1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 业绩亮眼，订单充足、份额提升提供主要动力：业绩亮眼，订单充足、份额提升提供主要动力： 公司发布 2020 年第一季度报告，实现营收 69.50 亿元，同比+44.60%，实现归母净利润 8.83 亿元，位于此前预告 8.79 亿元-8.84 亿元的上限，超市场预期，较去年同期-0.97 亿 元改善显著。实现扣非归母净利润 7.15 亿元，去年同期为-2.56 亿元。业绩亮眼主要得 益于公司在消费电子领域和汽车电子领域市占率提升、订单充足及垂直整合效果明显。 公司发布 2019 年年度报告， 全年实现营收 302.58 亿元， 同比+9.16%， 归母净利

2、润 24.69 亿元，同比+287.56%，创历史新高，扣非归母净利润 20.12 亿元，同比+602.51%。全年 毛利率 25.21%，比 2018 年提高 2.58pct，净利率 8.03%，比 2018 年大幅度提高 5.86pct。 2019 年公司核心产品产销两旺，包括瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影 效果玻璃后盖等均获得全球知名品牌客户的使用。在智能手机、智能穿戴式设备、平板 电脑、笔记本等各业务板块均实现高质量增长，与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽 车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深。 “前段材料“前段材料+ +中段工艺中段工艺+ +后段客户”全面布局

3、深化外观结构后段客户”全面布局深化外观结构ODMODM蓝图蓝图 规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心，公司已实现从基础材料到中段工艺再 到后段客户的全面深入布局，目前技术实力、规模生产能力已位于行业前列。基础材料 端，公司已全面覆盖防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷，技术行业领先。中段工艺端， 广泛布局专利、自主开发核心设备。2015 年公司获得专利数为 230 件，到 2018 年已达 到 1234 件。公司专用设备自主研发，生产所用的大部分工装夹具、模具、辅材也多为 自制，完美适配公司的生产线排布和工艺技术特点，关键设备的性能、效率和自动化程 度、能耗等指标优于市场标准化设备。后段客户

4、覆盖面广，客户资源优质。凭借优异的 产品性能和技术优势，公司不断抢占市场份额，成功切入国内外知名消费电子和汽车等 厂商的供应链，包括全球前五大智能手机品牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小 米等，全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户，及其他消费电子客户如 LG、亚 马逊、微软等，客户资源优质。 汽车智能化加速发展，公司已深度布局汽车智能化加速发展，公司已深度布局 全球汽车产业电动化+智能化趋势明显，汽车电子化产品需求爆发。随着汽车电子化程 度不断加深，车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展。公司深度布局，2018 年公司启 动蓝思湘潭生产基地建设，面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以

5、及其他部件。凭借 在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑， 公司已经和多家知名汽车品牌厂商建 立了长期、稳定的战略合作关系，包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前，公司 已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商，具备稳定、长期、大 批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的能力。 龙头享受龙头享受5G5G去金属化大趋势去金属化大趋势 5G 时代考虑到信号干扰和无线充电，玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇，将逐步 取代以铝合金为代表的金属外壳材料。智能手机端，iPhone 前后盖板均采用玻璃，安卓 旗舰机型的主流后盖板已从 2.5D 升级为 3D，且未来 3D 有望

6、向前盖板渗透。部分高端 机型如华为 P30 Pro 等已采用更复杂的瀑布屏。 瀑布屏侧面弯曲近 90 度， 使触摸屏延伸 到了手机侧面，进而取代了金属中框和功能按钮。此外，历代 Apple watch 材质也以陶 瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化，玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加 大，公司迎来重大机遇。 推荐推荐 维持评级 当前价格：当前价格： 18.3918.39 元元 交易数据交易数据 2020-5-6 近 12 个月最高/最低 （元） 22.61/6.39 总股本（百万股） 4,384 流通股本（百万股） 4,369 流通股比例（%） 99.66 总市值（亿元） 806 流通

7、市值（亿元) 803 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S04 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1.民生证券-蓝思科技（300433）公司动 态报告：跨过低谷，迎接新机遇 2.蓝思科技（300433）公司点评：三季 报符合预期，新增产能加快业绩释放 -30% 20% 70% 120% 170% 220% 19-0519-0819-1120-0220-05 蓝思科技 沪深300 蓝思科技（蓝思科技（300433300433） 公司研究/动态报告 业绩亮眼，持续

8、深化外观结构业绩亮眼，持续深化外观结构 ODMODM 蓝图蓝图 动态研究报告动态研究报告/电子电子 2020 年年 05 月月 07 日日 证券研究报告 2 蓝思科技（蓝思科技（300433） 大手笔定增保障产能需求大手笔定增保障产能需求 公司拟非公开发行不超过13 亿股， 不超过本次非公开发行前总公司股本的30%， 募集金额不超过 150 亿元，扣除发行费用后将投资长沙园智能穿戴和触控功能 面板建设项目、长沙园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙园 3D 触控功 能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目、补充流动资金， 各项目预计投资总额依次为 15.1、 45.3、 63.3

9、、 21.0、 20 亿元， 合计 164.77 亿元， 分别拟使用募集资金 12.8、42.5、53.8、20.9、20.0 亿元，合计 150 亿元。项目 达产后将有效保障公司成长产能需求。 投资建议投资建议 我们预计公司 20/21/22 年收入为 375、 441、 495 亿元， 归母净利润依次为 36.67、 45.69、55.00 亿元，选取苹果产业链龙头公司立讯精密、鹏鼎控股和歌尔股份作 为可比公司，可比公司 2020 年 PE 为 32 倍，蓝思为 21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 疫情持续加剧的风险、中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、 下游需

10、求减弱。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 30,258 37,521 44,063 49,451 增长率（%） 9.2% 24.0% 17.4% 12.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,469 3,667 4,568 5,500 增长率（%） 287.6% 48.5% 24.6% 20.4% 每股收益（元） 0.62 0.86 1.07 1.29 PE（现价） 28.6 20.5 16.5 13.7 PB 3.4 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMoRoOsOn

11、QoQnPrQyQoPmP7NbP8OpNoOpNqQfQmMtOiNnNvN6MqQuNvPpOzQxNpNoO 证券研究报告 3 蓝思科技（蓝思科技（300433） 目录目录 一一 “前段材料前段材料+ +中段工艺中段工艺+ +后段客户后段客户”全面布局深化外观结构全面布局深化外观结构 ODMODM 蓝图蓝图 . 4 4 二二 汽车智能化加速发展，公司已深度布局汽车智能化加速发展，公司已深度布局 . 7 7 三三 龙头享受龙头享受 5G5G 去金属化大趋势去金属化大趋势 . 1010 3.1 工艺持续升级，行业迎来新机遇+新挑战 .10 3.2 深耕行业 17 年，苦练内功积攒深厚 .13

12、 四四 投资建议投资建议 . 1515 五五 风险提示风险提示 . 1515 插图目录插图目录 . 1818 表格目录表格目录 . 1818 证券研究报告 4 蓝思科技（蓝思科技（300433） 一一 “前段材料前段材料+中段工艺中段工艺+后段客户”全面布局深化外观结构后段客户”全面布局深化外观结构 ODM 蓝图蓝图 规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心，公司已深度布局。规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心，公司已深度布局。蓝思成立于 2003 年，创立初期致力于视窗防护玻璃的自主研发， 后拓展范围至蓝宝石、 陶瓷等关键基础材料， 并自主研发、设计制造工艺和生产所需的设备，深入布局

13、消费电子和汽车电子终端客户，持 续深耕外观防护零部件行业，构筑外观结构 ODM 蓝图。凭借自主研发及多年技术沉淀，公 司已掌握业内先进的生产工艺，技术已位于行业前列。通过基础材料+中段工艺+后段客户的 深入布局，公司持续提升竞争实力。 基础材料端，从防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷已全面覆盖，技术行业领先。基础材料端，从防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷已全面覆盖，技术行业领先。1） 玻璃：公司专注防护玻璃的自主研发超过 17 年，并通过对视窗防护玻璃的改进，成功开发 出可用作消费电子产品外壳或后盖的防护玻璃，进一步拓展了视窗防护玻璃的应用范围。从 2D 到 2.5D 到 3D 到 3.5D，公

14、司持续引领行业技术升级。目前公司产品广泛用于智能手机、 平板电脑、笔记本、汽车等多终端领域。2）蓝宝石：公司已具备蓝宝石防护屏产品的设计 和生产基础，已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格 应用产品批量制造的全产业链。公司产品已广泛用于摄像头保护镜片、指纹识别保护镜片和 智能可穿戴设备防护屏等对耐划伤、硬度具备高要求的场景。3）陶瓷：公司对精密陶瓷的 加工生产从 2011 年开始发力。 2011 年， 公司投资 5 亿元和华联合作打造陶瓷面板生产基地， 通过多年的研究和工艺改进，公司已实现从传统手工制作升级到全自动化生产，并通过后期 不同工艺技术提升质感，产品将有

15、望广泛用于手机后盖、侧键、摄像头圈口、按键、手表表 壳和表圈、汽车等部件上，已成为小米 MIX、小米 5 尊享版等机型的陶瓷中框、陶瓷后盖及 可穿戴设备陶瓷后盖的核心供应商。 图图 1：蓝思蓝宝石产品：蓝思蓝宝石产品 图图 2：蓝思陶瓷产品：蓝思陶瓷产品 资料来源：公司官网，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 中段工艺端，广泛布局专利、自主开发核心设备。中段工艺端，广泛布局专利、自主开发核心设备。1）公司持续投入技术研发，研发费 用占营收的比例常年维持在 6%左右。 公司专利数量快速增长， 2015 年获得专利数为 230 件， 到 2019 年第二季度末已达到 1404 件。

16、2）专用设备自主研发，生产所用的大部分工装夹具、 模具、辅材也多为自制。公司自主研发热弯、精雕、贴合、4 轴 6 轴机器人等十多种核心专 证券研究报告 5 蓝思科技（蓝思科技（300433） 用设备， 完美适配公司的生产线排布和工艺技术特点， 关键设备的性能、 效率和自动化程度、 能耗等指标优于市场标准化设备，公司依靠自主研发的专用设备提升生产销量和良率。 图图 3：公司持续投入研发（单位：亿元）：公司持续投入研发（单位：亿元） 图图 4：公司已获专利数快速增长：公司已获专利数快速增长（单位：件）（单位：件） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图 5：公

17、司积极推动智能制造体系建设：公司积极推动智能制造体系建设 资料来源：公司公告，民生证券研究院 后段客户覆盖面广，客户资源优质。后段客户覆盖面广，客户资源优质。凭借优异的产品性能和技术优势，公司不断抢占市 场份额，成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链，包括全球前五大智能手机品 牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等，全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子 客户，及其他消费电子客户如 LG、亚马逊、微软等，客户资源优质。公司实行产品规模化 生产后，制造成本进一步降低，客户黏性得到提高，不仅巩固了公司在行业内的龙头地位， 也提高了对后段客户的议价能力。公司与优质客户在技术创新上紧密

18、合作，紧跟行业变化趋 势，为客户提供定制化的产品解决方案，实现与客户的深度绑定。 8.97 11.44 13.84 15.76 14.80 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 5 10 15 20 200172018 研发费用 研发费用占营收占比 230 397 745 1234 1404 0 100 200 300 400 500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200182019Q2 已获专利数 新增专利数 证券研究报告 6 蓝思科技（蓝思科技（300433） 图图 6：公司客户资源优质：公司客户

19、资源优质 图图 7：2019 年全球智能手机前五大品牌均为公司客户年全球智能手机前五大品牌均为公司客户 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：IDC，民生证券研究院 21.6% 17.6% 13.9% 9.2% 8.3% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 三星 华为 苹果 小米 OPPO 证券研究报告 7 蓝思科技（蓝思科技（300433） 二二 汽车智能化加速发展，公司已深度布局汽车智能化加速发展，公司已深度布局 全球汽车产业电动化全球汽车产业电动化+智能化趋势明显，汽车电子化产品需求爆发。智能化趋势明显，汽车电子化产品需求爆发。随着 A

20、DAS 在汽车 行业的快速渗透，汽车电子化程度得到全面提升。同时，新能源汽车的普及推动汽车朝电动 化方向发展，对电子化程度的要求提高。传统高级轿车的电子化成本约 25%，新能源车达到 45%-65%。近几年，国内新能源汽车产量快速增长，2019 年达到 124.2 万辆，大幅提升对汽 车电子化产品的需求。 据 Prismark 预测， 2019 年全球汽车电子产值达到 2250 亿美元， 到 2023 年将达到 2460 亿美元，2019-2023 的 CAGR 为 2.3%。 图图8：2019年，汽车电子产值达到年，汽车电子产值达到2250亿美元（单位：亿美元（单位：十亿十亿美元）美元） 图

21、图9：国内新能源汽车产量快速增长：国内新能源汽车产量快速增长（单位：万辆）（单位：万辆） 资料来源：Prismark，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 随着汽车电子化程度不断加深，车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展随着汽车电子化程度不断加深，车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展。随着 5G 商 用技术的落地，汽车显示屏未来将呈现高清大屏化、多屏化，带来更舒适的驾乘体验。1） 高清大屏化：未来汽车显示屏的尺寸将变大，达到 10 寸以上，同时分辨率达到 1080p，实现 高清显示；2）多屏化：车载显示是人机交互的入口，在汽车电动化、智能化的推动下，单 车搭载的显示屏数量将显著提

22、升，除了仪表盘和中控显示，抬头显示器、后视镜、后座控制 显示屏等屏幕空间也将扩大。 图图 10：车载显示屏超大屏化、多屏化发展：车载显示屏超大屏化、多屏化发展 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 164 171 177 191 177 199 210 185 225 0 50 100 150 200 250 0.84 1.26 1.75 7.85 34.05 51.6 79.4 127 124.2 0 20 40 60 80 100 120 140 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 证券研究报告 8 蓝思科技（蓝思科技（300433

23、） 图图 11：新能源汽车中控显示屏新能源汽车中控显示屏 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 公司深度布局，已是大客户核心供应商。公司深度布局，已是大客户核心供应商。公司借助在消费电子行业的深厚积累，积极拓 展下游汽车领域， 已成功获取汽车长期高端客户。 2018 年， 公司启动蓝思湘潭生产基地建设， 面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术 实力和良好口碑，公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，包 括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前，公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供 应链的核心一级供应商，具备稳定、长期、大批量提供车

24、载电子设备完整组件、外观结构件 完整组件的能力。 图图 12：特斯拉：特斯拉 Model 3 车型搭载车型搭载 15 英寸中英寸中控显示屏控显示屏 证券研究报告 9 蓝思科技（蓝思科技（300433） 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院 特斯拉在全球新能源汽车领域占据绝对领先地位，有望带动公司受益汽车电子的高速增 长。2008 年，特斯拉上市第一款纯电动汽车 Roadster，2013 年发布 Model S 车型，2018 年 上市 Model 3 车型，目前特斯拉已经发布四款 Model 系列车型，一款 Cybertruck 车型。自 Model 3 上市以来，特斯拉的汽车交付量快速提升

25、，2017 年交付 10.3 万辆，2019 年交付 36.7 万辆， 全球全年电动汽车销量 163 万辆， 特斯拉占比达 22.5%， 在 2017-2019 年的交付 CAGR 达 89%。2020 年，特斯拉宣布 Q1 生产近 10.3 万辆，交付近 8.84 万辆，创下 Q1 历史新高。 图图 13：特斯拉汽车交付量快速提升（单位：万辆）：特斯拉汽车交付量快速提升（单位：万辆） 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院 0 10 20 30 40 50 60 2001820192020E 证券研究报告 10 蓝思科技（蓝思科技（300433） 三三 龙头享受龙头享受

26、5G 去金属化大趋势去金属化大趋势 3.1 工艺持续升级，行业迎来新机遇工艺持续升级，行业迎来新机遇+新挑战新挑战 5G 时代考虑到信号干扰和无线充电，玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇，将逐步时代考虑到信号干扰和无线充电，玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇，将逐步 取代以取代以铝合金为代表铝合金为代表的金属外壳材料。的金属外壳材料。5G、无线充电等新技术的发展，对信号传输质量提出 了更高的要求。传统金属外壳存在电学屏蔽的缺点，容易干扰天线信号传输，不利于提高无 线充电的效率。玻璃、陶瓷作为非金属材料，不仅能解决金属屏蔽问题，而且在硬度、耐磨 性、抗划伤和散热性等方面也能较好地替代金属外壳材料

27、，成为智能手机外壳的热门选择。 相比陶瓷，玻璃的制造工艺更为成熟，易于大规模生产，成本更低，因此率先被手机厂商采 用。以苹果手机为例，第一代 iPhone 的外壳采用铝合金+塑料（底部）的解决方案，从 iPhone 4 开始加入双面玻璃材料，到 iPhone 8 之后普遍选择 2.5 D 曲面玻璃+金属中框的组合方式。 图图 14：苹果手机外壳逐渐采用玻璃材料：苹果手机外壳逐渐采用玻璃材料 资料来源：光电与显示，民生证券研究院 智能终端搭载 OLED 屏成为趋势，未来将更多使用 3D、3.5D 盖板玻璃。OLED 是最新 一代的显示技术，具备低功耗、轻薄、可柔性化的特点，比 TFT-LCD 更

28、适合用于智能终端 显示屏，除了智能手机，还包括智能穿戴设备、汽车中控、便携式仪表盘等领域。2.5D 玻璃 是指在平面玻璃的边缘采用弧形设计，3D、3.5D 玻璃则是在中间和边缘都采用弧形设计。相 比 2.5D 玻璃，3D、3.5D 玻璃需要热弯处理，造成额外的设备和模组成本，技术实现困难， 良率较低。但 3D、3.5D 玻璃盖板与 OLED 屏幕的适配程度更高，搭配在 OLED 屏幕上可以 使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。 图图 15：OLED 屏幕比屏幕比 LCD 更具优势更具优势 图图 16：2.5D、3D 玻璃示意图玻璃示意图 资料来源：光电与显示，民生证券研究院 资料来源：新

29、浪财经，民生证券研究院 证券研究报告 11 蓝思科技（蓝思科技（300433） 表表 1：2.5D、3D、3.5D 玻璃的区别玻璃的区别 玻璃型号玻璃型号 2.5D 3D 3.5D 设计 中间是平面的， 但边缘是弧形设 计 无论是中间还是边缘都采用弧 形设计，边缘弯曲有 4050 度 无论是中间还是边缘都采用弧 形设计，边缘弯曲有 88 度 轻薄性能 优秀 良好 良好 透明洁净性 优秀 优秀 优秀 抗指纹 优秀 优秀 优秀 防眩光 一般 优秀 优秀 耐候性 优秀 良好 良好 与 OLED 适配性 一般 优秀 优秀 资料来源：中关村在线，民生证券研究院 3D 逐渐成为安卓主流前后盖板，并且持续升

30、级。目前，三星、华为、OPPO、vivo 等安 卓手机中的旗舰机后盖几乎都使用 3D 玻璃，前盖板玻璃有部分采用 3D 玻璃。华为 P30 Pro 等机型采用更复杂的瀑布屏。瀑布屏侧面弯曲近 90 度，使触摸屏延伸到了手机侧面，进而 取代了金属中框和功能按钮。全玻璃/机身一体化设计使金属中框消失，有助于尽量降低金属 对 5G 信号的传输干扰。此外，历代 Apple watch 和华为 watch 材质也以陶瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化，玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加大，公司迎来重大机遇。 表表 2：主要智能手机旗舰的机型主要智能手机旗舰的机型 品牌品牌 年份年份 机型机型 前

31、盖板玻璃前盖板玻璃 后盖板后盖板 三星 2019 S10+ 3D 3D 玻璃/陶瓷 2019 S10 3D 3D 玻璃 2019 S10e 2.5D 3D 玻璃 2019 note 10 2.5D 3D 玻璃 2019 note 10+ 3D 3D 玻璃 2018 S9 3D 3D 玻璃 2018 S9+ 3D 3D 玻璃 Apple 2019 iPhone 11 Pro Max 2.5D 2.5D 哑光玻璃 2019 iPhone 11 Pro 2.5D 2.5D 哑光玻璃 2019 iPhone 11 2.5D 2.5D 玻璃 2019 iPhone 11 2.5D 2.5D 玻璃 201

32、8 iPhone Xs 2.5D 2.5D 玻璃 2018 iPhone Xs Max 2.5D 2.5D 玻璃 2018 iPhone XR 2.5D 2.5D 玻璃 华为 2020 P40 2.5D 3D 玻璃 2020 P40 Pro 3D 3D 玻璃 2019 Mate 30 Pro 3D 瀑布屏 3D 玻璃 2019 Mate 30 2.5D 3D 玻璃 2019 P30 Pro 3D 3D 玻璃 2019 P30 2.5D 3D 玻璃 2018 Mate 20 Pro 2.5D 3D 玻璃 2018 Mate 20 2.5D 3D 玻璃 Oppo 2019 Reno Ace 2.5

33、D 3D 玻璃 2019 Reno 2 2.5D 3D 玻璃 2019 RenoZ 2.5D 3D 玻璃 2019 Reno 2.5D 3D 哑光玻璃 证券研究报告 12 蓝思科技（蓝思科技（300433） 2019 Find X 3D 3D 玻璃 Vivo 2019 iQoo Pro/Pro 5G 2.5D 3D 玻璃 2019 iQoo 2.5D 3D 玻璃 2019 X27Pro 2.5D 3D 玻璃 2019 X27 2.5D 3D 玻璃 2019 Nex 3/3 5G 3D 瀑布屏 3D 玻璃 2019 Nex-dual screen 2.5D OLED 屏幕加 2.5D 玻璃 20

34、19 Nex 2.5D 3D 玻璃 小米 2019 Mi 9 Pro 5G 2.5D 3D 玻璃 2019 Mi 9/ 9 Explorer 2.5D 3D 玻璃 2019 Mi9SE 2.5D 2.5D 玻璃 资料来源：以上各公司官网等，民生证券研究院 表表 3：Apple watch 的历代材质的历代材质 产品 Apple Watch Apple Watch S1 Apple Watch S2 Apple Watch S3 Apple Watch S4 Apple Watch S5 表盘玻璃 蓝宝石水晶镜 面、ion-x 玻璃 ion-x 玻璃 蓝宝石水晶镜 面、ion-x 玻璃 蓝宝石水

35、晶镜 面、ion-x 玻璃 蓝宝石水晶镜 面、ion-x 玻璃 蓝宝石水晶镜 面、ion-x 玻璃 表背材质 陶瓷、 复合材料 复合材料 陶瓷 陶瓷、 复合材料 陶瓷 陶瓷 资料来源：Apple 官网等，民生证券研究院 表表 4：华为：华为 watch 的历代材质的历代材质 产品 华为 Watch 华为 Watch 2 华为 Watch GT 华为 Watch GT2 表盘玻璃 蓝宝石镜面 康宁大猩猩玻璃 铝硅玻璃 康宁大猩猩玻璃 表圈及表背材质 不锈钢、康宁玻璃 陶瓷、塑料、不锈钢 陶瓷、不锈钢 不锈钢、塑胶 资料来源：华为官网等，民生证券研究院 目前， 各大厂商正在积极投入研发 3D、 3

36、.5D 玻璃， 未来良率提升后有望被大规模采用， 2017 年国内 3D 手机玻璃的市场渗透率为 14.4%，2023 年有望达到 62.8%。 证券研究报告 13 蓝思科技（蓝思科技（300433） 图图 17：国内：国内 3D 手机玻璃的市场渗透率手机玻璃的市场渗透率 资料来源：玻璃杂志，民生证券研究院 3D 技术难度加大。相比 2D 和 2.5D 玻璃，3D 玻璃最大区别在于增加了热成型工艺，它 是将玻璃加热到一定温度软化后在特定模具中成型，再经退火烧制成 3D 曲面玻璃的过程。 在热成型过程中，需要精准控制温度和精度，否则玻璃的不同位置会因受热不均而脆裂。热 成型工艺的增加使其后的抛光

37、、 化学钢化、 丝印和涂层等工艺都需要在弯曲后的玻璃上进行， 3D 玻璃的加工难度从而大大提高，具备研发实力和技术积累的龙头厂商有望受益。 图图 18：3D 防护玻璃加工难度加大防护玻璃加工难度加大 资料来源：民生证券研究院整理 3.2 深耕行业深耕行业 17 年，苦练内功积攒深厚年，苦练内功积攒深厚 公司深耕行业多年，已是行业第一梯队供应商。公司成立于 2003 年，2015 年在创业板 0.8% 4.0% 14.4% 25.7% 32.5% 39.8% 50.2% 56.4% 62.8% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.

38、00% 2001820192020E2021E2022E2023E 证券研究报告 14 蓝思科技（蓝思科技（300433） 上市。成立之初，公司主营视窗防护玻璃的研发、生产和销售，2006 年和苹果接触，2007 年通过苹果的供应认证，正式建立长期合作关系。上市之初，公司跟随苹果快速成长， 2012-2014年， 苹果贡献销售收入67.8亿、 64.0亿和82.1亿元， 占总销售收入的比例为60.70%、 47.94%和 56.61%。 随着全球智能手机市场竞争加剧， 上市后公司积极拓展国内智能手机厂商， 切入华为、 小米、 Oppo、 Vivo 等国内知名名牌厂商的供应

39、链， 成为国内盖板玻璃的龙头厂商。 此外，公司不断加大对基础材料的研发投入，扩展除玻璃外的其他产品线，目前已经能够大 批量提供蓝宝石、陶瓷、金属等材质的外观防护零部件。2019 年，公司实现营收 303.15 亿 元，同比增长 9%，实现归母净利润 26.05 亿元，同比增长 309%。2020 年 Q1，公司实现归 母净利润 8.79-8.84 亿元。 图图 19：净利润与净利润同比增速（亿元；：净利润与净利润同比增速（亿元；%） 图图 20：营业收入与营业收入同比增速（亿元；：营业收入与营业收入同比增速（亿元；%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公

40、司的盖板材料客户占据全球智能手机销售 95%的市场份额，而成为全球顶级客户的一 级供应商具有较高的门槛，因此产品竞争格局难以轻易改变。公司将持续占据市场绝大部分 份额。经过 17 年的经营和布局，公司客户覆盖国内外众多知名消费电子厂商，盖板材料广 泛应用于各大智能手机品牌。同时，盖板玻璃的生产工艺复杂、加工精度高，具有高度定制 化的特点，有些生产设备甚至需要专门定制，具备较高的技术壁垒。此外，高端品牌手机厂 商对供应商的认证极为严格，一旦获得认证将保持长期合作关系。借助和全球知名品牌厂商 的深度合作，公司生产的产品将持续保持产品的竞争优势。 表表 4：蓝思科技品牌布局：蓝思科技品牌布局 具体产

41、品具体产品 具体供应情况具体供应情况 华为 华为 MATE20/Mate30 前后盖板 华为 NOVA4 前后盖板 华为 P20 极光色后盖 华为 P30 前后盖板 小米 小米 9 外观玻璃盖板件 红米 NOTE7 后盖 苹果 iPhone X 外观玻璃盖板件 iPhone 8 外观玻璃盖板件 VIVO VIVO X21 后盖 12.36 19.96 24.40 11.76 15.42 12.05 20.23 6.01 11.16 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 20001720182019Q3 净利润（亿元） YOY（%） 60.30 111.63 133.52 144.97 172.27 152.36 237.03 277.17 303.15 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 20001720182019 营业收入（亿元） YOY（%） 证券