1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度策略报告 基础化工行业基础化工行业 报告日期：2022 年 1 月 4 日 景气回落，寻找确定性景气回落，寻找确定性成长成长 2022 年度策略报告 table_zw 行业公司研究基础化工行业 投资要点投资要点 化工行业景气回落，化工行业景气回落，2022 年建议寻找确定性成长机遇年建议寻找确定性成长机遇 今年以来，受益于国内市场与海外出口的双重利好叠加，大宗商品价格持续攀升，为化工企业的盈利带来系统性提升。根据 wind 资讯数据，化工（申万）板块 418 家企业中（剔除 ST、B 股和未披露中报的新股） ，今年前三季度归母净利

2、润同比实现正增长的达 290 家， 其中有 43 家前三季度归母净利润同比增长幅度超过 500%。从长逻辑角度考虑，随着海外疫情得到有效控制，海外停产的从长逻辑角度考虑，随着海外疫情得到有效控制，海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将从当前高点回落至合理区间，而近期的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将从当前高点回落至合理区间，而近期的PPI 和内需数据环比不断地下降，一定程度上也支撑了我们的观点。因而，在和内需数据环比不断地下降，一定程度上也支撑了我们的观点。因而，在当前时点，我们认为化工行业的景气度已呈回落之势，当前时点，我们认为化工行业的景气度已呈回落之势，2022 年建议拥抱确定性

3、年建议拥抱确定性成长的赛道及标的成长的赛道及标的。 从估值从估值角度角度寻寻找找投资机会：投资机会：2022 年关注低估值、高盈利的年关注低估值、高盈利的细分领域细分领域 基于对化工各个子版块估值以及盈利增速进行分析，我们发现当前估值较低的化工子版块主要包括粘胶、氨纶、氮肥、纯碱、氯碱、维纶；盈利增速情况较为良好的子版块包括炭黑、纯碱、其他化学原料、磷肥、氮肥等。综合来看，兼具低估值和业绩良好增速的板块重点可以总结为化纤（粘胶、氨纶、维纶） 、农化（氮肥、磷肥） 、纯碱、氯碱、聚氨酯。我们认为，在今年复杂多变的内我们认为，在今年复杂多变的内外部环境下，能够有良好盈利能力且估值较低的化工子领域，

4、外部环境下，能够有良好盈利能力且估值较低的化工子领域，2022 年将同样具年将同样具备较有吸引力的投资机会。备较有吸引力的投资机会。 从商品价格角度寻从商品价格角度寻找找投资机会：投资机会：2022 年关注原油产业链、煤化工及纯碱年关注原油产业链、煤化工及纯碱 在我们跟踪的 119 种化工产品中， 年初至今有 101 种价格上涨， 18 种价格下跌，其中国际尿素、草甘膦、国际氯化钾、黄磷、磷酸等产品涨幅位居前五，涨幅分别为 290.22%、203.77%、178.31%、170.97%、170.83%，而涨幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯国际、丙酮、生胶、DMC、软泡聚醚等，今年以来分别价格

5、下跌 48.78%、38.01%、20.59%、19.70%、18.64%。基于对商品价格的分析，我们认为目前大宗商品价格普遍已处于历史高位，当前时点当前时点，建议建议从大从大宗商品景气持续性的角度和底部反转角度进行筛选宗商品景气持续性的角度和底部反转角度进行筛选，其中景气持续性建议关注其中景气持续性建议关注石化产业链石化产业链、煤化工煤化工以及纯碱，底部反转建议关注氟化工和维生素以及纯碱，底部反转建议关注氟化工和维生素。 从产业趋势角度寻找投资机会：拥抱新能源，关注风电、光伏及新能源车从产业趋势角度寻找投资机会：拥抱新能源，关注风电、光伏及新能源车 化工行业作为承接上游生产和下游消费的中间环

6、节，一方面将迎来能源变革带来的上游生产端的重塑，另一方面将受益于下游新能源领域（如：光伏、风电和新能源汽车等）的发展带来的需求端增长。我们认为， “双碳”政策的提出将加速我国能源结构升级调整， 未来清洁能源在总能源消耗的占比有望大幅提升，光伏、风电及新能源汽车相关产业链将迎来重大发展机遇。 从材料应用角度寻找投资机会：关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘从材料应用角度寻找投资机会：关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料的环境友好材料 在当前“双碳”政策+新能源大背景下，从材料应用角度出发，可降解塑料、生物质、碳捕捉等材料有望迎来发展机遇期。我们认为发展绿色、环保的可降解材料，有利于

7、减少碳排放以及自然界的存留，促进碳循环，同时保护环境。建议关注：PVA，生物柴油、尾气处理材料等板块投资机会。 从企业盈利角度寻找投资机会：从企业盈利角度寻找投资机会：2022 年拥抱，年拥抱，布局周期成长型标的布局周期成长型标的 行业行业评级评级 基础化工 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”拥抱“新能源+”系列研究（四） 2021.11.29 报告撰写人： 张玉龙 数据联系人： 张玉龙 证券研究报告 table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为，过去两年

8、，持续不断地疫情对整个化工行业既是机遇也是挑战，一定程度上讲，能够在过去两年这样的市场环境下交出优秀业绩答卷的企业都是值得重点投资和关注的。 因此， 从企业盈利层面出发， 2022 年我们建议拥抱，积极布局周期成长型标的。相关相关标的标的包括包括：聚氨酯（万华化学） 、聚氨酯（万华化学） 、煤化工煤化工（华（华鲁恒升、宝丰能源） 、维生素（新和成） 、农鲁恒升、宝丰能源） 、维生素（新和成） 、农药药（扬农化工、利尔化学） 、（扬农化工、利尔化学） 、轮胎轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟） 、（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟） 、精细化工新材料（万润股份、新宙邦、硅精细化工新材料（万润股份、新宙邦

9、、硅宝科技、彤程新材、光威复材、巨化股份、泰和新材） 、宝科技、彤程新材、光威复材、巨化股份、泰和新材） 、化纤（皖维高新、三化纤（皖维高新、三友化工、华峰化学、长阳科技、东材科技） 、友化工、华峰化学、长阳科技、东材科技） 、磷化工（云天化、兴发集团） 、石磷化工（云天化、兴发集团） 、石油石化（荣盛石化、恒力石化）油石化（荣盛石化、恒力石化） 。 风险提示风险提示 宏观经济风险、原材料价格波动风险、技术路线迭代风险、环保政策风险、安全事故风险。 rQsMpNoQmQuMnPsRwPzRzQ7NdN9PoMnNpNnPjMrRqRlOrRtO8OmNqRMYrQmOuOtPrN table

10、行业行业深度报告深度报告 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 化工行业景气回落，化工行业景气回落，2022 年建议拥抱确定性成长机会年建议拥抱确定性成长机会 . 5 1.1. 化工行业整体情况回顾：行业营收及利润同比大幅增加，创历史新高 . 5 1.2. 分板块看：化学原料板块利润增幅最大，橡胶及塑料板块利润有所下滑 . 5 1.3. 景气回落，拥抱确定性成长 . 6 2. 从估值角度寻找投资机会：从估值角度寻找投资机会：2022 年建议关注低估值、高盈利的化工细分领域年建议关注低估值、高盈利的化工细分领域 . 8 2.1. 行业整体估值已处于近

11、10 年中枢水平，粘胶、纯碱、维伦等板块估值较低 . 8 2.2. 关注收入、利润增速较优的细分领域、重点包括聚氨酯、氨纶、炭黑等 . 10 2.3. 优中选优，建议布局化纤、农化、氯碱、纯碱等板块 . 10 3. 从商品价格角度寻找投资机会：从商品价格角度寻找投资机会：2022 年建议关注原油产业链、煤化工及纯碱年建议关注原油产业链、煤化工及纯碱 . 11 3.1. 行业景气度大幅上行，化工品价格普涨 . 11 3.2. 从景气度持续性角度考虑，建议关注石油化工、煤化工和纯碱 . 14 4. 从产业趋势角度寻找投资机会：拥抱新能源，关注风电、光伏及新能源车从产业趋势角度寻找投资机会：拥抱新能

12、源，关注风电、光伏及新能源车 . 15 4.1. 风电装机量快速增长，碳纤维需求迎来爆发 . 15 4.2. 光伏行业装机量发展迅猛，持续拉动纯碱需求 . 18 4.3. 新能源车发展如火如荼，关注轮胎及磷酸铁板块投资机会 . 19 5. 从材料应用角度寻找投资机会：关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料从材料应用角度寻找投资机会：关注生物质原料的发展前景及尚未被发掘的环境友好材料 . 22 5.1. PVA 是一种应用领域尚未被完全挖掘的可降解材料 . 22 5.2. 双碳政策有望带来化工产业结构重塑，生物柴油需求有望开启新一轮成长 . 23 6. 从企业盈利角度寻找投资机会：从

13、企业盈利角度寻找投资机会：2022 年拥抱年拥抱 ，积极布局周期成长型标的，积极布局周期成长型标的 . 23 7. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：化工（申万）行业营业收入变动情况 . 5 图 2：化工（申万）行业归母净利润变动情况 . 5 图 3：化工（申万）行业毛利率及净利率变动情况 . 5 图 4：化工（申万）行业费用率变动情况 . 5 图 5：化工（申万）二级子版块营业收入变动情况 . 6 图 6：化工（申万）二级子版块归母净利润变动情况 . 6 图 7：2012-2020 年间化工各子板块收入占比均值 . 6 图 8：今年前三季度化工各子版块收入占比情况 . 6

14、 图 9：2012-2020 年间化工各子板块净利润占比均值 . 6 图 10：今年前三季度化工各子版块净利润占比情况 . 6 图 11：化工行业 2021 年前三季度归母净利润同比变动情况分析 . 7 图 12：今年以来原油价格走势情况 . 7 图 13：化工 PPI 高位回落 . 8 table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14：纺织品出口回落 . 8 图 15：汽车产量增速持续回落 . 8 图 16：房地产景气度持续下行 . 8 图 17：2011 年以来化工板块市盈率变动情况 . 9 图 18：2011 年以来化工板块市净率变

15、动情况 . 9 图 19：基础化工三级行业市盈率情况（申万化工剔除石化） . 9 图 20：基础化工三级行业市净率情况（申万化工剔除石化） . 9 图 21：基础化工板块子行业 2021 年前三季度营收增速 . 10 图 22：基础化工板块子行业 2021 年前三季度归母净利增速 . 10 图 23：风电叶片大尺寸化是未来发展趋势 . 15 图 24：过去十年全球及国内新增风电吊装容量 . 16 图 25：过去十年中国风电新增并网装机容量 . 16 图 26：全球历年风电装机量及增速 . 16 图 27：全球碳纤维需求量 . 17 图 28：全球碳纤维下游分布情况 . 17 图 29：波音 B

16、787 型号飞机碳纤维材料用量超过 50% . 17 图 30：国内历年纯碱产能、产量及开工率情况 . 18 图 31：纯碱行业下游消费结构 . 18 图 32：纯碱生产工艺分布情况 . 18 图 33：2021-2025 年全球光伏装机量预测（GW） . 19 图 34：2021-2025 年国内光伏装机量预测（GW） . 19 图 35：国内外新能源汽车销量（单位：万辆） . 20 图 36：国内 2020 年磷酸铁锂材料产量 Top10 企业 . 21 图 37：PVA 行业产能投产时间段整理 . 22 图 38：重点推荐公司及盈利预测 . 24 表 1：建议重点关注板块的收入、利润及估

17、值情况（截至 2021 年 12 月 13 日） . 11 表 2：主要化工产品价格变化（截至 2021 年 12 月 10 日） . 11 表 3：中国磷酸铁锂材料企业现有及规划新增产能 . 21 table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 化工行业景气回落，化工行业景气回落，2022 年建议拥抱确定性成长机会年建议拥抱确定性成长机会 1.1. 化工行业整体情况回顾：化工行业整体情况回顾：行业营收及行业营收及利润同比大幅增加，创历史新高利润同比大幅增加，创历史新高 化工行业营收化工行业营收及及归母净利润归母净利润均同比大幅增加均同比大

18、幅增加。2021 年前三季度，化工（申万）行业实现营业收入 41849.4 亿元，同比上升 36.4%，实现归母净利润 2807.1 亿元，同比大幅增加 147.9%， 创历史新高。 行业毛利率为 20.9%， 同比增加 2.05 个百分点， 净利率为 7.5%，同比大幅增加 3.32 个百分点。化工行业前三季度营业收入化工行业前三季度营业收入及及行业盈利能力大幅提升，归行业盈利能力大幅提升，归母净利润母净利润为近十几年行业高点、行业整体毛利率及净利率均大幅提升。为近十几年行业高点、行业整体毛利率及净利率均大幅提升。费用率方面，根据 wind 咨询数据，2021 年前三季度，化工行业四费比率合

19、计 7.35%，同比下降 1.56 个百分点，其中管理费用率同比上升 0.40 个百分点至 2.91%，销售费用率同比下降 0.35 个百分点至 2.30%，财务费用率同比下降 0.06 个百分点至 0.87%，研发费用率同比上升 0.41个百分点至 1.28%。 图图 1：化工（申万）行业营业收入变动情况化工（申万）行业营业收入变动情况 图图 2：化工（申万）行业归母净利润变动情况化工（申万）行业归母净利润变动情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 3：化工（申万）行业毛利率及净利率变动情况化工（申万）行业毛利率及净利率变动情况 图图 4：化工（申

20、万）行业费用率变动情况化工（申万）行业费用率变动情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.2. 分板块看：化学原料分板块看：化学原料板块利润增幅最大板块利润增幅最大，橡胶及塑料板块利润有所下橡胶及塑料板块利润有所下滑滑 化学原料、石油化工、化学制品、化学纤维板块利润分别同比化学原料、石油化工、化学制品、化学纤维板块利润分别同比大幅大幅增加增加 596.2%、166.7%、148.5%、103.0%。我们对化工（申万）二级子版块的收入及归母净利润变化情况进行了分析，发现今年以来所有二级化工子板块收入端同比增速均在 20%以上，其中化学纤维、化学制品板块累计

21、收入更是分别同比大幅增加 56.2%、47.7%，化学原料、石-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00000400005000060000营业收入（亿元）营收增速(%)-50%0%50%100%150%200%0500025003000净利润（亿元）利润增速（%）0%5%10%15%20%25%销售毛利率（%）销售净利率（%）0%5%10%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）四费合计（%） table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 油化工、塑料及橡胶各板

22、块营收增速在 20%-40%不等。利润方面，今年前三季度化学原料利润增速同比大幅增加 596.2%， 石油化工、 化学制品及化学纤维同比利润增速均在 100%以上，而塑料和橡胶板块利润有所下滑，分别同比下降 8.4%和 9.6%。 图图 5：化工（申万）二级子版块营业收入变动情况化工（申万）二级子版块营业收入变动情况 图图 6：化工（申万）二级子版块归母净利润变动情况化工（申万）二级子版块归母净利润变动情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 7：2012-2020 年间化工各子板块收入占比均值年间化工各子板块收入占比均值 图图 8：今年前三季度化工各

23、子版块收入占比情况今年前三季度化工各子版块收入占比情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 9：2012-2020 年间年间化工各子板块化工各子板块净利润净利润占比均值占比均值 图图 10：今年前三季度化工各子版块净利润占比情况今年前三季度化工各子版块净利润占比情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.3. 景气回落，拥抱确定性成长景气回落，拥抱确定性成长 今年以来，受益于国内市场与海外出口的双重利好叠加，大宗商品价格持续攀升，为化工企业的盈利带来系统性提升。需求端，受海外疫情反复及极端天气的冲击下，海28.1%

24、36.9%47.7%56.2%33.1%22.8%0%10%20%30%40%50%60%石油化工化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶166.7%596.2%148.5%103.0%-8.4%-9.6%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%石油化工化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶石油化工, 68.6%化学原料, 3.9%化学制品, 16.9%化学纤维, 6.9%塑料, 1.5%橡胶, 2.2%石油化工, 51.7%化学原料, 6.2%化学制品, 24.7%化学纤维, 13.4%塑料, 2.1%橡胶, 1.9%石油化工, 51.3%化学原料, 6.3%化学制品, 28

25、.5%化学纤维, 9.2%塑料, 1.1%橡胶, 3.6%石油化工, 23.9%化学原料, 13.6%化学制品, 41.7%化学纤维, 16.7%塑料, 2.0%橡胶, 2.0% table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 外部分化工产品需求向国内转移；供给端，在能耗双控及双碳政策影响下，多种化工品产能供给受限。海外需求增加，国内供给有限，叠加上游原油价格的有力支撑，2021 年出现了多数化工产品原材料普涨的现象。根据 wind 资讯数据，化工（申万）板块 418 家企业中（剔除 ST、B 股和未披露中报的新股） ，今年前三季度归母净利润同比

26、实现正增长的达 290 家，其中有 43 家前三季度归母净利润同比增长幅度超过 500%。从长逻辑角度从长逻辑角度考虑，随着考虑，随着海外海外疫情得到有效控制疫情得到有效控制，海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将海外停产的产能将会逐步复苏，大宗商品价格或将从当前高点回落至合理区间，从当前高点回落至合理区间，而近期的而近期的 PPI 和内需数据环比不断地下降，一定程度上也和内需数据环比不断地下降，一定程度上也支撑了我们的观点。支撑了我们的观点。因而因而，在当前时点，我们认为在当前时点，我们认为化工行业的景气度已呈回落之势，化工行业的景气度已呈回落之势，2022年建议拥抱确定性成长的赛道及

27、标的年建议拥抱确定性成长的赛道及标的。 图图 11：化工行业化工行业 2021 年年前三季度前三季度归母净利润同比变动情况分析归母净利润同比变动情况分析 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 12：今年以来原油价格走势情况今年以来原油价格走势情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 28276080100WTI原油（美元/桶）布伦特原油（美元/桶） table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13：化工化工 PPI 高位回落高位回落 图图 14：纺织品出口回落纺织品出

28、口回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 15：汽车产量增速持续回落汽车产量增速持续回落 图图 16：房地产景气度持续下行房地产景气度持续下行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 从从估值角度估值角度寻寻找找投资机会：投资机会：2022 年建议关注低估值、高盈利年建议关注低估值、高盈利的化工细分领域的化工细分领域 2.1. 行业整体估值行业整体估值已已处于处于近近 10 年中枢年中枢水平，水平，粘胶、纯碱、维伦等板块估粘胶、纯碱、维伦等板块估值较低值较低 截至 12 月 13 日，申万化工板块整体市盈率（TT

29、M_整体法剔除负值）为 19.98X，市净率（整体法剔除负值）为 2.91X。市盈率方面，当前化工行业的整体估值水平处于近10年的中位数水平； 市净率方面， 当前化工行业的整体估值水平处于近10年的较高位置。分子板块看（剔除石化） ，氟化工及制冷剂、日用化学产品、涂料油漆油墨制造、其他橡胶制品和钾肥估值较高，分别为 76.47X、62.47X、57.92X、46.98X 和 46.31X，估值均超过 45 倍，而粘胶、氨纶、氮肥、纯碱、氯碱、维纶、纺织化学用品、涤纶、磷肥等 9 个板块估值较低，分别仅为 7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65

30、X、14.18X、14.45X，估值均在 15 倍以下；此外复合肥、聚氨酯、炭黑、玻纤等也是值得关注的板块，市盈率分别为 15.25X、15.79X、17.04X、17.60X，均低于行业平均市盈率。 table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：2011 年以来化工板块市盈率变动情况年以来化工板块市盈率变动情况 图图 18：2011 年以来化工板块市净率变动情况年以来化工板块市净率变动情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 19：基础化工三级行业市盈率情况（申万化工剔除石化）基础化工三级

31、行业市盈率情况（申万化工剔除石化） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 20：基础化工三级行业市净率情况（申万化工剔除石化）基础化工三级行业市净率情况（申万化工剔除石化） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 01020304050市盈率01234市净率00708090氟化工及制冷剂日用化学产品涂料油漆油墨其他橡胶制品钾肥民爆用品其他化学制品其他塑料制品合成革无机盐其他纤维轮胎农药改性塑料磷化工及磷酸盐其他化学原料化工玻纤炭黑聚氨酯复合肥磷肥涤纶纺织化学用品维纶氯碱纯碱氮肥氨纶粘胶024681012钾肥日用化学产品其他纤维涂料油漆油墨氟化工及制冷剂其他化学制品聚氨酯其

32、他橡胶制品其他化学原料磷化工及磷酸盐磷肥玻纤无机盐其他塑料制品氨纶涤纶民爆用品改性塑料化工氮肥粘胶炭黑轮胎复合肥农药维纶纯碱氯碱合成革纺织化学用品 table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 关注关注收入、收入、利润增速较优的细分领域利润增速较优的细分领域、重点包括聚氨酯、氨纶、炭黑、重点包括聚氨酯、氨纶、炭黑等等 从子行业层面看，我们跟踪的 29 个三级子行业中，前三季度营收同比正增长子行业的有 28 个， 仅钾肥板块增速同比下降 20.93%。 其中增幅前五的子行业分别为其他化学原料、 氨纶、 聚氨酯、 炭黑、 粘胶， 增速分

33、别为 325.83%、 108.97%、 99.31%、 92.73%和 69.86%，除钾肥外，氯碱、轮胎、磷化工及磷酸盐、日用化学产品增速处于行业后五，增速分别为 2.95%、10.97%、11.38%、13.52%；归母净利润实现同比正增长的子行业有 26 个，增幅前五的子行业分别为炭黑、纯碱、其他化学原料、磷肥、氮肥，增速分别为 1188.65%、1065.03%、1032.90%、679.49%、596.53%。而改性塑料、轮胎、涂料油漆油墨制造、纺织化学用品、 其他橡胶制品五个子版块归母净利润增速相对落后， 分别为-49.69%、 -36.97%、-1.45%、5.54%、14.9

34、2%。 图图 21：基础化工基础化工板块子行业板块子行业 2021 年前三季度营收增速年前三季度营收增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 22：基础化工基础化工板块板块子行业子行业 2021 年前三季度归母净利增速年前三季度归母净利增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.3. 优中选优，优中选优，建议建议布局布局化纤、农化化纤、农化、氯碱、纯碱等板块、氯碱、纯碱等板块 基于对化工各个子版块估值以及盈利增速情况的分析，我们发现当前估值较低的化工子版块主要包括粘胶、氨纶、氮肥、纯碱、氯碱、维纶、纺织化学用品、涤纶、磷肥、复合肥、聚氨酯、炭黑、玻纤；盈利增速情况较为良好的子版块包括炭

35、黑、纯碱、其他-50%0%50%100%150%200%250%300%350%其他化学原料氨纶聚氨酯炭黑粘胶其他化学制品涂料油漆油墨制造涤纶纯碱无机盐氮肥其他塑料制品合成革氟化工及制冷剂其他橡胶制品其他纤维玻纤维纶改性塑料民爆用品农药复合肥磷肥纺织化学用品日用化学产品磷化工及磷酸盐轮胎氯碱钾肥-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%炭黑纯碱其他化学原料磷肥氮肥其他塑料制品磷化工及磷酸盐日用化学产品氨纶氯碱聚氨酯氟化工及制冷剂粘胶其他纤维复合肥无机盐其他化学制品钾肥玻纤维纶涤纶合成革民爆用品农药其他橡胶制品纺织化学用品涂料油漆油墨制造轮胎改性塑料 table

36、 行业行业深度报告深度报告 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 化学原料、磷肥、氮肥、其他塑料制品、磷化工及磷酸盐、日用化学产品、氨纶、氯碱、聚氨酯、氟化工及制冷剂、粘胶等。综合来看，兼具低估值和业绩良好增速的板块重点可以总结为化纤（粘胶、氨纶、维纶） 、农化（氮肥、磷肥） 、纯碱、氯碱、聚氨酯等。我们认为，在今年复杂多变的内外部环境下，能够有良好盈利能力且估值较低的化工子领域，2022 年将同样具备较有吸引力的投资机会。 表表 1：建建议重点关注板块的收入、利润及估值情况（截至议重点关注板块的收入、利润及估值情况（截至 2021 年年 12 月月 13 日）日） 板块

37、板块 2021Q1-Q3 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 2021Q1-Q3 营收增速营收增速 2021Q1-Q3 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 2021Q1-Q3 利润增速利润增速 PE（TTM） 粘胶 118.84 69.86% 5.01 221.86% 7.45 氨纶 242.97 108.97% 68.58 381.74% 8.21 氮肥 781.32 47.09% 109.54 596.53% 11.14 纯碱 395.64 53.45% 61.63 1065.03% 12.24 氯碱 1,416.25 2.95% 163.99 312.06% 13.13 磷肥 550.7

38、0 20.86% 34.85 679.49% 14.45 聚氨酯 1,475.61 99.31% 231.28 254.51% 15.79 炭黑 131.06 92.73% 12.09 1188.65% 17.04 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3. 从从商品价格商品价格角度角度寻找投资机会：寻找投资机会： 2022 年建议关注年建议关注原油产业链、原油产业链、煤化工及纯碱煤化工及纯碱 3.1. 行业景气度大幅上行行业景气度大幅上行，化工品价格普涨化工品价格普涨 年初至今化工品价格年初至今化工品价格普涨普涨，尿素尿素、草甘膦草甘膦涨幅居前，涨幅居前，丙酮丙酮、丁二烯国际丁二烯国际跌幅较大

39、跌幅较大。在我们跟踪的 119 种化工产品中，年初至今有 101 种价格上涨，18 种价格下跌，其中国际尿素、草甘膦、国际氯化钾、黄磷、磷酸等产品涨幅位居前五，涨幅分别为 290.22%、203.77%、178.31%、170.97%、170.83%，而涨幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯国际、丙酮、生胶、DMC、软泡聚醚等，今年以来分别价格下跌 48.78%、38.01%、20.59%、19.70%、18.64%。基于对商品价格的分析，我们发现由于 2021 年大宗商品价格普遍已步入高位， 因此， 在当前时点我们认为 2022 年应从商品价格高位可持续角度寻找投资机会。 表表 2：主要化工产

40、品价格变化主要化工产品价格变化（截至（截至 2021 年年 12 月月 10 日）日） 所属行业所属行业 产品名称产品名称 产品规格产品规格 最新价格最新价格 周涨幅周涨幅 半月涨幅半月涨幅 一月涨幅一月涨幅 季度涨幅季度涨幅 半年涨幅半年涨幅 一年涨幅一年涨幅 能源石化 WTI 原油 WTI 71.67 8.16% 5.17% -11.89% 1.73% 1.07% 53.90% BRENT BRENT 75.15 7.54% 3.34% -9.06% 2.23% 3.38% 50.39% 汽油 中石化 93# 8200 -1.80% -4.09% -3.53% 3.80% 0.61% 38

41、.98% 柴油 中石油 0# 7580 -5.19% -5.19% -6.25% 11.47% 14.85% 27.39% 液化气 上海石化 5250 0.00% -3.67% -11.02% 0.96% 26.51% 41.89% 天然气 纽约现货价 2.95 -20.16% -43.93% -21.58% -40.33% 40.34% 38.11% 无烟煤 阳泉地区 2136 0.00% -0.93% -23.61% 42.78% 54.11% 64.94% 石脑油 新海石化 7353 -4.54% -6.37% 0.68% 7.30% 54.80% 105.97% 石脑油国际 阿拉伯湾

42、671 4.84% -3.17% -13.20% 2.60% 8.05% 61.69% 无机原料 磷矿石 贵州 30%车板含税 620 0.00% 0.00% 0.00% 6.90% 31.91% 87.88% 黄磷 宜昌楚原 42000 7.69% 18.31% 35.48% 5.53% 76.47% 170.97% 磷酸 兴发工业 13000 0.00% 0.00% 0.00% 30.00% 116.67% 170.83% table 行业行业深度报告深度报告 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三聚磷酸钠 兴发集团 9000 0.00% 0.00% 0.00% 4

43、7.54% 55.17% 56.52% 硫磺（固体） 上海石化 1670 -3.47% -5.11% -12.11% -5.11% 13.61% 87.64% 硫酸 98% 江苏索普 880 0.00% 0.00% 0.00% -18.52% 20.55% 87.23% 萤石粉 华东地区 2850 0.88% 2.70% 2.70% 14.00% 14.00% 15.15% 氢氟酸 浙江凯圣 11600 0.00% -10.77% -10.77% 16.58% 24.73% 48.72% 硝酸 联合化工 2100 0.00% -8.70% -30.00% -28.81% -4.55% -8.7

44、0% 硝酸铵 华北地区 3000 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% 50.00% 76.47% 二氯甲烷 华东地区 5207 5.92% 11.05% -10.99% 20.95% 19.10% 63.13% 三氯乙烯 华东地区 8671 -38.32% -61.00% -62.30% -5.81% -11.52% 52.12% R22 华东地区 18000 -10.00% -14.29% -28.00% -25.00% 9.09% 25.87% R134a 华东地区 36000 -5.26% -14.29% -29.41% 28.57% 33.33% 50.00% 氟化铝 河

45、南地区 12450 0.00% 3.32% 6.41% 43.93% 67.11% 40.68% 冰晶石 河南地区 7000 1.45% 1.45% 1.45% 19.66% 20.69% 62.79% 有机原料 甲醇 华东高端 2760 1.47% -1.78% -1.43% -7.69% 8.02% 15.97% 二甲醚 山东久泰 3600 -7.69% -13.04% -20.18% -14.89% 8.43% 20.81% 甲醛 临沂金秋 1534 -0.65% -3.46% -11.28% 4.35% 5.79% 16.21% 纯苯 华东地区 6495 1.01% -1.14% -1

46、4.71% -24.08% -15.10% 46.61% 甲苯 华东地区 5720 3.06% -10.63% -13.07% -0.09% 0.00% 49.74% 二甲苯 华东地区 5930 5.14% 1.37% -8.06% 0.08% 2.24% 50.13% 苯酚 华东地区 9025 0.00% -4.24% -2.96% -5.00% 0.28% 38.31% 丙酮 华东地区 5300 -2.30% -7.42% -9.40% -17.51% 3.41% -38.01% 醋酸 华东高端 6200 0.00% -10.14% -13.29% 5.08% -22.01% 20.39%

47、 醋酸丁酯 江阴百川 9500 -4.04% -10.38% -14.41% -31.16% -32.62% 9.20% 醋酐 江苏丹化 10200 -3.77% -10.53% -12.07% 6.25% -13.56% 34.21% DOP 华东地区 10200 -3.55% -11.30% -13.74% -28.42% -24.72% 4.62% 苯乙烯 华东地区 8110 0.50% 1.41% -11.41% -14.09% -8.52% 7.77% 乙烯国际 CFR 东南亚 1045 0.00% 0.00% -2.79% 0.00% 14.84% 14.84% 丙烯国际 CFR

48、东南亚 900 -2.17% -4.26% -6.25% -3.23% -3.23% -5.26% 丁二烯国际 CFR 东南亚 630 -13.10% -13.10% -15.44% -37.00% -43.24% -48.78% 三聚氰胺 川化清华 11500 -4.96% -29.01% -36.81% -31.55% 21.05% 64.29% 氯碱 PVC 烧碱（32%） 华东高端 1018 -4.14% -9.91% -33.20% 21.48% 53.31% 65.53% 纯碱（轻质） 华东高端 2750 -9.84% -14.06% -21.43% 10.00% 51.52% 1

49、07.55% 纯碱（重质） 华东高端 3150 -7.35% -10.00% -13.70% 16.67% 53.66% 113.56% 原盐 华东地区 490 0.00% 0.00% 0.00% 58.06% 88.46% 107.63% 盐酸 华东高纯 620 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 12.73% 液氯 华东低端 1500 -21.05% -6.25% 15.38% 15.38% 7.14% -6.25% 电石 华东地区 5420 -0.44% -0.44% 12.33% -6.97% 17.67% 29.05% PVC 电石法 华东 8713 -3.1

50、9% -5.94% -6.69% -13.30% -5.81% -3.05% PVC 乙烯法 华东 9650 -2.53% -4.22% -8.53% -8.53% 1.71% 7.82% 氯化苯 祥龙电业 7800 -4.88% -21.21% -40.00% -25.00% -3.70% 34.48% ADC 江苏索普 22100 2.31% 5.24% -25.84% -12.99% 1.84% 36.42% 化肥与农药 合成氨 山东 3950 -9.20% -1.25% -14.13% -15.96% -11.24% 33.90% 尿素 山东 2450 -0.41% -1.21% -4