1、 银行银行 | 证券研究报告证券研究报告 首次首次覆盖覆盖 2022 年年 1 月月 4 日日 600908.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 5.64 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (3%)4%11%19%26%33%Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21无锡银行上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (2.8) 0.4 (5.5) 0.9 相对上证指数 (6.4) (

2、1.5) (6.3) (5.9) 发行股数 (百万) 1,862 流通股 (%) 95 总市值 (人民币 百万) 10,500 3个月日均交易额 (人民币 百万) 112 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 国联信托股份有限公司 9 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2021年12月28日收市价为标准 Table_Industry Table_Analyser 无锡银行无锡银行 扎根无锡，稳健成长 无锡银行扎根无锡本地，本地客户基础和无锡银行扎根无锡本地，本地客户基础和网络优势突出，可以分享本地高新网络优势突出，可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累

3、红利，在江苏其他区域扩张亦产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利，在江苏其他区域扩张亦有潜力，规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低，风控审有潜力，规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低，风控审慎，资产质量或持续表现较好，慎，资产质量或持续表现较好，未来未来盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同步农商行整体估值修复同时，相对估值或有所提升。步农商行整体估值修复同时，相对估值或有所提升。 无锡经济优势较强。无锡经济优势较强。无锡经济发达，GDP 总量位于江苏省第三位，仅低于苏州和南京。产业结构不断升级，物联网、集成电路和生物医药等高新产

4、业具备领先优势。财政、地产较为平稳，居民收入和财富水平较高。 公司扎根无锡本地，在无锡地区拥有良好的客群基公司扎根无锡本地，在无锡地区拥有良好的客群基础。础。公司网点和业务主要集中无锡本地，本地网点数量居同业前列，无锡地区贷款占比 77%，在无锡市场份额 5%左右。 公司在无锡市民卡业务上拥有绝对优势，拥有近 510 万市民卡，对本区零售客户覆盖度极高。公司前十大股东主要为本地国企和民企，管理层亦主要行内培养成长。 风险管控审慎，资产质量优秀风险管控审慎，资产质量优秀。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平，不良+关注处于可比同业最低。公司良好的资产质量不是依靠核销，加回核销其不良占比亦行业最优

5、行列，优秀风险控制是长期持续的，不良新生处于可比同业最低水平，拨备充足，低信用成本可持续。 净资产盈利净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。公司在成本控制、手续费收入、资产质量、拨备等方面相对可比同业优势突出，息差相对偏低。息差偏弱主要源于：贷款收益率偏低，其中主要对公贷款占比较高，零售按揭占比较高；存款付息率偏高，定期存款占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈，结合较低的不良和信用成本，息差或也源于公司较低的风险偏好。 估值估值 我们认为公司在无锡区内区外规模增长可持续，对公和零售均有空间；息差让利政策边际压力逐渐缓解；零售业务或推动手续费

6、持续较快增长；随着经济压力传导，不良生成或有上升，相对优势或仍在，信用成本或仍较低。预计公司盈利可保持较快增长。 基于我们的预测，无锡银行 2021年 PB0.78X，2022年 PB0.69X，首次覆盖给予增持增持评级。 风险提示：经济大幅下行超预期；无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。 投资摘要投资摘要 年结日年结日: 12月月 31日日 (人民币人民币 百万百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入-扣除其他成本 3,540 3,896 4,348 4,977 5,650 变动 (%) 10.89 10.07 11.60 14.47 13.52 净利润

7、 1,250 1,312 1,568 1,784 2,047 变动 (%) 14.07 4.96 19.53 13.77 14.78 净资产收益率(%) 11.75 11.45 12.58 12.79 12.89 每股收益(元) 0.68 0.71 0.85 0.96 1.11 市盈率 (倍) 8.45 8.05 6.73 5.92 5.16 市净率 (倍) 0.96 0.89 0.78 0.69 0.61 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022年 1月 4日 无锡银行 2 目录目录 一、无锡经济优势较强一、无锡经济优势较强 . 6 1、无锡经济发达，高新产业领先 . 6 2、财政基础较好

8、，房地产较平稳 . 8 3、人均收入较高，人才持续流入 . 9 二、扎根无锡，成长空间较好二、扎根无锡，成长空间较好 . 10 1、根植无锡本地. 10 2、无锡区内网点和客户基础优势显著 . 11 3、区内外增长空间较大 . 12 三、风险管控审慎，资产质量持续表现良好三、风险管控审慎，资产质量持续表现良好 . 13 1、 不良绝对水平行业低位 . 13 2、 不良生成持续低位 . 15 四、财务分析：盈利能力中等偏上，资产质量持续优秀四、财务分析：盈利能力中等偏上，资产质量持续优秀 . 17 1、息差略低，贷款收益率偏低，存款收益率偏高。 . 18 2、手续费收入占比较高，代理业务主要贡献

9、 . 24 3、成本控制较好. 25 4、拨备充足、信用成本持续较低 . 26 5、核心一级资本略弱，仍需补充。. 28 五、业绩稳步增长，估值修复或优于同业均值五、业绩稳步增长，估值修复或优于同业均值 . 29 风险提示：风险提示： . 30 oPqOsQpRmQyQpNmPuNxPvMbRcMbRmOnNtRpNfQnNqRjMqQqNbRnMpONZmNnQNZnRmN 2022年 1月 4日 无锡银行 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 2020 年无锡市年无锡市 GDP 位于江苏省第三位于江苏省第三 . 6 图表图表 2. 无锡无锡 GDP增速（单位：增速（单位：%） . 6 图表

10、图表 3. 无锡市产业结构变化无锡市产业结构变化 . 7 图表图表 4. 2019 年江苏各个城市产业结构年江苏各个城市产业结构 . 7 图表图表 5. 2020 年制造业主要子行业占比比较（按营收）年制造业主要子行业占比比较（按营收） . 7 图表图表 6. 2020 年无锡和江苏企业类型比例比较（按总资产）年无锡和江苏企业类型比例比较（按总资产） . 7 图表图表 7. 2019 年财政自给率年财政自给率 . 8 图表图表 8. 2020 年公共财政收入和支出年公共财政收入和支出 . 8 图表图表 9.公共财政收入增速公共财政收入增速 . 8 图表图表 10. 无锡公共财政收入和支出增速无

11、锡公共财政收入和支出增速 . 8 图表图表 11. 2020年房价收入比年房价收入比 . 8 图表图表 12. 2020年人均可支配收入年人均可支配收入 . 8 图表图表 13. 无锡银行发展历程无锡银行发展历程 . 10 图表图表 14. 2021 年年 3季报无锡银行前十大股东季报无锡银行前十大股东 . 10 图表图表 15.无锡银行部分管理层情况无锡银行部分管理层情况 . 11 图表图表 16. 无锡银行在无锡地区市占率基本稳定无锡银行在无锡地区市占率基本稳定 . 12 图表图表 17. 无锡银行贷款中无锡区占比无锡银行贷款中无锡区占比 . 12 图表图表 18. 不良率处于可比同业低位

12、不良率处于可比同业低位 . 13 图表图表 19. 逾期占处于可比同业低位逾期占处于可比同业低位 . 13 图表图表 20. 上市银行不良上市银行不良+关注类贷款占比关注类贷款占比 . 13 图表图表 21.不良率位居上市银行中低位不良率位居上市银行中低位 . 14 图表图表 22. 逾期占比位居上市银行中低位逾期占比位居上市银行中低位 . 14 图表图表 23. 逾期逾期/不良位居可比同业中游不良位居可比同业中游. 14 图表图表 24. 90天以上逾期天以上逾期/不良位居可比同业中游不良位居可比同业中游 . 14 图表图表 25. 2018 年以来全部不良（含已核销）年以来全部不良（含已核

13、销）/2018年贷款年贷款 . 14 图表图表 26. 逾期逾期/不良上市银行对比不良上市银行对比 . 15 图表图表 27. 90天以上逾期天以上逾期/不良上市银行对比不良上市银行对比 . 15 图表图表 28. 不良生成率处于可比同业低位不良生成率处于可比同业低位 . 15 图表图表 29. 逾期生成率处于可比同业低位逾期生成率处于可比同业低位 . 15 图表图表 30.不良生成率不良生成率 . 15 图表图表 31. 逾期生成率逾期生成率 . 15 图表图表 32.不良生成率位居上市银行中低位不良生成率位居上市银行中低位 . 16 2022年 1月 4日 无锡银行 4 图表图表 33.

14、逾期生成率位居上市银行中低位逾期生成率位居上市银行中低位 . 16 图表图表 34. 可比银行杜邦拆解对比可比银行杜邦拆解对比 . 17 图表图表 35. ROAE . 17 图表图表 36. ROAA . 17 图表图表 37. 上市银行上市银行 ROAE . 18 图表图表 38. 上市银行上市银行 ROAA . 18 图表图表 39. 可比银行净息差可比银行净息差 . 19 图表图表 40. 可比银行资产收益率可比银行资产收益率 . 19 图表图表 41. 可比银行净利差可比银行净利差 . 19 图表图表 42.可比银行负债成本率可比银行负债成本率 . 19 图表图表 43. 上市银行净

15、息差对比上市银行净息差对比 . 19 图表图表 44. 上市银行净利差对比上市银行净利差对比 . 20 图表图表 45. 上市银行资产收益率对比上市银行资产收益率对比 . 20 图表图表 46. 上市银行负债成本率对比上市银行负债成本率对比 . 20 图表图表 47. 1H21 上市银行资产结构对比上市银行资产结构对比 . 21 图表图表 48. 1H21 上市银行贷款结构对比上市银行贷款结构对比 . 21 图表图表 49. 可比银行贷款收益率可比银行贷款收益率 . 21 图表图表 50. 可比债券投资收益率可比债券投资收益率 . 21 图表图表 51. 可比银行对公贷款收益率可比银行对公贷款

16、收益率 . 22 图表图表 52. 可比零售贷款收益率可比零售贷款收益率 . 22 图表图表 53. 上市银行贷款收益率对比上市银行贷款收益率对比 . 22 图表图表 54. 上市银行对公贷款收益率对比上市银行对公贷款收益率对比 . 22 图表图表 55. 上市银行零售贷款收益率对比上市银行零售贷款收益率对比 . 23 图表图表 56. 1H21 上市银行负债结构对比上市银行负债结构对比 . 23 图表图表 57. 上市银行存款付息率对比上市银行存款付息率对比 . 23 图表图表 58. 可比银行存款付息率可比银行存款付息率 . 24 图表图表 59. 上市银行上市银行 2021H1 存款结构

17、图存款结构图 . 24 图表图表 60. 1H21 上市银行存款结构对比上市银行存款结构对比 . 24 图表图表 61. 无锡银行占比高于同地区农商行无锡银行占比高于同地区农商行 . 24 图表图表 62. 无锡银行手续费结构图无锡银行手续费结构图 . 24 图表图表 63.无锡银行手续费无锡银行手续费/净利息收入净利息收入. 25 图表图表 64.手续费占比手续费占比 . 25 图表图表 65. 无锡银行其他非息收入占比无锡银行其他非息收入占比 . 25 图表图表 66. 无锡银行投资类收入占比无锡银行投资类收入占比 . 25 图表图表 67. 无锡银行其他非息收入占比无锡银行其他非息收入占

18、比 . 25 2022年 1月 4日 无锡银行 5 图表图表 68. 无锡银行投资类收入占比无锡银行投资类收入占比 . 25 图表图表 69.成本收入比位居可比低位成本收入比位居可比低位 . 26 图表图表 70. 业务及管理费业务及管理费/平均总资产较低平均总资产较低 . 26 图表图表 71. 上市银行成本收入比对比上市银行成本收入比对比 . 26 图表图表 72. 拨备覆盖率可比表现较优秀拨备覆盖率可比表现较优秀. 27 图表图表 73. 拨贷比处于可比拨贷比处于可比较低水平较低水平 . 27 图表图表 74. 拨备覆盖率行业中较高水平拨备覆盖率行业中较高水平. 27 图表图表 75.

19、拨贷比行业中较高水平拨贷比行业中较高水平 . 27 图表图表 76. 信用成本可比同业中最低信用成本可比同业中最低 . 27 图表图表 77. 1H21 资本情况资本情况 . 28 图表图表 78. 2021Q3 核心一级资本充足率核心一级资本充足率 . 28 图表图表 79. 2021Q3 资本充足率资本充足率 . 28 图表图表 80. 可比银行估值对比（可比银行估值对比（2021年年 12月月 27日）日） . 29 2022年 1月 4日 无锡银行 6 一、无锡经济优势较强一、无锡经济优势较强 1、无锡经济发达，高新产业领先、无锡经济发达，高新产业领先 （1）无锡市经济总量较大，增长较

20、快。）无锡市经济总量较大，增长较快。 无锡市 GDP总量位于江苏省内第三位，仅弱于苏州和南京，在今年华顿经济研究院公布全国百强城市中排行第十。本轮疫情前，无锡 GDP的增速在 2017年后超过江苏全省，也超过苏州，弱于南京，疫情后，2年复合增速基本持平于苏州，好于江苏全省。 图表图表 1. 2020年无锡市年无锡市 GDP位于江苏省第三位于江苏省第三 图表图表 2. 无锡无锡 GDP增速（单位：增速（单位：%） 2.02 1.48 1.24 1.00 0.78 0.73 0.60 0.60 0.53 0.42 0.40 0.33 0.33 0.43 0.27 0.24 0.13 0.000.5

21、01.001.502.002.50苏州南京无锡南通常州徐州扬州盐城泰州镇江淮安连云港宿迁苏州昆山市苏州张家港市苏州常熟市苏州吴中区2020GDP(万亿) (5.0)0.05.010.015.--------------032021-07无

22、锡南京苏州江苏 资料来源：万得，中银证券 注：吴中区数据为2019年 资料来源：万得，中银证券 （2）无锡市物联网、集成电路、生物医药等高新产业具备领先优势。）无锡市物联网、集成电路、生物医药等高新产业具备领先优势。 无锡工业基础历史悠久，曾经因太湖环保整治，传统产业发展受到一定影响。2015 年以后，第二产业和第三产业并重，工业发展持续积极，产业结构不断升级。 2020 年无锡统计局数据公告：无锡市高新技术产业产值同比增长 10%，占规模以上工业总产值比重达到 48%。无锡在物联网、集成电路、生物医药等行业优势突出，位于全国、全省前列。 2020年无锡物联网产业营收 3100亿元，规模全省第

23、一。 2020年无锡集成电路产业产值 1421亿元 ， 2021年无锡集成电路企业 400余家 ， 预计实现营收超 1700亿元，产业规模仅低于上海，无锡也是工信部认定的“芯火”双创基地（还包括深圳、南京、北京、上海、杭州、西安、合肥等省会城市和副省级城市共 8个城市）。 无锡在芯片设计销售上优势不断显现。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会理事长魏少军的报告，2021年，无锡国内芯片设计产业规模排在上海、北京、深圳、杭州之后的第五位。 2020年无锡生物医药产业营收突破 1000亿元。无锡拥有药明康德、四环生物、祥生医疗等上市企业。无锡市纳税百强企业中，药明康德、阿斯利康两家生物医药企业高

24、居前两位。 （产业数据来源：无锡政府工作报告、无锡市人民政府网站） 无锡地区民营占比高。无锡地区民营占比高。2020年无锡民营经济实现增加值 8140亿元，比上年增长 3.6%，占经济总量比重 65.8%。2020年按所有制看，私营、外资企业比例高于江苏全省（见图表 6）。 2022年 1月 4日 无锡银行 7 图表图表 3. 无锡市产业结构变化无锡市产业结构变化 图表图表 4. 2019年江苏各个城市产业结构年江苏各个城市产业结构 47.5%47.4%47.1%47.4%47.3%46.50%51.1%51.2%51.6%51.1%51.7%52.50%0%10%20%30%40%50%60

25、%70%80%90%100%2001820192020第一产业GDP第二产业GDP第三产业GDP(%) 36%47%47%48%40%42%49%42%47%49%49%43%62%52%51%50%50%48%48%48%48%46%45%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%南京 苏州 无锡 常州 徐州 淮安 镇江 盐城 扬州 南通 泰州 连云港第一产业第二产业第三产业(%) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表图表 5. 2020年制造业主要子行业占比比较（按营收）年制造业主要子行业占比比较（按营收） 图表图表

26、6. 2020年无锡和江苏企业类型比例比较（按总资产）年无锡和江苏企业类型比例比较（按总资产） 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业及化纤纺织和服装等金属制品业通用设备制造业汽车制造业专用设备制造业无锡江苏 0%1%0%13%9%38%16%24%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%国有企业集体企业股份合作企业有限责任公司股份有限公司私营企业港、澳、台商投资企业外商投资企业无锡江苏 资料来源：2021年江苏省统计年鉴，2021年无锡市统计年鉴，中银证券 资料来源：2021年江苏

27、省统计年鉴，2021年无锡市统计年鉴，中银证券 （3）无锡市的银行业市场竞争非常充分。）无锡市的银行业市场竞争非常充分。 参考无锡市地方金融监督管理局公布数据，2020年服务无锡的银行业金融机构达到 44家，包括大型国有商业银行、全国性股份制银行、城市商业银行、外资银行、农村商业银行、村镇银行以及邮政储蓄银行等。区域经济发达吸引更多银行机构参与本地业务，本地竞争充分。 2022年 1月 4日 无锡银行 8 2、财政基础较好，房地产较平稳、财政基础较好，房地产较平稳 在江苏省内看，无锡地区财政收入增长较快，好于江苏全省。无锡市财政自给率较高，在省内仅次于苏州、南京。房价收入比来看，处于长三角主要

28、城市较低水平，房价不高，房地产行业可持续性或更强，更平稳。 图表图表 7. 2019年财政自给率年财政自给率 图表图表 8. 2020年公共财政收入和支出年公共财政收入和支出 103.8%95.3%92.7%90.2%65.8%63.7%53.7% 53.1%52.0%48.6%43.6%0%20%40%60%80%100%120%苏州南京无锡常州镇江南通扬州徐州 连云港 淮安盐城2019年财政自给率 0.0%50000.0%100000.0%150000.0%200000.0%250000.0%苏州南京无锡南通盐城徐州常州扬州泰州宿迁淮安连云港镇江一般公共预算收入一般公共预算支出资料来源：万

29、得，中银证券 资料来源：2021年江苏省统计年鉴，2021年无锡市统计年鉴，中银证券 图表图表 9.公共财政收入增速公共财政收入增速 图表图表 10. 无锡公共财政收入和支出增速无锡公共财政收入和支出增速 (10)01020----------05无锡一般公共预算收入同比江苏一般公共预算收入同比(%) 0.00.10.20.30.40.5

30、042005200620072008200920000192020财政支出财政收入 资料来源：万得，中银证券 资料来源： 2021年无锡市统计年鉴，中银证券 图表图表 11. 2020年房价收入比年房价收入比 图表图表 12. 2020年人均可支配收入年人均可支配收入 25.3114.9513.6911.5110.4210.139.607.707.43051015202530上海市 杭州市 南京市 温州市 扬州市 宁波市 苏州市 无锡市 常州市2020年房价收入比 7.226.266.

31、196.066.005.765.405.213.88012345678上海市 苏州市 杭州市 南京市 宁波市 无锡市 温州市 常州市 扬州市2020全体居民人均可支配收入(万元) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 9 3、人均收入较高，人才持续流入、人均收入较高，人才持续流入 从长三角主要城市看，无锡人均可支配收入位于前列，在江苏省内仅仅低于苏州和南京，居民财富水平较高。近年来，无锡持续推进人才引进政策，全面放开放宽落户政策，在全国率先实施海外引才专项计划，通过“太湖人才计划 2.0”、“锡引”工程升级版 8条、“锡引惠才”12条行动计划等等

32、，积极引进高新技术人才和创业人才，与产业结构升级互相促进。第七次人口普查数据，无锡常住人口年均增长快于全国 1.06%，快于全省平均水平 0.84个百分点，增幅位于全省第二。随着无锡人口增长，人才引进和高新产业发展，未来无锡财富业务市场空间或持续扩大。 2022年 1月 4日 无锡银行 10 二、扎根无锡，成长空间较好二、扎根无锡，成长空间较好 1、根植无锡本地、根植无锡本地 （1）前身为）前身为锡山市农村信用合作社联合社锡山市农村信用合作社联合社 无锡银行前身为 1995年设立的锡山市农村信用合作社联合社，期间经历法人合并、更名和股份制改制，2010年更名为无锡农村商业银行股份有限公司。 图

33、表图表 13. 无锡银行发展历程无锡银行发展历程 资料来源：上市银行公告，中银证券 （2）股东主要本地国企和民企、管理层普遍持股且行内培养）股东主要本地国企和民企、管理层普遍持股且行内培养 参考公司三季报公布前十大股东包括：本地地方国企、本地民企、社保和私募等，第一大股东为本地国企。从 2020年年报公告的管理层背景来看，公司管理层大部分是无锡银行本行成长和培养的。同时参考公司公告的信息，主要管理层均持有本行股票。 图表图表 14. 2021年年 3季报无锡银行前十大股东季报无锡银行前十大股东 排名排名 股东名称股东名称 方向方向 占总股本比例占总股本比例(%) 持股比例变动持股比例变动(%)

34、 股本性质股本性质 股东情况股东情况 1 国联信托股份有限公司 不变 8.9300 0.0000 A股流通股 本地国企 2 无锡市兴达尼龙有限公司 不变 5.9600 0.0000 A股流通股 本地民企 3 无锡万新机械有限公司 不变 4.8500 0.0000 A股流通股 本地民企 4 无锡市建设发展投资有限公司 不变 4.1400 0.0000 A股流通股 本地国企 5 华林证券股份有限公司 不变 3.9500 0.0000 A股流通股 上市公司 6 无锡神伟化工有限公司 不变 2.1300 0.0000 A股流通股 本地民企 7 瑞士联合银行集团 减少 1.6700 -1.0500 A股

35、流通股 外资 8 全国社保基金 413组合 不变 1.1800 0.0000 A股流通股 社保 9 无锡市银宝印铁有限公司 不变 1.1300 0.0000 A股流通股 本地民企 10 华人华诚 1号私募证券投资基金 不变 0.9500 0.0000 A股流通股 私募 资料来源：万得，中银证券 注:股东情况参考https:/ 锡山市农村信 用社开业 1995 获批设立异地 支行 2008 2005 在原无锡市城郊 农业信用合作联 社基础上改制设 立股份有限公司 2009 发起设立江苏铜 山锡州村镇银行 股份公司 ， 位于 徐州市铜山区 发起设立姜堰锡州村镇银 行 ， 位于泰州市姜堰区 2011

36、 2016 上市 A 股 ， 成为 A 股第二家 ， 沪市 第一家上市的农 商行 2022年 1月 4日 无锡银行 11 图表图表 15.无锡银行部分管理层情况无锡银行部分管理层情况 姓名姓名 职务职务 工作经历工作经历 邵辉 董事长 1971 年 6 月出生，北京大学本科毕业，南京大学工商管理硕士学位，工程师，高级经济师。曾任职于无锡市天源电子技术应用工程公司，曾任无锡城郊信用联社电脑信息科科长助理，无锡城郊信用曾任无锡城郊信用联社电脑信息科科长助理，无锡城郊信用联社甘露信用社副主任（主持工作）江苏锡州农村商业银行副行长，无锡农村商业银行副行长、行联社甘露信用社副主任（主持工作）江苏锡州农村

37、商业银行副行长，无锡农村商业银行副行长、行长。现任无锡农商行党委书记、董事长。长。现任无锡农商行党委书记、董事长。 陶畅 行长 1969 年 9 月出生。曾任东北塘信用社副主任（主持工作） 、主任，松鹤信用社主任，锡山区信用社锡山区信用社主任，江苏锡州农村商业银行锡山区支行行长，江苏锡州农村商业银行行长助理兼锡山区支行行主任，江苏锡州农村商业银行锡山区支行行长，江苏锡州农村商业银行行长助理兼锡山区支行行长，无锡农村商业银行行长，无锡农村商业银行行 长助理兼锡山区支行行长，无锡农村商业银行副行长，淮安农商行党委长助理兼锡山区支行行长，无锡农村商业银行副行长，淮安农商行党委副书记、董事、行长。现任

38、无锡农商行党委副书记、董事、行长。副书记、董事、行长。现任无锡农商行党委副书记、董事、行长。 陈步杨 副行长 1970 年 11 月出生，曾任中国农业银行张家港市支行办事员，中国农业发展银行张家港市支行办事员、办公室副主任，张家港农村商业银行办公室副主任，张家港农村商业银行办公室副主任（享受正科长 级待遇） ，张家港农村商业银行副行长，张家港农村商业银行董事、董事会秘书，张家港农村商业银行董事、副行长，昆山农村商业银行董事。现任无锡农商行党委委员、副行长。 王永忠 副行长 1968 年 8 月出生，曾任玉祁信用社副主任、主任，无锡城郊信用联社业务发展科科长，无锡城郊信无锡城郊信用联社业务发展科

39、科长，无锡城郊信用联社惠山区信用社主任，江苏锡州农村商业银行惠山区支行行长，江苏锡州农村商业银行行长助用联社惠山区信用社主任，江苏锡州农村商业银行惠山区支行行长，江苏锡州农村商业银行行长助理兼惠山区支行行长，无锡农村商业银行行长助理兼惠山区支行行长，江苏淮安农村商业理兼惠山区支行行长，无锡农村商业银行行长助理兼惠山区支行行长，江苏淮安农村商业银行董银行董事。现任无锡农商行党委委员、副行长。事。现任无锡农商行党委委员、副行长。 何建军 副行长 1971 年 8 月出生，曾任无锡市华达电机厂工人，无锡县后宅信用社办事员，无锡县农行柏庄营业部无锡县农行柏庄营业部办事员，锡山市信用联社办公室办事员、保

40、卫科副科长，无锡城郊信用联社党政办公室副主任、工办事员，锡山市信用联社办公室办事员、保卫科副科长，无锡城郊信用联社党政办公室副主任、工会副主席、党政办公室副主任（主持工作） ，江苏锡州农村商业银行工会副主席、办公室副主任（主会副主席、党政办公室副主任（主持工作） ，江苏锡州农村商业银行工会副主席、办公室副主任（主持工作） 、党群工作部部长、办公室主任，无锡农村商业银行办公室主任、工会主席、党委委员持工作） 、党群工作部部长、办公室主任，无锡农村商业银行办公室主任、工会主席、党委委员，江苏东海农村商业银行党委委员、副行长，江苏靖江农村商业银行党委委员、副行长。现任无锡农商行党委委员、副行长。 陈

41、红梅 副行长 1977 年 5 月出生，曾任江苏锡州农村商业银行风险管理部副总经理、合规管理部副总经理（主持工曾任江苏锡州农村商业银行风险管理部副总经理、合规管理部副总经理（主持工作） 、风险合规部总经理，无锡农村商业银行风险合规部总经理、合规管理部总经理、风险总监兼作） 、风险合规部总经理，无锡农村商业银行风险合规部总经理、合规管理部总经理、风险总监兼风险管理部总经理，江苏省联社法律合规部挂职。现任无锡农商行党委委员、副行长。风险管理部总经理，江苏省联社法律合规部挂职。现任无锡农商行党委委员、副行长。 陈晖 副行长 1978 年 8 月出生。曾任无锡城郊信用联社东北塘信用社员工、电脑信息科员

42、工，江苏锡州农村商业任无锡城郊信用联社东北塘信用社员工、电脑信息科员工，江苏锡州农村商业银行科技信银行科技信息部员工、华庄支行副行长、钱桥支行副行长、锡山区支行副行长、马山支行副行长 （主息部员工、华庄支行副行长、钱桥支行副行长、锡山区支行副行长、马山支行副行长 （主持工作） ，无锡农村商业银行马山支行副行长持工作） ，无锡农村商业银行马山支行副行长(主持工作主持工作)、马山支行行长、北塘支行行长、公司业务、马山支行行长、北塘支行行长、公司业务部总经理、合规管理部、风险管理部总经理。现任无锡农商行党委委员、副行长。部总经理、合规管理部、风险管理部总经理。现任无锡农商行党委委员、副行长。 孟晋

43、董秘 1983 年 6 月出生。曾任无锡农村商业银行监审稽核部副总经理，监事会办公室副主任（主持工作） ，曾任无锡农村商业银行监审稽核部副总经理，监事会办公室副主任（主持工作） ，纪检监察室主任，办公室副主任（主持工作） ，江苏铜山锡州村镇银行股份有限公司监事长。现任纪检监察室主任，办公室副主任（主持工作） ，江苏铜山锡州村镇银行股份有限公司监事长。现任无锡农商行董事会无锡农商行董事会 办公室主任，董事会秘书。办公室主任，董事会秘书。 资料来源： 上市银行公告，中银证券 2、无锡区内网点和客户基础优势显著、无锡区内网点和客户基础优势显著 （1）区内网点有优势、市场份额较平稳）区内网点有优势、市

44、场份额较平稳 截至 2020 年，公司共设有 1 家直属营业部，3 家分行，53 家支行，59家分理处，发起设立了江苏铜山锡州村镇银行和泰州姜堰锡州村镇银行，共 118 家机构，并投资参股了江苏淮安农村商业银行、江苏东海农村商业银行、徐州农村商业银行 3 家农村商业银行。参考 2016年 8月公告，公司在无锡市（不含江阴、宜兴）共拥有 103 家分支机构，网点数量位居无锡当地银行业列。参考 2020年数据，无锡银行在无锡本地市场占比大概 5%左右，份额基本保持稳定，无锡银行全部贷款 77%发放在无锡市。 2022年 1月 4日 无锡银行 12 图表图表 16. 无锡银行在无锡地区市占率基本稳定

45、无锡银行在无锡地区市占率基本稳定 图表图表 17. 无锡银行贷款中无锡区占比无锡银行贷款中无锡区占比 5.34%5.10%5.13%4.98%5.03%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%200192020无锡银行在无锡市贷款占比 93%87%82%79%77%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%200192020无锡地区 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 （2）本地零售客户基础优势显著）本地零售客户基础优势显著 无锡银行在本地市民卡发放中拥有绝对优势。无锡银行在本地市民卡

46、发放中拥有绝对优势。无锡银行是无锡“市民卡”第一代和第二代为唯一发卡行，第三代市民卡发行的首位银行机构。截至 2021H1，无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近 510万张。市民卡为无锡银行零售业务奠定了扎实的基础。 零售业务发零售业务发展积极。展积极。在市民卡的客户基础上，截至 2021H1，无锡银行信用卡发卡量近 12万张，手机银行累计开户近 100 万户。公司较早拓展了代理理财、代销基金、保险、信托，代付代扣水、电、气费，代发涉农补贴和养老金等， 同时“惠市民、乐市民、富市民”金融生活品牌认知度不断提高，“智慧医院、停车、缴费、菜场、校园”等场景建设初见成效，零售业务发展积极。 3、

47、区内外增长空间较大、区内外增长空间较大 第一，无锡银行为城区农商行，在无锡市内和县域设点均无限制。第二，2019 年 1 月银保监会发布在关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见，要求县城及城区农商行可贷资金当地投放比例超过 70%，约束农商行跨区经营，明确“原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）”。无锡银行前期已经在区内主要城市苏州、常州、南通等地市区域设点，因此异地认定范围有限，规定对异地扩张几乎没有影响，异地分支扩张潜力较大。无锡银行持续通过异地网点和入股农商行的等方式持续扩大区外市场，异地网点和贷款占比逐步扩大，见图表 17。 2022年 1月 4日 无锡银行 13

48、 三、风险管控审慎，资产质量持续表现良好三、风险管控审慎，资产质量持续表现良好 1、 不良绝对水平行业低位不良绝对水平行业低位 资产质量位于行业最优行列。资产质量位于行业最优行列。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平，处于行业最优行列，不良+关注处于可比同业最低，行业最优行列。我们用全部不良加上 2018年至今的核销，与 2018年贷款做比率，反映公司一段时间整体不良贷款情况，公司仍处于行业最低行列。良好的资产质量不是依靠核销，而是长期持续的。 不良确认较充分。不良确认较充分。逾期整体确认不良较为充分，90天以上逾期/不良占比处于行业较高位臵。考虑公司过去几年不良、核销、逾期也表现较好，资产质

49、量持续表现较好，预计公司资产质量较好，同时不良确认比较实际，或不需要担心确认不充分，但同时公司并未做平滑多记。 图表图表 18. 不良率不良率处于处于可比同业可比同业低位低位 图图表表 19. 逾期占逾期占处于可比同业低位处于可比同业低位 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%紫金银行江阴银行苏州银行江苏银行苏农银行张家港行无锡银行南京银行常熟银行1H21 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%紫金银行江阴银行江苏银行南京银行苏州银行张家港行常熟银行无锡银行苏农银行1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 20. 上市银行不良上市银行不良+关注

50、类贷款占比关注类贷款占比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%华夏银行青农商行民生银行西安银行贵阳银行建设银行苏农银行重庆银行浦发银行长沙银行中信银行渝农商行工商银行光大银行农业银行上海银行交通银行中国银行紫金银行张家港行青岛银行兴业银行江阴银行北京银行江苏银行苏州银行平安银行南京银行常熟银行成都银行招商银行杭州银行无锡银行邮储银行宁波银行浙商银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 14 图表图表 21.不良率不良率位居上市银行中低位位居上市银行中低位 图表图表 22. 逾期占比逾期占比位居上市银行中低位位居上市银行中低位 0.0%0

51、.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%民生银行华夏银行紫金银行浦发银行交通银行工商银行建设银行贵阳银行中信银行农业银行青岛银行江阴银行北京银行光大银行重庆银行中国银行渝农商行苏州银行长沙银行西安银行上海银行江苏银行兴业银行苏农银行成都银行平安银行招商银行张家港行杭州银行无锡银行南京银行常熟银行邮储银行宁波银行1H21不良率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%贵阳银行重庆银行浦发银行中信银行民生银行光大银行华夏银行长沙银行北京银行上海银行紫金银行江阴银行交通银行平安银行兴业银行工商银行青岛银行江苏银行南京银行渝农商行成都银行中国银行苏

52、州银行农业银行建设银行招商银行张家港行常熟银行无锡银行邮储银行宁波银行西安银行杭州银行苏农银行1H21逾期贷款占比 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 23. 逾期逾期/不良不良位居可比同业中游位居可比同业中游 图表图表 24. 90天以上逾期天以上逾期/不良不良位居可比同业中游位居可比同业中游 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%苏农银行紫金银行张家港行江阴银行无锡银行江苏银行苏州银行常熟银行南京银行20201H21 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%江

53、苏银行南京银行苏州银行无锡银行江阴银行常熟银行紫金银行张家港行苏农银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 25. 2018年以来全部不良（含已核销）年以来全部不良（含已核销）/2018年贷款年贷款 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%平安银行民生银行浦发银行江阴银行青岛银行华夏银行光大银行中信银行张家港行青农商行贵阳银行长沙银行苏农银行兴业银行渝农商行交通银行北京银行重庆银行上海银行紫金银行工商银行招商银行中国银行江苏银行成都银行农业银行杭州银行苏州银行常熟银行建设银行西安银行宁波银行南京银行无锡银行邮储银行2

54、018年以来核销/2018年贷款 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 15 图表图表 26. 逾期逾期/不良不良上市银行对比上市银行对比 图表图表 27. 90天以上逾期天以上逾期/不良不良上市银行对比上市银行对比 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%贵阳银行重庆银行光大银行青农商行长沙银行南京银行中信银行平安银行浦发银行上海银行兴业银行华夏银行民生银行江苏银行北京银行成都银行常熟银行邮储银行宁波银行张家港行江阴银行招商银行无锡银行渝农商行苏州银行交通银行紫金银行中国银行青岛银行工商银行杭州银行农业银行建设银行西安银行苏农

55、银行20201H21 0%20%40%60%80%100%120%上海银行贵阳银行南京银行成都银行无锡银行宁波银行重庆银行江阴银行浦发银行光大银行华夏银行北京银行民生银行中信银行苏州银行长沙银行兴业银行青农商行招商银行平安银行常熟银行杭州银行江苏银行紫金银行交通银行张家港行工商银行邮储银行青岛银行渝农商行西安银行中国银行建设银行农业银行苏农银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 2、 不良生成持续低位不良生成持续低位 不良新生处于可比同业最低水平。不良新生处于可比同业最低水平。数据显示存量资产质量较好，新增不良在 2020年后转为下降，不良生成

56、水平行业持续处于低位。我们用类似不良生成的方式测算逾期生成，逾期生成情况同样在行业低位。 图表图表 28. 不良生成率不良生成率处于可比同业低位处于可比同业低位 图表图表 29. 逾期生成率逾期生成率处于可比同业低位处于可比同业低位 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%江苏银行南京银行苏州银行苏农银行紫金银行常熟银行张家港行江阴银行无锡银行20201H21 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%苏州银行紫金银行常熟银行苏农银行无锡银行江苏银行南京银行张家港行江阴银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 30

57、.不良生成率不良生成率 图表图表 31. 逾期生成率逾期生成率 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%20151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H21紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 16 图表图表

58、 32.不良生成率不良生成率位居上市银行中低位位居上市银行中低位 图表图表 33. 逾期生成率逾期生成率位居上市银行中低位位居上市银行中低位 -1%0%1%1%2%2%3%3%重庆银行光大银行建设银行浦发银行成都银行华夏银行长沙银行民生银行渝农商行中信银行青农商行平安银行青岛银行交通银行南京银行西安银行北京银行江苏银行中国银行工商银行招商银行上海银行农业银行兴业银行贵阳银行宁波银行苏农银行紫金银行常熟银行张家港行邮储银行江阴银行杭州银行苏州银行无锡银行20201H21 -1%-1%0%1%1%2%2%3%3%贵阳银行重庆银行浦发银行光大银行长沙银行华夏银行中信银行建设银行成都银行渝农商行紫金银

59、行民生银行青岛银行张家港行江苏银行南京银行平安银行兴业银行交通银行江阴银行中国银行青农商行上海银行宁波银行邮储银行招商银行工商银行常熟银行苏农银行无锡银行北京银行农业银行杭州银行苏州银行西安银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 17 四、财务分析：盈四、财务分析：盈利能力中等偏上，资产质量持续优秀利能力中等偏上，资产质量持续优秀 净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。 我们选取江苏其他上市农商行，作为可比银行，同时列示本区城商行作为参考。 与同区域农商行同

60、业相比，公司 ROAE中等偏上，拆分看，ROAA水平中等偏上，杠杆情况亦是。公司在成本控制、手续费收入、资产质量等方面相对可比同业优势突出，息差相对偏低。息差偏弱主要源于：贷款收益率偏低，其中，对公贷款占比较高，零售贷款中按揭占比较高；存款付息率偏高，定期占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈，结合较低的不良和信用成本，息差或也源于公司较低的风险偏好。 图表图表 34. 可比银行杜邦拆解对比可比银行杜邦拆解对比 20202020 江苏银行江苏银行南京银行南京银行苏州银行苏州银行紫金银行紫金银行无锡银行无锡银行苏农银行苏农银行江阴银行江阴银行常熟银行常熟银行张家港行张家港行利息收入4.2

61、0%4.09%4.34%3.73%4.13%3.98%3.92%5.13%4.71%利息支出-2.52%-2.43%-2.29%-1.90%-2.22%-1.72%-2.02%-2.10%-2.01%净利息收入净利息收入1.68%1.66%2.06%1.83%1.92%2.26%1.90%3.03%2.70%净手续费收入净手续费收入0.24%0.35%0.26%0.06%0.10%0.10%0.07%0.08%-0.01%净其他非息收入0.44%0.41%0.52%0.24%0.26%0.47%0.51%0.24%0.45%净非利息收入0.68%0.75%0.78%0.30%0.36%0.57

62、%0.59%0.31%0.44%营业收入营业收入2.36%2.41%2.83%2.14%2.28%2.83%2.49%3.35%3.14%税金及附加-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%业务及管理费-0.55%-0.69%-0.83%-0.65%-0.62%-0.93%-0.78%-1.43%-0.98%营业费用及营业税-0.43%-0.55%-0.65%-0.51%-0.48%-0.71%-0.58%-1.16%-0.76%营业外收入及其他费用 0.00%-0.02%-0.02%0.02%0.00%0.01%-0.02%0

63、.00%0.00%拨备前利润拨备前利润1.78%1.68%1.96%1.48%1.64%1.89%1.67%1.89%2.14%资产减值损失资产减值损失-1.02%-0.60%-1.06%-0.72%-0.77%-1.07%-0.85%-0.76%-1.39%税前利润税前利润0.76%1.08%0.90%0.76%0.87%0.81%0.82%1.13%0.75%所得税-0.05%-0.16%-0.16%-0.08%-0.10%-0.09%-0.03%-0.15%-0.01%税后利润税后利润0.71%0.92%0.75%0.69%0.77%0.72%0.80%0.98%0.75%归母利润0.6

64、8%0.92%0.70%0.69%0.77%0.72%0.79%0.92%0.75% 资料来源：万得，中银证券 图表图表 35. ROAE 图表图表 36. ROAA 0.05.010.015.020.0江苏银行南京银行苏州银行苏农银行常熟银行无锡银行张家港行紫金银行江阴银行2020N1H21 0.000.200.400.600.801.001.20江苏银行南京银行苏州银行常熟银行苏农银行无锡银行张家港行紫金银行江阴银行2020N1H21 资料来源：上市公司年报，中银证券 资料来源：上市公司年报，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 18 图表图表 37. 上市银行上市银行 ROAE 0

65、%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%青农商行招商银行宁波银行南京银行成都银行长沙银行青岛银行贵阳银行杭州银行上海银行重庆银行兴业银行浦发银行江苏银行建设银行农业银行中信银行中国银行渝农商行工商银行邮储银行北京银行苏州银行苏农银行光大银行交通银行常熟银行西安银行无锡银行民生银行张家港行平安银行紫金银行华夏银行江阴银行2021H12020N2019N 资料来源：上市公司年报，中银证券 图表图表 38. 上市银行上市银行 ROAA 0%20%40%60%80%100%120%140%招商银行宁波银行南京银行建设银行兴业银行贵阳银行常熟银行渝农

66、商行长沙银行成都银行上海银行工商银行苏农银行中国银行浦发银行重庆银行西安银行苏州银行农业银行江苏银行邮储银行北京银行无锡银行杭州银行张家港行光大银行青农商行交通银行中信银行平安银行民生银行青岛银行紫金银行华夏银行江阴银行2021H12020N 资料来源：上市公司年报，中银证券 1、息差略低，贷款收益率偏低，存款收益率偏高。、息差略低，贷款收益率偏低，存款收益率偏高。 无锡银行净息差、净利差处于全部上市银行、可比同业略偏低水平，源于资产方收益率较低，负债方成本较高。 净息差相对可比农商同业表现较弱，主要源于资产方收益率较低，其中贷款占比较低，贷款收益偏净息差相对可比农商同业表现较弱，主要源于资产

67、方收益率较低，其中贷款占比较低，贷款收益偏低，拆分看，对公占比很高，收益不高，而零售占比较低，且收益较低。负债方成本较高，存款占低，拆分看，对公占比很高，收益不高，而零售占比较低，且收益较低。负债方成本较高，存款占比虽然较高，但活期占比行业底部，导致公司存款付息率较高。公司贷存比处于同业较低，杠杆仍比虽然较高，但活期占比行业底部，导致公司存款付息率较高。公司贷存比处于同业较低，杠杆仍有空间。有空间。 2022年 1月 4日 无锡银行 19 图表图表 39. 可比银行净息差可比银行净息差 图表图表 40. 可比银行资产收益率可比银行资产收益率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.

68、0%3.5%南京银行苏州银行江苏银行常熟银行张家港行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%江苏银行南京银行苏州银行常熟银行张家港行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 41. 可比银行净利差可比银行净利差 图表图表 42.可比银行负债成本率可比银行负债成本率 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%江苏银行南京银行苏州银行常熟银行苏农银行张家港行江阴银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%0.5%1.0%1.5

69、%2.0%2.5%3.0%江苏银行南京银行苏州银行无锡银行张家港行江阴银行常熟银行紫金银行苏农银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 43. 上市银行净息差对比上市银行净息差对比 1.96%0%1%1%2%2%3%3%4%4%常熟银行平安银行招商银行华夏银行长沙银行张家港行邮储银行苏农银行宁波银行兴业银行江苏银行贵阳银行青农商行渝农商行光大银行江阴银行建设银行工商银行农业银行成都银行中信银行重庆银行民生银行苏州银行西安银行无锡银行杭州银行南京银行青岛银行浦发银行北京银行紫金银行中国银行上海银行交通银行20201H21 资料来源：上市

70、银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 20 图表图表 44. 上市银行净利差对比上市银行净利差对比 0%1%1%2%2%3%3%4%常熟银行平安银行宁波银行长沙银行招商银行邮储银行华夏银行苏农银行青农商行张家港行成都银行贵阳银行光大银行渝农商行苏州银行江苏银行兴业银行中信银行南京银行农业银行青岛银行建设银行杭州银行重庆银行江阴银行工商银行民生银行北京银行西安银行上海银行浦发银行无锡银行紫金银行中国银行交通银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 45. 上市银行资产收益率上市银行资产收益率对比对比 0%1%2%3%4%5%6%常熟银行贵阳银行平安银行重庆

71、银行长沙银行宁波银行张家港行江苏银行华夏银行青农商行光大银行西安银行南京银行苏州银行兴业银行成都银行民生银行青岛银行杭州银行渝农商行中信银行苏农银行江阴银行无锡银行北京银行浦发银行上海银行招商银行紫金银行邮储银行建设银行农业银行交通银行工商银行中国银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 46. 上市银行负债成本率上市银行负债成本率对比对比 0%1%1%2%2%3%3%4%重庆银行贵阳银行西安银行江苏银行无锡银行南京银行张家港行民生银行杭州银行长沙银行青岛银行兴业银行光大银行苏州银行浦发银行江阴银行常熟银行中信银行华夏银行北京银行渝农商行青农商行上海银行平安银行交通银行

72、成都银行宁波银行紫金银行苏农银行建设银行农业银行邮储银行工商银行中国银行招商银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 21 图表图表 47. 1H21上市银行资产结构对比上市银行资产结构对比 贷款占比工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行苏州银行西安银行渝农商行青农商行紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行生息资产/总资产98% 99% 100% 97% 100% 98% 99

73、%98%98%99%96%97%98% 100% 99% 99% 98% 99% 97% 100% 100% 100% 99% 95% 97% 95% 100% 100% 98% 100% 100% 99% 99% 100% 99%贷款比例58% 61%58% 60%51% 57% 61%60%53%61%59%58%62%62% 55% 46% 53% 47% 45% 42%46% 47% 51% 44% 48% 49%55%46% 58%59%57% 58% 62% 66% 60% 对公贷款/贷款61% 57%59% 59%35% 64% 39%52%54%49%52%55%35%65%

74、62% 63% 57% 66% 61% 59%56% 74% 60% 81% 64% 54%54%52% 61%63%70% 64% 64% 38% 50% 个人贷款/贷款38% 42%41% 38%57% 33% 53%39%42%42%42%42%61%29% 33% 31% 39% 30% 39% 37%41% 25% 34% 18% 29% 35%39%45% 38%27%19% 25% 20% 57% 43%按揭占比30% 34%30% 30%33% 22% 25%19%26%20%14%17%9%14% 21% 12% 18% 10%4% 14%17% 22% 14%7% 19%

75、15%14%18% 30%0%14% 10% 11%8% 10%其他个人贷款占比8%8%11%9%24% 12% 29%20%16%22%28%26%52%15% 12% 19% 21% 19% 35% 23%24%3% 21% 12% 10% 20%25%28%8%27%5% 15% 10% 49% 33%信用卡4%5%4%3%3%7% 15%8%10%11%11%14%19%8%1%3%2%1%0%0%6%2%4%2% #0%1%1%4%0%0%0%1%2%2% 票据/贷款2%1%2%2%8%3%8%10%4%9%6%2%4%5%5%6%5%4%0%4%4%1%5%1%7% 11%6%3%

76、2%11%11% 11% 16%5%7% 其他/贷款0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%债券投资比例26% 24%28% 23%33% 30% 24%29%35%29%30%32%25%30% 33% 40% 36% 44% 48% 46%46% 39% 33% 46% 39% 40%35%39% 26%26%34% 29% 29% 26% 33%央行比例10%9%8%9%10%7%6%5%5%6%6%7%7%5%6%6%6%6%6%6%6%8%6%7% 10%5%7%5% 10%5%6%7

77、%7%6%6%同业比例6%5%6%8%6%6%8%6%7%4%5%4%6%3%6%8%4%3%2%6%3%7% 11%3%3%5%3%11%6%10%2%6%1%2%1% 存放同业1%2%1%3%0%2%1%2%2%1%1%1%2%1%0%1%2%1%1%1%2%1%1%2%1%1%1%2%1%1%1%1%1%1%1% 拆放同业2%1%2%3%2%4%3%3%4%2%3%1%2%2%4%7%2%1%0%1%0%5%0%0%0%3%0%8%2%1%0%1%0%0%0% 买入返售3%2%3%2%3%1%4%2%1%1%0%2%2%1%1%1%0%1%0%3%1%1%9%0%2%0%1%1%3%8%

78、1%4%0%1%0%贷存比75% 81%75% 85%57% 90% 89% 106% 101% 101% 105%89% 100% 115% 97% 83% 90% 73% 76% 73%74% 66% 96% 69% 79% 79%81%74% 75%86%71% 75% 79% 83% 77%贷存比(剔除贴现)74% 80%74% 83%52% 88% 82%96%97%92%99%87%96% 108% 92% 78% 86% 70% 76% 70%71% 65% 91% 69% 74% 70%76%72% 74%76%63% 66% 66% 79% 72% 资料来源：上市银行公告，中

79、银证券 图表图表 48. 1H21上市银行贷款结构对比上市银行贷款结构对比 2021H1贷款结构工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行 浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行苏州银行西安银行渝农商行 青农商行 紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行61%57%59%59%35%64%39%52%54%49%52%55%35%65%62%63%57%66%61%59%56%74%60%81%64%54%54%52%61%63%70%64%64%38%50%制造业1

80、6%15%17%20%15%17%14%17%18%15%15%18%13%13%11%7%21%11%25%13%14%9%11%7%22%32%9%22%16%9%26%52%49%55%38%批发和零售业 5%9%5%22%6%5%7%7%13%7%11%7%9%10%10%8%13%12%16%9%11%7%7%11%14%13%11%9%5%20%19%13%15%9%18%基建58%50%54%30%51%50%40%37%39%45%43%38%7%47%43%43%39%53%39%61%39%59%56%27%35%38%41%62%58%33%40%16%21%24%26%

81、交通运输、仓储和邮政业 24%18%21%18%31%19%20%8%6%6%6%5%5%4%6%3%2%0%3%1%2%2%2%7%3%2%5%8%24%3%2%1%1%0%2%电力、燃气及水的生产和供应企业 9%9%11%9%10%6%9%5%5%4%4%3%3%5%6%0%2%1%2%1%2%3%3%1%3%2%2%8%9%1%2%3%2%2%2%水利、环境和公共设施管理业 11%6%7%3%5%9%3%8%11%16%8%18%0%11%12%11%10%4%6%38%26%26%27%9%14%15%23%24%11%15%5%1%8%10%6%租赁和商务服务业 14%17%15%0

82、%6%16%8%16%17%19%25%12%0%28%19%29%24%48%28%21%9%28%24%9%16%19%11%23%14%14%32%11%10%13%16%房地产业8%8%9%13%6%9%19%14%16%13%20%13%29%11%15%23%13%6%7%13%7%10%7%9%15%7%12%2%8%8%1%3%0%2%2%建筑业 3%4%3%3%6%4%6%7%7%5%6%7%5%7%7%5%6%2%6%4%17%5%11%30%18%13%13%2%3%14%4%9%5%0%7%采掘业 2%3%2%3%3%3%2%4%3%0%5%0%2%2%2%0%0%0%

83、0%0%0%1%1%2%0%0%5%2%0%0%0%0%0%0%其他8%11%9%9%13%11%12%13%5%15%1%18%34%10%13%15%8%15%6%0%11%9%7%14%-5%-2%10%8%15%9%6%9%10%9% 资料来源：上市银行公告，中银证券 （1）资产方来看，贷款收益率是影响资产方收益率偏低主因。）资产方来看，贷款收益率是影响资产方收益率偏低主因。 相对同区域农商同业，公司贷款收益率偏低，拆分开，对公贷款占比高，收益率不高，零售贷款占相对同区域农商同业，公司贷款收益率偏低，拆分开，对公贷款占比高，收益率不高，零售贷款占比低，按揭占比高，收益率较低。比低，按揭

84、占比高，收益率较低。 结构看，相比可比农商行同业，贷款占比较低。结构看，相比可比农商行同业，贷款占比较低。相对全部上市银行，贷款占比中等。 收益率看，贷款收益率相比同区域农商行较低。收益率看，贷款收益率相比同区域农商行较低。其中，对公贷款方面，一般来说对公贷款收益相对零售更低，无锡银行对公占比较高，且对公贷款收益率处于可比农商中等略偏低，位于所有上市银行中等。零售方面，零售贷款占比较低，零售贷款收益率也偏低，零售贷款中，收益较低的按揭占比较高。另外，无锡银行债券收益率在可比同业中略高。 图表图表 49. 可比银行贷款收益率可比银行贷款收益率 图表图表 50. 可比债券投资收益率可比债券投资收益

85、率 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%江苏银行南京银行苏州银行常熟银行苏农银行张家港行江阴银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%江苏银行南京银行苏州银行常熟银行无锡银行江阴银行苏农银行张家港行紫金银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 2022年 1月 4日 无锡银行 22 图表图表 51. 可比银行对公贷款收益率可比银行对公贷款收益率 图表图表 52. 可比零售贷款收益率可比零售贷款收益率 0.0%1.0%2.0%3.0%

86、4.0%5.0%6.0%7.0%南京银行苏州银行苏农银行常熟银行无锡银行紫金银行2020N1H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%南京银行苏州银行紫金银行无锡银行苏农银行常熟银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 图表图表 53. 上市银行贷款收益率对比上市银行贷款收益率对比 0%1%2%3%4%5%6%平安银行常熟银行长沙银行宁波银行贵阳银行张家港行重庆银行西安银行南京银行江苏银行青农商行渝农商行杭州银行华夏银行青岛银行光大银行苏农银行兴业银行民生银行江阴银行

87、成都银行中信银行苏州银行浦发银行无锡银行上海银行邮储银行招商银行紫金银行北京银行交通银行建设银行农业银行工商银行中国银行20201H21 资料来源：万得，中银证券 图表图表 54. 上市银行对公贷款收益率对比上市银行对公贷款收益率对比 0%1%2%3%4%5%6%贵阳银行长沙银行重庆银行青农商行青岛银行成都银行苏农银行渝农商行宁波银行南京银行西安银行常熟银行华夏银行无锡银行中信银行民生银行紫金银行苏州银行光大银行上海银行兴业银行北京银行中国银行农业银行平安银行工商银行交通银行邮储银行建设银行浦发银行招商银行20201H21 资料来源：万得，中银证券 注：部分银行未公布 2022年 1月 4日

88、无锡银行 23 图表图表 55. 上市银行零售贷款收益率对比上市银行零售贷款收益率对比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%平安银行常熟银行宁波银行南京银行西安银行长沙银行光大银行兴业银行浦发银行重庆银行中信银行上海银行华夏银行民生银行苏州银行渝农商行青岛银行招商银行青农商行苏农银行邮储银行贵阳银行无锡银行北京银行交通银行成都银行建设银行中国银行工商银行农业银行紫金银行20201H21 资料来源：万得，中银证券 （2）负债方，计息负债付息率处于可比同业高位，存款占比高，定期占比高，导致存款成本高。）负债方，计息负债付息率处于可比同业高位，存款占比高，定期占比高，导致存款成本高。 结构上，相对农

89、商行同业，存款占比较高，达到 88%。 收益率上，存款成本较高，活期占比行业最低。2021H1，无锡银行活期占比处于行业最低。与贷款结构对应，公司零售存款占比略少于同区域农商行同业。此外，公司发债成本率也较高。 图表图表 56. 1H21上市银行上市银行负债结构对比负债结构对比 工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行苏州银行西安银行渝农商行青农商行紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行贷款占比98%99% 100%97% 1

90、00%98%99%98%98%99%96%97%98% 100%99%99%98%99%97% 100% 100% 100%99%95%97%95% 100% 100%98% 100% 100%99%99% 100%99%计息负债/总负债97%96%98%97%99%90%96%98%97%98%96%97%96%98%97%97%98%97%94%98%97%98%95%98%98%98%97%99%97% 100% 100%99%99%97%99%存款比例86%85%85%78%96%75%77%61%57%66%62%71%69%60%63%60%64%70%65%63%68%77%60

91、%67%64%66%77%68%86%74%88%85%87%88%87%同业比例11%12%10%16%3%20%17%21%29%21%26%17%13%25%23%30%18%16%19%21%12%11%17%17%15%18%3%13%11%12%5%7%11%7%8%发行债券比例4%4%6%6%0%6%5%18%14%13%11%12%19%16%14%10%18%15%16%15%19%12%23%17%21%16%21%19%4%13%7%8%2%5%5%贷存比75%81%75%85%57%90%89% 106% 101% 101% 105%89% 100% 115%97%83

92、%90%73%76%73%74%66%96%69%79%79%81%74%75%86%71%75%79%83%77%贷存比(剔除贴现)74%80%74%83%52%88%82%96%97%92%99%87%96% 108%92%78%86%70%76%70%71%65%91%69%74%70%76%72%74%76%63%66%66%79%72% 资料来源：万得，中银证券 图表图表 57. 上市银行存款付息率对比上市银行存款付息率对比 0%1%1%2%2%3%3%4%4%重庆银行贵阳银行西安银行无锡银行南京银行江苏银行江阴银行常熟银行兴业银行苏州银行光大银行张家港行杭州银行民生银行交通银行长沙

93、银行青岛银行平安银行上海银行中信银行浦发银行成都银行渝农商行青农商行北京银行苏农银行紫金银行华夏银行宁波银行建设银行邮储银行工商银行农业银行中国银行招商银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 24 图表图表 58. 可比银行存款付息率可比银行存款付息率 图表图表 59. 上市银行上市银行 2021H1存款结构图存款结构图 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%江苏银行南京银行苏州银行紫金银行苏农银行张家港行常熟银行江阴银行无锡银行2020N1H21 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%招商银行杭州

94、银行苏州银行农业银行建设银行工商银行青农商行中国银行长沙银行中信银行成都银行青岛银行浦发银行宁波银行北京银行苏农银行华夏银行兴业银行交通银行上海银行民生银行贵阳银行常熟银行紫金银行平安银行邮储银行江苏银行西安银行光大银行江阴银行南京银行渝农商行重庆银行张家港行无锡银行活期/存款总额定期/存款总额其他/存款总额 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 资料来源：上市银行公告，中银证券 注：部分银行未公布 图表图表 60. 1H21上市银行存款结构对比上市银行存款结构对比 工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行

95、北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行苏州银行西安银行渝农商行青农商行紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行居民存款比例47%51%59%42%88%34%36%24%18%21%21%23%24%20%25%25%29%22%21%18%41%37%42%39%34%56%49%79%47%49%44%43%50%62%51%企业存款比例51%52%38%52%12%65%64%75%74%79%78%68%65%69%70%75%64%74%74%78%57%62%58%58%66%40%48%21%51%48%50%49%39%

96、31%39%其他存款比例 2%0%2%6%0%1%1%1%8%0%0%9%11%11%6%0%7%4%5%4%2%1%0%3%0%4%2%1%2%3%6%6%10%7%11% 资料来源：上市银行公告，中银证券 2、手续费收入占比、手续费收入占比较高较高，代理业务主要贡献，代理业务主要贡献 手续费收入占比处于同区域农商行较高水平。手续费收入占比处于同区域农商行较高水平。手续费/营业收入、手续费/净利息收入均处于可比同业较高水平，手续费占比仅仅低于苏农银行。公司手续费主要贡献来自代理、结算、银行卡等等，其中代理占比最高达到 77%，也是主要增长来源，具体业务包括理财、代销等代理业务。公司理财业务，

97、保险、信托和贵金属等代销业务等业务开展较早。 相对同区域农商行，公司其他非息占比居中，投资类相关收入占比亦居中。相对同区域农商行，公司其他非息占比居中，投资类相关收入占比亦居中。 图表图表 61. 无锡银行占比无锡银行占比高于同地区农商行高于同地区农商行 图表图表 62. 无锡银行手续费结构图无锡银行手续费结构图 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%江苏银行南京银行苏州银行苏农银行无锡银行常熟银行江阴银行紫金银行张家港行2020N1H21 75%77%7%7%13%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020N2021H1代理及委

98、托业务结算与清算业务银行卡手续费其他 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 25 图表图表 63.无锡银无锡银行手续费行手续费/净利息收入净利息收入 图表图表 64.手续费占比手续费占比 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%招商银行交通银行兴业银行平安银行光大银行中信银行南京银行建设银行工商银行浦发银行中国银行上海银行宁波银行青岛银行杭州银行民生银行苏州银行农业银行江苏银行北京银行华夏银行苏农银行无锡银行渝农商行邮储银行重庆银行长沙银行常熟银行贵阳银行江阴银行成都银行紫金银行2020N2021H1

99、0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%招商银行兴业银行平安银行光大银行交通银行中信银行浦发银行建设银行南京银行工商银行上海银行青岛银行宁波银行民生银行中国银行杭州银行农业银行苏州银行华夏银行江苏银行北京银行渝农商行邮储银行西安银行无锡银行苏农银行重庆银行青农商行长沙银行江阴银行贵阳银行常熟银行成都银行紫金银行张家港行20201H212021Q3 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 65. 无锡银行其他非息收入占比无锡银行其他非息收入占比 图表图表 66. 无锡银行投资类收入占比无锡银行投资类收入占比 0.0%5.0

100、%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%江苏银行南京银行苏州银行张家港行苏农银行无锡银行江阴银行常熟银行紫金银行2020N1H21 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%江苏银行南京银行苏州银行张家港行苏农银行无锡银行江阴银行常熟银行紫金银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 67. 无锡银行其他非息收入占比无锡银行其他非息收入占比 图表图表 68. 无锡银行投资类收入占比无锡银行投资类收入占比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%江阴银行交通银行江苏银行苏州银行宁波银行南

101、京银行上海银行苏农银行成都银行张家港行长沙银行中国银行浦发银行工商银行民生银行兴业银行无锡银行紫金银行杭州银行北京银行建设银行青岛银行中信银行招商银行重庆银行常熟银行平安银行农业银行邮储银行光大银行贵阳银行华夏银行渝农商行西安银行青农商行20201H21 10%14%0%5%10%15%20%25%江阴银行江苏银行苏州银行上海银行宁波银行成都银行南京银行苏农银行张家港行浦发银行无锡银行紫金银行杭州银行北京银行兴业银行民生银行青岛银行中信银行平安银行邮储银行常熟银行交通银行招商银行光大银行中国银行华夏银行工商银行渝农商行建设银行农业银行长沙银行20201H21资料来源：上市银行公告，中银证券 资

102、料来源：上市银行公告，中银证券 3、成本控制较好、成本控制较好 相比同区域农商行成本优势显著，成本收入比、业务及管理费/总资产，处于可比同业较低水平。 2022年 1月 4日 无锡银行 26 图表图表 69.成本收入成本收入比位居可比低位比位居可比低位 图表图表 70. 业务及管理业务及管理费费/平均平均总资产总资产较低较低 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%常熟银行江阴银行苏农银行张家港行紫金银行苏州银行南京银行无锡银行江苏银行2020N1H21 -0.1%0.1%0.3%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%江苏银行无锡银行紫金

103、银行南京银行江阴银行苏州银行苏农银行张家港行常熟银行业务及管理费/平均总资产 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 71. 上市银行成本收入比对比上市银行成本收入比对比 0%10%20%30%40%50%60%邮储银行常熟银行宁波银行紫金银行江阴银行苏农银行张家港行苏州银行招商银行青岛银行平安银行华夏银行渝农商行青农商行交通银行光大银行长沙银行南京银行贵阳银行农业银行中国银行杭州银行浦发银行西安银行无锡银行中信银行民生银行兴业银行江苏银行成都银行北京银行建设银行重庆银行工商银行上海银行20201H21 资料来源：万得，中银证券 4、拨备充足、信用成本持续

104、较低、拨备充足、信用成本持续较低 前文我们已经分析，资产质量位于行业低位、不良确认较充分。前文我们已经分析，资产质量位于行业低位、不良确认较充分。 拨备较为充足。拨备覆盖率处于同区域农商较好水平，行业最优行列。拨贷比处于同区域农商行中等水平，在全部上市银行中亦处于行业中等较好水平，在不良绝对水平较低的基础上，公司的存量在不良绝对水平较低的基础上，公司的存量拨备相对全部贷款亦较为充足。拨备相对全部贷款亦较为充足。 良好的资产质量，使得公司的信用成本持续优于同业。良好的资产质量，使得公司的信用成本持续优于同业。 2022年 1月 4日 无锡银行 27 图表图表 72. 拨备覆盖率拨备覆盖率可比表现

105、较优秀可比表现较优秀 图表图表 73. 拨贷比拨贷比处于可比较低水平处于可比较低水平 0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%江阴银行紫金银行江苏银行苏农银行苏州银行无锡银行张家港行南京银行常熟银行2020N1H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%江苏银行南京银行苏州银行常熟银行江阴银行张家港行无锡银行苏农银行紫金银行2020N1H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 74. 拨备覆盖率拨备覆盖率行业中较高水平行业中较高水平 图表图表 75. 拨贷比拨贷比行业中较高水平行业中较高水平

106、 0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%杭州银行常熟银行宁波银行招商银行无锡银行邮储银行张家港行南京银行成都银行苏州银行苏农银行上海银行渝农商行长沙银行江苏银行江阴银行贵阳银行农业银行青农商行西安银行平安银行兴业银行重庆银行北京银行建设银行紫金银行工商银行中信银行中国银行光大银行青岛银行华夏银行浦发银行交通银行民生银行20201H21 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%杭州银行常熟银行苏州银行招商银行青农商行贵阳银行江阴银行农业银行张家港行成都银行无锡银行宁波银行渝农商行苏农银行上海银行紫金银行南京银行长沙银行邮储银行建设银行江苏

107、银行重庆银行北京银行西安银行兴业银行工商银行中信银行平安银行华夏银行青岛银行民生银行浦发银行光大银行中国银行交通银行20201H21 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 76. 信用成本信用成本可比同业中最低可比同业中最低 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20H1920191H2020201H21紫金银行无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行张家港行 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 28 5、核心一级资本略弱，仍需补充。、核心一级资本略弱，仍需补充。 公司核心一级资本处

108、于同区域农商行较低水平，参考监管要求，公司资本水平达标，资本缓冲水平低于同业，资本补充需求相对较大。公司前期已经发行可转债，并已经发出定增公告，如资本补充完成，对公司后续规模和盈利增长支撑或更有利。 图表图表 77. 1H21资本情况资本情况 江苏银行江苏银行南京银行南京银行苏州银行苏州银行紫金银行紫金银行无锡银行无锡银行苏农银行苏农银行江阴银行江阴银行常熟银行常熟银行张家港行张家港行核心一级资本充足率核心一级资本充足率8.8%10.1%10.4%9.8%8.4%10.7%12.7%10.1%9.6%一级资本充足率一级资本充足率11.1%11.0%10.5%9.8%9.8%10.7%12.7%

109、10.2%11.3%资本充足率资本充足率13.4%13.6%13.1%14.5%13.9%13.0%13.8%11.9%14.5%监管要求核心一级监管要求核心一级7.75%7.5%7.5%7.5%7.5%7.5%7.5%7.5%7.5%核心一级资本缓冲核心一级资本缓冲1.0%2.6%2.9%2.3%0.9%3.2%5.2%2.6%2.1% 资料来源：上市银行公告，中银证券 图表图表 78. 2021Q3核心一级资本充足率核心一级资本充足率 图表图表 79. 2021Q3资本充足率资本充足率 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%建设银行工商银行江阴银行招商银行渝

110、农商行西安银行农业银行中国银行苏农银行交通银行贵阳银行苏州银行常熟银行南京银行邮储银行长沙银行紫金银行张家港行兴业银行北京银行青农商行宁波银行浦发银行重庆银行上海银行光大银行民生银行中信银行江苏银行华夏银行平安银行杭州银行无锡银行青岛银行成都银行核心一级资本充足率 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%工商银行建设银行农业银行招商银行中国银行青岛银行交通银行邮储银行渝农商行宁波银行紫金银行张家港行浦发银行贵阳银行西安银行无锡银行长沙银行杭州银行江阴银行中信银行光大银行南京银行民生银行江苏银行苏州银行青农商行苏农银行兴业银行重庆银行华夏银行成都银行平安银行上海银行

111、常熟银行北京银行资本充足率 资料来源：上市银行公告，中银证券 资料来源：上市银行公告，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 29 五、业绩稳步增长，估值修复或优于同业均值五、业绩稳步增长，估值修复或优于同业均值 无锡银行扎根无锡本地，本地客户基础和网络优势突出，可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利，在江苏其他区域扩张亦有潜力，规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低，风控审慎，资产质量或持续表现较好，盈利稳定性或亦较好。 根据对公司基本面的分析给定假设：我们认为无锡银行在无锡区内和区外规模增长可持续，对公和零售增长均有较大空间；让利政策对息差压力逐渐缓解

112、；零售业务持续较快发展，手续费仍将较快增长；随着经济压力传导，不良生成或有上升，资产质量相对行业保持优秀，信用成本可以持续控制较低水平；我们假定明年或可完成核心一级资本的补充，在 2023年实现其规模增长的支撑。 根据我们假定，公司预测盈利可保持较快增长。参考可比公司 wind一致预测 PB值，我们认为公司，跟随农商行同业整体估值修复的同时，相对可比同业估值位臵或亦有所提升。基于我们的于此，无锡银行 2021年 PB0.78X，2022年 PB0.69X，首次覆盖给予增持评级。 图表图表 80. 可比银行估值对比可比银行估值对比（2021年年 12月月 27日）日） 代码代码简称简称2021E

113、-PB2022E-PB2021E-PE2022E-PE总市值（亿元）总市值（亿元）601009.SH南京银行0.810.715.734.86893600919.SH江苏银行0.560.504.593.79858002966.SZ苏州银行0.710.667.376.32225平均值0.800.747.686.74601860.SH紫金银行0.770.717.747.06121601128.SH常熟银行0.920.838.497.25182600908.SH无锡银行0.790.726.896.05105002807.SZ江阴银行0.660.626.906.2183002839.SZ张家港行0.880.808.387.13103 资料来源：万得一致盈利预测，中银证券 2022年 1月 4日 无锡银行 30 风险风险提示：提示： 经济大幅下行超预期。经济大幅下行超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险， 从而影响银行业的盈利能力。2022年国内经济增长动能减弱，后续仍需密切关注经济的动态变化。 无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。