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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 02 日 强烈推荐强烈推荐(首次)(首次)装备业务蓬勃发展装备业务蓬勃发展,轻量化,轻量化开辟开辟第二增长曲线第二增长曲线 中游制造/汽车 目标估值:NA 当前股价:39.38 元 公司为汽车模具老牌龙头公司为汽车模具老牌龙头,发挥“装备发挥“装备+零部件”一体化优势零部件”一体化优势,装备,装备业务业务订单高订单高增,产能扩张驱动增长增,产能扩张驱动增长;深度绑定奇瑞,发力新能源轻量化,深度绑定奇瑞,发力新能源轻量化,一体化压铸量产一体化压铸量产下线下线,打造第二增长曲线。打造第二增长曲线。首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级
2、评级。汽汽车模具老牌龙头,轻量化车模具老牌龙头,轻量化开辟开辟第二增长曲线。第二增长曲线。公司传统业务为汽车制造装备,包括汽车自动化产线+白车身模具,客户涵盖 BBA/新势力/自主品牌的众多主流车企,2022 年模具及检具/焊装自动化生产线营收为 7.0 亿/4.4 亿元,同比+15.8%/+2.5%。同时,公司与奇瑞成立合资公司布局汽车轻量化零部件,包含一体化压铸、高压铸造,2023 年开始放量,成为第二增长曲线。装备业务订单高增,产能扩张驱动增长。装备业务订单高增,产能扩张驱动增长。电动智能重塑产业格局,车企扩产+车型迭代提速+市场化采购增加,利于公司获客接单。装备业务订单高增,2020/
3、21/22 年在手订单分别为 20.2/24.6/30.3 亿元,2023 年上半年新接订单15 亿元,同比+30%,目前在手订单 35 亿元(产线:模具约 55:45),有力保障未来收入增长。公司募投产能释放,2022 年焊装产线项目一阶段建成并满产,二阶段于 2022 年中旬启动,保障 2023-25 年增长。深度绑定奇瑞,深度绑定奇瑞,轻量化轻量化开辟开辟第二增长曲线第二增长曲线。轻量化需求推升单车用铝量,预计 2022/2030E 为 158kg/242kg,铝合金零部件市场广阔。2022 年公司与奇瑞成立瑞鹄轻量化合资公司,目前公司持股 55%。合资公司为奇瑞 E0X 平台E03、E
4、0Y 和奇瑞-华为智选车 EH3、EHY 供应一体化压铸后底板+减震塔,单车配套价值约 2 千元,2023 年三季度量产;为奇瑞供应动力总成壳体,2023年逐季放量。奇瑞集团 22 年销量同比+28.2%至 123 万辆,23 年上半年同比+56%至 74 万辆。预计 2024-25 年轻量化业务蓬勃发展。首次覆盖给予“强烈推荐”评级首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司 2022 年营收 11.7 亿元,同比+11.8%,净利润 1.4 亿元,同比+21.5%;2023 年上半年净利润 0.850.95 亿元,同比+53.4%71.5%。公司装备业务订单高增,轻量化业务绑定奇瑞/华为,成长路径清
5、晰,预计 2023-2025E 收入为 18.7 亿/30.3 亿/37.5 亿元,同比+60.2%/+62.0%/+23.6%,净 利 润 为 2.1 亿/3.1 亿/3.9 亿 元,同 比+50.5%/+46.9%/+26.5%,对应 34.3x/23.4x/18.5 x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:行业景气度下行行业景气度下行、配套车型配套车型销量不及预期销量不及预期、原材料价格原材料价格波动波动、限限售股解禁的风险售股解禁的风险 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E
6、 营业总收入(百万元)1045 1168 1870 3030 3745 同比增长 10%12%60%62%24%营业利润(百万元)125 141 242 378 490 同比增长 10%13%71%56%29%归母净利润(百万元)115 140 211 310 392 同比增长 11%22%51%47%27%每股收益(元)0.63 0.76 1.15 1.69 2.13 PE 62.8 51.6 34.3 23.4 18.5 PB 6.2 5.4 4.9 4.2 3.6 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本(百万股)184 已上市流通股(百万股)114 总市值(十亿元)7.2
7、 流通市值(十亿元)4.5 每股净资产(MRQ)7.5 ROE(TTM)12.2 资产负债率 64.4%主要股东 芜湖宏博模具科技有限公司 主要股东持股比例 37.66%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 30 23 17 相对表现 26 27 22 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 汪刘胜汪刘胜 S37 杨岱东杨岱东 S02 -40-2002040Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)瑞鹄模具沪深300瑞鹄模具瑞鹄模具(002997.SZ)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、模具
8、一站式供应商,“装备+轻量化”双线并行.4 二、汽车制造装备:新能源助推增长,订单产能双升.8 三、轻量化零部件:深度绑定奇瑞,发力一体化压铸.12 盈利预测.16 风险提示.19 图表图表目录目录 图 1:瑞鹄模具历史沿革.4 图 2:瑞鹄模具股权结构图.5 图 3:公司整体产品线.6 图 4:公司国内外业务情况.6 图 5:公司营业收入及同比增长.7 图 6:公司净利润及同比增长.7 图 7:公司收入分拆.7 图 8:公司毛利润分拆.7 图 9:公司毛利率和净利率.8 图 10:公司期间费用率.8 图 11:全球和中国汽车销量.9 图 12:全球和中国新能源汽车销量.9 图 13:中国新能
9、源车渗透率.10 图 14:中国燃油车和新能源和车新车型数量.10 图 15:我国汽车冲压件市场规模.10 图 16:2019 年模具行业市场分布.10 图 17:公司汽车制造装备业务营收及毛利率.11 图 18:中国乘用车单车铝用量及预测.13 图 19:奇瑞集团汽车销量及增速.14 图 20:奇瑞集团内销及外销占比.14 图 21:2023 年上半年部分车企乘用车批发量及增速.14 图 22:一体化压铸优势.15 ZZsV2WUUmWMB7NbPaQnPnNtRtQjMnNxPjMqQmQ6MnMnOwMnPmONZmPnR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 23:奇瑞 STE
10、RRA ES(E03).15 图 24:奇瑞 STERRA ET(E0Y).15 图 25:公司营业收入及同比增长.17 图 26:公司净利润及同比增长.17 图 27:瑞鹄模具历史 PE Band.18 图 28:瑞鹄模具历史 PB Band.18 表 1:公司股东奇瑞科技股本演变情况.5 表 2:瑞鹄模具主要产品.5 表 3:瑞鹄模具主要产品图示.6 表 4:公司汽车制造装备业务主要客户.6 表 5:瑞鹄模具募集资金使用计划.8 表 6:公司汽车装备业务主要产品.9 表 7:主要模具类型.10 表 8:模具业务可比公司.11 表 9:公司轻量化零部件主要产品.12 表 10:汽车轻量化整车
11、收益.12 表 11:我国汽车发展目标.12 表 12:主要汽车轻量化材料比较.13 表 13:E03 和 E0Y 基本信息.15 表 14:盈利预测分拆.17 附:财务预测表.20 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、模具一站式供应商,“装备模具一站式供应商,“装备+轻量化”双线并行轻量化”双线并行 深耕深耕汽车汽车装备装备行业,行业,涵盖全球主流客户涵盖全球主流客户。公司成立于 2002 年,为专业从事汽车白车身制造工艺规划设计、车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备开发和制造、车身轻量化零部件配套供应等业务的一站式供应商。公司现有安徽瑞祥、瑞鹄检具等 9 家控股子
12、公司,产品及服务覆盖全球 20 余个国家的 30余个品牌,包括 BBA 等国际整车厂、特斯拉、新势力、自主品牌等。公司于 2020年在深交所上市。从从装备业务装备业务到到轻量化。轻量化。公司前期主要从事汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的研发、生产和销售,于 2012 年开始开拓海外市场。在装备业务持续做大的同时,公司与奇瑞合作进入汽车轻量化零部件领域,包括一体化压铸、高压铸造、冲焊一体,2021-22 年为准备和启动阶段,2023 年逐渐开始出货,预计 2024-25年迎来快速增长,成为第二增长曲线。图图 1:瑞鹄模具历史沿革:瑞鹄模具历史沿革 资料来源:公司官网、招商证券 曾为奇瑞子公司
13、曾为奇瑞子公司,目前奇瑞为第二大股东,目前奇瑞为第二大股东。公司于 2002 年成立,奇瑞科技持股45%,2003 年奇瑞科技增资,持股比例升至 75%,公司成为奇瑞科技控股子公司。2011 年起,奇瑞科技对旗下部分配套企业所有权改革,于 2014 年转让公司55%股权,持股比例变为 20%;受让方为宏博科技,控制权转移。2018 年公司增资、2020 年 8 月上市,奇瑞科技持股比例稀释至 14.7%。截至 2023 年 7 月,宏博科技持股比例为 37.7%,是公司最大股东,奇瑞科技为第二大股东,持有公司 14.5%股份。实控人柴震通过宏博投资控制宏博科技,间接持有公司 14.9%股份。敬
14、请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图图 2:瑞鹄模具股权结构图瑞鹄模具股权结构图 资料来源:iFind、招商证券;注:数据截至 2023 年 7 月 5 日,奇瑞科技为奇瑞汽车全资子公司 表表 1:公司股东奇瑞科技股本演变情况公司股东奇瑞科技股本演变情况 时间时间 事项事项 注册资本注册资本/实缴资本实缴资本 股东构成股东构成 2002 年 3 月 安徽福臻成立 337.35 万美元(折合人民币 2800 万元)奇瑞科技持股 45%,台湾福臻持股 40%,陈志华持股 15%2003 年 8 月 安徽福臻第一次增资:奇瑞科技以每股1元的价格共增资3360万元 6160 万元 奇瑞科技持股
15、75.0%,台湾福臻持股 18.2%,陈志华持股 6.8%2014年12月 奇瑞科技将其持有的 55%股权转让给宏博科技 13500 万元 宏博科技持股 55%,Lei Gu 持股 25%,奇瑞科技持股 20%2018 年 3 月 泓石汇泉增资 1680 万元,其中270 万元计入股本,剩余 1410 万元计入资本公积 13770 万元 宏博科技持股 50.2%,奇瑞科技(SS)持股19.6%,江苏毅达持股 19.6%,安徽国富持股4.9%,泓石汇泉持股 4.7%,陈耀民持股 1.0%2020 年 8 月 2020 年 8 月公司首次向社会公开发行人民币普通股 4590 万股,每股面值 1 元
16、,增加股本人民币4590 万元 18360 万元 宏博科技持股 37.7%,奇瑞科技持股 14.7%,安徽金通持股 4.9%,陈耀民持股 0.7%资料来源:招股说明书、招商证券 整体产品线布局完善,整体产品线布局完善,发力发力新能源、新能源、汽车轻量化汽车轻量化领域领域。公司已形成汽车白车身相关配套装备的相对完整的产品线,发力新能源领域、汽车轻量化领域,积极发挥公司“装备+零部件”一体化优势,努力抓住新能源汽车向轻量化车身、轻量化底盘升级的窗口期,加快铝合金压铸件和板材冲焊零部件的市场布局;2022 年,公司汽车零部件营收实现 1438.7 万元,后续有望实现放量增长。表表 2:瑞鹄模具:瑞鹄
17、模具主要产品主要产品 类别类别 主要产品主要产品 典型应用典型应用 汽车制造装备 冲压模具 覆盖件模具用于制造汽车覆盖件(侧围、翼子板、门、盖等)的生产,结构件模具用于制造可承受高载荷、决定车身安全性的冲压件(A 柱、B 柱、前后纵梁及底盘钣件等)检具 用于检测零件的尺寸、精度是否合格,检测车身各个分总成的相互配合关系和装配后的配合精度,以及检测焊装总成的质量及特性等 焊装自动化生产线及智能专机 将焊装工艺、智能装备、控制系统、管理体系进行有机组合、高度融合,实现汽车车身生产制造自动化、柔性化、定制化及设备管理智能、协同、软硬件有机关联等功能需求 AGV 移动机器人 具有安全保护以及各种移载功
18、能,广泛应用于汽车、电子、机械、敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 物流、仓储、运输、纺织、食品等行业 汽车轻量化零部件 高强度板及铝合金冲焊零部件 用于轻量化底盘(副车架、转向节、控制臂)、三电系统(电池盒、电机壳、电控壳)、白车身结构件(减震器、前横梁、后底板、前底板、左右纵梁轮罩、A/B 柱总成、门内板、电池壳)等 铝合金精密铸造零部件 资料来源:公司公告、招商证券 表表 3:瑞鹄模具主要产品图示:瑞鹄模具主要产品图示 冲压模具及检具冲压模具及检具 翼子板模具 门板模具 尾门模具 侧围模具 顶盖模具 结构件 匹配检具 综合检具 焊装自动化生产线焊装自动化生产线 轻量化零部件轻量化零
19、部件 焊装自动化生产线整线实物图 车身结构轻量化压铸件 发动机缸体 变速器壳体 资料来源:公司官网、招商证券 客户资源丰富客户资源丰富,海外业务稳步增长,海外业务稳步增长。公司汽车制造装备业务客户涵盖 BBA 等豪华品牌,大众/福特等国际整车厂,印度 Force 等境外品牌,特斯拉/蔚来/理想等新势力,及上汽/一汽/奇瑞/吉利等自主品牌。汽车轻量化零部件主要客户为奇瑞,并与比亚迪、华域汽车等展开合作。海外收入占比在 2020 年受疫情影响下滑至13.5%,2022 年回升至 36.8%;2022 年实现海外业务 4.3 亿元。图图 3:公司整体产品线:公司整体产品线 图图 4:公司国内外业务情
20、况:公司国内外业务情况 资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:iFind、招商证券;注:2019 年后国内外收入划分包含其他业务收入 表表 4:公司公司汽车汽车制造装备制造装备业务业务主要客户主要客户 类型类型 客户名称客户名称 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080002002020212022百万元其他业务国外国内国外收入占比(右轴)敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 境外及合资整车品牌 豪华品牌 特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、林肯等 全球主流品牌 大众、福特、本田、日产、STELLANT
21、IS(斯特兰蒂斯)、雷诺、通用、现代等 境外属地品牌 印度 FORCE、越南 VINFAST 等 国内自主品牌 蔚来、理想、小鹏、哪吒、上汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团、北汽集团、江铃集团、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等 资料来源:公司公告、招商证券 营业收入营业收入从疫情中复苏从疫情中复苏,毛利率稳定毛利率稳定。受新冠疫情影响,2020 年营业收入同比下降 9.8%至 9.5 亿元,净利润同比下降 23.9%至 1.0 亿元。疫情后业务复苏,2021/2022 年实现收入 10.5/11.7 亿元,同比+10.0%/+11.8%,2022 年营收、净利润已超过疫情前水平。201
22、8-22 年公司毛利率中枢 24.2%,相对平稳;海外业务毛利率中枢(31.7%)高于国内业务毛利率中枢(21.9%)。图图 5:公司营业收入及同比增长:公司营业收入及同比增长 图图 6:公司净利润及同比增长:公司净利润及同比增长 资料来源:iFind、招商证券 资料来源:iFind、招商证券 图图 7:公司收入分拆:公司收入分拆 图图 8:公司毛利润分拆:公司毛利润分拆 资料来源:iFind、招商证券 资料来源:iFind、招商证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800020018201920
23、2020212022百万元营业收入(左轴)YoY(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608002000212022百万元归母净利润(左轴)YoY(右轴)02004006008000200022百万元其他业务汽车零部件焊装自动化生产线模具及检具20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%-500500300200022百万元其他业务汽车零部
24、件焊装自动化生产线模具及检具毛利率(右轴)敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 9:公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图图 10:公司期间费用率公司期间费用率 资料来源:iFind、招商证券 资料来源:iFind、招商证券 募资助力公司产能扩张。募资助力公司产能扩张。公司于 2020 年 IPO 募资 5.7 亿元,用于覆盖件模具和自动化产线业务的产能扩张。此外,公司于 2022 年发行 4.4 亿元可转债,用于建设新能源汽车轻量化车身及关键零部件工厂。两次募投有利保障了装备业务的产能扩张和业绩增长,同时为未来轻量化零部件业务发展奠定基础。表表 5:瑞鹄模具募集资金使用计划:瑞鹄
25、模具募集资金使用计划 序序号号 募集资金投资项目名称募集资金投资项目名称 项 目 投项 目 投资 总 额资 总 额(亿元)(亿元)截 至截 至 2022年年 12 月月 31日已投入募日已投入募集资金金额集资金金额(亿元)(亿元)项 目 建项 目 建设 时 间设 时 间(月)(月)产能产能 达产年新达产年新增年收入增年收入/净利润(亿净利润(亿元)元)1 中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目 2.6 1.7 18 年产 180 套中高档乘用车大型精密覆盖件模具 2.9/0.4 2 基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目(一期)1.9 1.0 24 年产 6 条基于机器人系统集成
26、的车身焊装自动化生产线 3.1/0.4 3 汽车智能制造装备技术研发中心建设项目 0.5 0.2 24-4 新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目(一期)4.3 0.2 24 年产 288 套轻量化车身覆盖件及关键零部件 4.5/0.6 合计 9.3 3.1-资料来源:公司公告、招商证券;注:中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目于 2022 年 2 月已达到预计可使用状态,效益尚未体现,由于降低成本、现金管理取得收益等原因,公司实际投入金额低于募集资金金额 二、二、汽车汽车制造装备制造装备:新能源助推增长,:新能源助推增长,订单产能双升订单产能双升 公司传统业务
27、为汽车公司传统业务为汽车制造装备制造装备业务。业务。公司汽车制造装备产品主要包括汽车冲压模具(覆盖件模具和结构件模具)及检具、焊装自动化生产线及智能专机和 AGV移动机器人。公司焊装自动化生产线主要由硬件部分(自动输送系统、机器人焊接系统、视觉识别检测系统等)、软件控制部分(MES 生产管理系统、PLC 电气控制系统等)组成。AGV 移动机器人指装备有电磁或光学等自动导航装置、能够沿规定导航路径行驶、具有安全保护以及各种移载功能的机械设备。0%5%10%15%20%25%30%200022毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%201620172018
28、20022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 表表 6:公司汽车装备业务主要产品公司汽车装备业务主要产品 汽车冲压模具汽车冲压模具 焊装自动化生产线焊装自动化生产线 硬件部分硬件部分 软件部分软件部分 机器人焊接系统示意图 机器人视觉检测系统实物图 PLC 电气控制系统示意图 MES 生产管理系统示意图 资料来源:公司公告、招商证券 新能源重塑市场格局,公司装备业务受益。新能源重塑市场格局,公司装备业务受益。全球新能源车销量迅猛增长,由 2019年 438 万辆增长 2.7 倍至 2022 年 1613.5 万辆,CAGR
29、为 54.4%。在新能源浪潮中,各家车企产能扩张步伐加快,推升公司自动化产线业务的需求。同时,新能源重塑市场格局,自主品牌、新势力崛起,它们对国内模具厂的接受度更高,市场化订单增加,利于公司模具业务增长。车型迭代速度加快,带动模具需求。车型迭代速度加快,带动模具需求。为适应智能电动浪潮,及日渐激烈的市场竞争,各车企加速车型迭代。根据 Marklines 数据,中国市场当年新车型数量由 2019年 133 款增长至 2022 年 175 款,且 2020-22 年同比增速不断上移(+1.5%/+6.7%/+21.5%);新能源车迭代速度高于传统燃油车,2022 年新能源车车型达 100 款(燃油
30、车为 75 款)。新车型上市加快将带动模具需求,利于公司模具业务拓展。图图 11:全球和中国汽车销量全球和中国汽车销量 图图 12:全球和中国新能源汽车销量全球和中国新能源汽车销量 资料来源:Marklines、招商证券 资料来源:Marklines、招商证券 26%28%30%32%34%36%0500002020212022万辆其他国家汽车销量中国汽车销量中国占全球汽车销量比重(右轴)0%50%100%150%200%05000200022万辆中国销量其他国家销量全球销量YoY(右
31、轴)中国销量YoY(右轴)敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 13:中国新能源车渗透率中国新能源车渗透率 图图 14:中国燃油车和新能源和车新车型数量中国燃油车和新能源和车新车型数量 资料来源:iFind、招商证券 资料来源:Marklines、招商证券;注:不统计已停产车型数量 冲压模具市场稳定,单车需求量大。冲压模具市场稳定,单车需求量大。我国汽车冲压模具市场广阔,2018-2021 年由 398 亿元增长至 420 亿元,CAGR 为 1.8%。汽车冲压覆盖件模具尺寸大、工作型面复杂、技术标准高,属于技术密集型产品。根据模具制造的数据,生产一款普通轿车需要1000-1500
32、套冲压模具,约占整车所需全部模具产值的40%左右。2019 年模具子行业中,塑料模具、冲压模具分别占比 45%/37%,为模具市场主要产品。图图 15:我国汽车冲压件市场规模我国汽车冲压件市场规模 图图 16:2019 年模具行业年模具行业市场分布市场分布 资料来源:华经产业研究院、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 表表 7:主要模具类型主要模具类型 模具类型模具类型 冲压模具冲压模具 塑料模具塑料模具 铸造模具铸造模具 模具品种 根据工艺性质可分为冲裁模、弯曲模具、拉伸模具;根据工序组合程度可分为单工序模、复合模、级进模、传递模;根据冲压时的温度情况可分为冷冲压模具、热冲压模具等 挤塑
33、模具、注塑模具、热固性塑料注塑模具 根据铸型的材质分为砂型铸造模具和金属型铸造模具等;金属型铸造模具根据压力不同可分为重力铸造模具、低压铸造模具、压铸模具等 加工工艺 板材冲压成型工艺 塑料制品成型加工工艺,热固性和热塑性塑料 金属浇铸工艺和非铁金属材料压力铸造成型工艺 加工成品 金属冲压件 注塑件等 金属铸件 主要应用领域 汽车覆盖件、高强板、金属结构件等 汽车内饰件、医疗设备、家电产品等 汽车发动机、变速箱、轮毂、机床等零部件 资料来源:招股说明书、招商证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%新能源车渗透率78646975557175100-30%-20%-10%0%10%
34、20%30%40%0070809020212022款燃油车新车型数量新能源车新车型数量燃油车新车型YoY(右轴)新能源车新车型YoY(右轴)-5%0%5%10%15%20%300320340360380400420440200202021亿元汽车冲压模具YoY(右轴)冲压模具,37%塑料模具,45%铸造模具,9%其他,9%敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 公司模具业务毛利率较高。公司模具业务毛利率较高。2022 年公司模具业务毛利率为 28.1%,高于天汽模(20.3%)、成飞集成(11.4%),比威唐工业低 3.9p
35、ct,主要系威唐工业客户基本为海外客户,毛利率较高所致。表表 8:模具业务可比公司模具业务可比公司 公司名称公司名称 主要业务主要业务 主要客户主要客户 2022年可比业务年可比业务收入(百万元)收入(百万元)2022 年可比年可比业务毛利率业务毛利率 瑞鹄模具 汽车模具及检具、焊装自动化生产线和 AGV 机器人、汽车零部件等 奔驰、宝马、大众、福特、蔚来、理想、上汽集团、一汽集团等 700.2 28.1%天汽模 汽车模具、冲压件等汽车零部件 通用、福特、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、一汽大众、上汽大众等 1216.0 20.3%成飞集成 汽车模具、汽车零部件、航空零部件等 通用、福特、路虎、雷诺
36、、沃尔沃、欧宝、奥迪等 1325.7 11.4%威唐工业 汽车白车身、座椅等内部结构件模具、汽车冲压件等 Stellantis、尼桑北美、麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等 381.4 32.0%德国阿盖尔集团 车身覆盖件模具 奥迪、宝马、奔驰、保时捷、宾利、大众、捷豹路虎等-一汽模具 汽车车身覆盖件模具、自动化焊装线、检具等汽车车身制造工艺装备及汽车车身冲压件、焊接总成等 通用、克莱斯勒、大众、丰田、红旗、奇瑞等-资料来源:iFind、招股说明书、招商证券 汽车汽车制造装备制造装备业务订单增加,助力营收增长。业务订单增加,助力营收增长。公司汽车制造装备业务订单稳步增长,由 2020 年 20.
37、2 亿元增长 49.7%至 2022 年 30.3 亿元,2023 年在手订单已达到 35 亿元(产线:模具为 55:45)。公司于 2023 年 2 月发布公告,已中标奇瑞汽车智能网联超级二工厂冲压模具焊装车间部分项目,合同金额为3.8亿元。图图 17:公司汽车:公司汽车制造装备制造装备业务营收及毛利率业务营收及毛利率 资料来源:iFind、招商证券 不断进行技术研发不断进行技术研发,产能持续,产能持续扩张扩张。公司研发能力强,2022 年已成功研发覆盖件模具智能化设计、连续自动化加工技术,并开始应用于模具开发和制造环节;公司铝合金轻量化车身制造连接技术成功应用,智能物流 AGV 移动机器人
38、实现技术升级迭代并批产。公司进一步扩产,中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目于 2022 年 20%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800200022百万元模具及检具营收焊装自动化生产线营收模具及检具毛利率(右轴)焊装自动化生产线毛利率(右轴)敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 月投产,当年满产;基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目一阶段已建成并满产,二阶段于 2022 年中旬启动建设,2023 年上半年建成投产,进一步提升自动化产线和智能物流 AGV 移动机器人的制造能力
39、和产能规模。三、三、轻量化零部件:轻量化零部件:深度深度绑定奇瑞绑定奇瑞,发力一体化压铸,发力一体化压铸 完善汽车零部件产品矩阵,冲焊完善汽车零部件产品矩阵,冲焊+铸造并行。铸造并行。公司汽车轻量化零部件主要产品包括汽车冲焊零部件(高强度板及铝合金冲焊零部件)、铝合金精密铸造零部件(铝合金一体化压铸车身结构件、铝合金精密铸造动总零部件)等,主要产品为轻量化底盘、三电系统壳体、白车身结构件。表表 9:公司轻量化零部件主要产品公司轻量化零部件主要产品 车身结构轻量化压铸件车身结构轻量化压铸件 发动机缸体发动机缸体 变速箱壳体变速箱壳体 纵梁 纵梁轮罩一体化 缸体 凸轮轴承盖 MT 变壳 CV 变壳
40、 资料来源:公司官网、招商证券 汽车轻量化收益高,汽车轻量化收益高,传统车、新能源车均受益传统车、新能源车均受益。汽车轻量化的整车收益大,整车质量减少 10%,燃油车油耗将降低 6%-8%,新能源车续航提升 6%-8%,尾气排放减少 7%,刹车距离减少 5%,能显著提升汽车的使用寿命、减少动力成本、降低环境污染、增加安全性。表表 10:汽车轻量化整车收益汽车轻量化整车收益 汽车轻量化收益(汽车轻量化收益(整车质量降低整车质量降低 10%)动力经济性 有效负载、牵引力增加 130kg 加速性能:0.5s(0-100 km/h)燃油车油耗降低 6%-8%、电动车续航增加 6%-8%可靠耐久性 载荷
41、降低,疲劳寿命提升 环境友好性 尾气排放减少 7%操控舒适性 转向灵活性增加,转向力减少 6%安全性 减少 10%动能 刹车距离减少 5%资料来源:汽车车身的轻量化设计探讨、招商证券 新能源车新能源车快速崛起快速崛起,提升提升轻量化轻量化需求需求。汽车轻量化对提升续航有明显作用,在动力电池不变的前提下,车身其他部分每减重 100kg,A 级/C 级车可增加续驶里程12.3km/13.0km;整车整备质量不变,动力电池以外的部件每减重 10kg 并将降低的重量分给动力电池,A 级/C 级车可增加续驶里程 12.5km/9.3km。整体上,新能源车减重 100kg,续航里程提升 10%-11%,同
42、时降低 20%的电池成本和日常损耗成本。表表 11:我国汽车发展目标我国汽车发展目标 2025 2030 2035 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 混动乘用车占传统能源乘用车销量 50%-60%75%-85%100%新能源汽车占总销量 20%左右 40%左右 50%以上 传统能源乘用车减排要求 5.6L/100km 4.8L/100km 4.0L/100km 混动乘用车减排要求 5.3L/100km 4.5L/100km 4.0L/100km 商用车油耗较 2019 年下降百分比 货车油耗下降 8%-10%,客车油耗下降 10%-15%货车油耗下降 10%-15%,客车油耗下降 1
43、5%-20%货车油耗下降 15%-20%,客车油耗下降 20%-25%燃油乘用车整车轻量化系数 整车轻量化系数降低 10%整车轻量化系数降低 18%整车轻量化系数降低 25%纯电动乘用车整车轻量化系数 整车轻量化系数降低 15%整车轻量化系数降低 25%整车轻量化系数降低 35%客车整车轻量化系数 整车轻量化系数降低 5%整车轻量化系数降低 10%整车轻量化系数降低 15%资料来源:节能与新能源汽车技术路线图 2.0、招商证券 单车用铝量提高单车用铝量提高趋势明确趋势明确。铝合金具有抗冲击性好、比强度高、比刚度高、耐腐蚀、材料来源丰富、成本低等诸多优点,成为汽车轻量化主要金属材料。根据 节能与
44、新能源汽车技术路线图规划,到 2025 年/2030 年实现车辆总质量较 2015年减少 25%/35%。根据国际铝业协会数据,2022 年我国燃油车/电动车/混动车单车用铝量达到 153.9kg/188.2kg/215.5kg,预计 2030 年提升至 222.8kg/283.5kg/265.2kg;2022 年乘用车单车用铝量为 157.7kg,低于欧洲(205kg)水平,预计 2030 年达 242kg,与欧洲(2030E 为 256kg)差距逐渐缩小。表表 12:主要汽车轻量化材料比较:主要汽车轻量化材料比较 名称名称 密度密度(g/cm3)比强度比强度 比模量比模量 耐腐蚀性耐腐蚀性
45、 减重率减重率 材料成本材料成本(元(元/kg)回收率回收率 应用情况应用情况 高强度钢 7.8 1.3 0.27 一般 15%-25%50-60 高 中短期内使用 铝合金 2.8 1.5 0.25 较强 40%-50%20-50 最高 大量推广 镁合金 1.8 1.6 0.25 差 55%-60%85 高 限于零部件 钛合金 4.5 2.1 0.25 强 40%-50%100 低 国内较少 玻璃纤维复合材料 2.0 5.5 0.2 强 25%-35%12 低 逐步推广 碳纤维复合材料 高强度型 1.5 9.3 0.87 非常强 55%-60%120-200 较低 逐步推广 高模量型 1.6
46、6.2 1.2 非常强 资料来源:碳纤维复合材料在汽车轻量化中的应用、招商证券 图图 18:中国乘用车单车铝用量及预测中国乘用车单车铝用量及预测 资料来源:IAI、招商证券 与奇瑞与奇瑞成成立瑞鹄轻量化立瑞鹄轻量化合资公司合资公司,持股,持股 55%。2022 年 1 月,公司与奇瑞科技、永达科技共同成立子公司瑞鹄轻量化,三方持股比例为 45%/35%/20%,业务为一体化压铸和高压铸造。2023 年 3 月,公司与奇瑞科技宣布向瑞鹄轻量化增资6500 万元/3500 万元,三方持股比例变为 55%/35%/10%,增资目的为建设新能源汽车轻量化零部件(有色铸造)项目二期,项目满产后具备年产
47、55 万套汽车500300kgpv乘用车燃油车电动车混合动力车 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 大型轻量化铝合金零部件生产能力。一体化压铸、高压压铸、冲焊一体化压铸、高压压铸、冲焊全面布局全面布局。截至目前,公司汽车零部件业务分为一体化压铸业务(铝合金一体化压铸车身结构件)、高压铸造业务(铝合金精密铸造动总零部件)、冲压焊接业务(高强度板及铝合金冲焊零部件),均于 2023年陆续投产,2022 年公司汽车零部件营收实现 1438.7 万元。截至 2022 年,汽车轻量化零部件工厂项目一期实现 2 条产线批产、2 条产线启动安装调试,汽车轻量化零部件业务已批供客
48、户 2 个、定点开发中客户 2 个。奇瑞销量高歌猛进奇瑞销量高歌猛进,有利支撑,有利支撑瑞鹄轻量化瑞鹄轻量化业务增长。业务增长。2022 年奇瑞集团销量 123.3万辆,同比+28.2%,营收首次突破 2000 亿元,出口辆首次突破 45 万辆,出口份额占比不断提升,由 2019 年 12.9%增长 19.7pct 至 2022 年 36.6%。2023 年上半年,奇瑞集团销量达 74.1 万辆,同比+56.0%,增速在各车企中居于前列。图图 21:2023 年上半年部分车企乘用车批发量及增速年上半年部分车企乘用车批发量及增速 资料来源:乘联会、招商证券 1)一体化压铸业务)一体化压铸业务(瑞
49、鹄轻量化,持股(瑞鹄轻量化,持股 55%)一体化压铸一体化压铸成为成为产业产业趋势。趋势。一体化压铸能够显著提高生产效率,降低生产成本、土地成本和人工成本。蔚来、理想、小鹏、华为问界、长安、一汽等国内车企和奔驰、福特、大众等海外车企纷纷布局该领域。截至 2022 年,公司铝合金一体公司公司2023年上半年乘用车批发量(万辆)2023年上半年乘用车批发量(万辆)同比增速同比增速比亚迪124.894%特斯拉中国47.762%奇瑞汽车69.558%长安汽车76.222%吉利汽车69.413%广汽丰田45.39%长城汽车41.62%一汽大众84.7-1%上汽通用45.1-11%上汽大众50.3-12%
50、图图 19:奇瑞集团汽车销量及增速奇瑞集团汽车销量及增速 图图 20:奇瑞集团内销及外销占比奇瑞集团内销及外销占比 资料来源:奇瑞控股公众号、招商证券 资料来源:奇瑞控股公众号、招商证券-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608002120222023H1万辆销量YoY(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%-00022万辆出口销量国内销量 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 化压铸车身结构件产品实现研发目标并成功试制试装,相关技术指标符
51、合预期。图图 22:一体化压铸优势:一体化压铸优势 资料来源:2023 年一体化压铸技术高端论坛、招商证券 奇瑞奇瑞 E0X 平台平台车型上市在即车型上市在即。2022 年 9 月,奇瑞在“瑶光 2025 奇瑞科技 DAY”宣布,将基于 E0X 电动平台打造高端智能电动车,E0X 平台可实现续航 700km、百公里 12kWh 能耗、800V 架构,支持超 1000 TOPS 算力高阶智能驾驶和快充 10 分钟/200km,实现高速和城区 NOP 驾驶,覆盖轴距 2850mm-3100mm的车型,囊括 SUV、轿车、MPV。首款车型 E03 计划于 2023 年四季度上市。E0X 平台共规划五
52、款车型(两款轿车、两款 SUV、一款 MPV),分别为 E03、E0Y、E0M、E05、E06。首款车型 E03(STERRA ES)定位为纯电轿车,或将搭载宁德时代最新麒麟电池,预计 2023 年四季度上市;第二款车型 E0Y(STERRA ET)定位为 SUV,预计 2024 年上半年上市,且两款车型将同步进入欧盟。奇瑞与华为合作推出奇瑞奇瑞与华为合作推出奇瑞-华为智选车。华为智选车。2020 年 12 月,奇瑞与华为签订全面合作战略协议,在汽车领域深度合作。奇瑞与华为合作研发奇瑞-华为智选车,车型为 EH3 和 EHY,预计为 E03 和 E0Y 对应的智能化升级版本,融合华为鸿蒙智能座
53、舱和 ADS2.0 智能驾驶系统等先进技术,并将进入华为智选车销售渠道,或于 2023 年四季度推出。图图 23:奇瑞奇瑞 STERRA ES(E03)图图 24:奇瑞奇瑞 STERRA ET(E0Y)资料来源:奇瑞 2023 年 4 月 7 日新能源之夜、招商证券 资料来源:奇瑞 2023 年 4 月 7 日新能源之夜、招商证券 表表 13:E03 和和 E0Y 基本信息基本信息 车型车型 类型类型 续航里程续航里程 级别级别 尺寸尺寸 售价售价 动力动力 上市时间上市时间 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 E03 轿车 E0X 平台续航里程为 700km C 级(约 3 米)4.
54、9*2.0*1.5 米 20-30 万元 BEV 预计 2023 年四季度 E0Y SUV C 级(3 米)5.0*2.0*1.7 米 25-35 万元 BEV 预计 2024 年上半年 资料来源:汽车之家、微信文章、招商证券 为奇瑞为奇瑞 E0X 平台平台、奇瑞奇瑞-华为智选车华为智选车供应供应一体化压铸件。一体化压铸件。公司一体化压铸业务使用力劲 4500T 压铸机,为 E03、E0Y、EH3、EHY 供应一体化压铸后底板和两个减震塔。目前压铸产线已完成小批量试制,计划 2023 年 9 月开始量产,预计9 月/10 月/12 月分别开始供应 E03/EH3/E0Y,第四款车型则有望在 2
55、024 年一季度量产。预测 2023 年四季度出货 2-3 万台,单车价值约 2000 元,另有汽车冲压件单车价值约 600 元。2)高压铸造业务)高压铸造业务(瑞鹄轻量化,持股(瑞鹄轻量化,持股 55%)业务进展顺利,业务进展顺利,绑定奇瑞。绑定奇瑞。公司高压铸造业务使用力劲 3500T 压铸机,目前 3条产线均具备量产状态。当前客户为奇瑞,为其非纯电车型供应发动机缸体,单车价值量 500-700 元;预计 2023 年在奇瑞体系的份额约 20%,未来有望提升至30%。公司高压铸造业务 2022 年 12 月投产,2023 年规模逐季提升,预计全年收入约 2 亿元。3)冲压焊接业务)冲压焊接
56、业务(瑞鹄浩博,持股(瑞鹄浩博,持股 51%)以奇瑞为主,以奇瑞为主,拓展比亚迪等客户拓展比亚迪等客户。2022 年公司高强度板及铝合金冲焊零部件产品研发成功并按计划投产供货,取得客户产品定点,并实现部分产品试产试供;高强度板及铝合金冲焊零部件工厂项目于 2022 年四季度开工建设,2023 年完成建设并投产。公司为 E03、E0Y、EH3、EHY 四款车型独供车身前后仓冲压件,单车价值 600 元左右;其他客户包括比亚迪和华域汽车,为比亚迪元 Pro、秦PLUS DM-i 等车型提供冲压件,单车价值约 200 元。盈利预测盈利预测 公司 2022 年营收 11.7 亿元,同比+11.8%,净
57、利润 1.4 亿元,同比+21.5%。根据业绩预告,2023 年上半年预计实现净利润 0.85 亿0.95 亿元,同比增长53.4%71.5%,实现扣非净利润0.73亿元0.83亿元,同比增长83.3%108.4%。增长源于装备业务新订单交付规模增长、零部件业务批产供货。分业务看:1)装备业务:订单高增装备业务:订单高增+产能释放产能释放,强劲增长,强劲增长。2022 年新接订单 18 亿元,2023年上半年新接订单 15 亿元,同比+30%,目前在手订单 35 亿元,交付周期约 1.5年。产能方面,募投产线二阶段于 2022 年中旬启动,保障 2023-25 年增长。预测模具及检具业务 20
58、23-25E 收入同比增长 34.8%/26.2%/20.2%,毛利率为27.7%/28.1%/28.3%;焊装自动化生产线业务 2023-25E 收入同比增长35.7%/25.8%/18.7%,毛利率为 17.2%/17.6%/18.0%。2)轻量化业务:)轻量化业务:2023 年导入,年导入,2024-25 年爆发。年爆发。2023 年上半年实现部分产品批量供货,逐季走高;为奇瑞 E0X 平台和奇瑞-华为智选车供应一体化压铸后底板+减震塔,2023 年三季度开始量产,2024 年大规模放量,打造第二增长曲线。预测轻量化业务 2023-25E 收入因低基数同比高增 2082.5%/240.8
59、%/30.8%,毛 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 利率为 17.7%/19.4%/21.1%,随产能爬坡而走高。预 测 公司 2023-2025E 收 入 分别为 18.7 亿/30.3 亿/37.5 亿元,同比+60.2%/+62.0%/+23.6%,净利润分别为 2.1 亿/3.1 亿/3.9 亿元,同比+50.5%/+46.9%/+26.5%,对应 34.3x/23.4x/18.5 x 2023-25E P/E。公司装备业务订单高增,轻量化业务绑定奇瑞/华为,成长路径清晰,2023-24 年迎爆发增长。首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”评级。表表 14:盈利预测分拆:盈利预测
60、分拆 单位:百万元单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入收入 1,045 1,168 1,870 3,030 3,745 模具及检具 605 700 944 1,191 1,432 焊装自动化生产线 427 438 595 748 888 汽车零部件及配件 n.a 14 314 1,070 1,400 其他业务 13 15 18 21 25 收入同比收入同比 10.0%11.8%60.2%62.0%23.6%模具及检具-1.5%15.8%34.8%26.2%20.2%焊装自动化生产线 28.8%2.5%35.7%25.8%18.7%汽车零部件及配件 n.a
61、n.a 2082.5%240.8%30.8%其他业务 215.4%18.2%18.8%18.8%18.8%毛利毛利 249 274 436 694 884 模具及检具 165 196 261 335 405 焊装自动化生产线 73 64 102 132 160 汽车零部件及配件 n.a(0)56 208 295 其他业务 12 14 17 20 24 毛利率毛利率 23.9%23.5%23.3%22.9%23.6%模具及检具 27.2%28.1%27.7%28.1%28.3%焊装自动化生产线 17.1%14.5%17.2%17.6%18.0%汽车零部件及配件 n.a-1.9%17.7%19.4
62、%21.1%其他业务 94.0%94.7%95.4%95.4%95.4%资料来源:iFind、招商证券 图图 25:公司营业收入及同比增长公司营业收入及同比增长 图图 26:公司净利润及同比增长公司净利润及同比增长 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500300035004000百万元营业总收入YoY(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450百万元净利润YoY(右轴)敬请阅读末页的重要说明
63、18 公司深度报告 图图 27:瑞鹄模具瑞鹄模具历史历史 PE Band 图图 28:瑞鹄模具瑞鹄模具历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 20 x25x35x45x55x00Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)3.2x3.8x4.4x5.0 x5.5x0554045Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 风险提示风险提示 行业景气度下行风险行业景气度下行风险。公司所处的汽车装备及
64、零部件行业对下游汽车行业景气度敏感,当前汽车市场景气度回升,但需求端居民消费仍偏弱,供给端价格战难以完全停歇,若汽车行业景气度下行,将对公司的装备业务、汽车轻量化零部件业务均造成不利影响。配套车型配套车型销量不及预期销量不及预期的风险的风险。公司一体化压铸业务主要为奇瑞 E0X 平台新车型、奇瑞-华为智选车提供一体化压铸件,业务营收情况与两个平台车型销量密切相关,若新车型销量不及预期,将对公司盈利预测构成不利影响。原材料价格原材料价格波动波动的的风险。风险。公司汽车轻量化零部件业务主要原料为铝合金,若原材料市场遭受到冲击使其价格持续上升,将对公司新业务推广产生不利影响,从而影响公司业绩。限售股
65、解禁的风险。限售股解禁的风险。公司于 2020 年 9 月 3 日上市,在 2023 年 9 月控股股东宏博科技所持有的占总股本 37.7%的限售股将要解禁,因此需关注限售股解禁风险。敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2244 2930 4076 6077 7266 现金 527 601 495 369 303 交易性投资 127 186 186 186 186 应收票据 9 14 23 37 46 应收款项 276 270 403 653 80
66、7 其它应收款 15 25 39 64 79 存货 1063 1490 2379 3875 4745 其他 227 343 550 893 1101 非流动资产非流动资产 652 1095 1279 1547 1868 长期股权投资 163 185 185 185 185 固定资产 332 365 560 837 1168 无形资产商誉 40 93 84 75 68 其他 117 452 450 449 448 资产总计资产总计 2895 4025 5355 7624 9135 流动负债流动负债 1631 2111 3270 5250 6403 短期借款 10 20 0 0 0 应付账款 70
67、6 802 1288 2097 2568 预收账款 770 1146 1840 2996 3669 其他 145 142 142 157 166 长期负债长期负债 45 434 434 434 434 长期借款 0 0 0 0 0 其他 45 434 434 434 434 负债合计负债合计 1676 2544 3704 5684 6837 股本 184 184 184 184 184 资本公积金 555 621 621 621 621 留存收益 419 524 679 926 1225 少数股东权益 62 152 168 210 269 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1157
68、1328 1484 1730 2029 负债及权益合计负债及权益合计 2895 4025 5355 7624 9135 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 110 95 123 157 336 净利润 124 145 227 351 451 折旧摊销 39 50 57 80 113 财务费用 3 12 0 0 1 投资收益(44)(45)(105)(141)(142)营运资金变动(6)(63)(79)(173)(119)其它(6)(4)24 39 31 投资活动现金流投资活动现金流(106)(454)(145
69、)(219)(308)资本支出(161)(235)(250)(360)(450)其他投资 55(219)105 141 142 筹资活动现金流筹资活动现金流(67)439(84)(64)(94)借款变动(34)19(29)0 0 普通股增加 0 0 0 0 0 资本公积增加(1)66 0 0 0 股利分配(37)(37)(55)(63)(93)其他 4 390(0)(0)(1)现金净增加额现金净增加额(64)79(106)(126)(66)利润表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 1045 1168 1870 3030 3745
70、营业成本 795 894 1434 2336 2861 营业税金及附加 10 13 22 35 43 营业费用 34 33 47 73 86 管理费用 53 60 81 130 157 研发费用 61 80 122 191 221 财务费用(3)(1)0 0 1 资产减值损失(31)(29)(28)(28)(28)公 允 价 值 变 动 收 益 (0)0 0 0 0 其他收益 18 35 48 66 68 投资收益 44 45 57 74 74 营业利润营业利润 125 141 242 378 490 营业外收入 9 4 4 4 4 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 134 1
71、45 245 382 493 所得税 10(0)19 31 42 少数股东损益 9 5 16 42 60 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 115 140 211 310 392 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 10%12%60%62%24%营业利润 10%13%71%56%29%归母净利润 11%22%51%47%27%获利能力获利能力 毛利率 23.9%23.5%23.3%22.9%23.6%净利率 11.0%12.0%11.3%10.2%10.5%ROE 10.3%11.3
72、%15.0%19.3%20.8%ROIC 8.9%10.1%13.8%19.0%20.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 57.9%63.2%69.2%74.6%74.8%净负债比率 1.9%0.7%0.0%0.0%0.0%流动比率 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4 营运能力营运能力 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.4 存货周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 3.2 4.1 5.3 5.4 4.9 应付账款周转率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.2 每股资料每股资料(元元)EPS 0.63
73、0.76 1.15 1.69 2.13 每股经营净现金 0.60 0.52 0.67 0.85 1.83 每股净资产 6.30 7.23 8.08 9.42 11.05 每股股利 0.20 0.30 0.34 0.51 0.64 估值比率估值比率 PE 62.8 51.6 34.3 23.4 18.5 PB 6.2 5.4 4.9 4.2 3.6 EV/EBITDA 67.4 57.7 35.5 23.1 17.6 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究
74、观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业
75、评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。