1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：29.1129.11 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话： Email： 分析师：谢木青分析师：谢木青 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 964.03 流通股本(百万股) 640.37 市价(元) 29.11 市值(百万元) 28,062.94 流通市值(百万元) 18,641.03 股

2、价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 蓝帆医疗（002382.SZ）-公司深 度报告：低值+高值耗材双主业发 展，打造跨国医疗器械平台 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2653.12 3475.61 7742.90 7751.72 8245.03 增长率 yoy% 68.35% 31.00% 122.78% 0.11% 6.36% 净利润 346.71 490.30 2864.43 2003.22 1655.77 增长率 yoy% 72.61% 41.41% 484.2

3、3% -30.07% -17.34% 每股收益（元） 0.36 0.51 2.97 2.08 1.72 每股现金流量 0.67 0.81 2.79 2.65 2.22 净资产收益率 4.45% 5.81% 26.13% 15.75% 11.70% P/E 79.41 56.16 9.61 13.74 16.63 PEG 1.09 1.36 0.02 -0.46 -0.96 P/B 3.53 3.27 2.51 2.16 1.95 备注：股价截止至 2020 年 6 月 19 日 投资要点投资要点 继继 2018 年我们发布第一篇公司深度报告后，伴随柏盛国际年我们发布第一篇公司深度报告后，伴随柏

4、盛国际的顺利整合、新冠的顺利整合、新冠 疫情对公司的长远影响，疫情对公司的长远影响，公司在防护产品、结构性心脏病领域再次迈出重要战公司在防护产品、结构性心脏病领域再次迈出重要战 略步伐略步伐，同时经过近几年公司在高端创新医疗器械上的持续投入，心血管创新，同时经过近几年公司在高端创新医疗器械上的持续投入，心血管创新 器械产品即将进入收获期，我们重磅推出第二篇公司深度报告。器械产品即将进入收获期，我们重磅推出第二篇公司深度报告。 全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇。全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇。2019 年全球一次性手套需 求量近 5000 亿支，每年保持 8-10%的需求上

5、升速度，随着全球新冠疫情的持 续，手套总需求有望永久性提升，考虑到手套对技术和资金规模要求高，短期 产能很难快速释放，供需严重失衡下手套价格持续上升，PVC 手套单价较疫 情前翻了约 4-5 倍，丁腈手套单价较疫情前翻了约 6-7 倍，有望给公司带来较 大业绩增量。此外公司 2020 年底预计产能将扩至 190 亿 PVC+60 亿丁腈， 2021-2023 年公司还有 300 亿支丁腈手套产能陆续投产， 各类手套年产能合计 达到近 600 亿支，有望成为全球前三大企业。 柏盛国际顺利整合柏盛国际顺利整合， 冠脉产品迎来收获阶段。， 冠脉产品迎来收获阶段。 2020 年公司实现柏盛国际 100

6、% 控股，经过多年研发临床积累，公司冠脉产品线即将进入收获阶段，其中全球 最先进金属支架之一的 Biofreedom 预计有望在 2020 年底前后在 FDA 和 NMPA 陆续获批，带来较大增量；国内唯一雷帕霉素族药物球囊已于 2020 年 3 月完成临床入组，预计有望于 2021 年中获批；未来 2-3 年，心跃二代、 Biofreedom 二代均有望国内外陆续上市，冠脉产品管线后劲十足。 TAVR， 心血管领域下一个黄金赛道。， 心血管领域下一个黄金赛道。 公司通过外延+自研强势布局结构性心脏 病领域，收购瑞士 NVT 获得已在欧洲上市成熟 TAVR 产品，快速切入正处于 黄金发展阶段、

7、行业增长 10-15%的欧洲市场，公司计划于 2021 年同时启动 二代完全可回收 TAVR 的国内外临床试验，实现国内市场的弯道超车。同时通 过自主研发布局二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品，公司在结构性心脏病领域的公司在结构性心脏病领域的 整体布局整体布局已已走在世界前沿水平走在世界前沿水平。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 我们预计 2020-2022 年公司收入 77.43、 77.52、 82.45 亿元， 同比增长 122.78%、0.11%、6.36%，归母净利润 28.64、20.03、16.56 亿元， 同比增长 484.23%、-30.07%、-17.34%，对应 EPS 为

8、2.97、2.08、1.72。目 前公司市值 273 亿元， 考虑到公司考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续 超预期，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，超预期，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，我们采用分部估值法，我们采用分部估值法，则则 2020 年年合理市值约合理市值约 500-600 亿元，亿元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险， 手套价格波动影响，产能投放进度不及预期风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年

9、 0606 月月 2 22 2 日日 蓝帆医疗(002382)/医疗器械 疫情催化下手套业务量价齐升，心血管创新器械迎来价值重估 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 2017-07-182018-07-182019-07-18 蓝帆医疗沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇 . - 4 - 手套生产壁垒高，疫情下全球手套供需持续失衡 . - 4

10、- 大规模扩建手套产能，公司有望进入全球前三地位 . - 6 - 柏盛国际顺利整合，冠脉产品迎来收获阶段柏盛国际顺利整合，冠脉产品迎来收获阶段 . - 7 - 柏盛国际实现 100%控股，顺利完成整合 . - 7 - 重磅产品 Biofreedom 有望在中国、美国等新市场快速放量 . - 8 - 雷帕霉素族药物球囊有望成为下一个重磅品种 . - 11 - TAVR，心血管领域下一个黄金赛道，心血管领域下一个黄金赛道 . - 12 - TAVR 有望凭借微创、安全等优势替代外科换瓣 . - 13 - 欧美市场 TAVR 进入快速发展阶段，国内仍在发展初期 . - 14 - NVT 具备稀缺欧洲

11、准入资质，二代 TAVR 临床实验推进中 . - 15 - 二尖瓣、三尖瓣修复/置换研发加速推进，成长性强 . - 16 - 盈利预测与估值盈利预测与估值 . - 17 - 盈利预测 . - 17 - 估值与投资建议 . - 18 - 风险提示风险提示 . - 18 - 图表目录图表目录 图表图表1：一次性手套分类及应用：一次性手套分类及应用 . - 4 - 图表图表2：Top glove 10年手套销售占比变化年手套销售占比变化 . - 4 - 图表图表3：全球医疗级手套总需求变化：全球医疗级手套总需求变化 . - 5 - 图表图表4：全球非医疗级手套总需求变化：全球非医疗级手套总需求变化

12、. - 5 - 图表图表5：全球一次性手套使用地区分布：全球一次性手套使用地区分布 . - 5 - 图表图表6：全球各地区一次性：全球各地区一次性健康防护手套人均用量健康防护手套人均用量 . - 5 - 图表图表7：不同防护产品生产技术、周期和资金要求：不同防护产品生产技术、周期和资金要求 . - 6 - 图表图表8：不同手套品种价格变化趋势：不同手套品种价格变化趋势 . - 6 - 图表图表9：全球一次性手套供应区域分布：全球一次性手套供应区域分布 . - 7 - 图表图表10：全球一次性手套企业竞争格局：全球一次性手套企业竞争格局 . - 7 - 图表图表11：各手套厂商产能：各手套厂商产

13、能规划情况规划情况 . - 7 - 图表图表12：蓝帆医疗收购柏盛国际整体方案：蓝帆医疗收购柏盛国际整体方案 . - 8 - 图表图表13：柏盛国际冠脉支架产品系列：柏盛国际冠脉支架产品系列. - 9 - 图表图表14：美敦力新一代支架安全有效性对照：美敦力新一代支架安全有效性对照Biofreedom是非劣效的是非劣效的 . - 10 - 图表图表15：全球前四大冠脉支架厂商支架对比：全球前四大冠脉支架厂商支架对比. - 10 - qRpQtNzRrRqPqQpQqOrPpM7N8QaQpNoOtRmMeRrRrPeRsQpMaQnNwPNZnPsQMYqRmR 请务必阅读正文之后的请务必阅读

14、正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表16：Biofreedom不同地区市场上市时间线不同地区市场上市时间线 . - 11 - 图表图表17：药物球囊应用示例：药物球囊应用示例 . - 11 - 图表图表18：冠脉药物球囊与金属支架对比：冠脉药物球囊与金属支架对比 . - 11 - 图表图表19：冠脉药物球囊（：冠脉药物球囊（DCB）市场空间测算）市场空间测算 . - 12 - 图表图表20：紫：紫杉醇和雷帕霉素作用于血管壁的对比杉醇和雷帕霉素作用于血管壁的对比 . - 12 - 图表图表21：国内已获批冠脉药物球囊产品对比：国内已获批冠脉药物球囊产

15、品对比. - 12 - 图表图表22：心脏瓣膜示意图：心脏瓣膜示意图 . - 13 - 图表图表23：瓣膜开放和关闭异常示意：瓣膜开放和关闭异常示意 . - 13 - 图表图表24：瓣膜性心脏病主要治疗方式对比：瓣膜性心脏病主要治疗方式对比 . - 13 - 图表图表25：全球：全球TAVR手术量及渗透率趋势手术量及渗透率趋势 . - 14 - 图表图表26：全球：全球TAVR市场规模及增速（亿美元）市场规模及增速（亿美元） . - 14 - 图表图表27：欧洲：欧洲TAVR市场规模及增速（亿美元）市场规模及增速（亿美元） . - 14 - 图表图表28：北美：北美TAVR市场规模及增速（亿美

16、元）市场规模及增速（亿美元） . - 14 - 图表图表29：中国：中国TAVR手术量及渗透率趋势手术量及渗透率趋势 . - 15 - 图表图表30：中国：中国TAVR市场规模及增速（亿元）市场规模及增速（亿元） . - 15 - 图表图表31：全球：全球TAVR产品对比和注册认证情况产品对比和注册认证情况 . - 16 - 图表图表32：全球二尖瓣修复：全球二尖瓣修复/成形成形/置入产品获批情况置入产品获批情况 . - 16 - 图表图表33：蓝帆医疗业务分拆预测（单位：百万元）：蓝帆医疗业务分拆预测（单位：百万元） . - 17 - 图表图表34：可：可比公司估值比公司估值 . - 18

17、- 图表图表35：蓝帆医疗财务报表预测：蓝帆医疗财务报表预测 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇 手套生产壁垒高，疫情下全球手套供需持续失衡手套生产壁垒高，疫情下全球手套供需持续失衡 医用领域丁腈手套应用前景最好。医用领域丁腈手套应用前景最好。 一次性手套根据材质可分为 PE 手套、 PVC 手套、乳胶手套和丁腈手套，其中 PVC 手套、乳胶手套和丁腈手 套均可用于医疗领域， 由于材质属性不同， 各自有适合的应用场景。 PV

18、C 手套可用于除医疗手术以外的领域，价格便宜，增长稳定，目前全球约 90%的供应来自中国；乳胶和丁腈手套均可用于手术，但是乳胶内含蛋 白，致敏性强，虽然价格比丁腈低，目前仍然逐步被丁腈手套替代，与 此同时，丁腈具有良好的可降解和耐磨损性能，也开始替代 PVC 手套， 全球供应主要集中在马来西亚等东南亚国家，中国在快速提升全球市场 份额。从世界第一大手套制造商 Top glove 近十年手套销售情况看出， 丁腈手套占比呈现快速提升趋势，再次证明丁腈的景气度强。 图表图表1：一次性手套分类及应用一次性手套分类及应用 来源：中国产业信息网，中泰证券研究所 图表图表2：Top glove 10年手套销

19、售年手套销售占比变化占比变化 来源：Top glove 公司公告，中泰证券研究所 2019 年全球一次性手套需求量近年全球一次性手套需求量近 5000 亿支，不考虑疫情影响，每年保亿支，不考虑疫情影响，每年保 持持 8-10%的需求上升速度。的需求上升速度。根据 2018 年中国塑协和马来西亚手套行业 协会的统计分析，2019 年全球医疗级手套需求预计在 3060 亿支，同比 增长约 8%，非医疗级手套需求预计在 1890 亿支，同比增长约 14%， 合计 4950 亿支，同比增长 10%，也就是说在没有疫情影响下，每年全 球手套需求量保持在 8-10%的增长。 手套类别手套类别主要原料主要原

20、料应用场景应用场景优势优势劣势劣势其他其他 聚乙烯 （PE）手套 聚乙烯 常被使用于家庭清洁，化验检验， 机械园艺，食品，卫生及工农业防 护，染发，护理洗涤，用餐等 价格低廉，容易穿戴， 无菌无味 弹性差，不耐热，不耐磨损， 不环保 聚氯乙烯 （PVC）手套 PVC糊树脂 广泛应用于医疗卫生，劳保，食品 加工，电子行业，实验室等多个领 域 价格便宜，材质可降 解，不易致敏，透气性 好 弹性不如乳胶和丁腈手套 增长稳定，可能部分被丁腈手套替 代，生产以中国大陆为主，消费主 要集中在美国、欧盟和日本 乳胶手套天然乳胶 在工农业生产、医疗（可用于医疗 手术）、日常生活中都有着广泛的 弹性及贴附性强

21、易致敏，不防静电，原料供应 和质量不稳定 市场份额逐渐下降，生产以马来西 亚等东南亚国家为主 丁腈手套丁腈乳胶主要应用于高端医用检查 材质可降解，防静电， 弹性好 价格略高，工艺中含添加剂可 致敏，弹性不如乳胶手套 市场份额逐渐上升，生产以马来西 亚等东南亚国家为主 11% 14% 20% 24% 28% 32% 35% 36% 42% 81% 78% 71% 68% 65% 55% 52% 51% 46% 7% 6% 7% 6%6.20% 12%11.60% 11% 9% 1% 3% 2%2% 1% 2%2%2% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 9

22、0% 20001720182019 丁腈手套乳胶手套PVC手套手术手套 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表3：全球医疗级手套总需求变化全球医疗级手套总需求变化 图表图表4：全球非医疗级手套总需求变化全球非医疗级手套总需求变化 来源：中国塑协，马来西亚手套行业协会，中泰证券研究所 来源：中国塑协，马来西亚手套行业协会，中泰证券研究所 新冠疫情影响下，全球手套总需求有望永久性新冠疫情影响下，全球手套总需求有望永久性提升。提升。疫情前全球一次性 健康防护手套主要需求方集中在欧美等

23、发达地区，部分区域通过立法的 形式，要求有关行业如医疗、食品加工、餐饮等行业必须配备一次性防 护手套，进一步加强了一次性防护手套的市场需求。根据 ITC 的数据显 示，全球不同地区人均手套使用量差异非常大，欧美地区可以超过 200 只，而中国、印度等区域不到 10 只，上升空间大，随着全球新冠疫情 的持续，全球手套总需求有望永久性提升。 图表图表5：全球一次性手套使用地区分布全球一次性手套使用地区分布 图表图表6：全球各地区一次性健康防护手套人均用量全球各地区一次性健康防护手套人均用量 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：International Trade Centre，中泰证券研究所

24、手套生产壁垒高，尤其是丁腈手套，对技术和资金规模要求高，短期产手套生产壁垒高，尤其是丁腈手套，对技术和资金规模要求高，短期产 能很难快速释放。能很难快速释放。作为疫情中重要防护产品，手套、口罩等中短期需求 大幅提升，其中口罩生产线由于建设周期短，没有技术积累要求，短期 供给快速提升，而手套生产线由于建设周期长，且对生产配方、工艺要 求高，能够迅速扩产的企业不多；此外，手套生产线投资额较高，一条 10 亿支年产能的丁腈手套生产线，仅生产设备投入就要 6000 万，若还 包括生产厂房建设，则投资额预计在 1 亿元左右（根据中红医疗和蓝帆 医疗公告显示，中红医疗拟建设年产量 50 亿支丁腈手套的总投

25、资额是 4.3亿， 蓝帆医疗拟建设年产量300亿支丁腈手套的总投资额为34亿） ， 所以可以快速扩大产能的企业非常少，且短期产能很难释放。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200017 2018E 2019E 2020E 医疗级（亿只）增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

26、17 2018E 2019E 2020E 非医疗级（亿只）增速（%） 美国 42% 欧洲 31% 拉美 10% 其他 9% 日本 8% 276 250 225 200 108 33 10 6 0 50 100 150 200 250 300 荷兰美国中国香港澳大利亚日本全球印度中国大陆 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表7：不同防护产品生产技术、周期和资金要求不同防护产品生产技术、周期和资金要求 来源：英科医疗公告，中泰证券研究所 疫情影响手套供需严重失衡，价格持续上升并有望在中期保持高位。疫情影响手套供需严重失衡，

27、价格持续上升并有望在中期保持高位。手 套价格在 1 月国内疫情爆发开始进入快速上升阶段，根据我们在销售端 定期跟踪的行业手套出货单价，其中 PVC 手套单价较 1 月疫情前已翻 了约 4-5 倍，丁腈手套单价较疫情前翻了约 6-7 倍，由于手套生产壁垒 高、建设周期长，我们预计最快 2020 年底才会有新产能投产，供需失 衡状态可能会持续到 2021 年，价格有望中期保持高位。 图表图表8：不同手套品种价格变化趋势不同手套品种价格变化趋势 来源：中泰证券研究所 大规模扩建手套产能，公司有望进入全球前三地位大规模扩建手套产能，公司有望进入全球前三地位 全球手套供应以东南亚和中国为主， 马来西亚手

28、套四巨头占据约全球手套供应以东南亚和中国为主， 马来西亚手套四巨头占据约 30%左左 右份额。右份额。 根据马来西亚手套行业协会测算， 2019 年全球手套供应中 63% 来自于马来西亚，19%来自泰国，10%来自于中国，90%以上由东南亚 和中国供应，各企业的市场占有情况可以看到，马来西亚手套四巨头占 据 31%的份额， 国内前三甲蓝帆医疗、 英科医疗和中红医疗占据近 10% 的份额。 生产线投资额生产线投资额 建设周期建设周期 （月月） 技术积累技术积累 PVC手套 2400万元/10亿年产能7 无固定的生产设备和生产配方，需要 公司根据自身特点设计独特的工艺流 程，对技术和资本要求较高

29、丁腈手套 6000万元/10亿年产能12 配方体系和生产工艺较PVC更复杂， 对工艺控制的要求更高 口罩-1无技术积累要求，需要无尘厂房 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1月3月4月5月6月 PVC手套（元/箱）丁腈手套（元/箱） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表9：全球一次性手套供应区域分布全球一次性手套供应区域分布 图表图表10：全球一次性手套企业竞争格局全球一次性手套企业竞争格局 来源：马来西亚手套行业协会，中泰证券研究所 来源：英科医疗招股说明书，中泰证

30、券研究所 需求大幅提升下，全球手套领先企业均规划大规模扩产需求大幅提升下，全球手套领先企业均规划大规模扩产。在需求快速提 升下供给端也在持续提升， 我们梳理了全球前八大手套厂商的扩产计划， 可以看到 2020 年各大厂商都有新产能投产，同时国内的领先企业蓝帆 医疗、英科医疗未来 3-5 年还将进一步扩大产能，其中公司 2019 年产 能为年产 150 亿支 PVC+40 亿支丁腈，2020 年底将进一步扩大至 190 亿 PVC+60 亿丁腈， 根据公司公告，2021-2023 年公司将再扩大 300 亿 支丁腈手套产能，顺利投产后公司顺利投产后公司各类手套年各类手套年产能产能合计近合计近 6

31、00 亿支，亿支，有有 望望成为成为全球前三大企业。全球前三大企业。 图表图表11：各手套厂商产能各手套厂商产能规划规划情况情况 来源：各公司公告，中泰证券研究所 柏盛国际顺利整合，冠脉产品迎来收获阶段柏盛国际顺利整合，冠脉产品迎来收获阶段 柏盛国际实现柏盛国际实现 100%控股，控股，顺利完成整合顺利完成整合 2020 年以年以 4.4 亿元收购柏盛国际剩余亿元收购柏盛国际剩余 6.67%股权， 零溢价实现股权， 零溢价实现 100%控控 股。股。2018 年公司采用发行股份并支付现金的形式收购柏盛国际总计 93.37%股权，其中支付境外股东现金的部分通过配套融资形式，同时以 发行股份购买资

32、产的方式收购大股东蓝帆投资（提前参股柏盛国际，以 保证交易后对蓝帆医疗持股比例不变）和北京中信持有的柏盛国际部分 股权，2020 年公司通过可转债融资方式收购柏盛国际剩余 6.67%股权， 柏盛总估值较 2018 年无溢价，继续保持在 66 亿元左右水平，至此公司 实现对柏盛国际 100%控股。 马来西亚 63% 泰国 18% 中国 10% 越南 3% 其他 6% top glove 13%hartalega 7% kossan 6% supermax 5% 蓝帆医疗 4% 英科医疗 3% 中红医疗 2% 其他 60% 产能产能 （亿支亿支，2019年年） 预计产能预计产能 （亿支亿支，202

33、0年年） 备注备注 top glove640842 hartalega381440 kossan290320 supermax240270 蓝帆医疗190250 300亿丁腈产能预计在2021-2023年 陆续投产，年产6000万支手术手套 建设中 英科医疗190280 预计还有660亿PVC+丁腈产能预计 在2021-2025年陆续投产 鸿锐集团140 - 中红医疗96.7146.7 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表12：蓝帆医疗收购柏盛国际整体方案蓝帆医疗收购柏盛国际整体方案 来源：公司公告，中泰证券研究所 公

34、司已成功完成对柏盛国际整合，低值公司已成功完成对柏盛国际整合，低值+高值双主业发展战略加速推进高值双主业发展战略加速推进 中。中。我们在 2018 年发布的蓝帆医疗深度报告中提到，我们看好公司收 购柏盛国际的原因是基于：1、文化背景相似，整合阻碍较小：蓝帆医疗 近 90%业务出口，具备国际化视野，柏盛国际是新加坡公司，70%员工 是中文文化体系，两公司在上海品茶上阻碍较小；2、管理层多为职业经 理人，执行力强，双主业独立运营：蓝帆医疗管理层多为职业经理人， 柏盛国际的管理团队也相对成熟稳定，重组从预案到最终完成不到 1 年 时间，体现了双方管理层较强的执行力。整体来说，公司防护业务提供公司防护

35、业务提供 稳定充裕的现金流，以支撑高值创新医疗器械产品的开发商业化，公司稳定充裕的现金流，以支撑高值创新医疗器械产品的开发商业化，公司 已进入良性发展循环中。已进入良性发展循环中。 重磅产品重磅产品 Biofreedom 有望在中国、美国等新市场快速放量有望在中国、美国等新市场快速放量 柏盛国际具备全球最先进、齐全的金属冠脉支架产品。柏盛国际具备全球最先进、齐全的金属冠脉支架产品。柏盛在国内外销 售的支架系列略有不同，其中国内产品均为载雷帕霉素的可降解涂层药 物洗脱支架，国外销售的除了金属裸支架外，均为载公司自主研发药物 BA9 的药物支架，其中重磅产品 Biofreedom 于 2015 年

36、获 CE 认证，目 前主要在欧洲、日本和东南亚地区销售。 蓝帆医疗 16名境外股东蓝帆投资北京中信 柏盛国际 支付现金购买资产发行股份购买资产 31.63%30.98%30.76% 配套融资支付现金购买资产可转债融资 CPBL Limited 6.63% 20182020 总估值约66亿元，前后无溢价 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：柏盛国际冠柏盛国际冠脉支架产品系列脉支架产品系列 来源：柏盛国际官网，中泰证券研究所 三大优势使得三大优势使得 Biofreedom 成为全球最先进金属支架之一。成为全球最先进金

37、属支架之一。1、无聚合 物载体，Biofreedom 是全球最早的无聚合物药物涂层支架，可以减少由 聚合物造成的晚期血栓等病症发生率；2、使用自主研发药物 BA9，亲 脂性是雷帕霉素等药物的十倍以上，28 天内，98%的 BA9 药物能够释 放至血管壁组织，显著抑制血管平滑肌细胞增生，有效降低 PCI 术后再 狭窄率；3、DAPT 服用时间降至 1 个月，适用于高出血风险的患者，原 有的药物洗脱支架植入后一般需要服用半年到一年左右的抗血凝药以防 止形成血栓， 长期服用抗凝药可能破坏凝血平衡功能， 有较大的副作用。 多个临床试验证明多个临床试验证明 Biofreedom 在全球的领先性。在全球的

38、领先性。2015 年发表在新英 格兰杂志的文献显示 Leaders Free 临床试验验证了植入 Biofreedom 支 架后一个月的双重抗血小板治疗（DAPT）方案是安全可行的，2018 年 美国经导管心血管治疗学术会议上发布 Biofreedom 在美国的 Leaders Free II 临床试验结果表明， Biofreedom 与金属裸支架相比， 在仅进行一 个月 DAPT 治疗的高风险出血患者人群中，具有更优的安全性和更好的 疗效，基于基于 LEADERS FREE 系列临床研究成果，系列临床研究成果，Biofreedom 成为了成为了 目前全球唯一一款被严格的临床试验结果证明，适用

39、于高风险出血患者，目前全球唯一一款被严格的临床试验结果证明，适用于高风险出血患者， 在术后可以适用在术后可以适用 1 个月双联抗血小板药物治疗（个月双联抗血小板药物治疗（DAPT）的药物支架）的药物支架； 2020 年在新英格兰杂志上发布的美敦力最新永久载体药物金属支架 Resolute Integrity 和 Biofreedom 对照的临床试验数据显示，在安全性 和有效性上 Resolute Integrity 是非劣效的，作为一款 2015 年上市的成 熟支架，Biofreedom 已多次证明了在全球冠脉金属支架领域的领先性。 此外， 我们将 Biofreedom 和全球心血管巨头们最新一代支架做了对照， 可以看到 Biofreedom 依然有着很强的竞争力。 不锈钢钴铬合金 国内 国外 载雷帕霉素载雷帕霉素 DES（可降解涂层药物 洗脱支架） BMS（裸金属支架） DES（可降解涂层药物 洗脱支架） 载BA9载BA9 载BA9 DCS（无聚合物载体药 物洗脱支架） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表