1、变动年代 变化机会 变动年代 变化机会 中国经济中国经济、金融前景展望 、金融前景展望 2022年1月6日 证券研究报告/宏观经济/专题研究 证券研究报告/宏观经济/专题研究 2 2022年主要经济体宏调政策或现分化。年主要经济体宏调政策或现分化。后疫情时代到来，主要经济体宏调政策的转变：美国货币政策或转向YCC，即着重压制远期利率的收益率曲线控制策略；欧洲延续宽松+统一基金，新兴市场、非主流西方，加息声声低。国际政经环境，科技竞争或重启。 2022年中国经济预期：起伏之年中国经济预期：起伏之年。年。先涨后缩，CPI重回主角地位， CPI在维持低位平稳的同时，PPI将大幅下行至负值状态。“宏观

2、稳、微观差”状态延续，债务约束财政激励力度，公债净发行或达9-10万亿；楼市债务风险或从海外扩展到国内。经济增速或再微降，中国经济增长或落与5.5-6.0间；货币仍是平稳中调分布，M2在7.5-8.5间，同时降息、对冲性降准下央行或开启直购资产模式，货币内生体系认识渐为市场认识，货币中性偏紧无碍利率下降通道开启。 2022年中国金融展望：繁荣的年中国金融展望：繁荣的起点。起点。开启利率下降周期，开启资金向股市大迁移时代。治理楼市泡沫必然挤出楼市里的资金，导致居民资产配置结构的改变；而楼市里流出来的资金将流向资本市场。通胀和结构变动带来中观层面利润的变化，2021年集中在上游的行业利润分布格局将

3、发生改变，中下游利润或在2022H2呈现恢复性增长态势，资本市场分化中热点或有轮换规律。楼市调控引导全社会资产配置结构重塑，资本市场在波动分化中股债双暖来临。 风险提示风险提示：疫情延续时间超出预期,楼市政策突变，其它引发经济运行节奏改变因素。 本期视点本期视点（2022年年1月）月） rQtNtRqOmQyQoMmPzQxPwPbR9RaQsQoOnPpNjMpPrQkPqQpQ6MmNqQMYnNtNxNsPqM3 20212021年世界经济：复苏续低迷年世界经济：复苏续低迷 20212021年中国经济：收获抗疫红利年中国经济：收获抗疫红利 20222022年宏观环境年宏观环境展望展望 2

4、0222022年中国经济预期：迎压力、战风险年中国经济预期：迎压力、战风险 20222022年中国金融展望：繁荣的年中国金融展望：繁荣的起点起点 20222022年宏观大年宏观大事件展望事件展望 风险提示风险提示 目目 录录 4 一、一、20212021年世界经济：复苏续年世界经济：复苏续低迷低迷 1 1. .疫情下的经济高疫情下的经济高波动波动 2.2.物价上涨中现国别物价上涨中现国别分化分化 3.3.欧美货币持续欧美货币持续扩张扩张 5 世界经济格局：疫情冲击下的深世界经济格局：疫情冲击下的深V形反转形反转 图图 全球全球主要经济体主要经济体GDPGDP增速变动：发达国家（当季实际，增速变

5、动：发达国家（当季实际，% %） 资料来源：Wind、上海证券研究所 疫情疫情给世界经济带来的扰动超越了二战后的任何一次危机给世界经济带来的扰动超越了二战后的任何一次危机冲击冲击; 全球全球主要经济体的经济增速无一例外都经历了深主要经济体的经济增速无一例外都经历了深V形波动。形波动。 6 新兴经济体增速变化同样新兴经济体增速变化同样剧烈剧烈 图图 全球全球主要经济体主要经济体GDPGDP增速变动：新兴市场（当季实际，增速变动：新兴市场（当季实际，% %） 除了除了中国外，各国经济增速仍受益于低基数而处高位，未来仍会继续回落中国外，各国经济增速仍受益于低基数而处高位，未来仍会继续回落。 从从经济

6、增速下降之“坑”的深度看，当前经济失速的程度超过了经济增速下降之“坑”的深度看，当前经济失速的程度超过了20082008年金融年金融危机。危机。 资料来源：Wind、上海证券研究所 (28)(26)(24)(22)(20)(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)02468022---------112006-03200

7、6----------------------0720

8、20--07俄罗斯 巴西 印度 中国 7 疫情冲击的国际比较：谁最受伤？疫情冲击的国际比较：谁最受伤？ 表表 疫情疫情影响主要经济体影响主要经济体GDPGDP增长波动倍数增长波动倍数 结合结合各国危机前的经济增速，以各国危机前的经济增速，以2019年年4Q的当季增速平均为标准的当季增速平均为标准，比较各国，比较各国波动倍数波动倍数的。的。 英国英国、巴西、欧元区经济受到的疫情扰动比较显著，美、俄、印处于同一水平；、巴西、欧元区经济受到的疫情扰动比较显著，美、俄、印处于同一水平； 中国影响显然只有美等国家的一半。中国影响显然只有美等国家的一半。 美国美国 欧元区欧元区

9、日本日本 英国英国 俄罗斯俄罗斯 中国中国 巴西巴西 印度印度 振幅振幅 21.3 29.2 17.7 47.0 18.3 25.1 23.3 44.6 疫前疫前 2.3 1.6 0.03 1.7 2.0 6.0 1.4 5.0 倍数倍数 9.3 18.3 590 27.6 9.1 4.2 16.6 8.9 资料来源：WIND，上海证券研究所 8 西方经济体的物价分化态势西方经济体的物价分化态势 首先首先，西方主要经济体中，欧美经济体价格反弹严重，通胀态势初现，西方主要经济体中，欧美经济体价格反弹严重，通胀态势初现。 其次其次，由于经济低迷，部分西方经济体物价仍然表现低迷，由于经济低迷，部分西

10、方经济体物价仍然表现低迷。 图图 发达国家发达国家通胀的分化表现（通胀的分化表现（CPICPI同比同比/ /月，月，% %） 资料来源：wind、上海证券研究所 (2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.-----------

11、---------052021-10美国 日本 欧元区 英国 新兴市场、发展中国家的物价新兴市场、发展中国家的物价表现也分化表现也分化 图图 发展中国家发展中国家通胀的分化表现（通胀的分化表现（CPICPI同比同比/ /月，月，% %） 整体整体反弹中呈现分化态势：中国、印度表现平稳，俄罗斯和巴西则反弹迅速反弹中呈现分化态势：中国、印度表现平稳，俄罗斯和巴西则反弹

12、迅速。 9 (2)024680-------------------112019-0

13、---10俄罗斯 巴西 印度 中国 资料来源：Wind、上海证券研究所 10 西方国家西方国家央行仍央行仍对货币持续扩张有偏好对货币持续扩张有偏好 虽然债务经济时代，货币效应已趋中性虽然债务经济时代，货币效应已趋中性，但决策，但决策机构总要做点什么机构总要做点什么，在自由主义和自由经济在自由主义和自由经济思想成为社会主潮思想下思想成为社会主潮思想下，能，能做做的只的只剩货币“放水”单一手段剩货币“放水”单一手段了。了。 图图 欧洲欧洲央行资产规模的变化（季度，百万欧元）央行资产规模的变化（季度，百万欧元） 资料来源：w

14、ind，上海证券研究所 图图 美国美国央行资产规模的变化（季度，百万美元）央行资产规模的变化（季度，百万美元） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,0-----------032013-062

15、----------------062021-09欧洲央行:资产:总额:季 欧洲央行:负债:流通货币:季 500,0001,500,0002,500,0003,500,0004,500,00

16、05,500,0006,500,0007,500,0008,500,0009,500,0------------------0520

17、21-10美联储总资产:所有储备银行 美联储总资产:存款机构 西方发达国家认为通胀难持续西方发达国家认为通胀难持续 图图 临时因素致通胀暂时高涨临时因素致通胀暂时高涨 通胀是暂时的，故货币退出也要缓慢；通胀是暂时的，故货币退出也要缓慢； 财政激励仍需宽松货币支持。财政激励仍需宽松货币支持。 11 通货膨胀 欧洲： 临补到期 共性2： 供应链不畅 美国： 汇率变化 共性1： 疫情冲击 资料来源：上海证券研究所 12 二二、20212021年中国经济：收获抗疫红利年中国经济：收获抗疫红利 1 1. .经济复苏中平稳前行经济复苏中平稳前行 2.2.外贸发展的“高光”时刻外贸发展的“高光”时刻 3.3

18、.结构调整和改革持续推进结构调整和改革持续推进 13 中国经济运行已重入平稳阶段中国经济运行已重入平稳阶段 从从中国经济三架马车的中国经济三架马车的2 2年平均累计增速看，中国经济运行相当平稳年平均累计增速看，中国经济运行相当平稳； 进程进程上看，上半年仍是延续恢复态势，下半年后进入企稳上看，上半年仍是延续恢复态势，下半年后进入企稳阶段阶段; ; 经济经济已走完复苏进程，进入新运行平台已走完复苏进程，进入新运行平台。 图图 中国中国经济消除噪音后的运行态势（累计增速，月经济消除噪音后的运行态势（累计增速，月/%/%） 资料来源：wind，上海证券研究所 0.002.004.006.008.00

19、10.0012.0014.0016.----092021-10出口-2年平均 消费-2年平均 投资-2年平均 14 中国中国经济全面恢复仍待时日经济全面恢复仍待时日 中国中国经济运行实际上也还处于疫情影响之下，全面恢复仍待时日；经济运行实际上也还处于疫情影响之下，全面恢复仍待时日； 新新平台经济运行水准低于疫情前，大致位于疫情前平台经济运行水准低于疫情前，大致位于疫情前2/32/3水准水准。 图图 中国中国经济进入平稳运行的态势（当期同比，月经济进入平稳运行的态势（当期同比，月/%/%） 资

20、料来源：wind，上海证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.---------------092021-10工业 出口 消费 15 超预期的超预期的中国外贸发展“高光时

21、刻”中国外贸发展“高光时刻” 中外疫情形势差异，是中国中外疫情形势差异，是中国20212021年外贸发展持续维持“高光”时刻的基础年外贸发展持续维持“高光”时刻的基础。 由于由于中国抗疫“优等生”的地位，全球经济比重向中国倾斜的趋势得到中国抗疫“优等生”的地位，全球经济比重向中国倾斜的趋势得到加速加速。 图图 中国中国经济进入平稳运行的态势（当期同比，月经济进入平稳运行的态势（当期同比，月/%/%） 资料来源：wind，上海证券研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.---

22、---------------------042019

23、---052021-10出口 进口 16 结构调整和改革持续推进结构调整和改革持续推进 图图 中国经济调整全格局中国经济调整全格局 结构调整结构调整 COVID 疫情防控疫情防控 改革开放改革开放 流动性分布流动性分布 房住不炒房住不炒 六稳六稳六保六保双循环双循环 直达实体直达实体: 普惠金融普惠+绿色 租赁建设租赁建设房产税房产税 中国中国的经济转型之路并不因疫情而停顿的经济转型之路并不因疫情而停顿。 持续持续贯彻的是“五位一体”的发展道路，和对高质量增长的持续追求。贯彻的是“五位一体”的发展道路，和对高质量增长的持续追求。 资料来源：上

24、海证券研究所 17 三三、20222022年宏观环境展望年宏观环境展望 1 1. .后疫情时代到来后疫情时代到来 2 2. .救助退出的政策过渡期救助退出的政策过渡期 3 3. .主要经济体宏调政策的主要经济体宏调政策的转变转变 4 4. .国际政经环境：国际政经环境：科技竞争或科技竞争或重重启启 中美疫苗普及率已达开放门槛中美疫苗普及率已达开放门槛 作为作为对抗疫情的最有效方式疫苗普及度看，通常对抗疫情的最有效方式疫苗普及度看，通常认为认为8080% %以上的完全接种率，就可以有效阻以上的完全接种率，就可以有效阻碍病毒的不可控传播碍病毒的不可控传播。 图图 新新冠疫苗接种进展冠疫苗接种进展

25、18 资料来源：Wind、上海证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00每百人新冠疫苗接种量:全球 每百人新冠疫苗接种量:美国 每百人新冠疫苗接种量:中国 主要经济体疫苗接种完成率高主要经济体疫苗接种完成率高 目前目前全球疫苗完全接种人数占比已达到了全球疫苗完全接种人数占比已达到了40%40%，中、日超中、日超7070% %，达到了社会重开门槛；欧美完，达到了社会重开门槛；欧美完全接种占比虽不及中日，但也接近全接种占比虽不及中日，但也接近60%60%。 预计预计20222022年，主要经济体恢复常态化是完全有可能年，

26、主要经济体恢复常态化是完全有可能的。的。 图图 新新冠疫苗接种人数占比冠疫苗接种人数占比( (完全接种完全接种) )（20212021年年1111月月2222日日） 19 资料来源：Wind、上海证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00全球 北美洲 欧洲 美国 日本 中国 俄罗斯 英国 20 后疫情后疫情时代的经济时代的经济前景前景 图图 后后疫情时代的经济前景预测疫情时代的经济前景预测 乐观：经济乐观：经济会乘着快速反弹的势头，进入新一轮繁荣周期会乘着快速反弹的势头，进入新一轮繁荣周期； 中性：高中性：高通胀状态到来，疫情

27、期间的扩张货币，在疫情后经济重启的高需求推动下，会引发严重通胀通胀状态到来，疫情期间的扩张货币，在疫情后经济重启的高需求推动下，会引发严重通胀； 悲观：经济悲观：经济将滑入“滞涨”状态，疫情损害了经济增长基础，全球经济实际上仍处将滑入“滞涨”状态，疫情损害了经济增长基础，全球经济实际上仍处2008年危机后遗症中，年危机后遗症中，叠加疫情影响，经济需求疲弱，高通胀和弱经济的组合，会让历史上的“滞涨”重现叠加疫情影响，经济需求疲弱，高通胀和弱经济的组合，会让历史上的“滞涨”重现。 后疫情时代 咆哮繁荣 高通胀 大滞涨 资料来源：上海证券研究所 21 救助退出的政策过渡期救助退出的政策过渡期 图图

28、各国不一致的退出节奏各国不一致的退出节奏 疫情疫情期间的宽松货币政策和财政救助政策期间的宽松货币政策和财政救助政策，各国，各国均会逐渐退出均会逐渐退出。 西方西方主要央行在主要央行在2021年已先后开启了退出步伐：削减购买资产规模，加息等年已先后开启了退出步伐：削减购买资产规模，加息等。 开启差异化差异化退出阶段 中国：中国： 结构调整 美国：美国：先TAPER ECB：先观察，继续宽松 EM:大步加息 资料来源：WIND,上海证券研究所 22 西方货币体系的主要问题和任务西方货币体系的主要问题和任务 图图 西方主要国家货币乘数变化西方主要国家货币乘数变化 西方国家货币政策的任务实质和制约：货

29、币乘数持续低迷。西方国家货币政策的任务实质和制约：货币乘数持续低迷。 债务经济时代货币内生信用交易替代货币交易货币中性。 资料来源：Wind、上海证券研究所 05.03.04.05.06.07.08.09.010.-------------1

30、-------------------062021-09欧元 美元 日元 英镑-R 23 2022年海外货币

31、政策的分化态势年海外货币政策的分化态势 图图 西方主要国家西方主要国家20222022年货币政策的分化前景年货币政策的分化前景 西方主要国家货币政策的同与不同：盯着西方主要国家货币政策的同与不同：盯着m,调控着利率。调控着利率。 m体现着经济；不同国家又有着不同宏调优先次序。 货币内生 提升货币乘数 美国：转向YCC 欧盟：宽松+财金联盟 其它：延续宽松+低利率 宏观环境宏观环境 资料来源：上海证券研究所 美国通胀和基准利率变动联系并不紧密美国通胀和基准利率变动联系并不紧密 经济低迷时期美货币当局有维持负实际利率的动机；经济低迷时期美货币当局有维持负实际利率的动机； 通胀确认即会降息，不必等定

32、期议息会议通胀确认即会降息，不必等定期议息会议前提：通胀前提：通胀= =经济过热；经济过热； 利率调整利率调整VSVS报表调整：货币内生下加息将带动缩表。报表调整：货币内生下加息将带动缩表。 图图 美国实际利率为负是常态美国实际利率为负是常态 资料来源资料来源： Wind,Wind,上海证券研究所上海证券研究所 24 汇率带来的通胀并不导致加息 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.------092010

33、------------------052021-09FED目标利率 PCE:当月同比 25 2022美国货币政策或转向美国货币政策或转向YCC 图图 金融危

34、机后金融危机后FEDFED货币政策的操作历史货币政策的操作历史 美国货币政策或转向美国货币政策或转向YCC，即着重压制远期利率的收益率曲线控制策略。，即着重压制远期利率的收益率曲线控制策略。 FED实际上在实际上在2014年实行过年实行过YCC的变种操作的变种操作TWIST，即扭转操作，即扭转操作。 500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0----112006-

35、----------------08美联储总资产:所有储备银行 美联储总资产:存款机构 Q1 Q2 Q3 TWIST 资料来源：Wind、上海证券研究所 从央行报表规模变化看，FED事

36、实上自2014年起实施了TAPER，但规模有限，面对当时的偏高的通胀率，也没有采取升息行为，而是一直等到2018年后，彼时经济好转后才开启了货币的全面退出：持续升息+货币退出。 26 欧洲：延续宽松欧洲：延续宽松+统一基金。统一基金。 图图 欧洲货币政策的前景展望欧洲货币政策的前景展望 宽松货币政策更难退出，欧洲的财政债务约束和高福利传统，对宽松货币环境需求更强烈；宽松货币政策更难退出，欧洲的财政债务约束和高福利传统，对宽松货币环境需求更强烈； 欧洲内部经济差异较大，退出意见也更难达成一致欧洲内部经济差异较大，退出意见也更难达成一致。 欧盟抗疫复苏基金不仅将继续存在，而且还有可能得到进一步发展

37、欧盟抗疫复苏基金不仅将继续存在，而且还有可能得到进一步发展。 更低m 更硬财约 财政一体化 延续宽松+ 统一基金 资料来源：上海证券研究所 英国、日本：延续宽松英国、日本：延续宽松 27 日本：物价长期低迷的无解和无奈。日本：物价长期低迷的无解和无奈。 英国：脱欧后遗症下经济、金融双低迷。英国：脱欧后遗症下经济、金融双低迷。 图图 英、日货币乘数的变化英、日货币乘数的变化 资料来源资料来源： Wind,Wind,上海证券研究所上海证券研究所 2.507.5012.5017.5022.5027.5032.501.52.53.54.55.56.57.58.59.-08200

38、6----------------------0520

39、17---------08日元 英镑-R 28 中国货币政策：结构内容拓展中国货币政策：结构内容拓展 经济也进入了债务经济时代，货币体系已由外生转内生。经济也进入了债务经济时代，货币体系已由外生转内生。 结构性货币政策内容变化：普惠结构性货币政策内容变化：普惠普惠普惠+ +绿色。绿色。 图图 中外货币政策着眼点差异中外货币政策着眼点差异 西方货币政策 利率高低 YC形态 中国货币政策 流动

40、性分布 结构性政策 资料来源：上海证券研究所 29 中外货币政策思路差异探析中外货币政策思路差异探析 经济思想、文化传统和经济社会发展的不同阶段性，导致中外货币政策实践差异。经济思想、文化传统和经济社会发展的不同阶段性，导致中外货币政策实践差异。 自由主义自由主义 vsvs 集体主义集体主义 图图 中外货币政策思路差异原因中外货币政策思路差异原因 自由主义思想 流向调整无效 总量调控 集体主义传统 结构升级目标 结构调整 资料来源：上海证券研究所 30 国际政经环境：国际政经环境：科技竞争或科技竞争或重启重启 20082008金融危机后的全球金融危机后的全球经济经济关系重构关系重构：国际产业链

41、重构、国际贸易和金融循环体系重构等：国际产业链重构、国际贸易和金融循环体系重构等。 为为抢占经济制高点，各国在疫情后必将重新展开竞争，国际经济竞争的重点将不再是以往经抢占经济制高点，各国在疫情后必将重新展开竞争，国际经济竞争的重点将不再是以往经济周期性低迷时期的市场开拓，而是科技济周期性低迷时期的市场开拓，而是科技竞争。竞争。 图图 国际国际经济循环体系的改变经济循环体系的改变 资源国 生产国 消费国 A C B 资料来源：上海证券研究所 31 货币政策新任务：服务国际竞争货币政策新任务：服务国际竞争 20222022年国际政经环境变化：科技竞争或重启。年国际政经环境变化：科技竞争或重启。 疫

42、情打断的科技竞争必然重启；疫情打断的科技竞争必然重启；疫情推动了信息社会的发展，促进了新能源、互联网化等新疫情推动了信息社会的发展，促进了新能源、互联网化等新型经济业态的发展。型经济业态的发展。 科技竞争目的下手段反会更趋复杂化和多样，一个显而易见的方向是金融竞争，以金融科技竞争目的下手段反会更趋复杂化和多样，一个显而易见的方向是金融竞争，以金融竞争竞争的手段，打乱对方的产业升级布局和进程。的手段，打乱对方的产业升级布局和进程。 图图 国际经济竞争的发展趋势国际经济竞争的发展趋势 金融金融竞争竞争 科技科技竞争竞争 国际经济重构国际经济重构 各国产业升级各国产业升级 资料来源：上海证券研究所

43、32 央行直购资产条件成熟央行直购资产条件成熟 货币发行基础认识的变化：商品基础货币发行基础认识的变化：商品基础 未偿债务未偿债务。 货币美元本位性质早已过去，政策独立性增强，需自建模式。货币美元本位性质早已过去，政策独立性增强，需自建模式。 货币内生时代，货币政策机制变化。货币内生时代，货币政策机制变化。 图图 中国直购资产的充要条件中国直购资产的充要条件 直购资产直购资产 货币发行基础 货币发行本位 货币政策机制 资料来源：上海证券研究所 33 四、四、20222022年中国年中国经济：经济：迎压力、战风险迎压力、战风险 1 1. .经济增速或再微降经济增速或再微降 2 2.“.“宏观稳、

44、微观差”状态延续宏观稳、微观差”状态延续 3 3. .债务约束财政激励力度债务约束财政激励力度 4 4. .楼市债务风险或从海外扩展到国内楼市债务风险或从海外扩展到国内 5 5. .先涨后缩，先涨后缩，CPICPI重回主角地位重回主角地位 6 6. .地缘政治风险上升地缘政治风险上升 外贸高光时刻将过去外贸高光时刻将过去 34 20222022年各国逐渐年各国逐渐 “解封”“解封” ，海外，海外生产将逐渐恢复生产将逐渐恢复，对，对中国生产的高依赖将逐渐减弱至中国生产的高依赖将逐渐减弱至正常。正常。 20212021年中国外贸高增长主要依赖于数量规模的扩张，即出口数量的更快年中国外贸高增长主要依

45、赖于数量规模的扩张，即出口数量的更快增长。增长。 图图 中国中国进出口数量指数（进出口数量指数（HS2）的变化）的变化 资料来源：wind，上海证券研究所 7075808590955551601652009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/09

46、2015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/09出口数量 进口数量 35 2022年，中国贸易条件或趋改善年，中国贸易条件或趋改善 中国中国的贸易结构决定了大宗商品价格变动对中国贸易条件有着决定性的贸易结构决定了大宗商品价格变动对中国贸易条件有着决定性影响。影响。 20212021年年3Q3Q后，已进入竞争性定

47、价体系的后，已进入竞争性定价体系的石油上涨石油上涨，或是大宗商品价格高涨时期的最后时刻，或是大宗商品价格高涨时期的最后时刻。 图图 中国中国进出口价格指数（进出口价格指数（HS2HS2）的变化）的变化 资料来源：wind，上海证券研究所 8084889296209/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/12201

48、5/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/09出口价格 进口价格 36 2022年或仍能维持较高外贸顺差年或仍能维持较高外贸顺差 虽然进出口虽然进出口规模都将下降，但由于贸易条件变化，顺差或将仍就保持高位规模都将下降，但由于贸易条件变化，顺差或将仍就保持高位。 预计预计20

49、212021- -20222022年的贸易顺差为年的贸易顺差为62006200亿美元和亿美元和46304630亿美元。亿美元。 表表 中国中期进出口预测（季度）中国中期进出口预测（季度） 当期同比(%) USD 四季度四季度 一季度一季度 二季度二季度 三季度三季度 四季度四季度 一季度一季度 平均年度平均年度 平均年度平均年度 20212021 20222022 20222022 20222022 20222022 20232023 20212021 20222022 出口 20.0% 10.0% 5.0% -5.0% -2.0% 0.0% 18.0% -2.0% 进口 30.0% 25.0

50、% 18.0% -8.0% -5.0% -2.0% 24.0% -4.0% 贸易顺差 1900 300 580 1950 1800 1400 6200 4630 资料来源：WIND，上海证券研究所 37 作为第一增长动力的投资增速偏弱作为第一增长动力的投资增速偏弱 受受楼市调控的影响，占当前投资比重楼市调控的影响，占当前投资比重28%28%（20212021年年9 9月）的房地产投资增速预计将趋月）的房地产投资增速预计将趋下降；下降； 受受政府债务问题制约及再融资增长的限制，基础设施投资增长很难政府债务问题制约及再融资增长的限制，基础设施投资增长很难提高。提高。 图图 中国中国固定资产投资增速