下游大客户，22 年进入特斯拉产业链，未来可期。

40、滤清器系统零部件获得新客户康明斯青睐，2020 年以来稳定创造超千万营收。公司自 2016 年起生产并销售滤清器系统用零部件产品，2019 年公司成功进入全球领先的动力设备制造商康明斯合格供应商体系，2020 年以来稳定创造超千万营收。2021 年上半年公司对康明斯和肇民科技的销售额合计为 1327.2 万元，同比去年增长 139.26%。 1.3.3 其他零部件：办公设备、纺织机械的客户订单减少，收入下滑 公司其他零部件产品主要分为设备零部件和模具。具体产品主要有齿轮、纺织机零部件、制动器安装架，应用于办公设备、纺织机械、专业医疗床等行业。 表 4：公司其他零部件产品图示 其他零部件 产品名

41、称 齿轮 纺织机零部件 制动器安装架 产品图示 产品应用 打印机、复印机 纺织机械 专业医疗床 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 佳能转移供应链和纺织业不景气造成设备用零部件收入大幅下滑，新客户增加带来模具收入的增长。2018-2020 年公司设备用零部件收入同比变化分别为 3.38%、-8.26%、-11.56%。办公设备零部件方面，2020 年公司对佳能的营收为 661.07 万元，同比下降 39.09%， 减少主要原因系佳能调整其战略布局， 将部分供应链和生产线向东南亚地区转移。纺织机械零部件方面，公司客户主要为铁美机械，2020 年公司向其销售收入为 394.43 万元，同比下降

42、 43.71%，由于行业不景气导致公司订单减少。由于公司在获取新客户或新订单时，会制备相应的产品模具，因此公司市场的开拓将进一步带来模具收入的增长。 图 10：2018-2021H1 其他零部件类产品营收、毛利率情况 图 11：2018-2021H1 其他零部件类产品收入占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 1.4 公司营收增速亮眼，盈利能力不断提升 2016 年-2021H1， 公司营收快速增长， 毛利率和净利率均稳步提升。 公司 2016-2020年

43、营业收入从 1.15 亿元增长至 2.60 亿元，年复合增速达 22.62%，归母净利润从 1047.0万元增长至 4347.7 万元，年复合增速达 42.75%，营收和净利润快速增长；2016-2020 年公司毛利率从 22.11%增长至 29.63%，销售净利率从 9.33%增长至 16.71%，实现稳步提升。2021H1 公司实现营收 1.7 亿元，同比增长 64.47%，实现净利润 0.29 亿元，同比增长 86.21%。公司快速发展，业绩表现亮眼，盈利能力不断提升。 图 12：2016-2021H1 公司营收及增速情况 图 13：2016-2021H1 公司归母净利润及增速情况 资料

44、来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 受限于产能，公司优化产品结构，电子电器零部件和汽车零部件营收快速增长。在产能有限的前提下，公司优先满足高毛利、高需求的订单，2018 年-2021H1，公司的电子电器零部件产品的毛利率由 25.78%上升至 30.51%， 其营收占比也由 46.87%上升至 55.79%；2018 年-2021H1， 汽车零部件毛利率由 15.95%上升至 25.92%， 其营收占比也由 30.69% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共43页 简单金融 成就梦想 上升至 34.62%，由于设备零部件下游

45、大客户订单减少，其他零部件的营收占比从 2018 年的21.85%下降至2021H1的9%。 2018-2021H1,公司的毛利率由23.37%提升至29.84%，净利率由 12.14%提升至 16.90%。未来随着下游行业的进一步扩容和客户规模的扩大，公司业绩将保持快速稳步上升，随着规模效应逐渐显现，毛利率和净利率水平也将进一步提升。 图 14：2016-2021H1 销售净利率及毛利率 图 15：2018-2021H1 公司各类主营业务毛利率 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 优质的客户资源打造公司优异现金流。 公司的客户群体稳定且优质， 主要

46、客户有牧田、科沃斯、宁波海歌、三立车灯、万都底盘、普利司通、电装天、佳能等国内外知名企业，客户的信誉和经营状况均较好，因而公司的现金流保障程度较高。2018-2021H1，公司经营性现金净流量分别为 2,003.05 万元、 3,659.02 万元、 2,549.47 万元和 1426.88 万元。精密零部件制造行业属于资金密集型行业，前期投资大、建设周期长，与客户定制研发的过程也延长了生产验证及回款周期，公司的流动资金实力是其在行业市场竞争中具有突出优势的关键因素之一。 图 16：2018-2021H1 公司各类业务总营收占比 图 17：2018-2021H1 公司现金流状况 公司深度 请务

47、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 资料来源：公开发行说明书，申万宏源研究 1.5 高资产周转率打造公司高 ROE 与同行业可比公司相比，公司的营收、净利润增速亮眼，毛利率处较高水平。我们选取丰光精密、锋龙股份、奇精机械、文灿股份四家公司作为可比公司，通过比对营收及同比变化、净利润及同比变化、毛利率三项指标，发现虽然公司营收规模不及平均，但公司营收增速相对突出。 公司的营收增长迅速。 2020 年和 2021H1 公司营收同比增长率分别为24.96%、64.46%，仅次于文灿股份 69.25%、215.37%的

48、极速上涨趋势。公司的净利润增速处于领先水平。公司 2018-2020 净利润年复合增长率达 33.93%，仅次于锋龙股份的36.3%。公司的毛利率处于中上游水平。2018-2021H1 公司毛利率稳步上升，从 23.37%提升至 29.84%，2021H1 公司的毛利率次于丰光精密和锋龙股份的 37.85%、30.99%，在同行业可比公司中处于偏上水平。 图 18：公司与可比公司营收及增速对比（百万元，%） 图 19：公司与可比公司净利润及增速对比（百万元，%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 图 20：2018-2021H1 公司与可比公司毛利率对比 公司

49、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind，申万宏源研究 通过杜邦分析，吉冈精密 ROE 远高于同行业可比公司，高总资产周转率打造公司高ROE。2018-2020 年公司 ROE 为 40.82%、42.17%、52.79%，远高于同行业可比公司。通过对 ROE 的销售净利率、总资产周转率和权益乘数三要素进行拆分，公司拥有高于行业内的销售净利率和总资产周转率， 及较高的权益乘数。 2020 年公司销售净利率为 16.71%，仅次于丰光精密 18.23%， 总资产周转率为 1.37 次， 处于行业的绝对上游， 权益乘数为 2.31

50、，属于合理范围内的较高水平，原因为公司主要依靠银行借款等融资方式满足公司经营过程中所需的资金，资产负债率高于可比公司，但处于健康区间。 图 21：2018-2020 年可比公司 ROE 对比 图 22：2020 年可比公司销售净利率对比 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 图 23：公司总资产周转率处行业上游（次） 图 24：公司权益乘数处行业较高水平 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共43页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 1.6 募资2亿元用于新建年产2900万件生产线和