1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中铁工业中铁工业 (600528) 报告日期：2022 年 1 月 9 日 盾构机盾构机龙头龙头，抽水蓄能抽水蓄能等新应用等新应用驱动驱动新增长新增长 中铁工业深度报告 table_zw 行业公司研究|机械设备行业 投资要点投资要点 盾构机盾构机龙头龙头，TBM 市占率常年第一市占率常年第一 公司为全球最大的盾构机（用于软土和富水地层掘进）/TBM（用于硬岩掘进）研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商。公司在中国盾构机/TBM 领域市占率连续多年第一，市场份额维持

2、在 35%以上；产销量连续四年保持全球第一，与铁建重工形成双寡头。 隧道工程施工装备隧道工程施工装备占比有望提升；占比有望提升；过去过去 4 年归母净利润年归母净利润 CAGR 为为 8% 公司四大主营业务：公司四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近 40%） 、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2020 年收入占比分别为27%/5%/19%/46%。2017-2020 年公司营收复合增速 11%，净利润复合增速 8%。公司2018-2020 新订单年复合增速 17%，2021 年上半年新签合同同比增长 31%。过去 3 年毛利率/净利率平均水平为 20

3、%/8%，随着增速较快的高毛利率的盾构机/TBM 收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。 稳增长：盾构机稳增长：盾构机未来三年复合增速未来三年复合增速约约 10%；抽水储能等驱动新增长；抽水储能等驱动新增长 1）地铁建设地铁建设：盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达 70%-80%。 “十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增 3000公里。 目前国内盾构机总市场存量约3500台，按照单机价格 3500-4000 万/台计算，每年新增设备规模约 175-240 亿元。预计 2022-2024 年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为 608、713 以及 800 台。预计单机价格呈

4、略下降趋势，将带来 2022-2024 年市场空间约为 213 亿、250 亿以及 280 亿，行业需求未来三年复合增长率约达 10%。 2）抽水储能、市政管廊、国防特种等抽水储能、市政管廊、国防特种等新兴领域应用前景广阔：新兴领域应用前景广阔：隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（例如川藏铁路等） 、市政管廊（城市地下停车场） 、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域扩展，驱动 TBM 需求新增长。近年来公司深耕抽水蓄能 TBM 的研发和应用，填补了国产 TBM 在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰、碳中和的重要力量。公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站、 河南洛宁抽水

5、蓄能电站在内的 8 个抽水蓄能电站工程的 TBM 装备研制及应用。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 276/318/372 亿元，同比增长 14%/15%/17%；归母净利润分别为 19.7/22.7/26.7 亿元，同比增长 8%/16%/17 %，对应 PE 为 10/8/7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 24292 27604 318

6、47 37220 (+/-) 18% 14% 15% 17% 归母净利润 1826 1968 2273 2667 (+/-) 12% 8% 16% 17% 每股收益（元） 0.82 0.89 1.02 1.20 P/E 10 10 8 7 ROE 9% 9% 9% 10% PB 0.9 0.8 0.8 0.7 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥8.55 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2021 0.22 2Q/2021 0.18 1Q/2021 0.21 4Q/2020 0.18 table_stktrend Table_relateTabl

7、e_relate 证券研究报告 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测盈利预测 预计公司 2021-2023 年营收分别为 276/318/372 亿元，同比增长 14%/15%/17%；归母净利润分别为 19.7/22.7/26.7 亿元，同比增长 8%/16%/17 %，对应 PE 为 10/8/7 倍。 关键假设关键假设 1）轨交地铁投资建设持续稳定增长，抽水蓄能装机规模持续提升； 2）公司市占率进一步提升，保持新产品研发技术领先。 我们与市场的观点的差

8、异我们与市场的观点的差异 市场认为：公司所在工程类设备下游受基建投资周期性影响较大，行业需求稳定不具备较大成长空间。 我们认为：我国是盾构机第一大市场，公司是国内该高端设备领域龙头，具有较强行业市场地位和技术壁垒。所在行业仍具有广阔市场前景。国内稳增长政策导向明确，加大抽水蓄能电站项目投入，有望继地铁后成为盾构市场下一增长点；TBM 在抽水蓄能和公路隧道中的应用存在巨大潜在空间。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）下游投资需求超预期；2）原材料价格回落 风险风险提示提示 1）下游行业景气度不及预期，基建投资增速放缓；2）盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；3）钢材等原材料价格大幅波

9、动 oPpRmOpRqMuMtRpMzQyQyRbRbPbRnPrRpNnPjMrRpOiNmNnNbRrRyRxNnRsRxNsQqN table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 世界领先的基础设施建设服务型高端装备制造世界领先的基础设施建设服务型高端装备制造 . 5 1.1. 国内隧道工程施工装备龙头企业，重组实现战略转型 . 5 1.2. 业绩稳步提升，2021 H1 新签订单同比增长 31% . 6 2. 抽水蓄能、市政管廊等抽水蓄能、市政管廊等新应用新应用驱

10、动驱动 TBM 需求增长，地铁、铁路用盾构机持续稳健增长需求增长，地铁、铁路用盾构机持续稳健增长 . 10 2.1. 多政策助力我国盾构机(TBM)产业大发展 . 10 2.2. 轨交建设带来盾构机需求 2024 年约 800 台，行业未来三年复合增速约 10% . 12 2.3. 新兴应用领域不断拓展，市场前景广阔 . 13 2.4. 抽水蓄能大发展将带来 TBM 设备增长点 . 15 3. 国内掘进机领军者，盾构、道岔技术积累深厚国内掘进机领军者，盾构、道岔技术积累深厚 . 17 3.1. 盾构机双寡头之一，盾构机/TBM 市占率常年第一 . 17 3.2. 高速道岔国际领先，公司市场份额

11、稳定且订单持续增长 . 19 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 21 4.1. 收入拆分与盈利预测 . 21 4.2. 估值探讨 . 22 5. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：公司业务分为专用工程机械装备以及交通运输装备两大板块. 5 图 2：中国中铁通过持有 100%的中铁二局股份合计持有公司 49 %股份 . 6 图 3：2017-2020 年公司营收 CAGR 约 11% . 6 图 4：2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 约 8%. 6 图 5：中铁工业业务概览 . 7 图 6：2021H 钢结构制营收占比同比提升 1.9pct. .

12、7 图 7：2021H 上半年公司业务结构营收占比 . 7 图 8：公司过去两年新订单年复合增速约 17% . 8 图 9：公司 2021 年上半年新签订单同比增长 31% . 8 图 10：2021H 隧道施工装备实现营业收入 38.5 亿元 . 8 图 11：公司财务和销售费用持续维持在 2%以下 . 9 图 12：2020 年毛利率同比下降 2.45pct.，各项业务毛利对比 . 9 图 13：2021H 公司子公司中铁山桥实现营收 26 亿元 . 10 图 14：2021 年 Q3 公司 ROE 为 6.6% . 10 图 15：盾构机内部构造示意图 . 10 图 16：成型盾构隧道

13、. 10 图 17：盾构机下游为城市地铁隧道、水工隧道、铁路隧道等行业. 11 图 18：隧道施工装备及相关服务向新兴领域不断拓展 . 14 图 19：地下综合管廊示意图 . 15 图 20：总长度 6.4KM 的上海世博源地下综合管廊 . 15 图 21：抽水蓄能电站原理示意图 . 16 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：琼中抽水蓄能电站下水库 . 16 图 23：世界首创马蹄形盾构机 . 18 图 24：国内最大直径硬岩掘进机（TBM）“彩云号” . 18 表 1：多

14、项政策助力盾构机(TBM)产业发展 . 12 表 2：2024 年国内轨交地铁建设等稳增长工程带来盾构机需求有望达约 800 台 . 13 表 3： 抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)规划了我国抽水蓄能行业未来发展方向 . 15 表 4：国内盾构机市场形成以“两铁”为主的双寡头格局 . 18 表 5：道岔是列车实现转线和跨线运行的铁路设备 . 19 表 6：公司主营业务收入拆分预测（亿元） . 22 表 7：公司估值水平略低于 A 股可比公司平均 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 表附录：三大报表预测值 . 24 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(6

15、00528)深度报告深度报告 http:/ 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 世界领先的基础设施建设服务型世界领先的基础设施建设服务型高端高端装备制造装备制造 1.1. 国内国内隧道工程施工装备隧道工程施工装备龙头企业，重组实现战略转型龙头企业，重组实现战略转型 公司前身为中铁二局股份有限公司，为央企中国中铁旗下。公司前身为中铁二局股份有限公司，为央企中国中铁旗下。为彻底解决与股东中国中铁的同业竞争问题，公司于 2017 年完成重大资产重组，通过置出原有建筑工程施工、房地产开发等业务，置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工以及中铁装备等中国中铁工业制造板块核心企业实现战略转型。 重组

16、后公司名称更改为中铁高新工业股份有限公司重组后公司名称更改为中铁高新工业股份有限公司，主营业务变更为专用工程机械装备及相关服务和交通运输装备及相关服务，涵盖隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备的研发、制造和配套服务。 图图 1：公司业务分为专用工程机械装备以及交通运输装备两大板块公司业务分为专用工程机械装备以及交通运输装备两大板块 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 作为世界领先的基础设施建设服务型装备制造商，公司各项主营业务的市场占有率作为世界领先的基础设施建设服务型装备制造商，公司各项主营业务的市场占有率和综合实力均位居“国内第一”乃至“世界第一” 。和综合实力均位居“

17、国内第一”乃至“世界第一” 。公司在全类型掘进机、大型特种施工机械、新制式轨交产品、桥梁结构、铁路岔道等领域全面布局，形成了完整的产业链条，构建了遍布全国、辐射全球的生产网络，拥有健全的科研创新平台和多层次、多学科的专家团队，在科技创新实力、核心技术优势、生产制造水平、 品牌知名度等方面处于行业领先地位。 大股东实力强劲，资源丰富。大股东实力强劲，资源丰富。公司控股股东为中国中铁，直接和间接持有公司 49%的股份。中国中铁是全球最具实力、最具规模的特大型多功能综合型建设集团之一，主营业务包括基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发以及其他业务五大领域。2021 年前三季度

18、中国中铁实现营收 7,702 亿元，净利润 206 亿元。公司借助中国中铁在海内外市场的战略布局，拓展高端装备制造业产品和服务的市场。 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：中国中铁通过持有中国中铁通过持有 100%的中铁二局股份合计持有公司的中铁二局股份合计持有公司 49 %股份股份 资料来源：公司官网，浙商证券研究所（截止至 2021H1） 1.2. 业绩稳步提升，业绩稳步提升，2021 H1 新签订单同比新签订单同比增长增长 31% 公司业绩稳步提升。公司业绩稳步提升。

19、2017-2020 年公司营收复合增速达 11.2%，净利润复合增速达到8.1%。2021 年前三季度公司实现营收 201.1 亿元，同比增长 11.7%;前三季度实现归母净利润 14.7 亿元，同比增长 4.9%。 图图 3：2017-2020 年公司营收年公司营收 CAGR 约约 11% 图图 4：2017-2020 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR 约约 8% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -100-80-60-40-20020400.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00200

20、202021Q3营业收入同比(%)02468101214160.0050.00100.00150.00200.00200202021Q3归母净利润同比(%) table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：中铁工业业务概览中铁工业业务概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 钢结构制造业务营收占比钢结构制造业务营收占比最高最高，2021H 占总营收近占总营收近 50%，毛利率较低，毛利率较低。2021 年上半年钢结构制造与安装业务营收占比为 48.4%，同比 20

21、20 年上半年提升 0.8pct.，毛利率低位企稳。 2021 年上半年公司交通运输装备业务营业收入 87.7 亿元，同比增长 18.9%；其中，钢结构制造业务营收 64.9 亿元，同比增长 22%；道岔业务营业收入 22.7 亿元，同比增长10%。专用工程机械装备业务实现营业收入 43.9 亿元，同比增长 20%；其中隧道施工装备业务营业收入 38.5 亿元，同比增长 19%；工程施工机械业务营业收入 5.4 亿元，同比增长 24.7%。 图图 6：2021H 钢结构制营收占比同比提升钢结构制营收占比同比提升 1.9pct. 图图 7：2021H 上半年公司业务结构营收占比上半年公司业务结构

22、营收占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司在手订单充足，新签订单增速显著。公司在手订单充足，新签订单增速显著。2020 年中铁工业新签订单金额为 418.4 亿元，同比增长 17%。2018-2020 新订单年复合增速约 17%。2021 年上半年公司完成新签合同额 222.6 亿元，较上年同期增长 31%。 隧道施工装备及相关服务工程施工机械道岔钢结构制造与安装专用工程机械装备及相关服务交通运输装备及相关服务营收占比31.99%营收占比66.06%18%24%27%27%29%5%5%5%5%4%28%23%21%19%17%39%39%43%46

23、%50%0%20%40%60%80%100%120%200202021H隧道施工装备及相关服务业务工程施工机械业务道岔业务钢结构制造与安装业务及其他28.70%16.95%48.42%4%1.93%隧道施工装备道岔钢结构工程施工机械其他 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：公司过去两年新订单年复合增速约：公司过去两年新订单年复合增速约 17% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 按主营业务拆分，公司钢结构制造业务新签订单增幅较大。按主营业务拆分，公司钢

24、结构制造业务新签订单增幅较大。2021 年上半年公司钢结构制造业务新签合同额 119 亿元，较去年同期增长 81%；隧道施工装备业务新签合同额 51.3 亿元，同比下降 7.7%；工程施工机械新签合同额 5.8 亿元，同比下降 16%；道岔业务新签合同额 31.4 亿元，同比下降 8%。 图图 9：公司：公司 2021 年上半年新签订单同比增长年上半年新签订单同比增长 31% 图图 10：2021H 隧道施工装备实现营业收入隧道施工装备实现营业收入 38.5 亿元亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司高毛利业务结构占比提升，将有助于提升公司综合盈利能

25、力。公司高毛利业务结构占比提升，将有助于提升公司综合盈利能力。 2020 年，受疫情、原材料价格上涨等影响，中铁工业综合毛利率 17.9%，较上年同期降低 2.3pct.；营业利润率 8.5%，较上年同期降低了 0.7pct.；归母净利润率 7.5%，较上年同期降低 0.4pct.。 公司 2020 年受产品结构变化（低毛利钢结构业务收入占比提升） 、原材料价格上涨及人工成本上升等因素影响，导致毛利率较上年同期下降 2.5pct.，随着原材料价格的走低和海外疫情控制，公司盈利能力有望企稳回升。 专用工程机械装备及相关服务实现营业收入 77.4 亿元，同比增长 16，毛利率为22.1，较上年同期

26、降低 1.9 pct.，毛利率下降的主要原因为盾构产品结构有所变化，销售单价略有下降， 以及原材料上涨等因素导致。 该板块收入主要由隧道施工装备及相关服务308.4358.56418.3908004802018年2019年2020年增长16.69%05500500200202021H新签合同（亿元）同比（%）020406080100120隧道施工装备工程施工机械道岔业务钢结构制造新签订单（亿元）200202021H table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528

27、)深度报告深度报告 http:/ 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业务和工程施工机械业务构成， 其中， 隧道施工装备及相关服务业务受益于新签订单的增加以及以前年度销售的产品陆续达到收入确认时点，实现营业收入 65.9 亿元，同比增长18； 工程施工机械业务部分所属子公司地处武汉疫区， 在面临疫情影响的不利条件下，公司在做好复工复产的同时积极加大营销力度，取得了较好的经营成果，全年实现收入11.5 亿元，同比上涨 7.1。 交通运输装备及相关服务业务实现营业收入 159.8 亿元，同比增长 21，本年毛利率为 15.8，同比下降 3.2pct.。毛利率下降的主要原因：1公司产品结构较

28、上年同期有所变化，毛利率相对较低的钢结构产品制造与安装服务业务占比由去年 44增长到本年的 48；2原材料价格上涨及人工成本上升等因素造成生产成本增加。该板块收入主要由钢结构制造与安装业务和道岔业务构成，其中，受益于本年新签合同额的增长，道岔业务营业收入 46.9 亿元，同比增长 7.9；钢结构制造与安装业务受益于近年国内高速公路及市政项目钢结构桥梁规划增多，全年实现营业收入 112.9 亿元，同比增长 27。 从分地区上看，公司主营业务收入的从分地区上看，公司主营业务收入的 98来国内，来国内，2来自海外。来自海外。海外地区毛利率下降的原因为一方面受疫情影响，项目工期延长，人工成本等固定支出

29、有所增加；另一方面是受疫情影响，原材料价格上涨和海外运输费用上涨等因素影响。 费用率逐年降低，费用率逐年降低，盈利能力盈利能力有望企稳回升。有望企稳回升。2021 年前三季度管理费用为 8 亿元，同比增长 21%，财务和销售费用持续维持低位。公司 2020 年受产品结构变化、原材料价格上涨及人工成本上升等因素影响，导致毛利率较上年同期下降 2.4pct.，随着原材料价格的走低和海外疫情控制，公司盈利能力有望企稳回升。 参考掘进设备行业可比公司，考虑到盾构机参考掘进设备行业可比公司，考虑到盾构机/TBM 产品盈利产品盈利能力能力普遍普遍较强较强，我们预，我们预计公司盾构机计公司盾构机 TBM 业

30、务未来毛利率有望业务未来毛利率有望维持维持 30%以上以上较高水平较高水平 ， 随着， 随着高毛利率的高毛利率的盾构盾构机收入增速较快机收入增速较快占比不断提升，占比不断提升，业务结构优化有望提升公司综合毛利率。业务结构优化有望提升公司综合毛利率。 图图 11：公司公司财务和销售费用持续维持财务和销售费用持续维持在在 2%以下以下 图图 12：2020 年毛利率同比下降年毛利率同比下降 2.45pct.，各各项项业务毛利对比业务毛利对比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 子公司盈利状况良好，子公司盈利状况良好，ROE 维持维持稳定。稳定。公司主要子公司中铁

31、山桥、中铁宝桥、中铁科工、中铁装备、中铁九桥、中铁工服以及中铁重工 2021 年上半年分别实现营收 26 亿元、35 亿元、11 亿元、29 亿元、15 亿元、7 亿元以及 9 亿元。公司近 5 年 ROE 水平虽有所下降，但总体仍维持稳定，2021 年 Q3 公司 ROE 为 6.6%。 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%200202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率15.2115.9817.120.3325.125.2305018年2019年2020年专用工程机械装备及相关服务交通运输装备及相关服务

32、table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13：2021H 公司子公司中铁山桥实现营收公司子公司中铁山桥实现营收 26 亿元亿元 图图 14：2021 年年 Q3 公司公司 ROE 为为 6.6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 抽水蓄能抽水蓄能、市政管廊等、市政管廊等新应用新应用驱动驱动 TBM 需求增长，需求增长，地铁、地铁、铁路用盾构机持续稳健增长铁路用盾构机持续稳健增长 2.1. 多政策助力多政策助力我国我国盾构机盾构机(TBM

33、)产业产业大大发展发展 盾构机全名为盾构隧道掘进机，是一种自动化隧道掘进工程机械。盾构机全名为盾构隧道掘进机，是一种自动化隧道掘进工程机械。我国将用于软土和富水地层的隧道掘进机（TunnelBorer）称为盾构，将用于岩石地层的隧道掘进机称为TBM（TunnelBoringMachine）或硬岩盾构;两者在掘进、平衡、支护系统上都有所区别。盾构机具有开挖切削土体、输送土碴、拼装隧道衬砌、同步注浆、测量导向纠偏等功能;集机、电、液、气、传感等于一体，零部件多达上万个，被称为“工程机械之王” ，是国家装备技术实力的重要体现。 图图 15：盾构机内部构造示意图盾构机内部构造示意图 图图 16：成型盾

34、构隧道成型盾构隧道 资料来源：公开资料，浙商证券研究所 资料来源：公开资料，浙商证券研究所 用盾构机进行隧洞施工具有自动化程度高、节省人力、施工速度快、一次成洞、不受用盾构机进行隧洞施工具有自动化程度高、节省人力、施工速度快、一次成洞、不受气候影响等特点气候影响等特点，在隧洞洞线较长、埋深较大的情况下，用盾构机施工更为经济合理。基于其综合效率和安全性极高，现已广泛应用于铁路、公路隧道、城市轨道交通、城市下穿0.020.040.060.080.0单位：亿元200202021H024688201920202021Q3ROE(摊薄)(%)ROE(加权)(%

35、) table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 隧道、海底隧道、城市排水管道、油气管道、城市管廊、煤巷道施工、国防工程等数个领域。 自动化、智能化发展趋势渐显，龙头受益明显自动化、智能化发展趋势渐显，龙头受益明显随着国家对环境保护、工程质量、职业健康等要求越来越 高，隧道施工装备向着自动化和智能化方向发展已成行业必然趋势，龙头企业在人才、科研等方面优势显著，将显著受益。 图图 17：盾构机下游为城市地铁隧道、水工隧道、铁路隧道等行业盾构机下游为城市地铁隧道、水工隧道、铁路隧道等行业 资料来

36、源：Wind，浙商证券研究所 盾构机行业发展面临良好的政策环境盾构机行业发展面临良好的政策环境，具体分为以下三个方面：具体分为以下三个方面： （1）国家就盾构机行业的指标管理出台更加细致规范的政策，促进我国盾构机行业走向规范化和体系化发展，为产品竞争力和国际市场份额提升提供强大动力。 （2）国家环保政策的实施，会使环境效益较差的盾构机产品或传统人工钻爆法施工面临较大的淘汰压力，为新型环境友好型盾构机产品创造较大的市场需求。 （3） “十四五”规划以推进产业基础高级化、 产业链现代化为重点的工业和信息化工作，加之国家实行“新基建”和“工程建设走出去”的策略，会对盾构机行业市场规模增长产生积极影响

37、。 table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：多项政策助力盾构机多项政策助力盾构机(TBM)产业发展产业发展 序序号号 政策出台时间政策出台时间 政策名称政策名称 政策主要内容政策主要内容 1 2013 年 11 月 关于 2013 年中央国有资本经营预算重点产业转型升级与发展资金项目申报工作的通知 2013 年产业升级资金重点支持中央企业围绕包括盾构机等产业发展方向和重点领域，开展从关键技术研发、试验测试、新产品试制、产业化建设到新产品推广、应用及服务的全过程产业升级活动。

38、2 2014 年 12 月 工业和信息化部办公厅关于进一步做好机电产品再制造试点示范工作的通知 在包含第一批试点涉及的机电产品关键零部件领域基础上，鼓励开展盾构机等高附加值大型成套设备及关键零部件再制造。 3 2016 年 6 月 工业绿色发展规划（2016-2020年） 围绕盾构机等大型成套设备开展高端智能再制造示范。 4 2016 年 11 月 国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 发展再制造产业。开展发动机、盾构机等高值零部件再制造。建立再制造旧件溯源及产品追踪信息系统，促进再制造产业规范发展。 5 2017 年 10 月 高端智能再制造行动计划（2018-2020

39、年） 深入落实中国制造 2025加快实施绿色制造，推动工业绿色发展，聚焦盾构机等关键件再制造。 6 2019 年 5 月 2019 年度实施企业标准“领跑者”重点领域 盾构机位于 2019 年度实施企业标准“领跑者”重点领域。 7 2020 年 10 月 交通运输部关于中国交通建设集团有限公司开展综合交通基础设施全产业链一体化实施能力提升等交通强国建设试点工作的意见 构建盾构机安全监控系统，打造盾构施工管理平台，加强盾构施工过程数据实时采集、在线监测、风险源预警报警、数据统计分析。 通过 12 年时间，交通基础设施“平安百年品质工程”建设深入推进，建成混凝土生产全过程监控信息、隧道安全监控、盾

40、构机和船舶安全监控平台。 通过 12 年时间，基础设施、关键装备等技术研发应用水平有效提升。完成超大直径智能化盾构机，实现核心部件国产化率达到 95%以上，施工效率提升 20%30%。 8 2020 年 12 月 鼓励外商投资产业目录（2020 年版） 6 米及以上全断面掘进机列入鼓励外商投资产业目录（2020 年版） 。 9 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。 10 20

41、21 年 5 月 中央企业科技创新成果推荐目录（2020 年版） 中国中铁超大直径泥水平衡盾构机列入中央企业科技创新成果推荐目录（2020 年版） 11 2021 年 7 月 工程机械行业“十四五”发展规划 重点发展大直径/超大直径掘进机技术，解决盾构机等掘进机零部件供应链假设问题，建造智能化产业基地，建立模型仿真的数子孪生平台。 资料来源：工信部，Wind，浙商证券研究所 2.2. 轨交建设带来轨交建设带来盾构机盾构机需求需求 2024 年约年约 800 台，行业未来三年复合增速台，行业未来三年复合增速约约 10% table_page 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度

42、报告深度报告 http:/ 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内盾构机总市场存量 3,500 台，目前新增市场规模保持在 500-600 台/年;应用于地铁隧道的盾构机平均推进 8-10 公里就达到设计寿命。盾构机均价在 3500-4000 万/台，结合每年新增的盾构机市场增量，测算得到盾构机每年新增市场价值在 175-240 亿元/年。 目前目前盾构机下游工程盾构机下游工程仍以轨交仍以轨交地铁工程为主，占比达地铁工程为主，占比达 70-80%。据中国城市轨道交通协会发布的数据，2021 年共新增运营线路长度 1223 公里（其中地铁制式 972 公里） ，新增洛阳、绍兴两个地铁

43、运营城市，2021 年共批复佛山、青岛、无锡新一轮城市轨道交通建设规划，新获批规划线路总长 315 公里，新获批线路制式全部为地铁。以 2021 年 563台盾构机需求量为基数，假设当年盾构机需求为未来第二和第三年新增历程的平均数，2022-2024 年轨交地铁建设等稳增长工程带来的盾构机需求分别为 608、 713 以及 800 台。预计设备单价呈略缓慢下降趋势，按 3500 万/台均价测算，将带来 2022-2024 年盾构机市场空间约为 213 亿、250 亿以及 280 亿元，行业需求未来三年复合增长率约达 10%。 表表 2：2024 年年国内轨交地铁国内轨交地铁建设建设等稳增长工程

44、带来等稳增长工程带来盾构机需求盾构机需求有望达约有望达约 800 台台 城市轨交城市轨交运营里程运营里程（公里（公里） YOY（%） 地铁运营地铁运营里程里程 （公里（公里） 地铁里程地铁里程占比占比（%） 新增轨交新增轨交 里程里程 （公里（公里） 新增地铁新增地铁里程里程 （公公里）里） 新增地铁新增地铁占占比比（%） 盾构需求盾构需求（台）（台） 2010 1,455 1,167 84 2011 1,713 18% 1,401 82% 258 234 91% 79 2012 2,064 20% 1,726 84% 351 325 93% 73 2013 2,539 23% 2,074 8

45、2% 475 348 73% 101 2014 3,173 25% 2,361 74% 634 287 45% 153 2015 3,618 14% 2,658 73% 445 297 67% 167 2016 4,153 15% 3,173 76% 535 515 96% 183 2017 5,033 21% 3,882 77% 880 709 81% 242 2018 5,762 14% 4,511 78% 729 629 86% 289 2019 6,730 17% 5,344 79% 968 833 86% 361 2020 7,978 19% 6,449 81% 1,248 1,10

46、5 89% 491 2021 8,708 9% 7,154 82% 730 705 97% 563 2022 10,014 15% 8,011 80% 1,306 857 66% 608 2023 11,616 16% 9,409 81% 1,602 1,398 87% 713 2024 13,475 16% 11,050 82% 1,859 1,640 88% 800 2025 15,631 16% 12,974 83% 2,156 1,924 89% 897 资料来源：交通运输部，浙商证券研究所 2.3. 新兴新兴应用领域不断拓展，市场前景广阔应用领域不断拓展，市场前景广阔 隧道掘进机应用

47、正从传统的城轨领域逐步向铁路隧道掘进机应用正从传统的城轨领域逐步向铁路公路（川藏铁路等）隧道公路（川藏铁路等）隧道、水利水、水利水电、抽水蓄能、市政、能源煤矿、综合管廊及国防特种等新兴领域扩展。在重点区域、电、抽水蓄能、市政、能源煤矿、综合管廊及国防特种等新兴领域扩展。在重点区域、 重重点领域、重点工程布局加速，将拥有广阔的市场前景。点领域、重点工程布局加速，将拥有广阔的市场前景。 国家正大力拓展基础设施建设空间，提升基础设施现代化水平，加强对高铁、普通铁路、 高速公路、 水利水电等基础设施建设投资力度， 总体投资规模持续扩大， 对隧道施 工装备行业发展具有明显的拉动作用。 table_pag

48、e 中铁工业中铁工业 (600528)(600528)深度报告深度报告 http:/ 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 18：隧道施工装备及相关服务隧道施工装备及相关服务向新兴领域不断拓展向新兴领域不断拓展 资料来源：Wind，浙商证券研究所 市政、公路、综合管廊、海绵城市、地下空间综合开发、能源等领域：市政、公路、综合管廊、海绵城市、地下空间综合开发、能源等领域：在城镇建设大潮中，大直径盾构机TBM 应用日趋增加，同时随着新型机械化暗挖工法的推广预计异形断面盾构需求也将增多。公司成功签约世界最大矩形硬岩掘进机（宽 10.4 米 x 高 7.6米）项目，将应用于重庆下穿快速路

49、隧道；下线世界最大断面矩形盾构机（宽 14.82 米 x高 9.5 米） ，标志着我国矩形盾构设计制造技术再次刷新世界纪录；下线 6 米级矿用超小转弯半径 TBM，这是公司为贵州省煤矿工程量身打造的又一利器，对于促进我国煤矿巷道建设行业高质量发展具有重大意义。 公路公路隧道隧道：根据华经产业研究院的测算，预计 2021 年地铁建设的盾构机消费量在 563台。 公路隧道建设过去十年复合增速 18%， 随着基础设施建设大力开展， 隧道建设仍会保持较高增长；公路隧道对挖掘设备具有较高要求，带来大量盾构机设备需求。 水利水电：水利水电：随着生态环境治理力度的不断加大，全国范围内调水及区域调水等大型水利

50、水电工程推进力度逐渐加大，隧道掘进机逐渐更多地应用到暗河的开挖工程中。根据2021 年全国水利工作会议精神，2021 年将高标准推进重大水利工程建设，加快黄河古贤水利枢纽工程等 150 项重大水利工程建设，争取早开工、多开工。水利水电领域将是隧道掘进机大发展的重要领域， 预计随着我国水利水电项目的推进， 隧道掘进机也将迎来发展关键期。 公司 2021 年上半年中标武汉两湖隧道、 抚宁抽水蓄能电站等项目设备采购订单，在大盾构及 TBM 市场取得新突破。 综合综合管廊管廊： 地下城市管道综合走廊， 即在城市地下建造一个隧道空间， 将电力、 通讯，燃气、供热、给排水等各种工程管线集于一体。不仅解决城