1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 2021 年年 12 月月 20 日日 建筑建筑装饰建材装饰建材 证券研究报告证券研究报告年度策略年度策略 关注双碳关注双碳带来带来的建筑、建材新机遇的建筑、建材新机遇 2022 年建筑行业年建筑行业年度年度策略策略 分析日期分析日期 2021 年年 12月月 20日日 投资要点：投资要点： 2021 年年 1-11 月份建筑月份建筑装饰和建筑建材板块走势分化装饰和建筑建材板块走势分化。 建筑装饰板块年初至今跑赢大盘， 截至 11 月 30 日累计涨幅 7.95%， 跑赢沪深 300 指数 15.23

2、pct；建筑建材板块则累计涨幅-7.12%，跑输沪深 300 指数 0.07pct。建筑装饰板块估值位于历史低位，我们认为在经济下行压力依然存在的背景下，稳增长、扩内需依旧是政策重点，基建逆周期调节需求或继续加强，建筑的估值水平或有希望得到一定修复空间。 传统传统投资需求总体平稳，成本端压力有望缓解投资需求总体平稳，成本端压力有望缓解。1）经济下行压力仍存，投资数据 11 月延续弱势，制造业改善明显。2）基建：三季度以来，政策对稳增长持续加码，实物量形成尚需时间，预计 2021Q4 基建投资增速仍处底部。但同时资金面已经明显回暖。从项目端来看，建筑业 PMI 持续改善，建筑业景气度向好，我们看

3、好明年上半年基建投资回暖。3）地产：今年以来，地产持续受到政策收紧影响，销售端明显降速，新开工持续下探。随着近期地产融资和集中供地门槛改善逐步落地，地产链资金状况有望逐步缓解。我们预计房住不炒的政策基调和行业去杠杆的定力之下， 2022 年地产投资整体依旧承压。竣工端则有望继续修复。4）成本端：随着煤炭、纯碱、原油等价格相对回落，我们认为后续对相关建材成本影响逐渐趋弱， 尤其是产业链下游的消费建材更为受益。 政策推动政策推动新基建、新基建、建筑新模式等新需求建筑新模式等新需求。12 月中央经济工作会议指出适度超前开展基础设施投资，重点领域和薄弱环节成为发力点。新基建、旧改、重大领域基础设施建设

4、将作为主要抓手，涵盖交通基础设施、水利、能源、环保、城市管网等领域。 “碳中和”目标下，新能源目标占比提升，催生风、光电等投资需求。国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ，到 2025 年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。分布式光伏大力推进下，随着 BIPV 经济性持续提升，其行业有望加速发展同时。配电端智能电网建设以及储能端相关需求应运而生。建筑业本身的低碳模式也尤为重要，生产和建造环节都应符合“绿色建筑”标准。 投资策略：投资策略：关注关注双碳背景下双碳背景下建筑、建材产业链新延伸建筑、建材产业链新延伸。1）电力工程企业对于电

5、力项目建设各环节都比较熟悉，资源整合能力强，并且部分央企国企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，除了获取新能源电力工程订单外，未来切入新能源电力投资运营市场潜力较大。在 BIPV方面，其他细分领域（钢结构、建筑围护类）的龙头公司也依靠自身建筑设计施工一体化的优势，以及客户资源，纷纷布局 BIPV 业务，与新能源公司开展业务合作。2）在加快推进钢铁/有色/石化化工/建材等行业实现碳达峰背景下，冶金工程龙头在低碳技改领域具有先发优势；而对建材企业来说，能耗双控下落后产能有望进一步加速出清，行业格局有所优化。3）绿色建筑首推装配式装修及钢结构。2025 年装配式建筑渗透率有望

6、超越 30%；目前钢结构的渗透率 5%左右，十四五规划渗透率提升到 10-15%。装配式龙头企业将具明显竞争优势；钢结构制造商和总承包商各具特点。4） “双碳”举措落地逐步深入，-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%沪深300 建筑材料(申万) 建筑装饰(申万) 行业评级行业评级: 标配标配(40) 行业走势图行业走势图 相关研究报告相关研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 建材亦催生下游细分新需求， 成长前景值得重视。 中长期关注光伏玻璃、 玻纤、陶瓷纤维的下游新需求。 风险提示风险提示：基建投资不及预期风险；

7、融资环境趋紧风险；订单推进缓慢，业绩不达预期风险；原材料成本大幅上升风险；政策落地不及预期风险 nMrPpNsMsOuMoMtPoPrNqNaQbPaQsQmMpNnPlOqQqRkPpPoQ6MoPpOuOnNnQwMtQpQ HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 正文目录正文目录 1. 2021 年建筑板块行情回顾年建筑板块行情回顾 . 6 1.1 走势回顾 . 6 1.2 业绩回顾 . 9 1.2.1 2021 年建筑板块营收增速提速 . 9 1.2.2021 年建材业绩增速放缓利润承压 .11 2. 2022 年建筑行业基本面展望年

8、建筑行业基本面展望 . 12 2.1 传统投资需求总体平稳 . 12 2.1.1 基建：稳增长预期持续加强，2022 年 Q1 基建投资增速有望回暖 . 13 2.1.2 地产：竣工端继续修复，政策资金边际向好. 15 2.2 成本端压力有所缓解. 16 2.2.1 水泥：价格或维持高位震荡 . 16 2.2.2 玻璃：价格预计整体偏震荡下行 . 17 2.2.3 消费建材：成本压力影响或逐渐减弱 . 18 2.2 政策推动新基建、建筑新模式等新需求. 19 2.2.1 新能源电力投资需求旺盛. 21 2.2.2 配电端特高压智能电网加速发展 . 22 2.2.3 储能需求亦需匹配 . 23

9、2.2.4 建筑低碳模式重要性凸显. 24 3. 关注双碳背景下建筑、建材产业链新延伸关注双碳背景下建筑、建材产业链新延伸 . 26 3.1 建筑企业积极参与新能源电力建设运营. 26 3.2 冶金龙头发力低碳技改，传统建材供给侧进一步优化. 27 3.2.1 冶金工程龙头在低碳技改领域具有先发优势. 28 3.2.2 能耗双控或影响建材行业格局. 28 3.3 装配式引领绿色建筑. 29 3.4“双碳”下建材拓展新下游需求 . 31 3.4.1 光伏玻璃：2022 年光伏装机需求仍旺盛 . 31 3.4.2 玻纤：风电/新能源车等新需求有望助力穿越周期. 32 3.4.3 陶瓷纤维：工业节能

10、效果显著，应用领域不断扩大 . 33 4. 投资建议投资建议 . 35 图表目录图表目录 图 1 建筑装饰板块指数走势 . 6 图 2 建筑装饰子板块指数涨跌幅 . 6 图 3 建材板块指数走势 . 6 图 4 建筑材料子板块指数涨跌幅 . 6 图 5 申万一级行业年初至今涨跌幅对比. 7 图 6 建筑装饰和材料 PE 走势 . 8 图 7 建筑装饰和材料 PB 走势 . 8 图 8 建筑装饰行业 2021 前三季度营收及增速. 9 图 9 建筑装饰行业 2021 前三季度归母净利润及增速 . 9 图 10 建筑行业子板块 2021 前三季度营收增速（%） . 9 图 11 建筑行业子板块 2

11、021 前三季度归母净利润增速（%） . 9 图 12 建筑行业 2021 前三季度营收前十公司（亿元） . 10 图 13 建筑行业 2021 前三季度归母净利前十公司（亿元）. 10 图 14 建筑行业净利率及毛利率情况. 10 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 15 建筑行业 ROE 情况 . 10 图 16 建筑行业及子板块资产负债率（%）情况 . 11 图 17 建筑行业及子板块经营性现金流净额情况（亿元） . 11 图 18 近五年 1-9 月建材行业营收及增速. 11 图 19 近五年 1-9 月建材行业归母净利润及增

12、速 . 11 图 20 近五年 Q3 单季度建材子板块营收增速 . 12 图 21 近五年 Q3 单季度建材子板块归母净利润增速 . 12 图 22 三大细分行业单月同比增速（%）. 12 图 23 三大细分子行业投资累计同比增速（%） . 12 图 24 基建主要项目投累计资增速（%）. 13 图 25 基建细分项目投资单月增速（%）. 13 图 26 社融、政府债券：单月增速（%）. 14 图 27 地方政府债券发行额：单月金额（亿元） . 14 图 28 建筑业新订单 PMI 自 9 月以来持续改善 . 14 图 29 PMI 数据显示建筑业成本端有所好转. 14 图 30 房地产开发投

13、资完成额累计额及增速. 15 图 31 地产新开工和竣工面积增速剪刀差 . 15 图 32 地产竣工增速（%）. 15 图 33 地产销售面积累计同比增速（%）. 15 图 34 全国水泥产量（万吨）及增速（%） . 16 图 35 全国高标水泥均价（元/吨）. 16 图 36 全国动力煤均价（元/吨） . 17 图 37 水泥库容比 . 17 图 38 平板玻璃产量（万重量箱）及增速（%） . 17 图 39 浮法玻璃市场均价（元/吨）. 17 图 40 全国纯碱价格（元/吨）. 18 图 41 玻璃库存（万重量箱）. 18 图 42 OPEC 一揽子原油价格（美元/桶） . 18 图 43

14、 建材上游原材料价格较年初及同比变化 . 18 图 44 更多项目使用专项债作为资本金 . 19 图 45 专项债前几大投向细分项目占比情况. 19 图 46 2015 年新增装机各类型占比 . 21 图 47 2020 年新增装机各类型占比 . 21 图 48 光伏发电成本降幅明显（%）. 21 图 49 2021 年我国新增分布式光伏发电占比显著提升 . 21 图 50 我国特高压输送电量及新能源电量（亿千瓦时） . 23 图 51 国家电网投资规划 . 23 图 52 我国抽水蓄能项目累计装机规模及增速 . 24 图 53 2020 年我国储能结构 . 24 图 54 我国电化学项目累计

15、装机规模及增速 . 24 图 55 各储能方式单位成本（元/kWh） . 24 图 56 我国建筑能耗情况 . 25 图 57 2018 年建筑全过程碳排放占比情况 . 25 图 58 全国新开工装配式建筑面积及增速 . 25 图 59 各国装配式建筑渗透率比较（2020 年）. 25 图 60 装配式建筑产业链及代表企业 . 30 图 61 钢结构企业两种模式的优缺点对比. 31 图 62 2020-2021 年 3.2mm 光伏玻璃价格走势 . 32 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 63 光伏玻璃行业格局（在产产能）. 32

16、图 64 中国风电新增并网及增速 . 32 图 65 风电月度公开招标均价（元/KW）. 32 图 66 我国汽车及新能源车销量累计增速（%） . 33 图 67 新能源汽车渗透率（销量占比）. 33 图 68 陶瓷纤维优势 . 34 图 69 陶瓷纤维新建项目需求行业分布（2018 年）. 34 图 70 2020 年保温隔热材料占比 2.51%. 34 表 1 2021 年至今建筑装饰行业个股涨跌幅排行（%） . 7 表 2 2021 年至今建筑材料行业个股涨跌幅排行（%） . 8 表 3 2021 年部分省市重大项目投资建设规划 . 20 表 4 新增厂房仓库未来五年 BIPV 市场增量

17、测算 . 22 表 5 各大企业 2020 年及“十四五”新能源装机量 . 26 表 6 钢结构公司加快 BIPV 业务推进 . 27 表 7 装配式装修代表上市企业. 30 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 1. 2021 年建筑板块行情回顾年建筑板块行情回顾 1.1 走势回顾走势回顾 2021 年年 1-11 月份月份申万申万建筑建筑装饰装饰板块整体走势板块整体走势强于大盘强于大盘，截至 11 月 30 日累计涨幅7.95%，跑赢沪深 300 指数 15.23pct，在申万 28 个行业中排名第 12；建筑板块行情今年受”双碳”

18、政策叠加估值修复,于 3-5 月和 9 月份呈现两段较明显涨势。涨幅主要来自专业工程子板块,较年初累计涨幅达 41.94%,其次是基础建设子板块,亦有 18.71%累计涨幅,而装修装饰子板块为唯一负增长板块。 图 1 建筑装饰板块指数走势 图 2 建筑装饰子板块指数涨跌幅 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 注：日期截至 2021/11/30。 2020年年1-11月份申万建筑建材板块月份申万建筑建材板块跑输跑输沪深沪深 300， 截至11月30日累计涨幅-7.12%，跑赢沪深 300 指数 0.07pct，在申万 28 个行业中排名第 21，主

19、要受 10 月以来地产资金端负面信息较多引发市场对地产链担忧。玻璃制造子板块 8 月前受益竣工需求较好及玻璃价格历史高位今年仍保持一定涨幅，达 41.52%；其他建材则受到上游原材料涨价及下游地产需求疲软的双重压力今年业绩承压， 涨幅仅为 1.39%， 水泥则延续弱势， 跌幅达-12.9%。 图 3 建材板块指数走势 图 4 建筑材料子板块指数涨跌幅 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 注：日期截至 2021/11/30。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300 建筑装饰(申万) 41.94% 18.71% 4.45%

20、0.49% -7.94% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%专业工程(申万) 基础建设(申万) 园林工程(申万) 房屋建设(申万) 装修装饰(申万) -15%-10%-5%0%5%10%15%1-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec沪深300 建筑材料(申万) 41.52% 1.39% -12.90% -20%0%20%40%60%玻璃制造(申万) 其他建材(申万) 水泥制造(申万) HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 图 5

21、 申万一级行业年初至今涨跌幅对比 资料来源： Wind 资讯，东海证券研究所 建筑装饰行业个股； 年初至今年初至今专业工程专业工程个股涨幅明显个股涨幅明显。 年初至 11 月 30 日， 申万建筑装饰板块下 151 支个股中共 72 支取得正收益，超过涨幅 20%的共有 40 只，超过 40%的共有 24 只。涨幅较大的个股中专业工程板块个股表现突出，涨幅前十中就有 6 家专业工程类企业个股。 表 1 2021年至今建筑装饰行业个股涨跌幅排行（%） 涨幅榜涨幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 所属子板块所属子板块 跌幅榜跌幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 1 603098.SH 森特

22、股份 501.3446 钢结构 1 002781.SZ 奇信股份 -58.3389 2 300712.SZ 永福股份 183.8167 其他专业工程 2 300495.SZ *ST 美尚 -57.6696 3 600039.SH 四川路桥 176.9091 基建市政 3 300948.SZ 冠中生态 -52.1355 4 300500.SZ 启迪设计 143.3119 工程咨询 4 300949.SZ 奥雅设计 -49.8532 5 001267.SZ 汇绿生态 137.2881 园林工程 5 300989.SZ 蕾奥规划 -42.6606 6 300982.SZ 苏文电能 101.7503

23、基建市政 6 002989.SZ 中天精装 -39.8681 7 601117.SH 中国化学 95.8299 化学工程 7 605287.SH 德才股份 -39.6700 8 000928.SZ 中钢国际 89.2380 国际工程 8 301027.SZ 华蓝集团 -39.1763 9 002140.SZ 东华科技 82.9937 化学工程 9 603007.SH ST 花王 -38.6881 10 600970.SH 中材国际 73.9210 国际工程 10 605303.SH 园林股份 -38.2362 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 建筑材料行业个股： 获得超额收益的个股主要

24、与新型建材或下游高景气公司为主获得超额收益的个股主要与新型建材或下游高景气公司为主。年初至 11 月 30 日，申万建材板块 77 支个股中共 38 支取得正收益，超过涨幅 20%的共有 17 只，超过 40%的共有 12 只。 (30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00电气设备 有色金属 化工 采掘 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 国防军工 综合 建筑装饰 轻工制造 纺织服装 通信 计算机 交通运输 银行 商业贸易 医药生物 建筑材料 食品饮料 农林牧渔 传媒 房地产 休闲服务 非银金融 家用电器 HTTP:

25、/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 表 2 2021年至今建筑材料行业个股涨跌幅排行（%） 涨幅榜涨幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 所属子板块所属子板块 跌幅榜跌幅榜 代码代码 简称简称 涨跌幅涨跌幅 1 300093.SZ 金刚玻璃 278.9359 玻璃 1 605122.SH 四方新材 -47.4960 2 002088.SZ 鲁阳节能 229.7087 耐火材料 2 002163.SZ 海南发展 -38.3182 3 002201.SZ 正威新材 196.2830 玻纤 3 000786.SZ 北新建材 -32.6641 4 0

26、00546.SZ 金圆股份 113.3848 水泥 4 002596.SZ 海南瑞泽 -31.2121 5 002323.SZ *ST 雅博 113.0909 其他建材 5 300198.SZ 纳川股份 -27.1845 6 000935.SZ 四川双马 84.2737 管材 6 001212.SZ 中旗新材 -26.6181 7 605006.SH 山东玻纤 81.9918 玻纤 7 600585.SH 海螺水泥 -26.5248 8 002785.SZ 万里石 81.7944 其他建材 8 000023.SZ 深天地 A -25.9509 9 002080.SZ 中材科技 53.8752

27、玻纤 9 600720.SH 祁连山 -24.4506 10 603038.SH 华立股份 50.7188 其他建材 10 002641.SZ 永高股份 -23.8860 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 板块估值板块估值： 2010 年之后 SW 建筑与沪深 300PB（LF）的比值波动趋势与 PE 比大致一致。SW建筑的 PE/PB 均处于 2010 年以来的估值底部区间内。我们认为“双碳”背景下，传统的建筑工程企业被赋予新的产业任务，后续有望享受一定的估值溢价。 截至 2021 年 12 月 3 日，建材板块 PE 估值 13.2x 左右，较 2020 年末略降。原因主要在于：2

28、021 年以来，大宗商品价格上升较快，叠加“恒大事件”引发市场对地产下游的担忧， 以及国家层面的 “住房不炒” 强政策出台， 导致建材公司今年以来的 PE 估值下行，目前处于相对低位。我们认为目前政策已在改善按揭贷款、房地产企业融资以及降低购地门槛等方面逐步发力， 后续地产资金链及需求有望逐步改善， 板块整体估值仍有提升空间。 图 6 建筑装饰和材料 PE 走势 图 7 建筑装饰和材料 PB 走势 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 注：日期截至 2021/12/3。 01020304014-01 15-01 16-01 17-01 18-01

29、19-01 20-01 21-01SW建筑材料 SW建筑装饰 0.001.002.003.004.005.0014-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01SW建筑材料 SW建筑装饰 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有风险，投资需谨慎 年度策略年度策略 1.2 业绩回顾业绩回顾 1.2.1 2021 年建筑板块营收年建筑板块营收增速提速增速提速 2021 前三季度营收净利维持较高同比增速，毛利阶段性承压，前三季度营收净利维持较高同比增速，毛利阶段性承压，ROE呈现拐点呈现拐点。建筑装饰行业 （SW） 公司 2021 前三

30、季度合计实现营业总收入 52500.52 亿元， 同比增加 21.36%，实现归属净利润 1404.75 亿元， 同比增加 21.92%。 在 2020 年同期基数较低背景下， 2021前三季度建筑行业营收、净利均有较快增长。 图 8 建筑装饰行业 2021前三季度营收及增速 图 9 建筑装饰行业 2021前三季度归母净利润及增速 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 分板块来看，子板块专业工程、基础建设、房建营收和归母净利润增速均呈现正值。分板块来看，子板块专业工程、基础建设、房建营收和归母净利润增速均呈现正值。其中专业工程板块营收和归母净利

31、润增速分别为 28.47%和 31.28%，位居子板块第一，且超出行业整体增速，主要得益于化学工程和钢结构公司营收业绩保持较快速增长。然而装修 装 饰 和 园 林 工 程 两 个 子 板 块 业 绩 增 速 为 负 ， 主 要 由 于 营 业 收 入 增 速 较 低（yoy+6.51%/+1.9%） ，同时板块整体盈利水平下滑。 图 10 建筑行业子板块 2021前三季度营收增速（%） 图 11 建筑行业子板块 2021 前三季度归母净利润增速（%） 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 从各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的

32、主力，从各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的主力，营收和归母净利润前 10 中大部分为央企，包括两家地方建筑国企上海建工和陕西建工，营收TOP10 企业营收占行业营收总额比重为 85.29%。 归母净利润TOP10 为7 家央企和3 家地方国企 （四川路桥、陕西建工和上海建工） ，10 家企业归母净利润合计占行业总额比重为 81.47%，行业发展集中程度较高。 05,00020,00030,00040,00050,00060,0002017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3SW建筑装饰营收（亿元） 同比增速（

33、%） -50504006008001,0001,2001,4001,6002017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3SW建筑装饰归母净利润（亿元） 同比增速（%） -40-2002040602017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3SW房屋建设 SW装修装饰 SW园林工程 SW基础建设 SW专业工程 -150-17Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3SW房屋建设 SW装修装饰 SW园林工程 SW基础建设 SW专业工程

34、HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 12 建筑行业 2021前三季度营收前十公司（亿元） 图 13 建筑行业 2021前三季度归母净利前十公司 （亿元） 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 2021 年年前三季度建筑前三季度建筑装饰装饰（SW）板块板块整体毛利率承压，整体毛利率承压，ROE 呈现呈现改善趋势。改善趋势。申万建筑行业 2021 年前三季度毛利率增速略降，为 10.36%，净利率基本持平。2021 年主要受原材料成本端上涨压力影响， 建筑行业毛利率整体承压。 20

35、21 年前三季度建筑整体 ROE达 9.17%，比去年同期提升 0.52pct，呈现出拐点向上的趋势，中长期来看，我们认为随着龙头建筑企业降杠杆进入尾声及传统建筑行业的商业模式的逐步改善，建筑公司 ROE提升趋势有望延续。 图 14 建筑行业净利率及毛利率情况 图 15 建筑行业 ROE情况 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资产负债率控制较好，经营现金流较紧张资产负债率控制较好，经营现金流较紧张。期内建筑行业整体资产负债率水平为74.77%， 较上年同期下降了 0.56 个 pct。 除专业工程和装修装饰子板块负债率微升外其余子板块负债率

36、均略降。现金流方面，申万建筑行业 2021 年前三季度合计经营性现金流净额为-2772 亿，同比多流出 374 亿。各二级板块经营性现金流均为净流出状态。 02000400060008000400003504003.65 3.76 3.59 3.32 3.34 11.05 11.65 11.28 10.79 10.36 0510152017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3SW建筑装饰净利率（%） SW建筑装饰毛利率（%） 10.35 10.28 9.65 8.65 9.17 7.508.0

37、08.509.009.5010.0010.502017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 16 建筑行业及子板块资产负债率（%）情况 图 17 建筑行业及子板块经营性现金流净额情况（亿元） 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 资料来源：wind 数据库，东海证券研究所 1.2.2021 年年建材建材业绩业绩增速增速放缓利润承压放缓利润承压 2021 年前三季度 SW75 家建材行业上市公司总计实现营收、归母净利润 5310 、643亿元，

38、同比+17%、+12%，Q3 单季度实现收入、归母净利润 1543、212 亿元，同比分别+3.4、-6.5%，受下游地产景气度下滑影响，行业整体收入增速较上半年明显下滑，同时因为原材料涨价，使得利润端承压，归母净利润同比出现下滑，预计 Q4 到明年部分原材料、燃料价格可能出现回落，且企业提价逐步落实，行业利润将有所回暖。 图 18 近五年 1-9 月建材行业营收及增速 图 19 近五年 1-9 月建材行业归母净利润及增速 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 细分行业看， Q3 玻璃、 消费建材、 玻纤收入增长较快， 水泥产业链表现不佳。 202

39、1Q3玻璃、消费建材、玻纤排名居前，收入增速分别达+27%、+24%、+22%，玻璃、玻纤主要因价格同比高增，带动收入上涨，消费建材主要受销量增长驱动，Q3 水泥产业链收入表现不佳，主要因下游需求恢复较为缓慢，同时淡季价格回调较多。 0204060801002017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3SW建筑装饰 SW房屋建设 SW装修装饰 SW园林工程 SW基础建设 SW专业工程 -3000-2500-2000-1500-Q1-32020Q1-32021Q1-30%5%10%15%20%25%30%35%40%010002

40、00030004000500060002016Q1-3 2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3营业总收入（亿元） 同比增速 0%20%40%60%80%100%005006007002016Q1-3 2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3SW建材归母净利润（亿元） 同比增速 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 20 近五年 Q3 单季度建材子板块营收增速 图 21 近五年 Q3 单季度建材子板块归母净利润增

41、速 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 Q3 单季度仅玻纤、 玻璃板块净利润同比实现增长， 消费建材利润承压。 2021Q3 来看，仅有玻纤、玻璃净利润同比实现正增长，增速分别为 111%、95%，玻璃、玻纤净利润增速较快主要受益于价格仍维持在高位，净利率同比提升较多，消费建材净利润出现下滑主要因原材料价格增长较快，企业短期内难以转嫁成本压力，水泥相关产业净利润同比下滑较多，因价格、成本两端均受挤压，四季度在国家政策的干预和调控下，预计原材料价格有望见顶回落。 2. 2022 年年建筑行业建筑行业基本面基本面展望展望 2.1 传统投资传统投资需求

42、总体平稳需求总体平稳 经济经济下行压力仍存下行压力仍存，投资，投资数据数据 11 月月延续弱势。延续弱势。11 月固定资产投资 7.0 万亿，同减2.2%，环比 10 月份下滑 5.9%。其中制造业、狭义基建、地产开发投资完成额分别为 2.5万亿元、1.4 万亿元、1.2 万亿元，同比增速分别为 10.0%、-3.6%、-4.3%。制造业投资持续稳定增长，韧性较强；地产和基建投资同比下滑，且基建降幅相比 10 月有所扩大。 图 22 三大细分行业单月同比增速（%） 图 23 三大细分子行业投资累计同比增速（%） 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所

43、 -40%-20%0%20%40%60%------092021-11狭义基建 地产 制造业 (40)(20)02040--------072021-11制造业 房地产业 基础设施建设投资(不含电力) HTTP:/WWW.LONGONE.C

44、OM.CN 13 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 2.1.1 基建：基建：稳增长预期持续加强稳增长预期持续加强，2022 年年 Q1 基建基建投资增速有望回暖投资增速有望回暖 三季度以来，政策对稳增长持续加码三季度以来，政策对稳增长持续加码：9 月 1 日国常会要求，要“统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资” ；9 月 6 日国务院副总理刘鹤在 2021 中国国际数字经济博览会上表示，要“适度超前进行基础设施建设” ；11 月 18 日李克强总理在经济形势专家和企业家座谈会说，要“强化六稳 、 六保 ，推进改革开放，做好跨周期调节，保持经济运行在合理区间” ；

45、12 月 6 日，央行决定全面降准 0.5 个百分点；12 月6 日、8-10 日召开的政治局会议和中央经济工作会议进一步强化了基建稳增长预期，政治局会议要求“继续做好六稳 、 六保工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间” ，再提“推进保障性住房建设” ；中央经济工作会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资” 。 实物量形成尚需实物量形成尚需时间，预计时间，预计 2021Q4 基建投资增速仍处底部。基建投资增速仍处底部。11 月广义/狭义基建单月同比增速较上月均出现回落， 细分行业层面， 电热燃水、 交运仓储邮政、 水利公

46、共设施、单月投资增速分别为-1.4%、-9.4%、-8%，分别较上月同增 5.8pcts、 -11.1pcts、1.3pcts，交运仓储行业投资增速放缓对基建投资增速拖累较明显。 图 24 基建主要项目投累计资增速（%） 图 25 基建细分项目投资单月增速（%） 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 但同时资金面已经明显回暖但同时资金面已经明显回暖，11 月份社融单月同比增速 22.2%，环增 8.1pcts，其中政府债券融资额单月同比增速 104.0%，环增 78.9pcts。从专项债的发行节奏来看，11 月地方政府新增专项债发行额 5761 亿

47、元，连续四个月环比提升；1-11 月，新增专项债发行额 3.5 万亿元，同增-2%，较上月提升 16.2pcts。新增专项债发行额累计增速提升较快主要来自于 20 年与 21 年发行节奏的差异，20 年新增专项债发行节奏前置，21 年发行节奏后置。由于专项债从发行到形成实际投资存在 2-3 个月的时间差，为了保障专项债资金能真实用在所需项目上，财政部发文禁止专项债资金的挪用，目的也是提高资金的使用效率，推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动 2022Q1 基建景气度环比改善。 -40.0-20.00.020.040.060.--052020-

48、----11电热燃水累计增速 交运仓储累计增速 水利公共设施累计增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%------092021-11水利公共设施 交通仓储邮政 电燃气 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 26 社融、政府债券：单月增速（%）

49、图 27 地方政府债券发行额：单月金额（亿元） 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 从从项目端来看，项目端来看，建筑建筑业业 PMI 持续持续改善，改善，建筑业建筑业景气度向好。景气度向好。11 月，建筑业 PMI 新订单指数为 54.2，环比上月提升 1.9，自 9 月 49.3 的低点以来持续改善，并已成为今年二季度以来的最高水平； 11 月建筑业 PMI 为 59.1， 环比上月提升 2.2， 反映建筑业景气度向好。 图 28 建筑业新订单 PMI自 9 月以来持续改善 图 29 PMI数据显示建筑业成本端有所好转 资料来源：Wind 资讯

50、，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 此外，此外， PMI数据显示建筑企业成本压力有望缓解数据显示建筑企业成本压力有望缓解。 11月建筑业投入品价格PMI为44.9，较 10 月的 70.7 环比大幅改善；而建筑业 PMI 销售品指数与投入品指数的增速之差为13.8%，较 10 月的-13.0%大度改善，且是 2020 年底以来首次大幅回正。我们认为这反映了建筑企业受到的上游钢材、水泥等成本压力有所缓解，利于建筑项目的落地实施和基建投资加速。 我们看好我们看好 2022 年上半年年上半年基建投资回暖基建投资回暖。考虑基建资金使用、项目加速推出都是基建投资加速的前瞻性指标，

51、我们认为当前我们正站在基建投资回暖的起点上。考虑到今年四季度专项债集中发行、以及中央要求提高专项债使用效率，我们看好明年上半年基建投资的相对景气。 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%------092021-11社融：当月增速 政府债券：当月增速 02,0004,0006,0008,00010,00012,0---092020-1

52、---11新增专项债：当月值（亿元） 新增一般债：当月值（亿元） 0070非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:建筑业:新订单 0070------102021-11建筑业PMI:投入品价格 建筑业PMI:销售价格 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 15 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 2.1

53、.2 地产：地产：竣工竣工端继续修复端继续修复，政策资金边际向好，政策资金边际向好 今年以来，地产持续受到政策收紧影响，销售端明显降速，新开工持续下探。整体来看，地产销售在今年 5 月之前单月仍维持较高增速，但进入下半年，随着按揭额度偏紧，按揭利率进一步上行，在连续高基数的共同作用下，6 月地产销售增速开始回落，7 月叠加疫情反复等影响进一步下滑，8-10 月随信贷收紧进一步下滑。1-11 月份商品房销售面积合计 15.8 亿平米，相比 2020 年同期提升 4.8%。其中 11 月商品房销售面积 1.5 亿平米，同减 14.0%，环比提升 18.7%，环比有所提升。11 月份同比降幅相比 1

54、0 月份有所收窄，或与近期房地产行业政策出现边际宽松态势有关。 1-11 月份房地产新开工和竣工面积分别为 18.3 亿平米、6.9 亿平米，同比增速分别为-9.1%、16.2%；其中 11 月份新开工和竣工面积分别为 1.6 亿平米、1.15 亿平米，同比增速分别为-21.0%、15.4%，环比 10 月份增速分别为 16.6%、82.6%。11 月新开工数据相比去年同期有所下降，但降幅相比 10 月份有较明显收缩，环比 10 月份开工面积也有明显提升。 竣工数据一改 10 月份颓势， 同比有所提升， 环比更是大幅增加。 整体来看，2017 年以来由于期房和预售制度带来的新开工和竣工剪刀差自

55、今年以来有所修复。 我们判断前期竣工增速放缓为阶段性扰动， 随着近期房地产资金端政策有所松动， 并结合国家 “保交房”的政策思路，竣工端增速或将持续回暖。 图 30 房地产开发投资完成额累计额及增速 图 31 地产新开工和竣工面积增速剪刀差 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 图 32 地产竣工增速（%） 图 33 地产销售面积累计同比增速（%） 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00020,00040,00060,00

56、080,000100,000120,000140,000160,0002222222222200620110-60-40-200204060-------072020-1220

57、21-052021-10房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 (30)(20)(10)020,00040,00060,00080,000100,000120,0-------07房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积:累计同比 (60)(40)(20)020406080100120050,000100,000150,000200,0--1

58、-----03商品房销售面积:累计值 商品房销售面积:累计同比 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 地产融资和集中供地门槛改善逐步落地， 地产地产融资和集中供地门槛改善逐步落地， 地产链资金状况有望逐步缓解链资金状况有望逐步缓解。 据证券时报，11 月 9 日中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会， 部分房企有计划在银行间市场注册发行债务融资工具，随后招商蛇口和保利发展公布拟发行 30/20 亿元中期

59、票据用于偿还银行贷款。近日，济南、苏州、无锡、南京、深圳、上海、广州等地已经陆续公布了今年第三轮集中供地明细。 从细则来看， 第三轮集中供地的门槛较第二轮有明显降低， 比如，有城市下调了土拍保证金比例和首付款比例，部分地块的起拍价也被下调。而 10 月新增住户中长期贷款 4221 亿元，同比多增 162 亿元，结束了 5 月以来连续大幅少增的局面。我们认为目前政策已在改善按揭贷款、 房地产企业融资以及降低购地门槛等方面逐步发力，后续地产资金链及需求有望逐步改善。 展望 2022 年，近期地产政策及资金面边际回暖，叠加保施工保交付，2022 年上半年短期有望支撑竣工相对稳定，但竣工可能在 202

60、2 年下半年开始回落，我们预计房住不炒的政策基调和行业去杠杆的定力之下，2022 年地产投资整体依旧承压。 2.2 成本端压力成本端压力有所缓解有所缓解 2.2.1 水泥水泥：价格或价格或维持高位震荡维持高位震荡 1-11 月水泥产量 21.73 亿吨，较 2020 年、2019 年同期分别-0.2%、+2.0%，11 月单月水泥产量 2.00 亿吨，较 2020、2019 年同期分别-18.6%、-10.6%，需求端延续疲软态势。全国水泥价格 563 元/吨，较 11 月初下滑 44 元/吨，同比仍高 107 元/吨；12 月南方赶工需求或小幅释放， 但北方需求逐渐停滞， 价格仍有回调压力，

61、 但崩塌式下滑概率较小。12 月中旬， 煤炭到厂价格下滑到 1100-1200 元/吨， 基本接近 21 年一季度水平。 预计 2022年煤炭供需矛盾缓解，成本端压力不大。我们认为随着稳增长逐渐加码，对水泥需求形成支撑，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资” ，2022 年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红，中长期看， “双控” “双碳”目标下行业供给格局有望持续优化。 图 34 全国水泥产量（万吨）及增速（%） 图 35 全国高标水泥均价（元/吨） 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究所 (40)(30)(20)(10)01020304

62、0506070050,000100,000150,000200,000250,0002018年02月 2018年05月 2018年08月 2018年11月 2019年03月 2019年06月 2019年09月 2019年12月 2020年04月 2020年07月 2020年10月 2021年02月 2021年05月 2021年08月 2021年11月 水泥产量累计值（万吨） 累计同比（%） 0050060070002018年 2019年 2020年 2021年 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 17 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略

63、年度策略 图 36 全国动力煤均价（元/吨） 图 37 水泥库容比 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 2.2.2 玻璃玻璃：价格价格预计整体偏震荡预计整体偏震荡下行下行 1-11 月平板玻璃产量 9.30 亿重量箱， 较 2020 年、 2019 年同期分别+8.4%、 +9.6%，11 月单月平板玻璃产量 8359 万重量箱，较 2020 年、2019 年同期分别-0.5%、+8.5%。11 月国内浮法玻璃市场整体表现一般，中下旬赶工支撑订单略有增加，整体资金紧张仍形成拖累，但 12 月工程赶工支撑刚需小幅好转，生产厂商库存压力缓和，截至 1

64、2 月 9 日生产企业库存降至 3312 万重量箱，较 11 月初减少 753 万重量箱。价格方面，截至 12 月 9日全国浮法玻璃价格 2168 元/吨，相较 11 月末小涨 92 元/吨，年同比高 168 元/吨。行业高利润支撑下，2021 年到期窑炉冷修继续推后，部分长期冷修产线陆续点火复产，全年产能维持高位。2022 年计划冷修产线约 20 余条，计划点火产线 14 条左右，产能变化弹性较大，供给压力也较大，预计 2022 年玻璃价格博弈较大，整体偏震荡下行。 图 38 平板玻璃产量（万重量箱）及增速（%） 图 39 浮法玻璃市场均价（元/吨） 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究

65、所 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究所 05001,0001,5002,0002,5--0105001,0001,5002,0002,5003,0003,500 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 18 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 40 全国纯碱价格（元/吨） 图 41 玻璃库存（万重量箱） 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Ifind 资讯，东海证券研究所 2.2.3 消费消费建材建材：成本成本压力影响或逐渐减弱压力影响或逐渐减弱 2021 年年初，供给端受美国极寒天气导致得克萨

66、斯州页岩油产量大幅下降、OPEC延长减产等因素影响，同时需求端疫情过后使得全球原油需求快速回升，供需错配下原油价格快速上涨，由年初的近 50 美元/桶涨至目前达 80 美元/桶。消费建材成本中原材料成本占比最高，管材在 60%以上，防水、涂料在 80-90%，而涂料原材料（钛白粉、乳液、助剂） 、防水原材料（沥青） 、管材原材料（PVC、PE、PPR）均为石油相关化工品，原油价格的上涨使得公司成本压力大大增加。从当前时点价格来看，沥青同比涨幅达 34%，钛白粉 35%，PVC 同比涨幅达 20%，受此影响，消费建材净利率大幅下滑。近期美国联合多国实方战略原油储备，OPEC 仍是决定油价的核心边

67、际变量，考虑到过高油价对美国通胀上行压力的影响， 我们认为后续油价再大幅上涨的可能性较小， 2022 年或维持相对高位，当前消费建材企业盈利或已基本见底，后续成本压力影响将逐渐减弱，同时企业提价也基本落实，我们预计 2022 年盈利能力有望底部回升。 图 42 OPEC 一揽子原油价格（美元/桶） 图 43 建材上游原材料价格较年初及同比变化 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东海证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0---042020-06202

68、0-----50607080------110%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%沥青 PVCHDPEPPR钛白粉 乳液 当前时点价同比涨幅 2021年至今累计均价同比涨幅 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 19 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 2.2 政策推动政策

69、推动新基建、新基建、建筑建筑新新模式模式等等新需求新需求 2021 年年 12 月中央经济工作月中央经济工作会议指出适度超前开展基础设施投资， 重点领域和薄弱环会议指出适度超前开展基础设施投资， 重点领域和薄弱环节成为发力点节成为发力点。新基建、旧改、重大领域基础设施建设将作为主要抓手，涵盖交通基础设施、水利、能源、环保、城市管网等领域；从专项债发行来看，投向领域以基建和市政园区为主，2021 年 1-11 月占比分别为 47.9%、15.9%。从各地区 2021 年公布的投资计划来看，23 个省市 2021 年合计投资计划约 10 万亿元，从具体项目清单来看，重点投向广义新基建领域，着力产业

70、创新和基础设施补短板惠民生。 图 44 更多项目使用专项债作为资本金 图 45 专项债前几大投向细分项目占比情况 资料来源：财政部，东海证券研究所 资料来源：财政部，东海证券研究所 68.13 1700 050002019全年 2021至今 使用专项债金额（亿元） HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 20 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 表 3 2021年部分省市重大项目投资建设规划 省省份份 2021 年年重点项目投资建设规划重点项目投资建设规划 项目个数项目个数 总投资额（亿）总投资额（亿） 2021 年年计划投资计划投资额额（亿）（亿） 计

71、划投资计划投资方案方案 北北京京 300 超 13000 约 2780亿元、建安投资约 1256亿元 集中精力推进 100个基础设施、100个民生改善和 100个科技创新及高精尖产业项目 上上海海 166 - 1730 科技产业类 59项、社会民生类 29项、生态文明建设类 12项、城市基础设施 53项、城乡融合与乡村振兴类 13项 天天津津 430 10598 2098 其中基础设施项目 97个总投资 4862.05 亿元， 年度投资 811.59亿元 重重庆庆 894 约 28000 3532 重大乡村振兴 45个、基础设施项目 367个、产业项目 233个、民生项目 125个、区域协调发

72、展项目 124个 浙浙江江 618 38070 4605 交通建设 213个、生态环境和公共设施 241个、高新技术产业 164个 广广西西 1650 31785 2974 重点支持新能源、新材料、先进装备制造等战略性新兴产业项目 宁宁夏夏 90 2035 532 重大产业项目 50项、基础设施 22项、民生及社会事业 18项 新新疆疆 350 16493 2400亿元以上 涵盖水利、交通、能源、产业和民生五大领域 安安徽徽 7851 - 14800 涉及战略性新兴产业，传统产业升级改造，现代服务业、社会事业、文化产业、生态环保等 福福建建 1620 40100 5700 项目涵盖农林水利、交

73、通、能源、城乡建设与生态环保等 甘甘肃肃 208 11209 1878 涉及农田水利、生态环保、交通物流、能源、产业转型升级等 广广东东 1395 72800 8000 信息基础设施项目、产业工程、民生保障工程等 贵贵州州 4071 - 7401 聚焦四化： 新型工业化 789个、 城镇化 1693个、 农业现代化 335个、旅游产业化 337个 河河南南 1371 44000 11000 新型基础设施项目 61个、 城镇化项目 91个、 重大基础设施项目 142个、产业结构优化升级 901个、生态环保 75个、民生和社会 36个、创新驱动力提升项目 66个 湖湖南南 301 18900 41

74、94 基础设施项目 119个、生态环保 18个、社会民生 26个、产业发展138个 江江西西 461 15397 3371 建成投产 77项、续建项目 201项、计划新开工 196项 江江苏苏 240 - 5530 创新载体、产业项目、生态环保、民生保障、基础设施（2266亿元） 资料来源：政府官网，东海证券研究所 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 21 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 2.2.1 新能源新能源电力电力投资需求旺盛投资需求旺盛 “碳中和”目标下，新能源目标占比提升“碳中和”目标下，新能源目标占比提升，催生，催生风、光电风、光电等等投资需求投资需求。

75、“十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点；煤电装机容量年均增速为 3.7%，占总装机容量比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%，下降近 10 个百分点。根据“碳中和”政策指示，2030 年非化石能源在一次能源占比要从 20%提升至 25%， 风电、 光伏发电累计装机要达到 12 亿千瓦以上。 2021-2030年均装机 6650.4 万千瓦，相比十三五规划情况，年均装机量同比+125%。未来以风电和

76、光伏发电为代表的新能源发电，将进入更好更快的发展时期。 图 46 2015 年新增装机各类型占比 图 47 2020 年新增装机各类型占比 资料来源：中电联，东海证券研究所 资料来源：中电联，东海证券研究所 分布式光伏获政策持续推动。分布式光伏获政策持续推动。6 月，国家能源局关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 提出， 整合资源实现集约开发。 全国 31 个省共申报 676 县。9 月，国家发改委、自然资源部等十部委发布关于印发全国特色小镇规范健康发展导则的通知 ，指出有条件的可开展屋顶分布式光伏开发。10 月，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ，到 2025 年，城

77、镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。11 月，国家机关事务管理局、国家发改委等四部委联合印发深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案 ，提出到 2025 年公共机构新建建筑可安装光伏屋顶面积力争实现光伏覆盖率达到 50%。 图 48 光伏发电成本降幅明显（%） 图 49 2021 年我国新增分布式光伏发电占比显著提升 资料来源：国际可再生能源机构 IRENA，东海证券研究所 资料来源：国家能源局，东海证券研究所 020406080100公用事业规模太阳能光伏 聚光太阳能热发电 陆上风电 海上风电 201920100%10%20%

78、30%40%50%60%70%00集中式 分布式 占比 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 22 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 BIPV 经济性持续提升，行业有望加速发展经济性持续提升，行业有望加速发展。BIPV（光伏建筑一体化）是屋顶分布式光伏的一种重要实现形式， 兼具建材与发电性能。 相比传统的光伏组件与建筑结合 （BAPV） ，更强调一体化和集成化，在成本、外观、寿命、受力、防水、施工和维护七大层面优势显著。 “十二五”以来 BIPV 系统造价持续下降，从 40 元/w 左右下降至目前的 4-6 元/w，随着光伏集成技术继续提升以及行业规

79、模持续扩大，根据中国 BIPV 联盟的预测， “十四五”末有望降至 2.5 元/w，投资回收期显著缩短，BIPV 经济性有望进一步凸显。 预计预计工商业建筑工商业建筑 BIPV潜在潜在装机规模装机规模率先率先放量放量。 目前光伏+建筑的应用以工商业屋顶为主，厂房仓库则是工商业建筑的重要形式。2020 年，全国新增房屋竣工面积 38.48 亿平方米，其中厂房及仓库面积 3.41 亿平。假设 21-25 年竣工面积 CAGR 为-5%，预计 2025 年在新建建筑 BIPV 渗透率 50%时，新建工商业分布式光伏 14GW/年。 表 4 新增厂房仓库未来五年 BIPV 市场增量测算 2020 20

80、21E 2022E 2023E 2024E 2025E 厂房仓库厂房仓库竣工面积竣工面积（亿（亿平米平米） 3.41 3.24 3.08 2.92 2.78 2.64 钢结构比例钢结构比例 50% 45% 40% 35% 30% 30% 新建钢结构新建钢结构屋顶（屋顶（亿平米亿平米） 1.71 1.46 1.23 1.02 0.83 0.79 新建新建混凝土混凝土厂房厂房（亿平米亿平米） 1.70 1.78 1.85 1.90 1.95 1.85 厂房平均层数厂房平均层数 3 3 3 3 3 3 新建新建混凝土厂房混凝土厂房屋顶屋顶（亿平米）（亿平米） 0.57 0.58 0.61 0.63

81、0.64 0.61 新建可用新建可用屋顶屋顶（亿平米）（亿平米） 2.27 2.04 1.84 1.65 1.47 1.4 BIPV 渗透率渗透率 2% 20% 30% 35% 40% 50% 对应对应 BIPV 市场市场（GW） 0.68 8.16 11 11.5 11.7 14 造价造价（元（元/W） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 对应市场对应市场空间空间（亿元）（亿元） 34 36.72 44 40.25 35.21 35 资料来源：国家能源局，统计局，东海证券研究所 2.2.2 配电配电端端特高压特高压智能智能电网电网加速加速发展发展 特高压技术能够满足超长距离的电力运输需要，且

82、特高压技术能够满足超长距离的电力运输需要，且是是可再生可再生能源能源电量电量输送的输送的主要主要载体载体。2020 年我国特高压输送电量 5318 亿千瓦时，同比增长 3.8%，其中可再生能源电量占全部输送电量的 45.9%； 国家电网运营的 18 条特高压线路输送电量 4559 亿千瓦时， 其中可再生能源电量 1682 亿千瓦时，占输送电量的 37%；南方电网运营的 4 条特高压线路输送电量 759 亿千瓦时，全部为可再生能源电量。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 23 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 50 我国特高压输送电量及新能源电量（亿千瓦时） 图 5

83、1 国家电网投资规划 资料来源：国家电网，国家能源局，东海证券研究所 资料来源：国家电网，东海证券研究所 我国配电自动化水平覆盖率不到 15%，而发达西方国家一般都在 70%-80%，智能电网建设是新一轮发展重点。根据南方电网十四五规划，配电网建设投资约 3200 亿元约占总投资一半。规划指出，加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补的智慧能源建设。国家电网十四五期间预计总投资 2.23 万亿元，其中特高压建设投资 3000 亿元。 2.2.3 储能储能需求亦需匹配需求亦需匹配 随着风光装机增长， 消纳新能源发电波动

84、的需求迫切增加。随着风光装机增长， 消纳新能源发电波动的需求迫切增加。 当前主要的可再生能源 （如风能、太阳能、潮汐能等）存在两个致命的问题，一是间歇性，二是稳定性差。因此，如何利用储能技术将这些间歇式能源“拼接”起来，并形成稳定的输出十分关键。 抽水储能抽水储能仍是仍是我国我国主要储能主要储能途径途径。储能技术是提高可再生能源比例和大规模利用的关键问题，抽水储能具备更好发展条件。抽水蓄能电站的工作原理是利用电力负荷低谷时的电能抽水至上水库，在电力负荷高峰期再放水至下水库发电的水电站。在抽水发电的过程中，虽然会造成一部分电能的流失，但相比其他发电机组需要频繁起停机来调峰，效益更佳。 2020

85、年抽水蓄能累计装机规模 31.79GW， 同比增长 4.9%， 占我国储能结构的 89.3%。根据国家能源局综合司公布的抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年） ，预计十四五规划新装机 180GW。若按每万千瓦投资额 0.5 亿元测算，则十四五期间总计投资额约为9000 亿元，其中建设投资约为 3600 亿元。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00400050006000200192020运输电力总量 新能源电量 占比 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 24 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图

86、52 我国抽水蓄能项目累计装机规模及增速 图 53 2020 年我国储能结构 资料来源：CNESA，东海证券研究所 资料来源：CNESA，东海证券研究所 电化学电化学储能增长较快。储能增长较快。2020 年我国电化学储能新增投运 1.56GW，是 2019 年新增量的 2.5 倍。受益于技术突破，系统成本突破 1500 元/kwh 的拐点。根据 CNESA 预测，保守情况下，2021 年我国电化学储能累计装机规模可达 5.8GW，到 2025 年累计投运规模可达 35GW，十四五期间复合增速达 35%。据 2019 年第 9 期电工电能新技术(储能应用专刊)中储能的度电成本和里程成本分析一文指

87、出，电化学储能目前的度电成本大致在 0.60.9 元/(kWh)，距离规模应用的目标成本 0.30.4 元/kWh 还有相当的差距，磷酸铁锂电池储能电站在功率型场景应用的里程成本 69 元/MW， 能够在局部地区的辅助调频服务市场获得收益; 未来随着低成本创新电池结构和工艺的开发，其成本还有继续下降的空间。未来电化学储能也将是重要发展方向。 图 54 我国电化学项目累计装机规模及增速 图 55 各储能方式单位成本（元/kWh） 资料来源：CNESA，东海证券研究所 资料来源： 储能的度电成本和里程成本分析 ，东海证券研究所 2.2.4 建筑建筑低碳模式低碳模式重要性重要性凸显凸显 从生产环节即

88、切入碳排放控制是实现建筑领域低碳转型的关键从生产环节即切入碳排放控制是实现建筑领域低碳转型的关键点所在点所在。 2021 年 3 月 5日第十三届全国人民代表大会上，国务院总理李克强指出在“十四五”时期单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%的指导目标。 “十四五”规划指出，推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型。根据 2020 年中国建筑能耗研究报告数据，2018 年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿吨，占全21.53 22.74 26.69 28.6 29.99 30.3 31.79 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18

89、%20%055200020累计装机规模（GW) 同比增速（%） 89.3% 9.2% 1.5% 抽水蓄能 电化学储能 其他 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05000000025000300003500040000电化学累计储能规模（MW） 同比增速（%） HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 25 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 国碳排放的比重为 51.3%，其中建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨，占全国碳排放比重为28.3%，主要建材包

90、括钢铁、水泥、铝材，钢铁碳排放占比48%居建材首位。可见，从生产环节即切入碳排放控制、利用技术改造等实现低碳生产将是实现建筑领域低碳转型的关键之一。 图 56 我国建筑能耗情况 图 57 2018 年建筑全过程碳排放占比情况 资料来源：中国建筑节能协会、东海证券研究所 资料来源：中国建筑节能协会、东海证券研究所 装配式装配式建筑建筑是是绿色建筑重要实现方式，钢结构绿色建筑重要实现方式，钢结构最契合碳中和理念的建造方式最契合碳中和理念的建造方式。我国装配式建筑自 2016 年以来受政策持续推进。2016 年国务院首次发文推动装配式建筑发展，提出“在未来十年之内的装配化水平当占新建建筑面积的 30

91、%”的目标，各地政府也相继提出装配式建筑的发展规划目标。截至 2020 年，全国新开工装配式建筑面积共计 6.3 亿平方米， 占新开工建筑面积的比例约为 20.5%， 较 2019 年增长 50%， 超额完成 “十三五”计划中装配式建筑面积占新开工建筑面积 15%以上的要求。 图 58 全国新开工装配式建筑面积及增速 图 59 各国装配式建筑渗透率比较（2020 年） 资料来源：Wind 资讯，统计局，东海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，统计局，东海证券研究所 按目前发展情况来看，2025 年装配式建筑渗透率有望超越 30%的目标。根据前瞻产业研究院的测算， 2025 年装配式建筑行业市

92、场规模预计达到 2.05 万亿元， 五年 CAGR 为13.68%。相较于传统现浇方式，装配式建筑在节能减排、降低施工污染的优势使其具备长远的环保效益，贴合可持续发展观，因此引导行业转型是降低建筑行业高碳排放的重要方式。在“双碳”的背景加持下，行业将会迎来更多的政策支持。 1.14 1.6 2.89 4.18 6.3 0%20%40%60%80%100%02468200192020新开工装配式建筑（亿平方米） 同比增速（%） 占新建建筑面积比（%） HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 26 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 钢材回收率可达 90%，

93、80%以上部件均可在工厂加工，能够大幅度减少建筑全流程的碳排放并缩短工期。目前钢结构的渗透率 5%左右，十四五规划渗透率提升到 10-15%。装配式钢结构主要应用范围包括公建、商建、住宅，其中公建及商建渗透率较高，住宅领域渗透率不足 3%。受益政府政策及疫情催化，短期内学校及医院渗透率可快速提升，中长期住宅领域发展空间广阔。 3. 关注双碳关注双碳背景下建筑背景下建筑、建材产业链新延伸建材产业链新延伸 3.1 建筑企业建筑企业积极参与新能积极参与新能源源电力建设运营电力建设运营 央企电力工程龙头在能源建设大力推进背景下具有一定优势央企电力工程龙头在能源建设大力推进背景下具有一定优势。电力工程企

94、业对于电力项目建设各环节都比较熟悉，资源整合能力强，并且部分央企国企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，除了获取新能源电力工程订单外，未来切入新能源电力投资运营市场潜力较大。中国电建与中国能建作为电力建设的龙头企业，已经投资运营了规模较大的清洁能源电力项目。 中国电建：电力投资与运营业务是公司的重要业务，与工程承包及勘测设计业务紧密相连， 是公司产业链的延伸。 据公司年报， 截至 2020 年底， 公司控股并网装机容量 1,613.85万千瓦，其中：太阳能光伏发电装机 129.16 万千瓦，同比增长 7.77%；风电装机 528.34万千瓦，同比增长 6.12%；水电装

95、机 640.36 万千瓦，同比增长 9.19%；火电装机 316 万千瓦，同比持平。清洁能源占比达到 80.42%。截至 2020 年底，公司累计投运和在建装机容量达 2,008.85 万千瓦。公司 2020 年实现电力运营收入 189 亿元，同比增长 11%，占总收入的比例为 4.69%；毛利率达到 47.85%，占毛利润总额的 15.8%。另外，中国电建依托公司在水电领域全球龙头地位，主要抽水蓄能电站均有电建参与身影。在国内抽水蓄能市场，中国电建规划设计方面参与份额占比约 90%，承担建设项目份额占比约 80%，21年公司中标内蒙芝瑞抽水蓄能电站（22 亿） 、河北易县抽水蓄能电站（20

96、亿） 。 中国能建：公司下属清洁能源业务包括清洁高效的火电、水电、风电、光伏等电源的投资和运营，2020 年清洁能源运营收入实现 14.57 亿元，同比增长 3.7%。控股装机容量2866 兆瓦，同比大幅增长 87%。根据公司近期发布的战略白皮书，公司计划在十四五期间加大对清洁能源的投资力度，提升清洁能源运营收入在总收入中的占比。 表 5 各大企业 2020 年及“十四五”新能源装机量 2020 年年电力装机电力装机（万千瓦）（万千瓦） 其中其中：风电：风电（万千瓦）（万千瓦） 光伏（万千瓦）光伏（万千瓦） 十四五规划十四五规划新能源装机新能源装机量（量（万千瓦万千瓦） 国能集团 25700

97、4604 169 7000-8000 国家电投 17900 3088 2961 4000 中国华能 19733 2530 645 8000 中国华电 16600 1927 509 7500 中国大唐 16860 2376 429 3800 中国电建中国电建 1613.85 528.34 129.16 3000-4850 中国能建中国能建 2866 - - 2000（含控股公司） 资料来源：公司公告，东海证券研究所 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 27 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 在在 BIPV方面方面，建筑央企建筑央企也也具有具有渠道、技术渠道、技术和和资金优

98、势资金优势。1）建筑央企在大型厂房、交通枢纽、政府办公楼项目众多，工业及政府客户丰富，屋面资源渠道广泛；2）部分建筑央企已承接过大型屋顶分布式光伏项目，具备较强的安装技术和经验。如中国中冶、中国电建、中国建筑等都承接过单个项目投资超过 10 亿的屋顶分布式光伏项目。中国建筑旗下的中建科技还当选为中国光伏行业协会光电建筑专业委员会第一届副主任委员单位（隆基股份等其他几家公司也当选为副主任委员单位） ，显示在此领域的强大实力；3）央企普遍资金实力雄厚，对于供应商资源整合能力强。 其他其他细分领域细分领域（钢结构（钢结构、建筑围护类、建筑围护类）的龙头公司的龙头公司也依靠自身建筑设计施工一体化的优势

99、，以及客户资源，纷纷布局 BIPV 业务，与新能源公司开展业务合作。 表 6 钢结构公司加快 BIPV 业务推进 森特股份森特股份 （1）建筑金属卫红透建筑金属围护龙头，依托设计、技术、安装一体化优势，将自身主业与 BIPV 业务深度融合； （2）光伏巨头隆基股份入股成为第二大股东，“能源+建筑龙头” 强强联合，加快 BIPV 产品研发及应用。 东南网架东南网架 （1）拥有国内领先的绿色建筑数字化生产基地，碳中和政策指导，围绕“绿色建筑引领者”把东南网架打造为最具价值创造力的绿色建筑产业现代化、平台型总承包领先企业； （2）收购光伏发电公司福斯特发挥钢结构特色优势，向绿色建筑光伏一体化，EPC

100、+BIPV 的战略转型。 江河集团江河集团 （1）全球第一品牌幕墙的龙头，北京光伏建筑一体化工程实验室试点单位，美国绿色建筑委员会员； （2）推进碳中和、装配式、光伏建筑一体化的绿色建筑新格局战略部署，构建碳中和绿色建筑集成体系，带动全产业链创新升级。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 3.2 冶金冶金龙头发力龙头发力低碳技改低碳技改，传统传统建材建材供给侧供给侧进一步优化进一步优化 根据 2021 年 10 月国务院印发2030 年前碳达峰行动方案的通知 ，加快推进钢铁/有色/石化化工/建材等行业实现碳达峰，主要包括： 推动钢铁行业碳达峰, 大力推进非高炉炼铁技术示范，提升废钢资源回收利用

101、水平，推行全废钢电炉工艺,探索开展氢冶金、二氧化碳捕集利用一体化等试点示范。 推动有色金属行业碳达峰, 加快推广应用先进适用绿色低碳技术，提升有色金属生产过程余热回收水平，推动单位产品能耗持续下降。 推动石化化工行业碳达峰,鼓励企业节能升级改造， 推动能量梯级利用、 物料循环利用。推广节能技术设备，开展能源管理体系建设，实现节能增效。 推动建材行业碳达峰，加强产能置换监管，加快低效产能退出，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，引导建材行业向轻型化、集约化、制品化转型。 我们看到，在冶金石化领域技术减排是碳达峰主要实现形式，而建材方面目前更偏重产能控制。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.

102、CN 28 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 3.2.1 冶金冶金工程工程龙头在低碳技改领域具有先发优势龙头在低碳技改领域具有先发优势 例如中钢国际，公司自主研发的带式焙烧机绿色低碳球团技术，比传统高炉+转炉炼钢降碳幅度 50-60%。2021 年 3 月 20 日，河钢集团下辖宣钢与中钢国际正式签订了张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目， 5 月 10 日项目正式开工建设。 该项目是全球首例使用富氢气源的氢能源利用项目， 也是全球首个焦炉煤气条件下的气基直接还原工业化项目。其核心技术为中钢国际战略合作伙伴 Tenova 公司的 Energiron-ZR 零重整技术， 预计每年减碳幅

103、度高达 60%。中钢国际承建目前世界最大规模的两个直接还原铁项目-阿尔及利亚TOSYALI 和阿尔及利亚卡塔尔钢铁公司（AQS） ；与 ArcelorMittal 乌克兰子公司正式签订年产 500 万吨带式焙烧机球团 EPC 总承包合同，是乌克兰规模最大的带式焙烧机球团项目。中钢国际与土耳其 TOSYALI 集团成功签署年产 350 万吨 1800mm 热连轧项目，是土耳其 2020 年最大的冶金类投资项目，也是中国企业在海外总承包建设的规模最大、冶金行业出口技术含量最高的热连轧项目。 再比如中国中冶，其全国冶金工程市占率 90%，技术领先，是钢铁行业碳减排龙头。中国中冶作为全球最大最强的冶金

104、建设承包商和冶金企业运营服务商，紧跟国内钢铁行业绿色转型和智能制造的步伐，稳占国内 90%、全球 60%的冶金市场，将在钢铁行业碳减排中发挥重要作用。在绿色化方面，公司中标全球首例氢能源开发利用示范项目河钢氢能源开发和利用工程示范项目设计，显示技术实力。 另外，除了钢铁行业，建筑企业在化工领域的减碳也不容忽视建筑企业在化工领域的减碳也不容忽视。例如中国化学，公司在国内化工领域占据较大市场份额，承建了国内 90%以上大中型合成氨和尿素项目、磷酸和磷铵项目、纯碱项目，在技术和客户方面竞争优势领先。根据公司年报披露，未来化工行业将继续大力推进清洁生产，对传统产业实施清洁生产技术改造，有望给公司带来相

105、关绿色改造订单。此外，公司在碳捕集方面也具备项目经验，据国资委网站消息，由中国化学工程十四公司承建的国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能 CCUS 项目一次通过 168 小时连续满负荷试运行，正式投入运营。该项目是目前全球设计性能指标最优的 CO捕集利用项目，是我国燃煤电厂低碳绿色发展示范引领项目。 3.2.2 能耗双控能耗双控或或影响影响建材建材行业格局行业格局 水泥水泥：供给供给侧侧进一步优化进一步优化 水泥作为高耗能行业， 未来对新增产能的管控力度或进一步加大。 2021 年12 月 10 日，中央经济工作会议提出要引导能耗双控向碳排放总量和强度双控转变。到目前为止，产能利用率较低

106、的山西、河南、山东省已出台了有关规定，禁止新建水泥项目或禁止新建项目使用省外产能，根据卓创资讯在 2020 年底的统计，2021 年预计新投产水泥熟料产能117600T/D，截至 2021 年 10 月底，实际新投产仅有 71800T/D，为计划的 61%，未来产能落地的难度或将逐渐加大。 政策要求 2025 年标杆产能比重超过 30%， 未来行业 2500T/D 及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩 9%以上。国家发改委发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） ，其中规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为 117kg 标煤/吨，标杆水平为 100kg 标煤/吨，根

107、据国家发改委等部门指导意见要求，到 2025 年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过 30%。据中国水泥协会相关报告指出，按照生产许可证统计，目前除特种水泥熟料生产线和少许 JT 窑外，实际产能在 2500 吨/日及以下的产能约占总产能的 28%，年产能达 4.93 亿吨，若按 1.5：1 的置换比例，则行业产能最低将净缩减 1.6 亿吨，占当前产能的比重约达 9%。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 29 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 玻纤：玻纤：产能产能更为更为有序扩张有序扩张 2021 年初中国玻纤工业协会发布玻璃纤维行业“十四五”发展规划（征求意见稿）

108、 （下文简称玻纤“十四五”规划意见稿） ，明确将严控玻纤纱产能过快增长，着力提升行业生产线技术水平并淘汰落后产能。包括：1）将严格控制玻纤纱总产能过快增长，将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制于不高于当年GDP增速3pct； 2） 推进行业创新发展，包括提升生产线自动化/智能化水平/生产效率等、推进配方研发并提升高性能及特种玻纤纱占比、积极发展玻纤制品深加工业；3）淘汰低端落后产能，十四五末降低出口占比至20%左右；4）进一步提升节能减排水平。我们认为，在行业五年规划层面首提供给侧改革，行业产能有序扩张，或有助于推动行业进入平稳高质量发展的新局面。 陶瓷陶瓷：落后落后产能产能出清出清 在“双

109、碳” “双控”背景下，2021 年陶瓷企业的生产经营和产能扩张都受到了一定限制，例如 9 月份蒙娜丽莎发布公告称，受地方限电限产政策影响，公司位于广西的生产基地被迫临时停产 6 条生产线，剩余 1 条生产线处于低负荷状态，面临停产；计划下半年启动建设的二期项目 4 条生产线也将面临不能如期建设投产的风险；帝欧家居位于广西的生产线也受到影响停产一周。 陶瓷砖能耗标杆水平公布，小企业达标压力大。近日，国家发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） ，对陶瓷砖生产的能耗水平做出了规定。其中对于高质量、吸水率0.5%的陶瓷砖能耗要求基准水平为 7KG 标准煤/平方米，标杆水平为4k

110、g 标准煤/平方米，对于小企业来说，降低能耗就意味着要增加投入，给小企业带来巨大的资金压力。例如在 2019 年，产业结构调整指导目录（2019）发布后，拥有 45 家建陶企业的临沂产区， 开始实施清洁能源改造，“煤改气” 后仅剩 21 家陶瓷企业、 35 条生产线；安徽芜湖鸠山经济开发区仅有的 3 家陶瓷企业也因为煤改气政策的推行而全部选择直接关停拆除。一条窑炉“煤改气” ，仅改造窑炉燃烧系统、更换喷枪等部件及天然气配套设施建设，就需一次性投入 200 至 300 万元。我们认为能耗双控对瓷砖供给格局的影响较大，落后产能有望进一步出清，龙头市占率有望加快提升。 3.3 装配式引领绿色建筑装配

111、式引领绿色建筑 装配式装修承接装配式设计与施工，为装配式建筑链条重要环节。按照产业链，装配式可以简单划分为上游设计研发、中游构件生产、下游施工运维三个环节。设计企业根据开发商的要求对工程项目进行个性化的设计，图纸下发制造商对建筑结构件进行预制，然后运输至施工现场完成后续施工和装修，最终由销售单位完成出售。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 30 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 60 装配式建筑产业链及代表企业 资料来源：中商产业研究院2019-2024 年中国装配式建筑市场前景及投资机会研究报告 ，东海证券研究所 推广装配式装修，推广装配式装修，龙头企业将具明显

112、竞争优势龙头企业将具明显竞争优势。装配式装修“重工厂、轻现场”的运作模式，使得工厂成为装修质量把控的重要环节。工厂采用机器化生产，避免了工人技术和经验对工程质量的直接影响， 龙头企业也有望通过快速扩产， 建立规模优势， 构筑护城河。同时装配式装修现场只需要安装工人和电工，相比于传统装修工人数量和工种数量均明显下降，现场管理更容易，工厂管理相对现场管理也更为集中，管理难度明显下降，有利于且突破原有管理半径的限制。目前建筑装饰板块中装配式装修上市公司主要有以下五家： 表 7 装配式装修代表上市企业 优势领域优势领域 代表企业代表企业 装配式装修业务概况装配式装修业务概况 传统工装 金螳螂 传统公装

113、领域龙头，近年来积极布局装配式装修领域，在 2018 年底发布了其装配式内装 1.0 研发效果，成熟的采购供应链和积累的信息化运营能力是传统装修公司入局装配式的核心优势。 亚夏股份 传统工装领域龙头，在 2010 年上市之初就开始重视装修工业化战略，近些年对建筑装饰工业化的研发投入也逐年增加，企业的内在逻辑是希望通过构建装配式技术壁垒，形成未来在装配式行业的竞争优势。 柯利达 子公司苏州柯依迪智能家居全民进军装配化装饰领域，完成了装配化吊顶系统、墙面系统、地面系统、收边系统、厨卫系统及智能控制系统的研发与设计 全装修 全筑股份 全装修领域龙头，在装配式领域持续投入 10 年之久，近年对于租赁住

114、房、星级酒店、集成房屋（海外） 三大产业提前布局。 2015 年 IPO 募集资金中的 2.2 亿元即投向装配式工厂建设项目， 2018年再次新增装配式工厂二期工程，目前仍在持续建设中。 广田集团 传统全装修领域龙头，近年来积极推动装配式研发和应用，在 2019 年正式发布智慧新人居“GT装配化”产品，拥有业内领先的核心知识产权，稳健发展装配式内装业务。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 钢结构钢结构公司各呈优势公司各呈优势。主要的钢结构上市公司大致可分为钢结构承包商与钢结构制造商两大类，且均为民企。围绕着如何处理与总包的关系，钢结构企业在现有的竞争格局下进行商业模式的突破。承包商沿着产业链

115、向上延伸，以精工钢构和东南网架为代表，商业模式是钢结构施工为主并向施工总承包拓展，致力于钢结构全产业链的运作，而制造商是沿着产业链向下延伸，以鸿路钢构为代表，坚持钢结构制造，在加工环节做精做细。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 31 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 61 钢结构企业两种模式的优缺点对比 优势优势 劣势劣势 承包模式承包模式 业务毛利率较高 工程建设周期长，工程垫付款大， 资金周转效率较低，现金流较差，销售费用相对较高 制造模式制造模式 生产周期短，垫付资金相对较小， 业务毛利率较低 资金周转率和使用效率相对较高， 现金流好，销售费用率相对较低

116、资料来源：鸿路钢构招股说明书，东海证券研究所 为与央企形成错位竞争，目前转型总承包的民企正在学校、医院等细分领域寻求差异化发展，例如精工钢构目前已经形成住宅、学校、医院、办公楼、公寓五大产品体系，在民生建设领域积攒丰富的总承包经验， 而东南网架的大股东东南网架集团旗下有萧山医院，过往中标并完成东方医院改扩建、上海交大附属医院仁济医院迁建等多个工程，在医院领域积累了品牌及口碑。而从产业链角度来看，钢结构制造商则是直接避开了与“国家队”的正面竞争，作为其钢结构供应商，寻求长久稳定的合作关系。制造商通过专业的加工制造能力，与承包商组成联合体，共同参与到招投标的过程中，这种互补的投标方式，增强了双方的

117、实力，容易形成双赢或多赢的局面。 3.4“双碳”下“双碳”下建材拓展新下游需求建材拓展新下游需求 3.4.1 光伏光伏玻璃：玻璃：2022 年年光伏装机需求仍旺盛光伏装机需求仍旺盛 考虑到新进入者多且产能扩张力度大，行业格局或会有所恶化，因此目前市场对于行业供给端存在一定担忧。但也应注意到光伏玻璃价格目前处于底部位置，企业盈利受损情况下资本开支将会动态调整（低） ，同时光伏玻璃项目有一定资金门槛，未来实际产能情况可能会出现相应变化。 据卓创资讯，截止 2021 年 10 月，国内新点火超白压延玻璃在产产能日熔量约 1.3 万吨，在建项目中预计 2021 年底前点火的项目日熔量约 5280 吨（

118、2021 年合计点火产能日熔量约 1.8 万吨，不及此前预期的 2.1 万吨） ，新增产能低于预期，我们认为其原因一方面是光伏玻璃价格回落企业盈利回落，而且光伏玻璃资本支出大，部分企业资本开支动态调低，另一方面是双控下高耗能产业的供给扩张受到一定约束。 我们认为，2022 年，随着光伏上游硅料产能逐步释放，上游原材料高价格对光伏装机需求的压制因素逐步缓解，明年光伏装机需求依旧向好；中长期来看，在碳达峰、碳中和大背景下，光伏发电作为目前全球最经济的电力能源，有望成为我国构建新型电力系统和全球新增电力装机的主力；另外，根据中国光伏行业协会的测算，预计双面组件渗透率有望从 2020 年的 29.7%

119、提升至 2025 年的 50%，未来将进一步提升。光伏装机量快速增长和双玻组件渗透率提升， 光伏玻璃长期成长值得期待。 后续随下游需求复苏及成本端改善，龙头公司存在戴维斯双击可能性。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 32 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 62 2020-2021 年 3.2mm 光伏玻璃价格走势 图 63 光伏玻璃行业格局（在产产能） 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 3.4.2 玻纤玻纤：风电：风电/新能源车新能源车等新需求等新需求有望有望助力穿越周期助力穿越周期 玻纤是叶片主流增强材料，玻纤是叶片主流增

120、强材料，有望持续有望持续受益于风电蓬勃发展受益于风电蓬勃发展。受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的共同影响，我国风电市场保持高速增长态势，2020 年新增装机量达到71.67GW，同比增长 178.44%。在风电抢装阶段透支需求的背景下，2021 年 1-11 月风电装机规模优于预期， 新增并网 24.7GW， 同增 8%； 同时支撑未来需求的招标量数据显示，2021Q1-3 国内公开招标市场新增招标 41.9GW，同增 115%。 2021 年陆上风电进入平价时代， 未来风电需求的增长主要依赖于度电成本的下降， 大容量、长叶片、高塔架被认为是降低度电成本的主要手段。单位 GW 风电装机量，玻纤

121、纱用量约 1 万吨，随着风机机型容量越来越大，风机叶片朝着大型化趋势演变，每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加，发展高模高强玻纤，或者与碳纤维复合使用是玻纤未来的主要技术路线，长期利好风电用玻纤产品需求。 图 64 中国风电新增并网及增速 图 65 风电月度公开招标均价（元/KW） 资料来源：北极星电力网，东海证券研究所 资料来源：北极星电力网，金风科技，东海证券研究所 在新能源车渗透率快速增长以及轻量化驱动下，未来玻纤在汽车领域需求在新能源车渗透率快速增长以及轻量化驱动下，未来玻纤在汽车领域需求有望有望快速增快速增长长。汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整车重量，

122、从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。根据中国巨石年报披露，若汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽车整车重量每减少 100 公斤，每百公里油耗可降低 0.3-0.6 升。节能减排是汽车轻量化的核心驱动力，材料轻量化成重点内信义光能, 29% 福莱特, 24% 中建材, 6% 彩虹, 7% 金信, 5% 南玻, 3% 其他, 26% -100%-50%0%50%100%150%200%007080风电新增并网量（GW） 增速（%） 050002500300035004000Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20

123、Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-213MW级别 4MW级别 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 33 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 容。玻璃纤维复合材料作为汽车轻量化领域传统金属材料的重要替代品，近年随着汽车的节能减排以及新能源汽车的推广，需求快速增长。 2021 年汽车整体销量表现弱于预期， 2021M1-11 汽车销量 2,348 万辆， 在 2020 年疫情影响的低基数背景下仅同增 5.3%；但另一方面新能源汽车产销两旺，2021M1-11 按销量口径，

124、新能源汽车渗透率已提升至 12.9%，2021 年总体保持较陡峭渗透率提升节奏。根据工信部发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） ，规划明确 2025 年我国新能源车销量占比要达到当年汽车总销量的 25%左右；我们认为，汽车轻量化趋势明显，玻纤在汽车及厢内设施制造方面应用广泛，占到全球玻璃纤维总消费量的 20%左右；目前国内经济型轿车增强塑料用量每辆 16-20 公斤，载货汽车为 20-30 公斤，而欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117公斤， 占轿车重量的5-10%， 其中42%为玻璃纤维增强热塑性塑料；未来国内玻纤复合材料渗透率仍有很大提升空间。 图 66 我国汽车及新能源车销

125、量累计增速（%） 图 67 新能源汽车渗透率（销量占比） 资料来源：中汽协，东海证券研究所 资料来源：中汽协，东海证券研究所 3.4.3 陶瓷纤维：工业节能效果显著，应用领域不断扩大陶瓷纤维：工业节能效果显著，应用领域不断扩大 陶瓷纤维是一种轻质的新型纤维状绝热节能材料，属于耐火材料的一种，使用温度在800-1600以上， 与传统的绝热材料相比， 陶瓷纤维具有重量轻、 耐高温、 热稳定性好、导热率低、比热容小及耐机械震动等优点，产品广泛应用于石化、冶金、有色、建材、电力、机械、陶瓷、交通等行业的工业窑炉耐火保温、管道保温、绝热密封、辐射隔热等领域。 按照原国家经济贸易委员会和原国家科技委员会的

126、测算，使用每吨陶瓷纤维每年平均节约的能量相当于 200 吨标准煤产生的热能； 在冶金行业的焦炉炉顶应用方面， 全陶瓷纤维炉顶结构使热损失降低 52.3%， 一台焦炉年可节能 8640106 千焦， 折合标准煤 350 吨。在满足陶瓷纤维使用要求的工况条件下，陶瓷纤维比传统硬质耐火材料可节约能源消耗20%-40%，年节约能量达到陶瓷纤维保温材料费用的 22 倍。 -100.00.0100.0200.0300.0400.0500.------10

127、-062021-10产量:汽车:累计同比 产量:新能源汽车:累计同比 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%----------11 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 34 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 图 68 陶瓷纤维优势 资料来源：鲁阳节能招股

128、说明书，东海证券研究所 目前我国陶瓷纤维渗透较好的是石化、有色行业，钢铁、电力行业仍存在较大市场需求空间。未来在双碳政策驱动下，工业节能减排诉求提升，陶瓷纤维渗透率会加快提升。目据中国耐火材料行业协会，2020 年全国陶瓷纤维产量 62 万吨，在全部耐火材料产量中的占比仅为 2.5%，国内陶瓷纤维渗透率低于全球，欧美陶瓷纤维占耐火材料比重为 6%。随着陶瓷纤维在有色冶金建材电厂等领域对传统耐火材料的替代，和在新能源、国防、航天等新兴领域逐步开拓，未来渗透率有望大幅提升。 图 69 陶瓷纤维新建项目需求行业分布（2018 年） 图 70 2020 年保温隔热材料占比 2.51% 资料来源：中国产

129、业信息网，东海证券研究所 资料来源：中国耐火材料行业协会，东海证券研究所 能耗双控使得部分小厂被关停，供给格局优化，龙头份额持续提升。国内陶瓷纤维生产企业约 200 家，大多是小规模企业，主要集中在山东、河南、内蒙古等地，今年在能耗双控要求下部分小厂被关停，例如今年上半年山东就有 70 家左右中小企业受此影响五月份基本长期关停，并且小厂难以扩产，双碳背景下行业供给格局将继续优化，利好大企业份额提升。 石化, 36% 冶金, 21% 玻璃, 10% 电力, 8% 砖瓦, 5% 其他, 20% 1.95% 2.24% 2.31% 2.42% 2.51% 0%10%20%30%40%50%60%70

130、%80%90%100%200192020保温隔热耐火制品 致密定形耐火制品 不定形耐火制品 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 35 市场有风险， 投资需谨慎 年度策略年度策略 4. 投资建议投资建议 传统投资需求总体平稳传统投资需求总体平稳，关注边际向好预期下基建蓝筹的估值修复和消费建材的盈利，关注边际向好预期下基建蓝筹的估值修复和消费建材的盈利改善情况改善情况。三季度以来，政策对稳增长持续加码，实物量形成尚需时间，预计 2021Q4 基建投资增速仍处底部。 但同时资金面已经明显回暖。 从项目端来看， 建筑业 PMI 持续改善，建筑业景气度向好，我们看好明

131、年上半年基建投资回暖。而地产由于前期持续受到政策收紧影响，销售端明显降速，新开工持续下探。随着近期地产融资和集中供地门槛改善逐步落地，地产链资金状况有望逐步缓解。我们预计房住不炒的政策基调和行业去杠杆的定力之下，2022 年地产投资整体依旧承压，但地产销售和新开工有望呈现边际改善趋势，竣工有望在 H1 继续修复。我们认为在经济下行压力依然存在的背景下，稳增长、扩内需依旧是政策重点，基建逆周期调节需求或继续加强，建筑的估值水平或有希望得到一定修复空间。关注基建回暖和地产边际改善，叠加原材料成本端压力有所缓解背景下，消费建材的盈利改善情况。 政策推政策推动新基建、建筑新模式等新需求，关注双碳背景下

132、建筑、建材产业链新延伸动新基建、建筑新模式等新需求，关注双碳背景下建筑、建材产业链新延伸。建筑装饰行业主要关注三条主线：1）新能源电力投资需求加码，央企电力工程龙头在能源建设大力推进背景下具有一定优势，其他细分领域（钢结构、建筑围护类）的龙头公司也依靠自身建筑设计施工一体化的优势，以及客户资源，纷纷布局 BIPV 业务，与新能源公司开展业务合作；2）各冶金工程龙头在低碳技改领域具有先发优势；3）绿色建筑首推装配式装修及钢结构。装配式龙头企业将具明显竞争优势；钢结构制造商和总承包商各具特点。 建筑建材行业主要关注两条主线：1）能耗双控影响下建材各细分行业的竞争格局或有所改变，水泥供给侧或进一步优化，玻纤产能更为有序扩张，而陶瓷落后产能出清，龙头市占率有望进一步提升；2） “双碳”举措落地逐步进入深水区，传统建材在新兴领域亦焕发生机，成长前景值得重视。中长期关注光伏玻璃、玻纤、陶瓷纤维的下游新需求。 风险提示：风险提示：基建投资不及预期风险；融资环境趋紧风险；订单推进缓慢，业绩不达预基建投资不及预期风险；融资环境趋紧风险；订单推进缓慢，业绩不达预期风险；期风险；原材料原材料成本大幅上成本大幅上升风险；政策落地不及预期风险。升风险；政策落地不及预期风险。