1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料建筑材料 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑材料-行业点评:重申消费建材投资机会 2021-12-28 2 建筑材料-行业研究周报:玻纤周观点：行业周期弱化仍为最大预期差 2021-12-25 3 建筑材料-行业研究周报:历年 Q1建材指数表现如何？ 2021-12-25 行业走势图行业走势图 消费建材消费建材系列系列研究研究-涂料

2、行业发展报告涂料行业发展报告 建筑涂料：消费建材“黄金赛道” ，建筑涂料：消费建材“黄金赛道” ，龙头中长期成长可期龙头中长期成长可期 本份研究报告中我们立足于国际视野， 分析了全球涂料行业发展概况， 对于美国、 日本等成熟市场以及中国、 印度等新兴市场进行了全面而详细的梳理，我们认为目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道” ，我国建涂行业正处于从房地产投资驱动转向房地产投资+旧房翻新共同驱动的过渡阶段，人均产量相较美国等发达国家仍有较大差距， 国内需求仍有增长潜力。 而我国龙头涂企相比于海外龙头，在市占率方面仍存在较大的提升空间，但当前三棵树、亚士创能在渠道布局、品牌建设、服务能力等方面均已体现

3、出一定优势，市占率正呈现加速提升的趋势， 总体而言， 我们认为未来随着国内涂料行业集中度提升、存量市场崛起，国内龙头中长期成长仍可期。 建涂千亿市场规模，新兴国家增长更快建涂千亿市场规模，新兴国家增长更快 2020 年全球涂料市场规模达 8864 亿元，其中建筑涂料是最大的细分市场，占比达 40%。分区域来看，2020 年美国/日本/印度/中国涂料行业产值分别达到 2039/363/553/3000+亿元， 建筑涂料占比分别达 52%/24%/70%/29%， 均为最主要应用领域。相比而言，美国和日本均已进入存量时代，从国内需求来看，美国重涂市场需求好于日本，近三年建筑涂料产量 CAGR 达

4、2.3%，而日本自 16 年开始下滑，但头部企业通过海外扩张，收入仍能维持增长。印度、中国当前仍以新建需求为主，近五年建筑涂料 CAGR 分别达 10%/6%，主要受益于城市化推进，因此本土企业的收入增长更多依靠国内需求驱动。 对标海外：国内需求仍有增长潜力，龙头涂企市占率提升空间大对标海外：国内需求仍有增长潜力，龙头涂企市占率提升空间大 1）市场容量：2020 年我国建筑涂料人均产量仅为 5kg/人，远低于美国的8.2kg/人，但从增长趋势来看，人均产量提升速度更快，预计人均产量的提升将带动建筑涂料产量的不断增长；2）需求结构：我国建涂行业增长的动力从房地产投资驱动逐步向房地产投资和旧房翻新

5、共同驱动， 十四五阶段仍有望维持 5%的行业增速。 3） 行业趋势： 20 年我国涂料 CR10 市占率仅 17%，远低于美国和日本超过 90%的水平，未来驱动因素包括下游地产商加速集中、环保+成本压力加快小企业出清等，同时龙头公司在品牌、渠道建设方面优势明显，有望充分受益存量市场，市占率提升空间仍然较大。 发力“品牌发力“品牌+渠道”建设，渠道”建设，国产品牌后来居上国产品牌后来居上 借鉴成熟涂料市场发展经验，我们认为在存量房时代， “渠道+品牌”是核心竞争力，三棵树、亚士增长后劲更足。我们认为地产景气度下行对订单产生一定边际影响， 但公建和重涂市场正逐步发力， 或能够对冲部分地产影响。相比

6、于外资品牌，我们认为国内龙头涂企在渠道建设、服务响应速度、服务频次等方面较外企更优， 且相比于其他小品牌， 打样速度和供货保障能力更强，品牌认可度更高，我们预计市占率将维持较快增长。 风险风险提示提示：地产需求回落超预期，原材料涨价超预期，行业竞争加剧。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%-042021-08建筑材料沪深300 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 前言前言 . 5 2. 全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快 . 6

7、2.1. 美国涂料行业：处于成熟阶段，重涂需求占主导地位 . 8 2.2. 日本涂料行业：国内龙头市占率高，积极开拓海外市场 . 12 2.3. 印度涂料行业：受益于城镇化率提升，本土需求仍有增长 . 17 3. 中国涂料行业：向成熟市场切换，行业集中度有望持续提升中国涂料行业：向成熟市场切换，行业集中度有望持续提升 . 22 3.1. 市场规模：市场空间广阔，以建筑涂料为主 . 22 3.2. 集中度：外资品牌占据头部市场，民族龙头涂企市占率提升显著 . 23 4. 海外对标：存量市场崛起，有望产生大市值公司海外对标：存量市场崛起，有望产生大市值公司 . 25 4.1. 市场容量：国内建筑涂

8、料市场明显大于海外成熟市场 . 25 4.2. 需求结构：存量时代来临，B+C 端重涂市场空间广阔 . 26 4.3. 行业趋势：集中度仍有较大提升空间，剩者分享存量市场大蛋糕 . 27 5. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：涂料行业产业链上下游 . 5 图 2：全球涂料三大板块划分 . 6 图 3：2015-2020 年全球涂料产量与同比增速（万吨，%） . 6 图 4：2015-2020 年全球涂料产值与同比增速（亿元人民币，%） . 6 图 5： 2015-2020 年全球三大细分涂料占比情况 . 7 图 6 ：2020 年全球涂料市场细分结构. 7 图 7：202

9、0 年全球涂料竞争格局 . 7 图 8：2015-2020 年全球涂料 CR10 和 CR100 . 7 图 9：2015-2019 年全球涂料销量按地区分布情况 . 8 图 10：2015-2018 年全球建筑涂料销量按地区分布情况 . 8 图 11：2015-2018 年全球 OEM 涂料销量按地区分布情况 . 8 图 12：2015-2018 年全球特殊用途涂料销量按地区分布情况 . 8 图 13：2014-2020 年北美涂料产量与增速（万吨，%） . 9 图 14： 2014-2020 年北美涂料产值与增速（亿元人民币，%） . 9 图 15：2018-2020 年北美涂料市场 TO

10、P10 涂企营业收入（亿元人民币） . 9 图 16：2015-2020 年美国建筑涂料产量及同比增速（万吨，%） . 9 图 17：2019 年美国涂料需求结构 . 9 图 18： 2015-2020 年美国建筑涂料需求来源拆分 . 10 图 19：2000-2020 年美国建筑涂料需求与新开工私人住宅同比增速 . 10 图 20：1998-2020 年美国新开工私人住宅（千套）. 10 图 21：美国自有住房的不同建造年份占比 . 11 pOtNtRpRqMwOoMmQnMqMsP9P8Q7NnPqQtRtReRnNrQjMnNmRbRrRyRwMtOpOwMnRoP 行业行业报告报告 |

11、 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：1985-2019 年美国存量房房龄中值（年） . 11 图 23：1980-2020 年美国居民找装修公司重涂与 DIY 重涂占比变化情况 . 11 图 24：1975-2020 美国住宅销售价格指数变化情况（%） . 12 图 25：2002-2020 年日本涂料销量（万吨） . 12 图 26：2002-2020 年日本涂料销售额（亿日元） . 12 图 27：2002-2020 年日本人均涂料销量（千克/人） . 13 图 28：2007-2017 年各领域实际销量数量（单位：kt） . 13 图 2

12、9：2007-2017 年各领域实际销售数量占比 . 13 图 30：2007-2017 年各领域实际销量金额（亿日元） . 14 图 31：2007-2017 年各领域实际销售金额占比 . 14 图 32：2003-2020 年日本建筑涂料产量（万吨） . 14 图 33：2003-2020 年建筑涂料实际销售金额（亿元人民币） . 14 图 34：2020 年日本 25 强涂料企业销售额（亿美元） . 15 图 35：2007-2020 年日涂控股、关西涂料市占率 . 15 图 36：2006-2020 年日涂控股各业务收入占比 . 16 图 37：2006-2020 年关西涂料各业务收入

13、占比 . 16 图 38：2006-2020 年日涂控股各地区收入占比 . 16 图 39：2006-2020 年关西涂料各地区收入占比 . 16 图 40：2006-2020 年日涂控股各地区收入占比 . 16 图 41：2006-2020 年关西涂料各地区收入占比 . 16 图 42：1990-2024E 印度涂料需求及增速（万吨，%） . 17 图 43：2011-2020 年印度涂料产值及增速（亿元人民币，%） . 17 图 44：印度建筑/工业及其他涂料占比 . 17 图 45：2011-2020 年印度建筑/工业及其他涂料产值（亿元人民币） . 17 图 46：2011-2020

14、年印度人均可支配收入（印度卢比） . 18 图 47：2002-2020 年印度城镇人口数量及占比 . 18 图 48：印度城镇人口和总人口增速比较 . 18 图 49：2002-2020 年印度人均涂料需求量 . 18 图 50：印度建筑涂料市场龙头市场份额占比 . 19 图 51：印度工业涂料市场龙头市场份额占比 . 19 图 52：Asian Paint2020 年业务结构（按收入划分） . 20 图 53：Asian Paint 生产基地 . 20 图 54：2004-2020 年亚洲涂料分地区收入占比 . 20 图 55：2004-2020 年亚洲涂料在海外地区的收入拆分 . 20

15、图 56：亚洲涂料在印度地区的营业收入及同比增速（亿元人民币，%） . 21 图 57：亚洲涂料在其他地区的营业收入及同比增速（亿元人民币，%） . 21 图 58：2011-2020 年中国涂料行业产量及增速 . 22 图 59：2020 年我国涂料行业分类占比 . 22 图 60：2019-2025E 我国建筑涂料产量及占比 . 22 图 61：国内 TOP100 企业中外资企业与国内企业营收占比 . 23 图 62：2020 年中国涂料 100 强企业排行榜前 10 强企业营收（亿元） . 23 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

16、4 图 63：2014-2020 年立邦中国、三棵树、亚士创能营收（亿元） . 23 图 64：2015-2020 年立邦、三棵树、亚士创能营收增速（%） . 23 图 65：中美建筑涂料产量对比 . 25 图 66：中美建筑涂料人均消费量对比 . 25 图 67：中美日城市化率对比（%） . 25 图 68：2012-2020 年我国二手房及新房交易规模 . 26 图 69：我国 2000 年以来建造房屋占比 50%以上（2015 年数据） . 26 图 70：我国城市存量房面积（亿平方米） . 27 图 71：1978-2020 年我国城镇人均住宅面积（平方米/人） . 27 图 72：三

17、棵树工程经销商数量 . 27 图 73：三棵树家装/工程漆销量及同比增速 . 27 图 74：2020 年全球涂料 CR10 市占率 42% . 28 图 75：2020 年中国涂料 CR10 市占率 17% . 28 图 76：2000-2020 年美国成屋交易量与日本新屋交易量规模（万套） . 28 表 1：印度涂料龙头企业简介 . 19 表 2：2017-2020 年中国房地产开发企业 500 强首选涂料品类 10 强. 24 表 3：2019 年家装漆收入排名 . 24 表 4：老旧小区改造对应涂料需求测算 . 26 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之

18、后的信息披露和免责申明 5 1. 前言前言 为了全面而准确地反映涂料产业的发展现状以及未来趋势，我们依据国家统计局、涂料工为了全面而准确地反映涂料产业的发展现状以及未来趋势，我们依据国家统计局、涂料工业协会、国内外主要上市公司业协会、国内外主要上市公司情况情况撰写这篇撰写这篇涂料行业发展报告。涂料行业发展报告。本份研究报告中我们立足于国际视野，分析了全球涂料行业发展概况，对于美国、日本等成熟市场以及中国等新兴市场进行了全面而详细的梳理，着重对涂料行业发展动向作了深入的剖析，并根据成熟市场的经验对中国涂料市场的发展前景与趋势做出了判断，为投资者了解涂料行业、寻找新的投资机会提供决策参考依据。 涂

19、料主要由四个基本成分构成：成膜物质、颜料、溶剂和添加剂，主要下游是房地产和工涂料主要由四个基本成分构成：成膜物质、颜料、溶剂和添加剂，主要下游是房地产和工业。业。 涂料， 是涂覆在被保护或被装饰的物体表面， 并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜，通常是以树脂、或油、或乳液为主，用有机溶剂或水配制而成的粘稠液体，起到保护、装饰或特殊功能（绝缘、防锈、防霉、耐热等） 。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故又称作油漆。现在合成树脂已取代了植物油，故称为涂料。涂料的上游产业是以成膜物质、颜材料、溶剂和助剂为主的化工原材料制造业。若以用途将涂料分类，可主要分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料，若对

20、应至下游需求，建筑涂料对应的下游行业主要是房地产，工业涂料对应的下游行业是汽车、船舶以及道路交通。 图图 1：涂料行业产业链上下游涂料行业产业链上下游 资料来源：新材料在线网、天风证券研究所 新兴市场需求仍以新建房屋为主，成熟市场的存量需求占据主导。新兴市场需求仍以新建房屋为主，成熟市场的存量需求占据主导。目前我国建筑涂料需求仍以新建房屋为主， 2019年新建商品房需求占比超过50%， 竣工持续改善有利于新涂需求。而参考海外成熟市场的发展经验，存量市场的需求有望逐步释放，相较于新涂需求，重涂需求驱动下的涂料市场消费属性更强，周期性减弱，行业收入及利润增长中枢趋于稳定。 行业行业报告报告 | |

21、 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快 2020 年全球涂料市场规模约年全球涂料市场规模约 8864 亿元，其中建筑涂料占比亿元，其中建筑涂料占比 40%，是最大的细分市场。，是最大的细分市场。一般而言，涂料根据化学属性可以分为有机涂料和无机涂料，KNG Global Research 将有机涂料按用途分为建筑涂料、OEM 涂料（Original Equipment Manufacture，相当于国内常用的工业涂料）和特种涂料三大类，据统计，2020 年全球涂料产量约 3

22、190 万吨，产值 8864亿元， 2017-2020 年产量 CAGR 为 2.4%， 产值 CAGR 为 3.1%， 全球涂料市场保持小幅增长。2020 年全球建筑涂料市场规模占全部涂料市场的比重为 40%，从 15-20 年变动趋势来看，占比基本稳定，是涂料行业最大的细分市场。 图图 2：全球涂料三大板块划分全球涂料三大板块划分 资料来源：产业信息网、天风证券研究所 图图 3：2015-2020 年全球涂料年全球涂料产产量量与与同比同比增速（增速（万吨万吨，%） 图图 4：2015-2020 年全球涂料产值与年全球涂料产值与同比同比增速（亿元人民币，增速（亿元人民币，%） 资料来源：Sh

23、erwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 0%1%2%3%4%5%2,6002,8003,0003,2003,4002001820192020全球涂料产量（万吨）同比增速-10%-5%0%5%020004000600080000192020全球涂料产值（亿元）同比增速 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 5： 2015-2020 年全球三大细分涂料占比情况年全球三大细分涂料占比情况 图图

24、6 ：2020 年全球涂料市场细分结构年全球涂料市场细分结构 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：PPG 官网、天风证券研究所 全球全球前十涂企市场份额约前十涂企市场份额约 40%，行业集中度有望进一步提高。，行业集中度有望进一步提高。2015-2020 年全球涂料市场集 中 度 缓 慢 提 升 ， 根 据 涂 界 ， 按 收 入 口 径 TOP10 龙 头 市 场 份 额 分 别 达 到33%/31%/34%/39%/35%/38%，2019 年行业集中度有所下滑主要系欧美地区涂料需求增速放缓，市场重心放在欧美地区的国际领先涂料企业在全球市场份额受到一

25、定的影响，Top100的市场份额在 60%上下浮动，从数据反映来看，全球涂料市场仍然很分散，绝大部分市场份额被几万家公司瓜分，并购整合依然会成为世界涂料行业的趋势。宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔是 16-20 年 TOP3 涂企，2020 年营收均超过 100 亿美元，累计市占率达到 23%，领跑全球涂料行业。 图图 7：2020 年全球涂料竞争格局年全球涂料竞争格局 图图 8：2015-2020 年全球涂料年全球涂料 CR10 和和 CR100 资料来源：涂界公众号、天风证券研究所 资料来源：涂界公众号、天风证券研究所 亚太地区为全球涂料第一大消费市场。亚太地区为全球涂料第一大消费市场。亚太地区

26、人口占比最大，且随着全球制造业向亚太地区倾斜及亚太地区城市化的快速发展， 亚太地区涂料需求逐年增长， 占比快速提升， 2019年占全球市场规模的 45%，在涂料销售总量与各细分市场上均占据最大市场份额。而欧洲与北美地区由于经济发达、人均涂料消费量高，在涂料消费总量与各细分领域市场份额同亚太地区相当。 38%39%39%39%40%40%38%41%41%41%40%40%24%20%20%20%20%20%0%20%40%60%80%100%2001820192020建筑涂料OEM涂料特殊涂料建筑材料, 41%一般工业, 29%汽车涂料/重涂/修补, 14%海洋/航空/包

27、装涂层, 16%宣伟, 10%PPG, 7%阿克苏诺贝尔, 6%立邦, 4%立帕麦, 3%巴斯夫, 2%艾士得, 2%其他, 62%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2001820192020CR10CR100 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 9：2015-2019 年全球涂料销量按地区分布情况年全球涂料销量按地区分布情况 图图 10：2015-2018 年全球建筑涂料销量按地区分布情况年全球建筑涂料销量按地区分布情况 资料来源：Sherwin-Williams 官网、PPG、天风证

28、券研究所 注：EMEA 包含欧洲、中东、非洲和其他地区 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 图图 11：2015-2018 年全球年全球 OEM 涂料销量按地区分布情况涂料销量按地区分布情况 图图 12：2015-2018 年全球特殊用途涂料销量按地区分布情况年全球特殊用途涂料销量按地区分布情况 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 2.1. 美国涂料行业：处于美国涂料行业：处于成熟阶段成熟阶段，重涂需求占主导地位，重涂需求占主导地位 美国涂料市场已经处于成熟阶段， 市场

29、规模基本稳定美国涂料市场已经处于成熟阶段， 市场规模基本稳定， 龙头市场份额占比较高， 龙头市场份额占比较高。 2015-2020年北美涂料产量复合增长率为 2.7%，产值复合增长率为 2.5%，基本与全球涂料市场保持同步增长。2020 年北美涂料产量约为 522 万吨，受疫情影响相比于前一年产量有所下降，涂料产值为 2039 亿元，同比增加 4%。北美涂料市场的前十大涂料企业 2018-2020 年营业收入总计分别为 2802/2838/2750 亿元，宣伟和 PPG 遥遥领先于其他企业，涂料市场规模基本保持稳定。 21%23%23%23%18%6%5%5%4%7%41%45%45%46%4

30、5%32%27%27%27%30%0%20%40%60%80%100%200182019北美南美亚太EMEA24%24%24%24%9%7%7%6%34%39%39%41%28%23%23%23%0%20%40%60%80%100%20018北美南美亚太欧洲其他19%21%21%21%5%3%3%3%48%51%51%52%27%23%23%23%0%20%40%60%80%100%20018北美南美亚太欧洲其他21%25%25%25%4%3%3%3%41%42%42%43%30%25%25%25%0%20%40%60%80%1

31、00%20018北美南美亚太欧洲其他 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 13：2014-2020 年年北美北美涂料产量与增速（万吨，涂料产量与增速（万吨，%） 图图 14： 2014-2020 年年北美北美涂料产值与增速（亿元人民币，涂料产值与增速（亿元人民币，%） 注：油漆密度是假设 1 公斤=1.2 升 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 图图 15：2018-2020 年年北美涂料市场北美涂料市场 TOP

32、10 涂企涂企营业收入（亿元人民币）营业收入（亿元人民币） 资料来源：涂界公众号、天风证券研究所 从需求结构来看，美国涂料需求仍是以建筑涂料为主。从需求结构来看，美国涂料需求仍是以建筑涂料为主。根据 Statista，2019 年美国建筑涂料占总涂料需求比重达 59%，预计未来需求结构将保持稳定，建筑涂料仍将是主要需求。2020 年美国建筑涂料产量 271 万吨，同比增长 3%，美国建筑涂料产量稳步增长。 图图 16：2015-2020 年美国建筑涂料产量及同比增速（万吨，年美国建筑涂料产量及同比增速（万吨，%） 图图 17：2019 年年美国涂料需求结构美国涂料需求结构 资料来源：Sherw

33、in-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Statista、天风证券研究所 -10%0%10%20%02004006002001820192020北美涂料产量（万吨）同比增速0%2%4%6%8%05001,0001,5002,0002,5002001820192020北美涂料产值（亿元）同比增速02004006008001,0001,200宣伟PPG立帕麦艾仕得百色熊ICP Group本杰明摩尔ShawcorKelly-MooreLanco Paints20%1%2%3%4%5%2250260

34、2702802001820192020美国建筑涂料产量（万吨）同比增速建筑涂料, 59%工业涂料, 28%特殊涂料, 13% 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 15-20 年年美国建筑涂料美国建筑涂料需求中需求中重涂重涂平均占比平均占比 83%，行业需求呈现高韧性，行业需求呈现高韧性。2020 年美国涂料需求中，住宅重涂、非住宅重涂和 DIY 分别占比 30%、12%和 41%，由于美国新房均为全装修交付，因此 DIY 需求全部为重涂需求，美国住宅、非住宅重涂需求合计占比 83%，新建住宅和新建非住宅合计仅占

35、 17%，重涂比例显著高于新涂，建筑重涂市场呈现较强消费属性及较高的需求韧性。 图图 18： 2015-2020 年美国建筑涂料需求来源拆分年美国建筑涂料需求来源拆分 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 美国美国房屋面积新增已趋于稳定，庞大的存量房更新需求房屋面积新增已趋于稳定，庞大的存量房更新需求驱动重涂市场稳健发展驱动重涂市场稳健发展。建筑涂料主要应用于工程外墙与家装内墙，对应下游需求为新房涂刷与重涂市场，根据美国普查局公布的已入住与空置房屋数据计算，2019 年一季度美国存量房屋约有 1.4 亿套，而 19 年新开工私人住宅套数仅为 129 万套， 不足存量

36、房规模的 1%， 涂料需求波动明显小于新开工私人住宅的波动，存量市场平滑需求效果显著，08 年金融危机冲击住宅新开工市场，相较于同新建需求联系更加密切的水泥与石膏板市场，涂料销售额与建筑涂料需求量波动量更小且恢复速度更快。 图图 19：2000-2020 年美国建筑涂料需求与新开工私人住宅同比增年美国建筑涂料需求与新开工私人住宅同比增速速 图图 20：1998-2020 年年美美国新开工私人住宅（千套）国新开工私人住宅（千套） 资料来源：Wind、Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 房龄增长房龄增长驱动重涂需求增加驱动重涂需求增加，重涂服

37、务中，重涂服务中 DIY 占比下降，装修公司等专业承包商服务比例占比下降，装修公司等专业承包商服务比例提升提升。美国 1969 年或之前建设的房屋占比高达 38%，2010 年或之后建造的房屋占比仅有6%6%6%6%6%5%11%12%12%12%12%12%27%28%29%29%30%30%16%15%15%15%15%12%41%39%38%38%37%41%0%20%40%60%80%100%2001820192020非住宅区新涂占比住宅区新涂占比住宅区重涂占比非住宅区重涂占比DIY占比-60%-40%-20%0%20%40%20002000

38、42005200620072008200920000192020美国建筑涂料销量增速美国新开工私人住宅增速05001,0001,5002,0002,50028200020022004200620082001620182020美国新开工私人住宅（千套） 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 3%，美国存量房房龄中值也一直保持增长趋势，由 1985 年的 23 年增长到 2019 年的 41年，房龄变长，驱动

39、重涂需求不断增加。另外，美国公民找装修公司进行重涂的比例呈现上升趋势，美国公民 DIY 重涂的比例呈现下降趋势，主要由于 1）人口结构：美国住房改造人群中，35 岁以上人群超过 90%，身体状况、闲暇少以及储蓄高使其更加偏向雇佣专业承包商；2）经济发展：近几年美国失业率低、经济向好，收入增加深化社会分工。美国装修公司重涂占比由 1980 年的 41%上升到 2020 年的 59%，相比于个人消费者，装修公司更注重产品的性价比以及服务的质量。 图图 21：美国自有住房美国自有住房的不同建造年份占比的不同建造年份占比 图图 22：1985-2019 年年美国存量房房龄中值（年）美国存量房房龄中值（

40、年） 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 图图 23：1980-2020 年年美国居民找装修公司重涂与美国居民找装修公司重涂与 DIY 重涂占比变化情况重涂占比变化情况 资料来源：Sherwin-Williams 官网、天风证券研究所 房价上涨房价上涨带动涂料需求提升，建筑涂料产值持续增长带动涂料需求提升，建筑涂料产值持续增长。美国房价指数 11 年从危机后触底开始反弹，从 2011 年的 312 快速上涨到 2020 年的 462，CAGR 为 4.5%，2012 年以来美国房价指数保持较快上涨趋

41、势，涂料支出占比趋于下降，客户对涂料价格敏感性降低，对品质更加看重，愿意花费更高的价格购买涂料，提高涂料的客单价。 1969年或之前建造38%1970-1979年期间建造15%1980-1989年期间建造13%1990-1999年期间建造15%2000-2009年期间建造16%2010年或之后建造3%2325 252728 2830 303131 338430354045950720092001720190%10%20%30%40%50%60

42、%70%80%90%100%40622004200620082001620182020找装修公司重涂占比DIY重涂占比 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 24：1975-2020 美国住宅销售价格指数变化情况美国住宅销售价格指数变化情况（%） 资料来源：美国联邦住房金融署、天风证券研究所 2.2. 日本日本涂料行业：国内龙头市占率涂料行业：国内龙头市占率高，积极开拓海外市场高，积极开拓海外市场 日本涂料市场总体需求收

43、缩，日本涂料市场总体需求收缩，20 年年市场空间预计市场空间预计 360 亿左右，约为中国的十分之一亿左右，约为中国的十分之一。进入二十一世纪，日本涂料产量中枢呈下滑趋势。2002-2007 年间日本经济短暂复苏，国内涂料需求近 200 万吨，2009 年受金融危机影响，涂料需求同比下降 17%，此后需求中枢维持在 160 万吨，20 年受疫情影响日本涂料总销量达 156.6 万吨，创近二十年新低，销售金额 6226 亿日元（折合人民币约 362 亿元） 。从规模来看，日本涂料需求仅为我国的约十分之一，但人均销量却远高于我国，20 年达 12.5kg/人。 图图 25：2002-2020 年日

44、本涂料销量（万吨）年日本涂料销量（万吨） 图图 26：2002-2020 年日本涂料销售额（亿日元）年日本涂料销售额（亿日元） 资料来源：日本涂料协会、Wind、天风证券研究所 资料来源：日本涂料协会、Wind、天风证券研究所 050030035040045050070369258042005200620072008200920013

45、200020020406080000320042006200720082009200002000300040005000600070008000200220032004200620072008200920000192020 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 27：2002-2020 年日

46、本人均涂料销量（千克年日本人均涂料销量（千克/人）人） 资料来源：日本涂料协会、Wind、天风证券研究所 需求结构：占比结构稳定，建筑涂料需求结构：占比结构稳定，建筑涂料、汽车新车涂料、汽车新车涂料为最主要需求。为最主要需求。日本涂料市场的下游需求结构稳定，过去数十年间涂料的主要需求集中在建筑、汽车等领域。从金融危机发生前后以及近期的情况来看，汽车修补、电器机械、木工、家庭用领域需求因国际金融危机冲击受到顿挫，之后继续减少，建筑、汽车新车、机械、金属等领域销量在金融危机之后有所企稳，构造物、船舶需求受金融危机影响不明显。从销售金额来看，建筑涂料受国际金融危机冲击影响有所下滑，但 17 年实现东

47、山再起，是为数不多能超越金融危机前的销售水平的品类（其他仅有构造物、金融制品、家庭用三个品类） 。 图图 28：2007-2017 年各领域实际销量数量（单位：年各领域实际销量数量（单位：kt） 图图 29：2007-2017 年各领域实际销售数量占比年各领域实际销售数量占比 资料来源：日本涂料协会、 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 资料来源：日本涂料协会、 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 0246800220032004200620072008200920000192020涂料人均销量010020

48、0300400500建筑建筑材料构造物船舶汽车新车汽车修补电气机械机械金属制品木制品家庭用出口路面标识其他2007200920170%50%100%200720092017建筑建筑材料构造物船舶汽车新车汽车修补电气机械机械金属制品木制品家庭用出口路面标识其他 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 30：2007-2017 年各领域实际销量金额（亿日元）年各领域实际销量金额（亿日元） 图图 31：2007-2017 年各领域实际销售金额占比年各领域实际销售金额占比 资料来源：日本涂料协会、 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 资料

49、来源：日本涂料协会、 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 建筑涂料的使用类型逐步转为更高附加值的产品。建筑涂料的使用类型逐步转为更高附加值的产品。按照日本涂料工业协会对建筑涂料应用的定义，建筑涂料主要应用在住宅楼、工厂厂房、医院、学校等现场涂装用涂料，占全部涂料产量的比重基本保持稳定，维持在 25%左右，预计 2020 年达 36 万吨。从建筑涂料的销售数量、金额的变化来看，2008 年经济危机之后建筑涂料的销量减少，之后虽然销量发展停滞，但是销售金额却逐渐上升，主要得益于涂料类型由丙烯酸向聚氨酯、氟硅等较高耐候性涂料转变带来的更高附加值，预计 2020 年建筑涂料产值 80-90 亿元。 图

50、图 32：2003-2020 年年日本日本建筑涂料建筑涂料产量（万吨）产量（万吨） 图图 33：2003-2020 年建筑涂料实际销售金额（亿元年建筑涂料实际销售金额（亿元人民币人民币） 资料来源： 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 资料来源： 中国涂料工业年鉴 、天风证券研究所 根据涂界统计，2020 年日本前 25 强涂料企业实现销售总额 142.2 亿美元，其中立邦涂料、关西涂料、中涂油漆位居前三位，销售额分别为 66.2、33.0、7.5 亿美元，其中前十强实现销售收入 130 亿美元，占比达 91.4%，市场已处于高度集中的格局。 02004006008000