1、 1 证券研究报告证券研究报告 年度策略年度策略 绿色低碳材料带来行业新增长点绿色低碳材料带来行业新增长点 石油石化行业石油石化行业 20222022 年度策略年度策略 投资要点：投资要点： 展望展望2022年，年，随着新碳排放目标随着新碳排放目标提出及相应政策不断铺开，提出及相应政策不断铺开，对石化大宗材对石化大宗材料提出了新的要求和目标：除满足使用性能需求料提出了新的要求和目标：除满足使用性能需求，还要满足其全生命周期还要满足其全生命周期中对环境影响尽可能小的新要求，中对环境影响尽可能小的新要求，我们看好这一时代背景下政策面驱动所我们看好这一时代背景下政策面驱动所带来的绿色低碳材料中可降解

2、塑料与可再生塑料两大领域的投资机会带来的绿色低碳材料中可降解塑料与可再生塑料两大领域的投资机会。 2022石油石化行业展望石油石化行业展望 在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品，叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。 聚酯饮料瓶回收率可达94%，因此聚酯瓶片通过回收再生的方式，可以大幅降低全生命周期中对环境的污染与碳排放，是可再生塑料中扩大应用潜力最高的品种之一。瓶片具备优异特性与高性价比，同时在全球大宗品涨价并向消

3、费端传导的大趋势和良好供需格局下，受到下游需求强力拉动。 2022年投资策略年投资策略 超预期的替代空间带来可降解塑料中上游的机遇：PBAT上游BDO、AA，PLA上游丙交酯以及中游工程建设环节均将迎来机遇；宽松原料与低库存开启瓶片行业收获期：上游集中、下游分散的行业格局，叠加原料供应宽松化与低库存，瓶片行业企业加工价差持续扩大，利润率有望显著提升。 行业代表性公司行业代表性公司 可降解塑料行业代表性公司为华峰化学、华鲁恒升、中泰化学、金丹科技以及东华科技；聚酯瓶片行业为三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级）、华润材料以及紫江企业。 风险提示风险提示 全球宏观经济下行风险；商品价格大

4、幅波动的风险；行业政策推行不及预期的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险。 来源：Wind，国联证券研究所（表中为 12 月 29 日股价。除三房巷外，其余标的数据均为一致预期） 2021 年 12 月 30 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 相关报告相关报告 1、 需求强劲、原料宽松瓶片行业进入收获期 2、 可降解行业高速成长，中上游机遇应运而生 化工 3、 三房巷（600370）-聚酯瓶片龙头，扩产与价差双驱动 请务必阅读报告末页的重要声明 股价股价CAGR-3CAGR-3（元）（元）2021

5、E 2022E2023E 2021E 2022E 2023E（%）（%）600370.SH三房巷3.210.210.260.341512934.420.62301090.SZ 华润材料13.210.340.540.6839241916.872.79600210.SH 紫江企业8.820.420.520.6421171419.721.22002064.SZ 华峰化学10.571.611.661.7776653.120.13600426.SH 华鲁恒升31.683.403.543.8699865.530.17002092.SZ 中泰化学9.631.531.771.92655223.420.0430

6、0829.SZ 金丹科技44.800.921.852.9649241564.750.98002140.SZ 东华科技14.500.520.911.1928161248.370.68股票代码股票代码证券简证券简称称EPS PEPEGPEG-20%0%20%40%60%--11化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . . 4 4 1 1 20222022 年度石油石化行业展望年度石油石化行业展望 . 5 5 1.1 全球政策驱动可降解塑料高速成长全球政策驱动可降解塑料高速成长. 5 1

7、.2 具备可再生性的聚酯瓶片迎来行业机遇具备可再生性的聚酯瓶片迎来行业机遇 . 12 2 2 20222022 年度投资策略年度投资策略 . 2020 2.1 超预期替代空间带来可降解中上游机遇超预期替代空间带来可降解中上游机遇 . 20 2.2 宽松原料与低库存开启瓶片行业收获期宽松原料与低库存开启瓶片行业收获期 . 27 3 3 行业代表性公司行业代表性公司 . 3030 3.1 可降解材料行业可降解材料行业 . 30 3.2 聚酯瓶片行业聚酯瓶片行业 . 31 3.3 推荐标的推荐标的 . 33 4 4 风险提示风险提示 . 3434 图表目录图表目录 图表图表1：全球塑料产量增长迅速：

8、全球塑料产量增长迅速 . 6 图表图表2：2019年全球塑料产量分布年全球塑料产量分布 . 6 图表图表3：全球塑料垃圾处理方式占比：全球塑料垃圾处理方式占比 . 6 图表图表4：全球与欧盟塑料垃圾产生量与增长率：全球与欧盟塑料垃圾产生量与增长率 . 6 图表图表5：纸吸管替代一次性塑料吸管过程中暴露出性能短板：纸吸管替代一次性塑料吸管过程中暴露出性能短板 . 8 图表图表6：木质餐具与纸袋同样存在性能短板：木质餐具与纸袋同样存在性能短板 . 8 图表图表7：2020年起可降解塑料及上游原料上涨明显年起可降解塑料及上游原料上涨明显 . 9 图表图表8：近年对于塑料：近年对于塑料制品禁限类的全国

9、性法律、法规与相关政策内容制品禁限类的全国性法律、法规与相关政策内容. 10 图表图表9：海外典型国家与地区对于塑料制品的限制、禁止类法规：海外典型国家与地区对于塑料制品的限制、禁止类法规. 11 图表图表10：聚酯瓶片产业链图示：聚酯瓶片产业链图示 . 13 图表图表11：瓶片先被制成瓶胚后再吹制成各类容器：瓶片先被制成瓶胚后再吹制成各类容器 . 13 图表图表12：瓶片为聚酯：瓶片为聚酯第二大品种（第二大品种（2019） . 14 图表图表13：中国瓶片产能世界第一（：中国瓶片产能世界第一（2019） . 14 图表图表14：PET与玻璃、铝、纸、与玻璃、铝、纸、HDPE、PP等相替换等相

10、替换 . 14 图表图表15：PET瓶片价格已远低于五大通用塑料价格（元瓶片价格已远低于五大通用塑料价格（元/吨）吨） . 15 图表图表16：瓶片供需两端保持同步快速扩张（万吨）：瓶片供需两端保持同步快速扩张（万吨） . 16 图表图表17：瓶片供需端：瓶片供需端历年以来的增速历年以来的增速 . 16 图表图表18：2021年瓶片月消费量同比显著修复年瓶片月消费量同比显著修复 . 17 图表图表19：2021年瓶片月出口量同比显著修复年瓶片月出口量同比显著修复 . 17 图表图表20：中国公司进入全球瓶片产能第一梯队（万吨）：中国公司进入全球瓶片产能第一梯队（万吨） . 17 图表图表21：

11、国内瓶：国内瓶片片5大企业产能及大企业产能及CR5变迁（万吨变迁（万吨/年）年） . 18 图表图表22：全球前十大瓶片厂商：全球前十大瓶片厂商2025年预估产能（万吨）年预估产能（万吨） . 19 图表图表23：2019年国内主要饮料企业瓶片采购占比年国内主要饮料企业瓶片采购占比 . 19 图表图表24：2019年瓶片企业出口占比年瓶片企业出口占比 . 20 图表图表25：2019年瓶片分区域出口量占比年瓶片分区域出口量占比 . 20 图表图表26：规模以上快递业：规模以上快递业务量及同比变化务量及同比变化 . 21 图表图表27：快递业务市场塑料包装替代空间测算：快递业务市场塑料包装替代空

12、间测算 . 21 图表图表28：一次性餐具市场塑料包装与吸管替代空间测算：一次性餐具市场塑料包装与吸管替代空间测算 . 22 图表图表29：2019年全球可降解塑料消费结构年全球可降解塑料消费结构 . 24 图表图表30：部分欧盟进口中：部分欧盟进口中国塑料制品量国塑料制品量 . 25 图表图表31：不同驱动因素下对可降解塑料替代空间的估算：不同驱动因素下对可降解塑料替代空间的估算 . 25 oPtNpNqOnRwOpNtQxOyQvMaQcM8OoMrRnPmNeRnMpNlOtQmNaQoOuNNZnRsPvPnQuN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表32：聚酯

13、瓶片各原料进口依赖度逐年下降：聚酯瓶片各原料进口依赖度逐年下降 . 28 图表图表33：2021年聚酯瓶片工厂总库存逐月下降（万吨）年聚酯瓶片工厂总库存逐月下降（万吨） . 28 图表图表34：瓶片从历史盈利低位开启向上修复过程（元：瓶片从历史盈利低位开启向上修复过程（元/吨）吨） . 29 图表图表35：瓶：瓶片行业供需平衡表（元片行业供需平衡表（元/吨）吨） . 30 图表图表36：行业重点公司盈利预测与估值表：行业重点公司盈利预测与估值表 . 33 图表图表37：公司业务拆分及未来：公司业务拆分及未来3年营收增长与产品毛利率预测年营收增长与产品毛利率预测 . 34 4 请务必阅读报告末页

14、的重要声明 年度策略年度策略 投资聚焦投资聚焦 回顾 2021 年的石油石化行业，呈现出显著的分化：在经历了 2020 年疫情对行业的严重供需冲击后， 原油以及主要下游石化产品价格在过去一年主要呈现修复走势，目前已震荡恢复至近年来的中枢价格水平之上。 上游油气价格基本修复到位， 甚至天然气还创出了数年来的新高， 而下游则表现出传统大宗石化品加工价差疲弱、 部分新兴大宗品价格涨幅显著的分化发展格局，内在行业逻辑或正悄然转变。 展望 2022 年，随着新碳排放目标的提出以及相应政策的不断铺开，对石油石化行业中应用最为广泛的大宗材料提出了新的要求和目标： 双碳经济大背景下的大宗石化产品除了要满足基本

15、的使用性能上的要求， 还要满足其全生命周期中对环境影响尽可能小的新要求。 要求中即包含了日渐趋严的与环境保护法规相关的降低环境污染的部分，也包含了新的与碳达峰、碳中和“3060 目标”相关的降低碳排放的内容。我们看好在这一时代大背景下全球政策驱动所带来的石化大宗品的投资机会。 本年度策略从市场展望、投资策略与代表性公司逐一展开，针对绿色、低碳材料中的可降解塑料与可再生塑料两大领域， 选择其产业链中具备相对价值的环节可降解上游稀缺原料与可再生典型材料聚酯瓶片进行投资价值分析。 从可降解塑料的角度， 我们认为在国内密集的禁限塑政策直接驱动下， 一次性塑料吸管等的集中下架叠加纸吸管等替代品暴露出的性

16、能短板让市场认可了可降解塑料为最佳替代品， 叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局， 进一步推动了可降解塑料需求井喷。 超预期的替代空间推动了可降解塑料产能的密集规划与投放，带来了中上游的机遇：PBAT 的上游 BDO、AA 以及 PLA的上游丙交酯在未来均存在较大供给缺口， 同时中游的工程建设环节也将迎来可降解塑料及原料的产能设计与建设高峰。 在可再生塑料领域，由于聚酯饮料瓶的回收率可高达 94%以上，因此聚酯瓶片通过回收再生的方式能大幅降低全生命周期中对环境的污染与碳排放， 是可再生塑料中扩大应用潜力最高的品种之一。同时，瓶片具备优异特性与高性价比，在全球大宗品

17、涨价并向消费端传导的大趋势和良好供需格局下， 受到下游需求的强力拉动。 上游集中、 下游分散的行业格局， 叠加上游原料供应增加与淡季需求超预期带来的低库存，使得瓶片行业企业的加工价差持续扩大， 利润率有望显著提升， 瓶片行业正式步入收获期。 我们分别筛选出了上述两个行业具备相对价值的环节中的代表性公司， 可降解塑料行业中有：华峰化学、华鲁恒升、中泰化学、金丹科技以及东华科技；聚酯瓶片行业中有：三房巷（600370.SH） （维持“买入”评级） 、华润材料以及紫江企业。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 1 2022 年度石油石化行业展望年度石油石化行业展望 回顾过去一年的石油

18、石化行业， 在经历了全球公共卫生事件的冲击后， 原油以及主要下游石化产品价格急剧下跌后呈现修复走势， 目前已随全球宽松政策及疫情变化震荡恢复至近年来的中枢价格水平之上。 从传统大宗石化品的加工价差来看， 以最典型的两个产业链乙烯产业链与聚酯产业链为例，乙烯-石脑油价差与 PX-石脑油价差却仍然处于比较低迷的价差区间， 远远落后于油价的恢复速度， 这其中固然有价格从上游向下游传导的滞后因素，更多的则体现出传统大宗石化品在需求端增速的疲弱；与之形成对比的则是部分存在新兴需求的大宗化工品如 BDO 涨幅惊人，远超原油的修复幅度，呈现供需两旺态势，石化市场呈现出显著的分化格局。 随着新碳排放目标“二氧

19、化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和”的提出以及“禁塑令”等日趋严格的环保法规的生效，给石油石化行业的发展路径带来了巨大变化， 其中尤以燃料领域和大宗材料领域影响最为显著。 我们去年的年度策略从石油石化行业中受政策直接影响的燃料领域着手， 阐述了燃料清洁化、低碳化需求下的天然气行业机会：中短期内，在能源结构中大幅提高天然气的比重， 替代煤炭等高碳燃料以降低碳排放； 在远期， 于使用过程中配合 CCUS （碳捕获、利用与封存）以及天然气制氢等手段，达成碳中和。在上述碳达峰、碳中和的实现路径中，天然气的增量空间十分巨大。在过去一年中，天然气领域的投资机会已得到了阶段

20、性的验证，展望明年，我们将从石化大宗材料领域着手，阐述在新的政策环境下绿色、低碳材料产业链上的发展前景与广阔空间。 1.1 全球政策驱动可降解全球政策驱动可降解塑料高速成长塑料高速成长 由于普通塑料在生产、使用及废弃环节带来了持续的环境污染与较高的碳排放，越来越与当下的环保政策与“双碳”目标相背离，因此急需相应的替代解决方案。可降解塑料作为以解决塑料垃圾环境污染为主要目标的替代品进入人们视野， 部分生物基可降解塑料还兼具降低生产过程碳排放的优势。 于是， 在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在 2020 年末至 2021 年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确

21、定并接受了可降解塑料为最佳替代品， 叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局， 进一步推动了可降解塑料需求井喷。 1.1.1 全球塑料废弃物危害日益增长全球塑料废弃物危害日益增长 从 1869 年世界第一块塑料赛璐珞（硝化纤维塑料）诞生至今，塑料已发展出包含五大通用塑料在内的 140多种商业化的塑料品种， 其中常用品种约有30 多种。同时，塑料产量的增长也十分可观，尤其是伴随着二战后石油化工工业的迅猛发展，全球塑料产能从 1950 年的 170万吨/年已增长至 2019年的 3.68 亿吨/年， 增长了 200多倍，其增速远大于同时期内的全球 GDP（不变价）的增速。

22、 6 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 塑料诞生 150 多年来，理论上第一批塑料制品还需要至少额外 150 年才能完全降解。在 19502015 这 65 年内，全球已经累计制造了约 83 亿吨的塑料，若堆在平地上将构成一座 5680 米高的山峰，除了仍在最初使用状态的 25 亿吨之外，其余58 亿吨已经进入废弃或循环使用：49 亿吨被填埋或遗弃，8 亿吨被焚烧，仅 1 亿吨被回收利用后仍处于使用状态（3 亿吨被回收利用后再次遗弃） ，从比例来看，其实绝大部分使用完后的塑料都被遗弃/填埋（84.5%）与焚烧（13.8%）了。若加上2016-2019 的产量及对 2020-202

23、1 的产量估算，至今总产量已超过 100 亿吨，其中遗弃与填埋的总量约 62 亿吨。 从塑料垃圾处理方式的占比来看， 最初的塑料垃圾完全是用后即遗弃的处置方式，1981 年开始用焚烧法处理一部分的塑料废弃物，再到 1988 年才开始回收部分塑料垃圾进行再利用。近年塑料垃圾的焚烧与回收利用比例不断提升，至 2015 年，上述两种处理方式占比分别达25.5%与 19.5%， 仍有半数以上塑料垃圾被遗弃 （含填埋） 。 图表图表1：全球塑料产量增长迅速：全球塑料产量增长迅速 图表图表2：2019年全球塑料产量分布年全球塑料产量分布 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表

24、图表3：全球塑料垃圾处理方式占比：全球塑料垃圾处理方式占比 图表图表4：全球与欧盟塑料垃圾产生量与增长率：全球与欧盟塑料垃圾产生量与增长率 来源：Our World In Data，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 从塑料垃圾的回收占比来看， 即便是环保理念最为普及、 塑料废弃物回收利用实施最久的欧盟，其 2015 年的塑料垃圾回收利用率也仅为 30.4%，同期全球回收利用率更低，约为 19.5%。同时，即便是欧盟，其塑料垃圾产生量也呈现逐年增长的态势2018 年欧盟的塑料垃圾产生量环比增长率约 3.56%，同期全球塑料垃圾产量

25、的环比增速更高，达到 9.61%。同时虽然欧盟的塑料垃圾遗弃（含填埋）量自 2008 年起开始下降，但其实出口至其他地区的塑料垃圾未纳入统计，全球的遗弃（含填埋）量实际上仍然处于增长阶段。 按陆地上的塑料自然降解周期看， 目前被遗弃 （含填埋）的塑料垃圾几乎都处于降解过程中， 其在环境中的每年的累积增量与遗弃量 （含填埋）相当，并处于逐年增长趋势，塑料废弃物污染形势日趋严峻。 塑料废弃后，留在陆地上的部分如塑料袋/塑料农膜等会破坏土壤结构，影响植物根系生长，降低作物产量。根据研究，即便是破碎后形成的微塑料也会阻碍蚯蚓等土壤生物的生长， 生产塑料时加入的有毒助剂也会释放出来， 进一步危害土壤生态

26、系统，使得土壤越来越板结、低产，威胁粮食安全。 目前更为值得关注的是进入海洋等水体的塑料废弃物，其被认为会形成微塑料，带来更广泛深远的影响。 据多个研究表明， 摄入的微塑料会对生物的消化道造成不同程度的损伤，影响某些生物的繁殖率和体内的酶活性。更重要的是，微塑料能吸附其他污染物，例如能致癌的多氯联苯、多溴联苯醚等以及内分泌干扰素 BPA 和各类农药，被生物摄入后再释放到它们体内，造成更严重的后果。有研究表明，微塑料原则上可以通过人类的胃肠系统转移到淋巴循环系统， 通过胎盘被未出生的婴儿吸收， 并且可以通过肺部被人体吸收，最终造成免疫系统的反应，影响身体细胞健康。微塑料对生态圈的全面影响尚在研究

27、阶段， 但上述阶段性的成果表明其危害或远大于人们现阶段的认知。 1.1.2 经过市场验证的可降解塑料是最佳替代方案经过市场验证的可降解塑料是最佳替代方案 由于国家禁用不可降解塑料袋、 塑料餐具及一次性塑料吸管等的政策即将于次年落地，从 2020 年开始，多家品牌连锁饮品与饮食店集中下架了一次性塑料吸管、塑料餐勺、塑料餐叉在内的一次性塑料餐具，转而更换为纸吸管、木质餐叉餐勺。在2021 年元旦之后，下架现象迅速扩散至所有的连锁餐饮行业。 然而经过一段时间的使用与反馈， 消费者普遍反映纸吸管在内的替换用品使用体消费者普遍反映纸吸管在内的替换用品使用体验与此前相比差距过大验与此前相比差距过大。 根据

28、多家媒体对部分品牌使用的纸吸管进行仪器测评的结果来看，参与测试的纸吸管均在受力承载（对应耐牙咬性能）方面表现令人失望，与普通塑料或可降解塑料吸管比差距明显； 在饮料中耐浸泡性能测试环节， 所有纸吸管均发生变形、发胀，体验更差的是，在实际使用尤其是在热饮中使用时，纸吸管除了软化弯折外，部分甚至发生了解体，完全丧失了吸管的作用。 8 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表5：纸吸管替代一次性塑料吸管过程中暴露出性能短板：纸吸管替代一次性塑料吸管过程中暴露出性能短板 来源：国联证券研究所 除了吸管物理功能的降低，纸吸管在口感与合格率方面也存在诸多问题除了吸管物理功能的降低，纸吸管在

29、口感与合格率方面也存在诸多问题。收集到的消费者反馈表明大部分纸质吸管口感有纸皮味， 部分品牌存在明显酸涩味。 更为值得注意的是消费者报道对 10 款纸吸管检测发现其中有 5 款高锰酸钾消耗量超标，属于不达标产品，表明可溶出有机物质的含量超标。测试工程师认为：“可能是纸张的结构比较软和松散，胶水和植物纤维迁移到了测试液中。” 其他替代品如木质餐具也面临类似的问题消费者集中质疑木质餐勺的前端部分弧度过于扁平，根本无法有效使用，并且部分产品有较重的木材味道影响口感。用于替代一次性塑料袋的纸袋则存在安全隐患遇到水特别是高温的水， 纸袋的物理性能将迅速降低， 无法有效承载物体。 某著名连锁餐饮品牌的纸质

30、食品包装袋曾经发生过热饮从底部掉出造成烫伤的新闻事件。 商家在寻找新的吸管材料来替代不可降解塑料时， 早期主要权衡因素是成本。 通通过当时价格比较可知，塑料吸管单价只要 0.065 元/根左右，纸吸管的价格在0.090.14 元左右，PLA（聚乳酸）吸管达到 0.180.25 元/根。使用 PLA 吸管，单根成本比塑料吸管约高 0.15 元。根据奈雪的茶招股书所示，其 20182020Q3 的单店平均订单量约 608 单/日，按照每单 1 杯饮品的保守数据测算，再考虑 10%的损耗率，则用 PLA 吸管替换原有塑料吸管带来的单店月成本提升约为 3000 元，纸吸管则只提升约 1000 元，全国

31、 34 万家茶饮店的替换成本差价约合 81.6 亿元/年。 图表图表6：木质餐具与纸袋同样存在性能短板：木质餐具与纸袋同样存在性能短板 来源：国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 随着纸吸管的投入使用， 消费者开始不断反馈糟糕的使用体验和对门店运营方的负面评价，部分消费者甚至因此降低了消费频次，同时，初期纸吸管及 PLA 吸管供应短缺带来的溢价在两者产能的快速提升后逐步平抑， 且两者价差也随之降低， 后期PLA 吸管与纸吸管单根价差已缩小至数分钱，最终商家考虑到对销售量的影响和成考虑到对销售量的影响和成本差距的缩小，用本差距的缩小，用 PLA 吸管替代纸吸管与一次

32、性塑料吸管不再有此前那么大的成本吸管替代纸吸管与一次性塑料吸管不再有此前那么大的成本阻力阻力。 同样的，在其余被政策禁止的一次性塑料餐具、餐盒、包装袋的替代材料上，可降解塑料因为其性能十分接近原先的普通塑料，所以对消费者体验的影响是最小的。无论是针对弧度过小的木质餐勺还是存在安全隐患的纸质食品包装袋， 选用新一代的可降解塑料来替代都是解决上述问题的最佳方案。 图表图表7：2020年起可降解塑料及上游原料上涨明显年起可降解塑料及上游原料上涨明显 来源：Wind，国联证券研究所 随着市场在试错后确定了可降解塑料是对原来的一次性塑料制品的最佳替代方案，对可降解塑料制品的需求迅速井喷位于江苏、浙江的几

33、家塑料制品公司，春节期间至今，产线基本都处于满负荷生产状态，工人实行三班倒的工作制度。甚至在春节假期期间， 厂内也会排满发货的卡车。 下游需求的井喷对于上游的影响之一是可降解塑料及其上游关键原材料均呈现暴涨，比较典型的是聚乳酸、PBAT 及其上游原材料 BDO 的价格。 1.1.3 全球政策共振催生可降解塑料行业拐点全球政策共振催生可降解塑料行业拐点 我国早在 1999 年就出台了国家经贸委发布(99)第 6 号令 ，规定 2000 年底前全面禁止生产和使用一次性发泡塑料餐饮具。2007 年颁布了国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知 ，以限制和减少塑料袋的使用。后续，国内又出台了在

34、四个领域禁止、限制使用一次性塑料袋、塑料餐具、塑料包装等的关于进一步加强塑料污染治理的意见 。最终，在 2020 年 7 月，发改委等九部委重磅联合印发关于扎实推进塑料污染治理工作的通知 ，明确提出自 2021 年 1 月 1 日起，将 10 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 禁用不可降解塑料袋、 塑料餐具及一次性塑料吸管等， 同时在具体领域也相继推出了农用薄膜管理办法 、 关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知 等细分行业的对应办法。 综合上述各法律法规，2021 年以下塑料产品在全国范围内已经被禁止生产、销售。按照相关政策要求，违规生产、销售国家禁限的塑料制品，情节严重

35、的甚至会被吊销营业执照，并处以 110 万元罚款： 1、0.025 毫米的超薄塑料袋； 2、0.01 毫米的聚乙烯农用地膜； 3、不可降解一次性吸管（牛奶、饮料等食品外包装自带的吸管除外） ； 4、一次性发泡塑料餐具； 5、一次性塑料棉签； 6、含塑料微珠的日化品。 图表图表8：近年对于塑料制品禁限类的全国性：近年对于塑料制品禁限类的全国性法律、法规与相关政策内容法律、法规与相关政策内容 时间时间 限塑和禁塑的法律、法规与相关政策内容限塑和禁塑的法律、法规与相关政策内容 2017 年 4 月 “十三五”材料领域科技创新专项规划，全生物降解材料入围。 2017 年 11 月 关于协同推进快递业绿

36、色包装工作的指导意见 ， 提高可降解绿色包装材料的应用比例。 2017 年 11 月 农用薄膜行业规范条件（2017 年本），鼓励研发生产使用生物降解地膜。 2018 年 2 月 快递封装用品 系列国家标准推荐快递包装袋采用生物降解塑料， 并增加了对生物降解性能的要求。 2018 年 12 月 无废城市建设试点工作方案 2019 年 4 月 产业结构调整指导目录，鼓励生物降解塑料及其系列产品开发、生产与应用。 2019 年 6 月 中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案），鼓励研究、生产易回收利用、 易处理或可降解的薄膜产品。 禁止生产、 销售不易降解的薄膜覆盖物和商品包装物。 202

37、0 年 1 月 国家发展改革委、生态环境部公布关于进一步加强塑料污染治理的意见，禁止、限制使用对环境负担较大的塑料，还加快推广塑料的可替代产品 2020 年 6 月 国家邮政总局印发邮件快递绿色包装规范 2020 年 7 月 九部门联合印发关于扎实推进塑料污染治理工作的通知 2020 年 7 月 农业部、工信部、生态环境部、市场监管总局联合发布农用薄膜管理办法 2020 年 8 月 商务部发布关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知 2020 年 9 月 新修订的固体废物污染环境防治法（简称“新固废法”）正式施行 2021 年 7 月 国家发改委印发“十四五”循环经济发展规划 2021 年

38、 9 月 国家发改委、生态环境部联合印发“十四五”塑料污染治理行动方案 来源：法律法规与政策性文件，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 以欧盟为代表的西方发达国家/地区更早意识到对于塑料废弃物等需要进行有效的管理，因此相关政策法规出台更早：在 1975 年，欧盟就出台对于废弃物进行规划的法案，其后于 1994 年推出了包装法案，规定了对包括塑料在内的各物质的再循环率以降低资源消耗。 最近 10 多年来， 欧盟为代表的各个国家和地区进一步出台了更多的政策与法规，通过局部禁用、 限用等措施限制不可降解塑料的使用， 引导公众减少对塑料制品的依赖。 这些法规大多为在消

39、费端禁止一次性塑料制品使用的法规， 而其中影响较为深远的是欧盟于 2020 年出台的将于 2021 年对一次性塑料包装征税每吨 800 欧元的法规以及 2021 年直接禁用/限用数十种一次性塑料制品的法规， 两法规分别针对中上游和下游，足以撼动行业供需两端的格局。此外，虽然欧盟委员会于 2021 年 5 月 31 日颁布的关于一次性塑料制品（SUP）的指南未能及时更新此前对可降解塑料的归类定义，但考虑到该领域极快的更新发展速度，欧盟委员会计划在 2022 年制定一个明确的、适用于生物基塑料（BBP） 、生物降解塑料和可堆肥塑料（BDCP）的政策框架。 图表图表9：海外典型国家与地区对于塑料制品

40、的限制、禁止类法规：海外典型国家与地区对于塑料制品的限制、禁止类法规 时间时间 国家国家 政策内容政策内容 2008 年 欧盟 要求成员国提高本国包装垃圾再利用率至 55%以上 2014 年 法国 宣布禁止使用严重污染环境的一次性塑料袋制品 2015 年 欧盟 限塑令目标发布：2019 年底欧盟国家民众人均消耗不超过 90 个塑料袋/年，至 2025 年减至 40 个/年 2016 年 德国 对一次性塑料袋进行征税 2018 年 英国 2042 年前，消除所有可避免的塑料垃圾 2018 年 西班牙 全国性禁止免费提供污染型可降解塑料袋 2019 年 韩国 关于节约资源及促进资源回收利用法律修正

41、案，全面禁止一次性塑料袋使用 2019 年 智利 超市及商场禁止向购物者提供塑料袋，对每个违法提供的塑料袋，最高罚款 370 美元 2019 年 美国 纽约市的餐饮店将不能再使用一次性的泡沫塑料餐盒 2019 年 哥斯达黎加 “废物综合处理”法律修正案，禁止使用聚乙烯泡沫塑料，禁止使用塑料吸管，零售场所不能向消费者提供塑料袋 2019 年 新西兰 商场、超市、服装等零售行业，全面禁止使用一次性塑料购物袋，对违规情节严重最高罚款 10 万纽币 2020 年 法国 禁止使用一次性餐具 2020 年 希腊 禁止使用一次性塑料制品 2020 年 加拿大 禁用塑料吸管，2021 年 1 月 1 日起禁用

42、塑料袋 2020 年 欧盟 欧盟 2021 年将实施塑料税，将对一次性塑料包装征税。税率将为每公斤 0.8 欧元， 即800 欧元每吨 2021 年 欧盟 禁用或限用棉签棒、吸管等数十种一次性塑料制品 来源：各国法规文件，国联证券研究所 大型企业， 尤其是全球化运营的连锁企业在面临政策变化时为避免自身经营受到负面影响， 往往倾向于超前布局以应对预期中将要落地的变化， 并且某些企业从预留安全边际或提升企业声誉与品牌价值的角度出发， 会超范围地执行政策法规所要求落 12 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 实的行动。 国际酒业巨头保乐力加在2018年即宣布在全球所有业务中将不再使用由不

43、可降解材料制成的塑料吸管及调酒棒。麦当劳在 2018 年 6 月即表示要推出纸吸管，称该决定是为了更广泛进行环保而努力的一部分。星巴克在 2019 年 7 月即宣布，2020年的时候全球范围内将会停止使用塑料吸管，改成纸质的吸管，国内超过 3600 家门店也将会在同时期达到这一目标。百事可乐在 2019 年表示将摆脱一次性包装，使得到 2025 年公司所有包装都将可回收、可堆肥或可降解。2020 年 8 月，奈雪的茶、喜茶、 蜜雪冰城等茶饮品牌相继宣布， 全国各店将全面或逐步用纸质或可降解吸管取代塑料吸管。 如果说茶饮品牌纷纷使用环保型的吸管代替一次性塑料吸管是政策驱动下避免被吊销营业执照或罚

44、款而不得已为之， 那么替换并不在本次禁塑令覆盖范围内的一次性塑料制品则更多体现了品牌的营销与 ESG （环境、社会、公司治理） 方面的考量：提前实施规定一方面是提早推进并确保实施进度， 以避免到期被处罚或被吊销营业执照， 另一方面企业在对消费者宣传自身的环保理念时也能借此展示企业的社会责任感，提高在当地的声誉与企业品牌价值。 从海外到国内，再到地方，近年来针对不可降解塑料制品的限制政策密集出台，政策密集出台，管理标准日趋严格，逐步收紧了一次性塑料制品的流通环节。从海内外政策端传递管理标准日趋严格，逐步收紧了一次性塑料制品的流通环节。从海内外政策端传递到企业实施端，共振之下催生了可降解塑料行业的

45、拐点，企业的超前布局与扩大化到企业实施端，共振之下催生了可降解塑料行业的拐点，企业的超前布局与扩大化的执行则进一步推动了拐点的提前到来。的执行则进一步推动了拐点的提前到来。 1.2 具备可再生性的聚酯瓶片迎来行业机遇具备可再生性的聚酯瓶片迎来行业机遇 除了可降解塑料外，契合环保政策与“双碳”目标的解决方案还有可再生塑料：将废弃塑料回收并清洗、分类后，通过物理方式（如高温熔化）再生成能直接用于下游塑料制品生产的切片、纤维，或通过化学方式分解为小分子，再重新聚合为高分子材料的过程就是塑料的再生。目前，化学再生由于成本问题尚未在最常见的几种塑料品种如 PE、PP、PVC、PET 中大规模工业化，主流

46、的再生方式是物理再生。其中，聚酯瓶片由于主要用于制造饮料瓶等食品容器，其制品相比轻薄且易沾染油污的 PE 薄膜、塑料袋等更易于回收。国内通过拾荒等方式对聚酯饮料瓶的回收率可达 94%以上，因此聚酯瓶片通过回收再生的方式，可以大幅降低全生命周期中对环境的污染与碳排放，是可再生塑料中扩大应用潜力最高的品种之一。 1.2.1 瓶片具备优异特性与高性价比瓶片具备优异特性与高性价比 瓶片全称是瓶级聚酯切片，是聚酯的一种产品形态，为聚酯产业链中游产品，主要应用于制作盛装液体的包装容器。 聚酯为聚对苯二甲酸乙二醇酯的简称， 英文简称为 PET，通过精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇（MEG）聚合而来。 13 请

47、务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 图表图表10：聚酯瓶片产业链图示：聚酯瓶片产业链图示 来源：国联证券研究所 聚酯瓶片的成品形态为大小均匀的乳白色或透明颗粒，属于聚酯切片中的一种。由于聚酯瓶片属于聚酯中分子量相对较高的品种， 强度与阻隔性得到进一步提升， 因而适用于多种包装领域，尤其是食品饮料、日化等行业的液体包装领域。带有压力及酸/碱性、含酒精等的各类成分复杂的体系基本都可以使用聚酯瓶来盛装。瓶片通常会先被制成各类瓶胚， 然后再在独立或附属于软饮等下游厂家的制瓶厂中通过吹瓶机吹塑，双向拉伸吹瓶成型并灌装内容物。 图表图表11：瓶片先被制成瓶胚后再吹制成各类容器：瓶片先被制成瓶胚后

48、再吹制成各类容器 来源：公司网站，华润材料招股书，国联证券研究所 全球聚酯产能若按照产品形态来划分，则涤纶长丝是产能第一大品种，2019 年全球产能中占比为 43%；聚酯瓶片则是产能仅次于长丝的第二大品种，在全球聚酯产能中约占 30%，且国内企业产能占到了全球瓶片产能的三分之一，约对应全球聚酯产能的十分之一；聚酯产能中排第三的为涤纶短纤，占比为 17%，其余产能为聚酯薄膜（6%） 、切片及其他聚酯形态（4%） 。虽然目前全球产能中纺织用纤维的比重仍是最大，但随着产业的升级与替换，用于包装的聚酯占比正在逐步加大：用于包装的聚酯占比正在逐步加大：非纤用聚非纤用聚酯产品酯产品瓶片和薄膜的产能占比瓶片

49、和薄膜的产能占比近几年已逐步近几年已逐步升至升至 36%附近附近。 原油PXMEG煤炭PTA聚酯切片聚酯薄膜聚酯瓶片聚酯纤维聚酯新材料新兴领域瓶胚片材软饮瓶油等食品瓶医药等瓶 14 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略年度策略 聚酯瓶片具有：1.力学性能良好、耐折性好、易加工成型；2.耐油、稀酸/碱以及大多数溶剂及化学药品；3.优异的气、水/水蒸气、油及异味阻隔性能；4.高透明度与良好光泽性，兼具抗紫外线与静电能力；5.无毒无味，能直接与食品接触等多方面的优点。 聚酯瓶片与多种不同的材料在较长的发展周期中存在着替代关系， 在包装这一领域，为人所熟知的例子是聚酯瓶对玻璃瓶的替代过程， 图表图表

50、14：PET与玻璃、铝、纸、与玻璃、铝、纸、HDPE、PP等相替换等相替换 来源：Wind，百川盈孚，国联证券研究所 聚酯瓶片不仅与玻璃等无机材料存在替换关系， 也和其他品种的聚合物材料以及生物质材料存在着竞争关系。 与玻璃及铝等金属的替换是最早发生的， 其优势主要在于： 1. 聚酯瓶包装在运输过程中不易因碰撞等因素而破碎； 2. 不需要支出将使用完后的玻璃瓶回收清洗的费用； 3. 同等容量下聚酯瓶也远轻于玻璃与金属，使得运输成本方面具有显著优势。 图表图表12：瓶片为聚酯第二大品种（：瓶片为聚酯第二大品种（2019） 图表图表13：中国瓶片产能世界第一（：中国瓶片产能世界第一（2019） 来