1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕兽用生物制品，研发创新打造核心竞争力 主要观点：主要观点： Table_Summary 专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业。 公司成立于 2002 年，是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主营重大动物疫病疫苗和一般动物疫病疫苗的研发、生产、销售、服务，以及动物疫病疫苗的生产技术转让。公司产品及服务种类齐全，包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗产品。2018-2021H1 公司主要产品总营收分别为 3.91 亿元、3.31 亿元、3.33 亿元和 2.86 亿元。其中，猪用活疫

2、苗为公司主要收入来源，销售收入分别为 2.66 亿元、1.51 亿元、1.9 亿元和 9971.4 万元，占比为68.09%、45.44%、57.13%和 53.01%。 兽兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔。 近年来，随着国内畜牧业规模化、集约化养殖进程不断加快，疫病防控风险加大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，推动了国内兽用生物制品行业的快速发展。与此同时，政府对于兽用生物制品的监管也愈发完善与严格，2020 年上半年农业农村部颁布了兽药生产质量管理规范（2020 年修订） （新版兽药 GMP） ，新版兽药 GMP 对兽药生产的全过程提出

3、了更加严格质控要求，进一步提高了行业的准入门槛 ，监管的趋严会使兽药行业的发展更规范，其中对兽药质量标准的制定，会使部分没有足够研发能力的兽药企业面临淘汰出局或被收购的情况，将有效遏制低水平重复建设，提高产业集中度。 重视研发投入，布局核心产品重视研发投入，布局核心产品。 公司深耕兽用生物制品多年，始终坚持以技术研发为核心竞争力，技术储备丰富。公司坚持自主创新与合作研发相结合，研发的多款产品填补了国内外兽用疫苗的空白。目前已取得 16 项新兽药注册证书，9 项国家发明专利。公司核心产品市场地位突出，猪瘟疫苗产品与高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗的市场份额均处于全国领先水平。其中公司在国内首创的

4、猪瘟活疫苗（传代细胞源）为行业内标杆产品，其产品质量标准和生产规程由公司联合中监所研发制定，作为该产品的行业首家生产企业，疫苗产品稳定的质量和优良的效价受到全市场的广泛认可。 风险提示风险提示 下游波动导致业绩波动风险、政策变化风险、市场竞争风险、产品研发风险等。 Table_StockNameRptType 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 公司研究/公司深度 投资评级：无评级投资评级：无评级 报告日期： 2022-01-06 收盘价（元） 14.39 近 12 个月最高/最低（元） 21.47/9.59 总股本（百万股） 273.35 流通股本（百万股） 78.56 流通股比例（%

5、） 29.35 总市值（亿元） 39.34 流通市值（亿元） 11.55 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 无。 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录正文目录 1 专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业 . 4 1.1 深耕兽用生物制品，专利储备充足 . 4 1.2 公司产品种类丰富，布局综合 . 5 1.3 营收持续稳定增长，毛利率维持在较高水平 . 9 2 兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔兽用疫苗市

6、场发展快速，国内市场前景广阔 . 10 2.1 行业监管趋于严格，行业集中度有望提升 . 12 2.2 养殖业规模扩大，兽用疫苗需求提升 . 14 2.3 政府政策推动兽用生物制品市场化发展 . 17 3 把握研发优势，布局核心产品把握研发优势，布局核心产品 . 17 3.1 重视研发投入，技术储备丰富 . 17 3.2 核心产品业绩突出，进一步布局疫苗产业 . 19 3.3 渠道布局完善，打造优质品牌形象 . 20 风险提示：风险提示： . 20 mNoQnPsMrNxPsQmQmNnRmR6MbP6MpNrRtRsQfQrRrQeRmNrR8OmNrQvPpOzQxNmQrPTable_C

7、ompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 公司主要产品的基本情况公司主要产品的基本情况 . 4 图表图表 2 公司前十名股东持股情况（截至公司前十名股东持股情况（截至 2021 年年 9 月月 30 日）日） . 4 图表图表 3 公司主要产品的具体情况公司主要产品的具体情况 . 5 图表图表 4 公司主要产品公司主要产品 . 6 图表图表 5 2018- 2021H1 公司主营业务收入（按产品分）（单位：万元）公司主营业务收入（按产品分）（单位：万元） . 8 图表图表

8、6 2020 年公司营业收入区域分布年公司营业收入区域分布. 9 图表图表 7 2018-2021Q3 公司主营业务收入及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） . 9 图表图表 8 2018-2021Q3 公司归母净利润及增速（亿元）公司归母净利润及增速（亿元）. 9 图表图表 9 2016-2021Q3 毛利率净利率表现（毛利率净利率表现（%） . 10 图表图表 10 2016-2021Q3 费用率表现（费用率表现（%） . 10 图表图表 11 2018-1H2021 公司主营业务产品毛利率情况公司主营业务产品毛利率情况 . 10 图表图表 12 动物疫苗动物疫苗分类分类 . 11

9、 图表图表 13 2016-2022 年我国兽用疫苗销售额预测趋势图（单位：亿元）年我国兽用疫苗销售额预测趋势图（单位：亿元） . 12 图表图表 14 2020 年年我国兽用疫苗按动物分类销售占比统计情况我国兽用疫苗按动物分类销售占比统计情况 . 12 图表图表 15 2019-2021 年兽药监管相关政策年兽药监管相关政策 . 13 图表图表 16 2019 年年动保行业龙头企业营业收入及市占率动保行业龙头企业营业收入及市占率 . 14 图表图表 17 兽用疫苗行业产业链兽用疫苗行业产业链 . 15 图表图表 18 2016-2020 我国生猪存栏量我国生猪存栏量（单位：百（单位：百万头万

10、头） . 16 图表图表 19 2014-2018 年我国家禽出栏量（单位：亿年我国家禽出栏量（单位：亿只只） . 16 图表图表 20 国内强制和非强制免疫兽用生物制品销售量占比国内强制和非强制免疫兽用生物制品销售量占比 . 17 图表图表 21 公司产品发展阶段公司产品发展阶段 . 18 图表图表 22 可比上市公司合作研发新兽药证书数量可比上市公司合作研发新兽药证书数量 . 19 图表图表 23 2017-2020 年公司研发费用及研发费用率年公司研发费用及研发费用率 . 19 图表图表 24 2020 年兽药行业上市公司研发费用率对比年兽药行业上市公司研发费用率对比 . 19 图表图表

11、 25 2017-2018 年公司核心产品市场份额及排名年公司核心产品市场份额及排名 . 20 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 1 专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业专注兽用生物制品，猪瘟疫苗龙头企业 1.1 深耕深耕兽用生物制品，兽用生物制品，专利专利储备储备充足充足 广东永顺生物制药股份有限公司成立于 2002 年，是一家集兽用生物制品研发、生集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，是广东省重点农业龙头企业、广州市农业

12、龙头企业，主营重大动物疫病疫苗和一般动物疫病疫苗的研发、生产、销售、服务，以及动物疫病疫苗的生产技术转让。公司产品以猪用疫苗和禽用疫苗为主，主要产品基本分为两类：重大动物疫病疫苗和一般(非重大动物)动物疫病疫苗。 图表图表 1 公司主要公司主要产产品的品的基本基本情况情况 疫苗分类疫苗分类 产品产品 特点特点 重大动物疫病疫苗 高致病性禽流感灭活疫苗、 高致病性猪繁 殖与呼吸综合征(高致病性猪蓝耳病)疫 苗、猪瘟活疫苗等 通过自主研发和产品技术转让等方式取得技术，由 国家监管部门批准生产，产品列入国家动物疫病强 制免疫计划，参与政府采购。 一般(非重大动物)动物疫病疫苗 猪伪狂犬病活疫苗、猪圆

13、环病疫苗、鸡新 城疫疫苗、鸡法氏囊疫苗、猪链球菌活疫 苗、猪肺疫活疫苗、猪多杀性巴氏杆菌病 活疫苗、鸡毒支原体活疫苗等 根据市场需求，通过自主研发和产品技术转让等方式，取得生产许可，自主销售。 资料来源：Wind，华安证券研究所 公司自 2002 年成立起，一直致力于动物生命健康和人类食品卫生安全事业。公司总占地面积 40000 平方米，建有禽流感灭活疫苗车间、普通灭活疫苗车间及活疫苗车间共 16 条生产线（含诊断试剂） ，疫苗年产达 150 亿头（羽）份。 2008 年，公司与中监所联合研发推出新产品猪瘟活疫苗(传代细胞源)，该产品系国内首创，填补了国内使用传代细胞生产猪瘟活疫苗的空白。 2

14、012 年，公司取得该产品的新兽药证书。至今，公司申请发明专利 20 多项，获授权 9 项，授权实用新型专利 8项；拥有新兽药证书 16 项，生产批文近 40 项，实现新产品产业化 20 项；参与研发成功并制定国家兽用生物制品生产规程与质量标准 17 项。 公司股权结构较为稳定，截止 2021 年 9 月 30 日，公司前十名股东合计持有公司2.2 亿股，占公司总股份比例为 81.13%。 图表图表 2 公司前十名股东持股情况（公司前十名股东持股情况（截至截至 2021 年年 9 月月 30 日日） 序号序号 持有人名称持有人名称 数量（万股）数量（万股） 占比（占比（%） 股份性质股份性质

15、1 广东省现代农业集团有限公司 10,678.08 39.06 境内非国有法人 2 广东省农科资产经营有限公司 5,387.20 19.71 境内国有法人 3 广东省农业科学院动物卫生研究所 3,080.00 11.27 境内国有法人 4 广州德福投资咨询合伙企业 1,337.68 4.89 私募基金 5 共青城拓海鸿方投资管理531.74 1.95 私募基金 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 21 证券研究报告 有限公司 6 蔡建平 356.97 1.31 境内自然人 7 深圳旌阁二号股权投资基金合伙

16、企业 308.35 1.13 私募基金 8 张健騑 168.50 0.62 境内自然人 9 房宜康 165.00 0.60 境内自然人 10 方正证券投资有限公司 164.55 0.60 境内非国有法人 合计合计 22,178.06 81.13 资料来源：wind，华安证券研究所 1.2 公司产品种类丰富，布局综合公司产品种类丰富，布局综合 公司产品及服务种类齐全，包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗产品公司产品及服务种类齐全，包括猪用活疫苗、禽用灭活疫苗及其他疫苗产品; 主要服务系兽用生物制品的技术转让服务。公司产品可以分为猪用疫苗，禽用疫苗和水产疫苗。公司主要产品包括猪瘟系列，猪蓝耳系列

17、，猪圆环、伪狂犬系列，猪链球菌疫苗系列，禽流感系列和鸡新城疫系列等。 图表图表 3 公司主要产品的具体情况公司主要产品的具体情况 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 21 证券研究报告 图表图表 4 公司主要产品公司主要产品 产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品特点产品特点 产品作用产品作用 猪用疫苗猪用疫苗 猪瘟系列猪瘟系列 晶制猪瘟活疫苗 (细胞源) 免疫力产生快，免疫持续期长，免疫剂量小 用于预防猪瘟 猪瘟活疫苗(细胞源) 本品含猪瘟病毒兔化弱毒株（CVCC

18、AV1412)。每头份至少含 7500 个兔体感染量。 ST 猪瘟活疫苗(传代细胞源) 含有免疫增强剂和抗过敏成分，减轻疫苗接种带来的应激与过敏反应，提高免疫效果 猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病三联活疫苗 疫苗抗原浓度高，无细菌毒素，免疫效果确实，副反应小 用于预防猪瘟、猪丹毒、猪多杀性巴氏杆菌病（即猪肺疫） 猪蓝耳系列猪蓝耳系列 高致病性猪繁殖 与呼吸综合征活 疫苗(GDr180 株 高度致弱、安全性更高、免疫原性良好 用于预防高致病性猪繁殖与呼吸综合症（既：高致病性猪蓝耳病） 高致病性猪繁殖 与呼吸综合征活 疫苗(JXA1-R 株) 优选毒株，免疫原性强，具有良好的安全性和免疫原性 伪狂

19、犬、猪伪狂犬、猪圆环系列圆环系列 “晶制”伪狂犬病 活疫苗 免疫接种过敏反应小 用于预防猪、 牛和绵羊伪狂犬病 猪伪狂犬病活疫 苗(Bartha-K61 株，传代细胞源) 安全稳定，免疫原性好;质量可控，纯净无污染，稳定均一 用于预防猪伪狂犬病 猪圆环病毒 2 型灭 活疫苗(WH 株) 免疫原性好，注射应激小；免疫后抗体产生快，持续期长，一次免疫即可抵御强毒攻击 用于预防由猪圆环病毒 2 型感染引起的疾病 猪链球菌疫猪链球菌疫苗系列苗系列 败血性链球菌 病活疫苗(ST171 株) 疫苗抗原浓度高，细菌毒素少，免疫效果确实，副反应小 用于预防由兰氏 C 群兽疫链球菌引起的猪败血性链球菌病 猪用其

20、他疫猪用其他疫苗系列苗系列 猪巴氏杆菌病(CA 株)活疫苗 疫苗抗原浓度高，细菌毒素少，免疫效果确实，副反应小 用于预防猪多杀性巴氏杆菌病（即 A 型猪肺疫） 猪多杀性巴氏杆 菌病活疫苗 (E0630 株） 用于预防猪多杀性巴氏杆菌病（即猪肺疫） 猪丹毒活疫苗 (GC42 株) 用于预防猪丹毒 猪支原体肺炎活 疫苗(RM48 株) 流行株致弱，针对性强，安全性高；抗体产生快，维持时间长 用于预防猪肺炎支原体引起的猪喘气病。 禽用疫苗禽用疫苗 禽流感系列禽流感系列 鸡新城疫、禽流感 (H9 亚型)二联灭 活疫苗(La Sota 株+F 株) 种毒免疫原性好，毒株针对性强，疫苗安全、稳定、高效 用

21、于预防鸡新城疫和H9亚型禽流感病毒引起的禽流感 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 21 证券研究报告 鸡新城疫、传染性 支气管炎、禽流感 (H9 亚型)三联灭 活疫苗(La Sota 株+M41 株+HP 株) 用于预防鸡新城疫、 传染性支气管炎和由H9亚型禽流感病毒引起的禽流感 重组禽流感病毒 (H5+H7)三价灭 活疫苗(H5N1 Re-11 株+Re-12 株+H7N9 H7-Re2 株 迅速保护，抗体产生快，均匀度好，水平高，持续时间长。 用于预防由 H5 亚型 2.3.4.4d 分支、2.3.

22、2.1d 分支和 H7 亚型禽流感病毒引起的禽流感 鸡新城疫系鸡新城疫系列列 鸡新城疫活疫苗 (La Sota 株) La Sota株是目前公认的鸡新城疫低毒力株中免疫原性最好 用于预防鸡新城疫 鸡新城疫灭活疫 苗 种毒效价高，免疫原性良好 用于预防鸡新城疫 鸡新城疫、鸡传染 性支气管炎二联 活疫苗(La Sota 株+ H120 株) 不但具有鸡新城疫和鸡传染性支气管炎单苗的可靠效力，而且可减少免疫接种的人工费用和鸡群的应激反应。 用于预防鸡新城疫和鸡传染性支气管炎 鸡新城疫、传染性 支气管炎二联活 疫苗(La Sota 株+ H52 株) 鸡新城疫、传染性 支气管炎、减蛋综 合症三联灭活疫

23、 苗(La Sota 株+ M41 株+Z16 株) 种毒免疫原性良好，毒株针对性强 用于预防鸡新城疫、 传染性支气管炎和减蛋综合征 禽用其他疫禽用其他疫苗系列苗系列 1 1 鸡传染性法氏囊 病中等毒力活疫 苗(K85 株) 安全性高，可作为低（无）母源抗体的 14 日龄雏鸡首次免疫的首选疫苗。 用于预防鸡传染性法氏囊病 鸡传染性喉气管 炎活疫苗 免疫原性好 用于预防鸡传染性喉气管炎 鸡传染性鼻炎(A 型)灭活疫苗 用于预防 A 型副鸡嗜血杆菌引起的鸡传染性鼻炎 鸡痘活疫苗(鹌鹑 化弱毒株） 安全高效 用于预防鸡痘 禽多杀性巴氏杆菌病活疫苗(G190E40 株) 疫苗抗原浓度高，细菌毒素少，免

24、疫效果确实 用于预防 3 月龄以上的鸡、鸭、鹅多杀性巴氏杆菌病（即禽霍乱） 鸡毒支原体活疫苗 用于预防鸡毒支原体引起的慢性呼吸道疾病 禽用其他疫禽用其他疫苗系列苗系列 2 2 鸭瘟活疫苗 是安全高效的疫苗品种，免疫后 34 天，即可产生免疫力。 用于预防鸭瘟 水产疫苗水产疫苗 鱼类疫苗鱼类疫苗 大菱鲆迟钝爱德 华氏菌活疫苗 (EIBAV1 株) 接种疫苗后无副反应，可使大菱鲆获得坚强的免疫保护。 用于预防由迟钝爱德华氏菌引起的大菱鲆腹水病 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 21 证券研究报告 资料来源：

25、公司官网，华安证券研究所 分产品看分产品看，2018- 2021H1 公司 4 类主要产品总收入金额分别为 3.91 亿元、3.31 亿元、3.33 亿元和 2.86 亿元。其中，猪用活疫苗为公司主要收入来源，2018-2020 年及2021H1 销售收入分别为 26,599.9 万元、 15,064.1 万元、 18,996.1 万元和 9,971.4 万元，占比为 68.09%、45.44%、57.13%和 53.01%；2018-2020 年及 2021H1 公司禽用灭活疫苗收入增加， 销售收入为 9914.9 万元、 16004.66 万元、 12481.7 万元和 6509.6 万元

26、，占比分别为 25.38%、48.28%、37.54%和 34.61%。 图表图表 5 2018- 2021H1 公司主营业务收入（按产品分）（单位：万元）公司主营业务收入（按产品分）（单位：万元） 资料来源：wind，华安证券研究所 从产品市场分布来看，从产品市场分布来看，公司产品遍及全国，主要市场为华东、华中、华南地区三个区域销售占比超过总销售收入的 50%。同时公司海外市场的布局也取得了较好的进展，以点带面，通过邻国越南为切入点，深耕养殖业量较高的东南亚市场，公司也正在进行在埃及等国的注册工作。未来将以国内市场为主，国外市场有力补充作为经营方向。 05,00010,00015,00020

27、,00025,00030,00035,00040,00045,00020H2021猪用活疫苗禽用灭活疫苗其他疫苗产品技术转让 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 21 证券研究报告 图表图表 6 2020 年公司营业收入区域分布年公司营业收入区域分布 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3 营收持续营收持续稳定稳定增长，毛利率维持在较高水平增长，毛利率维持在较高水平 2018 年-2021Q3，公司主营业务收入为 3.91 亿元、3.31 亿元、3.33 亿元和 2.86亿元，增

28、速分别为 1.95%、-15.15%、0.31%和 19.25%。2018 年、2019 年、2020 年和 2021Q3，公司归母净利润分别为 1.03 亿元、0.63 亿元、0.80 亿元和 0.74 亿元，增速为 14.27%、-38.64%、26.43%和 30.05%。 图表图表 7 2018-2021Q3 公司主营业务收入及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） 图表图表 8 2018-2021Q3 公司公司归母净利润归母净利润及增速及增速（亿元）（亿元） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 公司所处生物制药行业，毛利率水平较高公司所处生物制

29、药行业，毛利率水平较高。2018-2020 年及 2021H1，公司综合主华南区华东区华中区华北区西南区东北区西北区国外3.913.313.332.86-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.05.020021Q3主营业务收入增速1.030.630.800.74-45%-30%-15%0%15%30%45%0.00.20.40.60.81.01.220021Q3归母净利润增速 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 21 证券研究报告 营

30、业务毛利率分别为 73.07%、63.42%、65.81%和 71.31%，处于较高水平。分具体产品来看， 除技术转让， 猪用活疫苗的毛利率最高， 2018-2020 年及 2021H1 分别为 88.32%、84.99%、82.48%和 85.66%。2019 年受非洲猪瘟的影响，毛利率同比下降了 9.65%。2019 年以后，毛利率重回增长趋势。 公司费用平衡的较好，销售费用、管理费用支出较为稳定，从公司费用平衡的较好，销售费用、管理费用支出较为稳定，从 2018 年起，公司销年起，公司销售费用率逐年减少。售费用率逐年减少。 图表图表 9 2016-2021Q3 毛利率净利率表现（毛利率净

31、利率表现（%） 图表图表 10 2016-2021Q3 费用率表现（费用率表现（%） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 11 2018-1H2021 公司公司主营业务产品毛利率情况主营业务产品毛利率情况 产品类别产品类别 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1-6 月月 毛利率毛利率（%） 主营收主营收入入 占比占比（%） 毛利率毛利率（%） 主营收主营收入入 占比占比（%） 毛利率毛利率（%） 主营收主营收入入 占比占比（%） 毛利率毛利率（%） 主营收入主营收入 占比 （占比 （%） 主营业务毛利 73.07% 1

32、00.00% 63.42% 100.00% 65.81% 99.98% 71.31% 99.97% 其中：猪用活疫苗 88.32% 68.09% 84.99% 45.44% 82.48% 57.12% 85.66% 52.99% 禽用灭活疫苗 31.53% 25.38% 42.59% 48.28% 40.80% 37.53% 44.22% 34.60% 其他疫苗产品 56.17% 3.64% 52.57% 4.29% 50.46% 3.95% 42.46% 3.10% 技术转让 100.00% 2.89% 100.00% 1.98% 100.00% 1.38% 100.00% 9.28% 其他

33、业务毛利 - - - - -66.66% 0.02% -63.92% 0.03% 合计 73.07% 100.00% 63.42% 100.00% 65.78% 100.00% 71.27% 100.00% 资料来源：wind，华安证券研究所 2 兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔兽用疫苗市场发展快速，国内市场前景广阔 兽药是指用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能的物兽药是指用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能的物质质。兽药包括兽用生物制品、化学药品以及放射性药品，兽用疫苗属于兽用生物制品类。兽用疫苗是利用病毒本身，设法除去或减弱其对动物的致病作用而

34、制成的，0%10%20%30%40%50%60%70%80%2001920202021Q3销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 21 证券研究报告 用来预防传染病。疫苗可分为两大类：一类是活疫苗或叫弱毒疫苗，如猪瘟兔化弱毒疫苗、猪伪狂犬病双基因缺失弱毒苗等；另一类是死疫苗或叫灭活疫苗，如猪萎缩性鼻炎灭活疫苗、猪伪狂犬鸡胚细胞氢氧化铝灭活疫

35、苗、猪蓝耳病灭活疫苗等。 动物疫苗还可分为传统疫苗、基因工程疫苗及抗独特型疫苗等几大类。传统疫苗包括灭火疫苗、弱毒疫苗等，基因工程疫苗包括亚单位疫苗、活载体疫苗、基因缺失疫苗等。 图表图表 12 动物疫苗动物疫苗分类分类 资料来源：公开资料整理，华安证券研究所 近年来，随着国内畜牧业规模化、集约化养殖进程不断加快，疫病防控风险加近年来，随着国内畜牧业规模化、集约化养殖进程不断加快，疫病防控风险加大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，推动了国内兽用生物制品行大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，推动了国内兽用生物制品行业的快速发展。业的快速发展。 中国兽药协会数据统计显示：

36、我国兽用疫苗销售额从 2016 年 121.89亿元增长至 2020 年的 121.96 亿美元，但 2019 年由于受到非洲猪瘟的影响，兽用疫苗的整体销售额下降，2020 年随着下游大型养殖企业复产和扩产，我国兽用疫苗销售额回涨到 142.29 亿元。20162020 年复合增长率 3.94%；此外，国内的养殖业呈规模集中趋势，防治疫病风险的意识在提升，对兽用疫苗的需求会进一部扩大，预计 2022 年我国兽用疫苗市场规模有望达到 153.68 亿美元。 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 21 证券研

37、究报告 图表图表 13 2016-2022 年我国兽用疫苗销售额预测趋势图（单位：亿元）年我国兽用疫苗销售额预测趋势图（单位：亿元） 资料来源：中国兽药协会，华安证券研究所 兽用疫苗是我国兽用生物制品最重要的组成部分兽用疫苗是我国兽用生物制品最重要的组成部分。2013 年至今，兽用疫苗销售额占兽用生物制品销售额的比例均超过 90%。我国的兽用疫苗主要以猪用疫苗和禽用疫苗为主。2019 年，猪用疫苗和禽用疫苗销售额合计为 90.24 亿元，占兽用疫苗总销售额的 85.70%。其中，禽用疫苗和猪用疫苗的销售占比最高。中国兽用协会的数据显示 2020 年，禽用疫苗和猪用疫苗的销售额分别为 66.48

38、 亿元和 56.95 亿元，占比分别达到 46.72%和 40.02%。 图表图表 14 2020 年年我国兽用疫苗按动物分类销售占比统计情况我国兽用疫苗按动物分类销售占比统计情况 资料来源：中国兽药协会，华安证券研究所 2.1 行业监管趋于严格行业监管趋于严格，行业集中度有望提升行业集中度有望提升 121.89121.48121.98105.3142.29143.51153.68020406080020021202246.72%40.02%11.71%1.35%0.20%禽猪牛羊兔宠物及其他 Table_CompanyRptT

39、ype1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 21 证券研究报告 兽药产业是促进养殖业健康发展的基础性产业，在保障动物源性食品安全和公共卫生安全等方面具有重要作用。近年来，为了健全兽药监管体系、提高兽药产业的自主创新能力、规范市场秩序，促进兽药产业发展，农业部、国务院办公厅等政府部门相继提出关于促进兽药产业健康发展的指导意见。 图表图表 15 2019-2021 年年兽药监管相关政策兽药监管相关政策 发布时间发布时间 发布单位发布单位 相关文件名称相关文件名称 主要相关内容主要相关内容 2019.1 农业农村部 兽药生产质量管理规范(修订草案征集

40、意见稿) 1.制定了无菌兽药、非无菌兽药、兽用生物制品、原料药、中药制剂等 5 个更详细的附录。2.提高兽药生产准入和生产门槛，生产过程实施更严格要求。3.提高了无菌兽药和兽用生物制品的生产标准， 提高了特殊兽药品种生产设施的要求，提高并细化了软件管理要求，提高了从业人员的素质和技能要求。 2020.9 国务院办公厅 关于促进畜牧业高质量发展的意见 1.加强先进设施装备、优良种质资源引进，开展动物疫苗科研联合攻关。2.加强兽用抗菌药综合治理，实施动物源细菌耐药性监测、 药物饲料添加剂退出和兽用抗菌药使用减量化行动 2021.1 农业农村部 兽药生产企业洁净区静态检测相关要求 1.要求切实做好兽

41、药生产企业洁净区检测工作，规范检测行为，要求洁净检测机构要加强现场检测活动管理。2.开展检测前，要对涉及生物安全活动的场所进行有效消毒，相关人员要做好安全防护。3.要求兽药生产企业要按照新版兽药 GMP 有关要求，切实做好洁净区日常监测工作。 2021.1 农业农村部 2021 年兽药质量监督抽检和风险监测计划 1.要求围绕兽药生产、经营、使用环节，重点监督抽检生产经营问题较多的产品。 2.增加高风险品种的抽检和监测数量、频次，覆盖尽可能多的兽药生产企业。 2021.1 农业农村部 全国兽用抗菌药使用减量化行动方案（20212025 年） 1.强化兽用抗菌药全链条监管。2.加强兽用抗菌药使用风

42、险控制 ，监测分析兽用抗菌药应用种类、数量，控制残留风险。3.支持兽用抗菌药替代产品应用。4.加强兽用抗菌药使用减量化技术指导服务。5.构建兽用抗菌药使用减量化激励机制 2021.2 农业农村部 关于进一步加强兽药生产许可证核发事项办理工作的通知 1.进一步加强兽药生产许可证核发事项办理工作。2.持续加强兽药 GMP 检查员管理， 加强兽药 GMP 检查员，特别是检查组长的业务培训。3.保证新版兽药 GMP 检查验收工作的科学公正。 资料来源：中国兽药协会，中央人民政府网，华安证券研究所 目前我国的养殖及畜牧业的发展趋势具有规模化目前我国的养殖及畜牧业的发展趋势具有规模化、集中化的特点集中化的

43、特点，畜禽养殖越集中，出现大规模疫病感染的风险越大。在 2019 年非洲猪瘟后，大型养殖企业增强了选用安全有效的兽药进行疫病防治的意识，这对兽药的质量提出了更高的要求，此外农业农村部等部门加强了兽药的监管要求，这对兽药企业的规范性和兽药产品 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 21 证券研究报告 研发能力有了更高的要求。 在此趋势下， 拥有核心的研发能力， 不断更新病毒毒株，完善生产技术，能研制出对疫病防治有效、符合国家相关规定的药品是企业未来抢占市场的核心竞争力。 我国兽用生物制品行业规模虽不断扩大，

44、我国兽用生物制品行业规模虽不断扩大，但是但是行业集中度行业集中度目前仍然较目前仍然较低低。根据前沿产业研究院数据， 2019年我国动保行业CR4仅为11.45%， 龙头企业中牧股份、瑞普生物市占率分别为 4.42%、3.33%。2020 年上半年农业农村部颁布了兽药生产质量管理规范（2020 年修订） （新版兽药 GMP） ，新版兽药 GMP 对兽药生产的全过程提出了更加严格质控要求，进一步提高了行业的准入门槛 ，监管的趋严会使兽药行业的发展更规范，其中对兽药质量标准的制定，会使部分没有足够研发能力的兽药企业面临淘汰出局或被收购的情况，将有效遏制低水平重复建设，提高产业集中度。 图表图表 16

45、 2019 年动保行业龙头企业营业收入及市占率年动保行业龙头企业营业收入及市占率 资料来源：中国兽药协会，华安证券研究所 2.2 养殖业规模扩大养殖业规模扩大，兽用疫苗需求提升兽用疫苗需求提升 动物疫苗的上游产业为动物疫苗的上游产业为原料供行业原料供行业，下游是畜牧，下游是畜牧、养殖业养殖业，下游行业的发展情下游行业的发展情况会直接影响兽用疫苗的市场需求量况会直接影响兽用疫苗的市场需求量。根据国家统计局数据显示，2019 年我国畜牧业总产值大幅增长，达到 33064.3 亿元，较 2018 年增长 4366.9 亿元。2020 年上半年中国畜牧业总产值为 17705.7 亿元，较 2019 年

46、上半年同比增长 37.74%。我国畜牧业的整体发展将有利疫苗需求的提升，促进兽药企业的发展。 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0510152025中牧股份瑞普生物生物股份天康生物申联生物企业营业收入（亿元）市占率（%） Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 21 证券研究报告 图表图表 17 兽用疫苗行业产业链兽用疫苗行业产业链 资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所 生猪养殖方面，生猪养殖方面，据国家统计局的数据显示，201

47、6-2018 年，我国生猪存栏量总体平稳，总量维持在 44000 万头左右。2019 年因非洲猪瘟，生猪存栏量出现断崖式下跌，2019 年底生猪存栏量仅为 31040.69 万头，但 2020 年恢复迅速，生猪存栏量较上一年增长 30.96%，2020 年底生猪存栏量达到 40650.42 万头，基本恢复至正常水平，短期来看 2019 年 10 月至 2021 年 5 月，全国能繁母猪存栏环比持续上升，生猪存栏量仍较充足，对于猪用疫苗的需求仍在较高水平。2021 年 6 月全国能繁母猪存栏出现拐点，7-10 月能繁母猪存栏环比降幅 5.7%；然而，2021 年 10 月以来猪价超预期上涨致补栏

48、热情再起，能繁母猪存栏环比下降趋势或扭转，我们判断，若生猪行业无严重疫情，猪周期拐点仍需观察。 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 21 证券研究报告 图表图表 18 2016-2020 我国生猪存栏量我国生猪存栏量（单位：百（单位：百万头万头） 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 禽业方面，禽业方面，据国家统计局数据，2014 年-2018 年我国家禽出栏量从 12.03 亿只增长到 2018 年的 130.9 亿只， 家禽养殖业整体规模呈扩大趋势。 由于在居民的消费中家禽和猪肉通常有互补的关系，

49、鉴于 2020 年生猪存栏量恢复迅速， 消费者对猪肉的消费会逐步恢复至 2019 年猪瘟前的水平， 对家禽的消费可能会因此有一定的减少，预计家禽养殖行业会有供大于需的现象，家禽消费偏向于买方市场，对家禽生产者不利，家禽行业会面临下滑态势，对其上游的动物疫苗行业有利空影响。 图表图表 19 2014-2018 年年我国家禽出栏量（单位：亿我国家禽出栏量（单位：亿只只） 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 伴随着白羽、黄羽鸡产能的下降，2022 年禽链价格有望温和上涨。2020 年全国白羽肉鸡祖代更新量 100 万套，同比下降 18%，2022 年白羽肉鸡价格有望企稳回升 2020-2021 年

50、黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，截至 2021 年第 48 周，05540455020000201620172018 Table_CompanyRptType1 永顺生物（永顺生物（839729.BJ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 21 证券研究报告 黄羽在产父母代存栏 1345.8 万套，黄羽父母代鸡苗销量 103.98 万套，均处于 2018年以来最低水平，均处于 2018 年以来最低水平，2022 年黄羽鸡价格有望温和上行。伴随着禽链价格的上行，家禽养殖行业规模