1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 03 月月 06 日日 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 高端新品持续打造引领行业， 全产业链降低成本高端新品持续打造引领行业， 全产业链降低成本落地落地在即在即 克明面业克明面业（002661）跟踪报告跟踪报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 克明面业 25.6 54.6 24.0 沪深 300 6.1 6.1 7.5 市场数据 2020-03-06 当前价格（元） 17.08 52 周价格区间（元） 10.82 - 18.8

2、0 总市值（百万） 5616.05 流通市值（百万） 5541.74 总股本（万股） 32880.85 流通股（万股） 32445.77 日均成交额（百万） 66.88 近一月换手（%） 110.65 相关报告 克明面业（002661）调研简报：逻辑不变，静待时间2019-10-25 克明面业（002661）调研简报：降成本扩品类战略陆续执行中， 三季度开始业绩有望较大反转2019-08-13 克明面业（002661）调研简报：新品铺市阶段性投入+财务费用增加， 一季度拖累公司业绩2019-05-24 克明面业（002661）调研简报：成本有望连续四年降低，营销管理积极创新突破投资要点：投资要

3、点： 高端新品持续打造， “陈克明”品牌引领行业高端新品持续打造， “陈克明”品牌引领行业 公司持续推出各类高端新品， 引领行业发展。 这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色，上述地区的原产地小麦，因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。 随着居民收入水平提高， 对品质生活的日益重视， 以及生鲜电商的快速发展，尤其是疫情影响下，对食品卫生安全的重视，更多的居民尤其是年轻人开始居家做饭，催生着高端挂面的销量快速增长。 多种新媒体传播和推广，公司品牌力日益提升多种新媒体传播和推广，公司品牌力日益提升 近两年，公司品牌传播动

4、作频繁。 2018 年开始在高铁做广告， 树高端品牌形象。 2018年开始与“非诚勿扰”节目合作。2019 年与湖南卫视“中餐厅”综艺节目合作。2019 年在“长安十二时辰”植入片头广告。2020 年在“下一站是幸福”植入片头广告。2020 年与河南卫视豫剧节目梨园春节目合作。 全产业链降低成本策略相继落地，大幅提高盈利全产业链降低成本策略相继落地，大幅提高盈利 公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略，包括面粉交易环节、面粉生产环节，以及小麦交易环节所节约的各项费用， 以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。 公司全产业链降低成本的策略， 已经取得阶段性的成果。 公司首次在河南延津建立的 20

5、万吨面粉厂，2018 年取得 5331.45 万元的净利润。目前河南遂平 30 万吨面粉厂也投产在即，预计全部投产整年计算合计约能贡献 6000-8000 万元净利润。 加强内控降低财务费用和提高副产品收益，额外增添盈利贡献加强内控降低财务费用和提高副产品收益，额外增添盈利贡献 2018 年 10 月份，公司发行债券 4 亿元，预计债券利率约 7.8 个点。该部分债券，我们预计在 2020 年 10 月份到期后公司会予以偿还，届时年度财务费用可节省至少 1300 多万元。 -0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.4000克明面业 沪深300

6、 证券研究报告 2 2019-03-12 克明面业（002661）调研简报：成本+技术+营销+管理，全方位升级突破2019-02-27 此外， 公司在过去一些新品类投资上缺乏谨慎， 也造成部分项目盈利很少或亏损，如果将上述资产清理掉，则可减少亏损 1621 万元。此外， 该部分资产如果用于其他投资如银行理财等， 还可增加公司利润，对公司 ROE 水平提高也有帮助。 公司副产品小麦麸，也因猪瘟生猪存栏减少，近几年价格走低。后继随着生猪存栏提高，2021 年小麦麸价格如果上涨 100 元/吨，公司总计 50 多万吨的面粉厂产生约 14 多万吨麦麸，则预计额外给公司增加利润贡献约 1400 多万元。

7、 疫情对公司业绩和品牌都有深远的正面影响疫情对公司业绩和品牌都有深远的正面影响 短期影响，直接带挂面和方便面销量快速提升， 同时方便新渠道拓展， 降低客户开发成本，尤其是海外疫情的爆发，公司外贸业务也得到了快速发展。长期影响， 则是增加陌生消费者的尝试， 大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。 同时， 增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。 目前来看， 国内疫情慢慢控制， 但因为病毒源头尚不清楚以及疫苗尚未研制出来， 仍存在一定的安全隐患。 尤其是国外疫情呈爆发式增长，国内输入病例也与日剧增。 我们预计短期内疫情全面解禁较难， 在居民心理上解禁则时间更长。 因此， 公司挂面和方便面的销

8、售预计还在较长的一段时间仍然供不应求。 新年四大新年四大方面展开战略部署，为公司业绩可持续较高增长做好铺垫方面展开战略部署，为公司业绩可持续较高增长做好铺垫 公司在今年的良好开局基础上，也在四大方面展开了全盘战略部署。第一是增加消费者沟通， 通过品牌传播提高品牌认知度； 第二是优化产品结构， 高毛利产品销售增长进一步提速； 第三是保障线上渠道供应，刺激年轻消费群体数量；第四是渠道拓展，启动大规模新客户开发，迅速完成空白地区核心网店的覆盖。 在营销上， 预计今年公司会坚持以 “陈克明” 中高端品牌产品为主导，以高性价比产品为引流， 同时在营销管理上更为细化， 针对增存量市场分别对待，给予不同的促

9、销政策。由此，公司有望获得更好的盈利效果。 盈利预测和投资评级：维持买入评级盈利预测和投资评级：维持买入评级 基于上述分析，从需求端来看，公司持续推出高端新品，引领行业发展，同时借助各种媒体持续打造“陈克明”高端挂面品牌形象。从供给端来看，公司通过自建面粉厂，完善全产业链供应体系，大幅降低成本。公司作为挂面行业龙头企业，随着公司市占率提高，有望实现强者亘强。 我们预测公司 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.63/0.94/1.08 元，对应 2019/2020/2021 年 PE 为 26.90/18.10/15.76 倍， 维持公司 “买入”评级。 风险提示风险提示：小麦

10、价格的不确定性影响；小麦收储不达预期；自建面粉 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。 pOoRoOqMsPtNtRrQtMwPpQ7N8QaQmOrRpNqQeRnNsRjMoOvM8OnMpPMYmOoRxNmMnP 证券研究报告 3 厂工期或面粉自给率不达预期；流通渠道和北方市场开拓不及预期；海外市场开拓不达预期； 乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期； 大股东股权质押的平仓风险； 与湖南省资产管理公司合作不达预期，食品安全。 预测指标预测指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 2856 3034 3702 4294

11、 增长率(%) 26% 6% 22% 16% 归母净利润（百万元） 186 209 310 356 增长率(%) 65% 12% 49% 15% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.63 0.94 1.08 ROE(%) 8.30% 8.70% 11.52% 11.76% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 4 1、 高端新品持续打造高端新品持续打造， “陈克明”“陈克明”品牌品牌引领行业引领行业 随着经济增长， 消费升级趋势日益明显， 消费者对食品的安全和品质也日益重视，尤其是现在的离退休人员， 整体工资水平日益提高， 对品质生活的要求也越来越高，而他们是居家用餐的重要消费

12、群体。 为满足和引导消费者需求，公司持续推出各类高端新品。这些高端新品中，又尤以进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、椭圆精巧面、超细柔韧面、营养面等为特色。 公司甄选的进口小麦为哈萨克斯坦原产地小麦和澳大利亚原产地小麦。这些小麦产区，由于地广人稀，种植环保，空气自然纯净，同时日照充足，小麦面粉蛋白质含量高，其总体品质比国内一般小麦更胜一筹，口感上也更为筋道，为此深受消费者的青睐。尤其是本次疫情发生后，居民更加注重食品卫生安全，更多的年轻人， 尤其是年轻夫妇开始回家自己做饭， 而且生鲜电商的发展也为居家做饭提供了便利性，年轻人经济能力强，消费意识前卫，在年轻人逐渐成为居家做饭的新生群体后，也催

13、生着高端挂面的销量快速增长。 图图 1：公司近期推出的部分高端新品公司近期推出的部分高端新品 证券研究报告 5 资料来源：公司公告，国海证券研究所 “陈克明”面条，专注高端挂面 35 年，作为行业龙头，公司自始至终重视新产品的研发，持续打造高端新品，引领行业发展。这些高端新品的推出也对提高公司盈利水平带来极大的裨益。 2、 生鲜电商生鲜电商快速快速发展，发展，为居家为居家用餐用餐大幅提高便利大幅提高便利性性 近年来，随着互联网的快速发展，电商快速增长，而生鲜电商因为生鲜品类要求保鲜， 对配送的及时性要求更高从而导致物流费用支付也更高， 以及上游农户分散，产品标准难统一等问题，这在一定程度上制约

14、了生鲜电商的快速发展。 但随着我国耕地流转规模的不断加大， 农民专业合作社等新型经营主体的蓬勃发展，我国农业生产向规模化、专业化方向发展，生鲜产品的标准化、集约化程度也随之提升，在供应端为生鲜电商快速发展提供了基础。 从需求端来看，随着经济的发展和时代的变迁，现阶段 80、90 后成为了消费的中坚力量，其消费习惯也随之发生改变，他们更有意愿去提升个人的消费水平，是移动网购的主要用户， 他们在线上购买生鲜的观念更容易接受和尝试， 对线上购买生鲜的需求不断扩大。 尤其是本次疫情发生后， 消费者对食品卫生安全更加关注， 导致消费者对安全卫生的考虑远高于对物流费用支付的考虑， 由此消费者居家用餐有望大

15、幅增多，这也将进一步加快生鲜电商的发展。 生鲜电商给消费者居家用餐带来极大的便利性。生鲜电商给消费者居家用餐带来极大的便利性。消费者可以随时随地在生鲜电商 APP 上下单，预约什么时间将蔬菜水果等送到小区门口，下班后自提回家， 证券研究报告 6 免去了去商超或菜场采购蔬菜水果的时间， 尤其是部分生鲜电商提供已洗已切的净菜， 更是免去了消费者回家洗菜切菜的时间， 让消费者可以在较短的时间内用餐。生鲜电商的便利性，让上班族尤其是年轻人回家做饭成为现实的可能。由生鲜电商的便利性，让上班族尤其是年轻人回家做饭成为现实的可能。由此，也推动了以家庭消费为主的挂面等产品的销售。此，也推动了以家庭消费为主的挂

16、面等产品的销售。 图图 2：美团生鲜电商美团生鲜电商 APP 资料来源：大众点评，国海证券研究所 3、 多多种种新媒体新媒体传播传播和推广和推广，公司品公司品牌力日益提升牌力日益提升 挂面虽然作为传统的食材， 消费者对品牌的认知度低于奢侈品， 但随着消费者对食品安全和品质的日益重视，品牌的认知度也越来越高。因为对于挂面而言，原材料小麦是否新鲜完好还是存久发霉， 生产过程中用的水是纯净还是有污染， 面粉蛋白含量高还是添加了其他低档粮食， 都影响了挂面的卫生和品质。 而对于大品牌来说，所用原料、水和工艺都完全按照国家标准甚至更高标准生产制造，也为此更容易让消费者放心。 克明面业，过去公司非常重视产

17、品品质本身，消费者口碑很好，但在品牌推广方面稍逊一筹。近年来，公司在保证优秀的品质基础上，也开始着力在一些新媒体上（如高铁、综艺活动、电视剧等）进行品牌的传播和推广，大大提高了品牌知名度。 近两年， 公司品牌传播动作频繁。 2018 年开始在高铁做广告， 树高端品牌形象。2018 年开始与收视率很高的江苏电视台“非诚勿扰”节目合作，成官方合作伙伴。2019 年与湖南卫视“中餐厅”综艺节目合作。2019 年在热播电视剧“长安十二时辰”植入片头广告。2020 年在热播电视剧“下一站是幸福”植入片头广告。 2020 年与河南卫视豫剧节目梨园春节目合作，成官方合作伙伴。公司过去市场主要集中在河南、 山

18、东以南地区， 随着公司在河南延津和和河南遂平两个大 证券研究报告 7 型生产基地的建成投产，河南市场已成“囊中之物” 。我们认为，随着在河南市场品牌传播的配合，河南市场业务有望取得高速增长。同时厂区就在河南市场，更低的物流费用将给产品带来更大的竞争力， 对公司盈利能力提升也有很大帮助。 图图 3：克明在多种媒体上进行品牌克明在多种媒体上进行品牌传播传播和推广和推广 资料来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 8 4、 全产业链降低成本策略相继落地，大幅全产业链降低成本策略相继落地，大幅提高提高盈利盈利 面条作为大众食品，要提高产品的竞争力，一方面需要持续不断的打造品牌，需要持续不断的推出

19、新品，满足和引导消费者需求；另一方面，消费者对价格的敏感度也较高，通过降低成本，提升价格竞争优势也至关重要。 图图 4：面粉面条全产业链分析：面粉面条全产业链分析 资料来源：国海证券研究所 公司全产业链降低成本的策略，具体可以在多环节体现： 首先，在面粉交易环节，可以省去从其他面粉厂采购而产生的包装袋费用、运输物流费用、上下车装卸费用，这三项费用预计在 100-160 元/吨（外部面粉厂离公司生产基地距离远近不同而有差异） ； 其次，在面粉生产环节，自建面粉厂开工率可以达到 95%以上，而一般外部面粉厂开工率预计在 70%多，开工率提高带来固定成本的单位分摊降低。此外，自建面粉厂， 直接用泵将

20、面粉打到挂面车间， 相比较面粉供应商中间还省去了仓储费用； 再次，在小麦交易环节。公司直接从农户收购小麦，而不是像一般面粉厂从粮站收购小麦，又节约了厂家与粮站之间的物流费用、粮站自身的经营费用和利润。尤其是，公司推行的订单农业，通过提供优质的适合做挂面的小麦种子给农户，小麦品质统一， 更省去了筛选不同品质小麦的时间和费用， 也提高了公司挂面的小麦种植 小麦收储 面粉加工 生面制造 熟面制造 保鲜湿保鲜湿面面-乌冬面乌冬面 节约面粉交易环节费用，自建面粉厂开工率高，单位固定成本低 5-8 月新麦上市旺季价格最低， 当季大量收储， 时差性套利 挂面高中低档全面布局，横向增加半干面和生湿面等生面业务

21、 纵向增加乌冬面（湿面）和非油炸方便面 （干面） 等熟面业务 干面干面-挂面挂面 半干面半干面 湿面湿面-生生湿湿面面 冷冻面冷冻面 干面干面-方便面方便面 订单农业， 厂家提供优良小麦种子， 直接向农户收购小麦 证券研究报告 9 品质； 最后，有了自建面粉厂，公司就可以收储小麦。在每年 5-8 月份，新麦上市时小麦价格最低，而到 9 月份之后小麦价格上涨，11 月至次年 2 月份最高。公司每年在 5-8 月份大量收储小麦，并用在市场小麦最高的那个时段（一般在当年 11月至次年 2 月份） ，由此节省的采购成本扣除仓储费用和资金成本后，预计还能带来较大的盈利贡献。 公司全产业链降低成本的策略，

22、 已经取得阶段性的成果。 公司首次在河南延津建立的 20 万吨面粉厂，万吨面粉厂，2018 年取得年取得 5331.45 万元的净利润万元的净利润，而总投资额为23576.75 万元，净资产收益率可以达到 22.61%。 目前河南遂平 30 万吨面粉厂也投产在即，参考延津面粉工厂的利润贡献，遂平面粉厂如果全面投产， 开工率高、 节约的面粉和小麦交易环节的费用以及小麦收储带来的利润，预计预计全部投产整年计算全部投产整年计算合计合计约约能贡献能贡献 6000-8000 万万元元净利润。净利润。 图图 5：每年：每年 5-8 月份新麦上市小麦收购价格最低月份新麦上市小麦收购价格最低 资料来源：win

23、d、国海证券研究所 5、加强内控降低财务费用和提高副产品收益，额外、加强内控降低财务费用和提高副产品收益，额外增添盈利贡献增添盈利贡献 2018 年 10 月份，公司发行债券 4 亿元，利息加发行费用合计，预计债券利率约 7.8 个点，远高出短期借款加经办费用合计约 4.5 个点。这也导致 2019 年财务费用单因债券发行而多出 1300 多万元。该部分债券，我们预计在该部分债券，我们预计在 2020 年年 10月份到期后公司会予以偿还， 届时月份到期后公司会予以偿还， 届时年度年度财务费用可节省至少财务费用可节省至少 1300 多万多万元元。 此外，用此前的募集资金替换银行借款预计也可节约部

24、分财务费用。 新 麦上 市新麦上市新 麦上 市新 麦上 市 证券研究报告 10 此外， 公司在过去一些新品类投资上缺乏谨慎， 也造成部分项目盈利很少或亏损，部分资产使用效率不高。如长沙米粉业务，2018 年亏损 927 万元，投资额高达4750 万元。上海味源贸易公司 2018 年亏损 407 万元，投资额 1000 万元。上海香禾食品有限公司 2018 年亏损 115 万元， 投资 100 万元。 小额贷款公司 2018年亏损 172 万元， 投资 3779 万元。 上述合计亏损 1621 万元， 上述合计投资 9629万元。如果将上述资产清理掉，则可减少亏损 1621 万元，此外，该部分资

25、产如果用于其他投资如银行理财等，还可增加公司利润，对公司 ROE 水平提高也有帮助。 公司副产品小麦麸， 作为饲料原料， 也因猪瘟生猪存栏减少， 近几年价格走低。面粉出粉率约在 78%， 延津工厂 20 万吨面粉产能， 加上即将投产的遂平面粉厂30 万吨产能，则面粉总产能 50 万吨，小麦麸总产出约为 14.10 万吨。后继随后继随着生猪存栏提高，小麦麸价格如果上涨着生猪存栏提高，小麦麸价格如果上涨 100 元元/吨吨，则额外给公司增加利润贡献，则额外给公司增加利润贡献约约 1400 多多万元。万元。 表 1：小麦麸（河南地区）历年平均价格情况 时间 2009 2010 2011 2012 2

26、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 价格（元/吨） 1374 1530 1482 1659 1867 1894 1575 1405 1600 1656 1595 相比上年差额（元/吨） 156 -47 176 208 28 -319 -170 194 56 -60 资料来源：wind，国海证券研究所 图图 6：小麦麸（河南地区）小麦麸（河南地区）价格走势情况价格走势情况 趋势向上趋势向上 证券研究报告 11 资料来源：wind、国海证券研究所 6、疫情对公司业绩疫情对公司业绩和品牌都和品牌都有有深远的深远的正面影响正面影响 本次本次新冠状肺炎新冠状肺炎疫情影响深

27、远。疫情影响深远。相比较于 2003 年的非典，本次新冠状肺炎疫情无论是影响的深度还是影响的广度都远超非典。一是患病人数和死亡人数，都远超非典；二是波及国家更多。本次疫情截至 2020 年 3 月 5 日，波及 80 个国家和地区，远高于非典时期波及 32 个国家；三是信息传播更为发达。2003 年主要通过电视传播知道非典情况， 而现在智能手机发达， 微信等新媒体传播很快；四是政府响应等级更高。各级政府都列为一级响应，封城封村已是普遍。 本次疫情对消费者带来直接的行为影响和间接的心理影响，以及之后的政府行为影响都很大。对居民直接的行为影响是：一是减少外出，减少聚会；二是对食品安全更加重视。这将

28、直接导致在外用餐大幅减少，居家用餐大幅增加，对品牌食品更加关注。对居民心理的影响：恐惧，即使哪天政府通知疫情解禁，预计居民仍然会心有余悸，心理的修复需要更长的时间，居家用餐的次数和时间仍然要维持相当长时间，甚至有部分居民可能长期改变消费习惯，尽量居家用餐。对政府行为的影响：我们预计经过上次非典和这次武汉肺炎疫情事件的教训，政府会对卫生安全进行全面整顿。2020 年 2 月 3 日，中共中央政治局常务委员会召开会议 研究加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作。会议强调，要对公共卫生环境进行彻底排查整治，补齐公共卫生短板。 挂面作为居民居家日常消费食品，也由此受本次疫情正面影响而受益。未来，随着政

29、府对食品安全卫生的加强监管，一些生产环境不卫生的作坊（菜场店、街边店）有可能被关停，利好品牌企业集中度的提高。 图图 7：疫情对克明业务的正面影响疫情对克明业务的正面影响 证券研究报告 12 资料来源：wind、国海证券研究所 疫情对克明公司正面影响而言，短期： 一是一是挂面和方便面销量直接快速增长挂面和方便面销量直接快速增长。体现在一方面与新客户成功对接拓展增量空间，另一方面对现有客户增加包括小包装面粉、方便面、乌冬面等销售品种提高存量基础。尤其是疫情发生后，消费者价格敏感性下降，公司高毛利产品销量增加，买赠促销活动大幅减少，导致一季度毛利率较上期提高，销售费用率降低，利润总额增加。根据证券

30、日报网报道，公司总经理陈宏在接受证券日报记者采访时说道“方便面 2 月单月利润就有 300 万元，3 月可能更高。 ” ； 二是方便二是方便新新渠道渠道拓展，降低新客户开发成本拓展，降低新客户开发成本。一些新的经销商客户原本需要长时间的洽谈，疫情之后很多新经销商主动上门要求合作，可以快速实现开拓新客户新市场，为后继业绩增长做好铺垫。根据证券日报网报道，公司总经理陈宏在接受证券日报采访时也说道“疫情期间公司与此前有意愿但还在犹豫的新客户快速建立起联系，新建立客户成本较低，同时公司也增加了很多自来粉 。 ” 就方便面新增渠道而言， “公司公司 2 2 月份新开发网点月份新开发网点 52935293

31、 家，新进家，新进条码数条码数 270270 个，带来销售额个，带来销售额 392392 万元。一个月就完成了过去需要半年才能完成万元。一个月就完成了过去需要半年才能完成的工作量。 ”的工作量。 ” 三是三是海外疫情的爆发，公司外贸业务也得到快速发展。海外疫情的爆发，公司外贸业务也得到快速发展。海外疫情爆发，公司海外客户开发的难度大幅降低，海外客户的需求量也在大幅增加，由此外贸业务有望成为公司新的盈利增长点，而且对公司今后外贸业务的拓展也带来一定的帮助。 长期长期正面影响正面影响则是则是，大幅提高公司品牌知名度大幅提高公司品牌知名度和产品影响力和产品影响力。之前原本没有吃过陈克明挂面的消费者，

32、因为本次疫情而购买陈克明面条，因为能感受到陈克明面条的品质优越而会今后重复购买，尤其是五谷道场方便面，原本体量小、短期 面条销量快速提升 方便新渠道拓展 海外业务加快发展 长期 提高品牌影响力 改善资产结构 正面影响正面影响 证券研究报告 13 市场推广还很少的情况下，疫情时让很多消费者尝试并对其品质有了新的认知，有可能转化为忠诚的粉丝客户。此外，此外，在财务上在财务上对改善公司资产结构也很有帮对改善公司资产结构也很有帮助。助。通过疫情期间产品供不应求，高毛利产品热销，额外增加的利润用于偿还债务，降低财务费用，提高 ROE 水平都很有帮助。 目前来看，国内疫情慢慢控制，但因为病毒源头尚不清楚以

33、及疫苗尚未研制出来，仍存在一定的安全隐患。尤其是国外疫情呈爆发式增长，国内输入病例也与日剧增。 我们预计短期内疫情全面解禁较难， 在居民心理上解禁则时间更长。因此，公司挂面和方便面的销售预计还在较长的一段时间仍然供不应求。公司2020 年 3 月 4 日发布 2020 年一季度业绩预告，预测公司 2020 年一季度净利润同比增长 40%-80%。 同时公告， 截止本公告发布日， 累计未发挂面订单数超 5 万吨（不含面粉、方便面及速拌面未发订单） 。挂面 5 万多吨订单，相当于 2019年 1 个多月（约 5 周）的产量，而过去一般不会超过一周。目前公司的产能利用率约 90%，预计在 3 月中旬

34、后达到 100%，届时公司业绩增速有望实现更好。 7、新年四大方面展开战略部署，为公司业绩可持续、新年四大方面展开战略部署，为公司业绩可持续较高较高增长增长做好铺垫做好铺垫 根据证券日报网报道，公司在今年的良好开局基础上，也在四大方面展开了全盘战略部署。第一是增加消费者沟通，通过品牌传播提高品牌认知度；第二是优化产品结构，高毛利产品销售增长进一步提速；第三是保障线上渠道供应，刺激年轻消费群体数量；第四是渠道拓展，启动大规模新客户开发，迅速完成空白地区核心网店的覆盖。 值得一提的是， 公司值得一提的是， 公司 2 2020020 年营销策略有望作出相应调整。年营销策略有望作出相应调整。 2019

35、 年管理层对提高市占率心态比较急切，年初任务指标定的很高，导致在高性价比产品上投入过大，高端新品铺市搭赠力度过大，导致一季度利润严重低于预期。后面为了拉升利润，促销力度大幅降低，又影响了收入。2020 年，预计公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导，以高性价比产品为引流，同时在营销管理上更为细化，针对增存量市场分别对待，给予不同的促销政策。由此，公司有望获得更好的盈利效果。 图图 8：新年公司四大方面战略部署新年公司四大方面战略部署 证券研究报告 14 资料来源：wind、国海证券研究所 8、盈利预测与评级盈利预测与评级 基于上述分析，从需求端来看，公司持续推出高端新品，引领行业发展，同时

36、借助各种媒体持续打造“陈克明”高端挂面品牌形象。从供给端来看，公司通过自建面粉厂，完善全产业链供应体系，大幅降低成本，提升公司盈利能力。我们认为公司作为挂面行业龙头企业，随着公司市占率提高，有望实现强者亘强。 我们预测公司我们预测公司 2019/2020/2021 年年 EPS 分别为分别为 0.63/0.94/1.08 元，对应元，对应2019/2020/2021 年年 PE 为为 26.90/18.10/15.76 倍，维持公司“买入”评级。倍，维持公司“买入”评级。 9、风、风险提示险提示 1）小麦价格的不确定性影响； 2）小麦收储不达预期； 3）自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期； 4

37、）流通渠道和北方市场开拓不及预期； 5）海外市场开拓不达预期； 6）乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期； 7）大股东股权质押的平仓风险； 8）与湖南省资产管理公司合作不达预期； 9）食品安全。 四大战略部署四大战略部署 加强品牌传播加强品牌传播 提高品牌认知度提高品牌认知度 优化产品结构优化产品结构 高毛利产品增长提速高毛利产品增长提速 保障线上渠道供应保障线上渠道供应 刺激年轻消费群体数量刺激年轻消费群体数量 大规模新客户开发大规模新客户开发 完成空白核心网店覆盖完成空白核心网店覆盖 证券研究报告 15 预测指标预测指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元

38、） 2856 3034 3702 4294 增长率(%) 26% 6% 22% 16% 归母净利润（百万元） 186 209 310 356 增长率(%) 65% 12% 49% 15% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.63 0.94 1.08 ROE(%) 8.30% 8.70% 11.52% 11.76% 证券研究报告 16 附表：克明面业盈利预测表 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券代码：证券代码：002661.SZ股票价格：股票价格：17.08投资评级：投资评级：买入买入日期：日期：2020/3/6财务指标财务指标20182019E2020E2021E每股指标与估值每股指

39、标与估值20182019E2020E2021E盈利能力盈利能力每股指标每股指标ROE8%9%12%12%EPS0.560.630.941.08毛利率24%24%23%22%BVPS6.757.308.209.23期间费率17%18%16%14%估值估值销售净利率7%7%8%8%P/E30.5026.9018.1015.76成长能力成长能力P/B2.532.342.081.85收入增长率26%6%22%16%P/S1.981.851.521.31利润增长率65%12%49%15%营运能力营运能力利润表（百万元）利润表（百万元）20182019E2020E2021E总资产周转率0.720.760.

40、760.79营业收入营业收入2856303437024294应收账款周转率11.669.6010.5310.04营业成本23353存货周转率5.035.035.035.03营业税金及附加17182226偿债能力偿债能力销售费用3资产负债率43%40%45%44%管理费用4流动比1.481.611.541.71财务费用43666147速动比1.151.221.221.37其他费用/（-收入）19272727营业利润营业利润231198314361资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）20182019E2020E2021E营业外净

41、收支(6)10(5)(6)现金及现金等价物47利润总额利润总额225208309355应收款项245316352428所得税费用40000存货净额433464568671净利润净利润5其他流动资产82487510681238少数股东损益(1)(1)(1)(1)流动资产合计流动资产合计33414归属于母公司净利润归属于母公司净利润6固定资产81132在建工程449624449449现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）20182019E2020E2021E无形资产及其他20019519

42、0185经营活动现金流经营活动现金流2233652367长期股权投资38383838 净利润5资产总计资产总计3960401648795449 少数股东权益(1)(1)(1)(1)短期借款790855855855 折旧摊销85117106131应付款项291201705926 公允价值变动0000预收帐款1123399110 营运资金变动(46)15(901)(583)其他流动负债4投资活动现金流投资活动现金流(683)(63)(74)126流动负债合计流动负债合计31995 资本支出(553)(63)(74)126长期借款及应

43、付债券391391391391 长期投资(3)000其他长期负债31313131 其他(126)000长期负债合计长期负债合计422422422422筹资活动现金流筹资活动现金流30416(16)(18)负债合计负债合计52417 债务融资6516500股本332329329329 权益融资0(38)00股东权益22432 其它(347)(10)(16)(18)负债和股东权益总计负债和股东权益总计3960401648795449现金净增加额现金净增加额(155)(44)562475 国海证券股份有限公司 请务必阅读本页免责条款部分 【食品饮料组介绍】

44、【食品饮料组介绍】 余春生，食品饮料行业首席分析师，8 年实业经验，10 年证券从业经验。曾在浙江龙盛和千岛湖啤酒担任过中高层管理职务，自 2009 年以来，一直从事食品饮料行业证券研究。获得福布斯中国最佳分析师 50 强榜 2017 年第 44名和 2018 年第 30 名。 【分析师承诺分析师承诺】 余春生，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】

45、 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为

46、客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本

47、报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必

48、注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、 证券研究报告 18 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。