1、 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 聚焦优质制造标的，重点关注运动鞋服高景气赛道 2021年 12月 30日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 纺织服装 0.48 5.03 2.24 沪深300 1.85 1.13 -5.56 相关报告 1 纺织服装：纺织服装行业 12月月度报告：消费增速放缓，棉花需求减弱 2021-12-20 2 纺织服装：纺织服装行业点评：双十一落下帷幕，国货销量大增 2021-11-17 3 纺织服装：三季报落地，寒冬影响下看好四季度业绩弹性 2021-11-10 重点股票 2020A 202

2、1E 2022E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 华利集团 1.61 54.77 2.35 37.49 2.98 29.57 推荐 比音勒芬 0.91 17.75 1.09 21.96 1.42 16.83 推荐 罗莱生活 0.71 17.62 0.84 16.65 1.00 13.97 谨慎推荐 伟星股份 0.51 13.35 0.61 21.79 0.73 18.19 推荐 资料来源：WIND，财信证券 投资要点： 回顾 2021：纺织服装（申万）指数跑赢沪深 300 指数 7.80pct。截至2021年 12月 30日，纺织服装（申万）板块今年以来上涨 2.24%，分二级

3、子板块看，纺织制造上涨 1.65%，服装家纺上涨 3.41%，纺织制造板块涨幅小于服装家纺板块，但均跑赢沪深 300指数。 投资主线一：纺织制造：订单饱满，棉价持续上行带动业绩增长。短期来看，东南亚疫情反复影响下订单持续回流，制造端整体订单饱满，同时原材料价格上行带动制造公司业绩增长；中长期来看，优质制造公司持续加强研发创新提升产品竞争力，具有较强原材料议价能力和订单反应速度，有望增强客户粘性、打开中高端产品市场，同时我们预计之后随着疫情的好转，国际海运运费将有所下降，利好海外营收占比较高的纺织制造公司，建议关注服装辅料龙头伟星股份（002003.SZ）、运动鞋履制造龙头华利集团（300979

4、.SZ）。 投资主线二：运动鞋服：抓住冬奥会契机，高景气度持续。短期来看，冬奥会临近，将有效带动民众运动热情，叠加新疆棉事件催化，消费者对国产品牌认可度提升，我国运动鞋服产业预计将保持高景气度；中长期来看，国产品牌抓住国潮崛起契机，加强产品研发投入和营销推广，有效提升产品力和品牌力，国产品牌市场份额和渗透率有望提升，建议关注高尔夫服饰龙头比音勒芬（002832.SZ）。 投资主线三：家纺：消费升级，利好头部中高端家纺公司。短期来看，消费升级趋势延续，家纺产品网上销售均价持续提升，带动头部中高端家纺公司业绩提升；中长期来看，头部中高端家纺公司品牌力、产品力持续增强，同时随着国民收入的增加、消费观

5、念的转变和对品质生活的追求，预计消费者对中高端家纺产品需求将增加，行业集中度有望提升，建议关注中高端家纺龙头公司罗莱生活（002293.SZ）。 风险提示：疫情反复影响线下渠道销售，宏观经济下行风险，原材料波动风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%2020-12 2021-04 2021-08纺织服装 沪深300行业定期策略 纺织服装 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 回首 2021：国潮崛起，景气度上行 . 5 1.1 重大事件回顾：多个事件催化，国产替代加速 . 5 1.2 市场行情回顾：纺织服装行业指数跑赢沪深 30

6、0. 7 1.3 行业数据回顾：二季度以来终端累计零售额同比增速逐月放缓. 8 2 行业业绩回顾：行业整体持续复苏，Q3 受外部因素影响部分指标表现不佳. 10 2.1 服装家纺：消费复苏，业绩稳健增长. 11 2.1.1 男装：整体营收增长稳健，龙头公司显业绩韧性 . 11 2.1.2 女装：大力开拓线上渠道，助力营收增长. 13 2.1.3 休闲服装：行业整体营收略下滑，盈利能力分化 . 14 2.1.4 家纺：增长稳健，Q3受线下疫情影响较小 . 16 2.2 纺织制造：终端消费需求旺盛带动订单量增加，棉价上行降低制造端整体利润率 . 17 3 投资策略：上游优质龙头制造优势显著，下游品

7、牌力产品力双管齐下 . 19 3.1 纺织制造：制造端订单饱满，棉价持续上行带动业绩增长. 19 3.2 运动鞋服：抓住冬奥会契机，高景气度持续 . 22 3.3 家纺：消费升级，利好头部中高端家纺公司 . 26 4 重点公司分析 . 27 4.1 伟星股份（002003.SZ）：中高端辅料龙头，智造升级带动降本增效 . 27 4.2 华利集团（300979.SZ）：订单饱满，产能扩充助力业绩增长. 28 4.3 比音勒芬（002832.SZ）：注重研发创新，产品力品牌力持续提升. 29 4.4 罗莱生活（002293.SZ）：超柔科技和线上渠道赋能，业绩增长稳健 . 30 5 风险提示 .

8、30 图表目录 图 1：新疆棉事件梳理 . 5 图 2：鸿星尔克事件梳理. 6 图 3：加拿大鹅事件梳理. 6 图 4：部分国产品牌业绩同比增速. 7 图 5：Nike 业绩同比增速 . 7 图 6：Adidas 业绩同比增速 . 7 图 7：申万一级行业估值情况. 8 图 8：社会消费品零售总额累计、当月同比（%） . 9 图 9：服装鞋帽针纺织品类零售总额当月、累计同比（%） . 9 图 10：网上商品和服务、实物商品网上零售额累计同比 . 9 图 11：穿类网上商品零售额累计同比（%）. 9 图 12：纺织服装行业累计出口金额同比 . 10 图 13：服装类和纺织类出口金额累计同比 .

9、10 图 14：2021Q1-Q3 纺织服装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 .11 图 15：2021Q1-Q3 纺织服装行业单季度毛利率和净利率同比增速 .11 图 16：2021Q1-Q3 服装家纺行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 .11 图 17：2021Q1-Q3 服装家纺行业单季度毛利率和净利率同比增速 .11 图 18：2021Q1-Q3 男装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 . 12 图 19：2021Q1-Q3 男装行业单季度毛利率和净利率同比增速 . 12 rQrPpNtNsOzRmOsOoPsOqN8OcMaQpNoOpNoMiNmMoPeRmMmQ9P

10、pOnNwMnMmMuOpNzR 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 20：2021 年前三季度男装公司营业收入（亿元）. 12 图 21：2021 年前三季度男装公司营业收入增速. 12 图 22：2021 年前三季度男装公司净利率 . 13 图 23：2021 年前三季度男装公司期间费用率 . 13 图 24：2021Q1-Q3 女装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 . 13 图 25：2021Q1-Q3 女装行业单季度毛利率和净利率同比增速 . 13 图 26：2021 年前三季度女装公司营业收入（亿元）. 14 图 27：2021

11、年前三季度女装公司营业收入增速. 14 图 28：2021 年前三季度女装公司净利率 . 14 图 29：2021 年前三季度女装公司期间费用率 . 14 图 30：2021Q1-Q3 休闲服装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 . 15 图 31：2021Q1-Q3 休闲服装行业单季度毛利率和净利率同比增速 . 15 图 32：2021 年前三季度休闲服装公司营业收入（亿元）. 15 图 33：2021 年前三季度休闲服装公司营业收入增速. 15 图 34：2021 年前三季度休闲服装公司毛利率 . 15 图 35：2021 年前三季度休闲服装公司净利率 . 15 图 36：2021Q1

12、-Q3 家纺行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 . 16 图 37：2021Q1-Q3 家纺行业单季度毛利率和净利率同比增速 . 16 图 38：2021 年前三季度家纺公司营业收入（亿元）. 17 图 39：2021 年前三季度家纺公司营业收入增速. 17 图 40：2021 年前三季度家纺公司净利率 . 17 图 41：2021 年前三季度家纺公司期间费用率 . 17 图 42：2021Q1-Q3 纺织制造板块单季度营业收入和归母净利润同比增速 . 18 图 43：2021Q1-Q3 纺织制造板块单季度毛利率和净利率同比增速 . 18 图 44：2021 年前三季度纺织制造公司营业收入

13、（亿元）. 18 图 45：2021 年前三季度纺织制造公司营业收入增速. 18 图 46：2021 年前三季度纺织制造公司毛利率 . 19 图 47：2021 年前三季度纺织制造公司净利率 . 19 图 48：2021Q1-Q3 纺织制造公司研发费用同比增速 . 19 图 49：2011-2020 纺织制造累计出口金额同比增速 . 20 图 50：2021 年纺织制造累计出口金额同比 2019 年增速 . 20 图 51：中国棉花价格 328 指数 . 21 图 52：柯桥纺织（总类）价格指数 . 21 图 53：中国出口集装箱运价指数（CCFI）. 22 图 54：2015-2020 中国

14、运动鞋服行业市场集中度变化 . 23 图 55：2007-2019 年中国运动鞋服市场零售规模及增速 . 23 图 56：2021-2025 年中国运动鞋服市场规模及增速预测 . 23 图 57：中国体育产业规模及增速 . 24 图 58：2010-2019 年市占率前 20 国内外运动品牌渗透率对比情况 . 25 图 59：2015-2021 年中国家纺行业市场规模及增速预测 . 26 图 60：我国家纺行业市场格局 . 27 图 61：我国居民人均可支配收入 . 27 图 62：2016-2021 年家纺产品网上销售均价 . 27 表 1：纺织服装行业今年以来涨跌幅 . 7 此报告仅供内部

15、客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2：纺织服装（申万）板块估值情况. 8 表 3：全球棉花供需情况一览（单位：万吨） . 20 表 4：中国棉花供需情况一览（单位：万吨） . 21 表 5：中国棉花生产情况. 21 表 6：中国体育产业相关政策. 24 表 7：2021Q1-Q3 国产运动品牌业绩表现一览 . 25 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 回首 2021：国潮崛起，景气度上行 1.1 重大事件回顾：多个事件催化，国产替代加速 新疆棉事件：民众爱国热情被激发。2021 年3 月 24 日，BCI（瑞士

16、良好棉花发展协会）会员 H&M集团发布声明禁用新疆棉花，其后 Nike、优衣库、GAP、ZARA 等品牌均在境外官网发布禁用新疆棉花的声明，同时多个海外品牌早从 2020 年就开始就响应BCI 的号召并在其官网发布拒绝使用新疆棉的声明。民众爱国热情被点燃，事件迅速发酵，陈奕迅、王一博等 40 多位明星与涉事品牌解约，安踏、李宁等多个国产品牌发布声明称退出 BCI 并坚持使用新疆棉。这种利用无中生有之事抱团打压中国的行为引发众怒，海外品牌销售额大幅下降，国产品牌迎来发展良机，销售高增。 图 1：新疆棉事件梳理 资料来源：财信证券整理 鸿星尔克事件：灾难之际显国牌担当。2021 年 7 月 21

17、日，鸿星尔克官方微博宣布为郑州捐赠 5000 万物资，登上微博热搜榜。安踏、李宁、特步、361 度等国产运动品牌在郑州暴雨后迅速反应，具体来看，安踏捐款 5000 万，李宁捐款 2500 万，特步捐款 3000万，361 度捐款 1000 万，体现出中国企业的社会责任，获得了消费者的一致认可。在 23号当日鸿星尔克销售额同比增长超 52 倍，同时品牌线下实体店也销售火爆，截至7 月 24日抖音直播间销售额突破 1 亿元（鸿星尔克 2020 年营业收入为 28.43 亿元）。 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 2：鸿星尔克事件梳理 资料来源：财信

18、证券整理 加拿大鹅事件：国内市场遭区别对待。2021 年 10 月 27 日，消费者购买“加拿大鹅”羽绒服出现质量问题，品牌方称“所有中国大陆地区专门店售卖的货品均不得退款”，此事引发大众关注并冲上微博热搜，加拿大鹅退换货条款的公平性和合理性受到质疑。12月 1 日上午，上海市消保委约谈了加拿大鹅，2021 年 12月 2 日，加拿大鹅向上海市提交了更换条款的正式说明，但此份说明只是介绍 7 天无理由退换货政策，未说明不能按照加拿大鹅在别的国家 30 天退货政策的理由。 图 3：加拿大鹅事件梳理 资料来源：财信证券整理 近年来国产品牌开始加强产品设计和品牌宣传，产品力和品牌力均有所提升，新疆棉

19、事件过后，国产品牌迅速进入大众视线，迎来发展良机，同时随着我国综合国力的持续提升，国人的民族自豪感和爱国热情增强，叠加鸿星尔克和加拿大鹅等事件的催化，越来越多的国产品牌成为消费者的优先选择，国产替代加速，国产品牌业绩同比实现较大幅度增长，海外品牌在中国内地市场竞争加剧，叠加东南亚疫情导致的供应链影响，Nike、Adidas 等海外品牌在中国内地营收同比出现较大幅度下跌。 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 4：部分国产品牌业绩同比增速 资料来源：公司公告，财信证券 图 5：Nike业绩同比增速 图 6：Adidas 业绩同比增速 资料来源：公司公

20、告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 1.2 市场行情回顾：纺织服装行业指数跑赢沪深300 纺织服装板块跑赢沪深 300指数 7.80pct。截至 2021 年 12 月 30 日，纺织服装（申万）板块今年以来上涨 2.24%，分二级子板块看，纺织制造上涨 1.65%，服装家纺上涨3.41%，纺织制造板块涨幅小于服装家纺板块，但均跑赢沪深300 指数。 表 1：纺织服装行业今年以来涨跌幅 证券简称 今年以来涨跌幅 纺织服装（申万） 2.24 纺织制造（申万） 1.65 服装家纺（申万） 3.41 沪深300 -5.56 资料来源：WIND，财信证券 截至 2021 年 12 月 30 日

21、，纺织服装（申万）板块市盈率为 22.36 倍（中值法，剔除55.50%65.34%33.31%24.55%0%10%20%30%40%50%60%70%2021H1 2021Q3安踏体育 李宁 比音勒芬-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021/22 Q1 2021/22 Q2 2021/22 H1Nike-16%-16%-16%-15%-15%-15%-15%-15%-14%2021Q2 2021Q3Adidas 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 负值，下同），全部 A股的市盈率为 37.26 倍，纺织服装（申万）板块对

22、比全部 A股折价39.98%；沪深 300 的市盈率为 27.81，纺织服装（申万）板块对比沪深 300 折价 19.58%。 截至 2021 年 12 月 30 日，纺织服装（申万）板块市盈率在申万 31 个一级行业中，位列第 27 位。二级板块中纺织制造的市盈率为 21.39 倍，服装家纺为 22.20倍。 图 7：申万一级行业估值情况 资料来源：WIND，财信证券 表 2：纺织服装（申万）板块估值情况 板块名称 市盈率(TTM,中值) 剔除负值 SW 丝绸 51.17 SW 鞋帽 48.86 SW 男装 32.25 SW 印染 31.10 SW 其他服装 30.71 SW 毛纺 29.8

23、7 SW 其他纺织 28.24 SW 服装家纺 22.20 SW 纺织制造 21.39 SW 家纺 18.39 SW 辅料 18.11 SW 棉纺 17.82 SW 女装 16.16 SW 休闲服装 14.16 资料来源：WIND，财信证券 1.3 行业数据回顾：二季度以来终端累计零售额同比增速逐月放缓 根据国家统计局数据，1-11 月社会消费品零售总额 39.96 万亿元，同比增长 13.70%，007080SW国防军工SW通信SW社会服务 SW计算机SW农林牧渔SW综合SW电力设备SW电子SW食品饮料SW机械设备SW有色金属SW医药生物SW美容护理 全部A股SW汽车S

24、W传媒SW基础化工SW轻工制造 沪深300SW家用电器SW商贸零售SW石油石化SW公用事业SW环保SW建筑装饰SW非银金融SW纺织服饰SW交通运输SW建筑材料 SW房地产 SW煤炭SW钢铁SW银行 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 其中服装鞋帽类商品额累计 1.24 万亿元，同比增长 14.90%；2021年 11 月社会消费品零售总额为 4.10 万亿元，同比增长 3.90%，其中服装鞋帽类商品额为 1484.00 亿元，同比下跌 0.50%，连续三个月环比降幅收窄（8/9/10 月分别同比-6.00%/-4.80%/-3.30%），三季度以来的

25、疫情影响逐渐削弱。 图 8：社会消费品零售总额累计、当月同比（%） 图 9：服装鞋帽针纺织品类零售总额当月、累计同比（%） 资料来源：国家统计局，财信证券 资料来源：国家统计局，财信证券 网上商品零售方面，2021 年 1-11 月网上商品和服务销售额累计同比增长 15.40%，实物商品网上零售额累计同比增长 13.20%，其中穿类零售同比增长 11.10%，零售额维持两位数增长，但增速自年初以来呈下降趋势，主要系：1）去年第一季度受疫情影响基数较小，今年初以来消费恢复，导致今年第一季度同比出现高增长；2）去年第二季度后疫情控制情况良好，经济复苏，消费回暖，导致今年二季度以来增速环比下降；3）

26、今年第三季度开始疫情反弹，线下销售渠道受到一定程度影响；4）今年双十一大促提前至 10月开启，销售额分流，加之全年促销节日增多，促销常态化导致双十一吸引力下降。 图 10：网上商品和服务、实物商品网上零售额累计同比 图 11：穿类网上商品零售额累计同比（%） 资料来源：国家统计局，财信证券 资料来源：国家统计局，财信证券 出口方面，2021 年 1-11 月纺织服装行业整体累计出口金额同比增长 7.66%，维持个位数稳步增长，其中服装类累计同比增长 25.07%，维持今年以来两位数高增长，纺织类累计同比减少 7.54%，环比降幅收窄，主要由于：1）服装类：去年上半年受国内疫情影-30-20-1

27、00102030-----------10社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-40-200204060802011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-

28、09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比---------052021-10网上商品和服务零售额:累计同比社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比-30-20--07

29、---------072021-11社会消费品零售总额:网上商品零售额:穿:累计同比 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 响服装类生产端供给减少，下半年受海外疫情影响需求端需求减少，今年以来供给和需求均恢复，同比全年实现高增长；2）纺织类：受去年下半年海外疫情影响，防疫物资出口从去年第二季度开始大幅增加，今年以来海外疫情偏

30、常态化，下半年以来同比均下降，但环比降幅收窄。2021 年 11 月纺织服装行业整体出口金额同比增长 16.55%，主要系服装类出口增长拉动；11 月服装类出口金额同比增长 22.82%，维持双位数高增速，预计是因为冬装销售价格偏高带动出口金额高速增长；纺织类出口金额同比增长10.01%，主要由于东南亚疫情反复，订单回流，叠加去年同期防疫物资出口逐渐减少，基数降低。 图 12：纺织服装行业累计出口金额同比 图 13：服装类和纺织类出口金额累计同比 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 2 行业业绩回顾：行业整体持续复苏，Q3受外部因素影响部分指标表现不佳 该部分选取纺织服

31、装行业 2020-2021 年三季报数据完整且财报具备可比性的 103 家公司为样本进行统计分析。 2021 年前三季度纺织服装行业实现营业收入 2283.13 亿元，同比增长 14.20%，归母净利润同比增长 36.08%；毛利率/净利率分别为 31.21%/7.04%，同比分别-0.79/+1.13pct，毛利率略下滑主要系纺织制造端原材料价格和海运价格上升影响，净利率上涨主要系加强期间费用管控所致。行业整体期间费用率为 20.60%，同比下降 1.68pct。分季度来看，Q1 营业收入和归母净利润同比大幅增长，主要系去年 Q1 多家公司出现亏损导致基数较低，Q2-Q3 同比增速逐渐收窄，

32、主要由于去年同期基数逐季增加；Q1 利润率同比小幅增长主要由于去年一季度国内疫情爆发，在刚性费用下利润率降低，今年销售恢复；Q2 利润率同比小幅下降主要由于去年二季度国内疫情好转，复工复产的同时享有一定程度的政策优惠和租金减免，成本相对降低；Q3 单季度营收同比增长 6.19%，归母净利润同比减少 15.22%，毛利率/净利率分别为 28.91%/5.47%,同比分别减少 4.08%/1.38%，第三季度增速放缓和利润下滑主要系疫情和天气等外部因素影响终端零售和线上销售增速放缓所致。 -40%-20%0%20%40%60%2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014

33、-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05纺织服装行业整体累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%--------102021-05服装类：累计同比 纺织类：累计同比 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条

34、款部分 行业研究报告 图 14：2021Q1-Q3 纺织服装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 15：2021Q1-Q3 纺织服装行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 2.1 服装家纺：消费复苏，业绩稳健增长 2021年前三季度服装家纺板块营收同比增长11.73%，归母净利润同比增长96.35%，毛利率/净利率分别为 40.13%/6.74%，同比分别增加 2.57/2.91pct，期间费用率为 28.83%，同比减少 0.69pct。 纺织服装板块归母净利润大幅增长主要得益于今年以来消费复苏，公司盈利能力增强和去年同期低基数，毛

35、利率和净利率均有所提升主要系下游品牌端控制折扣率和加强费用管理。分季度来看，服装家纺板块营业收入和归母净利润增速均快于纺织制造板块，主要由于品牌端业绩弹性和利润空间大于制造端所致；净利率下降速度快于毛利率主要系品牌端加大营销和研发投入。Q3 单季度营收同比增加 5.73%，归母净利润同比增长 23.07%，毛利率/净利率分别为 38.46%/4.38%，同比分别增加 0.53/0.62pct，期间费用率同比减少 0.38pct，各项指标增长相较上半年有所放缓，主要受疫情反复和天气灾害影响。 图 16：2021Q1-Q3 服装家纺行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 17：2021Q1-Q

36、3 服装家纺行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 2.1.1 男装：整体营收增长稳健，龙头公司显业绩韧性 2021 年前三季度男装行业营收同比增长 19.10%，归母净利润同比增长 43.20%，毛-50%0%50%100%150%200%250%2021Q1 2021Q2 2021Q3营业收入 归母净利润1.90%-3.90% -4.08%4.80%-0.08%-1.38%-6%-4%-2%0%2%4%6%2021Q1 2021Q2 2021Q3毛利率 净利率0%50%100%150%200%250%300%350%400%2021Q1

37、 2021Q2 2021Q3营业收入 归母净利润0%1%2%3%4%5%6%7%2021Q1 2021Q2 2021Q3毛利率 净利率 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 利率/净利率分别为 40.13%/6.74%，同比分别增加 2.57/2.91pct，期间费用率为 27.77%，同比下滑 0.34pct。分季度来看，Q1-Q3 整体营收增长较为稳健，Q3 单季度营收同比增长17.23%，归母净利润同比下降 2.51%，毛利率/净利率分别为 44.07%/4.38%，同比分别+1.84/-1.29pct，期间费用率为 29.51%，同比下滑 2

38、.72pct。 图 18：2021Q1-Q3 男装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 19：2021Q1-Q3 男装行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 龙头男装品牌显业绩韧性，Q3外部环境影响下实现逆势增长。七匹狼、报喜鸟、九牧王、海澜之家前三季度营业收入同比分别增长 9.60%/31.53%/23.37%/20.19%，归母净利润分别同比增长 48.21%/52.51%/-80.95%/58.70%，九牧王中短期处于品牌建设期，进行终端渠道革新、加大品牌营销影响利润端表现。分季度来看，Q3 男装公司在去年同期较高基数和外部环境

39、影响下整体实现逆势增长，主要受益于品牌渠道优化和营销投入加大，在主品牌稳健复苏的基础上新品牌逐渐发力。 图 20：2021 年前三季度男装公司营业收入（亿元） 图 21：2021 年前三季度男装公司营业收入增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 -50%0%50%100%150%200%250%2021Q1 2021Q2 2021Q3营业收入 归母净利润-2%0%2%4%6%8%2021Q1 2021Q2 2021Q3毛利率 净利率02040608002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3七匹狼 报喜鸟 九牧王 海澜之家-2

40、0%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3七匹狼 报喜鸟 九牧王 海澜之家 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 22：2021 年前三季度男装公司净利率 图 23：2021 年前三季度男装公司期间费用率 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 2.1.2 女装：大力开拓线上渠道，助力营收增长 2021 年前三季度女装行业营收同比增长 13.31%，归母净利润同比增长 291.23%，毛利率/净利率分别为 63.44%/8.96%，同比分别增加 5.61/1

41、4.27pct，期间费用率为 50.53%，同比下滑 2.47pct。分季度来看，Q1-Q3 女装行业归母净利润大幅增长，主要系去年同期受疫情影响亏损较大，基数较低所致。Q3 单季度营收同比下降 0.43%，主要受疫情反复和气候灾害影响；归母净利润同比增长 170.08%，增速放缓，毛利率/净利率分别为62.14%/8.63%，同比分别上升 4.83/20.88pct，净利率同比大幅上升主要系去年同期大力开拓线上渠道，加大折扣力度，亏损较多所致。 图 24：2021Q1-Q3 女装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 25：2021Q1-Q3 女装行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来

42、源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 大力开拓线上渠道，拉动营收增长。欣贺股份、锦泓集团、地素时尚、歌力思、安正时尚 2021 年前三季度营业收入同比分别增长 22.88%/57.35%/23.89%/24.24%/3.13%，归母净利润同比分别+105.53%/-115.32%/16.99%/-28.65%/-10.39%。除安正时尚受三季度业绩拖累较大导致营收增速放缓至个位数以外，其余均实现双位数增长；女装公司均大力开拓线上渠道，欣贺股份、地素时尚折扣控制良好，归母净利润同比实现正增长，锦泓-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021Q1 2021Q2 2021

43、Q3 2021Q1-Q3七匹狼 报喜鸟 九牧王 海澜之家0%10%20%30%40%50%60%70%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3七匹狼 报喜鸟 九牧王 海澜之家-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%2021Q1 2021Q2 2021Q3营业收入 归母净利润0%5%10%15%20%25%2021Q1 2021Q2 2021Q3毛利率 净利率 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 集团线上销售占比较高且折扣较大，归母净利润同比有较大幅度下降。 图 26：2021

44、年前三季度女装公司营业收入（亿元） 图 27：2021 年前三季度女装公司营业收入增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 图 28：2021 年前三季度女装公司净利率 图 29：2021 年前三季度女装公司期间费用率 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 2.1.3 休闲服装：行业整体营收略下滑，盈利能力分化 2021 年前三季度休闲服装行业营收同比下降 1.98%，归母净利润同比下降 67.63%，毛利率/净利率分别为 37.81%/-1.64%，同比分别+3.42/-0.68pct，期间费用率为 31.67%，同比上升 0.84pct。分季度

45、来看，Q1 行业整体扭亏为盈，Q2-Q3 休闲服装行业归母净利润同比降幅逐季扩大，主要系行业分化所致，休闲服装龙头森马服饰、太平鸟表现较好，其余部分公司由于经营管理不善和产品力落后等原因实现较大幅度亏损拖累行业业绩表现。Q3 单季度营收同比下降 15.28%，受疫情影响严重；归母净利润同比下降 522.98%，毛利率/净利率分别为 36.28%/-5.77%，同比分别+3.73/-6.92pct。 05021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3欣贺股份 锦泓集团 地素时尚 歌力思 安正时尚-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021Q1 2

46、021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3欣贺股份 锦泓集团 地素时尚歌力思 安正时尚0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3欣贺股份 锦泓集团 地素时尚歌力思 安正时尚20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3欣贺股份 锦泓集团 地素时尚歌力思 安正时尚 此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 30：2021Q1-Q3 休闲服装行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 31：2021Q1-Q3 休

47、闲服装行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 盈利能力分化，龙头公司表现突出。森马服饰、太平鸟 2021 年前三季度营业收入同比分别增长 6.04%/34.20%，前三季度归母净利润分别为 9.43/5.54 亿元，同比分别增长336.64%/78.54%，净利率分别为 9.41%/7.48%。太平鸟营收增速显著快于森马服饰主要得益于抖音渠道布局，但折扣相对较大，同时加强品牌宣传，第三季度新签约了多个品牌代言人，费用支出相对较高，利润端表现不及森马服饰。 图 32：2021年前三季度休闲服装公司营业收入（亿元） 图 33：2021 年前三季

48、度休闲服装公司营业收入增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 图 34：2021 年前三季度休闲服装公司毛利率 图 35：2021 年前三季度休闲服装公司净利率 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财信证券 -600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%2021Q1 2021Q2 2021Q3营业收入 归母净利润-10%-5%0%5%10%15%2021Q1 2021Q2 2021Q3毛利率 净利率0204060801001202021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3森马服饰 太平鸟-20%0%20%40%6

49、0%80%100%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3森马服饰 太平鸟0%10%20%30%40%50%60%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3森马服饰 太平鸟0%2%4%6%8%10%12%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q1-Q3森马服饰 太平鸟 此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.1.4 家纺：增长稳健，Q3 受线下疫情影响较小 2021 年前三季度家纺行业营收同比增长 20.23%，归母净利润同比增长 25.99%，毛利率/净利率分别为 42.95%/11.57%，同比

50、分别增加 0.36/0.53pct，整体增长较为稳健，期间费用率为 28.60%，同比下降 1.08pct。分季度来看，Q1 毛利率同比略下降主要受会计准则变动，运费调整至营业成本科目所致，Q2 毛利率同比小幅上涨主要系部分产品提价和终端折扣率控制，Q1-Q3 净利率同比增速逐渐降低主要系今年加大渠道建设和营销投入所致；Q3 单季度营收同比增长 9.22%，稳健增长，主要系婚庆需求和换季需求稳定所致。 图 36：2021Q1-Q3 家纺行业单季度营业收入和归母净利润同比增速 图 37：2021Q1-Q3 家纺行业单季度毛利率和净利率同比增速 资料来源：WIND，财信证券 资料来源：WIND，财