1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 30 日 无评级无评级 独具特色的天然气综合服务商独具特色的天然气综合服务商 周期/环保及公用事业 目标估值： 当前股价：6.42 元 公司公司作为银川市城燃民企龙头企业，深耕天然气输配服务领域多年，业务模式作为银川市城燃民企龙头企业，深耕天然气输配服务领域多年，业务模式成熟。公司积极扩张业务版图，致力于打破区域垄断限制，逐步形成差异化的成熟。公司积极扩张业务版图，致力于打破区域垄断限制，逐步形成差异化的竞争优势竞争优势。随着“双碳”推进，天然气随着“双碳”推进，天然气需求可期，公司也将受益于行业快速发需求可期，

2、公司也将受益于行业快速发展的红利，未来业绩有望保持高增速。展的红利，未来业绩有望保持高增速。 银川市城燃民企龙头，发展“燃气装备银川市城燃民企龙头，发展“燃气装备+燃气服务”业务模式。燃气服务”业务模式。凯添燃气成立于 2008 年，是一家从事城镇燃气输配、燃气管道工程安装、燃气装备应用技术研发及运营服务的高新技术企业，其旗下拥有 5 家全资子公司，以城市燃气业务为基础发展天然气全产业链业务。在营收层面，公司的营业收入和归母净利润都保持着良好的增长态势，收入的主要来源是燃气销售，在总营业收入中占比 84.6%；燃气安装业务的毛利率突出，高达 76.2%。公司盈利能力在燃气企业中表现优异。 天然

3、气发展空间巨大，城燃行业未来可期。天然气发展空间巨大，城燃行业未来可期。在我国能源结构仍以煤炭为主的背景下，天然气在能源结构中的占比仅为 8.18%，其消费仍有较大的提升空间。随着“双碳”的持续推进，天然气作为清洁低碳的化石能源得到了国家政策的支持。 同时， 城镇化的推进也带动了城燃业务的快速增长， 2004 至 2020年，由于城镇人口的增长以及随之而来对于清洁能源的需求，我国天然气供给量年复合增长率达到了 15%。 核心要点核心要点：打破区域垄断限制，形成差异化竞争优势。公司拥有“一体化移动式天然气液化装置”，为公司打造了核心的技术竞争优势，也对主业务有着不可忽视的协同作用。同时，公司也在

4、积极扩张其营业版图，于 2019 年12 月完成对息烽汇川的股权收购，向西南地区扩展业务，培育新的业绩增长点。背靠银川，公司能够承建银川市应急调峰项目，强化其区域优势。在业务经营层面上，公司在受益于非常规油气开发技术优势的同时，也在开拓新的业务赛道。 风险提示：风险提示：政策变动风险、政策变动风险、燃气安装业务波动风险燃气安装业务波动风险、天然气能源消费发展低天然气能源消费发展低于预期于预期、安全生产管理安全生产管理等等风险风险。 基础数据基础数据 总股本（万股） 23450 已上市流通股（万股） 9019 总市值（亿元） 15 流通市值（亿元） 6 每股净资产（MRQ） 2.4 ROE（TT

5、M） 13.6 资产负债率 47.8% 主要股东 龚晓科 主要股东持股比例 22.76% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 61 92 相对表现 -1 67 95 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -50050100150Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)凯添燃气沪深300凯添燃气凯添燃气（831010.BJ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 凯添燃气：银川市城燃民营企业龙头，突破非常规天然气技术 . 4 1.1 独具特色的天然气综合服务商 . 4 1.2 拓展天然气全产业链，发展 “燃气装备+燃气服务”

6、的模式 . 5 1.2.1 深耕常规天然气输配服务，推进非常规天然气项目. 5 1.2.2 打造“燃气装备+燃气服务”的特色经营模式 . 6 1.3 业绩持续增长，盈利能力表现优异 . 7 二、行业概况：天然气发展空间巨大，城燃行业未来可期 . 9 2.1 国内供需缺口较大，天然气消费量高涨 . 9 2.2 国家政策推动天然气发展，城燃业务前景向好 . 10 2.3 天然气成为城市主要消费能源，城镇化带动城燃业务发展 . 12 三、核心要点： 打破区域垄断限制，关键技术打造差异化竞争优势 . 13 3.1 拥有液化天然气核心技术，打造差异化竞争优势。 . 13 3.2 收购息烽汇川，积极开拓西

7、南地区市场，打破区域垄断限制 . 13 3.3 银川市应急调峰储气设施建设项目投产，区域性优势进一步加强 . 14 3.4 公司新开拓业务前景广阔，未来发展潜力可期 . 15 3.4.1 受益于非常规油气开发的技术优势，成长空间广阔 . 15 3.4.2 进军光伏制氢产业，向新能源业务领域拓展 . 15 四、风险提示 . 16 图表图表目录目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司股权结构 . 5 图 3：公司主营业务 . 6 图 4：公司主营业务收入情况（万元） . 7 图 5：各业务板块毛利率情况（%） . 7 图 6：各地区营收情况（万元） . 7 图 7：2021Q3 营收同比增

8、长 27.14% . 8 图 8：2021Q3 归母净利润同比增长 37.11% . 8 图 9：2021Q3 销售毛利率同业比较 . 8 rQpRsQrPqMwOpNsOpOrNmRbRaO8OpNrRsQsQjMrRrQjMrRqN6MrRwPMYsPsRxNqNpQ 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 10：2016-2021Q3 公司净利率、毛利率 . 8 图 11：2021Q3 资产负债率有所上升 . 8 图 12：2016-2021Q3 公司流动比率及速动比率 . 8 图 13：世界主要国家能源消费结构 . 9 图 14：2010-2020 年我国天然气消费量及产量 .

9、9 图 15：我国天然气进口情况 . 9 图 16：天然气“十三五”规划目标（待完善） . 10 图 17：国家管网公司成立对天然气产业链的影响 . 10 图 18：天然气已成为城市用气的首选能源（万人） . 12 图 19：城市燃气行业高速发展 . 12 图 20：凯添燃气在贵州地区的收入及毛利率 . 14 图 21：公司 2019 年营业收入 . 14 图 22： 银川市应急调峰储气项目 . 14 图 23：页岩气累计探明储量及新增探明储量 . 15 图 24：页岩气产量及在天然气总产量中的占比 . 15 图 25：中国光伏单位度电成本持续下降 . 16 图 26：我国氢气生产结构现状 .

10、 16 图 27： 11 月 16 日凯添燃气股价大涨 . 16 图 28：我国天然气价格形成机制 . 17 图 29：凯添燃气历史 PE Band . 17 图 30：凯添燃气历史 PB Band . 17 表 1：银川市燃气企业竞争格局 . 5 表 2：天然气行业政策梳理 . 11 表 3：一体化移动式天然气液化成套装备介绍 . 13 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、凯添燃气：银川市城燃民营企业龙头，突破非常规天然气技术凯添燃气：银川市城燃民营企业龙头，突破非常规天然气技术 凯添燃气成立于 2008 年，是一家专业从事城镇燃气输配及燃气管道工程安装、燃气装备应用技术研发及

11、运营服务的国家高新技术企业，并始终致力于天然气全产业链的拓展。公司于 2020 年从新三板精选层平移至北京市证券交易所上市。 1.1 独具特色的天然气综合服务商独具特色的天然气综合服务商 宁夏凯添天然气有限公司于 2002 年成立，由贺兰县城市建立燃气管网起家，经过多年的发展建设，管网覆盖宁夏回族自治区银川市的“一县两区” （贺兰县、金凤区、兴庆区） ，奠定了后续发展的坚实基础。2005 年，公司采取走出去战略，利用 LNG 的运输优势，到贵阳发展车用 LNG 市场。2008 年设立息烽汇川，利用合成氨尾气生产 LNG，供应贵阳公交集团。2010 年，公司收购银川天佳仪器仪表有限公司，将多年来

12、在城市燃气业务领域开发的新技术、新工艺、新模式，与多年积淀的经验、技术和团队进行整合，打造具有自主知识产权的城市燃气高新技术企业。2014年，银川天佳仪器仪表有限公司变更为银川天佳能源科技股份有限公司，并于成功挂牌新三板。2016 年，公司响应国家“煤改气”和新农村建设，赴甘肃武威发展乡村燃气。2019 年至今，公司建立“燃气装备+燃气服务”盈利模式，把握油气体制改革方向，积极研发与自主创新，打破区域限制瓶颈，突破非常规天然气技术，向知名的“天然气能源综合服务商”努力迈进。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书，招商证券 公司旗下拥有 5 家全资子公司，分别为凯添天然气、凯

13、添储运、甘肃凯添、息烽汇川和重庆凯添，其中息烽汇川拥有开磷新能源 28.89%的股份。 宁夏凯添天然气有限公司主营业务为在银川市提供城市燃气供应以及燃气设施设备安装服务， 是公司目前的主要经营实体。甘肃凯添目前在甘肃武威经营乡镇燃气业务。息烽汇川成立至今一直专注于车用 LNG 加注业务，贵阳公交集团系其长期稳定的优质客户。重庆凯添计划经营液化天然气生产及销售、液化天然气代加工，主要为中石化重庆市永川区页岩气开采提供配套服务 （页岩气井口液化） ， 目前处于前期业务筹备阶段。 凯添燃气于 2019 年收购息烽汇川，覆盖贵阳、四川省的燃气运营服务，进一步打开西南地区市场，降低了对银川的依赖性。目前

14、，息烽汇川主要向贵阳市公交集团的息烽 LNG 加气站、杨柳井 LNG 加气站、三桥 LNG 加气站和花溪 LNG 加气站提供加注服务。LNG 服务业务系公司天然气全产业链的有机组成部分。 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书，招商证券 1.2 拓展天然气全产业链，发展拓展天然气全产业链，发展 “燃气装备“燃气装备+燃气服务”的模式燃气服务”的模式 1.2.1 深耕常规天然气输配服务，推进非常规天然气项目深耕常规天然气输配服务，推进非常规天然气项目 银川市最大的民营城燃企业，区域性银川市最大的民营城燃企业，区域性较较强。强。凯添天然气

15、所建的高、中压管道布局合理，形成了高压管道供气“一用两备” 、次高压管道东南西北布局、中压实现了环网供气，年最大输气能力可达 6 亿立方米。公司的常规天然气输配服务主要集中在银川市的一县两区（贺兰县、金凤区、兴庆区） ： （1）贺兰县：供气区域为贺兰县全县约 1600 平方公里，主要承担贺兰县城、贺兰工业园区三个片区以及周边乡镇的天然气管网投资建设和天然气供应； （2）金凤区：供气区域为银川市金凤区北部（阅海中央商务区、丝路经济园区） ，该区域为宁夏及银川重点发展的核心地区，经营覆盖约 30 平方公里； （3）兴庆区：供气区域为银川市兴庆科技园周边，经营覆盖约 10 平方公里。 凯添天然气作为

16、区域性较强的城市燃气企业脱颖而出，供气量居银川市第二位，仅次于国有控股的宁夏哈纳斯燃气集团有限公司。 目前公司在贺兰县的城市燃气市场占有率为 100%， 在金凤区、 兴庆区的官网覆盖面分别仅为 10.66%、0.17%。作为贺兰县唯一具备城市燃气经营资质的企业，公司有望在当地继续维持寡头地位，但是在金凤区、兴庆区还有较大的市场空间可以拓展。 表表 1：银川市燃气企业竞争格局银川市燃气企业竞争格局 企业名称企业名称 企业性质企业性质 主要供区主要供区 管道长度（公里）管道长度（公里） 管理户数（万户）管理户数（万户） 市占率市占率 宁夏哈纳斯燃气集团优选公司 国有控股 兴庆区、金凤区、西夏区 3

17、280 55 37% 凯添天然气 民营 贺兰县、兴庆区、金凤区 674 12 8% 宁夏蓝星天然气开发有限公司 民营 金凤区 95 5.1 3% 银川中油精诚燃气有限公司 民营 永宁县 150 5 3% 银川金坤燃气有限公司 民营 永宁县 240 2 1% 资料来源：招股说明书，招商证券 公司努力推进非常规天然气技术研发。公司努力推进非常规天然气技术研发。在夯实城市燃气业务的基础上，公司多年来一直潜心于天然气产业链相关技术的研发、试制、推广，已取得了 44 项专利（其中发明专利 3 项） ，在非常规天然气回收利用领域取得了较大的技术突 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 破。公司利用自主

18、知识产权研制的“一体化可移动式天然气液化装置” ，对管道天然气及非常规天然气（中石化、中石油、中海油的偏远气井天然气、页岩气、煤层气、油田伴生气，盐井伴生气，焦炉气和生物质转化的燃气）进行直接就地液化服务，将庞大、复杂的工厂流程装置变成一体化的模块机组设备，打通了井口到终端的非管道输送通道。未来，公司将该核心技术的适用范围由陆地拓展至海上平台，研发海上油田伴生气液化回收利用装备。 1.2.2 打造“燃气装备打造“燃气装备+燃气服务”的特色经营模式燃气服务”的特色经营模式 公司以城市燃气业务为基础，围绕“燃气装备公司以城市燃气业务为基础，围绕“燃气装备+燃气服务”发展天然气全产业链业务燃气服务”

19、发展天然气全产业链业务。通过城市燃气经营，为公司的“燃气装备+燃气服务”的技术开发提供资金， “燃气装备+服务”业务实现产业化后，既可以产生新的利润增长点，又可为公司的城市燃气产业提供气源补充，形成燃气服务产业链的良性互补循环。 图图 3：公司主营业务公司主营业务 资料来源：招股说明书，招商证券 燃气销售业务为收入主要来源，燃气安装业务毛利率突出。燃气销售业务为收入主要来源，燃气安装业务毛利率突出。从业务板块来看，公司作为专业的燃气服务运营商，燃气销售业务主要面向地区居民和工商业非居民用户，燃气安装主要客户则为房地产开发商。燃气销售业务是公司主要的营业收入来源，在总营业收入中占比 84.6%，

20、2017-2020 年公司燃气销售收入不断增加，天然气需求持续向好带动公司业绩稳健增长，销售收入年复合增长率达 22.8%。公司燃气销售业务的毛利率也稳定增加，从 2017 年 14.5%增加至 2020 年 19.4%，说明公司燃气销售业务费用控制得当，盈利能力良好。 公司燃气安装业务盈利性突出，毛利率高达 76.2%，但整体波动较大。2018 年，由于银川市为建设城市品牌进行环境整治， 严格执行房地产开发的标准， 导致房地产工程的建设进度整体延缓， 因此影响了居民用户安装量。 2019 年，银川市全市住宅销售面积同比增长 10.6%。 银川 2019年房地产市场的火热带动公司当年居民用户安

21、装量快速回升。2020 年受到疫情影响，房地产开发项目工期顺延，导致燃气安装收入较上期减少 34.3%。 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 4：公司主营业务收入情况（万元）公司主营业务收入情况（万元） 图图 5：各业务板块毛利率情况（各业务板块毛利率情况（%） 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 立足银川市，逐步开拓全国市场。立足银川市，逐步开拓全国市场。从地区分布来看，虽然公司的主营业务集中在银川市的一县两区，但是随着息烽汇川的并入，公司在宁夏地区的业务收入及占比有所下滑，在贵州省的业务收入及占比出现了爆发式增长。未来公司将进一步降低对银川的依赖性，有望

22、向西南地区的市场进一步拓展。 图图 6：各地区营收情况（万元）各地区营收情况（万元） 资料来源：公司年报、招商证券 1.3 业绩持续增长，盈利能力表现优异业绩持续增长，盈利能力表现优异 公司的营业收入与归母净利润都保持着良好的增长态势公司的营业收入与归母净利润都保持着良好的增长态势。2021 年前三季度公司实现营业收入 3.08 亿，同比增长27.14%，归母净利润 5057.62 万元，同比增长 37.11%。2018 年受益于“煤改气”政策的推动，公司业绩出现高增长；2020 年由于受到疫情的影响，海外天然气供给滑坡，上半年国内经济活动停滞导致天然气消费量下降，公司的营业收入及归母净利润增

23、长放缓。2021 年伴随海外供给偏紧，国内天然气价格高涨，公司的营业收入与净利润在前三季度又恢复了较高的增长趋势。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 7：2021Q3 营收同比增长营收同比增长 27.14% 图图8：2021Q3 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 37.11% 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 公司的盈利能力较强，在燃气企业中优势明显。公司的盈利能力较强，在燃气企业中优势明显。2021 年第三季度销售净利率 16.4%，位于全行业第三名，销售毛利率 25.37%，位列行业第六。但是从公司历史表现来看，自 2020 年起，公司净利率、毛

24、利率有小幅下降趋势。原因可能在于天然气源供给偏紧，公司采购气源的成本增加。 图图9：2021Q3 销售毛利率同业比较销售毛利率同业比较 图图10：2016-2021Q3 公司净利率、毛利率公司净利率、毛利率 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 公司偿债能力良好。公司近年来资产负债率明显偏高，主要是由于建设银川市应急调峰项目的持续推进，为后续公司成长奠定基础。同时公司的流动比率与速动比率大幅度增长，偿债能力良好。 图图11：2021Q3 资产负债率有所上升资产负债率有所上升 图图12：2016-2021Q3 公司流动比率及速动比率公司流动比率及速动比率 资料来源：公司年报

25、、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 二、行业概况：天然气发展空间巨大，城燃行业未来可期二、行业概况：天然气发展空间巨大，城燃行业未来可期 2.1 国内供需缺口较大，天然气消费量高涨国内供需缺口较大，天然气消费量高涨 天然气在我国的能源消费占比有较大的提升空间。天然气在我国的能源消费占比有较大的提升空间。我国作为最大的能源消费国，但是能源消费结构仍以煤炭为主，占比 56.6%。而我国的天然气在一次能源消费中的占比仅为 8.18%，远低于全球平均数 24.72%，和美国、日本等发达国家差距较大。因此，天然气在我国还有较大的增长空间。 图图 13：世界

26、主要国家能源消费结构世界主要国家能源消费结构 资料来源：BP、招商证券 我国天然气消费量近年来稳步增长，我国天然气消费量近年来稳步增长，2035 年天然气需求有望翻倍。年天然气需求有望翻倍。横向比较来看，2010-2020 年天然气消费量年复合增长率高达 11.7%，远高于煤炭、石油等主要能源的增长。天然气的高增长一方面得益于中国低碳经济转型，天然气作为清洁替代能源发挥着更重要的作用；另一方面得益于中国的城市化进程的推进，燃气在居民生活中不断普及。因此工业用气与居民用气两端需求都大大增加。根据天中国天然气发展报告 2021 ，2025 年天然气消费规模预计达到 4300-4500 亿立方米，2

27、030 年达到 5500-6000 亿立方米。 目前天然气供需缺口较大，对外依存度较强。目前天然气供需缺口较大，对外依存度较强。我国能源结构的典型特点为“富煤、 贫油、 少气” ，由于资源禀赋与技术能力的原因，我国天然气探明储量较低，探明储量采出程度 12.4%，加上储气能力不足，导致天然气供给受限。2020 年天然气消费量达 3306 亿立方米，产量却仅有 1940 亿立方米，供需缺口有 1366 亿立方米。因此我国天然气依赖进口，2020 年天然气对外依存度高达 42.8%。其中 67.6%为进口 LNG，32.4%为进口 PNG。未来进口 LNG 是弥补我国天然气缺口的主要途径，越来越多

28、的天然气企业在获得 LNG 气源上付出更多的努力。 图图14：2010-2020 年我国天然气消费量及产量年我国天然气消费量及产量 图图15：我国天然气进口情况我国天然气进口情况 资料来源：BP、招商证券 资料来源：BP、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 2.2 国家政策推动天然气发展，城燃业务前景向好国家政策推动天然气发展，城燃业务前景向好 政策支持持续推进，天然气重要性与日俱增。政策支持持续推进，天然气重要性与日俱增。在“双碳”背景下，天然气作为清洁低碳的化石能源，对加快实现碳减排的目标大有可为。根据中国能源统计年鉴 ，煤炭单位能源产生的碳排放量为天然气的 1.69 倍

29、，发展天然气替代煤炭相当于减少了 40.8%的碳排放。天然气的单位热值与煤炭相近，不仅能够保证能源供应的稳定安全，还可以满足电力系统中的调峰调谷需求。受益于“十三五”规划，较 2015 年我国天然气新增探明地质储量 5.6 万亿立方米，产量增幅高达增幅达 43%；全国储气能力达到 234 亿立方米，储气能力、调峰能力得到大幅度提升。根据2021 年天然气发展报告 ，未来我国将进一步完善天然气市场体系，构建安全可靠、有弹性有韧性的天然气产业链、供应链体系，融入国际天然气市场发展。 图图 16：天然气“十三五”规划目标（待完善）天然气“十三五”规划目标（待完善） 资料来源： 天然气发展“十三五”规

30、划 、招商证券 国家管网公司挂牌成立，城燃企业迎来重大机遇。国家管网公司挂牌成立，城燃企业迎来重大机遇。2019 年 12 月，国家石油天然气管网集团有限公司挂牌成立，天然气实行运销分离。1）利用现有管网、接收站使得国内供应主体更加多元化，提升天然气整体生产供应能力；2）拓宽管网建设资金的来源，提高管网投资收益；3）全国一张网，能够提高效率减少资源浪费。一方面，国家管网的成立打破了 “三桶油” 对天然气资源的垄断， 拓宽了城燃企业采购气源的渠道； 另一方面， 受益于长输管网向第三方开放，城燃企业可以更好地参与到天然气产业链中，开拓多元化业务。 图图 17：国家管网公司成立对天然气产业链的影响国

31、家管网公司成立对天然气产业链的影响 资料来源：招商证券 城燃企业迎来储气设施建设机遇期。城燃企业迎来储气设施建设机遇期。国家发改委等五部委印发关于加快推进天然气储备能力建设的实施意见，文件指出将加强统筹规划布局，制定发布全国年度储气设施建设重大工程项目清单，各省（区、市）编制发布省级储气设施建设专项规划，提出本地区储气设施建设项目清单。城镇燃气企业储气任务纳入省级专项规划，集中建设供应城 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 市的储气设施。 表表 2：天然气行业政策梳理天然气行业政策梳理 时间 政策名称 主要内容 2017 年 1 月 天然气发展十三五规划 至 2020 年，累计探明储量

32、 16 万亿立方米，产量 2070 亿方每年，天然气占一次能源消费比例 8.3%-10% ，气化人口 4.7 亿人，城镇人口天然气气化率 57% ，管道里程 10.4 万公里，管道一次运输能力 4000 亿立方米，地下储气库工作气量 148 亿立方米。 2017 年 5 月 中长期油气管网规划 对于天然气，一要拓展“一带一路”进口通道，扩大陆上油气管道进口的能力，稳定海上石油接驳能力，大力提升 LNG 接收能力。二要加强天然气管道布局，完善主干管网和联络线，强化基础网络。到 2020 年，全国油气管网规模达到 16.9 万公里，天然气管道 10.4 万公里。到 2025 年，天然气管网 16.

33、3 万公里，天然气管道进口能力 1500 亿立方米，LNG 接卸能力 1 亿吨，天然气储存能力 400 亿立方米，城镇天然气用气人口达 5.5 亿。 2017 年 6 月 加快推进天然气利用的意见 总体目标在于要逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10% 左右，地下储气库形成有效工作气量 148 亿立方米。到 2030 年， 力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15% 左右，地下储气库形成有效工作气量 350 亿立方米以上。 2018 年 9 月 关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 明确天然气在能源结构中的

34、重要性，研究将非常规天然气补贴延续至“十四五”时期。 2019 年 5 月 油气管网设施公平开放监管办法 国家鼓励和支持油气管网设施互联互通和公平接入，逐步实现油气资源在不同管网设施间的灵活调配。油气管网设施运营企业不得阻碍符合规划的其他管网设施接入，并应当为接入提供相关便利。油气管网设施运营企业应当对输送、储存、气化、装卸、转运等运营业务实行独立核算，并按照国家有关规定推进油气管网设施独立运营，实现和其他油气业务的分离。 2019 年 11 月 产业结构调整指导目录 （2019 年本） “天然气、液化天然气的储运和管道输送设施、网络和 液化天然气加注设施建设”、 “天然气分布式能源技术开 发

35、与应用”等被列为鼓励类产业。 2019 年 12 月 自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见 （试行） 我国将全面开放油气勘查开采市场，允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。意见主要包括矿业权出让制度改革、油气勘查开采管理改革、 储量管理改革 3 方面内容 2020 年 7 月 关于加强天然气输配价 格监管的通知 合理制定省内管道运输价格和城镇燃气配气价格。天然气输配价格按照“准许 成本+合理收益”原则核定。 2021 年 1 月 关于加快推进天然气储 备能力建设的实施意见 加快推进天然气储备能力建设，支持地方政府专项债券资金用于符合条件的储气设施建设。支持储气企业发

36、行债券融资，支持储气项目发行项目收益债券。进一步加快推进储气基础设施建设，提升天然气储备能力。 资料来源：政府官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 2.3 天然气成为城市主要消费能源，城镇化带动城燃业务发展天然气成为城市主要消费能源，城镇化带动城燃业务发展 天然气已成为城市能源消费的首选。天然气已成为城市能源消费的首选。天然气作为良好的气体燃料，热值高且杂质含量少，燃烧后产生少量的二氧化碳和二氧化硫。相比于液化石油气和人工煤气，天然气不仅是更环保、更经济的清洁能源，而且天然气的安全性突出。天然气本身具有无毒的特性，而且密度较低，一旦泄露会向上扩散，不易积聚形成爆炸性气体。

37、历经十余年发展，城市用气人口占比已从 2004 年的 20.2%提升到 2020 年的 78.49%，未来有望继续高速增长。 图图 18：天然气已成为城市用气的首选能源（万人）天然气已成为城市用气的首选能源（万人） 资料来源：Wind、招商证券 城镇化推进带动城燃业务快速增长。城镇化推进带动城燃业务快速增长。我国的城镇化进程在快速推进，截止 2020 年底，我国城镇化率 63.89%，城市人口数量十年内增加约 2.4 亿人。伴随着城镇人口的增加，我国天然气供给也不断加速，2004-2020 年天然气供气量年复合增长率高达 15%。一方面城镇化率的推进使得城镇居住人口快速增加，扩大了用气人口基数

38、，为城市燃气提供了巨大的潜在市场；另一方面，在经济发展、全面建成小康社会的背景下，居住的生活与环境质量越来越受到重视，使得安全、环保的天然气占据城镇居民消费的主导地位。 图图 19：城市燃气行业高速发展城市燃气行业高速发展 资料来源：Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 三、核心要点：三、核心要点： 打破区域垄断限制，关键技术打造差异化竞争优势打破区域垄断限制，关键技术打造差异化竞争优势 3.1 拥有液化天然气核心技术，打造差异化竞争优势拥有液化天然气核心技术，打造差异化竞争优势。 “一体化移动式天然气液化装置”打造公司差异化竞争优势，助力公司成功跃入新三板精选层“一

39、体化移动式天然气液化装置”打造公司差异化竞争优势，助力公司成功跃入新三板精选层。相比较投资成本高、建设周期长、工艺复杂，整体能耗高的传统 LNG 液化装置，该装置具有可移动性、灵活性、经济性、能耗低等优势，能为公司打造核心优势。目前，公司此项技术相对成熟，已获得多项专利，并积极应用到重庆永川页岩气开采提供配套服务项目中，努力将此项技术实现产业化。其优势具体体现在： 该装置突破地域限制，解决了新疆、内蒙和其该装置突破地域限制，解决了新疆、内蒙和其他缺他缺少水少水源、地理位置复杂、运输困难的地区天然气液化的问题。源、地理位置复杂、运输困难的地区天然气液化的问题。由于非常规天然气开发难度大、气井地处

40、地理位置复杂，管道铺设能力有限，所以庞大复杂的传统装置很难覆盖到偏远地区的单井、 散气。 该装置采用特殊溶剂代替传统水冷系统， 且基本不用铺设地面管道就能使天然气液化，使无水、缺水以及地形复杂的地区快捷使用天然气成为可能。 提高天然气利用效率， 打破管网限制。提高天然气利用效率， 打破管网限制。 一方面， 除了常规天然气外， 还存在大量气田分散的单井气、 油田伴生气、煤层气、页岩气等非常规的零散天然气。据不完全统计，仅部分因地域限制、分散的小油田每年焚烧的伴生气就高达 10 亿立方米左右。因此，可装置凭借可移动、便捷的特点，通过液化采收零气资源，变废为宝，提高天然气利用率。另一方面，该装置能兼

41、顾管网难以覆盖到的天然气小用户，扩大管道覆盖范围。由此，公司液化天然气的灵活性大大提高，也有利于公司发展“分布式能源” 、 “非管道居民和工商业燃气”项目。 形成“燃气装备燃气服务”的模式，与主营业务起到协同作用。形成“燃气装备燃气服务”的模式，与主营业务起到协同作用。与一般 LNG 装置企业的模式不同，公司不是通过出售装备获得收入，而是采取“研发试制委托生产市场推广服务”的业务模式，公司委托生产、自主经营， 通过 “收取液化服务费+获得廉价 LNG 气源”的方式实现盈利。 公司在天然气生产商的井口 （包括陆地、海上）自建装置并自行运营，以“固定式天然气液化装置对常规天然气”+“可移动式天然气

42、液化装置对非常规天然气“两种进气方式，拓宽气源渠道，有效控制气源成本，与现有业务发挥协同效应。 表表 3：一体化移动式天然气液化成套装备介绍一体化移动式天然气液化成套装备介绍 技术名称 技术先进性 技术来源 所处阶段 一体化移动式天然气液化成套装备项目 1 、技术特点：采用特殊溶剂，对天然气进行脱碳、脱水等净化处理， 净化后的天然气在低温情况下液化为 LNG。整个净化、液化过程都在一个撬体上完成。因此，称为一体化装置。该项目能够实现天然气液化装备一体整装，解决了新疆、内蒙和其他缺少水源、地理位置复杂、 运输困难的地区提供一种可以用于燃烧使用的液化天然气装备。 2 2 、技术先进性：该技术为本公

43、司独立研发，在液化装备的移动便捷性、 能耗及装置制造成本等方面目前处于国内先进水平，属移动式的小型 LNG 工厂。 3 3 、下一步目标：立足现有技术，开展创新，研发海上油田伴生气液化回收装备项目，拓展业务范围。 自主研发 批量生产及新技术不断完善创新 3.2 收购息烽汇川，积极开拓西南地区市场，打破区域垄断限制收购息烽汇川，积极开拓西南地区市场，打破区域垄断限制 息烽汇川帮助凯添燃气多元化业务，实现跨区域经营。息烽汇川帮助凯添燃气多元化业务，实现跨区域经营。2019 年 12 月，凯添燃气完成了对息烽汇川 100%股权的收购，增加车用 LNG 服务，业务覆盖贵阳、四川省，将市场向西南地区扩展

44、。息烽汇川作为一家专业从事车用 LNG 服务的企业，长期为贵阳公交集团等交通运输企业提供 LNG 及相配套的加注、计量、应急保障、BOG 回收治理管理 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 等综合技术服务。息烽汇川的收购不仅多元化公司的燃气服务业务，同时降低了公司对银川市的依赖，实现跨区域经营。 息烽汇川为其培育了新的息烽汇川为其培育了新的业绩增长点。业绩增长点。2020 年公司在贵州省的销售收入实现了翻倍的增长，来源于贵州的收入占比达到 17.7%，迅速成为公司第二大收入支撑；同时在贵州地区的毛利率也达到了 22.56%较高水平。2019 年 12 月息烽汇川的业绩并入凯添燃气，受益于

45、息烽汇川的加入，公司第四季度的营收有了很大的提高。 图图20：凯添燃气在贵州地区的收入及毛利率：凯添燃气在贵州地区的收入及毛利率 图图21：公司：公司 2019 年营业收入年营业收入 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 3.3 银川市应急调峰储气设施建设项目投产，区域性优势进一步加强银川市应急调峰储气设施建设项目投产，区域性优势进一步加强 承建银川市应急调峰项目，区域性优势加强。承建银川市应急调峰项目，区域性优势加强。冬季为北方天然气需求的高峰时期，我国天然气供应有限，储气能力不足，导致出现大面积“气荒” 。公司承建的“银川市应急调峰储气项目” ，将保障银川及周边地区提

46、供天然气的应急保障，目前已经完工预计 2021 年冬天投入使用。建成后该项目将成为宁夏回族自治区最大的调峰储气库项目，并与银川市三区两县一市的各燃气企业管道互连互通，具有良好的社会效益、环境效益。 公司拥有投资建设运营权，一方面未来可以通过“夏储冬销”的经营方式，获取可观的投资收益。另一方面，公司可凭借丰富的运营能力和经验，充分利用峰谷价差、季节性价差、地域价差等条件，提供电力增值服务，实现资源的优化配置，获取良好的经营效益。 图图 22： 银川市应急调峰储气项目银川市应急调峰储气项目 资料来源：宁夏日报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 3.4 公司新开拓业务前景广阔，未

47、来发展潜力可期公司新开拓业务前景广阔，未来发展潜力可期 3.4.1 受益于非常规油气开发的技术优势，成长空间广阔受益于非常规油气开发的技术优势，成长空间广阔 非常规油气开发是增加天然气供应的关键。非常规油气开发是增加天然气供应的关键。根据 ECF 数据，我国常规天然气储量位列第 13，我国页岩气储量位列全球第一，资源禀赋优势十分明显。从储量上看，截止 2020 年，我国页岩气累计探明储量约 19977.5 万亿立方米，新增探明储量 7644.24 亿立方米，同比增长 513.1%。 从产量上看，根据杰瑞股份报告，2020 年我国页岩气年产量突破 200 亿立方米，首次在天然气产量中占比突破 1

48、0%。虽然页岩气在近 5 年增长迅速，但是产量仍然远小于已探明的储量，作为国内最丰富的天然气资源，其在天然气构成中占比尚小，未来还有很大的开发空间。 图图23：页岩气累计探明储量及新增探明储量页岩气累计探明储量及新增探明储量 图图24：页岩气产量及在天然气总产量中的占比：页岩气产量及在天然气总产量中的占比 资料来源：自然资源部、中国天然气发展报告、招商证券 资料来源：自然资源部、中国天然气发展报告、招商证券 我国页岩气开采难度大是造成页岩气开发利用困难的主要原因， 而开采过程中所需的高强度的水资源， 是制约产业发我国页岩气开采难度大是造成页岩气开发利用困难的主要原因， 而开采过程中所需的高强度

49、的水资源， 是制约产业发展的重要瓶颈。展的重要瓶颈。根据四川省环境保护科学研究院测算，若川南页岩气充分开发，则需要用水 18.6 亿立方米，占川南地区用水量的 26.0%。川南地区作为人口和农业大省，高强度的淡水消耗对当地的水资源供给不利。 公司自主研发的“可移动式天然气液化装置” ，采用特殊溶剂与风冷结合代替传统水冷系统，解决了页岩气液化的水公司自主研发的“可移动式天然气液化装置” ，采用特殊溶剂与风冷结合代替传统水冷系统，解决了页岩气液化的水源问题。源问题。公司在页岩气储量丰富的重庆，利用“可移动式天然气液化装置” ，直接对非常规的页岩气进行液化，在不过度消耗水资源的条件下对页岩气进行开发

50、与利用， 公司将受益于在页岩气领域的竞争优势， 拥有更广阔的成长空间。 3.4.2 进军光伏制氢产业，向新能源业务领域拓展进军光伏制氢产业，向新能源业务领域拓展 光伏制氢未来前景广阔，为公司业务注入活力。光伏制氢未来前景广阔，为公司业务注入活力。氢能可以实现长时间、跨区域地储能，未来前景广阔。而“绿氢” （通过可再生能源制造氢气） 作为其中绿色、 清洁的制氢方式， 越来越受到推崇。 不仅能够解决新能源发电不稳定的缺陷，又能充分利用风电与光伏的弃电。我国目前仍以“煤制氢”为主， “绿氢”的占比仍然很小。随着新能源发电成本的降低， “绿氢”的经济性逐渐提高，未来会有广阔的成长空间。 敬请阅读末页的