1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/传媒 证券研究报告 蓝色光标蓝色光标（300058）公司研究报告公司研究报告 2020 年 01 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 14 日收盘价 （元） 6.80 52 周股价波动（元） 3.77-7.54 总股本/流通 A 股（百万股） 2491/2178 总市值/流通市值（百万元） 16939/14808 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo -17.03% -2.03% 12.97% 27.97% 42.97% 57.97% 2019/12019/42019/72019/10 蓝色光标海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 28.1 29.5 10.2 相对涨幅（%） 22.5 22.3 4.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:钮宇鸣 Tel:(021)23219420 Email: 证书:S0850511010040 分析师:相姜 Tel:(021)23219945 Email: 证书:S0850519090002 科技赋能营销，出海业务蓬勃发展科

3、技赋能营销，出海业务蓬勃发展 Table_Summary 投资要点：投资要点： 蓝色光标是一家蓝色光标是一家营收规模营收规模全国领先的营销科技公司。全国领先的营销科技公司。主要服务内容包括整合 营销服务（数字营销、公共关系、活动管理等）与数字广告服务（移动广告、 智能电视广告、中国企业出海数字广告） ，内容涵盖营销传播整个产业链，以 及基于营销科技的智慧经营服务，服务地域基本覆盖全球主要市场。蓝色光 标 2018 年营业收入体量已经超过 200 亿元，连续 4 年在 Holmes 发布的全 球 Top10 公关公司榜单中排名第九，是唯一进入前十的中国本土营销企业。 公司向技术驱动转型，公司向技

4、术驱动转型，发展发展进入新阶段进入新阶段。2014 年起公司向智能营销布局，组 建了数字技术团队，研发投入开始快速上升。目前公司已经基于依靠数据、 技术和算法，开发出一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评 估的营销全产业链产品，提高了公司的服务效率和员工效率，并可根据客户 需求增加更多全面与多方位定制化服务内容。 中国企业走出国门，公司出海业务蓬勃发展中国企业走出国门，公司出海业务蓬勃发展。蓝色光标是 Facebook 国内 9 家官方代理商之一，同时也是 Facebook 全球首家过十亿美金的合作伙伴和 获得 Google“2018 年度精英代理商”大奖的唯一一家本土中国公司。公司

5、 直接受益于中国企业出海趋势， 预计出海业务将在未来几年继续保持高增长。 2019 年公司拟将海外业务重新组合，在纽交所借壳上市，既可以获得可观的 发展资金，又可以在海外起到广告效应。 游戏版块回暖游戏版块回暖，公司公司中国业务中国业务板块板块有望恢复增长有望恢复增长。我们认为游戏和汽车行业 的广告主缩减开支是导致 2019 年广告投放规模下滑的主要原因。 在游戏行业 开始回暖、汽车销量下滑态势放缓、5G 将有望创造新的智能设备需求的背景 下， 我们对 2020 年中国广告支出情况表示相对乐观， 公司中国业务板块收入 有望止跌回升。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。 我们预计公司 201

6、9-2021 年归母净利润为 7.90、 6.53、 8.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.32、0.26、0.33 元，其中 2019 年公司归母 净利润受拉卡拉上市带来的非经常性投资收益影响较大。 相关可比公司 2020 年预测 PE 平均为 28 倍。由于我们认为营销行业变动速度快，龙头公司在长 期更具发展前景，应给予一定的估值溢价，给予公司 2020 年 27-32 倍预测 PE，对应公司股票合理价值区间为 7.02-8.32 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：中国广告市场规模总体下滑；公司毛利率继续下降；对外投资项 目发生巨大亏损；商誉减值风险较大。 主要财务数据及

7、预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 15231 23104 28080 33935 40274 (+/-)YoY(%) 23.6% 51.7% 21.5% 20.9% 18.7% 净利润(百万元) 222 389 790 653 818 (+/-)YoY(%) -65.3% 75.0% 103.1% -17.4% 25.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.09 0.16 0.32 0.26 0.33 毛利率(%) 18.2% 11.7% 8.8% 7.8% 7.1% 净资产收益率(%) 3.6%

8、6.1% 10.1% 7.8% 9.1% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究蓝色光标（300058）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 综合营销服务公司，向科技企业转型 . 6 1.1 从公关到广告，从销售驱动到技术驱动 . 6 1.2 公司经营承压，技术提升逐渐走出低谷 . 8 1.3 联想入股，加强数据和算法背景能力 . 11 2. 营销行业变化快，拥有综合实力才能立于不败之地 . 12 2.1 行业变化速度快，需要及时把握行业新趋势 . 12 2.2 技术发展推动营销行业变革 . 14 2

9、.3 优质媒体议价能力强，营销服务行业竞争压力大 . 15 2.4 游戏行业回暖，对 2020 年广告投入保持乐观 . 16 3. 出海需求旺盛，海外代理业务蓬勃发展 . 16 3.1 国内企业积极开拓海外市场 . 17 3.2 出海营销广告支出高速增长，蓝色光标直接受益 . 19 3.3 海外业务重新组合，纽交所借壳上市 . 20 4. “客户+技术+资源”支撑公司保持良性增长 . 21 4.1 客户优势：持续服务于超 3000 家国内外领先客户 . 21 4.2 技术优势：一系列科技型新产品为服务和效率赋能 . 21 4.3 资源优势：营收规模大，媒体资源强 . 22 5. 盈利预测与公司

10、估值 . 23 公司研究蓝色光标（300058）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 蓝色光标旗下重要子品牌及孵化项目 . 6 图 2 广告业务和公关服务是蓝色光标两大主要业务构成 . 7 图 3 2017-2019H1 蓝色光标国际业务营业收入增长情况 . 7 图 4 2017-2019H1 蓝色光标出海业务营业收入增长情况 . 7 图 5 蓝色光标利润总额的主要来源 . 8 图 6 2014 年后公司研发投入快速增加 . 8 图 7 公司互联网营销收入占比不断上升 . 8 图 8 2010-2019 前三季度蓝色光标营业收入及归母净利润同比增长情况 . 9 图

11、9 公司毛利率、销售费用率及管理费用率变动情况 . 9 图 10 2009-2018 年公司总员工数量（人） . 9 图 11 2011-2018 年公司商誉及减值情况 . 10 图 12 并购与权益投资造成的减值对公司盈利的影响（亿元） . 10 图 13 2010-2019Q3 公司有息负债情况 . 11 图 14 2010-2019 前三季度公司财务费用变动情况 . 11 图 15 2010-2019 前三季度公司现金流情况（亿元） . 11 图 16 2010-2019 前三季度应收及应付账款周转天数（天） . 11 图 17 公司前十大股东（截止到 2019 年三季报） . 12 图

12、 18 实际控制人控制关系方框图（截止到 2019 年三季报） . 12 图 19 2013-2018 年中国广告经营额增速和 GDP 增速. 13 图 20 2016-2019 年前三季度全媒体广告刊例花费同比增幅 . 13 图 21 中国数字广告市场规模 . 13 图 22 中国移动广告市场规模 . 13 图 23 信息流广告成为网络广告主要形式之一 . 14 图 24 短视频广告正在崛起 . 14 图 25 美国程序化购买广告支出及占比 . 14 图 26 中国程序化购买广告支出及占比 . 14 图 27 全球互联网媒体资源集中度逐渐提高 . 15 图 28 eMarketer 预测 2

13、019 年全球主要数字媒体广告收入（十亿美元） . 15 图 29 2018Q3-2019Q3 中国游戏产业季度销售收入 . 16 图 30 中国汽车月销量 . 16 公司研究蓝色光标（300058）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 华为、小米和 OPPO 的海外出货量及合计海外市场占比 . 17 图 32 安克创新和傲基科技海外收入及增速 . 17 图 33 2018 年全球移动游戏 35 强榜单中的中国企业 . 17 图 34 2018 年 1 月各地区互联网渗透率 . 18 图 35 2019Q3 Google Play 平台下载量 Top 20 的应用程序 . 18

14、 图 36 2013-2018 年家电企业营业收入平均复合增长率 . 18 图 37 Google 分地区收入同比增速 . 19 图 38 Facebook 分地区收入同比增速 . 19 图 39 Facebook 中国官方代理商出海广告投放收入（亿元） . 19 图 40 交易完成后蓝色光标对美国上市公司的控制情况 . 20 图 41 蓝色光标服务客户. 21 公司研究蓝色光标（300058）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2019 年中报公司商誉构成 . 10 表 2 蓝色光标推出的核心技术支持平台 . 22 表 3 2019-2020 年公司三大业务板块

15、营收收入及毛利率预测 . 23 表 4 可比公司估值表 . 24 公司研究蓝色光标（300058）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 综合营销服务公司，向科技企业转型综合营销服务公司，向科技企业转型 蓝色光标是一家营销科技公司，主要服务内容包括整合营销服务（数字营销、公共 关系、活动管理等）与数字广告服务（移动广告、智能电视广告、中国企业出海数字广 告） ，内容涵盖营销传播整个产业链，以及基于营销科技的智慧经营服务，服务地域基本 覆盖全球主要市场。 1.1 从从公关公关到广告到广告，从销售驱动到技术驱动从销售驱动到技术驱动 蓝色光标可以为广告主提供一站式营销解决方案，其产品线覆盖

16、了从传统营销、数 字营销、海外拓展等方面，提供的服务包含全案推广、数字营销、移动营销、CRM、电 商运营、消费者洞察、数据分析、内容创意、自媒体智能投放、场景营销、公关服务、 策略咨询、品牌管理、活动管理等各个方面。公司从最初的公关公司发展到广告营销业 务，又顺应行业趋势，利用大数据及优质算法实现营销传播服务科技化，帮助客户从经 营产品向经营顾客转变。公司从中国走向全球，通过海外收购不断加强海外营销的综合 实力，并为出海的中国品牌提供国际化传播服务。 图图1 蓝色光标旗下重要子品牌及孵化项目蓝色光标旗下重要子品牌及孵化项目 资料来源：蓝色光标公司官网，大颜色营销公司官网，海通证券研究所整理 蓝

17、色光标已经成长为一家国内领先的营销服务公司。在 Holmes 发布的全球 Top 10 公关公司排行榜中，蓝色光标已经在 2016-2019 年连续 4 年排名第九，是唯一进入前十 的中国本土营销企业。同时蓝色光标也是 Facebook 全球首家过十亿美金的合作伙伴， 及获得 Google “2018 年度精英代理商” 大奖的唯一一家本土中国公司。 OTT 业务在 2018 年上半年智能电视开机广告业务投放量占据市场第一。蓝色光标的智能电视营销聚合平 台 BLUE-MAX 与海信、创维、康佳、TCL、长虹、海尔、小米、风行等厂商达成深度合 作，覆盖国内 90%以上的智能电视家庭。 蓝色光标于

18、2010 在创业板上市，上市时公司主营业务为公关服务。上市后传统优 势业务领域IT行业业务保持稳定发展， 并在汽车和消费品行业进一步拓展品牌客户， 保持了良好的内生增长。之后，蓝色光标通过外延并购和内生发展不断扩展自身业务领 域和经营规模，形成了目前的综合营销公司的布局。总结来看，蓝色光标的业务拓展主 要经历过以下几个阶段： 公司研究蓝色光标（300058）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （1）拓展广告业务：2011 年起公司开始外延式发展，2011-2013 通过收购思恩客、 美广互动、精准阳光、今久广告、东方博杰等项目大幅布局进入广告行业，形成了以广 告、公关服务两项为主的业务

19、架构。 图图2 广告广告业务和公关服务是蓝色光标两大主要业务构成业务和公关服务是蓝色光标两大主要业务构成 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2000162017 公关服务（亿元，左轴）广告业务（亿元，左轴）销售业务（亿元，左轴） 其他收入（亿元，左轴）总营业收入同比增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：2018 年后蓝色光标营业收入按照海外业务、中国业务、出海业务划分，口径发生变化，因此未进行列示。 （2）向境外拓展：20

20、13 年公司参股英国 Huntsworth 开始实施国际化战略，之后 公司通过一系列国际并购提高了来自海外客户的收入占比，同时也为国内企业出海营销 打下了基础。2014 年公司收购中国香港最大的独立广告公司 Metta、英国公关公司 We Are Very Social、美国工业设计服务公司 Fuse Project，2015 年收购加拿大 Vision 7 传 播公司 （旗下拥有加拿大排名第一的 Cossette 传媒和位于洛杉矶的 Citizen 公关） ， 2018 年收购了迪拜公关公司 Socialize 和美国创意公司 Eleven。目前，公司已经将业务布局 到了北美、西欧、中东等地

21、区。2019 年上半年，国际业务和出海业务收入分别已经占公 司总营收的 12.45%和 58.43%，分别同比增长 20.05%和 30.14%，成为影响公司收入 的重要项目。 图图3 2017-2019H1 蓝色光标国际业务营业收入蓝色光标国际业务营业收入增长增长情况情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 201720182019H1 营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴） 营收占比（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2017-2019H1 蓝色光标蓝色光标出海出海业务营业收入业务营业收入增长增长情况情况 0

22、% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182019H1 营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴） 营收占比（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 （3）类私募股权投资：2014 年起公司开始与众多公司建立股权合作，一方面针对 行业趋势和与公司业务具有协同效应的技术进行布局，另一方面形成的投资收益也为公 司利润总额进行了补充。2014 年当年对建飞科联、璧合科技、天与空、拉卡拉支付、识 代运筹等近 30 家公司进行了战略新兴投资。2015 年又对喜乐航、界面、博看文思、飞 猫无限等多家公司进行了股权投资。同时，公司还参与了不

23、少市场的一线投资基金。 截止到 2019 年三季报，权益类投资资产（包括交易性金融资产、其他权益工具投 资和长期股权投资）占公司总资产的 11.52%。自 2015 年开始，公司经营遇难，并受商 誉减值等影响，利润总额明显出现下滑，权益类投资收益对利润总额产生了较大影响。 2019 年，由于公司投资的拉卡拉（300773.SZ）于 4 月份上市，公允价值变动产生的收 益大幅增加，2019 年前三季度权益类投资收益占公司利润总额的 42.31%。 公司研究蓝色光标（300058）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 蓝色光标利润总额的主要来源蓝色光标利润总额的主要来源 -60% -

24、40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 经常性营业利润（亿元，左轴）权益类投资收益（亿元，左轴） 其他非经常性收益或损失（亿元，左轴）权益类投资收益/利润总额（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：权益类投资收益=投资净收益+公允价值变动收益，经常性营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费 用-管理费用-研发费用-财务费用-信用减值损失，其他影响利润总额的项目归入其他非经常性收益或损失。 （4）向技术驱动转变：2014 年起公司向智能营销布局，组建了数字技术团队和战 略新兴业务板块

25、，研发投入和研发人员数量均开始快速提升。在外延拓展方面，2014 年公司收购了舆情监控数据分析公司捷报数据，2015 年收购了 Domob 和 Madhouse。 多盟 DSP+Ad Network 平台、亿动 SSP 平台和蓝瀚互动品牌的搭建使得公司互联网广 告业务快速增长，并带动数字营销业务高速增长。2019 年上半年，公司 68.92%的营业 收入来源于互联网营销业务，收入规模已经达到约 80.96 亿元，同比增长 30.73%。 公司还孵化了 CRM 公司欧泰谱、电商服务公司数聚智连、社会化媒体营销平台大 颜色科技等技术驱动型公司， 推出了 BlueMC 营销捕手、 iDataBot

26、智能策划案产出工具、 考拉 KOL 采买平台、妙笔稿件撰写机器人、千机智能创意解决方案、多盟 DMP、MIX 数据策略系统、必得优选程序化平台、TravelMAD 出境旅行广告投放、鲁班一站式电商 出海营销等等一系列新产品。截止 2018 年，公司已经获得 119 项软件著作权，所申请 的技术专利 21 项获得授权，20 项在审核。公司已经转型成为了一家在大数据时代为企 业智慧经营全面赋能的营销科技公司，我们认为公司未来将依靠数据、技术和算法不断 推出新的营销产品。 图图6 2014 年后公司研发年后公司研发投入快速投入快速增加增加 0 100 200 300 400 500 600 700

27、800 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2001620172018 研发投入（万元，左轴）研发人员（个，右轴） 资料来源：公司 2014-2018 年年报，海通证券研究所 图图7 公司互联网营销收入占比不断上升公司互联网营销收入占比不断上升 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 20019H1 互联网营销收入（亿元，左轴）同比增长（右轴） 占总营业收入比例（右轴） 资料来源：公司 2016-2018 年年报，2018、2019 半年报，海通证券

28、研究所 1.2 公司经营公司经营承压，技术提升逐渐走出低谷承压，技术提升逐渐走出低谷 内生和外延双向发展使得蓝色光标的营业收入规模实现了高速增长。 2010-2018 年， 公司营业收入年均复合增速高达 61.64%， 2018 年达到 231.04 亿元。 2019 年前三季度， 公司营业收入增速略有放缓，同比增长 15.79%，我们认为主要受中国业务拖累。 但在 2014 年后，公司出现了增收不增利的情况，归母净利润多次出现下滑。我们 认为这一方面是由于广告行业竞争加剧，公司盈利能力下滑；另一方面是由于并购存在 公司研究蓝色光标（300058）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 整

29、合风险，商誉减值和无形资产减值对公司产生了较大的业绩压力；同时快速扩张导致 公司债务累积，现金流压力较大，使得公司财务成本较高。随着费用控制、人员精简、 向科技型公司转型，公司整体经营压力正在逐步得到缓解。 图图8 2010-2019 前三季度前三季度蓝色光标蓝色光标营业收入及归母净利润同比增长情况营业收入及归母净利润同比增长情况 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 营业收入（亿元，左轴）归母净利润（千万元，左轴） 营业收入同比增长（右轴）归母净利润同比增长（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：20

30、16 年公司归母净利润同比增长 844.84%，波动较大，因此图中暂未列示。 广告行业竞争环境恶化，公司毛利率水平不断下降。同时由于营销传播服务行业属 于人才密集型行业，主要依靠智力服务，公司快速扩张使得员工数量大量增加，费用增 长较快，且相对更加刚性。因此，随着营业收入规模的快速扩大，公司的销售费用率和 管理费用率虽然有逐年下滑的趋势，但下降速度依然慢于毛利率的下滑，使得公司整体 的盈利能力下降。2018 年，公司通过精简人员，管理费用率和销售费用率大幅下滑，费 用控制取得了一定的效果。2019 年前三季度，虽然公司整体毛利率仍在下降，但在费用 控制下，毛利率与销售费率、管理费用率和研发费用

31、率的剪刀差已经企稳。 我们认为未来在公司不断向技术型公司转变的过程中，有望为客户提供附加值更高 的营销服务，毛利率下滑的态势也将改变。同时，新技术的应用也有望提升公司营销产 品的标准度和员工人效，例如可以使用机器人替代一部分重复性的人工工作，届时公司 的产出将不再大比例依靠人力，规模效应将会显现，管理和销售费用率也将得到较好的 控制。 图图9 公司毛利率公司毛利率、销售费用率及管理费用率变动销售费用率及管理费用率变动情况情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 毛利率-(销售+管理+研发)费用率毛利率 销售费用率管理费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 200

32、9-2018 年年公司总员工数量公司总员工数量（人）（人） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 200920001620172018 资料来源：Wind，海通证券研究所 不断并购使得公司商誉高企，一旦被并购的企业业绩不达预期，就要面临商誉减值 的风险。营销服务行业的变化速度快，准入门槛较低，竞争压力大，因此我们认为被并 购标的经营风险也较大。除商誉以外，营销服务行业并购时可能并入较大的无形资产， 在被并购标的经营不善时也会计提减值，对公司当期净利润产生较大影响。如果并购时 存在对赌协议，公司可能获得业绩

33、补偿，对冲一部分商誉及无形资产减值带来的损失。 除此之外，公司进行权益投资形成的金融资产也同样可能在被投公司经营不善时面临减 值风险。 公司研究蓝色光标（300058）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据 2019 年公司中报，公司商誉余额为 48.64 亿元，主要由境外公司、多盟、及 国内营销公司三部分组成： （1）境外公司形成的商誉余额共计 22.08 亿元，占比 45%。 由于公司拟将部分境外资产整合在纽交所借壳上市， 上市后公司持股比例下降至 44.4%， 此部分商誉减值压力将大大减小。 （2）Domob 及多盟智胜合计形成 14.48 亿元商誉，占 比 30%。多盟为移

34、动互联网广告服务商，拥有自主研发的 DSP 平台，被收购后净利润 增长良好。我们认为其业务符合行业趋势，成长性较好，此部分商誉减值压力较小。 （3） 国内营销公司形成商誉余额为 12.08 亿元， 占比 25%。 我们认为随着国内公司开展 OTT 等新业务，其减值也将得到缓解。整体来看，我们认为公司面临的商誉减值压力并没有 账面余额那么大，预计公司未来商誉减值相对可控。 表表 1 2019 年中报公司商誉构成年中报公司商誉构成 形式商誉的事项 商誉原值（亿元） 计提减值（亿元） 期末余额（亿元） 多盟 14.48 14.48 Domob 及多盟智胜 14.48 14.48 境外公司 22.57

35、 0.49 22.09 Vision 7 9.25 9.25 We Are Very Social 4.07 0.39 3.68 Madhouse 3.85 3.85 Eleven 2.40 2.40 Fuse Project 1.33 1.33 密达美渡 1.10 0.09 1.01 Socialize 0.28 0.28 The Narrative 0.26 0.26 Black Chalk 0.03 0.03 国内营销公司 14.49 2.41 12.08 东方博杰 7.91 1.33 6.58 今久广告 3.70 0.99 2.71 精准阳光 1.29 1.29 思恩客 1.12 1.

36、12 美广互动 0.21 0.21 捷报数据 0.14 0.02 0.12 欣风翼 0.07 0.07 0.00 广州蓝标 0.05 0.05 合计 51.53 2.89 48.64 资料来源：公司 2019 年中报，海通证券研究所 图图11 2011-2018 年年公司公司商誉及减值情况商誉及减值情况 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 10 20 30 40 50 60 2000172018 商誉原值（亿元，左轴）已计提减值比例（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 并购与权益投资并购与权益投资造成造成的减值对公司盈利的影响的减值对公司盈利的影响（亿元）（亿元） -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00