1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 致远互联致远互联(688369) 报告日期：2022 年 1 月 5 日 信创信创业务放量高增，业务放量高增，新新技术技术平台平台有望推出有望推出 致远互联深度报告 table_zw 行业公司研究计算机行业 报告导读报告导读 业务预计迎拐点：信创放量高增；云原生技术平台 V8 有望推出，预计带来产品量价齐升。 投资要点投资要点 致远互联是协同办公软件领军致远互联是协同办公软件领军，行业迎来行业迎来三重驱动三重驱动 （1）产品矩阵：面向中大型及集团化企业的 A8、面向政府组织和事业单位的G6，及相应信创、移动产品；面向

2、中小企业/组织的 A6 及相应移动产品。云业务：基于公有云、专属云为客户提供业务、数据和连接等多态融合。 （2）客户和市占率：4 万多家企业和政府客户，在中大型客户中优势明显。IDC 报告，2020 年在传统部署模式中，公司以 27.2%的市场份额排名第一。 信创信创将将进入应用放量阶段，公司信创业务持续高增进入应用放量阶段，公司信创业务持续高增 （1）信创产业逐步走向应用落地阶段，在“2+8”行业应用中加速推进，“8+N”行业信创持续渗透。 （2）公司信创产品主要产品包括：A8-N（企业信创版协同运营平台） 、G6-N（信创协同办公管理平台）等。 （3）公司信创业务放量高增： 2021H1，

3、直销新签信创合同 7990 万元，同比增长 1576.23%。 新一代新一代技术平台技术平台 V8 有望有望推出，推出，预计将预计将带来量价齐升带来量价齐升 新一代协同管理技术平台 V8（云原生、微服务架构） ，是公司转型主业上云的重要支撑，于 2020 年启动研发，有望推出。 （1）有利于强化公司云服务能力，驱动云业务增长。2021H1，公司云业务实现收入 2,233.04 万元，同比增速 484.10%。 （2）V8 支持大型组织的专属云部署，随着后续 V8 的推出，有利于强化公司在大型客户的服务能力，提升客单价、扩大市场份额。 盈利预测及估值盈利预测及估值 信创业务放量高增；新技术平台有

4、望推出，预计带来量价齐升。预计 2021-2023年公司净利润为 1.37、2.00、2.76 亿元，同比增长 27.78%、45.25%、38.38%，结合公司基本面和行业竞争格局，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，对应目标市值 90 亿元，予以“买入”评级。 风险提示风险提示 下游客户 IT 支出不及预期，产品创新不及预期，市场竞争加剧等风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 763 1033 1471 2033 (+/-) 9.07% 35.36% 42.37% 38.25% 归母净

5、利润 108 137 200 276 (+/-) 10.40% 27.78% 45.25% 38.38% 每股收益（元） 1.40 1.79 2.59 3.59 P/E 53.39 41.78 28.76 20.79 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥74.61 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.30 2Q/2021 0.54 1Q/2021 0.05 4Q/2020 0.75 table_stktrend 公司简介公司简介 公司始终专注于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管

6、理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领先的协同管理软件提供商。 相关报告相关报告 证券研究报告 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 公司是协同软件领军厂商，行业迎三重成长驱动公司是协同软件领军厂商，行业迎三重成长驱动 . 4 1.1. 协同软件：迎数字化、国产化、云化三重驱动 . 4 1.2. 致远互联中国领先的协同管理软件提供商 . 8 1.3. 公司具备产品技术、品牌营销、服务体系等优势 . 11 1.4. 财务数据：营收、净利润持续高增，盈利质量优 . 13 2

7、. 信创进入应用放量阶段，公司信创业务持续高增信创进入应用放量阶段，公司信创业务持续高增 . 14 2.1. 信创产业进入应用放量阶段，市场景气度提升 . 14 2.2. 信创产品持续迭代升级，业务收入放量、高增 . 15 3. 3. 新一代技术平台新一代技术平台 V8V8 有望推出，预计将带来量价齐升有望推出，预计将带来量价齐升 . 17 3.1. 2022 年，新一代协同管理技术平台 V8 有望推出 . 17 3.2. 协同管理软件四化方向下，预计将实现量价齐升 . 18 4. 4. 盈利和估值盈利和估值. 19 4.1. 盈利预测 . 19 4.2. 估值分析与投资评级 . 20 5.

8、5. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1：协同管理软件实现在不同行业、企业和组织环境下的高效协作 . 5 图 2：2005-2020 年我国数字经济规模（万亿元） . 6 图 3：2015-2020 年我国数字经济规模占 GDP 比重 . 6 图 4：中国云计算市场规模及增速 . 7 图 5：云原生关键技术架构图 . 7 图 6：2017-2023 年中国协同办公市场规模 . 7 图 7：中国企业团队协同软件市场规模及预测 . 7 图 8：公司专注协同管理软件 19 年 . 8 图 9：公司产品家族 . 8 图 10：2020 年中国企业团队协同软件市场份额-传统部署模式 .

9、 13 图 11：2020 年中国企业团队协同软件市场份额-SaaS 模式 . 13 图 12：2016-2021 年前三季度公司营收及增速 . 13 图 13：2016-2021 年前三季度公司归母净利润及增速 . 13 图 14：2016-2020 年公司销售毛利率和净利率 . 14 图 15：2016-2020 年公司三项费用率 . 14 图 16：2016-2020 年公司各业务收入及增速 . 14 图 17：2016-2020 年公司各业务销售毛利率 . 14 图 18：信创产业发展历程 . 15 图 19：“2+8+N”信创发展进程 . 15 pOrPsQpRmQuMsQtQzQx

10、PxObR8QaQpNrRtRsQlOnNnMlOmMoRaQqRmMMYqQtPMYnQwO table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：2018-2025 年信创产业规模及预测 . 15 图 21：致远互联 A8-N 应用框架 . 16 图 22：致远互联 A8-N 信创适配 . 16 图 23：协同管理软件发展趋势 . 18 表 1：协同管理软件历经三个发展阶段 . 4 表 2：协同管理软件与 OA 软件、ERP 软件的区别和联系 . 4 表 3：2018 年来美国商务部针对中国企业的“实体

11、清单”（不完全统计） . 6 表 4：公司的平台、产品及其核心应用 . 9 表 5：公司的协同管理软件产品 . 9 表 6：公司的协同管理解决方案 . 10 表 7：公司的协同云服务 . 10 表 8：公司竞争优势 . 12 表 9：致远 A8+协同管理软件 V8.0 新功能、新亮点 . 17 表 10：公司业务收入预测拆分（单位：亿元） . 19 表 11：公司业务毛利率预测（单位： %） . 20 表 12：公司费用率预测（单位： %） . 20 表 13：可比公司估值 . 21 表附录：三大报表预测值 . 22 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报

12、告深度报告 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 公司是协同软件领军厂商，行业迎三重成长驱动公司是协同软件领军厂商，行业迎三重成长驱动 1.1. 协同软件协同软件：迎：迎数字化、国产化、云化三重驱动数字化、国产化、云化三重驱动 协同管理软件与服务行业在国内已有十多年的发展历史，主要历经文档与信息共享、文档与信息共享、组织与流程化协作、全面的组织协同管理组织与流程化协作、全面的组织协同管理等三个阶段，已逐步成为继已逐步成为继 ERP 等企业级管理等企业级管理软件之后重要的企业级管理软件之一。软件之后重要的企业级管理软件之一。 表表 1：协同管理软件协同管理软件历经三个发展阶段历经三个

13、发展阶段 所处阶段所处阶段 发展情况发展情况 文档与信息共享阶段（2000-2005） 随着局域网和关系数据库的进一步发展和完善，Office/WPS 等办公软件在文档电子化处理基础上实现了文件共享、信息共享等功能。但由于缺乏组织模型、流程等手段支撑，各功能应用仍旧相对独立。以 OA 为代表的协同管理软件初具雏形，但尚未产生规模化成熟的产品模式和商业应用。 组织与流程化协作阶段（2005-2010） 互联网开始全面普及、Web/Service 与门户技术也日益成熟。拥有组织模型、流程表单技术的 OA 软件逐渐趋向成熟，功能也由原先的沟通协作、行政办公、信息共享等，逐步扩大延伸到组织内部的各项管

14、理活动环节，成为组织运营管理的重要工具和手段。 全面的组织协同管理阶段（2010 至今） 以移动互联网技术为代表新一代信息技术发展，进一步提升了协同管理软件的功能内涵和应用边界，实现全域、全员、跨时空的业务协同应用，同时云计算、大数据、AI 等新一代信息技术进一步推动协同管理软件的应用深度和广度，开始进入全面的组织协同管理阶段。 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 协同管理软件建立在协同管理软件建立在“以人为中心以人为中心”的协同管理思想上，的协同管理思想上，通过企业内外、产业链以及政府部门中“人”为核心的数据、信息、角色、权限、资源、状态、目标等的有序、有效连接和集成整合，实现在不同行业、企

15、业和组织环境下的高效协作，提升企业、政府和组织的运营管理效率，加快实现企业、政府等组织的数字化转型升级，有效提升企业、政府和组织的运营效率。 表表 2：协同管理软件与协同管理软件与 OA 软件、软件、ERP 软件的区别和联系软件的区别和联系 类别类别 主要产品主要产品 OA OA 软件是在 ICT 技术推动下发展起来的提升组织办公效能的软件系统。它从早期基于信息共享的工作沟通、文档管理、任务管理等功能，逐步发展到以流程和组织权限管理为基础的团队协作、业务处理、知识管理等应用。 协同管理软件是在协同管理软件是在 OA 软件的基础上发展起来的新兴的企业管理软件。它包含了软件的基础上发展起来的新兴的

16、企业管理软件。它包含了 OA软件的功能，并延伸发展为从行政管理走向工作管理和业务管理的全领域应用，实现软件的功能，并延伸发展为从行政管理走向工作管理和业务管理的全领域应用，实现组织中全业务的构建应用和集成连接，成为支撑企业运营管控的重要平台组织中全业务的构建应用和集成连接，成为支撑企业运营管控的重要平台。 ERP ERP 系统在生产制造型企业的资源综合管理 MRPII（制造资源计划）系统的基础上，扩展到对企业资源和计划的管理。ERP 以物料和财务为核心，对物流、资金流、信息流等进行全面集成管理，一个典型的 ERP 软件包括财务、订单、生产、采购、销售、库存、人力资源管理等功能。 协同管理软件关

17、注员工和组织内外协作，借助工作流、组织权限、智能表单等技术，帮助企业以零代码或低代码模式构建业务应用场景。协同业务应用与协同业务应用与 ERP 中的业务管理中的业务管理 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 形成了交叉和互补。相对于形成了交叉和互补。相对于 ERP 来说，协同管理软件具有轻量化、快速部署、低成本来说，协同管理软件具有轻量化、快速部署、低成本使用以及个性化定制等特点使用以及个性化定制等特点。 协同管理软件和 ERP 软件在中大型企业中通常会同时被应用， 通过协同管理软件与 ERP等异构系

18、统的集成整合，可以形成个人、团队、组织和企业的信息门户，实现企业和组织全局的信息聚合、展现和应用。除此之外，协同管理软件可以适用于企业、政府、事除此之外，协同管理软件可以适用于企业、政府、事业单位等各类组织，而业单位等各类组织，而 ERP 软件更适用于企业。软件更适用于企业。 协同管理软件与协同管理软件与 ERP 企业管理软件是共生关系。企业管理软件是共生关系。协同管理软件与 ERP 同属于企业管理软件但属于不同品类， 协同管理软件与 ERP 企业管理软件是共生关系， 但是由于两个管理软件品类在设计理念、客户定位、应用定位、部署交付上存在显著差异，两者在可预见的未来是相互共生，应用上集成融合，

19、共同满足客户需求的关系。 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 图图 1：协同管理软件实现协同管理软件实现在不同行业、企业和组织环境下的高效协作在不同行业、企业和组织环境下的高效协作 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 协同办公产业迎数字化、国产化、云化三重景气驱动协同办公产业迎数字化、国产化、云化三重景气驱动 （1） 数字数字化化。 根据中国信通院报告披露， 2020 年， 我国数字经济规模达到 39.2 万亿元，同比增加 3.3 万亿元，占 GDP 比重为 38.6%，占比同比提升 2.4 个百分点（2002 年，该占比为 10%） 。随着新一轮科技革命和产业变革的持续推进，数字

20、经济已成为当前最具活力、最具创新力、辐射最广泛的经济形态，成为国民经济的核心增长极之一，协同管理软件也逐渐成为国内企业以及政府数字化转型升级的重要战略工具。 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：2005-2020 年我国数字经济规模（万亿元）年我国数字经济规模（万亿元） 图图 3：2015-2020 年我国数字经济规模占年我国数字经济规模占 GDP 比重比重 资料来源：中国信通院，浙商证券研究所 资料来源：中国信通院，浙商证券研究所 （2） 国产国产化。根据中国电子学会报告，2018 年以

21、来，受“华为、中兴事件”影响，我国科技尤其是上游核心技术受制于人的现状对我国经济持续高质量发展提出了严峻考验，为了摆脱这一现状，国家将信创产业纳入国家战略，提出“2+8”发展体系，2020-2022 年中国 IT 产业在基础硬件、基础软件、行业应用软件等领域迎来了黄金发展期。 表表 3：2018 年来美国商务部针对中国企业的年来美国商务部针对中国企业的“实体清单实体清单”（不完全统计）（不完全统计） 日期日期 事件事件 相关实体相关实体 2021 年 1 月 9 家企业列入“与中国军方相关”的黑名单 小米、中国商飞、中微半导体设备等 2020 年 12 月 77 个实体列入所谓的“实体清单”

22、，其中中国企业达到 60 家 中芯国际，大疆创新，同方威视，中交建，北京理工大学，北京邮电大学，南京航空航天大学等 2020 年 8 月 升级对华为及其在“实体清单”上的非美国分支机构使用美国技术和软件在国内外生产的产品的限制。将华为在全球 21个国家/地区的 38 家华为分支机构加入“实体清单” 华为云及相关企业等 2020 年 7 月 11 家中国企业列入到“实体清单” 欧菲光、华大基因、溢达纺织等 2020 年 5 月 33 家中国科技公司及机构列入出口管制名单 奇虎 360、云从科技、烽火科技、哈尔冰工业大学等 2019 年 10 月 28 家中国的机构和公司列入“实体名单” 大华技术

23、、海康威视、科大讯飞、旷视科技、商汤科技、美亚柏科、依图科技等 2019 年 8 月 新增 46 家与华为有关联的企业，列入“实体清单” 华为海外各地区分公司 2019 年 8 月 中广核集团及其关联公司共 4 家公司加入“实体清单” 中国广核集团、中国广核研究院等 2019 年 6 月 五家中国实体列入了出口管制“实体名单” ，禁止美国供应商采购这五家中国实体的部件 中科曙光及子公司 2019 年 5 月 华为及其 68 家非美国关联企业列入其“实体清单” 。没有美国政府批准，华为将无法向美国企业购买元器件 华为及子公司 2018 年 8 月 44 家中国企业（8 个实体和 36 个附属机构

24、）列入出口管制实体清单 航天科技、中国电子科技集团、中国高新技术产业进出口总公司等实体或机构 资料来源：美国商务部工业安全局，浙商证券研究所 2.64.89.516.227.231.335.839.20554045200520082007.0%30.3%32.7%34.0%36.3%38.6%0%20%40%60%80%100%2001820192020数字经济占GDP比重其他 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分

25、 （3） 云化云化：A. 我国云计算市场呈爆发式增长。我国云计算市场呈爆发式增长。2020 年，我国云计算整体市场规模达 2091 亿元，增速 56.6%。其中，公有云市场规模达 1277 亿元，同比增长 85.2%；私有云市场规模达 814 亿元，同比增长 26.1%。同时，云原生技术持续落地，行业应用加速。B. 云计算推动云计算推动协同管理软件与服务协同管理软件与服务模式的模式的SaaS/PaaS 化化。协同管理软件的平台化、定制化模式，可以在云计算架构上将碎片化、场景化应用与产业生态进行对接，形成包括厂商、伙伴、乃至客户多方参与开发和构建的新型模式，并实现“公有云+私有云”混合云部署。

26、图图 4：中国云计算市场规模及增速：中国云计算市场规模及增速 图图 5：云原生关键技术架构图：云原生关键技术架构图 资料来源：中国信通院，浙商证券研究所 资料来源：阿里云，浙商证券研究所 市场空间市场空间 （1） 根据艾瑞咨询数据，2020 年年，我国协同办公，我国协同办公市场规模市场规模 440 亿元，亿元，同比增长同比增长43.5%，预计未来三年复合增速将超过，预计未来三年复合增速将超过 20%。 （2） 根据 IDC 数据，2020 年年，我国，我国企业团队协同软件市场规模为企业团队协同软件市场规模为 2.55 亿美元，亿美元，同比增长同比增长 31.8%。IDC 预测，到预测，到 20

27、25 年，中国企业团队协同软件市场规模年，中国企业团队协同软件市场规模将达到将达到 6.02 亿美元，未来亿美元，未来 5 年整体市场年整体市场 CAGR 为为 18.8%。其中，企业团队协同 SaaS 软件的未来 5 年 CAGR 为 23.3%。到 2025 年，SaaS 模式的企业团队协同软件市场份额将达到整体市场的一半左右。 图图 6：2017-2023 年中国协同办公市场规模年中国协同办公市场规模 图图 7：中国企业团队：中国企业团队协同软件市场规模及预测协同软件市场规模及预测 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：IDC，浙商证券研究所 9127734

28、542752564581436.2%34.3%39.2%38.6%56.6%0%10%20%30%40%50%60%050002500200192020公有云（亿元）私有云（亿元）同比增速（%）255467180620.4%20.0%43.5%25.8%21.1%20.1%0%10%20%30%40%50%00500600700800900200202021E2022E2023E协同办公市场规模（亿元）同比增速（%）0%20%40%60%80%-505020202

29、1F2022F2023F2024F2025F传统部署模式SaaS模式SaaS模式增长率传统部署模式增长率五年市场复合增长率 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 致远互联致远互联中国领先的协同管理软件提供商中国领先的协同管理软件提供商 公司成立于 2002 年，始终专注于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领先的协同管理软件提供商。 图图 8：公司专注协同管理软件公司专注协同管理软件 19 年年

30、资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司秉持公司秉持“以人为中心以人为中心”的产品设计理念，坚持平台化产品发展路线，的产品设计理念，坚持平台化产品发展路线，基于自主研发的 V5 协同管理平台，开发了面向中小企业组织的 A6+产品，面向中大型企业和集团型企业组织的 A8+、A8-N 信创产品，以及面向政府组织及事业单位的 G6、G6-N 信创产品，全新一代的 COP 协同运营平台 A9+，帮助大中小型企业及政府快速构建统一信息门户、多系统集成整合、协同共享应用等，助力企业数字化转型升级。 从协同办公（从协同办公（OA）到协同业务再到协同运营平台（）到协同业务再到协同运营平台（COP） ，致远互联

31、为客户提供适） ，致远互联为客户提供适应不同发展阶段的全生命周期的协同运营管理解决方案。应不同发展阶段的全生命周期的协同运营管理解决方案。 图图 9：公司公司产品家族产品家族 资料来源：COP 协同运营平台白皮书，浙商证券研究所 （1） 公司的平台、产品及核心应用公司的平台、产品及核心应用 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：公司的平台、产品及其核心应用公司的平台、产品及其核心应用 协同技协同技术平台术平台 软件产品及软件产品及SaaS 服务服务 目标市场目标市场 核心应用及功核心应用及功

32、能能 低代码低代码 业务定制能力业务定制能力 信创环信创环境境 部署方式部署方式 收费模式收费模式 协同管理平台V5 A8 中大型及集团化企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 协同运营平台 支撑 支持 私有云 软件许可 业务包许可/定制 A6 中小企业/组织 协同办公应用 协同业务应用 不支撑 不支持 混合云 软件许可 业务包许可 订阅模式 G6 政府组织及事业单位 政务办公应用 政务业务应用 支撑 支持 私有云 专属云 软件许可 业务包许可/定制 专属云订阅模式 Formtalk PaaS 平台 数智人力云 通用 数智人力资源云服务 支持 支持 混合云 订阅模式 软件许可 数据采集云 通用

33、 组织级数据采集云服务 支持 支持 混合云 订阅模式 软件许可 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 A. 协同管理软件产品协同管理软件产品 公司基于协同管理技术平台公司基于协同管理技术平台 V5 研发的标准产品包括：研发的标准产品包括：面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的 G6，以及相应的信创产品和移动产品；面向中小企业/组织的 A6 及相应移动产品。 表表 5：公司的公司的协同管理软件产品协同管理软件产品 产品类别产品类别 产品名称产品名称 通用产品 A8 G6 A6 信创产品 A8-N G6-N - 移动产品 M3 M3 M3 产品概述 支持大中型及超大型集团组织， 在提

34、供协同办公管理的功能和应用基础上， 通过复杂组织模型、权限管理、低代码平台、数据交换、应用集成等平台技术，结合客户的不同需求提供个性化应用定制和系统集成，满足客户多样化、场景化、个性化的应用需求，增强企业的业务弹性和敏捷性， 并实现不同信息系统之间的数据集成和业务连接。 支持政府各级组织及事业单位的办公应用和公共服务的平台级产品。围绕政府部门“办文、 办会、 办事”等核心管理业务， 覆盖政府公文管理、会议管理、 党务管理、 行政审批、 信息报送、 督查督办、 文档管理等政务办公应用；结合公司 OCIP 信息交换平台、集成技术等， 实现多级组织、跨部门的政务协同和数据信息交换， 实现政务联动、

35、工作协司和应用构建，实现政务协同管理。 支持中小型组织，以协同办为主线、利用工作流引擎及智能表单技术， 包括个人、 部门、 企业的目标任务管理、计划管理、 沟通协作、 知识文化等模块， 以标准化、模块化、产品化方式实现适用于中小型企业或组织的统一高效的协同管理。 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 B. 协同管理解决方案协同管理解决方案 在提供协同管理平台和产品的基础上， 深入协同业务管理领域， 以及为客户提供行业及领域解决方案，进一步满足客户协同管理需求，包括

36、业务管理和运营平台解决方案。 表表 6：公司：公司的的协同管理协同管理解决方案解决方案 主要方案主要方案 方案说明方案说明 协同业务管理解决方案 主要以解决组织对流程驱动型业务的管理痛点，通过一站式的低代码、可视化的应用构建工具，结合丰富的应用组件和应用包，高效构建各种场景化业务应用，持续满足客户业务管理的新需求。通过与异构系统集成，连接组织中人、财、物、数据等信息，形成业务闭环。例如，构建面向企业客户的费控管理、合同管理、供应商管理、经销商管理等和面向政府、国资及央企客户的公文管理、督查督办、三重一大管理、外事管理等协同业务管理应用。 协同运营平台解决方案 为客户提供数字化运营管理的技术和平

37、台能力，通过建设协同运营平台，帮助组织实现：统一信息入口，支持 PC、移动多终端接入；统一流程管理体系，打造从战略到执行、从系统内到跨系统的一体化流程管理；统一系统集成整合，与异构系统单点登录、流程集成、信息集成；提供业务构建平台，按需进行业务定制及业务扩展；提供运营绩效服务平台，统一报表及组织级行为数据中心；提供高安全能力、高可靠性及扩展能力的技术平台。从而为组织构建新的 IT 治理架构，整合协同办公和协同业务应用，深度连接前台和后台，实现组织内外连接、场景化业务连接和异构系统数据连接等，助力政企客户数字化转型升级。 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 C. 协同云服务协同云服务 云转型是公

38、司“七三规划”重要战略之一， 旨在为客户提供全新一代云服务， 目前已拥有数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云，基于公有云和专属云为企业和政府客户提供业务、数据和连接等多态融合的云服务。 表表 7：公司：公司的的协同协同云服务云服务 云服务云服务 服务说明服务说明 数智人力云（薪事力） 聚合智能招聘引擎、大数据服务引擎和低代码 PaaS 平台能力的数智人力资源管理云服务，提供六大应用场景，包括组织人事、薪酬社保、招聘管理、绩效管理、考勤管理、成本管理等；深度连接协同管理平台，实现组织架构打通、数据双向同步，支持在协同管理平台中直接使用 HR 应用，赋能协同；打通 HR“软件+服务”的生

39、态，为组织提供灵活用工、人才盘点等专业 HR 服务，帮助企业实现 DHR 数智化转型 数据采集云 基于 Formtalk 打造定位于多级、内外组织的大数据采集的社会化协同，提供数据采集和数据流转的自定义搭建、智能报表分析等能力，满足客户数据采集的个性化需求，面向组织内部或上下游的多层级的数据采集、流转、处理场景等。如企业客户用于资产/设备/产品报修、客户服务工单提交、处理和评价反馈、供应商准入和询报价等；如政府客户用于防疫上报、信访投诉、服务申请等。真正实现业务和数据的互联互通、打造产业链、上下游、客户和公众的内外协同。 协同政务云 依托专属云部署的 G6 打造电子政务云平台，围绕党政机关“办

40、文、办会、办事”等核心管理工作，全面覆盖党政机关多层级组织管理、公文管理、会议管理、督查督办、行政审批、信息报送等政务办公与事务处理应用，并且针对政府业务特点，提供智慧党建、行政审批、政务数据服务、互联网+政务、拟态安全等创新解决方案，优化政务办 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公模式，提升行政运行效能，助力党政机关构建“高效、阳光、服务”的新型工作模式。 营销服务云 以“云+端”的方式，实现了云营销服务、云交付服务和云生态服务，持续赋能员工、生态伙伴和客户，提升应用定制服务的效率，满足客户个

41、性化需求的规模化交付。 （1）云销售服务云销售服务：为客户提供从云端访问、云端业务体验、云端业务试用的一体化云营销服务。客户可体验各行业/领域的解决方案，也可以基于 POC 为客户提供个性化解决方案，直接在线试用并验证需求。 （2）云交付服务云交付服务：构建云端低代码设计中心，实现客户需求的精准分析、业务应用的快速搭建，并通过快速认证中心，辅助业务人员直接将业务应用交付到客户环境。云交付服务将线下部署与线上设计结合，构建了新的交付模式，缩减交付流程，提高规模化交付效率。 （3）云生态服务云生态服务：为商业伙伴提供增值营销服务及增值在线应用定制服务的两项支持服务能力，通过营销服务云，更加快速、便

42、捷、有效地完成客户获得、跟进及快速签约的能力，并且结合云设计中心的在线设计能力与可高效复用的在线资源库，极大地提升伙伴的交付效率，节约了交付时间，能有效地帮助伙伴控制营销与交付成本。 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 （2）实施交付服务实施交付服务 将协同管理软件产品和解决方案按照客户需求进行部署， 满足客户使用需求的过程。将协同管理软件产品和解决方案按照客户需求进行部署， 满足客户使用需求的过程。公司结合成功实施经验和多年积累的专业知识，构建了“1+4+N”实施交付服务体系，即一套项目交付方法、四套交付工具、N 套辅助工具，不仅满足当前项目需求，还可以随着信息技术、客户需求、管理认知等变化

43、进行不断延展和深化。以达成客户应用价值主张和确保客户成功为目标， 通过标准化的项目交付动作和格式化的项目交付文档等方法， 提升整个交付团队的专业化和标准化交付能力，降低交付成本，加快交付节奏。 实施交付服务基于成熟的低代码平台，推动实施交付服务基于成熟的低代码平台，推动“云云+端端”相结合的交付模式，相结合的交付模式，通过云上设计中心，可以实现多人同时在线实施，并提供大量可参考或可复制的业务实践成果，以平台化支撑产品化和规模化交付，提升项目交付效率，实现客户成功与高效交付，为更多客户提供优质服务。 1.3. 公司具备公司具备产品技术、品牌营销、服务体系产品技术、品牌营销、服务体系等等优优势势

44、公司始终坚持公司始终坚持“协同创造价值协同创造价值”的经营思想和价值定位。的经营思想和价值定位。经过多年的发展和积淀，发行人不仅在协同管理软件领域拥有广泛的客户基础和丰富的应用实践，亦多次获得中国软件业协会、 中国电子信息产业发展研究院、 中国管理科学学会等权威机构颁发的荣誉和奖项。 公司是协同管理软件与服务行业领先的解决方案、软件产品与服务提供商，公司经公司是协同管理软件与服务行业领先的解决方案、软件产品与服务提供商，公司经过多年的行业深耕，已在创新能力、产品技术、客群基础、市场品牌、营销体系、服务体过多年的行业深耕，已在创新能力、产品技术、客群基础、市场品牌、营销体系、服务体系等方面构筑了

45、竞争优势。系等方面构筑了竞争优势。发展至今，公司拥有 4 万多家企业和政府客户，业务范围基本覆盖全国大部分省、自治区及直辖市，客户涵盖了制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府机构等众多行业及领域， 并获得各行业内知名客户的认可， 广泛的客户资源为公司在同行业的竞争奠定了坚实基础。 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 8：公司竞争优势公司竞争优势 竞争优势竞争优势 具体说明具体说明 产品技术优势 持续创新能力持续创新能力。公司一直专注于协同管理软件技术和产品的研究开发，并不断加大产品研发投

46、入，处于行业内较高的水平。公司拥有开放技术平台、支持构建业务的低代码平台、信息交换与集成技术、智能化工作流与表单技术，以及复杂组织权限等关键技术，结合新一代信息技术，在云计算、移动化、智能化等技术应用方面持续创新，保持了公司在技术方面的竞争优势。公司发起并创立的协同研究院，推动产学研结合的产品技术创新模式；同时通过公司持续创新机制建设，推动协同管理软件产品和技术的持续创新发展。目前，公司创新研发全新一代协同管理技术平台 V8，结合云原生、微服务架构等主流技术，满足中大型及集团型企业的数字化转型需求，支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。 开放平台与产品化优势开

47、放平台与产品化优势。公司自主创新开发的 V5 协同技术平台，以及 FormtalkPaaS 云平台，具有开放性、稳定性、可扩展性和集成性等特征。通过后端的开发框架、开放接口、应用扩展和集成连接支撑技术，结合低代码平台，聚合丰富的业务应用组件和业务包，以“平台+组件”方式可以低成本、高效率支持产品设计、功能扩展，实现客户业务系统的弹性应用部署和集成连接。公司坚持平台化的产品发展战略，以公司协同管理技术平台的敏捷灵活性能支持产品化、规模化交付部署，开放平台与产品化结合，既保障了公司产品的稳定性、易用性和持续性，也提升了整个产品系列的开放性和可扩展性，同时实现了产品和应用系统的快速部署和交付。 丰富

48、的产品体系满足客户差异化需求丰富的产品体系满足客户差异化需求。公司不断运用新兴技术推动产品创新，目前公司推出了适用于中小型、中大型与集团型组织的 A 系列、以及政府部门的 G 系列，同时积极布局信创领域，推出了面向政务信创和行业信创的专属产品。此外，公司具备了数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云，以云计算服务模式满足客户协同应用需求。A8 系列产品具有良好的平台化特征，采用高可用组件模块化设计，可灵活定义、构建和部署企业多样化、差异化与个性化的业务应用，满足跨部门、多组织、多系统之间的复杂协同应用场景。G6 系列产品是公司针对政府行业适用的政务协同软件产品，在多级数据交换、安全性、稳

49、定性等方面具有较强的优势，支持国产软硬件系统环境。A6 产品系列标准化程度较高、可复制性较强，具有快速部署、低成本、易用性等优势和特点，能够满足中小及小微企业在协同工作管理中的应用需求 品牌与营销优势 良好的品牌与客户资源良好的品牌与客户资源。公司是国内协同管理软件行业较早的进入者，具备在市场营销网络方面较完善、成熟的布局和运营架构。经过多年专业协同软件市场的耕耘，公司软件产品已成功应用于 30 多个细分行业、超过 40,000 家的企业客户和政府组织，在国内协同管理软件行业树立起了较高的品牌知名度和较为广泛的客户基础 成熟稳定的营销网络成熟稳定的营销网络。目前公司在全国建立了超过 30 个分

50、支机构，发展了超过 600 家销售伙伴，有效实现了对不同区域、不同行业、不同规模企业组织的营销覆盖。目前公司拥有包括合作伙伴在内超过 1,500 人的营销与服务队伍，覆盖了全国 100 多个城市，构建起了成熟、稳定、多层次的营销服务体系 日益健全的伙伴体系日益健全的伙伴体系。除 600 多家活跃、稳定的销售伙伴以外，还在全国范围内发展和建立了超过 100 家包括咨询、实施交付、业务构建、定制开发、运维服务等在内的专业服务合作伙伴，所有专业服务伙伴将取得公司专业化认证和培训，进一步充实完善了公司在专业服务体系方面的资源和覆盖能力。 （4）协同产业生态布局公司联合协同管理软件上下游产业链资源，强化

51、协同产业生态建设，整合了第三方软硬件、国产产品、互联网及增值服务等在内的厂商，构建起了包括腾讯、华为、阿里、中国移动等在内的合作生态，进一步扩大企业级协同应用解决方案的广度和深度。 专业化的服务体系 全价值链服务体系全价值链服务体系。公司以研发、咨询、实施以及运维等专业服务价值链为基础，形成了从研发到服务的一体化服务模式，构建起了协同管理软件行业内较完善的专业服务体系。目前公司及其服务伙伴在全国拥有较为完善的专业服务团队，具备较丰富的行业咨询经验，以及专业的项目实施交付能力，充分保障公司协同产品和解决方案的成功应用 专业化实施与交付专业化实施与交付。公司在项目实施交付阶段，通过前期咨询与方案设

52、计、中期项目实施管控、后期上线交付等专业化流程和质量管控，保障了实施部署效率和成功率。公司通过现场、区域、总部三层架构控制和保障项目进度和质量。公司依照多年服务经验总结出的流程、标准和过程管控，为各行业和区域客户提供最佳客户体验。 双模式技术支持服务。双模式技术支持服务。售后服务是公司最关注的服务环节之一，公司目前建立了包括现场支持服务和远程技术支持并行的服务模式，实现线下与远程的技术支持。公司设立了专门的运维支持服务团队，与合作伙伴技术支持人员联动分别负责现场支持和远程服务。良好的售后服务和技术支持保障了公司较高的客户黏着度，老客户收入成为公司近年来重要的收入来源 资料来源：公司年报，浙商证

53、券研究所 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国企业团队协同软件中国企业团队协同软件市占率市占率第一名第一名。根据 IDC 咨询发布的2020 年中国企业团队协同软件市场跟踪报告 ，在传统部署模式中，公司以 27.2%的市场份额排名第一；根据赛迪顾问股份有限公司发布的2020-2021 中国企业级应用软件市场研究年度报告 ，公司排名位居中国协同管理软件市场第一名。 图图 10：2020 年中国企业团队协同软件市场份额年中国企业团队协同软件市场份额-传统部署模式传统部署模式 图图 11：2020

54、年中国企业团队协同软件市场份额年中国企业团队协同软件市场份额-SaaS 模式模式 资料来源：IDC，浙商证券研究所 资料来源：IDC，浙商证券研究所 1.4. 财务数据：营收财务数据：营收、净利润、净利润持续高增，盈利质量优持续高增，盈利质量优 营收营收、净利润、净利润稳步增长稳步增长 （1） 2020年， 公司营收为7.63亿元， 同比增长9.07%， 2016-2020年CAGR为19.32%。2021 年前三季度，公司营收为 5.52 亿元，同比增长 41.20% （2）2020 年，公司归母净利润为 1.08 亿元，同比增长 10.40%，2016-2020 年 CAGR为 57.39

55、%。2021 年前三季度，公司归母净利润为 0.67 亿元，同比增长 16.47%。 图图 12：2016-2021 年前三季度公司营收及增速年前三季度公司营收及增速 图图 13：2016-2021 年前三季度公司归母净利润及增速年前三季度公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 费用率有所改善费用率有所改善，净利率持续提升，净利率持续提升。 （1） 毛利率：毛利率：2016-2020 年，公司销售毛利率较为稳定。 27.2%26.7%22.5%3.0%2.0%18.6%SeeyonWeaverSmartdotInspurKingdeeOth

56、ers19.9%11.9%5.6%4.5%3.8%54.3%KingdeeMicrosoftWeaverSlackInspurOthers3.77 4.67 5.78 7.00 7.63 5.52 23.98%23.81%21.06%9.07%41.20%0%10%20%30%40%50%024680021Q1-3营业收入（亿元）同比增速（%）0.18 0.45 0.73 0.97 1.08 0.67 154.72%63.41%33.56%10.40%16.47%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.22016201720

57、021Q1-3归母净利润（亿元）同比增速（%） table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （2） 费用率：费用率：2020 年，公司销售费用率、管理费用率分别为 43.09%和 9.33%，对比 2016 年均有所改善；研发费用率为 15.67%，同比提升 2.90pct，研发投入进一步加大。 （3） 净利率：净利率：2016-2020 年，公司销售净利率持续提升，至 15.17%。 图图 14：2016-2020 年公司销售毛利率和净利率年公司销售毛利率和净利率 图图 15：20

58、16-2020 年公司三项费用率年公司三项费用率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分业务看分业务看 （1）协同管理软件：）协同管理软件：2020 年，实现营收 6.72 亿元，同比增长 7.88%，2016-2020 年CAGR 为 18.26%，占总营收的比重为 88.06%（2016 年为：91.27%） （2） 技术服务：） 技术服务： 2020 年， 实现营收 0.89 亿元， 同比增长 18.66%， 2016-2020 年 CAGR为 30.52%，占总营收的比重为 11.70%（2016 年为：8.17%） 。 图图 16：2016-202

59、0 年公司各业务收入及增速年公司各业务收入及增速 图图 17：2016-2020 年公司各业务销售毛利率年公司各业务销售毛利率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 信创信创进入应用放量阶段进入应用放量阶段，公司信创业务持续高增公司信创业务持续高增 2.1. 信创产业进入应用放量阶段，市场景气度提升信创产业进入应用放量阶段，市场景气度提升 75.86%78.28%77.88%76.07%77.06%4.83%9.51%13.15%14.57%15.17%0%20%40%60%80%100%200192020毛利率净利率50.40%4

60、7.52%47.26%42.98%43.09%12.39%11.29%9.12%9.76%9.33%14.46%14.67%13.29%12.77%15.67%0%10%20%30%40%50%60%200192020销售费用率管理费用率研发费用率3.444.265.256.236.720.310.400.520.750.890%20%40%60%0501820192020协同管理软件技术服务协同管理软件-同比增速技术服务-同比增速75%78%77%75%75%83%84%88%88%93%60%65%70%75%80%85%90%95%201620

61、020协同管理软件技术服务 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 经过信创元年的集中爆发经过信创元年的集中爆发， 信创产业信创产业进入进入应用落地阶段应用落地阶段。 根据亿欧智库报告， 2020 年是信创产业“元年” ， “2+8”体系中全面升级自主创新信息产品，信创行业开始全面爆发和整体布局，市场活跃、业绩增长、标杆项目频出。经过信创元年的集中爆发，2021 年信创产业逐步走向应用落地阶段， “适配生态” 、 “竞标中标” 、 “产品迭代”等关键词凸显了信创产业在“2+8”行

62、业应用中的良好态势。 图图 18：信创产业发展历程信创产业发展历程 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 “8+N”行业信创持续渗透。”行业信创持续渗透。根据亿欧智库报告，自 2013 年开始，党政从公文系统开始替换计划，预计党政到 2023 年左右完成基本公文系统的信创改造，后续还要电子政务系统的国产化替代，市场规模更大。八大重点行业中，金融行业信创推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，N 个行业的信创预计 2023 年左右开始启动。 信创产业信创产业规模突破万亿元规模突破万亿元。根据亿欧智库报告，2020 年，我国信创产业规模达

63、1.05万亿元，预计 2025 年将达到 1.33 万亿元，市场空间广阔。 图图 19： “2+8+N”信创发展进程信创发展进程 图图 20：2018-2025 年信创产业规模及预测年信创产业规模及预测 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 资料来源：亿欧智库，浙商证券研究所 2.2. 信创产品持续迭代升级，业务收入信创产品持续迭代升级，业务收入放量、放量、高增高增 公司信创产品主要产品包括：A8-N（企业信创版协同运营平台） 、（企业信创版协同运营平台） 、G6-N（信创协同办（信创协同办公管理平台）等公管理平台）等。 0.971.011.051.11.151.21.271.334.12%3.

64、96%4.76%4.55%4.35%5.83%4.72%0%1%2%3%4%5%6%7%00.20.40.60.811.21.420021E2022E2023E2024E2025E市场规模（万亿元）同比增速（%） table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年，年，公司公司发布信创产品发布信创产品 A8-N 和和 G6-N 新版本，持续迭代新版本，持续迭代“文、会、事文、会、事”等通用办等通用办公产品，公产品，形成智能公文、办公效能分析等新特性，并结合信创发展阶段需求变化，

65、完成核心解决方案 10 项，办公领域解决方案 18 项，事业单位解决方案 11 项，特色插件 8 项，推动以低代码平台为核心工具，借助丰富的信创应用组件和应用包，快速、高效构建客户个性应用需求的交付模式， 实现政企用户在信创要求下的数字化转型升级， 支撑信创业务高速增长。 图图 21：致远互联致远互联 A8-N 应用框架应用框架 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司信创公司信创产品产品积极完成国产环境积极完成国产环境适配适配。 2021 年， 公司进一步增强产品平台的适应性、安全性和扩展性，按国家安全相关标准的新要求完成合规升级，以符合密码技术、商业秘密、数据安全等要求；全面完善对国产软硬

66、件环境的支持，如鸿蒙系统（Harmony OS） 、分布式数据库、密标系统等，截至 2021H1，公司累计完成 70 余家厂商、170 余款信创产品互认与适配，并通过客户使用验证。 图图 22：致远互联致远互联 A8-N 信创适配信创适配 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司信创业务放量高增。公司信创业务放量高增。 2020 年，公司信创业务实现收入 5,174.45 万元，同比增加 3,931.51 万元，增幅为 316.31%。 2021H1， 公司直销

67、新签合同中， 信创合同金额 7990.07 万元， 同比增长 1576.23%，其中，政务信创合同金额 5243.51 万元，同比增长 1000.03%；2020 年 7 月发版的行业信创产品 A8-N，在报告期内实现合同签约金额 2746.56 万元。 3.3. 新一代新一代技术平台技术平台 V8V8 有望有望推出，推出，预计将预计将带来带来量价量价齐升齐升 3.1. 2022 年，年，新一代协同管理技术平台新一代协同管理技术平台 V8 有望有望推出推出 新一代协同管理技术平台新一代协同管理技术平台 V8，于于 2020 年启动研发，有望年启动研发，有望推出。推出。2020 年，公司启动了全

68、新一代协同管理技术平台 V8 的研发，该平台采用开放的云原生、微服务架构，以全新体验的移动化、智能化协同工作为强大底座，打造集组织中台、技术中台、业务中台、数据中台、集成中台、低代码定制平台、第三方社会化服务为一体的协同运营平台产品。该平台支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的该平台支持大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅模式， 是公司转型主在线订阅模式， 是公司转型主业上云的重要支撑。业上云的重要支撑。 2021 年，技术中台包括云原生、微服务、前后台分离技术，业务中台包括 BPM、门户、移动、组织权限能力建设，数据中台包括大数据服务、ETL、BI 分析，以及低代码平台

69、建设等取得大幅进展。 表表 9：致远致远 A8+协同管理软件协同管理软件 V8.0 新功能、新亮点新功能、新亮点 类别类别 主要产品主要产品 组织/门户/BPM 全面升级 新增组织主数据，为运营中台能力提供基石；工作流 BPM 符合 WfMC 国际规范，可扩展易集成高效运营，安全可靠；门户资源包可复用，提升实施配置效率。 业务应用定制搭建更灵活 设计及组装能力更灵活，搭建新业务应用更便捷、高效；支持信创环境，实现企业上下游供应链的管理。更好的为企业提供量身定制的协同业务应用。 致信连接沟通与协同办公审批 无需独立安装，与工作协作深度融合，实现全新的轻协作体验。沟通交流中即可处理审批、发起事项，

70、浏览团队协作看板（群日程看板、群任务看板） 。 新知识管理与音视频全面应用 支持多浏览器批量下载，支撑多元集团文档管理，支持审批后，知识再发布；门户、新闻、公告、协同、会议、会议纪要、公文、讨论正文均支持音视频播放。 泛组织 V-Join 全面升级至 2.0 实现经销商、供应商、合作伙伴往来业务线上化管理，登录 V-join 门户或绑定企业服务号即可互通；支持多方合同签订，外部企业独立门户搭建，企业征信查询，订单审批；外部单位之间的审批同时可以互通。 集成更广、更规范技术平台更安全 支持与 NC Cloud、K3 Cloud、K3、EAS V6.5、SAP 集成，新增差旅天下集成插件，让集成更

71、规范和丰富；持续加强技术平台的安全、内核引擎、信创能力。 移动办公将轻协作发挥到极致 支持手机端无线投屏、对员工截屏控制、本地文件发送到 M3 移动办公平台，让移动办公更便捷、更安全、更高效；智能办公全面升级，提升个人办公效率；支持快速接入钉钉、企业微信，华为云 WeLink。 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2. 协同管理软件四化方向下，协同管理软件四化方向下，预计将预计将实现量价齐升实现量价齐升 随着新一代信息技术的发展和企业数字化转型升级的速度的加

72、快，协同管理软件开随着新一代信息技术的发展和企业数字化转型升级的速度的加快，协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展，成为企业、政府统一的工作入口和运营始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展，成为企业、政府统一的工作入口和运营中台。中台。 产品平台化产品平台化。 近几年， 协同管理软件在企业运营管理中的价值彰显， 其功能应用不断迭代扩展、定制化需求的提升以及集成连接的纵深，产品平台化成为了协同管理软件产品重要的发展趋势，平台化将极大提升协同管理软件产品的扩展性、开放性和集成性，促进产业链上下游合作共赢。 应用移动化应用移动化。随着智能手机性能提升和普及应用，以及移动互联网技

73、术的快速发展，企业在移动环境下的沟通协作和业务应用大量涌现， 实现业务的实时化处理， 进一步改变了企业组织的工作模式，移动环境中的工作管理正逐渐成为国内企业组织实时沟通、 高效协作、 提升工作效率、 增强管理运营水平的重要手段。 服务云端化服务云端化。云计算 SaaS/PaaS 的产品服务模式是将协同管理软件的功能应用通过互联网公有云方式提供，该模式减少了企业购买、构建和维护基础设施、 应用软件的成本和繁杂工作。随着中小企业、小微组织对协同管理软件的需要增多，基于 SaaS/PaaS 云模式的产品和服务将是协同管理管理软件的一个重要趋势。 管理智能化管理智能化。 随着大数据、 人工智能技术在信

74、息系统中的应用步伐逐步加快， 推动了其在协同管理软件产品和服务中的融合应用速度，并且正进一步提升了协同管理软件的商业价值。大数据及人工智能技术的不断发展成熟，将极大提升协同管理软件的智能化程度。 图图 23：协同管理软件协同管理软件发展趋势发展趋势 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 V8 若后续若后续发布发布，有望有望带来量价齐升带来量价齐升 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （1） V8 有利于有利于驱动云业务驱动云业务持续增长持续增长。2020 年；公司云业务转型取得进展，实现云业务

75、收入 4,714.97 万元， 同比增加 2,883.32 万元， 增幅为 157.42%。 2021H1，公司云业务实现收入2,233.04万元， 同比增加1,850.73万元， 增幅为484.10%。公有云客户数同比增长 178%，日活用户数同比增长 829%，月度算薪规模同比增长 277%，AI 人岗匹配应用次数同比增长 675%。V8 为云原生、微服务架构，V8 的推出将进一步强化公司云服务能力，驱动云业务增长。 （2） V8 或将或将带来带来销售单价销售单价提升提升。V8 支持大型组织的专属云部署，针对大型企业的复杂的业务和能力需求， V8 在大型企业的产品价值对比公司 V5 系列产

76、品或将得到提升。我们预计，随着 V8 的推出，公司在大型客户的服务能力以及销售产品平均单价或将得到提升。 4.4. 盈利和估值盈利和估值 4.1. 盈利预测盈利预测 收入端核心假设：收入端核心假设： 致远互联是主要业务包括协同管理软件、技术服务和其他业务。 （1）协同管理软件）协同管理软件 A. 2021 年前三年季度， 主营业务增速达 41%， 增速明显改善。 B. 信创预计将从 “2+8”到全行业落地，驱动需求释放。2021H1，公司直销新签信创合同 7990.07 万元，同比增速1576.23%。C. 公司积极推进云转型，2021H1，公司云业务实现收入 2,233.04 万元，同比增幅

77、为 484.10%。2022 年，公司有望发布新一代平台 V8，其具备更高的单产品价值，或将驱动公司量价齐升。我们预计公司的我们预计公司的协同管理软件协同管理软件 2021、2022、2023 年营收增速分别年营收增速分别为为 35%、42%、38%。 （2）技术服务和其他业务）技术服务和其他业务 预计主营业务增长将带动技术服务和其他业务收入增长，考虑到该业务收入目前占比较低，我们预计我们预计 2021、2022、2023 年其他年其他业务业务营收增速分别为营收增速分别为 38%、45%、40%。 结合上述， 我们总体预计公司 2021、 2022、 2023 年营收增速分别为 35%、 42

78、%、 38%。 表表 10：公司业务收入预测拆分（单位：亿元）公司业务收入预测拆分（单位：亿元） 业务线业务线 类别类别 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 协同管理软件 收入 6.23 6.72 9.07 12.89 17.78 YOY 18.75% 7.88% 35.00% 42.00% 38.00% 技术服务和其他 收入 0.77 0.91 1.26 1.82 2.55 YOY 43.73% 18.67% 38.00% 45.00% 40.00% 合计合计 收入收入 7.00 7.63 10.33 14.49 20.32 YOY 21.06% 9.07% 35.3

79、6% 42.37% 38.25% 资料来源：WIND，浙商证券研究所 毛利率预测毛利率预测 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 20/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （1）协同管理软件：）协同管理软件：随着产品化、平台化程度的提升，预计公司整体经营毛利率或将得到改善。 结合公司业务的创新性以及历史毛利率水平， 预计该业务 2021、 2022、 2023年毛利率分别为 75%、75.5%、76.0%。 （2）技术服务和其他业务：）技术服务和其他业务：预计该业务毛利率维持稳定，2021、2022、2023 年毛利率分别为 91.5%、9

80、0.5%、92.5%。 预计 2021-2023 年公司销售毛利率分别为 77.0%、77.4%、78.1%。 表表 11：公司业务毛利率预测（单位：公司业务毛利率预测（单位： %） 业务线业务线 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 协同管理软件 74.65% 74.96% 75.00% 75.50% 76.00% 技术服务和其他 87.59% 92.55% 91.47% 90.49% 92.45% 合计 76.07% 77.06% 77.00% 77.36% 78.06% 资料来源：WIND，浙商证券研究所 销售费用率：销售费用率： （1）2021 年，公司强化客户经

81、营布局，合理配至营销资源，提升营销效能。 （2）公司发布面向经销商的蜂巢计划 3.0，强化渠道推广。 （3）随着公司营收规模进一步扩大， 预计公司销售费用率将得到改善。 预计 2021-2023 年销售费用率分别为 42%、41.5%、41%。 管理费用率：管理费用率： （1） 随着公司业务规模扩大，预计公司管理人员数量和薪资水平将持续上涨。 （2）公司进一步加强费用管控、提升经营效率，预计管理费用率水平将有所下降。预计 2021-2023 年管理费用率分别为 9.3%、9.0%、9.1%。 研发费用率：研发费用率： （1）公司持续加大研发投入，扩大研发人员数量，重点聚焦新兴业务领域，预计研发

82、费用将维持增长。 （2）公司持续加强平台建设，提升研发效率。预计 2021-2023 年研发费用率分别为 16.0%、15.2%、15.3%。 表表 12：公司费用率预测（单位：公司费用率预测（单位： %） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用率销售费用率 42.98% 43.09% 42.00% 41.50% 41.00% 管理费用率管理费用率 9.76% 9.33% 9.30% 9.00% 9.10% 研发费用率研发费用率 12.77% 15.67% 16.00% 15.20% 15.30% 资料来源：WIND，浙商证券研究所 4.2. 估值分析与投资评级估

83、值分析与投资评级 我们选择泛微网络、用友网络泛微网络、用友网络作为可比公司，根据 Wind 一致预期，2022 年 1 月 5日，泛微网络、用友网络泛微网络、用友网络 2021-2023 年 PE 估值的平均值为 86.71、66.86、51.80 倍，平均三年归母净利润 CAGR 为 24.87%。 预计公司 2021-2023 年实现营业收入 10.33、14.71、20.33 亿元，同比增长 35.36%、42.37%、 38.25%， 实现归母净利润 1.37、 2.00、 2.76 亿元， 同比增长 27.78%、 45.25、 38.38%，对应 EPS 为 1.79、2.59、3

84、.59 元。现价对应 PE 为 41.78、28.76、20.79 倍，结合公司基本面和行业竞争格局，给予公司 2022 年 45 倍 PE 的估值，对应未来 12 个月目标市值 90 亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。 table_page 致远互联致远互联(688369)(688369)深度报告深度报告 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 13：可比公司估值可比公司估值 业务业务 股票名称股票名称 EPS（元（元/股）股） PE 归母净利润归母净利润 CAGR 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021-2023E 603039.SH

85、泛微网络 1.09 1.37 1.75 61.93 49.29 38.69 25.60% 600588.SH 用友网络 0.29 0.37 0.48 111.49 84.42 64.91 24.13% 平均值 0.69 0.87 1.11 86.71 66.86 51.80 24.87% 688369.SH 致远互联 1.79 2.59 3.59 41.78 28.76 20.79 36.89% 资料来源：WIND，浙商证券研究所 注：股价为 2022 年 1 月 5 日收盘价，泛微网络盈利预测为 Wind 一致预期 5.5. 风险提示风险提示 （1）下游客户）下游客户 IT 支出不及预期风险

86、。支出不及预期风险。公司主要产品重点服务于政企市场的数字化建设需求。 如果未来受宏观环境等因素影响导致下游企业数字化转型进程放缓， 将影响客户对公司产品和服务的需求。 （2）产品创新不及预期。）产品创新不及预期。公司所属行业为技术创新型产业，具有技术进步、产品升级迭代较快等特点。若公司未能准确把握产品技术和行业应用的发展趋势并根据市场变化及时开发出 符合市场需求的新产品或新服务，进行持续创新，则会给公司的生产经营造成不利影响。 （3）市场竞争加剧风险）市场竞争加剧风险。随着协同管理软件市场规模的扩大，越来越多的企业开始进入这一行业， 行业竞争必将进一步加剧。 如果竞争对手采取降价促销、 人才争夺等手段，将有可能导致公司毛利率下降、人才流失等风险。